CHƯƠNG 5: ĐỊNH GIÁ

TRÁI PHIẾU VÀ CỔ PHIẾU

Giảng viên: Trần Phi Long

Bộ môn: Tài chính doanh nghiệp
Viện: Ngân hàng – Tài chính

1
 Chương 5:Định giá
trái phiếu và cổ phiếu

• Định giá trái phiếu

I

• Định giá cổ phiếu

II

2
Nguyên lý chung
 Giá trị của một tài sản tài chính bằng tổng giá trị
hiện tại của các luồng tiền mà tài sản tài chính
đấy sẽ mang lại trong tương lai
 Để định giá được trái phiếu và cổ phiếu cần
phải:
- Ước tính luồng tiền
. Giá trị luồng tiền
. Thời điểm có được luồng tiền
- Chiết khấu luồng tiền tương lai tại một tỷ lệ lãi
suất chiết khấu thích hợp
3
1. Định giá trái phiếu
Trái phiếu là một hợp đồng có tính
chất pháp lý giữa người đi vay và
người cho vay:
- Chỉ ra số lượng khoản tiền vay
- Chỉ ra thời gian và giá trị luồng tiền:
. Theo giá trị cố định
. Theo công thức

4
 Ví dụ: Vào ngày 1/1/2004, một trái phiếu chính phủ Mỹ được
niêm yết là 6 3/8, đáo hạn ngày vào 12/2009.
- Mệnh giá trái phiếu là $1.000
- Lãi coupon được trả hai lần một năm (vào 30/6 và 31/12)
- Vì lãi coupon là 6 3/8, số tiền trả sẽ là $31,875
- Vào 1/1/2004, thời gian và giá trị luồng tiền sẽ như sau:

5
Trái phiếu không nhận lãi
 Thông tin cần thiết để định giá trái phiếu không nhận lãi là:
- Thời gian đáo hạn = Ngày đáo hạn – Thời điểm hiện tại
- Mệnh giá
- Lãi suất chiết khấu

- Giá trị hiện tại của trái phiếu không nhận lãi là

PV = F/(1+r)T

6
Trái phiếu không nhận lãi
Vídụ: Tính giá trị của trái phiếu không
nhận lãi có thời gian đáo hạn là 30
năm với mệnh giá là $1,000 và lãi
suất chiết khấu là 6%.

7
Trái phiếu không nhận lãi
Vídụ: Tính giá trị của trái phiếu không
nhận lãi có thời gian đáo hạn là 30
năm với mệnh giá là $1,000 và lãi
suất chiết khấu là 6%.
PV = $1.000/1,0630 = $174,11

8
Trái phiếu có trả lãi coupon
 Thông tin cần thiết để định giá trái phiếu có trả lãi coupon là:
- Ngày trả lãi coupon và thời gian đến ngày đáo hạn
- Số tiền coupon được trả mỗi thời kỳ và mệnh giá trái phiếu
- Lãi suất chiết khấu

9
Trái phiếu có trả lãi coupon
 Ví dụ: Vào ngày 1/1/2014, định giá trái phiếu chính phủ
Mỹ với lãi coupon là 6 3/8, trả lãi coupon 2 lần một năm,
ngày đáo hạn là 31/12/2019 nếu như lãi suất chiết khấu
là 5%.

10
Trái phiếu có trả lãi coupon
 Ví dụ: Vào ngày 1/1/2014, định giá trái phiếu chính phủ
Mỹ với lãi coupon là 6 3/8, trả lãi coupon 2 lần một năm,
ngày đáo hạn là 31/12/2019 nếu như lãi suất chiết khấu
là 5%.

11
Nhận xét
Giátrái phiếu và lãi suất trên thị trường có
quan hệ tỷ lệ nghịch.
Khi lãi coupon = lãi suất chiết khấu, giá trái
phiếu = mệnh giá
Khi lãi coupon > lãi suất chiết khấu, giá trái
phiếu > mệnh giá (trái phiếu được gọi là
premium bond)
Khi lãi coupon < lãi suất chiết khấu, giá trái
phiếu < mệnh giá (trái phiếu được gọi là
discount bond)
12
Nhận xét
Trái phiếu có thời gian đáo hạn dài hơn
sẽ có độ thay đổi về giá nhiều hơn so với
trái phiếu có thời gian đáo hạn ngắn hơn
khi lãi suất chiêt khấu thay đổi (các điều
kiện khác không đổi).
Trái phiếu có lãi coupon thấp hơn sẽ có
độ thay đổi về giá cao hơn so với trái
phiếu có lãi coupon cao hơn khi lãi suất
chiết khấu thay đổi (các điều kiện khác
không đổi).
13
Nhận xét
Ví dụ
Trái phiếu S Trái phiếu L
C
r
(10%) T PV ΔPV T PV ΔPV

5% 100 5 10
10% 100 5 10
15% 100 5 10
Trái phiếu S Trái phiếu L
r T
C PV ΔPV C PV ΔPV
5% 10 50 100
10% 10 50 100
15% 10 50 100

14
Nhận xét
Ví dụ
Trái phiếu S Trái phiếu L
C
r
(10%) T PV ΔPV T PV ΔPV

5% 100 5 1.216,47 22% 10 1.386,09 39%

10% 100 5 1.000 0% 10 1.000 0%
15% 100 5 832,39 -17% 10 749,06 -25%
Trái phiếu S Trái phiếu L
r T
C PV ΔPV C PV ΔPV
5% 10 50 1000 44% 100 1.386,09 39%
10% 10 50 692,77 0% 100 1.000 0%
15% 10 50 498,12 -28% 100 749,06 -25%

15
2. Định giá cổ phiếu
Định giá cổ phiếu trong ba trường
hợp sau đây:
- Cổ tức không tăng trưởng
- Cổ tức tăng trưởng không đổi
- Cổ tức tăng trưởng với tốc độ tăng
khác nhau

16
Cổ phiếu có cổ tức không tăng
trưởng
Giả sử rằng cổ tức được trả sẽ không
thay đổi trong tương lai
Div1 = Div2 = Div3 =…

17
Cổ phiếu có cổ tức không tăng
trưởng
Giả sử cổ phiếu ưu tiên của công ty A
trả cổ tức ưu tiên $12 một năm, tính
giá của cổ phiếu ưu tiên nếu như lãi
suất chiết khấu là 10%.

18
Cổ phiếu có cổ tức không tăng
trưởng
Giả sử cổ phiếu ưu tiên của công ty A
trả cổ tức ưu tiên $12 một năm, tính
giá của cổ phiếu ưu tiên nếu như lãi
suất chiết khấu là 10%.

19
Cổ phiếu có cổ tức tăng trưởng không đổi
 Giả sử rằng cổ tức của cổ phiếu tăng trưởng
với tốc độ không đổi là g trong tương lai
Div1 = Div0 x (1 + g)

Div2 = Div1 x (1 + g) = Div0 x (1 + g)2

Div3 = Div2 x (1 + g) = Div0 x (1 + g)3

20
Cổ phiếu có cổ tức tăng trưởng không đổi

Ví dụ: Giả sử cổ phiếu của công ty A trả cổ

tức vào năm vừa rồi là $12. Tính giá cổ
phiếu của công ty A, biết cổ tức của công ty
A sẽ tăng trưởng với tốc độ không đổi g =
5% và lãi suất chiết khấu là 10%.

21
Cổ phiếu có cổ tức tăng trưởng không đổi

Ví dụ: Giả sử cổ phiếu của công ty A trả cổ

tức vào năm vừa rồi là $12. Tính giá cổ
phiếu của công ty A, biết cổ tức của công ty
A sẽ tăng trưởng với tốc độ không đổi g =
5% và lãi suất chiết khấu là 10%.

22
Cổ phiếu có tốc độ tăng trưởng cổ tức thay đổi

 Giả sử rằng cổ tức sẽ tăng trưởng với tốc độ khác

nhau trong một khoảng thời gian ở tương lai và
sau đó sẽ tăng trưởng với tốc độ không đổi sau đó.
 Để định giá cổ phiếu này, chúng ta cần:
- B1: Tính cổ tức trong khoảng thời gian có tốc độ
tăng trưởng thay đổi
- B2: Tính giá trị tương lai của cổ phiếu khi cổ phiếu
có cổ tức tăng trưởng không đổi
- B3: Cộng tổng giá trị hiện tại của cổ tức trong bước
1 và giá trị hiện tại của cổ phiếu trong bước 2 với
lãi suất chiết khấu phù hợp.
23
Cổ phiếu có tốc độ tăng trưởng cổ tức thay đổi

 Giả sử rằng cổ tức tăng trưởng với tốc độ g1

trong N năm và sau đó tăng trưởng với tốc
độ g2

Div1 = Div0 (1 + g1)

Div2 = Div1 (1 + g1) = Div0 (1 + g1)2

DivN = DivN-1 (1 + g1) = Div0 (1 + g1)N

DivN+1 = DivN+1 (1 + g2) = Div0 (1 + g1)N (1 + g2)

24
Cổ phiếu có tốc độ tăng trưởng cổ tức thay đổi

 Giá trị của cổ phiếu này có thể được tính

thành tổng của giá trị hiện tại của một niên
kim N năm với tốc độ tăng trưởng g1 và giá trị
hiện tại của một niên kim vĩnh viễn tăng
trưởng với tốc độ g2 mà bắt đầu từ năm N+1

25
Cổ phiếu có tốc độ tăng trưởng cổ tức thay đổi

 Ví dụ: Một cổ phiếu vừa trả cổ tức $2. Cổ tức

được kỳ vọng sẽ tăng trưởng với tốc độ 8%
trong 3 năm, sau đó sẽ tăng trưởng với tốc
độ 4% trong thời gian tiếp theo. Hỏi giá trị
hiện tại của cổ phiếu là bao nhiêu, biết lãi
suất chiết khấu là 12%.

26
Cổ phiếu có tốc độ tăng trưởng cổ tức thay đổi

 Ví dụ: Một cổ phiếu vừa trả cổ tức $2. Cổ tức

được kỳ vọng sẽ tăng trưởng với tốc độ 8%
trong 3 năm, sau đó sẽ tăng trưởng với tốc
độ 4% trong thời gian tiếp theo. Hỏi giá trị
hiện tại của cổ phiếu là bao nhiêu, biết lãi
suất chiết khấu là 12%.

27