LÀN SÓNG THỨ 5

Bắt đầu từ năm 1992, số lượng M & As một lần nữa bắt đầu tăng lên (Hình 2.6). Các giao
dịch lớn, một số có quy mô tương tự như các giao dịch xảy ra trong làn sóng sáp nhập thứ
tư, bắt đầu xảy ra một lần nữa. Tại thời điểm này, hồ sơ theo dõi của nhiều giao dịch có
đòn bẩy tài chính cao làn sóng thứ tư, một số vẫn còn trong Chương 11 phá sản, khá rõ
ràng. Các nhà quản lý thề rằng họ sẽ không lặp lại những sai lầm của những năm 1980 và
tập trung hơn vào các giao dịch chiến lược không dựa quá nhiều vào đòn bẩy. Các vở
kịch tài chính thuần túy, ngắn hạn cũng đã được tránh. Tất cả mọi chuyện dường như
diễn ra theo đúng kế hoạch — ít nhất là trong một thời gian.

Trong suốt những năm 1990, nền kinh tế Hoa Kỳ bước vào giai đoạn mở rộng dài nhất
sau chiến tranh, và các công ty đã phản ứng với tổng cầu tăng lên bằng cách theo đuổi
M&As, là một cách phát triển nhanh hơn so với tăng trưởng nội bộ. Đồng thời, giá trị thị
trường chứng khoán của các công ty đã cất cánh và các chỉ số thị trường khác nhau đạt
mức cao mới (Hình 2.7). Trong khi nền kinh tế mở rộng đòi hỏi phải có một số điều
chỉnh dự kiến mức lợi nhuận cao của thị trường trở nên khó giải thích. Chúng tôi sẽ xem
lại điều này vấn đề sau một chút trong chương này. Mặc dù làn sóng sáp nhập thứ năm có
nhiều vụ sáp nhập lớn, nhưng có ít giao dịch cao cấp thù địch hơn và nhiều vụ sáp nhập
chiến lược hơn đã xảy ra. Như nền kinh tế phục hồi từ cuộc suy thoái 1990–1991, các
công ty bắt đầu tìm cách mở rộng và sáp nhập một lần nữa được coi là một cách nhanh
chóng và hiệu quả để thực hiện điều đó. Tuy nhiên, không giống như các giao dịch của
những năm 1980, các giao dịch ban đầu của những năm 1990 nhấn mạnh chiến lược có
quy mô hơn là thu được lợi nhuận tài chính nhanh chóng. Những giao dịch này không
phải là tài trợ bằng nợ các giao dịch phá sản của làn sóng sáp nhập thứ tư. Thay vào đó,
họ được tài trợ thông qua tăng sử dụng vốn chủ sở hữu, dẫn đến kết hợp đòn bẩy ít hơn.
Bởi vì các giao dịch đầu những năm 1990 không dựa vào nhiều nợ, không có nhiều áp
lực nhanh chóng bán bớt tài sản để trả nợ, giảm áp lực đòi nợ. Các giao dịch đã xảy ra, ít
nhất là ban đầu, được thúc đẩy bởi một chiến lược cụ thể của người mua lại có thể dễ
dàng đạt được bằng việc mua lại và sáp nhập hơn là thông qua mở rộng nội bộ.
Sự tập trung của ngành trong làn sóng thứ năm
Một số ngành công nghiệp chiếm tỷ trọng không cân đối trong tổng khối lượng đô la của
M & As ở Hoa Kỳ trong làn sóng sáp nhập lần thứ năm. Đặc biệt, ngân hàng và tài chính
và truyền thông và phát thanh truyền hình chiếm 26,5% trong tất cả các giao dịch của
Hoa Kỳ trong giai đoạn 1993–2004. Tuy nhiên, tỷ lệ phần trăm chiếm trong các ngành
này đã tăng từ mức thấp 7,5% vào năm 1994 lên mức cao là 41,9% các giao dịch vào
năm 1999. Điều này là do bởi sự kết hợp của các yếu tố, bao gồm tác động liên tục của
việc bãi bỏ quy định và củng cố ngành ngân hàng, cũng như những thay đổi mạnh mẽ
đang diễn ra trong viễn thông và các doanh nghiệp liên quan đến Internet. Làn sóng thứ
năm sẽ khác nếu có nó không phải là vì tác động "thổi phồng" nhưng ngắn hạn của các
lĩnh vực này.
Mốt của Làn sóng sáp nhập thứ năm: Tăng tốc và Hợp nhất của nền công nghiệp
Mỗi làn sóng mang theo một số giao dịch khác nhau duy nhất và làn sóng thứ năm cũng
không ngoại lệ. Vào giữa những năm 1990, thị trường trở nên say mê với việc hợp nhất
giao dịch - những gì được gọi là cuộn lên. Tại đây các ngành công nghiệp phân mảnh đã
được hợp nhất thông qua việc mua lại quy mô lớn hơn các công ty được gọi là công ty
hợp nhất. Chắc chắn ngân hàng đầu tư chuyên về cuộn lên; họ đã có thể nhận được tài
chính và đang phát hành cổ phiếu trong các công ty hợp nhất này. Bảng 2.4 liệt kê một số
điểm nổi bật hơn các công ty hợp nhất. Tập trung vào các doanh nghiệp cụ thể, chẳng hạn
như các sản phẩm in hoa tang lễ, văn phòng, hoa văn. Chiến lược đằng sau quá trình tổng
hợp là kết hợp các công ty nhỏ hơn thành một quốc gia kinh doanh và tận hưởng lợi thế
kinh tế theo quy mô đồng thời đạt được lợi ích của việc có thể tiếp thị đối với khách hàng
quốc gia thay vì khách hàng trong khu vực. Có thể đã có một số lý thuyết mang lại lợi ích
cho những sự kết hợp này, nhưng hồ sơ theo dõi của nhiều giao dịch trong số này rất tệ
hại. Giống như các mốt trong các giai đoạn M&A điên cuồng trước đây, các nhà giao
dịch, trong trường hợp này là các công ty chuyên làm công việc tổng hợp, xuất sắc trong
một khoảng thời gian thuyết phục thị trường rằng có những lợi ích thực tế thu được từ
những giao dịch này. Trong khi một số, chẳng hạn như Coach USA, đã tồn tại, nhiều
người khác chỉ thành công trong việc tạo ra các khoản phí cho người giao dịch. Nhiều
đơn vị hợp nhất đã phá sản, trong khi những đơn vị khác mất giá và đã được bán cho các
công ty khác. Cuộn lên là một mốt đã trở nên phổ biến trong khi thị trường của những
năm 1990 bị cuốn vào một làn sóng phóng đại phi lý và đang tìm kiếm để có cơ hội đầu
tư.
Làn sóng sáp nhập lần thứ năm ở Châu Âu, Châu Á, Trung và Nam Mỹ
Làn sóng sáp nhập thứ năm thực sự là một làn sóng sáp nhập quốc tế. Như Hình 2.6 cho
thấy, giá trị đô la và số lượng giao dịch ở Hoa Kỳ tăng đáng kể bắt đầu từ Năm 1996. Ở
châu Âu, làn sóng thứ năm thực sự diễn ra vào năm 1998. Đến năm 1999, giá trị của các
giao dịch ở Châu Âu gần như lớn bằng các giao dịch ở Hoa Kỳ. Trong phạm vi Châu Âu,
Vương quốc Anh chiếm số lượng giao dịch lớn nhất, tiếp theo là Đức và Nước Pháp. Ở
châu Á, giá trị và khối lượng sáp nhập cũng tăng lên rõ rệt kể từ năm 1998. Khối lượng
giao dịch là đáng kể trên khắp châu Á, không chỉ bao gồm Nhật Bản mà còn tất cả các
quốc gia lớn ở Châu Á. Nhiều quốc gia châu Á chỉ gần đây đã bắt đầu tái cấu trúc nền
kinh tế được kiểm soát chặt chẽ của họ, và việc tái cấu trúc này đã dẫn đến nhiều vụ bán
tháo và mua lại. Như đã thảo luận ở Chương 1, trong khi quy mô thị trường M&A miền
Trung và miền Nam Châu Mỹ nhỏ hơn nhiều so với Châu Á, lần lượt nhỏ hơn Châu Âu
và Hoa Kỳ Các tiểu bang, một lượng lớn các giao dịch cũng đã diễn ra trong khu vực này.
Các lực lượng kinh tế tăng trưởng và theo đuổi toàn cầu hóa đã ảnh hưởng đến tất cả các
nền kinh tế khi các công ty tìm kiếm để phục vụ thị trường toàn cầu. Các nỗ lực mở rộng
diễn ra ở một phần của thế giới, đặt tại chuyển động một quá trình, nếu không bị kiềm
chế bởi sự điều tiết nhân tạo, sẽ có những tác động lan tỏa khắp thế giới. Đây là trường
hợp của làn sóng sáp nhập thứ năm.
Hiệu suất của những người mua lại làn sóng sáp nhập thứ năm
Khi làn sóng sáp nhập lần thứ năm bắt đầu diễn ra, các nhà quản lý công ty đã kiên định
tuyên bố rằng họ sẽ không mắc phải những sai lầm tương tự như trong làn sóng sáp nhập
thứ tư. Nhiều người duy trì rằng họ sẽ không tham gia vào các giao dịch ngắn hạn, có
định hướng tài chính, nhưng sẽ chỉ tập trung vào các giao dịch dài hạn, chiến lược. Trên
thực tế, có bằng chứng cho thấy các nhà quản lý theo đuổi các thương vụ có tác động tích
cực khiêm tốn đối với cổ đông. Trong một mẫu lớn 12.023 giao dịch có giá trị lớn hơn 1
triệu đô la trong giai đoạn 1980–2001, Moeller, Schlingemann và Stulz nhận thấy rằng
các giao dịch được thực hiện ở đầu phần năm làn sóng nâng cao giá trị cổ đông.30 Tuy
nhiên, từ năm 1998 đến 2001, công ty mua lại cổ đông mất 240 tỷ đô la gây sốc! (Xem
Hình 2.8.) Những tổn thất đáng kể này tương phản với 8 tỷ đô la đã bị mất trong suốt
những năm 1980 (điều chỉnh theo lạm phát giá trị). Từ góc độ xã hội, người ta có thể tự
hỏi, liệu lợi nhuận của những người nắm giữ cổ phần mục tiêu có bù đắp được những
thiệt hại khi mua lại các cổ đông của công ty hay không? Câu trả lời là họ thậm chí không
đến gần. Cổ đông dự thầu thua lỗ vượt quá cổ đông mục tiêu 134 tỷ đô la. Tuy nhiên, từ
quan điểm của cổ đông đặt giá thầu, những "bù trừ" này không liên quan. Để xem xét
những khoản lợi nhuận này, bạn sẽ nói: “Hãy trả số tiền lớn này phí bảo hiểm cho một
mục tiêu nhất định và chắc chắn, chúng tôi sẽ mất một số tiền lớn, nhưng chúng tôi sẽ
đang mang lại cho các cổ đông mục tiêu một khoản lợi nhuận lớn, với chi phí của chúng
tôi và từ quan điểm của xã hội, có thể có lợi nhuận ròng từ thương vụ này."

Số lượng lớn những người thua cuộc là đáng chú ý. Moeller và các đồng nghiệp của cô
ấy nhận thấy rằng ở đó là 87 thương vụ trong giai đoạn 1998–2001 mất từ 1 tỷ đô la trở
lên cho các cổ đông. Tại sao khoản lỗ của bên mua lại trong làn sóng thứ năm lại lớn như
vậy? Một quốc gia giải thích rằng các nhà quản lý đã hạn chế hơn vào đầu và giữa làn
sóng thứ năm. Họ muốn tránh những sai lầm của thời kỳ sáp nhập trước đây. Tuy nhiên,
như bong bóng thị trường chứng khoán được giữ vững, định giá cổ phiếu cao ngất
ngưởng thuộc về các nhà quản lý. Điều này được chứng minh bằng chỉ số P / E cao hơn
đáng kể đã phổ biến trong giai đoạn này (Hình 2.9). Các nhà quản lý có thể tin rằng họ
phải chịu trách nhiệm về các giá trị cao của họ cổ phiếu đã tăng lên. Những giám đốc
điều hành đầy kiêu ngạo này nghĩ rằng những mức định giá cao này là sản phẩm của
chuyên môn quản lý của họ hơn là thực tế là công ty của họ, và hầu hết thị trường, đang
trải qua một làn sóng định giá quá cao phi lý. kỷ lục "thành công" của nhóm. Thật khó
cho một hội đồng quản trị để nói với một giám đốc điều hành (CEO) của mình hoặc các
đề xuất sáp nhập của cô ấy không chắc chắn khi chúng đến từ cùng một giám đốc điều
hành, người đã tuyên bố chịu trách nhiệm về các mức định giá cao nhất trong lịch sử của
công ty.

Những người mua lại thị trường mới nổi

Một loại công ty mua lại mới đã trở nên nổi bật hơn trong làn sóng sáp nhập lần thứ năm
và trong những năm 2000 — nhà thầu thị trường mới nổi. Nhiều công ty thâu tóm trong
số này đã được thành lập thông qua việc mua lại các doanh nghiệp tư nhân hóa và hợp
nhất các doanh nghiệp tương đối nhỏ hơn đối thủ cạnh tranh tại các thị trường mới nổi
này. Một số phát triển đến một kích thước đáng kể và
có nhắm vào các công ty lớn của phương Tây. Một ví dụ về điều này là Mittal, đã sử
dụng M & As trên toàn thế giới, nhiều người trong số họ đã tư nhân hóa các doanh
nghiệp thép, để trở thành loại thép lớn nhất công ty trên thế giới (Bảng 2.5). Ảnh hưởng
của nó đã được cảm nhận trên toàn thế giới vào năm 2006, khi nó thực hiện một cuộc đấu
thầu thù địch thành công đối với công ty thép lớn thứ hai - Arcelor. Mittal là một ví dụ
điển hình của xu hướng này. Một tổ chức khác là Ports World có trụ sở tại Dubai, vào
năm 2006 đã tiếp quản Peninsular & Oriental Navigation Co. (P&O) đáng kính với $ 6,8
mua lại tỷ đô. Vẫn còn một tổ chức khác là Tập đoàn Tata có trụ sở tại Mumbai, sau đó
do Ratan lãnh đạo N. Tata. Công ty do ông tạo ra là một tập đoàn quốc tế bao gồm không
chỉ một trong những nhà bán cà phê và trà lớn nhất thế giới mà còn có các khách sạn sang
trọng, giá mềm đồ uống và kinh doanh viễn thông. Vào tháng 10 năm 2006, công ty đã
mua lại Tập đoàn Corus thuộc sở hữu của Anh, đã đưa Tập đoàn Tata trở thành một trong
những tập đoàn thép lớn nhất các công ty trên thế giới. Cuối năm 2008, Tập đoàn Tata đã
mua lại Range Rover và

Các thương hiệu Jaguar từ Ford Motor Company khi công ty đó chiến đấu để trở
thànhdoanh nghiệp nhỏ hơn, ít đa dạng hơn và có lợi nhuận. Tầm quan trọng của việc
xuất hiện các giá thầu lớn từ các công ty thị trường mới nổi là M&A giờ đây đã thực sự
trở thành một hiện tượng trên toàn thế giới. Trong khi không lâu như vậy trước đây hầu
hết các giá thầu lớn đến từ các nhà thầu Hoa Kỳ, lĩnh vực này đã thực sự trở nên nổi tiếng
toàn cầu, với các nhà thầu lớn, được tài trợ tốt không chỉ đến từ các nước phát triển mà cả
các thị trường mới nổi. Các công ty thị trường mới nổi này đã thành lập thị phần trên toàn
thế giới, khiến họ trở thành những nhà thầu có uy tín cao.
Chủ nghĩa Bảo hộ Châu Âu trong những năm 2000
Một số quốc gia châu Âu gặp khó khăn trong việc cho phép các nhà thầu nước ngoài mua
lại các các công ty quốc gia. Trong một số trường hợp, các quốc gia châu Âu đã tham gia
để xây dựng rào cản cản trở việc tiếp quản các nhà vô địch quốc gia. Ví dụ, đây là trường
hợp trong 2006, khi chính phủ Pháp sắp xếp một cuộc hôn nhân vội vàng giữa hai người
Pháp tiện ích, Suez SA và Gaz de France SA, như một cách để chống lại giá thầu không
mong muốn từ Tiện ích Ý Enel SpA. Tây Ban Nha cũng thực hiện một luật tiếp quản mới
để cố gắng ngăn chặn Công ty E.ON AG của Đức tiếp quản công ty tiện ích Endesa SA
của Tây Ban Nha. Ủy ban Châu Âu phán quyết rằng Tây Ban Nha vi phạm các quy tắc
sáp nhập của Châu Âu bằng cách áp dụng các điều kiện vi phạm tinh thần của các quy
định này. Nhiều nước châu Âu muốn thị trường tự do cho phép các công ty bản địa của
họ để mở rộng ra ngoài biên giới của họ. Đồng thời thời gian họ muốn có khả năng ngăn
chặn việc tiếp cận thị trường tự do khi nói đến các giá thầu thù địch bởi các quốc gia
khác. Trong một số trường hợp trong những năm 2000, chủ nghĩa dân tộc đã chế ngự
theo đuổi thị trường tự do.

SÓNG NHẬP KHẨU THỨ SÁU

Như với bốn làn sóng sáp nhập trước đó, làn sóng thứ năm kết thúc khi nền kinh tế từ
chối và bước vào một cuộc suy thoái ngắn trong tám tháng vào năm 2001. Ban đầu, một
sự phục hồi diễn ra sau khi suy thoái kinh tế kết thúc. Tuy nhiên, nền kinh tế đã được
thúc đẩy bởi lãi suất thấp ban đầu do Cục Dự trữ Liên bang thiết lập như một phản ứng
đối với sự kiện 11/9 cú sốc kinh tế diễn ra vào cuối cuộc suy thoái năm 2001. Nhiều
người đã chỉ trích sau đó là chủ tịch Alan Greenspan vì đã nắm giữ tỷ lệ thấp trong thời
gian dài. Những tỷ lệ thấp cung cấp nhiên liệu cho bong bóng đầu cơ trong bất động sản
đã trở thành một bong bóng khi thế giới đầu tư quốc tế phát triển sự thèm muốn vô độ đối
với chứng khoán được đảm bảo bằng thế chấp và các chứng khoán hóa nợ khác. Các
ngành gắn liền với nhà ở, chẳng hạn như xây dựng, cũng phát triển mạnh trong thời kỳ
bùng nổ xây dựng diễn ra. Lãi suất thấp cũng tạo ra một động lực lớn cho hoạt động kinh
doanh cổ phần tư nhân. Các vụ mua lại lâu đời hơn trở nên ít tốn kém hơn đối với những
người mua cổ phần tư nhân vì phần lớn chi phí tài chính là nợ lãi suất tương đối thấp.
Nền kinh tế và thị trường đã cũng đang phát triển mạnh, do đó, nguồn vốn cổ phần cũng
luôn sẵn sàng. Thị trường đang lên đã làm cho nó dễ dàng thành công hơn trong kinh
doanh cổ phần tư nhân. Các công ty cổ phần tư nhân thấy dễ dàng để huy động vốn tự có
và không kém phần dễ dàng vay vốn với lãi suất cực kỳ hấp dẫn.
Họ đã sử dụng vốn chủ sở hữu và vốn nợ này để mua các công ty hoặc các bộ phận của
công ty và sau đó đợi thị trường đi lên để đẩy giá trị của các thực thể được mua lên, lúc
đó điểm họ bán chúng đi với lợi nhuận. Vì phần lớn nguồn tài chính là lãi suất thấp nợ,
họ có thể tạo ra lợi nhuận cao cho các chủ sở hữu vốn cổ phần. Điều này được đặt ở chế
độ riêng tư các công ty cổ phần phát triển mạnh, do đó, thúc đẩy nhu cầu về các mục tiêu
M&A. Như hình 2.10 cho thấy, nhu cầu về mục tiêu tăng lên dẫn đến các đề nghị cao
hơn, được phản ánh bởi sự gia tăng trong P / Es được trả cho các mục tiêu. Do đó, chúng
tôi đã có một thương vụ M&A tương đối ngắn nhưng vẫn căng thẳng làn sóng kết thúc
nhanh chóng khi cuộc khủng hoảng dưới chuẩn bắt đầu vào năm 2007 đã cắt đứt tiếp cận
các công ty này phải có nợ rẻ và các nhà đầu tư cổ phần háo hức. Hình 2.11 so sánh giá
trị được điều chỉnh theo lạm phát của các giao dịch Hoa Kỳ trong 25 năm giai đoạn
1980–2013. Rõ ràng, giá trị của các thương vụ trong làn sóng sáp nhập lần thứ sáu bao
trùm giai đoạn bốn năm 2004-2007 có thể so sánh với làn sóng thứ năm và vượt quá làn
sóng thứ tư. Cũng như các làn sóng sáp nhập trước đây, làn sóng này đã kết thúc khi cuộc
khủng hoảng dưới chuẩn diễn ra giữ vững và nền kinh tế bước vào suy thoái vào năm
2008.