Case Analysis Report

Case 33

MGMG664 : Study Case in Finance

College of Management Mahidol University (CMMU)
Academic Year 2/2021
 List of Content

Dominion Resources: Cove Point 3

The Utilities Industry 4
The Electricity Market 4
The Natural Gas Market 5
Dominion Resource 6
Cove Point 8
Meeting with Investment Bankers 9
1. What is Dononion’s business model? How does regulation affect the business risk of Dominion’s utility business? Why
did the CEO choose to focus on regulated and “regulatedlike’ business for Dominion? 14
2.1 How would you describe Dominion’s financial policies and strategy? 15
2.2 Are they consistent with the business risks faced by Dominion? 15
3. How should Scott Hetzer structure Dominion’s financing strategy to best match the extra investment required for Cove
Point? Should Dominion continue to pursue an all-debt strategy? A debt-plus-equity strategy? Or should Hetzer abandon
Cove Point in order to safely pursue an all-debt strategy? Please be prepared with a specific recommendation along with pros
and cons for each of these strategies. 16
Team Member 21
Dominion Resources: Cove Point
Scott Hetzer เป็ นผู ้จัด การฝ่ ายการเงิ น ของบริ ษ ัท Dominion Resources Inc. (Dominion) ประกอบธุ ร กิ จ ผลิ ต และ
จําหน่ ายพลังงานรายใหญ่ของสหรั ฐ Hetzer กําลังไปพบวาณิ ชธนกิจ (Investment Banker) เพื่อหารื อเกี่ยวกับผลกระทบของ
โครงการขนาดใหญ่ที่มีต่อกลยุทธ์การจัดการเงินทุนของบริ ษทั Dominion ในช่วง 5 ปี ข้างหน้า โครงการดังกล่าวคือ โครงการ
ก๊าซธรรมชาติเหลว (LNG) “The Cove Point” ต้องการเงิน 3.6 พันล้านดอลล่า ในการสร้าง อย่างไรก็ตามโครงการดังกล่าวเป็ น
โครงการที่มีมูลค่าการลงทุนที่มากสุ ดในประวัติศาสตร์ในช่วง 100 กว่าปี ของบริ ษทั

เมื่อวันที่ 15 กุมภาพันธ์ 2013 ,เทคโนโลยีที่กา้ วหน้าในการขุดเจาะนํ้ามันที่ทาํ ให้สามารถผลิตนํ้ามันจากชั้นหินดินดาน

(Shale Oil) และสามารถผลิตในแนวราบได้ เรี ยกว่า Hydraulic Fracturing (Fracking) ส่ งผลให้ตลาดก๊าซธรรมชาติของสหรัฐ
ได้มีโอกาสในการเปลี่ยนจากผูน้ าํ เข้าก๊าซธรรมชาติมาเป็ นผูส้ ่ งออกเป็ นหลัก ในรายงานประจําปี 2012 ของบริ ษทั Thomas F.
Farrell II (CEO) ได้เน้นยํ้าโครงการโดยระบุว่า “เราเชื่อมัน่ อย่างยิ่งว่าการผสมผสานความสามารถในการขุดเจาะนํ้ามันและการ
ส่ งออกและนําเข้า Cove Point LNG ซึ่ งตั้งอยู่บนอ่าว Chesapeake ใน Lusby รัฐแมริ แลนด์สามารถทําได้อย่างง่ายดาย ซึ่ งเป็ น
ประโยชน์ท้งั กับคุณผูถ้ ือหุ้นของเราและผูผ้ ลิตก๊าซที่ดาํ เนินงานอยูท่ ี่ฝั่งตะวันออกของสหรัฐอเมริ กา” ความต้องการ LNG ที่เพิ่ม
สู งขึ้นทําให้ Dominion สามารถเซ็นสัญญาระยะยาวได้ 100% สําหรับโปรเจคนี้ ซึ่งกําลังการผลิตที่คาดการณ์ไว้ของโปรเจค จะ
ช่ วยลดความเสี่ ยงทางการเงิ นของโครงการ ในกลางปี 2014 Dominion คาดว่าจะได้รับใบอนุ ญาตขั้นสุ ดท้ายที่ จาํ เป็ นจาก
หน่ วยงานกํากับดูแลซึ่ งภารกิจเดียวที่เหลืออยู่คือการแก้ไขกลยุทธ์ทางการเงินของบริ ษทั ตั้งแต่ปี 2013 ถึง 2017 เพื่อรวมเงิน
ลงทุน 3.6 พันล้านดอลลาร์

ในห้องประชุมที่มีตวั แทนของฝั่งธนาคาร Hetzer ก็เริ่ มพูดว่า "โปรเจค Cove Point เป็ นโอกาสที่ยอดเยี่ยมสําหรับผูม้ ีส่วนได้
ส่วนเสี ยทั้งหมดของ Dominion แต่การจัดหาเงินทุนให้กบั โครงการขนาดใหญ่น้ ีทาํ ให้เกิดความท้าทายทางการเงินหลายประการ
อย่างชัดเจน " Hetzer รู ้ดีว่าการกําหนดสัดส่ วนของหนี้ และส่ วนของผูถ้ ือหุ้นที่เหมาะสมที่สุดจะต้องจัดการกับผลกระทบต่อ
อันดับเครดิตของ Dominion รวมถึงหน่วยงานกํากับดูแล ราคาหุ้นและผูถ้ ือหุ้นกูข้ อง Dominion
The Utilities Industry
ในอดีตระบบสาธารณู ปโภคถือเป็ นการลงทุนที่ปลอดภัย แต่ไม่ก่ี 10 ปี ผ่านมาได้เปลี่ยนแปลงไป ทั้งการเปลี่ยนแปลง
กฎระเบียบ การแข่งขันใหม่ๆ ความผันผวนของความต้องการพลังงานและราคาสิ นค้าโภคภัณฑ์ ไม่มีการผูกขาดการบริ หาร
จัด การอุ ต สาหกรรมทั้ง หมดในระดับ ภู มิ ภ าค ตั้ง แต่ ก ารผลิ ต ไฟฟ้ า การส่ ง ต่ อ พลัง งาน ไปจนถึ ง การขายปลี ก ในปั จจุบัน
อุตสาหกรรม สามารถแบ่งออกเป็ น 4 ส่วน ดังนี้
1. การผลิตไฟฟ้า
2. ผูใ้ ห้บริ การเครื อข่ายพลังงาน
3. ผูค้ า้ พลังงาน
4. พลังงานที่ส่งต่อไปยังปลายทาง อาทิ โรงงาน สถานประกอบการเชิงพาณิ ชย์ ที่อยูอ่ าศัย เป็ นต้น

ซึ่ งสอดคล้องกับกระทรวงพลังงานของสหรัฐอเมริ กาในปี ค.ศ. 2012 การผลิตไฟฟ้ าสหรัฐผลิตโดย ถ่านหิ น 37%,

ก๊าซธรรมชาติ 30%, นิวเคลียร์ 19%, พลังงานนํ้า 7%, พลังงานหมุนเวียนอื่นๆ 7%

อย่างไรก็ตามการขาดไฟฟ้าไม่เพียงแต่ทาํ ให้ผูบ้ ริ โภคเกิดความไม่สะดวกสบาย แต่ยงั สามารถทําให้เกิดความสู ญเสี ย

ต่อระบบเศรษฐกิจ ระบบสาธารณู ปโภคจึงได้รับการควบคุมอย่างใกล้ชิดโดยหน่วยงานระดับท้องถิ่นไปจนถึงระดับชาติ อาทิ
The State Corporation Commission ใน Virginia และ the Federal Energy Regulatory Commission.

The Electricity Market

เนื่องจากความต้องการไฟฟ้ามีอตั ราเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องพร้อมกับการเติบโตของประชากรและเศรษฐกิจ สํานักงาน

สารสนเทศด้านพลังงานของสหรัฐอเมริ กา (EIA) คาดการณ์ว่าปี ค.ศ. 2020 จะต้องการใช้กาํ ลังการผลิตไฟฟ้าใหม่ 355 กิกะวัตต์
ซึ่งมากกว่า 40% ของกําลังการผลิตเพื่อการจําหน่ายในปัจจุบนั โดยความต้องการพลังงานขึ้นอยูก่ บั ตัวแปรหลายอย่างโดยเฉพาะ
สภาพภูมิอากาศ อาทิ หากเป็ นฤดูหนาวที่หนาวจัดหรื อฤดูร้อนที่ไม่เป็ นปกติสามารถกําหนดความต้องการใช้ไฟฟ้าระยะสั้นได้
แม้ว่าการเติบโตการบริ โภคในระยะยาวจะเป็ นสิ่ งที่แน่นอน แต่ความต้องการไฟฟ้าที่เปลี่ยนไปในแต่ละวัน แต่ฤดูกาล ที่เกิดขึ้น
บ่อยครั้งมักจะเพิ่มแรงกดดันต่อความสามารถในการผลิต ทําให้รายได้ในอุตสาหกรรมมีการหดตัว

ความเสี่ ยงของความผันผวนของราคาครั้งใหญ่เริ่ มตั้งแต่ปี 1996 เมื่อมีการยกเลิกการควบคุมราคาไฟฟ้ารู ปแบบขายส่ง

ทําให้ราคามีความผันผวนไปตามกลไกตลาด Demand & Supply เช่น ราคาไฟฟ้ าเฉลี่ยอยู่ที่ 10 ถึง 20 เหรี ยญต่อเมกะวัตต์ต่อ
ชัว่ โมง แต่เนื่องจาก Demand เพิ่มสู งขึ้น ทําให้ราคาสู งไปถึง 5,000 ถึง 10,000 เหรี ยญต่อเมกะวัตต์ต่อชั่วโมง ผูจ้ ดั การเกี่ยวกับ
สาธารณู ปโภคและผูซ้ ้ื อพลังงานรายอื่นๆ จัดการความเสี่ ยงนี้โดยใช้ Futures และ Forwards Options เพื่อป้องกันความผันผวน
ของราคา แม้ว่าตลาดพลังงานค้าส่งหรื อการควบคุมราคาพลังงานจะถูกยกเลิกไปแต่ก็ยงั มีความผิดพลาดด้านกฎระเบียบของรัฐ
และมีขอ้ พิพาทระหว่างผูบ้ ริ โภค กลุ่มที่ได้รับผลประโยชน์ และผูม้ ีบทบาททางการเมือง
 นอกเหนือจากหน่วยงานกํากับดูแลด้านราคา,กฎระเบียบด้านสิ่ งแวดล้อมที่มีผลต่อการผลิตไฟฟ้า, หน่วยงานของรัฐ
ชั้นนําอย่างสํานักงานคุม้ ครองสิ่ งแวดล้อม (EPA) จะช่วยสร้างและบังคับใช้การปฏิบตั ิตามพระราชบัญญัติอากาศบริ สุทธิ์ ใน
ระบบสาธารณู ปโภค ที่จะจํากัดมลพิษทางอากาศและการเปลี่ยนแปลงสภาพภูมิอากาศ และเพื่อมุ่งสู่ เศรษฐกิจพลังงานสะอาด
การอนุมตั ิโรงไฟฟ้าใหม่ตอ้ งเผชิญกับการตรวจสอบข้อเท็จจริ งที่เข้มงวด แม้จะมีเทคโนโลยีใหม่ๆ เข้ามาแทนที่พลังงานรู ปแบบ
เก่า เช่น ถ่านหิ นสะอาดหรื อทางเลือกอื่นๆที่สะอาดกว่าของก๊าซธรรมชาติหรื อพลังงานนิวเคลียร์ อาทิ แหล่งพลังงานหมุนเวียน
มักจะได้รับการสนับสนุน (ชีวมวล,ชีวภาพ,พลังงานนํ้า,แสงอาทิตย์,และลม)

The Natural Gas Market

ก๊าซธรรมชาติเป็ นเชื้อเพลิงฟอสซิ ลที่พบในชั้นหินใต้ดิน ถูกเปลี่ยนให้อยู่ในรู ปของพลังงานเพื่อนํามาใช้ต้งั แต่ปี 1825
ต่อมาในปี 2012 ก๊าซธรรมชาติกว่า 30 % ถูกนํามาเปลี่ยนให้เป็ นเชื้อเพลิงเพื่อใช้ในการผลิตไฟฟ้าในสหรัฐฯ ซึ่ งเพิ่มขึ้นถึง16%
จากปี 2000 ปริ มาณความต้องการใช้ก๊าซธรรมชาติมีเพิ่มมากขึ้นกว่าเชื้อเพลิงอื่น ๆ ในรอบระยะเวลา 30 ปี ที่ผ่านมา และคาดว่า
ความต้องการใช้ก๊าซธรรมชาติจะมีเพิ่มมากขึ้นเรื่ อยๆ

ก๊ า ซส่ ว นใหญ่ ถู ก ผลิ ต โดยวิ ธี fracking ซึ่ ง เป็ นระบบการผลิ ตปิ โตรเลี ย มด้ว ยการผสานสองเทคโนโลยีที่ เรี ยกว่า
“Hydraulic Fracturing” กับ “Horizontal Drilling” เข้าด้วยกัน โดยจะฉี ดนํ้าผสมสารเคมีและทรายจํานวนมหาศาลลงใต้ดินเพื่อ
ทําให้เกิ ดรอยแตกในชั้นหิ น เพื่อให้ Shale Gas กับ Shale Oil ที่ ถูกกักเก็บอยู่ระหว่างชั้นหลุดออกมา หน่ วยงานที่กาํ กับดูแล
คาดการณ์ว่า ภายในปี 2040 50% ของก๊าซธรรมชาติท้งั หมดที่ผลิตในสหรัฐฯ จะเป็ น Shale Gas จึงทําให้อุปทานของ Shale Gas
ของสหรัฐฯ มีมากเกินความต้องการ (ราคาตลาดในยุโรปเพิม่ ขึ้นเป็ นสองเท่าของในสหรัฐฯ และราคาตลาดในเอเชียเพิม่ ขึ้นสาม
เท่า (Exhibit 33.1) และด้วยเทคโนโลยีที่มีกาํ ลังการผลิตมากขึ้นประกอบกับค่าใช้จ่ายที่ลดน้อยลงในการสกัดก๊าซจากชั้นหิน จึง
คาดว่าราคาก๊าซธรรมชาติของสหรัฐฯ ยังคงตํ่ากว่าภูมิภาคอื่น ๆ

การขนส่งก๊าซธรรมชาติไปยังตลาดที่มีราคาสู งกว่านั้น จําเป็ นต้องทําให้สถานะของก๊าซกลายเป็ นของเหลวโดยการทํา

ให้อุณหภูมิลดลงที่ประมาณ -162 ° C (-260 ° F) ส่ งผลให้ปริ มาตรลดลงเหลือเพียง 1/600 เท่าของปริ มาตรก๊าซธรรมชาติเดิม
หรื อที่เรี ยกว่า “ก๊าซธรรมชาติเหลว (LNG)” ซึ่ ง LNG ในเอเชี ยส่ วนใหญ่ข้ ึนอยู่กบั ภาวะเศรษฐกิจ เนื่ องจากราคาทัว่ โลกที่ไม่
เท่ากันนั้น ทําให้ในปี 2016 มีการคาดการณ์ว่าสหรัฐฯ จะกลายเป็ นผูส้ ่ งออกก๊าซธรรมชาติสุทธิ ที่ประมาณ 3 ล้านล้านลูกบาศก์
ฟุต (Tcf) ต่อปี ภายในปี 2030 และภายหลังจากนั้นอีก 10 ปี การส่ งออก LNG คาดว่าจะเพิ่มขึ้นเป็ นมากกว่า 6 ล้านล้านลูกบาศก์
ฟุต (Tcf) ต่อปี
Dominion Resource
ย้อ นกลับ ไปในยุคล่ า อาณานิ คม Dominion เป็ นผูผ้ ลิ ตและผูข้ นส่ งพลังงานรายใหญ่ ที่สุด ในสหรั ฐ ฯ โดยมี สินค้า
ครอบคลุมตั้งแต่กระแสไฟฟ้ า ก๊าซธรรมชาติ รวมถึ งการบริ การที่ เกี่ ยวข้อง ในเขตพื้นที่ อเมริ กาตะวันออก สิ นทรั พย์ของ
Dominion นั้นได้รวมถึงความสามารถในการสร้างกระแสไฟฟ้ากว่า 23,600 เมกกะวัต, เส้นทางขนส่ งกระแสไฟฟ้า 6,400 ไมล์
เส้นทางการกระจายกระแสไฟฟ้าอีกกว่า 57,000 ไมล์ และท่อส่งแก๊สอีก 32,800 ไมล์

บริ ษทั เป็ นผูจ้ ดั หาพลังงานให้กบั ลูกค้ากว่า 6 ล้านรายใน 15 รัฐ และเป็ นผูจ้ ดั เก็บแก๊สธรรมชาติใต้ดินที่ใหญ่ที่สุดของ
ประเทศ ด้วยความจุ 9.47 แสนล้านคิวบิกฟุต ในปี 2012 Dominion มีรายได้เติบโตถึงระดับ 1.2 หมื่นล้านดอลลาร์ ด้วยขนาด
สิ นทรัพย์ 4.7 หมื่นล้านดอลลาร์ และมีมูลค่ากิจการเป็ น 5.3 หมื่นล้านดอลลาร์ โดยรายได้หลักของ Dominion มาจาก 3 ส่ วน
ได้แก่

1. Generation ฝ่ ายผลิต (52% ของรายได้) Dominion เป็ นทั้งผูผ้ ลิตและจัดจําหน่ายพลังงาน โดยมีการผลิตกระแสไฟฟ้าจากหลาย

แหล่ง ทั้ง ถ่านหิน นิวเคลียร์ ก๊าซ นํ้ามัน และพลังงานทางเลือก

2. Energy พลังงาน (27% ของรายได้) บริ ษทั ได้มีการบริ หารจัดการ การขนส่งแก๊สธรรมชาติ การกระจายสิ นค้า รวมถึงโครงข่าย
การจัดเก็บ โดย Dominion ได้มีการดําเนินกิจการของ Cove Point LNG บนหาด Chesapeake โดยในขณะนั้น Dominion จํากัด
การดําเนินกิจการแค่เฉพาะส่วนนําเข้าและจัดเก็บเท่านั้น

3. Dominion Virginia Power (21% ของรายได้) Dominion Virginia Power เป็ นผูค้ วบคุมการกระจายสิ นค้ารวมถึ งจัดการการ
ขนส่งกระแสไฟฟ้า ในเขตเวอร์จิเนียและตะวันออกเฉี ยงเหนือของ นอร์ทแคโรไรน่า แต่ไม่ได้ดาํ เนินการควบคุมส่วนของลูกค้า
รายย่อ ย และส่ ว นการบริ ก ารลู ก ค้า โดยบริ ษ ัท บริ หารจัด การสายส่ ง ไฟฟ้ า ที่ มี ร ะยะทางรวม 6,400 ไมล์ และสายกระจาย
กระแสไฟฟ้า อีก 57,000 ไมล์
 ก่อนปี 2006 บริ ษทั มีการควบคุมการดําเนินกิจการอย่างเข้มงวดในส่ วนของไฟฟ้า แต่ไม่ได้มีการควบคุมในส่ วนของ
การขุดเจาะและการผลิ ตนํ้ามันกับแก๊ส เนื่ องจากความเสี่ ยงของสองส่ วนงานนี้ ต่างกัน ซึ่ งนักลงทุนมองบริ ษทั ในมุมมองที่
แตกต่างกัน นักลงทุนที่มองบริ ษทั ในแง่ของการผลิตกระแสไฟฟ้า ก็ตอ้ งการให้บริ ษทั มีกระแสเงินสดรับให้ได้มากที่สุด ในขณะ
ที่นกั ลงทุนที่มองว่าบริ ษทั เป็ นบริ ษทั ขุดเจาะนํ้ามัน ก็ตอ้ งการให้บริ ษทั ลงทุนกับการหาแหล่งนํ้ามันใหม่ๆให้มาก เพื่อที่จะได้
บันทึกปริ มาณนํ้ามันสํารองเข้าไปในมูลค่าของบริ ษทั นักวิเคราะห์ในตลาดบางรายมองว่า เนื่ องจากนักลงทุนมองบริ ษทั ใน
มุมมองที่ต่างกันทําให้บริ ษทั Undervalue ทั้งในส่ วนของผูผ้ ลิตกระแสไฟฟ้าและการขุดเจาะนํ้ามัน โดยมุมมองของนักลงทุนที่
มองว่าบริ ษทั เป็ นผูข้ ดุ เจาะและผลิตนํ้ามัน ก็จะมองว่าบริ ษทั ไม่ได้ใหญ่พอ ที่จะคุม้ กับการเข้าไปเสี่ ยง ส่วนนักลงทุนที่ชอบความ
เสี่ ยงก็จะมองว่าบริ ษทั มีรายได้ที่นิ่งเกินไปจากการควบคุมด้านการผลิตกระแสไฟฟ้า

เมื่อ Farrell ได้รับการแต่งตั้งเป็ น CEO ในปี 2007 เขาได้ขายส่ วนขุดเจาะและก๊าซที่มีมูลค่าหลายหมื่นล้านดอลลาร์

ออกไป เพื่อเพิ่มสัดส่วนรายได้ของส่วนงานที่ถูกควบคุมการผลิตได้ ภายใต้การบริ หารของ Farrell Dominion ขยายการลงทุนใน
ส่วนการผลิตไฟฟ้า ขยายท่อขนส่งก๊าซ และพัฒนาโครงสร้างพื้นฐานช่องทางการขนส่ง ในพื้นที่ใกล้เคียงที่มีการทําธุรกิจอยูเ่ ดิม
โดยทัว่ ไปแล้วการกํากับดูแลกิจการเหล่านี้ มักใช้วิธีตน้ ทุนส่ วนเพิ่ม โดยการตั้งราคาสิ นค้าโภคภัณฑ์ให้สูงพอที่จะครอบคลุม
ต้นทุนการดําเนิ นงานรวมถึ งต้องสามารถสร้ าง ROE ที่ ดีได้ด้วย ดังนั้นเพื่อเพิ่มรายได้ บริ ษทั จึ งลงทุนในบริ ษทั ที่สามารถ
คาดการณ์กาํ ไรได้ โดย Dominion สามารถขยายโอกาสการทําธุรกิจได้มาก ผ่านทาง Cove Point แต่เนื่องจากการเปลี่ยนแปลง
ของตลาดก๊าซธรรมชาติ Dominion จึงใช้ช่องทางของ Cove Point ใน 2 ทางหลักๆ คือ การนําเข้า และส่ งออกแก๊ส LNG นัก
ลงทุนที่เห็นโอกาสการเติบโตของ Dominion จึงถือหุ้นเอาไว้ในช่วงหลายเดือนที่ผ่านมา ขณะที่นักวิเคราะห์ต่างพยายามที่จะ
ประเมินมูลค่าของโอกาสในการลงทุนครั้งนี้เช่นกัน
Cove Point
Dominion ได้ซ้ือสถานีก๊าซธรรมชาติเหลว Cove Point (Cove Point LNG Terminal) ในปี 2002 ประมาณ 217 ล้านดอล
ล่าร์ สหรัฐ โดยสัญญาได้รวมถึงการนําเข้า จัดเก็บเเละขนส่ งก๊าซธรรมชาติ ที่ Cove Point ที่ทาํ รายได้ได้ 293 ล้านดอลล่าร์สหรัฐ
และมีกาํ ไรก่อนดอกเบี่ยเเละภาษี 196.05 ล้านดอลล่าร์สหรัฐ เมื่อคาดว่าจะมีโอกาสส่งออก LNG Dominion ได้เริ่ มเจรจาสัญญา
การนําเข้า LNG ที่มีอยู่ในปี 2010 เพื่อเพิ่มปริ มาณการใช้ท่อและการจัดเก็บในปี 2017 เเละสื บเนื่องจากการอนุมตั ิดา้ นระเบียบ
และการจัดหาเงินทุน Dominion วางแผนที่จะเริ่ มโครงการก่อสร้างในปี 2014 และเริ่ มใช้งานในปลายปี 2017

ในขณะที่ก๊าซเหลวที่ Cove Point อาจมี ที่มาจากที่ ต่างๆ แต่โรงงานแห่ งนี้ จะให้การเข้าถึ งโดยตรงไปยังแหล่งก๊าซ
ธรรมชาติ Marcellus และ Utica Shale ซึ่งเป็ นหนึ่งในแหล่งก๊าซธรรมชาติที่มีประสิ ทธิผลมากที่สุดในอเมริ กาเหนือ ซึ่งหากได้รับ
การอนุมตั ิจะมีการประมวลผลก๊าซป้อนเข้าประมาณ 750 ล้านลูกบาศก์ฟุตในแต่ละวัน LNG จะผลิตโดยใช้กงั หันเผาไหม้ก๊าซ
ธรรมชาติที่ให้พลังงานแก่คอมเพรสเซอร์ สารทําความเย็นหลัก ความสะดวกในการทําก๊าซให้เป็ นของเหลวจะทําให้สามารถ
เชื่อมต่อกับสถานนีที่มีอยู่ และสิ่ งอํานวยความสะดวกทัว่ ไปอื่น เช่น ถัง LNG ปั๊ ม ท่อ และท่าเรื อเพื่อรองรับทั้งการนําเข้าและ
ส่งออก LNG

เนื่องจากความต้องการก๊าซธรรมชาติที่มีอยูท่ ว่ั โลก Dominion จึงสามารถเป็ นสมาชิกของการผลิตของ Cove Point ได้

อย่างเต็มที่ โดยการลงนามในข้อตกลง 20 ปี กับ บริ ษทั ระดับการลงทุนขนาดใหญ่สองแห่ ง แต่ละ บริ ษทั ได้ทาํ สัญญาครึ่ งหนึ่ง
ของกําลังการผลิต LNG ของ Cove Point และในทางกลับกันได้ประกาศข้อตกลงในการขายก๊าซและพลังงานให้กบั บริ ษทั อื่น
ๆ ด้วย LNG ที่ Cove Point ผลิตได้ให้

ภายใต้ขอ้ ตกลงการให้บริ การ Dominion จะไม่รับผิดชอบต่อการจ่ายก๊าซขาเข้าและไม่จาํ เป็ นต้องเป็ นเจ้าของ LNG ใด

ๆ ข้อตกลงเหล่านี้ ช่วยให้ Cove Point สามารถลดความเสี่ ยงด้านราคาสิ นค้าตลอดอายุสัญญา และวางตําแหน่ งโครงการให้
เหมาะสมกับการเติบโตที่ "เหมือนมีการควบคุม" ของ Dominion
Meeting with Investment Bankers
หลังจากที่ Scott Hetzer เสร็ จสิ้ นการแถลงเปิ ดตัว นักวาณิ ชธนกิจ (Investment Banker) ก็เริ่ มนําเสนอโดยชี้ให้เห็นว่า
Dominion เมื่อเปรี ยบเทียบระบบสาธารณูปโภคอื่นๆ ในด้านอันดับความน่าเชื่อถือ (Credit Rating) ความสามารถในการทํากําไร
และโครงสร้างเงินทุน (Capital structure) (Exhibit 33.6) มีการถกกันในเรื่ องของต้นทุนและผลตอบแทนของการใช้กลยุทธ์หนี้
ทั้งหมด (all-debt) เทียบกับกลยุทธ์หนี้และทุน (Debt-and-equity)
EXHIBIT 33.6 Financial for Comparable Utility Companies (year-end 2012)
($ in million except per American P.S. Enterprise
Dominion Duke Energy NextEra Energy Southern Co Xcel Energy DTE Energy
share amounts) Electric Power Group
Revenues 12,762.00 19,624.00 14,256.00 16,537.00 10,128.00 14,945.00 9,781.00 8,791.00
EBIT 3,562.00 3,693.00 3,641.00 4,608.00 1,829.00 2,810.00 2,434.00 1,400.00
EBITDA 4,745.00 6,648.00 5,159.00 6,395.00 2,755.00 4,592.00 3,488.00 2,395.00
EBITDA margin % 0.37 0.34 0.36 0.39 0.37 0.31 0.36 0.27
Interest expense 832.00 1,242.00 1,038.00 859.00 566.00 988.00 423.00 440.00
Net income 1,749.00 1,768.00 1,911.00 2,350.00 905.00 1,262.00 1,275.00 610.00
Earnings per share 3.05 3.07 4.56 2.67 1.85 2.60 2.51 3.55
Dividends per share 2.11 3.03 2.40 1.94 1.07 1.88 1.42 2.42
Total assets 46,838.00 113,856.00 64,439.00 63,149.00 31,141.00 54,367.00 31,725.00 26,339.00
Cash 248.00 1,757.00 329.00 635.00 82.00 279.00 379.00 187.00
Total debt 21,486.00 38,609.00 23,177.00 22,584.00 10,746.00 18,738.00 8,202.00 8,071.00
Book equity 10,625.00 40,941.00 39,245.00 19,004.00 8,874.00 15,237.00 17,468.00 7,411.00
Market data (2/15/13)
Stock price 55.00 68.00 73.00 44.00 28.00 45.00 31.00 64.00
Shares (millions) 574.00 575.00 419.00 879.00 488.00 485.00 507.00 172.00
Market cap 31,519.00 39,135.00 30,392.00 38,773.00 13,730.00 21,892.00 15,765.00 11,080.00
Enterprise value (EV) 52,757.00 75,987.00 53,240.00 60,722.00 24,393.00 40,351.00 23,588.00 18,964.00
Beta 0.70 0.60 0.70 0.55 0.60 0.65 0.75 0.75
Financial ratios
EV/EBITDA 11.10 11.40 10.30 9.50 8.90 8.80 6.80 7.90
Price/earnings 18.00 22.10 15.90 16.50 15.20 17.30 12.40 18.20
Dividend yield 0.04 0.05 0.03 0.04 0.04 0.04 0.05 0.04
Dividend payout 0.69 0.99 0.53 0.73 0.58 0.72 0.56 0.68
EBITDA/Interest 5.70 5.40 5.00 7.40 4.90 4.60 8.20 5.40
Net debt/EBITDA 4.50 5.50 4.40 3.40 3.90 4.00 2.20 3.30
Total debt/capital 0.67 0.49 0.37 0.54 0.55 0.55 0.32 0.52
Market/Book 2.97 0.96 0.77 2.04 1.55 1.44 0.90 1.50
Debt/EV 0.41 0.51 0.44 0.37 0.44 0.46 0.35 0.43
Debt rating A- BBB+ BBB+ A A- BBB+ A- A-

วาณิ ชธนกิจได้รวมรวมประเด็นปั ญหาต่างๆ ของ Dominion เพื่อพิจารณาการเลือกระหว่างสองกลยุทธ์น้ ี ซึ่ งทั้งหมด

เกี่ยวข้องกับการเข้าถึงเงินทุนของ Dominion ในอนาคต และต้นทุนของเงินทุน ในฐานะที่บริ ษทั มีความมัน่ คง Dominion มักใช้
ตลาดตราสารหนี้ในการหาทุน หรื อเพื่อหมุนคืนหนี้เก่าที่ใกล้จะครบกําหนด การออกตราสารหนี้เกิดขึ้นเกือบทุกปี ในขณะที่
Dominion แทบไม่ได้เข้าถึงตลาดทุนเพื่อการระดมทุนเลย โดยการออกหุ้นสาธารณะผ่านตลาดทุนครั้งล่าสุ ดคือเมื่อปี 2002 และ
ปี 2003 เป็ นจํานวนหุ้น 98 ล้านหุ้น เป็ นเงินกว่า 2,395 ล้านเหรี ยญฯ

สิ่ งที่ตอ้ งพิจารณาเบื้องต้น คืออันดับเครดิตของ Dominion ซึ่ งเป็ นตัวกําหนดอัตราดอกเบี้ยที่ Dominion จะต้องจ่ายใน
การกูย้ ืม การจัดอันดับเครดิตได้รับมอบหมายจากสถาบันจัดอันดับ เช่น Standard and Poor (S&P) ซึ่ ง S&P ได้จดั อันดับบริ ษทั
Dominion คือ A- โดยได้ใช้อตั ราส่ วนทางการเงินที่หลากหลายในการวัดระดับความเสี่ ยงทางการเงิน สําหรับสาธารณู ปโภค มี
อัตราส่ วนทางการเงินหลักๆ อยู่ 2 ตัว คือ FFO (Fund from Operations) to debt และ Debt to EBITDA วาณิ ชธนกิจมองว่า ถ้า
Debt to EBITDA มีค่าสู งกว่า 4.5 (ปั จจุบนั มีค่า 4.6) และค่า FFO to Debt น้อยกว่า 13% (ปั จจุบนั 13.6%) S&P จะปรับเปลี่ยน
ความเสี่ ยงทางการเงินเป็ น Aggressive ซึ่งจะทําให้ถูก Downgrade เป็ น BBB+ (ข้อมูลจาก Exhibit 33.7)
 ผลของการลดลงของอันดับความน่าเชื่ อถือของ Dominion มีมากมาย อันดับแรก Hetzer คาดการณ์ว่าผลของการลด
อันดับเหลือ BBB+ จะทําให้ตน้ ทุนการกูย้ ืมสู งขึ้น 0.40% (40 basis points) หรื อมากกว่า นอกจากนี้การให้คะแนน BBB + เป็ น
อันดับที่ต่าํ กว่าเป้าหมายของ Dominion ที่อนั ที่ A บริ ษทั Dominion ต้องการที่จะรักษาอันดับ A เพื่อให้เป็ นหนึ่งในบริ ษทั ที่ได้รับ
คะแนนสู งสุ ดในอุตสาหกรรมสาธารณูปโภค อันดับความน่าเชื่อถือที่แข็งแกร่ งจะทําให้ Dominion สามารถเข้าถึงตลาดที่มีขนาด
ใหญ่เป็ นลูกหนี้ช้ นั ดีในพอร์ตการลงทุน หนี้ที่ได้รับการจัดอันดับตํ่ากว่าระดับ A จะทําให้ความเสี่ ยงของ Dominion ไม่น่าสนใจ
สําหรับนักลงทุนสถาบันที่ถือหนี้ Dominion ในปัจจุบนั อย่างไรก็ตามการปรับลดอันดับความน่าเชื่อถือจะส่งผลให้ราคาตราสาร
หนี้ของ Dominion ลดลงซึ่งจะส่งผลต่อความสัมพันธ์อนั ดีหลายปี กับผูถ้ ือหุ้นกูเ้ ดิม และได้ออกจากการถือตราสารหนี้

วาณิ ชธนกิจแย้งว่า Wall Street มองว่า Dominion เป็ นธุรกิจที่มีการดูแลควบคุมพื้นฐาน (เช่น นักวิเคราะห์และผูถ้ ือหุ้น
จะเน้นไปที่ EPS ของบริ ษทั และเงินปันผลที่โตขึ้น) เพราะอยูใ่ นกลุ่มของสาธาณูปโภคที่มีการดูแลควบคุม ตลาดจะมองว่าเป็ น
บริ ษทั ที่มีความเสี่ ยงตํ่า การเติบโตคงที่มนั่ คงและมีเงินสําหรับจ่ายเงินปันผลแก่ผถู ้ ือหุ้น ดังนั้นหาก EPS ไม่โต ก็จะเป็ นสัญญาณ
ของกําไรและเงินปั นผลในอนาคตและราคาหุ้นอาจได้รับผลกระทบ บริ ษทั Dominion มีการเติบโตของ EPS ที่แข็งแกร่ งมาก
จากปี 1999 ถึงปี 2012 เฉลี่ยโตปี ละ 4.8% ซึ่งเป็ นผลมาจากการรายได้ที่ดีและการลดจํานวนหุ้นลง

เริ่ มตั้งแต่ปี 2006 โดย บริ ษทั Dominion ได้ทาํ การซื้ อหุ้นคืนเพื่อลดจํานวนหุ้นจาก 698 ล้านหุ้นในปี 2006 เหลือ 576
ล้านหุ้นในปี 2012 วาณิ ชธนกิจเตือนว่าการออกตราสารทุนจะสร้างความประหลาดใจให้กบั ผูถ้ ือหุ้น และทําให้ EPS ปรับตัวลง
ราคาหุ้นลดลงอย่างมีนัยสําคัญ ตัวอย่างเช่นหาก Dominion ออกหุ้นใหม่ในราคาหุ้นปั จจุบนั ที่ 55 เหรี ยญฯ เพิ่มทุน 2 พันล้าน
เหรี ยญฯ จะทําให้เกิดการลดสัดส่ วน (Dilution) 6.3% วาณิ ชธนกิจเตือนว่า หุ้นที่เทรดการอยู่จะอยู่ที่ P/E : 18 และปริ มาณหุ้น
574 ล้านหุ้น การปรับตัวของ EPS เพียงแค่ 0.10 เหรี ยญ อาจส่งผลให้สูญเสี ยมูลค่าตลาดถึง 1 พันล้านเหรี ยญฯ ก็ได้
 เมื่อวาณิ ชธนกิจเสร็ จสิ้นการนําเสนอ พวกเขาได้ให้คาํ เชื่อมัน่ กับ Hetzer ว่าบริ ษทั ฯ จะสามารถหาเงินมาได้มากพอที่จะ
คืนหนี้ ท้ งั หมดก่ อนเวลาในอีก 5 ปี ข้างหน้า รวมถึ งการเงิ นที่ จะนํามาลงทุน (CAPEX) รวมถึ งโครงการ Cove Point ด้วย แต่
คําถาม คือ การที่ Dominion ต้องการที่จะพึ่งพาตลาดตราสารหนี้เพียงอย่างเดียว หรื อบริ ษทั ฯ จะใช้ตราสารทุนเข้ามาร่ วมด้วย
เพื่อช่วยให้เข้าใจถึงผลกระทบจากการระดมทุนแบบผสม Hetzer จึงให้นกั วิเคราะห์ทางการเงินช่วยทําแบบจําลอง (Exhibit 33.8)
เพื่อใช้ในการประเมินแหล่งเงิ นทุนภายนอกทีต้องการ และผลกระทบจากกที่บริ ษทั ใช้แต่ตลาดตราสารหนี้ เพียงอย่างเดียว
(Exhibit 33.9)
EXHIBIT 33.8 Financial Planning Model ; All Debt Financing
($ in million except per share amounts
2012A 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E
and ratio)
Revenues 12,762.0 13,300.0 13,830.0 14,240.0 14,667.0 15,107.0
EBIT 3,562.0 3,987.0 4,229.0 4,460.0 4,683.0 5,097.0
Interest expense (4% of debt) 832.0 1,010.0 1,100.0 1,150.0 1,195.0 1,234.0
Pretax profit 2,730.0 2,977.0 3,129.0 3,310.0 3,488.0 3,863.0
Taxes (35%) 954.0 1,042.0 1,095.0 1,159.0 1,221.0 1,352.0
Net income 1,749.0 1,908.0 2,007.0 2,125.0 2,240.0 2,484.0
Dividends (67.5% payout) 1,211.0 1,288.0 1,354.0 1,434.0 1,512.0 1,677.0
Earnings per share 3.1 3.3 3.5 3.7 3.9 4.3
Shares outstanding 573.9 573.9 573.9 573.9 573.9 573.9
Net working capital (15.8% of Rev) 2,012.0 2,097.0 2,180.0 2,245.0 2,312.0 2,382.0
Net PPE 30,773.0 29,488.0 32,825.0 35,588.0 37,379.0 39,094.0
Capital expenditures (ex. Cove Pt) 3,570.0 3,080.0 2,450.0 2,900.0 3,200.0
Capital expenditures ; Cove Pt 1,130.0 1,120.0 850.0 400.0 100.0
Other assets 10,925.0 10,925.0 10,925.0 10,925.0 10,925.0 10,925.0
Total net assets 43,710.0 47,210.0 50,130.0 52,058.0 53,916.0 55,701.0
Existing debt less principal payments 21,486.0 18,868.0 17,771.0 16,582.0 14,716.0 12,637.0
New debt (balancing figure) 6,375.0 9,740.0 12,166.0 15,163.0 18,219.0
Other liabilities 10,465.0 10,465.0 10,465.0 10,465.0 10,465.0 10,465.0
New worth 10,882.0 11,502.0 12,154.0 12,845.0 13,573.0 14,380.0
New equity (assumed) - - - - -
Total liabilities and equity 42,833.0 47,210.0 50,130.0 52,058.0 53,916.0 55,701.0

EXHIBIT 33.9 Financial Ratio and EPS for All Debt Strategy
2012A 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E
EBIT/Revenues 27.9% 30.0% 30.6% 31.3% 31.9% 33.7%
Return on Capital (%) 8.7% 8.9% 8.7% 8.7% 8.8% 9.3%
EBITDA Interest Coverage (x) 5.7 5.2 5.1 5.1 5.2 5.4
Funds from Operations/Debt (%) 13.6% 12.8% 12.3% 12.5% 12.6% 13.3%
Debt/EBITDA (x) 4.6 4.8 4.9 4.9 4.8 4.6
Debt/(Debt + Equity) (%) 66.4% 68.7% 69.4% 69.1% 68.8% 68.2%
Return on equity (%) 15.5% 17.0% 17.0% 17.0% 17.0% 17.8%
Earnings per Share 3.05 3.33 3.5 3.7 3.9 4.33
 เพื่อดูผลกระทบจากการออกตราสารทุน Hetzer จึงใส่ ตวั แปรลงไปว่า “New Equity” ลงไปในแถวด้วย Hetzer จะต้อง
ประชุมกับ CFO ในเช้าวันรุ่ งขึ้น และจะต้องทําแผนการทางการเงินที่รวมถึงประเด็นการออกหรื อไม่ออกหุ้นใหม่ และระยะเวลา
การออกด้วย

ทางเลือกอื่นในการระดมทุนที่เป็ นปั ญหา Hetzer เสนอว่าให้ยกเลิกหรื อเลื่อนโครงการ Cove Point ที่มีมูลค่ากว่า 3.6
พันล้านเหรี ยญฯ ซึ่ งเป็ นโครงการที่มีมูลค่าสู งกว่าจะรับได้ ซึ่ งหากโครงการนี้ คิดเป็ น 24% ของ CAPEX ในอายุ 5 ปี ทั้งหมด
(Exihibit 33.10)
EXHIBIT 33.10 Dominion Resources Capital Ex, 2013-2017
($ in millions) 2013 2014 2015 2016 2017 2013-2017
Maintenance 1,370 580 750 800 1,000 4,500
Growth (excluding Cove Point) 2,200 2,500 1,700 2,100 2,200 10,700
Cove Point 1,130 1,120 850 400 100 3,600
Total 4,700 4,200 3,300 3,300 3,300 18,800

ดังนั้นการยกเลิ กโครงการ Cove Point จะช่ วยให้บริ ษทั ฯ ลดความต้องการระดมเงิ นทุนลงให้เพียงพอที่ จะทําให้
บริ ษทั ฯ ระดมทุนได้ พร้อมกับหนี้ที่ไม่มีการปรับลดอันดับความน่าเชื่อถือ (Downgrade) ในทางกลับกัน โครงการนี้ทาํ ให้มีกาํ ไร
จากการดําเนิ นงานสุ ทธิ หลังหักภาษีกว่า 200 ล้านเหรี ยญฯ ในปี 2018 และจะทําให้ EV ของบริ ษทั มีมูลค่ามากกว่า 600 ล้าน
เหรี ยญฯ (Exhibit 33.11)

EXHIBIT 33.11 Cash Flows of Cove Point Liquefaction Project

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
($ in millions)
EBIT - - 38 - 78 - 103 63 360 368 373 378
Depreciation & Amortization - 38 78 103 117 120 122 122 123
EBITDA - - - - 180 480 490 496 502
Net Operating Profit after Tax - - 23 - 47 - 62 38 216 221 224 227
Change in Working Capital - - - - - 6 - 25 - 1 - 1 - 1
Maintenance Capex - - - - - 4 - 17 - 19 - 21 - 23
Liquefaction Capex - 1,130 - 1,120 - 850 - 400 - 100 - - - -
Free Cash Flow - 1,130 - 1,105 - 819 - 359 44 294 323 325 327
Terminal Value 5,554
TOTAL Free Cash Flows - 1,130 - 1,105 - 819 - 359 44 294 323 325 5,881

Assumptions
WACC 8.0%
Terminal cash flow growth 2.0%
terminal value 2021 5,554
Operating expense/revenues 40%
Working capital/revenues 5%
Tax rate 40.0%
Liquefaction project value
Present-value cash flows 614
SWOT

1. จุดแข็งของ Dominion Resources Cove Point (ปัจจัยเชิงกลยุทธ์ ภายใน)

1.1 มีภาพลักษณ์ของแบรนด์ที่แข็งแกร่ ง เนื่ องจากเป็ นหนึ่งในแบรนด์ช้ ันนําที่เป็ นที่รู้จกั มีชื่อเสี ยงมากที่สุดในโลก

และมีกลุ่มลูกค้าที่มน่ั คง

1.2 มีเครื อข่ายการจัดจําหน่ายระหว่างประเทศไปทัว่ โลก โดยทํางานผ่านบริ ษทั ในเครื อและการทําสัญญากับตัวแทน

ซึ่งมีระบบการให้บริ การอย่างมีคุณภาพภายใต้หลักเกณฑ์เดียวกัน เช่น การจัดการวัตถุดิบได้อย่างครบห่วงโซ่

1.3 มีการลงทุนในการวิจยั และพัฒนาที่เน้นนวัตกรรมขั้นสู ง ซึ่งสามารถทําให้บริ ษทั เป็ นผูน้ าํ ในด้านอุตสาหกรรม

1.4 บริ ษทั ให้ความสําคัญในการวิจยั การตลาด และมีการขยายธุรกิจอย่างต่อเนื่องผ่านการทําสัญญากับตัวแทนและการ

ทําใบอนุญาตในต่างประเทศ อีกทั้งการเพิ่มผลิตภัณฑ์ใหม่ๆ ของบริ ษทั ได้มีการศึกษาข้อมูลของผูบ้ ริ โภคด้วย

2. จุดอ่อนของ Dominion Resources Cove Point (ปัจจัยเชิงกลยุทธ์ ภายใน)

2.1 มีภาพลักษณ์ของแบรนด์อยูใ่ นระดับพรี เมียม ทําให้ผลิตภัณฑ์มีราคาสู ง ส่งผลให้ขายสิ นค้าได้ในปริ มาณที่นอ้ ย

2.2 โดนนําไปเปรี ยบเทียบกับสิ นค้าที่อยู่ในระดับมาตรฐาน เพราะสิ นค้าของ Dominion Resources Cove Point โดน
จํากัดความสามารถในการปรับตัวของผลิตภัณฑ์ภายใต้แบรนด์ที่ติดอยูใ่ นระดับพรี เมียม

2.3 สิ นค้าโดนเลี ยนแบบได้ง่าย และคู่แข่งสามารถขายในราคาที่ ถูก กว่ า แม้คุณภาพจะเที ยบไม่ได้กับ Dominion

Resources Cove Point แต่ก็ยงั อยูใ่ นจุดที่ผบู ้ ริ โภคจะยอมรับได้

3. โอกาสของ Dominion Resources Cove Point (ปัจจัยเชิงกลยุทธ์ ภายนอก)

3.1 Dominion Resources Cove Point มีการมุ่งเน้นด้านการทํา Green business products มีความตระหนักในด้านสุ ขภาพ
และความเป็ นอยู่ที่ดีของผูบ้ ริ โภค ซึ่ งในปั จจุบนั ผูบ้ ริ โภคส่ วนมาก มีวิถีชีวิตที่เป็ นมิตรต่อสิ่ งแวดล้อมในการบริ โภคผลิตภัณฑ์
ออร์แกนิคมากยิ่งขึ้น

3.2 สามารถขยายและพัฒนาตลาดไปยังที่ใหม่ๆ ได้มากขึ้นในประเทศที่อยู่ไกลจากบริ ษทั แม่ (สหรัฐอเมริ กา) เช่น

บราซิล จีน และอินเดีย ที่เป็ นกลุ่มประเทศที่มีประชากรสู ง สามารถสร้างรายได้ได้มาก

3.3 สามารถยกระดับธุรกิจได้อีกจากการพัฒนาและปรับปรุ งธุรกิจอย่างสมํ่าเสมอ ซึ่ งจะสามารถลดการพึ่งพาองค์กร

ภายนอกที่มีเครื อข่ายอยูใ่ นปัจจุบนั

3.4 มีโอกาสในการพัฒนากลุ่มลูกค้าใหม่ โดยอาจเข้าสู่ตลาด B2B

4. อุปสรรคของ Dominion Resources Cove Point (ปัจจัยเชิงกลยุทธ์ ภายนอก)

4.1 มี อตั ราการแข่งขันทางด้านสงครามราคาสู ง ที่ เกิ ดจากการแข่งขันกับบริ ษทั ที่ หลากหลายทั้งในประเทศและ

ต่างประเทศ และทั้งกับบริ ษทั ระดับพรี เมียมที่อยูร่ ะดับเดียวกัน และบริ ษทั ที่มีการชายสิ นค้าในราคาที่ยอ่ มเยากว่า

4.2 การที่มีผูเ้ ล่นที่แข่งขันกันสู ง ทําให้ลดส่ วนแบ่งของ Dominion Resources Cove Point ในอุตสาหกรรมโดยรวม
เนื่องจากอุตสาหกรรมนี้ เป็ นอุตสาหกรรมที่อิ่มตัวแล้วในระดับหนึ่ง

4.3 การแข่งขันที่เพิม่ ขึ้น โดยมีความเสี่ ยงของการเลียนแบบสิ นค้า รวมถึงบริ ษทั ที่พยายามเลียนแบบรสชาติ รู ปลักษณ์
และความรู ้สึกของแบรนด์ Dominion Resources Cove Point ซึ่งอาจนําไปสู่ตน้ ทุนการทําธุรกิจที่เพิ่มขึ้นสําหรับองค์กร

1. What is Dononion’s business model? How does regulation affect the business risk of Dominion’s utility business?
Why did the CEO choose to focus on regulated and “regulatedlike’ business for Dominion?
Business Model ของ Dominion บริ ษ ัทมี สิน ค้าครอบคลุ มตั้งแต่ กระแสไฟฟ้ า ก๊ า ซธรรมชาติ รวมถึ ง การบริ การที่
เกี่ยวข้อง ในเขตพื้นที่อเมริ กาตะวันออก สิ นทรัพย์ของ Dominion นั้นได้รวมถึงความสามารถในการสร้างกระแสไฟฟ้ ากว่า
23,600 เมกกะวัต, เส้นทางขนส่ งกระแสไฟฟ้า 6,400 ไมล์ เส้นทางการกระจายกระแสไฟฟ้าอีกกว่า 57,000 ไมล์ และท่อส่ งแก๊ส
อีก 32,800 ไมล์ บริ ษทั เป็ นผูจ้ ดั หาพลังงานให้กบั ลูกค้ากว่า 6 ล้านรายใน 15 รัฐ และเป็ นผูจ้ ดั เก็บแก๊สธรรมชาติใต้ดินที่ใหญ่ที่สุด
ของประเทศ ด้วยความจุ 9.47 แสนล้านคิวบิกฟุต โดยรายได้หลักของ Dominion มาจาก 3 ส่วน ได้แก่

- Generation ฝ่ ายผลิต (52% ของรายได้) Dominion เป็ นทั้งผูผ้ ลิตและจัดจําหน่ายพลังงาน โดยมีการผลิตกระแสไฟฟ้า

จากหลายแหล่ง ทั้ง ถ่านหิน นิวเคลียร์ ก๊าซ นํ้ามัน และพลังงานทางเลือก

- Energy พลังงาน (27% ของรายได้) บริ ษทั ได้มีการบริ หารจัดการ การขนส่งแก๊สธรรมชาติ การกระจายสิ นค้า รวมถึง
โครงข่ายการจัดเก็บ โดย Dominion ได้มีการดําเนินกิจการของ Cove Point LNG บนหาด Chesapeake โดยในขณะนั้น Dominion
จํากัดการดําเนินกิจการแค่เฉพาะส่วนนําเข้าและจัดเก็บเท่านั้น

- Dominion Virginia Power (21% ของรายได้) Dominion Virginia Power เป็ นผู ้ค วบคุ ม การกระจายสิ น ค้า รวมถึ ง
จัดการการขนส่งกระแสไฟฟ้า ในเขตเวอร์จิเนียและตะวันออกเฉียงเหนือของ นอร์ทแคโรไรน่า แต่ไม่ได้ดาํ เนินการควบคุมส่วน
ของลูกค้ารายย่อย และส่วนการบริ การลูกค้า โดยบริ ษทั บริ หารจัดการสายส่งไฟฟ้าที่มีระยะทางรวม 6,400 ไมล์ และสายกระจาย
กระแสไฟฟ้า อีก 57,000 ไมล์

ในปี 1996 ได้มีการยกเลิ กการควบคุม ราคาไฟฟ้ ารู ปแบบขายส่ ง ส่ งผลให้ราคามี ความผันผวนไปตามกลไกของ

Demand & Supply ของตลาด ทําให้ราคาไฟฟ้ าเฉลี่ยอยู่ที่ 10 ถึง 20 เหรี ยญต่อเมกะวัตต์ต่อชั่วโมง แต่เนื่ องจาก Demand เพิ่ม
สู งขึ้น ทําให้ราคาสู งไปถึง 5,000 ถึง 10,000 เหรี ยญต่อเมกะวัตต์ต่อชัว่ โมง ดังนั้นบริ ษทั จึงได้มีการนํา Futures และ Forwards
Options มาใช้ เพื่อป้องกันความเสี่ ยงจากการผันผวนของราคา
 ในปี 2007 CEO ของบริ ษทั ได้ขายส่ วนขุดเจาะและก๊าซที่มีมูลค่าหลายหมื่นล้านดอลลาร์ ออกไป และนําเงินที่ได้ไป
ลงทุนไปขยายในส่วนของการผลิตไฟฟ้า ขยายท่อขนส่งก๊าซ และพัฒนาโครงสร้างพื้นฐานช่องทางการขนส่งในพื้นที่ใกล้เคียงที่
มีการทําธุรกิจอยู่เดิมโดยทัว่ ไปแล้วการกํากับดูแลกิจการเหล่านี้ มักใช้วิธีตน้ ทุนส่ วนเพิ่ม โดยการตั้งราคาสิ นค้าโภคภัณฑ์ให้สูง
พอที่จะครอบคลุมต้นทุนการดําเนินงานรวมถึงต้องสามารถสร้าง ROE ที่ดีได้ดว้ ย ดังนั้นเพื่อเพิ่มรายได้ บริ ษทั จึงลงทุนในบริ ษทั
ที่สามารถคาดการณ์กาํ ไรได้ โดย Dominion สามารถขยายโอกาสการทําธุรกิจได้มาก

2.1 How would you describe Dominion’s financial policies and strategy?
- Dominion มีนโยบายในการจัดหาเงินทุนจากส่วนหนี้เป็ นหลัก หรื อ all-debt strategy โดยมีการเพิ่มทุนในส่วนผูถ้ ือ
หุ้นค่อนข้างน้อย สังเกตได้จากปี 2012 นั้นมีค่า Debt/(Debt+Equity) อยูท่ ี่ 66.4% (จากตาราง Exhibit 33.9)

- เนื่องจากบริ ษทั มี Credit rating ระดับ A- (โดย S&P) ซึ่งอยูใ่ นระดับที่ดี จึงได้ดอกเบี้ยเงินกูท้ ี่ตน้ ทุนตํ่า

- บริ ษทั กําลังเผชิญความเสี่ ยงในเรื่ องต้นทุนจากการกูเ้ งินจากส่วนหนี้ เนื่องจากมีโอกาสที่จะถูกลดระดับ Credit rating

ลงจาก A- เป็ น BBB+ จากเหตุทคี่ ่า (FFO)-to-debt และ debt-to-EBITDA ที่อยูใ่ นเกณฑ์ความเสี่ ยงทางการเงินที่สูงมาก

- หากถูกลดระดับความน่าเชื่อถือลง ต้นทุนในการกูเ้ งินจะสู งขึ้น ราคา Bonds ของบริ ษทั จะลดลง และส่งผลต่อความ
น่าลงทุนในหุน้ กูข้ องบริ ษทั รวมถึงความสัมพันธ์ของผูถ้ ือหุน้ กูใ้ นปัจจุบนั

2.2 Are they consistent with the business risks faced by Dominion?
- จากการที่ Dominion เข้าซื้อ Cove Point และทําข้อตกลงการนําเข้า จัดเก็บและขนส่งก๊าซธรรมชาติระยะยาว 20 ปี
ทําให้ตอ้ งระดมเงินลงทุนเยอะ และจากนโยบายบริ ษทั มักระดมทุนจากการออกตราสารหนี้อยูบ่ ่อยครั้ง จึงมีโอกาสโดนลด
Credit Rating ลงจาก A- เหลือ BBB+ ส่งผลทําให้ตน้ ทุนการกูย้ ืมสู งขึ้น 0.40% และราคาตราสารหนี้ลดลง ซึ่งไม่เป็ นผลดีต่อผูท้ ี่
ถือหุ้นกู้ แต่ Dominion ต้องการรักษา Credit Rating ที่ระดับ A- ให้ได้ตามเป้าหมาย
3. How should Scott Hetzer structure Dominion’s financing strategy to best match the extra investment required for
Cove Point? Should Dominion continue to pursue an all-debt strategy? A debt-plus-equity strategy? Or should Hetzer
abandon Cove Point in order to safely pursue an all-debt strategy? Please be prepared with a specific recommendation
along with pros and cons for each of these strategies.
all-debt strategy
All Debt Strategy

($ in million except per share amounts and ratio) 2012A 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E

Revenues 12,762.00 13,300.00 13,830.00 14,240.00 14,667.00 15,107.00

EBIT 3,562.00 3,987.00 4,229.00 4,460.00 4,683.00 5,097.00
Interest expense (4% of debt) - 832.00 - 1,010.00 - 1,100.00 - 1,150.00 - 1,195.00 - 1,234.00
Pretax profit 2,730.00 2,977.00 3,129.00 3,310.00 3,488.00 3,863.00
Taxes (35%) - 954.00 - 1,042.00 - 1,095.00 - 1,159.00 - 1,221.00 - 1,352.00
Net income 1,749.00 1,908.00 2,007.00 2,125.00 2,240.00 2,484.00

Capital expenditures (exclude Cove Pt)

Total capital expenditure - - 3,570.00 - 3,080.00 - 2,450.00 - 2,900.00 - 3,200.00

Net working capital (15.8% of Rev) - 2,012.00 - 2,097.00 - 2,180.00 - 2,245.00 - 2,312.00 - 2,382.00
Change in working capital - - 85.00 - 83.00 - 65.00 - 67.00 - 70.00
Net working capital - - 85.00 - 83.00 - 65.00 - 67.00 - 70.00

Net PPE 30,773.00 29,488.00 32,825.00 35,588.00 37,379.00 39,094.00

Non-cash Expense (Depreciation and Amortization,etc.) 1,148.00 1,100.06 1,224.55 1,327.63 1,394.44 1,458.42
Free cash flow 3,463.30 36.61 810.40 1,711.63 1,471.39 1,501.47

Capital expenditures ; Cove Pt 1,130.00 1,120.00 850.00 400.00 100.00

New debt (balancing figure) - 6,375.00 9,740.00 12,166.00 15,163.00 18,219.00
Total need fund - 7,468.39 10,049.60 11,304.37 14,091.61 16,817.53
Existing debt less principal payments 21,486.00 18,868.00 17,771.00 16,582.00 14,716.00 12,637.00
Total debt after borrowings 21,486.00 25,243.00 27,511.00 28,748.00 29,879.00 30,856.00

Dominion ต้องการลงทุนใน Cove Point หากเลือกใช้All Debt Strategy ในระหว่างปี 2013 –2017 ส่ งผลให้ ค่าใชจ่าย
ดอกเบี้ยของบริ ษทั สู งขึ้นและจากการประมาณการณ์ ผลการดําเนินงานของบริ ษทั ในช่วงที่มีการลงทุน Cove Point ตามตาราง
ข้า งต้น รายได้สุ ท ธิ ข องบริ ษ ัท ยัง คงขยายตัว ได้อ ย่ า งต่ อ เนื่ อ ง แม้จ ะมี ค่ า ใชจ่ า ยดอกเบี้ ย ที่ มี อ ัต ราดอกเบี้ ย สู ง ขึ้ น จากเดิ ม
และกระแสเงินสดในแต่ละปี ลดลงเป็ นอย่างมาก จากการที่มี Capital Expenditure เพิ่มขึ้นเป็ นอย่างมาก ส่ งผลให Total debt
after borrowing สู งขึ้นตามไปด้วย
 2012A 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E AVERAGE
Debt/EBITDA (x) 4.60 4.80 4.90 4.90 4.80 4.60 4.77
Funds from Operations/Debt (%) 0.14 0.13 0.12 0.13 0.13 0.13 12.85%

EPS 2012A 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E AVERAGE

Shares outstanding 573.90 573.90 573.90 573.90 573.90 573.90 573.90
Earnings per share 3.05 3.32 3.50 3.70 3.90 4.33 3.63

Actual Estimates
Dividend Payouts 2012A 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E AVERAGE
Dividends (67.5% payout) 1211 1288 1354 1434 1512 1677 1412.67
% Dividend growth 6.36% 5.12% 5.91% 5.44% 10.91% 6.75%

Ratio บริ ษทั ในกลุ่มอุตสาหกรรมสาธารณู ปโภคนั้นจะพิจารณา Debt/EBITDA และ FFO-to-Debt เป็ นหลัก จะ
เห็นได้ว่า Debt/EBITDA ในช่วงปี 2013 – 2017 มีอตั ราสู งกว่า 4.5 เท่าคิดเป็ นค่าเฉลี่ยอยู่ที่ 4.77 เท่า ในส่ วนของ FFO-to-Debt
เมื่อหาค่าเฉลี่ยอยู่ที่ 12.85% ส่ งผลให้ความเสี่ ยงทางการเงินของบริ ษทั กลายเป็ น Aggressive และถูกลดอันดับความน่าเชื่อถือลง
จาก A- เป็ น BBB+ ทําให้ อัตราดอกเบี้ยเงินกูปรับเพิ่มสู งขึ้น 4%

Pros
• EPS and Dividend เป็ นไปตามความคาดหวังของนักลงทุน
• ช่วยให้ประหยัดภาษีได้
• ต้นทุนทางการเงินตํ่ากว่าการเพิ่มทุนโดยใช้ส่วนทุน
Cons
• ความน่ า เชื่ อ ของบริ ษ ัท ลดลง จากการถู ก ปรั บ ลด Credit
Rating จาก A- เป็ น BBB+
• อัตราดอกเบี้ยเงินกูส้ ู งขึ้นกว่าเดิมที่ 0.40%
• ราคาพันธบัตรคงค้างในตลาดลดลง
• ความน่าสนใจของพันธบัตรที่มีต่อนักลงทุนสถาบันลดลง
A debt-plus-equity strategy
debt+equity
($ in million except per share amounts and ratio) 2012A 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E
Revenues 12,762.00 13,300.00 13,830.00 14,240.00 14,667.00 15,107.00
EBIT 3,562.00 3,987.00 4,229.00 4,460.00 4,683.00 5,097.00
Interest expense (4% of debt) - 832.00 - 1,010.00 - 1,100.00 - 1,150.00 - 1,195.00 - 1,234.00
Pretax profit 2,730.00 2,977.00 3,129.00 3,310.00 3,488.00 3,863.00
Taxes (35%) - 954.00 - 1,042.00 - 1,095.00 - 1,159.00 - 1,221.00 - 1,352.00
Net income 1,749.00 1,908.00 2,007.00 2,125.00 2,240.00 2,484.00

Capital expenditures (exclude Cove Pt)

Total capital expenditure - - 3,570.00 - 3,080.00 - 2,450.00 - 2,900.00 - 3,200.00

Net working capital (15.8% of Rev) - 2,012.00 - 2,097.00 - 2,180.00 - 2,245.00 - 2,312.00 - 2,382.00
Change in working capital - - 85.00 - 83.00 - 65.00 - 67.00 - 70.00
Net working capital - - 85.00 - 83.00 - 65.00 - 67.00 - 70.00

Net PPE 30,773.00 29,488.00 32,825.00 35,588.00 37,379.00 39,094.00

Non-cash Expense (Depreciation and Amortization,etc.) 1,148.00 1,100.06 1,224.55 1,327.63 1,394.44 1,458.42
Free cash flow 3,463.30 36.61 810.40 1,711.63 1,471.39 1,501.47

Capital expenditures ; Cove Pt 1,130.00 1,120.00 850.00 400.00 100.00

New debt (balancing figure) - 6,375.00 9,740.00 12,166.00 15,163.00 18,219.00
Total need fund - 7,468.39 10,049.60 11,304.37 14,091.61 16,817.53
Maximum borrowing 6,000.00 9,000.00 10,000.00 13,000.00 15,000.00
Issuing equity 1,468.39 1,049.60 1,304.37 1,091.61 1,817.53
Existing debt less principal payments 21,486.00 18,868.00 17,771.00 16,582.00 14,716.00 12,637.00
Total debt after borrowings 21,486.00 25,243.00 27,511.00 28,748.00 29,879.00 30,856.00

จากการที่ Dominion ต้องการลงทุนใน Cove Point หากเลือกใช้ A Debt plus Equity Strategy ในระหว่างปี 2013 – 2017 ส่ งผล
ให้ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยของบริ ษทั สู งขึ้นและจากการประมาณการณ์ ผลการดําเนินงานของบริ ษทั ในช่วงที่มีการลงทุน Cove Point
ตามตารางข้างต้น รายได้สุทธิ ของบริ ษทั ยังคงขยายตัวได้อย่างต่อเนื่อง ถึงแม้จะมีค่าใชจ่ายดอกเบี้ยที่มีอตั ราดอกเบี้ยสู งขึ้นจาก
เดิม และกระแสเงินสดในแต่ละปี ลดลงเป็ นอย่างมาก จากการที่มี Capital Expenditure เพิ่มขึ้นนเป็ นอย่างมาก นอกจากนั้นยังคง
ต้องระดมทุนจากส่วนทุนเพิ่มเพื่อมาลงทุนในโครงการ Cove Point ทําให้ Total debt after borrowing สู งขึ้นน้อยกว่าการเลือกใช้
All Debt Strategy
2012A 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E AVERAGE
EBITDA 4,710.00 5,087.06 5,453.55 5,787.63 6,077.44 6,555.42 5611.85
Debt/EBITDA (x) 4.56 4.96 5.04 4.97 4.92 4.71 4.86
Funds from Operations/Debt (%) 13.61% 12.02% 11.84% 12.10% 12.25% 12.86% 12.45%

EPS 2012A 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E AVERAGE

Shares outstanding 573.90 573.90 573.90 573.90 573.90 573.90 573.90
Stock Price 55.00 55.00
New Issuing equity Shares - 26.70 19.08 23.72 19.85 33.05 20.40
Earnings per share 3.05 3.18 3.38 3.56 3.77 4.09 3.51

Dividend Payouts 2012A 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E AVERAGE

Dividends (67.5% payout) 1,180.58 1,287.90 1,354.73 1,434.38 1,512.00 1,676.70 1453.14
% Dividend growth 9.09% 5.19% 5.88% 5.41% 10.89% 7.29%
หากพิจารณา Ratio บริ ษทั ในกลุ่มอุตสาหกรรมสาธารณูปโภคนี้ จะพิจารณา Debt/EBITDA และ FFO-to-Debt เป็ นหลัก จะเห็น
ได้ว่า Debt/EBITDA ในช่วงปี 2013 – 2017 มีอตั ราสู งกว่า 4.5 เท่า คิดเป็ นค่าเฉลี่ยอยู่ที่ 4.86 เท่า ในส่ วนของ FFO-to-Debt เมื่อ
หาค่าเฉลี่ยอยู่ที่ 12.45 โดย EPS เพิ่มขึ้นจาก 3.05 ในปี 2012 เป็ น 3.77 ในปี 2017 และมี dividend growth เพิ่มขึ้นเฉลี่ยที่7.29%
ตามลําดับ

Pros Cons
• Credit Rating ยังคงอยูท่ ี่ระดับ A- • ต้นทุนทางการเงินเพิ่มขึ้น จากต้นทุนในส่วนทุน
• EPS and Dividend เพิ่มขึ้น
• มีความน่าเชื่อถือจากนักลงทุน

Abandoning the Cove Point Project

Abandon
($ in million except per share amounts and ratio) 2012A 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E
Revenues 12,762.00 13,300.00 13,830.00 14,240.00 14,667.00 15,107.00
EBIT 3,562.00 3,987.00 4,229.00 4,460.00 4,683.00 5,097.00
Lose EBIT (Cove Pt Only) - - - 38.00 - 78.00 - 103.00 63.00
Interest expense (3.87% of debt) - 831.51 - 730.19 - 687.74 - 641.72 - 569.51 - 489.05
Pretax profit 2,730.49 2,977.00 3,129.00 3,310.00 3,488.00 3,863.00
Taxes (35%) - 955.67 - 1,042.00 - 1,095.00 - 1,159.00 - 1,221.00 - 1,352.00
Noncontrolling interest 27.00 27.00 27.00 27.00 27.00 27.00
Net income 1,749.00 1,908.00 2,007.00 2,125.00 2,240.00 2,484.00

Capital expenditures (exclude Cove Pt)

Total capital expenditure - - 3,570.00 - 3,080.00 - 2,450.00 - 2,900.00 - 3,200.00

Net working capital (15.8% of Rev) - 2,012.00 - 2,097.00 - 2,180.00 - 2,245.00 - 2,312.00 - 2,382.00
Change in working capital - - 85.00 - 83.00 - 65.00 - 67.00 - 70.00

Net working capital - 1,045.00 1,037.00 785.00 333.00 40.00

Recovery working capital of Cove Point 1,130.00 1,120.00 850.00 400.00 110.00
Net PPE 30,773.00 29,488.00 32,825.00 35,588.00 37,379.00 39,094.00
Non-cash Expense (Depreciation and Amortization,etc.) 1,148.00 1,100.06 1,224.55 1,327.63 1,394.44 1,458.42
Free cash flow 3,463.30 36.61 810.40 1,711.63 1,471.39 1,501.47

Capital expenditures ; Cove Pt - - - - - -

New debt (balancing figure) - - - - - -
Total need fund - - - - - -
Existing debt less principal payments 21,486.00 18,868.00 17,771.00 16,582.00 14,716.00 12,637.00
Total debt after borrowings 21,486.00 18,868.00 17,771.00 16,582.00 14,716.00 12,637.00

จากการที่ Dominion เลือกใช้ Abandon Cove Point Strategy คือไม่ทาํ การลงทุนใน Cove Point LNG project ไม่ได้ทาํ การกูย้ ืม
เพิ่ม จึงทําให้อตั ราดอกเบี้ยจ่ายปรับตัวลดลงจาก 4% ต่อปี เป็ น 3.87% ต่อปี โดยคํานวณจากดอกเบี้ยจ่าย 832 หารด้วยเงินกูย้ ืม
หลงัจากหักจ่ายเงินต้น 21,486จะได้อตั ราดอกเบี้ยจ่ายเท่ากับ 3.87% ต่อปี จากนั้นจึงทําการหักค่าใช้จ่ายภาษีเงินได้ 35% และ non-
controlling interests ที่ 27โดยสมมติใหม่จาํ นวนเท่าเดิมตั้งแต่ปี 2013 –2017 จะได้กาํ ไรสุ ทธิรวม 5 ปี เท่ากับ 14,608จากนั้นจึงหัก
กับ capital expenditure ที่ลงทุนข้างนอก Cove Point ด้วยจํานวน 15,200 และหักด้วย change in working capital ด้วยจํานวนรวม
370 นอกจากนั้น Dominion ต้องทําการ recovery working capital of Cove Point กลับมาตลอด 5 ปี โดยยอดรวมจากการ recovery
เท่ากับ 3,610 จะได้ net working capital เท่ากับ 3,240 จากนั้นจึงทําการบวกกลับค่าเสื่ อมราคากลับ เข้ามาทั้งหมด 7,653และทํา
ให้มีFCFF ตลอด 5 ปี รวมทั้งหมดเท่ากับ 8,994.80 จากตารางข้างต้น จะเห็นได้ว่า FCFF บริ ษทั ได้น้ นั มีค่าเป็ นบวกทุกปี และ
จากการที่ บ ริ ษ ัท ไม่ ต้อ งลงทุ น ใน Cove Point LNG project ทํา ให้ บริ ษัท มี จ ํา นวนเงิ น เพี ย งพอต่ อ การชํา ระหนี้ เดิ ม ของ
บริ ษทั และไม่ตอ้ งทําการกูเ้ พิ่มอีก
2012A 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E AVERAGE
EBITDA 4710.00 5087.06 5453.55 5787.63 6077.44 6555.42 5611.85
Debt/EBITDA (x) 4.56 3.71 3.26 2.87 2.42 1.93 3.12
Funds from Operations/Debt (%) 0.14 0.13 0.12 0.13 0.13 0.13 0.13

EPS 2012A 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E AVERAGE

Shares outstanding 573.90 573.90 573.90 573.90 573.90 573.90 573.90
Earnings per share 3.05 3.32 3.50 3.70 3.90 4.33 3.63

Dividend Payouts 2012A 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E AVERAGE

Dividends (67.5% payout) 1211 1288 1354 1434 1512 1677 1453
% Dividend growth 0 6.36% 5.12% 5.91% 5.44% 10.91% 6.75%

Abandon Cove Point Strategy ส่ งผลให้อตั ราเฉลี่ ยของ Debt/EBITDA เท่ากับ 3.12 และ อัตรา Funds from Operation-to-debt
เท่ากับ 23% ซึ่ งทําให้ประเมิน credit rating เป็ น intermediate และมี credit rating อยู่ที่A-จากการที่บริ ษทั ไม่ตอ้ งการกูเ้ พิ่ม ทําให้
บริ ษทั ไม่มีความเสี่ ยงในการลดอันดับความน่าเชื่อถือ นอกจากนั้น EPS เฉลี่ยของบริ ษทั จะอยูท่ ี่ 3.63 และ dividend payout ยังคง
มี อ ัต ราการเติ บโตเฉลี่ ยอยู่ที่ 6.75 % ของทุ ก ๆปี ซึ่ ง ทั้ง credit rating, EPS และ dividend payout ยัง คงอยู่ในเงื่ อนไขที่ บริ ษทั
กําหนดไว้ทาํ ให้กลยุทธ์น้ ีเป็ นกลยุทธ์ที่น่าสนใจ

Pros Cons
• EPS and Dividend เป็ นไปตามคาดหวังของนักลงทุน • สู ญเสี ยโอกาสในการลงทุนและรายได้ที่คาดว่าจะได้รับใน
• FFCF สู งสุ ดเมื่อเทียบกับ 2 Strategy อนาคต
• No Credit Rating Risk

สรุ ป

ทางกลุ่ ม คิ ด ว่ า Dominion ควรเลื อ กใช้A debt plus equity strategy เป็ นวิ ธี ที่ ดี ที่ สุ ด เนื่ อ งจากบริ ษ ัทสามารถกํา หนดสั ด ส่ วน
สําหรับการกูแ้ ละส่ วนของทุนให้เหมาะสม เพื่อให้เกิดประโยชน์ต่อบริ ษทั ของตัวเองให้สูงที่สุด ไม่ว่าจะเป็ นในเรื่ องของ credit
rating หรื อความเชื่อมัน่ ของนักลงทุน เป็ นต้น ในส่ วนของข้อเสี ยคือ หากในกรณี ที่บริ ษทั กําหนดสัดส่ วนได้ไม่มีประสิ ทธิ ภาพ
อาจทํา ให้ บริ ษทั เสี ย หายจากต้นทุน ที่ สูง ขึ้นกว่ าทั้ง ในกรณี ของ All-Debt strategy และ Abandon Cove Point strategy ดังนั้น
บริ ษทั ควรคํานึงและพิจารณาถึงปั จจัยความเสี่ ยงที่อาจเกิดขึ้นและส่ งผลกระทบต่อบริ ษทั ในทุกด้านก่อนที่จะกําหนดสัดส่ วน
สําหรับการกูแ้ ละส่วนของทุนให้มีประสิ ทธิภาพ
Team Member

1. Mr. Paphonsan Jirawanphan Student ID : 6350024

2. Miss Thanunya Swakpibool Student ID : 6350108
3. Mr. Vinithi Thongkampala Student ID : 6350116
4. Miss Kanoknad Kalaphakdee Student ID : 6350214
5. Mr. Suppawit Wareesurahan Student ID : 6350218
6. Miss Pobporn Jeasakul Student ID : 6350222
7. Miss Chattraporn Mesawas Student ID : 6350238