Roche Holding AG : Funding the

Genentech Acquisition
 Roche Genentech
ก่อตัง้ ในปี 1894 โดย Fritz Hoffmann-La Roche และ Max Carl
Traub ซือ้ โรงงานเล็กๆในเมือง Basel ประเทศสวิสเซอร์แลนด์
Hollinger & Co.ในจากเภสัชกร Bohny โดย Roche มี 2 Business
Unit คือ แผนกเภสัชภัณฑ์ และแผนกเคมีวินิจฉัยโรค บริษัทถูก
ถือหุน้ ใหญ่โดย Roche Holding AG

เป็ นบริษัทในอุตสาหกรรมเทคโนโลยีชีวภาพ ตัง้ อยูใ่ นเมืองเซาท์ซานฟรานซิสโก

ประเทศสหรัฐอเมริกา
sleeping agent antiseptic vitamin • ก่อตัง้ ขึน้ ในปี พ.ศ. 2519 โดยผูร้ ว่ มทุน โรเบิรต์ เอสเวนสัน และ
นักชีวเคมี เฮอร์เบิรต์ บอยเออร์
• เน้นการวิจยั และพัฒนาสินค้าที่ใช้เทคนิคการตัดต่อ Gene และ
Revenue ปี 2008 Revenue ปี 2008 DNA เพื่อใช้ในการรักษาโรคเอดส์และมะเร็ง
5% 1% North America • ในปี 1990 Roche ได้เข้าถือหุน้ ใหญ่ใน Genentech
6% Western Europe มูลค่า 21 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ
Pharmaceutical 9% CEMAI
30% division 41% Jepan
9%
70% Latin America
Medical
Asia-Pacific
Diagnostic 29%
division Others

บริษัท S&P Rating จัดอันดับความน่าเชื่อถือของ Roche ที่ AA- และ Moody’s ให้อนั ดับความน่าเชื่อถือที่ Aa
 Market Condition
Hamburger Crisis หรือ Sub-Prime
Crisis ทาให้เกิดปัญหาขาดสภาพคล่องและ
คุกคามความมั่นคงของสถาบันการเงิน ส่งผลให้
บริษัทใหญ่หลายบริษัทในสหรัฐอเมริกาต้อง
ล้มละลายปิ ดกิจการ และเกิดวิกฤตเศรษฐกิจ
ลุกลามกระทบไปทั่วโลก
▪ ในเดือนตุลาคม ปี 2007 ราคาหุน้ ทั่วโลกลดลงมากกว่า 45%
▪ ธนาคารพาณิชย์และวาณิชธนกิจล้มละลาย
▪ อัตราการว่างงานเพิ่มมากขึน้ ทั่วโลก
▪ กิจกรรมทางเศรษฐกิจหยุดชะงัก
▪ รัฐบาลต้องเข้ามาลงทุนในภาคการเงินและอุตสาหกรรม เพื่อ
ทาให้เกิดสภาพคล่อง
▪ ธนาคารกลางปรับลดอัตราดอกเบีย้
▪ เกิด “Flight to quality” ทำให้ Government Yield ลด
ต่ำลง

เมื่อเดือนกรกฎาคม 2008 บริษัท Roche ได้เสนอซือ้ หุน้ ส่วนที่ยงั ไม่ได้ควบคุม

USD 42 billion
US dollar
ของบริษัท Genentech ในราคา 89 ดอลลาร์สหรัฐต่อหุน้ และ 6 เดือนต่อมา
เกิดความไม่แน่นอนในตลาดการเงิน ทาให้บริษัท Roche ลดราคาเสนอซือ้ หุน้ Euro
มาเป็ น 86.5 ดอลลาร์สหรัฐต่อหุน้ British pound
maturity ทีแ่ ตกต่ำงกันตัง้ แต่ 1-30 ปี
 The Bond Offering Process

Step 1: Pre-Phase

Step 2: Selecting an advisor

Step 3 : Preparing bond document

ลักษณะของ Bond ทีจ่ ะออกจำหน่ำย

Step 4: Communicating with
▪ Different maturities and currencies investors

▪ Coupon payment frequency

Step 5: Bookbuild
▪ Coupon payment method
 The Genentech Deal
21 ก.ค. 2008 Roche ได้ประกาศวถึงข้อเสนอที่จะซือ้ หุน้ ของ Genentech อีก 44.1% ที่เหลือ ราคาเสนอซือ้ ที่ 89.00 USD โดยมี Premium 19% เมื่อเทียบกับราคา
หุน้ ในหนึ่งเดือนก่อนหน้าของ Genentech
13 ส.ค. 2008 คณะกรรมการพิเศษของ Genentech ได้ตอบรับข้อเสนอของ Roche ว่า ประเมินค่าบริษัทต่าเกินไป
30 ม.ค. 2009 Roche ได้ประกาศเปิ ดตัวข้อเสนอซือ้ หุน้ ของ Genentech ในราคาลดลงเหลือ 86.50 USD

Bill เตือนผูถ้ ือหุน้ ของ Genentech ว่าหุน้ นัน้ มีมลู ค่าสูงเกินไป และหากการทดลองยา Genentech ผลลัพธ์ได้ไม่คอ่ ยดี
Tanner หุน้ ก็อาจจะตกไปอยูใ่ นช่วง 60 USD เขาสนับสนุนให้ผถู้ ือหุน้ รับข้อเสนอที่ 86.50 USD

Jason Roche พยายามหลอกตาผูถ้ ือหุน้ ของ Genentech โดยพยายามทาข้อตกลงนีใ้ ห้เสร็จก่อนที่จะมีการประกาศข้อมูลเกี่ยวกับยารักษามะเร็ง

Napadano ลาไส้ใหญ่ออกมา ราคาหุน้ สามารถไปถึง 95 USD ถึง 100 USD ต่อหุน้ หากพวกเขารอต่อไป

The Financial Deal

• Roche ไม่สามารถออกหุน้ ให้ผถู้ ือหุน้ ของ Genentech
• Roche ตัง้ ใจที่จะจัดหาเงินทุนสาหรับการซือ้ กิจการด้วยการออกพันธบัตรและเงินกูจ้ ากธนาคารพาณิชย์หลายแห่ง

Bearer เป็ นหุน้ เดียวที่มีสิทธิออกเสียงในการโหวต

Genussscheine เป็ นหุน้ เดียวที่ไม่มีสิทธิออกเสียงในการโหวต

Question
1. What are the business and financing risks associated with the acquisition of
Genentech? Is this a good time to do the deal?

การเข้า acquire บริษัท Genentech อาจทาให้ Roche เผชิญกับความเสี่ยง ดังนี ้

1. ควำมเสี่ยงจำกกำรผิดนัดชำระหนี้ (Credit/Default Risk) การออก Bond จะทาให้ Credit Rating ของบริษัทลดลง หากบริษัทเกิดวิกฤตด้านการเงินไม่สามารถชาระดอกเบีย้ หรือ
เงินต้นที่ตกลงกันไว้กบั นักลงทุน ทาให้เกิดความเสี่ยงในการผิดนัดชาระหนีไ้ ด้
2. ควำมเสี่ยงด้ำนอัตรำดอกเบีย้ (Interest Rate Risk) Floating Rate Bond ถ้าเกิดในระยะสัน้ เกิดอัตราดอกเบีย้ ปรับตัวเพิ่มขึน้ อย่างรวดเร็ว อาจทาให้ตน้ ทุนของบริษัทเพิ่มขึน้
3. ควำมเสี่ยงด้ำนอัตรำแลกเปลี่ยน (Currency Risk) หากเงินตราต่างประเทศมีความผันผวน จะทาให้บริษัทต้องจ่ายผลตอบแทนที่มากขึน้ ได้
4. ควำมเสี่ยงด้ำนปฏิบัตกิ ำร (Operation Risk) Roche และ Genentech เป็ นบริษัทคนละประเทศ อาจทาให้มีการบริหารงานที่แตกต่างกันในด้านค่านิยม ความคิด วัฒนธรรม
องค์กร รูปแบบการปฏิบตั ิงานที่แตกต่างกันบ้าง

คิดว่ำเป็ นเวลำเหมำะสมทีจ่ ะทำ Deal นี้ เนื่องจำกในขณะนัน้ เกิดวิกฤตทางการเงิน ราคาหุน้ ทั่วโลกปรับลดลงอย่างมาก นักลงทุนมีการเคลื่อนย้ายการลงทุนจากสินทรัพย์ท่ีมีความ
เสี่ยงสูงมายังสินทรัพย์ท่ีมีความปลอดภัยมากขึน้ โดยหันมาลงทุนในตราสารหนี ้ ทาให้ราคาตราสารหนีป้ รับตัวสูงขึน้ และ Yield ปรับลดลง จะทาให้บริษัทได้ตน้ ทุนที่ต่ากว่าสภาวะปกติ
2. Do you believe the bond issuance will have an impact on Roche’s bond rating?

จากการระดมทุนโดยการออกหุน้ กูข้ องบริษัท Roche ทาให้บริษัทมีหนีส้ ิน

เพิ่มขึน้ ราว $42 Billion ส่งผลให้เครดิตเรตติง้ ของบริษัท Roche ตกลงไปสู่
ระดับ BBB- จากเดิมที่ AA- เหตุผลเพราะ อัตราส่วนตัวแรก EBTIDA/Int.
Expense อยู่ท่ี 7.27 เท่า อัตราส่วนตัวที่สอง คือ EBIT/Int. Expense อยู่
ที่ 5.82 เท่าและอัตราส่วนที่สาม คือ Debt/EBITDA อยู่ท่ี 2.75 เท่า เมื่อเทียบกับ
ค่าในตารางพบว่าค่านีอ้ ยู่ระหว่างเรตติง้ BBB และ BB ดังนัน้ เราจึงกาหนดให้
เป็ นเครดิตเรตติง้ ที่ BBB-
3. What are the prevailing spreads for non-Roche bonds? Do you think these
spreads are similar to investor’s required yield for the Roche bonds?

จากที่ทางกลุ่มได้คิด Rating ของบริษัท Roche หลังจากที่ทาการ acquire บริษัท Genentech อยู่ท่ี

ประมาณ BBB- จากเดิมที่่ AA- และเมื่อเปรียบเทียบกับบริษัทในกลุ่มอุตสาหกรรมกับบริษัทที่
มี Rating ใกล้เคียงกัน ในส่วนของ US Bond จะเป็ น บริษัท ALtria ถ้าเป็ น Euro Bond กับ Pound sterling
Bond จะเป็ น บริษัท Imperial Tobacco ซึง่ ทัง้ สองบริษัทอยู่ท่ี BBB เมื่อเปรียบเทียบกับ Spreads ของ
บริษัท Roche ถ้าใช้ตามตาราง 11.9 ที่ Rating BBB- ซึง่ จะส่งผลให้ตอนออก Bond มี Spreads ที่ต่ากว่าคู่
เทียบ ทาให้เมื่อเทียบกับบริษัทที่มี Rating ใกล้เคียงกันทัง้ สามตลาดที่กล่าวมาข้างต้น จะทาให้ผลตอบแทน
ของ Roche Bond ไม่น่าดึงดูดเท่ากับของคู่เทียบ เนื่องจากคู่เทียบคาดการณ์ว่าน่าจะออก Bond ที่
ผลตอบแทนสูงกว่าตลาดอยู่แล้วเพื่อดึงดูดนักลงทุน แต่หาก Roche ออก Bond ที่ผลตอบแทนต่ากว่า
แต่ว่าได้เงินทุนตามต้องการแล้วก็จะทาให้ช่วยในการลดต้นทุนของบริษัท
4. What is your specific recommendation for the coupon rate for the Roche
5-year, 10-year, and 30-year U.S. dollar bonds?

Credit Rating AA- BBB-

Corporate bond yield = Government bond yield + Credit spread

 5. What would your coupon rate recommendation be for the 7- year bond
in euro?
11.5

Euro Benchmark อายุ 7 ปี = 3.35%

บริษัท Roche ออก Bond ที่อายุ 7 ปี มีเครดิตเรตติง้ ที่ BBB- ทาให้มี Spread = 420 bp

Corporate bond yield = Government bond yield + Credit spread

7.55% = 3.35% + 4.20%

/6 บริษัท Roche
CHF
สมควรจ่
/
1.48
าย coupon rate ที่ 7.55% สาหรับ Bond ในสกุลเงินยูโรอายุ 7 ปี
EUR1.00
CHF 1.18 / USD1.00

ใ c ROSS rate

1. 48
= 1.25USD 1EUR
1. 18

5 27 bps =
1.25 ห8D

X 1 EUR

× =
42 อ bps
วิ
ธี
ช้
 THANK YOU
OUR TEAM
1. Mr.Jetsada Prasomsri 6250334
2. MissThanchanok Chatarat 6250339
3. Mr.Witsarut Kaewmaha 6250344