BÁO CÁO NGÀNH
NGÀNH SỮA: LỰA CHỌN TỐT CHO CHIẾN LƯỢC PHÒNG THỦ
Khuyến nghị: VNM (Giá mục tiêu: 135.000 Đồng/cp, Khả quan)
QNS (Giá mục tiêu: 39.250 Đồng/cp, Khả quan)
Triển vọng lợi nhuận 2020
• Nhu cầu các sản phẩm sữa trong nước ít chịu
ảnh hưởng bởi Covid-19, chỉ giảm -4% về giá
trị so với mức giảm -7,3% trong tăng trưởng
tiêu thụ hàng FMCG (nguồn: Nielsen) và 3,4%
tăng trưởng doanh số bán lẻ trong 6T2020
(nguồn: TCTK).
• Tiêu thụ sữa chiếm 12% tiêu thụ hàng FMCG
tại Việt Nam trong 6T2020 (Nielsen), không
thay đổi so với năm 2019.
• Vinamilk (VNM) và Mộc Châu Milk (MCM)
lần lượt đạt tăng trưởng doanh thu nội địa
2,5% / 9,7% trong 6T2020 vượt trội so với
ngành và các công ty cùng ngành (Vinasoy:
-6% YoY). Do đó, chúng tôi cho rằng Vinamilk
đã giành thêm thị phần trong thời kỳ đại dịch.
• Với giả định không có thêm đợt giãn cách xã
hội trên toàn quốc trong nửa cuối năm, chúng
tôi ước tính VNM sẽ đạt mức tăng trưởng 8%
về doanh thu và 5,5% về lợi nhuận cho cả
năm 2020, trong khi doanh thu và lợi nhuận
của Vinasoy (mảng sữa đậu nành của QNS)
ước tính giảm -1% và -9,2 % YoY trong năm.
SSI.COM.VN
Triển vọng lợi nhuận 2021
• Mặc dù sữa là mặt hàng tiêu dùng thiết yếu, nhu cầu từ người tiêu
dùng thu nhập thấp vẫn có thể bị ảnh hưởng do tác động tiêu cực từ
đại dịch Covid-19. Theo Tổng cục Thống kê, thu nhập của người lao
động giảm -5,1% YoY trong Q2/2020. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng
tác động đến người lao động tự do/ vùng nông thôn sẽ nặng nề hơn.
• Chúng tôi ước tính giá bán trung bình cho các SKU hiện tại sẽ không
tăng trong năm 2021. Người tiêu dùng sẽ nhạy cảm hơn với giá trong
giai đoạn 2020-2021. Quá trình cao cấp hóa (premiumization) có thể
sẽ chậm lại
• Giả định kịch bản cơ sở của chúng tôi: a) Covid-19 sẽ được kiểm
soát vào giữa năm 2021; b) Không có thêm giãn cách xã hội trên
toàn quốc; và c) Tiêu thụ sữa vẫn ổn định với tăng trưởng thấp một
con số. VNM có thể giành được thêm thị phần nhất trong điều kiện
này nhờ vào sản phẩm đa dạng và hệ thống phân phối rộng khắp.
Theo đó, chúng tôi dự báo tăng trưởng doanh thu 6% / 8% cho VNM
và MCM tại thị trường trong nước, trong khi doanh thu thị trường nước
ngoài ước tính tăng 5% -7% từ mức thấp trong năm 2020. Do đó,
chúng tôi ước tính VNM sẽ đạt tăng trưởng lợi nhuận ròng ổn định là
8,8% vào năm 2021.
• Đối với Vinasoy, chúng tôi ước tính tăng trưởng doanh thu/ lợi nhuận
7% / 0,6% vào năm 2021.
SSI - TRUNG TÂM PHÂN TÍCH VÀ TƯ VẤN ĐẦU TƯ
Thay đổi cấu trúc ngành sau Covid-19
• Hợp nhất ngành: Sau khi VNM mua lại MCM, Blue Point và VietCapital
đã mua lại IDP. Trong khi đó, thương hiệu mới trong nước cũng đang
phát triển nhanh, như Vitadairy.
• Tỷ suất lợi nhuận có thể tiếp tục được hỗ trợ bởi giá sữa nguyên
liệu hợp lý: USDA dự báo giá sữa sẽ giảm -8,5% YoY vào năm 2021
(USDA, tháng 7/2020). Rabobank ước tính giá bột sữa nguyên kem
và bột sữa tách kem tại Châu Úc sẽ tiếp tục giảm theo quý từ Q1/2020
đến Q3/2021, khiến giá sữa trung bình giảm 10% -11% YoY trong
năm 2021 (Rabobank, Báo cáo ngành sữa toàn cầu Q2/2020)
• Kênh hiện đại (MT) tiếp tục tăng trưởng vượt kênh truyền thống.
Kênh hiện đại chỉ chiếm 10-15% doanh thu của các công ty sữa.
Nhận thấy xu hướng này, các công ty F&B đã và đang tích cực tăng
cường thâm nhập vào kênh MT - nhưng kênh này có thể có tỷ suất
lợi nhuận thấp hơn do chi phí bán hàng và chiết khấu cao. Sữa là một
trong Top sản phẩm có lượng mua qua các nền tảng thương mại điện
tử tăng trong thời kỳ đại dịch.
• Mặc dù các thương hiệu trong nước thống lĩnh thị trường, cạnh
tranh từ các thương hiệu nước ngoài vẫn hiện hữu. Hiệp định thương
mại tự do EVFTA cũng sẽ loại bỏ các mức thuế 5% -20% đối với các
sản phẩm sữa Châu Âu trong vòng 3-5 năm tới.
• Xuất khẩu sẽ trở thành nên quan trọng hơn để thúc đẩy tăng trưởng,
đặc biệt là sang thị trường Trung Quốc. Tất cả các nhà sản xuất sữa
trong nước đã chính thức được xuất khẩu sang Trung Quốc, điều này
có lợi cho các doanh nghiệp hàng đầu như Vinamilk, TH True Milk,
Vinasoy, Mộc Châu Milk.
Visit SSI Research on Bloomberg at SSIV<GO> Trang 1
BÁO CÁO NGÀNH SSI - TRUNG TÂM PHÂN TÍCH VÀ TƯ VẤN ĐẦU TƯ

Tăng trưởng tiêu thụ sữa so với tăng trưởng doanh thu theo quý của VNM Cơ cấu doanh thu VNM theo kênh phân phối

30.0% 3.0%
4.0%
25.0%

20.0% 10.0%

15.0%

10.0%

5.0%

0.0%
3Q15
4Q15
1Q16
2Q16
3Q16
4Q16
1Q17
2Q17
3Q17
4Q17
1Q18
2Q18
3Q18
4Q18
1Q19
2Q19
3Q19
4Q19
1Q20
2Q20
-5.0%
83.0%
-10.0%

-15.0%

Milk-based consumption growth (VN) VNM domestic sales growth GT MT Key accounts VNM shop

Nguồn: Nielsen, VNM Nguồn: VNM

Giá bột sữa nguyên liệu (USD/ tấn) Top các mặt hàng có lượng mua tăng trên các nền tảng TMĐT

3,500 7,000

6,000

5,000
3,000
4,000

3,000
2,500
2,000

1,000

2,000 -
Aug-19

Aug-20
Jun-19
Jul-19

Oct-19

Jun-20
Jul-20
Feb-19

Sep-19

Nov-19
Apr-19

Dec-19

Feb-20

Apr-20
May-19

May-20
Jan-19

Mar-19

Jan-20

Mar-20

WMP SMP AMF (RHS)

Nguồn: Global dairy trade Nguồn: Kantar Worldpanel

SSI.COM.VN Visit SSI Research on Bloomberg at SSIV<GO> Trang 2

BÁO CÁO NGÀNH SSI - TRUNG TÂM PHÂN TÍCH VÀ TƯ VẤN ĐẦU TƯ

Tăng trưởng tiêu thụ các mặt hàng FMCG, cuối tháng 6/2020 Tăng trưởng hàng FCMG theo kênh phân phối

10.0%
8.1% 25.0%
20.8%
7.4% 19.4% 19.1% 19.0% 19.2%
8.0% 6.8% 18.5%
20.0%
6.0% 14.9%
4.8% 4.4% 13.1%
4.3% 3.9% 15.0% 11.8%
4.0% 3.3% 9.7%
10.0% 7.3%
1.2% 5.6%
2.0% 4.0%
3.2% 2.6% 2.5% 2.6% 2.9%
5.0% 2.1%
0.0% -1.5%
Personal Home Care Foods Beverages Milk Bases Beverages Beer Cigarette Baby Care 0.0% -3.4% -2.5%
-2.0% -0.8% -0.7%
Care (w/o Beer) MATYA MATTY YTDYA YTDTY 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20
-2.3% -5.0%
-4.0% -2.7% -2.8% -2.6% -2.9% -9.3%
-4.0% -10.0%
-6.0%
-16.3%
-15.0%
-8.0%
-20.0%
-10.0% -8.8%
Vietnam TT MT Urban
MAT YA MAT TY

Nguồn: Nielsen Nguồn: Nielsen

Các chỉ số của công ty chính

P/E Tăng trưởng lợi nhuận ròng Tỷ suất cổ tức

Mã CP Giá mục tiêu % tăng giá
2020 2021 2020 2021 2020 2021
VNM 135.000 16,3% 20,2x 18,6x 5,5% 8,8% 3,9% 3,9%
QNS 39.250 25,4% 7,7x 6,7x -4,5% 15,5% 9,6% 8%

SSI.COM.VN Visit SSI Research on Bloomberg at SSIV<GO> Trang 3

BÁO CÁO NGÀNH SSI - TRUNG TÂM PHÂN TÍCH VÀ TƯ VẤN ĐẦU TƯ

KHUYẾN CÁO

Các thông tin, tuyên bố, dự đoán trong bản báo cáo này, bao gồm cả các nhận định cá nhân, là dựa trên các nguồn thông tin tin cậy, tuy nhiên SSI
không đảm bảo sự chính xác và đầy đủ của các nguồn thông tin này. Các nhận định trong bản báo cáo này được đưa ra dựa trên cơ sở phân tích chi
tiết và cẩn thận, theo đánh giá chủ quan của chúng tôi, là hợp lý trong thời điểm đưa ra báo cáo. Các nhận định trong báo cáo này có thể thay đổi bất
kì lúc nào mà không báo trước. Báo cáo này không nên được diễn giải như một đề nghị mua hay bán bất cứ một cổ phiếu nào. SSI và các công ty con;
cũng như giám đốc, nhân viên của SSI và các công ty con có thể có lợi ích trong các công ty được đề cập tới trong báo cáo này. SSI có thể đã, đang
và sẽ tiếp tục cung cấp dịch vụ cho các công ty được đề cập tới trong báo cáo này. SSI sẽ không chịu trách nhiệm đối với tất cả hay bất kỳ thiệt hại
nào hay sự kiện bị coi là thiệt hại đối với việc sử dụng toàn bộ hay bất kỳ thông tin hoặc ý kiến nào của báo cáo này.

SSI nghiêm cấm việc sử dụng, và mọi sự in ấn, sao chép hay xuất bản toàn bộ hay từng phần bản Báo cáo này vì bất kỳ mục đích gì mà không có sự
chấp thuận của SSI.

THÔNG TIN LIÊN HỆ

Trung tâm phân tích và tư vấn đầu tư

Hoàng Việt Phương
Giám đốc Trung Tâm phân tích và tư vấn đầu tư
phuonghv@ssi.com.vn
SĐT: (+84 – 24) 3936 6321 ext. 8729

Chiến lược thị trường Phân tích cổ phiếu KHCN Dữ liệu

Nguyễn Lý Thu Ngà Ngô Thị Kim Thanh Nguyễn Thị Kim Tân
Chuyên viên phân tích cao cấp Chuyên viên phân tích cao cấp Chuyên viên hỗ trợ
nganlt@ssi.com.vn thanhntk@ssi.com.vn tanntk@ssi.com.vn
SĐT: (+84 – 28) 3636 3688 ext. 3051 SĐT: (+84 – 28) 3636 3688 ext. 3053 Tel: (+84 – 24) 3936 6321 ext. 8715

Nguyễn Trọng Đình Tâm Nguyễn Thị Thanh Tú, CFA

Chuyên viên phân tích Chuyên viên phân tích cao cấp
tamntd@ssi.com.vn tuntt@ssi.com.vn
SĐT: (+84 – 24) 3936 6321 ext. 8713 SĐT: (+84 – 24) 3936 6321 ext. 8718

Phân tích kỹ thuật Lê Huyền Trang

Lương Biện Nhân Quyền Chuyên viên phân tích cao cấp
Chuyên viên phân tích cao cấp tranglh@ssi.com.vn
quyenlbn@ssi.com.vn SĐT: (+84 – 24) 3936 6321 ext. 8717
SĐT: (+84 – 24) 3936 6321

SSI.COM.VN Visit SSI Research on Bloomberg at SSIV<GO> Trang 4