‫‪The Islamic University–Gaza‬‬ ‫الجـامعـــــــــــة اإلســالميــــــــــة – غــــــــــزة‬

‫‪Research and Postgraduate Affairs‬‬ ‫شئون البحث العممي والدراسات العميا‬

‫‪Faculty of Commerce‬‬ ‫كـمــيــــــــــــــــــــــــة التـــجـــــــــــــــــــــــــــــــــــــــارة‬
‫‪Master of Accounting & Finance‬‬ ‫ماجستـيــــــر المحاســبــــــــــة والتمويـــل‬

‫أثر اإلعالن عن توزيعات األرباح عمى أسعار وقيم تداول أسيم الشركات المدرجة‬
‫في بورصة فمسطين (دراسة تطبيقية)‬
‫‪The Effect of Dividend Declaration on Share Prices and Trading‬‬
‫)‪Values of the Listed Companies in Palestine Exchange (PEX‬‬
‫)‪(Aplied study‬‬

‫اح ِث‬
‫اد الب ِ‬
‫عد ُ َ‬‫إِ َ‬
‫حسين محمد قشطو‬

‫اف‬
‫شر ُ‬ ‫ِ‬
‫إ َ‬
‫الدكتُور‬
‫األستاذ ُ‬
‫عمي عبد اهلل شاىين‬

‫ير‬ ‫اج ِ‬
‫ست ِ‬ ‫صول َعمى َدر َج ِة ا ْلم ِ‬ ‫الح ِ‬ ‫ِ‬ ‫ِ‬ ‫ُ ِ ِ‬
‫َ‬ ‫َ‬ ‫كمالً ل ُمتَطمبات ُ‬ ‫البحث است َ‬ ‫دم َىذا‬
‫قُ َ‬
‫ِ‬
‫اإلسالمية ِب َغزة‬ ‫ام َع ِة‬
‫ِفي برنامج المحاسبة والتمويل ِب ُكم ِي ِة التجارة ِفي ا ْلج ِ‬
‫َ‬

‫‌‬
‫مايو‪7102/‬م ‪ -‬شعبان‪0341/‬ه‬

‫‌أ‬
 ‫إقــــرار‬

:‫أنا الموقع أدناه مقدم الرسالة التي تحمل العنوان‬

‫اثر اإلعالن عن توزيعات األرباح عمى أسعار أسيم الشركات المدرجة في بورصة‬
)‫فمسطين (دراسة تطبيقية‬

The Effect of Dividend Declaration on Share

Prices of the Listed Companies in Palestine
Stock Exchange
‌‫‌باستثناء‌ما‌تمت‌اإلشارة‬،‫أقر‌بأف‌ما‌اشتممت‌عميو‌ىذه‌الرسالة‌إنما‌ىك‌نتاج‌جيدم‌الخاص‬

‌‫‌كأف‌ىذه‌الرسالة‌ككؿ‌أك‌أم‌جزء‌منيا‌لـ‌يقدـ‌مف‌قبؿ ‌اآلخريف ‌لنيؿ‌درجة‌أك‬،‫إليو‌حيثما‌كرد‬

‌ .‫لقب‌عممي‌أك‌بحثي‌لدل‌أم‌مؤسسة‌تعميمية‌أك‌بحثية‌أخرل‬

Declaration

I understand the nature of plagiarism, and I am aware of the University’s

‌ policy on this.

The work provided in this thesis, unless otherwise referenced, is the

researcher's own work, and has not been submitted by others elsewhere for
any other degree or qualification.

Student's name:
‫حسين محمد قشطو‬ ‌ :‫اسـ‌الطالب‬
Signature: ‌ :‫التكقيع‬
Date: ‌ ‌ :‫التاريخ‬

‌
‫ب‬
 ‫الممخص‬
‫ىدفت ‌ىذه ‌الدراسة ‌الى ‌قياس ‌أثر ‌االعالف ‌عف ‌تكزيع ‌االرباح ‌عمى ‌السعر ‌السكقي‌‬
‫لمسيـ‌كقيـ‌التداكؿ‌لمشركات‌المدرجة‌في‌بكرصة‌فمسطيف‌متضمنان‌االفصاح‌عف‌المتغيرات‌التي‌‬
‫قد ‌تؤثر ‌عمى ‌تمؾ ‌االسعار ‌كقيـ ‌التداكؿ ‌في ‌السكؽ ‌كىي ‌صافي ‌االرباح‪‌ ،‬كاالرباح ‌النقدية‌‬
‫المكزعة‌‪‌،‬كاالرباح‌المحتجزة‌‪‌،‬كتاريخ‌اإلعالف‌عف‌تكزيع‌االرباح‌‪‌ .‬‬

‫كلتحقيؽ‌ذلؾ‌تـ‌اجراء‌دراسة‌تحميمية‌كمية‌لمقكائـ‌المالية‌لمشركات‌المدرجة‌في‌بكرصة‌‬
‫فمسطيف‌التي‌ينطبؽ‌عمييا‌الشرط‌الحكمي ‌‌كىك‌(‌تكزيع‌ارباح‌لمدة‌ال‌تقؿ‌عف‌ثالث‌سنكات‌)‌‬
‫خالؿ ‌الفترة‌مف ‌عاـ ‌‪‌ 7002‬حتى ‌عاـ ‌‪‌ 7002‬باستخداـ ‌االساليب ‌االحصائية ‌المناسبة‌‪‌ ‌ ،‬كقد‌‬
‫تكصمت‌الدراسة‌الى‌عدة‌نتائج‌كاف‌اىميا‌إف‌االعالف‌عف‌نصيب‌السيـ‌مف‌االرباح‌يؤثر‌عمى‌‬
‫سعر‌السيـ ‌السكقي‌‪‌ ،‬كما ‌كاف‌االعالف‌عف ‌نصيب‌السيـ ‌مف ‌االرباح ‌النقدية ‌المكزعة‌اكبر‌‬
‫تأثي ‌انر ‌مف ‌االعالف ‌عف ‌نصيب ‌السيـ ‌مف ‌االرباح ‌المحتجزة ‌‪‌ ،‬كأف ‌اسعار ‌اسيـ ‌الشركات‌‌‬
‫المدرجة‌في‌بكرصة‌فمسطيف‌تتأثر‌بشكؿ‌ممحكظ‌عند‌االعالف‌عف‌تكزيع‌االرباح‌كبعده‪‌ .‬كما‌‬
‫خرجت‌الدراسة‌بعدـ‌كجكد‌ارتباط‌ممحكظ‌بيف‌‌قيـ‌تداكؿ‌اسيـ‌الشركات ‌المدرجة‌في‌بكرصة‌‬
‫فمسطيف‌ك‌ما‌تفصح‌عنو‌الشركات‌حكؿ‌كؿ‌مف‌نصيب‌السيـ‌مف‌صافي‌الربح‌كنصيب‌السيـ‌‬
‫مف ‌االرباح ‌المكزعة ‌كنصيب ‌السيـ ‌مف ‌االرباح ‌المحتجزة ‌‪‌ .‬كبالرغـ ‌مف ‌ذلؾ ‌‪‌ ،‬فقد ‌اظيرت‌‬
‫الدراسة‌كجكد‌عالقة‌بيف‌قيـ‌تداكؿ‌اسيـ‌الشركات‌المدرجة‌في‌البكرصة‌كتاريخ‌االعالف‌عف‌‬
‫التكزيعات‪‌ .‬‬

‫كاكصت‌الدراسة‌بضركرة‌قياـ‌الشركات‌المدرجة‌في‌بكرصة‌فمسطيف‌بصياغة‌السياسة‌‬
‫المناسبة ‌لتكزيع ‌االرباح ‌كاالعالف ‌عنيا ‌لغرض ‌المحافظة ‌عمى ‌استقرار ‌اسعار ‌اسيميا ‌في‌‬
‫السكؽ‪‌،‬مع‌ضركرة ‌العمؿ‌عمى ‌االستخداـ‌التدريجي‌‌ألسمكب‌التكزيعات‌لألرباح‌النقدية‌خاصة‌‬
‫لمشركات ‌الناشئة‌إلعطاء ‌المجاؿ‌لتمؾ‌الشركات‌لمتقييـ‌الدكرم‌‌لنتائج‌تمؾ‌التكزيعات‌كمتابعة‌‬
‫مدل ‌تأثير ‌ىذا ‌التغيير ‌في ‌التكزيعات‌عمى ‌اسعار‌اسيميا ‌في ‌السكؽ‪‌ .‬إضافة ‌لضركرة‌العمؿ‌‬
‫نحك‌تعميؽ‌ثقافة‌سياسة‌االفصاح‌الكافي‌كالعادؿ‌في‌القكائـ‌المالية‌لمشركات‌بما‌يتيح‌المجاؿ‌‬
‫لكافة ‌ المستثمريف ‌لمكقكؼ ‌عمى ‌نتائج ‌اعماؿ ‌تمؾ ‌الشركات ‌مما ‌يعزز ‌الثقة ‌في ‌ادائيا ‌كيكسع‌‬
‫قاعدة‌المستثمريف‌كامكانية‌النمك‌في‌رؤكس‌امكاليا‌‪‌ .‬‬

‫‌‬
‫ت‬
 Abstract
The objective of this study is to assess the effect of the
announcement of the distribution of divideneds on the shares’ market
price and on the stock-turn values of the companies listed on Palestine
Stock Exchange, including disclosures of the variables that may affect
those prices and stock-turn values in the market, namely net profits, cash
distributed dividends, retained earnings, and the date of he announcing
the distribution of divideneds.
In order to achieve this objective, a quantitative analysis of the
financial statements of the companies listed on Palestine Stock
Exchange, to which the governing condition (dividends distribution for a
period not less than three years) was applied during the period from 2007
to 2015 using the appropriate statistical techniques. The study drew a
number od findings, the most important of which is that the
announcement of the share dividends distribution affects the market
price of the share. The announcement shares’ cash dividends distribution
is more influential than the announcement of the shares’ retained
earnings. The prices of shares listed on the Palestine Stock Exchange are
influenced significantly when and after announcing the distribution
profits. The study also revealed that there is no significant correlation
between the values of the stock-turn of shares of companies listed on the
Palestine Stock Exchange and what the companies disclos about shares’
dividends of the net profit and the dividends of shares from the retained
earnings. However, the study showed that there is a correlation between
the stock-turn values of listed companies and the date of the
announcement of distributions.
The study recommended that the companies listed on the Palestine
Stock Exchange formulate an appropriate policy for the distribution of
profits and announcing them for the purpose of maintaining the stability
of the prices of their shares in the market. Therec is a need to work on
the gradual use of the method of distributions of cash profits especially
for start-up companies to give these companies periodic evaluation of the
results of these distributions and so as to follow the impact this change in
dividends on the price of its shares in the market. This is in addition to
the need to work towards deepening the culture of adequate and just
disclosure policy in the financial statements of companies to allow all
investors to see the results of those companies, which enhances
confidence in their performance and expands the base of investors and
the possibility of growth in their capital.

‌
‫ث‬
 ‫بسم اهلل الرمحو الرحيم‬

‫‪‬قالوا سبحاىك ال علم نلا إال نا‬

‫علهتيا إىك أىت العليم احلكيم‪‬‬

‫[البقرة‪]47 ،‬‬

‫‌‬
‫ج‬
 ‫اْ ِإل َ‬
‫ىداْ ُء‬
‫أىدم‌عممي‌ىذا‪‌.................‬ألمي‌الحنكف‪،‬‬

‫أىدم‌عممي‌ىذا‌‪................‬ألبي‌العطكؼ‪،‬‬

‫كأىدم‌عممي‌ىذا‪................‬إلخكتي‌الكراـ‪،‬‬

‫كأىدم‌عممي‌ىذا‌لكؿ‌مف‌كقؼ‌بجانبي‌إلخراج‌ىذا‌العمؿ‌بالشكؿ‌المطمكب‬

‫‌‬
‫ح‬
 ‫وتقدير‬
‫ٌ‬ ‫شكر‬
‫ٌ‬
‫بعد‌الشكر‌هلل‌العمي‌القدير‌عمى‌تكفيقي‌في‌إتماـ‌ىذه‌الرسالة‌ ‌‬

‫أتقدـ ‌بجزيؿ ‌الشكر ‌كاإلمتناف ‌إلى ‌أستاذم ‌كمشرفي ‌عمى ‌ىذه ‌الرسالة‪‌ ،‬األستاذ‬
‫الدكتور‪ :‬عمي عبد اهلل شاىين‪‌ ،‬الذم ‌كاف ‌عكنان ‌لي ‌في ‌كؿ ‌مراحؿ ‌إعدادىا ‌كأحاطني ‌بعممو‌‬
‫الغزير‌كسعة‌صدره‌كلـ‌يدخر‌جيدان‌في‌تكجييي‌كارشادم‪‌ .‬‬

‫كما‌أتقدـ‌كذلؾ‌بالشكر‌الكبير‌لمجامعة‌اإلسالمية‌بغزة‌ممثمة‌برئيسيا‌كاألساتذة‌الكراـ‌‬
‫كأخص‌بالشكر‌منيـ ‌‬

‫أ‪‌.‬الدكتكر‪‌‌‌/‬حمدم‌زعرب‌‌‌‌‌‌‌‌مناقشان‌داخميان‪‌ ‌.‬‬

‫أ‪‌.‬الدكتكر‪‌/‬عمي‌النعامي‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌مناقشان‌خارجيان‪‌ .‬‬

‫‌‬
‫خ‬
 ‫فيرس المحتويات‬
‫إقــــرار ‪ ......................... ................................ ................................‬ب‬

‫الممخص ‪ ...................... ................................ ................................‬ت‬

‫‪ ................... ................................ ................................ Abstract‬ث‬

‫اْ ِإل َ‬
‫ىداْ ُء ‪ ........................ ................................ ................................‬ح‬

‫وتقدير ‪ ................... ................................ ................................‬خ‬

‫ٌ‬ ‫شكر‬
‫ٌ‬
‫فيرس المحتويات ‪ .............. ................................ ................................‬د‬

‫فيرس الجداول ‪ ................ ................................ ................................‬ز‬

‫فيرس األشكال والرسومات التوضيحية ‪ ........................ ................................‬س‬

‫فيرس المالحق ‪ ............... ................................ ................................‬س‬

‫الفصل األول اإلطار العام لمدراسة ‪1 ................................. ................................‬‬

‫‪‌1.1‬المقدمة‪‌ 2‌............ ................................ ................................ ‌:‬‬

‫‪‌1.2‬مشكمة‌البحث‪‌ 3‌...................................... ................................ ‌:‬‬

‫‪‌1.3‬أىداؼ‌البحث‪‌ 4‌..................................... ................................ ‌:‬‬

‫‪‌1.4‬أىمية‌البحث‪‌ 5‌...................................... ................................ ‌:‬‬

‫‪‌1.5‬متغيرات‌البحث‪‌ 5‌.................................... ................................ ‌:‬‬

‫‪‌1.6‬فرضيات‌البحث‪‌ 6‌................................... ................................ ‌:‬‬

‫‪‌1.7‬الدراسات‌السابقة‌ ‪‌ 7‌.................................... ................................‬‬

‫‪‌1.8‬التعميؽ‌عمى‌الدراسات‌السابقة‌ ‪‌ 15‌..................... ................................‬‬

‫الفصل الثاني سياسات توزيع الرباح والعوامل المؤثرة فييا ‪17 ......................................‬‬

‫‪‌2.1‬مقدمة‪‌ 18‌........... ................................ ................................ ‌:‬‬

‫‪‌2.2‬ماىية‌األرباح‌المكزعة‌كالمحتجزة‌في‌الشركات‌ ‪‌ 18‌.....................................‬‬

‫‪‌2.3‬نظريات‌سياسة‌تكزيع‌األرباح‌ ‪‌ 20‌...................... ................................‬‬

‫‌د‬
‫‪‌2.4‬أنكاع‌سياسات‌تكزيع‌األرباح‌ ‪‌ 23‌...................... ................................‬‬

‫‪‌2.5‬إجراءات‌تكزيع‌األرباح‌ ‪‌ 25‌............................ ................................‬‬

‫‪‌2.6‬العكامؿ‌المؤثرة‌عمى‌سياسة‌تكزيع‌األرباح‌ ‪‌ 25‌.......... ................................‬‬

‫‪‌2.7‬اشكاؿ‌تكزيعات‌االرباح‪‌ 28‌.......................... ................................ ‌:‬‬

‫الفصل الثالث كفاءة السواق المالية والعوامل المؤثرة عمى سعر السيم فييا ‪31 .....................‬‬

‫‪‌3.1‬مقدمة‌ ‪‌ 32‌............ ................................ ................................‬‬

‫‪‌3.2‬مفيكـ‌السكؽ‌المالي‌الكؼء‪‌ 32‌...................... ................................ ‌:‬‬

‫‪‌3.2.1‬الكفاءة‌التشغيمية‌(‪‌ 33‌................................. ‌)Operational efficiency‬‬

‫‪‌3.2.2‬الكفاءة‌التسعيرية‌(‪‌ 33‌..................................... ‌:)Pricing Efficiency‬‬

‫‪‌3.3‬أنكاع‌كفاءة‌السكؽ‪‌ 34‌............................... ................................ ‌:‬‬

‫‪‌3.3.1‬الكفاءة‌الكاممة‪‌ 34‌................................ ................................ ‌:‬‬

‫‪‌3.3.2‬الكفاءة‌االقتصادية‪‌ 34‌............................ ................................ ‌:‬‬

‫‪‌3.4‬أشكاؿ‌كفاءة‌السكؽ‪‌ 35‌.............................. ................................ ‌:‬‬

‫‪‌3.4.1‬المستكل‌الضعيؼ‌لمكفاءة‪‌ 35‌..................... ................................ ‌:‬‬

‫‪‌3.4.2‬المستكل‌شبو‌القكم‪‌ 35‌............................ ................................ ‌:‬‬

‫‪‌3.4.3‬المستكل‌القكم‪‌ 35‌................................ ................................ ‌:‬‬

‫‪‌3.5‬العالقة‌بيف‌أشكاؿ‌كفاءة‌السكؽ‪‌ 36‌.................. ................................ ‌:‬‬

‫‪‌3.6‬شركط‌تحقؽ‌الكفاءة‌في‌السكؽ‪‌ 36‌................... ................................ ‌:‬‬

‫‪‌3.7‬أىمية‌السكؽ‌المالية‌الكفؤة‌ك‌دالالتيا‌ ‪‌ 37‌.............. ................................‬‬

‫‪‌3.8‬ارتباط‌الكفاءة‌االقتصادية‌باقتصاد‌المعرفة‌‪‌ 37‌....................................... ‌:‬‬

‫‪‌3.9‬العكامؿ‌المؤثرة‌في‌سعر‌السيـ‌السكقي‌ ‪‌ 38‌............ ................................‬‬

‫الفصل الرابع الطريقة واإلجراءات ‪41 ................................ ................................‬‬

‫المبحث األول أداء الشركات المدرجة في بورصة فمسطين ‪42 ....................................‬‬

‫(اسعار السيم وقيم التداول) ‪42 ................................. ................................‬‬

‫‌ذ‬
‫‪‌4.1.1‬نبذة‌عف‌أداء‌بكرصة‌فمسطيف‪‌ 42‌................. ................................ ‌:‬‬

‫‪‌4.1.2‬أداء‌سكؽ‌االكراؽ‌المالية‌(البكرصة)‪‌ 43‌........... ................................ ‌:‬‬

‫‪‌4.1.3‬مؤشر‌قياس‌االداء‌في‌بكرصة‌فمسطيف‌‪‌ 45‌....................................... ‌:‬‬

‫‪‌4.1.3.1‬عينة‌مؤشر‌القدس‌لعاـ‌‪2015‬ـ‪‌ 45‌.................... ‌)www.dfm.co.ae)‌‌:‬‬

‫‪‌4.1.3.2‬تطكرات‌قيمة‌مؤشر‌القدس‌ ‪‌ 46‌.................. ................................‬‬

‫المبحث الثاني الدراسة التطبيقية واختبار الفرضيات ‪48 .......... ................................‬‬

‫‪‌4.2.1‬مجتمع‌كعينة‌الدراسة‌ ‪‌ 48‌........................... ................................‬‬

‫‪‌4.2.2‬طرؽ‌جمع‌البيانات‪‌ 48‌............................ ................................ ‌:‬‬

‫‪‌4.2.3‬األساليب‌اإلحصائية‌المستخدمة‪‌ 49‌............... ................................ ‌.‬‬

‫‪‌4.2.4‬تحميؿ‌البيانات‌المالية‌لمتغيرات‌الدراسة‪‌ 52‌........................................ ‌:‬‬

‫‪‌4.2.5‬اختبار‌فرضيات‌الدراسة‪‌ 68‌....................... ................................ ‌:‬‬

‫الفصل الخامس النتائج والتوصيات ‪76 ............................. ................................‬‬

‫‪‌5.1‬النتائج‪‌ 77‌........... ................................ ................................ ‌:‬‬

‫‪‌5.2‬التكصيات‌ ‪‌ 78‌........................................ ................................‬‬

‫‪‌‌5.3‬ابحاث‌كدراسات‌مقترحة‌ ‪‌ 79‌.......................... ................................‬‬

‫المصادر والمراجع ‪80 .............. ................................ ................................‬‬

‫المالحق ‪85 ........................ ................................ ................................‬‬

‫‌‬

‫‌‬

‫‌ر‬
 ‫فيرس الجداول‬
‫جدكؿ‌(‪‌:)4.1‬سمكؾ‌القيمة‌السكقية‌لمبكرصة‌مف‌عاـ‌‪‌2007‬الى‌عاـ‌‪43‌............................‌2015‬‬

‫جدكؿ‌(‪‌:)4.2‬عدد‌الشركات‌المدرجة‌في‌بكرصة‌فمسطيف‌ما‌بيف‌عاـ‌‪2007‬ـ‌الى‌عاـ‌‪2015‬ـ‌‪43‌..........‬‬

‫جدكؿ‌(‪‌:)4.3‬قيـ‌تداكؿ‌االسيـ‌لمشركات‌المدرجة‌في‌بكرصة‌فمسطيف‌ما‌بيف‌عاـ‌‪2008‬ـ‌الى‌عاـ‌‪2015‬ـ‬
‫‌‪44‌.......................................................................................................‬‬

‫جدكؿ‌(‪:)4.4‬عدد‌االسيـ‌المتداكلة‌‌في‌بكرصة‌فمسطيف‌ما‌بيف‌عاـ‌‪2008‬ـ‌الى‌عاـ‌‪2015‬ـ‌‪45‌...........‬‬

‫جدكؿ‌(‪‌:)4.5‬سمكؾ‌قيـ‌مؤشر‌القدس‌خالؿ‌الفترة‌ما‌بيف‌‪‌2007‬الى‌‪46‌............................‌2015‬‬

‫جدكؿ‌(‪‌:)4.6‬عينة‌الدراسة‌‪48‌............................................................................‬‬

‫جدكؿ‌(‪‌:)4.7‬اإلحصاء‌الكصفي‌لمتغيرات‌الدراسة‌الفيمة‌بالدكالر‌االمريكي‌‪50‌..............................‬‬

‫جدكؿ‌(‪‌:)4.8‬معامالت‌االرتباط‌لمتغيرات‌الدراسة‌المستقمة‌‪51‌..............................................‬‬

‫جدكؿ‌(‪‌:)4.9‬حصة‌السيـ‌مف‌صافي‌الربح‌لمشركات‌مكضكع‌الدراسة‌‌مف‌عاـ‌‪‌2007‬الى‌عاـ‌‪52‌..‌2015‬‬

‫جدكؿ‌(‪‌:)4.10‬حصة‌السيـ‌مف‌االرباح‌المكزعة‌مف‌عاـ‌‪‌2007‬الى‌عاـ‌‪53‌.......................‌2015‬‬

‫جدكؿ‌(‪‌:‌)4.11‬حصة‌السيـ‌مف‌االرباح‌المحتجزة‌مف‌عاـ‌‪‌2007‬الى‌عاـ‌‪54‌.....................‌2015‬‬

‫جدكؿ‌(‪‌:)4.12‬السعر‌السكقي‌السيـ‌الشركات‌المدرجة‌في‌بكرصة‌فمسطيف‌قبؿ‌االعالف‌كيكـ‌االعالف‌كبعد‌‬
‫تاريخ‌االعالف‌عف‌تكزيعات‌االرباح‌‪55‌.....................................................................‬‬

‫جدكؿ‌(‪‌:‌)4.13‬قيـ‌تداكؿ‌اسيـ‌الشركات‌في‌بكرصة‌فمسطيف‌قبؿ‌االعالف‌كيكـ‌االعالف‌‌كبعد‌االعالف‌عف‌‬
‫تكزيع‌االرباح‌‪62‌..........................................................................................‬‬

‫جدكؿ‌(‪‌:)4.14‬تأثير‌نصيب‌السيـ‌مف‌صافي‌الربح‌عمى‌سعر‌السيـ‌السكقي‌‪68‌...........................‬‬

‫جدكؿ‌(‪‌:)4.15‬تأثير‌نصيب‌السيـ‌مف‌االرباح‌المكزعة‌عمى‌سعر‌السيـ‌السكقي‌‪69‌........................‬‬

‫جدكؿ‌(‪‌:)4.16‬تأثير‌نصيب‌السيـ‌مف‌االرباح‌المحتجزة‌عمى‌سعر‌السيـ‌السكقي‌‪70‌.......................‬‬

‫جدكؿ‌(‪:)4.17‬تأثير‌اإلعالف‌عف‌تكزيعات‌األرباح‌عمى‌أسعار‌أسيـ‌الشركات‌المدرجة‌في‌بكرصة‌فمسطيف‌‪71‬‬

‫جدكؿ‌(‪‌:)4.18‬تأثير‌نصيب‌السيـ‌مف‌صافي‌الربح‌عمى‌قيـ‌تداكؿ‌السيـ‌‪72‌..............................‬‬

‫جدكؿ‌(‪‌:)4.19‬تأثير‌نصيب‌السيـ‌مف‌االرباح‌المكزعة‌عمى‌قيـ‌تداكؿ‌السيـ‌‪73‌...........................‬‬

‫جدكؿ‌(‪‌:)4.20‬تأثير‌نصيب‌السيـ‌مف‌االرباح‌المحتجزة‌عمى‌قيـ‌تداكؿ‌السيـ‌‪73‌..........................‬‬

‫جدكؿ‌(‪:)4.21‬تأثير‌اإلعالف‌عف‌تكزيعات‌األرباح‌عمى‌قيمة‌تداكؿ‌السيـ‌في‌الشركات‌المدرجة‌في‌بكرصة‌‬
‫فمسطيف‌‪75‌...............................................................................................‬‬

‫‌ز‬
 ‫فيرس األشكال والرسومات التوضيحية‬
‫شكؿ‌(‪‌:)1.1‬متغيرات‌البحث‌المستقمة‌كالتابعة‌ ‪6‌..................... ................................‬‬

‫فيرس المالحق‬
‫ممحؽ‌رقـ‌(‪‌:)1‬تكاريخ‌االعالف‌عف‌تكزيع‌االرباح‌خالؿ‌فترة‌الدراسة‌ ‪86‌.............................‬‬

‫‌‬
‫س‬
 ‫الفصل األول‬
‫اإلطار العام لمدراسة‬
 ‫الفصل األول‬
‫اإلطار العام لمدراسة‬

‫‪ 1.1‬المقدمة‪:‬‬

‫تمثؿ ‌أسكاؽ ‌األكراؽ ‌المالية ‌في ‌أم ‌دكلة ‌فرصة ‌استثمارية ‌ممتازة ‌كعامؿ ‌جذب ‌ىاـ‌‬
‫لرؤكس ‌األمكاؿ ‌المحمية ‌كاألجنبية ‌‪،‬كقد ‌شيدت ‌األعكاـ ‌األخيرة ‌جيكدا ‌حثيثة ‌في ‌معظـ ‌الدكؿ‌‬
‫النامية ‌لتحسيف ‌المناخ ‌االستثمارم ‌فييا ‌مف ‌خالؿ ‌تييئة ‌األكضاع ‌كالظركؼ ‌المالئمة ‌لجذب‌‬
‫االستثمارات‌‪،‬كبدكف‌ذلؾ‌السكؽ‌ال‌تستطيع‌الدكلة‌الحصكؿ‌عمى‌المكارد‌المالية‌كالميارات‌التي‌‬
‫تحتاجيا‌لتطكير‌األنشطة‌االستثمارية‌‪.‬كفي‌عالمنا‌المعاصر‌كفي‌ظؿ‌ظيكر‌البكرصات‌كظيكر‌‬
‫شركات‌المساىمة‌العامة‌التي‌تعتمد‌في‌جزء‌مف‌تمكيميا‌عمى‌بيع‌االسيـ‌لممساىميف‪‌،‬اصبح‌‬
‫قرار‌التكزيع‌حساس‌‌كجكىرم‌لممؤسسة‌‪،‬كقد‌يؤثر‌عمى‌سعر‌السيـ‌السكقي‌في‌عديد‌االسكاؽ‌‬
‫المالية‌‪‌ .‬‬
‫‌يحتاج‌كؿ‌مشركع‌مف‌أجؿ‌القياـ‌بنشاطاتو‌المتعددة‌مف‌إنتاج‌كتسكيؽ‌كشراء ‌كغيرىا‌‬
‫مبمغان ‌معيف ‌مف ‌الماؿ‌لتمكيؿ‌أكجو ‌تمؾ ‌النشاطات‪‌ ،‬بالتالي ‌يتعذر ‌عمى‌أم‌مشركع‌اقتصادم‌‬
‫ممارسة‌كظائفو‌إذا‌لـ‌تتكافر‌لو‌األمكاؿ‌الالزمة‌لتفي‌بتمؾ‌االحتياجات‪‌ ،‬فالمشركع‌يحتاج‌إلى‌‬
‫األمكاؿ‌لكي‌يحافظ‌عمى‌استم اررية‌عممياتو‌كما‌انو ‌بحاجة‌إلى‌تكافر‌نسبة‌مف‌السيكلة‌النقدية‌‬
‫لمقابمة‌التزاماتو‌سكاء ‌الدكرية‌أـ ‌الطارئة‪‌،‬حيث‌تقكـ‌ادارة‌المشركع ‌بكظيفة‌تأميف‌ىذه‌المكارد‌‬
‫كتكجيييا‌بالشكؿ‌الصحيح‪‌،‬ك‌تعمؿ‌عمى‌تحديد‌احتياجات‌المشركع‌مف‌األمكاؿ‌الالزمة‌لتغطية‌‬
‫كافة ‌المستمزمات ‌مف ‌أراض ‌كآالت ‌كأدكات ‌كتجييزات ‌كتعمؿ ‌عمى ‌تكجيييا ‌بالشكؿ ‌المناسب‌‬
‫ليصار ‌إلى ‌تحقيؽ ‌أىداؼ ‌المنشأة ‌في ‌الكصكؿ ‌إلى ‌أعمى ‌قيمة ‌سكقية ‌ليا ‌كتعظيـ ‌ربحيتيا‌‬
‫(ناصح‌كبدراف‪2014‌،‬ـ) ‌‬
‫كبذلؾ ‌فإف ‌اىتماـ ‌المنشأة ‌ينصرؼ ‌الى ‌دراسة ‌كتحميؿ ‌العكامؿ ‌التي ‌تسيـ ‌في ‌زيادة‌‬
‫القيمة‌السكقية‌لمسيـ‪‌،‬كالمحافظة‌عمى‌استم اررية‌بقاء‌المنشأة‪‌،‬كما‌تسيـ‌ايضان ‌بدراسة‌العالقة‌‬
‫بيف ‌تكزيعات ‌االرباح ‌كاسعار ‌كعكائد ‌االسيـ ‌كالتي ‌اصبحت ‌مف ‌اكثر ‌المكاضيع ‌التي ‌سمطت‌‬
‫عمييا ‌االضكاء ‌مف ‌قبؿ ‌الباحثيف‌في ‌دراساتيـ‪‌ ،‬فمنذ ‌نظريتي‌ ‪, (Modigliani and Miller‬‬
‫)‪،‌ (Miller and Modigliani, 1961)‌ 1959‬اصبح ‌ىذا ‌المكضكع ‌أساس‌ان ‌لمعديد ‌مف‌‬
‫الدراسات ‌كاألبحاث ‌التي ‌تناقش ‌ىذا ‌المكضكع‪‌ ،‬حيث ‌خرجت ‌ىذه ‌النظرية ‌بغياب ‌كجكد ‌أثر‌‬
‫لألرباح‌المكزعة‌عمى‌قيمة‌السيـ‌السكقية‪‌،‬بالنظر‌الى‌اف‌قياس‌سعر‌السيـ‌السكقي‌يككف‌مف‌‬
‫‪2‬‬
‫خالؿ‌قيمة‌الشركة‌التي‌تتحقؽ‌بتحقؽ‌الدخؿ‌بغض‌النظر‌عف‌كيفية‌تكزيعو‪‌،‬في‌حيف‌جاءت‌‬
‫نظرية‌)‪‌ Gordon (1963‬بأفكار‌مناقضة ‌تمام‌ان ‌ليا‪‌،‬حيث‌طرحت‌ىذه‌النظرية‌كجكد‌عالقة‌‬
‫بيف‌االرباح‌المكزعة‌كسعر‌السيـ‌السكقي‌كايده‌بعدىا‌كثير‌مف‌الباحثيف‌كدراسة‌ ‪(Ogden,‬‬
‫)‪‌ .1994‬‬
‫فمف ‌المعمكـ ‌اف ‌تخصيص ‌راس ‌الماؿ ‌بطريقة ‌مثالية ‌يشكؿ ‌كظيفة ‌ىامة ‌مف ‌كظائؽ‌‬
‫االدارة ‌المالية ‌كالتي ‌تشتمؿ ‌عمى ‌استثمار ‌امكاؿ ‌الشركة ‌كمكجكدات ‌طكيمة ‌االجؿ ‌كمجاالت‌‬
‫كنشاطات‌مربحة‌ايضان‌‪‌ .‬‬
‫كبطبيعة‌الحاؿ‌فإف‌ىذا‌القرار‌يكتسب‌اىمية‌خاصة‌ألنو‌يؤثر‌بصكرة‌مباشرة‌عمى‌قيمة‌‬
‫الشركة‌كيحدد‌حجميا‌كسرعة‌اتجاه‌نمكىا‪‌ .‬‬
‫إف‌اىتماـ‌االدارة‌المالية‌لممنشأة‌ينصب‌ضمف‌ق ارراتيا‌االستراتيجية‌نحك‌السياسة‌التي‌‬
‫يجب‌اتباعيا‌عند‌تكزيع‌االرباح‪‌،‬فمثؿ‌ىذا‌النكع‌مف‌الق اررات‌يجب ‌اف‌يككف‌مالزمان ‌لمق اررات‌‬
‫المالية‌األخرل‪‌،‬فعند‌التعامؿ‌مع‌االرباح‌ىناؾ‌خيارات‌اما‌تكزيع‌االرباح‌نقدا‌كبنسبة‌مئكية‌مف‌‬
‫قيمة‌السيـ‌االسمية‌كتدفع‌لحامؿ‌السيـ‌أك‌اف‌يتـ‌تدكير‌االرباح‌(احتجازىا)‌‪‌،‬مف‌ىنا‌يتبيف‌‬
‫اىمية‌الق اررات‌المتعمقة‌بتكزيع‌االرباح‌لما‌لذلؾ‌مف‌أثر‌متكقع‌عمى‌ارتفاع‌اك‌انخفاض‌سعر‌‬
‫السيـ‌السكقي‌كقيـ‌تداكلو‌عمى‌المدل‌القصير‪‌ .‬‬
‫كحكؿ‌ماسبؽ‌كنظ ‌انر‌لمجدؿ‌القائـ‌حكؿ‌سياسة‌تكزيع‌االرباح ‌كتأثيرىا‌عمى‌سعر‌ ‌كقيمة‌‬
‫تداكؿ ‌السيـ‪‌ ،‬تحاكؿ ‌ىذه ‌الدراسة ‌تسميط ‌الضكء ‌عمى ‌ىذا ‌المكضكع ‌مف ‌خالؿ ‌تحميؿ ‌أثر‌‬
‫االعالف‌عف‌تكزيعات‌االرباح‌كتطبيقاتيا‌عمى‌اسعار‌كقيـ‌تداكؿ ‌اسيـ‌الشركات‌المدرجة‌في‌‬
‫بكرصة‌فمسطيف‪‌ .‬‬

‫‪ 1.2‬مشكمة البحث‪:‬‬

‫‌يعتبر ‌قرار ‌اإلعالف ‌عف ‌تكزيعات ‌األرباح ‌مف ‌الق اررات ‌الصعبة ‌كالميمة ‌التي ‌تتخذىا‌‬
‫اإلدارة‪‌،‬كىي‌تؤثر‌بشكؿ‌مباشر‌عمى‌المستثمر‌كالشركة‪‌،‬حيث‌إف‌اليدؼ‌األساسي‌لممستثمر‌‬
‫ىك‌جني‌األرباح‌كتحقيقيا‌‪،‬فالكثير‌مف‌المستثمريف‌يفضمكف‌األرباح‌الجارية‌عف‌عممية‌التكزيع‪‌،‬‬
‫في‌حيف‌تحرص‌اإلدارة‌عمى‌تحقيؽ‌التكازف‌بيف‌األرباح‌المكزعة‌كاألرباح‌المحتجزة‌خاصة‌في‌‬
‫الشركات ‌الجديدة ‌كالنامية ‌التي ‌تككف ‌بحاجة ‌إلى ‌التمكيؿ‪‌ ،‬كمف ‌ىنا ‌فإف ‌مشكمة ‌ىذه ‌الدراسة‌‬
‫تتمحكر‌حكؿ‌السؤاؿ‌الرئيسي‌التالي‪‌ -:‬‬

‫‪3‬‬
 ‫‪ ‬ما‌مدل‌تأثير‌اإلعالف‌عف‌تكزيعات‌االرباح‌عمى‌اسعار‌كقيـ‌تداكؿ‌االسيـ‌الشركات‌‬
‫المدرجة‌في‌بكرصة‌‌‌فمسطيف‌؟‬

‫كتتفرع‌منو‌االسئمة‌الفرعية‌التالية‌‪‌ -:‬‬

‫‪ ‬ما ‌مدل ‌تأثير ‌تاريخ ‌االعالف ‌عف ‌تكزيعات ‌االرباح ‌عمى ‌سعر ‌السيـ ‌السكقي ‌السيـ‌‬
‫الشركات‌المدرجة‌في‌بكرصة‌فمسطيف‌؟‬

‫‪ ‬ما‌مدل‌تأثير‌نصيب‌السيـ‌مف‌صافي‌الربح‌عمى‌سعر‌السيـ‌السكقي‌السيـ‌الشركات‌‬
‫المدرجة‌في‌بكرصة‌فمسطيف‌؟‌‌‬

‫‪‌ ‬ما ‌مدل ‌تأثير ‌نصيب ‌السيـ ‌مف ‌االرباح ‌المكزعة ‌عمى ‌سعر ‌السيـ ‌السكقي ‌السيـ‌‬
‫الشركات‌المدرجة‌في‌بكرصة‌فمسطيف‌؟‌‌‬

‫‪ ‬ما ‌مدل ‌تأثير ‌نصيب ‌السيـ ‌مف ‌االرباح ‌المحتجزة ‌عمى ‌سعر ‌السيـ ‌السكقي ‌السيـ‌‬
‫الشركات‌المدرجة‌في‌بكرصة‌فمسطيف‌؟‌ ‌‬

‫‪ ‬ما‌مدل ‌تأثير‌تاريخ‌االعالف ‌عف ‌تكزيعات‌االرباح ‌عمى ‌قيـ ‌التداكؿ ‌السيـ‌الشركات‌‬

‫المدرجة‌في‌بكرصة‌فمسطيف‌؟‬

‫‪ ‬ما‌مدل‌تأثير‌نصيب‌السيـ‌مف‌صافي‌الربح‌عمى‌قيـ‌التداكؿ‌السيـ‌الشركات‌المدرجة‌‬
‫في‌بكرصة‌فمسطيف‌؟‌‌‬

‫‪‌ ‬ما ‌مدل ‌تأثير ‌نصيب ‌السيـ ‌مف ‌االرباح ‌المكزعة ‌عمى ‌قيـ ‌التداكؿ ‌السيـ ‌الشركات‌‬
‫المدرجة‌في‌بكرصة‌فمسطيف‌؟‌‌‬

‫‪ ‬ما ‌مدل ‌تأثير ‌نصيب ‌السيـ ‌مف ‌االرباح ‌المحتجزة ‌عمى ‌قيـ ‌التداكؿ ‌السيـ ‌الشركات‌‬
‫المدرجة‌في‌بكرصة‌فمسطيف‌؟‌‬
‫‌‬

‫‪ 1.3‬أىداف البحث‪:‬‬

‫تيدؼ‌ىذه‌الدراسة‌الى‌تحقيؽ‌ما‌يمي‌‪‌ -:‬‬

‫‪ .1‬الكقكؼ‌عمى‌أثر‌نصيب‌السيـ‌مف‌صافي‌الربح‌عمى ‌كؿ‌مف ‌سعر‌السيـ‌السكقي ‌كقيـ‌‬

‫التداكؿ‌السيـ‌الشركات‌المدرجة‌في‌بكرصة‌فمسطيف‪.‬‬

‫‪4‬‬
‫‪ .2‬التعرؼ‌عمى‌أثر‌نصيب‌السيـ‌مف‌االرباح‌المكزعة‌عمى‌كؿ‌مف‌سعر‌السيـ‌السكقي‌كقيـ‌‬
‫التداكؿ‌السيـ‌الشركات‌المدرجة‌في‌بكرصة‌فمسطيف‪.‬‬

‫‪ .3‬الكقكؼ‌عمى‌أثر‌نصيب‌السيـ‌مف‌االرباح ‌المحتجزة‌عمى‌كؿ‌مف‌سعر‌السيـ‌السكقي‌‬
‫كقيـ‌التداكؿ‌السيـ‌الشركات‌المدرجة‌في‌بكرصة‌فمسطيف‪‌.‬‬

‫‪ .4‬تحميؿ‌أثر‌تاريخ‌االعالف‌عف‌التكزيعات‌عمى ‌كؿ‌مف ‌سعر‌السيـ‌السكقي ‌كقيـ‌التداكؿ‌‬

‫السيـ‌الشركات‌المدرجة‌في‌بكرصة‌فمسطيف‪‌ .‬‬

‫‪ 1.4‬أىمية البحث‪:‬‬

‫ينظر ‌المستثمركف ‌الى ‌سياسة ‌تكزيع ‌االرباح ‌التي ‌تقكـ ‌بيا ‌المنشآت ‌بأنيا ‌احدل‌‬
‫المحددات‌الرئيسية‌التي‌تؤثر‌عمى‌ق ارراتيـ‌االستثمارية‪‌،‬فاغمب‌حممة‌االسيـ‌يفضمكف‌التكزيعات‌‬
‫الحالية‌كاف ‌كانت‌محدكدة‪‌،‬كبعضيـ‌اآلخر‌يفضمكف‌اعادة‌استثمار‌تمؾ‌االرباح‌لغرض‌تدعيـ‌‬
‫قيمة‌السيـ‌كالمساعدة‌عمى‌نمك‌سعره‌في‌السكؽ‌بالنظر‌الى‌اعتماده‌عمى‌التمكيؿ‌الذاتي‌دكف‌‬
‫التمكيؿ‌الخارجي‌الذم‌يترتب‌عميو‌دفع‌فكائد‌لمغير‌‪‌ .‬‬
‫لذلؾ‌تأتي‌ىذه‌الدراسة‌في‌محاكلة‌جادة‌لمكقكؼ‌عمى‌مدل‌تأثير‌السياسة‌التي‌تتبعيا‌‬
‫المنشأة‌‌عند‌تكزيع‌االرباح‌عف‌اسعار‌اسيميا‌المدرجة‌في‌البكرصة‌‪‌،‬كعميو‌فإنو‌مف‌المتكقع‌‬
‫اف ‌تسيـ ‌ىذه ‌الدراسة ‌في ‌تحديد ‌طبيعة ‌كقكة ‌العالقة ‌بيف ‌المتغيرات ‌المتعمقة ‌بسياسة ‌تكزيع‌‬
‫االرباح ‌كنتائجيا ‌التطبيقية ‌عمى ‌اسعار ‌كقيـ ‌التداكؿ ‌السيـ ‌الشركات ‌المدرجة ‌في ‌بكرصة‌‬
‫فمسطيف‪‌،‬كبالتالي‌تنعكس‌نتائج‌ىذه‌الدراسة‌عمى‌تطكر‌المفاىيـ‌المتعمقة‌باالستثمار‌كالتمكيؿ‌‬
‫في ‌تمؾ ‌البكرصة ‌كتقدـ ‌مساىمة ‌فاعمة ‌في ‌تحديد ‌الرؤل ‌المستقبمية ‌لدكائر ‌االستثمار ‌في‌‬
‫الشركات‌كاستفادة‌ادارة‌البكرصة‌في‌تكجيو‌المستثمريف‌نحك‌تحقيؽ‌افضؿ‌النتائج‌الستثماراتيـ‪‌ .‬‬
‫‌‬

‫‪ 1.5‬متغيرات البحث‪:‬‬

‫‪ ‬المتغيرات المستقمة‪/‬‬

‫‪‌ -1‬تاريخ‌اإلعالف‌عف‌تكزيع‌األرباح‬

‫‪ -2‬نصيب‌السيـ‌مف‌صافي‌الربح‬

‫‪ -3‬نصيب‌السيـ‌مف‌األرباح‌المكزعة‌‬

‫‪ -4‬نصيب‌السيـ‌مف‌األرباح‌المحتجزة‬

‫‪5‬‬
 ‫‌‬ ‫‪ ‬المتغيرات التابعة ‪/‬‬

‫‪ -1‬سعر‌السيـ‌السكقي‌‬

‫‪ -2‬قيـ‌تداكؿ‌االسيـ ‌‬

‫كيكضع ‌الشكؿ ‌رقـ ‌(‪‌ )1-1‬المتغيرات ‌المستقمة ‌لمدراسة ‌كربطيا ‌بالسعر ‌السكقي ‌كقيمة‌‬
‫التداكؿ‌السيـ‌الشركات‌المدرجة‌في‌بكرصة‌فمسطيف ‌‬

‫‌‬
‫سعر السيم‬ ‫تاريخ العالن عن التوزيعات‬
‫‌‬
‫السوقي‬
‫نصيب السيم من صافي الربح‬

‫نصيب السيم من الرباح الموزعة‬

‫قٌم تداول االسهم‬

‫نصيب السيم من الرباح‬

‫المحتجزة‬
‫شكل (‪ :)1.1‬متغيرات البحث المستقمة والتابعة‬

‫‪ 1.6‬فرضيات البحث‪:‬‬

‫في‌ضكء‌مشكمة‌البحث‌كأىدافو‌فيما‌يمي‌فرضيات‌البحث‌‪‌ -:‬‬

‫‪ ‬فرضيات السعر السوقي لمسيم‬

‫‪ -1‬يكجد ‌أثر ‌معنكم ‌ذك ‌داللة ‌إحصائية ‌عند ‌مستكل ‌داللة ‌‪ α ≥0.05‬لنصيب ‌السيـ ‌مف‌‬
‫صافي‌الربح‌عمى‌سعر‌السيـ‌السكقي‌في‌الشركات‌المدرجة‌في‌بكرصة‌فمسطيف‪.‬‬

‫‪ -2‬يكجد ‌أثر ‌معنكم ‌ذك ‌داللة ‌إحصائية ‌عند ‌مستكل ‌داللة ‌‪ α ≥0.05‬لنصيب ‌السيـ ‌مف‌‬
‫االرباح‌المكزعة‌عمى‌سعر‌السيـ‌السكقي‌في‌الشركات‌المدرجة‌في‌بكرصة‌فمسطيف‪.‬‬

‫‪ -3‬يكجد ‌أثر ‌معنكم ‌ذك ‌داللة ‌إحصائية ‌عند ‌مستكل ‌داللة ‌‪ α ≥0.05‬لنصيب ‌السيـ ‌مف‌‬
‫االرباح‌المحتجزة‌عمى‌سعر‌السيـ‌السكقي‌في‌الشركات‌المدرجة‌في‌بكرصة‌فمسطيف‪.‬‬

‫‪6‬‬
‫‪ -4‬يكجد‌أثر‌معنكم‌ذك‌داللة‌إحصائية‌عند‌مستكل‌داللة‌‪ α ≥0.05‬لإلعالف‌عف‌تكزيعات‌‬
‫األرباح‌عمى‌سعر‌السيـ‌السكقي‌في‌الشركات‌المدرجة‌في‌بكرصة‌فمسطيف‪.‬‬

‫‪ ‬فرضيات قيم تداول السيم‬

‫‪-1‬يكجد‌أثر‌معنكم‌ذك‌داللة‌إحصائية‌عند‌مستكل‌داللة‌‪ α ≥0.05‬لنصيب‌السيـ‌مف‌‬
‫صافي‌الربح‌عمى‌قيمة‌تداكؿ‌السيـ‌في‌الشركات‌المدرجة‌في‌بكرصة‌فمسطيف‪.‬‬

‫‪ -2‬يكجد ‌أثر ‌معنكم ‌ذك ‌داللة ‌إحصائية ‌عند ‌مستكل ‌داللة ‌‪ α ≥0.05‬لنصيب ‌السيـ ‌مف‌‬
‫االرباح‌المكزعة‌عمى‌قيمة‌تداكؿ‌السيـ‌في‌الشركات‌المدرجة‌في‌بكرصة‌فمسطيف‪.‬‬

‫‪ -3‬يكجد ‌أثر ‌معنكم ‌ذك ‌داللة ‌إحصائية ‌عند ‌مستكل ‌داللة ‌‪ α ≥0.05‬لنصيب ‌السيـ ‌مف‌‬
‫االرباح‌المحتجزة‌عمى‌قيمة‌تداكؿ‌السيـ‌في‌الشركات‌المدرجة‌في‌بكرصة‌فمسطيف‪.‬‬

‫‪ -4‬يكجد‌أثر‌معنكم‌ذك‌داللة‌إحصائية‌عند‌مستكل‌داللة‌‪ α ≥0.05‬لإلعالف‌عف‌تكزيعات‌‬
‫األرباح‌عمى‌قيمة‌تداكؿ‌السيـ‌في‌الشركات‌المدرجة‌في‌بكرصة‌فمسطيف‪‌ .‬‬

‫‪ 1.7‬الدراسات السابقة‬

‫‪ 1.7.1‬الدراسات بالمغة العربية ‪:‬‬

‫‪ -1‬دراسة حمدان (‪2016‬م) بعنوان " مدى لجوء الشركات البحرينية لسياسة توزيع الرباح‬
‫من اجل تخفيض تكاليف الوكالة "‬

‫ىدفت‌ىذه‌الدراسة‌الى‌البحث‌في‌مدل‌لجكء‌الشركة‌المدرجة‌في‌بكرصة‌البحريف‌لسياسة‌‬
‫تكزيع‌االرباح‌مف‌اجؿ‌تخفيض‌تكاليؼ‌الككالة‌‪‌،‬كلتحقيؽ‌ىذا‌اليدؼ‌‪‌،‬استخدمت‌الدراسة‌‬
‫نمكذج ‌االنحدار ‌الطكلي ‌بمقدرات ‌التأثيرات ‌العشكائية ‌لبيانات ‌كاحد ‌كثالثكف ‌(‪‌ )31‬شركة‌‬
‫بحرينية‌كلمدة‌‪‌ 13‬عامان‌تمتد‌مف‌(‪‌ 2002‬الى‌‪‌،‌)2014‬كخرجت‌الدراسة‌بعدة‌نتائج‌اىميا‌‬
‫لجكء‌الشركات‌البحرينية‌الستخداـ‌سياسة‌تكزيع‌االرباح‌مف‌اجؿ‌تخفيض‌التدفقات‌النقدية‌‬
‫الحرة‪‌،‬كبالتالي‌تكاليؼ‌الككالة‌‪‌ ‌.‬‬

‫كما‌بينت‌الدراسة‌اف‌لمقيمة‌السكقية‌تأثي انر ‌ايجابيان ‌في‌تخفيض‌تكاليؼ‌الككالة‌‪‌،‬بينما‌‬

‫كاف ‌لحجـ ‌الشركة ‌كعمرىا ‌تأثي انر ‌سمبيان ‌في ‌تخفيض ‌تكاليؼ ‌الككالة ‌‪‌ ،‬إذ ‌تبيف ‌اف ‌الشركة‌‬
‫البحرينية‌كبيرة‌الحجـ‌كاالقدـ‌تفتقد‌لالدكات‌الرقابية‌المالئمة‌عمى‌تصرفات‌االدارة‪‌ ‌.‬‬

‫‪7‬‬
‫أما‌عف‌عالقة‌المديكنية‌بتكاليؼ‌الككالة‌‪‌،‬فقد‌كاف‌لممقرضيف‌دكر‌ايجابيان‌(‌لكنو‌غير‌فعاؿ)‌‬
‫‌ان‬
‫في‌مراقبة‌االدارة‌كدفعيا‌نحك‌االستغالؿ‌االمثؿ‌لالصكؿ‌يؤدم‌الى‌خفض‌تكاليؼ‌الككالة‌‪‌ .‬‬

‫‌كما ‌كاكصت ‌الدراسة ‌بعمؿ ‌ابحاث ‌مستقبمية ‌مف ‌خالؿ ‌زيادة ‌حجـ ‌العينة ‌في ‌بكرصة‌‬
‫البحريف ‌كاكصت ‌ايضا ‌بضركرة ‌اجراء ‌ىذه ‌الدراسة ‌عمى ‌االسكاؽ ‌المالية ‌في ‌دكؿ ‌الخميج‌‬
‫العربي ‌ذات ‌البيئة ‌االقتصادية ‌المتشابية ‌اك ‌البحث ‌في ‌تأثير ‌حككمة ‌الشركات ‌اك ‌ىيكؿ‌‬
‫الممكية‌في‌الحد‌مف‌تكاليؼ‌الككالة‌‪.‬‬

‫‪ -2‬دراسة نصر والشيخ (‪2015‬م) بعنوان " أثر العالن عن توزيع الرباح وربحية السيم في‬
‫القيمةالسوقية ألسيم الشركات األردنية المدرجة في بورصة عمان لالوراق المالية "‬

‫ىدفت ‌ىذه ‌الدراسة ‌الى ‌قياس ‌اثر ‌االعالف ‌عف ‌تكزيع ‌االرباح ‌كاالعالف ‌عف ‌ربحية‌‬
‫السيـ‌في‌القيمة ‌السكقية‌السيـ‌الشركات ‌المدرجة‌في ‌بكرصة‌عماف ‌خالؿ ‌الفترة‌الممتدة‌مف‌‬
‫عاـ‌‪2009‬ـ‌الى‌عاـ‌‪2013‬ـ‪‌،‬كتـ‌استخداـ‌اسمكب‌دراسة‌الحدث‌ليذه‌الغاية‌‪‌،‬كذلؾ‌باستخداـ‌‬
‫اختبار‌عينتيف‌مرتبطتيف‌‪‌ .‬‬
‫كتـ‌التكصؿ‌الى‌كجكد‌اثر‌ذك‌داللة‌احصائية‌لإلعالف‌عف‌تكزيع‌االرباح‌كاالعالف‌عف‌‬
‫ربحية‌السيـ‌عمى‌القيمة‌السكقية‌السيـ‌الشركات‌المدرجة‌في‌بكرصة‌عماف‌خالؿ‌الفترة‌الممتدة‌‬
‫مف‌عاـ‌‪2009‬ـ‌الى‌عاـ‌‪‌2013‬ـ‪‌ .‬‬
‫كقد‌اكصت‌الدراسة‌بإجراء‌نفس‌ىذه‌الدراسة‌عمى‌كؿ‌قطاع‌بشكؿ‌منفرد‌كذلؾ‌لمعرفة‌‬
‫أم‌القطاعات‌اكثر‌تأث انر‪‌،‬كما‌كاكصت‌الدراسة‌باألخذ‌بعيف‌االعتبار‌نسبة‌تكزيع‌االرباح‌كنسبة‌‬
‫ربحية ‌السيـ ‌كمقارنتيا ‌بنسبو ‌التغير ‌في ‌القيمة ‌السكقية ‌السيـ ‌الشركات ‌المدرجة ‌في ‌بكرصة‌‬
‫عماف‌‪‌،‬كذلؾ‌لمتكصؿ‌الى‌نمكذج‌لمتنبؤ‌بقيمتيا‌السكقية‌‪‌ .‬‬

‫‪ -3‬دراسة الكحموت (‪2014‬م) بعنوان " العوامل المؤثرة عمى سياسة توزيع الرباح دراسة‬
‫تطبيقية عمى شركات قطاع الخدمات المدرجة في بورصة فمسطين "‬

‫ىدفت ‌ىذه ‌الدراسة ‌الى ‌التعرؼ ‌عمى ‌العكامؿ ‌المؤثرة ‌عمى ‌سياسة ‌تكزيع ‌االرباح ‌في‌‬
‫شركات ‌قطاع ‌الخدمات ‌المدرجة ‌في ‌بكرصة ‌فمسطيف‌‪‌ ،‬كلتحقيؽ ‌ىذا ‌اليدؼ ‌تـ ‌اتباع ‌المنيج‌‬
‫الكصفي‌التحميمي‌‪‌،‬حيث‌تـ‌استخداـ‌مجمكعة‌مف‌االساليب‌االحصائية‌مثؿ‌نمكذج‌االنحدار‌‬
‫الخطي‌البسيط‌كالمتعدد‌مف‌خالؿ‌االعتماد‌عمى‌برنامج‌التحميؿ‌االحصائي‌(‪‌،‌)SPSS‬حيث‌‬
‫تـ‌جمع‌البيانات‌مف‌خالؿ‌التقارير‌المالية‌السنكية‌لتمؾ‌الشركات‌خالؿ‌الفترة‌مف‌عاـ‌‪2007‬ـ‌‬
‫حتى‌عاـ‌‪2012‬ـ‪‌ .‬‬
‫‪8‬‬
‫كلقد ‌تكصمت ‌الدراسة ‌الى ‌اف ‌(ربحية ‌السيـ ‌‪‌ ،‬معدؿ ‌العائد ‌عمى ‌االصكؿ‪‌ ،‬السيكلة‌‬
‫النقدية‌لمسيـ‪‌،‬نمك‌الشركة‌‪‌،‬حجـ‌الشركة‌‪‌،‬نسبة‌القيمة‌السكقية‌الى‌الدفترية)‌لمشركات‌المكزعة‌‬
‫لألرباح ‌اعمى ‌مف ‌الشركات ‌غير ‌المكزعة ‌لألرباح‪‌ ،‬كعدـ ‌كجكد ‌فركؽ ‌جكىرية ‌بيف ‌الشركات‌‬
‫باح‌كالشركات‌غير‌المكزعة‌لألرباح‌في‌(الرفع‌المالي‪‌،‬عمر‌الشركة)‪‌ .‬‬
‫المكزعة‌لألر ‌‬
‫كما ‌اكصت ‌الدراسة ‌بضركرة ‌اىتماـ ‌الشركات ‌الخدمية ‌المدرجة ‌في ‌بكرصة ‌فمسطيف‌‬
‫بتكزيع‌االرباح‌عمى‌المساىميف‌‪‌،‬كعدـ ‌المغاالة‌في ‌احتجاز ‌األرباح‪‌،‬كاكصت ‌ايضان ‌بضركرة‌‬
‫قياـ‌الشركات‌باألخذ‌بعيف‌االعتبار‌آراء‌مستثمرييا‌حكؿ‌تفضيالتيـ‌لنظريات‌تكزيع‌االرباح‪‌ .‬‬

‫‪ -4‬دراسة الداعور(‪2011‬م) بعنوان " نظام التكاليف عمى أساس األنشطة الموجية بالوقت‬
‫(‪ )TDABC‬وأثره عمى سياسة توزيع األرباح لدى شركات المساىمة العامة المدرجة في‬
‫بورصة فمسطين‪.‬‬

‫‌ىدفت ‌الدراسة ‌إلى ‌التعرؼ ‌عمى ‌أثر ‌استخداـ ‌نظاـ ‌التكاليؼ ‌عمى ‌أساس ‌األنشطة‌‬
‫المكجية ‌بالكقت ‌(‪‌ )TDABC‬عمى ‌سياسات ‌تكزيع ‌األرباح ‌لدل ‌شركات ‌المساىمة ‌العامة‌‬
‫المدرجة‌في‌بكرصة‌فمسطيف كقد‌اتبعت‌الدراسة‌المنيج‌الكصفي‌التحميمي‪‌،‬كتكصمت‌إلى‌كجكد‌‬
‫عالقة‌طردية‌دالة‌إحصائيان‌بيف‌ممارسة‌شركات‌المساىمة‌العامة‌المدرجة‌في‌بكرصة‌فمسطيف‌‬
‫لنظاـ ‌التكاليؼ ‌عمى ‌أساس ‌األنشطة ‌المكجية ‌بالكقت‪‌ ،‬كما ‌أظيرت ‌الدراسة ‌أف ‌ما ‌نسبتو‌‬
‫(‪‌)78%‬مف‌الشركات‌المستجيبة‌ال‌تكزع‌أرباحان‌نقدية‌‪‌،‬كما‌بمغ‌متكسط‌نصيب‌السيـ‌مف‌الربح‌‬
‫المكزع ‌ليذه ‌الشركات ‌(‪‌ ،)2%‬في ‌حيف ‌أظيرت ‌أف ‌الشركات ‌الفمسطينية ‌لدييا ‌تطبيؽ ‌بنسبة‌‬
‫مقبكلة ‌لنظاـ ‌التكاليؼ ‌عمى ‌أساس ‌األنشطة ‌المكجو ‌بالكقت ‌(‪‌ ،)TDABC‬حيث ‌بمغ ‌متكسط‌‬
‫درجة‌التطبيؽ‌(‪‌،)57.84%‬كىي‌دالة‌إحصائيان‌عند‌مستكل‌داللة‌(‪.)5%‬‬
‫‌كفي‌ضكء‌ىذه‌النتائج‌‪‌،‬قدمت‌الدراسة‌مجمكعة‌مف‌التكصيات‌أىميا‌ضركرة‌تكعية‌‬
‫اإلدارات ‌العميا ‌لمشركات ‌الفمسطينية ‌بأىمية ‌تبني ‌كتطبيؽ ‌أساليب ‌المحاسبة ‌اإلدارية ‌الحديثة‪‌،‬‬
‫خصكصا‌نظاـ‌(‪‌،)TDABC‬كذلؾ‌لالستجابة‌لممتغيرات‌البيئية‌السريعة‌التي‌تزداد‌تعقيدان ‌يكمان‌‬
‫ن‬
‫بعد ‌يكـ‪‌ ،‬إضافة ‌إلى ‌االستمرار ‌في ‌الدراسات ‌التي ‌تكضح ‌مزايا ‌استخداـ ‌الشركات ‌لنظاـ‌‬
‫)‪‌،‬خاصة‌تمؾ‌التي‌تكضح‌األثر‌عمى‌األداء‌المالي‌كاإلدارم‌لمشركات‪‌ .‬‬
‫‌‬ ‫(‪TDABC‬‬
‫‌‬
‫‌‬

‫‪9‬‬
 ‫‪ -5‬دراسة شبيطة وحداد (‪2010‬م) بعنوان "تأثير المخاطرة النظامية وحجم الشركة ونوع‬
‫القطاع عمى العالقة بين توزيعات الرباح وعوائد السيم (دراسة تطبيقية عمى بورصة‬
‫عمان)"‬

‫ىدفت‌الدراسة‌الى‌قياس‌العالقة‌بيف‌تكزيعات‌االرباح‌كعكائد‌االسيـ‌المدرجة‌في‌سكؽ‌‬
‫عماف‌المالي‌كمدل‌تأثرىا‌بدرجة‌المخاطر‌النظامية‌لمشركة‌كحجميا‌كنكع‌القطاع‌الذم‌تنتمي‌‬
‫الييا‌الشركة‪‌ ،‬كقد‌تككنت ‌عينة ‌الدراسة ‌مف‌‪‌ 55‬شركة‌مف ‌قطاعي ‌الصناعة‌كالخدمات ‌خالؿ‌‬
‫الفترة‌مف‌(‪1996‬ـ‪2005-‬ـ)‪‌.‬كاتبعت‌الدراسة‌المنيج‌الكصفي‌التحميمي‬
‫كقد ‌اظيرت ‌نتائج ‌الدراسة ‌‌كجكد ‌عالقة ‌ذات ‌داللة ‌احصائية ‌بيف ‌تكزيعات ‌االرباح‌‬
‫كعكائد‌االسيـ‌في‌قطاع‌الصناعة‌فقط‪‌،‬كبينت‌النتائج‌ايضا‌عدـ‌كجكد‌اثر‌لممخاطر‌النظامية‌‬
‫عمى‌العالقة‌بيف‌االرباح‌المكزعة‌كعكائد‌االسيـ‪‌،‬في‌حيف‌اظيرت‌الدراسة‌عدـ‌كجكد‌اثر‌لحجـ‌‬
‫الشركة‌عمى‌العالقة‌بيف‌االرباح‌المكزعة‌كعكائد‌االسيـ‪‌ .‬‬
‫‌كما‌اكصت ‌الدراسة ‌بضركرة ‌عمؿ‌ابحاث‌اخرل ‌تتناكؿ ‌نفس ‌المكضكع ‌مع ‌قطاعات‌‬
‫اخرل‪ ‌ ،‬كفترات ‌زمنية ‌مختمفة ‌‪‌ .‬كما ‌اكصت ‌ىذه ‌الدراسة ‌بضركرة ‌تكعية ‌االدارات ‌العميا ‌لتمؾ‌‬
‫الشركات ‌في ‌قطاعي ‌الصناعة ‌كالخدمات ‌كالكقكؼ ‌حكؿ ‌مدل ‌تأثر ‌عكائد ‌اسيميا ‌بتكزيعات‌‬
‫االرباح‌لمساعدة‌تمؾ‌االدارات‌عمى‌كضع‌كصياغة‌سياسة‌التكزيع‌المناسبة‌ليا‌كالمحققة‌ألعمى‌‬
‫عائد‌السيـ‌تمؾ‌الشركات‌‪‌ .‬‬

‫‪ -6‬دراسة (الظاىر والفقياء‪2009 ،‬م) بعنوان "العوامل المؤثرة في اسعار اسيم الشركات‬
‫الصناعية المدرجة في سوق فمسطين لألوراق المالية" (دراسة تطبيقية لمفترة ما بين‬
‫‪2004‬م الى ‪2008‬م)‪.‬‬

‫‌ىدفت‌الدراسة‌إلى‌التعرؼ‌عمى‌تأثير‌عدد‌مف‌المتغيرات‌المالية‌كالمحاسبية‌في‌أسعار‌‬
‫أسيـ‌الشركات‌المدرجة‌في‌سكؽ‌فمسطيف‌لألكراؽ‌المالية‪‌‌ ،‬كىي‌نسبة‌العائد‌عمى‌حؽ‌الممكية‪‌،‬‬
‫كنصيب ‌السيـ ‌مف ‌صافي ‌األرباح‪‌ ،‬كنسبة ‌التداكؿ‪‌ ،‬كنسبة ‌إجمالي ‌المطمكبات ‌إلى ‌إجمالي‌‬
‫المكجكدات‪‌،‬كمعدؿ‌دكراف‌األصكؿ‪‌،‬كالعائد‌عمى‌إجمالي‌األصكؿ‪‌.‬كقد‌تككف‌مجتمع‌الدراسة‌‬
‫مف‌جميع‌الشركات‌الصناعية‌الفمسطينية‌المساىمة‌العامة‌كالمدرجة‌في‌سكؽ‌فمسطيف‌لألكراؽ‌‬
‫المالية ‌كالبالغ ‌عددىا ‌(‪‌ )10‬شركات‪‌ ،‬كغطت ‌الدراسة ‌الفترة ‌الزمنية ‌الممتدة ‌ما ‌بيف ‌األعكاـ‌‬
‫‪2004‬ـ‪2008-‬ـ‪‌ ‌.‬‬

‫‪10‬‬
‫‌كتكصمت‌الدراسة‌إلى‌أف‌ىناؾ‌تأثير‌معنكم‌لكؿ‌مف‌حصة‌السيـ‌مف‌صافي‌األرباح‪‌،‬‬
‫كنسبة‌التداكؿ‪‌،‬كنسبة‌إجمالي‌المطمكبات‌إلى‌إجمالي‌المكجكدات‪‌،‬كالعائد‌عمى‌إجمالي‌األصكؿ‌‬
‫عمى ‌أسعار ‌األسيـ ‌لمشركات ‌الصناعية‪‌ .‬أما ‌بالنسبة ‌لمتغير ‌العائد ‌عمى ‌حؽ ‌الممكية‪‌ ،‬كمعدؿ‌‬
‫د‌كراف ‌األصكؿ ‌فقد ‌أظيرت ‌النتائج ‌ضعؼ ‌ارتباطيما ‌مع ‌أسعار ‌األسيـ‪‌ .‬كلكف ‌عند ‌استخداـ‌‬
‫تحميؿ‌االنحدار‌المتعدد‌تبيف‌أف‌ىناؾ‌تأثي انر‌معنكيان‌لمتغيرات‌الدراسة‌المستقمة‌في‌أسعار‌األسيـ‌‬
‫باستثناء‌متغيرم‌نسبة‌التداكؿ‪‌،‬كنسبة‌إجمالي‌المطمكبات‌إلى‌إجمالي‌المكجكدات‌فقد‌استبعدا‌‬
‫مف‌نمكذج‌االنحدار‌المتعدد‌لكجكد‌ارتباط‌كبير‌بينيما‪‌ ‌.‬‬

‫‌كأكصت ‌الدراسة ‌بضركرة ‌االىتماـ ‌في ‌ ‌زيادة ‌درجة ‌إفصاح ‌الشركات ‌عف ‌المعمكمات‌‬
‫المنشكرة ‌لمتأكد‌‬
‫‌‬ ‫المستمرة ‌لممعمكمات‌المالية ‌‬
‫‌‬ ‫التي‌تؤثر‌عمى‌سعر‌السيـ‌كما‌تكصي‌بالمراجعة ‌‬
‫مف‌دقتيا‌حيث‌يتـ‌االعتماد‌عمييا‌في‌اتخاذ‌الق اررات‌االستثمارية‌المناسبة‌ ‌كضركرة‌العمؿ‌عمى‌‬
‫التحديث‌الدائـ‌لممعمكمات‌المنشكرة‌في‌السكؽ‌المالي‪‌،‬كنشرىا‌إلى‌الجميع‌حتى‌يمكف‌االستفادة‌‬
‫منيا ‌بشكؿ ‌فعاؿ ‌كبأقؿ ‌التكاليؼ‪‌ ،‬إضافة ‌لضركرة ‌العمؿ ‌عمى ‌ترخيص ‌مؤسسات ‌لتحميؿ‌‬
‫االستثمار ‌مف ‌قبؿ ‌الجيات ‌المسؤكلة ‌كفؽ ‌معايير ‌مناسبو ‌تساعد ‌المستثمريف ‌في ‌السكؽ ‌عمى‌‬
‫تحديد‌األسعار‌الحقيقية‌لألكراؽ‌المالية‌المتداكلة‌في‌السكؽ‪‌ .‬‬
‫‪ -7‬دراسة حسين (‪2008‬م) بعنوان "العوامل المؤثرة عمى سياسة توزيع الرباح عمى الشركات‬
‫المساىمة" (دراسة تطبيقية عمى شركات مساىمة عراقية)‬
‫ىدفت ‌الدراسة ‌الى ‌تحميؿ ‌آليات ‌اتخاذ ‌القرار ‌المتعمؽ ‌بتكزيع ‌االرباح ‌أك ‌استبقائيا‪‌،‬‬
‫ككذلؾ‌دراسة‌العكامؿ‌المؤثرة‌في‌سياسة‌االرباح‌في‌الشركات‌المساىمة‪‌ ‌.‬‬
‫كتكصمت‌الدراسة ‌الى‌اف‌االرباح‌التي‌تحققيا‌الشركات‌المساىمة‌تمثؿ‌اىمية‌كبيرة‌مف‌‬
‫كجية‌نظر‌المساىميف‪‌،‬ككذلؾ‌مف‌كجية‌نظر‌ادارة‌الشركة‪‌،‬كبالتالي‌فإنيا‌تمثؿ‌ىدفا‌اساسيا‌‬
‫كمشتركان‪‌،‬مما‌يتطمب‌مف‌ادارة‌الشركة‌بذؿ‌جيكدىا‌في‌سبيؿ‌تحقيؽ‌ذلؾ‌اليدؼ‪‌،‬كما‌اف‌ىناؾ‌‬
‫تذبذب‌كبير‌كعدـ‌استقرار‌في‌نسب‌االرباح‌المكزعة‌عمى‌المساىميف‌‪‌،‬كاف‌ىناؾ‌عالقة‌عكسية‌‬
‫كنسبة‌تكزيع‌االرباح‌ك‌اف‌‬
‫‌‬ ‫بيف ‌كؿ‌مف ‌زيادة‌مديكنية‌الشركات ‌كاجراء‌التكسعات‌كاالستثمارات‪‌ ،‬‬
‫شركات‌المساىمة‌تعتبر‌اف‌عامؿ‌السيكلة‌النقدية‌في‌مقدمة‌العكامؿ‌التي‌تؤثر‌في‌قرار‌تكزيع‌‬
‫االرباح‌كاكث‌رىا ‌اىمية‪‌،‬كتكصمت‌ايضا‌الى‌اف‌معظـ‌المساىميف ‌يفضمكف‌تكزيع‌االرباح‌بدال‌‬
‫مف‌احتجازىا‪‌،‬بغض‌النظر‌عف‌نسبة‌حصصيـ‌مف‌االسيـ‌‪‌ .‬‬

‫‪11‬‬
‫كاكصت ‌الدراسة ‌بضركرة ‌االخذ ‌بعيف ‌االعتبار ‌عامؿ‌رغبات ‌المساىميف ‌كمدل ‌حاجة‌‬
‫الشركات‌الى‌زيادة‌التكسع‌باالستثمار‌في‌اصكليا‪‌،‬كما‌اكصت‌بأىمية‌دعـ‌الدكلة‌لمشركات‌مف‌‬
‫خالؿ‌منحيا‌قركض‌طكيمة‌االجؿ‌بنسب‌فائدة‌منخفضة‪‌ .‬‬
‫‪ -8‬دراسة (شراب‪2006 ،‬م) بعنوان ‪ :‬أثر العالن عن توزيعات الرباح عمى اسعار اسيم‬
‫الشركات المدرجة في سوق فمسطين لألوراق المالية (دراسة تطبيقية)‬
‫‌ىدفت ‌الدراسة ‌الى ‌تحديد ‌اثر ‌االعالف ‌عف ‌تكزيعات ‌االرباح ‌عمى ‌اسعار ‌االسيـ‌‬
‫لمشركات ‌المدرجة ‌في ‌بكرصة ‌ ‌فمسطيف‌ ‌لعدد ‌‪‌ 28‬شركة ‌لمفترة ‌مف ‌‪‌ 1997‬الى ‌‪‌،2005‬كقد‌‬
‫اتبعت ‌الدراسة ‌المنيج ‌الكصفي ‌التحميمي ‌الى ‌جانب ‌استخداـ ‌اسمكب ‌التحميؿ ‌لمقكائـ ‌المالية‌‬
‫لمشركات‌العاممة‌في‌سكؽ‌فمسطيف‌لألكراؽ‌المالية‌كالتـ‌تـ‌االفصاح‌عنيا‌في‌ىذه‌القكائـ‪‌ .‬‬
‫‌كخمصت‌الدراسة‌الى‌كجكد‌عالقة‌ذات‌داللة‌احصائية‌بيف‌المتغيرات‌التالية‌‪(:‬نصيب‌‬
‫السيـ‌مف‌االرباح‪‌،‬تاريخ‌اعالف‌التكزيعات‪‌،‬نصيب‌السيـ‌مف‌االرباح‌المحتجزة‌‪‌،‬نصيب‌السيـ‌‬
‫مف‌االرباح‌النقدية‌)‌كبيف‌السعر‌السكقي‌لمسيـ‌‪.‬‬
‫‌ك‌اكصت‌الدراسة‌بضركرة‌القياـ‌بحمالت‌اعالمية‌كعقد‌دكرات‌تثقيفية‌لألفراد‪‌،‬مف‌اجؿ‌‬
‫زيادة‌االستثمار‪‌ ‌،‬كضركرة ‌دخكؿ‌المزيد‌مف‌المتخصصيف‌اعضاء‌السكؽ‌(صناع‌السكؽ)‪‌،‬مع‌‬
‫تكفير ‌بنكؾ ‌االستثمار ‌التي ‌تساعد ‌الشركات ‌في ‌تقديـ ‌االستشارات ‌ليا ‌‌كزيادة ‌عدد ‌شركات‌‬
‫الكساطة‌كتكعية‌المستثمريف‌حكؿ‌اىمية‌القكائـ‌المالية‌مع‌اجراء‌المزيد‌مف‌الدراسات‌المستقبمية‌‬
‫حكؿ‌معرفة‌العكامؿ‌األخرل‌التي‌تؤثر‌عمى‌اسعار‌االسيـ ‪.‬‬

‫‪ 1.7.2‬الدراسات الجنبية ‪:‬‬

‫) ‪2015 ، Sharif & Ali‬م) بعنوان ‪"Effect of Dividend Policy on‬‬ ‫‪ -1‬دراسة‬
‫"‪Stock Prices in Pakistan‬‬
‫" اثر التوزيعات عمى اسعار السيم في باكستان "‬

‫ىدفت‌الدراسة‌الى‌التعرؼ‌عمى‌العكامؿ‌التي‌تؤثر‌عمى‌سعر‌السيـ‌السكقي‌لعينة‌مف‌‬
‫شركات‌المساىمة‌في‌باكستاف‌‪‌،‬كتكصمت‌الدراسة‌الى‌كجكد‌تأثير‌جكىرم‌لكؿ‌مف‌المتغيرات‌‬
‫التالية‌‌نسبة‌التكزيعات‌المدفكعة‌ك‌نصيب‌السيـ‌مف‌صافي‌الربح‌ك‌معدؿ‌العائد‌عمى‌حقكؽ‌‬
‫الممكية ‌عمى ‌سعر ‌السيـ ‌السكقي‪ ،‬فيما توصلت الدراسة ايضا ً لوجود تأثير ضعيف لكل من‬
‫نسبة احتجاز االرباح ونصيب السهم من االرباح الموزعة على سعر السهم السوقي ‪.‬‬

‫‪12‬‬
‫كاكصت‌الدراسة‌بضركرة‌قياـ‌المالؾ‌كادارات‌الشركات‌الداخمة‌في‌عينة‌البحث‌بدفع‌‬
‫يادة‌مف‌سعر‌السيـ‌بناء ‌عمى‌‬
‫ن‬ ‫تكزيعات‌نقدية‌منظمة‌لممساىميف‌‪‌،‬لما‌تسببو‌تمؾ‌الدفعات‌في‌ز‬
‫ىذه ‌الدراسة ‌‪‌ ‌ .‬كما ‌كاكصت ‌بضركرة ‌عمؿ ‌ابحاث ‌أخرل ‌بيذا ‌الشأف ‌مع ‌زيادة ‌عينة ‌كفترة‌‬
‫الدراسة ‌‪‌ .‬كاكصت ‌ايضا ‌إدارات ‌الشركات ‌الداخمة ‌في ‌عينة ‌الدراسة ‌ ‌بضركرة ‌االخذ ‌بعيف‌‬
‫االعتبار‌العكامؿ‌التي‌تؤثر‌عمى‌سعر‌السيـ‌لمتنبؤ‌بسمككيات‌سعر‌السيـ‌الخاص‌بيا‪‌ .‬‬

‫‪ -2‬دراسة )‪2015 ، Lantz &Lundgren‬م) بعنوان ‪" Ownership structure's‬‬

‫‪effect on dividend policy (Evidence from publicly listed Swedish‬‬
‫")‪firm‬‬

‫" ىيكمية التمويل واثرىا عمى سياسة توزيعات الرباح دراسة تطبيقية عمى شركات المساىمة‬
‫العامة المدرجة في بورصة ستوكيولم في السويد "‪.‬‬

‫ىدفت ‌الدراسة ‌الى ‌قياس ‌مدل ‌تأثير ‌عناصر ‌ىيكؿ ‌التمكيؿ ‌ ‌عمى ‌سياسة ‌التكزيعات‌‬
‫لمشركات‌المساىمة‌العامة‌المدرجة‌في‌بكرصة‌ستككيكلـ‌‪‌ .‬كتكصمت‌‌الدراسة‌إلى ‌ ‌عدة‌نتائج‌‬
‫اىميا‪‌ -:‬كجكد ‌تأثير‌إيجابي‌لكؿ‌مف‌السعة ‌السكقية‪‌،‬كالعائد‌عمى‌األصكؿ‌ككذلؾ‌السعر‌إلى‌‬
‫القيمة ‌الدفترية ‌عمى ‌نسبة ‌تكزيع ‌أرباح ‌الشركات ‌الداخمة ‌في ‌عينة ‌الدراسة‪‌ ،‬كما تشير ‌النتائج‌‬
‫أيضا‌الى‌كجكد‌عالقة‌بيف‌تكزيع‌االرباح‌ ‌كنسبة‌الديف‌إلى‌حقكؽ‌الممكية‪‌ .‬‬
‫اكصت‌الدراسة‌المساىميف‌بضركرة‌االخذ‌بعيف‌االعتبار‌السعة‌السكقية‌لمشركات‌لمتنبؤ‌‬
‫بنسبة‌تكزيع‌االرباح ‌الخاصة ‌بيا‪‌ .‬كما‌اكصت‌ايضا‌بعمؿ‌دراسات‌اخرل‌بيذا‌الشأف‌مع‌اخذ‌‬
‫عينة‌مختمفة‌مف‌اسيـ‌الشركات‌المدرجة‌في‌بكرصة‌ستككيكلـ‪‌ .‬‬

‫‪ -3‬دراسة )‪2014 ، Mugo‬م) بعنوان ‪" Survey of Factors Affecting Dividend‬‬

‫"‪Policy for Firms listed at the Nairobi Securities Exchange.‬‬

‫" بحث ميداني حول العوامل التي تؤثر عمى سياسة التوزيعات لسيم الشركات المدرجة في‬
‫بورصة نيروبي ‪.‬‬

‫ىدفت ‌الدراسة ‌الى ‌معرفة ‌العالقة ‌بيف ‌كؿ ‌مف ‌النسب ‌المحاسبية ‌الخاصة ‌بالشركات‌‬
‫الداخمة‌في‌عينة‌الدراسة‌كىي‌كاآلتي‌‪(‌:‬الرافعة‪‌ -‬السيكلة‪-‬الربحية‪‌ -‬النمك‌–الحجـ)‌ك‌سياسة‌‬
‫تكزيع‌االرباح‌الخاصة‌بالشركات‌المدرجة‌في‌بكرصة‌نيركبي‌‪‌ .‬‬

‫‪13‬‬
‫تكصمت‌الدراسة‌الى ‌كجكد‌عالقة‌عكسية‌قكية‌بيف‌الرافعة‌كسياسة‌التكزيع‌التي‌تتبعيا‌‬
‫المنشآت ‌في ‌بكرصة ‌نيركبي ‌‪‌ ،‬كما ‌تكصمت ‌ايضان ‌الى ‌كجكد ‌عالقة ‌طردية ‌قكية ‌بيف ‌ربحية‌‬
‫الشركات ‌ك ‌سياسة ‌التكزيع ‌الخاصة ‌بيا ‌‪‌ ،‬كخرجت ‌الدراسة ‌بكجكد ‌اثر ‌عكسي ‌لمسيكلة ‌عمى‌‬
‫سياسة ‌التكزيع ‌لتمؾ ‌المنشآت‪‌ ،‬ككجكد ‌عالقة ‌طردية ‌بيف ‌كؿ ‌مف ‌نمك ‌كحجـ ‌الشركة ‌كسياسة‌‬
‫التكزيع‌التي‌تضعيا‪‌.‬‬
‫كاكصت‌الدراسة‌بضركرة‌قياـ‌الشركات بالمحافظة‌عمى‌دفع‌معدؿ‌تكزيعات‌ارباح‌ مرتفع‌‌‪‌،‬‬
‫في‌المقابؿ ‌اكصتيـ‌بالمحافظة‌عمى‌درجة‌ربحية‌كسيكلة‌مناسبة‌‪‌،‬كما‌كاكصت‌الدراسة‌ىذه‌‬
‫الشركات ‌باألخذ ‌بعيف‌االعتبار ‌درجة‌الرافعة ‌المحددة ‌في ‌المنشأة ‌عند‌صياغة‌سياسة ‌التكزيع‌‬
‫المتبعة‌ليا‪‌ .‬‬

‫‪‌ -4‬دراسة (‪2013، Kuy & et.al‬م ) بعنوان ‪" An Empirical Analysis on the‬‬
‫‪Cash Dividend Policy and their effect‬‬ ‫‪of the Value of the‬‬
‫"‪Chinese Listed real estate Corporations‬‬

‫"بحث ميداني حول تأثير سياسة التوزيعات عمى قيم الشركة في قائمة الشركات العقارية‬
‫الصينية "‬

‫‌‌ ىدفت ‌الدراسة ‌الى ‌تكضيح ‌مدل ‌تأثير ‌سياسة ‌تكزيع ‌األرباح ‌عمى ‌قيمة ‌الشركة‌‬
‫العقارية‪‌ ،‬كقد ‌تـ ‌اختيار ‌عدد ‌‪‌ 132‬شركة ‌عقارية ‌في ‌الصيف ‌عمى ‌عينة ‌باستخداـ ‌التحميؿ‌‬
‫اإلحصائي‌‪‌ .‬‬
‫‌‌كتكصمت ‌الدراسة ‌الى ‌عدة ‌نتائج ‌اىميا‪‌ :‬اف ‌الشركات ‌المدرجة ‌ذات ‌القيمة ‌االكبر‌‬
‫غالبا‌تميؿ‌الى‌التكزيع‌بشكؿ‌اكبر‌مف‌االحتجاز‪‌.‬كأف‌تكزيع‌االرباح‌النقدية‌لو‌تأثير‌أكثر‌أىمية‌‬
‫عمى ‌قيمة ‌المنشأة ‌مقارنة ‌مع ‌أرباح ‌األسيـ‪‌ .‬كفي ‌الكقت ‌نفسو‪‌ ،‬كتضع ‌ىذه ‌الدراسة ‌بعض‌‬
‫االقتراحات‌الخاصة‌بتكزيع‌االرباح‌لزيادة‌قيمة‌الشركة‪‌ .‬‬
‫كما‌اكصت‌الدراسة‌المنشآت‌بضركرة‌تقييـ‌سمكؾ‌المساىميف‌عند‌كضع‌سياسة‌التكزيع‌‬
‫الخاصة‌بيـ‌كاكصت‌المنشآت‌ايضان ‌بضركرة‌األخد‌بعيف‌االعتبار‌نسبة‌التكزيع‌النقدم‌كاثرىا‌‬
‫عمى‌سمكؾ‌المستثمر‪‌ ‌‌.‬‬
‫‌‬
‫‌‬

‫‪14‬‬
 ‫‪" The Effect of‬‬ ‫‪ ،‬بدون تاريخ ) بعنوان‬ ‫‪ -5‬دراسة ( ‪Ardekani & et.al‬‬
‫‪Dividend policy on Share Prices Fluctuation of the Listed‬‬
‫" ‪Companies in Malysian Stock Exchange‬‬

‫" أثر سٌاسة توزٌع األرباح على السعر المتقلب فً سوق األوراق المالٌة المالٌزي " جامعة‬
‫الوسائط المتعددة‪ ،‬مالٌزٌا‬

‫ىدفت ‌الدراسة ‌الى ‌قياس ‌العالقة ‌بيف ‌سياسة ‌تكزيع ‌األرباح ‌كتقمب ‌سعر ‌السيـ‪‌ ،‬مع‌‬
‫التركيز‌عمى‌شركات‌المنتجات‌االستيالكية‌المدرجة‌في‌سكؽ‌األكراؽ‌المالية‌الماليزم‪‌،‬كلتحقيؽ‌‬
‫ىذا ‌الغرض ‌تـ ‌اختيار ‌عينة ‌مف ‌‪‌ 84‬شركة ‌مف ‌شركات ‌المنتجات ‌االستيالكية ‌المدرجة ‌في‌‬
‫السكؽ‌الرئيسي ‌لبكرصة‌ماليزيا‌ ‌كتحميؿ‌العالقة‌بيف‌تقمب‌سعر‌السيـ‪‌،‬مع‌اثنيف‌مف‌المحددات‌‬
‫الرئيسية ‌لسياسة ‌تكزيع ‌األرباح‪‌ ،‬كىي ‌التكزيعات ‌المحققة ‌كالتكزيعات ‌المدفكعة‪‌ ،‬كقد ‌تـ ‌اجراء‌‬
‫التحميالت‌االحصائية‌مف‌خالؿ‌تطبيؽ‌اسمكب‌االنحدار‌المتعدد‌‌لمسنكات‌مف‌عاـ‌‪2005‬ـ‌الى‌‬
‫عاـ‪2010‬ـ‪.‬‬
‫كقد‌أظيرت‌نتائج‌ىذه‌الدراسة‌كجكد‌عالقة‌سمبية‌ذات‌داللة‌إحصائية‌بيف‌تقمب‌سعر‌‬
‫السيـ‌مع‌اثنيف‌مف‌المحددات‌الرئيسية‌لسياسة‌تكزيع‌األرباح‌كالمتمثمة‌في‌التكزيعات‌المحققة‌‬
‫كالتكزيعات‌المدفكعة‪‌،‬الى‌جانب‌كجكد‌عالقة‌سمبية‌ذات‌داللة‌إحصائية‌بيف‌تقمب‌سعر‌السيـ‌‬
‫كاالرباح‌المكزعة‪‌،‬كقد‌كأكصت‌الدراسة‌بضركرة‌اجراء‌المزيد‌مف‌البحكث‌كالدراسات‌حكؿ‌ىذا‌‬
‫ع‌كعمى‌الشركات‌اف‌تحدد‌سياسة‌تكزيع‌األرباح‌المثمى‌التي‌تساعدىا‌عمى‌تحسيف‌‬
‫المكضك ‌‬
‫أسعار‌أسيميا‪‌.‬كما‌كاكصت‌الدراسة‌بضركرة‌استخداـ‌سياسة‌التكزيعات‌الخاصة‌بالشركات‌‬
‫كأداة‌لضبط‌كالحد‌مف‌التذبذب‌في‌اسعار‌اسيميا‌‪‌ .‬‬

‫‪ 1.8‬التعميق عمى الدراسات السابقة‬

‫تناكلت‌الدراسات ‌السابقة‌مكضكعات‌متعددة‪‌،‬تتعمؽ‌بأثر‌سياسة‌التكزيعات‌عمى‌قيمة‌‬
‫السيـ ‌لمشركات ‌المساىمة‪‌ ،‬كتطرؽ ‌البعض ‌منيا ‌الى ‌قياس ‌العكامؿ ‌ ‌التي ‌تؤثر ‌عمى ‌سياسة‌‬
‫تكزيع‌االرباح‌بشكؿ‌عاـ‌‪‌،‬كتعرض‌البعض‌اآلخر‌الى‌أثر‌االعالف‌عف‌تمؾ‌التكزيعات‌عمى‌‬
‫سعر‌السيـ‌السكقي‌‪‌ .‬‬
‫‌‬

‫‪15‬‬
‫كيمكف ‌إبراز ‌أىـ ‌اكجو ‌التشابو ‌كاالختالؼ ‌بيف ‌ىذه ‌الدراسة ‌ك ‌الدراسات ‌السابقة ‌مف‌‬
‫خالؿ‌اآلتي‪‌ :‬‬
‫‪ 1.8.1‬اوجو التشابو‬
‫‪ -1‬تشابيت ‌ىذه ‌الدراسة ‌مع ‌جميع ‌الدراسات ‌السابقة ‌التي ‌تناكلت ‌تكزيعات ‌االرباح ‌حكؿ‌‬
‫مكضكع‌الدراسة‌كىك‌االعالف‌عف‌تكزيعات‌االرباح‌‌‪.‬‬
‫‪ -2‬تشابيت‌ىذه ‌الدراسة ‌مع ‌بعض ‌الدراسات ‌السابقة‌في‌اليدؼ‌مف ‌كرائيا ‌باستثناء ‌كؿ ‌مف‌‬
‫دراسة ‌زعرب ‌كالكحمكت ‌كدراسة ‌ابكغبف ‌كالداعكر ‌ك ‌ ‌دراسة ‌شبيطة ‌ ‌كدراسة ‌حداد ‌كدراسة‌‬
‫حسيف‌‪.‬‬
‫‪ -3‬تشابيت ‌مع ‌جميع ‌الدراسات ‌السابقة ‌في ‌المنيج ‌المتبع ‌لمدراسة ‌التطبيقي ‌كىك ‌المنيج‌‬
‫الكصفي‌التحميمي‌‪.‬‬
‫‪ -4‬تشابيت‌ىذه‌الدراسة‌مع‌العديد‌مف ‌الدراسات‌في‌تطبيؽ ‌نمكذج‌االنحدار‌المستخدـ‌كىك‌‬
‫نمكذج‌االنحدار‌البسيط‌‪.‬‬
‫‪ 1.8.2‬اوجو الختالف‬
‫اختمفت ‌ىذه ‌الدراسة ‌مع ‌بعض ‌الدراسات ‌السابقة ‌مف ‌حيث ‌البيئة ‌كالفترة ‌الزمنية ‌التي‌‬
‫جرت‌فييا‌الدراسة‌كىي‌البيئة‌الفمسطينية‌التي‌تتسـ‌بعدـ‌االستقرار‌بسبب‌الظركؼ‌االقتصادية‌‬
‫كالسياسية‌المحيطة‌بيا‌كالتي‌تؤثر‌سمبا‌عمى ‌ادائيا‌‪‌،‬كبالتالي‌تؤدم‌الى‌تقمب‌نتائج‌اعماليا‌‬
‫مما‌يجعؿ‌متابعة‌اسعار‌اسيميا‌في‌البكرصة‌كقيـ‌حجـ‌تداكالتيا‌ام انر‌حيكيان‌لمكقكؼ‌عمى‌حقيقة‌‬
‫العكامؿ‌المؤثرة‌عمى‌تمؾ‌المتغيرات ‌بغرض‌االستفادة‌مف‌ىذه‌النتائج‌في‌تكجيو‌ادائيا‌كتحقيؽ‌‬
‫االستفادة‌القصكل‌مف‌كافة‌الق اررات‌التي‌تصدر‌عنيا‌في‌ىذا‌الخصكص‪‌ .‬‬
‫كتأتي ‌ىذه ‌الدراسة ‌استكماال ‌لتمؾ ‌الدراسات ‌كمحاكلة ‌لسد ‌الفجكة ‌البحثية ‌المتمثمة ‌في‌‬
‫الكقكؼ ‌عمى ‌أثر‌سياسات‌تكزيع‌االرباح ‌التي‌تنتيجيا‌الشركات ‌عمى ‌اسعار‌اسيميا ‌السكقية‌‬
‫كحجـ‌تداكالتيا‌مف‌خالؿ‌قياس‌مدل‌تغير ‌كؿ‌مف ‌سعر‌السيـ‌السكقي ‌كقيـ‌التداكؿ‌لمسيـ ‌مع‌‬
‫المتغيرات‌المتعمقة‌بيا‌كتكاريخ‌اإلعالف‌عف‌التكزيع ‌كربح‌السيـ‌المكزع‌كربح‌السيـ‌المحتجز‌‪‌،‬‬
‫الى ‌جانب ‌تحميؿ ‌مدل ‌تغير ‌سعر ‌السيـ ‌مع ‌صافي ‌ربح ‌السيـ ‌)‪‌ ،(EPS‬كبالتالي ‌فإف ‌ىذه‌‬
‫الدراسة‌الى‌جانب‌ارتباطيا‌بشكؿ‌اساسي‌ببكرصة‌فمسطيف‌فإنيا‌تعطي‌بعدان ‌عمميان ‌في‌مجاؿ‌‬
‫مساعدة ‌اإلدارات ‌العميا ‌لمشركات ‌عمى ‌صياغة ‌سياسة ‌تكزيعات ‌االرباح ‌لدييا ‌‪‌ ،‬االمر ‌الذم‌‬
‫يساىـ ‌في ‌اعطاء ‌صكرة ‌كاقعية ‌عف ‌ادائيا ‌كتطكرات ‌اسعار ‌اسيميا ‌كتكعية ‌المستثمريف‌‬
‫كمساعدتيـ‌في‌اتخاذ‌ق ارراتيـ‌االستثمارية‌‌‪‌ .‬‬

‫‪16‬‬
 ‫الفصل الثاني‬
‫سياسات توزيع الرباح والعوامل‬
‫المؤثرة فييا‬
‫‌‬

‫‌‬

‫‌‬

‫‌‬

‫‌‬

‫‌‬
 ‫الفصل الثاني‬
‫سياسات توزيع الرباح والعوامل المؤثرة فييا‬
‫‪ 2.1‬مقدمة‪:‬‬

‫تعتمد ‌الشركات ‌كمنظمات ‌االعماؿ ‌عمى ‌االستثمار ‌الرأسمالي ‌بشراء ‌االصكؿ ‌الثابتة‌‬
‫كاآلالت ‌كالمعدات ‌;بيدؼ ‌تكفير ‌ايرادات ‌كصافي ‌ارباح ‌تساعد ‌عمى ‌استمرار ‌الشركة ‌كزيادة‌‬
‫احتماؿ ‌ نمكىا ‌في ‌المستقبؿ ‌كيشار ‌الى ‌االمكاؿ ‌التي ‌يتـ ‌تكفيرىا ‌مف ‌مصادر ‌التمكيؿ ‌طكيمة‌‬
‫االجؿ‪‌ -‬سكاء‌عف‌طريؽ‌الديكف‌طكيمة‌االجؿ‌اك‌عف‌طريؽ‌حؽ‌الممكية‪-‬براس‌الماؿ‌بمفيكمو‌‬
‫الكاسع‌‪‌ .‬‬
‫كفي‌ىذا‌الفصؿ‪‌،‬يتـ‌عرض‌بشكؿ‌مفصؿ‌سياسة‌التكزيعات‌النقدية‌الخاصة‌بالشركات‌‬
‫كالذم ‌يعتبر ‌جكىر ‌ىذا ‌البحث ‌‪،‬حيث‌يتـ ‌مف ‌خاللو‌التعرؼ ‌عمى ‌اىـ ‌نظريات‌سياسة ‌تكزيع‌‬
‫االرباح‌التي‌قد‌تتبعيا‌الشركات‌ك‌تكضيح‌ما‌يميز‌كؿ‌نظرية‌عف‌األخرل‪‌ .‬‬
‫كما‌يتطرؽ‌الى‌تحميؿ‌اىـ‌انكاع‌ىذه‌السياسات‌كاىـ‌المراحؿ‌التي‌تمر‌بيا‌الشركة‌عند‌‬
‫تكزيع‌االرباح‌مف‌االعالف‌حتى‌الدفع‌ك‌أىـ‌العكامؿ ‌التي‌تؤثر‌في‌السياسة‌المتبعة‌في‌تكزيع‌‬
‫االرباح‌كاخيرا‌عرض‌اىـ‌اشكاؿ‌األرباح‌المكزعة‌في‌حاؿ‌عدـ‌استخداـ‌النقد‌‪‌ .‬‬

‫‪‌2.2‬ماىية‌األرباح‌المكزعة‌كالمحتجزة‌في‌الشركات ‌‬

‫تعتمد‌الشركات ‌عمى‌االيرادات ‌التي ‌تحصؿ ‌عمييا‌مف ‌عمميات ‌التشغيؿ‌كمصدر‌مف‌‬

‫مصادر‌تمكيؿ‌االستثمار‌طكيؿ‌االجؿ‌لألصكؿ‌الثابتة‪‌.‬كبصفة‌عامة‌فاف‌االيرادات‌التي‌تحققيا‌‬
‫الشركات‌تخص‌اساسا‌المالؾ‌اصحاب‌الشركة‌كصافي‌ىذه‌االيرادات‌اما‌اف‌تكزع‌عمييـ‌عمى‌‬
‫شكؿ ‌تكزيعات ‌ارباح ‌(سكاء ‌نقدية ‌اكفي ‌صكرة ‌اسيـ ‌مجانية) ‌أك ‌يتـ ‌حجزىا ‌في ‌صكرة ‌ارباح‌‬
‫محتجزة ‌إلعادة ‌استثمارىا ‌داخؿ ‌الشركة ‌ ‌كيشار ‌الى ‌استثمارات ‌اصحاب ‌الشركة ‌داخميا ‌بحؽ‌‬
‫الممكية‌اك‌حقكؽ‌المالؾ‪‌.‬اذا‌قامت‌الشركة‌بحجز‌صافي‌االيرادات‌داخؿ‌الشركة‌فإف‌المالؾ‌‬
‫يتكقعكف ‌استثمارىا ‌في ‌مشركعات ‌تؤدم ‌الى ‌تعظيـ ‌قيمة ‌الشركة ‌كمف ‌ثـ ‌تعظيـ ‌قيمة ‌حقكؽ‌‬
‫المالؾ‌‪‌ (Frankfurter and Wood, 2002).‬‬

‫‪ 2.2.1‬الرباح الموزعة‬

‫تعتبر‌التكزيعات‌ىي‌الدفعات‌التي‌تدفعيا‌الشركة‌مف‌صاؼ‌الربح‌لمالكيا‌عمى‌شكؿ‌‬
‫تكزيعات‌نقدية‌اك‌عمى‌شكؿ‌اسيـ‌اضافية‌‪ .‬فالتكزيعات‌النقدية‌المنظمة‌ىي‌المبالغ‌النقدية‌التي‌‬

‫‪18‬‬
‫تدفع ‌مف ‌خالؿ ‌الشركة ‌لمساىمييا ‌في ‌الكضع ‌الطبيعي ‌لألعماؿ ‌كعادةن ‌ما ‌تدفع ‌اربع ‌مرات‌‬
‫سن كيا‪‌.‬كىي‌دفعات‌تدفع‌لممساىميف‌بشكؿ‌مباشر‌كمنظـ‌‪‌.‬قد‌تقكـ‌الشركة‌ايضا‌بدفع‌تكزيعات‌‬
‫اضافية‌بجانب‌التكزيعات‌المنتظمة‌لمساىمييا‌‪‌،‬اذ‌اف‌االدارة‌قد‌تممح‌عادةن‌الى‌امكانية‌كجكد‌‬
‫ىذه ‌التكزيعات ‌االضافية ‌‪ .‬اما ‌التكزيعات ‌الخاصة ‌فيي ‌مشابية ‌لمتكزيعات ‌االضافية ‌لكنيا‌‬
‫تعتبر‌استثنائية‌كال‌تحدث‌اال‌مرة‌كاحدة‌كال‌تتكرر‌‪‌.‬كاخيرا‌تكزيعات‌التسييؿ‌(‪‌)liquidity‬كىي‌‬
‫تكزيعات ‌ناتجة ‌عف ‌تسييؿ ‌كبيع ‌كؿ ‌اك ‌بعض ‌االصكؿ ‌الرأسمالية ‌لممنشأة ‌‪‌ .‬كيمكف ‌احتساب‌‬
‫نصيب‌السيـ‌مف‌االرباح‌المكزعة‌مف‌خالؿ‌المعادلة‌التالية‌‪‌ :‬‬
‫نصيب ‌السيـ ‌مف ‌االرباح ‌المكزعة ‌= ‌اجمالي ‌االرباح ‌المكزعة ‌لمشركة ‌‪‌ /‬عدد ‌االسيـ‌‬
‫‌‬ ‫العادية‌المصدرة‌‪(Ross and others, 2011)‌.‬‬

‫‪ 2.2.2‬األ رباح المحتجزة‬

‫تعتبر االرباح‌المحتجزة‌بانيا‌ذلؾ‌القدر‌التي‌تممكو‌الشركة‌مف‌خالؿ‌احتجاز‌جزء‌مف‌‬
‫االرباح ‌كعدـ ‌تكزيعو‪‌ .‬كيعتبر ‌التمكيؿ ‌مف ‌خالؿ ‌تمؾ ‌االرباح ‌تمكيال ‌"ح ار" ‌اذ ‌انو ‌ماؿ ‌يتـ‌‬
‫الحصكؿ ‌عميو ‌مف ‌السكؽ ‌الخارجي‪‌ .‬حيث ‌انو ‌اذا ‌لـ ‌تقـ ‌الشركة ‌باستخداـ ‌ىذه ‌االرباح ‌في‌‬
‫التمكيؿ ‌ستقكـ ‌بإرجاعيا ‌لمساىمييا ‌كعكائد ‌مف ‌كراء ‌االستثمار ‌‪‌ .‬ك ‌يعني ‌ذلؾ ‌اف ‌كثي ار ‌مف‌‬
‫الشركات ‌تفضؿ ‌استخداـ ‌االرباح ‌المحتجزة ‌كشكؿ ‌مف ‌اشكاؿ ‌التمكيؿ ‌بالممكية‪‌ .‬اذ ‌تفضؿ‌‬
‫الشركات ‌استخداـ ‌ىذا ‌النكع ‌مف ‌التمكيؿ ‌عمى ‌التمكيؿ ‌مف ‌خالؿ ‌اصادر ‌اسيـ ‌جديدة ‌الف‌‬
‫التمكيؿ ‌باألرباح ‌المحتجزة ‌اقؿ ‌تكمفة ‌مف ‌التمكيؿ ‌مف ‌خالؿ ‌اصدارات ‌جديدة ‌بسبب ‌اضطرار‌‬
‫الشركة‌لدفع‌تكاليؼ‌اصدار‌ليذه‌االسيـ‌‪.‬باإلضافة‌الى‌احتماؿ‌اف‌يككف‌المستثمريف‌الخارجييف‌‬
‫ال‌يممك ‌كف‌معمكمات‌جيدة‌عف‌الشركة‌كبالتالي‌قد‌يؤدم‌ذلؾ‌الى‌االعراض‌عف‌شراء‌اسيميا‌‬
‫الجديدة‌المصدرة‌)‪‌ .(Dow, 2012‬‬
‫كحكؿ ‌كمفة ‌االرباح ‌المحتجزة ‌فقد ‌عرفت ‌بانيا ‌عبارة ‌عف ‌نسبة ‌المردكد ‌(العائد ‌الذم‌‬
‫يطمبو‌حممة‌االسيـ‌العادية‌كيعبر‌عنيا‌احيانا‌بتكمفة‌الفرصة‌البديمة‌ )‪‌‌(opportunity cost‬‬
‫فبعد ‌اف ‌تدفع ‌المنشأة ‌كمفة ‌المديكنية‪‌ ،‬ككمفة ‌االسيـ ‌الممتازة‪‌ ،‬يمكنيا ‌اتخاذ ‌قرار ‌الحؽ ‌بشأف‌‬
‫االرباح‌الصافية‌المتبقية‌(غير‌المكزعة)‌التي‌تعكد‌الى‌المساىميف‌العادييف‪‌،‬كالتي‌تعتبر‌مكافأة‌‬
‫عف‌تقديميـ‌راس‌الماؿ‌كتحمميـ‌المخاطرة‌االعمى‪‌.‬فيي‌اما‌تكزع‌االرباح‌الصافية‌المتبقية‌عمى‌‬
‫شكؿ ‌مقسكـ ‌ارباح ‌ليـ ‌اك ‌اف ‌تحتجزىا ‌لغرض ‌اعادة ‌استثمارىا ‌بالمنشأة ‌نيابة ‌عنيـ‪‌ .‬كعندىا‌‬
‫تككف‌المنشأة‌قد‌حجبت‌عف‌اكلئؾ‌المستثمريف‌فرصة‌استثمار‌تمؾ‌االمكاؿ‌بأنفسيـ‌في‌أم‌مف‌‬

‫‪19‬‬
‫المجاالت‌التي‌يركنيا‌مالئمة‪‌.‬كلذلؾ‌عمى‌المنشاة‌اف‌تحقؽ‌معدؿ‌عائد‌مف‌احتجاز‌االرباح‌‬
‫يساكم ‌عمى ‌االقؿ ‌اك ‌يفكؽ ‌ما ‌كاف ‌يطمبو ‌المالككف‪‌ .‬كيعتبر ‌معدؿ ‌العائد ‌المطمكب ‌ىك ‌كمفة‌‬
‫االرباح‌المحتجزة‪(‌.‬العمي‪2010‌،‬ـ) ‌‬
‫مف‌البدييي‌أف‌زيادة‌قيمة‌األرباح‌المحتجزة‌في‌الميزانية‌العمكمية‌لمشركات‌يؤدم‌إلى‌‬
‫زيادة‌قيمة‌حقكؽ‌الممكية‌‪‌،‬كالذم‌بدكره‌يرفع‌مف ‌القيمة‌الدفترية‌خصكصان ‌بعد‌أف‌ساد‌االعتقاد‌‬
‫في ‌الدكؿ ‌الرأسمالية ‌في ‌السنكات ‌األخيرة ‌أف ‌احتجاز ‌األرباح ‌في ‌الشركات ‌المساىمة ‌العامة‌‬
‫يعتبر‌شيء‌جيد‌بالنسبة‌لممساىميف‪‌،‬ألنو‌قد‌يؤدم‌إلى‌رفع‌القيمة‌السكقية‌ألسيـ‌تمؾ‌الشركات‪‌،‬‬
‫عندىا‌سيتمكف‌المساىمكف‌مف‌جني‌األرباح‌الرأسمالية‌التي‌يطمحكف‌في‌الحصكؿ‌عمييا‪‌،‬كالتي‌‬
‫في ‌أغمب ‌األحياف ‌تعكض ‌المساىميف ‌عف ‌التكزيعات ‌النقدية ‌التي ‌سيحرمكف ‌منيا ‌عند ‌قياـ‌‬
‫الشركات‌باحتجاز‌األرباح‌(قدكمي‪2003‌،‬ـ)‪.‬‬
‫كعمى‌الجانب‌االخر‪‌،‬فقد‌ال‌يكفي‌صافي‌االيرادات‌اك‌االرباح‌لتمكيؿ‌اك‌مساندة‌جميع‌‬
‫فرص ‌االستثمار ‌المربحة ‌المتاحة ‌اماـ ‌الشركة‪‌ ،‬كفي ‌ىذه ‌الحالة ‌فاف ‌الشركة ‌عمييا ‌اف ‌تكاجو‌‬
‫اتخاذ ‌القرار‪‌ ،‬اما ‌اف ‌تعمؿ ‌عمى ‌تكفير ‌راس ‌ماؿ ‌اضافي ‌اك ‌ال ‌تفكر ‌في ‌استغالؿ ‌الفرص‌‬
‫االستثمارية‌المتاحة‌اماميا‌‪،‬كتستطيع‌الشركات‌اف‌تقكـ‌بتكفير‌راس‌ماؿ‌اضافي‌عف‌طريؽ‌حؽ‌‬
‫الممكية ‌مثؿ ‌اصدار ‌االسيـ ‌العادية ‌اك ‌الممتازة ‌‪‌ ،‬كيمكف ‌احتساب ‌نصيب ‌السيـ ‌مف ‌االرباح‌‬
‫المحتجزة ‌مف ‌خالؿ ‌المعادلة ‌التالية‪‌ :‬نصيب ‌السيـ ‌مف ‌الربح ‌المحتجز ‌= ‌اجمالي ‌االرباح‌‬
‫المحتجزة‌لمشركة‌(بعد‌خصـ‌االرباح‌المكزعة‌لالسيـ‌العادية‌كالممتازة‌)‌‪‌/‬عدد‌االسيـ‌العادية‌‬
‫المصدرة‌(االعرجي‌كآخركف‪2012‌،‬ـ)‪‌ .‬‬

‫‪ 2.3‬نظريات سياسة توزيع األرباح‬

‫أف‌تحديد‌سياسة‌التكزيع‌لدل‌الشركات‌يعد‌مف‌أىـ‌الق اررات‌الرئيسة‌بعد‌قرار‌االستثمار‌‬
‫كالتمكيؿ ‌التي ‌تتخذىا ‌ادارة ‌الشركات‪‌ .‬كال ‌يمكف ‌كضع ‌سياسة ‌التكزيعات ‌بدكف ‌االخذ ‌بعيف‌‬
‫االعتبار‌سياسة‌التمكيؿ‌العامة‌لممنشاة‪‌،‬بسبب‌اعتماد‌تحديد‌سياسة‌التكزيعات‌عمى‌حجـ‌المبمغ‌‬
‫المعتمد‌في‌التمكيؿ‌الداخمي‌(‪‌ . (James and others, 2008‬‬
‫ك‌تكجد‌عدة‌نظريات‌لسياسة‌تكزيع‌األرباح‌تتناكؿ‌كؿ‌منيا‌العالقة‌بيف‌مقدار‌العائد‌‬
‫المكزع ‌مف ‌جية‌كبيف‌سعر‌السيـ‌كمعدؿ‌العائد ‌عمى‌اإلستثمار ‌مف ‌جية‌أخرل ‌‪‌ .‬كفيما‌يمي‌‬
‫ثالثة‌نظريات‌رئيسية‌لسياسة‌تكزيع‌األرباح‌ىي‌‪‌ :‬‬
‫‌‬

‫‪20‬‬
 ‫‪ .1‬نظرية عدم أىمية العائد‪:‬‬

‫كتقكـ‌ىذه‌النظرية‌التي‌جاء‌بيا‌كؿ‌مف ) ‪ (Modigliani and Miller‬عاـ‌‪1961‬ـ‌‬

‫عمى‌افتراض‌عدـ‌كجكد‌أية‌عالقة‌بيف‌مقدار‌الربح‌المكزع‌كبيف‌سعر‌السيـ‌‪‌،‬بؿ‌أف‌كفاءة‌‬
‫الق اررات ‌التشغيمية ‌كالتمكيمية ‌كقدرتيا ‌عمى ‌تكليد ‌التدفقات ‌النقدية ‌الداخمة ‌ىي ‌التي ‌تؤثر ‌عمى‌‬
‫سعر ‌السيـ ‌كليست ‌الكيفية ‌التي ‌يتـ ‌بيا ‌تقسيـ ‌تمؾ ‌األرباح ‌بيف ‌أرباح ‌مكزعة ‌كأخرل ‌محتجزة‌‬
‫(الممحـ‪2013‌،‬ـ)‌‪‌ .‬‬
‫كتقكـ ‌ىذه ‌النظرية ‌عمى ‌مجمكعة ‌مف ‌االفتراضات ‌المتعمقة ‌بكفاءة ‌السكؽ ‌أىميا‌‬
‫(التميمي‌كالنعيمي‪2009‌،‬ـ)‌‪‌ :‬‬
‫‪ ‬عدـ‌كجكد‌أم‌ضرائب‌عمى‌أرباح‌الشركات‌أك‌دخكؿ‌األفراد‌‪‌ .‬‬
‫‪ ‬عدـ‌كجكد‌تكمفة‌إلصدار‌االكراؽ‌المالية‌الجديدة‌‪‌ .‬‬
‫‪ ‬عدـ‌كجكد‌تكمفة‌لتداكؿ‌االكراؽ‌المالية‌‪‌ .‬‬
‫‪ ‬المستثمركف‌يتصفكف‌بالرشد‌‪‌ .‬‬
‫‪ ‬استغالؿ‌سياسة‌االستثمار‌لمشركة‌عف‌سياسة‌تكزيع‌العائد‌ ‌‬
‫‪ ‬عدـ‌تأثير‌قرار‌تكزيع‌األرباح‌اك‌احتجازىا‌عمى‌تكمفة‌التمكيؿ‌بالممكية‌‪‌ .‬‬
‫‪ ‬تكافر‌المعمكمات‌المتعمقة‌باألرباح‌المستقبمية‌لمشركات‌لدل‌جميع‌المستثمريف‪‌ .‬‬
‫كطبقان‌ليذه‌النظرية‌فإف‌المستمريف‌ال‌ييتمكف‌بسياسة‌تكزيع‌األرباح‌التي‌تتبناىا‌الشركة‌‬
‫كذلؾ‌عند‌اتحاذ‌ق ارراتيـ‌باالستثمار‌في‌أسيـ‌تمؾ‌الشركة‌نظ انر‌النيـ‌يستطيعكف‌القياـ‌بتككيف‌‬
‫سياسة‌تكزيع‌عكائد‌ذاتية‪‌،‬كعمى‌ضكء‌ما‌تقدـ‌يمكف‌القكؿ‌اف‌نظرية‌عدـ‌أىمية‌العائد‌يمكف‌‬
‫اعتمادىا‌في‌ظؿ‌ظركؼ‌التأكد‌التاـ‌كالكفاءة‌الكاممة‌لألسكاؽ‌المالية‌‪‌.‬غير‌اف‌ىذه‌الظركؼ‌ال‌‬
‫تتكافر ‌في ‌الكاقع ‌العممي ‌مما ‌يعني ‌ظيكر ‌نظريات ‌أخرل ‌لسياسة ‌تكزيع ‌األرباح ‌تأخذ ‌في‌‬
‫الحسباف‌الظركؼ‌المتاحة‌في‌الكاقع‌العممي‌مثؿ‌كجكد‌الضرائب‌كتكمفة‌التداكؿ‌كتفضيؿ‌كثير‌‬
‫مف‌المستثمريف‌لمحصكؿ‌عمى‌الدخؿ‌في‌شكؿ‌أرباح‌رأسمالية‌بدالن‌مف‌الحصكؿ‌عميو‌في‌شكؿ‌‬
‫تكزيعات‪‌ .‬‬
‫‪ .2‬نظرية تفضيل العائد (عصفور في اليد) ‪:‬‬

‫إف‌الفرض‌الذم‌تقكـ‌عميو‌نظرية‌(‪‌)M&M‬السابقة‌تقضي‌بعدـ‌كجكد‌اية‌صمة‌بيف‌‬
‫سياسة‌التكزيع‌ك‌بيف‌معدؿ‌العائد‌المطمكب‌عمى‌التمكيؿ‌الممتمؾ ‪(Miller and Modigliani,‬‬
‫)‪‌، 1961‬كقد‌حازت‌ىذه‌المسألة‌عمى‌اىتماـ‌الباحثيف‪‌،‬فعمى‌سبيؿ‌المثاؿ‌كفقا‌لنمكذج‌جكردف‌‬

‫‪21‬‬
‫اف‌سياسة‌التكزيعات‌ال‌تؤثر‌عمى‌القيمة‌السكقية‌في‌حالة‌تعادؿ‌معدؿ‌العائد‌عمى‌االستثمار‌‬
‫مع ‌تكمفة‌االمكاؿ‪‌ ،‬كلكف ‌عاد ‌جكردكف‌ليثبت‌اف‌لسياسة ‌التكزيعات ‌تاثير ‌عمى‌القيمة ‌السكقية‌‬
‫لممنشأة‌حتى‌عندما‌يتعادؿ‌معدؿ‌العائد‌مع‌تكمفة‌االمكاؿ‌‪‌،‬ككف‌اف‌المستثمر‌يككف‌اقؿ‌تأكدا‌‬
‫مف‌استالـ‌العكائد‌الرأسمالية‌الناتجة ‌مف‌االرباح‌في‌حالة‌احتجازىا‌مف‌قبؿ‌المنشاة‌‪‌،‬بالمقارنة‌‬
‫مع‌استالـ‌االرباح‌في‌حالة‌تكزيعيا‌عمييـ‌نقدا‌(الحناكم‌كالعبد‪2007‌،‬ـ)‪‌ ,‌،‬كنتيجة‌لتعرض‌‬
‫نظرية‌)‪‌(MM‬لمعديد‌مف‌االنتقادات‌صاغ ‪ Gardon‬عاـ‌‪1962‬ـ‌أفكارا‌بديمة‌لألفكار‌التي‌ ‌‬
‫جاءا‌بيا مكدجمياني‌كميمر عرفت‌بنظرية‌"عصفكر‌في‌اليد"‌‪‌ .‬‬
‫كتشير ‌أفكار ‌ىذه ‌النظرية ‌إلى ‌كجكد ‌عالقة ‌بيف ‌تكزيعات ‌األرباح ‌كأسعار ‌األسيـ‌في‌‬
‫السكؽ ‌المالية‪.‬كطبقان ‌ليذه ‌النظرية ‌فإف ‌المستثمريف ‌يفضمكف ‌االستثمار ‌في ‌تمؾ ‌الشركات ‌التي‌‬
‫تقكـ ‌بتكزيع ‌نسبة ‌أكبر ‌مف ‌أرباحيا ‌في ‌شكؿ ‌تكزيعات ‌مما ‌يؤدم ‌إلى ‌ارتفاع ‌أسعار ‌أسيميا‌‬
‫كعزكؼ‌المستثمركف‌عف‌شراء‌أسيـ‌الشركات‌التي‌تقكـ‌بتكزيع‌نسب‌منخفضة‌مف‌أرباحيا‌مما‌‬
‫يؤدم‌إلى‌انخفاض‌أسعار‌أسيميا‌في‌سكؽ‌األكراؽ‌المالية (الممحـ‪2013‌،‬ـ)‪‌ ‌.‬‬
‫‪ .3‬نظرية التفضيل الضريبي ‪:‬‬

‫يجدر‌الذكر‌أف ‌ىناؾ‌ثالثة‌اسباب‌لمتفكير‌باف‌المستثمريف‌يفضمكف‌التكزيعات‌القميمة‌‬
‫عمى‌التكزيعات‌العالية ‌خالفان ‌لما‌تـ‌ذكره‌في‌النظريات‌السابقة ‌كما‌يتبيف‌مما‌يمي‌(عبدالقادر‌‬
‫كعيسى‪2013‌،‬ـ)‌‪‌ :‬‬

‫‌أ‪ -‬تككف‌ضريبة‌االرباح‌الرأسمالية‌في‌العادة‌اقؿ‌مف‌ضريبة‌االرباح‌المكزعة‌(في‌امريكا‌الحد‌‬
‫االعمى‌لضريبة‌االرباح‌الرأسمالية‌‪‌%28‬بينما‌ىي‌‪‌%35‬عمى‌االرباح‌المكزعة)‪‌،‬كبالتالي‌‬
‫فاف ‌المستثمريف ‌االثرياء ‌(الذيف ‌يممككف ‌معظـ ‌االسيـ ‌كيستممكف ‌معظـ ‌التكزيعات) ‌قد‌‬
‫يفضمكف ‌قياـ ‌الشركة ‌بحجز ‌االرباح ‌كاعادة ‌استثمارىا ‌في ‌الشركات ‌نفسيا‪‌ ،‬كبالتالي ‌فاف‌‬
‫احتجاز‌االرباح‌قد‌يؤدم‌الى‌زيادة‌سعر‌السيـ‌‪‌.‬حيث‌يتـ‌استبداؿ‌العكائد‌الجارية‌ذات‌‬
‫الضريبة‌االعمى‌بالعكائد‌الرأسمالية‌ذات‌الضريبة‌االقؿ‪.‬‬

‫ب‪‌-‬اف‌الضرائب‌المستحقة‌عمى‌العكائد‌الرأسمالية‌ال‌تدفع‌اال‌في‌حالة‌بيع‌السيـ‪‌،‬فإف‌تكمفة‌‬
‫‌‬
‫الدينار‌المدفكع‌كضريبة‌مستقبال‌اقؿ‌مف‌تكمفة‌الدينار‌المدفكع‌كضريبة‌حاال‪.‬‬

‫ت‪‌-‬اذا ‌تـ ‌االحتفاظ ‌بسيـ ‌معيف ‌مف ‌قبؿ ‌مستثمر ‌حتى ‌كفاتو ‌فاف ‌الكرثة ‌لف ‌يدفعكا ‌ضريبة‌‬
‫‌‬
‫ارباح‌رأسمالية‌الف‌قيمة‌السيـ‌في‌تاربخ‌الكفاه‌بالنسبة‌ليـ‌ىي‌بمثابة‌تكمفة‌حصكليـ‌عمى‌‬
‫السيـ‌‪.‬‬

‫‪22‬‬
‫كتتمثؿ‌أىـ‌االنتقادات‌التي‌تكجو‌إلى‌ىذه‌النظرية‌كجكد‌بعض‌الجيات‌التي‌ال‌تخضع‌‬
‫استثماراتيا‌ألم‌نكع‌مف‌الضرائب‌كما‌ىك‌الحاؿ‌بالنسبة‌لصناديؽ‌المعاشات‌كىيئات‌األكقاؼ‌‬
‫مما ‌يعني‌عدـ ‌صحة ‌األساس ‌الذم ‌تقكـ ‌عميو‌نظرية‌التفضيؿ‌الضريبي‌‪(‌.‬عبداهلل ‌كاخركف‪‌،‬‬
‫‪2010‬ـ) ‌‬

‫‪ 2.4‬أنواع سياسات توزيع األرباح‬

‫يرتبط ‌قرار ‌تكزيع ‌االيرادات ‌بالسياسة ‌التي ‌تتبعيا ‌المنشأة ‌في ‌تكزيع ‌األرباح ‌كعادة ‌ما‌‬
‫نجد‌في‌شركات‌المساىمة‌أف‌تكزيع‌األرباح‌يرتبط‌بإدارة‌المنشأة‌مف‌جية‌كبالمساىميف‌العادييف‌‬
‫مف‌جية‌أخرل‪‌.‬مما‌يتعيف‌مراعاة‌مصالح‌اإلدارة‌التي‌تيدؼ‌غالبان ‌إلى‌زيادة‌األرباح‌المحتجزة‌‬
‫إلى ‌أقصى ‌حد ‌ممكف ‌لتتمكف ‌مف ‌مكاجية ‌احتياجاتيا ‌المالية ‌كبيف ‌مصالح ‌المساىميف ‌الذيف‌‬
‫يرغبكف‌بالحصكؿ‌عمى‌أكبر‌عائد‌ممكف‌لمسيـ‌) ‪.( Almeida and others, 2015‬‬
‫كما ‌تتمثؿ ‌سياسات ‌تكزيع ‌األرباح ‌في ‌اتخاذ ‌مجمس ‌إدارة ‌الشركة ‌ق ار ار ‌بدفع ‌أرباح ‌أك‌‬
‫االحتفاظ‌بيا‌كتدكيرىا‪‌،‬إلعادة‌استثمارىا‌بما‌يزيد‌مف‌قيمة‌الشركة‌المستقبمية‌‪‌.‬كيمكف‌تكزيع‌‬
‫األرباح‌إما‌نقدا‌أك‌بشكؿ‌أسيـ مجانية‌‪‌،‬كما‌يتبقى‌يسمى‌باألرباح‌المحتجزة‌أك‌المدكرة‪‌.‬كتكمف‌‬
‫أىمية ‌سياسة ‌تكزيع ‌األرباح ‌إلى ‌تأثيرىا ‌عمى ‌كؿ ‌مف‌اتجاىات ‌المستثمريف ‌كمدل ‌رغبتيـ ‌في‌‬
‫الحصكؿ‌عمى‌عكائد‌منتظمة‌أـ‌ال‌‪‌،‬إلى‌جانب‌أنيا‌تؤثر‌عمى‌ىيكؿ‌رأسماؿ‌الشركة‌كطريقة‌‬
‫تمكيؿ ‌استثماراتيا ‌سكاء ‌مف ‌األمكاؿ ‌الذاتية ‌أك ‌مف ‌األمكاؿ ‌المقترضة ‌‪‌ ،‬ككذلؾ ‌تأثيرىا ‌عمى‌‬
‫التدفقات ‌النقدية ‌لمشركة ‌كسيكلتيا ‌كمعدؿ ‌نمكىا ‌المستقبمي ‌ككذلؾ ‌عمى ‌تكمفة ‌مصادر ‌األمكاؿ‌‬
‫لدل‌الشركة‌‪‌.‬كتيدؼ‌سياسة‌التكزيع‌إلى‌تعظيـ‌ثركة‌المساىميف‌‪‌،‬حيث‌تعمؿ‌سياسة‌التكزيع‌‬
‫المثالية‌عمى‌المكازنة‌ما‌بيف‌تكزيعات‌األرباح‌الحالية‌كالنمك‌المستقبمي‌الذم‌يعظـ‌سعر‌السيـ‌‬
‫(سنقرط‪2013‌،‬ـ)‪‌ .‬‬
‫ىذا ‌ك ‌تركز ‌سياسة ‌تكزيع ‌االرباح ‌التي ‌تتبعيا ‌المنشأة ‌عادة ‌عمى ‌تحقيؽ ‌ىدفيف‌‬
‫اساسييف‪‌ ‌ ،‬االكؿ ‌ىك ‌تكفير ‌كميات ‌كافية ‌مف ‌االمكاؿ ‌(مف ‌المصادر ‌الداخمية)‪‌ ،‬كالثاني ‌ىك‌‬
‫تعظيـ ‌ثركة ‌حممة ‌االسيـ‪‌ ‌ ،‬كىناؾ ‌ثالثة ‌سياسات ‌لتكزيع ‌االرباح ‌التي ‌يمكف ‌لمشركة ‌اتباعيا‌‬
‫كىي‪‌ :‬‬
‫‪ -1‬سياسة فائض التوزيعات )‪(Residual dividend policy‬‬
‫تتأثر ‌سياسة ‌تكزيع ‌االرباح ‌في ‌الكاقع ‌العممي ‌بشكؿ ‌كبير ‌بفرص ‌االستثمار ‌كمقدار‌‬
‫االمكاؿ‌المتاحة‌لتمكيؿ‌الفرص‌االستثمارية‪‌،‬ىذه‌السياسات‌أدت‌الى‌تطكير‌ما‌يسمى‌بسياسة‌‬

‫‪23‬‬
‫فائض ‌التكزيعات ‌‪،‬كالتي ‌تعني ‌انو ‌ينبغي ‌عمى ‌المنشأة ‌دفع ‌ما ‌يتبقى ‌مف ‌صافي ‌ربح ‌المنشأة‌‬
‫عمى ‌شكؿ ‌تكزيعات ‌ارباح ‌لممساىميف ‌بعد ‌اقتطاع ‌االرباح ‌المحتجزة ‌المطمكبة ‌منيا ‌‪(.‬الحناكم‌‬
‫‌كالعبد‪‌ .‌)2007‌،‬‬
‫‪(constant-pay out – ratio‬‬ ‫‪dividend‬‬ ‫‪ -2‬سياسة تعتمد نسبة توزيع ثابتة‬
‫)‪policy‬‬
‫تعني ‌ىذه ‌السياسة ‌استخداـ ‌نسبة ‌دفع ‌ثابتة ‌عمى ‌شكؿ ‌تكزيعات ‌نقدية‪‌ .‬كيقصد ‌بيا‌‬
‫النسبة ‌المئكية ‌(مف ‌كؿ ‌دينار ‌ربح) ‌سيتـ ‌تكزيعيا ‌عمى ‌المساىميف ‌عمى ‌شكؿ ‌نقد‪‌ ،‬كتحسب‌‬
‫بقسمة‌مقدار‌تكزيع‌ارباح‌السيـ‌الكاحد )‪‌)Dividend Per Share‬عمى‌ربحية‌السيـ‌الكاحد‌‬
‫)‪(‌(Earning Per Share‬العمي‪‌ .)2010‌،‬‬
‫‪Regular dividend policy‬‬ ‫‪ -3‬سياسة توزيع ارباح منتظمة‬
‫تعتمد‌ىذه‌السياسة‌عمى‌دفع‌مبالغ‌ثابتة‌كتكزيعات‌ارباح‌كذلؾ‌عف‌كؿ‌فترة‌يتـ‌فييا‌‬
‫اتخاذ‌قرار‌لتكزيع‌االرباح‪‌،‬كبما‌اف‌المبالغ‌التي‌سيستمميا‌حممة‌االسيـ‌ستككف‌ثابتة‌نسبيا‪‌،‬فاف‌‬
‫ىؤالء‌المستثمركف‌يشعركف‌بدرجة‌عالية‌نسبيا‌مف‌الثقة‌باستقرار‌كانتظاـ‌االرباح‌‌مما‌ينعكس‌‬
‫‌‬
‫باالستقرار‌النسبي‌في‌سعر‌السيـ‪(‌.‬الكرفمي‪‌ )2006‌،‬‬
‫‪Low regular and‬‬ ‫‪ -4‬سياسة مبالغ منتظمة قميمة مع توزيع ارباح غير اعتيادية‬
‫‪extra dividend policy‬‬
‫‌تعتمد ‌عدد‌مف‌الشركات ‌عمى ‌ىذه ‌السياسة‌في ‌تكزيع‌االرباح ‌كالتي ‌تقكـ ‌عمى ‌تكزيع‌‬
‫مبالغ‌ثابتة‌كلكنيا‌قميمة‌في‌فترات‌اتخاذ‌ق اررات‌تكزيع‌االرباح‪‌،‬الى‌جانب‌القياـ‌بتكزيع‌ارباح‌‬
‫اخرل‌اضافية‌في‌حالة‌تحقيؽ‌ارباح‌استثنائية‌في‌احدل‌الفترات‪‌،‬كغالبا‌تطبؽ‌ىذه‌الشركات‌‬
‫التي‌تمر‌بحالة‌مف‌تقمبات‌االرباح‌الدكرية‌‪‌.‬اف‌ميزة‌ىذه‌السياسة‌انيا‌تمنح‌المساىميف‌دخال‌‬
‫منتظما ‌كتضفي ‌نكعا ‌مف ‌الثقة ‌بالشركة‪‌ ،‬اما ‌تكزيعات ‌االرباح ‌االضافية ‌فتتيح ‌لممساىميف‌‬
‫االنتفاع ‌مف ‌االرباح ‌االستثنائية ‌التي ‌تحققيا ‌الشركة‪‌ ،‬بمعنى ‌اف ‌الشركة ‌طالما ‌تحقؽ ‌ارباح‌‬
‫استثنائية ‌في ‌احدل ‌الفترات ‌فإنيا ‌تقكـ ‌مباشرة ‌بتكزيع ‌ارباح ‌مبالغ ‌اضافية ‌عدا ‌عف ‌المبالغ‌‬
‫المنتظمة‌التي‌تدفعيا‌في‌كؿ‌مرة‪‌،‬كلذلؾ‌فإف‌دفعات‌االرباح‌االضافية‌ال‌تعتبر‌منتظمة‌كانما‌‬
‫‌‬ ‫مشركطة‌بتحقيؽ‌ارباح‌غير‌اعتيادية‌(العمي‪2010‌،‬ـ)‪.‬‬

‫‪24‬‬
 ‫‪ 2.5‬إجراءات توزيع األرباح‬

‫تخضع ‌عممية ‌تكزيع ‌االرباح ‌بعد ‌اقرارىا ‌مف ‌قبؿ ‌الييئة ‌العامة ‌لممساىميف ‌لعدد ‌مف‌‬
‫االجراءات‌كفقان‌‌لمضكابط‌الداخمية‌لكؿ‌شركة‪‌،‬كعادة‌ما‌تككف‌تمؾ‌االجراءات‌كما‌يمي‪‌ -:‬‬

‫‪ 2.5.1‬تاريخ اإلعالن ‪:‬‬

‫في ‌تاريخ ‌يكـ ‌االعالف ‌)‪‌ ،‌ (Declaration Date‬يجتمع ‌مجمس ‌االدارة ‌كيعمف ‌عف‌‬
‫التكزيعات ‌المنتظمة‪‌ ،‬حيث ‌يتـ ‌اصدار ‌كتاب ‌لذلؾ‪‌ ،‬كتصبح ‌التزاـ ‌حقيقي ‌عمى ‌الشركة ‌‪.‬‬
‫)‪‌ ‌‌‌‌‌(Ehrhardt and Brigham , 2011‬‬

‫‪ 2.5.2‬تاريخ التسجيل ‪:‬‬

‫عند‌االنتياء‌مف‌اعماؿ‌يكـ‌التسجيؿ) ‪‌( Holder Of Record Date‬يتـ‌غمؽ‌دفاتر‌‬

‫تداكؿ‌االسيـ‌كصياغة‌قائمة‌بحممة‌االسيـ‌في‌ذلؾ‌التاريخ‪‌،‬مع‌مراعاة‌انو‌اذا‌تـ‌اشعار‌الشركة‌‬
‫بكجكد‌تداكؿ‌(بيع‌السيـ‌الشركة)‌قبؿ‌ساعة‌محددة‌مف‌يكـ‌التسجيؿ‌تككف‌التكزيعات‌مف‌حؽ‌‬
‫المالؾ‌الجديد‪‌،‬كاذا‌تـ‌االشعار‌بالبيع‌بعد‌الكقت‌المحدد‌تككف‌التكزيعات‌مف‌حؽ‌المالؾ‌القديـ‌‬
‫(البائع)‪(‌.‬التميمي‌كالنعيمي‪2009‌،‬ـ) ‌‬

‫‪ 2.5.3‬تاريخ الدفع ‪: Payment Date‬‬

‫كىك‌التاريخ‌الذم‌تقكـ ‌بو‌الشركة‌بدفع‌كصرؼ‌التكزيعات‌فعميا‌لمحامميف‌المسجميف‌في‌‬
‫قائمة‌التسجيؿ‪‌،‬حيث‌تقكـ‌الشركة‌فعميا‌بإصدار‌شيكات‌تكزيع‌االرباح‌كارساليا‌لممساىميف‌كؿ‌‬
‫حسب‌حصتو‌‪(Ehrhardt and Brigham , 2011(‌.‬‬

‫‪ 2.6‬العوامل المؤثرة عمى سياسة توزيع األرباح‬

‫تعتبر ‌سياسة ‌التكزيع ‌بمثابة ‌خطة ‌ترسـ ‌اتجاىات ‌التصرفات ‌التي ‌يمكف ‌اتباعيا ‌عند‌‬
‫صناعة‌كاتخاذ‌الق اررات‌المتعمقة‌بالتكزيعات‌كتحديد‌نسبة‌اك‌قيمة‌المقسكـ‌النقدم‌كعادة‌ما‌تقكـ‌‬
‫المنشآت‌بإقرار‌ىذه‌السياسات‌في‌ضكء‌االىداؼ‌التي‌تسعى‌لمكصكؿ‌الييا‪‌،‬بالنظر‌الى‌العديد‌‬
‫مف‌العكامؿ‌المؤثرة‌اىميا‌‪‌ -:‬‬
‫‌‬
‫‌‬
‫‌‬

‫‪25‬‬
 ‫‪ ‬محددات تعاقدية ‪: Contractual Constrains‬‬

‫كتتمثؿ ‌ىذه ‌المحددات ‌في ‌اتفاقيات ‌القركض ‌مع ‌الجيات ‌الممكلة‪‌ ،‬اذ ‌مف ‌الممكف ‌أف‌‬
‫تضع‌ىذه‌االتفاقيات‌التي‌تبرميا‌الشركة‌قيكدان‌عمى‌حرية‌اإلدارة‌في‌اتخاذ‌قرار‌تكزيع‌األرباح‌‪‌،‬‬
‫فعمى‌الشركة‌أف‌تمتزـ‌بجدكؿ‌تسديد‌القرض‌كبالتالي‌فإف‌األرباح‌الصافية‌تستعمؿ‌أكالن ‌لتسديد‌‬
‫أقساط‌القرض‌المستحقة‌كمف‌ثـ‌تكزيع‌األرباح‌ ‪(‌‌.‬الممحـ‪2013‌،‬ـ) ‌‬

‫‪ ‬محددات قانونية ‪: Legal Constraints‬‬

‫تيدؼ ‌ىذه ‌المحددات ‌الى ‌حماية ‌المقرضيف ‌الذيف ‌اقرضكا ‌المنشأة ‌ككفركا ‌مصادر‌‬
‫التمكيؿ ‌الالزـ ‌ليا‪‌ ،‬حيث ‌يتـ ‌كضع ‌قيكد ‌تحد ‌مف ‌قدرة ‌الشركة ‌عمى ‌تكزيع‌االرباح‪‌ .‬كيتـ ‌ذلؾ‌‬
‫عادة ‌عندما ‌يككف ‌ىناؾ ‌التزامات ‌كمطمكبات ‌مستحقة ‌كبيرة ‌عمى ‌الشركة ‌اك ‌تتعرض ‌لمشاكؿ‌‬
‫مالية‌قد‌تقكدىا‌الى‌االفالس‌‪(‌Insolvency‬العمي‪2010‌،‬ـ)‪‌ .‬‬
‫‌كما‌تكجد‌في‌بعض‌البمداف‌قكانيف‌تمزـ‌شركات‌المساىمة‌باالحتفاظ‌باحتياطي‌إلزامي‌‬
‫بنسبة‌مع ينة‌مف‌األرباح‌الصافية‌‪‌،‬فيذه‌األنظمة‌كالقكانيف‌تحد‌مف‌حرية‌مجمس‌إدارة‌الشركة‌‬
‫في‌تقرير‌حجـ‌األرباح‌المكزعة‌لممساىميف‪(‌ .‬الممحـ‪2013‌،‬ـ) ‌‬

‫‪ ‬محددات داخمية ‪: Internal Constrains‬‬

‫تتحدد ‌قدرة ‌المنشاة ‌عمى ‌دفع ‌التكزيعات ‌النقدية ‌بشكؿ ‌عاـ ‌مف ‌خالؿ ‌مقدار ‌االصكؿ‌‬
‫السائمة‌التي‌تممكيا‌مثؿ‪‌:‬النقد‪‌،‬كاالستثمارات‌القابمة‌لمتسييؿ‪‌.‬الى‌جانب‌قدرتيا‌عمى‌االقتراض‌‬
‫لدفع‌المقسكـ‌(النعيمي‌كاخركف‪2009‌،‬ـ)‪‌ .‬‬

‫‪ ‬متطمبات النمو ‪: Growth Respects‬‬

‫ترتبط‌االحتياجات‌المالية‌لممنشاة‌بشكؿ‌مباشر‌بمقدار‌ما‌تتكقعو‌مف‌نمك‌في‌‌انشطتيا‌‬
‫كحجـ‌االصكؿ‌المطمكب‌اقتنائيا‌لتنفيذ‌النمك‌المطمكب‌‪‌،‬الى‌جانب‌قياـ‌المنشاة‌بتقييـ‌ربحيتيا‌‬
‫كمخاطرتيا ‌مف ‌اجؿ ‌تككيف ‌صكرة ‌كاضحة ‌عف ‌قدرتيا ‌في ‌تكفير ‌راس ‌الماؿ ‌مف ‌المصادر‌‬
‫الخارجية‪‌ ،‬مع ‌مراعاة ‌قياـ ‌المنشاة ‌بتحديد ‌كمفة ‌كسرعة ‌الحصكؿ ‌عمى ‌التمكيؿ ‌ ‌المطمكب ‌مف‌‬
‫مصادر‌مختمفة‪‌.‬كما‌يمكنيا‌االعتماد‌عمى‌التمكيؿ‌الداخمي‌عف‌طريؽ‌احتجاز‌االرباح‪‌،‬االمر‌‬
‫الذم‌قد‌يجعميا‌تدفع‌نسب‌متدنية‌مف‌ارباحيا‌كمقسكـ‌‌نقدم‌)الكرفمي‪2006‌،‬ـ(‪‌ .‬‬
‫‌‬
‫‌‬

‫‪26‬‬
 ‫‪ ‬اعتبارات تتعمق بالمالكين ‪: Owner Consideration‬‬

‫‌عادةن‌ما‌تضع‌الشركة‌في‌اعتبارىا‌اف‌تككف‌سياسة‌تكزيع‌االرباح‌مكجية‌نحك‌صالح‌‬
‫المالؾ‪‌،‬فمف‌ضمف‌االعتبارات‌التي‌تقكـ‌الشركات‌بتحميميا‌ىي‌الكضع‌الضريبي‌لممالكيف‪‌،‬فاذا‌‬
‫كاف‌غالبية‌المالكيف‌مف‌حممة‌االسيـ‌مف‌اصحاب‌الدخكؿ‌العالية‌(بحيث‌يخضعكف‌لمعدالت‌‬
‫ضريبية‌مرتفعة)‪‌،‬تمجأ‌الشركة‌الى‌تأجيؿ‌تكزيع‌االرباح‌لفرص‌التقميؿ‌مف‌المحاسبة‌الضريبية‌‬
‫لحممة ‌االسي ـ ‌لحيف ‌بيعيا‪‌ ،‬كالعكس ‌صحيح ‌فيما ‌لك ‌كاف ‌غالبية ‌حممة ‌االسيـ ‌(المالكيف) ‌مف‌‬
‫اصحاب ‌الدخكؿ ‌المتدنية‪‌ ،‬فإف ‌الشركة ‌تسعى ‌لزيادة ‌نسبة ‌تكزيع ‌االرباح ‌لالستفادة ‌مف ‌تجنب‌‬
‫اقتطاع ‌اكبر ‌لمضريبة ‌عمى ‌الدخكؿ ‌‪‌ .‬كمف ‌االعتبارات ‌االخرل ‌المتعمقة ‌بالمالكيف‪‌ ،‬ىي ‌مدل‌‬
‫تكفر‌الفرص‌االستثمارية‪‌،‬فالشركة‌يجب‌اف‌ال‌تحتفظ‌باألرباح‌كتكظيفيا‌في‌استثمارات‌اذا‌كاف‌‬
‫‌‬
‫مف‌المتكقع‌اف‌تحقؽ‌معدالت‌عائد‌اقؿ‌مما‌يمكف‌اف‌يحققو‌المالككف‌انفسيـ‌بجيكدىـ‌الذاتية‌‬
‫كبنفس‌مستكيات‌المخاطرة‌(‌‪‌ .) Wasik and Ambrose ,2015‬‬
‫فعمى‌سبيؿ‌المثاؿ‪‌،‬اذا‌بينت‌الدراسات‌اف‌المالكيف‌لدييـ‌فرصا‌استثمارية‌خارج‌المنشأة‌‬
‫كذات‌معدالت‌عائد‌متكقعة‌جيدة‪‌،‬فإف‌الشركة‌عمييا‌اف‌ترفع‌مف‌نسبة‌تكزيع‌االرباح‪‌،‬اما‌اذا‌لـ‌‬
‫تكف ‌اماـ ‌المالكيف ‌فرص ‌استثمارية ‌كبدائؿ ‌عديدة ‌الستثمار ‌االرباح ‌المكزعة ‌فيككف ‌مف‌‬
‫مصمحتيـ‌اف‌تقرر‌الشركة‌عدـ‌تكزيع‌االرباح‌اك‌تكزيع‌نسبة‌بسيطة‌منيا‪‌ .‬‬

‫‪ ‬اعتبارات سوقية ‪: Market consideration‬‬

‫عادة ‌ما ‌يتـ ‌النظر‌الى‌االعتبارات ‌السكقية‌عند‌اقرار‌سياسة‌تكزيع‌االرباح ‌حيث ‌يتـ‌‬

‫اتخاذ‌ق اررات‌تداكؿ‌االسيـ‌بناء‌عمى‌تمؾ‌السياسة‪‌،‬ككفقا‌لممحتكل‌المعمكماتي‌ ‪(Information‬‬
‫)‪‌ ‌ Content‬ليذه ‌السياسة ‌اذ ‌اف ‌قرار ‌المنشاة ‌بتكزيع ‌ارباح ‌عمى ‌المالكيف ‌يؤشر ‌الى ‌نجاح‌‬
‫المنشاة‌في‌المستقبؿ‪‌،‬حيث‌اف‌التكزيع‌المستمر‌لألرباح‌كبمبالغ‌مستقرة‌يعتبر‌مؤش انر‌ايجابيان‌باف‌‬
‫الشركة‌تتمتع‌بمركز‌مالي‌جيد‪‌،‬في‌حيف‌يفسر‌المالككف‌كحممة‌االسيـ‌قرار‌الشركة‌بعدـ‌تكزيع‌‬
‫ارباح ‌بانيا ‌تمر ‌بظركؼ ‌مالية ‌صعبة‪‌ ،‬ك ‌يعتبر ‌ذلؾ ‌مؤش انر ‌سمبيان ‌يشير ‌الى ‌عدـ ‌االستقرار‌‬
‫كيؤدم‌الى‌زيادة‌حالة‌عدـ‌التأكد‌المتعمقة‌بتمؾ‌التكزيعات‪‌،‬االمر‌الذم‌ينعكس‌عمى‌انخفاض‌‬
‫قيمة‌االسيـ‌في‌السكؽ‌المالي‌بسبب‌ارتفاع‌معدؿ‌الخصـ‌الذم‌تخصـ‌بو‌التدفقات‌النقدية‌عند‌‬
‫تقييـ‌االسيـ‌(بريش‪2013‌،‬ـ)‪‌ .‬‬
‫‌‬
‫‌‬

‫‪27‬‬
 ‫‪ 2.7‬اشكال توزيعات الرباح‪:‬‬

‫ىناؾ‌العديد‌مف‌اشكاؿ‌تكزيعات‌االرباح‌اىميا‌‪‌ :‬‬

‫‪ -1‬التوزيعات النقدية (‪(cash dividends‬‬

‫تعتبر ‌التكزيعات ‌النقدية ‌مف ‌اكثر ‌اشكاؿ ‌التكزيعات ‌شيكعان ‌‪‌ ،‬حيث ‌تمجأ ‌العديد ‌مف‌‬
‫الشركات‌ليذا‌النكع‌مف‌التكزيعات‌مف‌خالؿ‌دفعات‌نقدية‌لممساىميف‌في‌تاريخ‌تحدده‌المنشأة‌‪‌،‬‬
‫كيتـ‌استخداـ‌ىذا‌الشكؿ‌مف‌التكزيعات‌مف‌قبؿ‌الشركات‌التي‌تتسـ‌باالستقرار‌في‌نمكىا‌‪‌ ‌.‬‬
‫)‪‌ ‌ (Almeida and others,2015‬‬

‫‪ -2‬األسيم الموزعة (‪(stock dividends‬‬

‫‌يأخذ‌ىذا‌الشكؿ‌مف‌االرباح‌تكزيع‌اسيـ‌عادية‌ككما‌قد‌تقكـ‌ادارة‌الشركة‌بتكزيع‌ارباح‌‬
‫نقدية‌الى‌جانب‌ت‌كزيعات‌االسيـ‌العينية‪‌،‬كمف‌الناحية‌المحاسبية‌ال‌تتضمف‌عممية‌تكزيع‌ارباح‌‬
‫باألسيـ‌أم‌تأثير‌عمى‌السيكلة‌النقدية‌حيث‌انيا‌عبارة‌عف‌تحكيؿ‌حسابات‌داخؿ‌حقكؽ‌الممكية‌‬
‫(العمي‪2010‌،‬ـ)‌‪‌ .‬‬
‫كمف ‌كجية ‌نظر ‌حممة ‌االسيـ ‌الذيف ‌يستممكف ‌االسيـ ‌الجديدة ‌المصدرة‪‌ ،‬فانيـ ‌لف‌‬
‫يستفيدكا‌شيئا‌ذك‌قيمة‌عندما‌يتـ‌تكزيع‌االسيـ‌الجديدة‌عمييـ‪‌،‬كالسبب‌في‌ذلؾ‌انو‌بزيادة‌عدد‌‬
‫االسيـ‌فاف‌ربحية‌السيـ‌الكاحد‌سكؼ‌تنقص‌بنفس‌نسبة‌الزيادة‌باألسيـ‌الجديدة‌المصدرة‪‌،‬كما‌‬
‫اف‌القيمة ‌اك ‌السعر ‌السكقي‌لالسيـ ‌التي ‌يمتمكيا‌المساىمكف ‌سكؼ‌لف‌تتغير‪‌،‬كما‌اف ‌تكزيع‌‬
‫االسيـ‌الجديدة ‌سكؼ ‌يككف‌متناسبا ‌مع ‌حجـ ‌الممكية ‌السابقة ‌لكؿ‌مساىـ‪‌ ،‬كبالتالي‌فاف‌نسبة‌‬
‫ممكية‌كؿ‌مساىـ‌سكؼ‌تبقى‌ثابتة‌كلف‌تتغير‪‌،‬كلذلؾ‌فإف‌حصتو‌باألرباح‌المستقبمية‌سكؼ‌لف‌‬
‫تتغير‪‌،‬كلكف‌عندما‌تحقؽ‌الشركة‌ارباحا‌كتقكـ‌باتخاذ‌قرار‌بالتكزيع‌النقدم‪‌،‬فال‌شؾ‌اف‌اسعار‌‬
‫االسيـ‌السكقية‌سكؼ‌ترتفع‌كبذلؾ‌يستفيد‌حممة‌االسيـ‌مف‌ذلؾ‌االرتفاع‌‪(Van Horne ‌.‬‬
‫)‪and others ,2008‬‬
‫كما ‌كيمكف ‌لمشركات ‌استخداـ ‌طرؽ ‌معينة ‌مف ‌اجؿ ‌تخفيض ‌سعر ‌السيـ ‌كلجذب‌‬
‫المساىميف ‌اك ‌مف ‌اجؿ ‌اعادة ‌استثمار ‌االمكاؿ ‌كتقكية ‌الكضع ‌المالي ‌لمشركات ‌ ‌‪‌ ،‬كما ‌يتبيف‌‬
‫ممايمي‌‪‌ -:‬‬
‫‌‬
‫‌‬
‫‌‬
‫‪28‬‬
 ‫‪ -1‬تخفيض القيمة اإلسمية لألسيم (اإلشتقاق)‬

‫يتـ ‌تخفيض ‌القيمة ‌االسمية ‌لالسيـ ‌مف ‌خالؿ ‌تجزئة ‌االسيـ ‌ألجؿ ‌تخفيض ‌القيمة‌‬
‫السكقية‌ليا‌حيث‌يتـ‌‌زيادة‌عدد‌االسيـ‌العادية‌التي‌يمتمكيا‌كؿ‌كاحد‌مف‌حممة‌االسيـ‪‌.‬كعمى‌‬
‫سبيؿ‌المثاؿ‪‌،‬فإف‌تجزئة‌االسيـ‌عمى‌اساس‌(‪‌ 2‬الى‌‪‌)1‬تعني‌اف‌كؿ‌سيـ‌كاحد‌مف‌االسيـ‌‬
‫القديمة‌سكؼ ‌يستبدؿ ‌بسيميف ‌جديديف‪‌ ،‬كاف‌كؿ‌سيـ‌جديد ‌تككف ‌قيمتو ‌مساكية ‌لنصؼ ‌قيمة‌‬
‫السيـ ‌القديـ‪‌ .‬كمف ‌الجدير ‌بالذكر ‌اف ‌تجزئة ‌االسيـ ‌ليس ‌لو ‌تأثير ‌يذكر ‌في ‌الييكؿ ‌المالي‌‬
‫لممنشاة‪‌‌.‬كعادة‌ما‌تعمد‌المنشأة‌الى‌ىذا‌اإلجراء‌عندما‌يككف‌تسعير‌اسيميا‌في‌السكؽ‌المالي‌‬
‫عاليان ‌حيث ‌تتبع ‌ذلؾ ‌تخصيص ‌السعر ‌السكقي ‌لمسيـ ‌كييدؼ ‌ىذا ‌االجراء ‌الى ‌تعزيز ‌القابمية‌‬
‫التسكيقية‌لمسيـ‌كتحفيز‌النشاط‌في‌السكؽ‪‌.‬حيث‌اف‌عممية‌التجزئة‌تؤدم‌الى‌زيادة‌طفيفة‌في‌‬
‫القيمة‌السكقية‌لمسيـ‪‌،‬استنادا‌الى‌المحتكل‌المعمكماتي‌كحقيقة‌اف‌مجمكع‌دفعات‌المقسكـ‌سكؼ‌‬
‫تزداد‌بشكؿ‌طفيؼ‌بعد‌التجزئة‪(‌.‬ىندم‪2000‌‌،‬ـ) ‌‬
‫‪ -2‬إعادة شراء األسيم العادية )‪)Stock Repurchases‬‬

‫تمجأ‌بعض‌منشآت‌االعماؿ‌الى‌اسمكب‌اعادة‌شراء‌اسيميا‌مف‌السكؽ‪‌.‬لغرض‌تعزيز‌‬
‫ثركة ‌حممة ‌االسيـ ‌كالمساعدة ‌في ‌منع ‌عمميات ‌االستحكاذ ‌غير ‌الصديقة ‌اك ‌الكدكدة‪‌ .‬كتشير‌‬
‫ا الدبيات‌المالية‌اف‌عمميات‌اعادة‌الشراء‌تساىـ‌في‌تعزيز‌القيمة‌السكقية‌لالسيـ‌المتداكلة‌مف‌‬
‫خالؿ‌ما‌يمي‌(‪‌ :(Almeida and others,2015‬‬

‫‪ ‬تقميؿ‌عدد‌االسيـ‌المتداكلة‌في‌السكؽ‌كبالتالي‌ارتفاع‌حصة‌السيـ‌الكاحد‌مف‌الربح‬

‫‪ ‬ارساؿ‌اشارة‌ايجابية‌لممستثمريف‌في‌السكؽ‌المالي‌تشير‌الى‌اعتقاد‌ادارة‌المنشأة‌باف‌االسيـ‌‬
‫يتـ‌تقييميا‌باقؿ‌مف‌قيمتيا‌الحقيقية‪.‬‬

‫‪ ‬تأسيس‌ارضية‌صمبة‌كدائمة‌لسعر‌السيـ‌في‌السكؽ‌المالي‪‌ .‬‬

‫إ ف‌ىذا‌اإلجراء‌مف‌شأنو‌تكزيع‌نقد‌اكثر‌عمى‌المساىميف‪‌،‬طالما‌اف‌العكائد‌كاالرباح‌‬
‫التي ‌تحققيا ‌الشركة ‌ثابتة ‌نسبيا‪‌ ،‬كبالتالي ‌فاف ‌تقميؿ ‌عدد ‌االسيـ ‌المصدرة ‌(عف ‌طريؽ ‌شراء‌‬
‫بعضيا) ‌سكؼ ‌يزيد ‌مف ‌حصة ‌اك ‌ربحية ‌السيـ ‌الكاحد ‌(‪‌ ،)Earning Per Share‬كبالتالي‌‬
‫زيادة ‌سعر ‌السيـ ‌في ‌السكؽ ‌المالي‪‌ ،‬كعميو ‌يمكف ‌القكؿ ‌اف ‌تأثير ‌قرار ‌الشركة ‌بإعادة ‌شراء‌‬
‫االسيـ‌يشابو‌تأثير‌قرار‌الشركة‌بتكزيع‌االرباح‌‪‌ .‬‬

‫‪29‬‬
‫يشترم ‌المستثمركف ‌االسيـ ‌لتحقيؽ ‌ارباح ‌رأسمالية ‌تزيد ‌مف ‌قيمة ‌السيـ ‌ ‌مف ‌خالؿ‌‬
‫احتجاز‌االرباح‌المحققة‌كاعادة‌استثمارىا‌كلكف‌يتعارض‌ىذا‌اليدؼ‌مع‌ىدؼ‌آخر‌لممستثمريف‌‬
‫يتمثؿ‌في‌‌الحصكؿ‌عمى‌تكزيعات‌نقدية‌دكرية‌‪‌،‬مما‌يتطمب‌إدارة‌الشركات‌المكازنة‌بيف‌رغبات‌‬
‫جزء‌مف‌المستثمريف‌في‌الحصكؿ‌عمى‌تكزيعات‌نقدية‌عاجمة‌كبيف‌ىدؼ‌مف‌أىداؼ‌المنشأة‌‬
‫االساسية ‌كىي ‌اعادة ‌استثمار ‌االرباح ‌المحققة ‌مف ‌خالؿ ‌احتجازىا ‌الستغالليا ‌في ‌فرص‌‬
‫استثمارية ‌تساعد ‌الشركة ‌عمى ‌التكسع ‌كالنمك ‌كالكصكؿ ‌الى ‌اعمى ‌قيمة ‌لممنشأة ‌‪‌ .‬حيث ‌اف‌‬
‫ادارات‌الشركات‌التي‌تككف‌في‌فترة‌النمك‌كالتكسع‌ال ‌تميؿ‌في‌الغالب‌الى‌دفع‌تكزيعات‌نقدية‌‬
‫لممساىميف‌‪‌،‬بينما‌تقكـ‌الشركات‌التي‌تصؿ‌الى‌درجة‌مف‌االستقرار‌في‌نمكىا‌بالمجكء‌الى‌دفع‌‬
‫تكزيعات‌نقدية‌دكرية‌تتسـ‌بالثبات‌في‌الغالب‌‪‌ .‬‬

‫‪30‬‬
 ‫‌‬

‫‌‬

‫الفصل الثالث‬
‫كفاءة السواق المالية والعوامل المؤثرة‬
‫عمى سعر السيم فييا‬

‫‪31‬‬
 ‫الفصل الثالث‬
‫كفاءة السواق المالية والعوامل المؤثرة عمى سعر السيم فييا‬
‫‪ 3.1‬مقدمة‬

‫تعد‌نظرية‌السكؽ‌الكفؤة‌احدل‌اىـ‌المكضكعات‌في‌ادبيات‌السكؽ‌المالية‪‌،‬حيث‌تعكس‌‌‬
‫نظرية‌االسعار‌العادلة‌لألصكؿ‌المالية‌كتتعامؿ‌‌بالسرعة‌كالمكضكعية‌في‌انعكاس‌المعمكمات‌‬
‫الجديدة‌كالمناسبة‌في‌اسعار‌االكراؽ‌المالية‪‌.‬كعميو‌فإف‌السكؽ‌يككف‌كفؤان ‌اعتمادا‌عمى‌مقدار‌‬
‫الثقة‌التي‌يضعيا‌المستثمريف‌بالمعمكمات‌المتاحة‌كالمنشكرة‌‪‌ .‬‬
‫فقد ‌أكضح ‌يكجيف ‌فاما ‌)‪‌ )Fama‬أف ‌ىناؾ ‌كفاءة ‌كاممة ‌عمى ‌مستكل ‌سكؽ ‌األكراؽ‌‬
‫المالية‌كعمى‌مستكل‌كؿ‌كرقة‌مالية‌منفردة‪‌.‬ك‌بيف‌أف‌أساس‌كفاءة‌السكؽ‌ىك‌سرعة‌االستجابة‌‬
‫لممعمكمات‌المنشكرة ‌عف ‌الكرقة ‌المالية ‌كعف ‌السكؽ‌ككؿ‪‌،‬فعندما ‌تنشر ‌معمكمة‪‌،‬فإف‌األخبار‌‬
‫الجيدة ‌أك ‌السيئة ‌التي ‌تحمميا ‌تمؾ ‌المعمكمة ‌تنتشر ‌بسرعة ‌كتنعكس ‌بصكرة ‌فكرية ‌في ‌أسعار‌‬
‫الكرقة‌أك‌األكراؽ‌المالية‌التي‌ترتبط‌بيذه‌المعمكمة‪(‌.‬اليندم‪‌ )2000‌،‬‬

‫كيأتي ‌ىذا ‌الفصؿ ‌لتحميؿ ‌كمناقشة ‌كفاءة ‌السكؽ ‌المالي ‌كاشكاؿ ‌الكفاءة ‌كمستكياتيا‌‬
‫كالعالقة‌بيف‌اشكاؿ‌كفاءة‌السكؽ‌‪‌،‬مع‌التطرؽ‌الى‌اىمية‌كفاءة‌السكؽ‌مف‌الناحية‌االقتصادية‌‬
‫‪‌ ،‬الى ‌جانب ‌التعرض ‌الى ‌اىـ ‌الشركط ‌الكاجب ‌العمؿ ‌بيا ‌لضماف ‌تحقيؽ ‌كفاءة ‌السكؽ ‌كاىـ‌‬
‫العكامؿ ‌التي ‌تؤثر ‌عمى ‌سعر ‌السيـ ‌في ‌تمؾ ‌االسكاؽ ‌‪‌ .‬كبالتالي ‌فإف ‌ىذا ‌الفصؿ ‌يركز ‌عمى‌‬
‫طبيعة‌‌كفاءة‌السكؽ‌لما‌ليا‌مف‌اىمية‌في‌سرعة‌استجابة‌السكؽ‌لمتغيرات‌الطارئة‌السعار‌كقيـ‌‬
‫تداكؿ‌اسيـ‌الشركات‌المدرجة‌فيو‌‪‌ .‬‬

‫‪ 3.2‬مفيوم السوق المالي الكفء‪:‬‬

‫يقصد‌بالسكؽ‌المالي‌الكؼء‌ىك‌االنعكاس‌الكامؿ‌لممعمكمات‌عمى‌أسعار‌الكرقة‌المالية‌‬
‫بشكؿ‌دائـ‌كسريع‌كغير‌متحيز‪‌،‬حيث‌يستجيب ‌المشارك ‌كف‌في‌السكؽ‌بسرعة‌إلى‌المعمكمات‌‬
‫الجديدة‌كيقكمكا ‌بتحميميا‌كعكسيا‌في‌تكقعاتيـ‪‌،‬كبذلؾ‌يتعذر‌عمى‌أم‌كاحد‌منيـ‌تحقيؽ‌عكائد‌‬
‫غير‌عادية‌ ‪‌Abnormal Reborn‬تفكؽ‌التكقعات‌العادية‌لألسعار‪‌،‬كعميو‌يككف‌السعر‌المعمف‌‬
‫ىك ‌حصيمة ‌تصرفات ‌كسمكؾ ‌المشاركيف ‌في ‌السكؽ ‌كيككف ‌السعر ‌ىك ‌دالة ‌لحالة ‌التكازف ‌في‌‬
‫السكؽ‪‌،‬كما‌ال‌يكجد‌فاصؿ‌زمني‌بيف‌تحميؿ‌المعمكمات‌المستممة‌كالكصكؿ‌إلى‌نتائج‌محددة‌‬
‫‌‬
‫حكؿ‌سعر‌الكرقة‌(خربكش‌كآخركف‪2012‌،‬ـ)‪‌ .‬‬

‫‪32‬‬
‫ىذا‌غير‌إف ‌االنعكاس ‌الكامؿ ‌كالسريع ‌لممعمكمات ‌بأسعار ‌السكؽ ‌ال‌يعتبر‌كحده‌كافي‌ان‌‬
‫لتحقيؽ ‌مفيكـ ‌كفاءة ‌السكؽ ‌المالي‪‌ ،‬كحتى ‌يقكـ ‌السكؽ ‌بتخصيص ‌المدخرات ‌نحك ‌أفضؿ‌‬
‫االستثمارات‪‌ ،‬األمر ‌الذم ‌يعني ‌ضركرة ‌النظر ‌إلى ‌الكفاءة ‌السكقية ‌مف‌ناحيتيف‪(‌ :‬صالح‌كفريدة‪‌،‬‬
‫‪2010‬ـ)‪‌ .‬‬

‫‪ 3.2.1‬الكفاءة التشغيمية (‪)Operational efficiency‬‬

‫كيقصد ‌بيا ‌قدرة ‌السكؽ ‌عمى ‌خمؽ ‌التكازف ‌بيف ‌العرض ‌كالطمب ‌في ‌ظؿ ‌صفرية ‌كمفة‌‬
‫المعامالت ‌(أم ‌أداء ‌كظيفتو ‌التشغيمية ‌بأقؿ ‌تكمفة ‌معامالت ‌ممكنة ‌بحيث ‌يككف ‌السكؽ ‌مفتكح‌‬
‫أماـ‌المستثمريف‌كيككف‌ىناؾ‌حرية‌الدخكؿ‌كالخركج‌مف‌كالى‌السكؽ)‪‌ .‬‬
‫ىذا‌كيتحقؽ‌الكفاءة‌مف‌خالؿ‌ما‌يعرؼ‌بصناع‌السكؽ‌‪‌market maker‬كىـ‌(التجار‌‬
‫كالمتخصصكف‌كالكسطاء)‌مف‌خالؿ‌مكاجية‌الطمب‌العالي‌كامتصاص‌العرض‌الكبير‌بصفقات‌‬
‫لحسابيـ‌الخاص‌كبيكامش‌ربح‌مخصصة‪.‬‬
‫كبذلؾ ‌أصبحت ‌صناعة ‌السكؽ ‌ذات ‌اىمية ‌بالغة ‌حيث ‌تشكؿ ‌أحد ‌األركاف ‌الرئيسية‌‬
‫استقرار‌السكؽ‌كالتخصيص‌‬
‫لمفيكـ‌كفاءة‌التشغيؿ‪‌،‬بجانب‌آثارىا‌اإليجابية‌في‌تحقيؽ‌التكازف‌ك ‌‬
‫الكؼء‌لممكارد‌مف‌خالؿ‌الخدمات‌التي‌يقدميا‌صناع‌السكؽ‌كاىميا‪(‌:‬التميمي‪2012‌،‬ـ) ‌‬
‫‪ ‬تكفير‌المعمكمات‌حكؿ‌أفضؿ‌األسعار‌لممشاركيف‌في‌السكؽ‪‌ .‬‬

‫‪‌ ‬العمؿ‌كمنظـ‌يؤمف‌استمرار‌أداء‌السكؽ‌كعدالتو‪‌ .‬‬

‫‪‌ ‬االحتفاظ ‌بمخزكف ‌خاص ‌مف ‌األصكؿ ‌المالية ‌ألغراض ‌تحقيؽ ‌التكازف ‌بيف ‌األكامر ‌بيعان‌‬
‫اء‌كلمتقميؿ‌مف‌الصدمات‌في‌حالة‌عدـ‌تكازف‌األكامر‪‌ .‬‬
‫كشر ن‬
‫‪‌ ‬تكفير‌الحماية‌لألسعار‌في‌حالة‌عدـ‌تحقيؽ‌التكازف‌المؤقت‌في‌السكؽ‪‌ .‬‬

‫‪‌ ‬السيطرة ‌عمى ‌حركة ‌المعمكمات ‌كالحد ‌مف ‌عمميات ‌المضاربة ‌لضماف ‌استم اررية ‌السعر‌‬
‫كتكفير‌المركنة‌لألصكؿ‌المالية‌المتداكلة‪‌.‬‬

‫‪ 3.2.2‬الكفاءة التسعيرية (‪:)Pricing Efficiency‬‬

‫كىي ‌أف ‌أسعار ‌األكراؽ ‌المالية ‌تعكس ‌جميع ‌المعمكمات ‌ذات ‌العالقة ‌باألكراؽ ‌المالية‌‬
‫بحيث‌تعبر‌عف‌قيمتيا‌الحقيقية‌أك‌بمعنى‌آخر‌(السكؽ‌الكؼء)‌مف‌منظكر‌تسعيرم‌يعني‌أف‌‬
‫جميع‌المعمكمات‌متاحة‌لجميع‌المستثمريف‌في‌كقت‌كاحد‌بحيث‌ال‌يمكف‌ألم‌منيـ‌أف‌يستأثر‌‬

‫‪33‬‬
‫بمعمكمات‌معينة‌كيؤدم‌إلى‌تحقيؽ‌أرباح‌مف‌كرائيا‌غير‌عادية‪‌،‬حيث‌أف‌المعمكمات‌تصؿ‌إلى‌‬
‫المتعامميف‌في‌السكؽ‌بسرعة‌كدكف‌فاصؿ‌زمني‌كبير‪‌ .‬‬

‫‪ 3.3‬أنواع كفاءة السوق‪:‬‬

‫يكجد‌نكعيـ‌مف‌الكفاءة‌لسكؽ‌راس‌الماؿ‌كىما‌‪(‌-:‬سميرة‪‌ )2010‌،‬‬

‫‪ 3.3.1‬الكفاءة الكاممة‪:‬‬

‫يقصد‌بيا‌عدـ‌كجكد‌فاصؿ‌زمني‌بيف‌تحميؿ‌المعمكمات‌الكاردة‌الى‌السكؽ‌كبيف‌الكصكؿ‌الى‌‬
‫نتائج‌محددة‌بشأف‌سعر‌السيـ‌حيث‌يؤدم‌الى‌تغيير‌فكرم‌في‌السعر‌‪‌،‬فتكقعات‌المستثمريف‌‬
‫متماثمة‪‌،‬كالمعمكمات‌متاحة‌لمجميع‌كبدكف‌تكاليؼ‌كعميو‌تتحقؽ‌الكفاءة‌الكاممة‌في‌ظؿ‌تكافر‌‬
‫الشركط‌التالية‌‪‌ -:‬‬

‫‪ -1‬شفافية‌المعمكمات‌كسرعة‌انتقاليا‌لمجميع‌كبدكف‌تكاليؼ‪‌ .‬‬

‫‪ -2‬حرية‌المعامالت‌مف‌أم‌قيكد‌كتكاليؼ‌المعامالت‌اك‌الضرائب‌‪‌،‬كال‌قيكد‌عمى‌دخكؿ‌اك‌‬
‫خركج‌أم‌مستثمر‌مف‌السكؽ‪‌،‬اك‌عمى‌بيعو‌اك‌شرائو‌الم‌كمية‌مف‌االسيـ‌كلمشركة‌التي‌‬
‫يرغب‌فييا‌‪.‬‬

‫‪ -3‬تكاجد‌عدد‌كبير‌مف‌المستثمريف‪‌،‬ايف‌اليمكف‌الم‌مستثمر‌اف‌يؤثر‌لكحده‌في‌اسعار‌‬
‫االكراؽ‌المالية‌المتداكلة‌‪.‬‬

‫‪ -4‬رشادة‌المستثمركف‌كسعي‌كؿ‌منيـ‌نحك‌تحقيؽ‌اعظـ‌منفعة‌ممكنة‌‪‌ .‬‬

‫‪ 3.3.2‬الكفاءة القتصادية‪:‬‬

‫كفقان‌لمفيكـ‌الكفاءة‌يتكقع‌‌كجكد‌فاصؿ‌زمني‌بيف‌كصكؿ‌المعمكمات‌كانعكاسيا‌عمى‌اسعار‌‬
‫االسيـ‌‪‌،‬كذلؾ‌يعني‌اف‌القيمة‌السكقية‌تككف‌اكبر‌اك‌اقؿ‌مف‌القيمة‌الحقيقية‌لبعض‌مف‌الكقت‌‬
‫مما‌يؤدم‌الى‌فرض‌تكاليؼ‌المعامالت‌كالضرائب‌(‌المتكقع‌كجكدىا‌كالمسمكح‌بيا‌لحد‌معيف‌‬
‫اقتصاديان‌)‌نتيجة‌الفارؽ‌في‌السعر‌‪‌،‬كتقكـ‌الكفاءة‌االقتصادية‌اساسان‌عمى‌مبدأ‌سعي‌الغالبية‌‬
‫مف‌المتعامميف‌منيـ‌في‌السكؽ‌الى‌تعظيـ‌ثركاتيـ‌‪‌ .‬‬
‫‌‬

‫‪34‬‬
 ‫‪ 3.4‬أشكال كفاءة السوق‪:‬‬

‫‌أشكاؿ‌بناء‌‬
‫ن‬ ‫تصنيؼ ‌كفاءة ‌السكؽ‌كفق‌ان ‌ألديبات ‌االستثمار‌كاألسكاؽ ‌المالية ‌إلى ‌ثالث‬
‫عمى‌طبيعة‌المعمكمات‌كشمكليتيا‌كالتي‌تستكجب‌تكفر‌الكفاءة‌التشغيمية‌كالكفاءة‌التسعيرية‌معان‪‌،‬‬
‫كىذه‌األشكاؿ‌ىي‪(‌:‬خربكش‌كآخركف‪2012‌،‬ـ) ‌‬

‫‪ 3.4.1‬المستوى الضعيف لمكفاءة‪:‬‬

‫يشير‌ىذا‌المستكل‌إلى‌أف‌أسعار‌األكراؽ‌المالية‌تعكس‌جميع‌المعمكمات‌لممستثمريف‌‬
‫كالبائعيف‌عف‌المدة‌السابقة‌(بيانات‌تاريخية)‌كتشمؿ‌معدالت‌أسعار‌األصكؿ‌الماضية‪‌،‬كحجـ‌‬
‫التعامالت‌كىي‌متاحة‌لمجميع‌ألنيا‌متحققة‌في‌تاريخ‌سابؽ‌كبالتالي‌يمكف‌الحصكؿ‌عمييا‌دكف‌‬
‫تكمفة‌تذؾ ‌‬
‫لذلؾ‌في‌ظؿ‌ىذا‌الكضع‌ال‌يكجد‌أحد‌مف‌المستثمريف‌قادر‌عمى‌تحقيؽ‌عائد‌استثنائي‌‬
‫طالما‌أف‌مستكل‌المخاطر‌قد‌تـ‌تحديده‌لمجميع‌استنادان‌إلى‌المعمكمات‌التاريخية‪.‬‬
‫تعرؼ ‌ىذه ‌الصيغة ‌كالمستكل ‌بنظرية‌الحركة‌العشكائية‌(غير‌منتظمة)‌أم ‌بمعنى‌أف‌‬
‫المعمكمات‌التاريخية‌ال‌يمكف‌مف‌خالليا‌تسعير‌األصؿ‌لعدـ‌ارتباطو‌بيا‌كأف‌السعر‌المستقبمي‌‬
‫مستقؿ‌عف‌السعر‌الماضي‪‌،‬أم‌ال‌يكجد‌ترابط‌بيف‌تمؾ‌األسعار‌المستقبمية‌كالماضية‪‌ .‬‬

‫‪ 3.4.2‬المستوى شبو القوي‪:‬‬

‫يشير ‌ىذا ‌المستكل ‌إلى ‌أف ‌أسعار ‌األكراؽ ‌المالية ‌تعكس ‌المعمكمات ‌المتاحة ‌جميعيا‌‬
‫كالتي ‌تؤثر ‌عمى ‌تقكيـ ‌(تسعير) ‌ىذه ‌األصكؿ‪‌ ،‬متمثمة ‌في ‌الظركؼ ‌االقتصادية ‌(الفائدة‌‬
‫كالتضخـ)‌كالمالية‌كمعمكمات‌تاريخية‌كمالية‌عف‌األسعار‌كحجـ‌التداكؿ‌كمستكيات‌االئتماف‌في‌‬
‫االقتصاد‌كبالتالي‌ال‌تنحصر‌فقط‌في‌األسعار‌الماضية‌كحجـ‌التعامالت‪‌ .‬‬
‫لذلؾ ‌فإف ‌المستثمريف ‌كالبائعيف ‌يستخدمكف ‌المعمكمات ‌المتاحة ‌كال ‌يكجد ‌منيـ ‌مف ‌ىك‌‬
‫قادر‌عمى‌تحقيؽ‌أرباح‌استثنائية‌لمدة‌طكيمة‪‌ .‬إف‌أفضؿ‌اختبار‌ليذا‌الشكؿ‌مف‌المستكل‌ىك‌‬
‫دراسة ‌الحدث ‌المتعمؽ ‌بسمكؾ ‌األسعار ‌كالعكائد ‌قبؿ ‌كبعد ‌يكـ ‌الحدث ‌لمتعرؼ ‌عمى ‌استجابة‌‬
‫السكؽ‪‌ .‬‬

‫‪ 3.4.3‬المستوى القوي‪:‬‬

‫يشير ‌ىذا ‌المستكل ‌إلى ‌أف ‌أسعار ‌األكراؽ ‌المالية ‌تتبنى ‌سع انر ‌جاريان ‌لألصؿ ‌المالي‌‬
‫يعكس‌المعمكمات‌المتاحة‌لمعامة‌كالخاصة‌التي‌تستخدـ‌في‌تحديد‌قيمة‌األصؿ‌في‌البكرصة‪‌ .‬‬

‫‪35‬‬
‫لذلؾ‌فإف‌المعمكمات‌التي‌تتكفر‌في‌ظؿ‌ىذه‌الصيغة‌تشمؿ‌المعمكمات‌التي‌تتدفؽ‌إلى‌‬
‫السكؽ ‌بما ‌فييا ‌المعمكمات ‌التي ‌ينظر ‌إلييا ‌بأنيا ‌سرية‪‌ ،‬كبالتالي ‌فإف ‌السعر ‌يعكس ‌جميع‌‬
‫المعمكم ات‌فإذا ‌كانت ‌تمؾ ‌معمكمة ‌ذات‌طبيعة‌سرية‌سكؼ ‌تككف ‌عديمة‌الفائدة ‌ألنيا‌بالتأكيد‌‬
‫سكؼ‌تأخذ‌طريقيا‌إلى‌السكؽ‌كمف‌ثـ‌تنعكس‌عمى‌األسعار‌الجارية‌كبسرعة‌عالية‪‌ .‬‬

‫‪ 3.5‬العالقة بين أشكال كفاءة السوق‪:‬‬

‫تحظى ‌الكفاءة ‌الضعيفة ‌لمسكؽ ‌المالي ‌بقبكؿ ‌عاـ ‌مف ‌قبؿ ‌محممي ‌األكراؽ ‌المالية‌‬
‫كجميكر‌المتعامميف‌في‌السكؽ‪‌،‬كيشتد‌الخالؼ‌حكؿ‌حقيقة‌افتراضات‌الشكؿ‌شبو‌القكل‌كالقكل‌‬
‫لمكفاءة‪‌،‬كيعكد‌السبب‌في‌ذلؾ‌إلى‌طبيعة‌التداخؿ‌الخاص‌بالمعمكمات‌المتعمقة‌بكؿ‌شكؿ‌منيا‪‌.‬‬
‫كيتبيف‌مف‌ذلؾ‌أف‌سعر‌السيـ‌سيككف‌انعكاس‌لممجاميع‌الثالثة‌مف‌المعمكمات‌كىي‌(معمكمات‌‬
‫الكفاءة ‌الضعيفة‪‌ ،‬كالكفاءة‌شبو ‌القكية‪‌ ،‬كالكفاءة ‌القكية)‪‌ ،‬كعميو ‌فإذا ‌كاف ‌السكؽ ‌كؼء ‌بالشكؿ‌‬
‫القكم ‌فال ‌بد‌أف‌يمر ‌بمرحمة ‌الكفاءة ‌الضعيفة ‌كالكفاءة ‌شبو ‌القكية‪‌ .‬أما ‌في ‌حالة‌ككف ‌السكؽ‌‬
‫بالكفاءة ‌الضعيفة ‌يككف ‌ىناؾ ‌اختالؼ ‌كبير ‌بيف ‌سعر ‌الكرقة ‌في ‌السكؽ ‌كقيمتيا ‌العادلة‌‬
‫(حاسيف‪2013‌،‬ـ)‌ ‌‬

‫‪ 3.6‬شروط تحقق الكفاءة في السوق‪:‬‬

‫ىناؾ‌العديد‌مف‌الشركط‌الكاجب‌تحقيقيا‌لضماف‌كفاءة‌السكؽ‌اىميا‪(‌-:‬صالح‌كفريدة‪‌،‬‬
‫‪2010‬ـ) ‌‬
‫‪‌.1‬كجكد‌منافسة‌كاممة‌مف‌خالؿ‌تكفر‌عدد‌كير‌مف ‌المشتريف‌كالبائعيف‌الذيف‌تتكفر‌ليـ‌جدية‌‬
‫الدخكؿ‌في‌العمميات‌السكقية‌بعيدان‌عف‌االحتكار‪‌ .‬‬

‫‪‌.2‬تكفر‌خاصية‌السيكلة‌لألكراؽ‌المالية‌المتداكلة‌كذلؾ‌مف‌خالؿ‌تكفر‌عنصر‌االستم اررية‌في‌‬
‫األسعار‌بعيدان‌عف‌حدكث‌التحركات‌المفاجئة‌كغير‌المبررة‪‌ .‬‬

‫‪‌ .3‬كجكد ‌قنكات ‌اتصاؿ ‌فعالة ‌تعطي ‌معمكمات ‌دقيقة ‌عف ‌األسعار ‌كحجـ ‌عمميات ‌التبادؿ‌‬
‫كمؤشرات‌العرض‌كالطمب‌مف‌خالؿ‌نشره‌حركة‌األسعار‌اليكمية‪‌ .‬‬

‫‪‌. 4‬تكفر‌عنصر‌الشفافية‌بمعنى‌أف‌تتكفر‌كافة‌المعمكمات‌لكافة‌المتعامميف‌عمى‌درجة‌متساكية‌‬
‫بما‌يمنع‌احتكار‌المعمكمات ‌‬

‫‪36‬‬
‫‪‌ .5‬تكفر ‌التقنيات ‌الحديثة ‌لحركة ‌التداكؿ ‌كعرض ‌أكامر ‌تنفيذ ‌الصفقات ‌باإلضافة ‌إلى ‌تكفر‌‬
‫مجمكعة ‌متخصصة ‌مف ‌السماسرة ‌كالخبراء ‌القادريف ‌عمى ‌تكفير ‌النصح ‌كاالستشارة ‌لممتعامميف‌‬
‫اء‪.‬‬
‫كمساعدتيـ‌عمى‌تنفيذ‌الصفقات‌بيعان‌كشر ن‬
‫‪‌.6‬أف‌يتكفر‌في‌حصة‌إدارة‌السكؽ‌صفة‌الحيادية‌كالخبرة‌كمجمكعة‌مف‌النظـ‌كالقكاعد‌التي‌‬
‫تيدؼ‌إلى‌تكفير‌االستقرار‌كاألماف‌لممستثمريف ‌‬

‫‪ 3.7‬أىمية السوق المالية الكفؤة و دللتيا‬

‫إن وجود سوق مالية كفاءة لو دللت اقتصادية واستمرارية أىميا‪( :‬حاسين‪2013 ،‬م)‬

‫‌أ‪ .‬السكؽ‌الكؼء‌دالة‌عمى‌أف‌األسعار‌المعركفة‌لمكرقة‌المالية‌تمثؿ‌قيمتيا‌العادلة‪‌،‬كترشد‌‬
‫المتعامميف‌في‌السكؽ‌لتحديد‌إستراتيجية‌االستثمار‌كالتخصص‌الكؼء‌لممكارد‪‌ .‬‬

‫‌ب‪ .‬ينتفع ‌جميع ‌المتعامميف ‌في ‌السكؽ ‌مف ‌المعمكمات ‌كبالتالي ‌ليس ‌ىناؾ ‌ىدر ‌لممعمكمات‌‬
‫باعتبارىا‌تعكس‌السعر‌العادؿ‪‌ .‬‬

‫‌ج‪ .‬يككف‌في‌ظؿ‌كفاءة‌السكؽ‌تحقيؽ‌السعر‌العادؿ‌كالمقبكؿ‌لمبائع‌كالمشترم‌دكف‌غبف‌أك‌‬
‫تضميؿ‪.‬‬

‫‌د‪ .‬السكؽ ‌الكؼء ‌دالة ‌عمى ‌حالة ‌التكازف ‌ألف ‌جميع ‌المتعامميف ‌يحصمكف ‌عمى ‌معمكمات‌‬
‫متماثمة‌كتككف‌بالتالي‌تكقعاتيـ‌متماثمة‌في‌المستقبؿ‪‌ .‬‬

‫‌ق‪ .‬تتدفؽ‌أكامر‌البيع‌كالشراء‌بشكؿ‌مستمر‌كمتكازف‌كباتجاه‌االستثمارات‌المنتجة‪‌ .‬‬

‫‌ك‪ .‬يحقؽ‌السكؽ‌الكؼء‌تماثؿ‌المعمكمات‌مما‌يضمف‌االستجابة‌العادلة‌لممعمكمات‪‌ .‬‬

‫‌ز‪ .‬في ‌ظؿ ‌السكؽ ‌الكؼء ‌يتدفؽ ‌رؤكس ‌األمكاؿ ‌بكؿ ‌حرية ‌كانسيابية ‌عالية ‌مما ‌يحقؽ‌‬
‫التخصيص‌الكؼء‌لممكارد ‌‬

‫‪ 3.8‬ارتباط الكفاءة القتصادية باقتصاد المعرفة ‪:‬‬

‫تشػػير‌ادبيػػات‌االسػ ػكاؽ‌الماليػػة‌ال ػػى‌كجػػكد‌عالقػػة‌قكي ػػة‌بػػيف‌الكف ػػاءة‌االقتصػػادية‌لس ػػكؽ‌‬

‫األكراؽ‌المالية‌كاقتصاد‌المعرفة‌‪‌،‬ذلؾ‌أف‌الكفاءة‌االقتصػادية‌لمسػكؽ‌تقػكـ‌أساسػاى‌عمػى‌المعمكمػة‌‬
‫ككذلؾ‌عمػى‌اقتصػاد‌المعرفػة‌‪‌.‬كمػا‌تتفػاكت‌الكفػاءة‌االقتصػادية‌بػيف‌ثالثػة‌مسػارات‌أك‌مسػتكيات‌‬
‫في‌الكفاءة‌تبعاى‌لتفاكت‌درجة‌المعمكمة‌التي‌يحصؿ‌عمييا‌المستثمر‌في‌السكؽ‌الماليػة‌‪.‬فالمسػار‌‬
‫األكؿ‌يقكـ‌عمى‌المعمكمات‌التاريخية‌كلذا‌سمي‌بالمسار‌الضعيؼ‌كالثاني‌يقكـ‌عمى‌تكفر‌بعض‌‬
‫‪37‬‬
‫المعمكمػػات‌الحاليػػة‌كلكػػف‌ليسػػت‌بالكمػػاؿ‌كالػػكفرة‌المنشػػكدة‌؛‌كلػػذا‌سػػمي‌بالمسػػار‌شػػبو‌القػػكم‌‪‌.‬‬
‫كالمسار‌الثالث‌كىك‌المسار‌الذم‌تشكؿ‌فيو‌المعمكمة‌اساسػاى‌رئيسػا‌فػي‌بنػاء‌القػرار‌االسػتثمارم‌‪‌.‬‬
‫(الرزيف‪2005‌،‬ـ) ‌‬
‫حيػػث‌اف‌درجػػة‌كفػػاءة‌االس ػكاؽ‌الماليػػة‌تعتمػػد‌بشػػكؿ‌اساسػػي‌عمػػى‌مػػدل‌تػػكفر‌المعم ‌كمػػة‌‬
‫التػػي‌بيػػا‌يمكػػف‌أف‌يػػتـ‌تصػػنيؼ‌السػػكؽ‌المػػالي‌مػػف‌حيػػث‌مسػػتكل‌كفائتػػو‌كالتػػي‌يمكػػف‌عبػػر‌تمػػؾ‌‬
‫االستثمارم‌في‌سكؽ‌األكراؽ‌المالية‌‪‌ .‬‬
‫‌‬ ‫المعمكمة‌أف‌يبنى‌القرار‌‬

‫‪ 3.9‬العوامل المؤثرة في سعر السيم السوقي‬

‫عادةن‌‌سعر‌السيـ‌بأداء‌الشركة‌ذاتيا‌ ‌كما‌إذا‌كاف‌المتداكلكف‌يرغبكف‌في‌شرائو‌أك‌‬
‫يتأثر‌ ‌‬
‫ب ‌المتداكلكف ‌بربح ‌الشركة ‌أك ‌بريادتيا ‌أك ‌بتكقعات ‌النمك‌‬ ‫بيعو‪‌ ،‬كبأم ‌حجـ ‌يريدكف‪‌ .‬فإذا ‌أ ِ‬
‫ُعج ى‌‬
‫الن‌‬
‫المستقبمي ‌ليا‪‌ ،‬ك أركا ‌أف ‌ىذه ‌العكامؿ ‌سكؼ ‌تزيد ‌مف ‌الطمب ‌عمى ‌أسيميا‪‌ ،‬فسيككنكف ‌أكثر ‌مي ‌‬
‫لشراء‌ىذه ‌األسيـ‌عمى‌أمؿ‌بيعيا‌مقابؿ‌ربح‌في‌كقت‌‌الحؽ‪‌.‬أما‌إذا‌لـ‌تستحكذ‌سالمة‌الشركة‌‬
‫المالية ‌أك ‌التكقعات ‌بشأنيا ‌عمى ‌إعجابيـ ‌ك ‌ أركا ‌أف ‌ىذه ‌العكامؿ ‌سكؼ ‌تؤدم ‌إلى ‌تراجع ‌الطمب‌‬
‫عمى‌أسيميا‪‌،‬فإنيـ‌سيتجيكف‌إلى‌بيعيا‪‌ .‬‬
‫الى ‌جانب ‌ذلؾ ‌ىناؾ ‌مجمكعة ‌متنكعة ‌مف ‌العكامؿ ‌التي ‌تؤثر ‌في ‌سعر ‌السيـ ‌كالتي‌‬
‫تخرج ‌عف ‌سيطرة ‌الشركة‪‌ .‬فاإلجراءات ‌التي ‌تتخذىا ‌الحككمة ‌قد ‌تؤثر ‌في ‌بيئة ‌األعماؿ ‌التي‌‬
‫تزاكؿ ‌فييا ‌الشركة ‌نشاطيا ‌ك ‌تجعؿ ‌الشركة‌في‌حالة‌منافسة‌مع ‌الشركات ‌المناظرة ‌ليا‪‌،‬كما‌قد‌‬
‫يؤدم ‌الكضع ‌االقتصادم ‌بكجو‌ ‌عاـ ‌إلى ‌زيادة ‌أك ‌تقميؿ ‌الطمب ‌عمى ‌السمع ‌كالخدمات ‌المنتجة‪‌،‬‬
‫كما ‌قد ‌يؤثر ‌ذلؾ‌ايضان ‌عمى‌درجة‌اقباؿ‌المستثمريف‌عمى‌شراء‌االصكؿ‌عالية ‌المخاطر ‌مثؿ‌‬
‫األسيـ‌‪‌ (Malhotra, 2007)‌.‬‬
‫تبعا ‌لمكقت ‌مف ‌العاـ ‌أك ‌الشير‌‬
‫إف‌الطمب ‌عمى ‌األسيـ ‌بكجو‌ ‌عاـ ‌قد ‌يرتفع ‌أك ‌ينخفض ‌ ن‬
‫أك ‌حتى ‌األسبكع ‌ال ‌سيما ‌إذا ‌كاف ‌المتداكلكف ‌يعتمدكف ‌بصكرة ‌أكبر ‌عمى ‌الرسكمات ‌البيانية‌‬
‫التاريخية‌لمسعر‌في‌التنبؤ‌بتحركات‌السعر‪‌.‬كذلؾ‌تستطيع‌طفرات‌السكؽ‌التي‌تحركيا‌الشائعات‌‬
‫المعمىىنة ‌أف ‌تدفع ‌بسعر ‌سيـ ‌الشركة ‌نحك‌‬
‫أك ‌التغطية ‌اإلعالمية ‌أك ‌عمميات ‌الطرح ‌العاـ ‌األكلي ‌ ُ‬
‫الن ‌مف‌‬
‫االرتفاع ‌أك ‌االنخفاض ‌بغض ‌النظر ‌عما ‌إذا ‌كانت ‌ىذه ‌األحداث ‌تستحؽ ‌االىتماـ ‌فع ‌‬
‫عدمو‪(‌.‬الزررم‌كفرح‪2001‌،‬ـ) ‌‬
‫كما ‌اف ‌التغيرات ‌في ‌سعر ‌السمع ‌األكلية ‌التي ‌تنتجيا ‌الشركة ‌أك ‌تستيمكيا ‌قد ‌يدفع‌‬
‫أرباحيا ‌نحك ‌االرتفاع ‌أك ‌االنخفاض ‌كمف ‌ثـ ‌سعر ‌سيميا‪‌ ،‬ىذا ‌الى ‌جانب ‌اف ‌تغير ‌أسعار‌‬

‫‪38‬‬
‫أيضا‌عمى‌أسعار‌السيـ؛‌فارتفاع‌أسعار‌السمع‌األكلية‌مثؿ‌النفط‌عمى‌‬
‫األصكؿ‌األخرل‌قد‌يؤثر‌ ن‬
‫تبعا ‌لما ‌إذا ‌كانت‌‬
‫سبيؿ ‌المثاؿ ‌يمكنو ‌أف ‌يدفع ‌بسعر ‌سيـ ‌الشركة ‌نحك ‌االرتفاع ‌أك ‌االنخفاض ‌ ن‬
‫الشركة‌منتجة‌ليذا‌المكرد‌أـ‌مستيمكة‌لو‌‪‌.‬كما‌يمكف‌لتقمبات‌سعر‌صرؼ‌العمالت‌أف‌تزيد‌أك‌‬
‫تقمؿ‌مف‌تكمفة‌استيراد‌السمع‌التي‌تحتاجيا‌الشركات‌كقد‌تزيد‌أك‌تقمؿ‌مف‌ربحية‌تصدير‌منتجيا‌‬
‫النيائي‪‌ .‬‬
‫الى‌جانب‌ما‌سبؽ‌فإف‌العكامؿ‌الجغرافية‌‌كالسياسية‌مثؿ‌تغيُّر‌الحككمات‌أك‌الحركب‌أك‌‬
‫حتى‌الطقس‌يمكف‌اف‌تؤثر‌عمى‌أسعار‌األسيـ‌–‌بغض‌النظر‌عف‌بعد‌المسافة‌بيف‌البمد‌الذم‌‬
‫تقع‌فيو‌ىذه‌األحداث‌كمكطف‌المتداكؿ‌‪‌ ) Malhotra, 2007)‌.‬‬
‫وفي ضوء ذلك يمكن عرض أىم العوامل التي قد تؤثر عمى سعر السيم السوقي في‬
‫البورصات كما يمي‪:‬‬

‫‪ .1‬ربحية السيم(‪)Earnings‬‬

‫يعد‌ربحية‌السيـ‌مف ‌أىـ ‌العكامؿ ‌التي ‌تؤثر ‌عمى ‌سعر ‌السيـ‪‌.‬حيث‌إف‌ىذه ‌األرباح‌‬

‫التي ‌تحققيا ‌الشركة ‌مف ‌المبيعات ‌بعد ‌خصـ ‌كؿ ‌المصاريؼ ‌كالضرائب‪‌ .‬كاألرباح‌تساعد ‌الشركة‌‬
‫عمى ‌النمك ‌كبالتالي ‌نمك ‌سعر ‌السيـ‪‌ .‬كالشركات ‌التي ‌تنمك ‌تشيد ‌ارتفاعان ‌في ‌قيمة ‌أسيميا ‌في‌‬
‫السكؽ‪‌ ،‬كالنمك ‌يعني ‌الزيادة ‌في ‌اإليرادات ‌كالنمك ‌في ‌األرباح ‌كبالتالي ‌النمك ‌في ‌األرباح ‌المكزعة‌‬
‫لألسيـ ‌الى‌جانب‌نمك ‌أسعار ‌األسيـ ‌نفسيا‪‌ .‬كيمكف‌احتساب‌نصيب‌السيـ‌مف‌صافي‌‬
‫الربح‌(‪ (Earning per share‬مف‌خالؿ‌المعادلة‌التالية‌‪‌ :‬‬
‫نصيب ‌السيـ ‌مف ‌صافي ‌الربح= ‌صافي ‌الربح ‌بعد ‌الضريبة ‌‪‌ /‬عدد ‌االسيـ ‌العادية‌‬
‫المصدرة‌(الشيخ‪2008‌،‬ـ)‪‌ .‬‬

‫‪ .2‬التدفقات النقدية (‪)Cashflows‬‬

‫ينظر ‌المحممكف ‌الماليكف ‌عادة ‌الى ‌جانب ‌األرباح ‌المحاسبية ‌الى ‌قدرة ‌الشركة ‌عمى‌‬
‫تحقيؽ ‌عائد ‌نقدم‪‌ ،‬لذلؾ ‌فمف ‌الممكف ‌أف ‌تحقؽ ‌الشركة ‌خسائر ‌كلكف ‌تدفقاتيا ‌النقدية ‌تظؿ‌‬
‫إيجابية‪‌ .‬عمى ‌سبيؿ ‌المثاؿ ‌ربما ‌كاف ‌لدل ‌إحدل ‌الشركات ‌مصاريؼ ‌استيالؾ ‌عالية ‌قد ‌تؤثر‌‬
‫عمى ‌ربحيتيا ‌سمبا ‌كلكف ‌في ‌الحقيقة ‌ربما ‌تككف ‌األرباح ‌النقدية ‌أعمى ‌بكثير‪‌ ،‬لذلؾ ‌فإف ‌تحميؿ‌‬
‫التدفؽ‌النقدم‌لمشركة‌يعطي‌صكرة‌أفضؿ‌إلمكانية‌تحقيؽ‌الربحية‌(مطر‪2003‌،‬ـ)‪‌ .‬‬
‫‌‬

‫‪39‬‬
 ‫‪ .3‬كفاءة اإلدارة‬

‫إف ‌الجكدة ‌النكعية ‌لفريؽ ‌اإلدارة ‌تؤدل ‌إلى ‌تحسيف ‌أداء ‌الشركة‪‌.‬لذلؾ ‌فإنو ‌مف ‌المنطقي‌‬
‫مراقبة ‌التعيينات ‌في ‌كظائؼ ‌اإلدارة ‌الرئيسية ‌مثؿ ‌المسؤكؿ ‌التنفيذم ‌الرئيسي ‌كمجمس ‌اإلدارة‌‬
‫كالمختصيف ‌الذيف ‌لدييـ ‌خبرة ‌كاسعة ‌في ‌إدارة ‌الشركات ‌ممف ‌يستطيعكف ‌تحقيؽ ‌ثركة ‌لمشركة‪‌،‬‬
‫كعادةن‌ما‌يتـ‌النظر‌الى‌التغيرات‌االدارية‌التي‌قد‌تحدث‌في‌الشركات‌كاثرىا‌عمى‌تقمبات‌اسعار‌‬
‫االسيـ‌في‌االسكاؽ‌المالية‌‪‌ .‬كمعدؿ‌دكراف‌االصكؿ‌يعتبر‌مف‌المؤشرات‌اليامة‌لمعرفة‌كفاءة‌‬
‫استغالؿ‌االدارة‌ألصكليا‌داخؿ‌الشركة‌لتكليد‌المبيعات‌كزيادة‌الربحية‌مما‌مف‌دكره‌زيادة‌قيمة‌‬
‫اسيـ‌الشركة‪(‌.‬الشيخ‌‪2008‬ـ) ‌‬

‫‪ .4‬الرافعة المالية (‪)Financial leverage‬‬

‫كتتمثؿ‌بشكؿ‌اساسي‌بنسبة‌إجمالي‌المطمكبات‌إلى‌إجمالي‌المكجكدات‌(‪‌:)L/A‬تعتبر‌‬
‫ىذه ‌النسبة ‌مف ‌المككنات ‌الرئيسة ‌لمقكائـ ‌المالية ‌فالمعمكمات ‌الخاصة ‌بتمؾ ‌النسبة ‌تساعد ‌في‌‬
‫تحديد‌المسار‌المالي‌لمشركة‌فيي‌تحدد‌إذا‌ما‌كانت‌الشركة‌تسير‌باتجاه‌االعتماد‌عمى‌حقكؽ‌‬
‫الممكية‌أك‌الديف‌في‌تمكيؿ‌استثماراتيا‌كبالتالي‌التأثير‌عمى‌أسعار‌األسيـ‪‌،‬حيث‌تعكس‌الرافعة‌‬
‫المالية‌مبمغ‌الفائدة ‌الثابتة‌التي‌يتـ‌خصميا ‌مف‌االرباح‌مما‌يرتبط‌بالتغير‌في‌قيمة‌ك‌اسعار‌‬
‫االسيـ‌(‪.)Selvon, 2008‬‬

‫‪ .5‬األرباح الموزعة‬

‫ىي ‌ذلؾ ‌الجزء ‌مف ‌األرباح ‌التي ‌تقرر ‌الشركة ‌تكزيعو ‌عمى ‌المساىميف‪‌ ،‬سكاء ‌كاف ‌ذلؾ‌‬
‫عمى ‌شكؿ ‌نقدم‪‌ ،‬اك ‌أسيـ ‌مجانية ‌‪‌ ،‬كبذلؾ ‌فإف ‌الشركات ‌تقرر ‌عادة ‌نسبة ‌التكزيعات ‌مقابؿ‌‬
‫اإليرادات ‌التي ‌ترغب ‌باحتجازىا ‌الستخداميا ‌في ‌االستثمار ‌بالشركة‪‌،‬كتعد ‌األرباح ‌المكزعة ‌مف‌‬
‫العكامؿ‌الميمة‌في‌تحديد‌القيمة‌العادلة‌لمسيـ‌كبالتالي‌سعره‌السكقي‌‪(‌.‬داككد‪2006‌،‬ـ)‪‌ .‬‬
‫إضافة‌إلى‌ذلؾ‌فقد‌ذكرت‌بعض‌الدراسات ‌عكامؿ‌إضافية‌قد‌تؤثر‌في‌أسعار‌األسيـ‌‬
‫‌‬
‫مف‌أىميا‪)Malhotra, 2007(‌:‬‬

‫‪ ‬العرض‌كالطمب‪‌:‬فالسعر‌يتأثر‌بشكؿ‌مباشر‌بزيادة‌أك‌انخفاض‌الطمب‌عميو‪‌ .‬‬

‫‪ ‬المعمكمات ‌عف ‌الشركة ‌المصدرة‪‌ :‬ليذه ‌المعمكمات ‌ ‌تأثير ‌كبير ‌في ‌أسعار ‌األسيـ ‌فالسعر‌‬
‫يتحرؾ‌صعكدان‌كىبكطان‌ليعكس‌األخبار‌السمبية‌كااليجابية‌حكؿ‌الشركة‌المصدرة‌لألسيـ‪.‬‬

‫‪40‬‬
 ‫الفصل الرابع‬
‫الطريقة واإلجراءات‬
 ‫المبحث األول‬
‫أداء الشركات المدرجة في بورصة فمسطين‬
‫(اسعار السيم وقيم التداول)‬
‫‪ 4.1.1‬نبذة عن أداء بورصة فمسطين‪:‬‬

‫يتطرؽ ‌ىذا ‌الفصؿ‌الى‌مكضكع ‌ ‌نشأة ‌بكرصة ‌فمسطيف ‌ككيفية ‌تطكرىا ‌كيتعرض‌الى‌‬

‫التطكرات‌في‌القيمة‌السكقية‌السيـ‌الشركات‌المدرجة‌في‌بكرصة‌كممف‌ثـ‌يتناكؿ‌اىـ‌مقاييس‌‬
‫االداء‌المستخدمة‌في‌ىذا‌الشأف‪‌‌.‬‬
‫تأسست‌شركة‌سكؽ‌فمسطيف‌لألكراؽ‌المالية‌"بكرصة‌فمسطيف"‌في‌العاـ‌‪‌1995‬كشركة‌‬
‫مساىمة‌خاصة‪‌،‬لتبدأ‌أكلى‌جمسات‌التداكؿ‌في‌‪‌ 18‬شباط‌‪‌.1997‬كفي‌مطمع‌شباط‌مف‌العاـ‌‬
‫‪‌ 2010‬كاف‌التطكر‌الياـ‌في‌مسيرة ‌السكؽ‌كتحكليا‌إلى‌شركة‌مساىمة‌عامة‌تجاكبان ‌مع‌قكاعد‌‬
‫الحككمة ‌الرشيدة ‌كالشفافية‪‌ .‬كفي ‌أيمكؿ ‌‪‌ 2010‬أطمقت ‌السكؽ ‌عف ‌ىكيتيا ‌المؤسساتية ‌الجديدة‌‬
‫لتصبح‌"بكرصة‌فمسطيف‌"عالمتيا‌التجارية‌متخذة‌مف‌"فمسطيف‌الفرص"‌شعارا‌ليا‬
‫تعمؿ ‌البكرصة ‌تحت ‌إشراؼ ‌ىيئة ‌سكؽ ‌رأس ‌الماؿ ‌الفمسطينية‪‌ ،‬طبقان ‌لقانكف ‌األكراؽ‌‬
‫المالية ‌رقـ ‌(‪ )12‬لسنة ‌‪‌ .2004‬كتسعى ‌البكرصة ‌إلى ‌تنظيـ ‌التداكؿ ‌في ‌األكراؽ ‌المالية ‌مف‌‬
‫خالؿ‌رزمة‌مف‌القكانيف‌كاألنظمة‌الحديثة‌التي‌تكفر‌أسس‌الحماية‌كالتداكؿ‌اآلمف‪.‬‬
‫في ‌العاـ ‌‪‌ ،2009‬كضمف ‌تصنيؼ ‌ألسكاؽ ‌الماؿ ‌عمى ‌صعيد ‌حماية ‌المستثمريف‪‌،‬‬
‫حصمت‌البكرصة‌عمى‌المركز‌الػ‪‌33‬عالميان‪‌،‬كالمركز‌الثاني‌بيف‌األسكاؽ‌العربية‪.‬‬
‫بمغ ‌عدد ‌الشركات ‌المدرجة ‌بالبكرصة ‌‪‌ 49‬شركة ‌كما ‌بتاريخ ‌‪‌ 2016/04/30‬بقيمة‌‬
‫سكقية ‌تجاكزت ‌‪‌ 3.190‬مميكف ‌دكالر ‌مكزعة ‌عمى ‌خمسة ‌قطاعات ‌ىي‪‌ :‬البنكؾ ‌كالخدمات‌‬
‫المالية‪‌ ،‬كالتأميف‪‌ ،‬كاالستثمار‪‌ ،‬كالصناعة‪‌ ،‬كالخدمات‪‌ .‬في ‌حيف ‌كصؿ ‌عدد ‌شركات ‌األكراؽ‌‬
‫المالية‌األعضاء‌بالبكرصة‌إلى‌‪‌8‬شركات‪‌ .‬‬
‫تتمثؿ ‌القيـ ‌كالمبادئ ‌األساسية ‌لمبكرصة ‌في ‌الحككمة ‌الرشيدة‪‌ ،‬كتحقيؽ ‌العدالة‪‌،‬‬
‫كالشفافية‪‌،‬كالكفاءة‪‌،‬كتكفير‌الفرص‌المتساكية‌لكافة‌المستثمريف‪‌ .‬‬
‫(‌مكقع‌بكرصة‌فمسطيف‌‪‌ )‌http://www.pex.ps/PSEWebSite/Default.aspx‌:‬‬

‫‪42‬‬
 ‫‪ 4.1.2‬أداء سوق الوراق المالية (البورصة)‪:‬‬

‫بالرغـ‌مف‌ما‌شيدتو‌اسكاؽ‌راس‌الماؿ‌العربية‌كالعالمية‌مف‌تراجعات‌حادة‌خالؿ‌عاـ‌‬
‫‪2006‬ـ ‌متأثرة ‌باألزمة ‌االقتصادية ‌العالمية ‌كما ‌صاحبيا ‌مف ‌رككد ‌كاحجاـ ‌في ‌التداكؿ‪‌،‬‬
‫استطاعت‌السكؽ ‌الفمسطينية‌(البكرصة) ‌اف‌تحقؽ‌نمكا‌جيدا‌كالجدكؿ‌(‪‌)4.1‬يكضع‌مسار‌نمك‌‬
‫القيمة‌السكقية‌لدل‌الشركات‌المدرجة‌في‌بكرصة‌فمسطيف‌خالؿ‌فترة‌الدراسة‪‌ :‬‬
‫جدول (‪ :)4.1‬سموك القيمة السوقية لمبورصة من عام ‪ 2007‬الى عام ‪2015‬‬
‫نسبة التغيير‬ ‫القيمة السوقية‬ ‫السنة‬
‫‌‬ ‫‪‌ 2.123.057.098‬‬ ‫‪2008‬‬
‫‪‌ 11.88‬‬ ‫‪‌ 2.375.3867531‬‬ ‫‪2009‬‬
‫‪‌ 3.14‬‬ ‫‪‌ 2.449.901.545‬‬ ‫‪2010‬‬
‫‪‌ 14‬‬ ‫‪‌ 2.782.469.900‬‬ ‫‪2011‬‬
‫‪‌ 2.76‬‬ ‫‪‌ 2.859.140.375‬‬ ‫‪2012‬‬
‫‪‌ 13.58‬‬ ‫‪‌ 3.247.478.385‬‬ ‫‪2013‬‬
‫‪‌ -1.85‬‬ ‫‪‌ 3.187.259.624‬‬ ‫‪2014‬‬
‫‪‌ 4.77‬‬ ‫‪‌ 3.339.196.379‬‬ ‫‪2015‬‬
‫*تـ‌تحصيؿ‌البيانات‌مف‌(‌مكقع‌بكرصة‌فمسطيف) ‌‬
‫كيكضح‌الجدكؿ‌(‪‌)4.1‬التطكر‌الممحكظ‌لمقيمة‌السكقية‌لبكرصة‌فمسطيف‌خالؿ‌االعكاـ‌‬
‫التي ‌جرت ‌عمييا ‌الدراسة ‌‪‌ ،‬حيث ‌زادت ‌القيمة ‌السكقية ‌لمبكرصة ‌مف ‌عاـ ‌‪2008‬ـ ‌الى ‌عاـ‌‬
‫‪2009‬ـ ‌بنسبة‌‪‌%12‬تقريبا‌‪‌.‬كما‌زادت‌ايضان ‌بنسبة‌‪‌%14‬مف‌عاـ‌‪2010‬ـ ‌الى‌عاـ‌‪‌2011‬‬
‫ك‌زادت‌القيمة‌السكقية‌بنفس‌النسبة‌تقريبا‌مف‌عاـ‌‪2012‬ـ‌الى‌عاـ‌‪‌2013‬ـ‪.‬‬
‫كما‌نجحت‌البكرصة‌باستقطاب‌عديد‌الشركات‌إلدراجيا‌في‌السكؽ‌كزاد‌عدد‌الشركات‌‬
‫المدرجة ‌في ‌البكرصة ‌بشكؿ ‌ممحكظ ‌خالؿ ‌فترة ‌الدراسة ‌كيكضح ‌جدكؿ(‪‌ )4.2‬تطكر ‌عدد‌‬
‫الشركات‌المدرجة‌في‌بكرصة‌فمسطيف‌ما‌بيف‌عاـ‌‪‌2007‬ـ‌الى‌عاـ‌‪2015‬ـ‪‌ .‬‬
‫جدول (‪ :)4.2‬عدد الشركات المدرجة في بورصة فمسطين ما بين عام ‪2007‬م الى عام ‪2015‬م‬
‫نسبة التغيير‬ ‫عدد الشركات المدرجة‬ ‫السنة‬
‫‌‬ ‫‪‌ 37‬‬ ‫‪2008‬‬
‫‪‌ 5.40‬‬ ‫‪‌ 39‬‬ ‫‪2009‬‬
‫‪‌ 2.56‬‬ ‫‪‌ 40‬‬ ‫‪2010‬‬
‫‪‌ 15‬‬ ‫‪‌ 46‬‬ ‫‪2011‬‬
‫‪‌ 4.35‬‬ ‫‪‌ 48‬‬ ‫‪2012‬‬

‫‪43‬‬
 ‫نسبة التغيير‬ ‫عدد الشركات المدرجة‬ ‫السنة‬
‫‪‌ 2.08‬‬ ‫‪‌ 49‬‬ ‫‪2013‬‬
‫‪‌ -2.04‬‬ ‫‪‌ 48‬‬ ‫‪2014‬‬
‫‪‌ 2.08‬‬ ‫‪‌ 49‬‬ ‫‪2015‬‬
‫*تـ‌تحصيؿ‌البيانات‌مف‌(‌م ‌كقع‌بكرصة‌فمسطيف‌) ‌‬
‫يكضع ‌الجدكؿ ‌(‪‌ )4.2‬الزيادة ‌التي ‌طرأت ‌عمى ‌عدد ‌الشركات ‌المدرجة ‌في ‌بكرصة‌‬
‫فمسطيف‌خالؿ‌فترة‌الدراسة‌مف‌عاـ‌‪2007‬ـ ‌الى‌عاـ‌‪2015‬ـ‪‌،‬حيث‌كاف‌عدد‌الشركات‌في‌‬
‫البكرصة ‌‪‌ 35‬شركة ‌عاـ ‌‪2007‬ـ ‌‪‌ ،‬كفي ‌عاـ ‌‪2008‬ـ ‌زاد ‌عدد ‌الشركات ‌ليصؿ ‌‪‌ 37‬شركة‌‬
‫كزادت‌ايضان‌شركتاف‌ليصؿ‌عدد‌الشركات‌المدرجة‌في‌البكرصة‌‪‌39‬شركة‌عاـ‌‪‌2009‬ـ‪‌،‬كفي‌‬
‫عاـ‌‪2011‬ـ ‌زادت ‌عدد‌الشركات‌زيادة‌ممحكظة‌مف‌‪‌ 40‬شركة‌الى ‌‪‌ 46‬شركة ‌ ‌بنسبة‌زيادة‌‬
‫‪‌،‌%15‬كخالؿ‌االعكاـ‌ما‌بعد‌‪2011‬ـ‌عادت‌البكرصة‌لالستقرار‌مف‌حيث‌نمك‌عدد‌الشركات‌‬
‫المدرجة‌لتصؿ‌في‌نياية‌عاـ‌‪‌2015‬ـ‌الى‌‪‌49‬شركة‌‪‌ .‬‬
‫جدول (‪ :)4.3‬قيم تداول السيم لمشركات المدرجة في بورصة فمسطين ما بين عام ‪2008‬م الى عام‬
‫‪2015‬م‬
‫نسبة التغيير‬ ‫قيم تداول السيم‬ ‫السنة‬
‫‌‬ ‫‪‌ 1185204211‬‬ ‫‪2008‬‬
‫‪‌ 57.78-‬‬ ‫‪‌ 500393398‬‬ ‫‪2009‬‬
‫‪‌ 9.83-‬‬ ‫‪‌ 451208528‬‬ ‫‪2010‬‬
‫‪‌ 18.9-‬‬ ‫‪‌ 365648216‬‬ ‫‪2011‬‬
‫‪‌ 25.22-‬‬ ‫‪‌ 273440441‬‬ ‫‪2012‬‬
‫‪‌ 24.62‬‬ ‫‪‌ 340774269‬‬ ‫‪2013‬‬
‫‪‌ 3.86‬‬ ‫‪‌ 353917125‬‬ ‫‪2014‬‬
‫‪‌ 9.47-‬‬ ‫‪‌ 320388213‬‬ ‫‪2015‬‬
‫*تـ‌تحصيؿ‌البيانات‌مف‌(‌مكقع‌بكرصة‌فمسطيف) ‌‬
‫يبيف ‌الجدكؿ ‌(‪‌ )4.3‬قيـ ‌تداكؿ ‌االسيـ ‌لمشركات ‌المدرجة ‌في ‌بكرصة ‌فمسطيف ‌كنسبة‌‬
‫التغيير‌التي‌طرأت‌عمى‌قيـ‌التداكؿ‌خالؿ‌االعكاـ‌مف‌عاـ‌‪‌ 2008‬الى‌عاـ‌‪‌.‌ 2015‬حيث‌‬
‫يكضح ‌ىذا‌الجدكؿ‌االنخفاض‌الكبير‌لقيـ‌التداكؿ‌في‌عاـ‌‪‌ 2009‬مقارنة‌عف‌ماىك‌عميو‌في‌‬
‫‪‌ 2008‬بنسبة ‌انخفاض ‌‪‌ ،‌ 57.78‬كما ‌انخفضت ‌قيـ ‌التداكؿ ‌انخفاضان ‌طفيفان ‌في ‌عاـ ‌‪‌2010‬‬
‫كاستمر‌ىذا‌االنخفاض‌في‌اعكاـ‌‪‌2011‬ك‪‌2012‬بشكؿ‌ممحكظ‌‪‌،‬بينما‌زادت‌قيـ‌التداكؿ‌بشكؿ‌‬
‫كاضح‌في‌عاـ‌‪‌2013‬مقارنة‌عف‌ما‌ىك‌عميو‌في‌‪‌،‌2012‬اضافة‌لمزيادة‌الطفيفة‌التي‌حدثت‌‬
‫لقيـ‌التداكؿ‌في‌عاـ‌‪‌،‌2014‬كعادت‌قيـ‌التداكؿ‌لتنخفض‌في‌عاـ‌‪‌2015‬بنسبة‌‪‌ .‌9.47‬‬
‫‌‬

‫‪44‬‬
 ‫جدول (‪:)4.4‬عدد السيم المتداولة في بورصة فمسطين ما بين عام ‪2008‬م الى عام ‪2015‬م‬
‫نسبة التغيير‬ ‫عدد السيم المتداولة‬ ‫السنة‬
‫‌‬ ‫‪‌ 339168807‬‬ ‫‪2008‬‬
‫‪‌ 29.57-‬‬ ‫‪‌ 238877373‬‬ ‫‪2009‬‬
‫‪‌ 3.5-‬‬ ‫‪‌ 230516370‬‬ ‫‪2010‬‬
‫‪‌ 19.98-‬‬ ‫‪‌ 184455375‬‬ ‫‪2011‬‬
‫‪‌ 20.14-‬‬ ‫‪‌ 147304208‬‬ ‫‪2012‬‬
‫‪‌ 37.79‬‬ ‫‪‌ 202965939‬‬ ‫‪2013‬‬
‫‪‌ 10.55-‬‬ ‫‪‌ 181545154‬‬ ‫‪2014‬‬
‫‪‌ 3.48-‬‬ ‫‪‌ 175229463‬‬ ‫‪2015‬‬
‫تـ‌تحصيؿ‌البيانات‌مف‌(‌مكقع‌بكرصة‌فمسطيف) ‌‬
‫يكضح ‌الجدكؿ ‌(‪‌ )4.4‬اجمالي ‌عدد ‌االسيـ ‌المتداكلة ‌في ‌البكرصة ‌خالؿ ‌االعكاـ‌مف‌‬
‫عاـ ‌‪‌ 2008‬الى ‌عاـ ‌‪‌ ،‌ 2015‬حيث ‌يبيف ‌ىذا ‌الجدكؿ ‌كجكد ‌انخفاض ‌كبير ‌لعدد ‌االسيـ‌‬
‫المتداكلة‌خالؿ‌العاـ‌‪‌ 2009‬بنسبة‌انخفاض‌‪‌ 29.57‬عف‌ماىك‌عميو‌في‌عاـ‌‪‌،‌ 2008‬كما‌‬
‫طرأ‌عمى‌عدد‌االسيـ‌انخفاض‌طفيؼ‌في‌عاـ‌‪‌ 2010‬بنسبة‌‪‌،‌ 3.5‬ك ‌زادت‌نسبة‌االنخفاض‌‬
‫لتصؿ ‌الى ‌نسبة ‌‪‌ 20‬بالمائة ‌ ‌لعدد ‌االسيـ ‌المتداكلة ‌خالؿ ‌االعكاـ ‌‪‌ 2011‬ك ‌‪‌ 2012‬بنسبة‌‬
‫انخفاض ‌ثابتة ‌تقريبا ‌‪‌ ،‬ثـ ‌عادت ‌عدد ‌االسيـ ‌المتداكلة ‌لالرتفاع ‌بشكؿ ‌كبير ‌بنسبة ‌‪‌37.79‬‬
‫بالمائة‌خالؿ‌عاـ‌‪‌2013‬ـ‪‌،‬كانخفضت‌عدد‌االسيـ‌المتداكلة‌لمبكرصة‌بنسبة‌‪‌10.55‬مف‌مائة‌‬
‫في ‌عاـ ‌‪2014‬ـ‪‌ ،‬كفي ‌عاـ ‌‪‌ 2015‬انخفضت ‌عدد ‌االسيـ ‌المتداكلة ‌انخفاضان ‌طفيفان ‌بنسبة‌‬
‫‪‌3.48‬مف‌مائة‌‪‌ .‬‬

‫‪ 4.1.3‬مؤشر قياس الداء في بورصة فمسطين ‪:‬‬

‫اعتمدت‌بكرصة‌فمسطيف في‌تمكز‌مف‌العاـ‌‪‌1997‬رقمان‌قياسيان‌لقياس‌مستكيات‌أسعار‌‬
‫األسيـ ‌كتحديد ‌االتجاه العاـ ‌ليذه ‌األسعار ‌عرؼ ‌باسـ ‌"مؤشر ‌القدس" ‌كقد اعتمدت ‌أسعار‌‬
‫إغالؽ‌جمسة تداكؿ‌‪‌7/7/1997‬كنقطة‌أساس‌بحيث‌حددت‌قيمة‌الرقـ‌األساسي‌‪‌100‬نقطة‪‌ .‬‬

‫‪ 4.1.3.1‬عينة مؤشر القدس لعام ‪2015‬م‪)www.dfm.co.ae) :‬‬

‫‪‌‌.1‬البنؾ‌اإلسالمي‌العربي‌‪(‌AIB‬البنكؾ‌كالخدمات‌المالية) ‌‬

‫‪‌‌.2‬بنؾ‌فمسطيف‌‪(‌BOP‬البنكؾ‌كالخدمات‌المالية) ‌‬

‫‪‌‌.3‬البنؾ‌اإلسالمي‌الفمسطيني‌‪(ISBK‬البنكؾ‌كالخدمات‌المالية) ‌‬

‫‪45‬‬
 ‫‪‌‌.4‬البنؾ‌الكطني‌‪(‌TNB‬البنكؾ‌كالخدمات‌المالية) ‌‬

‫‪‌‌.5‬بنؾ‌القدس‌‪(‌QUDS‬البنكؾ‌كالخدمات‌المالية) ‌‬

‫‪‌‌.6‬التأميف‌الكطنية‌‪(‌NIC‬التأميف) ‌‬

‫‪‌‌.7‬فمسطيف‌لمتنمية‌كاالستثمار‌‪(‌PADICO‬االستثمار) ‌‬

‫‪‌‌.8‬الشركة‌العربية‌الفمسطينية‌لالستثمار‌(ايبؾ)‌‌‪(‌APIC‬االستثمار) ‌‬

‫‪‌‌.9‬فمسطيف‌لالستثمار‌العقارم‌‪(‌ PRICO‬االستثمار) ‌‬

‫‪‌.10‬االتصاالت‌الفمسطينية‌‪(‌PALTEL‬الخدمات) ‌‬

‫‪‌.11‬الفمسطينية‌لمكيرباء‌‪(‌PEC‬الخدمات) ‌‬

‫‪‌.12‬مكبايؿ‌الكطنية‌الفمسطينية‌لالتصاالت‌‪(‌WATANIYA‬الخدمات) ‌‬

‫‪‌.13‬بيرزيت‌لألدكية‌‪(‌BPC‬الصناعة) ‌‬

‫‪‌.14‬سجاير‌القدس‌‪(‌JCC‬الصناعة) ‌‬

‫‪‌.15‬القدس‌لممستحضرات‌الطبية‌‪(‌JPH‬الصناعة) ‌‬

‫‪ 4.1.3.2‬تطورات قيمة مؤشر القدس‬

‫شيد‌مؤشر‌القدس‌انخفاضا‌ممحكظا‌في‌عاـ‌‪2008‬ـ ‌عف‌ما‌سجمو‌في‌عاـ‌‪2007‬ـ‌‬
‫كلكنو ‌عاد‌ليرتفع‌في‌عاـ‌‪2009‬ـ ‌كما‌سجؿ‌قيمة‌مؤشر‌القدس‌بعد‌ذلؾ‌تذبذبا‌ممحكظا‌بيف‌‬
‫االستقرار ‌كاالرتفاع ‌الى ‌عاـ ‌‪2014‬ـ ‌التي ‌انخفض ‌فييا ‌المؤشر ‌بنسبة ‌طفيفة ‌كلكنو ‌عاد‌‬
‫‌‬
‫لالرتفاع‌في‌عاـ‌‪2015‬ـ‪‌ .‬‬
‫كيبيف ‌الجدكؿ ‌رقـ ‌(‪‌ )4.5‬سمكؾ ‌اداء ‌مؤشر ‌القدس ‌كالقيـ ‌التي ‌تـ ‌تسجيميا ‌لكؿ ‌عاـ‌‬
‫خالؿ‌فترة‌الدراسة‌كىي‌كاالتي‪‌ :‬‬
‫جدول (‪ :)4.5‬سموك قيم مؤشر القدس خالل الفترة ما بين ‪ 2007‬الى ‪2015‬‬
‫نسبة التغيير‬ ‫قيمة المؤشر‬ ‫السنة‬
‫‌‬ ‫‪‌ 527.26‬‬ ‫‪2007‬‬
‫‪‌ -16.23‬‬ ‫‪‌ 441.66‬‬ ‫‪2008‬‬
‫‪‌ 11.62‬‬ ‫‪‌ 493‬‬ ‫‪2009‬‬
‫‪‌ 0.69‬‬ ‫‪‌ 489.6‬‬ ‫‪2010‬‬
‫‪‌ 14‬‬ ‫‪‌ 476.93‬‬ ‫‪2011‬‬

‫‪46‬‬
 ‫نسبة التغيير‬ ‫قيمة المؤشر‬ ‫السنة‬
‫‪‌ 0.14‬‬ ‫‪‌ 477.59‬‬ ‫‪2012‬‬
‫‪‌ 13.37‬‬ ‫‪‌ 541.45‬‬ ‫‪2013‬‬
‫‪‌ -5.48‬‬ ‫‪‌ 511.77‬‬ ‫‪2014‬‬
‫‪‌ 4.1‬‬ ‫‪‌ 532.73‬‬ ‫‪2015‬‬
‫*تـ‌تحصيؿ‌البيانات‌مف‌(‌مكقع‌بكرصة‌فمسطيف)‌ ‌‬
‫مف ‌الجدكؿ ‌السابؽ ‌(‪‌ ‌ )4.5‬يالحظ ‌االنخفاض ‌الكاضح ‌لقيمة ‌مؤشر ‌القدس ‌مف ‌عاـ‌‬
‫‪2007‬ـ ‌الى‌عاـ‌‪2008‬ـ ‌بنسبة‌انخفاض‌كصمت‌الى‌اكثر‌مف‌‪‌%16‬ثـ‌عادت‌قيمة‌المؤشر‌‬
‫بالزيادة‌في‌عاـ‌‪2009‬ـ‌بنسبة‌‪‌%12‬تقريبا‌‪‌،‬كما‌شيدت‌قيمة‌المؤشر‌استق ار انر‌عاـ‌‪2010‬ـ‌‪‌،‬‬
‫ثـ‌زادت‌بنسبة‌‪‌%14‬في‌عاـ‌‪‌،2011‬كعادت‌لتستقر‌في‌عاـ‌‪‌2012‬ـ‪‌،‬اما‌في‌عاـ‌‪‌2013‬ـ‌‬
‫زادت‌قيمة‌المؤشر‌بنسبة‌ممحكظة‌كىي‌‪‌%13‬تقريبا‌كلكنيا‌تراجعت‌بنسبة‌طفيفة‌خالؿ‌عاـ‌‬
‫‪2014‬ـ‌كعادت‌لترتفع‌بشكؿ‌بسيط‌في‌عاـ‌‪2015‬ـ ‌‬
‫‌‬
‫‌‬
‫‌‬
‫‌‬
‫‌‬
‫‌‬
‫‌‬
‫‌‬
‫‌‬
‫‌‬
‫‌‬
‫‌‬
‫‌‬
‫‌‬
‫‌‬
‫‌‬

‫‪47‬‬
 ‫المبحث الثاني‬
‫الدراسة التطبيقية واختبار الفرضيات‬
‫‪ 4.2.1‬مجتمع وعينة الدراسة‬

‫يتككف‌مجتمع‌الدراسة‌مف‌جميع‌الشركات‌المدرجة‌في‌بكرصة‌فمسطيف‌لألكراؽ‌المالية‌‬
‫كالبالغ ‌عددىا ‌‪‌ 49‬شركة‪‌ ،‬أما ‌عينة ‌الدراسة ‌فتتككف ‌مف ‌الشركات ‌التي ‌ينطبؽ ‌عمييا ‌الشرط‌‬
‫الحكمي ‌كىك ‌قياميا‌بتكزيع‌ارباح‌خالؿ‌ثالث‌سنكات‌عمى‌األقؿ‌خالؿ ‌الفترة ‌المالية ‌مف‌عاـ‌‬
‫‪2007‬ـ‌كحتى‌عاـ‌‪2015‬ـ‪‌ ‌،‬كقد‌بمغ‌عددىا‌‪‌13‬شركة‌حسب‌الجدكؿ‌رقـ‌(‪‌ ‌.)4.6‬‬
‫جدول (‪ :)4.6‬عينة الدراسة‬
‫اسم الشركة‬ ‫رقم تسمسمي‬
‫المجموعة األىمية لمتأمين‬ ‫‪1‬‬
‫بيرزيت لالدوية‬ ‫‪2‬‬
‫شركة التصالت الفمسطينية‬ ‫‪3‬‬
‫الشركة الفمسطينية لمكيرباء‬ ‫‪4‬‬
‫بنك فمسطين‬ ‫‪5‬‬
‫القدس لممستحضرات الطبية‬ ‫‪6‬‬
‫فمسطين لمتنمية والستثمار باديكو‬ ‫‪7‬‬
‫سجاير القدس‬ ‫‪8‬‬
‫مركز نابمس التخصصي‬ ‫‪9‬‬
‫التأمين الوطنية‬ ‫‪10‬‬
‫الشركة العربية لصناعة الدىانات‬ ‫‪11‬‬
‫بنك الستثمار الفمسطيني‬ ‫‪12‬‬
‫شركة ترست لمتأمين‬ ‫‪13‬‬
‫‌‬

‫‪ 4.2.2‬طرق جمع البيانات‪:‬‬

‫تـ ‌جمع ‌البيانات ‌مف ‌خالؿ ‌المصادر ‌الثانكية ‌لصياغة ‌الجانب ‌النظرم ‌كالبيانات‌‬
‫المستخدمة‌في‌التحميؿ‌اإلحصائي‪‌،‬مف‌خالؿ‌المصادر‌اآلتية‪‌ :‬‬

‫‪ ‬المراجع‌العربية‌كاألجنبية‌(الكتب‌كالدكريات‌كالمقاالت)‌كالدراسات‌كالتقارير‌كالبيانات‌المنشكرة‌‬
‫كغير‌المنشكرة‌المتعمقة‌بمكضكع‌الدراسة‪.‬‬

‫‪ ‬التقارير‌كاإلحصاءات‌المنشكرة‌الصادرة‌عف‌بكرصة‌فمسطيف‌لألكراؽ‌المالية‪.‬‬
‫‪48‬‬
 ‫‪ ‬القكائـ‌المالية‌لمشركات‌المدرجة‌في‌البكرصة‌خالؿ‌فترة‌الدراسة‌‪.‬‬

‫‪ 4.2.3‬األساليب اإلحصائية المستخدمة‪.‬‬

‫تـ ‌إجراء ‌التحميؿ ‌اإلحصائي ‌لمبيانات ‌المالية ‌المتعمقة ‌بمتغيرات ‌الدراسة ‌باستخداـ‌‬
‫البرنامج ‌االحصائي ‌ )‪‌ ،Statistical Package for the Social Sciences (SPSS‬كفؽ‌‬
‫األساليب‌التالية‌‪‌ -:‬‬

‫‪ ‬اإلحصاء الوصفي (‪.)Descriptive Statistics‬‬

‫تـ‌استخداـ ‌المقاييس‌اإلحصائية‌الكصفية‌(الكسط‌الحسابي‪‌،‬كاالنحراؼ‌المعيارم‪‌،‬كأقؿ‌‬
‫قيمة‌كاكبر‌قيمة)‌لكصؼ‌بيانات‌متغيرات‌الدراسة‪‌ .‬‬

‫‪ ‬معامالت الرتباط ( ‪.)Coefficients Correlation‬‬

‫تـ ‌استخداـ ‌معامؿ ‌ارتباط ‌بيرسكف ‌(‪‌ )Person Correlation Coefficient‬لقياس ‌قكة‌‬
‫العالقة‌الخطية‌بيف‌متغيرات‌الدراسة‪‌،‬حيث‌يتـ ‌مف‌خاللو ‌االستدالؿ‌عمى‌كجكد‌أك‌عدـ‌كجكد‌‬
‫عالقة‌بيف‌تمؾ‌المتغيرات‌‪‌ .‬‬

‫‪ ‬النحدار الخطي البسيط (‪)Simple Linear Regression‬‬

‫تـ ‌استخداـ ‌نمكذج ‌االنحدار ‌الخطي ‌البسيط ‌(‪‌)Simple Linear Regression‬‬

‫لمتعرؼ ‌عمى ‌مدل ‌تأثير ‌نصيب ‌السيـ ‌لكؿ ‌مف ‌صافي ‌الربح‪‌‌ ،‬كاألرباح ‌المكزعة‪‌‌ ،‬كاألرباح‌‬
‫المحتجزة ‌عمى ‌سعر ‌السيـ ‌السكقي‪‌ ،‬كذلؾ ‌مف ‌خالؿ ‌إيجاد ‌قيمة ‌اختبار ‌‪‌ ‌ T‬كمستكل ‌الداللة‌‬
‫)‪‌،(sig‬كما‌تـ‌استخداـ‌معامؿ‌التحديد‌(‪‌)R-squared‬لقياس‌نسبة‌التغير‌في‌المتغير‌التابع‌كىك‌‬
‫" ‌سعر ‌السيـ ‌السكقي ‌" ‌التي ‌يمكف ‌تفسيرىا ‌مف ‌خالؿ ‌المتغير ‌المستقؿ‪‌ ،‬أم ‌القدرة ‌التفسيرية‌‬
‫لمنمكذج‪‌،‬كتتكافؽ‌ىذه‌األساليب‌مع‌طبيعة‌البيانات‌كفرضيات‌الدراسة‪‌ ‌.‬‬
‫تـ ‌ادخاؿ ‌البيانات ‌المالية ‌المتعمقة ‌بمتغيرات ‌الدراسة ‌لمشركات ‌المدرجة ‌في ‌بكرصة‌‬
‫فمسطيف‌خالؿ‌الفترة‌مف‌عاـ‌‪‌ 7002‬حتى‌عاـ‌‪‌ 7002‬كىي‌(‌نصيب‌السيـ‌مف‌صافي‌الربح‪‌،‬‬
‫نصيب‌السيـ‌مف‌االرباح ‌المكزعة‪‌ ،‬نصيب‌السيـ‌مف‌االرباح‌المحتجزة ‌‪،‬متكسط ‌سعر‌السيـ‌‬
‫السكقي ‌قبؿ ‌كبعد ‌االعالف ‌عف ‌تكزيع ‌االرباح‪‌ ‌ ،‬كسعر ‌السيـ ‌السكقي ‌يكـ ‌االعالف ‌عف ‌تكزيع‌‬
‫االرباح‪‌ ،‬ككذلؾ ‌متكسط ‌قيـ ‌تداكؿ ‌اسيـ ‌الشركات ‌قبؿ ‌كبعد ‌االعالف ‌عف ‌تكزيع ‌االرباح‪‌ ،‬قيـ‌‬
‫تداكؿ‌اسيـ‌الشركات‌يكـ‌االعالف‌عف‌تكزيع‌االرباح)‌‪‌ .‬‬
‫‌‬

‫‪49‬‬
 ‫كفيما‌يمي‌تحميالن‌لمبيانات‌المتعمقة‌بمتغيرات‌الدراسة‌‪‌ -:‬‬

‫‪ .1‬اإلحصاء الوصفي لمتغيرات الدراسة‪:‬‬

‫الغراض ‌تحميؿ ‌البيانات ‌كاختبار ‌الفرضيات ‌يتـ ‌البدء ‌في ‌كصؼ ‌بيانات ‌متغيرات‌‬
‫الدراسة‌كتكضيح‌معالميا‌الرئيسة‪‌،‬كذلؾ‌باستخداـ‌أساليب‌التحميؿ‌الكصفي‌اإلحصائي‌األكثر‌‬
‫شيكعان‌كىي‌الكسط‌الحسابي‌كاالنحراؼ‌المعيارم‌لكؿ‌مف‌سعر‌السيـ‌السكقي‌كقيـ‌حجـ‌التداكؿ‌‬
‫كذلؾ ‌في ‌تكاريخ ‌كؿ ‌مف ‌يكـ ‌االعالف ‌عف ‌تكزيع ‌االرباح ‌كمتكسط ‌ثالثة ‌اياـ ‌تسبؽ ‌تاريخ‌‬
‫االعالف‌كمتكسط‌ثالثة‌اياـ‌الحقة‌لتاريخ‌االعالف ‌ ‌كتحديد‌أقؿ‌كأعمى‌قيمة‪‌ ،‬كالتي‌مف‌خالليا‌‬
‫يتـ‌الكقكؼ‌عمى‌مدل‌امكانية‌االعتماد‌عمييا‌كأساس‌جيد‌لمكصكؿ‌لمعممات‌المجتمع‪‌،‬كاختبار‌‬
‫مدل ‌مالءمتيا ‌إحصائي‌ان ‌باستخداـ ‌االختبارات ‌المعنكية‪‌‌ .‬كالجدكؿ ‌رقـ ‌(‪‌ )4.2‬يكضح ‌نتائج‌‬
‫اإلحصاء‌الكصفي‌لمتغيرات‌الدراسة‪.‬‬
‫جدول (‪ :)4.7‬اإلحصاء الوصفي لمتغيرات الدراسة الفيمة بالدولر المريكي‬
‫النحراف‬ ‫نوع‬
‫الوسط الحسابي‬ ‫أكبر قيمة‬ ‫أقل قيمة‬ ‫المتغيرات‬
‫المعياري‬ ‫المتغير‬
‫‪0.22‬‬ ‫‪0.23‬‬ ‫‪1.40‬‬ ‫‪-0.35‬‬ ‫نصيب‌السيـ‌مف‌صافي‌الربح ‌ مستقؿ‬
‫‪0.29‬‬ ‫‪0.26‬‬ ‫‪1.36‬‬ ‫‪0.03‬‬ ‫نصيب‌السيـ‌مف‌األرباح‌المكزعة‌ مستقؿ‬
‫عة ‌‬
‫المحتجزة‌‬ ‫نصيب‌السيـ‌مف‌األركز‬
‫باح‌‬ ‫المكزعةالم‬
‫‪0.24‬‬ ‫‪0.05‬‬ ‫‪1.30‬‬ ‫‪-0.97‬‬ ‫مستقؿ‬
‫االلمحتجزة‬
‫‪1.64‬‬ ‫‪2.92‬‬ ‫‪7.52‬‬ ‫‪0.38‬‬ ‫تابع ‌‬ ‫سعر‌السيـ‌السكقي ‌‬
‫‪462443‬‬ ‫‪140474‬‬ ‫‪5,428,391‬‬ ‫‪43.72‬‬ ‫تابع ‌‬ ‫قيـ‌تداكؿ‌االسيـ ‌‬
‫‌‬

‫كحكؿ‌البيانات‌السابقة‌يالحظ‌ما‌يمي‌‪‌ -:‬‬

‫‪ -‬تبيف‌أف‌نصيب‌السيـ‌مف‌صافي‌الربح ‌يتراكح‌بيف‌(‪‌ 0.35-‬ك‪‌)‌ 1.40‬بمتكسط‌حسابي‌‬

‫‪‌0.23‬كانحراؼ‌معيارم‌‪‌.0.22‬‬
‫‪ -‬تبيف‌أف‌نصيب‌السيـ‌مف‌األرباح‌المكزعة ‌يتراكح‌بيف( ‌‪‌ 0.03‬ك‪‌ )1.36‬بمتكسط‌حسابي‌‬
‫‪‌0.26‬كانحراؼ‌معيارم‌‪‌.0.29‬‬
‫‪ -‬تبيف‌أف‌نصيب‌السيـ‌مف‌األرباح‌المحتجزة‌يتراكح‌بيف‌(‪‌0.97-‬ك‪‌)1.30‬بمتكسط‌حسابي‌‬
‫‪‌0.05‬كانحراؼ‌معيارم‌‪‌.0.24‬‬

‫‪50‬‬
‫‪ -‬تبيف‌أف‌سعر‌السيـ‌السكقي‌(‌قبؿ‌االعالف‌كبعده‌)‌يتراكح‌بيف(‌‪‌0.38‬ك‪‌)‌7.52‬بمتكسط‌‬
‫حسابي‌‪‌2.92‬كانحراؼ‌معيارم‌‪‌.1.64‬‬
‫‪ -‬يتبيف‌أف‌قيـ‌تداكؿ‌االسيـ‌تتراكح‌بيف‌( ‪‌)‌44-5428391‬بمتكسط‌حسابي‌ ‪140474‬‬
‫كانحراؼ‌معيارم‌‪.462443‬‬
‫كبناء‌عمى‌النتائج‌السابقة ‌‪‌،‬يتضح ‌اف‌البيانات‌المرتبطة‌بكؿ‌مف‌نصيب‌السيـ‌مف‌صافي‌‬
‫ن‬ ‫‪-‬‬
‫ة‌كالداخمة‌ضمف‌الدراسة‌مكزعة‌‬
‫االرباح‌كنصيب‌السيـ‌مف‌صافي‌االرباح‌المكزعة‌كالمحتجز ‌‬
‫بشكؿ‌طبيعي‌مما‌يسمح‌باالعتماد‌عمييا‌كأساس‌جيد‌لمكصكؿ‌لمعممات‌المجتمع‪‌،‬كصحة‌‬
‫مالءمتيا‌اإلحصائية‌لالختبارات‌المعنكية‪‌.‬‬
‫‪ -‬كما‌اف‌االنحراؼ‌المعيارم‌لبيانات‌قيـ‌التداكؿ ‌كاف ‌كبي انر‌ك ‌أعمى‌مف‌نصؼ‌قيمة ‌المتكسط‌‬
‫الحسابي ‌‪‌ ،‬كيعزك ‌الباحث ‌ىذا ‌االرتفاع ‌الكبير ‌في ‌االنحراؼ ‌المعيارم ‌الى ‌االختالؼ ‌في‌‬
‫حجـ‌انشطة‌الشركات‌مكضكع‌الدراسة‌كتباعد‌قيـ‌التداكؿ‌المسجمة‌خالؿ‌فترة‌الدراسة‌‪‌ .‬‬
‫‪ .2‬معامالت الرتباط لمتغيرات الدراسة المستقمة‪:‬‬
‫تـ‌استخداـ ‌اختبار‌"‌معامؿ‌بيرسكف‌لالرتباط‌"‌لمعرفة‌ما‌إذا‌كاف‌ىناؾ‌عالقة‌بيف‌متغيرات‌الدراسة‌‬
‫المستقمة‌أـ‌ال‪‌،‬كالجدكؿ‌التالي‌يكضح‌ذلؾ‪‌ .‬‬
‫يكضح‌جدكؿ‌(‪‌ )3.1‬العالقة‌بيف‌متغيرات‌الدراسة‌المستقمة‌باستخداـ‌معامؿ‌بيرسكف‌لالرتباط‪‌ ،‬حيث‌‬
‫يبيف ‌كجكد‌استقاللية‌بيف‌متغيرات‌الدراسة‌‪‌-‬القيمة‌االحتمالية‌)‪‌ (Sig.‬أقؿ‌مف‌مستكل‌الداللة‌‪‌.0002‬مما‌يدعـ‌‬
‫نتائج‌الدراسة‪‌ .‬‬

‫جدول (‪ :)4.8‬معامالت الرتباط لمتغيرات الدراسة المستقمة‬

‫نصيب‬
‫نصيب السيم‬ ‫نصيب‬
‫السيم من‬
‫من األرباح‬ ‫السيم من‬ ‫المتغيرات‬
‫األرباح‬
‫الموزعة‬ ‫صافي الربح‬
‫المحتجزة‬
‫‪1‬‬ ‫معامؿ‌بيرسكف‌لالرتباط ‌‬
‫نصيب‌السيـ‌مف‌صافي‌الربح‬
‫القيمة‌االحتمالية)‪(Sig.‬‬
‫‪1‬‬ ‫‪0.458‬‬ ‫معامؿ‌بيرسكف‌لالرتباط ‌‬ ‫نصيب‌السيـ‌مف‌األرباح‌‬
‫‪*0.000‬‬ ‫القيمة‌االحتمالية)‪(Sig.‬‬ ‫المكزعة‬

‫‪1‬‬ ‫‪-0.302‬‬ ‫‪0.264‬‬ ‫معامؿ‌بيرسكف‌لالرتباط ‌‬ ‫نصيب‌السيـ‌مف‌األرباح‌‬

‫‪*0.000‬‬ ‫‪*0.002‬‬ ‫القيمة‌االحتمالية)‪(Sig.‬‬ ‫المحتجزة‬

‫‌عند‌مستكل‌داللة‌‪.α≥0.05‬‬
‫‌‬ ‫*االرتباط‌داؿ‌إحصائيان‬
‫‪51‬‬
 ‫‪ 4.2.4‬تحميل البيانات المالية لمتغيرات الدراسة‪:‬‬

‫يمكف‌تمخيص‌اجمالي‌البيانات‌المدخمة‌في‌التحميؿ‌بالجداكؿ‌اآلتية‌‪‌ -:‬‬

‫‪ -1‬متغير الدراسة المستقل الول ‪ :‬حصة السيم من صافي الرباح‬

‫تـ‌احتساب‌حصة‌السيـ‌مف‌صافي‌االرباح‌لمشركات‌محؿ‌الدراسة‌ككانت‌النتائج‌كما‌‬
‫يمي‌‪‌ -:‬‬
‫جدول (‪ :)4.9‬حصة السيم من صافي الربح لمشركات موضوع الدراسة من عام ‪ 2007‬الى عام ‪2015‬‬
‫‪2015‬‬ ‫‪2014‬‬ ‫‪2013‬‬ ‫‪2012‬‬ ‫‪2011‬‬ ‫‪2010‬‬ ‫‪2009‬‬ ‫‪2008‬‬ ‫‪2007‬‬
‫‪0‬‬ ‫‪0.057‬‬ ‫‪0.051‬‬ ‫‪0.017‬‬ ‫‪0.05‬‬ ‫‪0.001‬‬ ‫‪0.064‬‬ ‫‪0.037‬‬ ‫‪0.079‬‬ ‫األىمية لمتأمين‬
‫‪0.264‬‬ ‫‪0.224‬‬ ‫‪0.3‬‬ ‫‪0.38‬‬ ‫‪0.224‬‬ ‫‪0.339‬‬ ‫‪0.292‬‬ ‫‪0.25‬‬ ‫‪0.341‬‬ ‫بيرزيت لالدوية‬
‫‪0.631‬‬ ‫‪0.646‬‬ ‫‪0.698‬‬ ‫‪0.624‬‬ ‫‪0.689‬‬ ‫‪0.656‬‬ ‫‪0.534‬‬ ‫‪0.678‬‬ ‫‪0.498‬‬ ‫التصالت الفمسطينية‬
‫‪0.23‬‬ ‫‪0.03‬‬ ‫‪0.08‬‬ ‫‪0.14‬‬ ‫‪0.14‬‬ ‫‪0.113‬‬ ‫‪0.116‬‬ ‫‪0.105‬‬ ‫‪0.073‬‬ ‫الفمسطينية لمكيرباء‬
‫‪0.25‬‬ ‫‪0.25‬‬ ‫‪0.25‬‬ ‫‪0.26‬‬ ‫‪0.283‬‬ ‫‪0.25‬‬ ‫‪0.284‬‬ ‫‪0.29‬‬ ‫‪0.344‬‬ ‫بنك فمسطين‬
‫القدس لممستحضرات‬
‫‪0.136‬‬ ‫‪0.103‬‬ ‫‪0.098‬‬ ‫‪0.018‬‬ ‫‪0.346‬‬ ‫‪0.406‬‬ ‫‪0.29‬‬ ‫‪0.353‬‬ ‫‪0.316‬‬
‫الطبية‬
‫فمسطين لمتنمية‬
‫‪0.092‬‬ ‫‪0.078‬‬ ‫‪0.103‬‬ ‫‪0.078‬‬ ‫‪0.115‬‬ ‫‪0.146‬‬ ‫‪0.169‬‬ ‫‪0.09‬‬ ‫‪0.104‬‬
‫والستثمار باديكو‬
‫‪0‬‬ ‫‪-0.346‬‬ ‫‪0.051‬‬ ‫‪0.171‬‬ ‫‪0.032‬‬ ‫‪0.175‬‬ ‫‪0.289‬‬ ‫‪0.389‬‬ ‫‪0.265‬‬ ‫سجاير القدس‬
‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0.26‬‬ ‫‪0.16‬‬ ‫‪0.063‬‬ ‫‪0.134‬‬ ‫‪0.139‬‬ ‫‪0.011‬‬ ‫‪0‬‬ ‫مركز نابمس التخصصي‬
‫‪0.123‬‬ ‫‪0.21‬‬ ‫‪0.408‬‬ ‫‪0.393‬‬ ‫‪0.301‬‬ ‫‪0.531‬‬ ‫‪0.494‬‬ ‫‪0.305‬‬ ‫‪0.443‬‬ ‫التأمين الوطنية‬
‫‪0.7‬‬ ‫‪0.386‬‬ ‫‪0.535‬‬ ‫‪0.34‬‬ ‫‪0.301‬‬ ‫‪0.433‬‬ ‫‪0.2‬‬ ‫‪0.173‬‬ ‫‪0.145‬‬ ‫العربية لمدىانات‬
‫‪0.11‬‬ ‫‪0.051‬‬ ‫‪0.037‬‬ ‫‪0.034‬‬ ‫‪0.048‬‬ ‫‪0.016‬‬ ‫‪0.073‬‬ ‫‪0.074‬‬ ‫‪1.4‬‬ ‫بنك الستثمار الفمسطيني‬
‫‪0.24‬‬ ‫‪0.13‬‬ ‫‪0.29‬‬ ‫‪0.17‬‬ ‫‪0.146‬‬ ‫‪0.194‬‬ ‫‪0.111‬‬ ‫‪0.098‬‬ ‫‪0.283‬‬ ‫ترست‬

‫يال‌حظ‌مف‌الجدكؿ‌السابؽ‌مايمي‌‪‌ :‬‬
‫‪ -‬كجكد‌تذبذب‌ممحكظ‌في‌حصة‌السيـ‌مف‌صافي‌الربح ‌لعدد‌مف ‌الشركات‌محؿ ‌الدراسة‪‌،‬‬
‫كمنيا ‌الفمسطينية ‌لمكيرباء ‌حيث ‌زادت ‌ربحية ‌السيـ ‌بشكؿ ‌ممحكظ ‌مف ‌عاـ ‌‪‌ 2007‬مف‌‬
‫‪‌0.073‬دكالر‌لمسيـ‌‌الى‌‌‪‌0.14‬دكالر‌في‌عاـ‌‪2012‬ـ‪‌،‬ليعكد‌لمتراجع‌في‌اعكاـ‌‪‌2013‬‬
‫ك‪‌2014‬قبؿ‌اف‌يرتفع‌مرة‌أخرل‌في‌عاـ‌‪2015‬ـ‪.‬‬
‫يتبيف ‌كجكد ‌انخفاض ‌كاضح ‌لربحية ‌بعض ‌الشركات ‌الداخمة ‌في ‌عينة ‌الدراسة ‌كمنيا ‌بنؾ‌‬ ‫‪-‬‬

‫االستثمار ‌الفمسطيني ‌الذم ‌شيد ‌انخفاضان ‌مممكسا ‌خالؿ ‌فترة ‌الدراسة ‌الى ‌عاـ ‌‪2015‬ـ‪‌،‬‬
‫حيث‌بمغ‌في‌عاـ‌‪‌1.4‌2007‬دكالر‌ككاصؿ‌انخفاضو‌الى‌‪‌1.1‬دكالر‌في‌عاـ‌‪.2015‬‬

‫‪52‬‬
‫يبيف‌الجدكؿ‌ايضان‌استقرار‌ربحية‌السيـ‌لعدد‌مف‌الشركات‌الداخمة‌في‌عينة‌الدراسة‌كشركة‌‬ ‫‪-‬‬

‫االتصاالت ‌الفمسطينية ‌كبنؾ ‌فمسطيف ‌كشركة ‌ترست ‌لمتأميف ‌إضافة ‌الى ‌شركة ‌فمسطيف‌‬
‫لمتنمية‌كاالستثمار‌(باديكك)‪.‬‬

‫‪ -2‬متغير الدراسة المستقل الثاني ‪ :‬حصة السيم من الرباح الموزعة‬

‫تـ‌احتساب‌قيمة‌حصة‌السيـ‌مف‌االرباح‌المكزعة‌خالؿ‌سنكات‌الدراسة‌ككانت‌النتائج‌‬
‫كمايمي‌‪‌ -:‬‬

‫جدول (‪ :)4.10‬حصة السيم من الرباح الموزعة من عام ‪ 2007‬الى عام ‪2015‬‬

‫‪2015‬‬ ‫‪2014‬‬ ‫‪2013‬‬ ‫‪2012‬‬ ‫‪2011‬‬ ‫‪2010‬‬ ‫‪2009‬‬ ‫‪2008‬‬ ‫‪2007‬‬
‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0.04‬‬ ‫‪0.03‬‬ ‫‪0.04‬‬ ‫األىمية لمتأمين‬
‫‪0.32‬‬ ‫‪0.32‬‬ ‫‪0.22‬‬ ‫‪0.19‬‬ ‫‪0.1‬‬ ‫‪0.125‬‬ ‫‪0.15‬‬ ‫‪0.11‬‬ ‫‪0.1‬‬ ‫بيرزيت لالدوية‬
‫‪0.9‬‬ ‫‪0.9‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪0.78‬‬ ‫‪0.4‬‬ ‫‪0.4‬‬ ‫‪0.35‬‬ ‫‪0.4‬‬ ‫‪0.25‬‬ ‫التصالت الفمسطينية‬
‫‪0.34‬‬ ‫‪0.34‬‬ ‫‪0.17‬‬ ‫‪0.34‬‬ ‫‪0.1‬‬ ‫‪0.1‬‬ ‫‪0.1‬‬ ‫‪0.1‬‬ ‫‪0.06‬‬ ‫الفمسطينية لمكيرباء‬
‫‪0.12‬‬ ‫‪0.13‬‬ ‫‪0.12‬‬ ‫‪0.1‬‬ ‫‪0.075‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0.214‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫بنك فمسطين‬
‫‪0.16‬‬ ‫‪0.15‬‬ ‫‪0.135‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0.1‬‬ ‫‪0.2‬‬ ‫‪0.12‬‬ ‫‪0.15‬‬ ‫‪0.1‬‬ ‫القدس لممستحضرات الطبية‬
‫فمسطين لمتنمية والستثمار‬
‫‪0.07‬‬ ‫‪0.07‬‬ ‫‪0.075‬‬ ‫‪0.05‬‬ ‫‪0.06‬‬ ‫‪0.08‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0.06‬‬ ‫‪0‬‬
‫باديكو‬
‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0.19‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪1‬‬ ‫سجاير القدس‬
‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0.2‬‬ ‫‪0.14‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0.05‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫مركز نابمس التخصصي‬
‫‪0.18‬‬ ‫‪0.18‬‬ ‫‪0.27‬‬ ‫‪0.29‬‬ ‫‪0.15‬‬ ‫‪0.2‬‬ ‫‪0.15‬‬ ‫‪0.15‬‬ ‫‪0.15‬‬ ‫التأمين الوطنية‬
‫‪1.05‬‬ ‫‪1.36‬‬ ‫‪1.08‬‬ ‫‪0.67‬‬ ‫‪0.2‬‬ ‫‪0.3‬‬ ‫‪0.18‬‬ ‫‪0.16‬‬ ‫‪0.11‬‬ ‫العربية لمدىانات‬
‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0.07‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0.1‬‬ ‫‪0.1‬‬ ‫بنك الستثمار الفمسطيني‬
‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0.37‬‬ ‫‪0.43‬‬ ‫‪0.1‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0.1‬‬ ‫‪0.1‬‬ ‫‪0‬‬ ‫ترست ‌‬

‫يالحظ‌مف‌الجدكؿ‌السابؽ‌مايمي‪‌ :‬‬
‫‪ -‬قياـ ‌بعض ‌الشركات ‌بدفع ‌تكزيعات ‌نقدية ‌لمساىمييا ‌بشكؿ ‌دكرم ‌مف ‌دكف ‌تكقؼ ‌خالؿ‌‬
‫السنكات ‌محؿ ‌الدراسة ‌كشركة ‌االتصاالت ‌الفمسطينية ‌كالتاميف ‌الكطنية ‌كالشركة ‌العربية‌‬
‫لمدىانات‌إضافة‌لمشركة‌الفمسطينية‌لمكيرباء‪.‬‬
‫‪ -‬قياـ‌بعض‌الشركات‌بدفع‌تكزيعات‌نقدية‌خالؿ‌فترة‌معينة‌كالتكقؼ‌عف‌ذلؾ‌في‌اعكاـ‌أخرل‌‬
‫كالمجمكعة‌االىمية‌لمتأميف‌التي‌قامت‌بدفع‌تكزيعات‌لمساىمييا‌خالؿ‌االعكاـ‌مف‌‪‌2007‬‬
‫الى‌‪‌2009‬بينما‌امتنعت‌عف‌دفع‌التكزيعات‌بعد‌ذلؾ‌‪‌،‬كعمى‌النقيض‌مف‌ذلؾ‌‪‌،‬لـ‌يقـ‌كؿ‌‬

‫‪53‬‬
‫مف ‌بنؾ ‌فمسطيف ‌كمركز ‌نابمس ‌التخصصي ‌بدفع ‌تكزيعات ‌نقدية ‌في ‌بداية ‌فترة ‌الدراسة‌‬
‫كلكنيما‌عادا‌لدفع‌تكزيعات‌لمساىمييا‌بعد‌ذلؾ‌بشكؿ‌دكرم‪.‬‬
‫‪ -‬حافظت‌بعض‌الشركات‌عمى‌استم اررية‌‌دفع‌التكزيعات‌النقدية‌بمبالغ‌اك‌نسب‌متقاربة‌بيف‌‬
‫كطنية‌كالشركة‌الفمسطينية‌لمكيرباء‪.‬‬
‫‌‬ ‫االعكاـ‌كشركة‌التاميف‌ال‬
‫‪ -3‬متغير الدراسة المستقل الثالث ‪ :‬حصة السيم من الرباح المحتجزة‬
‫تـ‌احتساب‌قيمة‌حصة‌السيـ‌مف‌االرباح‌المحتجزة‌خالؿ‌سنكات‌الدراسة‌ككانت‌النتائج‌‬
‫كمايمي‌‪‌ -:‬‬
‫جدول (‪ : )4.11‬حصة السيم من الرباح المحتجزة من عام ‪ 2007‬الى عام ‪2015‬‬
‫‪2015‬‬ ‫‪2014‬‬ ‫‪2013‬‬ ‫‪2012‬‬ ‫‪2011‬‬ ‫‪2010‬‬ ‫‪2009‬‬ ‫‪2008‬‬ ‫‪2007‬‬
‫‪0‬‬ ‫‪0.057‬‬ ‫‪0.051‬‬ ‫‪0.017‬‬ ‫‪0.05‬‬ ‫‪0.001‬‬ ‫‪0.024‬‬ ‫‪0.007‬‬ ‫‪0.039‬‬ ‫األىمية لمتأمين‬
‫‪-0.056‬‬ ‫‪-0.096‬‬ ‫‪0.08‬‬ ‫‪0.19‬‬ ‫‪0.124‬‬ ‫‪0.214‬‬ ‫‪0.142‬‬ ‫‪0.14‬‬ ‫‪0.241‬‬ ‫بيرزيت لالدوية‬
‫التصالت‬
‫‪-0.269‬‬ ‫‪-0.254‬‬ ‫‪-0.302‬‬ ‫‪-0.246‬‬ ‫‪0.289‬‬ ‫‪0.256‬‬ ‫‪0.184‬‬ ‫‪0.278‬‬ ‫‪0.241‬‬
‫الفمسطينية‬
‫الفمسطينية‬
‫‪-0.11‬‬ ‫‪-0.31‬‬ ‫‪-0.09‬‬ ‫‪-0.2‬‬ ‫‪0.04‬‬ ‫‪0.013‬‬ ‫‪0.016‬‬ ‫‪0.005‬‬ ‫‪0.013‬‬
‫لمكيرباء‬
‫‪0.13‬‬ ‫‪0.12‬‬ ‫‪0.13‬‬ ‫‪0.16‬‬ ‫‪0.208‬‬ ‫‪0.25‬‬ ‫‪0.07‬‬ ‫‪0.29‬‬ ‫‪0.344‬‬ ‫بنك فمسطين‬
‫القدس‬
‫‪-0.024‬‬ ‫‪-0.047‬‬ ‫‪-0.037‬‬ ‫‪0.018‬‬ ‫‪0.246‬‬ ‫‪0.206‬‬ ‫‪0.17‬‬ ‫‪0.203‬‬ ‫‪0.216‬‬ ‫لممستحضرات‬
‫الطبية‬
‫فمسطين لمتنمية‬
‫‪0.022‬‬ ‫‪0.008‬‬ ‫‪0.028‬‬ ‫‪0.028‬‬ ‫‪0.055‬‬ ‫‪0.066‬‬ ‫‪0.169‬‬ ‫‪0.03‬‬ ‫‪0.104‬‬ ‫والستثمار‬
‫باديكو‬
‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0.051‬‬ ‫‪-0.019‬‬ ‫‪0.032‬‬ ‫‪0.175‬‬ ‫‪-0.711‬‬ ‫‪0.389‬‬ ‫‪-0.735‬‬ ‫سجاير القدس‬
‫مركز نابمس‬
‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0.06‬‬ ‫‪0.02‬‬ ‫‪0.063‬‬ ‫‪0.134‬‬ ‫‪0.089‬‬ ‫‪0.011‬‬ ‫‪0‬‬
‫التخصصي‬
‫‪-0.057‬‬ ‫‪0.03‬‬ ‫‪0.138‬‬ ‫‪0.103‬‬ ‫‪0.15‬‬ ‫‪0.331‬‬ ‫‪0.344‬‬ ‫‪0.155‬‬ ‫‪0.293‬‬ ‫التأمين الوطنية‬
‫‪-0.35‬‬ ‫‪-0.974‬‬ ‫‪-0.545‬‬ ‫‪-0.33‬‬ ‫‪0.101‬‬ ‫‪0.133‬‬ ‫‪0.02‬‬ ‫‪0.013‬‬ ‫‪0.035‬‬ ‫العربية لمدىانات‬
‫بنك الستثمار‬
‫‪0.11‬‬ ‫‪0.051‬‬ ‫‪-0.033‬‬ ‫‪0.034‬‬ ‫‪0.048‬‬ ‫‪0.016‬‬ ‫‪0.073‬‬ ‫‪-0.026‬‬ ‫‪1.3‬‬
‫الفمسطيني‬
‫‪0.24‬‬ ‫‪0.13‬‬ ‫‪-0.08‬‬ ‫‪-0.26‬‬ ‫‪0.046‬‬ ‫‪0.194‬‬ ‫‪0.011‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0.283‬‬ ‫ترست‬

‫يتبين من الجدول السابق مايمي ‪-:‬‬

‫‪ -‬لجأت ‌بعض ‌الشركات ‌في ‌االعكاـ ‌االكلى ‌مف ‌بداية ‌فترة ‌الدراسة ‌الى ‌احتجاز ‌ارباحيا ‌ثـ‌‬
‫قامت ‌بعد‌ذلؾ ‌في‌السنكات‌االخيرة‌بتكزيع‌االرباح‌بشكؿ‌كامؿ‌إضافة‌الى‌تكزيع‌جزء‌مف‌‬
‫االرباح‌المحتجزة‌المتراكمة‌خالؿ‌االعكاـ‌السابقة‌ ‌كتكزيعو‌عمى‌المساىميف‪‌،‬كمف‌ذلؾ‌شركة‌‬

‫‪54‬‬
‫االتصاالت‌الفمسطينية ‌حيث‌عمدت‌الى ‌احتجاز‌االرباح‌بمبالغ‌ثابتة‌خالؿ‌الفترة‌مف‌عاـ‌‬
‫‪‌ 7002‬الى ‌عاـ ‌‪‌ 7000‬ثـ ‌قامت ‌في ‌االعكاـ ‌التي ‌تمييا ‌بدفع ‌صافي ‌أرباحيا ‌السنكية‌‬
‫كتكزيعات ‌عمى‌مساىمييا ‌إضافة‌الى‌جزء‌مف‌االرباح‌المحتجزة‌المتراكمة‌‪‌،‬كمف‌النماذج‌‬
‫األخرل ‌ايضان ‌كؿ ‌مف ‌شركة ‌ترست ‌العالمية ‌لمتأميف ‌كالشركة ‌العربية ‌لمدىانات ‌كالشركة‌‬
‫الفمسطينية‌لمكيرباء‪‌.‬‬
‫‪ -‬شيد ‌عدد ‌مف ‌الشركات ‌محؿ ‌الدراسة ‌تذبذب‌ان ‌كاضحان ‌مف ‌حيث ‌نصيب ‌السيـ ‌مف ‌االرباح‌‬
‫المحتجزة‌كشركة‌بيرزيت‌لالدكية‌كالمجمكعة‌االىمية‌لمتأميف‪‌ .‬‬
‫‪ -4‬المتغير التابع الول ‪ :‬سعر السيم السوقي‬
‫تـ ‌احتساب ‌قيمة ‌سعر ‌السيـ ‌السكقي ‌كمتغير ‌تابع ‌في ‌تكاريخ ‌(قبؿ ‌االعالف ‌عف ‌تكزيع‌‬
‫االرباح‪‌،‬كيكـ‌االعالف‌‪‌،‬كبعد‌تاريخ‌االعالف‌)‌ككانت‌النتائج‌كما‌يمي‌‪‌ -:‬‬
‫‌‬
‫جدول (‪ :)4.12‬السعر السوقي لسيم الشركات المدرجة في بورصة فمسطين قبل العالن ويوم العالن وبعد‬
‫تاريخ العالن عن توزيعات الرباح‬
‫متوسط السعر بعد‬ ‫يوم‬ ‫سعر السيم‬ ‫متوسط السعر قبل‬
‫السنة‬
‫العالن‬ ‫العالن‬ ‫العالن‬
‫شركة ترست لمتأمين‬
‫‪3.23‬‬ ‫‪3.4‬‬ ‫‪3.3‬‬ ‫‪2008‬‬
‫‪2.6‬‬ ‫‪2.46‬‬ ‫‪2.98‬‬ ‫‪2009‬‬
‫‪2.84‬‬ ‫‪2.84‬‬ ‫‪2.9‬‬ ‫‪2011‬‬
‫‪2.6‬‬ ‫‪2.6‬‬ ‫‪2.6‬‬ ‫‪2012‬‬
‫‪2.5‬‬ ‫‪2.5‬‬ ‫‪2.5‬‬ ‫‪2013‬‬

‫‪2.53‬‬ ‫‪2.6‬‬ ‫‪2.62‬‬ ‫‪2014‬‬

‫مركز نابمس التخصصي‬
‫‪0.46‬‬ ‫‪0.44‬‬ ‫‪0.44‬‬ ‫‪2008‬‬
‫‪0.84‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪2009‬‬
‫‪1.07‬‬ ‫‪1.05‬‬ ‫‪1.06‬‬ ‫‪2012‬‬
‫‪1.27‬‬ ‫‪1.16‬‬ ‫‪1.16‬‬ ‫‪2013‬‬
‫التأمين الوطنية‬
‫‪5.4‬‬ ‫‪5.1‬‬ ‫‪5.1‬‬ ‫‪2007‬‬
‫‪4‬‬ ‫‪3.95‬‬ ‫‪4.1‬‬ ‫‪2008‬‬
‫‪3.7‬‬ ‫‪4.98‬‬ ‫‪4.85‬‬ ‫‪2009‬‬
‫‪3.45‬‬ ‫‪3.77‬‬ ‫‪3.75‬‬ ‫‪2010‬‬

‫‪55‬‬
‫متوسط السعر بعد‬ ‫يوم‬ ‫سعر السيم‬ ‫متوسط السعر قبل‬
‫السنة‬
‫العالن‬ ‫العالن‬ ‫العالن‬
‫‪3.4‬‬ ‫‪4.38‬‬ ‫‪4.1‬‬ ‫‪2011‬‬
‫‪3.1‬‬ ‫‪3.23‬‬ ‫‪3.4‬‬ ‫‪2012‬‬
‫‪3.2‬‬ ‫‪3.45‬‬ ‫‪3.47‬‬ ‫‪2013‬‬
‫‪3.05‬‬ ‫‪3.09‬‬ ‫‪3.05‬‬ ‫‪2014‬‬
‫‪2.69‬‬ ‫‪2.75‬‬ ‫‪2.67‬‬ ‫‪2015‬‬
‫الىمية لمتأمين‬
‫‪1.362‬‬ ‫‪1.38‬‬ ‫‪1.344‬‬ ‫‪2007‬‬
‫‪0.844‬‬ ‫‪0.91‬‬ ‫‪0.834‬‬ ‫‪2008‬‬
‫‪0.648‬‬ ‫‪0.72‬‬ ‫‪0.724‬‬ ‫‪2009‬‬
‫‪0.368‬‬ ‫‪0.37‬‬ ‫‪0.387‬‬ ‫‪2010‬‬
‫العربية لمدىانات‬
‫‪0.95‬‬ ‫‪0.93‬‬ ‫‪0.93‬‬ ‫‪2007‬‬
‫‪1.18‬‬ ‫‪1.21‬‬ ‫‪1.25‬‬ ‫‪2008‬‬
‫‪1.5‬‬ ‫‪1.41‬‬ ‫‪1.35‬‬ ‫‪2009‬‬
‫‪2.1‬‬ ‫‪2.04‬‬ ‫‪1.95‬‬ ‫‪2010‬‬
‫‪3.2‬‬ ‫‪3.1‬‬ ‫‪2.75‬‬ ‫‪2011‬‬
‫‪2.45‬‬ ‫‪2.46‬‬ ‫‪2.45‬‬ ‫‪2012‬‬
‫‪3.4‬‬ ‫‪3.25‬‬ ‫‪3.25‬‬ ‫‪2013‬‬
‫‪3.7‬‬ ‫‪3.7‬‬ ‫‪3.7‬‬ ‫‪2014‬‬
‫‪4.8‬‬ ‫‪4.56‬‬ ‫‪4.6‬‬ ‫‪2015‬‬
‫فمسطين لمتنيمية والستثمار " باديكو"‬
‫‪2.62‬‬ ‫‪2.63‬‬ ‫‪2.69‬‬ ‫‪2007‬‬
‫‪1.34‬‬ ‫‪1.35‬‬ ‫‪1.385‬‬ ‫‪2008‬‬
‫‪1.25‬‬ ‫‪1.29‬‬ ‫‪1.37‬‬ ‫‪2009‬‬
‫‪1.21‬‬ ‫‪1.22‬‬ ‫‪1.28‬‬ ‫‪2010‬‬
‫‪1.07‬‬ ‫‪1.05‬‬ ‫‪1.04‬‬ ‫‪2011‬‬
‫‪0.87‬‬ ‫‪0.88‬‬ ‫‪0.92‬‬ ‫‪2012‬‬
‫‪1.4‬‬ ‫‪1.38‬‬ ‫‪1.45‬‬ ‫‪2013‬‬

‫‪1.18‬‬ ‫‪1.21‬‬ ‫‪1.28‬‬ ‫‪2014‬‬

‫‪1.06‬‬ ‫‪1.06‬‬ ‫‪1.14‬‬ ‫‪2015‬‬

‫سجاير القدس‬
‫‪3.47‬‬ ‫‪3.44‬‬ ‫‪3.6‬‬ ‫‪2007‬‬

‫‪56‬‬
‫متوسط السعر بعد‬ ‫يوم‬ ‫سعر السيم‬ ‫متوسط السعر قبل‬
‫السنة‬
‫العالن‬ ‫العالن‬ ‫العالن‬
‫‪3.06‬‬ ‫‪3.25‬‬ ‫‪3.15‬‬ ‫‪2008‬‬
‫‪2.8‬‬ ‫‪2.9‬‬ ‫‪2.85‬‬ ‫‪2009‬‬
‫‪1.13‬‬ ‫‪1.24‬‬ ‫‪1.33‬‬ ‫‪2012‬‬
‫بنك فمسطين‬
‫‪3.414‬‬ ‫‪3.41‬‬ ‫‪4.266‬‬ ‫‪2007‬‬
‫‪2.964‬‬ ‫‪3.04‬‬ ‫‪3.782‬‬ ‫‪2008‬‬
‫‪3.58‬‬ ‫‪3.52‬‬ ‫‪3.71‬‬ ‫‪2009‬‬
‫‪3.062‬‬ ‫‪3.01‬‬ ‫‪3.532‬‬ ‫‪2010‬‬
‫‪2.836‬‬ ‫‪2.86‬‬ ‫‪3.154‬‬ ‫‪2011‬‬
‫‪2.862‬‬ ‫‪2.9‬‬ ‫‪3.224‬‬ ‫‪2012‬‬
‫‪5.588‬‬ ‫‪5.83‬‬ ‫‪6.4‬‬ ‫‪2013‬‬
‫‪5.206‬‬ ‫‪5.28‬‬ ‫‪5.822‬‬ ‫‪2014‬‬
‫‪5.18‬‬ ‫‪5.2‬‬ ‫‪5.59‬‬ ‫‪2015‬‬
‫القدس لممستحضرات الطبية‬
‫‪5.6‬‬ ‫‪5.68‬‬ ‫‪5.75‬‬ ‫‪2007‬‬
‫‪4.15‬‬ ‫‪4.33‬‬ ‫‪4.55‬‬ ‫‪2008‬‬
‫‪4.4‬‬ ‫‪4.28‬‬ ‫‪4.4‬‬ ‫‪2009‬‬
‫‪4.77‬‬ ‫‪4.65‬‬ ‫‪4.82‬‬ ‫‪2010‬‬
‫‪4.2‬‬ ‫‪4.47‬‬ ‫‪5‬‬ ‫‪2011‬‬
‫‪2.355‬‬ ‫‪2.14‬‬ ‫‪3.94‬‬ ‫‪2012‬‬
‫‪1.99‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪2013‬‬
‫‪1.79‬‬ ‫‪1.71‬‬ ‫‪1.8‬‬ ‫‪2014‬‬
‫‪1.98‬‬ ‫‪1.99‬‬ ‫‪1.99‬‬ ‫‪2015‬‬
‫الفمسطينية لمكيرباء‬
‫‪1.02‬‬ ‫‪1.05‬‬ ‫‪1.1‬‬ ‫‪2007‬‬
‫‪0.87‬‬ ‫‪0.93‬‬ ‫‪0.97‬‬ ‫‪2008‬‬
‫‪0.94‬‬ ‫‪1.01‬‬ ‫‪1.07‬‬ ‫‪2009‬‬
‫‪1.11‬‬ ‫‪1.14‬‬ ‫‪1.2‬‬ ‫‪2010‬‬
‫‪1.35‬‬ ‫‪1.2‬‬ ‫‪1.25‬‬ ‫‪2011‬‬
‫‪1.3‬‬ ‫‪1.32‬‬ ‫‪1.3‬‬ ‫‪2012‬‬
‫‪1.36‬‬ ‫‪1.49‬‬ ‫‪1.525‬‬ ‫‪2013‬‬
‫‪1.16‬‬
‫‪1.12‬‬ ‫‪1.19‬‬ ‫‪2015‬‬

‫‪57‬‬
 ‫متوسط السعر بعد‬ ‫يوم‬ ‫سعر السيم‬ ‫متوسط السعر قبل‬
‫السنة‬
‫العالن‬ ‫العالن‬ ‫العالن‬
‫بيرزيت لالدوية‬
‫‪4.56‬‬ ‫‪4.6‬‬ ‫‪5.154‬‬ ‫‪2007‬‬
‫‪3.84‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪4.088‬‬ ‫‪2008‬‬
‫‪3.792‬‬ ‫‪3.94‬‬ ‫‪3.972‬‬ ‫‪2009‬‬
‫‪3.338‬‬ ‫‪3.28‬‬ ‫‪3.694‬‬ ‫‪2010‬‬
‫‪2.838‬‬ ‫‪2.98‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪2011‬‬
‫‪2.846‬‬ ‫‪2.95‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪2012‬‬
‫‪3.02‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪3.15‬‬ ‫‪2013‬‬
‫‪3.1‬‬ ‫‪3.2‬‬ ‫‪3.25‬‬ ‫‪2014‬‬
‫‪3.45‬‬ ‫‪3.27‬‬ ‫‪3.43‬‬ ‫‪2015‬‬
‫بنك الستثمار الفمسطيني‬
‫‪1.58‬‬ ‫‪1.61‬‬ ‫‪1.65‬‬ ‫‪2007‬‬
‫‪1.37‬‬ ‫‪1.44‬‬ ‫‪1.45‬‬ ‫‪2008‬‬
‫‪0.98‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪0.98‬‬ ‫‪2013‬‬
‫التصالت الفمسطينية‬
‫‪7.684‬‬ ‫‪7.55‬‬ ‫‪7.362‬‬ ‫‪2007‬‬
‫‪6‬‬ ‫‪5.53‬‬ ‫‪5.53‬‬ ‫‪2008‬‬
‫‪5.172‬‬ ‫‪5.38‬‬ ‫‪5.642‬‬ ‫‪2009‬‬
‫‪5.02‬‬ ‫‪5.13‬‬ ‫‪5.364‬‬ ‫‪2010‬‬
‫‪5.434‬‬ ‫‪5.44‬‬ ‫‪5.33‬‬ ‫‪2011‬‬
‫‪4.78‬‬ ‫‪4.92‬‬ ‫‪5.25‬‬ ‫‪2012‬‬
‫‪5.588‬‬ ‫‪5.83‬‬ ‫‪6.4‬‬ ‫‪2013‬‬
‫‪5.206‬‬ ‫‪5.28‬‬ ‫‪5.822‬‬ ‫‪2014‬‬
‫‪5.18‬‬ ‫‪5.2‬‬ ‫‪5.59‬‬ ‫‪2015‬‬

‫يالحظ‌مف‌الجدكؿ‌السابؽ‌ما‌يمي‌‪‌ :‬‬

‫‪ ‬حققت‌شركة‌االتصاالت‌الفمسطينية‌اعمى‌متكسط‌سعر‌سيـ‌بعد‌االعالف‌عف‌تكزيع‌االرباح‌‌‬
‫خالؿ‌االعكاـ‌مف‌عاـ‌‪‌2007‬الى‌عاـ‌‪2015‬ـ‌حيث‌بمغت‌‪‌7.684‬دكالر‌‪‌،‬بينما‌كاف‌اقؿ‌‬
‫متكسط‌سعر‌سيـ‌بعد‌االعالف‌عف‌تكزيع‌االرباح‌مف‌بيف‌اسيـ‌جميع‌الشركات ‌الداخمة‌في‌‬
‫العينة‌المجمكعة‌االىمية‌لمتأميف‌حيث‌بمغ‌‪‌0.368‬دكالر‌في‌عاـ‌‪2010‬ـ‪‌ .‬‬

‫‪58‬‬
‫‪ ‬انخفاض ‌اسعار ‌اسيـ ‌معظـ ‌الشركات ‌محؿ ‌الدراسة ‌بشكؿ ‌ممحكظ ‌خالؿ ‌الفترة ‌مف ‌عاـ‌‬
‫‪‌ 2007‬الى ‌عاـ ‌‪‌ .‌ 2015‬كمف ‌ذلؾ ‌أسيـ ‌بنؾ ‌فمسطيف ‌الذم ‌اظير ‌انخفاظان ‌كاضحان ‌بعد‌‬
‫االعالف‌عف‌تكزيع‌االرباح‌ففي‌عاـ‌‪2007‬ـ‌انخفض‌سعر‌سيـ‌بنؾ‌فمسطيف‌بالمتكسط‌مف‌‬
‫‪‌ 4.266‬دكالر ‌قبؿ ‌االعالف ‌الى ‌‪‌ 3.414‬دكالر ‌بعده ‌‪‌ ،‬كارتبط ‌ىذا ‌االنخفاض ‌مع ‌بنؾ‌‬
‫فمسطيف ‌في ‌جميع ‌اعكاـ ‌الدراسة ‌‪‌ .‬كما ‌تعرض ‌اسعار ‌اسيـ ‌كؿ ‌مف ‌بنؾ ‌االستمار‌‬
‫الفمسطيني‪‌ ،‬كسجاير ‌القدس‪‌ ،‬كالشركة ‌الفمسطينية ‌لمكيرباء ‌‪‌ ،‬كفمسطيف ‌لممتنمية ‌كاالستثمار‌‬
‫(باديكك)‪‌،‬كشركة‌القدس ‌لممستحضرات ‌الطبية ‌‪‌ ،‬كشركة ‌التأميف ‌الكطنية‌اضافة‌الى‌شركة‌‬
‫يع‌االرباح‪‌ .‬‬
‫‌‬ ‫بيرزيت‌لالدكية‌الى‌انخفاض‌في‌اسعار‌اسيميا‌بشكؿ‌عاـ‌بعد‌االعالف‌عف‌تكز‬
‫‪ ‬شيدت ‌بعض ‌اسيـ ‌الشركات ‌تذبذبان ‌في ‌اسعار ‌اسيميا ‌مابيف ‌االرتفاع ‌كاالنخفاض ‌خالؿ‌‬
‫سنكات‌الدراسة‌بعد‌االعالف‌عف‌تكزيع‌االرباح‌‪‌،‬كمف‌االمثمة‌عمى‌ذلؾ ‌شركة‌االتصاالت‌‬
‫الفمسطينية ‌‪‌ ،‬حيث ‌شيدت ‌اسعار ‌اسيميا ‌ارتفاعان ‌ ‌نسبيان ‌مف ‌‪‌ 7.362‬دكالر ‌الى ‌‪‌7.684‬‬
‫دكالر‌في‌عاـ‌‪‌ 2007‬كمف‌‪‌ 5.53‬دكالر‌الى‌‪‌ 6‬دكالر‌في‌عاـ‌‪‌،2008‬كما‌يالحظ‌كجكد‌‬
‫انخفاض‌مممكس‌لمسعر‌السكقي‌لسيـ‌تمؾ‌الشركة‌مف‌‪‌5.642‬دكالر‌الى‌‪‌5.172‬دكالر‌في‌‬
‫عاـ‌‪‌2009‬ك‌مف‌‪‌5.364‬دكالر‌الى‌‪‌5.02‬دكالر‌في‌عاـ‌‪‌ ‌،2010‬‬
‫‪ ‬استقرار ‌اسعار ‌اسيـ ‌بعض ‌الشركات ‌محؿ ‌الدراسة ‌بشكؿ ‌ممحكظ ‌بعد ‌االعالف ‌عف ‌تكزيع‌‬
‫االرباح‪‌،‬كمف‌النماذج‌عمى‌ذلؾ‌اسيـ‌شركة‌ترست‌لمتأميف‌كالمجمكعة‌االىمية‌لمتأميف‌‪‌ .‬‬
‫‪ ‬حقؽ ‌سعر ‌سيـ ‌شركة ‌االتصاالت ‌الفمسطينية ‌خالؿ ‌فترة ‌الدراسة ‌اعمى ‌سعر ‌حيث ‌بمغ‌‌‬
‫‪‌ 7.684‬دكالر‌في‌عاـ‌‪2007‬ـ‌‪‌،‬يميو ‌بنؾ‌فمسطيف ‌بسعر ‌‪‌‌ 6.4‬دكالر‌في‌عاـ‌‪2013‬ـ‌‪‌،‬‬
‫ثـ‌شركة‌القدس‌لممستحض ارت‌الطبية‌بسعر‌‪‌5.75‬دكالر‌في‌عاـ‌‪2007‬ـ‪‌ .‬‬
‫‪ ‬سجؿ ‌سعر‌سيـ ‌كؿ ‌مف‌الشركات‌التالية‌إنخفاضان ‌ممحكظان ‌خالؿ‌سنكات‌الدراسة ‌المجمكعة‌‬
‫االىميىة ‌لمتأميف ‌بسعر ‌ ‌‪‌ 0.368‬دكالر ‌في ‌عاـ ‌‪2010‬ـ ‌‪‌ ،‬يمييا ‌مركزنابمس ‌التخصصي‌‬
‫بسعر‌‪‌0.44‬دكالر‌في‌عاـ‌‪2008‬ـ‌‪‌،‬ثـ‌فمسطيف‌لمتنمية‌كاالستثمار‌بسعر‌‪‌0.87‬دكالر‌في‌‬
‫عاـ‌‪2012‬ـ‪‌ .‬‬
‫‪ ‬كاف‌اقصى‌سعر‌سيـ‌سكقي‌‌كصؿ‌لو‌ىك‌سيـ‌المجمكعة‌االىمية‌لمتأميف‌حيث‌بمغ‌‌‪‌1.38‬‬
‫دكالر‌في‌عاـ‌‪2007‬ـ‌‪‌،‬بينما‌كاف‌اقؿ‌سعر‌سيـ‌خالؿ‌سنكات ‌الدراسة‌لتمؾ‌الشركة‌ىك‌‬
‫‪‌ ‌ 0.368‬دكالر‌في‌عاـ‌‪2010‬ـ‌‪‌،‬كيشير‌ذلؾ‌الى‌االنخفاض‌النسبي‌الذم‌طرأ‌عمى‌سعر‌‬
‫السيـ‌السكقي‌لتمؾ‌الشركة‌‪‌ .‬‬

‫‪59‬‬
‫كاف‌اكبر ‌ىسعر‌سيـ‌كصؿ‌لو ‌سيـ‌شركة‌ترست ‌لمتأميف‌‪‌ 3.4‬دكالر‌في‌عاـ ‌‪2008‬ـ ‌‪‌،‬‬
‫بينما‌اقؿ ‌سعر‌سيـ ‌خالؿ‌سنكات ‌الدراسة‌لتمؾ‌الشركة‌ىك‌‪‌ 2.46‬دكالر‌في‌عاـ‌‪2009‬ـ‌‪‌.‬‬
‫مما‌يشير‌الى‌كجكد‌استقرار‌ممحكظ‌عمى‌اسعار‌اسيـ‌تمؾ‌الشركة‌خالؿ‌فترة‌الدراسة‌‪‌ .‬‬
‫‪ ‬كاف ‌اكبر ‌سعر ‌سيـ ‌ ‌كصؿ ‌لو ‌سيـ ‌شركة ‌بيرزيت ‌لألدكية ‌ىك ‌‪‌ 5.154‬دكالر ‌في ‌عاـ‌‬
‫‪2007‬ـ‌‪‌،‬بينما‌اقؿ‌سعر‌سيـ‌مف‌خالؿ‌سنكات‌الدراسة‌لتمؾ‌الشركة‌ىك‌‪‌2.838‬دكالر‌في‌‬
‫عاـ ‌‪2011‬ـ‪‌ .‬مما ‌يشير ‌الى ‌االنخفاض ‌الممحكظ ‌الذم ‌حدث ‌لسعر ‌السيـ ‌السكقي ‌لتمؾ‌‬
‫الشركة‌خالؿ‌فترة‌الدراسة‌‪‌ .‬‬
‫‪ ‬بمغ ‌اقصى‌سعر‌سيـ‌‌كصؿ‌لو ‌سيـ‌شركة‌االتصاالت‌الفمسطينية ‌ىك ‌‪‌ 7.684‬دكالر‌في‌‬
‫عاـ‌‪2007‬ـ‌‪‌،‬بينما‌اقؿ‌سعر‌سيـ ‌خالؿ‌سنكات ‌الدراسة‌لتمؾ‌الشركة‌ىك‌‪‌4.78‬دكالر‌في‌‬
‫عاـ‌‪2012‬ـ‌‪‌.‬مما‌يشير‌الى‌االنخفاض‌الممحكظ‌الذم‌طرأ‌عمى‌سعر‌السيـ‌السكقي‌خالؿ‌‬
‫فترة‌الدراسة‌‪‌ .‬‬
‫‪ ‬كاف‌اقصى‌سعر‌سيـ‌كصؿ‌لو‌سيـ‌الشركة‌الفمسطينية‌لمكيرباء‌ىك‌‪‌1.525‬دكالر‌في‌عاـ‌‬
‫‪2013‬ـ‌‪‌،‬بينما‌كاف‌اقؿ‌سعر‌سيـ‌مف‌خالؿ‌سنكات‌الدراسة‌لتمؾ‌الشركة‌ىك‌‪‌0.87‬دكالر‌‬
‫في‌عاـ‌‪2008‬ـ‌‪‌.‬مما‌يشير‌الى‌الزيادة‌النسبية‌لسعر‌السيـ‌السكقي‌لتمؾ‌الشركة‌خالؿ‌فترة‌‬
‫الدراسة‪‌ .‬‬
‫‪ ‬بمغ‌اقصى‌سعر‌سيـ‌‌كصؿ‌لو ‌سيـ‌بنؾ‌فمسطيف‌ىك ‌‪‌ 6.4‬دكالر‌في‌عاـ‌‪2013‬ـ‌‪‌،‬بينما‌‬
‫كاف ‌اقؿ ‌سعر ‌سيـ ‌مف ‌خالؿ ‌سنكات ‌الدراسة ‌لتمؾ ‌الشركة ‌ىك ‌‪‌ 2.836‬دكالر ‌في ‌عاـ‌‬
‫‪2011‬ـ‌‪‌ .‬مما‌يشير‌الى‌التقمب‌الكاضح‌كالتطكر‌الممحكظ‌‌لسعر‌السيـ‌السكقي‌مف‌عاـ‌‬
‫‪2011‬ـ‌الى‌عاـ‌‪2013‬ـ‌‌لتمؾ‌الشركة‌خالؿ‌فترة‌الدراسة‌‪‌ .‬‬
‫‪ ‬بمغ‌اقصى‌سعر‌سيـ‌كصؿ‌لو‌سيـ‌شركة‌القدس‌لممستحضرات‌الطبية‌ىك‌‪‌5.75‬دكالر‌في‌‬
‫عاـ‌‪2007‬ـ‌‪‌،‬بينما‌كاف‌اقؿ‌سعر‌سيـ ‌مف‌خالؿ‌سنكات ‌الدراسة‌لتمؾ‌الشركة‌ىك‌‪‌1.71‬‬
‫دكالر ‌في ‌عاـ ‌‪2014‬ـ ‌‪‌ .‬مما ‌يشير ‌الى ‌االنخفاض ‌الكاضح ‌لسعر ‌السيـ ‌السكقي ‌لتمؾ‌‬
‫الشركة‌خالؿ‌سنكات‌الدراسة‪‌ .‬‬
‫‪ ‬بمغ‌اقصى‌سعر‌سيـ‌كصؿ‌لو ‌سيـ ‌شركة ‌فمسطيف‌لمتنمية‌كاالستثمار‌(باديكك) ‌ىك ‌‌‪‌2.69‬‬
‫دكالر‌في‌عاـ‌‪2007‬ـ‌‪‌،‬بينما‌كاف‌اقؿ‌سعر‌سيـ ‌خالؿ‌سنكات ‌الدراسة‌لتمؾ‌الشركة‌ىك‌‬
‫‪‌ 0.87‬دكالر‌في‌عاـ‌‪2012‬ـ‌‪‌ .‬مما‌يشير‌الى‌االنخفاض‌الممحكظ‌‌لسعر‌السيـ‌السكقي‌‬
‫لتمؾ‌الشركة‌خالؿ‌سنكات‌الدراسة‪‌ .‬‬

‫‪60‬‬
‫‪ ‬كاف ‌اقصى ‌سعر ‌سيـ ‌ ‌كصؿ ‌لو ‌سيـ ‌شركة ‌سجائر ‌القدس ‌ىك ‌ ‌‪‌ 3.6‬دكالر ‌في ‌عاـ‌‬
‫‪2007‬ـ‌‪‌،‬بينما ‌كاف ‌اقؿ‌سعر‌سيـ‌خالؿ‌سنكات ‌الدراسة‌لتمؾ‌الشركة‌ىك‌‪‌1.13‬دكالر‌في‌‬
‫عاـ ‌‪2012‬ـ‪‌ .‬مما ‌يشير ‌الى ‌االنخفاض ‌النسبي ‌لسعر ‌السيـ ‌السكقي ‌لتمؾ ‌الشركة ‌خالؿ‌‬
‫سنكات‌الدراسة‪‌ .‬‬
‫‪ ‬كاف ‌اقصى‌سعر‌سيـ‌‌كصؿ‌لو ‌سيـ‌مركز ‌نابمس‌التخصصي ‌ىك ‌‪‌ 1.27‬دكالر‌في‌عاـ‌‬
‫‪2013‬ـ‌‪‌،‬بينما ‌كاف ‌اقؿ‌سعر‌سيـ‌خالؿ ‌سنكات ‌الدراسة‌لتمؾ‌الشركة‌ىك‌‪‌0.44‬دكالر‌في‌‬
‫عاـ‌‪2008‬ـ‌‪‌ .‬مما‌يشير‌الى‌النمك‌النسبي‌لسعر‌السيـ‌السكقي‌لتمؾ‌الشركة‌خالؿ‌سنكات‌‬
‫الدراسة‪‌ .‬‬
‫‪ ‬بمغ‌اقصى‌سعر‌سيـ‌‌كصؿ‌لو‌سيـ‌شركة‌التأميف‌الكطنية‌ىك‌‪‌5.4‬دكالر‌في‌عاـ‌‪2007‬ـ‌‬
‫‪‌ ،‬بينما ‌كاف ‌اقؿ ‌سعر ‌سيـ ‌خالؿ ‌سنكات ‌الدراسة ‌لتمؾ ‌الشركة ‌ىك ‌‪‌ 2.67‬دكالر ‌في ‌عاـ‌‬
‫‪2015‬ـ‪‌.‬مما‌يشير‌الى‌االنخفاض‌الممحكظ‌لسعر‌السيـ‌السكقي‌لتمؾ‌الشركة‌خالؿ‌سنكات‌‬
‫الدراسة‪‌ .‬‬
‫‪ ‬بمغ ‌اقصى‌سعر‌سيـ ‌كصؿ‌لو ‌سيـ‌الشركة‌العربية‌لصناعة‌الدىانات ‌ىك ‌‪‌ 4.8‬دكالر ‌في‌‬
‫عاـ‌‪2015‬ـ‌‪‌،‬بينما‌كاف‌اقؿ‌سعر‌سيـ‌خالؿ‌سنكات‌الدراسة‌لتمؾ‌الشركة‌ىك‌‪‌0.93‬دكالر‌‬
‫في‌عاـ‌‪2007‬ـ‌‪‌ .‬مما‌يشير‌الى‌التطكر‌الممحكظ‌لسعر‌السيـ‌السكقي‌لتمؾ‌الشركة‌خالؿ‌‬
‫سنكات‌الدراسة‪‌ .‬‬
‫‪ ‬كاف ‌اقصى‌سعر‌سيـ‌‌كصؿ‌لو ‌سيـ‌بنؾ‌االستثمار‌الفمسطيني ‌ىك ‌‪‌ 1.65‬دكالر‌في‌عاـ‌‬
‫‪2007‬ـ‌‪‌،‬بينما ‌كاف ‌اقؿ‌سعر‌سيـ‌خالؿ‌سنكات ‌الدراسة‌لتمؾ‌الشركة‌ىك‌‪‌0.98‬دكالر‌في‌‬
‫عاـ ‌‪2013‬ـ‌‪‌ .‬مما‌يشير‌الى‌كجكد‌استقرار‌نسبي‌عمى‌سعر‌السيـ‌السكقي‌لتمؾ‌الشركة‌‬
‫خالؿ‌سنكات‌الدراسة‌ ‌‬
‫‪ -5‬المتغير التابع الثاني ‪ :‬قيم التداول‬
‫تـ‌احتساب‌قيـ‌التداكؿ‌كمتغير‌تابع‌في‌تكاريخ‌كؿ ‌مف‌يكـ‌االعالف‌ك‌متكسط‌قيـ‌‬
‫التداكؿ‌لثالث‌اياـ‌مباشرة‌قبؿ‌االعالف‌كمتكسط‌قيـ‌تداكؿ‌لثالث‌اياـ‌مباشرة‌بعد‌االعالف‌عف‌‬
‫تكزيع‌االرباح‌‪‌،‬ككانت‌البيانات‌كما‌يمي‌‪‌ -:‬‬

‫‪61‬‬
 ‫جدول (‪ : )4.13‬قيم تداول اسيم الشركات في بورصة فمسطين قبل العالن ويوم العالن وبعد العالن عن توزيع الرباح‬
‫‌‬

‫السنة‬
‫قيم التداول بعد االعالن‬ ‫بعد‬ ‫يوم االعالن‬ ‫قبل‬ ‫قيم التداول قبل االعالن‬
‫المالية‬
‫االهلٌة للتأمٌن‬
‫‪24,527.09‬‬ ‫‪6,401.30‬‬ ‫‪8,655.75‬‬ ‫‪13194.71‬‬ ‫‪9,970.76 2398.613‬‬ ‫‪5,479.95‬‬ ‫‪1,251.89‬‬ ‫‪464‬‬ ‫‪2007‬‬
‫‪1,680.00‬‬ ‫‪8,629.21‬‬ ‫‪9,745.00‬‬ ‫‪6684.737‬‬ ‫‪61,306.50 20189.1‬‬ ‫‪32,205.33‬‬ ‫‪11,674.00‬‬ ‫‪16,687.98‬‬ ‫‪2008‬‬
‫‪14,419.54‬‬ ‫‪75,496.49‬‬ ‫‪15,409.00‬‬ ‫‪35108.34‬‬ ‫‪28,651.27 24705.6‬‬ ‫‪11,846.00‬‬ ‫‪5,860.80‬‬ ‫‪56,410.00‬‬ ‫‪2009‬‬
‫‪4,070.00‬‬ ‫‪3,673.36‬‬ ‫‪1,252.00‬‬ ‫‪2998.453‬‬ ‫‪8,090.23 1494.927‬‬ ‫‪190‬‬ ‫‪524.78‬‬ ‫‪3,770.00‬‬ ‫‪2010‬‬
‫جرضث العالمية‬
‫‪2,108.00‬‬ ‫‪2,108.00‬‬ ‫‪2,108.00‬‬ ‫‪2108‬‬ ‫‪2,108.00‬‬ ‫‪132‬‬ ‫‪132‬‬ ‫‪132‬‬ ‫‪132‬‬ ‫‪2008‬‬
‫‪11,750.40‬‬ ‫‪2,148.12‬‬ ‫‪2,550.00 5482.84‬‬ ‫‪167.28 5703.333‬‬ ‫‪5,160.00‬‬ ‫‪2,710.00‬‬ ‫‪9,240.00‬‬ ‫‪2009‬‬
‫‪3,429.14‬‬ ‫‪2,860.00‬‬ ‫‪1,253.07 2514.07‬‬ ‫‪1,253.07‬‬ ‫‪673.18‬‬ ‫‪315‬‬ ‫‪254.1‬‬ ‫‪1,450.44‬‬ ‫‪2010‬‬
‫‪568‬‬ ‫‪4,808.12‬‬ ‫‪7,879.20 4418.44‬‬ ‫‪2,006.00‬‬ ‫‪2006‬‬ ‫‪2,006.00‬‬ ‫‪2,006.00‬‬ ‫‪2,006.00‬‬ ‫‪2011‬‬
‫‪1,495.53‬‬ ‫‪1,495.53‬‬ ‫‪1,495.53 1495.53‬‬ ‫‪691.6‬‬ ‫‪691.6‬‬ ‫‪691.6‬‬ ‫‪691.6‬‬ ‫‪691.6‬‬ ‫‪2012‬‬
‫‪79,707.18‬‬ ‫‪440.32 40073.75‬‬ ‫‪1325‬‬ ‫‪2,007.50‬‬ ‫‪642.5‬‬ ‫‪2014‬‬
‫بيرزيث لالدوية‬
‫‪263.9‬‬ ‫‪5,627.40‬‬ ‫‪471,985.80‬‬ ‫‪159292.4‬‬ ‫‪22,862.42 56453.91‬‬ ‫‪21,620.60‬‬ ‫‪80,784.03‬‬ ‫‪66,957.11‬‬ ‫‪2007‬‬
‫‪47,691.57‬‬ ‫‪26,640.62‬‬ ‫‪2,228.49‬‬ ‫‪25520.23‬‬ ‫‪17,317.35 41037.44‬‬ ‫‪12,558.31‬‬ ‫‪3,652.05‬‬ ‫‪106,901.96‬‬ ‫‪2008‬‬
‫‪61,147.24‬‬ ‫‪3,319.82‬‬ ‫‪5,364.67‬‬ ‫‪23277.24‬‬ ‫‪2,175.51 73298.63‬‬ ‫‪43,337.60‬‬ ‫‪1,688.29‬‬ ‫‪174,870.00‬‬ ‫‪2009‬‬
‫‪7,558.96‬‬ ‫‪76,628.80‬‬ ‫‪2,387.87‬‬ ‫‪28858.54‬‬ ‫‪4,113.71 229639.8‬‬ ‫‪606,071.61‬‬ ‫‪6,276.44‬‬ ‫‪76,571.35‬‬ ‫‪2010‬‬
‫‪2,511.99‬‬ ‫‪386.46‬‬ ‫‪6,685.75‬‬ ‫‪3194.733‬‬ ‫‪11,593.79 19623.02‬‬ ‫‪57,563.18‬‬ ‫‪899.66‬‬ ‫‪406.21‬‬ ‫‪2011‬‬
‫‪6,059.59 1,600,764.75‬‬ ‫‪224.97‬‬ ‫‪535683.1‬‬ ‫‪11,019.52 25280.7‬‬ ‫‪42,723.59‬‬ ‫‪16,627.80‬‬ ‫‪16,490.72‬‬ ‫‪2012‬‬
‫‪17,057.47‬‬ ‫‪451.4‬‬ ‫‪9,183.04‬‬ ‫‪8897.303‬‬ ‫‪954 58180.48‬‬ ‫‪113,831.18‬‬ ‫‪33,762.00‬‬ ‫‪26,948.25‬‬ ‫‪2013‬‬
‫‪10,168.00‬‬ ‫‪58,900.00‬‬ ‫‪47,805.00‬‬ ‫‪38957.67‬‬ ‫‪1,987.20 17542.12‬‬ ‫‪27,925.87‬‬ ‫‪21,797.75‬‬ ‫‪2,902.75‬‬ ‫‪2014‬‬
‫‪18,835.53‬‬ ‫‪5,768.28‬‬ ‫‪17,000.00‬‬ ‫‪13867.94‬‬ ‫‪6,000.25‬‬ ‫‪10855‬‬ ‫‪945‬‬ ‫‪11,220.00‬‬ ‫‪20,400.00‬‬ ‫‪2015‬‬
 ‫السنة‬
‫قيم التداول بعد االعالن‬ ‫بعد‬ ‫يوم االعالن‬ ‫قبل‬ ‫قيم التداول قبل االعالن‬
‫المالية‬
‫االجصاالت الفلططينية‬
‫‪44,270.49‬‬ ‫‪12,160.00‬‬ ‫‪263.9‬‬ ‫‪18898.13‬‬ ‫‪5,627.40 172156.3‬‬ ‫‪471,985.80‬‬ ‫‪22,862.42‬‬ ‫‪21,620.60‬‬ ‫‪2007‬‬
‫‪1,221.99‬‬ ‫‪12,559.03‬‬ ‫‪10,781.95‬‬ ‫‪8187.657‬‬ ‫‪314.95 132162.7‬‬ ‫‪3,320.87‬‬ ‫‪116,627.13‬‬ ‫‪276,540.22‬‬ ‫‪2008‬‬
‫‪2,284.91‬‬ ‫‪12,050.07‬‬ ‫‪1,142.45‬‬ ‫‪5159.143‬‬ ‫‪6,654.44 238009.4‬‬ ‫‪532,927.94‬‬ ‫‪172,637.49‬‬ ‫‪8,462.62‬‬ ‫‪2009‬‬
‫‪31,209.87‬‬ ‫‪19,591.56‬‬ ‫‪232.72‬‬ ‫‪17011.38‬‬ ‫‪4,287.39‬‬ ‫‪4059.1‬‬ ‫‪2,871.37‬‬ ‫‪1,754.73‬‬ ‫‪7,551.20‬‬ ‫‪2010‬‬
‫‪19,464.03‬‬ ‫‪12,655.05‬‬ ‫‪63,578.55‬‬ ‫‪31899.21‬‬ ‫‪1,979.75 10635.64‬‬ ‫‪25,373.76‬‬ ‫‪2,094.50‬‬ ‫‪4,438.65‬‬ ‫‪2011‬‬
‫‪42,723.59‬‬ ‫‪16,627.80‬‬ ‫‪16,490.72‬‬ ‫‪25280.7‬‬ ‫‪2,961.92 1653.483‬‬ ‫‪1,269.39‬‬ ‫‪2,115.66‬‬ ‫‪1,575.40‬‬ ‫‪2012‬‬
‫‪4,128.00‬‬ ‫‪15,750.00‬‬ ‫‪1,243.43‬‬ ‫‪7040.477‬‬ ‫‪35,331.20 8441.533‬‬ ‫‪1,488.00‬‬ ‫‪12,801.60‬‬ ‫‪11,035.00‬‬ ‫‪2013‬‬
‫‪22,735.84‬‬ ‫‪12,643.20‬‬ ‫‪790.4‬‬ ‫‪12056.48‬‬ ‫‪62,380.80 1726.667‬‬ ‫‪3,240.00‬‬ ‫‪320‬‬ ‫‪1,620.00‬‬ ‫‪2014‬‬
‫‪5,768.28‬‬ ‫‪6,000.25‬‬ ‫‪945‬‬ ‫‪4237.843‬‬ ‫‪11,220.00 8980.31‬‬ ‫‪20,400.00‬‬ ‫‪5,508.00‬‬ ‫‪1,032.93‬‬ ‫‪2015‬‬
‫الفلططينية للكهرباء‬
‫‪16,047.60‬‬ ‫‪6,245.43‬‬ ‫‪16,512.30‬‬ ‫‪12935.11‬‬ ‫‪9,620.44 35984.89‬‬ ‫‪17,575.94‬‬ ‫‪55,792.28‬‬ ‫‪34,586.46‬‬ ‫‪2007‬‬
‫‪7,206.20‬‬ ‫‪24,887.00‬‬ ‫‪67,333.13‬‬ ‫‪33142.11‬‬ ‫‪10,416.00 30490.71‬‬ ‫‪18,555.00‬‬ ‫‪35,284.63‬‬ ‫‪37,632.50‬‬ ‫‪2008‬‬
‫‪13,100.78‬‬ ‫‪59,379.31‬‬ ‫‪11,136.00‬‬ ‫‪27872.03‬‬ ‫‪2,727.00 36554.88‬‬ ‫‪73,530.44‬‬ ‫‪13,803.00‬‬ ‫‪22,331.20‬‬ ‫‪2009‬‬
‫‪11,731.87‬‬ ‫‪16,574.34‬‬ ‫‪11,118.00‬‬ ‫‪13141.4‬‬ ‫‪152,343.80 24830.17‬‬ ‫‪23,115.50‬‬ ‫‪31,831.00‬‬ ‫‪19,544.00‬‬ ‫‪2010‬‬
‫‪1,120.00‬‬ ‫‪6,972.03‬‬ ‫‪1,352.40‬‬ ‫‪3148.143‬‬ ‫‪60‬‬ ‫‪10124‬‬ ‫‪21,253.10‬‬ ‫‪8,681.40‬‬ ‫‪437.5‬‬ ‫‪2011‬‬
‫‪258‬‬ ‫‪419.25‬‬ ‫‪46,474.29‬‬ ‫‪15717.18‬‬ ‫‪1,383.36 23556.45‬‬ ‫‪30,533.67‬‬ ‫‪27,131.59‬‬ ‫‪13,004.10‬‬ ‫‪2012‬‬
‫‪6,330.80‬‬ ‫‪6,078.28‬‬ ‫‪852‬‬ ‫‪4420.36‬‬ ‫‪149 19443.52‬‬ ‫‪19,064.60‬‬ ‫‪17,610.35‬‬ ‫‪21,655.62‬‬ ‫‪2013‬‬
‫‪10,233.08‬‬ ‫‪48,444.94‬‬ ‫‪15,629.22‬‬ ‫‪24769.08‬‬ ‫‪43,713.00 15191.02‬‬ ‫‪25,036.03‬‬ ‫‪1,200.00‬‬ ‫‪19,337.04‬‬ ‫‪2015‬‬
‫بنك فلططين‬
‫‪1,062,790.49 1,096,855.11 2,580,982.45 1580209‬‬ ‫‪2,129,821.06 1742415‬‬ ‫‪507,752.64 1,279,713.58 3,439,780.17‬‬ ‫‪2007‬‬
‫‪339,442.54‬‬ ‫‪48,170.35‬‬ ‫‪310,631.84 232748.2‬‬ ‫‪289,212.27 308431.7‬‬ ‫‪429,160.85‬‬ ‫‪332,983.29‬‬ ‫‪163,150.87‬‬ ‫‪2008‬‬
‫‪56,946.94‬‬ ‫‪303,509.76‬‬ ‫‪346,774.66 235743.8‬‬ ‫‪91,541.12 717405.4 1,207,647.30‬‬ ‫‪587,226.48‬‬ ‫‪357,342.30‬‬ ‫‪2009‬‬
‫‪35,735.65‬‬ ‫‪373,399.49‬‬ ‫‪331,755.26 246963.5‬‬ ‫‪201,343.55 1272777 3,110,715.65‬‬ ‫‪482,342.22‬‬ ‫‪225,272.85‬‬ ‫‪2010‬‬

‫‪63‬‬
 ‫السنة‬
‫قيم التداول بعد االعالن‬ ‫بعد‬ ‫يوم االعالن‬ ‫قبل‬ ‫قيم التداول قبل االعالن‬
‫المالية‬
‫‪174,491.42‬‬ ‫‪180,082.30‬‬ ‫‪117,611.68‬‬ ‫‪157395.1‬‬ ‫‪568,108.10 796183.8 1,916,251.37‬‬ ‫‪298,930.75‬‬ ‫‪173,369.25‬‬ ‫‪2011‬‬
‫‪146,296.68‬‬ ‫‪70,410.58‬‬ ‫‪202,255.93‬‬ ‫‪139654.4 1,022,957.83 2086860 4,932,897.91‬‬ ‫‪892,162.11‬‬ ‫‪435,520.72‬‬ ‫‪2012‬‬
‫‪127,480.00‬‬ ‫‪652,812.58‬‬ ‫‪53,810.45‬‬ ‫‪278034.3‬‬ ‫‪570,846.54 581715.8 1,124,744.00‬‬ ‫‪424,667.49‬‬ ‫‪195,735.92‬‬ ‫‪2013‬‬
‫‪88,008.89‬‬ ‫‪78,515.98‬‬ ‫‪191,996.25‬‬ ‫‪119507‬‬ ‫‪790,501.19 417372.2‬‬ ‫‪198,169.44‬‬ ‫‪292,223.92‬‬ ‫‪761,723.13‬‬ ‫‪2014‬‬
‫‪85,203.45‬‬ ‫‪21,698.74‬‬ ‫‪46,901.04‬‬ ‫‪51267.74‬‬ ‫‪86,550.06 1338039 2,823,161.09‬‬ ‫‪579,058.47‬‬ ‫‪611,896.01‬‬ ‫‪2015‬‬
‫القذش للمطححضرات الطبية‬
‫‪26,227.57‬‬ ‫‪11,595.00‬‬ ‫‪2,150.40‬‬ ‫‪13324.32‬‬ ‫‪15,999.78 5503.833‬‬ ‫‪3,469.20‬‬ ‫‪10,189.80‬‬ ‫‪2,852.50‬‬ ‫‪2007‬‬
‫‪5,845.98‬‬ ‫‪46.83‬‬ ‫‪8,955.57‬‬ ‫‪4949.46‬‬ ‫‪2,442.88 24519.45‬‬ ‫‪38,556.19‬‬ ‫‪29,894.21‬‬ ‫‪5,107.94‬‬ ‫‪2008‬‬
‫‪603.67‬‬ ‫‪59,583.80‬‬ ‫‪22,360.01‬‬ ‫‪27515.83‬‬ ‫‪6,302.26 3186.697‬‬ ‫‪6,117.21‬‬ ‫‪2,939.35‬‬ ‫‪503.53‬‬ ‫‪2009‬‬
‫‪386.95‬‬ ‫‪19,675.60‬‬ ‫‪23,965.72‬‬ ‫‪14676.09‬‬ ‫‪1,906.07‬‬ ‫‪886.32‬‬ ‫‪887.45‬‬ ‫‪677.01‬‬ ‫‪1,094.50‬‬ ‫‪2010‬‬
‫‪946.4‬‬ ‫‪7,758.81‬‬ ‫‪395.42‬‬ ‫‪3033.543‬‬ ‫‪627.93 160932.9‬‬ ‫‪408,045.59‬‬ ‫‪71,227.07‬‬ ‫‪3,526.09‬‬ ‫‪2011‬‬
‫‪20,590.97‬‬ ‫‪2,270.80‬‬ ‫‪7,911.08‬‬ ‫‪10257.62‬‬ ‫‪301.83 44194.09‬‬ ‫‪119,779.75‬‬ ‫‪1,688.29‬‬ ‫‪11,114.24‬‬ ‫‪2012‬‬
‫‪13,300.65‬‬ ‫‪589‬‬ ‫‪10,404.07‬‬ ‫‪8097.907‬‬ ‫‪5,870.00‬‬ ‫‪5530‬‬ ‫‪4,000.00‬‬ ‫‪4,590.00‬‬ ‫‪8,000.00‬‬ ‫‪2013‬‬
‫‪2,432.50‬‬ ‫‪4,830.64‬‬ ‫‪14,370.04‬‬ ‫‪7211.06‬‬ ‫‪3,943.26‬‬ ‫‪3656.4‬‬ ‫‪9,000.00‬‬ ‫‪169.2‬‬ ‫‪1,800.00‬‬ ‫‪2014‬‬
‫‪20,188.64‬‬ ‫‪34,771.50‬‬ ‫‪53,928.78‬‬ ‫‪36296.31‬‬ ‫‪2,494.70 14305.67‬‬ ‫‪1,000.00‬‬ ‫‪40,927.00‬‬ ‫‪990‬‬ ‫‪2015‬‬
‫فلططين للحنمية واالضحثمار‬
‫‪5,428,391.82‬‬ ‫‪660,303.81‬‬ ‫‪487,687.67‬‬ ‫‪2192128 2,806,372.21 601781.9‬‬ ‫‪434,425.13‬‬ ‫‪312,372.69 1,058,547.76‬‬ ‫‪2007‬‬
‫‪279,458.60‬‬ ‫‪584,564.05‬‬ ‫‪159,262.34‬‬ ‫‪341095‬‬ ‫‪315,618.56 157743.5‬‬ ‫‪173,799.57‬‬ ‫‪155,857.07‬‬ ‫‪143,573.87‬‬ ‫‪2008‬‬
‫‪289,355.27‬‬ ‫‪80,968.70‬‬ ‫‪212,710.96‬‬ ‫‪194345 1,003,191.67 699030.3‬‬ ‫‪678,998.76‬‬ ‫‪142,227.49 1,275,864.76‬‬ ‫‪2009‬‬
‫‪576,386.99‬‬ ‫‪147,172.60‬‬ ‫‪305,353.58‬‬ ‫‪342971.1‬‬ ‫‪256,646.72 345679.1‬‬ ‫‪411,056.72‬‬ ‫‪220,078.04‬‬ ‫‪405,902.42‬‬ ‫‪2010‬‬
‫‪65,812.45‬‬ ‫‪36,113.72‬‬ ‫‪231,678.98‬‬ ‫‪111201.7‬‬ ‫‪219,063.57 286441.9‬‬ ‫‪386,272.64‬‬ ‫‪309,092.48‬‬ ‫‪163,960.56‬‬ ‫‪2011‬‬
‫‪632,177.00‬‬ ‫‪111,750.78‬‬ ‫‪19,362.98‬‬ ‫‪254430.3‬‬ ‫‪224,157.93 326376.4‬‬ ‫‪699,263.85‬‬ ‫‪178,693.69‬‬ ‫‪101,171.61‬‬ ‫‪2012‬‬
‫‪271,400.66‬‬ ‫‪79,848.92‬‬ ‫‪55,447.02‬‬ ‫‪135565.5‬‬ ‫‪87,509.08 179515.8‬‬ ‫‪172,643.10‬‬ ‫‪144,048.65‬‬ ‫‪221,855.70‬‬ ‫‪2013‬‬
‫‪13,733.71‬‬ ‫‪1,309.00‬‬ ‫‪10,449.95‬‬ ‫‪8497.553‬‬ ‫‪271,400.66 39410.99‬‬ ‫‪27,708.86‬‬ ‫‪61,014.52‬‬ ‫‪29,509.60‬‬ ‫‪2014‬‬
‫‪543,485.18‬‬ ‫‪88,721.05‬‬ ‫‪3,309.00‬‬ ‫‪211838.4‬‬ ‫‪551,293.98 270128.6‬‬ ‫‪2,964.56‬‬ ‫‪779,600.97‬‬ ‫‪27,820.40‬‬ ‫‪2015‬‬
‫‪64‬‬
 ‫السنة‬
‫قيم التداول بعد االعالن‬ ‫بعد‬ ‫يوم االعالن‬ ‫قبل‬ ‫قيم التداول قبل االعالن‬
‫المالية‬
‫ضجاير القذش‬
‫‪13,279.89‬‬ ‫‪656.84‬‬ ‫‪1,057.40‬‬ ‫‪4998.043‬‬ ‫‪5,861.88 23040.3‬‬ ‫‪11,016.00‬‬ ‫‪48,717.40‬‬ ‫‪9,387.50‬‬ ‫‪2007‬‬
‫‪5,023.75‬‬ ‫‪4,444.68‬‬ ‫‪26,629.76‬‬ ‫‪12032.73‬‬ ‫‪197,659.47 7591.387‬‬ ‫‪7,770.52‬‬ ‫‪1,394.78‬‬ ‫‪13,608.86‬‬ ‫‪2008‬‬
‫‪89,519.70‬‬ ‫‪528.91‬‬ ‫‪642.31‬‬ ‫‪30230.31‬‬ ‫‪18,088.01 24440.45‬‬ ‫‪13,228.21‬‬ ‫‪19,492.38‬‬ ‫‪40,600.77‬‬ ‫‪2009‬‬
‫‪4,781.38‬‬ ‫‪24,818.16‬‬ ‫‪19,077.99‬‬ ‫‪16225.84‬‬ ‫‪524.68 16058.03‬‬ ‫‪18,859.17‬‬ ‫‪22,829.35‬‬ ‫‪6,485.57‬‬ ‫‪2012‬‬
‫مركس نابلص الحخصصي‬
‫‪955‬‬ ‫‪1,740.00‬‬ ‫‪2,445.23 1713.41‬‬ ‫‪1,750.80 1998.067‬‬ ‫‪3,209.20‬‬ ‫‪65‬‬ ‫‪2,720.00‬‬ ‫‪2008‬‬
‫‪338.51‬‬ ‫‪291.96‬‬ ‫‪2,397.74 1009.403‬‬ ‫‪1,241.19 1165.963‬‬ ‫‪310.3‬‬ ‫‪620.59‬‬ ‫‪2,567.00‬‬ ‫‪2009‬‬
‫‪2,242.60‬‬ ‫‪2,242.60‬‬ ‫‪2,242.60‬‬ ‫‪2242.6‬‬ ‫‪4,442.88 1868.83‬‬ ‫‪1,868.83‬‬ ‫‪1,868.83‬‬ ‫‪1,868.83‬‬ ‫‪2012‬‬
‫الحأمين الىطنية‬
‫‪3,694.20‬‬ ‫‪2,601.30‬‬ ‫‪4,680.00‬‬ ‫‪3658.5‬‬ ‫‪3,975.00 1037.183‬‬ ‫‪283.5‬‬ ‫‪1,447.00‬‬ ‫‪1,381.05‬‬ ‫‪2008‬‬
‫‪727.7‬‬ ‫‪25,425.90‬‬ ‫‪11,406.25‬‬ ‫‪12519.95‬‬ ‫‪3,038.00 8401.907‬‬ ‫‪5,589.50‬‬ ‫‪14,940.00‬‬ ‫‪4,676.22‬‬ ‫‪2009‬‬
‫‪714‬‬ ‫‪3,400.00‬‬ ‫‪246.24‬‬ ‫‪1453.413‬‬ ‫‪8,257.00 1809.967‬‬ ‫‪2,262.00‬‬ ‫‪2,409.90‬‬ ‫‪758‬‬ ‫‪2010‬‬
‫‪1,075.59‬‬ ‫‪6,055.00‬‬ ‫‪1,050.30‬‬ ‫‪2726.963‬‬ ‫‪619.72 22886.9‬‬ ‫‪60,291.35‬‬ ‫‪7,950.36‬‬ ‫‪419‬‬ ‫‪2011‬‬
‫‪1,422.42‬‬ ‫‪30,500.00‬‬ ‫‪12,176.22‬‬ ‫‪14699.55‬‬ ‫‪323 4015.983‬‬ ‫‪9,992.60‬‬ ‫‪355.35‬‬ ‫‪1,700.00‬‬ ‫‪2012‬‬
‫‪37,289.70‬‬ ‫‪96,000.00‬‬ ‫‪2,952.00‬‬ ‫‪45413.9‬‬ ‫‪862.5 2937.373‬‬ ‫‪472.18‬‬ ‫‪3,450.00‬‬ ‫‪4,889.94‬‬ ‫‪2013‬‬
‫‪5,794.20‬‬ ‫‪900‬‬ ‫‪17,232.50‬‬ ‫‪7975.567‬‬ ‫‪6,918.54 12696.23‬‬ ‫‪29,594.40‬‬ ‫‪610.04‬‬ ‫‪7,884.25‬‬ ‫‪2014‬‬
‫‪15,275.00‬‬ ‫‪520.65‬‬ ‫‪9,648.00‬‬ ‫‪8481.217‬‬ ‫‪80,143.25 18708.46‬‬ ‫‪55,000.00‬‬ ‫‪950.52‬‬ ‫‪174.85‬‬ ‫‪2015‬‬
‫العربية لصناعة الذهانات‬
‫‪1,706.63‬‬ ‫‪123.55‬‬ ‫‪811 880.3933‬‬ ‫‪682.65 240.7167‬‬ ‫‪358.25‬‬ ‫‪186.18‬‬ ‫‪177.72‬‬ ‫‪2008‬‬
‫‪43.72‬‬ ‫‪2,087.45‬‬ ‫‪1,988.72 1373.297‬‬ ‫‪3,102.96 1055.857‬‬ ‫‪795.49‬‬ ‫‪761.64‬‬ ‫‪1,610.44‬‬ ‫‪2009‬‬
‫‪1,480.96‬‬ ‫‪282.09‬‬ ‫‪6,191.93 2651.66‬‬ ‫‪1,294.78 2800.423‬‬ ‫‪287.73‬‬ ‫‪6,738.36‬‬ ‫‪1,375.18‬‬ ‫‪2010‬‬
‫‪3,178.28‬‬ ‫‪8,552.33‬‬ ‫‪3,702.40 5144.337‬‬ ‫‪8,764.71 1043.72‬‬ ‫‪1,043.72‬‬ ‫‪1,043.72‬‬ ‫‪1,043.72‬‬ ‫‪2014‬‬

‫‪65‬‬
 ‫السنة‬
‫قيم التداول بعد االعالن‬ ‫بعد‬ ‫يوم االعالن‬ ‫قبل‬ ‫قيم التداول قبل االعالن‬
‫المالية‬
‫بنك االضحثمار الفلططيني‬
‫‪1,733.19‬‬ ‫‪459.11‬‬ ‫‪459.11 883.8033‬‬ ‫‪4,562.74 2904.503‬‬ ‫‪4,252.06‬‬ ‫‪3,306.59‬‬ ‫‪1,154.86‬‬ ‫‪2007‬‬
‫‪1,574.00‬‬ ‫‪3,404.45‬‬ ‫‪288 1755.483‬‬ ‫‪6,048.00 865.3333‬‬ ‫‪720‬‬ ‫‪700‬‬ ‫‪1,176.00‬‬ ‫‪2008‬‬
‫‪1,004.50 5,002,238.00‬‬ ‫‪505.25 1667916‬‬ ‫‪9,704.00 3201.333‬‬ ‫‪97‬‬ ‫‪6,499.00‬‬ ‫‪3,008.00‬‬ ‫‪2013‬‬
‫‌‬

‫من خالل البيانات السابقة يتبين مايمي ‪-:‬‬

‫‪ ‬حققت ‌شركة‌فمسطيف‌لمتنمية‌كاالستثمار‌(باديكك)‌اكبر‌قيمة‌تداكؿ‌لمشركات‌محؿ‌الدراسة‌حيث‌بمغ ‌ ‌‪‌ 2475937‬دكالر ‌في‌عاـ‌‪7002‬ـ‌‪‌،‬يمييا‌بنؾ‌‬

‫االستثمار‌الفمسطيني‌بقيمة‌‪‌‌2007795‬دكالر‌في‌عاـ‌‪7009‬ـ‌‪‌،‬ثـ‌بنؾ‌فمسطيف‌بقيمة‌‪‌4397535‬دكالر‌في‌عاـ‌‪7007‬ـ‪‌ .‬‬
‫‪ ‬كانت‌اقؿ‌قيـ ‌التداكؿ‌لمشركات‌محؿ‌الدراسة‌ىي‌الشركة‌العربية‌لصناعة‌الدىانات‌حيث‌بمغت ‌‌‪‌ 49027‬دكالر‌في‌عاـ‌‪7003‬ـ‌‪‌،‬يمييا ‌شركة‌القدس‌‬
‫لممستحضرات‌الطبية‌بقيمة‌‪‌‌46.59‬دكالر‌في‌عاـ‌‪7005‬ـ‌‪‌،‬ثـ‌الشركة‌الفمسطينية‌لمكيرباء‌بقيمة‌‪‌60‬دكالر‌في‌عاـ‌‪7000‬ـ‪‌ .‬‬
‫تصادية‌كالظركؼ‌‬
‫‌‬ ‫‪ ‬تشير‌بيانات‌التداكؿ‌لمشركات‌محؿ‌الدراسة‌الى‌كجكد‌تذبذبات‌كبيرة‌في‌قيـ‌التداكؿ‌المتعمقة‌باسيميا‌مما‌يعكد‌ذلؾ‌الى‌التقمبات‌االق‬
‫السياسية‌التي‌تمر‌بيا‌البكرصة‌خالؿ‌سنكات‌الدراسة‌كما‌يتضح‌مما‌يمي‌‪‌ -:‬‬
‫‪ ‬بمغ‌اقصى‌قيـ‌تداكؿ‌يكمية‌‌كصؿ‌ليا‌سيـ‌المجمكعة‌االىمية‌لمتأميف‌‪‌22436‬دكالر‌في‌عاـ‌‪7003‬ـ‌‪‌،‬بينما‌كاف‌اقؿ‌قيـ‌لمسيـ‌خالؿ‌سنكات‌الدراسة‌‬
‫لتمؾ‌الشركة‌ىك‌‪‌030‬دكالر‌في‌عاـ‌‪7000‬ـ‌ ‌‬
‫‪ ‬بمغ ‌اقصى ‌قيـ‌تداكؿ‌يكمية‌‌كصؿ‌ليا‌سيـ‌شركة‌ترست‌لمتأميف‌‪‌ 23202‬دكالر‌في‌عاـ‌‪7004‬ـ‌‪‌،‬بينما ‌كاف ‌اقؿ‌قيـ‌تداكؿ‌لمسيـ‌خالؿ‌سنكات‌‬
‫الدراسة‌لتمؾ‌الشركة‌ىك‌‪‌097‬دكالر‌في‌عاـ‌‪7005‬ـ‌‪‌ .‬‬

‫‪66‬‬
‫‪ ‬كاف ‌اقصى‌قيـ‌تداكؿ‌يكمية‌‌كصؿ‌ليا‌سيـ‌شركة‌بيرزيت‌لألدكية ‌ىك ‌‪‌ 0600264‬دكالر‌‬
‫في‌عاـ‌‪7007‬ـ‌‪‌،‬بينما ‌كاف ‌اقؿ‌قيـ‌تداكؿ‌خالؿ‌سنكات ‌الدراسة‌لتمؾ‌الشركة‌ىك‌‪‌772‬‬
‫دكالر‌في‌ذات‌العاـ‌‪‌ .‬‬
‫‪ ‬كاف ‌اقصى‌قيـ‌تداكؿ‌يكمية‌‌كصؿ‌ليا‌سيـ‌شركة‌االتصاالت‌الفمسطينية ‌ىك ‌‪‌297372‬‬
‫دكالر‌في‌عاـ‌‪7003‬ـ‌‪‌،‬بينما ‌كاف ‌اقؿ‌قيـ‌تداكؿ‌خالؿ‌سنكات ‌الدراسة‌لتمؾ‌الشركة‌ىك‌‬
‫‪‌797‬دكالر‌في‌عاـ‌‪7000‬ـ‌‪‌ .‬‬
‫‪ ‬بمغ ‌ ‌اقصى ‌قيـ ‌تداكؿ ‌يكمية ‌ ‌كصؿ ‌ليا ‌سيـ ‌شركة ‌الفمسطينية ‌لمكيرباء ‌ىك ‌‪‌027949‬‬
‫دكالر‌في‌عاـ‌‪7000‬ـ‌‪‌،‬بينما ‌كاف ‌اقؿ‌قيـ‌تداكؿ‌خالؿ‌سنكات ‌الدراسة‌لتمؾ‌الشركة‌ىك‌‬
‫‪‌60‬دكالر‌في‌عاـ‌‪7000‬ـ‌‪‌ .‬‬
‫‪ ‬كاف ‌اقصى‌قيـ‌تداكؿ‌يكمية‌‌كصؿ‌ليا‌سيـ‌بنؾ‌فمسطيف ‌ىك ‌‪‌ 4397532‬دكالر‌في‌عاـ‌‬
‫‪7007‬ـ ‌‪‌ ،‬بينما ‌كاف ‌اقؿ ‌قيـ ‌تداكؿ ‌خالؿ ‌سنكات ‌الدراسة ‌لتمؾ ‌الشركة ‌ىك ‌‪‌70635024‬‬
‫دكالر‌في‌عاـ‌‪7002‬ـ‌‪‌ .‬‬
‫‪ ‬كاف ‌اقصى ‌قيـ ‌تداكؿ ‌يكمية ‌كصؿ ‌ليا ‌سيـ ‌شركة ‌القدس ‌لممستحضرات ‌الطبية ‌ىك‌‬
‫‪‌ 405042‬دكالر‌في‌عاـ‌‪7000‬ـ‌‪‌،‬بينما ‌كاف ‌اقؿ‌قيـ‌تداكؿ‌خالؿ‌سنكات ‌الدراسة‌لتمؾ‌‬
‫الشركة‌ىك‌‪‌46059‬دكالر‌في‌عاـ‌‪7005‬ـ‌‪‌ .‬‬
‫‪ ‬بمغ‌اقصى‌قيـ‌تداكؿ‌يكمية‌‌كصؿ‌ليا‌سيـ‌شركة‌فمسطيف‌لمتنمية‌كاالستثمار‌(باديكك)‌ىك‌‌‬
‫‪‌ 2475930‬دكالر‌في‌عاـ‌‪7002‬ـ‌‪‌،‬بينما ‌كاف ‌اقؿ‌قيـ‌تداكؿ‌خالؿ‌سنكات ‌الدراسة‌لتمؾ‌‬
‫الشركة‌ىك‌‪‌0903‬دكالر‌في‌عاـ‌‪7004‬ـ‌‪‌ .‬‬
‫‪ ‬بمغ‌اقصى‌قيـ‌تداكؿ‌يكمية‌‌كصؿ‌ليا‌سيـ‌شركة‌سجائر‌القدس‌ىك‌‌‪‌032623‬دكالر‌في‌‬
‫عاـ‌‪7005‬ـ‌‪‌،‬بينما‌كاف‌اقؿ‌قيـ‌تداكؿ‌خالؿ‌سنكات‌الدراسة‌لتمؾ‌الشركة‌ىك‌‪‌274‬دكالر‌‬
‫في‌عاـ‌‪7007‬ـ‌‪‌ .‬‬
‫‪ ‬بمغ‌اقصى‌قيـ‌تداكؿ‌يكمية‌‌كصؿ‌ليا‌سيـ‌مركز‌نابمس‌التخصصي‌ىك‌‪‌4447‬دكالر‌في‌‬
‫عاـ‌‪7007‬ـ‌‪‌،‬بينما ‌كاف ‌اقؿ‌قيـ‌تداكؿ‌خالؿ‌سنكات ‌الدراسة‌لتمؾ‌الشركة‌ىك‌‪‌ 62‬دكالر‌‬
‫في‌عاـ‌‪7005‬ـ‌‪‌ .‬‬
‫‪ ‬بمغ ‌اقصى‌قيـ‌تداكؿ‌يكمية‌‌كصؿ‌ليا‌سيـ‌شركة‌التأميف‌الكطنية‌ىك‌‪‌ 36000‬دكالر‌في‌‬
‫عاـ‌‪7009‬ـ‌‪‌،‬بينما‌كاف‌اقؿ‌قيـ‌تداكؿ‌خالؿ‌سنكات‌الدراسة‌لتمؾ‌الشركة‌ىك‌‪‌024‬دكالر‌‬
‫في‌عاـ‌‪7002‬ـ‌‪‌ .‬‬
‫‪ ‬كاف ‌اقصى‌قيـ‌تداكؿ‌يكمية‌‌كصؿ‌ليا‌سيـ‌الشركة‌العربية‌لصناعة‌الدىانات ‌ىك ‌‪‌5264‬‬
‫دكالر‌في‌عاـ‌‪7004‬ـ‌‪‌،‬بينما ‌كاف ‌اقؿ‌قيـ‌تداكؿ‌خالؿ‌سنكات ‌الدراسة‌لتمؾ‌الشركة‌ىك‌‬
‫‪‌49‬دكالر‌في‌عاـ‌‪7003‬ـ‌‪‌ .‬‬
‫‪ ‬بمغ ‌اقصى ‌قيـ ‌تداكؿ ‌يكمية ‌ ‌كصؿ ‌ليا ‌سيـ ‌بنؾ ‌االستثمار ‌الفمسطيني ‌ىك ‌‪‌2007795‬‬
‫دكالر‌في‌عاـ‌‪7009‬ـ‌‪‌،‬بينما ‌كاف ‌اقؿ‌قيـ‌تداكؿ‌خالؿ‌سنكات‌الدراسة‌لتمؾ‌الشركة‌ىك‌‬
‫‪‌32‬دكالر‌في‌ذات‌العاـ‪‌ .‬‬
‫‌‬

‫‪ 4.2.5‬اختبار فرضيات الدراسة‪:‬‬

‫الفرضية األولى‪ :‬يوجد أثر معنوي ذو دللة إحصائية عند مستوى دللة ‪ α≥0.05‬لنصيب‬
‫السيم من صافي الربح عمى سعر السيم السوقي في بورصة فمسطين‪.‬‬

‫الختبار‌ىذه‌الفرضية ‌تـ‌استخداـ‌نمكذج‌االنحدار‌الخطي‌البسيط‌( ‪Simple Linear‬‬

‫‪‌ ،)Regression‬لمعرفة ‌تأثير ‌نصيب ‌السيـ ‌مف ‌صافي ‌الربح ‌عمى ‌سعر ‌السيـ ‌السكقي ‌في‌‬
‫بكرصة‌فمسطيف‪‌ ‌،‬ككانت‌النتائج‌كما‌ىك‌مكضح‌بالجدكؿ‌التالي‌رقـ‌(‪‌ .)4.14‬‬
‫جدول (‪ :)4.14‬تأثير نصيب السيم من صافي الربح عمى سعر السيم السوقي‬
‫القيمة الحتمالية ‪Sig.‬‬ ‫قيمة اختبار ‪T‬‬ ‫معامالت النحدار‬ ‫المتغير المستقل‬
‫المقدار‌الثابت ‌‬
‫‪*0.000‬‬ ‫‪7.298‬‬ ‫‪1.648‬‬

‫نصيب‌السيـ‌مف‌صافي‌الربح‬
‫‪*0.000‬‬ ‫‪7.101‬‬ ‫‪4.588‬‬

‫معامؿ‌التحديد‌=‪9.350‬‬ ‫معامؿ‌االرتباط=‪9.500‬‬
‫القيمة‌االحتمالية‌=‌‪‌ 00000‬‬ ‫قيمة‌‪F‬المحسكبة‌=‌‪‌ 59.505‬‬
‫‌*‌المتغير‌داؿ‌إحصائيان‌عند‌مستكل‌داللة‪‌ .%2‬‬

‫من الجدول السابق يتبين ما يمي ‪-:‬‬

‫بمغت‌قيمة‌معامؿ‌التحديد‌‪‌ 0.359‬مما‌يشير‌إلى‌أف‌‪‌%35.9‬مف‌التغير‌في‌المتغير‌‬
‫التابع ‌" ‌سعر‌السيـ‌السكقي"‌تـ‌تفسيره‌مف‌خالؿ‌نصيب‌السيـ‌مف‌صافي‌الربح‪‌ ،‬أما‌النسبة‌‬
‫ات‌مستقمة‌أخرل‌قد‌تؤثر‌عمى‌سعر‌السيـ‌السكقي‪.‬‬
‫‌‬ ‫المتبقية‌‪‌%64.1‬فقد‌ترجع‌إلى‌متغير‬
‫و يشير‌نمكذج‌االنحدار‌إلى‌أف‌قيمة‌‪‌F‬المحسكبة‌بمغت‌‪‌،59.505‬ك‌أف‌قيمة‌اختبار‌‪‌t‬‬
‫تساكم‌(‌‪‌ ( 7.101‬كأف‌القيمة‌االحتمالية‌تساكم‌‪‌ 0.000‬كىي‌أقؿ‌مف‌‪‌،%5‬مما‌يدؿ‌عمى‌كج ‌كد‌‬

‫‪68‬‬
‫أثر ‌ذك ‌داللة ‌إحصائية ‌لمتغير ‌نصيب ‌السيـ ‌مف ‌صافي ‌الربح ‌عمى ‌سعر ‌السيـ ‌السكقي ‌في‌‬
‫بكرصة‌فمسطيف‪‌ .‬‬
‫كبالتالي ‌يتـ ‌قبكؿ ‌الفرضية ‌القائمة ‌بكجكد ‌أثر ‌معنكم ‌ذك ‌داللة ‌إحصائية ‌عند ‌مستكل‌‬
‫داللة‌‪‌α≥0.05‬لنصيب‌السيـ‌مف‌صافي‌الربح‌عمى‌سعر‌السيـ‌السكقي‌في‌بكرصة‌فمسطيف‪‌ .‬‬
‫حكؿ ‌تأثر ‌سعر ‌السيـ ‌السكقي‌‬ ‫كاتفقت ‌ىذه ‌الدراسة ‌مع ‌دراسة )‪(Mugo, 2014‬‬
‫بنصيب ‌السيـ ‌مف ‌صافي ‌الربح ‌كلكنيا ‌اختمفت ‌معيا ‌في ‌نسبة ‌التأثير‪‌ .‬كيعزك ‌الباحث ‌ىذا‌‬
‫االختالؼ‌الى‌البيئة‌التي‌اجريت‌فييا‌الدراسة ‌‪‌،‬مما‌يعني‌كجكد‌عكامؿ‌اقتصادية‌اخرل‌مؤثرة‌‬
‫في‌سعر‌السيـ‌السكقي‌‪‌ .‬‬
‫الفرضية الثانية‪ :‬يوجد أثر معنوي ذو دللة إحصائية عند مستوى دللة ‪ α≥0.05‬لنصيب‬
‫السيم من األرباح الموزعة عمى سعر السيم السوقي في بورصة فمسطين‪.‬‬

‫الختبار‌ىذه‌الفرضية‌تـ‌استخداـ‌نمكذج‌االنحدار‌الخطي‌البسيط‌ ‪(Simple Linear‬‬

‫)‪‌، Regression‬لمعرفة‌تأثير‌نصيب‌السيـ‌مف‌األرباح‌المكزعة عمى‌سعر‌السيـ‌السكقي‌في‌‬
‫بكرصة‌فمسطيف‪‌ ‌،‬ككانت‌النتائج‌كما‌ىك‌مكضح‌بالجدكؿ‌التالي‌رقـ‌(‪‌ .)4.15‬‬
‫جدول (‪ :)4.15‬تأثير نصيب السيم من الرباح الموزعة عمى سعر السيم السوقي‬
‫القيمة الحتمالية ‪Sig.‬‬ ‫قيمة اختبار ‪T‬‬ ‫معامالت النحدار‬ ‫المتغير المستقل‬
‫‪*0.000‬‬ ‫‪10.336‬‬ ‫‪2.420‬‬ ‫المقدار‌الثابت ‌‬
‫‪*0.001‬‬ ‫‪3.556‬‬ ‫‪2.136‬‬ ‫نصيب‌السيـ‌مف‌األرباح‌المكزعة‬
‫معامؿ‌التحديد‌=‪‌ 0.136‬‬ ‫معامؿ‌االرتباط=‪‌ 0.369‬‬
‫القيمة‌االحتمالية‌=‌‪‌ 0.001‬‬ ‫قيمة‌‪‌F‬المحسكبة‌=‌‪‌ 12.645‬‬
‫‌*‌المتغير‌داؿ‌إحصائيان‌عند‌مستكل‌داللة‌‪‌ .%2‬‬

‫من الجدول السابق يتبين ما يمي ‪:‬‬

‫بمغت‌قيمة‌معامؿ‌التحديد‌‪‌ 0.136‬مما‌يشير‌إلى‌أف‌‪‌%13.6‬مف‌التغير‌في‌المتغير‌‬
‫التابع‌‌"‌سعر‌السيـ‌السكقي"‌تـ‌تفسيره‌مف‌خالؿ‌نصيب‌السيـ‌مف‌األرباح‌المكزعة‪‌،‬أما‌النسبة‌‬
‫المتبقية‌‪‌%86.4‬فقد‌ترجع‌إلى‌متغيرات‌مستقمة‌أخرل‌قد‌تؤثر‌عمى‌سعر‌السيـ‌السكقي‪‌ ‌.‬‬
‫يشير ‌نمكذج ‌االنحدار ‌إلى ‌أف ‌قيمة ‌‪‌ F‬المحسكبة ‌بمغت ‌‪‌ ،50..55‬كما ‌أف ‌القيمة‌‬
‫االحتمالية‌تساكم‌‪‌،‌ 0.001‬كما‌أف‌قيمة ‌اختبار‌‪‌ t‬تساكم‌‪‌ 3.556‬كأف ‌القيمة‌االحتمالية‌تساكم‌‬
‫‌كىي ‌أقؿ ‌مف ‌‪‌ ،%5‬مما ‌يدؿ ‌عمى ‌كج ‌كد ‌أثر ‌ذك ‌داللة ‌إحصائية ‌لنصيب ‌السيـ ‌مف‌‬ ‫‪0.001‬‬

‫‪69‬‬
‫األرباح ‌المكزعة عمى ‌سعر ‌السيـ ‌السكقي ‌في ‌بكرصة ‌فمسطيف‪‌ .‬كبالتالي ‌يتـ ‌قبكؿ ‌الفرضية‌‬
‫القائمة‌بوجود أثر معنكم ذو دللة إحصائية عند مستوى دللة ‪ α≥0.05‬لنصيب السيم من‬
‫األرباح الموزعة عمى سعر السيم السوقي في بورصة فمسطين‪‌ .‬‬
‫كاختمفت‌ىذه‌الدراسة‌مع‌دراسة‌(‪‌)Sharif Ali and Ali Jan, 2015‬حكؿ‌تأثر‌سعر‌‬
‫السيـ‌السكقي‌بنصيب‌السيـ‌مف‌االرباح‌المكزعة‌‪‌.‬كيعزك‌الباحث‌ىذا‌االختالؼ‌الى‌اختالؼ‌‬
‫البيئة‌التي‌جرت‌عمييا‌الدراسة‌‌‪‌ .‬‬
‫الفرضية الثالثة‪ :‬يوجد أثر معنوي ذو دللة إحصائية عند مستوى دللة ‪ α≥0.05‬لنصيب‬
‫السيم من األرباح المحتجزة عمى سعر السيم السوقي في بورصة فمسطين‪.‬‬

‫الختبار‌ىذه‌الفرضية ‌تـ‌استخداـ‌نمكذج‌االنحدار‌الخطي‌البسيط‌( ‪Simple Linear‬‬

‫‪‌،)Regression‬لمعرفة‌تأثير‌نصيب‌السيـ‌مف‌األرباح‌المحتجزة عمى‌سعر‌السيـ‌السكقي‌في‌‬
‫بكرصة‌فمسطيف‪‌ ‌،‬ككانت‌النتائج‌كما‌ىك‌مكضح‌بالجدكؿ‌التالي‌رقـ‌(‪‌ .)4.16‬‬
‫جدول (‪ :)4.16‬تأثير نصيب السيم من الرباح المحتجزة عمى سعر السيم السوقي‬
‫القيمة الحتمالية ‪Sig.‬‬ ‫قيمة اختبار ‪T‬‬ ‫معامالت النحدار‬ ‫المتغير المستقل‬
‫‪0.000‬‬ ‫‪16.523‬‬ ‫‪2.895‬‬ ‫المقدار‌الثابت ‌‬
‫‪0.463‬‬ ‫‪0.738‬‬ ‫‪0.486‬‬ ‫نصيب‌السيـ‌مف‌األرباح‌المحتجزة‬
‫معامؿ‌التحديد‌=‪‌ 00000‬‬ ‫معامؿ‌االرتباط=‪‌ 00020‬‬
‫القيمة‌االحتمالية‌=‌‪‌ 00000‬‬ ‫قيمة‌‪F‬المحسكبة‌=‌‪‌ 00200‬‬
‫‌*‌المتغير‌داؿ‌إحصائيان‌عند‌مستكل‌داللة‌‪‌ .%2‬‬

‫من الجدول السابق يتبين ما يمي‪‌ :‬‬

‫بمغت‌قيمة‌معامؿ‌التحديد‌‪‌ 0.006‬مما‌يشير‌إلى‌أف‌‪‌%0.6‬مف‌التغير‌في‌المتغير‌‬
‫التابع‌"‌سعر‌السيـ‌السكقي"‌تـ‌تفسيره‌مف‌خالؿ‌نصيب‌السيـ‌مف‌األرباح‌المحتجزة‪‌،‬أما‌النسبة‌‬
‫المتبقية‌‪‌%99.4‬فقد‌ترجع‌إلى‌متغيرات‌مستقمة‌أخرل‌قد‌تؤثر‌عمى‌سعر‌السيـ‌السكقي‪.‬‬
‫يشير‌نمكذج‌االنحدار ‌إلى‌أف‌قيمة‌‪‌ F‬المحسكبة‌تبمغ ‌‪‌،9.555‬كما‌أف ‌القيمة‌االحتمالية‌‬
‫تساكم ‌‪‌ ،‌ 00000‬كما ‌يشير ‌النمكذج ‌إلى ‌أف ‌قيمة ‌االختبار ‌‪‌ t‬تساكم ‌‪‌ 0.738‬كأف ‌القيمة‌‬
‫االحتمالية‌تساكم‌‪‌ 0.463‬كىي‌أكبر‌مف‌‪‌،%5‬مما‌يدؿ‌عمى‌عدـ‌كج ‌كد‌أثر‌ذك‌داللة‌إحصائية‌‬
‫لنصيب‌السيـ‌مف‌األرباح‌المحتجزة عمى‌سعر ‌السيـ‌السكقي‌في‌بكرصة‌فمسطيف‪‌.‬كبالتالي‌يتم‬

‫‪70‬‬
 ‫رفض الفرضية القائمة بوجود أثر معنوي ذو دللة إحصائية عند مستوى دللة ‪ α≥0.05‬لنصيب‬
‫السيم من األرباح المحتجزة عمى سعر السيم السوقي في بورصة فمسطين‪‌ .‬‬
‫كأختمفت‌نتائج‌ىذه‌الدراسة‌مع‌دراسة‌(زعرب‌كشراب‪2006‌،‬ـ)‌‌حكؿ‌تأثر‌سعر‌السيـ‌‬
‫السكقي‌بنصيب‌السيـ‌مف‌االرباح‌المحتجزة‌‪‌.‬كيعزك‌الباحث‌ذلؾ ‌الى‌اختالؼ‌عينة‌الدراسة‌‬
‫كالفترة‌الزمنية‌التي‌أجريت‌فييا‌‪.‬‬

‫الفرضية الرابعة‪ :‬يوجد أثر معنوي ذو دللة إحصائية عند مستوى دللة ‪ α ≥0.05‬لإلعالن‬
‫عن توزيعات األرباح عمى أسعار أسيم الشركات المدرجة في بورصة فمسطين‪.‬‬

‫الختبار‌ىذه‌الفرضية‌تـ‌استخداـ‌اختبار‌(‪‌،)Repeated Measures‬لمعرفة‌تأثير‌‬
‫اإلعالف‌عف‌تكزيعات‌األرباح‌عمى‌أسعار‌أسيـ‌الشركات‌المدرجة‌في‌بكرصة‌فمسطيف‪‌ ‌،‬ككانت‌‬
‫النتائج‌كما‌ىك‌مكضح‌بالجدكؿ‌التالي‌رقـ‌(‪.)4.17‬‬
‫جدول (‪:)4.17‬تأثير اإلعالن عن توزيعات األرباح عمى أسعار أسيم الشركات المدرجة في بورصة فمسطين‬
‫القيمة‬ ‫قيمة‬ ‫النحراف‬ ‫المتوسط‬
‫وقت اإلعالن‬ ‫المتغيرات‬
‫الحتمالية‬ ‫الختبار‬ ‫المعياري‬ ‫الحسابي‬
‫‪1.70‬‬ ‫‪3.01‬‬ ‫قبؿ‌اإلعالف‬ ‫تأثير‌اإلعالف‌عف‌تكزيعات‌األرباح‌عمى‌‬

‫‪*0.000‬‬ ‫‪293.441‬‬ ‫‪1.61‬‬ ‫‪2.88‬‬ ‫يكـ‌اإلعالف‬ ‫أسعار‌أسيـ‌الشركات‌المدرجة‌في‌‬

‫بعد‌اإلعالف ‌‬ ‫بكرصة‌فمسطيف ‌‬
‫‪1.59‬‬ ‫‪2.83‬‬
‫*‌الفرؽ‌بيف‌المتكسطات‌داؿ‌إحصائيان‌عند‌مستكل‌داللة‌‪‌ .α‌≥‌0.05‬‬

‫مف‌النتائج‌المكضحة‌في‌جدكؿ‌(‪‌‌)4.17‬يتبيف‌أف‌القيمة‌االحتمالية‌)‪‌ (Sig.‬أقؿ‌مف‌‬
‫مستكل ‌الداللة ‌‪‌ 0.05‬كبذلؾ ‌يمكف ‌القكؿ ‌أنو ‌يكجد ‌تأثير ‌لإلعالف ‌عف ‌تكزيعات‌األرباح ‌عمى‌‬
‫أسعار‌أسيـ‌الشركات‌المدرجة‌في‌بكرصة‌فمسطيف‪‌،‬كبالتالي ‌قبول الفرضية القائمة (يوجد أثر‬
‫معنوي ذو دللة إحصائية عند مستوى دللة ‪ α ≥0.05‬لإلعالن عن توزيعات األرباح عمى‬
‫أسعار أسيم الشركات المدرجة في بورصة فمسطين)‌‪‌ .‬‬
‫كاتفقت ‌ىذه ‌الدراسة ‌مع ‌دراسة ‌(نصر ‌كالشيخ ‌‪2015‌ ،‬ـ) ‌ ‌حكؿ ‌تأثر ‌سعر ‌السيـ‌‬
‫السكقي‌بتاريخ‌االعالف‌لألرباح‌المكزعة‌‪‌ .‬‬
‫الفرضية الخامسة‪:‬‬
‫يوجد أثر معنوي ذو دللة إحصائية عند مستوى دللة ‪ α≥0.05‬لنصيب السيم من‬
‫صافي الربح عمى قيم تداول السيم في بورصة فمسطين‪.‬‬

‫‪71‬‬
 ‫الختبار‌ىذه‌الفرضية‌تـ‌استخداـ‌نمكذج‌االنحدار‌الخطي‌البسيط‌( ‪Simple Linear‬‬
‫‌‬
‫‪‌،)Regression‬لمعرفة‌تأثير‌نصيب‌السيـ‌مف‌صافي‌الربح‌عمى‌قيـ‌تداكؿ‌السيـ في‌بكرصة‌‬
‫فمسطيف‪‌،‬ككانت‌النتائج‌كما‌ىك‌مكضح‌بالجدكؿ‌التالي‌رقـ‌(‪‌ .)4.12‬‬
‫جدول (‪ :)4.18‬تأثير نصيب السيم من صافي الربح عمى قيم تداول السيم‬
‫القيمة الحتمالية ‪Sig.‬‬ ‫قيمة اختبار ‪T‬‬ ‫معامالت النحدار‬ ‫المتغير المستقل‬
‫‪0.125‬‬ ‫‪‌ 1.548‬‬ ‫‪‌ 246,485.87‬‬ ‫المقدار‌الثابت ‌‬
‫‪0.132‬‬ ‫‪1.522‬‬ ‫‪‌ 747,175.46‬‬ ‫نصيب‌السيـ‌مف‌صافي‌الربح‬
‫معامؿ‌التحديد‌=‪‌ 0.027‬‬ ‫معامؿ‌االرتباط=‪‌ 0.165‬‬
‫القيمة‌االحتمالية‌=‌‪‌ 0.132‬‬ ‫قيمة‌‪F‬المحسكبة‌=‌‪‌ 2.318‬‬

‫من الجدول السابق يتبين مايمي ‪:‬‬

‫بمغت‌قيمة‌معامؿ‌التحديد‌‪‌ 0.027‬مما‌يشير‌إلى‌أف‌‪‌%2.7‬مف‌التغير‌في‌المتغير‌‬
‫التابع ‌" ‌قيـ ‌تداكؿ ‌السيـ ‌" ‌تـ ‌تفسيره ‌مف ‌خالؿ ‌نصيب ‌السيـ ‌مف ‌صافي ‌الربح‪‌ ،‬أما ‌النسبة‌‬
‫المتبقية‌‪‌%97.3‬فقد‌ترجع‌إلى‌متغيرات‌مستقمة‌أخرل‌قد‌تؤثر‌عمى‌قيـ‌تداكؿ‌السيـ‪‌ ‌.‬‬
‫‌يشير ‌نمكذج ‌االنحدار ‌إلى ‌أف ‌قيمة ‌‪‌ F‬المحسكبة ‌بمغت ‌‪‌ ،2.318‬كما ‌أف ‌القيمة‌‬
‫االحتمالية‌تساكم‌‪‌ 0.132‬مما‌يعني‌قبكؿ‌الفرضية‌الصفرية‌القائمة ‌بعدـ‌كجكد‌عالقة‌بيف‌قيـ‌‬
‫تداكؿ‌السيـ‌ ‌كنصيب‌السيـ‌مف‌صافي‌الربح‌‪‌ .‬‬
‫كما يشير‌النمكذج‌إلى‌أف‌قيمة‌االختبار‌‪‌t‬تساكم‌‪‌0.155‬كأف‌القيمة‌االحتمالية‌تساكم‌‬
‫‪‌ ‌ 0.132‬كىي‌أكبر ‌مف‌‪‌،%5‬مما‌يدؿ‌عمى‌عدـ‌كجكد‌أثر‌ذك‌داللة‌إحصائية‌لنصيب‌السيـ‌‬
‫مف‌صافي‌الربح ‌عمى‌قيـ‌تداكؿ‌السيـ‌في‌بكرصة‌فمسطيف‪ .‬وبالتالي رفض الفرضية القائمة‬
‫(يوجد أثر معنوي ذو دللة إحصائية عند مستوى دللة ‪ α≥0.05‬لنصيب السيم من صافي‬
‫الربح عمى قيم تداول السيم في بورصة فمسطين) ‪‌ .‬‬
‫الفرضية السادسة‪:‬‬
‫يوجد أثر معنوي ذو دللة إحصائية عند مستوى دللة ‪ α≥0.05‬لنصيب السيم من‬
‫األرباح الموزعة عمى قيم تداول السيم في بورصة فمسطين‪.‬‬
‫الختبار‌ىذه‌الفرضية‌تـ‌استخداـ‌نمكذج‌االنحدار‌الخطي‌البسيط‌( ‪Simple Linear‬‬
‫‪‌ ،)Regression‬لمعرفة ‌تأثير ‌نصيب ‌السيـ ‌مف ‌األرباح ‌المكزعة عمى ‌قيـ ‌تداكؿ ‌السيـ في‌‬
‫بكرصة‌فمسطيف‪‌،‬ككانت‌النتائج‌كما‌ىك‌مكضح‌بالجدكؿ‌التالي‌رقـ‌(‪‌ .)4.13‬‬
‫‌‬

‫‪72‬‬
 ‫جدول (‪ :)4.19‬تأثير نصيب السيم من الرباح الموزعة عمى قيم تداول السيم‬
‫القيمة الحتمالية ‪Sig.‬‬ ‫قيمة اختبار ‪T‬‬ ‫معامالت ال نحدار‬ ‫المتغير المستقل‬
‫‪0.017‬‬ ‫‪‌ 2.459‬‬ ‫‪‌ 481,425.1‬‬ ‫المقدار‌الثابت ‌‬
‫‪0.943‬‬ ‫‪0.072‬‬ ‫‪45,414.16‬‬ ‫نصيب‌السيـ‌مف‌األرباح‌المكزعة‬
‫معامؿ‌التحديد‌=‪‌ 0.001‬‬ ‫معامؿ‌االرتباط=‪‌ 0.009‬‬
‫القيمة‌االحتمالية‌=‌‪‌ 0.943‬‬ ‫قيمة‌‪‌F‬المحسكبة‌=‌‪‌ 0.005‬‬

‫من الجدول السابق يتبين مايمي‪:‬‬

‫بمغت‌قيمة‌معامؿ‌التحديد‌‪‌ 0.001‬مما‌يشير‌إلى‌أف‌‪‌%0.1‬مف‌التغير‌في‌المتغير‌‬
‫التابع ‌" ‌قيـ ‌تداكؿ ‌السيـ ‌" ‌تـ ‌تفسيره ‌مف ‌خالؿ ‌نصيب ‌السيـ ‌مف ‌صافي ‌الربح‪‌ ،‬أما ‌النسبة‌‬
‫المتبقية‌‪‌%99.9‬فقد‌ترجع‌إلى‌متغيرات‌مستقمة‌أخرل‌قد‌تؤثر‌عمى‌قيـ‌تداكؿ‌السيـ‪‌ .‬‬
‫كما يشير ‌نمكذج ‌االنحدار ‌إلى ‌أف ‌قيمة ‌‪‌ F‬المحسكبة ‌بمغت ‌‪‌ ،0.005‬كما ‌أف ‌القيمة‌‬
‫االحتمالية‌تساكم‌‪‌ 0.943‬مما‌يعني‌قبكؿ‌الفرضية‌الصفرية‌القائمة ‌بعدـ‌كجكد‌عالقة‌بيف‌قيـ‌‬
‫تداكؿ‌السيـ‌ ‌كنصيب‌السيـ‌مف‌األرباح‌المكزعة‌‪‌ .‬‬
‫‌كيشير ‌النمكذج‌إلى‌أف‌قيمة ‌االختبار‌‪‌ t‬تساكم‌‪‌ 0.072‬كأف‌القيمة‌االحتمالية‌تساكم‌‬
‫‪‌ ‌ 0.943‬كىي‌أكبر ‌مف‌‪‌،%5‬مما‌يدؿ‌عمى‌عدـ‌كجكد‌أثر‌ذك‌داللة‌إحصائية‌لنصيب‌السيـ‌‬
‫مف‌األرباح‌المكزعة‌عمى‌قيـ‌تداكؿ‌السيـ‌في‌بكرصة‌فمسطيف‪‌ .‬‬
‫وبالتالي رفض الفرضية القائمة بـ‪( :‬يوجد أثر معنوي ذو دللة إحصائية عند مستوى دللة‬
‫‪ α≥0.05‬لنصيب السيم من األرباح الموزعة عمى قيم تداول السيم في بورصة فمسطين)‪‌ .‬‬
‫كاتفقت‌ىذه‌الدراسة‌مع‌دراسة‌) ‪ ( Kuy and others, 2013‬حكؿ‌عدـ‌كجكد‌عالقة‌‬
‫ذات‌داللة‌احصائية‌بيف‌نصيب‌السيـ‌مف‌االرباح‌المكزعة‌ك‌قيـ‌تداكلو‌في‌بكرصة‌فمسطيف‌‌ ‌‬
‫الفرضية السابعة‪:‬‬
‫يوجد أثر معنوي ذو دللة إحصائية عند مستوى دللة ‪ α≥0.05‬لنصيب السيم من‬
‫األرباح المحتجزة عمى سعر السيم السوقي في بورصة فمسطين‪.‬‬
‫الختبار‌ىذه‌الفرضية‌تـ‌استخداـ‌نمكذج‌االنحدار‌الخطي‌البسيط‌( ‪Simple Linear‬‬
‫‪‌،)Regression‬لمعرفة‌تأثير‌نصيب‌السيـ‌مف‌األرباح‌المحتجزة عمى‌سعر‌السيـ‌السكقي‌في‌‬
‫بكرصة‌فمسطيف‪‌،‬ككانت‌النتائج‌كما‌ىك‌مكضح‌بالجدكؿ‌التالي‌رقـ‌(‪‌ .)4.20‬‬
‫جدول (‪ :)4.20‬تأثير نصيب السيم من الرباح المحتجزة عمى قيم تداول السيم‬

‫‪73‬‬
 ‫القيمة الحتمالية ‪Sig.‬‬ ‫قيمة اختبار ‪T‬‬ ‫معامالت النحدار‬ ‫المتغير المستقل‬
‫‪0.001‬‬ ‫‪‌ 3.443‬‬ ‫‪‌ 399,769‬‬ ‫المقدار‌الثابت ‌‬
‫‪0.358‬‬ ‫‪0.924‬‬ ‫‪436,491‬‬ ‫نصيب‌السيـ‌مف‌األرباح‌المحتجزة‬
‫معامؿ‌التحديد‌=‪‌ 0.010‬‬ ‫معامؿ‌االرتباط=‪‌ 0.102‬‬
‫القيمة‌االحتمالية‌=‌‪‌ 0.358‬‬ ‫قيمة‌‪F‬المحسكبة‌=‌‪‌ 0.854‬‬
‫من الجدول السابق يتبين ما يمي‪:‬‬
‫بمغت‌قيمة‌معامؿ‌التحديد‌‪‌0.010‬مما‌يشير‌إلى‌أف‌‪‌%1‬مف‌التغير‌في‌المتغير‌التابع‌‬
‫"‌قيـ‌تداكؿ‌السيـ‌"‌تـ‌تفسيره‌مف‌خالؿ‌نصيب‌السيـ‌مف‌األرباح‌المحتجزة‪‌،‬أما‌النسبة‌المتبقية‌‬
‫‪‌%99‬فقد‌ترجع‌إلى‌متغيرات‌مستقمة‌أخرل‌قد‌تؤثر‌عمى‌قيـ‌تداكؿ‌السيـ‪.‬‬
‫كما ‌يشير ‌نمكذج ‌االنحدار ‌إلى ‌أف ‌قيمة ‌‪‌ F‬المحسكبة ‌بمغت ‌‪‌ ،0.854‬كما ‌أف ‌القيمة‌‬
‫االحتمالية ‌تساكم ‌‪‌ 0.358‬مما ‌يعني ‌قبكؿ ‌الفرضية ‌الصفرية ‌القائمة ‌بعدـ ‌كجكد ‌عالقة ‌بيف‌‬
‫نصيب‌السيـ‌مف‌األرباح‌المحتجزة كقيـ‌تداكؿ‌السيـ‌‪‌ .‬‬
‫يشير ‌النمكذج ‌إلى ‌أف ‌قيمة ‌االختبار ‌‪‌ t‬تساكم ‌‪‌ 0.738‬كأف ‌القيمة ‌االحتمالية ‌تساكم‌‬
‫‪‌ ‌ 0.463‬كىي‌أكبر ‌مف‌‪‌،%5‬مما‌يدؿ‌عمى‌عدـ‌كجكد‌أثر‌ذك‌داللة‌إحصائية‌لنصيب‌السيـ‌‬
‫مف ‌األرباح ‌المحتجزة عمى ‌قيـ ‌تدا ‌كؿ ‌السيـ ‌في ‌بكرصة ‌فمسطيف‪ .‬وبالتالي رفض الفرضية‬
‫القائمة بـ‪( :‬يوجد أثر معنوي ذو دللة إحصائية عند مستوى دللة ‪ α≥0.05‬لنصيب السيم‬
‫من األرباح المحتجزة عمى قيم تداول السيم‌في بورصة فمسطين ‌‬
‫‌‬
‫الفرضية الثامنة‪:‬‬
‫يوجد أثر معنوي ذو دللة إحصائية عند مستوى دللة ‪ α ≥0.05‬لإلعالن عن‬
‫توزيعات األرباح عمى قيمة تداول السيم في الشركات المدرجة في بورصة فمسطين‪.‬‬
‫الختبار ‌ىذه ‌الفرضية ‌تـ ‌استخداـ ‌اختبار ‌(‪‌ ،)Repeated Measures‬لمعرفة ‌تأثير‌‬
‫اإلعالف ‌عف ‌تكزيعات ‌األرباح ‌عمى ‌قيمة ‌تداكؿ ‌السيـ في ‌الشركات ‌المدرجة ‌في ‌بكرصة‌‬
‫فمسطيف‪‌،‬ككانت‌النتائج‌كما‌ىك‌مكضح‌بالجدكؿ‌التالي‌رقـ‌(‪‌ .)4.21‬‬

‫‪74‬‬
 ‫جدول (‪:)4.21‬تأثير اإلعالن عن توزيعات األرباح عمى قيمة تداول السيم في الشركات المدرجة في بورصة‬
‫فمسطين‬
‫القيمة الحتمالية‬ ‫قيمة الختبار‬ ‫النحراف المعياري‬ ‫المتوسط الحسابي‬ ‫وقت اإلعالن‬ ‫المتغيرات‬

‫‪‌ 374267.4‬‬ ‫تأثير ‌اإلعالف ‌عف‌ قبؿ‌اإلعالف ‌ ‪‌ 164188.5‬‬

‫تكزيعات ‌األرباح ‌عمى‌‬
‫‪‌ 421827.9‬‬ ‫‪‌ 148063.4‬‬ ‫يكـ‌اإلعالف‬
‫‪*0.000‬‬ ‫‪16.324‬‬ ‫قيمة ‌تداكؿ ‌االسيـ ‌في‌‬
‫الشركات ‌المدرجة ‌في‌ بعد‌اإلعالف‬
‫‪‌ 117899.9‬‬ ‫‪117899.9‬‬
‫بكرصة‌فمسطيف ‌‬

‫*‌الفرؽ‌بيف‌المتكسطات‌داؿ‌إحصائيان‌عند‌مستكل‌داللة‌‪‌ α‌≥‌0.05‬‬
‫مف‌النتائج‌المكضحة‌في‌الجدكؿ‌السابؽ ‌يتضح ‌أف‌القيمة‌االحتمالية‌)‪‌ (Sig.‬أقؿ‌مف‌‬
‫مستكل‌الداللة‌‪‌ 0.05‬كبذلؾ‌يتبيف‌كجكد ‌تأثير‌لإلعالف‌عف‌تكزيعات‌األرباح ‌عمى‌قيمة‌تداكؿ‌‬
‫السيـ‌في‌الشركات‌المدرجة‌في‌بكرصة‌فمسطيف‪ .‬وبالتالي قبول الفرضية القائمة بـ‪( :‬يوجد أثر‬
‫معنوي ذو دللة إحصائية عند مستوى دللة ‪ α ≥0.05‬لإلعالن عن توزيعات األرباح عمى‬
‫قيمة تداول السيم في الشركات المدرجة في بورصة فمسطين)‪‌ ‌ .‬كقد ‌اتفقت ‌ىذه ‌الدراسة ‌مع‌‬
‫بعض‌الدراسات‌مثؿ‌دراسة‌(زعرب‌كشراب‌‪2006‌،‬ـ)‪‌ .‬‬
‫‌‬

‫‌‬
‫‌‬
‫‌‬
‫‌‬
‫‌‬
‫‌‬
‫‌‬
‫‌‬
‫‌‬
‫‌‬
‫‌‬

‫‪75‬‬
 ‫الفصل الخامس‬
‫النتائج والتوصيات‬

‫‪76‬‬
 ‫الفصل الخامس‬
‫النتائج والتوصيات‬
‫في ‌ظؿ ‌التحميالت ‌النظرية ‌كالعممية ‌الكاردة ‌في ‌ىذه ‌الدراسة ‌‪‌ ،‬فيما ‌يمي ‌اىـ ‌النتائج‌‬
‫كالتكصيات‌‪‌ -:‬‬

‫‪ 5.1‬النتائج‪:‬‬

‫‪ -1‬يتأثر ‌سعر ‌السيـ ‌السكقي ‌في ‌بكرصة ‌فمسطيف ‌بمستكل ‌االفصاح ‌عف ‌نصيب ‌السيـ ‌مف‌‬
‫صافي‌الربح‌‪‌.‬حيث‌اظيرت‌الدراسة‌أف‌ما‌نسبتو‌ ‌‪‌%35.9‬مف‌التغير ‌في ‌سعر‌السيـ‌‬
‫السكقي‌‌يتـ‌تفسيره‌مف‌خالؿ‌نصيب‌السيـ‌مف‌صافي‌الربح‌‪.‬‬

‫‪ -2‬يرتبط‌سعر‌السيـ‌السكقي‌في‌بكرصة‌فمسطيف‌بما‌تفصح‌عنو‌الشركات‌حكؿ‌حصة‌السيـ‌‬
‫مف‌االرباح‌المكزعة‌‪‌،‬حيث‌اف‌ما‌نسبتو‌‌‪‌%13.6‬مف‌التغير‌في‌سعر‌السيـ‌السكقي‌يتـ‌‬
‫تفسيره‌مف‌خالؿ‌نصيب‌السيـ‌مف‌االرباح‌المكزعة‌‪.‬‬

‫‪ -3‬يكجد ‌تأثير ‌ضعيؼ ‌لنصيب ‌السيـ ‌مف ‌االرباح ‌المحتجزة ‌كسعره ‌في ‌السكؽ ‌في ‌بكرصة‌‬
‫فمسطيف‪‌،‬كتشير‌ىذه‌النتيجة‌الى‌تكجيات‌االفراد‌المستثمريف‌في‌السكؽ‌المالي‌الفمسطيني‌‬
‫كالذم‌يقكد‌سمككيـ‌نحك‌افضمية‌تكزيع‌االرباح‌عمى‌االحتفاظ‌بيا‌كأرباح‌محتجزة‌‪‌،‬كمف‌‬
‫ىنا‌يتبيف‌اىمية‌الق اررات‌المتعمقة‌بسياسات‌تكزيع‌االرباح‌لممنشأة‌كبنسبة‌التكزيع‌لما‌ليا‌‬
‫مف‌أثر‌عمى‌قيمة‌السيـ‌كحجـ‌تداكلو‪.‬‬

‫‪ -4‬أكضحت ‌الدراسة ‌بأف ‌اسعار ‌اسيـ ‌الشركات ‌المدرجة ‌في ‌بكرصة ‌فمسطيف ‌ ‌يتأثر ‌بشكؿ‌‬
‫ممحكظ‌‌عند‌االعالف‌عف‌تكزيع‌االرباح‌كبعد‌االعالف‌عنيا‌‪.‬‬

‫‪ -5‬ال‌تتأثر‌قيـ‌التداكؿ‌السيـ ‌الشركات‌المدرجة‌في ‌بكرصة‌فمسطيف‌بمستكل‌االفصاح‌عف‌‬

‫نصيب‌السيـ‌مف‌صافي‌الربح‌‪‌،‬كما‌كاف‌تأثير‌كؿ‌مف‌حصة‌السيـ‌مف‌االرباح‌المكزعة‌‬
‫كحصة‌السيـ‌مف‌االرباح‌المحتجزة‌ضعيفان‌نسبيان‌عمى‌قيـ‌التداكؿ‌‪‌،‬كلكف‌ظير‌ىذا‌التأثير‌‬
‫قكيان ‌عند ‌االعالف ‌عف ‌تكزيع ‌االرباح ‌كبعده‪‌ ،‬كيشير ‌ذلؾ ‌الى ‌االىمية ‌البالغة ‌التي ‌يكلييا‌‬
‫المستثمركف‌عند‌االعالف‌عف‌تكزيع‌االرباح‌بصرؼ‌النظر‌عف‌نسب‌االرباح‌المكزعة‌اك‌‬
‫المحتجزة ‌‪‌ ،‬مما ‌يعني ‌كجكد ‌كعي ‌كدالالت ‌ايجابية ‌مف ‌قبؿ ‌المستثمريف ‌في ‌فيـ ‌طبيعة‌‬
‫كمؤشرات‌كتكقيت‌إتخاذ‌قرار‌االستثمار‌في‌بكرصة‌فمسطيف‪.‬‬

‫‪22‬‬
 ‫‪ 5.2‬التوصيات‬

‫بناء‌عمى‌نتائج‌الدراسة‪‌،‬فيما‌يمي‌اىـ‌التكصيات‌‪‌ -:‬‬
‫ن‌‬

‫‪ -1‬ضركرة ‌قياـ ‌الشركات ‌المدرجة ‌في ‌بكرصة ‌فمسطيف ‌بصياغة ‌السياسة ‌المناسبة ‌لتكزيع‌‬
‫االرباح‌كاالعالف‌عنيا‪‌ ،‬االمر‌الذم‌يساىـ‌في ‌المحافظة‌عمى‌استقرار‌اسعار‌اسيميا‌في‌‬
‫السكؽ‪.‬‬

‫‪ -2‬ضركرة‌قياـ‌الشركات‌المساىمة‌المدرجة‌في‌بكرصة‌فمسطيف‌باالعالف‌عف‌سياسة‌تكزيع‌‬
‫يع‌كاالرباح‌المحتجزة ‌التي‌تعتمدىا‌‬
‫االرباح‌كمايترتب‌عمييا‌مف‌تحديد‌كؿ‌مف‌نسب‌التكز ‌‬
‫كؿ‌عاـ‪‌‌،‬بغرض‌تييئة‌الفرصة‌لممحتكل‌المعمكماتي‌لمتأثير‌عمى‌العكائد‌المالية‌‌كالقيمة‌‬
‫السكقية ‌لتمؾ ‌الشركات‪‌ ،‬مما ‌يزيد ‌مف ‌ثقة ‌المستثمريف ‌كمساعدتيـ ‌في ‌اتخاذ ‌ق ارراتيـ‌‬
‫االستثمارية‪‌،‬كلما‌لذلؾ‌مف‌أثر‌عمى‌سعر‌السيـ‌السكقي‌كقيـ‌تداكلو‌‪.‬‬

‫‪ -3‬العمؿ‌عمى‌االستخداـ‌التدريجي‌‌ألسمكب‌تكزيعات‌األرباح‌النقدية‌خاصة‌لمشركات‌الناشئة‌‬
‫إلعطاء‌الفرصة ‌لتمؾ‌الشركات‌الجراء‌التقييـ‌الدكرم‌‌لنتائج‌تمؾ‌التكزيعات‌كمتابعة‌تأثير‌‬
‫ذلؾ‌عمى‌اسعار‌اسيميا‌في‌السكؽ‌المالي‪.‬‬

‫‪ -4‬ضركرة‌العمؿ‌نحك‌تعميؽ‌كتكريس‌ثقافة‌سياسة‌االفصاح‌الكافي‌كالعادؿ‌في‌القكائـ‌المالية‌‬
‫لمشركات‌بما‌يتيح‌المجاؿ‌لكافة‌المستثمريف‌لمكقكؼ‌عمى‌نتائج‌اعماؿ‌تمؾ‌الشركات‌مما‌‬
‫يعزز‌الثقة‌في‌ادائيا‌كيكسع‌قاعدة‌المستثمريف‌كامكانية‌النمك‌في‌رؤكس‌امكاليا‌‪.‬‬

‫‪ -5‬ضركرة‌اف‌تأخذ‌الشركات‌بعيف‌االعتبار‌مستكيات‌النمك‌الخاصة‌بيا‌كالفرص‌االستثمارية‌‬
‫المتاحة‌عند‌صياغة‌السياسة‌المناسبة‌لتكزيعات‌االرباح‌بما‌يضمف‌المحافظة‌عمى‌استقرار‌‬
‫اسعار‌اسيميا‌كعدـ‌تعرضيا‌الى‌ىزات‌مالية‌في‌ظؿ‌تقمبات‌الدكرات‌االقتصادية‪‌.‬‬

‫‌‌‬

‫‌‬

‫‌‬

‫‌‬

‫‪25‬‬
 ‫‪ 5.3‬ابحاث ودراسات مقترحة‬

‫‪ -1‬ضركرة‌عمؿ‌ابحاث‌‌تتطرؽ‌الى‌قياس‌كتحديد‌العكامؿ‌التي‌تؤثر‌عمى‌قيـ‌تداكؿ‌اسيـ‌‬
‫الشركات‌المدرجة‌في‌فمسطيف‌عند‌تاريخ‌االعالف‌عف‌التكزيعات‌كبعده‪‌،‬مف‌خالؿ‌ادخاؿ‌‬
‫متغيرات‌جديدة‌‪.‬‬

‫‪ -2‬اعادة‌اجراء‌ىذه‌الدراسة‌مع‌اضافة‌متغيرات‌جديدة‌لقياس‌عكامؿ‌اخرل‌قد‌تؤثر‌عمى‌سعر‌‬
‫السيـ‌السكقي‌لمشركات‌المدرجة‌في‌بكرصة‌فمسطيف‌‪.‬‬

‫‌‬

‫‪23‬‬
‫المصادر والمراجع‬

‫‪50‬‬
 ‫المصادر والمراجع‬

‫القرآن الكريم‬

‫أولً‪ :‬المراجع العربية‬

‫‪‌،‬ميادة‌صالح‌‪‌،‬كعمي‌‪،‬عدم‌سالـ‌‪‌2012(‌.‬ـ)‪‌.‬تحميؿ‌‬
‫‌‬ ‫االعرجي‌‪‌،‬عدناف‌سالـ‌‪‌ ‌،‬كتاج‌الديف‌‬
‫الفرص‌االستثمارية‌المتاحة‌كخيارات‌التمكيؿ‌‌‪‌،‬المجمة‌العراقية‌لمعمكـ‌االقتصادية‪‌,‌)32(‌،‬‬
‫‪‌ .‌135-109‬‬

‫التميمي‪‌ ،‬أرشد ‌‪2012(.‬ـ)‪‌ .‬األسكاؽ ‌المالية‪‌ :‬إطار ‌في ‌التنظيـ ‌كتقييـ ‌االدكات ‌‪(‌ ،‬د‪‌ .‬ط‪‌،).‬‬
‫عماف‪‌‌:‬دار‌اليازكرم‌العممية‌لمنشر‌كالتكزيع‌‪.‬‬

‫النعيمي‪‌ ،‬عدناف‪‌ ،‬التميمي‪‌ ،‬أرشد ‌‪2009(.‬ـ)‪‌ .‬االدارة ‌المالية ‌المتقدمة‪‌ ،‬ط ‌‪‌ ،1‬عماف‪‌ :‬دار‌‬
‫اليازكرم‌العممية‌لمنشر‌كالتكزيع‌‌‪.‬‬

‫حاسيف‪‌،‬بف‌اعمر‌‪2013(.‬ـ)‪‌.‬فعالية‌االسكاؽ‌المالية‌في‌الدكؿ‌النامية‌–‌دراسة‌قياسية‪(‌،‬رسالة‌‬
‫ماجستير‌غير‌منشكرة‌)‪‌‌،‬كمية‌العمكـ‌االقتصادية‌كالعمكـ‌التجارية‌كعمكـ‌التسيير‪‌،‬الجزائر‪‌ .‬‬

‫الحناكم‌‪‌،‬محمد‌‪‌‌،‬كالعبد‪‌،‬جالؿ‪‌ ‌،‬كمصطفى‪‌،‬نياؿ‪2007(‌.‬ـ)‪‌.‬تقييـ‌االسيـ‌كالسندات‌مدخؿ‌‬
‫اليندسة‌المالية‪(،‬د‪‌.‬ط‪‌،).‬االسكندرية‌‪‌:‬المكتب‌الجامعي‌الحديث‪‌.‬‬
‫خربكش‌‪‌،‬حسني‌‪‌،‬ارشيد‪‌،‬عبدالمعطي ‌‪‌‌ ،‬كجكدة‪‌،‬محفكظ‌‪2012(.‬ـ)‪‌ .‬االسكاؽ‌المالية‪‌:‬مفاىيـ‌‬
‫كتطبيقات‌‪‌،‬ط‌‪،‌1‬عماف‪‌‌:‬دار‌زىر‬
‫اف‌لمنشر‌كالتكزيع‌‪.‬‬
‫‌‬

‫داككد‌‪‌،‬عبدالمطيؼ‪‌،‬ك‌زعرب‪‌،‬حمدم‌‪2006(.‬ـ)‪‌.‬العكامؿ‌المؤثرة‌عمى‌سيكلة‌السيـ‌في‌سكؽ‌‬
‫فمسطيف‌لالكراؽ‌المالية‌‪(،‬رسالة‌ماجستير‌غير‌منشكرة)‪‌،‬الجامعة‌االسالمية‌‪‌،‬غزة‌‪.‬‬

‫الزررم‪‌،‬عبدالنافع‪‌،‬ك‌فرح‪‌،‬غازم‌‪2001(.‬ـ)‌‪.‬األسكاؽ‌المالية‌‪‌،‬ط‪‌،‌1‬عماف‌‪‌:‬دار‌كائؿ‌لمنشر‌‬
‫‌كالتكزيع‌‪.‬‬

‫سنقرط‪‌،‬سامر‌‪2013(‌ .‬ـ)‪‌.‬سياسات‌تكزيع‌االرباح‌في‌الشركات‪.‬تاريخ‌اإلطالع‌‪‌ 21‌:‬مارس‌‬

‫‪2017‬ـ‌‪‌،‬المكقع‌االلكتركني‪.‌http://alrai.com/article/591121.html‌:‬‬

‫الشيخ‪‌ ،‬فيمي ‌مصطفى ‌‪2008(.‬ـ) ‌‪".‬التحميؿ ‌المالي ‌‪‌ ،‬ط‪‌ ،1‬راـ ‌اهلل ‌‪‌ :‬مؤسسة ‌‪‌ SME‬لمعمكـ‌‬
‫المالية‪‌ .‬‬

‫‪50‬‬
 ‫صالح ‌‪‌ ،‬مفتاح ‌‪‌ ،‬كفريدة ‌‪‌ ،‬معارفي ‌‪2010(.‬ـ)‪‌ .‬متطمبات ‌كفاءة ‌سكؽ ‌االكراؽ ‌المالية ‌دراسة‌‬
‫لكاقع‌اسكاؽ‌االكراؽ‌المالية‌العربية‌كسبؿ‌رفع‌كفائتيا‌‪‌،‬مجمة‌الباحث‌‪‌ .194-181‌،)7(‌،‬‬

‫لطرش‪‌ ،‬سميرة ‌‪2010(.‬ـ)‪‌ ‌ .‬كفاءة ‌سكؽ ‌راس ‌الماؿ ‌كأثرىا ‌عمى ‌القيمة ‌السكقية ‌لمسيـ ‌دراسة‌‬
‫حالة ‌مجمكعة ‌مف ‌اسكاؽ ‌راس ‌الماؿ ‌العربية ‌‪(‌ ،‬رسالة ‌ماجستير ‌غير ‌منشكرة) ‌‪‌ ،‬جامعة‌‬
‫منتكرم‪‌،‬كمية‌العمكـ‌االقتصادية‌كعمكـ‌التيسير‪‌،‬الجزائر‪‌ .‬‬

‫الرزيف ‌‪‌ ،‬عبداهلل ‌‪2005(.‬ـ)‪‌ .‬الكفاءة ‌االقتصادية ‌لألسكاؽ ‌المالية ‌كارتباطيا ‌باقتصاد ‌المعرفة‪‌‌‌‌‌‌‌‌‌،‬‬
‫(بحث ‌مقدـ ‌إلى ‌المؤتمر ‌العممي ‌الدكلي ‌السنكم ‌الخامس ‌اقتصاد ‌المعرفة ‌كالتنمية‌‬
‫االقتصادية)‪،‬جامعة‌الزيتكنة‌‪‌،‬عماف‌‪.‬‬

‫عبداهلل ‌‪‌ ،‬محمد ‌‪2010(.‬ـ)‪‌ .‬سمنار ‌سياسات ‌تكزيع ‌االرباح‪‌ ،‬تاريخ اإلطالع‪ 07 :‬مارس‬
‫‪7002‬م ‪ ،‬الموقع اإللكتروني‪‌ .‌http://mbagroup.ibda3.org/t39-topic :‬‬

‫حسف‪‌،‬عبدالمغني‌محمكد‌عبداهلل‌‪2010(.‬ـ)‪‌.‬المحاسبة‌عف‌راس‌الماؿ‌الفكرل‌كاثرىا‌عمى‌قيمة‌‬
‫المنشاة‪‌:‬دراسة‌تطبيقية‌فى‌سكؽ‌الخرطكـ‌لالكراؽ‌المالية‪(‌ ،‬رسالة‌ماجستير‌غير‌منشكرة)‪‌،‬‬
‫جامعة‌السكداف‌لمعمكـ‌كالتكنكلكجيا‪‌،‬الخرطكـ‪.‬‬

‫العمي‪،‬أسعد ‌حميد ‌‪2010(.‬ـ)‪‌ .‬االدارة ‌المالية ‌االسس ‌العممية ‌كالتطبيقية‪(‌ ،‬ط‪‌ ،)1‬االردف‪‌ ،‬دار‌‬
‫كائؿ‌لمنشر‌كالتكزيع‌‪.‬‬

‫قدكمي‪‌،‬ثائر‪‌،‬كالكيالني ‌‪‌،‬قيس ‌‪2003(.‬ـ)‪‌.‬أثر‌القيمة‌الدفترية‌لألسيـ‌عمى‌قيمتيا‌السكقية‌‪‌-‬‬

‫حالة ‌احتجاز ‌األرباح ‌‪‌ ،‬دراسة ‌تحميمية ‌عمى ‌البنكؾ ‌األردنية ‌‪‌ ،‬جامعة ‌العمكـ ‌التطبيقية‌‬
‫الخاصة‪‌،‬عماف‪.‬‬

‫مطر‪‌،‬محمد‌‪2003(.‬ـ)‌‪‌.‬تحميؿ‌مالي‌كائتماني‌‪(‌.‬د‪‌.‬ط‪‌،‌).‬دار‌كائؿ‌لمنشر‪‌،‬عماف‌‪.‬‬

‫الممحـ‌‪‌،‬عبدالمحسف‌‪2013(.‬ـ)‪‌.‬سياسة‌التكزيع‌كاثرىا‌عمى‌قيمة‌المنشأة‌‌‪‌،‬تاريخ‌اإلطالع‪‌:‬‬
‫‪10‬فبراير‌‪2017‬ـ‪‌،‬المكقع‌االلكتركني‪‌ ‌:‬‬

‫‪http://kfuforums.kfu.edu.sa/showthread.php?191631-‬‬
‫‪%D3%ED%C7%D3%C9-%C7%E1%CA%E6%D2%ED%DA-‬‬
‫‪%E6%C3%CB%D1%E5%C7-%DA%E1%EC-%DE%ED%E3%C9-‬‬
‫‪‌ %C7%E1%E3%E4%D4%C3%C9‬‬

‫‪57‬‬
‌‫ ‌عالقة ‌ىيكؿ ‌التمكيؿ ‌بربحية‬.)‫ـ‬2014(.‌ ‫ ‌عبدالخالؽ ‌ياسيف‬،‫ ‌ك ‌البدراف‬،‌‫ ‌عادلة ‌حاتـ‬،‫ناصح‬
‌‫الشركة‌دراسة‌تطبيقية‌عمى‌عينة‌مف‌شركات‌القطاع‌الصناعي‌المسجمة‌في‌سكؽ‌العراؽ‬
‌‫ ‌جامعة‬،‌ )‫(دراسة ‌ماجستير ‌غير ‌منشكرة‬،‌ 2011‌ -2004‌ ‫لالكراؽ ‌المالية ‌لمفترة ‌مف‬
.‌‫‌العراؽ‬،‫البصرة‬

‌:‌‫‌عماف‬،3‫ ‌ط‬،‫ ‌االدارة‌المالية‌النظرية‌كالتطبيؽ‬.)‫ـ‬2009(.‌‫‌أرشد‬،‫‌كالتميمي‬،‫‌عدناف‬،‫النعيمي‬

‌ .‌‫دار‌اليازكرم‌العممية‌لمنشر‌كالتكزيع‬

‌،).‫ ‌ط‬.‫ ‌(د‬،‌ ‫ ‌مدخؿ ‌تحميمي ‌معاصر‬:‌ ‫ ‌االدارة ‌المالية‬.)‫ـ‬2000(.‌ ‫ ‌منير ‌ابراىيـ‬،‫ىندم‬
.‌‌‫‌المكتب‌العربي‌الحديث‬:‫االسكندرية‬

‌‫ ‌المكتب‬:‌ ‫ ‌االسكندرية‬،‌ 1‫ ‌ط‬،‌ ‫ ‌تكزيع ‌ارباح ‌الشركات ‌التجارية‬.)‫ـ‬2006(.‌ ‫ ‌أحمد‬،‫الكرفمي‬

‌ .‫الجامعي‌الحديث‬

‌‫ ‌أسعار ‌كقيـ ‌تداكؿ ‌اسيـ ‌الشركات ‌عينة ‌الدراسة ‌خالؿ‬.)‫ـ‬2017‌ (.‌ ‫مكقع ‌بكرصة ‌فمسطيف‬
‌‫مارس‬20‌:‫‌تاريخ‌اإلطالع‬،‌ ‫فترات‌زمنية‌قبؿ‌كيكـ‌كبعد‌تاريخ‌االعالف‌عف‌تكزيع‌االرباح‬
.http://www.pex.ps/PSEWebSite/Default.aspx‌:‫‌المكقع‬،‫ـ‬2017

‫ المراجع الجنبية‬:ً‫ثانيا‬

Almeida, L. A. G., Pereira, E. T., & Tavares, F. O. (2015). Determinants of

Dividend Policy: evidence from Portugal. Revista Brasileira de Gestão de
Negócios, 17(54), 701-719.
Dow., J. P. (2012)."Basics of corporate finance" .Notes: FIN 303, Spring 09,
Part 9: 194.
Ehrhardt, C. M. and Brigham, F. E. .(2011). "Financial management theory
and practice" (13e), Financial Review .
Frankfurter, G. M. and B. G. Wood .(2002). "Dividend policy theories and
their empirical tests." International Review of Financial Analysis 11(2),
111-1380
Gordon, M. J. (1963). Dividends, earnings, and stock prices. The review of
economics and statistics .
Malhotra, A. (2007). "Factors Affecting Share Prices", Available at:
http://ezinearticles.com/?Factors-Affecting-Share-Prices&id=741674
Miller, M. H. and F. Modigliani (1961). "Dividend policy, growth, and the
valuation of shares," the Journal of Business 34(4), 411-433

59
 Miller, M. H. and K. Rock (1985). "Dividend policy under asymmetric
information." The Journal of finance 40(4), 1031-1051
Ogden, J. P. (1994). A dividend payment effect in stock returns. Financial
Review, 29(3), 345-369.

Ross, S., Westerfield, R., & Jordan, B. (2014). Fundamentals of corporate

finance. McGraw Hill , (7th e).
Selvon, M. (2008). "How Liabilities Assets Ratio Determines Financial
Status". Available at: http://ezinearticles.com/?How-Liabilities-Assets-
Ratio-Determines-Financial-Status&id=1261935 .
Horne, J. C. V., & Wachowicz Jr, J. M. (2008). Fundamentals of financial
management, (13th e), Pearson Prentice Hall.
Wasik w. T. , A. and Ambrose, J. (2015). " Determinants of dividend policy in
Kenya " International journal of Arts and Enterprenuership 4(11), 71-80.
Bresh, A. and Badori, E. .(2013). "Dividend Policy Determinants in the
Algerian Private Firms. Academic Journal of Social and Human
‌ Studies(10), 12-22.

54
‫‌‬

‫‌‬

‫‌‌‬

‫المالحق‬

‫‪52‬‬
 ‫ممحق رقم (‪ :)1‬تواريخ العالن عن توزيع الرباح خالل فترة الدراسة‬
‫‪2015‬‬ ‫‪2014‬‬ ‫‪2013‬‬ ‫‪2012‬‬ ‫‪2011‬‬ ‫‪2010‬‬ ‫‪2009‬‬ ‫‪2008‬‬ ‫‪2007‬‬
‫‪28/04/2011‬‬ ‫‪29/03/2010‬‬ ‫‪27/03/2009‬‬ ‫‪29/03/2008‬‬ ‫األهلية للحأمين‬
‫‪03/04/2016‬‬ ‫‪14/04/2015‬‬ ‫‪28/04/2014‬‬ ‫‪10/04/2013‬‬ ‫‪21/05/2012‬‬ ‫‪02/05/2011‬‬ ‫‪21/04/2010‬‬ ‫‪25/03/2009‬‬ ‫‪07/04/2008‬‬ ‫بيرزيث لالدوية‬
‫‪29/03/2016‬‬ ‫‪24/03/2015‬‬ ‫‪26/03/2014‬‬ ‫‪07/04/2013‬‬ ‫‪08/04/2012‬‬ ‫‪18/05/2011‬‬ ‫‪28/03/2010‬‬ ‫‪05/03/2009‬‬ ‫‪12/04/2008‬‬ ‫االجصاالت الفلططينية‬
‫‪21/04/2016‬‬ ‫‪29/04/2013‬‬ ‫‪23/04/2013‬‬ ‫‪26/04/2012‬‬ ‫‪27/06/2011‬‬ ‫‪27/04/2010‬‬ ‫‪25/04/2009‬‬ ‫‪21/04/2008‬‬ ‫الفلططينية للكهرباء‬
‫‪27/03/2016‬‬ ‫‪24/04/2015‬‬ ‫‪25/04/2014‬‬ ‫‪28/04/2013‬‬ ‫‪29/04/2012‬‬ ‫‪29/04/2011‬‬ ‫‪30/04/2010‬‬ ‫‪24/04/2009‬‬ ‫‪25/04/2008‬‬ ‫بنك فلططين‬
‫‪02/05/2016‬‬ ‫‪06/06/2015‬‬ ‫‪24/04/2014‬‬ ‫‪24/04/2013‬‬ ‫‪30/04/2012‬‬ ‫‪22/06/2011‬‬ ‫‪29/04/2010‬‬ ‫‪23/04/2009‬‬ ‫‪28/04/2008‬‬ ‫القذش للمطححضرات الطبية‬
‫‪18/05/2016‬‬ ‫‪18/05/2015‬‬ ‫‪19/05/2014‬‬ ‫‪14/05/2013‬‬ ‫‪15/05/2012‬‬ ‫‪07/12/2011‬‬ ‫‪16/05/2010‬‬ ‫‪13/05/2009‬‬ ‫‪18/05/2008‬‬ ‫فلططين للحنمية واالضحثمار باديكى‬
‫‪25/06/2013‬‬ ‫‪28/04/2010‬‬ ‫‪28/05/2009‬‬ ‫‪21/05/2008‬‬ ‫ضجاير القذش‬
‫‪26/04/2014‬‬ ‫‪20/04/2013‬‬ ‫‪08/04/2010‬‬ ‫‪30/04/2009‬‬ ‫‪16/06/2008‬‬ ‫مركس نابلص الحخصصي‬
‫‪03/04/2016‬‬ ‫‪26/03/2015‬‬ ‫‪27/03/2014‬‬ ‫‪26/03/2013‬‬ ‫‪01/04/2012‬‬ ‫‪24/03/2011‬‬ ‫‪25/03/2010‬‬ ‫‪26/03/2009‬‬ ‫‪27/03/2008‬‬ ‫الحأمين الىطنية‬
‫‪16/02/2016‬‬ ‫‪15/02/2015‬‬ ‫‪09/02/2014‬‬ ‫‪02/03/2013‬‬ ‫‪05/03/2012‬‬ ‫‪16/02/2011‬‬ ‫‪08/03/2010‬‬ ‫‪24/03/2009‬‬ ‫‪20/05/2008‬‬ ‫العربية للذهانات‬
‫‪05/06/2014‬‬ ‫‪07/05/2009‬‬ ‫‪18/05/2008‬‬ ‫بنك االضحثمار الفلططيني‬
‫‪22/04/2015‬‬ ‫‪20/04/2014‬‬ ‫‪10/04/2013‬‬ ‫‪12/04/2012‬‬ ‫‪11/04/2011‬‬ ‫‪03/03/2010‬‬ ‫‪18/03/2009‬‬ ‫‪03/04/2008‬‬ ‫جرضث‬