經濟學 CH26 講義

金融體系是由各式各樣撮合儲蓄者與借款者功能的金融機構所構成，分成兩大類：
金融市場 (直接金融) 與 金融仲介機構 (間接金融)。

直接金融 (direct finance)：資金赤字單位直接向資金有餘單位籌措資金，而不透

過銀行等金融機構，例如發行股票與公司債。
間借金融 (indirect finance)：主要透過「金融仲介」如銀行或保險公司等進行資
金籌措。當資金有餘單位將錢存入銀行，銀行以存款利率為報酬支付給資金有餘
單位，再將錢貸放給資金赤字單位並收取放款利率，最後從中賺取利率差價，但
銀行需要承擔借款者可能倒帳的風險。

一、 金融市場
儲蓄者可以將資金直接提供給借款者的機構。
1. 債券市場
債券是一種負債憑證，債權契約承諾在未來一定的期限內，定期支付給債權人固
定金額的利息，並且在期限終了時返還本金。
三個重要特性：
I. 期限 (term)：債券到期前的時間長度。
長期債券由於持有人必須等待較久的時間才能拿回本金，所以其風險比短期債來
得大，故長期債券的利率通常比短期債券來得高。
II. 信用風險 (Credit risk)：債券發行者無法全數支付利息或本金的可能性。此
種可能性稱為債務不履行 (default)。
III. 稅負規定 (Tax treatment)：大部分債券的利息歸於應稅所得，債券持有人必
須就利息繳納部分所得稅。
美國地方政府發行的債券為市政債券(Municipal bonds)，債券持有人的利息所得
不必繳稅，故市政債券的利率比較低。

練習題 1：Rank the following in order of highest to lowest interest rate:

a. 1 year AAA municipal bond, 1 year AA municipal bond, 1 year corporate bond, 5
year corporate bond
b. 5 year corporate bond, 1 year corporate bond, 1 year AAA municipal bond, 1
year AA municipal bond
c. 5 year corporate bond, 1 year corporate bond, 1 year AA municipal bond, 1 year
AAA municipal bond
d. 1 year AA municipal bond, 1 year AAA municipal bond, 1 year corporate bond, 5
year corporate bond
練習題 2：Which of the following is a financial-market transaction?
a. A saver buys shares in a mutual fund. 買共同基金的股票
b. A saver deposits money into a credit union. 將錢存入信用合作社
c. A saver buys a bond a corporation has just issued so it can purchase capital. 購
買公司發行的債券
d. None of the above is correct.

練習題 3：就下列各組債券而言，哪一種債券的利率較高？請說明。
a. 美國政府公債或東歐國家政府公債。
b. 2020 年償還本金的債券或 2040 年償還本金的債券。
c. 可口可樂公司的債券或在你家車庫經營的軟體公司的債券。
d. 聯邦政府發行的債券或紐約州政府發行的債券。
ANS
a. 東歐國家政府公債，因其倒帳或債務不履行的風險較高。
b. 2040 年償還本金的債券，因其期限較長。
c. 軟體公司的債券，因其信用風險較高。
d. 聯邦政府的債券，因為紐約州政府的債券的持有人其所賺的利息不需付個人
所得稅。

1. 股票市場
當英特爾要蓋新廠時，可以透過發行債券直接向社會大眾借取所需資金，或是直
接出售英特爾公司的股票。發行股票來籌措資金稱為股權融通 (Equity finance)；
發行債券則稱為債務融通 (Debt finance)。
股票代表公司的所有權，持有人對公司的利潤有請求權。英特爾股票的持有人是
英特爾公司的所有人之一，而英特爾債券的持有人是它的債權人。如果英特爾很
賺錢，則股東可以配到比較多的股利，但債券持有人只能獲得定額的利息；如果
英特爾虧錢，則股東可能領不到任何的股利，但債券持有人依然可以領到相同的
利息。
→與債券相較，股票是高風險高報酬

一家公司的股票價格由該公司股票的市場供需所共同決定，股票價格反映股票交
易者對公司未來獲利表現的看法，因此股票價格是提前反應景氣的經濟指標。
股價指數 (Stock index )：是由一群股票的價格加權平均計算而得，反映某些股
票的整體價格水準，以下介紹幾個美國有名的股價指數：標準普爾 500 指數
(Standard & Poor’s 500 Index )、道瓊工業指數 (Dow Jones Industrial Average )、那
斯達克 100 指數 (NASDAQ 100 Composite Index)
練習題 4： The sale of bonds
a. and stocks to raise money is called debt finance.
b. and stocks to raise money is called equity finance.
c. to raise money is called debt finance, while the sale of stocks to raise funds is
called equity finance.
d. to raise money is called equity finance, while the sale of stocks to raise funds is
called debt finance.

練習題 5：Suppose the government finds a major defect in one of a company's

products and demands that the product be taken off the market. We would expect
that the 政府發現公司的一種產品存在重大缺陷，並要求將該產品下架
a. supply of existing shares of the stock and the price will both rise.
b. supply of existing shares of the stock and the price will both fall.
c. demand for existing shares of the stock and the price will both rise.
d. demand for existing shares of the stock and the price will both fall.

練習題 6：World Wide Delivery Service Corporation develops a way to speed up its
deliveries and reduce its costs. We would expect that this would
a. raise the demand for existing shares of the stock, causing the price to rise.
b. decrease the demand for existing shares of the stock, causing the price to fall.
c. raise the supply of the existing shares of stock, causing the price to rise.
d. raise the supply of the existing shares of stock, causing the price to fall.

二、 金融仲介機構
儲蓄者將資金間接提供給借款者的金融機構，意即透過銀行等金融中介機構所促
成的資金融通。
1. 銀行：除了作為金融仲介機構之外，銀行允許存款戶在其存款金額之內開支
票或是提款，換言之，銀行創造一個人們可以做為交易媒介的資產。
2. 共同基金 (mutual fund)：銷售基金憑證給社會大眾，並利用銷售收入建立資
產組合的金融機構，其中資產組合 (portfolio) 包含股票或債券或兩者兼
具。
共同基金最主要的優點是，即使是小量的基金購買金額也可以分散風險；第二個
優點是基金購買人等於是讓專業的基金經理人為他們進行理財，故基金持有人可
以獲取比他們自行理財更高的報酬。
但部分經濟學家對第二個優點抱持懷疑的態度，因為股價通常已經反映出公司的
真正價值，基金經理人很難藉由操作股票打敗大盤。
練習題 7： A checking deposit functions as
a. a medium of exchange and as a store of value.
b. a medium of exchange, but not as a store of value.
c. a store of value, but not as a medium of exchange.
d. neither a medium of exchange nor as a store of value.

練習題 8：Mutual funds

a. provide diversification. Shareholders assume all of the risk associated with the
mutual fund. 提供多樣化。股東承擔與共同基金相關的所有風險
b. provide diversification. Government insurance eliminates the risk of mutual
fund shareholders. 提供多樣化。政府保險消除了共同基金股東的風險
c. do not provide diversification. Shareholders assume all of the risk associated
with the mutual fund.
d. do not provide diversification. Government insurance eliminates the risk of
mutual fund shareholders.

三、 國民所得會計帳中的儲蓄與投資
上一章提到過，儲蓄與投資是決定長期經濟成長與生活水準的重要因素。在本章
則說明金融體系具有媒合儲蓄與投資的功能，故本節討將論，藉由一些國民所得
會計帳的恆等式，凸顯金融市場在總體經濟所扮演的角色。

1. 國民所得會計帳
假設經濟體系是封閉的(closed economy)，表示沒有國際貿易也沒有國際間的借
貸行為 → 淨出口 NX=0
GDP = Y = total income = total expenditure
Y=C+I+G
Y–C–G=I
上式中左邊為國民儲蓄 S
S = I (封閉的經濟體系中，儲蓄 = 投資)

若將 T 代表政府從家計單位收的稅減去對家計部門的移轉性支付，則可將國民儲
蓄改寫
S = Y–C–G
= (Y – T – C) + (T – G)
上式中左邊為民間儲蓄，右邊則是政府儲蓄
政府預算赤字 ( T - G) < 0
政府預算盈餘 (T - G) > 0
練習題 9：The fictional country of Alpetra increases the income tax rate so that tax
revenues increase by $70 million. Government spending also increases by $70 million
and consumption falls by $10 million. If GDP remains the same and Alpetra is a
closed economy, then investment
a. increases by $140 million.
b. increases by $70 million.
c. decreases by $60 million. →I = S = (T-G) + (Y-C-T)= 0 + (0-(-10)-70) = (-60)
d. decreases by $80 million.

練習題 10： For a closed economy, GDP is $18 trillion, consumption is $13 trillion,
taxes are $2 trillion and the government runs a deficit of $1 trillion. What are private
saving and national saving?
a. $3 trillion and $1 trillion, respectively
b. $3 trillion and $2 trillion, respectively →Y – C - T=18-13-2=3， (T - G) = (-1)
c. $2 trillion and $3 trillion, respectively
d. $2 trillion and $2 trillion, respectively

練習題 11：假設某一封閉經濟體系其某一年的部分總體經濟資料如下：
Y  10,000
C  6,000
T  1,500
G  1,700
另外，其投資函數為：
I=3300-100r
其中 r 為以百分比所表示的實質利率。計算民間儲蓄、政府儲蓄、國民儲蓄、
投資，與均衡實質利率。
ANS
民間儲蓄= (Y – C – T) = 10000 – 6000 – 1500 = 2500
政府儲蓄= (T – G) = 1500 – 1700 = (-200)
國民儲蓄= (Y – C – G) = 10000 – 6000 – 1700 = 2300
投資 I = S = 2300
由 I = S 可以算出均衡實質利率為：
3,300 – 100r = 2300
100r = 1000
r = 10％

2. 儲蓄與投資
在總體經濟中「儲蓄」與「投資」有各自的嚴謹定義。人們有時候可能認為在「投
資」他的錢，但總體經濟學家稱此行為是「儲蓄」而不是投資。
儲蓄：家計單位支付日常消費與稅收後的剩餘收入。
投資：購買機器設備或廠房，新屋落成與存貨的變動。

練習題 12：說明總體經濟學中儲蓄與投資的差異。請說明下列的情況代表投資
還是儲蓄。
a. 你家向銀行申請房屋貸款買新房子。
b. 你從你的薪水中拿出 200 美元買 AT&T 的股票。
c. 你的室友將所賺的 100 美元存入她的銀行帳戶。
d. 你向銀行貸款 1000 美元買一部車，用來外送披薩。
ANS
在總體經濟學，儲蓄指的是所得沒有被消費的部分，而投資指的是新住屋、機器
設備、廠房的購買以及存貨的變動。
a. 投資 b. 儲蓄 c. 儲蓄 d. 投資

四、 可貸資金市場
1. 可貸資金的供給與需求
簡化分析，我們假設經濟體系只有一個金融市場，稱為可貸資金市場。可貸資金
指的是，家計單位將多餘所得儲蓄下來並貸放出去的金額，而借款者選擇借入並
用來融通投資計畫的金額。
→儲蓄是可貸資金供給的來源；投資是可貸資金需求的來源

可貸資金的供給量與需求量都決定於實質利率，而不是名目利率
→實質利率反映儲蓄的實質報酬以及借款的實質成本

利率是資金的價格，高利率意味著借款的成本高，所以當利率上升時，可貸資金
的需求量會減少；高利率同時也代表儲蓄的報酬高，所以當利率上升時，可貸資
金的供給量會增加
→可貸資金的需求曲線是負斜率，供給曲線是正斜率

☆債權人 V.S 債務人

借貸市場當中，區分參與者的另一個說法為債權人與債務人，債權人是資金供給
者，債務人是資金需求者。當我們將多餘所得存入銀行，相當於我們將錢借給銀
行，讓銀行能夠將這筆錢貸放出去來賺取利潤，因此銀行(債務人)才會支付存款
戶(債權人)利息。

☆名目利率
存款人將錢存入銀行後，未來可獲得一定報酬稱為利息，利息佔本金的比率即為
 利息
利率 (利率 = 本金 )，利率可以用來衡量借貸成本，同時也代表貨幣的時間價值

(＝價格)，以下介紹不同借貸主體的利率：存款利率→存款人與金融機構；放款
利率→借款人與金融機構；重貼現率→金融機構與中央銀行；隔夜拆款利率→金
融機構之間。
問題思考：資金供給者為什麼會要求資金需求者支付利息?

→因為資金供給者會損失資金的流動性。當流動性最高且可以隨時換成商品的現
金，如今轉換成未來才可獲得的還款金，也就是流動性比較低的債權，所以資金
供給者需要補償。另外，資金供給者可能會有被倒帳的風險，故會要求資金需求
者支付利息以彌補可能產生的損失。

練習題 13：哈利、榮恩與妙麗這三個學生都儲蓄了 1,000 美元。每人有一個投

資上限為 2,000 美元的投資計畫。以下是他們投資計畫的年報酬率：
哈利 5 %
榮恩 8 %
妙麗 20 %
a. 如果學校不准學生互相借貸，從而每個學生只能用自己的儲蓄進行自己的投
資計畫，則一年後，這三個學生各會有多少錢？
b. 假設學校開立了一個同學之間可以利率 r 相互借貸的可貸資金市場。如何決
定一個學生會是可貸資金市場的借款者或貸出者？
c. 如果利率為 7%，則就哈利、榮恩與妙麗三人而言，他們各自的借貸金額為何？
d. 如果該可貸資金市場只有哈利、榮恩與妙麗三人參與，則均衡利率為何？在
此一利率下，誰會是借款者？誰會是貸出者？
e. 在上一小題的均衡利率之下，一年後哈利、榮恩與妙麗各會有多少錢？比較
你的答案與 (a) 小題的答案。誰會因可貸資金市場的開立而受益，借款者還是
貸出者？有誰變得比較差嗎？
ANS
a. 哈利會有 $1000(1 + 0.05) = $1050；
榮恩會有 $1000(1 + 0.08) = $1080；
妙麗會有 $1000(1 + 0.20) = $1200。
b. 如果投資計畫的年報酬率大 (小) 於 r ，則會是借款者 (貸出者)
c. 如果利率為 7%，則哈利會貸出 1000 美元，榮恩與妙麗則會各借 1000 美元。
d. 均衡利率為 8%。在此一利率下，妙麗會是借款者，哈利會是貸出者。
e. 一年後哈利會有 $1000(1 + 0.08) = $1080；
榮恩會有 $1000(1 + 0.08) = $1080；
妙麗會有 $2000(1 + 0.20) – $1000(1 + 0.08) = $2400 – $1080 = $1320。
哈利與妙麗會受益，沒有人變得比較差。
2. 不同的政府政策對可貸資金市場的影響
(1)儲蓄誘因 Saving incentives
如果儲蓄率能夠提高，則未來該國的 GDP 成長率會上升，人民未來可以享有更
高的生活水準。但對利息或所得課稅，則會大幅減少現在儲蓄的未來報酬，降低
人們的儲蓄意願。針對此問題，立法者建議改革稅法，或是擴大特殊帳戶例如擴
大個人退休帳戶的免稅額度等等，鼓勵更多儲蓄。
→可貸資金供給線右移，均衡利率下降

雖然說很多經濟學家都贊成，增加儲蓄以刺激投資與成長的稅法改革，但部分經
濟學家對這些稅法改革能增加多少國民儲蓄抱持懷疑態度，他們認為在很多情況
下，稅法變動的利益主要歸於富人，而他們是最不需要稅負減免的一群人。

(2)投資誘因 Investment Incentives

若政府同意一項投資抵減(Investment tax credit)法案，該法案給予蓋新廠房或買
新設備的廠商稅負上的優惠。
→可貸資金需求線右移，均衡利率上漲

(3)政府預算赤字與盈餘 Budget Deficit/Surplus

I. 預算赤字(Budget deficit) → G > T → (T - G) < 0 →政府預算赤字代表
政府儲蓄減少，因此可貸資金的供給曲線會左移
II. 預算盈餘(Budget surplus) → T > G → (T - G) > 0 →政府預算盈餘代表
政府儲蓄增加，因此可貸資金的供給曲線會右移
III. 預算平衡(Balanced budget) → G = T

排擠效果 (Crowding out)：政府預算赤字導致可貸資金市場利率上升，造成借款

的機會成本增加，投資下降；但利率上升同時代表儲蓄的未來報酬增加，家計單
位會選擇少消費多儲蓄。

練習題 14：假設政府今年比去年多借了 200 億美元。

a. 利用可貸市場供需圖形來分析此一政策。利率上升或下降？
b. 投資、民間儲蓄、政府儲蓄與國民儲蓄會如何變動？
ANS
a. 假設經濟體系是封閉的。政府今年比去年多借了 200 億美元，表示政府
儲蓄比去年少了 200 億美元，從而如下圖所示，可貸資金市場的供給會減少，從
而造成均衡利率上升。
b. 如上圖所示，均衡投資量與國民儲蓄因利率上升而由 L1 減為 L2。
民間儲蓄 = 國民儲蓄 - 政府儲蓄，國民儲蓄的減幅小於政府儲蓄的，所以民間
儲蓄是增加的，且增加幅度小於 200 億美元。民間儲蓄增加的結果也可藉由利率
上升來理解。