경제성 분석

= 손익분석 / Cash Flow

=

한국외국어대학교 ( 산업경영공학과 )

Technology Commercialization 1
 기업과 회계 - 재무제표

 회계의 기본 목적 기업의 재무상태 파악

일정 시점
XX 년 12 월 31 일

회계의 목적
일정 기간
기업의 경영성과 파악 XX 년 1 월 1 일 -12 월 31 일

 재무 ”기업의 자본을 공급한 주주와 채권자의 가치를 극대화하기

위해 , 수익성과 위험을 조화시키면서 , 투자 및 자본조달 결정을
하는 것”

 재무상태표 ( 대차대조표
재무상태표 ) 와) 손익계산서
( 일정시점 손익계산서 ( 일정기간 )

자산 유동자산 ( 당좌 / 재고자산 ) 매출액 - 매출원가 매출이익

비유동자산 ( 투자 / 유형 / 무형 ) 판매및일반관리비 영업이익
부채 유동부채 , 비유동부채 영업외손익 계속사업이익
자본 자본금 , 잉여금 , 자본조정 법인세 당기순이익

Technology Commercialization 2
 [ 기업의 재무상태표 ]

 자금의 사용 (use) 과 그 원천 (source)

자산 (Assets) = 자본 (Equity) + 부채 (Liabilities)

[ 기업의 자원 ] [ 자기자본 ] [ 타인자본 ]
* 순자산 (Net Asset) = 자산 - 부채

 재무상태표 (B/S, Balance Sheet) : 일정시점에서의 기업의

재무상태 차변 (Debit) 대변 (Credit)

자산 : 현금 , 예금 , 매출채권 , 부채 : 차입금 , 매입채무 ,

유가증권 , 상품 , 토지 , 미지급금
건물 , 차량운반구 , 비품 자본 : 자본금 , 이익잉여금
자산총계 부채와 자본총계

Technology Commercialization 3
사례
[ LG 전자 재무상태표 ]

=연결재무제표 = (단위:억원)
2015년 2016년 2017년
과목
12/31현재 12/31현재 12/31현재
유동자산 163,976 169,906 191,950
비유동자산 199,163 208,647 220,260
자산총계 363,139 378,553 412,210
유동부채 147,797 157,444 175,365
비유동부채 85,507 87,542 90,108
부채총계 233,304 244,986 265,473
자본금 9,042 9,042 9,042
자본잉여금 30,882 30,882 30,882
이익잉여금 90,165 92,334 109,642
자본조정 외 -254 1,309 -2,829
자본총계 129,835 133,567 146,737
 부채비율 = 부채 / 자본  자기자본비율 = 자본 / 자산
Technology Commercialization 4
 [ 기업의 손익계산서 ]

 회계연도
- 보통 1 년 (FY, Fiscal Year)
- 손익계산서 : 일정기간 ( 회계연도 ) 동안의 기업의 영업성과
- 회계기간 : 기초 / 기말 (FY), 전기 / 당기 / 차기 (FY-1, FY, FY+1)

 손익계산서 (Profit/Loss 또는 Income Statement)

매출 (Revenue)

매출원가 매출총이익

판관비 영업이익
영업외손익 계속사업이익 / 세전이익

세 금 당기순이익

Technology Commercialization 5
사례
[ LG 전자 손익계산서 ]

=연결재무제표 = (단위 :억원 )

2015년 2016년 2017년
과목
연간 연간 연간
매출액 565,090 553,670 613,963
매출원가 436,351 416,303 467,376
매출총이익 128,739 137,367 146,587
판매비및일반관리비 116,816 123,990 121,902
영업이익 11,923 13,378 24,685
영업외손익 -5,992 -6,161 896
법인세차감전순이익 5,931 7,217 25,581
법인세비용 3,402 5,954 6,886
당기순이익 2,491 1,263 18,695
 영업이익률 = 영업이익 / 매출  투자수익률 (ROI) : ROA, ROE
Technology Commercialization 6
 [ 회계관련 주요 용어 ]

 GAAP : Generally Accepted Accounting Principle ( 일반회계원

칙)

 IFRS : International Financial Reporting Standard ( 국제회계기

준)

 분식회계 ( 粉飾會計 ) : Make-up Accounting

 이자보상배율 , 배당성향

 ROI : Return On Investment ( 투자수익률 )

- ROA : Return On Asset ( 자산수익률 )

- ROE : Return On Equity ( 자본수익률 )

Technology Commercialization 7
 사업의 손익분석

매출액

제조 인건비
(Man)
원가
판매 / 설비투자비
일반관리비 (Machine)
* 감가상각비
영업이익
재료비
( 영업외 손익 ) (Material)

세 금 제조경비
(Money)
세후영업이익

Technology Commercialization 8
 [ 손익분석의 절차 ]

[1 단계 ] 매출액의 추정
- 시장분석을 통해 시장규모의 파악
- 경쟁력 분석을 통해 매출액의 추정 ( 시장규모 x M/S)

[2 단계 ] 원가분석
- 제조원가의 분석 : 4M (Man, Machine, Material, Money)
- 판매및일반관리비 적용 ( 기존사업 or 동종업계의 비율 적
용)

[3 단계 ] 영업이익 산정
- 영업이익 = 매출액 – 제조원가 - 판관비
- 세후영업이익 = 영업이익 - 세금

Technology Commercialization 9
 감가상각

 감가상각 (Depreciation) 이란 ?

- 건물 / 기계 / 비품 등 유형자산의 가치감소분 ( 토지는 예외 )

- 감가상각법 : 정액법 , 정률법 , Sinking Fund 법
- 매기말에 가치감소분을 한꺼번에 처리
- 내용년수 ( 사용가능연수 ), 잔존가치 ( 사용후 남은 가치 )

 고정자산의 처리
- 손익계산서 ( 발생비용 기준 )
 내용연수기간 , 취득원가의 체계적 비용 할당 . 장부상 감가상각

- 현금흐름 ( 취득시점 기준 )
 취득원가 전액 일괄 비용처리

Technology Commercialization 10
 [ 감가상각의 의미 ]
 감가상각이란?
- 고정자산이 시간이 지남에 따라 가치가 감소하는 현상
- 이종설비는 물론 동종설비도 사용환경에 따라 가치가 다르게 감소
- 세금 부과를 위해서는 설비종류별로 감가상각의 지침이 필요

 감가상각의 2가지 개념
- 실질적 감가상각 : 경제적 감가상각 (Economic Depreciation)
• 설비의 처분이나 실질가치의 파악에 사용
- 세법상 감가상각 : 회계적 감가상각 (Account Depreciation)
• 세금의 부과에 대한 기준으로 사용

 감가상각과 Cash Flow

- 실질적으로는 설비투자 초기에 비용이 지출되고,
수명기간동안 비용으로 계상되나 지출은 없음. (자기금융 기능)

Technology Commercialization 11
 [ 감가상각 방법 ]
 정액법 (Straight Line Method)
- 감가상각액 = ( 구입가 – 잔존가 ) / 내용년수
- 사용초기에 더 빨리 감가되는 현상을 바로 나타내지 못하는 단점
- 편리하고 간단하기 때문에 초기에 많은 기업들이 정액법을 사용

 정률법 (Declining-Balance Method)

1/t
- 감가상각율 (R) = 1- ( 장부가 t / 구입가 )
- 잔존가가 없으면 ( 계산 불능 ), 5% 로 계산하고 최종년도에 다시 포함

정액법 ( 잔존가 10%) 정률법 ( 잔존가 10%)

연도 비고
감가상각액 상각누계 장부가 감가상각액 상각누계 장부가
0년 0 0 100 0 0 100 * 구입가 100 만원
1년 18 18 82 36.90 36.90 63.10 잔존가 10 만원
2년 18 36 64 23.28 60.18 39.82 내용년수 5 년
3년 18 54 46 14.69 74.87 25.13
4년 18 72 28 9.27 84.14 15.86 * 감가상각율
1/5
5년 18 90 10 5.86 90.00 10.00 1-(10/100)=36.9%

Technology Commercialization 12
 [ 감가상각 방법의 비교 ]

 감가상각비  장부가

[ 정액법 ] [ 정률법 ] [ 상각법에 따른 장부가의 변

화 ]
구입가
감가상각비

정액법

정률법

잔존가

내용연수 내용연수 ( 연 )
내용연수
(연)

Technology Commercialization 13
 [ 정액법 (Straight Line Method) ]

기초 기말
연도 취득원가 감가상각누계 장부가액 감가 상각비 장부가액
(a) (b) (a-b)

1 $24,000 $24,000 $4,800 $19,200

2 24,000$ 4,800 19,200 4,800 14,400
3 24,0009,600 14,400 4,800 9,600
4 24,00014,400 9,600 4,800 4,800
5 24,00019,200 4,800 4,800 0

취득원가 (24,000) - 잔존가액 (0) 매년 균등

= 감가상각비 (4,800)
추정내용연수 (5 년 )

Technology Commercialization 14
 [ 정률법 (Declining-Balance Method)
Method ]

기초
기말
연도 취득원가 감가상각누계 장부가액 상각률 감가상각비 장부가액
1 $24,000 $24,000
(a) 45.1%
(b) $10,800 (a-c)
(c=a*b) $13,200
2 24,000$10,800 13,200 45.1% 5,940 7,260
3 24,00016,740 7,260 45.1% 3,267 3,993
4 24,00020,007 3,993 45.1% 1,797 2,196
5 24,00021,804 2,196 –– 2,196 0

내용연수 초기에 많은 감가상각비를 할당하고

기간이 지날수록 감가상각비를 적게 할당하는
가속상각방식

[ 주 ] 상각률 = 1 – ( 잔존가액 / 취득원가 )^(1/n)

Technology Commercialization 15
 [ 감가상각 내용연수 ]

 감가상각 대상자산
- 법인이 사업에 사용하며 , 시간에 따라 가치가 감소하는 고정자산
- 제외 항목 : 토지 , 공기구 , 소액자산 (100 만원 미만 ) 등

 감가상각의 내용연수
- 법정 내용연수 : 세금부과를 위해 세법상에 규정 * 잔존가치 = 0
- 기준 내용연수 ± 25% 범위내에서 기업실정에 맞게 책정
법정 ( 기준 )
분류 대상 자산 / 업종
내용연수
40 년 (30~50 년 ) - 철골 , 철골콘크리트 , 석조
건축물 20 년 (15~25 년 ) - 콘크리트 , 연와조 , 토벽조 , 목조

- 전기 , 가스 , 수도 등
- 담배제조 , 수상 및 항공운송 등
20 년 (15~25 년 )
- 자동차 , 기계장비 , 전기기계 , 의료 , 정밀 , 섬유 ,
설비 12 년 ( 9 ~15 년 )
음식료품 등
( 업 10 년 ( 8 ~12 년 )
- 화학제품 제조 , 석유정제 , 의복 , 운수창고 , 숙박 / 음식
종) 8 년 ( 6 ~10 년 )
등
5년 (4~ 6년)
- 전자부품 , 통신장비 제조 , 농 / 임 / 광업 , 출판인쇄 ,
Technology Commercialization
교육 등 16
 [ 감가상각과 세금 ]

 과세대상소득 ( 세전이익 )
- 매출 – ( 인건비 + 감가상각비 + 재료비 + 제조경비 )
– 판매및일반관리비 – 영업외손익
- “ 감가상각비의 크기에 따라 세금의 크기가 변함 .”

매출 (Revenue)

매출원가 매출이익

판관비 영업이익
감
제
인 가 재 영업외손익 경상이익
조
건 상 료
경
비 각 비 세 금 세후이익
비
비

Technology Commercialization 17
 [ 감가상각 제도 ]

 한국기업의 감가상각 방법
- 한국기업의 3/4 은 정률법 , 1/4 은 정액법을 사용하고 있는 실정

 감가상각 방법과 세금
- 내용년수가 경과하는 시점에서는 모든 방법별 누계상각액은 동일
- 돈의 시간적 가치를 고려하면 , 세금을 뒤에 내는 것이 유리
• 유리한 순서 : 정율법 > 정액법 > Sinking Fund 법
- 내용년수도 기간이 짧은 것이 유리
• 예상이익 < 감가상각액일 경우 , 무리하게 감가상각하면 적자
발생

Technology Commercialization 18
 한국의 세법과 법인세

 법인세 : 기업의 경제성 분석과 밀접한 관계

- 기업의 이익에 대해 일정 비율을 부과
매출 (Revenue)
매출원가 매출이익
감 제 판관비 영업이익
인 가 재 조
건 상 료 경 영업외손익 경상이익
비 각 비 비
비 세후이익
세금
국세 지방세
[ 내국세 ]
[ 보통세 ]
- 직접세 : 소득세 , 법인세 , 상속세 ,
증여세 - 취득세 , 등록세 , 면허세 ,
주민세
자산재평가세
자동차세 , 농지세 , 도축세 ,
- 간접세 : 부가가치세 , 특별소비세 , 마권세
주세
담배소비세 , 종합토지세
인지세 , 증권거래세
[ 관세 ] [ 목적세 ] 도시계획세 ,
Technology Commercialization 공동시설세 19
 [ 한국의 세율 ]
 법인세율과 소득세율 ( 초과누진세의 형태 )
- 과세표준금액에 대해 초과누진세의 형태로 세율을 적용
- 주민세 : 법인세 / 소득세액에 10% 를 추가하여 부과 * 세금의 세금

[ 법인 사업자 ] [ 개인 사업자 ]
과세표준금액 세율 과세표준금액 세율
12 백만원 이하 6%
2 억원 이하 10%
12~46 백만원 15%
2~200 억원 20%
46~88 백만원 24%
200~3,000 억원 22% 88 백만 ~1.5
35%
3,000 억원 초과 25% 억원
1.5~3 억원 38%
3 ~ 5 억원 40%
 추가 사항 5 억원 초과 42%
- 이월결손금 : 과거 10 년 내에 발생한 적자금액
- 소득공제 , 세액감면  해당 산업의 보호 및 경기부양 ( 국가정책 )
Technology Commercialization 20
 경제성분석 – Cash Flow

투자안의 미래 현금흐름 예측

현재가치 환산 ( 할인 )

투자안의 평가

Technology Commercialization 21
 [ 손익분석과 현금흐름 ]

 현금흐름의 원천
- 영업활동 (Operating Activity) : 매출
- 투자활동 (Investing Activity) : 고정자산의 취득과 처분
- 재무활동 (Financing Activity) : 자금조달 ( 주식 / 사채 ) 과
상환

 현금흐름의 예측
- 투자안의 현금흐름 = 영업활동과 투자활동에 의한 현금흐름
- 회계상의 이익을 보고하는 ‘손익계산서’에서 시작  수정
= 세후영업이익  손익계산서상의 회계이익
유형자산 처리의 조정
+ 감가상각비
- 설비투자비

Technology Commercialization 22
 [ Cash Flow 유도 ]

매출액

제조

- 원가
판매 /
인건비
(Man)

일반관리비 설비투자비
영업이익 (Machine)

- 세 금
* 감가상각비

재료비
세후영업이익 (Material)

+ 감가상각비

-
제조경비
설비투자비 (Money)

Cash Flow
Technology Commercialization 23
 [ 투자의 현금흐름 ]

F1 F2 F3 F4
0 회수액 회수액 회수액 회수액
P0 1 2 3 4
투
자
액

CF0 = 유형고정자산 투자액 ( 취득원가 )

CF1~n = 사업기간 중 현금흐름

= 세후영업이익 + 감가상각비

Technology Commercialization 24
 경제성분석 – 할인율

투자안의 미래 현금흐름 예측

현재가치 환산 ( 할인 )

투자안의 평가 (NPV, IRR)

Technology Commercialization 25
 [ 할인율과 수익율 ]

 현재가치 (P) 와 미래가치 (F)

- 수익율 (i) : P  F, 현재가치를 미래가치로 환산할 때 적용하는
지표
- 할인율 (r) : F  P, 미래가치를 현재가치로 환산할 때 적용하는
지표 x (1+i)^n
P 수익율 (i) F

/ (1+r)^n
P 할인율 (r) F
Technology Commercialization 26
 [ MARR : 최저요구수익률 ]

 MARR 의 정의 (Minimum Attractive Rate of Return)

- 기업에서 필요로 하는 수익률의 하한선
- 투자자가 겨우 수락할 수 있는 최소치로서 , 기업에서 투자할 때 이
투자의 수익률은 적어도 이 만큼은 되어야 하겠다는 하한치

 MARR 의 결정
- 기업 경영진의 정책에 의하여 결정됨 .
- MARR 가 너무 높으면 고수익 사업을 못하게 되며 ,
MARR 가 너무 낮으면 수익이 적거나 손실을 볼 수도 있음 .
- 바람직한 MARR 의 정확한 결정방법은 없으나 , 통상적인 MARR
는
자본비용 , 기회비용 , 이익 , 인플레이션 , 손실위험 , 경쟁자의
Technology Commercialization 27
 [ WACC 의 구성 ]

 자본마다 다른 요구 기대수익률
- WACC = 사업을 위해 투자된 자기자본 ( 자본 ) 과 타인자본 ( 부
채)의
요구 기대수익률을 투자금액비중으로 가중 평균한 할인율
Re x We + Rd x Wd
WACC (r) =
We + W d

Re = 자기자본의 기대 수익률 , Rd = 타인자본의 기대 수익률

W = 투자된 자기자본 ( 자본 ), Wd = 투자된 타인자본 ( 부채 )
 예제
e

- 어느 회사의 총자산이 부채 50%, 우선주 20%, 자기자본 30% 로

이루어져 있고 , 세전 부채비용이 10% ( 법인세율 30%), 우선주
비용이
14%, 자기자본 비용이 18% 로 주어져 있다면 가중평균자본비용
은Technology
? Commercialization 28
실습
[ 반도체 사업의
WACC ]
PQR 반도체는 최근 Flash Memory 의 개발을 완료하고 , 이
사업을
추진하기 위해 필요한 투자비 8 천억원을 조달하기로 하였다 .
회사에서는 우선 유상증자를 통해 자금을 조달하기로 하였으나 ,
규모는 3 천억원에 불과해 5 천억원은 금융권에서 차입하고자
한다 .
증자에 참여할 투자자들의 기대 수익률은 10% 수준으로
분석되며 ,
[ 문제 ]
금융권의 대출금리는 6.8% 로 협의되었다 . ( 단 , 법인세율은
20%)
PQR 반도체가 Flash Memory 사업을 통해 달성해야 할 최소한의
투자수익률은 얼마인가 ?

Technology Commercialization 29
 [ CAPM 의 구성 ]
 CAPM 이란 ?
- 자본자산가격결정모형 : Capital Asset Pricing Model
- 무위험 이자율에 Risk Premium 을 감안한 할인율로서 ,
경우에 따라 기업의 규모를 감안한 Size Premium 을 추가하기도
함.

 CAPM 의 구성
CAPM (Re) = Rf +  x RP + SP

- Rf : 무위험 이자율 (Risk Free Rate)

-  : 위험도 상수 ( 베타 ; 평균 = 1)
- RP (Risk Premium) : 투자에 대해 Rf 를 초과하여 기대되는 수익률
- SP (Size Premium) : 기업규모에 따라 추가되는 할인율
*Market Capitalization : ~$252M  2.6%, ~$918M  1.4%, ~$4,200M  0.8%
Technology Commercialization 30
실습
[ 유기 EL 사업의 CAPM
]
임광창투는 푸른전자가 신청한 유기 EL 사업에 대한 투자자금
5 백억원에 대해 우선 사업성을 검토하기로 하였으며 , 그 결과
유기
EL 사업을 통해 연평균 15% 의 수익률을 올릴 수 있을 것으로
분석되었다 .
한편 , 무위험 자산인 3 년만기 국고채의 수익률은 4.2% 이지만 ,
이와
유사한 사업에 투자할 경우의 Risk Premium 은 10% 수준인
것으로
분석되었으며 ,  는 1.2 로 평가되었다 . 또한 , 푸른전자의
[ 문제 ]
주가를
기준으로
1. CAPM한
을기업가치는
기준할 경우 $200M
, 푸른전자으로유기
산정되었다 .
EL 사업의 할인율은 ?
2. 푸른전자의 투자신청에 대한 임광창투의 의사결정은 무엇인가 ?

Technology Commercialization 31
 투자의 경제성분석 – NPV/IRR

투자안의 미래 현금흐름 예측

현재가치 환산 ( 할인 )

투자안의 평가

Technology Commercialization 32
 [ 사업가치의 정의 ]

 사업가치란 ?
- 사업화로 인해 유입되는 미래현금흐름 (Future Cash Flow) 를
기술 / 재무 / 시장 등의 불확실성에 기인하는 위험도를 반영하여
( 할인 ) 현가화한 가치
- NPV (Net Present Value) : 순현가

 NPV 의 구성
CF1 CF2 CF3 CFn n CFi
NPV = + + … + = ∑
(1+r)^1 (1+r)^2 (1+r)^3 (1+r)^n i=1 (1+r)^i

* CF (Cash Flow) : 사업화로 인한 현금흐름

* r (Discount Rate) : 위험을 고려한 할인율

Technology Commercialization 33
실습
[ EMC 의 사업가치 (NPV) ]

PQR 화학은 반도체용 봉지재 ( 封止材 ) 로 사용되는 EMC (Epoxy

Molding Compound) 사업을 추진하기로 하였다 .
이 사업을 추진하기 위해서는 금년중에 생산 Line 건설 , 제조설비
투자 등에 총 250 억원의 자본이 투입되어야 한다 .
한편 , EMC 사업을 통해 얻을 수 있는 수익은 1 년후 30 억원 , 2
년후
68 억원 , 3 년후 81 억원 , 4 년후 90 억원 , 5 년후 100 억원이 될
것으로
분석되었다 .
[ 문제 ]

EMC 사업의 사업가치 (NPV, Net Present Value) 는 얼마인가 ?

단 , 자본비용을 고려한 할인율은 10% 로 가정한다 .

Technology Commercialization 34
실습
[ EMC 사업의 IRR ]
PQR 화학이 추진하는 EMC 사업의 내부수익률 (IRR, Internal
Rate
of Return) 을 분석해 보기로 하였다 .
EMC 사업을 추진하기 위해서는 금년중에 생산 Line 건설 ,
제조설비
투자 등에 총 250 억원의 자본이 투입되어야 한다 .
한편 , EMC 사업을 통해 얻을 수 있는 수익은 1 년후 30 억원 , 2
년후
68 억원 , 3 년후 81 억원 , 4 년후 90 억원 , 5 년후 100 억원이 될
[것으로
문제 ]

분석되었다 .
1. EMC 사업의 내부수익률 (IRR) 은 얼마인가 ?

2. 자본비용이 10% 일 경우 , EMC 사업은 경제성이 있는가 ?

Technology Commercialization 35
실습
[ EMC 사업의 P/B ]
PQR 화학이 추진하는 EMC 사업의 투자회수기간 (P/B, Pay-Back
Period) 을 분석해 보기로 하였다 .
EMC 사업을 추진하기 위해서는 금년중에 생산 Line 건설 ,
제조설비
투자 등에 총 250 억원의 자본이 투입되어야 한다 .
한편 , EMC 사업을 통해 얻을 수 있는 수익은 1 년후 30 억원 , 2
년후
68 억원 , 3 년후 81 억원 , 4 년후 90 억원 , 5 년후 100 억원이 될
것으로
[ 문제 ]
분석되었다 .

EMC 사업의 투자회수기간 (P/B, Pay-Back Period) 는 얼마인가 ?

단 , 자본비용을 고려한 할인율은 10% 로 가정한다 .

Technology Commercialization 36