See discussions, stats, and author profiles for this publication at: https://www.researchgate.

net/publication/378309888

‫أﺛﺮ اﻟﺘﺨﻄﻴﻂ اﻟﻤﺎﻟﻲ اﻻﺳﺘﺮاﺗﻴﺠﻲ ﻋﻠﻰ ﻗﻴﻤﺔ اﻟﻤﺆﺳﺴﺔ – دراﺳﺔ ﺣﺎﻟﺔ ﺷﺮﻛﺔ اﻟﻤﺮاﻋﻲ ﺧﻼل اﻟﻔﺘﺮة‬
2022-2018)) The Impact Of Strategic Financial Planning On Firm Value – A
Case Study Of Almarai...

Article · January 2024

CITATIONS READS

0 19

2 authors, including:

Aissa Guettala
Ziane Achour University of Djelfa
6 PUBLICATIONS 0 CITATIONS

SEE PROFILE

All content following this page was uploaded by Aissa Guettala on 19 February 2024.

The user has requested enhancement of the downloaded file.

 ‫املجلذ ‪ / 07‬الع ــذد‪ ،)2023( 02 :‬ص ‪30 -11‬‬ ‫مجلـة آفاق علوم إلاداسة والاكحصاد‬

‫أثر التخطيط املايل االسرتاتيجي على قيمة املؤسسة – دراسة حالة شركة املراعي خالل الفرتة‬
‫(‪)2022-2018‬‬
‫‪The Impact of Strategic Financial Planning on Firm Value – a case‬‬
‫)‪study of Almarai company during the period (2018-2022‬‬
‫‪2‬‬
‫عيس ى كحالة ‪ ،1‬ظعذ كصشي‬
‫‪ 1‬ػالب دهخىساٍ‪ ،‬مخبر الؼشق الىمُت في الللىم الاكخصادًت وكلىم بداسة ألاكماٌ وجؼبُلاتها مً ؤحل الخىمُت‬
‫اإلاعخذامت‪ ،‬حاملت الجلفت‪ ،‬الجضاثش‪aissa.guettala@univ-djelfa.dz ،‬‬
‫‪ 2‬ؤظخار مداطش ؤ‪ ،‬مخبر ظُاظاث الخىمُت الشٍفُت في العهىب‪ ،‬حاملت الجلفت‪ ،‬الجضاثش‪kesri.saad@yahoo.fr ،‬‬
‫ثاسيخ اليشش‪2024/01/27 :‬‬ ‫ثاسيخ اللبول‪2024/01/24 :‬‬ ‫ثاسيخ الاظحالم‪2023/12/21 :‬‬

‫ملخص‪ :‬تهذف َزٍ الذساظت بلى الخلشف كلى ؤزش الخخؼُؽ اإلاالي الاظتراجُجي كلى كُمت اإلااظعت‪،‬‬
‫ورلً باظخخذام الخلاسٍش العىىٍت لؽشهت اإلاشاعي (‪ ،)2022-2018‬وباالكخماد كلى اإلاىهج الىصفي‪.‬‬
‫دوسا ً‬
‫باسصا في سفم كُمت اإلااظعت‪ ،‬بر جبحن ؤن‬ ‫ؤؿهشث الىخاثج ؤن الخخؼُؽ اإلاالي الاظتراجُجي ًللب ً‬
‫حُذا‪ ،‬وفي راث العُاق هجذ ؤن هخاثج ‪ EVA‬جىضح ؤن‬‫مالُا ً‬ ‫ؤداء ً‬
‫الؽشهت جدبم ههجا واضخا وجدلم ً‬
‫اإلااظعت خللذ كُمت مظافت لخملت ؤظهمها‪.‬‬
‫كلمات مفحاخية‪ :‬الخخؼُؽ اإلاالي الاظتراجُجي‪ ،‬كُمت اإلااظعت‪ ،‬اللُمت الاكخصادًت اإلاظافت‪.‬‬
‫ثصييفات ‪.L25 ،L21 ،L10 ،G35 ،G32 ،G31 : JEL‬‬
‫‪Abstract: This study aims to identify the impact of strategic financial‬‬
‫‪planning on firm value using the annual reports of Almarai (2018-2022).‬‬
‫‪Results indicate a significant role of strategic financial planning in‬‬
‫‪increasing firm value. Almarai demonstrates a clear approach and achieves‬‬
‫‪strong financial performance, as supported by EVA results.‬‬
‫‪Keywords: Strategic Financial Planning, Firm Value, Economic Value‬‬
‫‪Added.‬‬
‫‪Jel Classification Codes: G31, G32, G35, L10, L21, L25.‬‬

‫‪ ‬املؤلف املشظل‬
‫‪11‬‬
 ‫عيس ى كحالة‪ ،‬ظعذ كصشي‬

‫‪ .1‬ملذمة‪:‬‬
‫هـشا لخلذد اإلااظعاث الاكخصادًت هما وهىكا‪ ،‬وحذث اإلااظعاث هفعها ؤمام مىافعت‬
‫ؼذًذة اظخىحبذ منها الخفاؾ كلى مياهتها في العىق وجلذًم ؤداء ؤفظل‪ ،‬ولخدلُم رلً لم ججذ‬
‫اإلااظعاث ظىي الخخؼُؽ اإلاالي الاظتراجُجي لُيىن بمثابت اإلاىهج الزي جدبله الجخار كشاساث صاثبت‬
‫حعمذ لها بخدلُم ؤَذافها الاظتراجُجُت‪ .‬بر ٌلذ الخخؼُؽ كملُت مىهجُت مترابؼت ومعخمشة جللل‬
‫مً خالت كذم الخإهذ‪ ،‬بما ًمىً اإلااظعت مً جدذًذ الخىحه اإلاعخلبلي لها‪ ،‬وجدذًذ ؤَذاف‬
‫واكلُت ًمىً جدلُلها باظخخذام اإلاىاسد وؤلامياهاث التي جدىصَا‪.‬‬
‫حلخبر اللشاساث اإلاالُت ؤَم اللشاساث اإلاخخزة في اإلااظعت هـشا آلزاسَا كلى كُمت اإلااظعت في‬
‫اإلاعخلبل اللشٍب والبلُذ‪ ،‬بر ؤن كشاساث الخمىٍل تهخم بىُفُت الخصىٌ كلى اإلاىاسد اإلاالُت‬
‫الظشوسٍت واإلاالثمت‪ ،‬ؤما باليعبت بلى كشاساث الاظدثماس فهي تهخم بىُفُت اظدثماس جلً اإلاىاسد اإلاالُت‬
‫وجىصَلها الىفء بحن الاظدثماساث ظىاء واهذ كلى اإلاذي الؼىٍل ؤو اللصحر دهذف حلـُم كُمت‬
‫اإلااظعت‪ .‬ومً ؤحل ؤن جيىن َزٍ اللشاساث كلى كذس هبحر مً الصىاب والذكت ًجب اللُام بذساظت‬
‫ململت ًخم خاللها اظخخذام مجمىكت مخىىكت مً اليعب واإلالاًِغ واإلالاًحر اإلاالُت‪ ،‬التي حعاكذ‬
‫اإلاعحرًً في الخلُُم والخيبا بمعخلبل الاظدثماس الزي ظخلبل كلُه اإلااظعت‪ ،‬وملشفت بمياهُت‬
‫سبدها‪.‬‬
‫بىاء كلى ما ظبم ًمىً ػشح ؤلاؼيالُت الشثِعُت الخالُت‪:‬‬ ‫‪ 1.1‬إشكالية الذساظة‪ً :‬‬
‫كيف ًؤثشالحخطيط املالي الاظتراثيجي على كيمة ششكة املراعي خالل الفرتة (‪ )2022-2018‬؟‬
‫مً خالٌ ؤلاؼيالُت الشثِعُت ًمىً صُاغت الدعائالث الفشكُت الخالُت‪:‬‬
‫‪َ‬ل جازش اظتراجُجُت سؤط اإلااٌ اللامل كلى كُمت ؼشهت اإلاشاعي خالٌ الفترة (‪ )2022-2018‬؟‬
‫‪َ ‬ل جازش اظتراجُجُت الخمىٍل كلى كُمت ؼشهت اإلاشاعي خالٌ الفترة (‪ )2022-2018‬؟‬
‫‪َ ‬ل جازش ظُاظت جىصَم ألاسباح كلى ؼشهت اإلاشاعي خالٌ الفترة (‪ )2022-2018‬؟‬
‫‪َ ‬ل جازش اظتراجُجُت الاظدثماس كلى كُمت ؼشهت اإلاشاعي خالٌ الفترة (‪ )2022-2018‬؟‬
‫‪ 2.1‬فشضيات الذساظة‪:‬‬
‫لإلحابت كلى ؤلاؼيالُت الشثِعُت ًمىً صُاغت الفشطُت ألاظاظُت‪:‬‬
‫‪ً ‬ادي الخخؼُؽ اإلاالي الاظتراجُجي بلى الشفم مً كُمت اإلااظعت‪ ،‬مً خالٌ جللُل خالت كذم‬
‫الخإهذ وجشهحز اللمل كلى ؤَذاف واكلُت‪.‬‬

‫‪12‬‬
 ‫أثر التخطيط املايل االسرتاتيجي على قيمة املؤسسة – دراسة حالة شركة املراعي خالل الفرتة (‪)8188-8102‬‬

‫لإلحابت كلى الدعائالث الفشكُت ًمىً اكتراح الفشطُاث الفشكُت آلاجُت‪:‬‬

‫‪ ‬جازش اظتراجُجُت سؤط اإلااٌ اللامل كلى كُمت ؼشهت اإلاشاعي خالٌ الفترة (‪)2022-2018‬‬
‫جازش اظتراجُجُت الخمىٍل كلى كُمت ؼشهت اإلاشاعي خالٌ الفترة (‪. )2022-2018‬‬
‫‪ ‬جازش ظُاظت جىصَم ألاسباح كلى كُمت ؼشهت اإلاشاعي خالٌ الفترة (‪. )2022-2018‬‬
‫‪ ‬جازش اظتراجُجُت الاظدثماس كلى كُمت ؼشهت اإلاشاعي خالٌ الفترة (‪.)2022-2018‬‬
‫‪ 3.1‬أهذاف الذساظة‪:‬‬
‫‪ ‬جلذًم بػاس مفاَُمي خىٌ الخخؼُؽ اإلاالي الاظتراجُجي‪.‬‬
‫‪ ‬جلذًم بػاس مفاَُمي خىٌ كُمت اإلااظعت‪.‬‬
‫‪ ‬دساظت جإزحر الخخؼُؽ اإلاالي الاظتراجُجي كلى كُمت اإلااظعت‪.‬‬
‫‪ ‬جدلُل هخاثج دساظت خالت ؼشهت اإلاشاعي‪.‬‬
‫‪ 4.1‬أهمية الذساظة‪:‬‬
‫جىمً ؤَمُت َزا البدث في جلذًم هـشة كامت خىٌ جإزحر الخخؼُؽ اإلاالي الاظتراجُجي كلى‬
‫كُمت اإلااظعت‪ ،‬مً خالٌ دساظت خالت ؼشهت اإلاشاعي خالٌ الفترة اإلامخذة مً كام ‪ 2018‬بلى ‪.2022‬‬
‫‪ 5.1‬مىهج الذساظة‪:‬‬
‫وفلا لإلؼيالُت اإلاؼشوخت ظلفا والفشطُاث اإلاىطىكت مً خاللها وفي طىء ػبُلت الذساظت‬
‫وألاَذاف التي وععى بلى جدلُلها‪ ،‬جم الاكخماد كلى اإلاىهج الىصفي‪ .‬ورلً مً خالٌ وصف مخغحراث‬
‫الذساظت‪ ،‬ومً زم الاهخلاٌ بلى الجاهب الخدلُلي الزي جم خالله اخخُاس مجمىكت مً اإلاخغحراث التي‬
‫حلبر كً الخخؼُؽ اإلاالي الاظتراجُجي وكُمت اإلااظعت‪ ،‬خُث جم اظخخشاج الىخاثج باظخخذام بشهامج‬
‫‪ ،Excel‬وجدلُلها دهذف الخلشف كلى ػبُلت اللالكت بحن مخغحراث الذساظت‪.‬‬
‫‪ 6.1‬خذود الذساظة‪:‬‬
‫الحذود الضمىية‪ :‬جمخذ مً ظىت ‪ 2018‬بلى ظىت ‪.2022‬‬
‫الحذود املكاهية‪ :‬جم بحشاء الذساظت باظخخذام البُاهاث اإلاالُت اإلاعخخشحت مً الخلاسٍش العىىٍت‬
‫لؽشهت اإلاشاعي‪ ،‬واإلاىكم ؤلالىترووي للعىق اإلاالُت العلىدًت "جذاوٌ"‪.‬‬

‫‪13‬‬
 ‫عيس ى كحالة‪ ،‬ظعذ كصشي‬

‫‪ 7.1‬همورج الذساظة‪:‬‬

‫‪ 8.1‬الذساظات العابلة‪:‬‬
‫*دساظة (بوهالي دمحم‪ ،‬لعبني عمش‪ )2019 ،‬بعىوان‪" :‬أثش اللشاسات املالية على همو املؤظعة –‬
‫دساظة خالة مؤظعة مطاخً ألاغواط للفترة ‪"2017-2012‬‬
‫جشهض َزٍ الذساظت كلى ؤزش اللشاساث اإلاالُت اإلاخمثلت في كشاس الخمىٍل وكشاس الاظدثماس كلى همى‬
‫اإلااظعت‪ ،‬الزي جم كُاظه بىاظؼت الخغحر في اللُمت اإلاظافت‪ ،‬خُث جم بحشاء دساظت خالت ماظعت‬
‫مؼاخً ألاغىاغ‪ ،‬باالكخماد كلى اللىاثم اإلاالُت لهزٍ اإلااظعت خالٌ الفترة اإلامخذة مً ظىت ‪2012‬‬
‫بلى غاًت ظىت ‪ ،2017‬خُث اظخخذم الباخث بشهامج ‪ SPSS‬إلالالجت البُاهاث‪ .‬خلصذ الذساظت بلى‬
‫كذم وحىد ؤزش ري داللت بخصاثُت للشاس الخمىٍل كلى همى ماظعت مؼاخً ألاغىاغ‪ ،‬باإلطافت بلى‬
‫كذم وحىد ؤزش ري داللت بخصاثُت للشاس الاظدثماس كلى همى ماظعت مؼاخً ألاغىاغ‪.‬‬
‫‪*Study (Owembi & Gedion, 2016) titled: "Relationship between Financial Planning‬‬
‫"‪and Financial Performance of Nandi County Government, Kenya‬‬
‫َذفذ الذساظت بلى جدذًذ اللالكت بحن الخخؼُؽ اإلاالي وألاداء اإلاالي لخيىمت ملاػلت هاهذي‬
‫بداسٍا‬ ‫ً‬
‫مىؿفا ً‬ ‫في هُيُا‪ .‬ؤحشٍذ الذساظت مً خالٌ اخخُاس مجمىكت ظياهُت معتهذفت ميىهت مً ‪80‬‬
‫معخجُبا باظخخذام كُىاث كؽىاثُت ػبلُت وبعُؼت‪ ،‬خُث جم حمم‬ ‫ً‬ ‫وجم ؤخز كُىاث مً ‪66‬‬
‫البُاهاث باظخخذام الاظخبُاهاث وجدلُلها باظخخذام الخدلُل الىصفي والاظخذاللي‪ .‬ؤؿهشث هخاثج‬
‫الذساظت وحىد كالكت بًجابُت كىٍت بحن الخخؼُؽ اإلاالي وألاداء اإلاالي في خيىمت ملاػلت هاهذي‪،‬‬
‫خُث جم حلضٍض اإلاعاءلت مً خالٌ حمُم معخىٍاث صىم اللشاس‪.‬‬
‫‪*Study (Pasunuri & Mulukalapally, 2021) titled: "The Impact of Financial Planning‬‬
‫"‪on Financial Performance - a study of select undertakings‬‬
‫َذفذ َزٍ الذساظت بلى دساظت جإزحر الخخؼُؽ اإلاالي كلى ألاداء اإلاالي‪ ،‬خُث جمثلذ كُىت‬
‫الذساظت في ‪ 5‬ؼشواث لصىاكت ألادوٍت مذسحت في البىسصت الىػىُت الهىذًت‪ ،‬وجم حمم البُاهاث‬
‫الثاهىٍت للفترة ‪ 2020-2011‬مً خالٌ الخلاسٍش العىىٍت لهزٍ الؽشواث‪ .‬خُث اظخخذم الباخثان‬
‫جدلُل الاهدذاس لخدلُل اللالكت بحن اإلاخغحر الخابم واإلاخغحراث اإلاعخللت‪ .‬ؤؿهشث الىخاثج ؤن َىان‬
‫‪14‬‬
 ‫أثر التخطيط املايل االسرتاتيجي على قيمة املؤسسة – دراسة حالة شركة املراعي خالل الفرتة (‪)8188-8102‬‬

‫كالكت راث داللت بخصاثُت بحن الخخؼُؽ اإلاالي وألاداء اإلاالي‪ .‬وبؽيل كام‪ ،‬وؤؼاسث هخاثج الذساظت‬
‫بلى ؤن الخخؼُؽ اإلاالي وان له جإزحر بًجابي كلى ألاداء اإلاالي‪.‬‬
‫‪*Study (Osamor et al., 2021) titled: "Financial Strategies and Firms’ Financial‬‬
‫"‪Performance: Evidence from selected consumer goods firms in nigeria‬‬
‫اظخلشطذ الذساظت آزاس الاظتراجُجُاث اإلاالُت كلى ألاداء اإلاالي للؽشواث مم الترهحز كلى‬
‫كؼاق العلم الاظتهالهُت‪ ،‬خُث جم الخؼشق بلى زالر اظتراجُجُاث جمثلذ في اظتراجُجُت سؤط اإلااٌ‬
‫اللامل (‪ QR‬و‪ ،)WCR‬واظتراجُجُت الخمىٍل (‪ DR‬و‪ )ER‬واظتراجُجُت الاظدثماس (‪ EPS‬و‪ ،)DPS‬في‬
‫خحن وان ألاداء ملبرا كىه بىاظؼت (‪ .)ROA‬جم اخخُاس ‪ 12‬ؼشهت هُجحرًت جيؽؽ في كؼاق العلم‬
‫الاظتهالهُت‪ ،‬والخصىٌ كلى البُاهاث الثاهىٍت مً الخلاسٍش العىىٍت لهزٍ الؽشواث إلاذة ‪ً 14‬‬
‫كاما‬
‫(‪ ،)2019-2006‬خُث اظخخذم الباخث ؤلاخصاء الىصفي‪ ،‬واخخباس حزس وخذة اللىخت‪ ،‬واخخباس‬
‫الخيامل اإلاؽترن للىخت‪ ،‬واخخباس اإلاشبلاث الصغشي لخدلُل البُاهاث‪ .‬ؤؿهشث هخاثج الذساظت ؤن‬
‫اظتراجُجُت سؤط اإلااٌ اللامل واظتراجُجُت الخمىٍل لِغ لهما آزاس هبحرة كلى اللاثذ كلى ألاصىٌ‪ ،‬في‬
‫خحن ؤن اظتراجُجُت الاظدثماس لها جإزحر كلى اللاثذ كلى ألاصىٌ‪.‬‬
‫‪ .2‬الحخطيط املالي الاظتراثيجي‬
‫ظِخم جىاوٌ الخخؼُؽ الاظتراجُجي زم الخخؼُؽ اإلاالي الاظتراجُجي وفم ما ًلي‪:‬‬
‫‪ 1.2‬الحخطيط الاظتراثيجي‬
‫ظيخؼشق بلى ول مً اإلافهىم وألاَمُت للخخؼُؽ الاظتراجُجي‬
‫‪ 1.1.2‬مفهوم الحخطيط الاظتراثيجي‬
‫اَخم اللذًذ مً الباخثحن واإلافىشًٍ بمفهىم الخخؼُؽ الاظتراجُجي‪ ،‬خُث كام ( ‪Maharmeh,‬‬
‫‪ )2020, p. 143‬بخلشٍفه كلى ؤهه هـشة للمعخلبل مدذودة الضمً جلي اإلاىـمت مً الخللباث والخغحراث‬
‫اإلاعخلبلُت‪ ،‬هما ٌؽمل في ػُاتها اللذًذ مً الخؼؽ البذًلت التي جلي اإلاىـمت مً اللىامل‬
‫الخاسحُت والخللباث اإلاعخلبلُت‪ .‬ؤما (ابشاَُم‪ ،2023 ،‬ص‪ )6‬فلذ كشف الخخؼُؽ الاظتراجُجي بإهه‬
‫"كملُت ممىهجت لخدذًذ سئٍت اإلاىـمت‪ ،‬الشظالت‪ ،‬ألاَذاف وجدلُل البِئت الذاخلُت والخاسحُت‪،‬‬
‫وصُاغت الاظتراجُجُاث الغخىام الفشص وجىكم التهذًذاث ومشاكبت ؤلاهجاصاث وجلُُمها‪ ،‬وجىُُف‬
‫ؤلاظتراجُجُت مم الـشوف الذًىامُىُت للبِئت‪ ،‬لخلم محزة جىافعُت وجدعحن معخىي ؤداء اإلاىـمت"‪.‬‬

‫‪15‬‬
 ‫عيس ى كحالة‪ ،‬ظعذ كصشي‬

‫‪ 2.1.2‬أهمية الحخطيط الاظتراثيجي‬

‫ًمىً للمىـماث جدلُم اللذًذ مً الفىاثذ مً خالٌ مماسظت الخخؼُؽ الاظتراجُجي‪،‬‬
‫الزي جـهش ؤَمُخه بؽيل واضح في اإلاىـماث راث البِئت اإلاخغُـشة‪ ،‬ليىهه ًضودَم باإلالذسة كلى حغُحر‬
‫البِئت وحذولـت معاساتهم بؽيل دكُم‪ ،‬مما ٌعاكذ مىـماتهم كلـى الخىظـم والبلـاء ‪(Taher & Al-Sa’edi,‬‬
‫)‪ .2010, p. 16‬وفُما ًلي هزهش ؤَم َزٍ الفىاثذ (ابشاَُم‪ ،2023 ،‬ص ص‪:)10-9 .‬‬
‫‪ ‬صُاغت ألاَذاف والغاًاث‪ ،‬واجخار اللشاساث التي جلبي سئٍت ومعخلبل اإلاىـمت‪.‬‬
‫‪ً ‬ىحه اإلاذساء وَعاكذَم كلى الخفىحر الللالوي الاظتراجُجي‪.‬‬
‫‪ ‬الخذ مً ألاوؽؼت الضاثذة التي كذ جازش كلى الىفاءة والفلالُت‪.‬‬
‫‪ ‬حلضٍض الابخياس والخدفحز وصٍادة الاجصاٌ الذاخلي‪ ،‬وصٍادة بهخاحُت اإلاىؿفحن‪.‬‬
‫‪ ‬حلضٍض الىعي بالتهذًذاث وجدعحن فهم اظتراجُجُاث اإلاىافعحن‪.‬‬
‫‪ ‬الخللُل مً خالت كذم الخإهذ‪ ،‬والخللُل مً وعبت الفؽل وطمان اظخمشاس اإلاىـمت‪.‬‬
‫‪ 2.2‬الحخطيط املالي الاظتراثيجي‬
‫ظِخم الترهحز كلى ول مً اإلافهىم وألاَمُت واإلاشاخل‪.‬‬
‫‪ 1.2.2‬مفهوم الحخطيط املالي الاظتراثيجي‬
‫ٌلشف الخخؼُؽ اإلاالي الاظتراجُجي كلى ؤهه اإلاخىكم مً اللملُاث التي ظىف جلىم دها‬
‫اإلااظعت خالٌ فترة كصحرة ؤو ػىٍلت ألاحل وجإزحرَا كلى الىطم اإلاالي للماظعت‪ ،‬والغشض مىه َى‬
‫جىفحر مصادس الخمىٍل لخؼىٍش اإلااظعت‪ ،‬ويهذف الخخؼُؽ اإلاالي بلى وطم خؼت جمىٍل جلبي الؽشغ‬
‫ألافظل واإلامىً الخخُاحاث اإلااظعت والخفاؾ كلى الخىاصن اإلاالي للماظعت (‪.)Honore, 2004, p. 90‬‬
‫ودهزا فةن الخخؼُؽ اإلاالي ًلىم كلى الشبؽ بحن كشاساث الاظدثماس وكشاساث الخمىٍل‪ ،‬التي جخفاكل‬
‫فُما بُنها‪.‬‬
‫ٌلخبر الخيبا اإلاالي ؤظاط كملُت الخخؼُؽ اإلاالي وَى مً اإلاعاولُاث التي جلم كلى كاجم‬
‫اإلاذًش اإلاالي للمؽشوق‪ ،‬خُث ٌؽحر الخيبا بلى جلذًش اإلاخغحراث اإلاعخلبلُت بصفت همُت باظخخذام‬
‫ؤظالُب مخخلفت‪ ،‬حعدىذ كلى الىاكم الشاًَ وجإخز بلحن الاكخباس مخخلف اللىامل اإلاازشة في جؼىس‬
‫جلً اللُم خالٌ فترة صمىُت ملُىت (خظىس‪.)2023 ،‬‬

‫‪16‬‬
 ‫أثر التخطيط املايل االسرتاتيجي على قيمة املؤسسة – دراسة حالة شركة املراعي خالل الفرتة (‪)8188-8102‬‬

‫ً‬
‫بىاء كلى ما جلذم‪ً ،‬مثل الخيبا ؤخذ ألاسوان ألاظاظُت التي جىؼلم منها كملُت الخخؼُؽ اإلاالي‬
‫ُ‬
‫الاظتراجُجي‪ ،‬خُث ٌلبر كً جىكم خذر ملحن ؤو وطم مدذد‪ .‬وكلى الجاهب آلاخش‪ ،‬جمثل الخؼت‬
‫ً‬
‫بشهامجا إلحشاءاث وظلىهُاث ملُىت حععى مً خاللها اإلااظعت بلى جدلُم ألاَذاف اإلاعؼشة‪.‬‬
‫‪ 2.2.2‬أهمية الحخطيط املالي الاظتراثيجي‬
‫حلبر اإلااظعت كً سغبتها الخلُلُت في جدذًذ ؤَذافها بىطىح وجفادي ؤكص ى دسحاث‬
‫املخاػش‪ ،‬مً خالٌ الاكخماد كلى الخخؼُؽ اإلاالي في بكذاد وجىفُز مؽاسَلها الاظدثماسٍت‪ .‬خُث‬
‫جىمً ؤَمُت الخخؼُؽ اإلاالي الاظتراجُجي في الىلاغ الخالُت (الؽىاوسة‪ ،2013 ،‬ص‪:)178‬‬
‫‪ ‬جدذًذ الاخخُاحاث اإلاعخلبلُت؛‬
‫‪ ‬جلُُم العُاظاث واإلالترخاث اإلاؼشوخت بذكت مً خالٌ ملاًحر كُاظُت لخلُُم ألاداء؛‬
‫‪ ‬اإلاعاكذة في جشهحز اللمل كلى ألاَذاف املخذدة والخيعُم بحن كشاساث الخمىٍل والاظدثماس؛‬
‫‪ ‬ججىب ؤلاداسة اإلافاحأث والاظخلذاد إلاىاحهتها بفلالُت؛‬
‫‪ 3.2.2‬مشاخل الحخطيط املالي الاظتراثيجي‬
‫يهخم الخخؼُؽ اإلاالي الاظتراجُجي بخخصُص اإلاىاسد اإلاخاخت لذي اإلااظعت‪ ،‬وجىصَلها بؽيل‬
‫فلاٌ كلى مخخلف ألاوؽؼت للىصىٌ بلى ألاَذاف اإلاشحىة‪ ،‬مما ًظمً حلـُم كُمت اإلااظعت‪.‬‬
‫خُث جمش كملُت الخخؼُؽ اإلاالي الاظتراجُجي كبر اإلاشاخل الخالُت (الىلُمي & الخمُمي‪،2008 ،‬‬
‫ص‪:)175‬‬
‫‪ ‬جدلُل ألاداء العابم للماظعت؛‬
‫‪ ‬جدلُل اإلاضاًا الدؽغُلُت للماظعت؛‬
‫‪ ‬جدذًذ اخخُاحاث الاظدثماس والبذاثل؛‬
‫‪ ‬جىكم ؤلاًشاداث والىفلاث؛‬
‫‪ ‬جدلُل البذاثل اإلاالُت؛‬
‫‪ ‬اخخُاس مصادس الخمىٍل اإلاىاظبت؛‬
‫‪ ‬جدلُل اللىاكب املخخملت للخؼت اإلاالُت‪.‬‬
‫‪ .3‬كيمة املؤظعة‬
‫في َزا اللىصش ظِخم جىاوٌ ؤَم اإلافاَُم والاسجباػاث اإلاخلللت بلُمت اإلااظعت‬

‫‪17‬‬
 ‫عيس ى كحالة‪ ،‬ظعذ كصشي‬

‫‪ 1.3‬مفاهيم أظاظية خول كيمة املؤظعة‬

‫لخىاوٌ َزا اللىصش ظيعلؽ الظىء كلى ما ًلي‪:‬‬
‫‪ 1.1.3‬همو املؤظعة‬
‫حلذدث الخلاسٍف اإلاخلللت بىمى اإلااظعت هدُجت للخىظلاث الىبحرة واإلاخخابلت التي حؽهذَا‬
‫اإلااظعاث‪ .‬خُث وصفه ‪ )1963( ET. Penros‬بإهه "صٍادة في حجم ؤلاهخاج بؽيل مدعاسق مم الخىظم‬
‫ً‬
‫جللاثُا‪ ،‬بل َى هدُجت لخإزحر الخغحراث في‬ ‫في امخالن اإلاىاسد"‪ٌ .‬ؽحر بلى ؤن الىمى لِغ ؿاَشة جدذر‬
‫ً‬
‫حلشٍفا ٌؽحر‬ ‫البِئت كلى همؽ وػشٍلت الدعُحر داخل اإلااظعت‪ .‬مً حاهبه كذم ‪)1965( Star Buck‬‬
‫بلى ؤن الىمى لِغ خذ ًزا ً‬
‫كفىٍا‪ ،‬بل ٌلىد بلى كشاساث بداسٍت‪ .‬بر ًخللم الىمى َىا بضٍادة ؤلاهخاج هدُجت‬
‫للضٍادة في الؼلب داخل ألاظىاق‪ ،‬مما ًادي بلى صٍادة في اإلابُلاث وبالخالي صٍادة في ألاسباح‪ .‬مً حهت‬
‫ؤخشي‪ً ،‬شهض ‪ )1996( Sammut‬كلى ؤن همى اإلااظعت ًخللم بخفاكل اللىامل الذاخلُت والخاسحُت‬
‫في الخىـُم‪ ،‬وٍيىن هدُجت لخإزحر مخخلف الـىاَش املخُؼُت والخصاثص الخىـُمُت وؤلاهخاحُت‬
‫واإلاالُت والشخصُت (هشبىػ‪ ،2014 ،‬ص ص‪.)45-44 .‬‬
‫‪ 2.1.3‬ألاداء املؤظس ي‬
‫ٌلذ مفهىم ألاداء اإلااظس ي مً اإلافاَُم ؤلاداسٍت التي خـُذ بمعخىي هبحر مً الاَخمام في‬
‫اإلاىـماث ليىهه ًشجبؽ بىجاح اإلااظعت في ؿل البِئت الخىافعُت اإلاخغحرة‪ ،‬فمً وحهت هـش (اللضاوي‬
‫وآخشون) كشف بإهه "كذسة اإلاىـمت كلي الاظخلماٌ ألامثل للمىاسد اإلاخاخت للخشوج بيخاثج جدلم‬
‫ؤَذافها كلي اإلاذي البلُذ" (خمُذ وآخشون‪ ،2014 ،‬ص‪ .)255‬وؤؼاس (‪ )Alotaibi, 2020, p. 2096‬بلى‬
‫ألاداء اإلااظس ي بإهه مجمىكت مً ؤلاهجاصاث اإلاىدعبت بلذ جىفُز مجمىكت مً اإلاماسظاث‪.‬‬
‫بن "ؤداء اإلااظعت ًخجلى في كذستها كلى جىفُز اظتراجُجُتها ومىاحهت الخدذًاث الخىافعُت"‬
‫وفلا لخلشٍف ‪( Angellier‬كبذ اإلالًُ‪ ،2001 ،‬ص‪ .)87‬وخعب حلشٍف ‪ٌ ،P. Druker‬لىغ ألاداء‬ ‫ً‬
‫"كذسة اإلااظعت كلى الاظخمشاس وجدلُم جىاصن بحن سطا اإلاعاَمحن واللماٌ‪ ،‬وَلخبر ملُاط لخدلُم‬
‫اإلااظعت لهذفها الشثِس ي في الىمى والاظخمشاسٍت في اليؽاغ" (الذاوي‪ ،2009 ،‬ص‪ .)218‬ومما ظبم‬
‫وعخيخج ؤن ألاداء ًمثل "ظلعلت مً اليؽاػاث جىجضَا اإلااظعت لخدلُم ؤَذافها اإلاعؼشة‬
‫باظخخذام مىاسدَا اإلاخاخت واظخغاللها بىفاءة وفلالُت"‪.‬‬
‫‪ 3.1.3‬ألاداء املالي‬
‫حلذدث الخلاسٍف اإلالذمت لألداء اإلاالي باخخالف الضاوٍت التي ًىـش دها الباخثىن بلى َزا‬
‫اإلافهىم‪ ،‬وهدُجت لزلً كذمذ اللذًذ مً الخلشٍفاث‪ ،‬هزهش منها حلشٍف (دمحم مدمىد الخؼُب)‬
‫‪18‬‬
 ‫أثر التخطيط املايل االسرتاتيجي على قيمة املؤسسة – دراسة حالة شركة املراعي خالل الفرتة (‪)8188-8102‬‬

‫"ًمثل ألاداء اإلاالي اإلافهىم الظُم ألداء الؽشواث خُث ًشهض كلى اظخخذام ماؼشاث مالُت للُاط‬
‫مذي بهجاص ألاَذاف‪ ،‬وَلبر ألاداء اإلاالي كً ؤداء الؽشواث خُث بهه الذاكم ألاظاس ي لألكماٌ‬
‫املخخلفت التي جماسظها الؽشهت‪ ،‬وَعاَم في بجاخت اإلاىاسد اإلاالُت وجضوٍذ الؽشهت بفشص اظدثماسٍت في‬
‫مُادًً ألاداء املخخلفت والتي حعاكذ كلى جلبُت اخخُاحاث ؤصخاب اإلاصالح وجدلُم ؤَذافهم"‬
‫(الخؼُب‪ ،2010 ،‬ص‪ .)45‬في خحن ًشي (دادن كبذ الغني) ؤن ألاداء اإلاالي َى "جلذًم خىم رو كُمت‬
‫خىٌ بداسة اإلاىاسد الؼبُلُت واإلاادًت واإلاالُت مخدذة‪ ،‬ومذي كذسة بداسة الؽشهت كلى بؼباق مىافم‬
‫وسغباث ؤػشافها املخخلفت" (الخؼُب‪ ،2010 ،‬ص‪.)42‬‬
‫‪ 2.3‬عالكة ألاداء املالي بالليمة‬
‫ال ًضاٌ مفهىم كُمت الؽشهت مدل اَخمام اللذًذ مً الباخثحن وألاوادًمُحن وىن ؤن ؤغلب‬
‫ُ‬
‫اللشاساث اإلاالُت راث ألاحل الؼىٍل ؤو اللصحر جبنى كلى ؤظاط كُمت الؽشهت إلاا لها مً اولياظاث‬
‫بالغت ألاَمُت للمهخمحن بؽاون الؽشهت (بشَىم‪ ،2016 ،‬ص‪.)25‬‬
‫وتهذف هـشٍت اإلاالُت الخذًثت بلى حلـُم كُمت الؽشهت مً ؤحل اظخفادة ألاػشاف اإلاخفاكلت‬
‫في الخىـُم وبالذسحت ألاولى اإلاعاَمحن (دادن‪ ،2007 ،‬ص‪ .)55‬وهـشا ألَمُت اإلاىطىق فلذ بزلذ‬
‫مجهىداث مً كبل مجلغ ‪ Stern & Stewart Co‬لخدذًذ اإلااؼشاث اإلاىذسحت في اللُمت الاكخصادًت‬
‫اإلاظافت (‪ ،)EVA‬والتي هي راتها حلخبر ملُاظا لألداء والىجاكت اإلاالُت الفللُت ألسباح وكىاثذ الؽشهت‪.‬‬
‫وَزا الخىحه مً ؼإهه ؤن ًللص مً َىة الجزاق بحن مالن الؽشهت وإداستها (بشَىم‪ ،2016 ،‬ص‪.)25‬‬
‫‪ 1.2.3‬وشأة الليمة الاكحصادًة املضافة‬
‫كشف مفهىم اللُمت اإلاظافت مىز اللشن ‪ 18‬خُث ًشحم ليل مً )‪ Hamilton (1777‬والزي‬
‫ؤلف هخاب "ملذمت في اإلابُلاث" و(‪ Marshal )1890‬الزي كذم هخاب "مبادت الاكخصاد" ؤهه ًجب‬
‫كلى كىاثذ ؼشهت ألاكماٌ ؤن جخخؼى جيلفت سؤط اإلااٌ اإلاملىن واإلالترض الضٍادة الثروة ( & ‪Sharma‬‬
‫‪.)Kumar, 2010, p. 201‬‬
‫ً‬
‫ٌلشف (‪ ،Marshal )1920‬الشبذ الاكخصادي بإهه صافي ألاسباح مخصىما منها الفاثذة كلى‬
‫سؤط اإلااٌ اإلاعدثمش باإلالذٌ الجاسي (‪ .)Ray, 2012, p. 261‬ووان جشهحز ‪ Marshal‬كلى حعىٍاث ألاسباح‬
‫املخاظبُت لخلىغ جيلفت الفشصت البذًلت لشؤط اإلااٌ‪ ،‬ورلً ألن اإلالُاط بذون َزٍ الدعىٍاث‬
‫ًمىً ؤن ًيىن ماؼش مظلل لألداء في ول مً الىـشٍت والخؼبُم‪ .‬وفي هخابه "مبادت الاكخصاد"‪،‬‬
‫ًبحن ‪ ،Marshal‬جلً الىـشٍت بلىله‪" :‬بحمالي ألاسباح مً ألاكماٌ التي ًخللاَا ؤخذَم مً اإلامىً ؤن‬

‫‪19‬‬
 ‫عيس ى كحالة‪ ،‬ظعذ كصشي‬

‫جدصل فلؽ بلذ ألاخز في الاكخباس الشبذ الخلُلي مً ؤكماله‪ ،‬وخصم الفىاثذ كلى سؤط اإلااٌ"‬
‫(بشَىم‪ ،2016 ،‬ص‪.)39‬‬
‫بال ؤن الاَخمام الخالي دهزا اإلافهىم في الفىش املخاظبي ًشحم بلى ؼشهت ‪ Stern & Stewart‬وهي‬
‫ؼشهت اظدؽاسٍت ؤمشٍىُت‪ ،‬ؤظعها ول مً ‪ Joel Stern‬و‪ Bennett Stewart‬ظىت ‪( 1982‬كىدة‪،‬‬
‫‪ ،2014‬ص ص‪ ،)16-15 .‬ورلً لخذمت ؤلاداسة اإلاالُت ولخؼىٍش كُاط ألاداء‪ .‬وكذ كامذ َزٍ الؽشهت‬
‫بيؽش َزا اإلافهىم وحسجُل ػشٍلت خعابه هلالمت ججاسٍت ممحزة جدذ معمى اللُمت الاكخصادًت‬
‫اإلاظافت (‪ )EVA‬في ؤواخش الثماهُيُاث مً اللشن اإلااض ي (كلي‪ ،2010 ،‬ص‪.)4‬‬
‫وللذ ؤحشٍذ اللذًذ مً الذساظاث خىٌ اللالكت بحن اللُمت الاكخصادًت اإلاظافت وجؼىس كُمت‬
‫الؽشهت في البىسصت‪ ،‬وؤَمها دساظت (‪ ،Stewart )1990‬والتي اسجىضث كلى كُىت مؽيلت مً ‪698‬‬
‫ؼشهت ؤمشٍىُت‪ ،‬وخلص في النهاًت بلى وحىد كالكت مىحبت باظخثىاء الؽشواث راث اللُمت‬
‫الاكخصادًت اإلاظافت (‪ )EVA‬واللُمت العىكُت اإلاظافت (‪ )MVA‬ظلبُت الىخاثج والتي هي في خالت‬
‫جصفُت ؤو كعش الخدصُل ؤو في خالت بكادة الشظملت (بشَىم‪ ،2016 ،‬ص‪.)40‬‬
‫‪ 2.2.3‬مفهوم الليمة الاكحصادًة املضافة‬
‫كشف ‪ Stern & Stewart‬اللُمت الاكخصادًت اإلاظافت (‪ )EVA‬بإنها‪" :‬ملُاط لإلهجاص اإلاالي‬
‫لخلذًش الشبذ الخلُلي خُث ًشجبؽ بخلـُم زشوة اإلاعاَمحن كلى مذي الىكذ وَى الفشق بحن صافي‬
‫الشبذ الدؽغُلي اإلالذٌ بلذ الظشاثب وجيلفت سؤط اإلااٌ اإلاملىن واإلالترض" (كلي‪ ،2010 ،‬ص‪.)4‬‬
‫ودهزا حلذ (‪ )EVA‬ماؼشا ٌعخخذم للُاط الشبدُت وجلُُم ألاداء اإلاالي للؽشهت كلى ؤظاط الشبذ‬
‫الاكخصادي‪ ،‬وفي َزا العُاق فةن الاظدثماساث التي جدلم ‪ EVA‬مىحبت لها ألافظلُت كلى البذاثل‬
‫التي ال حعخؼُم جدلُم رلً‪.‬‬
‫‪ 3.2.3‬كيفية خعاب الليمة الاكحصادًة املضافة‬
‫َىان ػشٍلخان لخعاب اللُمت الاكخصادًت اإلاظافت وَما (لىلى‪ ،2015 ،‬ص‪()47‬الىلُمي &‬
‫الخمُمي‪ ،2008 ،‬ص‪:)134‬‬
‫)‪EVA = NOPAT – IC (WACC‬‬ ‫)‪(1‬‬
‫‪EVA = (ROIC – WACC) * IC‬‬ ‫)‪(2‬‬
‫‪IC = Net working capital + Total non-current assets‬‬ ‫)‪(3‬‬
‫(‬ ‫)‬ ‫)‪(4‬‬
‫خُث ؤن‪:‬‬
‫‪ : EVA‬اللُمت الاكخصادًت اإلاظافت؛‬
‫‪20‬‬
 ‫أثر التخطيط املايل االسرتاتيجي على قيمة املؤسسة – دراسة حالة شركة املراعي خالل الفرتة (‪)8188-8102‬‬

‫‪ : NOPAT‬صافي الشبذ مً اللملُاث كبل الفىاثذ وبلذ الظشاثب؛‬

‫‪ : IC‬سؤط اإلااٌ اإلاعدثمش؛‬
‫‪ : ROIC‬ملذٌ اللاثذ كلى سؤط اإلااٌ اإلاعدثمش؛‬
‫‪ : WACC‬الخيلفت اإلاشجخت لشؤط اإلااٌ‪.‬‬
‫‪ .4‬دساظة خالة ششكة املشاعي‬
‫‪ 1.4‬ثلذًم خول ششكة املشاعي‬
‫جإظعذ ؼشهت اإلاشاعي ظىت ‪ ،1977‬وهي ؤهبر ؼشهت ؤلبان مخياملت في اللالم وؤهبر ؼشهت‬
‫ُ‬
‫لخصيُم وجىصَم ألاغزًت واإلاؽشوباث في اإلاىؼلت‪ً .‬لم ملشَا الشثِس ي في العلىدًت‪ ،‬وجصىف كلى ؤنها‬
‫اللالمت الخجاسٍت ألاولى للعلم الاظتهالهُت ظشَلت الخشهت (‪ )FMCG‬في مىؼلت الؽشق ألاوظؽ‬
‫وؼماٌ ؤفشٍلُا وهي الؽشهت الشاثذة في العىق في حمُم ؤهداء مجلغ الخلاون الخلُجي‪ .‬بلذ ؤهثر‬
‫كاما مً الىمى اإلاعخذام‪ ،‬جىاصل اإلاشاعي جلذًم مىخجاث مغزًت وصخُت للمعتهلىحن‪،‬‬ ‫مً ‪ً 40‬‬
‫بىجاح معخمذ مً اإلابذؤ ألاظاس ي اإلاخمثل في (حىدة حعخدم الثلت)‪ .‬وباإلطافت بلى مىخجاث ألالبان‪،‬‬
‫كامذ اإلاشاعي بدىىَم مدفـت مىخجاتها لدؽمل اللصاثش واملخبىصاث والذواحً جدذ اللالماث‬
‫الخجاسٍت اإلاشاعي‪ ،‬لىصًٍ‪ 7 ،‬داًض‪ ،‬البؽاثش‪ ،‬والُىم‪ .‬جدىلذ ؼشهت اإلاشاعي في ظىت ‪ ،2005‬مً ؼشهت‬
‫ججاسٍت مدذودة بلى (ؼشهت كامت) مسجلت في العىق اإلاالُت العلىدًت "جذاوٌ" ( ‪saudiexchange,‬‬
‫‪.)2023‬‬
‫الجذول ‪ :01‬بطاكة فىية لششكة املشاعي‬
‫الؽلاس‬ ‫‪10000000000000‬‬ ‫سؤط اإلااٌ اإلاصشح به (سٍاٌ ظلىدي)‬
‫‪1000000000000‬‬ ‫ألاظهم اإلاصذسة‬
‫‪10‬‬ ‫اللُمت الاظمُت للعهم‬
‫‪17/08/2005‬‬ ‫جاسٍخ ؤلادساج في البىسصت‬
‫‪KPMG‬‬ ‫اإلاذكم الخاسجي‬
‫‪42000‬‬ ‫كذد اإلاىؿفحن‬
‫ص‪.‬ب ‪ ،8524‬الشٍاض ‪11492‬‬ ‫كىىان الؽشهت‬
‫‪www.almarai.com‬‬ ‫مىكم الؽشهت‬
‫املصذس‪ :‬مً بكذاد الباخث‪ ،‬باالكخماد كلى (‪)saudiexchange, 2023‬‬

‫‪21‬‬
 ‫ ظعذ كصشي‬،‫عيس ى كحالة‬

‫ محغيرات الذساظة‬2.4
‫ محغيرات الذساظة‬:02 ‫الجذول‬
Net Working Capital Ratio= Current Assets/Current Liabilities (Bolek, 2014, p. 4) )NWC( ‫وعبة سأط املال العامل‬
Quick Ratio= (Current Assets – Inventories)/Current Liabilities (Adiputra & Nataherwin, 2022, p. 51) )QR( ‫وعبة العيولة العشيعة‬

‫اظتراثيجية سأط املال العامل‬

)‫(الذوسة الاظحغالل‬
Inventory Turnover= Cost of goods sold /Average of Inventory(Henry et al., 2023, p. 162) )IT( ‫دوسان املخضوهات‬
Accounts Receivable turnover= Sales/Average Accounts Receivable (Ainia & Yuliana, 2023, p. 41) )ART( ً‫دوسان الضبائ‬
Accounts Payable turnover= Total Supply Purchases/Average Accounts Payable(Oranefo & Egbunike,
)APT( ًً‫دوسان املوسد‬

‫الحخطيط املالي الاظتراثيجي‬

2023, p. 54)
Cash Conversion Cycle= Days Inventory Outstanding+Days Sales Outstanding-Days Payable
)CCC( ‫دوسة ثدويل الىلذ‬
Outstanding(Tan & Tuluca, 2019, p. 65)
Financial Leverage= Liabilities/Equity (González et al., 2020, p. 115) )Lev( ‫الش افعة املالية‬
‫اظتراثيجية‬
Self-financing Ratio= Equity/Assets (Valaskova & Gajdosikova, 2021, p. 3) )SF( ‫وعبة الحمويل الزاجي‬
‫الحمويل‬
Earning Per Share= Net income /Number of Shares (Sari & Wahjoedi, 2021, p. 5694) )EPS( ‫سبدية العهم‬
‫ظياظة ثوصيع‬
Dividends Per Share= Dividend Paid/Number of Shares (Sari & Wahjoedi, 2021, p. 5694) )DPS( ‫ثوصيعات ألاسباح لكل ظهم‬
‫ألاسباح‬
ROA= Net Income/Assets (González et al., 2020, p. 114) )ROA( ‫العائذ على ألاصول‬ ‫اظتراثيجية‬
ROE= Net Income/Shareholder Equity (González et al., 2020, p. 114) )ROE( ‫العائذ على خلوق امللكية‬ ‫الاظخثماس‬
Tobin’s Q= (Market value of Equity+Book value of Debt(/Assets (Amaliah et al., 2022, p. 22) )Q( Q ‫وعبة ثوبين‬
Economic Value Added= (ROIC–WACC)*IC
Return on Invested Capital (ROIC)= NOPAT/IC (Mauboussin & Callahan, 2022, p. 3) ‫الليمة الاكحصادًة املضافة‬ ‫كيمة املؤظعة‬
Cost of Equity (Ke)= rf+ mi [E(rm) – rf] (Puspitasari et al., 2020, p. 48) )EVA(
= Covariance(Stock Returns, Index Returns)/Variance(Index Returns)

‫ مً بكذاد الباخث‬:‫املصذس‬
‫ ثدليل هحائج محغيرات الحخطيط املالي الاظتراثيجي‬3.4
" ‫ اظتراثيجية سأط املال العامل " دوسة الاظحغالل‬1.3.4
ٌ‫بداسة سؤط اإلااٌ اللامل هي اظتراجُجُت مصممت لظمان ؤن الؽشهت حلمل بىفاءة مً خال‬
‫ للخفاؾ كلى‬،‫مشاكبت واظخخذام ؤصىلها والتزاماتها الخالُت لخدلُم الاظخخذام ألاهثر فلالُت‬
.)Tuovila, 2023( ‫الخذفم الىلذي اليافي لخغؼُت جيالُف الدؽغُل والتزاماث الذًىن كصحرة ألاحل‬
‫ ثطوسمحغيرات اظتراثيجية سأط املال العامل‬:03 ‫الجذول‬
SAR million :‫الوخذة‬
2018 2019 2020 2021 2022
Total Current Assets 7089 7325 7289 7102 8126
Total Current Liabilities 5514 5725 4675 6624 5083
NWC 1,29 1,28 1,56 1,07 1,60
Total Current Assets - Inventories 3215 3127 2584 2748 2889
Total Current Liabilities 5514 5725 4675 6624 5083
QR 0,58 0,55 0,55 0,41 0,57
COGS 8231 8985 9821 10790 13098
Average Value of Inventory 3498 4036 4451,5 4529,5 4795,5
IT 2,35 2,23 2,21 2,38 2,73
22
 ‫أثر التخطيط املايل االسرتاتيجي على قيمة املؤسسة – دراسة حالة شركة املراعي خالل الفرتة (‪)8188-8102‬‬

‫‪Sales‬‬ ‫‪13558‬‬ ‫‪14351‬‬ ‫‪15357‬‬ ‫‪15850‬‬ ‫‪18722‬‬

‫‪Average Accounts Receivable‬‬ ‫‪1816‬‬ ‫‪1899,5‬‬ ‫‪1902,5‬‬ ‫‪1963,5‬‬ ‫‪2073,5‬‬
‫‪ART‬‬ ‫‪7,47‬‬ ‫‪7,56‬‬ ‫‪8,07‬‬ ‫‪8,07‬‬ ‫‪9,03‬‬
‫‪Total Supply Purchases‬‬ ‫‪2180‬‬ ‫‪2376‬‬ ‫‪2490‬‬ ‫‪2519‬‬ ‫‪2710‬‬
‫‪Average Accounts Payable‬‬ ‫‪3050,5‬‬ ‫‪2946,5‬‬ ‫‪3017‬‬ ‫‪3177‬‬ ‫‪3497,5‬‬
‫‪APT‬‬ ‫‪0,71‬‬ ‫‪0,81‬‬ ‫‪0,83‬‬ ‫‪0,79‬‬ ‫‪0,77‬‬
‫الىخذة‪ :‬باألًام‬
‫‪DIO‬‬ ‫‪153‬‬ ‫‪162‬‬ ‫‪163‬‬ ‫‪151‬‬ ‫‪132‬‬
‫‪DSO‬‬ ‫‪48‬‬ ‫‪48‬‬ ‫‪45‬‬ ‫‪45‬‬ ‫‪40‬‬
‫‪DPO‬‬ ‫‪504‬‬ ‫‪446‬‬ ‫‪436‬‬ ‫‪454‬‬ ‫‪465‬‬
‫‪CCC‬‬ ‫‪-303‬‬ ‫‪-237‬‬ ‫‪-228‬‬ ‫‪-258‬‬ ‫‪-293‬‬
‫املصذس‪ :‬مً بكذاد الباخث‪ ،‬باالكخماد كلى الخلاسٍش العىىٍت لؽشهت اإلاشاعي‬
‫هالخف مً خالٌ الجذوٌ ؤكالٍ ؤن سؤط اإلااٌ اللامل (‪ )NWC‬ؤهبر مً الىاخذ ػُلت فترة‬
‫الذساظت وَزا ٌلني ؤن ألاصىٌ الجاسٍت حعخؼُم حغؼُت الخصىم الجاسٍت‪ ،‬مما ًذٌ كلى ؤن‬
‫اإلااظعت كادسة كلى حعذًذ الذًىن كصحرة ألاحل دون الاظخلاهت بمصادس جمىٍل بطافُت‪ .‬ؤما‬
‫باليعبت للعُىلت العشَلت فىجذ ؤنها معخلشة بؽيل كام ما بحن ‪ 0.41‬و‪ 0.58‬وَى ما ٌؽحر بلى ؤن‬
‫ألاصىٌ الجاسٍت ألاهثر جدىال بلى ظُىلت والىلذًت حعخؼُم حغؼُت ما ًلاسب هصف الخصىم‬
‫الجاسٍت‪.‬‬
‫ومً هاخُت ؤخشي هجذ ؤن دوسة الخدىٌ الىلذي ظالبت وَزا ًذٌ كلى ؤن اإلااظعت جإخز وكخا‬
‫ؤكصش ليي جدصل خلىكها مً الضباثً وجملً اللذسة كلى الخخلص مً مخضونها بعشكت‪ ،‬وفي هفغ‬
‫ُ‬
‫الىكذ ج ْم َى ُذ وكذ ؤػىٌ مً اإلاىسدًً ليي حعذد دًىنها ججاَهم‪ ،‬وَزا ما ٌؽحر بلى كىة العُاظت‬
‫الخفاوطُت للؽشهت مدل الذساظت‪.‬‬
‫‪ 2.3.4‬اظتراثيجية الحمويل‬
‫حؽحر الشافلت اإلاالُت بلى ملذاس الذًً الزي حعخخذمه الؽشهت لخمىٍل ألاصىٌ‪ ،‬بغشض‬
‫جطخُم اللاثذاث مً الاظدثماس ؤو اإلاؽشوق‪ ،‬بر حعخخذم الؽشواث الشافلت اإلاالُت لضٍادة سؤط اإلااٌ‬
‫ً‬
‫بذال مً بصذاس ألاظهم (‪ .)Hayes, 2023‬في خحن ؤن وعبت الخمىٍل الزاحي حؽحر بلى كذسة اإلااظعت كلى‬
‫جمىٍل الاظدثماساث مً مىاسدَا الخاصت (‪.)ManagementMania, 2016‬‬

‫‪23‬‬
 ‫عيس ى كحالة‪ ،‬ظعذ كصشي‬

‫الجذول ‪ :04‬ثطوسمحغيرات اظتراثيجية الحمويل‬

‫الىخذة‪SAR million :‬‬
‫‪2018‬‬ ‫‪2019‬‬ ‫‪2020‬‬ ‫‪2021‬‬ ‫‪2022‬‬
‫‪Total Liabilities‬‬ ‫‪18320‬‬ ‫‪17889‬‬ ‫‪16111‬‬ ‫‪15136‬‬ ‫‪15091‬‬
‫‪Total Equity‬‬ ‫‪14463‬‬ ‫‪15259‬‬ ‫‪16234‬‬ ‫‪16618‬‬ ‫‪16983‬‬
‫‪Lev‬‬ ‫‪1,27‬‬ ‫‪1,17‬‬ ‫‪0,99‬‬ ‫‪0,91‬‬ ‫‪0,89‬‬
‫‪Total Equity‬‬ ‫‪14463‬‬ ‫‪15259‬‬ ‫‪16234‬‬ ‫‪16618‬‬ ‫‪16983‬‬
‫‪Total Non-Current Assets‬‬ ‫‪25213‬‬ ‫‪25823‬‬ ‫‪25055‬‬ ‫‪24652‬‬ ‫‪23948‬‬
‫‪SF‬‬ ‫‪0,57‬‬ ‫‪0,59‬‬ ‫‪0,65‬‬ ‫‪0,67‬‬ ‫‪0,71‬‬
‫املصذس‪ :‬مً بكذاد الباخث‪ ،‬باالكخماد كلى الخلاسٍش العىىٍت لؽشهت اإلاشاعي‬
‫هالخف ؤن الشافلت اإلاالُت (‪ )Lev‬في اهخفاض معخمش وَزا بعبب الاهخفاض اإلاعخمش الزي‬
‫ٌؽهذٍ بحمالي الذًىن‪ ،‬فيلما واهذ َزٍ اليعبت صغحرة ولما واهذ ؤمىاٌ الذاثىحن مظمىهت‪ ،‬ولزلً‬
‫ًمىىىا اللىٌ ؤن اإلااظعت جخمخم بىطلُت حُذة وبلُذة كً خؼش كذم اللذسة كلى الىفاء‬
‫بالتزاماتها ججاٍ الذاثىحن‪ .‬وكلى الجاهب آلاخش هجذ ؤن وعبت الخمىٍل الزاحي (‪ )SF‬حلشف جضاًذ معخمش‬
‫ػُلت فترة الذساظت‪ ،‬وَزا هـشا لالسجفاق الزي وؽهذٍ في كُمت بحمالي ألامىاٌ الخاصت‪ ،‬ودهزا‬
‫وعخيخج ؤن اإلااظعت جداوٌ الاكخماد ؤهثر كلى مىاسدَا الخاصت لخمىٍل الاظدثماساث‪ ،‬وجللل ول‬
‫ظىت مً ملذاس الذًىن لذيها‪.‬‬
‫‪ 3.3.4‬ظياظة ثوصيع ألاسباح‬
‫جىصَلاث ألاسباح للعهم الىاخذ (‪ )DPS‬هي مجمىق جىصَلاث ألاسباح اإلاللىت الصادسة كً‬
‫مهما للمعدثمشًٍ ألن اإلابلغ الزي جذفله‬ ‫ً‬
‫ملُاظا ً‬ ‫الؽشهت ملابل ول ظهم كادي كاثم‪ ،‬بر حلذ‬
‫الؽشهت في ؤسباح ألاظهم ًترحم بلى دخل للمعاَم‪ ،‬بدُث ًمىً للمعدثمش اظخخذامه لخعاب‬
‫مذفىكاث ؤسباخه مً امخالن ألاظهم مم مشوس الىكذ (‪.)Chen, 2021‬‬
‫الجذول ‪ :05‬ثطوسمحغيرات اظتراثيجية الحمويل‬
‫الىخذة‪SAR :‬‬
‫‪2018‬‬ ‫‪2019‬‬ ‫‪2020‬‬ ‫‪2021‬‬ ‫‪2022‬‬
‫‪Dividend Paid‬‬ ‫‪747846000‬‬ ‫‪849969000‬‬ ‫‪847896000‬‬ ‫‪978187000‬‬ ‫‪979566000‬‬
‫‪Shares Outstanding‬‬ ‫‪1000000000‬‬ ‫‪1000000000‬‬ ‫‪1000000000‬‬ ‫‪1000000000‬‬ ‫‪1000000000‬‬
‫‪DPS‬‬ ‫‪0,75‬‬ ‫‪0,85‬‬ ‫‪0,85‬‬ ‫‪0,98‬‬ ‫‪0,98‬‬
‫املصذس‪ :‬مً بكذاد الباخث‪ ،‬باالكخماد كلى الخلاسٍش العىىٍت لؽشهت اإلاشاعي‬
‫هالخف ؤن جىصَلاث ألاسباح للعهم الىاخذ (‪ )DPS‬حؽهذ اسجفاكا خالٌ فترة الذساظت‪ ،‬بذءا مً‬
‫‪ 0.75‬سٍاٌ ظلىدي للعهم ظىت ‪ 2018‬بلى غاًت ‪ 0.98‬سٍاٌ ظلىدي للعهم ظىت ‪ ،2022‬وَزا ماؼش‬
‫حُذ باليعبت للمعدثمشًٍ وٍمىدهم الثلت في بداسة الؽشهت مدل الذساظت‪.‬‬

‫‪24‬‬
 ‫أثر التخطيط املايل االسرتاتيجي على قيمة املؤسسة – دراسة حالة شركة املراعي خالل الفرتة (‪)8188-8102‬‬

‫‪ 4.3.4‬اظتراثيجية الاظخثماس‬
‫ٌلذ اللاثذ كلى خلىق اإلالىُت (‪ )ROE‬واللاثذ كلى ألاصىٌ (‪ )ROA‬مً ؤَم ملاًِغ جلُُم‬
‫مذي فلالُت فشٍم بداسة الؽشهت في ؤداء وؿُفتهم اإلاخمثلت في بداسة سؤط اإلااٌ اإلاىول بلُه ( ‪Furhmann,‬‬
‫‪ .)2022‬ؤما سبدُت العهم (‪ )EPS‬فهي حلبر كً ملذاس ألامىاٌ التي ججىيها الؽشهت ملابل ول ظهم مً‬
‫ؤظهمها‪ ،‬وهي ملُاط ٌعخخذم كلى هؼاق واظم لخلذًش سبدُت الؽشهت (‪.)Nickolas, 2023‬‬
‫الجذول ‪ :06‬ثطوسمحغيرات اظتراثيجية الاظخثماس‬
‫الىخذة‪SAR million :‬‬
‫‪2018‬‬ ‫‪2019‬‬ ‫‪2020‬‬ ‫‪2021‬‬ ‫‪2022‬‬
‫‪Net Income‬‬ ‫‪2007‬‬ ‫‪1802‬‬ ‫‪1936‬‬ ‫‪1579‬‬ ‫‪1778‬‬
‫‪Total Assets‬‬ ‫‪32783‬‬ ‫‪33148‬‬ ‫‪32344‬‬ ‫‪31754‬‬ ‫‪32074‬‬
‫‪ROA‬‬ ‫‪6,12%‬‬ ‫‪5,44%‬‬ ‫‪5,99%‬‬ ‫‪4,97%‬‬ ‫‪5,54%‬‬
‫‪Net Income‬‬ ‫‪2007‬‬ ‫‪1802‬‬ ‫‪1936‬‬ ‫‪1579‬‬ ‫‪1778‬‬
‫‪Total Equity‬‬ ‫‪14463‬‬ ‫‪15259‬‬ ‫‪16234‬‬ ‫‪16618‬‬ ‫‪16983‬‬
‫‪ROE‬‬ ‫‪13,88%‬‬ ‫‪11,81%‬‬ ‫‪11,93%‬‬ ‫‪9,50%‬‬ ‫‪10,47%‬‬
‫الىخذة‪SAR :‬‬
‫‪Net Income‬‬ ‫‪2007222000‬‬ ‫‪1801572000‬‬ ‫‪1935556000‬‬ ‫‪1579436000‬‬ ‫‪1778138000‬‬
‫‪Total Number of Shares‬‬ ‫‪1000000000‬‬ ‫‪1000000000‬‬ ‫‪1000000000‬‬ ‫‪1000000000‬‬ ‫‪1000000000‬‬
‫‪EPS‬‬ ‫‪2,01‬‬ ‫‪1,80‬‬ ‫‪1,94‬‬ ‫‪1,58‬‬ ‫‪1,78‬‬
‫املصذس‪ :‬مً بكذاد الباخث‪ ،‬باالكخماد كلى الخلاسٍش العىىٍت لؽشهت اإلاشاعي‬
‫هالخف مً خالٌ الجذوٌ ؤن ملذٌ اللاثذ كلى ألاصىٌ (‪ٌ )ROA‬لشف اظخلشاس كلى اللمىم‬
‫خُث ًتراوح بحن ‪ %6‬و‪ ،%5‬وَى ما ٌؽحر بلى جذوي هفاءة بداسة الؽشهت في اظخخذام ؤصىلها‬
‫للخصىٌ كلى الىدُجت‪ ،‬ؤي سبدُت الؽشهت وعبت بلى مجمىق ؤصىلها معخلش وال جتزاًذ بدُث‬
‫حعدثمش ؤهثر مما جىعب مً ؤسباح‪ .‬ومً هاخُت ؤخشي هجذ ؤن ملذٌ اللاثذ كلى خلىق اإلالىُت‬
‫(‪ٌ )ROE‬ؽهذ اهخفاطا معخمشا‪ ،‬بر سجلذ وعبت ‪ %10‬في ظىت ‪ 2022‬بلذ ؤن واهذ الؽشهت كذ‬
‫سجلذ وعبت ‪ %14‬خالٌ ظىت ‪ ،2018‬وَى ما ًذٌ كلى ؤن فؽل الؽشهت في حلـُم ملذاس ألاسباح‬
‫التي جدللها الؽشهت مً اإلااٌ الزي اظدثمشٍ اإلاعاَمىن‪.‬‬
‫ؤما باليعبت لشبدُت العهم (‪ )EPS‬فىالخف ؤنها حلشف جزبزبا بحن صلىد وهضوٌ خالٌ فترة‬
‫الذساظت خُث جشاوخذ بحن ‪ 2.01‬سٍاٌ للعهم في ظىت ‪ 2018‬و‪ 1.78‬سٍاٌ للعهم في ظىت ‪،2022‬‬
‫وَزا ًذٌ كلى ؤن سبدُت الؽشهت حلشف اطؼشاباث هـشا لالهخفاض الزي حؽهذٍ الىدُجت الصافُت‬
‫ول ظىت‪ ،‬باظخثىاء ظىت ‪ 2022‬التي كشفذ جدعىا ػفُفا‪.‬‬

‫‪25‬‬
 ‫عيس ى كحالة‪ ،‬ظعذ كصشي‬

‫‪ 4.4‬ثدليل هحائج محغيرات كيمة املؤظعة‬

‫‪ 1.4.4‬وعبة ثوبين (‪)Tobin’s Q‬‬
‫كشفذ دهزا الاظم وعبت بلى حُمغ جىبحن الخاثض كلى حاثضة هىبل‪ ،‬وجم اختراكها في ظىت‬
‫‪ 1966‬كلى ًذ هُيىالط والذوس‪ ،‬وهي وظُلت لخلذًش ما برا واهذ ؤظهم الؽشهت مبالغا فيها ؤو ملىمت‬
‫بإكل مً كُمتها (‪ ،)Hayes, 2021‬ودهزا جيىن َزٍ اليعبت بمثابت ألاظاط الزي ٌعدىذ كلُه‬
‫اإلاعدثمشون لخىحُه كشاساتهم الاظدثماسٍت‪.‬‬
‫الجذول ‪ :07‬ثطوسوعبة ثوبين (‪)Tobin’s Q‬‬
‫الىخذة‪SAR :‬‬
‫‪2018‬‬ ‫‪2019‬‬ ‫‪2020‬‬ ‫‪2021‬‬ ‫‪2022‬‬
‫‪Share Price‬‬ ‫‪48‬‬ ‫‪49‬‬ ‫‪54,9‬‬ ‫‪48,75‬‬ ‫‪53,5‬‬
‫‪Total Number of Shares‬‬ ‫‪1000000000‬‬ ‫‪1000000000‬‬ ‫‪1000000000‬‬ ‫‪1000000000‬‬ ‫‪1000000000‬‬
‫‪MV of Equity‬‬ ‫‪48000000000‬‬ ‫‪49000000000‬‬ ‫‪54900000000‬‬ ‫‪48750000000‬‬ ‫‪53500000000‬‬
‫الىخذة‪SAR million :‬‬
‫‪MV of Equity‬‬ ‫‪48000‬‬ ‫‪49000‬‬ ‫‪54900‬‬ ‫‪48750‬‬ ‫‪53500‬‬
‫‪BV of Debt‬‬ ‫‪18320‬‬ ‫‪17889‬‬ ‫‪16111‬‬ ‫‪15136‬‬ ‫‪15091‬‬
‫‪Total Assets‬‬ ‫‪32783‬‬ ‫‪33148‬‬ ‫‪32344‬‬ ‫‪31754‬‬ ‫‪32074‬‬
‫‪Tobin's Q‬‬ ‫‪2,02‬‬ ‫‪2,02‬‬ ‫‪2,20‬‬ ‫‪2,01‬‬ ‫‪2,14‬‬
‫املصذس‪ :‬مً بكذاد الباخث‪ ،‬باالكخماد كلى الخلاسٍش العىىٍت لؽشهت اإلاشاعي و(‪)Yahoo Finance, 2023a‬‬
‫هالخف ؤن كُم وعبت جىبحن (‪ )Q‬ؤهبر مً ‪ 1‬ومعخلش بؽيل كام خُث بنها جتراوح ما بحن ‪2.01‬‬
‫و‪ 2.20‬ػُلت فترة الذساظت‪ ،‬مما ًذٌ كلى اللُمت العىكُت ؤلاحمالُت للماظعت ؤهبر مً جيلفت‬
‫ؤصىلها‪ .‬ؤي ؤن اللُمت العىكُت ألظهم الؽشهت مبالغ فُه وكذ ال جيىن مً ؤفظل الاظدثماساث‬
‫باليعبت للمعدثمشًٍ‪.‬‬
‫‪ 2.4.4‬الليمة الاكحصادًة املضافة (‪)EVA‬‬
‫جم اكخماد ماؼش اللُمت الاكخصادًت اإلاظافت همخغحر ملبر كً كُمت اإلااظعت هـشا ألنها‬
‫تهذف بلى خعاب الشبذ الاكخصادي الخلُلي للؽشهت‪.‬‬
‫الجذول ‪ :08‬ثطوسمؤششالليمة الاكحصادًة املضافة (‪)EVA‬‬
‫الىخذة‪SAR million :‬‬
‫‪2018‬‬ ‫‪2019‬‬ ‫‪2020‬‬ ‫‪2021‬‬ ‫‪2022‬‬
‫‪Risk Free Rate‬‬ ‫‪0,0335‬‬ ‫‪0,0273‬‬ ‫‪0,0175‬‬ ‫‪0,0222‬‬ ‫‪0,0337‬‬
‫‪Beta‬‬ ‫‪1,32‬‬ ‫‪0,98‬‬ ‫‪0,25‬‬ ‫‪0,69‬‬ ‫‪0,14‬‬
‫)‪Return on The Market E(rm‬‬ ‫‪0,0025‬‬ ‫‪0,0073‬‬ ‫‪0,0054‬‬ ‫‪0,0228‬‬ ‫‪-0,0043‬‬
‫‪Cost of Equity‬‬ ‫‪-0,74%‬‬ ‫‪0,77%‬‬ ‫‪1,45%‬‬ ‫‪2,26%‬‬ ‫‪2,84%‬‬
‫‪Annual Interest Expense‬‬ ‫‪408‬‬ ‫‪551‬‬ ‫‪496‬‬ ‫‪346‬‬ ‫‪428‬‬
‫‪Total Debt‬‬ ‫‪18320‬‬ ‫‪17889‬‬ ‫‪16111‬‬ ‫‪15136‬‬ ‫‪15091‬‬
‫‪Pre-Tax Cast of Debt‬‬ ‫‪0,0223‬‬ ‫‪0,0308‬‬ ‫‪0,0308‬‬ ‫‪0,0229‬‬ ‫‪0,0284‬‬
‫‪26‬‬
 ‫أثر التخطيط املايل االسرتاتيجي على قيمة املؤسسة – دراسة حالة شركة املراعي خالل الفرتة (‪)8188-8102‬‬

‫‪1 - Corporate Tax Rate‬‬ ‫‪0,8‬‬ ‫‪0,8‬‬ ‫‪0,8‬‬ ‫‪0,8‬‬ ‫‪0,8‬‬

‫‪After-Tax Cost of Debt‬‬ ‫‪1,78%‬‬ ‫‪2,46%‬‬ ‫‪2,46%‬‬ ‫‪1,83%‬‬ ‫‪2,27%‬‬
‫‪Total Equity‬‬ ‫‪14463‬‬ ‫‪15259‬‬ ‫‪16234‬‬ ‫‪16618‬‬ ‫‪16983‬‬
‫‪Total Debt‬‬ ‫‪18320‬‬ ‫‪17889‬‬ ‫‪16111‬‬ ‫‪15136‬‬ ‫‪15091‬‬
‫‪WACC‬‬ ‫‪0,47%‬‬ ‫‪1,42%‬‬ ‫‪1,71%‬‬ ‫‪1,88%‬‬ ‫‪2,36%‬‬
‫‪Total Non-Current Assets‬‬ ‫‪25213‬‬ ‫‪25823‬‬ ‫‪25055‬‬ ‫‪24652‬‬ ‫‪23948‬‬
‫‪NWC‬‬ ‫‪1575‬‬ ‫‪1600‬‬ ‫‪2614‬‬ ‫‪478‬‬ ‫‪3043‬‬
‫‪IC‬‬ ‫‪26788‬‬ ‫‪27423‬‬ ‫‪27669‬‬ ‫‪25130‬‬ ‫‪26991‬‬
‫‪NOPAT‬‬ ‫‪2007‬‬ ‫‪1802‬‬ ‫‪1936‬‬ ‫‪1579‬‬ ‫‪1778‬‬
‫‪ROIC‬‬ ‫‪7,49%‬‬ ‫‪6,57%‬‬ ‫‪7,00%‬‬ ‫‪6,28%‬‬ ‫‪6,59%‬‬
‫‪EVA‬‬ ‫‪1881,00‬‬ ‫‪1413,65‬‬ ‫‪1463,74‬‬ ‫‪1106,62‬‬ ‫‪1142,11‬‬
‫املصذس‪ :‬مً بكذاد الباخث باالكخماد كلى الخلاسٍش العىىٍت لؽشهت اإلاشاعي و(‪ )Yahoo Finance, 2023a‬و(‪)Yahoo Finance, 2023b‬‬
‫و(‪ )Basiszinssatz, 2023‬و(الهُئت اللامت للضواة والذخل‪ ،ٌ1439 0‬ص ‪)9‬‬
‫هالخف مً خالٌ الجذوٌ ؤكالٍ ؤن وافت كُم (‪ )EVA‬مىحبت وَزا ساحم بلى ؤن اللاثذ كلى‬
‫سؤط اإلااٌ اإلاعدثمش (‪ )ROIC‬وان ؤهبر مً الخيلفت الىظُؼُت اإلاشجخت لشؤط اإلااٌ (‪ ،)WACC‬ومم‬
‫رلً ججذس ؤلاؼاسة بلى ؤن التزاًذ اإلاعخمش في (‪ )WACC‬حعبب في اهخفاض كُم (‪ )EVA‬خالٌ فترة‬
‫الذساظت‪ .‬وكلى اللمىم ًمىً اللىٌ ؤن اإلااظعت جمىىذ مً خلم كُمت مظافت لخملت ؤظهمها‪.‬‬
‫‪ .5‬خاثمة‪:‬‬
‫دوسا ً‬
‫باسصا في الشفم مً كُمت‬ ‫في الخخام ًمىً اللىٌ ؤن الخخؼُؽ اإلاالي الاظتراجُجي ًللب ً‬
‫اإلااظعت‪ ،‬خُث مً خالله حلبر اإلااظعت كً سغبتها الخلُلُت في جدلُم ؤَذافها وجفادي ؤكص ى‬
‫دسحاث املخاػشة‪.‬‬
‫‪ 1.5‬هحائج الذساظة‪ :‬مً بحن ؤَم الىخاثج التي جىصلىا بليها‪:‬‬
‫‪ ‬الخخؼُؽ اإلاالي الاظتراجُجي ٌعاكذ اإلااظعت في جدذًذ الاخخُاحاث اإلاعخلبلُت وجشهحز‬
‫اللمل كلى ؤَذاف واكلُت؛‬
‫‪ ‬اللُمت الاكخصادًت اإلاظافت جىضح خلُلت ألاداء الدؽغُلي وؤلاداسي‪ ،‬باإلطافت بلى جىطُذ‬
‫الىطم الفللي لثروة اإلاعاَمحن‪ ،‬هـشا ألنها جإخز الخيلفت اليلُت لشؤط اإلااٌ بلحن الاكخباس؛‬
‫‪ ‬وعبت جىبحن جضود اإلاعدثمشًٍ بمللىماث مهمت كً كُمت اإلااظعت وجمىنهم مً اجخار‬
‫كشاسَم الاظدثماسي؛‬
‫‪ ‬جىضح هخاثج جدلُل اإلاخغحراث اإلالبرة كً الخخؼُؽ اإلاالي الاظتراجُجي ؤن ؼشهت اإلاشاعي لها‬
‫ههج واضح‪ ،‬وؤداءَا اإلاالي حُذ هـشا إلاعخىٍاث سؤط اإلااٌ اللامل ودوسة الخدىٍل الىلذي‪،‬‬
‫بلى حاهب الىخاثج اإلالبىلت التي كذمتها مخغحراث اظتراجُجُت الخمىٍل؛‬
‫‪ ‬جىضح هخاثج اللُمت الاكخصادًت اإلاظافت ؤن اإلااظعت جدلم كُمت مظافت لخملت ؤظهمها‪.‬‬
‫‪27‬‬
 ‫عيس ى كحالة‪ ،‬ظعذ كصشي‬

‫‪ 2.5‬اكتراخات الذساظة‪ :‬هما ًمىً كشض بلع الخىصُاث الخالُت‪:‬‬

‫‪ ‬طشوسة اظخخذام الؽشواث ملجمىكت اإلاخغحراث اإلاعخخذمت في َزٍ الذساظت‪ ،‬هـشا للذاللت‬
‫اإلاهمت التي جلذمها ليافت معخخذمي اللىاثم اإلاالُت‪.‬‬
‫‪ ‬طشوسة بحشاء دساظاث بطافُت في َزا اإلاىطىق‪ ،‬بدُث ًخم بحشاء دساظت كُاظُت جيىن‬
‫فيها اللُىت ميىهت مً كذة ؼشواث‪ ،‬وجيىن ظلعلت الضمىُت ؤػىٌ مً التي اظخخذمذ َىا‪.‬‬
‫‪ .6‬كائمة املشاجع‪:‬‬
‫ابشاَُم‪ ،‬بللاظم بلخاج‪ ،)2023( ،‬دوس الخخؼُؽ الاظتراجُجي في الاداء اإلااظس ي ‪ :‬دساظت مُذاهُت في اداسة‬ ‫‪‬‬
‫الخذماث الصخُت الضاوٍت‪ ،‬مجلت الذساظاث الاكخصادًت‪.31‑1 ،)2(6 ،‬‬
‫بشَىم‪ ،‬فظل كبذ الىشٍم دمحم‪ ،)2016( ،‬اظخخذام مذخل اللُمت الاكخصادًت اإلاظافت في جلُُم ألاداء اإلاالي‬ ‫‪‬‬
‫للؽشواث اإلاذسحت في بىسصت فلعؼحن‪ ،‬كعم املخاظبت والخمىٍل‪ ،‬ولُت الخجاسة‪ ،‬الجاملت ؤلاظالمُت‪ ،‬فلعؼحن‬
‫(كؼاق غضة)‪.‬‬
‫خظىس‪ ،‬سظالن‪ ،)2023( ،‬الخيبا الاكخصادي‪ ،‬اإلاىظىكت اللشبُت‪https://arab-ency.com.sy/details/2511 ،‬‬ ‫‪‬‬
‫)‪.(consulté le 3/12/2023‬‬
‫الخؼُب‪ ،‬دمحم مدمىد‪ ،)2010( ،‬ألاداء اإلاالي وؤزشٍ كلى كىاثذ ؤظهم الؽشواث‪ ،‬داس الخامذ‪ ،‬ألاسدن‪.‬‬ ‫‪‬‬
‫دادن‪ ،‬كبذ الغني‪ ،)2007( ،‬كُاط وجلُُم ألاداء اإلاالي في اإلااظعاث الاكخصادًت هدى بسظاء همىرج لإلهزاس اإلابىش‬ ‫‪‬‬
‫باظخلماٌ املخاواة اإلاالُت‪ ،‬كعم الللىم الاكخصادًت‪ ،‬ولُت الللىم الاكخصادًت والللىم الخجاسٍت وكلىم الدعُحر‪،‬‬
‫حاملت الجضاثش ‪ ،3‬الجضاثش‪.‬‬
‫الذاوي‪ ،‬الؽُخ‪ ،)2009( ،‬جدلُل ألاظغ الىـشٍت إلافهىم ألاداء‪ ،‬مجلت الباخث‪.227‑217 ،)7(7 ،‬‬ ‫‪‬‬
‫الؽىاوسة‪ ،‬فُصل مدمىد‪ ،)2013( ،‬مبادت ؤلاداسة اإلاالُت ‪ :‬بػاس هـشي ومدخىي كملي‪ ،‬داس اإلاعحرة‪ ،‬ألاسدن‪.‬‬ ‫‪‬‬
‫كبذ اإلالًُ‪ ،‬مضَىدٍ‪ ،)2001( ،‬ألاداء بحن الىفاءة والفلالُت مفهىم وجلُُم‪ .‬مجلت الللىم ؤلاوعاهُت‪،)1(1 ،‬‬ ‫‪‬‬
‫‪.100‑85‬‬
‫اللضاوي‪ ،‬باظل دمحم خعً‪ & .‬آخشون‪ ،)2014( ،‬دوس بداسة اإلالشفت في ألاداء اإلاىـمي دساظت جؼبُلُت في كُىت مً‬ ‫‪‬‬
‫اإلاىـماث الصىاكُت‪ ،‬مجلت ولُت بغذاد للللىم الاكخصادًت الجاملت‪.241‑268 ،42 ،‬‬
‫كلي‪ ،‬ملبل كلي ؤخمذ‪ ،)2010( ،‬دساظت لىمىرج اللُمت الاكخصادًت اإلاظافت وإداة مىملت ألدواث جلىٍم ؤداء‬ ‫‪‬‬
‫الؽشواث الصىاكُت و الخلذًالث اإلالترخت الخدعادها ‪ :‬دساظت جؼبُلُت‪ ،‬مجلت دساظاث مداظبُت و مالُت‪،)11(5 ،‬‬
‫‪.18‑1‬‬
‫كىدة‪ ،‬دمحم خعام ؤخمذ‪ ،)2014( ،‬ؤزش اللُمت الاكخصادًت اإلاظافت و ماؼش جىبحن (اليلفت الاظدبذالُت) كلى ؤداء‬ ‫‪‬‬
‫الؽشواث اإلاعاَمت اللامت في ألاسدن‪ ،‬كعم الخمىٍل‪ ،‬ولُت ألاكماٌ‪ ،‬حاملت كمان اللشبُت‪ ،‬ألاسدن‪.‬‬
‫هشبىػ‪ ،‬دمحم‪ ،)2014( ،‬اظتراجُجُت همى اإلااظعاث الصغحرة واإلاخىظؼت‪ ،‬كعم كلىم الدعُحر‪ ،‬ولُت الللىم‬ ‫‪‬‬
‫الاكخصادًت والللىم الخجاسٍت وكلىم الدعُحر‪ ،‬حاملت جلمعان‪ ،‬الجضاثش‪.‬‬

‫‪28‬‬
 )8188-8102( ‫أثر التخطيط املايل االسرتاتيجي على قيمة املؤسسة – دراسة حالة شركة املراعي خالل الفرتة‬

‫ كذسة ماؼش اللُمت الاكخصادًت اإلاظافت ملابل ماؼشاث ألاداء‬،)2015( ،‫ ؼلبان دمحم كلُل ؼلبان‬،‫لىلى‬ 
‫الخللُذًت كلى جفعحر الخغحر في اللُمت العىكُت لألظهم—دساظت جؼبُلُت كلى الؽشواث اإلاذسحت في بىسصت‬
.)‫ فلعؼحن (كؼاق غضة‬،‫ الجاملت ؤلاظالمُت‬،‫ ولُت الخجاسة‬،‫ كعم املخاظبت والخمىٍل‬،‫فلعؼحن‬
،‫ داس الُاصوسي‬،‫ اججاَاث ملاصشة‬: ‫ الخدلُل والخخؼُؽ‬،)2008( ،‫ ؤسؼذ فااد‬،‫ & الخمُمي‬.‫ كذهان جاًه‬،‫الىلُمي‬ 
.‫ألاسدن‬
‫ َُئت الضواة والظشٍبت‬،)70/‫ اإلاشظىم اإلاليي سكم (م‬،‫ هـام طشٍبت الذخل‬،)‫َـ‬1439( ،‫الهُئت اللامت للضواة والذخل‬ 
.‫ اإلاملىت اللشبُت العلىدًت‬،‫والجماسن‬
 Honore, Lionel, (2004), Gestion financière, Armand colin, France.
 Mauboussin, M. J., & Callahan, D, (2022, octobre 6), Return on Invested Capital, Morgan
Stanley, 1-44.
 Adiputra, I. G, & Nataherwin, N, (2022), The Effects of Liquidity, Company Growth, and Net
Working Capital on Corporate Cash Holding Among Manufacturing Companies Listed in
Indonesia Stock Exchange During 2015—2020, 49‑55.
 Ainia, R. N, & Yuliana, I, (2023), The Effect of Capital Structure Moderating Receivable
Turnover and Inventory Turnover on Profitability. Buletin Poltanesa, 24(1), 40‑45.
 Alotaibi, Hana J. M, (2020), Impact of Strategic Planning and Innovation on Organisational
Performance of the Saudi Red Crescent Authority, International Journal of Management
Excellence, 14(3), 2095-2108.
 Amaliah, A., Haliah, & Rasyid, S, (2022), The Effect of Enterprise Risk Management and
Financial Performance on Firm Value With Good Corporate Governance as a Moderation
Variable. Journal of Research in Business and Management, 10(6), 18‑26.
 Bolek, Monika, (2014), Working Capital Management, Profitability And Risk – Analyse Of
Companies Listed On The Warsaw Stock Exchange, E-Finanse, 9(3), 1‑10.
 González, L. O., Santomil, P. D., & Herrera, A. T, (2020), The effect of Enterprise Risk
Management on the risk and the performance of Spanish listed companies. European Research
on Management and Business Economics, 26(3), 111‑120.
 Henry, J. J., Christensen, P., & Brau, J. C, (2023), Interrelationships in Inventory Turnover
Performance Between Supplier and Customer Firms, Business and Economics Research
Journal, 14(2), 157‑171.
 Maharmeh, T. M, (2020), The Impact of Strategic Planning on Organizational Performance :
The Case of Public Organization in Qatar. Journal of Economic, Administrativeand Legal
Sciences, 4(14), 140‑155.
 Oranefo, P. C., & Egbunike, C. F. (2023), Accounts Payable Turnover and Firm Performance
of Quoted Manufacturing Firms in Nigeria. International Journal of Accounting and
Management Information Systems, 1(1), 45‑65.
 Ray, Sarbapriya, (2012), Efficacy of Economic Value Added Concept in Business
Performance Measurement, Advances in Information Technology and Management, 2(2),
260‑267.
 Sharma, A. K., & Kumar, S, (2010), Economic Value Added (EVA)—Literature Review and
Relevant Issues, International Journal of Economics and Finance, 2(2), 200-220.
 Sari, A. K., & Wahjoedi, T, (2021), Impact Dps Eps on Stock Price and Investment Decision,
Media Bina Ilmiah, 15(11), 5691-5702.
 Tan, X., & Tuluca, S. A, (2019), Cash Conversion Cycle : Which One and Does It Matter?,
International Journal of Accounting and Financial Reporting, 9(4), 64-76.

29
 ‫ ظعذ كصشي‬،‫عيس ى كحالة‬

 Taher, J. S., & Al-Sa’edi, M, (2010), The Effect of Strategic Planning on The Effectiveness of
Iraqi Ministry of Defense A Survey Analytical study For Sample of Iraqi Supreme Military
Leaders, AL-Qadisiyah Journal For Administrative and Economic Sciences, 12(2), 8‑40.
 Puspitasari, N. F. D., Simbolon, I. P., & Sari, N. N, (2020), Cost of Equity: Disclosure, Size
and Political Connection, The 2nd International Seminar on Business, Economics, Social
Science and Technology, 46‑53.
 Valaskova, K., & Gajdosikova, D, (October 13-14, 2021), The impact of debt management on
corporate earnings : Indebtedness and its effects on the financial performance of selected
Visegrad group enterprises, The 21st International Scientific Conference Globalization and its
Socio-Economic Consequences, SHS Web of Conferences, Volume 129, 1‑11.
 Almarai, Co, (2023), Almarai Co. Company Profile,
https://www.almarai.com/en/corporate/about-almarai (consulté le 5/12/2023).
 Almarai, Co, (2023), Financial Information, Annual Reports,
https://www.almarai.com/en/corporate/investor-relations/financial-information (consulté le
5/12/2023).
 Basiszinssatz, (2023, décembre 5), Die kapitalmarktorientierte Ermittlung des
Basiszinssatzes, Basiszinsen nach der Methode des IDW,
http://www.basiszinskurve.de/basiszinssatz-gemaess-idw.html (consulté le 5/12/2023).
 Chen, James, (2021, septembre 5), Dividend Per Share (DPS) Definition and Formula,
Investopedia, https://www.investopedia.com/terms/d/dividend-per-share.asp (consulté le
9/12/2023).
 Furhmann, Ryan, (2022, mars 22), Return on Equity (ROE) vs. Return on Assets (ROA):
What’s the Difference?, Investopedia,
https://www.investopedia.com/ask/answers/070914/what-are-main-differences-between-
return-equity-roe-and-return-assets-roa.asp (consulté le 9/12/2023).
 Hayes, Adam, (2021, avril 30), Q Ratio or Tobin’s Q: Definition Formula Uses and Examples,
Investopedia, https://www.investopedia.com/terms/q/qratio.asp (consulté le 9/12/2023).
 Hayes, Adam, (2023, mai 12), What Is Financial Leverage and Why Is It Important?,
Investopedia, https://www.investopedia.com/terms/l/leverage.asp (consulté le 9/12/2023).
 Nickolas, Steven, (2023, avril 30), Earnings Per Share vs. Dividends Per Share: What’s the
Difference?, Investopedia, https://www.investopedia.com/ask/answers/032515/what-
difference-between-earnings-share-and-dividends-share.asp (consulté le 9/12/2023)
 ManagementMania, (2016, mai 12), Self-Financing Ratio, ManagementMania.Com,
https://managementmania.com/en/self-financing-ratio (consulté le 9/12/2023).
 Tuovila, Alicia, (2023, août 20), Working Capital Management Explained: How It Works,
Investopedia, https://www.investopedia.com/terms/w/workingcapitalmanagement.asp
(consulté le 9/12/2023).
 Yahoo Finance, (2023a, décembre 5), Almarai Company (2280.SR) Stock Historical Prices &
Data, Yahoo Finance, https://finance.yahoo.com/quote/2280.SR/history?p=2280.SR (consulté
le 5/12/2023).
 Yahoo Finance, (2023b, décembre 5), Tadawul All Shares Index (^TASI.SR) Historical Data,
Yahoo Finance, https://finance.yahoo.com/quote/%5ETASI.SR/history?p=%5ETASI.SR
(consulté le 9/12/2023).

30

View publication stats