‫د‪ /‬العمري صفية‬ ‫قياس عائد وخماطرة احملفظة االستثمارية‬ ‫‪1‬‬

‫قياس عائد وخماطرة احملافظ االستثمارية‬ ‫‪-1‬‬

‫م حمل ااة ا حملل‬ ‫لتقييم جنااة ااا احملا حمل ااةتث حملريا ا ا ا ا ا اتحملفااةقيااا اااه وم اااتيا حمل م ااا طيااةل ااة اات ااة اقااةق ت ااة‬
‫ييتحفو ة‪ ،‬ابإلضةتا إىل حمللتأكت ان ن ةته حمللعوحمل ت حتقق تحملته حمل سطا م ر‪.‬‬
‫‪ -‬مفاهيم حول العائد واملخاطرة وآلية قياسهما‬
‫أوال‪ :‬مفهوم العائد وآلية قياسه ‪ :‬يقةل اتى جنةح حمل م ا تشااو ة يقيفا حمللعة ت حمل ققا يق اات ابلعة ت اااةح حمللاي يعت‬
‫و حملألقابح حمل تكاق حملل تنتج ن حمليتحملفةق حملألاوحملل‪ ،‬أيخذ حمللعة ت حملحلةرت حملآلتيا‪:‬‬ ‫حمللضاحمل ه اب م وم حمل ةييب‬
‫‪ -‬ة تحمل تعوية‪ :‬ي حمللعة ت حمللذي مت حتقيقه ابلمعل‪،‬‬
‫‪ -‬إاة ة تحمل اتوطع حملحل ول ويه (اتوطعة)‪،‬‬
‫‪ -‬إاة ة تحمل ااغواب تيه ( اطوواب)‪.‬‬

‫مبة نة بحث ن ة ت حمل م ا حمل توطع حملحل ول ويه تي ه حملألخذ يعني حملحلسبةن ااين‪:‬‬
‫‪ -‬ساابا حمللقيفا حمللكويا لوفحم ا حملل تس اتحملفا ح كل ااال ان اااول تو حمل م ا‪ ،‬ي ساابا اسااةلا كل ااال ح‬
‫حمللقيفا حمللكويا لوفحم ا‪،‬‬
‫‪ -‬اة ات كال اا ا ا ا ا ا اال ياتخال ح تكوين حمل م اا يتم طياةيا ا ا ا ا ا ااه وم يا ا ا ا ا ا ااةل توطعاةت حتقق لا حمللعاة ات تقاة لوتو يع‬
‫حملرحتفاة ح لال حملحلاةلاا حملرطت ا ا ا ا ا ا ااةاياا لا حمللسا ا ا ا ا ا ااو ‪ ،‬وياه تا ن اة ات حمل م اا يا ا ا ا ا ا اايكون تي اا حمللعوحمل ات‬
‫حملريا ا ا اتحملفةقيا حمللماايا ن كل حملحت ان ة ح حمللقيفا حمللكويا لوفحم ا‪ ،‬يعبةق خاى و حمل تويا ا ا اااب حمل ان ابأل حملن‬
‫لعوحمل ت حملريتحملفةقحملت حمللماايا‪ ،‬ميكن حمللتعبري نه اب عةالا‪:‬‬
‫𝒏‬

‫)𝐢𝐑(𝐄 × 𝐢𝐗 ∑ = )𝒑𝑹(𝑬‬
‫𝟏=𝒊‬
‫)‪ :E(Ri‬حمللعة ت حمل توطع لألال ‪i‬‬
‫‪ : Xi‬سبا حملألال ‪ i‬ح حمل م ا‬
‫اثنيا‪ :‬مفهوم املخاطرة احملفظة وآلية قياسها‬
‫ابلاغم ان ن اتم حمللتاأكات ختوف ح ام وااه ن حمل اة ا ‪ ،‬إر اه ميكن حمللقول نن حمل اة ا تنشا ا ا ا ا ا ااأ ان حاةلاا‬
‫تم حمللتأكت‪ ،‬إ حمل كة ت حةلا تم حمللتأكت طت تعين تم حمل عاتا اب سا ا ا ا ا ا ااتقبل‪ ،‬ت ن حمل ة ا ميكن حمللن ا إلي ة وم هنة‬
‫حةلا تم أتكت لكن اع نوا اعاتا نز يا‪ ،‬يش ا ااري ‪ Gitman‬ي ا اانا ‪ ،1991‬إىل نوا تا يني حمل ة ا تم‬
‫حمللتاأكات‪ ،‬متحملال اذحمل حمللما ح ااتى اعاتاا ات اذ حمللقاحملق ابحتفاةرت حتقق حمللتاتتق حمللنقاتي‪ ،‬ميكن تعايف حمل اة ا نهناة‬
‫اقنا حمللتقوبةت حملل طت حتتث ح حمللعة ت حمل توطع ‪.‬‬
‫طاات تكون اقنااا ةااة ا حمل م ااا طاال ان اقنااا ةااة ا حملأل قحمل حمل ااةليااا حمل كو ااا ااة لا يسا ا ا ا ا ا ابااه حمللتنويع‪ ،‬ي‬
‫حملريا ا ا اتحملفةق ح كحملا ان قطا اةليا حملت خ ا ا ااة ةتوما ابلنس ا ا اابا لوعة ت حمل ة ا ‪ ،‬ذحمل اةيس ا ا اافم ةا حمل م ا ‪،‬‬
‫تعتفاات اقنااا حمللتنويع ح اكوحملت حمل م ااا وم اقنااا حملرقتبااة يني وحمل اات ةتوف حملأل قحمل حمل ااةليااا حمل كو ااا لتشا ا ا ا ا ا ااكيوااا‬
‫حمل م ا‪.‬‬
 ‫د‪ /‬العمري صفية‬ ‫قياس عائد وخماطرة احملفظة االستثمارية‬ ‫‪2‬‬

‫ويه ستطيع حسةب ةة ا حمل م ا حملريتحملفةقيا ان خالل حمل عةالا حملآلتيا‪:‬‬

‫𝟐𝛅 𝟏𝛅 ‪𝛅𝛒𝟐 =W12𝛅12+W22 𝛅22+2W1W2P1 ,2‬‬

‫‪COV1,2‬‬
‫𝟐𝛒𝛅‪ :‬اايع حملرحناحمل حمل عيةقي لعة ت حمل م ا‪.‬‬
‫‪ :W2 ،W1‬حمللنسبا حمل ستحملفا ح حمللوقطا حملأل ىل حمللوقطا حمللحملة يا‪.‬‬
‫𝛅‪ :1‬حملرحناحمل حمل عيةقي لوعة ت وم حمللوقطا ‪.1‬‬
‫𝛅‪ :2‬حملرحناحمل حمل عيةقي لوعة ت وم حمللوقطا ‪.2‬‬
‫‪ :P1,2‬اعةال حملرقتبة يني حمللوقطا ‪ ،1‬حمللوقطا ‪.2‬‬

‫‪ :COV1,2‬اعةال حمللتبةين حمل شرتك‪.‬‬

‫أنواع املخاطر االستثمارية‪ :‬تنقسم حمل ة ا حملريتحملفةقيا إىل و ني ةة ا انت فا غري انت فا‪.‬‬
‫املخاطر املنتظمة‪ :‬تنش ا ا ااأ ن وحملال تلةا ح حمللس ا ا ااو كوه احملل (حملحلا ب‪ ،‬حمللتض ا ا ا م‪ ،‬حمللكس ا ا ااةا‪ ،‬اعترت حمللمة ت فويةت‬
‫حمللسا ا ا ااو ‪ )...‬ا ةة ا ةاا ر ميكن حمللقضا ا ا ااةا وي ة ان خالل فويا تنويع حمل م ا حملريا ا ا اتحملفةقيا ت ا ةة ا غري طةيوا‬
‫لوتنويع‪ ،‬ميكن إياحمل ا ةاق ة تيفة يوا‪:‬‬
‫‪ -‬خماطر تغري معدل الفائدة‪ :‬ا حمللتقوبةت حمللنةجتا ح وحمل ت حملأل قحمل حمل ةليا تي ا لوتغريحملت حملل حتتث ح استوايت‬
‫اعترت حمللمة ت إ ن ايل ياعةق حملأل قحمل حمل ةليا خةااا حملأل قحمل حمل ةليا حملت حمللتخل حمللحملةيت تت ه لوتحاك كساية‬
‫اع حمللتغري ح اعترت حمللمة ت ‪ ،‬ابلتة تةقتمةع اعترت حمللمة ت يا ا ا ا ااو يلاي إىل حملخنمةض ح حملأليا ا ا ا ااعةق حمل ةقيا‬
‫لأل قحمل حمل ةليا حمللتغري ح حمللس ا ا ااعا حمللمة ت ح حمللس ا ا ااو يكون له أتةري كبري وم ي ا ا ااعةق حملأل قحمل حمل ةليا ويوا حملألنل‬
‫اقةق ا ابأل قحمل حمل ةليا ط ري حملألنل‪،‬‬
‫‪ -‬خماطر التض ههخم قال وة الئه هرائية ‪ :‬يلاي حملقتمةع اعتل حمللتضا ا م إىل حملخنمةض حمللقو حمللش ا ااحمل يا لوعفوا تيلةا يا ااوبية‬
‫وم حمللسا ا اانتحملت عة يتتع اب سا ا اتحملفا لت ا ا ااميا حمليا ا اتحملفةقحملته ح حمللسا ا اانتحملت توني ة إىل قحمل اةليا كحملا ق يا احملل‬
‫حملألي م‪،‬‬
‫‪ -‬خماطر السههو ‪ :‬تشاافل وحملال ةتوما تلةا وم يااووك حمل ساتحملفا احملل حمل ضااةقيا‪ ،‬حمللتغريحملت حمللساايةياايا‪ ،‬حملرطت ااةايا‪،‬‬
‫حملحلا ب ا ةة ا ي عه حمللسيطا وي ة تمةاي ة‪.‬‬
‫تقةل ةته حمل ة ا مبعةال ييتة(‪ )β‬حمللذي يعرب ن اقتحملق حمللتغري حملحلةاا ا ا ا ا اال ح وحمل ت حمللوقطا حمل ةليا تي ا حمللتغري ح ال ا ا ا ا ا ااا‬
‫حمللسو حمل فحملل لتغريحملت ة ت حمللسو حمل ة ‪.‬‬

‫خماطر غري منتظمة‪ :‬ا ةة ا ميكن جتنب ة ان خالل اتةيعا تقوه ة ت حمللوقطا حول يا ااط ة (حملرحناحمل حمل عيةقي)‪ ،‬يعت‬
‫حملرحناحمل حمل عيةقي ال ا إح ة ا انةيه لقيةل تقوه اعتل حمللعة ت حول يطه‪ ،‬تنقسم إىل‪:‬‬
 ‫د‪ /‬العمري صفية‬ ‫قياس عائد وخماطرة احملفظة االستثمارية‬ ‫‪3‬‬

‫حملقتمةع تكومت ة ح‬ ‫حملل ا اانة ا احملل ا ا ااعويا توتري حمل وحملا حملأل ليا‪،‬‬ ‫خت‬ ‫خماطر الصه ههناعة‪ :‬تن م ذه حمل ة ا تي ا لا‬
‫تمضا ا اايالت حمل سا ا اات وكني‪ ،‬كذحمل أتةري يا انت ةت‬ ‫حمللسا ا ااو ‪ ،‬نوا انةتسا ا ااا ننبيا ويا‪ ،‬حمللتغري حمل سا ا ااتفا ح حمل‬
‫نتيت تكنولونية حتيحملا وم حملل نة ا‪،‬‬
‫خماطر اإلدارة‪ :‬ترب ح ض ا ا ا ا ااعف إاحملق حمللش ا ا ا ا اااكةت حملل تنعكج وم نوا خطةا عة ين م ن ة حملخنمةض ح ح م تتحمل ل‬
‫انه حملخنمةض يعا ة حمللسوطا حمللذي طت يلاي إىل خسة ا كبري تموج حمللشاكا‪،‬‬ ‫ي ف ة ح حمللسو حمل ة‬
‫خماطر الرفع املايل‪ :‬حتتث ذه حمل ة ا تي ا حمليات تحملم حمللشااكا ألاوحملل حملت بةا تيتا (حمللقا ض‪ ،‬حمللسانتحملت‪ ،‬حملأليا م)‪،‬‬
‫تةقتمةع حمللاتع حمل ة ‪ -‬حمللتغري ح قابح حمللسا م حمللوحملحت حمللنةجتا ن تغري اعني ح ااةح حمللاي طبل حمللمة ت حمللضاايبا‪ -‬يلاي إىل‬
‫ايا اعترت حمللمة ت وم حمللقا ض حملل تطوب ة حمللشاكا ان حمل قاضني عة يلاي إىل إتالي ة‪،‬‬
‫خماطر الرفع التئ ههغي ‪ :‬يق ا اات يه طةيويا حمليا اات تحملم حملأل بةا حمللتشا ااغيويا حمللحملةيتا لتع يم ةا حمللتغري ح حمل بيعةت وم حمللتغري ح‬
‫حمللتخل طبل حمللض ا ا ا ا اايبا‪ ،‬ي ن حملقتمةع حمللتكةليف حمللتش ا ا ا ا ااغيويا حمللحملةيتا ا ن ن ياحملتقه ايا ح ح م حمل بيعةت يلاي إىل تعاض‬
‫حمللشاكا لوف ة ا حت ث خسة ا‪.‬‬
‫نةك جمفو ا ان حمللعوحملال حمل لةا وم استوى حمل ة ا لوفحم ا ا‪:‬‬
‫‪ -‬اعةال حملرقتبة يني وحمل ت حملريا ا اتحملفةقحملت حمل توما يكون يني (‪ )1+,1-‬يعين اعةال حملرقتبة حمل ونه ن ايا‬
‫ة ت قطا اةليا اعينا لي اس ااا اة ي ااو ينعكج وم ايا ة ت اااكا خاى ينمج حمل قتحملق‪ ،‬ذحمل غري امض اال‬
‫أل ه ر يقول ان حمل ة ا ح حةلا حمللتنويع‪ ،‬اة اعةال حملرقتبة حمللسا ا ا ا ااةله تيعطا جنة ا لعفويا حمللتنويع ح كون ن‬
‫وحمل ت حملأل قحمل حمل ةليا غري ااتبطا يبعض ة حمللبعض احملخل حمل م ا‪،‬‬
‫مبعم خا حملأل حملن حملحلتيا لكل قطا ان حملأل قحمل حمل ةليا ح‬ ‫‪ -‬تو يع ق ل حمل ةل وم اا ا ا ا ا ا ااول حمل م ا حملريا ا ا ا ا ا اتحملفةقيا‬
‫حمل م ا حملريتحملفةقيا‪،‬‬
‫‪ -‬تا حملأل قحمل حمل ةليا و يت ة حمل كو ا لوفحم ا حملري ا ا ا ا ا اتحملفةقيا ل ح كون ن حملأل قحمل حمل ةليا ختتوف اقنا أتةا ة‬
‫اب ة ا ‪.‬‬

‫الئكل‪ :‬العائد واملخاطرة ملخت ف أنواع االستثمارات املالية‬

‫معدل العائد‬ ‫خيارات‬
‫سندات ذات الكوبون الصفري‬

‫أسهم ممتازة‬ ‫المستقبليات‬

‫السندات‬
‫أسهم عادية‬
‫شهادات اإلدخار‬
‫سندات قابلة‬
‫للتحويل إلى أسهم‬

‫أذونات الخزينة‬

‫انخفاض المخاطر‬ ‫مستوى المخاطر‬ ‫زيادة المخاطر‬

 ‫د‪ /‬العمري صفية‬ ‫قياس عائد وخماطرة احملفظة االستثمارية‬ ‫‪4‬‬

‫عالقة العائد ابملخاطرة وفق نظرية احملفظة االستثمارية ملاركويتز‬ ‫‪-2‬‬

‫يعوا حمللمضل ل ‪ Harry Markowitz‬ح تطويا حمل م وم حملحلتيث لن ايا حمل م ا حملل ضع ة ح ةم ‪،1952‬‬
‫كذحمل إىل كل ان (‪ ) Sharp،Couen ،Turner‬تاكز ذه حمللن ايا وم جمفو ا ان حملرترتحملضةت حمل اتبطا يسووك‬
‫حمل ستحملفا ا‪:‬‬
‫✓ ن حمل ستحملفا ين ا لكل يتيل حمليتحملفةقي ان ان وق حمللتو يع حملرحتفة لوعة ت‪،‬‬

‫الئكل‪ :‬التوزيع االحتمايل ل عائد‬

‫توزيع‬
‫احتمالي‬ ‫يعكج ذحمل حمل نحم حملحتفةرت حتقق كل ة ت‬

‫( ‪)β‬‬ ‫حمللسو كوفة كةن حمللتو يع‬ ‫تقة حلةلا حملرطت ةا‬
‫حملرحتفة طل حملتسة ة يزاحملا حملطرتحملب حمللعة ت حمل توطع‬
‫معدل العائد‬ ‫ان حمللعة ت حملحلقيقا عة يعين ن ةة ا حمللس م‬
‫تكون طل‪.‬‬
‫✓ إن حمل ستحملفا ي ت إىل تع يم حمل نمعا حمل توطعا‪،‬‬
‫✓ ين ا حمل ستحملفا لوف ة ا وم يةل كوهنة متحملل حمللتقوه ح حمللعة ت حمل توطع‪،‬‬
‫✓ إن حمل س اتحملفا يت ذ طاحملقه حملري اتحملفةقي وم ي ااةل اتغريين لة حمللعة ت حمل ة ا لذل ت ن انحم حمل نمعا‬
‫و احمللا لوعة ت حمل توطع حمللتبةين حمل توطع لوعوحمل ت‪.‬‬
‫✓ نت اساتوى ةة ا تا‪ ،‬ت ن حمل ساتحملفاين يمضاوون حمللعوحمل ت حملأل وم ينمج حمللوطت ت ه نت اساتوى ة ت‬
‫اتوطع ت ن حمل ستحملفاين يمضوون حمل ة ا حملألطل ان حمل ة ا حملأل وم‪.‬‬

‫ميكن تعايف حمل نمعا‪ :‬نهنة ا حمللشااا حمللذي ققق إ ابةع حةنا لتى إ ساةن و اعوق تااي‪ ،‬ينةا ايا حمل م ا يعتفت‬
‫وم حمللعالطا يني حمللعة ت حمل ة ا حمل طالطة ان ام وم حمل نمعا حملحلتيا لوعة ت وم حملري ا ا ا ا اتحملفةق‪ ،‬حيث لكل اس ا ا ا ا اتحملفا انحم‬
‫انمعا يوض يووكه جتةه ة ت حملريتحملفةق ةة اته‪.‬‬