Case Analysis Report

Case 26

MGMG664 : Study Case in Finance

College of Management Mahidol University (CMMU)
Academic Year 2/2021
 Table of Content
Background and Trends 3
Operating Cash Flow Options : ทางเลือกในการบริ หารกระแสเงินสดของบริ ษทั 10
1. How has AutoZone's stock price performed over the previous five years? 11
What other financial measures can you cite that are consistent with the stock price performance? 11
2. How does a stock repurchase work? Why would a company use this tactic? What impact does it have on: EPS? ROIC? 13
3. How much of AutoZone’s stock price performance should we attribute to the share repurchase program? 15
4.) Assume that AutoZone is planning to stop its share repurchase program. What would be the best alternative use of those
cash flows? Why? 16
5.) What should Johnson do about his holding of AutoZone shares ? 17
Team Member 18
Background and Trends
Autozone, Inc.
วันที่ 1 กุมภาพันธ์ 2555 Mark Johnson ซึ่งเป็ น portfolio manager ของ Johnson & Associates ซึ่งเป็ นบริ ษทั จัดการ
สิ นทรัพย์ อยูร่ ะหว่างการตรวจสอบการถือครองที่ใหญ่ที่สุดของเขา ซึ่งรวมถึง AutoZone ซึ่งเป็ นผูค้ า้ ปลีกชิ้นส่ วนยานยนต์หลัง
การขาย ผูถ้ ือหุน้ AutoZone มีความสุขกับการแข็งค่าของราคาตั้งแต่ปี 1997 โดยมีผลตอบแทนเฉลี่ยต่อปี 1.5% (Exhibit 28.1)
ราคาหุน้ อยูท่ ี่ 348 ดอลลาร์ แต่ Johnson กังวลเกี่ยวกับข่าวล่าสุ ดที่ Edward Lampert ผูถ้ ือหุน้ หลักของ AutoZone กำลังชำระบัญชี
หุน้ ของเขาในบริ ษทั อย่างรวดเร็ ว

ตั้งแต่ปี 1995 ผูถ้ ือหุน้ AutoZone ได้รับการแจกจ่ายกระแสเงินสดของบริ ษทั ในรู ปของการซื้ อหุน้ คืน เมื่อบริ ษทั ซื้ อหุน้
คืน กำไรต่อหุน้ จะเพิม่ ขึ้นโดยการลดจำนวนหุน้ ที่จำหน่ายได้แล้ว และยังช่วยลดมูลค่าทางบัญชีของส่วนของผูถ้ ือหุน้ ด้วย (ดูงบ
การเงินของ AutoZone ใน Exhibit 28.2, 28.3, 28.4 และ 28.5) Johnson รู้สึกว่า Lampert น่าจะเป็ นแรงผลักดันที่อยูเ่ บื้องหลัง
กลยุทธ์การซื้ อคืนของ AutoZone เนื่องจากการซื้ อคืนเริ่ มต้นในช่วงเวลาที่ Lampert เข้าซื้ อหุน้ เมื่อ Lampert ลดสัดส่ วนการถือ
หุน้ จอห์นสันสงสัยว่า AutoZone จะซื้ อหุน้ คืนต่อไปหรื อไม่ หรื อบริ ษทั จะเปลี่ยนกลยุทธ์และใช้กระแสเงินสดเพื่อเริ่ มการจ่าย
เงินปันผลหรื อนำเงินสดไปลงทุนใหม่ในบริ ษทั เพื่อทำให้ธุรกิจหลักเติบโต นอกจากนี้ ด้วยภาระหนี้ ที่มีจำนวนมาก (Exhibit
28.6) AutoZone จึงสามารถเลือกที่จะชำระหนี้เพื่อปรับปรุ งอันดับความน่าเชื่อถือและเพิ่มความยืดหยุน่ ทางการเงิน
 เนื่องจาก AutoZone อาจเปลี่ยนกลยุทธ์ในการใช้กระแสเงินสด Johnson จำเป็ นต้องประเมินผลกระทบของการ
เปลี่ยนแปลงที่มีต่อราคาหุน้ ของบริ ษทั จากนั้นจึงตัดสิ นใจว่าเขาควรเปลี่ยนตำแหน่งในหุน้ หรื อไม่
The Auto Parts Business
ตลาดหลังการขายชิ้นส่ วนรถยนต์แบ่งออกเป็ นกลุ่ม Do-It-Yourself (DIY) และ Do-It-For-Me (DIFM) ในส่ วน DIY
ชิ้นส่ วนรถยนต์ถูกขายโดยตรงให้กบั เจ้าของรถที่ตอ้ งการซ่อมหรื อปรับปรุ งรถด้วยตนเอง ในส่วนของ DIFM ร้านซ่อมรถยนต์
ได้จดั หาชิ้นส่ วนสำหรับรถยนต์ที่เหลือในการดูแลการซ่อมแซม ลูกค้า DIY ได้รับบริ การเป็ นหลักผ่านหน้าร้านขายปลีกในพื้นที่
ซึ่งพวกเขาสามารถพูดคุยกับพนักงานขายที่มีความรู้ได้ และเนื่องจากความเชี่ยวชาญในการซ่อมยานพาหนะ บริ การ DIFM โดย
ทัว่ ไปจะไม่ตอ้ งการการเข้าถึงหน้าร้านหรื อความเชี่ยวชาญของพนักงานขาย อย่างไรก็ตาม ลูกค้าของ DIFM มีความกังวลเกี่ยว
กับราคา ความพร้อมของผลิตภัณฑ์ และการส่ งมอบผลิตภัณฑ์ที่มีประสิ ทธิภาพ ยอดขายในทั้งสองส่วนมีความสัมพันธ์อย่างมาก
กับจำนวนไมล์ของรถที่ขบั สำหรับกลุ่ม DIY จำนวนรถยนต์รุ่นหลังที่ตอ้ งการการซ่อมแซมเป็ นตัวทำนายที่แข็งแกร่ งของยอด
ขายชิ้นส่วนรถยนต์เช่นกัน เมื่ออายุของรถยนต์เพิ่มขึ้น จำเป็ นต้องมีการซ่อมแซมมากขึ้นและเจ้าของรถยนต์รุ่นเก่าก็มีแนวโน้มที่
จะซ่อมแซมยานพาหนะเก่านี้ดว้ ยตนเองมากขึ้น (Exhibit 28.7)

จำนวนไมล์รถยนต์ได้รับผลกระทบจากปัจจัยพื้นฐานทางเศรษฐกิจหลายประการ ที่สำคัญที่สุดคือต้นทุนน้ำมัน
จำนวนรถเก่าบนท้องถนนเพิ่มขึ้นในช่วงเวลาดังกล่าวเมื่อผูบ้ ริ โภคซื้ อรถใหม่นอ้ ยลง การซื้ อรถยนต์ใหม่ข้ ึนอยูก่ บั แนวโน้ม
เศรษฐกิจโดยทัว่ ไปเช่นเดียวกับสิ นค้าคงทนส่ วนใหญ่ ส่ งผลให้ในช่วงเศรษฐกิจเติบโตแข็งแกร่ งและการว่างงานต่ำ ยอดขาย
รถยนต์ใหม่เพิ่มขึ้น ในทางกลับกัน เมื่อเศรษฐกิจตกต่ำและการว่างงานสูง มีการซื้ อรถยนต์ใหม่นอ้ ยลง และรถยนต์รุ่นเก่าถูกเก็บ
ไว้บนถนนนานขึ้น และต้องมีการซ่อมแซมบ่อยขึ้น
โดยรวมแล้ว เมื่อเศรษฐกิจเป็ นไปด้วยดี ราคาน้ำมันและยอดขายรถยนต์ใหม่กเ็ พิ่มขึ้น ทำให้จำนวนรถยนต์รุ่นเก่าบน
ท้องถนนลดลง และจำนวนไมล์สะสมที่เพิ่มขึ้นด้วย เมื่อเศรษฐกิจไม่ดี ราคาน้ำมันและยอดขายรถใหม่กม็ ีแนวโน้มตกต่ำลง มี
การใช้รถรุ่ นเก่ามากขึ้น และเพิ่มระยะทาง เนื่องจากการเปลี่ยนแปลงเหล่านี้ การขายชิ้นส่ วนยานยนต์ โดยเฉพาะอย่างยิง่ ในกลุ่ม
DIY ค่อนข้างจะสวนทางกับเศรษฐกิจ
ธุรกิจชิ้นส่ วนยานยนต์ประกอบด้วยผูค้ า้ ในท้องถิ่นขนาดเล็กจำนวนมาก ตลอดจนผูค้ า้ ปลีกรายใหญ่ระดับประเทศไม่กี่
แห่ง เช่น AutoZone, O'Reilly Auto Parts, Advance Auto Parts และ Pep Boys เครื อข่ายระดับประเทศมีการดำเนินการห่วงโซ่
อุปทานที่ซบั ซ้อนเพื่อให้แน่ใจว่ามีการรักษาระดับสิ นค้าคงคลังที่เหมาะสมในแต่ละร้าน ในขณะที่จดั การการแลกเปลี่ยน
ระหว่างการลดจำนวนสิ นค้าคงคลังให้นอ้ ยที่สุดและการเพิ่มจำนวนหน่วยเก็บสต็อก (SKU) ให้สูงสุ ด สิ่ งนี้ทำให้ผคู้ า้ ปลีกราย
ใหญ่ในประเทศได้เปรี ยบ เนื่องจากลูกค้ามักจะพบชิ้นส่ วนที่ตอ้ งการจากร้านค้าเหล่านี้ อย่างไรก็ตาม การถ่วงดุลความได้เปรี ยบ
ด้านสิ นค้าคงคลังนั้นเป็ นความเชี่ยวชาญของพนักงานขาย ซึ่งทำให้ร้านค้าในพื้นที่ที่มีขนาดเล็กกว่าสามารถปรับปรุ ง
ประสบการณ์การบริ การลูกค้าในการขายแบบ DIY ได้
Recent Trends
ในปี 2551 เศรษฐกิจสหรัฐฯ ได้ผา่ นพ้นภาวะถดถอยที่เลวร้ายที่สุดนับตั้งแต่เกิดภาวะเศรษฐกิจตกต่ำครั้งใหญ่ และการ
ฟื้ นตัวที่ตามมาช้าผิดปกติ ส่ งผลให้ธุรกิจค้าปลีกชิ้นส่ วนยานยนต์เติบโตอย่างแข็งแกร่ ง เส้นทางในอนาคตของเศรษฐกิจสหรัฐฯ
ยังคงมีความไม่แน่นอนสูง เนื่องจากมีความเป็ นไปได้ที่จะขาดความเชื่อมโยงระหว่างการเติบโตของ GDP กับการเพิ่มขึ้นของ
ราคาน้ำมัน และระหว่างราคาน้ำมันกับระยะทางที่ขบั เคลื่อนไป (miles) นอกจากนี้ เนื่องจากผูค้ า้ ปลีกชิ้นส่ วนยานยนต์ดำเนิน
การด้วยอัตรากำไรขั้นต้นสูงและต้นทุนคงที่ที่สำคัญ ผลกำไรจึงแปรผันตามระดับการขายอย่างมาก ทำให้กำไรในระยะสั้นใน
กลุ่มค้าปลีกชิ้นส่ วนยานยนต์คาดเดาได้ยากเป็ นพิเศษ
ธุรกิจค้าปลีกชิ้นส่ วนยานยนต์มีการแข่งขันสูงขึ้นเนื่องจากผูค้ า้ ปลีกระดับประเทศยังคงขยายการดำเนินงานอย่างต่อ
เนื่อง การขยายตัวส่วนใหญ่เป็ นของผูค้ า้ ปลีกในท้องถิ่น แต่การแข่งขันระหว่างผูค้ า้ ปลีกรายใหญ่ในประเทศกำลังร้อนแรง หาก
เศรษฐกิจแข็งแกร่ งและธุรกิจค้าปลีกชิ้นส่ วนยานยนต์ได้รับผลกระทบจากการเปลี่ยนรถเก่าเป็ นรถใหม่ การแข่งขันระหว่างผูค้ า้
ปลีกรายใหญ่ระดับประเทศอาจทำให้สถานการณ์แย่ลง

เชื่อมโยงกับการแข่งขันในอุตสาหกรรมระดับสูงและการขยายตัวของผูค้ า้ ปลีกรายใหญ่คือความเป็ นไปได้ที่การเติบโต

จะกระทบกับกำแพงในที่สุดหากตลาดอิ่มตัวด้วยร้านค้าชิ้นส่วนยานยนต์ แม้จะมีขอ้ กังวลนี้ แต่ภายในปี 2555 ฝ่ ายจัดการ
AutoZone ได้ระบุวา่ ไม่พบสัญญาณของการอิ่มตัวมากเกินไป ซึ่งหมายความว่าโอกาสในการขยายยังคงมีอยู่

อุตสาหกรรมยังเห็นการเพิ่มขึ้นของยอดขายผ่านช่องทางออนไลน์ เนื่องจากผูบ้ ริ โภคเพลิดเพลินกับความยืดหยุน่ ใน

การซื้ อออนไลน์ และรับคำสัง่ ซื้อจากสถานที่ที่สะดวกที่สุดหรื อส่ งถึงหน้าบ้าน เนื่องจากเลเวอเรจในการดำเนินงานสูงจากการ
ขายผ่านช่องทางออนไลน์ โดยเฉพาะอย่างยิง่ เมื่อพิจารณาจากห่วงโซ่อุปทานที่มีอยูแ่ ล้วซึ่งสร้างขึ้นสำหรับการดำเนินงานหน้า
ร้านแล้ว เช่นเดียวกับการเติบโตในช่องทางนี้ เครื อข่ายค้าปลีกระดับประเทศยังคงลงทุนในโซลูชนั ออนไลน์ของตนต่อไปและ
มองถึงช่องทางการเติบโตของกำไรในอนาคต
 สุ ดท้าย อีกแนวโน้มหนึ่งคือการขยายตัวของผูค้ า้ ปลีกชิ ้นส่ วนยานยนต์รายใหญ่ของสหรัฐฯ ไปยังตลาดต่างประเทศที่
อยูต่ ิดกัน เช่น เม็กซิโก แคนาดา และเปอร์โตริ โก จนถึงตอนนี้ บริ ษทั ค้าปลีกระดับประเทศประสบความสำเร็ จโดยใช้กลยุทธ์น้ ี
แต่ความสามารถของพวกเขาที่จะประสบความสำเร็ จอย่างต่อเนื่องและรุ่ งเรื องในตลาดเหล่านี้ ตลอดจนในสถานที่ใหม่ที่น่า
สนใจ เช่น บราซิล ยังไม่เป็ นจริ ง

AutoZone

ร้านแรกของ AutoZone เปิ ดในปี 1979 ภายใต้ชื่อ Auto Shack ใน Forrest City รัฐอาร์คนั ซอ ในปี 1987 เปลี่ยนชื่อเป็ น
AutoZone และบริ ษทั ได้ทำแค็ตตาล็อกชิ้นส่ วนอิเล็กทรอนิกส์อตั โนมัติอนั แรกสำหรับอุตสาหกรรมค้าปลีก จากนั้นในปี 1991
หลังจากการเติบโตอย่างต่อเนื่องเป็ นเวลาสี่ ปี AutoZone ก็เข้าสู่ ตลาดและจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์นิวยอร์กภายใต้
สัญลักษณ์ AZO ภายในปี 2555 AutoZone ได้กลายเป็ นผูค้ า้ ปลีกชิ้นส่ วนอะไหล่และอุปกรณ์เสริ มยานยนต์ช้ นั นำใน
สหรัฐอเมริ กา โดยมีพนักงานมากกว่า 65,000 คนและร้านค้า 4,813 แห่งที่ต้ งั อยูใ่ นทุกรัฐในสหรัฐอเมริ กาที่อยูต่ ิดกัน
เปอร์โตริ โก และเม็กซิโก นอกจากนี้ AutoZone ยังจำหน่ายชิ้นส่ วนให้กบั ร้านซ่อมเชิงพาณิ ชย์อีกด้วย นอกจากนี้ ยอดขาย
AutoZone ในส่ วนเล็กๆ มาจากช่องทางออนไลน์
จากจุดเริ่ มต้น AutoZone ได้ลงทุนอย่างมากในการขยายธุรกิจค้าปลีกผ่านการเติบโตทั้งแบบ organic และ inorganic
growth นอกจากนี้ บริ ษทั ยังได้พฒั นาระบบสิ นค้าคงคลังแบบศูนย์กลางและตัวป้ อนที่มีความซับซ้อน ซึ่งช่วยให้สินค้าคงคลัง
ของร้านค้าแต่ละแห่งอยูใ่ นระดับต่ำ และลดโอกาสที่สินค้าจะหมด การขยายตัวของพื้นที่คา้ ปลีกได้ผลักดันการเติบโตของรายได้
top-line ความสำเร็จของ AutoZone ในการพัฒนาความสามารถในการกระจายสิ นค้าชั้นนำของหมวดหมู่น้ นั ส่ งผลให้มีกำไรจาก
การดำเนินงานสูงสุ ดสำหรับอุตสาหกรรมและการบริ การลูกค้าที่แข็งแกร่ ง โดยได้รับการสนับสนุนจากเครื อข่ายการจัดจำหน่าย
ในการจัดหาผลิตภัณฑ์ AutoZone เกือบทั้งหมดให้กบั ร้านค้าภายในวันเดียวกัน (Exhibit 28.8)
 ฝ่ ายบริ หารของ AutoZone มุ่งเน้นที่ผลตอบแทนหลังหักภาษีจากเงินลงทุน (ROIC) เป็ นวิธีหลักในการวัดการสร้าง
มูลค่าให้กบั ผูใ้ ห้บริ การเงินทุนของบริ ษทั ด้วยเหตุน้ี ในขณะที่ฝ่ายบริ หาร AutoZone ลงทุนในโอกาสต่างๆ ที่นำไปสู่การเติบโต
ของรายได้และส่ วนต่างที่เพิม่ ขึ้น แต่กย็ งั เน้นที่การดูแลเงินทุน ผลลัพธ์ที่ได้คือเงินทุนหมุนเวียนที่มีการจัดการเชิงรุ กในระดับ
ร้านค้าผ่านการใช้สินค้าคงคลังอย่างมีประสิ ทธิภาพรวมถึงเงื่อนไขที่น่าสนใจจากซัพพลายเออร์
เริ่ มในปี 2541 AutoZone ได้คืนทุนให้กบั นักลงทุนผ่านการซื้ อหุน้ คืน แม้วา่ โครงการซื้ อหุน้ คืนเป็ นเรื่ องปกติในหมู่
บริ ษทั ในสหรัฐอเมริ กา แต่ผลลัพธ์โดยทัว่ ไปก็ส่งผลกระทบเพียงเล็กน้อยต่อยอดคงค้างของหุน้ อย่างไรก็ตาม การใช้การซื้ อหุน้
คืนอย่างสม่ำเสมอของ AutoZone ส่ งผลให้ท้ งั จำนวนหุน้ คงค้างและ equity capital ลดลงอย่างมีนยั สำคัญ โดยเฉพาะอย่างยิง่ หุน้
ที่จำหน่ายได้แล้วลดลง 39% จากปี 2550 ถึง 2554 และส่ วนของผูถ้ ือหุน้ ลดลงเหลือ 1.2 พันล้านดอลลาร์ในปี 2554 การซื้ อคืนได้
รับการสนับสนุนจากกระแสเงินสดจากการดำเนินงานที่แข็งแกร่ งและการออกตราสารหนี้ ผลลัพธ์สุทธิคือเงินลงทุนของ
AutoZone ค่อนข้างคงที่ต้ งั แต่ปี 2550 ซึ่งเมื่อรวมกับรายรับที่เพิ่มขึ้น จะสร้างระดับ ROIC ที่น่าดึงดูดใจ (Exhibit 28.9)

Operating Cash Flow Options : ทางเลือกในการบริหารกระแสเงินสดของบริษัท

ในอดีต AutoZone ได้บริ หารกระแสเงินสดของบริ ษทั ด้วยการซื้ อหุน้ คืนมาตลอด แต่ Johnson รู้สึกว่า หุน้ ของ Edward ลดลงซึ่ง
อาจเป็ นสัญญาณว่าบริ ษทั อาจจะเปลี่ยนรู ปแบบในการบริ หารกระแสเงินสดแบบซื้ อหุน้ คืนเป็ นแบบอื่นแทน ดังนี้
1. Dividends versus Share Repurchases: การจ่ายปันผลกับการซื้ อหุน้ คืน
โดยไปบางบริ ษทั ก็มีการบริ หารกระแสเงินสดของบริ ษทั โดยการจ่ายเงินปันผล หรื อไม่กซ็ ้ือหุน้ คืน หรื ออาจจะทำทั้ง
สองแบบก็ได้ การจ่ายเงินปันผลเป็ นการให้ผลตอบแทนกับผูถ้ ือหุ ้นในรู ปแบบของเงิน แต่ในทางกลับกันเงินปั นผลที่ผู้
ถือหุน้ ได้รับก็จะต้องถูกหักภาษีดว้ ย โดยทัว่ ไปแล้วบริ ษทั จะจ่ายเงินปันผลในรู ปแบบคงที่หรื ออาจจะมีการเพิ่มขึ้นใน
แต่ละปี การที่จ่ายเงินปันผลที่เพิ่มขึ้นมันเป็ นการแสดงถึงสัญญาณที่ดีวา่ บริ ษทั มีความสามารถในการดำเนินงาน และมี
รายได้เพิ่มมากขึ้นจึงทำให้มีการจ่ายเงินปันผลที่เพิ่มมากขึ้น แต่ในทางกลับกัน ถ้ามีการจ่ายเงินปันผลที่ลดลงตลาดก็จะ
มองว่าบริ ษทั ส่ งสัญญาณที่ไม่ดี และด้วยเหตุน้ ี การจ่ายเงินปันผลจึงมีผลต่อราคาหุน้ ที่เปลี่ยนแปลงไป
2. Organic Growth: การขยายกิจการ
AutoZone ยังสามารถนำกระแสเงินสดจากการดำเนินมาขยายกิจการต่อได้ เช่น การขยายสาขาในแต่ละปี ถึงแม้วา่ ใน
กลุ่มอุตสหกรรมนี้ จะมีการแข่งขันที่สูงแต่กย็ งั มีโอกาสที่เติบโตได้อีก ด้วยการขยายสาขา แต่กต็ อ้ งยอมรับว่าการขยาย
 สาขาออกไปก็มาพร้อมความเสี่ ยงต่างๆด้วยเช่นกัน หากบริ ษทั ขยายสาขาไปในทำเลที่ไม่ดีกจ็ ะอาจจะส่ งผลให้ผล
ประโยชน์ที่ได้รับไม่คุม้ กับการที่บริ ษทั ลงทุนไป Johnson มองว่าการขยายไปตลาดที่ต่างประเทศมีความน่าสนใจ จะ
เห็นได้จากการประสบความสำเร็จของสาขาที่ Mexico และ Puerto Rico
3. Growth by Acquisition:การซื้ อกิจการ
ในปี 1998 AutoZone ได้ซ้ือกิจการจากบริ ษทั คู่แข่ง กว่า 800 แห่ง นี่กเ็ ป็ นอีกเหตุผลหนึ่งที่ทำให้ AutoZone มีรายได้ที่
เพิ่มสูงขึ้น กลยุทธ์ในการควบรวมกิจการนี้ เป็ นการทำให้ระยะเวลาในการได้รับผลตอบแทนได้ไวขึ้น กลยุทธ์น้ ี ถือเป็ น
กลยุทธ์ที่น่าสนใจ เนื่องจากกลยุทธ์น้ ี เป็ นการลดคู่แข่งรายย่อยให้หมดไปด้วยเช่นกัน
4. Debt Retirement: การชำระหนี้
วิธีน้ ีเป็ นการนำกระแสเงินสดที่ได้จากการดำเนินงานมามาชำระหนี้บางส่ วนของบริ ษทั ไม่วา่ จะเป็ นจากการกูย้ มื หรื อ
การซื้ อหุน้ คืน เพื่อเพิม่ สภาพคล่องให้กบั บริ ษทั สามารถลดค่าใช้จ่ายจากดอกเบี้ยเงินกูล้ งไปอีกด้วย อีกทั้งยังคงระดับ
ความน่าเชื่อถือ จาก credit rating ถ้าบริ ษทั เกิดสถานการณ์ขาดสภาพคล่องหรื อผิดนัดชำระหนี้กจ็ ะส่ งผลให้ credit
rating ลดลง ส่ งผลให้การกูย้ มื ในอนาคตเป็ นไปได้ยากลำบากขึ้นด้วย
1. How has AutoZone's stock price performed over the previous five years?
What other financial measures can you cite that are consistent with the stock price performance?
ในช่วงปี 2007-2012 ราคาหุน้ ของบริ ษทั AutoZone (AZO) ได้มีการปรับตัวขึ้นอย่างต่อเนื่อง สร้างผลตอบแทนให้กบั ผูถ้ ือ
หุน้ เป็ นจำนวนมาก ราคาหุน้ ขึ้นจาก $125 (as of 1 Feb, 2007) ไปเป็ น $348 (as of 1 Feb, 2012) ซึ่งเป็ นผลตอบแทนแบบ
Capital gain ถึง 278.4% หรื อเป็ น CAGR = 22.7% ต่อปี ในช่วงปี 2007-2012 ซึ่งนับว่าเป็ นผลตอบแทนที่สูง และชนะดัชนี
ตลาด S&P500 ไปอย่างมาก

อัตราส่ วนทางการเงินที่มีความสัมพันธ์กบั ราคาหุน้ ของ AutoZone คือค่า Earnings Per Share (EPS) ดังตารางที่ 1 และ 2
Table 1 EPS of AutoZone (2007-2011)

Year 2007 2008 2009 2010 2011

Basic EPS 8.62 10.14 11.89 15.23 19.91
Diluted EPS 8.53 10.04 11.73 14.97 19.47
 Table 2 Chart of AutoZone's EPS 2007-2011

AutoZone's EPS in 2007-2011

30
20
$

10
0
2007 2008 2009 2010 2011
Year จะสังเกตได้วา่ EPS ของหุน้
AutoZone นั้นมีค่าเพิ่มขึ้นทุก
Basic EPS Diluted EPS ปี อย่างต่อเนื่อง ซึ่งสาเหตุมา
จากกำไรสุ ทธิของบริ ษทั ที่
เติบโตในช่วงปี 2007-2011 ประกอบกับทางบริ ษทั มีการซื้ อหุน้ คืนที่จะทำให้อตั ราส่ วน EPS มีค่าสูงขึ้นจากจำนวนหุน้ ที่ลดลง

อีกตัวบ่งชี้ที่เกี่ยวข้องกับราคาหุน้ ของ AutoZone คือ Book Values of Debt และ Book Values of Equity ซึ่งจะสังเกตได้จาก
กราฟ Exhibit 28.6 ที่มีส่วนของ Debt เพิ่มสูงขึ้นทุกปี ในช่วง 2007-2011 และส่ วนของ Equity ที่ลดลงทุกปี ซึ่งเกิดจากนโยบาย
ของทางบริ ษทั ที่มีการซื้ อหุน้ คืน ทำให้ส่วนของผูถ้ ือหุน้ นั้นลดลง
2. How does a stock repurchase work? Why would a company use this tactic? What impact does it have on: EPS?
ROIC?
เมื่อเราพูดถึงกระแสเงินสดอิสระในบริษัท การตัดสิ นใจครั้งแรกที่พวกเขาต้ องทำคือว่ าจะรักษากระแสเงินสดหรือแจก
จ่ ายให้ กบั ผู้ให้ บริการเงินทุนของบริษัทเพือ่ เป็ นการตอบแทนการลงทุนของพวกเขา หากบริษัทเลือกที่จะรักษากระแสเงินสดไว้
บริษทั ก็จะลงทุนในโครงการใหม่ หรือเพิม่ เงินสำรอง หากบริษทั เลือกที่จะกระจายกระแสเงินสด ก็สามารถทำได้ โดยการซื้อหุ้น
คืนหรือจ่ายเงินปันผล วิธีที่บริษัทเลือกระหว่ างทางเลือกอืน่ ในการจ่ ายเงินสดให้ ผู้ถือหุ้นเรียกว่ านโยบายการจ่ ายเงิน
การซื้อหุ้นคืนหรือที่เรียกว่ าการซื้อคืนหุ้นคือ "ธุรกรรมที่ผู้ออกหุ้นซื้อหุ้นคืนจากนักลงทุน" เมื่อซื้อหุ้นคืนแล้ว โดย
ทั่วไปแล้วหุ้นเหล่านีจ้ ะถืออยู่ในคลังของบริษัทและกลายเป็ นหุ้นซื้อคืน (หรือหุ้นซื้อคืน) ธุรกรรมทางบัญชีที่ทำขึน้ เพือ่ บันทึกคือ
จำนวนเงินดอลลาร์ ของหุ้นที่ซื้อคืนจะถูกหักเข้ าบัญชี Treasury Stock และเครดิตเงินสด บัญชีหุ้นซื้อคืนไม่ ถอื เป็ น
สิ นทรัพย์ /การลงทุน เนื่องจากหุ้นที่ซื้อมาจากหุ้นของบริษัทเอง บัญชี Treasury Stock เป็ นบัญชีส่วนของผู้ถือหุ้นที่ตรงกันข้ าม
และส่ วนใหญ่ จะพบในงบดุล โดยเฉพาะส่ วนของผู้ถือหุ้น เป็ นรายการติดลบ
ดังนั้นแล้วเหตุจูงใจและเหตุผลในการซื้อหุ้นคืนมีอะไรบ้ าง เช่ น
• ผู้บริหารส่ งสั ญญาณว่ าหุ้นถูกตีราคาต่ำเกินไป
บางบริษทั ใช้ การซื้อคืนเพือ่ ส่ งสั ญญาณไปยังตลาดโดยทั่วไปว่ าหุ้นของตนมีราคาต่ำเกินไป อาจเป็ นเพราะข้ อมูลภายในเป็ นไปใน
เชิงบวกมากกว่ าการรับรู้ของสาธารณชนเกีย่ วกับจุดแข็งของบริษัท การซื้อคืนหุ้นในปริมาณมากในช่ วงเวลาที่กำหนดเป็ น
สั ญญาณว่ าหุ้นจำนวนมากในตลาดเฉพาะนีถ้ ูกตีราคาต่ำเกินไป
• ได้ ประโยชน์ จากภาษีเงินได้
เมื่อบริษทั ตัดสิ นใจกระจายกระแสเงินสดและคืนเงินสดบางส่ วนให้ กบั ผู้ถือหุ้น การซื้อหุ้นคืนจะเสนอข้ อได้ เปรียบทาง
ภาษีมากกว่ าเงินปันผล ในความเป็ นจริง เมื่อผู้ถอื หุ้นได้ รับเงินปันผลเป็ นเงินสด เงินปันผลจะถือเป็ นรายได้ ปกติ และรายรับจะ
ถูกเก็บภาษีตามอัตราภาษีเงินได้ บุคคลธรรมดาในปัจจุบันในปี เดียวกันที่ได้ รับเงินปันผล ในอีกด้ านหนึ่ง เมื่อบริษทั ต่างๆ ซื้อคืน
หุ้นของตนเอง กำไรจากการขายที่เกิดขึน้ สำหรับผู้ถอื หุ้นจะไม่ ถูกเก็บภาษีจนกว่ าจะได้ รับกำไร นอกจากนี้ กำไรจากการขายจะ
ถูกเก็บภาษีในอัตราที่ต่ำกว่ ามาก
• ส่ วนแบ่ งที่เพิม่ ขึน้ จากตัวเลือกหุ้นของผู้บริหาร
• รักษาโครงสร้ างเงินทุนที่เหมาะสมที่สุด อีกเหตุผลหนึ่งที่อยู่เบือ้ งหลังการซื้อหุ้นคืนคือความพยายามของบริษทั ต่ างๆ
ในการรักษาโครงสร้ างเงินทุนที่มองหา ผู้เชี่ยวชาญด้ านการเงินหลายคนเชื่อว่ าการมีอยู่ของเงินทุนที่เหมาะสมที่สุด ซึ่งเป็ นส่ วน
ผสมของการจัดหาเงินกู้และตราสารทุนที่ถูกต้องซึ่งเป็ นประโยชน์ และเป็ นประโยชน์ ต่อบริษทั มากที่สุด ดังนั้น บริษัทมักจะใช้
การซื้อหุ้นซื้อคืนเพือ่ เปลีย่ นแปลงและรักษาระดับหนีแ้ ละทุนในระดับที่เหมาะสมที่สุด
• ความยืดหยุ่น
การซื้อคืนหุ้นมีความยืดหยุ่นมากกว่ าการจ่ายเงินปันผล ต้ องจ่ ายเงินปันผลเป็ นเงินสดทันที อย่างไรก็ตาม โครงการซื้อหุ้นคืนจะ
ดำเนินการตามระยะเวลาที่ขยายออกไป นอกจากนี้ บริษทั ไม่ ได้ ถูกบังคับให้ ดำเนินโครงการซื้อคืน สามารถยกเลิกหรือปรับ
เปลีย่ นได้ตามความต้ องการของบริษัท อย่ างไรก็ตาม บริษทั จะไม่ หยุดหรือยกเลิกการจ่ ายเงินปันผล
Earnings per Share (EPS)
รายการทางบัญชีที่พบมากที่สุดและสำคัญที่สุดในการวัดมูลค่ าบริษัทคือกำไรต่อหุ้น (EPS) EPS คำนวณโดยการหารกำไรรวม
ของช่ วงเวลาหนึ่ง ๆ ด้ วยจำนวนหุ้นที่คงเหลือ (หุ้น) สำหรับรายได้ ในระดับเดียวกัน หากจำนวนหุ้นที่จำหน่ ายได้แล้วลดลงจาก
การซื้อหุ้นคืน กำไรต่ อหุ้นของบริษัทจะเพิม่ ขึน้ เองตามธรรมชาติโดยไม่ มกี ารเพิม่ ขึน้ ของรายได้ท้งั หมดที่สอดคล้องกัน บริษัทที่
มีกำไรต่อหุ้นสู งถือเป็ นตัวเลือกทีด่ กี ว่ าบริษทั ที่มีกำไรต่ อหุ้นต่ำ ดังนั้นการซื้อหุ้นคืนจะทำให้ กำไรต่ อหุ้นเพิม่ ขึน้ และราคาหุ้นน่ า
จะสู งขึน้ Return on Invested capital (ROIC)
Return on Invested capital (ROIC)
ผลตอบแทนจากการลงทุน ซึ่งเป็ นหนึ่งในตัวชี้วดั ที่ดที ี่สุดในการประเมินผลการดำเนินงานของบริษัท ก็ได้รับผลกระทบจากการ
ซื้อหุ้นคืนเช่ นกัน ผลตอบแทนจากการลงทุน ซึ่งเป็ นหนึ่งในตัวชี้วดั ที่ดที ี่สุดในการประเมินผลการดำเนินงานของบริษัท ก็ได้ รับ
ผลกระทบจากการซื้อหุ้นคืนเช่ นกัน เมื่อมีการคำนวณ ROIC ปัญหาการบัญชีที่ไม่ เกีย่ วกับเศรษฐกิจและผลกระทบจากเลเวอเรจ
ทางการเงินจะถูกลบออก การจัดการด้ านการจัดการของ AutoZone มุ่งเน้ นไปที่ผลตอบแทนหลังหักภาษีจากเงินลงทุน (ROIC)
เป็ นวิธีหลักในการวัดการสร้ างมูลค่าสำหรับผู้ให้ บริการเงินทุนของบริษัท เป็ นผลให้ ในขณะที่การจัดการ Autozone ลงทุนใน
โอกาสที่นำไปสู่ การเติบโตของรายได้ ในบรรทัดบนและส่ วนต่ างที่เพิม่ ขึน้ แต่กเ็ น้ นที่การดูแลเงินทุน ผลลัพธ์ ที่ได้คอื เงิน
ทุนหมุนเวียนที่มีการจัดการในเชิงรุกในระดับร้ านค้ าผ่ านการใช้ สินค้ าคงคลังอย่ างมีประสิ ทธิภาพรวมถึงเงื่อนไขที่น่าสนใจจาก
ซัพพลายเออร์ ในปี 2541 ในงบดุล การซื้อหุ้นคืนจะช่ วยลดการถือเงินสดของบริษัท และทำให้ สินทรัพย์ รวมลดลงและ ส่ วนของ
ผู้ถือหุ้นทั้งหมด สิ่ งนีแ้ สดงให้ เห็นอย่ างชัดเจนในกรณีของ Autozone ที่มกี ารลดจำนวนหุ้นคงค้ างและทุนจดทะเบียนอย่ างมีนัย
สำคัญ โดยเฉพาะอย่างยิง่ หุ้นที่จำหน่ ายได้ แล้วลดลง 39% จากปี 2550 ถึง 2554 และส่ วนของผู้ถือหุ้นลดลงเหลือ 1.2 พันล้าน
ดอลลาร์ ในปี 2554
จากตารางแสดงที่ 9 ซึ่งแสดงความสั มพันธ์ ระหว่ างการซื้อหุ้นคืนกับ ROIC ซึ่ง ROIC ดีขนึ้ ภายหลังการซื้อหุ้นคืน
แผนภูมิยงั แสดงการเพิม่ ขึน้ อย่ างแข็งแกร่ งของ ROIC หลังจากผ่านโครงการซื้อคืนอย่ างกว้ างขวางโดย Autozone ร่ วมกับ
โครงการซื้อหุ้นคืน การเติบโตของ Autozone ที่เพิม่ ขึน้ อย่ างเห็นได้ ชัดเมื่อเศรษฐกิจถดถอยมีผลกระทบอย่ างมากต่อการสร้ าง
ROIC ที่พงึ ประสงค์ ในตอนท้ าย ROIC ของ AutoZone แสดงให้ เห็นชัดเจนว่ าบริษัทกำลังเสนอผลตอบแทนที่แข็งแกร่ ง
สำหรับนักลงทุน
3. How much of AutoZone’s stock price performance should we attribute to the share repurchase program?
Valuation 2011Y 2012F 2013F 2014F 2015F 2016F
EBIT 1,494,803.00 1,468,473.79 1,571,266.95 1,681,255.64 1,798,943.54 1,924,869.58
Tax on EBIT 523,181.05 513,965.83 549,943.43 588,439.47 629,630.24 673,704.35
NOPAT 971,621.95 954,507.96 1,021,323.52 1,092,816.17 1,169,313.30 1,251,165.23
Add
196,209.00 196,209.00 196,209.00 196,209.00 196,209.00 196,209.00
Depre&Amortization
FCFF 1,167,830.95 1,150,716.96 1,217,532.52 1,289,025.17 1,365,522.30 19,257,264.44
20,922,947.1
Sum of PV
9
Less Debt OS as 2011 3,351,682.00
17,571,265.1
Equity Value
9
Share Outstanding 40,109.00
Equity Value per
438.09
Share
Current Price 301.3
Price as %of Value 68.78%

หมายเหตุ :
Kd 5.42% ประมาณการจากค่าเฉลี่ยต้นทุนทางการเงินต่อ IBD (ตามข้อมูล Case)
Kd(1-T) 3.52% ประมาณการโดยใช้ T = 35% จากค่าเฉลี่ยน Tax Expense/EBT
Ke 5.35% นำข้อมูลจาก Refinnitive มาใช้
Wd 0.85
We 0.15
WACC 3.80%
Growth Rate 7% ประมาณการจากค่าเฉลี่ยอัตราการเติบโตของรายได้ 5 ปี ย้อนหลัง (ตามข้อมูล Case)

จากการประเมินมูลค่าหุน้ โดยวิธี DCF ตามตารางข้างต้น พบว่า ราคาหุน้ ในตลาดต่ำกว่ามูลค่าที่ประเมินได้ถึง 68.78%

บริ ษทั ฯ ควรจะต้องพิจารณาโครงการซื้ อหุน้ คืนอีกครั้งเพื่อทำให้ราคาหุน้ ปรับเพิ่มขึ้น
4.) Assume that AutoZone is planning to stop its share repurchase program. What would be the best alternative use of
those cash flows? Why?
ในกรณี ที่บริ ษทั AutoZone วางแผนที่จะไม่ใช้กลยุทธ์การซื้ อหุน้ คืน ทางเลือกอื่นที่ดีที่สุดคือการขยายธุรกิจ โดยการ
เปิ ดร้านค้าใหม่ หรื อการควบรวมกิจการ
ในการเปิ ดร้านค้าใหม่หรื อสาขาใหม่ สามารถเปิ ดได้ท้ งั ในประเทศและต่างประเทศ ซึ่งการขยายกิจการนั้น จำเป็ นที่
จะต้องแข่งขันเพื่อรักษาตำแหน่งผูนำ
้ การค้าปลีกชิ้นส่ วนยานต์ยนต์และอุปกรณ์ ในสหรัฐอเมริ กาเอาไว้ให้ได้
้ การค้าปลีกของ Autozone ในสหรัฐอเมริ กานั้น เป็ นแรงผลักดันไปสู่ การขยายตลาดไปยังต่างประเทศ ซึ่ง
การเป็ นผูนำ
ในขณะนี้ Autozone มีสาขาอยูท่ ี่เปอโตริ โก และเม็กซิโกแล้ว สาขาดังกล่าวประสบความสำเร็ จเป็ นอย่างดี ทำให้เป็ นสาเหตุที่
บริ ษทั ควรที่จะขยายการลงทุนไปยังต่างประเทศต่อไป
เป้ าหมายต่อไปในการขยายสาขาของ Autozone นั้นอยูท่ ี่ตลาดบราซิล ที่บริ ษทั วางแผนที่จะไปในอีกหลายปี ข้างหน้า การลงทุน
นี้จะทำให้บริ ษทั ได้กำไรอย่างมาก แต่กต็ อ้ งแลกมาด้วยความเสี่ ยงที่สูงมากเช่นกัน การพิจารณาการลงทุนเพื่อการพัฒนาผล
ประกอบการนั้น ควรเป็ นไปด้วยความระมัดระวังอย่างมาก พร้อมกับต้องได้การบริ หารจัดการที่ดีจากบุคลากรผูม้ ีความเชี่ยวชาญ
ต่อตลาดในประเทศเป้ าหมาย
สำหรับทางเลือกการขยายธุรกิจด้วยการควบรวมกิจการนั้น เหตุผลแรกคือตลาดชิ้นส่ วนยานยนต์ในสหรัฐอเมริ กา
ถือว่าเป็ นตลาดอิ่มตัวแล้วในไม่กี่ปีมานี้ แม้วา่ การบริ หารจัดการของ Autozone จะมองไม่เห็นถึงสัญญาณของการอิ่มตัวในช่วง
เวลาที่ผา่ นมา แต่กไ็ ม่ได้หมายความว่าบริ ษทั มองไม่เห็นข้อจำกัดนั้น เราเชื่อว่ายังมีบางสถานที่ที่เหมาะสมในการขยายสาขาเพื่อ
ดึงดูดลูกค้าในประเทศสหรัฐอเมริ กาได้อยู่ แต่ปัญหาการอิ่มตัวของตลาดนั้น ทำให้ไม่สามารถพิจารณาการขยายสาขาต่อไปใน
ประเทศได้ แม้สถานที่น้ นั ดูเหมือนว่าจะเหมาะสมมากก็ตาม
อีกเหตุผลหนึ่งที่ควรจะควบรวมกิจการเป็ นเพราะการเติบโตของกำไรจะเร็วกว่าการขยายสาขาใหม่ และขณะนี้ Autozone มี
สาขามากกว่า 800 สาขาแล้ว และการขยายสาขาไปต่างประเทศนั้นเป็ นความไม่แน่นอน ต้องมีความสามารถที่จะจัดการบริ หาร
ความเสี่ ยงกับตลาดใหม่ได้
5.) What should Johnson do about his holding of AutoZone shares ?
จากการที่ Edward Lampert ผูถ้ ือหุน้ หลักของ AutoZone กำลังชำระบัญชีหุน้ ของเขาในบริ ษทั อย่างรวดเร็ว ทำให้
Johnson กังวลเกี่ยวกับราคาหุน้ ในอนาคตเนื่องจาก Lampuert ได้ซ้ือหุน้ คืนเป็ นจำนวนมาก ซึ่งอาจจะส่ งผลกระทบในทางลบต่อ
นักลงทุน การที่ Lampert ได้ซ้ือหุน้ คืนเป็ นจำนวนมากส่ งผลให้ share outstanding ลดลงซึ่งเป็ นสาเหตุให้ EPS ของบริ ษทั เพิม่ สูง
ขึ้น แต่ในทางกลับกันเราจะสักเกตได้วา่ หนี้ของบริ ษทั ก็มีมูลค่าเพิ่มสูงขึ้นด้วยเช่นกัน และถ้าดูจาก Financial Ratio ประกอบ
ด้วยจะพบว่า Current Ratio มีค่าต่ำกว่า 1 และ Quick Ratio มีค่าต่ำกว่า 1 ด้วยเช่นกัน แสดงให้เห็นว่า บริ ษทั ไม่มีความสามารถ
ในการบริ หารสภาพคล่องได้ดีเท่าที่ควร อีกทั้งยังมีหนี้ ที่เพิ่มขึ้นเรื่ อยๆ ดังนั้นบริ ษทั มีโอกาสสูงมากที่จะเกิดการผิดนัดชำระหนี้
หรื ออาจะเกิดการล้มละลายได้ ทางกลุ่มจึงมีความเห็นว่า Johnson ควรขายหุน้ ของ Autozone .
Team Member 
 
1. Mr. Paphonsan Jirawanphan Student  ID : 6350024 
2. Miss Thanunya Swakpibool Student  ID : 6350108 
3. Mr. Vinithi Thongkampala Student  ID : 6350116 
4. Miss Kanoknad Kalaphakdee Student  ID : 6350214 
5. Mr. Suppawit Wareesurahan Student  ID : 6350218 
6. Miss Pobporn Jeasakul Student  ID : 6350222 
7. Miss Chattraporn Mesawas Student  ID : 6350238