VÁLLALATI PÉNZÜGYEK

Dr. Tóth Tamás

 2.1. A JELENÉRTÉK-SZÁMÍTÁS 26

TECHNIKAI ALAPJAI
• A gazdasági döntések az ún. időérték jelenségre
építenek.
• Egy adott összeg általunk érzékelt értékét befolyásolja, hogy
mikor válik elérhetővé.
• „Jobb ma egy veréb, mint holnap egy túzok.”
• A jelenség elméleti alapját a Tőkepiaci árfolyamok
modellje (CAPM) írja le.
• Üzleti gazdaságtan és Befektetések elemzése tantárgyakban
foglalkozunk vele.
• Módszer: diszkontálás és kamatos kamat számítás

Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek 2

 28
2.1.2. EGYSZERI PÉNZÁRAMLÁSOK
F
„kamatolás” „jövőérték”

1 2 3 4 N

„jelenérték”
P
„diszkontálás”

• Előjelek, nyíl irányok „értelemszerűen”...

Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek 3

 • Táblázatok használata 28

„keressük”
ir= …% „adva”
Single Uniform Gradient
N F/P P/F P/A A/P F/A A/F A/G P/G F/G
1
2
3
…
…
…

jövőérték faktor

Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek 4

 • Táblázatok használata 28
„keressük”
ir= …% „adva”
Single Uniform Gradient
N F/P P/F P/A A/P F/A A/F A/G P/G F/G
1
2
3
…
…
…

jelenérték faktor

Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek 5

 Példák 29

2. Hány €-t kell 10%-os éves hozam mellett kamatoztatni, hogy öt év múlva
az összeg 10 000 € legyen?
10
ir= …%
Single Uniform
F=10000
Gradient
N F/P P/F P/A A/P F/A A/F A/G P/G F/G
1 0
2
3 1 2 3 4 5
…
… P=?
5 0,621
…

Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek 6

 29
4. Közelítően hány százalékos éves hozam
mellett duplázódik, ill. triplázódik meg egy összeg 5 év alatt?
?
ir= …%
Single Uniform
r=? Gradient
F=2P, ill. 3P
N F/P P/F P/A A/P F/A A/F A/G P/G F/G
1 0
2 1 2 3 4 5
3
… P
…
5 2 ill. 3
…

Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek 7

 2.1.3. EGYENLETES PÉNZÁRAM-SOROZAT29
(ANNUITÁS)

„jövőérték”
A

„jelenérték”

• Előjelek, nyíl irányok „értelemszerűen”...

Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek 8

 • Az általános képletek a képletgyűjteményben 29 30

ir= …%
Single Uniform Gradient
N F/P P/F P/A A/P F/A A/F A/G P/G F/G
1
2
3
… annuitás
annuitás
törlesztési jelenérték
jövőérték faktor
faktor faktor
előtakarékossági faktor
…
…

Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek 9

 Példák 30
1. Határozzuk meg 10 éven keresztüli évi 1 000 € jelenértékét és
jövőértékét! (r=10%)
10
ir= …%
Single Uniform Gradient
N F/P P/F P/A A/P F/A A/F A/G P/G F/G
1
2
3
…
…
10 6,145 15,937
…

Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek 10

 4. Hányszor annyi vagyonunk lesz 20 év múlva 31
akkor, ha 15% hozammal kamatoztatjuk évenkénti
egyenlő ütemben keresett vagyonunkat annál, mint ha
egyáltalán nem kamatoztatnánk azt?

Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek 11

 + Mekkora a jelenértéke egy „gazdasági egyetemi diplomás”
végzős nyugdíjig tartó bruttó várható jövedelmeinek?

Végzettség szerinti havi bruttó ≈ 60 MFt

átlagbérek alakulása
Bruttó havi bér
(ezer Ft) ≈ 120 MFt
500 Gazdasági MSC

400 MSC

300 "BSC"

Érettségi
200 Mekkora értéket állítunk éppen
elő közösen?
100
PV=200 fő * 60 MFt 12Mrd Ft
0
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Szakmai tapasztalat (év)

Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek 12

 1.1.4. ÖRÖKJÁRADÉK 31

Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek 13

 Példa 31

1. Mennyit ér évi 1 000 € örökjáradék, ha r=10 %?

+ „Körúti kisbolt”
+ Paks II.
Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek 14
 1.1.5. LINEÁRISAN NÖVEKEDŐ 26

PÉNZÁRAM-SOROZAT

(N-1)G
(N-2)G

3G
2G
G
...
0 1 2 3 4 N-1 N

Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek 16

 • Az általános képletek nem kellenek 31 32

ir= …%
Single Uniform Gradient
N F/P P/F P/A A/P F/A A/F A/G P/G F/G
1
2
3
…
…
… lineáris növekedés jelenérték faktor
annuitás faktor

Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek 17

 Példák 32

1. Mennyi a jelenértéke a következő pénzáram-sorozatnak?

(r=10%) (N-2)G
(N-1)G

F0 = 0 G
2G
3G

...
F1 = 1000 € 0 1 2 3 4 N-1 N

F2 = 1300 € 0 1 2 3 4 5 6
F3 = 1600 €
F4 = 1900 €
F5 = 2200 €
F6 = 2500 €

Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek 18

 3. Mennyi a jelenértéke a következő pénzáram- 32
sorozatnak? (r=10%)

F0 = 0
F1 = 1200 €
F2 = 1000 €
F3 = 800 €
0 1 2 3 4 5
F4 = 600 €
F5 = 400 €

Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek 19

 1.6.7. EXPONENCIÁLISAN NÖVEKEDŐ TAGÚ
33

ÖRÖKJÁRADÉK
F1(1+g)n-1

F1(1+g)n-2

F1(1+g)3
F1(1+g)2
F1 F1(1+g)
... ...
0 1 2 3 4 n-1 n

Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek 20

 Példa 33

1. Mekkora a jelenérték, feltételezve, hogy az első évben elért

1 000 € nettó pénzáramunk a végtelenségig növekszik évi 10%-
kal, mialatt r = 15%?

Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek 21

 2.2. FŐBB GAZDASÁGI 34

MUTATÓK
2.2.1. Nettó jelenérték mutató
• Az „alapszámítás”.

• Gazdasági profit
• Vállalkozói képesség (innováció, utánzás, arbitrázs)
• Piaci hatalom
• Szerencse

Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek 22

 PÉLDA – SÍELÉS
• „Átlagos” síelők vagyunk – 5 napot síelünk minden évben.
a) Léc bérlése itthon: 2300Ft/nap, 7 nap (utazással)
b) Léc bérlése helyszínen: 3300Ft/nap, 5 nap
c) Ugyanez a kategória kötéssel: 75 000Ft
• 5 év után várhatóan lecserélnénk. (Eladható 15 EFt-ért.)
• Ha visszük a felszerelést, tető csomagtartót kell vennünk 20 EFt-ért.

Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek 23

 • Az üzleti ötletek jelenértéke itt és most értelmezhető.
• A várakozások – így az érték – az idő
múlásával folyton változik.
• Ha beszállunk...

+
NPV 0
-

Vállalati pénzügyek Dr. Tóth Tamás 24

 • ... a projektből kiszállás kérdése lesz aktuális.
• Ha kiszállunk, ismét a beszállás lesz a kérdés…

0
-
NPV

Vállalati pénzügyek Dr. Tóth Tamás 25

 2.2.2. BELSŐ MEGTÉRÜLÉSI RÁTA 35
MUTATÓ (IRR)
• „Egy befektetett forintra eső átlagos éves hozam”

• Az IRR tényleges meghatározása iterációval történik:

Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek 26

 Pénzáramlás ($)
Projekt F0 F1 F2 F3
-2000 1000 2000 500

NPV NPV(0%) = 1500

1500 NPV(∞%) = -2000
NPV(10%)= 938
NPV(50%)= -296
NPV(20%)= 512
40% 50%
10% 20% 30% r
NPV(30%)= 180
NPV(40%)= -83

-2000
Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek 27
 35 36
• Tisztázandó kérdések:
• Bankbetét: 100 Ft-ot beteszünk, a bank 10-10 Ft-
ot fizet a két évben, és végül kivesszük a 100 Ft
tőkét is: 110
10

-100

• IRR1=10% és IRR2=-200%

Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek 28

• „Komplex gyök megoldás” probléma 36

110 10 5
-20 -3
NPV -100

r%
10 20 30 40 50

IRR1=-1%, IRR2=10%, IRR3=20%

IRR4=(28+)%, IRR5=(38+)% ?!
Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek 29
• Mi a megoldás? 36

• Jogi úton kizárjuk a negatív kamatokat.

• A közelmúlt deflációs időszakai?
• EU: bankok között átmenetileg felmentés.
• Kizárjuk a komplex megoldásokat.
• Ami nem „valós”, arra nem lehet szerződni.
• Pedig…
• Strucc hozzáállás: „ha több van, egy sincs!”
• Közel 100 év után pár éve matematikai megoldás.
Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek 30
 • Tiszta beruházási projekt 37

• Kezdeti negatív pénzáramokat pozitívak követnek.

• Értékteremtő, ha IRR>r

NPV

rA
0
10 20 30 40 50
r%

Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek 31

 • Tiszta hitelezési projekt 37

• Kezdeti pozitív pénzáramokat negatívak követnek.

• Értékteremtő, ha IRR<r

NPV

0
10 rA 20 30 40 50
r%

Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek 32

 • Az IRR azonosítása vegyes projekt esetén: 38

• Mindig létezik pontosan egy IRR, ami az NPV-vel

konzisztens.
IRR<r IRR>r IRR<r
Hibás Excel
NPV
IRR/BMR
függvény!

y y’
rA rA
IRR1 2 IRR2 3

IRR3
rA 10 20 30 40 50 r%
1

hitelezés beruházás hitelezés

Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek 33

 • Egymást kölcsönösen kizáró esetek 38 39

• Egységnyi tőke

P r o j e kt Pénzáram ($) IRR NPV

F0 F1 (%) ha r =10%
A -5000 +10000 100 +4091
B -10000 +17500 75 +5909

P r oj e kt Pénzáram ($) IRR NPV

F0 F1 (%) ha r =10%
B-A -5000 +7500 +50 +1818

Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek 34

 • Egymást kölcsönösen kizáró esetek 39

• Egységnyi idő
Pénzáramlás ($) IRR NPV,
F0 F1 F2 F3 F4 F5 stb. (%) ha
r=10%
C -90 0 0 6000 50 0 0 4000 0 0 33 3592
D -90 0 0 1800 18 0 0 1800 1 80 0 1 80 0 … 20 9000
E -6 0 0 0 12 0 0 1200 1 20 0 1 20 0 … 20 6000

• A tőkeköltségtől függ, hogy melyik a jobb!

• Mi a helyzet E-vel? Csak akkor fontolandó meg, ha tőkekorlát van.

Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek 35

 40
• Mit is jelent tehát pontosan az IRR?
220
r=10%
r=9%
r=11%

40 47 50 50 5 4
-100 NPV=50 IRR=30% -100 NPV=50 IRR=22%
NPV=53 NPV=56
NPV=47 NPV=45

40 40 40 40 40 165 100
-100 -40
-100 NPV=50 IRR=28% IRR=65% IRR=150%
NPV=55 NPV=50 NPV=50
NPV=48 NPV=51 NPV=52
NPV=49 NPV=50
Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek 36
 Bérbeadás
- esettanulmány -
• Az ingatlanpiacon a 10 MFt értékű lakásunkat adózás után 75 EFt/hó
(900 EFt/év) áron lehetne kiadni. Hány %-os profitot hoz a lakáskiadás,
ha feltesszük, hogy 10 évenként 750 EFt áron felújítást kell végezni?

900

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

750 750

10M IRR=?

Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek 37

 900

750(A/F;x%;10) 750(A/F;x%;10)
750 750
IRR=?
10M

Próbálgatás: r=6% illetve 10%

Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek 38

 NPV
4050
IRR  8,5%

6% 10% r

-1472

Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek 39

 Bérbeadás
- esettanulmány -
• „Havonta fizetünk egy rakás pénzt és még csak nem is lesz a miénk a
lakás?!”
– Csak a bérleti időszakra „vettük meg” a lakást.
– Az ár arányosan kevesebb: 10 MFt vételár vs. 900 EFt/év bérleti díj.
– Jellegzetes félreértés: keveredik a gazdaságossági kérdés a likviditási
kérdéssel.
 Ha rendelkezésre áll a 10 MFt, a két lehetőség közel azonos értékű:
1. Ingatlan vásárlás: 10 MFt-ért, nincs éves hozam, a végén eladható 10
MFt-ért.
2. 10 MFt lekötése 8,5%-ért (pl. egy ingatlanalapban): a 900 EFt/év
hozamból fedezhető a bérleti díj, a végén feloldható a 10 MFt.
 Ha nincs meg a vételár (de költözni kell), akkor nyilván csak a
bérlés vagy a hitel jöhet szóba.

Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek 40

 Bérbeadás
- esettanulmány -
• „Akkor inkább a hitelt törlesztgetem, így a végén az enyém lesz a lakás!”
 A hitelfelvételt is azonos feltételek mellett érdemes összehasonlítani.
Így itt valójában három különálló tranzakciót kötünk egyszerre:
1. 10 MFt hitelfelvétel, kb. 12%-kamat fizetés, végül a 10 MFt hitel
visszafizetése.
2. Ingatlan vásárlás: 10 MFt-ért, nincs éves hozam, a végén eladható 10
MFt-ért.
3. 10 MFt lekötése, kb. 8,5 hozam, végül feloldható 10 MFt-ért.
*(Ha tőkét is törlesztenék a hitelből, azt a lekötésünk feloldásából fedezhetnénk, így a
tőketörlesztés sem változtat az eredményen!)
 A likviditási probléma megoldása (a magánszemélyeknek) költséges.
 Itt 12%- 8,5%, azaz 3,5%.

Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek 41

 Bérbeadás
- esettanulmány -
• „Vészhelyzetben (pl. háború, államcsőd) a saját ingatlan legalább
kézzelfogható, minden más könnyen elúszik!!”
– Bár azért
– éhen lehet halni benne… (Ha a teljes vagyonunk ebben van.)
– lerombolhatják…
– elvehetik…
– elértéktelenedhet (senki sem akarja, tudja megvenni).
– pl. Izland, ahol a saját devizában mért vagyon lefeleződött.
– egy azonos értékű kp-t, devizát, befektetési jegyeket stb. is
tartalmazó portfólió lényegesen rugalmasabb.
 A teljes saját vagyont (vagy még annál is többet) ingatlanban tartani
nagyon kockázatos.
Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek 42
 2.2.3. JÖVEDELMEZŐSÉGI INDEX
MUTATÓ 40

– SZABAD KAPACITÁSOK ALLOKÁLÁSA –

• A vállalati szabad kapacitás – ami mivel „szabad”,
így nyilván nem leépíthető – az elsüllyedt költségek
kategóriájához tartozik.
• Egyszerre több projektünk is versenghet az
„ingyenes” kapacitásért.

Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek 43

 1.2.3. JÖVEDELMEZŐSÉGI INDEX
MUTATÓ 41 42
– SZABAD KAPACITÁSOK ALLOKÁLÁSA –
Projekt aj NPVj PIj
A 10 180 18
B 50 110 2,2
C 30 150 5
D 25 80 3,2
E 30 110 3,67
F 20 350 17,5

• Az A, F, C, és E projekteket érdemes a kapacitáshoz rendelni,

míg B és D projekthez külön kapacitást kell vásárolni, majd
ezek után B és D NPV-jét újra kell számolni.

Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek 44

 2.2.3. JÖVEDELMEZŐSÉGI INDEX
MUTATÓ 42
– TŐKEKORLÁTOS ESETEK –
• Az NPV és IRR szabályok arra a feltételezésre építenek,
hogy a tulajdonosok vagyongyarapodása akkor a
legmagasabb, ha minden pozitív NPV-jű projektet
megvalósítanak.
• Tőkekorlátos esetben azonban ez már a pozitív értékű
projektek között is választanunk kell.
• Ki kell választani azokat a projekteket, amelyek együttese a
tőkekorlát mellett a maximális értéket (NPV-t) adják.

Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek 45

 • Az PI egyszeresen relatív, és éppen ezt a 42
tulajdonságát használjuk ki:

𝑁𝑃𝑉
𝑃𝐼 =
| 𝐹 0|

• „Egységnyi beruházásra eső hozzáadott érték.”

Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek 46

 Példa: Jelenleg 25 MFt áll rendelkezésünkre. 43

Projekt F0 F1 F2 F3 NPV(12%) IRR PI

A -10 10 20 5 18,43 108% 1,84
B -5 8 12 - 11,71 154% 2,34
C -15 5 12 - -0,97 8% -0,06
D -5 10 10 5 15,46 183% 3,09
E -5 10 5 - 7,91 141% 1,58
F -10 10 12 4 11,34 79% 1,13
G -25 50 22 - 37,18 137% 1,49
H - -70 120 80 82,61 123% 1,44
• D, B, A és E NPV-je összesen 53,51, ehhez jön még H 82,61-je.
• Ha az első évben is tőkekorlát van (pl. 20 millió), akkor a G és H változat a
jobb, mint a D, B, A, E . (37,18+82,61 > 53,51).
• Csak egy korlátot tud kezelni – azt is csak sok, kisösszegű projekt esetén!
Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek 47
Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek 48
Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek 49
Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek 50
 • Több korlát: LP feladat – projekt portfólió optimalizálás. 43 45

• Alapeset: Integer Programozás

• Arányosan osztható projektek

• Tetszőleges feltételek, pl.:

Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek 51

 2.2.4. ÉVES EGYENÉRTÉKES MUTATÓ
45
ELTÉRŐ IDŐTARTAMÚ, LÁNCSZERŰEN
MEGISMÉTLŐDŐ
ESETEK

• B NPV-je kevésbé negatív, így jobbnak tűnik. (Költségekről van szó!)

• Igen ám, de a különböző NPV-ket, különböző időtartamok alatt hozzák a
projektek (amelyek „megújíthatók”).
• Nézzük meg, egy-egy évre vetítve!

Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek 52

 46

Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek 53

 •Határozzuk meg a példa éves egyenértékeseit! 46 47
A jelenértéke -28,37
B jelenértéke -21,00
r=6%
Az éves egyenértékes (AE):

Választás: A
Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek 54
 •Határozzuk meg egy nyomdagép gazdasági 47
élettartamát (r=15%)!

Év  0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Piaci érték (€) 10000 9600 9200 8800 8400 8000 7600 7200 6800 6400 6000

Pótlási költségek   0 40 60 80 100 680 1260 1840 2420 3000

NPV   -1652 -3074 -4284 -5313 -6188 -7173 -8226 -9311 -10403 -11481
Éves egyenértékes: -1900 -1891 -1876 -1861 -1846 -1895 -1977 -2075 -2180 -2288

Berendezések közötti választás:

1. Meghatározzuk az egyes berendezések gazdasági élettartamát.
2. Kiválasztjuk azt a berendezést, amelynek a gazdasági élettartamán
legkedvezőbb az éves egyenértékese.

Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek 55

 2.2.5 EGYÉB GAZDASÁGI MUTATÓK 48

• Megtérülési idő (PP)

• „Hány év alatt kapjuk vissza a beruházott összeget?”
• Hibái:
• nem veszi számításba „ralt” létezését,
• eltekint a „későbbi” eseményektől,
• „vezetői döntést” igényel.
• Gyakran használt mutató.
• Ez részben indokolt.
• Létezik diszkontált megtérülési idő is.
• Ez kevésbé rossz, de szintén butaság.

Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek 56

 • Könyv szerinti hozam (ROA, ROI)
beruházás átlagos számviteli nyeresége
beruházás könyv szerinti értéke
• Ezt kell viszonyítani a vállalat, ágazat stb. „szokásos”
értékeihez.
• Hibái:
• „átlagos” (?!)
• „számviteli”
• viszonyítási alapot kell kijelölni, azaz vezetői döntést igényel
• amortizáció miatti illúzió
• „preferred early cash”

Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek 60

 • ROACE = EBIT / (avg. total assets – avg. current liabilities)

• ROS = Ebit / Sales

• ROE = Net income / stockholders’ equity

• TSH = (Avg. price per share + dividends) / price 0

• M/B = price per share / book value per share

• P/E = price per share / earnings per share

Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek 61

• Problémafelvetés: Az igen erős elméleti alapokon nyugvó 48 49
mainstream vállalati gazdasági elemző módszerek vajon a
gyakorlatban is elterjedtek?
• Mérés:
• 70 000 vállalat a teljes adatbázisban.
• Legalább 25 fő alkalmazott.
• Bulgária, Horvátország, Csehország, Magyarország, Lettország,
Litvánia, Lengyelország, Románia, Szlovákia és Szlovénia.
• 400 válasz telefonos lekérdezésen keresztül (0,6%).
• A szakirodalomban ezen a téren az egyik legnagyobb elemszámú
kutatás.
• 10 nyelven, anyanyelvi kérdezőkkel.
• Számos kutatási aspektus.
• Amiből most a DCF, PB és AB módszerekről lesz szó.
• Nemzetközi összehasonlítás.
Dr. Tóth Tamás Vállalati
62
• Problémafelvetés: Az igen erős elméleti alapokon nyugvó 50
mainstream vállalati gazdasági elemző módszerek vajon a
gyakorlatban is elterjedtek?

GDP
Földrajzi régió (mrd$) DCF PB AB
(PPP, 2010)
Észak-Amerika 14,932 97% 57% 20%
Ázsia és Óceánia 9,848 92% 77% 14%
Európa 9,716 63% 57% 34%
Nyugat-Európa 8,021 65% 55% 28%
Kelet-Közép-Európa 1,695 51% 66% 60%
Magyarország 188 47% 67% 81%

Vállalati pénzügyi elemzések Dr. Tóth Tamás 63

 KÖVETKEZTETÉSEK 50

• A világon általában jellemző a DCF módszerek „tankönyvszerű”

alkalmazása.
• Európa az átlagnál jobban épít a számviteli és az átlagnál kevésbé a DCF
módszerekre.
• A közép-kelet-európai vállalatok és különösen Magyarország vállalatai
kifejezetten a számviteli módszerekre fókuszálnak.
• További aspektusok:
• Nincs mérethatás, nem számít a tulajdonosi kör, illetve a finanszírozási
szokások sem.
• A „nyugati” menedzsment kultúra és az etikai kódex használata erős pozitív
korrelációt mutat.
• A DCF módszerek alkalmazói nagyobb eséllyel használnak minden más
értékelési módszert is.

Vállalati pénzügyi elemzések Dr. Tóth Tamás 64

• Problémafelvetés: A mainstream vállalati gazdasági elemző
módszereket alkalmazó vállalatok teljesítménye valóban jobb?
• CCE reprezentatív vállalati minta, 2005-2012 időszak átlaga.
Árbevé- Mérleg Saját Munka-
    EBIT
tel főösszeg tőke erő
    Eltérés az átlagtól (%)
Nincs egységes módszer I -14% -134% -10% -458% -13%
Számviteli módszerek (AB) II 8% 21% 9% 124% 5%
DCF módszerek III 12% 20% 13% 137% 11%
DCF & AB IV 20% 17% 22% 158% 14%

Etikai kódex & AB V 23% 143% 21% 149% 15%

Etikai kódex & DCF VI 29% 136% 26% 156% 22%
Etikai kódex & AB & DCF VII 37% 152% 37% 187% 28%
Átlagos éves változás   10% 7% 16% 4% 2%
Szórás   24% 57% 30% 329% 16%

Dr. Tóth Tamás Vállalati

65
 Példa
A) Mennyi az alább vázolt pénzáram-sorozat nettó
jelenértéke? (r=8%)

200
100

1 6 13

r = 8%
-1000

Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek 66

 vagy

200
100

1 6 13

r = 8%
-1000

Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek 67

 B) Mennyi a projekt belső megtérülési rátája?
NPV(8%) = 281.5
NPV(15%) = ?

200
281,5
100
IRR13%
1 6 13

8% 15%
r = 8%
-118,6 -1000

Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek 68

 C) Mennyi a projekt éves egyenértékese?
(r=8%)

D) Mennyi a projekt jövedelmezőségi indexe?

(r=8%)

Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek 69

 Példa
A) Mekkora kezdeti beruházás mellett lesz a projekt NPV-je 300$?

200
100
10
1 6 13

r = 8% -200
?

Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek 70

 Példa
B) Mennyi ekkor a PI?
200
100
10
1 6 13

r = 8% -200
?

Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek 71

 Példa
C) NPV=300$ esetén a 13. évben mekkora összegű visszavonási
érték esetén van a projekt éppen a megvalósítás határán?
200
100
10
1 6 13

r = 8% -200
?

Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek 72

 Példa
D) Az első 5 év pénzáramainak milyen küszöbértéke mellett éppen
megvalósítandó a projekt?
200
100
10
1 6 13

r = 8% -200
?

Dr. Tóth Tamás Vállalati pénzügyek 73