Case 28 AutoZone, Inc.

Auto zone, Inc.

• วันที่ 1 ก.พ. 2012 Mark Johnson อยูร่ ะหว่างกระบวนการพิจารณาปร ับพอร ์ทการลงทุนรวมถึงสัดส่วนการลงทุนใน

AutoZone โดยผูถ้ อื หุ ้นของบริษท
ั AutoZone ได ้ร ับผลตอบแทนทีดี ่ เนื่ องจากราคาหุ ้นปร ับตัวขึนอย่
้ างต่อเนื่ องตังแต่
้ ปี
1997 โดยผลตอบแทนโดยเฉลียอยู ่ ่ ่ี 11.5% ต่อปี ราคาหุ ้นในช่วงนั้นอยูท
ท ่ ่ี 348 USD แต่ Johnson มีความกังวล
เนื่องจากมีขา ่ วว่า Edward Lampert ผู ถ ้ อ
ื หุน
้ ใหญ่ของ AutoZone ได้ทยอยขายหุน ้
• ้ ปี 1998 ผูถ้ อื หุ ้น AutoZone ได ้ร ับกระแสเงินสดจากบริษท
ตังแต่ ั อย่างสม่าเสมอผ่านการซือหุ้ ้นคืนของบริษท ่
ั เมือบริ ษท ั มีการ
้ ้นคืน ทาให ้ EPS เพิมขึ
ซือหุ ่ น้ Johnson เชือว่
่ า Edward Lampert มีสว่ นในการผลักดันการซือหุ ้ ้นคืนของบริษท ั เนื่ องจาก
บริษท ่ อหุ
ั เริมซื ้ ้นคืนในตอนที่ Lampert เข ้ามาเป็ นผูถ้ อื หุ ้นใหญ่ ซึงในขณะนี
่ ้ Lampert ได ้ลดสัดส่วนการถือหุ ้นลงแล ้ว
อย่างไรก็ตาม Johnson ยังคงสงสัยว่าบริษท ั จะยังคงใช้กลยุทธ ์ซือหุ ้ น ้ คืนต่อไปหรือไม่หรือจะใช้กลยุทธ ์การจ่าย
ปั นผล หรือการลงทุนเพือขยายธุ ่ รกิจหลักของบริษท ั หรือใช้เงินในการจ่ายคืนหนี ้ เพือเพิ
่ ่ ันดับความ
มอ
่ อของบริษท
น่ าเชือถื ่
ั และเพิมความยื ดหยุน่ ของสถานะทางการเงินให้บริษท ั
• ่
มีความเป็ นไปได ้ว่า AutoZone จะเปลียนกลยุ ่
ทธ ์การใช ้กระแสเงินสด Johnson ต ้องการประเมินผลกระทบทีจะเกิ ้ อ
ดขึนต่
ราคาหุ ้นของบริษท ั
The Auto Parts Business : Customer

Do-It-Yourself (DIY) Do-It-for-me (DIFM)

่ ้องการซ่อมหรือ
เจ ้าของรถยนต ์ทีต ่ ยมไว ้ใช ้ใน
ร ้านซ่อมรถยนต ์ทีเตรี
ปรับปรุงรถยนต ์ด ้วยตนเอง การซ่อมรถยนต ์

ต ้องการพูดคุยกับพนักงานขายทีมี ่ ความ ่
ไม่ต ้องการการเข ้าถึงหน้าร ้านหรือความเชียวชาญ
่
เชียวชาญในการซ่ อมรถยนต ์ ได ้รับการบริการ ของพนักงานขาย
้ ่
หลักผ่านร ้านค ้าปลีกในพืนที

• ยอดขายของทัง้ 2 segment มีความสัมพันธ ์อย่างมากกับจานวนไมล ์ทีรถยนต

่ ์ขับขี่
• สาหรับ DIY จานวนรถยนต ์รุน ่ ้องการการซ่อมแซมเป็ นตัวคาดการณ์ยอดขายของอะไหล่รถยนต ์ได ้ เมืออายุ
่ หลังทีต ่ ของ
่ ้ ่ ้
รถยนต ์เพิมขึน จะต ้องมีการซ่อมแซมเพิมขึน และเจ ้าของรถยนต ์รุน ่
่ เก่ามีแนวโน้มทีจะซ่อมรถด ้วยตัวเอง
 ้
จานวนไมล ์ของรถยนต ์ได้ร ับผลกระทบจากปั จจยั พืนฐานทางเศรษฐกิ ่ าค ัญทีสุ
จ สิงส ่ ด คือ ราคาน้ ามันเบนซิน
่ การเติบโตทางเศรษฐกิจและการว่างงานต่า ราคาก๊าซและยอดขายรถยนต ์ใหม่ก็เพิมขึ
▪ ในช่วงทีมี ่ น้ ทาใหจ้ านวนรถยนต ์เก่าบนถนนลดลงและ
่ น้
จานวนไมล ์สะสมเพิมขึ
▪ ในช่วงเศรษฐกิจตกต่าและการว่างงานอยูใ่ นระดับสูง ราคาก๊าซและยอดขายรถยนต ์ใหม่มแี นวโน้มลดลง การซือรถยนต
้ ์ใหม่จะน้อยลงและรถยนต ์
่ น้ และต ้องมีการซ่อมแซมมากขึน้
เก่าก็จะถูกนามาใช ้ประโยชน์เพิมขึ

้ วนยานยนต ์โดยเฉพาะ DIY นั้นเป็ นในลักษณะสวนทางกับวัฎจักรเศรษฐกิจ (Counter-Cyclical)

ยอดขายชินส่

้ วนยานยนต ์ ประกอบด ้วยธุรกิจขนาดเล็กจานวนมาก และการดาเนิ นงานจะมีลก

ธุรกิจชินส่ ั ษณะเช่นเดียวกับผู ้ค ้าปลีกรายใหญ่ในประเทศ เช่น
AutoZone, O'Reilly Auto Parts, Advanced Auto Parts, and Pep Boys ซึง่ National Chain มีการดาเนิ นงานห่วงโซ่อป ่
ุ ทานทีมี
่ ้มั่นใจได ้ว่ามีระดับสินค ้าคงคลังทีเหมาะสมในแต่
ความซบั ซ ้อนเพือให ่ ละร ้าน ขณะทีการจั ่ ่
ดการการแลกเปลียนระหว่ างการลดสินค ้าคงคลังให้เหลือ
่ ดและเพิมจ
น้อยทีสุ ่ านวนหน่ วยรกั ษาสินค ้า (SKUs) ใหส้ งู สุด สิงนี
่ ท ้ าใหผ้ ค
ู ้ ้าปลีกรายใหญ่ในประเทศได ้เปรียบ เนื่ องจากลูกค ้ามีแนวโน้มทีจะหา
่
้ วนยานยนต ์ทีต
ชินส่ ่ ้องการในร ้าน
Recent Trends
• ้ วนยานยนต ์มีการแข่งขันทีสู
ธุรกิจค ้าปลีกชินส่ ่ ง
• การแข่งขันในอุตสาหกรรมระดับสูงและการขยายตัวของผูค้ ้าปลีกรายใหญ่มค ่
ี วามเป็ นไปได ้ทีการเติ
บโตจะของธุรกิจ
่ ว
อาจจะถึงจุดอิมตั
• ยอดขายผ่านช่องทางออนไลน์ทสู ่ี งขึน้
• แนวโน้มการขยายตัวของผูค้ ้าปลีกชินส่ ้ วนยานยนต ์รายใหญ่ของสหร ัฐฯไปยังตลาดต่างประเทศ
 AutoZone

1979 1987 1991 1998 2012

AutoZone เปิ ดร ้านแห่งแรก
ภายใต ้ชือ่ Auto Shack ใน
เมือง Forrest
City รัฐ Arkansas
่ อ่
เปลียนชื เข ้าสู่ตลาดหลักทร ัพย ์และ AutoZone ได ้คืนทุน ้ วน
ได ้กลายเป็ นผู ้ค ้าปลีกชินส่
เป็ น AutoZone และบริษท ั จดทะเบียนในตลาด ให ้กับนักลงทุนในตรา อะไหล่และอุปกรณ์เสริมยาน
ได ้นา electronic หลักทร ัพย ์นิ วยอร ์กภายใต ้ สารทุนของบริษท ั ผ่าน ้ั าในสหร ัฐอเมริกา
ยนต ์ชนน
auto parts catalog มาใช ้ สัญลักษณ์ AZO ้
การซือหุ ้นคืน
ในอุตสาหกรรม

้
• ได ้ลงทุนอย่างมากในการขยายธุรกิจผ่านการเติบโตทังแบบ organic และ inorganic
• พัฒนาระบบ sophisticated hub-and-feeder inventory และระบบทีช่ ่ วยร ักษาระดับสินค ้าคงคลัง
• ฝ่ ายบริหารของ AutoZone ให ้ความสาคัญกับผลตอบแทนหลังหักภาษีจากเงินลงทุน (ROIC)
Operating Cash Flow Options

ในขณะที่ AutoZone เคยซือหุ

้ น้ คืนด ้วยกระแสเงินสดจากการดาเนิ นงาน ซึง่ Mark Johnson รู ้สึกว่าสัดส่วนการถือหุ ้นทีลดลงของ
่ Edward
Lampert ในบริษท
ั อาจกระตุนให ้
้ ้ฝ่ ายบริหารละทิงการซื ้ นและใช ้กระแสเงินสดเพือวั
อคื ่ ตถุประสงค ์อืน
่ ตัวอย่างเช่น AutoZone สามารถกระจายกระแสเงิน
่
สดผ่านการจ่ายเงินปันผลหรือนากระแสเงินสดกลับมาลงทุนในธุรกิจหลัก หรือใช ้เงินทุนเพือขยายร ้านค ้า บริษท ่ มเพือพั
ั ยังสามารถลงทุนเพิมเติ ่ ฒนา
่ ักษาความเป็ นผูน้ าของอุตสาหกรรมชินส่
ความสามารถในการดาเนิ นงานเพือร ้ วนยานยนต ์ และสุดท ้าย เมือพิ่ จารณาจากสถานะทางบัญชีทเป็ ี่ นลบและ
้ เพิ
ภาระหนี ที ่ มขึ
่ นอย่
้ างต่อเนื่ อง AutoZone อาจพิจารณาใช ้กระแสเงินสดเพือช
่ าระหนี เพื
้ อเพิ
่ มสภาพคล่
่ องทางการเงินของบริษท
ั ในอนาคต
Dividends VS Share Repurchases

สมมุตวิ า่ AutoZone ตัดสินใจนากระแสเงินสดจากการดาเนิ นงานบางส่วนให ้กับผูถ้ อื หุ ้น บริษท ั มีตวั เลือกโดยการ

จ่ายเงินปันผล การซือหุ ้ ้นคืน หรือทังสองอย่
้ ่ นปันผลถูกมองว่าเป็ นช่องทางในการให ้เงินสดแก่ผูถ้ อื หุ ้นเดิม ในขณะที่
างรวมกัน ซึงเงิ
่
เฉพาะผูถ้ อื หุ ้นทีขายหุ ้นเท่านั้นทีจะได
่ ้ร ับเงินสดจากโครงการซือหุ ้ ้นคืน ในทางกลับกันเงินปันผลจะถูกเก็บภาษีในปี ทีได ่ ้ร ับในขณะที่
หากโครงการซือหุ ้ ้นคืนผูถ้ อื หุ ้นทีไม่
่ ขายสามารถเลือนการจ่
่ ายภาษีไปจนกว่าจะขายหุ ้นได ้
สาหร ับการจ่ายเงินปันผล ตลาดคาดหวังให ้จ่ายเท่าเดิมหรือเพิมขึ ้ กปี ซึงถ
่ นทุ ่ ้าธุรกิจทาได ้ตลาดจะตีความว่าเป็ น
สัญญาณบวก เพราะ บริษท ั มีรายได ้อย่างเพียงพอทีจ่่ ายเงินปันผลอย่างต่อเนื่ องไปในอนาคต ตรงกันข ้ามถ ้าลดการจ่ายเงินปันผล
ตลาดจะมองว่าเป็ นสัญญาณลบ ดังนั้นราคาหุ ้นจะมีการเปลียนแปลงเพื
่ ่ ับกับข่าวการจ่ายปันผลของบริษท
อร ่
ั ซึงจะดี
กับ AutoZone ตราบใดทีผู่ บ้ ริหารยังคงร ักษาหรือเพิมระดั
่ บการจ่ายปันผลได ้
ตลาดจะมองว่าการซือหุ้ ้นคืนเป็ นสิงที ่ คงที่ เพราะโดยปกติจานวนการซือคื
่ ไม่ ้ นในแต่ละปี ไม่เท่ากันอยูแ่ ล ้ว สาเหตุทไม่
่ี
้
เท่ากันขึนอยู ก
่ บ
ั เศรษฐกิจหรือโอกาสในการลงทุนทีผู ่ บ้ ริหารเชือว่
่ าจะสร ้างมูลค่าให ้ผูถ้ อื หุ ้นได ้ การซือหุ
้ ้นคืนยังเป็ นการส่งสัญญาณ
ั ต่ากว่ามูลค่าทีแท
ได ้ด ้วยว่า มูลค่าหุ ้นของบริษท ่ ้จริง

หลายบริษท ่ ายทังเงิ
ั เลือกทีจะจ่ ้ นปันผลและซือหุ
้ ้นคืนด ้วย โดยส่วนมากบริษท ั จะจ่ายเงินปันผลในจานวนไม่มากแต่คงที่
้ ้นคืนตามความเหมาะสมของสถานการณ์ในแต่ละปี ข ้อดีของการใช ้วิธน
และซือหุ ี ี ้ คือ ทาให ้ผูถ้ อื หุ ้นได ้ร ับเงินปันผลทีแน่
่ นอนและทา
้ ่ องจากการซือหุ
ให ้ราคาหุ ้นขยับขึนเนื ้ ้นคืน
 Organic Growth

AutoZone อาจจะตัดสินใจทีจะใช ่ ่ ดร ้านสาขาใหม่ๆมากขึน้ แม้วา่ อุตสาหกรรม

้กระแสเงินสดจากการดาเนิ นงานเพือเปิ
้ วนยานยนต ์จะมีการแข่งขันกันสูง แต่ CEO AutoZone คิดว่าตลาดไม่ได ้อิมตั
ค ้าปลีกชินส่ ่ วมากเกินไป ดังนั้นจึงเป็ นโอกาสทีบริ ่ ษท ั จะ
่
ขยายตัวอย่างรวดเร็วและอาจจะป้ องกันไม่ให ้คูแ่ ข่งเข ้ามาเติบโตในตลาดได ้อีกด ้วย การขยายกิจการทีรวดเร็ วมาพร ้อมกับความเสียง ่
อย่างแรก Johnson ไม่แน่ ใจว่าจะสามารถบริหารจัดการได ้อย่างดีหรือไม่ถ ้าหากขยายตัวอย่างรวดเร็ว อีกอย่างหนึ่ ง คือ ทาเลทีดี ่ ถก ู
จับจองไปหมดแล ้ว ส่วนทาเลทีเหลื่ ออาจสร ้างกาไรได ้ต่ากว่าและอาจแย่ยงกว่ ่ิ าถ ้าบริษท ่
ั ขยายไปในทาเลทีระบบการกระจายสิ นค ้าทาได ้
ไม่ด ี
่
Johnson คิดว่าน่ าสนใจทีจะไปลงทุ นในต่างประเทศ เช่น ประเทศเม็ กซิโก และ ปาโตริโก ซึงมี่ ร ้านไปเปิ ดแล ้วประสบ
ความสาเร็จ รายงานประจาปี 2011 ของ AutoZone บอกไว ้ว่าพวกเขากาลังดาเนิ นการขยายงานไปทีบราซิ ่ ลในอีกไม่กปี่ี ข ้างหน้า
บริษท ่
ั จะขยายธุรกิจไปทั่วโลกด ้วยการเปิ ดร ้านหลายแห่งในบราซิลและหลายประเทศ ซึงการขยายกิ จการเข ้าสูต่ ลาดต่างประเทศอย่าง
รวดเร็วไม่เพียงแต่มค ่
ี วามเสียงจากการขยายอย่ ่
างรวดเร็ว แต่ยงั มีความยากลาบากในการปร ับเปลียนระบบซัพพลายที ่ ้ในประเทศให ้
ใช
เป็ นสากล
Growth by Acquisition
ในปี 1998 AutoZone เข ้าซือกิ ้ จการกว่า 800 แห่งจากคูแ่ ข่ง โดยให ้เหตุผลว่าอีกหนึ่ งวิธท ่ี
ี จะเพิ ่
,รายได ้ AutoZone อย่าง
้ จการค ้าปลีกชินส่
รวดเร็ว คือ การเข ้าซือกิ ้ วนยานยนต ์อืนๆ
่ โดยการใช ้กลยุทธ ์นี ต
้ ้องการการบูรณาการหลังการเข ้าซือไปแล
้ ่
้ว ซึงจะทาให ้
่ วกว่าร ้าน greenfield และลดระยะเวลาการคืนทุนจากการลงทุนของ AutoZone ลงได ้
ร ้านค ้าดังกล่าวให ้ผลผลิตทีเร็
้ นกลยุทธ ์ทีน่
กลยุทธ ์นี เป็ ่ าสนใจ แต่ Johnson ก็ตระหนักดีวา่ การรวมอุตสาหกรรมจะเป็ นการลดผูเ้ ล่นในตลาด ดังนั้นจึงไม่
อาจทราบได ้ว่าการควบรวมของสองผูเ้ ล่นรายใหญ่ในตลาดจะได ้ร ับอนุ ญาตจากกระทรวงยุตธิ รรมสหร ัฐหรือไม่

Debt Retirement

การพิจารณาขันสุ้ ดท ้าย คือ AutoZone อาจใช ้บางส่วนหรือทังหมดของกระแสเงิ

้ นสดจากการดาเนิ นงาน ในการปลดหนี ้
่ ษท
บางส่วนทีบริ ั สะสมมาหลายปี หนี จ้ านวนมากถูกใช ้ไปในการซือหุ
้ ้นคืน แต่ด ้วยส่วนทุนทีติ
่ ดลบและปริมาณหนี จ้ านวนมาก ทา
้ ม
ให ้ Johnson ต ้องคิดอย่างรอบคอบในการก่อหนี เพิ ่ ถ ้า AutoZone มีปัญหาในการดาเนิ นงานอาจทาให ้การจ่ายดอกเบียและการช
้ าระ
้ ครบก
หนี ที ่ าหนดเกิดความยากลาบาก บางทีอาจเป็ นไปได ้ว่า AutoZone อาจเสียอันดับความน่ าเชือถื ่ อระดับ investment-grade ไป
้
จนทาให ้การก่อหนี ในอนาคตยากขึ ้
นและแพงขึ น้
The Decision

Johnson ต ้องตัดสินใจว่าจะทาอย่างไรกับ AutoZone investment ของเขา เขาประทับใจการสร ้างผลตอบแทนทีดี ่

ให ้กับผูถ้ อื หุ ้นในช่วงเวลาทีผ่ ่ านมา รวมถึงบทบาทการเป็ นผูน้ าในอุตสาหกรรม เขายังคงสงสัยว่าหาก Lampert ลดบทบาทลงและ
แนวโน้มเศรษฐกิจทีอาจจะไม่ ่ ้ านวยต่อผูค้ ้าปลีกชินส่
เอืออ ้ งยานยนต ์นั้นถือเป็ นความไม่แน่ เพียงพอหรือเปล่าทีเขาจะขายบางส่
่ วน
้
หรือทังหมดของหุ ่
้นทีเขาถืออยู่
ในฐานะนักวิเคราะห ์ Johnson จะพิจารณามูลค่าของบริษท ่ี
ั โดยดูทความสามารถในการจั ดการกระแสเงินสดจากการ
ดาเนิ นงานในการสร ้างมูลค่าสูงสุดสาหร ับผูถ้ อื หุ ้นนั้นดีเพียงใด จากตาราง 28.9 จะเห็นว่า ROIC ของ AutoZone มีคา่ สูงมาก ซึง่
เห็นได ้ช ัดว่าเป็ นปัจจัยหลักในการทาให ้ผลตอบแทนของหุ ้นสูง ในส่วนของการซือหุ ้ ้นคืนมีอทิ ธิพลเพียงใดต่อราคาหุนยั
้ งไม่มค ี าตอบ
แน่ ช ัด ตลาดจะมีปฏิก ิรยิ าอย่างไรกับข่าวที่ AutoZone จะลดหรือยกเลิกการซือหุ ้ ้นคืนหลังจากทีท ่ ามาเป็ นประจา ตลาดจะมองว่า
การซือหุ ้ ้นคืนของ AutoZone เป็ นเงินปันผลหรือไม่ หรือจะไม่สนใจว่ากระแสเงินสดจะมาจากการซือหุ ้ ้นคืนหรือการจ่ายปันผลเป็ น
เงินสด
ไม่วา่ กรณี ใด Johnson สงสัยว่าถ ้าไม่มก ้ ้นคืนหลายๆปี จะทาให ้ราคาของหุ ้นตกหรือเปล่าไม่วา่ เป็ นเงินสด
ี ารซือหุ
ของบริษท ั จะถูกใช ้ไปในด ้านใด หรือราคาหุ ้นของ AutoZone จะยังคงแข็งแกร่งเหมือนในอดีตตราบใดทีบริ ่ ษทั สามารถผลิตกระแส
เงินได ้สดได ้มากอยู่
Question
1. How has AutoZone’s stock price performed over the previous five years? What other financial
measures can you cite that are consistent with the stock price performance?
้ ปี 1997 ผลตอบแทนโดยเฉลียอยู
ตังแต่ ่ ่ ี่ 11.5% ต่อปี และราคาหุ ้นในช่วงนั้นอยูท
ท ่ ี่ 348 USD จาก ราคาหุน้ ของ AutoZone ในช่วง 5 ปี ทีผ่
่ านมา อยูใ่ น
่ ่
ระดับสูงมาอย่างต่อเนื อง แม้วา่ สหรัฐจะเกิด Hamburger Crisis หรือ Sub-Prime Crisis ปี 2007-2008 ในช่วงทีเศรษฐกิจไม่ดี คนหันมาใช ้รถยนต ์รุน ่ เก่า
่ ้ ่ ้
จานวนมากทีต ้องการการซ่อมแซม ทาใหย้ อดขายชินส่วนยานยนต ์เพิมขึนโดยเฉพาะ DIY เป็ น Counter-cyclical และส่งผลให้ราคาหุน ้ AutoZone เพิม ่
สูงขึน้ และจากบทความ ในปี 2012 AutoZone เป็ นผู ้นาในธุรกิจค ้าปลีกชินส่ ้ วนยานยนต ์ และเปิ ดสาขา 4,813 ร ้านค ้า แสดงถึงการเติบโตของบริษทั

Financial Measure
CAGR

จากงบกาไรขาดทุนบริษัทการเติบโตเฉลีย่ ของยอดขายสุทธิ ตัง้ แต่ปี 2007 –2011

อยูท่ ี่ 5.52% และมี ต้นทุนขายเพิ่มขึน้ 4.95% การเพิ่มขึน้ ของต้นทุนขายยังต่า
กว่ายอดขายสุทธิสง่ ผลให้บริษัทมีกาไรขัน้ ต้น เติบโตเฉลีย่ อยูท่ ี่ ปี ละ 6.10 % แสดง
ถึงความสามารถในการทากาไรของบริษัท
1. How has AutoZone’s stock price performed over the previous five years? What other financial
measures can you cite that are consistent with the stock price performance?

EPS = Net Profit ÷ Outstanding Shares

Year 2007 2008 2009 2010 2011

EPS ของบริษัทเพิ่มสูงขึน้ ตัง้ แต่ปี 2007 – 2011 เนื่องจากบริษัทมี Shares
Net income 595,672 641,606 657,049 738,311 848,974 Outstanding ที่ลดลง เมื่อ EPS เพิ่มขึน้ จึงเป็ นสาเหตุทาให้ราคาหุน้ ปรับ
Shares 65,960 59,608 50,801 45,107 40,109 สูงขึน้ ด้วย
outstanding
EPS 9.03 10.76 12.93 16.37 21.17

ROIC
ฝ่ ายบริหารของ AutoZone มุง่ เน้นไปที่อตั ราส่วนผลตอบแทนต่อเงินลงทุนเพื่อการ
ดาเนินงานของบริษัทในการวัดการสร้างมูลค่าให้กบั ผูถ้ ือหุน้ ของบริษัท เมื่อพิจารณาจาก
ROIC ของบริษัทสูงขึน้ เนื่องจากบริษัทมีการซือ้ หุน้ คืน
2. How does a stock repurchase work? Why would a company use this tactic? What impact does it have
on: EPS? ROIC?

การซือหุ้ ้นคืนเกิดจากการทีบริ
่ ษท ั ต ้องตัดสินใจว่าจะร ักษากระแสเงินสดนั้นไว ้หรือจะจ่ายให ้แก่ผู ้
ั มีกระแสเงินสดทาให ้บริษท
ถือหุ ้นของบริษท ่ นผลตอบแทนทีพวกเขาได
ั ซึงเป็ ่ ้ลงทุนกับบริษท ั โดยการตัดสินใจซือหุ้ ้นคืนมาจาก

▪ ผูบ้ ริหารมองว่าหุ ้นบริษท ั ในตลาดถูกเกินไป มีมูลค่าต่ากว่ามูลค่าทีแท่ ้จริง อาจเป็ นเพราะผูบ้ ริหารมีข ้อมูลภายในนั้นมีมากกว่าการ
รับรู ้ของสาธารณะ
▪ ผูถ้ อื หุ ้นได ้รับประโยชน์จากภาษีเงินได ้ เนื่ องจากการซือหุ ้ ้นคืนเมือเปรี
่ ยบเทียบกับการจ่ายเงินปันผล ผูถ้ อื หุ ้นจะต ้องจ่ายภาษีใน
กรณี ทได ่ ่ ้
ี ้ร ับเงินปันผลเนื องจากถือเป็ นรายได ้ แต่สาหร ับการซือหุ ้นคืน กาไรใดทีเกิ่ ดขึนจากกรณี
้ ้ ถ้ อื หุ ้นจะไม่ถก
นีผู ู เก็บภาษี
จนกว่าจะได ้ร ับรู ้จริงเมือมี ่ การขายหุ ้นทีซื ่ อคื
้ นออกไปใหม่ นอกจากนี ก ้ าไรในส่วนนี มี
้ อต
ั ราภาษีทต ่ี ่ากว่า
▪ การซือหุ ้ ้นคืนไม่จาเป็ นต ้องทาทุกปี ทาให ้บริษท ั มีความยืดหยุน่ มากกว่า แต่สาหรับการจ่ายเงินปันผลบริษท ั อาจต ้องมีการจ่ายเงิน
่
ปันผลสมาเสมอเพือร ักษากลุม ่ ่ นักลงทุน
▪ ่
ร ักษาโครงสร ้างเงินทุนทีเหมาะสม การมีเงินทุนทีเหมาะสมเป็ ่ นการผสมผสานทีถู ่ กต ้องระหว่างอัตราส่วนของหนี และทุ ้ น ดังนั้น
บริษท ั จึงมักใช ้วิธก ้ ้นคืนเพือปร
ี ารซือหุ ่ ับความสมดุลระหว่างอัตราส่วนของหนี และทุ้ น

ผลกระทบต่อ EPS และ ROIC

้ ้นคืนทาให ้จานวนหุ ้นลดลง ส่งผลให ้กาไรต่อหุ ้นเพิมขึ
▪ การซือหุ ่ น้
้ ้นคืนทาให ้สัดส่วนของ Common equity ลดลง ส่งผลให ้ ROIC เพิมขึ
▪ การซือหุ ่ น้
3. How much of AutoZone’s stock price performance should we attribute to the share repurchase
program?

Price = 348 USD ทางกลุม

่ ของเราจะใช ้ P/E ของ AutoZone เปรียบเทียบกับ P/E ของอุตสาหกรรม เพือดู ่
EPS = 21.17 ่
ว่าราคาของหุ ้นถูกหรือแพงเมือเปรี ยบเทียบกับอุตสาหกรรม โดยถ ้าราคาหุนถู
้ กกว่าเราจะ
P/E = 16.44X ้ ้นคืน แต่ถ ้าราคาหุ ้นแพงกว่าเราจะแนะนาไม่ต ้องซือคื
แนะนาให ้ซือหุ ้ นหุ ้น
4. Assume that AutoZone is planning to stop its share repurchase program. What would be the best
alternative use of those cash flows? Why?

หาก AutoZone วางแผนทีจะหยุ ่ ดการซือหุ้ น ั มีทางเลือกในการนาเงินไปใช้ได้หลายทาง ด ังนี ้

้ คืน บริษท
่ ม หรือขยายกิจการ (Re-invest) การขยายกิจการบริษท
1. การลงทุนเพิมเติ ั อาจทาในรูปแบบการขยายสาขาทีเพิ่ มขึ
่ น้ หรือเป็ นการทา R & D เพิมขึ
่ น้
จะช่วยสร ้างการเติบโตให้กับบริษท ่
ั ถือเป็ น Organic Growth แต่การขยายกิจการทีรวดเร็ ่ หากทาเลทีดี
วในประเทศมาพร ้อมกับความเสียง ่ ถก
ู จับจองไป
หมดแล ้ว ส่วนการไปลงทุนในต่างประเทศบริษท ่
ั อาจเผชิญกับความเสียงด ่ กฎหมาย กฎเกณฑ ์ การกีดกันทางการค ้าระหว่างประเทศ
้านอัตราแลกเปลียน
เป็ นต ้น
2. การจ่ายเงินปันผล (Dividend) ต ้องมีการจ่ายในอัตราทีคงที ่ ่ อเพิมขึ
หรื ่ น้ จึงจะเป็ นการส่งสัญญาณทีดี่ แต่หากบริษท
ั มีการจ่ายเงินปันผลทีไม่่ สม่าเสมอ
่
หรือจ่ายในอัตราทีลดลง อาจทาให ้เป็ นสัญญาณทีไม่ ่ ดี ส่งผลกระทบต่อราคาหุน้ ของบริษท ั ได ้
้ น (Debt Retirement) บริษท
3. การชาระหนี คื ้
ั มีหนี สะสมมาหลายปี ถ ้านากระแสเงินสดจากการดาเนิ นงานบางส่วนไปใช ้หนี คื้ น จะช่วยลดความตึงเครียด
่
ของฐานะทางการเงินลงได ้ โดยเฉพาะในเวลาทีรายได ้ของกิจการมีปัญหา ซึงอาจส่่ ้
งผลให ้เกิดปัญหาในการจ่ายดอกเบียและการช าระคืนเงินต ้น รวมถึงช่วย
ลดภาระดอกเบีย้ และสามารถร ักษาอันดับเครดิตของบริษท ั ใหค้ งอยูใ่ นระดับ Investment grade ต่อไปได ้
้ จการ (Acquisition) เป็ นอีกหนึ่ งกลยุทธ ์ในการขยายกิจการ โดยการเข ้าซือกิ
4. การเข ้าซือกิ ้ จการอืนๆ
่ เช่นกิจการของคูแ่ ข่ง ซึงการเติ
่ ้ ยกว่า
บโตแบบนี เรี
Inorganic growth

ทางกลุม่ ของเราของเสนอวิธท ี ่ี 3 คือ การชาระหนี คื ้ น (Debt Retirement) เนื่ องจากบริษท ้

ั มีหนี สะสมมาหลายปี เพราะว่าปี ก่อน
้ ้ ่ ้ ่ ่
หน้ามีการใช ้หนี ทุกปี ในการซือหุ ้นคืน ซึงควรนากระแสเงินสดบางส่วนมาชาระหนี ทียังมีอยูเ่ พือให ้บริษทั มีความสามารถในการก่อหนี ้
่
เพิมมากขึ น้ มีสภาพคล่องทีดี่ ขน ึ ้ เพือลดความเสี
่ ่
ยงด ้านสภาพคล่อง
5. What should Johnson do about his holdings of AutoZone shares

Johnson ควรพิจารณาการเปลียนแปลงน่ ้
าหนั กการลงทุนในหุ ้น AutoZone โดยการลดจานวนหุ ้นทีถื ่ อในหุ ้น AutoZone
่
ลงบางส่วน เพราะเศรษฐกิจมีแนวโน้มทีอาจจะไม่ ้ านวยต่อผูค้ ้าปลีกชินส่
เอืออ ้ วนยานยนต ์ และหากไม่มก ้ ้นคืนเหมือนใน
ี ารซือหุ
ปี ก่อนๆ อาจจะทาให ้ราคาของหุ ้นตก และไม่แน่ ใจหากไม่มก ้ ้นคืนแล ้วเงินทีเคยใช
ี ารซือหุ ่ ่ ตถุประสงค ์ใด
้ นจะนาไปใช ้เพือวั
้ซือคื
่ ทางกลุ
ซึงที ่ ม ่
่ เสนอให ้ลดจานวนการถือหุ ้นบางส่วนแทนทีจะขายทิ ้ งหมด
งทั ้ เพราะราคาหุ ้นของ AutoZone อาจจะยังคง
แข็งแกร่งเหมือนในอดีตตราบใดทีบริษท่ ั สามารถผลิตกระแสเงินได ้สดได ้มากอยู่
 THANK YOU

Group C
1. Mr.Jetsada Prasomsri 6250334
2. MissThanchanok Chatarat 6250339
3. Mr.Witsarut Kaewmaha 6250344