ĐẠI HỌC UEH

TRƯỜNG KINH DOANH

KHOA TÀI CHÍNH

ĐỀ CƯƠNG NGHIÊN CỨU

CHƯƠNG 1: Trái phiếu và Công cụ thị trường

tiền tệ

Môn học: Chứng khoán có thu nhập cố định

Giảng viên : TS. Nguyễn Thị Uyên Uyên
Mã lớp học phần : 22D1FIN50501303
Nhóm thực hiện : Nhóm 1
Khóa – Lớp : K45 – FNC05

TP Hồ Chí Minh, ngày 28 tháng 01 năm 2022.

STT Họ & Tên MSSV Email Chuyên cần Điểm
cộng
1 Nguyễn Hồng Quân 31191026210 quannguyen.31191025448@st.ueh.edu.vn 3/3 0
2 Nguyễn Quý Quốc 31191025696 quocnguyen.31191023850@st.ueh.edu.vn 3/3 0
3 Trần Quang Tâm 31191024464 tamtran.31191026342@st.ueh.edu.vn 3/3 0
4 Đỗ Đức Tuấn 31191024506 tuando.31191024185@st.ueh.edu.vn 3/3 0
5 Đào Thị Ngân 31191020348 ngandao.31191026477@st.ueh.edu.vn 3/3 2
Mục lục

Trái phiếu và Công cụ thị trường tiền tệ

1.1 Trái phiếu.............................................................................................................................................2
1.1.1 Đặc điểm chung của trái phiếu........................................................................................................2
1.1.2 Trái phiếu của tổ chức phát hành..............................................................................................21
1.2 Các công cụ của thị trường tiền tệ.......................................................................................................32
1.2.1 Định nghĩa....................................................................................................................................32
1.2.2 Vai trò của ngân hàng Trung Ương..............................................................................................33
1.2.3 T-Bills...........................................................................................................................................34
1.2.4 Chứng chỉ tiền gửi........................................................................................................................36
1.2.5 Chấp phiếu ngân hàng...................................................................................................................37
1.2.6 Thương phiếu................................................................................................................................38
1.2.7 Tiền gửi liên ngân hàng................................................................................................................39
1.2.8 Mua lại và các công cụ thị trường mua lại ngược.........................................................................40
1.3 Tóm tắt cuối chương............................................................................................................................43
1.4 Tài liệu tham khảo và đọc thêm...........................................................................................................44
1.4.1 Sách và giấy tờ..............................................................................................................................44
1.4.2 Trang web và các trang web khác.................................................................................................44
1.5 Vấn đề.................................................................................................................................................46
1.5.1 Vấn đề về Trái phiếu.....................................................................................................................46
1.5.2 Các vấn đề trên các công cụ thị trường tiền tệ..............................................................................49
1.6 Phụ lục: Phân tích ngành của đồng Euro, Vương quốc Anh và Nhật Bản............................................51
1 Trái phiếu và Công cụ thị trường tiền tệ

Thị trường thu nhập cố định có rất nhiều công cụ. Trong chương này, chúng tôi cung cấp
một loại công cụ đơn giản nhất trong số các công cụ này, cụ thể là trái phiếu và các công
cụ thị trường tiền tệ, và mô tả các đặc điểm chung của chúng.

1.1 Trái phiếu

1.1.1 Đặc điểm chung của trái phiếu
Định nghĩa của trái phiếu chuẩn

Bảo đảm nợ, hoặc trái phiếu, là một yêu cầu tài chính mà tổ chức phát hành, hoặc người
vay, cam kết trả lại cho trái chủ, hoặc người cho vay, số tiền mặt vay, được gọi là gốc,
cộng với lãi suất định kỳ được tính trên số tiền này trong một khoảng thời gian nhất định.
Nó có thể có một tiêu chuẩn hoặc một cấu trúc không đạt tiêu chuẩn. Trái phiếu tiêu
chuẩn là một trái phiếu phiếu giảm giá cố định mà không có bất kỳ tùy chọn nhúng nào,
cung cấp phiếu giảm giá của nó vào ngày định kỳ và gốc vào ngày đáo hạn.

Ví dụ, trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ với phiếu giảm giá 3,5%, ngày đáo hạn 11/15/2006 và
số tiền phát hành danh nghĩa là 18,8 tỷ đô la trả lãi bán niên là 329 triệu đô la (18,8 tỷ đô
la×3,5%/2) mỗi sáu tháng cho đến ngày 11/15/2006 bao gồm, cũng như 18,8 tỷ đô la vào
ngày đáo hạn. Một ví dụ khác sẽ là trái phiếu Kho bạc Euro với phiếu giảm giá 4%, ngày
đáo hạn 07/04/2009 và số tiền phát hành danh nghĩa là 11 tỷ Eur, trả lãi hàng năm là 440
triệu Eur (11 tỷ Eur × 4%) mỗi năm cho đến ngày 07/04/2009 bao gồm, cũng như 11 tỷ
Eur vào ngày đáo hạn.
Mục đích của một tổ chức phát hành trái phiếu (Bộ Tài chính, một thực thể chính phủ
hoặc một công ty) là tài trợ cho ngân sách hoặc các dự án đầu tư của mình (xây dựng
đường xá, trường học, phát triển các sản phẩm mới, nhà máy mới) với lãi suất dự kiến sẽ
thấp hơn tỷ lệ hoàn vốn đầu tư (ít nhất là trong khu vực tư nhân). Thông qua việc phát
hành trái phiếu, nó có khả năng tiếp cận trực tiếp với thị trường, và do đó tránh vay từ các
ngân hàng đầu tư với lãi suất cao hơn. Trong bối cảnh không giải quyết tài chính, thực tế
này có xu hướng tăng nhanh. Một điểm cần nhấn mạnh là trái chủ có tư cách của một chủ
nợ, không giống như chủ sở hữu cổ phần có tư cách là chủ sở hữu của công ty phát hành.
Đây là cách lý do tại sao một trái phiếu, nói chung, ít rủi ro hơn so với vốn chủ sở hữu.

Thuật ngữ và Quy ước

Một trái phiếu phát hành được đặc trưng bởi các thành phần sau:

• Tên của tổ chức phát hành Ví dụ, Bundesrepublik Deutschland cho một trái phiếu kho
bạc được phát hành tại Đức.

• Loại hình của tổ chức phát hành Đây chủ yếu là lĩnh vực mà nó thuộc về: ví dụ, lĩnh
vực dầu mỏ, nếu Total Fina Elf là nhà phát hành trái phiếu.

• Thị trường phát hành trái phiếu Đó có thể là thị trường nội địa Mỹ, thị trường nội địa
khu vực đồng euro, thị trường nội địa của bất kỳ quốc gia nào, thị trường eurodollar,
tương ứng với trái phiếu bằng USD và phát hành ở bất kỳ quốc gia nào khác ngoài Mỹ.

• Nơi cư trú của tổ chức phát hành

• Mệnh giá tiền tệ của trái phiếu Một ví dụ là US$ cho trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ.

• Phương pháp được sử dụng để tính giá /lợi suất trái phiếu Phương pháp này phụ
thuộc vào loại trái phiếu. Đối với trái phiếu kho bạc Mỹ, phương pháp được sử dụng là
quy ước đường phố, đây là phương pháp tính toán tiêu chuẩn được thị trường sử dụng.

• Loại bảo đảm Đây là loại bảo đảm cơ bản cho người nắm giữ chứng khoán. Loại bảo
đảm có thể là thế chấp, cho vay ô tô, bảo lãnh chính phủ...
• Ngày đáo hạn Đây là ngày mà số tiền gốc đến hạn.

• Loại lãi coupon của trái phiếu Nó có thể được cố định, thả nổi, một multicoupon (một
sự kết hợp của cố định và nổi hoặc cố định khác nhau). Ví dụ, trái phiếu phiếu giảm giá
bước lên là một loại trái phiếu đa lãi với tỷ lệ phiếu giảm giá tăng ở các khoảng thời gian
được xác định trước.

• Tỷ lệ lãi coupon của trái phiếu Nó được thể hiện theo tỷ lệ phần trăm của số tiền gốc.

• Tần suất trả coupon Lãi coupon cho trái phiếu kho bạc là bán niên ở Hoa Kỳ, Vương
quốc Anh và Nhật Bản, và hàng năm trong khu vực đồng euro, ngoại trừ Ý nơi nó là nửa
năm.

• Cơ sở đếm Các loại phổ biến nhất là Thực tế / Thực tế, Thực tế / 365, Thực tế / 360 và
30/360. Thực tế / Thực tế (Thực tế / 365, Thực tế / 360) có nghĩa là lãi suất tích lũy giữa
hai ngày nhất định được tính bằng cách sử dụng số ngày lịch chính xác giữa hai ngày chia
cho số ngày lịch chính xác của năm đang diễn ra (365, 360). 30/360 có nghĩa là số ngày
dương lịch giữa hai ngày được tính toán giả định rằng mỗi tháng được tính là 30 ngày. Ví
dụ, sử dụng cơ sở đếm ngày 30/360, có 84 ngày (2×30 +24 ) từ 01/01/2001 đến
03/25/2001 và 335 (11 × 30 + 5 ) từ 01/01/2001 đến 12/06/2001. Sử dụng cơ sở đếm
ngày thực tế/thực tế hoặc thực tế/365, có 83 ngày từ 01/01/2001 đến 03/25/2001 và 339
ngày từ 01/01/2001 đến 12/06/2001. Sử dụng cơ sở số ngày thực tế/thực tế, thời gian từ
08/01/1999 đến 09/03/2001 chuyển đổi theo năm là 152 365 + 1 + 246 365 = 2 .0904 . Sử
dụng cơ sở đếm ngày thực tế/365, giai đoạn từ 08/01/1999 đến 09/03/2001 chuyển đổi
theo năm là 764/365 = 2 .0931 . Sử dụng cơ sở đếm thực tế/360 ngày, thời gian từ
08/01/1999 đến 09/03/2001 chuyển đổi theo năm là 764/360 = 2 .1222 . Sử dụng cơ sở
đếm ngày 30/360, thời gian từ 08/01/1999 đến 09/03/2001 chuyển đổi theo năm là
752/360 = 2.0888 .

• Ngày công bố Đây là ngày mà trái phiếu được công bố và cung cấp cho công chúng.

• Ngày cộng dồn lãi suất Đây là ngày lãi suất bắt đầu tích lũy.
• Ngày thanh toán Đây là ngày thanh toán đến hạn để đổi lấy trái phiếu. Nó thường bằng
ngày giao dịch cộng với một số ngày làm việc. Ví dụ, ở Nhật Bản, ngày thanh toán trái
phiếu kho bạc và tín phiếu T bằng ngày giao dịch cộng với ba ngày làm việc. Mặt khác,
tại Hoa Kỳ, ngày thanh toán trái phiếu kho bạc và tín phiếu T bằng ngày giao dịch cộng
với một ngày làm việc. Tại Vương quốc Anh, ngày thanh toán trái phiếu kho bạc và tín
phiếu T tương ứng với ngày giao dịch cộng với một và hai ngày làm việc. Trong khu vực
đồng euro, ngày thanh toán trái phiếu kho bạc bằng ngày giao dịch cộng với ba ngày làm
việc, vì nó có thể là một, hai hoặc ba ngày làm việc đối với T-bills, tùy thuộc vào quốc
gia đang được xem xét.

• Ngày trả lãi đầu tiên Đây là ngày thanh toán lãi suất đầu tiên.

• Giá phát hành Đây là giá phần trăm thanh toán khi phát hành.

• Chênh lệch khi phát hành Đây là chênh lệch trong các điểm cơ bản đến trái phiếu kho
bạc chuẩn (xem phần tiếp theo được gọi là "Báo giá thị trường").

• Mã nhận dạng Phổ biến nhất là số ISIN (Số nhận dạng chứng khoán quốc tế) và số
CUSIP (Ủy ban về thủ tục nhận dạng chứng khoán thống nhất).

• Xếp hạng Nhiệm vụ của các cơ quan xếp hạng bao gồm đánh giá xác suất mặc định của
các tập đoàn thông qua những gì được gọi là xếp hạng. Xếp hạng là xếp hạng chất lượng
trái phiếu, dựa trên các tiêu chí như danh tiếng, quản lý, bảng cân đối kế toán và hồ sơ
của tổ chức phát hành trong việc trả lãi và gốc. Hai cái chính là Moody's và Standard and
Poor's (S&P). Thang đo xếp hạng của họ được liệt kê trong Bảng 1.1. Chúng tôi quay trở
lại những vấn đề này chi tiết hơn trong Chương 13.

Bảng 1.1 Thang điểm xếp hạng của Moody's và S&P.

Moody's S&P Định nghĩa

Cấp đầu tư (Độ tin cậy cao)
Aaa AAA Mạ vàng, chất lượng tốt nhất, uy tín cực kỳ mạnh mẽ
Aa1 AA+
Aa2 AA Rất cao cấp, chất lượng cao, uy tín rất mạnh

Aa3 AA-
A1 A+
A2 A Lớp trung bình trên, uy tín tín dụng mạnh mẽ

A3 A-
Baa1 BBB+
Baa2 BBB Cấp trung bình thấp hơn, đủ uy tín tín dụng
Baa3 BBB-
Cấp đầu cơ (Độ tin cậy thấp)
Ba1 BB+
Ba2 BB Cấp thấp, đầu cơ, dễ bị không thanh toán
Ba3 BB-
B1 B+
B2 B Mang tính đầu cơ cao, dễ bị tổn thương hơn với việc không thanh
toán
B3 B-
CCC+
Caa CCC Rủi ro đáng kể, trong tình trạng kém, hiện đang dễ bị tổn thương bởi
việc không thanh toán
CCC-
Ca CC Có thể bị vỡ nợ, cực kỳ đầu cơ, hiện rất dễ bị không thanh toán
C C Thậm chí còn đầu cơ hơn
D Mặc định

• Tổng số lượng trái phiếu phát hành Nó xuất hiện trong hàng ngàn loại tiền tệ phát
hành trên Bloomberg.
• Số tiền chưa hiện hành Đây là số tiền của vấn đề vẫn còn tồn đọng, xuất hiện trong
hàng ngàn loại tiền tệ phát hành trên Bloomberg.

• Số tiền tối thiểu và mức tăng tối thiểu có thể được mua Sự gia tăng tối thiểu là số tiền
bổ sung nhỏ nhất của chứng khoán có thể được mua trên số tiền tối thiểu.

• Số mệnh giá hoặc số tiền danh nghĩa hoặc số tiền gốc Đây là mệnh giá của trái phiếu.
Lưu ý rằng số tiền danh nghĩa được sử dụng để tính trái phiếu phiếu giảm giá. Ví dụ: hãy
xem xét một trái phiếu với tỷ lệ phiếu giảm giá cố định 5% và số tiền danh nghĩa 1.000
đô la. Phiếu giảm giá tương đương với 5% × $ 1,000 = $ 50 .

• Giá trị mua lại được thể hiện bằng tỷ lệ phần trăm của số tiền danh nghĩa, đó là giá mà
trái phiếu được mua lại vào ngày đáo hạn. Trong hầu hết các trường hợp, giá trị mua lại
bằng 100% số tiền danh nghĩa trái phiếu.

Chúng tôi cung cấp sau đây một số ví dụ về màn hình mô tả trái phiếu Bloomberg (hàm
DES), cho Kho bạc và trái phiếu doanh nghiệp.

Ví dụ 1.1 Mô tả trái phiếu T của Hoa Kỳ trên Bloomberg

Trái phiếu T (Hình 1.1), với lãi suất phiếu giảm giá 3,5% và ngày đáo hạn
11/15/2006, mang phiếu giảm giá nửa năm với cơ sở đếm ngày thực tế / thực tế. Số
tiền phát hành tương đương 18,8 tỷ USD; Số tiền chưa thanh toán cũng vậy. Số tiền
tối thiểu có thể được mua bằng 1.000 đô la. Trái phiếu T được phát hành vào ngày
11/15/01 trên thị trường Mỹ và lợi ích bắt đầu tích lũy từ ngày này trở đi. Giá phát
hành là 99.469. Ngày phiếu giảm giá đầu tiên là 05/15/02, nghĩa là 6 tháng sau ngày
tích lũy lãi suất (phiếu giảm giá bán niên). Trái phiếu này có xếp hạng AAA.

Ví dụ 1.2 Mô tả trái phiếu chính phủ Đức trên Bloomberg

So với trái phiếu T trước đây của Mỹ, trái phiếu T của Đức (được gọi là Bund) (Hình
1.2) với lãi suất phiếu giảm giá 4% và ngày đáo hạn 07/04/2009 có phiếu giảm giá
hàng năm với cơ sở đếm ngày thực tế / thực tế. Nó được phát hành trên thị trường
của khu vực đồng euro, với số tiền 11 tỷ Eur, vào ngày 26/03/1999. Giá phát hành là
100,17. Số tiền tối thiểu có thể được mua bằng 0,01 Eur. Ngày phiếu giảm giá đầu
tiên là 07/04/2000. Số tiền tối thiểu có thể được mua bằng 0,01 Eur. Trái phiếu này
có xếp hạng AAA.
 Ví dụ 1.3 Mô tả trái phiếu doanh nghiệp Elf Aquitaine trên Bloomberg
So với hai trái phiếu trước đó, trái phiếu Elf Aquitaine (nay là Total Fina Elf) (Hình
1.3) có xếp hạng Aa2 Moody's. Nó thuộc về ngành dầu mỏ. Số tiền phát hành là 1 tỷ
Eur và số tiền mua tối thiểu là 1.000 Eur. Giá phát hành là 98.666. Nó cung cấp một
tỷ lệ phiếu giảm giá cố định 4,5% hàng năm. Ngày đáo hạn là 23/09. Chênh lệch của
nó khi phát hành lên tới 39 điểm cơ bản so với trái phiếu T của Pháp (Nghĩa vụ
Assimilable du Tresor (OAT)) với phiếu giảm giá 4% và ngày đáo hạn 04/25/2009.

Hình 1.1. 2003 Bloomberg L.P. In lại với sự cho phép.

Báo giá thị trường

Chứng khoán trái phiếu thường được trích dẫn về giá, lợi suất hoặc chênh lệch trên trái
phiếu chuẩn cơ bản.

Giá trích dẫn (hoặc giá thị trường) của trái phiếu thường là giá sạch của nó, nghĩa là giá
gộp của nó trừ đi lãi suất tích lũy. Chúng tôi cung cấp cho sau đây một định nghĩa về
những từ này. Lưu ý trước tiên rằng giá của một trái phiếu luôn được thể hiện theo tỷ lệ
phần trăm của số tiền danh nghĩa của nó. Khi một nhà đầu tư mua trái phiếu, anh ta thực
sự có quyền nhận tất cả các dòng tiền trong tương lai của trái phiếu này, cho đến khi anh
ta không còn sở hữu nó nữa. Nếu anh ta mua trái phiếu giữa hai ngày thanh toán phiếu
giảm giá, anh ta phải trả nó theo mức giá phản ánh phần nhỏ của phiếu giảm giá tiếp theo
mà người bán trái phiếu có quyền nhận được vì đã giữ nó cho đến khi bán. Giá này được
gọi là giá gộp (hoặc giá bẩn hoặc giá đầy đủ). Nó được tính là tổng của giá sạch và phần
phiếu giảm giá là do người bán trái phiếu. Phần này được gọi là lãi suất tích lũy. Lưu ý
rằng lãi suất tích lũy được tính từ ngày thanh toán trở đi.

Hình 1.2. 2003 Bloomberg L.P. In lại với sự cho phép.

Ví dụ 1.4 Một nhà đầu tư mua vào ngày 12/10/01 một lượng trái phiếu kho bạc Hoa
Kỳ nhất định với phiếu giảm giá 3,5% và kỳ hạn 11/15/2006. Giá sạch hiện tại là
96.15625. Do đó, giá trị thị trường của 1 triệu ĐÔ la mệnh giá của trái phiếu này bằng
96,15625% × 1 triệu đô la = 961.562,5 đô la. Thời gian lãi suất tích lũy bằng 26 ngày.
Thật vậy, đây là số ngày dương lịch giữa ngày thanh toán (12/11/2001) và ngày thanh
toán phiếu giảm giá cuối cùng (11/15/2001). Do đó, lãi suất tích lũy bằng với khoản
thanh toán phiếu giảm giá cuối cùng (1,75, vì tần suất phiếu giảm giá là bán niên) lần
26 chia cho số ngày dương lịch giữa ngày thanh toán phiếu giảm giá tiếp theo
Hình 1.3. 2003 Bloomberg L.P. In lại với sự cho phép.

Ví dụ 1.5 Một trái phiếu T báo giá 98–28 thực sự có giá 98 + 28/32 = 98.875.
Lợi suất trích dẫn Lợi suất trích dẫn của trái phiếu là lợi suất chiết khấu cân bằng tổng
giá của nó gấp đôi số tiền danh nghĩa của nó với tổng của dòng tiền chiết khấu của nó
(xem Chương 2 cho một định nghĩa toán học về lợi suất trái phiếu và tính toán).
Ví dụ 1.6 Báo giá lợi tức trái phiếu trên Bloomberg
Trong ví dụ trước, lịch trình dòng tiền của trái phiếu có mệnh giá 1 triệu đô la như
sau:
Ngày Dòng Ngày Dòng Ngày Dòng Ngày Dòng tiền
tiền tiền tiền
05/15/02 17,500 11/15/03 17,500 05/15/05 17,500 05/15/06 17,500
11/15/02 17,500 05/15/04 17,500 11/15/05 17,500 11/15/06 1,017,500
05/15/03 17,500 11/15/04 17,500

Hình 1.4. 2003 Bloomberg L.P. In lại với sự cho phép.

Bảng sau đây cho thấy màn hình phân tích lợi suất Bloomberg (chức năng YA) (Hình
1.4) liêu kết với trái phiếu này. Lợi tức công bố của nó là 4,375% (xem quy ước đường
phố). Các lợi tức kép tương đương kỳ hạn 1 năm của trái phiếu này bằng 4,423% ( xem
chuwong 2 trên điểm này).
Chênh lệch giá trái phiếu Trái phiếu doanh nghiệp được niêm yết theo giá và chênh
lệch trên một trái phiếu chuẩn nhất định thay vì lợi suất. Để phục hồi lợi suất tương ứng,
bạn chỉ cần thêm chênh lệch này vào lợi suất của trái phiếu chuẩn cơ bản.

Ví dụ 1.7 Bảng sau đưa ra một ví dụ về lợi suất trái phiếu và phân tích chênh lệch như
có thể thấy trên màn hình Bloomberg (Hình 1.5). Trái phiếu có chênh lệch 156,4 điểm
cơ bản (xem chức năng Spread nội suy (ISPRD) trên lợi suất hoán đổi đô la Mỹ nội
suy, trong khi nó có chênh lệch 234 điểm cơ bản so với lợi suất trái phiếu chuẩn của
Kho bạc Hoa Kỳ được nội suy. Hơn nữa, chênh lệch của nó trên trái phiếu chuẩn của
Kho bạc Hoa Kỳ với kỳ hạn gần nhất lên tới 259,3 điểm cơ bản (Spread (SPRD) chức
năng. Đó là 191 và 144 điểm cơ bản so với trái phiếu chuẩn kho bạc 10 năm và trái
phiếu chuẩn kho bạc 30 năm, tương ứng.

  Hình 1.5. 2003 Bloomberg L.P. In lại với sự cho phép

Lưu ý rằng cách cuối cùng này để trích dẫn chênh lệch qua trái phiếu kho bạc là khá phổ
biến trên thị trường trái phiếu. Thật vậy, trong trường hợp này, trái phiếu kho bạc cơ bản
được xác định rõ ràng, trong khi sử dụng nội suy trên đường cong trái phiếu kho bạc có
thể dẫn đến kết quả khác nhau tùy thuộc vào hai trái phiếu cũng như loại nội suy được
xem xét. Để kết thúc, điều đáng nói là mỗi trái phiếu giao dịch đều có giá thầu cũng như
giá niêm yết được yêu cầu. Giá thầu là giá mà nhà đầu tư có thể bán trái phiếu, trong khi
giá yêu cầu là giá mà anh ta có thể mua nó. Giá yêu cầu tất nhiên cao hơn giá thầu, có
nghĩa là lợi suất yêu cầu thấp hơn lợi suất giá thầu. Sự khác biệt giữa hai lợi suất được
gọi là chênh lệch giá thầu- yêu cầu. Đó là một loại chi phí giao dịch. Nó rất nhỏ đối với
trái phiếu thanh khoản như trái phiếu Kho bạc Mỹ hoặc Euro và lớn đối với trái phiếu khá
thanh khoản. Giá trung bình của trái phiếu chỉ đơn giản là mức trung bình của giá thầu và
giá yêu cầu của nó. Điều tương tự cũng xảy ra với năng suất trung bình.

Ví dụ 1.8 Minh họa chênh lệch giá bid-ask trên thị trường trái phiếu T Mỹ Màn hình
Bloomberg sau đây (Hình 1.6) cung cấp giá chênh lệch giá thầu- yêu cầu cho một số
trái phiếu T của Mỹ được trích dẫn trên thị trường. Trong cột 2 và 3, bạn có thể thấy tỷ
lệ phiếu giảm giá và sự trưởng thành của công cụ. Chênh lệch giá thầu-yêu cầu xuất
hiện trong hai cột tiếp theo. Lưu ý rằng giá được báo giá trong 32ths. Cột thứ sáu cung
cấp lợi suất cho sự đáo hạn (YTM) cho mỗi công cụ (xem Chương 2 cho các phát triển
lớn liên quan đến lợi suất đến ngày hạn đáo) vì cột thứ bảy cung cấp thời lượng (xem
Chương 5). Nguồn giá là BGN (Bloomberg Generic Value). Đó là mức trung bình của
giá được đưa ra bởi năm nhà cung cấp tích cực nhất trên thị trường.
 Hình 1.6. 2003 Bloomberg L.P. In lại với sự cho phép

Trái phiếu không tiêu chuẩn

Chúng tôi thảo luận về các dải sau này, ghi chú lãi suất thả nổi và trái phiếu được chỉ mục
lạm phát. Trái phiếu chuyển đổi và trái phiếu với các tùy chọn nhúng được thảo luận sâu
trong Chương 14.

Strips Strips (Giao dịch riêng biệt của lãi suất đã đăng ký và gốc) là trái phiếu không
phiếu giảm giá chủ yếu được tạo ra bằng cách tước trái phiếu chính phủ của các nước
G7.2 Chương trình dải được tạo ra vào năm 1985 bởi Bộ Tài chính Hoa Kỳ để đáp lại các
ngân hàng đầu tư, vào đầu những năm 1980, đã mua trái phiếu kho bạc dài hạn và sau đó
phát hành trái phiếu zero-coupon của riêng họ, được thế chấp bằng các khoản thanh toán
trên trái phiếu kho bạc cơ bản. Những cái gọi là số 0 thương hiệu này là một thành công,
nhưng vì tính thanh khoản cao hơn của các dải, chúng bị chi phối bởi chúng.

Dòng tiền duy nhất được phân phối theo dải là hiệu trưởng vào ngày đáo hạn.

Ví dụ 1.9 Một nhà đầu tư mua với giá 20.000 đô la trái phiếu dải Kho bạc với kỳ hạn
05/15/30 và số tiền danh nghĩa 100.000 đô la. Là một trái chủ, anh ta có quyền nhận
lại 100.000 đô la vào ngày 15/5/30, nếu anh ta tất nhiên không bán trái phiếu trong khi
Một trái phiếu như vậy không mang lại lãi suất phiếu giảm giá trong thời gian đầu tư có
vẻ khá đặc biệt và không hấp dẫn. Trên thực tế, nó thường chịu lãi vào ngày đáo hạn vì
nó được mua với mức giá thấp hơn giá đáo hạn của nó. Các nhà đầu tư mua các trái phiếu
này thường là các nhà đầu tư dài hạn như quỹ hưu trí và các công ty bảo hiểm, và có ít
nhất một mục đích chính, đó là đảm bảo lợi nhuận trên chân trời đầu tư dài hạn của họ.
Để hiểu điểm này, hãy xem xét một nhà đầu tư được cho là đảm bảo 6% mỗi năm trong
20 năm về các khoản nợ của mình. Nếu anh ta mua và nắm giữ một dải có độ chín tương
đương với chân trời đầu tư của nó, đó là 20 năm và YTM là 6%, anh ta hoàn toàn đáp
ứng mục tiêu của mình bởi vì anh ta biết ngày nay lợi nhuận mỗi năm trên trái phiếu đó,
là 6%. Ngược lại, trái phiếu mang phiếu giảm giá không cho phép anh ta làm như vậy,
bởi vì trước tiên chúng chịu rủi ro tái đầu tư lãi suất và thứ hai thời gian của chúng hầu
như không bao giờ, nếu không bao giờ, đạt đến 20 năm (xem Chương 5 về điểm này).

Có hai loại dải — dải phiếu giảm giá và dải chính. Dải phiếu giảm giá và dải chính được
xây dựng bằng cách tước bỏ phiếu giảm giá và hiệu trưởng của một trái phiếu mang
phiếu giảm giá, tương ứng. Các ứng cử viên chính để tước bỏ là trái phiếu chính phủ (trái
phiếu kho bạc và trái phiếu cơ quan chính phủ).

Dải không phải là chất lỏng như trái phiếu mang phiếu giảm giá. Chênh lệch giá thầu -
yêu cầu của họ thường cao hơn.

Ghi chú tỷ lệ nổi

Định nghĩa và đặc điểm Ghi chú lãi suất nổi (FRN) là chứng khoán trái phiếu chịu lãi
suất phiếu giảm giá thả nổi. Trên thực tế, mệnh giá chung này bao gồm hai loại trái
phiếu:

• Trái phiếu lãi suất thả nổi

• Trái phiếu lãi suất biến đổi hoặc trái phiếu lãi suất có thể điều chỉnh.

Danh mục trước đây biểu thị trái phiếu có lãi suất phiếu giảm giá được lập chỉ mục trên
tham chiếu ngắn hạn với kỳ hạn thấp hơn 1 năm, như Libor 3 tháng, trong khi loại sau chỉ
định trái phiếu có lãi suất phiếu giảm giá được lập chỉ mục trên tham chiếu dài hạn với kỳ
hạn vượt trội hơn 1 năm, như lợi suất trái phiếu Kho bạc đáo hạn liên tục (CMT) 10 năm
(xem ví dụ sau có tựa đề "Mô tả trái phiếu CMT 10 năm của Pháp trên Bloomberg"). Các
phiếu giảm giá của trái phiếu lãi suất thả nổi được thiết lập lại nhiều hơn một lần một
năm. Điều này không nhất thiết là trường hợp của trái phiếu lãi suất biến đổi, có thể có
tần suất thiết lập lại vượt quá 1 năm. Thông thường, tần suất đặt lại bằng tần suất thanh
toán phiếu giảm giá.

Hơn nữa, FRN khác nhau liên quan đến bản chất của chỉ số tỷ lệ phiếu giảm giá. Lãi suất
phiếu giảm giá có thể được xác định theo ba cách:

• Đầu tiên, là sản phẩm của giá trị chỉ mục tham chiếu cuối cùng và biên độ nhân.

• Thứ hai, là tổng của giá trị chỉ số tham chiếu cuối cùng và biên độ phụ gia.

• Thứ ba, như một sự kết hợp của hai phương pháp trước đó.

Lưu ý rằng khi dấu hiệu của biên độ nhân là âm, liên kết được gọi là phao nghịch đảo.
Lãi suất phiếu giảm giá di chuyển theo hướng ngược lại với chỉ số tham chiếu. Để ngăn
chặn nó trở nên tiêu cực, một sàn được xác định thường bằng không. Những trái phiếu
như vậy đã trở nên khá phổ biến trong bối cảnh lãi suất giảm. Bây giờ chúng ta hãy phát
triển một số ví dụ.

Ví dụ 1.10 Một nhà đầu tư mua trái phiếu lãi suất thả nổi có lãi suất phiếu giảm giá
bằng 3 tháng Libor + 20 bp có quyền nhận, mỗi khoảng thời gian được xác định trong
hợp đồng (thường là 3 tháng một lần), một khoản thanh toán phiếu giảm giá tỷ lệ
nghịch với tần suất hàng năm và thanh toán gốc vào ngày đáo hạn. Lãi suất phiếu
giảm giá sẽ được thiết lập lại mỗi 3 tháng để phản ánh mức độ mới của Libor 3 tháng.

Ví dụ 1.11 Một nhà đầu tư mua một phao nghịch đảo có tỷ lệ phiếu giảm giá bằng
16% − 2x, trong đó x là lợi suất T-Bond 2 năm, có quyền nhận, mỗi khoảng thời gian
được xác định trong hợp đồng (thường là mỗi năm), một khoản thanh toán phiếu giảm
giá tỷ lệ nghịch với tần suất hàng năm và thanh toán gốc vào ngày đáo hạn. Lãi suất
phiếu giảm giá sẽ được thiết lập lại 2 năm một lần để phản ánh mức mới của lợi suất
 Ví dụ 1.12 Mô tả trái phiếu CMT 10 năm của Pháp trên Bloomberg
Trái phiếu CMT 10 năm của Pháp (Hình 1.7) với ngày đáo hạn 10/25/2006 mang
phiếu giảm giá thả nổi hàng quý được lập chỉ mục trên TEC 10. TEC 10 là tài liệu
tham khảo kho bạc kỳ hạn liên tục 10 năm của Pháp. Nó được xác định hàng ngày là
lợi suất nội suy 10 năm giữa hai lợi suất trái phiếu kho bạc đang hoạt động với ngày
đáo hạn rất gần. Tỷ lệ phiếu giảm giá bằng TEC10−100 bp và cho phép trái chủ nhận
mỗi quý vào ngày 25 tháng 1, ngày 25 tháng 4, ngày 25 tháng 7 và ngày 25 tháng 9
một khoản thanh toán phiếu giảm giá bằng (1 + TEC10 − 100 bp) 1 4 − 1 và thanh
toán gốc vào ngày 10/25/2006. Tỷ lệ phiếu giảm giá được đặt lại mỗi quý với cơ sở
đếm ngày thực tế / thực tế. Ví dụ: phiếu giảm giá được thanh toán vào ngày 25 tháng 4
được xác định bằng cách sử dụng chỉ số TEC 10 năm ngày làm việc trước ngày 25
tháng 1. Số tiền phát hành tương đương với 11,888 tỷ Eur, giống như số tiền chưa
Khi mua FRN, một nhà đầu tư thường được phòng ngừa chống lại sự thay đổi song song
của đường cong lãi suất vì các phiếu giảm giá của trái phiếu phản ánh mức lãi suất thị
trường mới vào mỗi ngày đặt lại. Vì vậy, FRN thường vượt trội so với trái phiếu lãi suất
cố định với cùng kỳ hạn khi lãi suất dịch chuyển lên và hoạt động kém hiệu quả khi lãi
suất dịch chuyển xuống. Về phao nghịch đảo, vấn đề phức tạp hơn vì cách chúng được
cấu trúc. Việc giảm lãi suất sẽ không nhất thiết dẫn đến sự tăng giá của những người nổi
nghịch đảo mặc dù lãi suất phiếu giảm giá tăng. Hiệu suất của chúng phụ thuộc thực sự
vào sự phát triển của hình dạng đường cong lãi suất.
  Hình 1.7. 2003 Bloomberg L.P. In lại với sự cho phép

Trái phiếu được chỉ mục lạm phát

Định nghĩa và đặc điểm Trái phiếu được chỉ mục lạm phát cung cấp phiếu giảm giá và
hiệu lực được lập chỉ mục về tỷ lệ lạm phát trong tương lai. Chúng được cấu trúc để bảo
vệ và tăng sức mua của nhà đầu tư. Chúng chủ yếu được ban hành bởi các chính phủ để
làm rõ rằng họ sẵn sàng duy trì mức lạm phát thấp. Chúng phát triển hơn ở Vương quốc
Anh, nơi chúng chiếm hơn 20% trái phiếu kho bạc đang lưu hành. Tại Hoa Kỳ, họ chỉ
chiếm 7% nợ kho bạc phát hành vào năm 1999. Tại Pháp, chỉ có ba trái phiếu được chỉ
mục lạm phát (OATi) vào tháng 12 năm 2001.

Tỷ lệ lạm phát giữa ngày t và ngày t + 1, được ký hiệu bằng I Rt, t +1, được định nghĩa là

I Rt,t+1 = CPIt+1/CPIt – 1

CPIt là chỉ số giá tiêu dùng vào ngày t.

Đặc điểm chính của trái phiếu được chỉ mục lạm phát là chúng cung cấp phiếu giảm giá
và giá trị mua lại liên quan đến sự gia tăng chỉ số CPI. Chúng tôi xử lý sau đây trường
hợp trái phiếu được chỉ mục lạm phát của Kho bạc Pháp được gọi là OATi:

• Tài liệu tham khảo lạm phát hàng ngày vào ngày t, được biểu thị bằng DIR t , được tính
bằng cách sử dụng nội suy tuyến tính của hai CPU như sau:

DIRt = CPIm−3 + (nt – 1/NDm)× (CPIm−2 − CPIm−3 )

CPIm là chỉ số giá tiêu dùng của tháng m.

NDm là số ngày của tháng m.

nt là ngày t (ví dụ, ngày 26/04/01 là 26).

• Thanh toán phiếu giảm giá của OATi nhận được vào ngày t, được ký hiệu bằng Ct, là

Ct = FV × RC × (DIRt/DIRban đầu)

FV là mệnh giá

RC là phiếu giảm giá thực sự

DIRban đầu là tham chiếu lạm phát hàng ngày vào ngày ban đầu, đó là một ngày thay đổi
với mỗi OATi.

Ví dụ 1.13 Ngày đầu tiên của OATi đáo hạn vào ngày 25/07/29 là 07/25/99.

• Giá trị đổi thưởng của một OATi nhận được vào ngày T , được ký hiệu bằng RV T ,
được thu thập bằng cách sử dụng công thức sau:

RVT = FV × ( DIRT/DIRban đầu)

• Lãi suất tích lũy của OATi vào ngày t, được ký hiệu bằng ACt, là

ACt = FV × RC × (số ngày tích lũy/số ngày thực tế của kỳ phiếu giảm giá) ×
(DIRt/DIRban đầu)
 Ví dụ 1.14 Mô tả trái phiếu kho bạc có chỉ số lạm phát của Pháp trên
Bloomberg
The OATi, với phiếu giảm giá thực 3% và ngày đáo hạn 07/25/2012, mang
phiếu giảm giá hàng năm với cơ sở đếm ngày thực tế / thực tế. Số tiền phát
hành tương đương với 6,5 tỷ Eur, giống như số tiền chưa thanh toán. Số tiền
tối thiểu có thể được mua bằng Eur1. Ngày phiếu giảm giá đầu tiên là
07/25/02. Trái phiếu này có xếp hạng AAA. Giá chào mua vào ngày 12/13/01
là 99,09/99,22 .

Sử dụng trái phiếu được chỉ mục lạm phát có thể được sử dụng để phòng ngừa danh mục
đầu tư, đa dạng hóa danh mục đầu tư hoặc tối ưu hóa quản lý trách nhiệm tài sản.

• Khi mua trái phiếu được chỉ mục lạm phát, một nhà đầu tư thường được bảo vệ chống
lại sự gia tăng tỷ lệ lạm phát.

• Sản phẩm này thể hiện mối tương quan yếu với các tài sản khác như cổ phiếu, trái
phiếu phiếu giảm giá cố định và tiền mặt, làm cho nó trở thành một tài sản hiệu quả để
đa dạng hóa danh mục đầu tư.
   Hình 1.8. 2003 Bloomberg L.P. In lại với sự cho phép

• Các công ty bảo hiểm có thể sử dụng sản phẩm này để phòng ngừa rủi ro lạm phát giữa
thời điểm nham hiểm xuất hiện và thời gian trả tiền cho khách hàng; một số quỹ hưu trí
đảm bảo hiệu suất được lập chỉ mục về lạm phát cho khách hàng của họ, và do đó mua
trái phiếu có chỉ số lạm phát để giảm sự không phù hợp giữa tài sản và nợ phải trả.

1.1.2 Trái phiếu của tổ chức phát hành

Trái phiếu chính phủ và thành phố

Đặc điểm chính của thị trường Mỹ

• Chứng khoán chính phủ có thể được chia thành hai loại: chứng khoán kho bạc và
chứng khoán cơ quan liên bang. Chúng tôi điều trị trường hợp của Mỹ dưới đây.

– Chứng khoán kho bạc được phát hành bởi Bộ Tài chính Hoa Kỳ và được hỗ trợ bởi
toàn bộ niềm tin và tín dụng của chính phủ Hoa Kỳ. Thị trường kho bạc là thị trường sôi
động nhất trên thế giới, nhờ vào tổng khối lượng lớn tổng nợ và quy mô lớn của bất kỳ
vấn đề nào. Số lượng chứng khoán Kho bạc Hoa Kỳ đang lưu hành là rất lớn, với 3,0
nghìn tỷ đô la tính đến ngày 31 tháng 12 năm 2000. Thị trường kho bạc là thị trường nợ
thanh khoản nhất, nghĩa là thị trường nơi định giá và giao dịch hiệu quả nhất. Chênh
lệch giá thầu - yêu cầu thấp hơn nhiều so với phần còn lại của thị trường trái phiếu.
Chứng khoán kho bạc được phát hành gần đây được gọi là chứng khoán đang hoạt động,
trái ngược với chứng khoán ngoài hoạt động, là chứng khoán phát hành cũ.

Đề cập đặc biệt phải được thực hiện của chứng khoán chuẩn, được công nhận là chỉ số
thị trường. Thường tồn tại một bảo mật như vậy trên mỗi điểm đường cong sau: 2 năm, 5
năm, 10 năm và 30 năm. Khi họ bị quá mức, họ buôn bán giàu có hơn tất cả các nước
láng giềng

trực tiếp của họ.

 Ví dụ 1.15 Vào ngày 12/07/2001, trái phiếu chuẩn 5 năm của Kho bạc Hoa Kỳ
có phiếu giảm giá 3,5% và ngày đáo hạn bằng ngày 11/15/2006. Nó đã được
phát hành vào ngày 11/15/2001. Ngược lại, trái phiếu T của Mỹ kỳ hạn 5 năm
có phiếu giảm giá 7% và ngày đáo hạn bằng 07/15/2006. Ngày phát hành là
07/15/1996. Lưu ý sự khác biệt của mức phiếu giảm giá giữa hai. Có hai lý do
cho điều đó: thứ nhất, trái phiếu T 5 năm ban đầu là trái phiếu T 10 năm. Phiếu
giảm giá của nó phản ánh mức lợi suất 10 năm tại thời điểm đó. Thứ hai, mức
đường cong lợi suất của chính phủ Mỹ vào ngày 15/07/96 ít nhất là 200 điểm
cơ bản so với mức đường cong lợi suất của chính phủ Mỹ vào ngày
11/15/2001. Hơn nữa, vào ngày 12/07/2001, lợi suất của trái phiếu ngoài liều
phí là 4,48% trái ngược với lợi suất 4,45% đối với trái phiếu chuẩn, minh họa
sự phong phú tương đối của trái phiếu sau này (xem Chương 2 để biết thêm
chi tiết về khái niệm lợi suất trái phiếu).

– Chứng khoán đại lý được phát hành bởi các tổ chức khác nhau, bảy trong số đó chiếm
lĩnh thị trường về dư nợ: Hiệp hội Thế chấp Quốc gia Liên bang (Fannie Mae), Hệ thống
Ngân hàng Cho vay Mua Nhà Liên bang (FHLBS), Tổng công ty thế chấp cho vay mua
nhà liên bang (Freddie Mac), Hệ thống tín dụng nông nghiệp (FCS), Hiệp hội tiếp thị
cho vay sinh viên (Sallie Mae), Tập đoàn tài trợ nghị quyết (REFCO) và Cơ quan Thung
lũng Tennessee (TVA). Các cơ quan có ít nhất hai đặc điểm chung. Đầu tiên, chúng được
tạo ra để hoàn thành một mục đích công cộng. Ví dụ, Fannie Mae và Freddie Mac nhằm
mục đích cung cấp thanh khoản cho thị trường thế chấp nhà ở. FCS nhằm mục đích hỗ
trợ cho vay nông nghiệp và nông thôn. REFCO đặt mục tiêu cung cấp tài chính để giải
quyết các cuộc khủng hoảng tiết kiệm. Thứ hai, nợ của hầu hết các cơ quan không được
chính phủ Mỹ đảm bảo. Trong khi chứng khoán cơ quan được liên bang tài trợ (Fannie
Mae, FHLBS, Freddie Mac, FCS, Sallie Mae, REFCO) thường không được hỗ trợ bởi
toàn bộ đức tin và tín dụng của chính phủ Hoa Kỳ, và do đó có phí bảo hiểm tín dụng,
chứng khoán tổ chức liên quan đến liên bang (GNMA: Hiệp hội thế chấp quốc gia của
chính phủ) thường được hỗ trợ bởi toàn bộ đức tin và tín dụng của chính phủ Hoa Kỳ,
nhưng vì chúng là những vấn đề tương đối nhỏ, chúng chứa phí bảo hiểm thanh khoản.
Các cơ quan được tổ chức khác nhau. Trong khi Fannie Mae, Freddie Mac và Sallie
Mae thuộc sở hữu của các cổ đông khu vực tư nhân, Hệ thống tín dụng nông nghiệp và
Hệ thống ngân hàng cho vay mua nhà liên bang là hợp tác xã thuộc sở hữu của các
thành viên và người vay. Một cơ quan đáng kể, Cơ quan Thung lũng Tennessee, thuộc sở
hữu của chính phủ Hoa Kỳ.

• Chứng khoán thành phố tạo thành thị trường thành phố, nghĩa là thị trường nơi chính
quyền tiểu bang và địa phương, chẳng hạn như quận, huyện, thành phố và thị trấn đặc
biệt, gây quỹ để tài trợ cho các dự án vì lợi ích công cộng như trường học, đường cao
tốc, bệnh viện, cầu và sân bay. Thông thường, trái phiếu được phát hành trong lĩnh vực
này được miễn thuế thu nhập liên bang, điều này khiến lĩnh vực này được gọi là lĩnh vực
được miễn thuế. Có hai loại trái phiếu thành phố chung: trái phiếu nghĩa vụ chung và
trái phiếu doanh thu. Trước đây có gốc và lãi được bảo đảm bởi toàn bộ đức tin và tín
dụng của tổ chức phát hành và thường được hỗ trợ bởi sức mạnh đánh thuế không giới
hạn hoặc hạn chế của tổ chức phát hành. Sau này có gốc và lãi được bảo đảm bởi doanh
thu được tạo ra bởi các dự án hoạt động được tài trợ bằng tiền thu được từ phát hành
trái phiếu. Nhiều trái phiếu trong số này được phát hành bởi các cơ quan đặc biệt được
tạo ra cho mục đích này.

Chúng tôi cung cấp trong Bảng 1.2 phân tích ngành của chỉ số cấp đầu tư rộng lớn của
Hoa Kỳ tính đến ngày 30 tháng 6 năm 2001.

Rủi ro tín dụng

• Chứng khoán kho bạc được coi là không có rủi ro tín dụng. Lãi suất mà họ phải chịu là
lãi suất chính ở Hoa Kỳ cũng như trên thị trường vốn quốc tế.

• Nợ của chứng khoán đại lý là nợ chất lượng cao. Trên thực tế, tất cả các vấn đề nợ cao
cấp của cơ quan được xếp hạng đều được Moody's và Standard &Poor's xếp hạng ba A.
Xếp hạng này thường phản ánh các nguyên tắc cơ bản tài chính lành mạnh và quản lý
hợp lý, nhưng trên hết, mối quan hệ của các cơ quan với chính phủ Hoa Kỳ. Trong số
nhiều đặc điểm pháp lý của nợ của các cơ quan chính phủ, người ta có thể thấy rằng

– Giám đốc cơ quan do Tổng thống Hoa Kỳ bổ nhiệm,

– Phát hành chỉ khi được Bộ Tài chính Hoa Kỳ chấp thuận,

– chứng khoán được phát hành và thanh toán thông qua Hệ thống Dự trữ Liên bang,

– chứng khoán là tài sản thế chấp đủ điều kiện cho các khoản tạm ứng và chiết khấu của
Ngân hàng Dự trữ Liên bang,

– chứng khoán đủ điều kiện mua thị trường mở.

• Các vấn đề nợ của thành phố, khi được xếp hạng, mang xếp hạng từ ba A, cho những
người tốt nhất, đến C hoặc D, cho những người tồi tệ nhất. Bốn tiêu chí cơ bản được các
cơ quan xếp hạng sử dụng để đánh giá xếp hạng trái phiếu thành phố:

– Cơ cấu nợ của tổ chức phát hành;

– Khả năng và kỷ luật chính trị của tổ chức phát hành để duy trì hoạt động ngân sách
hợp lý;

– Nguồn thu thuế địa phương và liên chính phủ của tổ chức phát hành;

– Môi trường kinh tế xã hội tổng thể của nhà phát hành.

Các đặc điểm khác Chính phủ và chứng khoán thành phố có thể được phân biệt bởi loại
dòng tiền, mức đáo hạn, loại kỳ hạn và loại lãi suất của họ.
Về loại dòng tiền, một mặt tồn tại chứng khoán chiết khấu và mặt khác là chứng khoán
phiếu giảm giá cố định và thả nổi. Đối với mức đáo hạn, kỳ hạn 1 năm là biên giới tách
các công cụ thị trường tiền tệ (với kỳ hạn dưới nó) với các công cụ trái phiếu (với kỳ hạn
trên nó). Ví dụ, chứng khoán kho bạc có kỳ hạn ban đầu bằng hoặc dưới 1 năm được gọi
là tín phiếu kho bạc; đó là chứng khoán chiết khấu. Chứng khoán kho bạc có kỳ hạn ban
đầu từ 2 năm đến 10 năm được gọi là trái phiếu kho bạc và chứng khoán kho bạc có kỳ
hạn ban đầu trên 10 năm được gọi là trái phiếu kho bạc; cả hai đều là chứng khoán phiếu
giảm giá, và một số trong số chúng bị tước. Theo loại trưởng thành, chứng khoán có thể
được nghỉ hưu hoặc không trước khi trưởng thành. Một bảo mật với một sự trưởng thành
duy nhất được gọi là thuật ngữ bảo mật trong khi một bảo mật có thể được nghỉ hưu trước
khi trưởng thành được gọi là một bảo mật có thể gọi được. Mặc dù chính phủ Hoa Kỳ
không còn phát hành trái phiếu có thể gọi, nhưng vẫn còn những vấn đề còn tồn đọng với
điều khoản này. Ngoài ra, trái phiếu kho bạc là trái phiếu đạn, có nghĩa là chúng không
có khoản thanh toán khấu hao. Liên quan đến loại lãi suất, chứng khoán đại lý, chứng
khoán thành phố và hầu hết chứng khoán kho bạc là chứng khoán mang phiếu giảm giá
danh nghĩa. Chỉ có một vài chứng khoán Kho bạc có liên quan đến lạm phát, nghĩa là
chúng mang phiếu giảm giá thực sự. Chúng được gọi là TIPS (Treasury Inflation
Protected Securities).

Thị trường Chứng khoán kho bạc thị trường được giao dịch trên bốn thị trường sau: thị
trường sơ cấp, thị trường thứ cấp, thị trường khi phát hành và thị trường repo.

• Thị trường sơ cấp là thị trường nơi chứng khoán mới phát hành lần đầu tiên được bán
thông qua một cuộc đấu giá được thực hiện trên cơ sở đấu thầu cạnh tranh. Quá trình
đấu giá diễn ra giữa Kho bạc và các đại lý chính / khôngprimary theo chu kỳ thông
thường đối với chứng khoán có kỳ hạn cụ thể. Chu kỳ đấu giá như sau: Ghi chú 2 năm
được bán đấu giá hàng tháng và giải quyết vào ngày 15. Tờ tiền năm năm được bán đấu
giá hàng quý, vào tháng 2, tháng 5, tháng 8 và tháng 11 hàng năm và giải quyết vào cuối
tháng. Các tờ tiền mười năm được bán đấu giá hàng quý, vào tháng 2, tháng 5, tháng 8
và tháng 11 hàng năm và giải quyết vào ngày 15 của tháng. Trái phiếu 30 năm được bán
đấu giá bán đấu giá, vào tháng 2 và tháng 8 hàng năm và thanh toán vào ngày 15 của
tháng. Phiên đấu giá được Bộ Tài chính công bố trước một tuần, ngày phát hành được
ấn định từ một đến năm ngày sau phiên đấu giá.

• Thị trường thứ cấp là thị trường nơi chứng khoán được phát hành trước đó được mua
và bán, một nhóm các đại lý an ninh của chính phủ Hoa Kỳ cung cấp giá thầu liên tục và
giá hỏi trên các chứng khoán kho bạc cụ thể. Đây là một thị trường không kê đơn.

• Thị trường khi phát hành là thị trường nơi chứng khoán Kho bạc được giao dịch trên
cơ sở kỳ hạn trước khi chúng được phát hành bởi Kho bạc.

•Cuối cùng, thị trường repo là thị trường nơi chứng khoán được sử dụng làm tài sản thế
chấp cho các khoản vay. Phải phân biệt giữa tỷ lệ repo tài sản thế chấp chung (GC) và tỷ
lệ repo đặc biệt. Tỷ lệ repo GC áp dụng cho phần chính của chứng khoán Kho bạc. Tỷ lệ
repo đặc biệt là tỷ lệ repo cụ thể. Họ thường quan tâm đến chứng khoán đang chạy và rẻ
nhất để giao hàng, rất tốn kém. Đây là lý do tại sao tỷ lệ repo đặc biệt ở mức thấp hơn tỷ
lệ repo GC. Thật vậy, vì các chứng khoán này có nhu cầu rất lớn, những người vay các
chứng khoán này trên thị trường repo nhận được tỷ lệ repo tương đối thấp hơn so với
chứng khoán Kho bạc thông thường.
Những góc nhìn vấn đề chính Bốn nhà phát hành chính bốn trái phiếu chính phủ lớn
(trái phiếu chính phủ đề cập ở đây để phát hành trái phiếu và ghi chú do Kho bạc của mỗi
quốc gia phát hành) trên thế giới là Euroland, Nhật Bản, Hoa Kỳ và Vương quốc Anh.
Bảng 1.3 đưa ra phân tích tỷ lệ phần trăm quốc gia của Chỉ số trái phiếu chính phủ toàn
cầu JP Morgan, một chỉ số chuẩn cho các thị trường nợ chính phủ phát triển. Lưu ý rằng
nếu chúng ta bao gồm các quốc gia EMU (Liên minh tiền tệ châu Âu) còn lại, trọng
lượng của Euroland cao hơn một chút.

Điều đáng chú ý là từ năm 1997 đến năm 2001, trọng lượng của Nhật Bản đã tăng hơn
gấp đôi, trong khi trọng lượng của Mỹ đã giảm khoảng một phần ba và trọng lượng của
Anh đã giảm gần 15%. Trong khi đó, trọng lượng của Euroland đã tăng nhẹ. Lý do điển
hình cho điều này là thặng dư ngân sách của Mỹ và chương trình mua lại kho bạc, cũng
như tình hình khủng hoảng tín dụng ở Nhật Bản, đã dẫn đến các chương trình phát hành
JGBs (Trái phiếu Chính phủ Nhật Bản) khổng lồ.

Trái phiếu doanh nghiệp

Đặc điểm chính Trái phiếu doanh nghiệp được phát hành bởi các tổ chức (công ty, ngân
hàng) thuộc khu vực tư nhân. Chúng đại diện cho những gì những người tham gia thị
trường gọi là thị trường tín dụng. Chúng có tính thanh khoản thấp hơn nhiều so với trái
phiếu chính phủ: chúng chịu giá thầu cao hơn - chênh lệch yêu cầu.

Ví dụ 1.16 Vào ngày 12/10/2001, chênh lệch giá chào mua cho trái phiếu T 6%
08/15/2009 lên tới 1,5 cent, trong khi đối với trái phiếu doanh nghiệp Ford
7,375% 10/28/2009 lên tới 60 cent. Nguồn giá được sử dụng là BGN, đó là mức
trung bình của giá của những người đóng góp tích cực nhất. Đó là một mức giá
đồng thuận thị trường.

Như trường hợp trái phiếu chính phủ và thành phố, tổ chức phát hành trái phiếu doanh
nghiệp có nghĩa vụ tôn trọng các cam kết của mình đối với trái chủ.

Thất bại trong việc trả lại lãi suất hoặc gốc theo các điều khoản của thỏa thuận tạo thành
những gì được gọi là mặc định. Về cơ bản, có hai nguồn mặc định. Đầu tiên, các cổ đông
của một công ty có thể quyết định phá vỡ hợp đồng nợ. Điều này xuất phát từ tình trạng
trách nhiệm hữu hạn của họ: họ chỉ chịu trách nhiệm về tổn thất của công ty cho đến
khoản đầu tư của họ vào đó. Họ không phải trả lại các chủ nợ của họ khi nó ảnh hưởng
đến tài sản cá nhân của họ. Thứ hai, các chủ nợ có thể thúc đẩy phá sản khi các điều
khoản bảo vệ nợ cụ thể, được gọi là giao ước, bị vi phạm.

Trái phiếu doanh nghiệp được cho là bị ảnh hưởng bởi rủi ro vỡ nợ hoặc tín dụng. Lợi
suất của họ chứa phí bảo hiểm mặc định so với trái phiếu kho bạc, chiếm tổng rủi ro vỡ
nợ hoặc tín dụng, cũng như qua hoán đổi, chiếm rủi ro vỡ nợ hoặc tín dụng cụ thể. Trong
trường hợp vỡ nợ, thường có ba tình huống:

• Đầu tiên, vỡ nợ có thể dẫn đến phá sản ngay lập tức. Tùy thuộc vào thâm niên và mệnh
giá của chứng khoán nợ, các chủ nợ được trả đầy đủ, một phần hoặc không được trả lại,
nhờ vào việc bán tài sản của công ty. Tỷ lệ phần trăm lợi ích và gốc họ nhận được, theo
thâm niên, được gọi là tỷ lệ phục hồi.

• Thứ hai, mặc định có thể dẫn đến việc tổ chức lại công ty trong một khuôn khổ pháp lý
chính thức. Ví dụ, theo Chương 11 của luật pháp Mỹ, các tập đoàn bị vỡ nợ được cấp
thời hạn để vượt qua những khó khăn tài chính của họ. Điều này phụ thuộc vào luật pháp
của đất nước.

• Thứ ba, vỡ nợ có thể dẫn đến một cuộc đàm phán không chính thức giữa các cổ đông
và chủ nợ. Điều này dẫn đến một đề nghị trao đổi thông qua đó các cổ đông đề xuất với
các chủ nợ việc trao đổi chứng khoán nợ cũ của họ cho một gói tiền mặt và chứng khoán
mới phát hành. Bây giờ chúng tôi giới thiệu người đọc đến Chương 13 "Mô hình hóa
động lực chênh lệch tín dụng" để biết thêm thông tin về việc đánh giá mặc định.

Thị trường trái phiếu doanh nghiệp

Quy mô thị trường Trong bối cảnh lãi suất thấp trong lịch sử, liên quan đến xu hướng
lạm phát giảm cũng như thâm hụt ngân sách, thị trường trái phiếu doanh nghiệp đang
phát triển và phát triển nhanh chóng. Xu hướng mạnh mẽ này ảnh hưởng đến cả cung và
cầu. Trong khi nguồn cung doanh nghiệp đang mở rộng, liên quan đến sự phân tán của
ngân hàng, nhu cầu của doanh nghiệp đang tăng lên khi ngày càng có nhiều nhà đầu tư
quen với việc chỉ giao dịch với trái phiếu chính phủ bao gồm trái phiếu doanh nghiệp
trong danh mục đầu tư của họ để nắm bắt sự lây lan và tạo ra hiệu suất. Trong bốn thị
trường trái phiếu lớn trên thế giới, thị trường doanh nghiệp đô la Mỹ (USD) là thị trường
trưởng thành nhất, tiếp theo là thị trường Bảng Anh (GBP) và thị trường Euro (EUR), sự
tăng trưởng của thị trường sau này được củng cố bởi sự ra mắt của đồng Euro. Thị trường
yên Nhật (JPY) khác biệt so với các thị trường khác, vì tình hình khủng hoảng tín dụng
và những khó khăn kinh tế mà nó đã phải đối mặt kể từ cuộc khủng hoảng châu Á. Bảng
1.4, 1.5, 1.6 và 1.7 sau đây đưa ra đánh giá về quy mô và trọng lượng thị trường trái
phiếu doanh nghiệp cho bốn thị trường trước đó, tính đến tháng 9 năm 2001 (nguồn:
Merrill Lynch, Master và Broad indices). Thị trường trái phiếu doanh nghiệp USD có vẻ
lớn hơn nhiều và cũng đa dạng hơn các thị trường khác: ví dụ, nó lớn hơn gấp đôi so với
thị trường Euro và xếp hạng đầu tư thấp được đại diện nhiều hơn (hơn 80%).
Cơ cấu ngành Thị trường trái phiếu doanh nghiệp có thể được chia thành ba lĩnh vực
chính: tài chính, công nghiệp và tiện ích. Các số liệu 1.9, 1.10 và 1.11 sau này cho thấy
sự phân hủy của thị trường Mỹ vào các lĩnh vực này, và hơn nữa, sự phân tích của từng
lĩnh vực thành các phân ngành.4 Nguồn đến từ Merrill Lynch (các chỉ số công ty rộng rãi
tính đến tháng 9 năm 2001).

Lưu ý rằng ngoài thị trường USD, lĩnh vực tài chính đang được đại diện quá mức. Đó là
một bằng chứng khác về sự trưởng thành của thị trường USD, nơi ngành công nghiệp ồ ạt
sử dụng kênh thị trường để tài trợ cho các dự án đầu tư. Cũng cần lưu ý rằng thành phần
ngành trong thị trường USD đồng nhất hơn nhiều so với các thị trường khác. Ví dụ, lĩnh
vực ngân hàng chiếm ưu thế một cách có hệ thống trong thị trường tài chính GBP, EUR
và JPY (xem Phụ lục của chương này), trong khi lĩnh vực viễn thông vượt quá một phần
ba thị trường công nghiệp Euro. Kết quả là, đa dạng hóa danh mục tín dụng địa phương
có thể đạt được tốt hơn trên thị trường USD so với các danh mục khác.
1.2 Các công cụ của thị trường tiền tệ

1.2.1 Định nghĩa

Các công cụ thị trường tiền tệ là các công cụ nợ ngắn hạn có thời gian đáo hạn thường
thấp hơn hoặc bằng 1 năm. Một số công cụ này như chứng chỉ tiền gửi có thể có thời gian
đáo hạn trên 1 năm. Các công cụ này rất nhạy cảm với chính sách tiền tệ của Ngân hàng
Trung ương. Về cơ bản có ba loại tổ chức phát hành trên thị trường này: chính phủ (ở cả
cấp liên bang và địa phương), ngân hàng và tập đoàn. Chúng tôi sẽ xem xét các công cụ
sau: Tín phiếu Kho bạc, Chứng chỉ tiền gửi, Giấy chấp nhận của chủ ngân hàng và
Thương phiếu. Chúng tôi cũng sẽ xem xét kỹ lưỡng các giao dịch tiền gửi và mua lại liên
ngân hàng.

1.2.2 Vai trò của ngân hàng Trung Ương

Trước khi bắt đầu mô tả các công cụ thị trường tiền tệ, chúng ta hãy tập trung vào vai trò
thiết yếu của Ngân hàng Trung ương. Thông qua trạng thái bộ ba đặc quyền là chủ ngân
hàng của chính phủ, chủ ngân hàng của ngân hàng và chủ ngân hàng của quốc gia, nó
thực sự chỉ đạo mức lãi suất chung. Thật vậy, với tư cách là chủ ngân hàng của chính
phủ, chính phủ tài trợ cho các khoản thâm hụt ngân sách; với tư cách là chủ ngân hàng
của các ngân hàng, nó giám sát và điều tiết hệ thống ngân hàng; với tư cách là chủ ngân
hàng của quốc gia, nó thực hiện chính sách tiền tệ của quốc gia. Tất cả những nhiệm vụ
này được định hướng bởi hai mục tiêu: thứ nhất, sự ổn định của giá cả và thứ hai, hỗ trợ
tăng trưởng kinh tế bền vững. Để đạt được các mục tiêu này, Ngân hàng Trung ương có
trách nhiệm ấn định lãi suất chính thức của quốc gia, thông qua hoạt động thị trường mở,
tức là mua và bán chứng khoán của chính phủ, cho phép ngân hàng này kiểm soát cung
tiền. Lãi suất chủ chốt này về cơ bản là lãi suất mà các ngân hàng có thể vay được. Nó là

 hoặc là lãi suất qua đêm mà các ngân hàng có thể vay từ Ngân hàng Trung
ương (Vương quốc Anh, khu vực đồng Euro) để đổi lấy các chứng khoán đủ điều
kiện như Tín phiếu Kho bạc. Trong trường hợp này, nó được gọi là tỷ lệ trả lại;
 Định nghĩa 1.1 Qua đêm có nghĩa là cho một ngày giao dịch.

 hoặc lãi suất qua đêm được ấn định trên thị trường quỹ của Ngân hàng
Trung ương, tại đó các ngân hàng có thể vay hoặc cho vay các khoản tiền của
Ngân hàng Trung ương để đáp ứng các yêu cầu dự trữ của họ (Mỹ, Nhật Bản) với
Ngân hàng Trung ương. Nó được gọi là lãi suất Fed Funds ở Hoa Kỳ và lãi suất
cuộc gọi qua đêm không đảm bảo ở Nhật Bản.

Lưu ý 1.1 Các quỹ của Ngân hàng Trung ương được gọi là quỹ của Fed ở Hoa Kỳ.

Lưu ý 1.2 Ngân hàng Trung ương được gọi là Cục Dự trữ Liên bang ở Hoa Kỳ. Nó được
gọi là Ngân hàng Trung ương Châu Âu trong khu vực đồng Euro

Lưu ý 1.3 Các tổ chức lưu ký (ngân hàng thương mại và quỹ tiết kiệm) được yêu cầu duy
trì một lượng dự trữ cụ thể (cái mà chúng tôi gọi là Quỹ Fed ở Hoa Kỳ) tại Ngân hàng
Trung ương của họ.

Lưu ý rằng hai loại lãi suất này, cả hai đều tồn tại ở mỗi quốc gia nêu trên, rất gần nhau,
tỷ lệ repo thấp hơn do thực tế là khoản vay tương ứng được thế chấp bằng chứng khoán.
Lãi suất chủ chốt này sau đó ảnh hưởng đến toàn bộ lãi suất mà các ngân hàng thương
mại đặt ra cho khách hàng của họ (người đi vay và người gửi tiết kiệm), từ đó ảnh hưởng
đến cung và cầu trong nền kinh tế, và cuối cùng là mức giá. Công cụ nợ càng ngắn thì độ
nhạy của nó đối với hành động chính sách tiền tệ càng lớn. Thật vậy, như được trình bày
trong Chương 3 dành cho các lý thuyết về cấu trúc kỳ hạn của lãi suất, các công cụ nợ
trung hạn và dài hạn nhạy cảm hơn với kỳ vọng của thị trường về các hành động chính
sách tiền tệ trong tương lai hơn là với chính hành động hiện tại của Ngân hàng Trung
ương.

1.2.3 T-Bills

Tín phiếu Kho bạc là chứng khoán Kho bạc có thời gian đáo hạn dưới hoặc bằng 1 năm.
Họ không có rủi ro vỡ nợ bởi vì họ được hỗ trợ bởi niềm tin và uy tín tín dụng hoàn toàn
của chính phủ. Họ không chịu lãi suất và được báo giá bằng cách sử dụng lợi tức trên cơ
sở chiết khấu hoặc trên cơ sở thị trường tiền tệ tùy thuộc vào quốc gia được xem xét.

 Lợi tức trên cơ sở chiết khấu biểu thị theo ngày trong năm được tính là

 yd = x trong đó F là mệnh giá (giá trị hoàn lại), P là giá, B là cơ sở năm

(360 hoặc 365) và n là số ngày theo lịch còn lại đến ngày đáo hạn

Đây là cách tính lợi suất được sử dụng ở khu vực đồng Euro, ở Hoa Kỳ và ở Vương quốc
Anh. Cơ sở năm là 360 ở Hoa Kỳ, 365 ở Vương quốc Anh và có thể là 360 hoặc 365 ở
khu vực Châu Âu tùy thuộc vào quốc gia được xem xét.

Ví dụ 1.17 Tính trên cơ sở chiết khấu lợi tức trên hóa đơn thanh toán 90 ngày của Hoa
Kỳ với giá P = 9.800 đô la và mệnh giá 10.000 đô la.

 Yd =

x =8%

Khi bạn biết lợi tức trên cơ sở chiết khấu, bạn có thể truy xuất giá T-bill bằng cách sử
dụng

P= F x (1- )

Ví dụ 1.18 Tín phiếu Hoa Kỳ đáo hạn 28/03/2002 và lợi suất chiết khấu 1,64% tính đến
ngày 17/12/2001 có giá P bằng

Thật vậy, có 101 ngày theo lịch từ 17/12/2001 đến 28/03/2002.

 Lợi tức trên cơ sở thị trường tiền tệ ký hiệu là ym được tính là

Đây là cách tính lợi suất được sử dụng ở Nhật Bản với cơ sở năm là 365.

Ví dụ 1.19 Tính lợi tức trên cơ sở thị trường tiền tệ trên hóa đơn 62 ngày của Nhật Bản
với giá P = 99 yens và mệnh giá 100 yens. Lợi tức trên cơ sở chiết khấu là

Lợi tức trên cơ sở thị trường tiền tệ là

Khi bạn biết lợi tức trên cơ sở thị trường tiền tệ, bạn có thể truy xuất giá T-bill bằng cách
sử dụng

Ví dụ 1.20 Tín phiếu Pháp (BTF) có kỳ hạn thanh toán 03/07/2002 và lợi suất thị trường
tiền tệ là 3,172% tính đến ngày 17/12/2001 có giá P bằng

Thật vậy, có 80 ngày dương lịch từ 17/12/2001 đến 03/07/2002

Tính thanh khoản của T-Bills có thể bị sai lệch bởi cái gọi là hiệu ứng siết, có nghĩa là
cung cho các công cụ này thấp hơn nhiều so với cầu, bởi vì các nhà đầu tư mua và giữ
chúng cho đến khi đáo hạn. Hiện tượng này đặc biệt có thể quan sát được trên thị trường
Euro.

1.2.4 Chứng chỉ tiền gửi

Chứng chỉ tiền gửi là công cụ nợ do ngân hàng phát hành để tài trợ cho hoạt động cho
vay của họ. Chúng kéo theo rủi ro tín dụng của ngân hàng phát hành. Họ chịu một mức
lãi suất có thể cố định hoặc thả nổi, và được trả theo định kỳ hoặc khi đáo hạn cùng với
tiền gốc. Thời gian trưởng thành của chúng thường từ vài tuần đến ba tháng, nhưng có thể
lên tới vài năm. Họ giao dịch trên cơ sở thị trường tiền tệ. Giá được tính theo công thức
sau

trong đó F là mệnh giá, c là lãi suất khi phát hành, nc là số ngày giữa ngày phát hành và
ngày đáo hạn, B là cơ sở năm (360 hoặc 365), ym là lợi tức trên cơ sở thị trường tiền tệ,
nm là số ngày từ khi quyết toán đến ngày đáo hạn.

Ví dụ 1.21 Giấy chứng nhận tiền gửi do ngân hàng Pháp Credit Lyonnais phát hành ngày
27/07/2001, có thời hạn đáo hạn 29/04/2002, mệnh giá 80 triệu Yên, lãi suất khi phát
hành là 4,27% giảm khi đáo hạn và lợi tức là 4,19%. kể từ ngày 13/08/2001, có giá P
bằng

tương ứng với giá trị thị trường là 80.201 triệu Eur (80 triệu × 100,25%) vào ngày
13/08/2001.

Thật vậy, có 276 ngày dương lịch trong khoảng thời gian từ 27/07/2001 đến 29/04/2002
và 259 ngày dương lịch từ 13/08/2001 đến 29/04/2002.

1.2.5 Chấp phiếu ngân hàng

Chấp phiếu ngân hàng là hối phiếu được ký phát và chấp nhận, do đó được ngân hàng
bảo đảm. Các hối phiếu này chủ yếu đảm bảo cho các giao dịch ngoại thương: chúng
thường làm bảo lãnh kinh doanh giữa nhà sản xuất và nhà nhập khẩu. Thông thường, nhà
nhập khẩu, người không thể thanh toán cho hàng hóa nhập khẩu vào ngày do nhà sản
xuất ấn định, yêu cầu ngân hàng của họ bảo lãnh việc thanh toán. Vì mục đích này, ngân
hàng phát hành thư tín dụng theo đó ngân hàng đồng ý thanh toán cho người nắm giữ thư
này mệnh giá của giao dịch khi đáo hạn. Các khoản chấp phiếu ngân hàng được giao dịch
trên cơ sở chiết khấu ở Hoa Kỳ và cơ sở thị trường tiền tệ ở khu vực đồng Euro. Họ
không chịu lãi suất. Vì vậy, giá thị trường của chấp phiếu ngân hàng được tính theo cách
tương tự như giá của T-Bill. Chiết khấu hoặc lợi tức thị trường tiền tệ gây ra rủi ro tín
dụng mà cả nhà nhập khẩu và ngân hàng đều không tuân theo cam kết của họ.

Ví dụ 1.22 Một nhà đầu tư mua chấp phiếu của chủ ngân hàng khi đáo hạn 04/10/2002 và
lợi suất chiết khấu là 1,90% tính đến ngày 14/12/2001 cho mệnh giá 30 triệu đô la sẽ trả
mức giá P bằng

nghĩa là, giá trị thị trường là 29,815 triệu đô la (30 triệu × 99,3825%). Thật vậy, có 117
ngày dương lịch từ 14/12/2001 đến 04/10/2002.

1.2.6 Thương phiếu

Thương phiếu là chứng khoán nợ ngắn hạn không có bảo đảm được phát hành bởi các tập
đoàn bao gồm các công ty tài chính và công nghiệp. Thời gian trưởng thành của chúng từ
2 đến 270 ngày. Chúng không chịu lãi suất và được giao dịch trên cơ sở chiết khấu ở Hoa
Kỳ và trên cơ sở thị trường tiền tệ ở khu vực đồng Euro. Chúng kéo theo rủi ro tín dụng
của chủ thể phát hành. Lưu ý rằng chúng có rủi ro cao hơn một chút so với chấp phiếu
của chủ ngân hàng vì sau này được đảm bảo bởi ngân hàng chấp nhận bên cạnh bảo lãnh
của công ty phát hành. Các công ty thường sử dụng chúng như một cách huy động vốn
ngắn hạn hoặc như là các khoản vay tạm thời để tài trợ cho các dự án dài hạn trong khi
chờ đợi các điều kiện thị trường vốn dài hạn hấp dẫn hơn, được gọi là tài trợ cầu. Về tài
chính ngắn hạn, thương phiếu chỉ được công ty phát hành luân chuyển cho đến khi đạt
được mức cho vay.

Ví dụ 1.23 Xét thương phiếu do L’Oreal phát hành ngày 10/11/2001 và đáo hạn vào ngày
15/01/2002. Lúc phát hành, lợi suất thị trường tiền tệ của nó lên tới 3,62%, giá trị danh
nghĩa của nó là 70 triệu Eur. Giá trị thị trường MV của nó bằng

Thật vậy, có 96 ngày dương lịch từ ngày 10/11/2001 đến ngày 15/01/2002.

1.2.7 Tiền gửi liên ngân hàng

Tiền gửi liên ngân hàng là loại tiền gửi ngắn hạn được thực hiện giữa các ngân hàng,
được sử dụng để tạo quỹ thặng dư. Các công cụ này cũng có thể tiếp cận được với các
nhà đầu tư có lượng tiền mặt lớn. Chúng được giao dịch qua quầy, có nghĩa là lãi suất của
khoản tiền gửi phụ thuộc vào các đối tác đấu giá và cung cấp tiền gửi cho nhau. Tỷ giá
chào mua liên ngân hàng (ví dụ: Libid, Euribid) và tỷ giá chào liên ngân hàng (ví dụ,
Libor, Euribor) đóng vai trò là tỷ giá tham chiếu cho các giao dịch này. Các tỷ lệ này
được cố định cho các kỳ hạn cơ bản từ 1 ngày đến 12 tháng.

Lưu ý 1.4 Tỷ giá liên ngân hàng qua đêm là tỷ giá liên ngân hàng kỳ hạn 1 ngày. Ví dụ,
nó được gọi là Eonia (lãi suất tiền gửi trung bình chỉ số qua đêm của Euro) ở khu vực
đồng Euro và Sonia (lãi suất tiền gửi trung bình chỉ số qua đêm của Sterling) ở Vương
quốc Anh. Tỷ giá tương đương ở Hoa Kỳ là lãi suất Quỹ Fed, và ở Nhật Bản là lãi suất
cuộc gọi qua đêm không đảm bảo.

Mức ấn định là mức trung bình của tỷ giá được báo bởi các ngân hàng lớn trên thị trường.
Ví dụ, tỷ giá Libor và Libid được lấy từ báo giá của các ngân hàng lớn ở London. Tỷ giá
đặt mua liên ngân hàng tất nhiên thấp hơn tỷ giá chào liên ngân hàng, thường là 12,5
điểm cơ bản. Tiền gửi liên ngân hàng dẫn đến rủi ro tín dụng của các ngân hàng báo giá,
đó là rủi ro tín dụng AA. Do các công cụ này liên kết rất chặt chẽ với các thể chế cốt lõi
của thị trường tiền tệ và việc trích dẫn tỷ giá tham chiếu được công bố rộng rãi nên tỷ giá
liên ngân hàng được coi là tỷ giá chuẩn chính trên thị trường tiền tệ. Tiền gửi liên ngân
hàng chịu một mức lãi suất cố định được trả trên số tiền gửi.

Lưu ý 1.5 Lãi suất phiếu giảm giá được tính trên cơ sở Thực tế / 360 hàng ngày ở Hoa
Kỳ, khu vực đồng Euro và Nhật Bản, và trên cơ sở Thực tế / 365 hàng ngày ở Vương
quốc Anh, trên cơ sở tỷ giá cố định liên ngân hàng phổ biến 2 ngày trước ngày bắt đầu
phiếu thưởng ở Hoa Kỳ, khu vực Châu Âu và Nhật Bản, và điều đó áp dụng vào ngày bắt
đầu phiếu thưởng ở Vương quốc Anh.

Ví dụ 1.24 Hãy xem xét một nhà đầu tư gửi 100 triệu đô la vào ngày 14/12/2001 với lãi
suất 3,35% cho đến ngày 14/03/2002. Khi đáo hạn, anh ta nhận được số tiền gửi cộng với
tiền lãi kiếm được trong thời gian đó, nghĩa là

1.2.8 Mua lại và các công cụ thị trường mua lại ngược

Giao dịch thỏa thuận mua lại (repo) và mua lại đảo ngược (reverse repo) thường được
các nhà giao dịch và nhà quản lý danh mục đầu tư sử dụng để tài trợ cho các vị thế dài
hoặc ngắn (thường là trong chứng khoán chính phủ).

Mua lại dành cho nhà đầu tư một phương tiện để cho vay trái phiếu để đổi lấy một khoản
vay tiền, trong khi mua lại ngược là một phương tiện để nhà đầu tư cho vay tiền để đổi
lấy một khoản vay chứng khoán. Chính xác hơn, 3 thỏa thuận mua lại là cam kết của
người bán chứng khoán mua lại chứng khoán đó từ người mua ở một mức giá xác định và
vào một ngày nhất định trong tương lai. Có thể xem đây là một khoản vay có thế chấp, tài
sản đảm bảo ở đây chính là tài sản đảm bảo. Thỏa thuận mua lại ngược là cùng một giao
dịch được nhìn từ góc độ của người mua. Bàn mua lại đóng vai trò trung gian giữa nhà
đầu tư muốn vay tiền mặt và cho vay chứng khoán và nhà đầu tư muốn cho vay tiền mặt
và vay chứng khoán. Người vay tiền mặt sẽ trả tỷ lệ hoàn trả giá thầu nhân với số tiền
mặt đã vay, trong khi người cho vay tiền mặt sẽ nhận tỷ lệ hoàn trả yêu cầu nhân với số
tiền mặt đã cho vay. Bàn mua lại nhận được chênh lệch giá thầu-yêu cầu trên tất cả các
giao dịch mà nó thực hiện. Tỷ lệ mua lại được tính trên cơ sở Thực tế / 360 ngày tính.
Trong các ví dụ sau, chúng tôi không tính đến chênh lệch giá thầu - giá bán. Đầu tiên, hãy
để chúng tôi đưa ra một ví dụ về giao dịch mua lại.

Ví dụ 1.25 Một nhà đầu tư cho vay 1 triệu Eur trái phiếu chuẩn Bund kỳ hạn 10 năm (tức
là Bund 5% vào ngày 07/04/2011 với giá niêm yết là 104,11, vào ngày 29/10/2001) trong
hơn 1 tháng với lãi suất repo là 4 %. Có 117 ngày lãi tích lũy kể từ ngày bắt đầu giao
dịch.

Khi bắt đầu giao dịch, nhà đầu tư sẽ nhận được một lượng tiền mặt bằng tổng giá của trái
phiếu nhân với danh nghĩa của khoản vay, nghĩa là

(104.11 + 5 × 117/360)% × 1,000,000 = Eur1,057,350

Khi kết thúc giao dịch, để mua lại chứng khoán, anh ta sẽ trả số tiền mặt đã vay cộng với
lãi suất hoàn lại trong kỳ, nghĩa là,

1,057,350 × (1 + 4% × 30/360) = Eur1,060,875

Bây giờ chúng ta mô tả hai ví dụ về tài trợ cho một vị thế bán và một vị thế mua bằng
cách sử dụng mua lại

Ví dụ 1.26

Tài trợ cho một vị thế dài

Một nhà đầu tư muốn tài trợ cho một vị thế mua dài trị giá 1 triệu Eur với phiếu giảm giá
5% và ngày đáo hạn 07/04/2011.

Anh ta có thể mua những chứng khoán này và sau đó cho vay thông qua giao dịch repo,
giống như giao dịch vừa được mô tả. Anh ta sẽ sử dụng số tiền vay được để trả cho họ.
Một mặt, nhà đầu tư sẽ nhận được lợi tức từ phiếu thưởng nhân với số tiền danh nghĩa
của chứng khoán mà anh ta sở hữu, tức là anh ta sẽ kiếm được 5% × 1.000.000 / 360 =
138,89 Eur mỗi ngày. Mặt khác, anh ta sẽ mất lãi suất hoàn lại nhân với số tiền mặt đã
vay, bằng với giá đầy đủ của chứng khoán trái phiếu nhân với số tiền danh nghĩa, tức là
anh ta sẽ mất 1.057.350 × 4% / 360 = Eur117,48 một ngày. Thu nhập ròng mỗi ngày của
anh ta bằng 138,89–117,48 = Eur21,41.

Tài trợ cho một vị thế ngắn hạn

Một nhà đầu tư phải thực hiện giao hàng 1 triệu Eur cho vị thế bán khống của mình. Anh
ta có thể vay chứng khoán thông qua một giao dịch repo ngược và sau đó cho vay số tiền
thu được từ việc bán khống cho quầy repo như một tài sản thế chấp. Giả sử repo ngược là
4%. Một mặt, nhà đầu tư sẽ nhận được tỷ lệ hoàn trả ngược nhân với số tiền mặt đã cho
vay, bằng với giá đầy đủ của chứng khoán trái phiếu nhân với số tiền danh nghĩa. Mặt
khác, anh ta sẽ mất lợi tức từ phiếu mua hàng nhân với số tiền danh nghĩa của chứng
khoán đã bán. Khoản lỗ ròng mỗi ngày của anh ta là 21,41 Eur.

Lưu ý rằng tài trợ cho một vị thế dài (ngắn hạn, tương ứng) có thể dẫn đến lãi ròng hoặc
lỗ ròng, bằng chênh lệch giữa thu nhập coupon và lãi repo (chênh lệch giữa lãi repo
ngược và thu nhập coupon, tương ứng) .

Khi đáo hạn của khoản vay là 1 ngày, repo được gọi là repo qua đêm. Khi thời gian đáo
hạn vượt quá 1 ngày, repo được gọi là repo có kỳ hạn.

Từ quan điểm đầu tư, thị trường mua lại cung cấp một số cơ hội:

 Cơ hội ký hợp đồng các khoản vay ít tốn kém hơn so với các khoản vay ngân hàng
truyền thống (vì các khoản vay repo là khoản vay có bảo đảm).

 Cơ hội đầu tư vào thị trường ngắn hạn rất thanh khoản.

 Cơ hội đầu tư tiền mặt qua các thời hạn được thiết kế riêng, bằng cách thực hiện
một số giao dịch qua đêm hoặc các giao dịch repo khác nhau với các thời hạn đáo hạn
khác nhau. Điều này đặc biệt hấp dẫn đối với một nhà đầu tư có tầm nhìn ngắn hạn không
xác định. Nó cho phép anh ta tránh được rủi ro về giá mà anh ta sẽ phải chịu nếu anh ta
đã chọn đầu tư vào chứng khoán thị trường tiền tệ.

 Cơ hội cho các nhà đầu tư mua để nắm giữ tiền nhàn rỗi để làm việc. Thật vậy,
bằng cách cho vay chứng khoán mà anh ta sở hữu trong danh mục đầu tư của mình, anh
ta nhận được một số tiền mặt mà anh ta có thể đầu tư vào một công cụ thị trường tiền tệ.
Thu nhập của anh ta sẽ là chênh lệch giữa thu nhập thị trường tiền tệ và chi phí mua lại.

 Cơ hội nắm giữ các vị thế ngắn hạn cho phép các nhà quản lý danh mục đầu tư
xây dựng các chiến lược thay thế bằng cách kết hợp các vị trí dài và ngắn (xem Chương 8
“Quản lý Danh mục Đầu tư Thu nhập Cố định Chủ động” để biết thêm một số chi tiết về
các chiến lược này).

Cuối cùng, lưu ý rằng đối với một nhà đầu tư ngắn hạn chưa biết rõ về cơ hội đầu tư,
chiến lược mua chứng khoán thị trường tiền tệ và chiến lược luân chuyển tiền mặt trên thị
trường mua lại không dẫn đến rủi ro lãi suất như nhau. Chứng khoán đầu tiên chịu rủi ro
rằng chứng khoán có thể được bán trước ngày đáo hạn (rủi ro về giá) với một mức giá
không xác định, trong khi chứng khoán sau chịu rủi ro rằng tiền mặt có thể được tái đầu
tư với tỷ lệ hoàn trả không xác định (rủi ro tái đầu tư). Chúng ta sẽ trở lại vấn đề đó trong
Chương 2 và 5.

1.3 Tóm tắt cuối chương

Thị trường thu nhập cố định tập trung rất nhiều công cụ. Trong chương này, chúng tôi
cung cấp một loại công cụ đơn giản nhất trong số các công cụ này, cụ thể là trái phiếu và
các công cụ thị trường tiền tệ, và mô tả các đặc điểm chung của chúng.

Trái phiếu là một yêu cầu tài chính mà người phát hành, hoặc người đi vay, cam kết hoàn
trả cho trái chủ, hoặc người cho vay, số tiền mặt đã vay (được gọi là tiền gốc), cộng với
tiền lãi được tính trên số tiền này trong một khoảng thời gian nhất định. Nó có thể có một
tiêu chuẩn hoặc một cấu trúc không chuẩn. Trái phiếu tiêu chuẩn là trái phiếu phiếu giảm
giá cố định không có bất kỳ tùy chọn nhúng nào, giao phiếu của mình vào các ngày định
kỳ và tiền gốc vào ngày đáo hạn. Trái phiếu không tiêu chuẩn chẳng hạn như dải, trái
phiếu lãi suất thả nổi và trái phiếu chỉ số lạm phát cũng được giao dịch trên thị trường trái
phiếu. Các loại trái phiếu khác tồn tại có chứa các tùy chọn nhúng; chúng được thảo luận
trong Chương 14. Những trái phiếu này có thể được phát hành bởi các cơ quan chính phủ,
thành phố trực thuộc trung ương hoặc tập đoàn. Báo giá trái phiếu thường được thể hiện
bằng giá cả, lợi tức hoặc chênh lệch trên một trái phiếu chuẩn cơ bản. Các giá niêm yết
của một trái phiếu thường là giá sạch của nó, nghĩa là giá gộp của nó trừ đi lãi tích lũy.

Lợi tức được trích dẫn của một trái phiếu là lợi tức chiết khấu bằng giá tổng của nó nhân
với giá danh nghĩa của nó bằng tổng các dòng tiền chiết khấu của nó. Trái phiếu công ty
thường được định giá theo giá và chênh lệch trên một trái phiếu chuẩn nhất định thay vì
lợi tức; để thu hồi sản lượng tương ứng, bạn chỉ cần thêm chênh lệch này vào lợi suất của
trái phiếu chuẩn cơ bản. Các công cụ thị trường tiền tệ là các công cụ nợ ngắn hạn có thời
gian đáo hạn thường thấp hơn hoặc bằng 1 năm. Các công cụ này rất nhạy cảm với chính
sách tiền tệ của Ngân hàng Trung ương. Ở đó lại là ba loại tổ chức phát hành trên thị
trường này: chính phủ (ở cả liên bang và địa phương cấp), ngân hàng và tập đoàn. Tín
phiếu kho bạc, chứng chỉ tiền gửi, các khoản chấp nhận của chủ ngân hàng và thương
phiếu là công cụ thị trường tiền tệ phổ biến. Chúng tôi cũng thảo luận về tiền gửi liên
ngân hàng và giao dịch repo, là giao dịch mua bán tại quầy.

1.4 Tài liệu tham khảo và đọc them

1.4.1 Sách và giấy tờ

Bennani, K., và J.C. Bertrand, 1998, Les Obligations `a Taux Variable, Economica, Pháp.

Choudhry, M., 2001, Bond Market Securities, Prentice Hall, New York.

Choudhry, M., 2001, Bond and Money Markets: Strategy, Trading and Analysis,
ButterworthHeinemann, Woburn, MA.

Choudhry, M., 2002, The REPO Handbook. Butterworth-Heinemann, Woburn, MA.

Deacon, M., và A. Derry, 1998, Inflation-Indexed Securities, Prentice Hall, New York.

Fabozzi, F.J., (Editor), 2000, The Handbook of Fixed Income Securities, xuất bản lần thứ
6, McGraw-Hill, New York.

Fabozzi, F.J., S.V. Mann, and M. Choudhry, 2002, The Global Money Markets, John
Wiley & Sons, Chichester.

Youngdahl, J., B. Stone, và H. Boesky, 2001, “Implications of a Disappearing Treasury

Debt Market”, Journal of Fixed Income, 10 (4), 75–86.

1.4.2 Trang web và các trang web khác

Trang web của các tổ chức phát hành trái phiếu kho bạc và ngân hàng trung ương

www.treas.gov

www.francetresor.gouv.fr

www.bankofengland.co.uk

www.publicdebt.treas.gov

www.federalreserve.gov

www.ecb.int

www.boj.or.jp

www.bankofcanada.ca

www.bis.org/cbanks.htm

Websites of Data and Information Providers

www.bloomberg.com www.reuters.com

www.YieldCurve.com

www.bondsonline.com
www.bondtalk.com

www.bondsinasia.com

www.bondmarkets.com

www.investinginbonds.com

www.buybonds.com

www.YieldCurve.com

Xem HSBV, trang Bloomberg về chiến lược thu nhập cố định toàn cầu của HSBC.

1.5 Vấn đề

1.5.1 Vấn đề về Trái phiếu

Bài tập 1.1 Vào ngày 12/04/01, hãy xem xét một trái phiếu có phiếu giảm giá cố định có
các đặc điểm sau:

• mệnh giá: $ 1,000

• lãi suất phiếu giảm giá: 8%

• tần suất phiếu thưởng: nửa năm một lần

• đáo hạn: 05/06/04

Dòng tiền tương lai được chuyển giao bởi trái phiếu này là bao nhiêu?

Bài tập 1.2 Xét liên kết tương tự như trong bài tập trước. Chúng ta vẫn đang trong ngày
12/04/01.

1. Tính lãi tích lũy, có tính đến số ngày Thực tế / Thực tế nền tảng.

2. Cùng một câu hỏi nếu chúng ta đang ở vào ngày 09/06/02.
Bài tập 1.3 Một nhà đầu tư có một khoản tiền mặt trị giá $ 10.000.000. Anh ấy muốn đầu
tư vào một trái phiếu

với giá trị danh nghĩa 1.000 đô la và có giá bẩn bằng 107,457%.

1. Số lượng trái phiếu anh ta sẽ mua là bao nhiêu?

2. Cùng một câu hỏi nếu giá trị danh nghĩa và giá bẩn của trái phiếu là tương ứng là $ 100
và 98,453%.

Bài tập 1.4 Vào ngày 25/10/99, hãy xem xét một trái phiếu có phiếu giảm giá cố định có
các đặc điểm sau:

• mệnh giá: Eur100

• lãi suất phiếu giảm giá: 10%

• tần suất phiếu thưởng: hàng năm

• đáo hạn: 15/04/08

Tính lãi tích lũy, có tính đến bốn số ngày khác nhau

cơ sở: Thực tế / Thực tế, Thực tế / 365, Thực tế / 360 và 30/360.

Bài tập 1.5 Một số trái phiếu có kỳ phiếu đầu tiên bất thường.

• Một phiếu giảm giá dài đầu tiên được thanh toán vào ngày kỷ niệm thứ hai của trái
phiếu và bắt đầu

cộng dồn vào ngày phát hành. Vì vậy, giá trị phiếu giảm giá đầu tiên lớn hơn giá trị bình
thường

lãi suất.

• Một phiếu giảm giá dài đầu tiên có giá trị thông thường được thanh toán vào ngày kỷ
niệm thứ hai của
trái phiếu và bắt đầu tích lũy vào ngày kỷ niệm đầu tiên. Vì vậy, phiếu giảm giá đầu tiên
giá trị bằng với lãi suất phiếu mua hàng thông thường.

• Một phiếu giảm giá ngắn đầu tiên được thanh toán vào ngày kỷ niệm đầu tiên của trái
phiếu và bắt đầu cộng dồn vào ngày phát hành. Giá trị phiếu giảm giá đầu tiên nhỏ hơn
giá trị bình thường lãi suất.

• Một phiếu giảm giá ngắn đầu tiên có giá trị thông thường được thanh toán vào ngày kỷ
niệm đầu tiên của trái phiếu và có giá trị bằng lãi suất coupon thông thường.

Hãy xem xét bốn trái phiếu sau đây có giá trị danh nghĩa bằng 1 triệu Eur và tần suất
phiếu thưởng hàng năm:

• Trái phiếu 1: ngày phát hành 21/05/96, coupon 5%, ngày đáo hạn 21/05/02, kỳ hạn đầu
tiên phiếu giảm giá, giá trị hoàn lại 100%;

• Trái phiếu 2: ngày phát hành 21/02/96, coupon 5%, ngày đáo hạn 21/02/02, kỳ hạn đầu
tiên phiếu mua hàng có giá trị thông thường, giá trị hoàn lại 99%;

• Trái phiếu 3: ngày phát hành 21/11/95, lãi suất coupon 3%, thời gian đáo hạn 3 năm 2
tháng, phiếu giảm giá đầu tiên ngắn hạn, giá trị hoàn lại 100%;

• Trái phiếu 4: ngày phát hành 21/08/95, coupon 4,5%, ngày đáo hạn 21/08/00, kỳ hạn
đầu tiên phiếu giảm giá có giá trị thông thường, giá trị hoàn lại 100%. Tính toán dòng
tiền trong tương lai của mỗi trái phiếu này.

Bài tập 1.6 Ngày giao dịch không hưởng cổ tức là ngày mà giá gộp của trái phiếu giảm
bằng giá trị hiện tại của phiếu thưởng tiếp theo. Một số trái phiếu kho bạc giao dịch
không hưởng cổ tức. Trong khoảng thời gian này (bảy ngày làm việc từ ngày giao dịch
không hưởng quyền đến ngày tiếp theo ngày phiếu thưởng cho Mạ vàng của Anh), tiền
lãi cộng dồn là số âm. Giải thích vì sao.

Bài tập 1.7 Chứng khoán chiết khấu là gì? Đưa ra hai ví dụ.
Bài tập 1.8 Một nhà đầu tư muốn mua một trái phiếu tiêu chuẩn của lĩnh vực ô tô. Anh ấy
có hai lựa chọn: đầu tư vào trái phiếu công ty của Hoa Kỳ bằng đồng euro hoặc bằng
tiếng Pháp trái phiếu công ty có cùng kỳ hạn và phiếu giảm giá. Hai trái phiếu có thể so
sánh được không?

Bài tập 1.9

1. Hãy xem xét phần mềm thả nổi nghịch đảo với phiếu giảm giá M – It (M là tỷ giá
không đổi, It là lãi suất thả nổi) và thời gian đáo hạn n. Làm thế nào bạn có thể tái tạo một
vị thế lâu dài trong mối quan hệ đó? Giá của nó bằng bao nhiêu?

2. Hãy xem xét chương trình trả hoa nghịch đảo với phiếu giảm giá M - k × It và kỳ hạn
thanh toán n.

Làm thế nào bạn có thể tái tạo một vị thế lâu dài trong mối quan hệ đó? Giá của nó bằng
bao nhiêu?

Bài tập 1.10 Một số trái phiếu cơ quan chính phủ Hoa Kỳ, được gọi là trái phiếu tổ chức
liên bang,

giống như GNMA, được hỗ trợ bởi niềm tin và tín dụng đầy đủ của chính phủ Hoa Kỳ,
điều này làm cho chúng an toàn như trái phiếu kho bạc. Tuy nhiên, lợi tức trên các chứng
khoán này giao dịch ở mức 20 đến 50 điểm cơ bản so với trái phiếu kho bạc. Giải thích vì
sao.

Bài tập 1.11 Nghĩa là gì khi trái phiếu kho bạc giao dịch “đặc biệt”? Nếu bạn sở hữu một

trái phiếu, làm thế nào bạn có thể thu lợi từ thực tế là nó là "đặc biệt"?

Bài tập 1.12 Hãy xem xét hai trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ có cùng ngày đáo hạn. Một cái
có cái cao hơn

YTM hơn cái khác. Giải thích vì sao.

1.5.2 Các vấn đề trên các công cụ thị trường tiền tệ

Bài tập 1.13 Tín phiếu kho bạc được yết giá bằng cách sử dụng lợi tức trên cơ sở chiết
khấu hoặc trên cơ sở thị trường tiền tệ.

1. Lợi tức trên cơ sở chiết khấu ký hiệu là yd được tính là

trong đó F là mệnh giá, P là giá, B là cơ sở năm (365 hoặc 360) và n là

số ngày theo lịch còn lại đến ngày đáo hạn.

Chứng minh trong trường hợp này rằng giá của T-bill có được bằng cách sử dụng phương
trình:

2. Lợi tức trên cơ sở thị trường tiền tệ ký hiệu là ym được tính là

Chứng minh trong trường hợp này rằng giá của T-bill có được bằng cách sử dụng phương
trình:

3. Cho thấy rằng

Bài tập 1.14 1. Lợi tức trên cơ sở chiết khấu của một hóa đơn có mệnh giá F là 1.000, giá
P là 975 và n số ngày dương lịch còn lại đến ngày đáo hạn là 126? Chúng tôi giả định
rằng cơ sở năm là 360.

2. Lợi tức trên cơ sở thị trường tiền tệ của cùng một hối phiếu là gì?

Bài tập 1.15 Giá P của chứng chỉ tiền gửi do ngân hàng X phát hành ngày 06/06/00 là bao
nhiêu, đáo hạn 25/08/00, mệnh giá $ 10.000.000, lãi suất khi phát hành là 5% giảm khi
đáo hạn và lợi suất là 4,5% vào ngày 31/07/00?

Bài tập 1.16 Vào ngày 01/03/2002 một nhà đầu tư mua Tín phiếu Mỹ trị giá 1 triệu USD
với ngày đáo hạn là 27/06/200 và lợi tức chiết khấu 1,76% vào ngày thanh toán.

1. Giá của T-Bill là gì?

2. Lợi suất thị trường tiền tệ tương đương là gì?

Bài tập 1.17 Vào ngày 01/03/2002, một nhà đầu tư mua 1 triệu Eur BTF (Tín phiếu Pháp)
khi đáo hạn ngày 04/11/2002 và lợi suất thị trường tiền tệ 3,18% vào ngày quyết toán.

1. Giá của BTF là gì?

2. Lợi suất chiết khấu tương đương là bao nhiêu?

Bài tập 1.18 Hãy xem xét danh sách các công cụ thị trường tiền tệ sau:

• Chấp nhận của ngân hàng

• Tín phiếu kho bạc

• Giấy tờ thương mại

Sắp xếp chúng từ rủi ro ít nhất đến rủi ro cao nhất và giải thích sự lựa chọn của bạn.

Bài tập 1.19 Sự khác biệt giữa Euro-Libor và Euribor là gì?

1.6 Phụ lục: Phân tích ngành của đồng Euro, Vương quốc Anh và Nhật Bản

Thị trường trái phiếu doanh nghiệp

Bảng A1 Cơ cấu ngành của Doanh nghiệp Châu Âu Thị trường trái phiếu.

Bảng A2 Cơ cấu phân ngành của Khu vực tài chính Châu Âu.

Bảng A3 Cơ cấu phân ngành của Khu vực Công nghiệp Châu Âu.
Bảng A4 Cơ cấu ngành của thị trường trái phiếu doanh nghiệp Vương quốc Anh.

Bảng A5 Cơ cấu phân ngành của Khu vực tài chính Vương quốc Anh.

Bảng A6 Cơ cấu phân ngành trong lĩnh vực công nghiệp của Vương quốc Anh.
Bảng A7 Cơ cấu ngành Thị trường trái phiếu của Công ty Nhật Bản.

Bảng A8 Cơ cấu phân ngành của Ngành Tài chính Nhật Bản.
Bảng A9 Cơ cấu phân ngành của khu vực công nghiệp Nhật Bản.