Politika dividendi

Struktura kapitala

P 15

Dividende
z Svaka

distribucija vrijednosti koju

dioniko drutvo vri svojim dioniarima
z Oblici dividendi
z

novane dividende
najei oblik dividendi
z primarno znaenje dividendi
z

dividende u dionicama
z distribucija materijalnih vrijednosti
z

Struktura kapitala

Poslovne financije

2(15)

Izvori dividendi
z Zarade

poduzea

tekue
z zadrane
z

z Likvidacijske

dividende

distribucija dividendi na teret uplaenog

kapitala
z izuzetno
z zahtijeva legalnu registraciju
z

Struktura kapitala

Poslovne financije

3(15)

Parcijalni interes dioniara

z Prinos

od dionice Gordonovim modelom

P0
z Na

D1
+ g
kS =
P0

P0

razini dionice
k S P 0 = D1 + g P 0

Struktura kapitala

Poslovne financije

4(15)

Politika dividendi
z Temeljno

pitanje? Utjee li politika

dividendi na vrijednost poduzea?
z Odgovori:
ne
z da
z

z Ako
z

da

Kako?
U prilog dividendama
z U prilog zadravanju zarada
z

Struktura kapitala

Poslovne financije

5(15)

Tri teorije
z

irelevantnosti dividendi
z Miller i Modgliani
teorija ptice u ruci
z

Gordon i Lintner

teorija porezne
diferencije
z

Litzenberger i
Ramaswamy

Struktura kapitala

U uvjetima savrenog i trita

politika dividendi ne utjee na
vrijednost poduzea

U uvjetima stvarnog svijeta

z Zabluda ptice u ruci
z

Treba razlikovati dioniara u visokim

poreznim razredima od onih u niskim
ili onih koji su osloboeni poreza
z Porez na kapitalne dobitke esto je
nii od poreza na dividende
z Porez na kapitalne dobitke moe se
odgoditi
z

Poslovne financije

6(15)

Kvantitativni pristup
z

Walterova formula

Utjecaj na vrijednost

rz =
> kS
<
Vrijednost

rz
D1 +
A
E 1k S
P0 =
kS
rz profitabilnost reinvestiranja
zarada
A dio zarada koji se zadrava
Struktura kapitala

Poslovne financije

Stopa zadravanja zarada

7(15)

Rezidualna teorija dividendi

z
z
z

Politika dividendi treba ovisiti o profitabilnosti

namjeravanih investicija
Ako investicije obeavaju viu prinos od troka
kapitala treba zadravati zarade
Isplata dividendi je kao rezidual kada tvrtka
nema profitabilnih investicija
z
z

investicije s pozitivnom istom sadanjom

vrijednou
investicije s internom stopom viom od troka
kapitala

Ilustracija Gordonovim modelom

Struktura kapitala

Poslovne financije

8(15)

Razlozi pro i contra dividendama

zU
z

prilog isplate dividendi

potreba za tekuim novanim dohotkom
transakcijski trokovi
z nemogunost domainskog stvaranja dividendi
z

vei stupanj izvjesnosti prihoda od dividendi

z Protiv

isplate dividendi

porezi
z efekt klijentele
z

Struktura kapitala

Poslovne financije

9(15)

Informacijski efekt
z Dividende

jesu sredstvo komunikacije

poduzea s investitorskom javnou
z Isplata dividendi predstavlja odreeni
indikator financijske snage tvrtke
z Zahtjev za konzistentnim provoenjem
politike dividendi - interesi klijenata
z Promjena politike dividendi samo ako se
oekuju povoljniji uinci
Struktura kapitala

Poslovne financije

10(15)

Teorija oekivanja
z Isplaene

dividende formiraju oekivanja

investitora glede buduih dividendi
z Stabilne dividende
svaki nagli pad dividendi izaziva
smanjenje cijene dionice - iznevjerena
oekivanja
z poveanje dividendi samo ako postoji
vrst vjera da e se takva razina moi i
odrati u budunosti
z

Struktura kapitala

Poslovne financije

11(15)

Ogranienja politike dividendi

z Zakonska

ogranienja

zabrana isplate na teret uplaenog kapitala

z zabrana isplate kada obveze premauju
imovinu
z

z Ugovorna

ogranienja

nadreenost kamata i preferencijalnih

dividendi
z druga ugovorna ogranienja
z

z Solventnosna

ogranienja

solventnosna situacija
z zahtijeva za investicije
z

Struktura kapitala

Poslovne financije

12(15)

Procedura isplate dividendi

z
z
z

datum izglasavanja
datum oglaavanja
datum kada dionice
ostaju bez dividendi
z
z

z
z

s dividendama
bez dividendi

cca 15 dana
s dividendama

cca 15 dana
bez dividendi

4-5
dana
Datum
oglaavanja

datum sastavljanja
liste dioniara
datum isplate
Datum

izglasavanja

Struktura kapitala

Shematski prikaz

iznos
Datumpo
sastavljanja
liste dioniara
dionici

Poslovne financije

Datum
isplate

13(15)

Neke politike dividendi

z
z
z
z

Politika konstantnih
odnosa raspodjele
Politika rezidualnih
dividendi
Politika stabilnih
dividendi
Politika redovnih
dividendi plus ekstradividende krajem
razdoblja

Struktura kapitala

Poslovne financije

14(15)

Redovne i ekstra dividende

z Politika

dividendi kod koje se:

kroz kvartale isplauju iste redovne dividende

z na kraju fiskalne godine mogu se isplatiti
ekstra dividende koje se kao takve i
oznaavaju u financijskim izvjetajima
z

z Komunikacija

s investitorima da ne temelje
svoja oekivanja na ekstra-dividendama
z Vie puta isplaene ekstra-dividende
formirat e dodatna oekivanja dividendi
Struktura kapitala

Poslovne financije

15(15)

Dividendne dionice
z

Isplata dividendi kroz

distribuciju dionica
z
z

novoemitirane dionice
trezorske dionice

Kompromis izmeu
zadravanja zarada i isplate
dividendi
z
z

dividende se distribuiraju
novac ostaje u poduzeu

Struktura kapitala

Poslovne financije

16(15)

Primjer 10% dividednih dionica

z
z

Tvrtka ima 20.000 dionica nominalne vrijednosti 12

po dionici, fer trine cijene 60
Izglasano je 10% dividendnih dionica

pozicija vlasnike glavnice

dionice (nominalne vrijednosti 12)
kapitalni dobitak
zadrane zarade
ukupno vlasnika glavnica
broj dionica
knjigovodstvena vrijednost dionice
trina vrijednost dionica

Struktura kapitala

Poslovne financije

prije emisije
nakon emisije
240000
264000
400000
496000
360000
240000
1000000
1000000
20000
22000
50.00
45.45
60.00
54.55

17(15)

Uinci emisije dividendih dionica

z Informacijski

efekt

okivanje rasta poduzea

z vie budue dividende (posebno ako
poduzee vodi politiku redovnih dividendi)
z

z Efekt

dijeljenja (cijepanja) dionica

smanjenje trine vrijednosti po dionici bez

smanjenja bogatstva vlasnika
z mogui porast potranje za dionicama
z

Struktura kapitala

Poslovne financije

18(15)

Dijeljenje (cijepanje) dionica

z Poveanje

broja glavnih dionica tvrtke uz

istovremeno proporcionalno smanjenje
njihove nominalne vrijednosti
z Usmjereno na postojee dioniare
zamjena postojeih dionica za
proporcionalno vei broj novih dionica
manje nominale
z ne mijenja knjigovodstveno bogatstvo
vlasnika
z

Struktura kapitala

Poslovne financije

19(15)

Primjer dijeljenja dionica

z Tvrtka

je izvrila dijeljenje dionica 2:1

Fer trina cijena dionica iznosi 60

prije dijeljenja
nakon dijeljenja
pozicija glavnice broj
nominala vrijednost broj
nominala vrijednost
dionice
20000
12.00
240000
40000
6.00
240000
kapitalni dobitak
400000
400000
zadrane zarade
360000
360000
ukupno glavnica
1000000
1000000
knjigovidstvena vrijdnost
50.00
25.00
trina vrijednost
60.00
30.00

Struktura kapitala

Poslovne financije

20(15)

Uinci dijeljenja dionica

z Poveanje

broja glavnih dionica

z Smanjenje nominalne, knjigovodstvene i
trine vrijednosti dionica
z Mogui porast cijene dionica
dionice manje trine cijene postaju
dostupnije manjim investitorima u punom
lotu
z problem brokerskih provizija
z

Struktura kapitala

Poslovne financije

21(15)

Druge bonusne emisije

z Bonusna

emisija - svako poveanje broja

dionica proporcionalno distribuirano
interno postojeim dioniarima
z Bonusna emisija
emisija dividendnih dionica
z dijeljenje dionica
z podjela dionica dioniarima na teret zadrane
dobiti i drugih rezervi u okviru vlasnike
glavnice
z

Struktura kapitala

Poslovne financije

22(15)

Uinci bonusnih emisija

z Interna

emisija dionica
z Uinak dijeljenja dionica
z Osim kod dijeljenja dionica, poveanje
uplaenog kapitala
Poveanje izvjesnosti vlasnike glavnice
z Smanjenje mogunosti distribucije dividendi
dioniarima na teret prolih zarada i raznih
rezervi
z Poveanje dunikog kapaciteta
z

Struktura kapitala

Poslovne financije

23(15)

Okrupnjavanje dionica
z Reverzno

dijeljenje dionica
z Smanjenje broja glavnih dionica tvrtke uz
istovremeno proporcionalno poveanje
njihove nominalne vrijednosti
z Usmjereno na postojee dioniare
zamjena postojeih dionica za proporcionalno
manji broj novih dionica vee nominale
z ne mijenja knjigovodstveno bogatstvo
vlasnika
z

Struktura kapitala

Poslovne financije

24(15)

Plan reinvestiranja dividendi

z Pozivaju

se dioniari da reinvestiraju
izglasane dividende zbog namjeravanih
investicija
dividende se ne distribuiraju dioniarima koji
su pristali na reinvestiranje
z dugorono oblikovani planovi
z uspjeh oko 20%
z

z Mogunost

Struktura kapitala

dodatnog stjecanja dionica

Poslovne financije

25(15)

Vrste planova reinvestiranja

z Reinvestiranje

dionice
z

u postojee i u nove

Reinvestiranje u postojee dionica

Kupnja postojeih dionica
z Mogunost malim dioniarima za investiranje uz
nie transakcijske trokove
z

Reinvestiranje u nove dionice

Oblik nove emisije dionica
z Pravo reinvestiranje
z Jeftinije poveanje glavnice prema eksternoj
emisiji
z

Struktura kapitala

Poslovne financije

26(15)

Vrste planova reinvestiranja

z Reinvestiranje

u postojee i u nove

dionice
z Reinvestiranje

uz diskontnu cijenu

Za reinvestiranje u nove dionice

z Stimuliranje intenziteta reinvestiranja
z

z Planovi

reinvestiranja prema voenju

Dionika drutva
z Brokerske kue
z

z Plan
Struktura kapitala

kupnje dionica
Poslovne financije

27(15)

Otkup vlastitih dionica

z Poduzee

moe privremeno otkupiti

vlastite dionice
z Otkupljene dionice postaju
trezorske dionice
z ne nose nikakva prava
z mogu se ponovno prodati
z

z Donatorske

dionice
z Kontrakcija aktive i pasive poduzea
Struktura kapitala

Poslovne financije

28(15)

Razlozi provoenja otkupa

z
z
z

Zaustavljanje pada cijena dionica na tritu

Stabilizacija cijena
Osiguravanje potrebnih dionica za
obeane konverzije i prava kupnje dionica
z provoenje namjeravanih poslovnih
kombinacija
z izvrenje managerskih i zaposlenikih opcija
z

z
z

Reakcija na zlonamjerne poteze na tritu

Alternativa politici dividendi

Struktura kapitala

Poslovne financije

29(15)

Alternativa politici dividendi

z Potencijal

rasta cijena dionica

Novac izlazi iz poduzea u obje alternative

z Sposobnost zaraivanja je u obje alternative
ista
z

Iste zarade na manji broj dionica

z Oekivani rast cijena dionica
z

z Pitanje

reakcije trita

Premija na trinu cijenu

z Ciljani otkup
z

Struktura kapitala

Poslovne financije

30(15)