2023. 02. 12.

Vállalati pénzügyek A pénz időértéke

A pénz időértéke, speciális Alaptétel
pénzáramok
Egységnyi mai pénz (euró, dollár, forint stb.) többet
ér, mint egységnyi holnapi (jövőbeli) pénz
Dr. Nagy Gyula PhD főiskolai tanár
• A mai pénz kamat, hozam reményében befektethető
• A mai pénz biztos, a jövőbeli pénz bizonytalanabb ígéret (kockázatos)
• A jövőbeli pénz választása esetén el kell halasztanunk
a jelenbeli fogyasztásunkat (intertemporális választás)
• Az infláció miatt a jövőbeli pénz reálértéke (vásárlóereje) kisebb

1 2

A pénz időértéke Az időérték számítása

Következmény Jövőérték (Future value, FV) Jelenérték (Present value, PV)

• A különböző időpontú pénzek egységei nem ugyanannyit érnek
számítás számítás
• Az eltérő időpontban esedékes pénzek közvetlenül nem összegezhetők

Mai pénz jövőbeli értékének Jövőbeli pénz mai értékének

Kizárólag az azonos időpontra átszámított pénzek kiszámítása kiszámítása
egyenértékűek!

Kamatszámítással Diszkontálással

3 4
 2023. 02. 12.

Fogalmak Összefüggések
• Kamatláb 0. év: 100 USD
7 USD kamat-
1. év: 107 USD
összeg
• A névleges kamatláb a kezdő tőke (névérték) százalékában kifejezett éves
tőkenövekmény PV PV + kamatösszeg = FV FV
• Kamatperiódus FV – kamatösszeg = PV
• Azt az időszakot jelenti, amelyre a kamatelszámolás vonatkozik, azaz a
kamatot jóváírják kamatösszeg
• Kamattényező
kamatláb (%) = 100
PV
• Megmutatja, hogy egységnyi tőke hányszorosára nőtt egy év alatt, vagyis
mennyi a tőke megtérülése
• Diszkontráta
kamatösszeg = PV r kamatösszeg = FV −PV

• A diszkontáláshoz használt kamatláb másik elnevezése PV r = FV − PV

5 6

Ma lekötött 100 EUR húszéves jövőértéke

Kamatszámítás FV=? Diszkontálás PV=? egyszerű kamatozás mellett
Egyszerű (lineáris)
700

a.) EGYSZERŰ (lineáris)

kamatozás 600

FV = PV + PV r + PV r + ⋯
500
Átrendezve:
• Periódusonként a
FV = PV (1 + r n) kamatokat kifizetik 400

FVIF = (1 + r n) > 1 • Kamat csak a kezdő tőke 300

(névérték) után jár

• A tőkenövekmény 200

állandó 100

• A kamatozási időtartam
alatt a tőke lineárisan nő 0
0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20

25%

7 8
 2023. 02. 12.

Kamatszámítás FV=? Diszkontálás PV=?

Ma lekötött 100 EUR húszéves jövőértéke

Kamatos
kamatos kamatozás mellett
10 000
a.) EGYSZERŰ (lineáris) kamatozás
(exponenciális) 9 000

kamatozás
FV = PV + PV r + PV r + ⋯
8 000
Átrendezve:
7 000

FV = PV (1 + r n)
• A kamatokat tőkésítik (újra 6 000

befektetik)
FVIF = (1 + r n) > 1
5 000

• A tőkenövekmény 4 000
b.) KAMATOS (exponenciális) kamatozás
növekvő 3 000

• A kamatozási időtartam
FV = PV 1+r 1+r 1+r …
2 000

Átrendezve: alatt a tőke 1 000

exponenciálisan nő
FV = PV (1 + r) 0
0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20
FVIF = (1 + r) > 1 25%

9 10

Kamatszámítás FV=? Diszkontálás PV=?

a.) EGYSZERŰ (lineáris) kamatozás
A kamatláb
FV = PV + PV r + PV r + ⋯
Átrendezve: • Szerepe
• Kifejezi a pénz időértékét és a kockázatot (átváltási arány a jelenbeli és a jövőbeli
FV = PV (1 + r n) pénz közötti)
FVIF = (1 + r n) > 1 • Értelmezése
• a tőke alternatíva költsége (opportunity cost)
• Ha valamely befektetés mellett döntünk, akkor lemondunk arról, hogy a következő
b.) KAMATOS (exponenciális) kamatozás PV = ( legjobb lehetőség hozamát megkaphassuk. Ezért elvárjuk, hogy a legalább akkora
) hozamot kínáljon a választott befektetésünk, mint amiről lemondtunk.
• a befektetők által elvárt hozam
FV = PV 1+r 1+r 1+r … • Befektetéseinkkel szeretnénk megkapni azt a hozamot, amit hasonló kockázatú,
futamidejű befektetéssel a piacon átlagban keresni lehet (piaci kamatláb).
Átrendezve: PV = FV ( ) • vállalati tőkeköltség
• Reálbefektetések esetén a reáleszköz (cég, projekt) működését finanszírozó befektetők
FV = PV (1 + r) által elvárt hozam, a finanszírozási források ára.
FVIF = (1 + r) > 1
PVIF =
1
<1 • diszkontráta
(1 + r)
• A jelenérték számításához használt kamatláb.

11 12
 2023. 02. 12.

Napi kamatszámítási módszerek Hozam

• Fogalma
• Az átlagos éves vagyonváltozás a befektetett tőke értékének arányában

A befektetéssel elért éves vagyonváltozás

Hozam r = 100
A befektetés értéke

• A hozamot mindig százalékban értjük. A hozam egyaránt

lehet pozitív és negatív.

13 14

Kamatlábak összehasonlíthatósága Kamatlábak

• Ha a meghirdetett (névleges) kamatláb rn • Névleges kamatláb:

• különböző nagyságú és a • Egyszerű időarányosítással kapott éves kamatláb (APR – annual percentage rate)
• Meg kell adni az éven belüli kamatfizetés gyakoriságát (m)
• kamatperiódus (m) eltérő hosszúságú
• Effektív kamatláb: r
• Évi egyszeri kamatfizetés mellett (m = 1), a kamatok újrabefektetési
lehetőségével számoló éves kamatláb (EAR = effective annual percentage rate)
• Folytonos kamatláb:
Szükség van a kamatlábak egységesítésére (1 évre történő átszámítás) • Évi végtelen számú kamatfizetés (m → ∞) mellett értett, a kamatok
újrabefektetési lehetőségével számoló éves kamatláb
• Másik elnevezése: logaritmikus hozam, loghozam

15 16
 2023. 02. 12.

Kamatlábak összefüggése Pénzáramlások értékelése (1)

• Pénzáramlás:
r • tényleges, pénzösszegben kifejezett, meghatározott időpont(okban)
1+r = 1+ =e keletkező pénzmozgás, vagy azok egymással összefüggő sorozata
m • nem tekinthető pénzáramlásnak a fizetési ígéret, vagy a fizetési kötelezettség
• van esedékessége, összege, előjele
• más kitétel hiányában a pénz ki- és befizetések mindig időszak végiek

(m = 1) m>1 m→∞

17 18

Pénzáramlások jelenértékének számítása –

Pénzáramlások értékelése (2)
nettó jelenérték
• Két pénzáramlás (A és B) egyenértékű, ha tagjai jelenértékeinek
összege egyenlő C C C C
PV = + + + ⋯+
1+r 1+r 1+r 1+r
PV(A , A , A … ) = PV(B , B , B … )

Egy befektető két ütemezés közül választhat. Az elvárt hozam 5%. C

PV =
1+r
DCF (discounted cash flow) formula

19 20
 2023. 02. 12.

Pénzáramlások jelenértékének számítása –

Befektetési döntés meghozatala 1.
nettó jelenérték
• A nettó jelenérték szabály (Net present value – NPV) alapján
C C C C • Érdemes-e elcserélni a jövőbeli pénzáramlást egy mai, jelenbeli pénzre?
PV = + + + ⋯+ • Fogadjuk el azokat a befektetéseket, amelyek NPV-je pozitív
1+r 1+r 1+r 1+r

C C
PV =
1+r
DCF (discounted cash flow) formula NPV = −C + PV = −C +
1+r

C
NPV = −C + PV = −C + • A hozam (rate of return) alapján
1+r
• Fogadjuk el azokat a befektetéseket, amelyek hozama nagyobb, mint az
opportunity cost (piaci hozam, tőkeköltség)

21 22

Befektetési döntés meghozatala 2.

• A belső megtérülési ráta (Internal rate of return – IRR) alapján

• Ha a nettó jelenérték zérus, a befektetés éppen megtérül
• A belső megtérülési ráta egy olyan
diszkontrátának fogható fel, amely mellett a nettó jelenérték éppen nulla
• Ha a nettó jelenérték nulla, akkor a befektetés hozama az átlagos piaci Speciális pénzáramok
hozammal egyenlő.

C
NPV = −C + PV = −C + =0
(1 + IRR)

23 24
 2023. 02. 12.

Örökjáradék Az örökjáradék értékelése

• Jellemzői:
0. 1. 2. 3. 4. … n. (n+1). …
C C C C … C C C
• (szokásosan) az adott időszak végétől kezdődő, végtelen időtartamú
• azonos időközönként (szabályos járadékközökkel) esedékes PV =
C
+
C
+
C
+⋯→∞
1+r 1+r 1+r
• azonos összegű (állandó járadéktagú) pénzáramlás

1 1 1
PV = C + + +⋯→∞
1+r 1+r 1+r C
PV =
1 r
Végtelen mértani sorozat összege:
r

25 26

Halasztott örökjáradék értékelése Növekvő örökjáradék

0. 1. 2. 3. 4. … n. (n+1). … • Jellemzői:
- - - C … C C C
• (szokásosan) az adott időszak végétől kezdődő, végtelen időtartamú
• azonos időközönként (szabályos járadékközökkel) esedékes
C • azonos mértéken növekvő összegű (g %-kal növekvő járadéktagú)
PV =
r pénzáramlás

0. 1. 2. 3. … n. (n+1). …
C 1 C1 C1(1+g) C1(1+g)2 … C1(1+g)n-1 C1(1+g)n …
PV =
r 1+r

27 28
 2023. 02. 12.

A növekvő örökjáradék értékelése Annuitás

C C 1+g C 1+g
• Jellemzői:
PV = + + +⋯ • (szokásosan) az adott időszak végétől kezdődő, véges időtartamú
1+r 1+r 1+r
• azonos időközönként (szabályos járadékközökkel) esedékes
1+g 1+g 1+g • azonos összegű (állandó járadéktagú) pénzáramlás
PV = C + + +⋯ →∞
1+r 1+r 1+r
0. 1. 2. 3. 4.
C C C C C
Végtelen mértani sorozat összege: PV =
PV =
r−g

29 30

A szokásos annuitás jelenértéke Az annuitás jelenérték faktor származtatása

Az 0. időpontban kezdődő, az 1. időszak végétől fizető örökjáradék C
0. 1. 2. 3. 4. PV =
0. 1. 2. 3. 4. … n. (n+1). … r
C C C C
C C C C … C C C
C C C C Az (n+1). időszak végétől fizető örökjáradék
PV = + + + C 1
1+r 1+r 1+r 1+r PV =
0. 1. 2. 3. 4. … n. (n+1). … r (1 + )
- - - - - - C C
1 1 1 1
PV = C + + + → = A két örökjáradék különbsége
1+r 1+r 1+r 1+r
0. 1. 2. 3. 4. … n. = −
( + )
1 1 1 C C C C … C
−
Annuitás jelenérték faktor = Diszkontfaktorok összege r r (1 + r)
PVIFA

31 32
 2023. 02. 12.

Az esedékes annuitás jelenértéke A szokásos annuitás jövőértéke

0. 1. 2. 3. 4. 0. 1. 2. 3. 4.
C C C C - C C C C

C C C FV = C + C 1+r +C 1+r +C 1+r

PVAND = C + + +
1+r 1+r 1+r
FV = C 1+ + 1+r + 1+r + 1+r
1 1 1
PVAND = C 1+ + +
1+r 1+r 1+r
Annuitás jövőérték faktor = Kamatfaktorok összege

= = + + − (1 + r) −1
= FVIFA =
r

33 34

Az esedékes annuitás (annuity due) jövőértéke Az annuitások a gyakorlatban

0. 1. 2. 3. 4. • Hitelek törlesztése (adósságszolgálat = tőketörlesztés + kamat)

C C C C - • Lízingdíjak
FVAND = C 1+r +C 1+r +C 1+r C 1+r • Biztosítások díja
FVAND = C 1+r + 1+r + 1+r + 1+r • Nyugdíjpénztári be- és kifizetések
• Fix kamatozású kötvények értékelése
• Beruházások működési pénzáramainak értékelése
= = −

35 36
 2023. 02. 23.

Cash Flow = Pénzáramlás

Vállalati Pénzügyek  Mérleg

 Cash Flow
Direkt CF
4. előadás


 Eredmény-kimutatás  Indirekt CF
CF előadás és forgótőke menedzsment
Előadó:
Dr. habil Jáki Erika
Pénzügy tanszék

1 2

Cash Flow Cash Flow

A Cash Flow egy adott időszak pénzbevételek

és pénzkiadás különbségét bemutató
levezetés, amely alkalmas a vállalkozás
A Cash Flow kimutatás bemutatja honnan PÉNZ TERMELŐ KÉPESSÉGének
származik a pénz, keletkezésének becslésére, ütemezésére.
forrását, és azt, hogy mire került
felhasználásra.
Adorján Csaba, Lukács János, Róth József, Veit József (2003): Számvitel és elemzés II/B A beszámoló elemzése,
Magyar könyvvizsgálói kamara oktatási központ kft., Budapest, 2003 35. old.-a alapján

3 4
1
 2023. 02. 23.

Cash Flow
 Működéshez kapcsolódó Bevétel
 Működéshez kapcsolódó Kiadás
 MŰKÖDÉSI CF
 Beruházás/Befektetés értékesítése
Direkt Cash Flow
 Beruházás/Befektetés vásárlása
 BERUHÁZÁSI CF
 SZABAD CF
 Finanszírozási bevétel
 Finanszírozási kiadás
 FINANSZÍROZÁSI CF
 TELJES CF
 Kumulált teljes CF

5 6

Direkt Cash Flow Direkt Cash Flow

Szept Október Nov Dec Január Szept Október Nov Dec Január
Bevételek 280 000 280 000 280 000 280 000 280 000 Bevételek 280 000 280 000 280 000 280 000 280 000
Szülői hozzájárulás 100 000 100 000 100 000 100 000 100 000 Szülői hozzájárulás 100 000 100 000 100 000 100 000 100 000
Munkaviszonyból származó
Munkaviszonyból származó
jövedelem 150 000 150 000 150 000 150 000 150 000
jövedelem 150 000 150 000 150 000 150 000 150 000
Kutyásétáltatás 30 000 30 000 30 000 30 000 30 000
Kutyásétáltatás 30 000 30 000 30 000 30 000 30 000
Kiadások -270 000 -300 000 -270 000 -320 000 -250 000
Bérleti díj -140 000 -140 000 -140 000 -140 000 -140 000 Kiadások -270 000 -300 000 -270 000 -320 000 -250 000
Rezsi -40 000 -40 000 -40 000 -40 000 -40 000 Bérleti díj -140 000 -140 000 -140 000 -140 000 -140 000
Élelmiszer/ étkezési -35 000 -35 000 -35 000 -35 000 -35 000 Rezsi -40 000 -40 000 -40 000 -40 000 -40 000
Különórák -35 000 -35 000 -35 000 -35 000 -35 000 Élelmiszer/ étkezési -35 000 -35 000 -35 000 -35 000 -35 000
Ruhaköltés -20 000 -20 000 -20 000 Különórák -35 000 -35 000 -35 000 -35 000 -35 000
Nyaralás -50 000 -50 000 Ruhaköltés -20 000 -20 000 -20 000
Működési CF 10 000 -20 000 10 000 -40 000 30 000 Nyaralás -50 000 -50 000
Bútorok -300 000 0 0 0 0 Működési CF 10 000 -20 000 10 000 -40 000 30 000
Háztartási gépek -250 000 0 0 0 0 Bútorok -300 000 0 0 0 0
Beruházási CF -550 000 0 0 0 0 Háztartási gépek -250 000 0 0 0 0
Szabad CF -540 000 -20 000 10 000 -40 000 30 000
Beruházási CF -550 000 0 0 0 0
Saját megtakarítás 130 000
Szabad CF -540 000 -20 000 10 000 -40 000 30 000
Szülői kölcsön 300 000
Saját megtakarítás 130 000
Kamatmentes Áruhitel 150 000
Áruhitel törlesztés -15 000 -15 000 -15 000 Szülői kölcsön 300 000 25 000 35 000 5 000
Finanszírozási CF 580 000 0 -15 000 -15 000 -15 000 Kamatmentes Áruhitel 150 000
Teljes CF 40 000 -20 000 -5 000 -55 000 15 000 Áruhitel törlesztés -15 000 -15 000 -15 000
Kummulált teljes CF 40 000 20 000 -25 000 -60 000 -40 000 Finanszírozási CF 580 000 0 10 000 20 000 -10 000
Teljes CF 40 000 -20 000 20 000 -20 000 20 000
Kummulált teljes CF 40 000 20 000 0 0 0

7 8
2
 2023. 02. 23.

Indirekt CF EREDMÉNYKIMUTATÁS
Üzemi eredmény (EBIT)
MÉRLEG Pénzügyi eredmény
Eszközök Források Adózás előtti eredmény

Indirekt CF Befektetett eszközök

Forgóeszközök
Saját tőke
adózott eredmény
Adó
Adózott eredmény
ÁV
követelések Idegen tőke
(állomány
készletek változás) HLK
RLK
pénzeszközök ÁV Szállítók

Összes Eszköz Összes Forrás

9 10

Indirekt CF alapok Mérleg

Eszköz oldal Forrás oldal
Befektetett eszközök Saját tőke
Immateriális javak Jegyzett tőke
 Mérleg Tárgyi eszközök
Befektetett pénzügyi eszközök
Jegyzett, de még be nem fizetett tőke (-)
Tőketartalék
Eredménytartalék
 Eredmény-kimutatás Lekötött tartalék
Értékelési tartalék
Adózott eredmény
 Cash Flow Céltartalék
Kötelezettség
Hosszú lejárató kötelezettség
Forgóeszközök Rövid lejáratú kötelezettség
Készlet Szállítók
Követelések Rövid lejárató hitelállomány
Pénzeszközök
Aktív időbeni elhatárolás Passzív időbeni elhatárolás
Eszközök összesen Források összesen

11 12
3
 2023. 02. 23.

Beruházás értékelés - MÉRLEG Befektetett

eszközök
Mérleg
Eszköz Forrás

13 14

Forgóeszközök Forgóeszközök
 A jövedelem termelő képességet rövid távon
(éven belül) szolgálják. Általában egy
termelési ciklusban felhasználják ezeket pl.
alapanyagok, késztermékek.

 Lehet, hogy hosszan le vannak kötve, de az

inkább hiba, mint erény. pl. elfekvő készletek

 Könnyen mobilizálhatók, likviddé tehetők pl.

értékpapírok, követelések

15 16
4
 2023. 02. 23.

Forgótőke működési ciklusa Forgási idő számítás

őá á
 𝑉𝑒𝑣ő𝑘 𝑓𝑜𝑟𝑔. −𝑖 𝑖𝑑ő = ∗ 𝑖𝑑ő𝑠𝑧𝑎𝑘 𝑛𝑎𝑝𝑗𝑎𝑖𝑛𝑎𝑘 𝑎 𝑠𝑧á𝑚a
Á é

á .á á
 𝑆𝑧á𝑙𝑙í𝑡ó𝑘 𝑓𝑜𝑟𝑔. 𝑖𝑑ő = ∗ 𝑖𝑑ő𝑠𝑧𝑎𝑘 𝑛𝑎𝑝𝑗𝑎𝑖𝑛𝑎𝑘 𝑎 𝑠𝑧á𝑚𝑎
Á é

é á á
 𝐾é𝑠𝑧𝑙𝑒𝑡 𝑓𝑜𝑟𝑔. 𝑖𝑑ő = ∗ 𝑖𝑑ő𝑠𝑧𝑎𝑘 𝑛𝑎𝑝𝑗𝑎𝑖𝑛𝑎𝑘 𝑎 𝑠𝑧á𝑚𝑎
Á é

17 18

Forgóeszközök – Forgási sebesség

 Készpénz konverziós ciklus:

Készlet megérkezik Fizetünk a
szállítónak

Átl. Fizetési idő Készpénz konverziós ciklus

Készlet forgási sebesség Átl. Beszedési idő

Eladjuk a Fizet a
terméket vevő

19 20
5
 2023. 02. 23.

Forgóeszközök – Forgási sebesség Forgóeszközök – Forgási sebesség

 Készpénz konverziós ciklus:  Készpénz konverziós ciklus:

Fizetünk a Fizetünk a
Készlet megérkezik Készlet megérkezik
szállítónak szállítónak

30 nap 30 nap
70 nap
Átl. Fizetési idő Készpénz
Átl. Fizetési idő konverziós ciklus Átl. Fizetési idő Készpénz konverziós ciklus

Készlet forgási sebesség Átl. Beszedési idő Készlet forgási sebesség Átl. Beszedési idő
10 nap 20 nap 10 nap 90 nap

Eladjuk a Fizet a Eladjuk a Fizet a

terméket vevő terméket vevő

21 22

ELŐADÁSON hangzik el: A BGE részére reklámpólók készítésén gondolkozik. A pólókat a Színes T-Shirt
Logisztikus Dezső most végezte el a Logisztikai OKJ képzést, és máris azon gondolkozik, hogy
Bt-től rendeli meg 7 napos fizetési határidővel. A pólókat 5 nap alatt készíti el és általában 3 napig
képzettségének megfelelően alapít egy logisztikai céget. Az ötlete az, hogy a TESCO, AUCHAN
tárolják a raktáron értékesítésig. A BGE 15 nap alatt fizeti ki az átvett pólókat.
bevásárlóközpontokat látja el papír-írószerrel, melyet a Office Depot cégtől szerez be. Barátaitól úgy
a) Mennyi a szállítók forgási ideje? tudja, hogy a nagy bevásárlóközpontok 180 napos fizetési határidővel fizetnek.
7 nap a) Gondoljuk bele magunkat az Office Depot értékesítési munkatársa helyébe. Megkeresi őt Logisztikus
a) Mennyi a készletezés forgási ideje? Dezső két napja alapított cégével és nagy tételben szeretne papír-írószert vásárolni
5 nap + 3 nap, azaz 8 nap nagykereskedelmi (továbbadni a bevásárlóközpontoknak) céllal. Mérlegelje a Logisztikus Dezsőben
a) Mennyi a BGE, azaz a vevő forgási ideje? rejlő nemfizetési kockázatot. L. Dezső arról is tájékoztatja, hogy a bevásárló központokat tervezi
ellátni az áruval. Az Office Depot értékesítési munkatársa tudja, hogy a bevásárlóközpontok több
15 nap, amit a szerződésben is rögzítenek, hogy
esetben a nem értékesített árut vissz-áruzza, azaz nem fizeti ki, hanem visszaszolgáltatja az el nem
a számla kiállítását követően a fizetési határidő 15 nap. adott árut. Milyen fizetési határidőt adna Dezsőnek?
a) Mennyi a készpénz konverziós ciklus? b) Tegyük fel, hogy Dezsőnek azonnal ki kell fizetnie a Office Depottól kapott árut, azaz a szállítók
készlet forgási idő + vevő forgási idő - szállító forgási idő = 8 nap + 15 nap -7 nap = 16 nap, forgási ideje zéró, míg a vevő (bevásárlóközpont) fizetési ideje 180 nap. A kezdő árukészlet 3 millió
Ft. Mit jelent ez esetben a készpénz konverziós ciklus? Mekkora finanszírozási szükségletet jelent ez
azaz 16 napig kell a társaságnak átfinanszíroznia a vásárlást, mivel a megvett pólókat a beszerzést Dezső számára?
követő 7. napon ki kell fizetni, azonban csak a 23. napon fog a vevő fizetni.

23 24
6
 2023. 02. 23.

Beruházás értékelés Rakjuk össze egy jómódú magyar család

vagyonmérlegét!
Mérleg Eszközök Források
Befektetett eszköz
Eszköz Forrás  Telek: 10
 Nyaraló: 10  Saját tőke 43
 Lakás: 25
 1. Kocsi 5
 2. Kocsi 2  Lakáshitel: 10
 Életbiztosítások: 2  Gépkocsi vásárlási hitel: 4

Eredménykimutatás Forgóeszköz:
 Folyószámla: 2
 Kölcsön a barátoktól: 3

Árbevétel Cash Flow  Élelmiszer 2

Költségek + Működési CF  Háztartási eszközök 2

 Összesen 60  Összesen 60
+ Beruházási CF
Üzemi eredmény
Szabad CF

25 26

Indirekt CF alapok Eredmény-kimutatás és a Mérleg

Mérleg EREDMÉNYKIMUTATÁS
Eszközök Források

 Mérleg Befektetett eszközök

Forgóeszközök
követelések
Saját tőke
MSZE
Adózott eredmény
Idegen tőke
Üzemi eredmény (EBIT)
Pénzügyi eredmény
készeltetk hosszú lejáratú
pénzeszközök rövid lejáratú Adózás előtti eredmény

Eredmény-kimutatás
szállítók
Adó
 Összes eszköz Összes forrás
Adózott eredmény

 Cash Flow

27 28
7
 2023. 02. 23.

Eredményfogalmak  Nem minden bevétel Más eredményfogalmak …

realizálódik pénzként!
 EBIT (üzemi eredmény)
 Árbevétel
 Ráfordítások  Nem minden
kiadás
 Üzleti (üzemi) eredmény
realizálódik
+ leírt amortizáció és
értékcsökkenés
- EBIT utáni adófizetési
Pénzügyi eredmény kötelezettség:

pénzkiadásként!
 Adózás előtti eredmény  EBITDA  NOPLAT
 adó
 Adózott eredmény

29 30

Indirekt CF alapok Indirekt CF EREDMÉNYKIMUTATÁS

Üzemi eredmény (EBIT)
MÉRLEG Pénzügyi eredmény
Eszközök Források Adózás előtti eredmény
Adó
Befektetett eszközök Saját tőke
 Mérleg Forgóeszközök adózott eredmény
Adózott eredmény

követelések ÁV Idegen tőke

 Eredmény-kimutatás készletek (állomány HLK
változás) RLK
Cash Flow
pénzeszközök ÁV Szállítók
EBITDA
 Cash Flow
Összes Eszköz Összes Forrás Működési CF
Beruházási CF
Finanszírizási CF
Pénzeszköz ÁV

31 32
8
 2023. 02. 23.

Egy járműjavító vállalkozás mérlege Hogy néz ki a járműjavító vállalkozás cash flow-ja?

Direkt cash flow Indirekt cash flow

Befolyt árbevétel +29.850 EBIT- Üzemi eredmény + 3.000
Anyagvásárlás - 14.450 Elszámolt amortizáció + 3.000
Munkabér és járulékok - 6.300 Szállítói köt. változása - 1.000
Szolgáltatási díjak - 6.000 Vevőkövetelés vált. - 1.400
Adók fizetése - 480 Készletek változása - 500
Fizetendő társasági adó - 480
Működési CF 2.620 Működési CF 2.620
Eszközök beszerzése -1.300 Bef eszköz ÁV 200
Pénzügyi befektetés -1.500 Elszámolt amortizáció - 3.000
Beruházási CF -2.800 Beruházási CF -2.800
Szabad CF -180 Szabad CF -180
Befolyt kamat bevétel 300 Pénzügyi eredmény 300
Finanszírozási CF 300 Finanszírozási CF 300
Teljes Cash Flow, azaz pénzeszköz Teljes Cash Flow, azaz pénzeszköz
állomány változás 120 állomány változás 120

33 34

Kimutatások közötti összefüggés

EREDMÉNYKIMUTATÁS
MÉRLEG Üzemi eredmény (EBIT)
Eszközök
Befektetett eszközök
Forgóeszközök
Források
Saját tőke
adózott eredmény
Pénzügyi eredmény
Adózás előtti eredmény
Köszönöm a figyelmet!
Adó
követelések Idegen tőke
készletek HLK
Adózott eredmény
RLK
pénzeszközök ÁV Szállítók
Cash Flow
Összes Eszköz Összes Forrás
EBITDA

Működési CF
Beruházási CF
Finanszírizási CF
Pénzeszköz ÁV

35 36
9
 1. A beruházások célja:

Vállalati pénzügyek 1. Az elhasználódott eszközök pótlása

Beruházások

5. Elméleti összefoglaló
2023. 02. 01. Vállalati pénzügyek 2

A beruházások célja: A beruházások célja:

2. A jövedelem növelése 3. A költségek csökkentése

2023. 02. 01. Vállalati pénzügyek 3 2023. 02. 01. Vállalati pénzügyek 4

Gyulai László 1

A beruházások célja:
4. Megfelelés a jogszabályi előírásoknak
(környezetvédelem, munkavédelem stb.)
2. A beruházások jellemzői
 jelentős egyszeri pénzkiadás
 megvalósításuk időigényes
 hasznok (jövedelmek) később jelentkeznek
 hosszú időre meghatározzák a cég helyzetét
 a rossz döntés nem, vagy csak tetemes plusz
költséggel korrigálható

2023. 02. 01. Vállalati pénzügyek 5 2023. 02. 01. Vállalati pénzügyek 6

Nagyon  adózás utáni bázison,

A pénzáramok (cash flow-k)
fontos !!!  valamennyi közvetett hatást figyelembe kell
becslésének alapelvei venni,
 az ún. elsüllyedt költségeket (sunk cost)
• Csak a pénzáramok relevánsak (számviteli
figyelmen kívül kell hagyni,
nyereség versus cash flow)
• A pénzáramok növekménye számít
/Vele vagy nélküle?!/  a beruházáshoz felhasznált meglévő eszközök
• A ráfordításoknál a forgótőke vonzattal is nincsenek ingyen (haszonáldozat),
számoljunk  az infláció konzisztens kezelése.

2023. 02. 01. Vállalati pénzügyek 7 2023. 02. 01. Vállalati pénzügyek 8

Gyulai László 2
 3. A beruházás szakaszai: A beruházás szakaszai:

A.) LÉTESÍTÉS B.) MŰKÖDTETÉS

Tervezés
Kivitelezés
Üzembehelyezés*

2023. 02. 01. Vállalati pénzügyek 9 2023. 02. 01. Vállalati pénzügyek 10

A beruházás szakaszai:
KEZDETI PÉNZÁRAM (- C0)
C.) LEÁLLÍTÁS
Több évig is
Tárgyi eszközök beszerzési ára tarthat !
+ tőkésíthető kiadások (Sztv 48.§)
+ forgóeszköz vonzat
+ a meglévő erőforrások kieső haszna
- bevétel a régi eszközök értékesítéséből

2023. 02. 01. Vállalati pénzügyek 11 2023. 02. 01. Vállalati pénzügyek 12

Gyulai László 3
 MŰKÖDÉSI PÉNZÁRAM ( Ct) VÉGSŐ PÉNZÁRAM ( Cn)
+ Árbevétel
- Folyó működési költségek Bevétel tárgyi eszközök értékesítéséből
- Értékcsökkenési leírás
Adózás előtti eredmény
+ Felszabaduló forgótőke
- Társasági adó - Társasági adó vonzat
Adózás utáni eredmény
+ Értékcsökkenési leírás
Működési cash flow
+/- Forgótőke változás
2023. 02. 01.
A periódus pénzárama
Vállalati pénzügyek 13 2023. 02. 01. Vállalati pénzügyek 14

Érdemes-e megvalósítani valamely

4. DÖNTÉSI PROBLÉMÁK beruházást?
Fontosabb számítások:
 Érdemes-e megvalósítani valamely STATIKUS
beruházást?  megtérülési idő

 Egymást kölcsönösen kizáró projektek közül  átlagos jövedelmezőség

melyiket válasszuk DINAMIKUS

 azonos méretű és élettartamú beruházások esetén?  NPV

 eltérő méretű / élettartamú beruházások esetén?  IRR

 PI
 Beruházási projektek rangsorolása korlátozott
erőforrás mellett
2023. 02. 01. Vállalati pénzügyek 15 2023. 02. 01. Vállalati pénzügyek 16

Gyulai László 4
 Statikus számítások* Dinamikus számítások (1)
Nettó jelenérték számítás
Megtérülési idő (Payback Period) (Net Present Value)

*Nem veszik figyelembe a pénz időértékét

2023. 02. 01. Vállalati pénzügyek 17 2023. 02. 01. Vállalati pénzügyek 18

Dinamikus számítások (2) Dinamikus számítások (3)

Belső megtérülési ráta Jövedelmezőségi index
(Internal Rate of Return) (Profitability Index)

2023. 02. 01. Vállalati pénzügyek 19 2023. 02. 01. Vállalati pénzügyek 20

Gyulai László 5
 DÖNTÉSI PROBLÉMÁK (folyt.) Beruházási alternatívák
(egymást kölcsönösen kizáró projektek)

 Érdemes-e megvalósítani valamely beruházást?

 Egymást kölcsönösen kizáró projektek
közül melyiket válasszuk?
 azonos méretű és élettartamú beruházások esetén,
 eltérő méretű /élettartamú beruházások esetén?

 Beruházási projektek rangsorolása korlátozott

erőforrás mellett
Melyiket válasszuk?
2023. 02. 01. Vállalati pénzügyek 21 2023. 02. 01. Vállalati pénzügyek 22

Beruházási alternatívák Beruházási alternatívák

Egymást kizáró, eltérő élettartamú projektek
Egymást kizáró, eltérő méretű projektek

2023. 02. 01. Vállalati pénzügyek 23 2023. 02. 01. Vállalati pénzügyek 24

Gyulai László 6
 DÖNTÉSI PROBLÉMÁK (folyt.) Rangsorolás

 Érdemes-e megvalósítani valamely beruházást?

 Egymást kölcsönösen kizáró projektek közül
melyik a legjobb
 azonos élettartamú beruházások esetén,
 eltérő élettartamú beruházások esetén?

 Beruházási projektek rangsorolása

korlátozott erőforrás mellett.

2023. 02. 01. Vállalati pénzügyek 25 2023. 02. 01. Vállalati pénzügyek 26

5. Speciális döntési helyzetek (a) 5. Speciális döntési helyzetek (b)

Kisértékű, rövid élettartamú eszközök,
melyek nem termelnek jövedelmet. Nagyértékű, hosszú élettartamú eszközök,
Melyiket válasszuk? melyek nem termelnek önálló jövedelmet.

Melyiket válasszuk?

Megoldás: Éves költség-egyenértékes

Megoldás: Életciklus költség számítás
2023. 02. 01. Vállalati pénzügyek 27 2023. 02. 01. Vállalati pénzügyek 28

Gyulai László 7
 Az életciklus költség összetevői
LCC= Inv + Pótl - Mé + Ük + Kar + Fin + Egyéb
Ahol:
Inv = beruházási ráfordítás
Pótl = pótlási költség (PV)
Mé = maradványérték (PV)
Ük = üzemeltetési költségek (PV)
Kar = karbantartási és javítási költségek (PV)
Fin = finanszírozási költségek (PV)
Egyéb= minden egyéb költség (PV)
2023. 02. 01. Vállalati pénzügyek
5. Speciális döntési helyzetek (c)
Egyéb, nem számszerűsíthető szempontok
is fontosak a döntésben, pl.
- a vevők elégedettsége
- összhang a vállalati stratégiával
- fenntartható technológia
- a piaci megjelenés gyorsasága
Megoldás: súlyozott scoring modell
29 2023. 02. 01. Vállalati pénzügyek 30

Súlyozott scoring modell (példa)

6. A BERUHÁZÁSOK KOCKÁZATA

ALAPJA A BIZONYTALANSÁG

nagyon különböző lehet azoknak a

tényezőknek a kimenetele, amelyek a
beruházás pénzügyi életképességét
befolyásolják

2023. 02. 01. Vállalkozásfinanszírozás 31 2023. 02. 01. Vállalati pénzügyek 32

Gyulai László 8
 A BERUHÁZÁS KOCKÁZATÁNAK
BECSLÉSÉRE ALKALMAS a.) FEDEZETI PONT ELEMZÉS
MÓDSZEREK

Meddig csökkenhet az értékesítés volumene

anélkül, hogy a beruházás veszteségessé
a) fedezeti pont elemzés válna?
b) érzékenységi elemzés
c) forgatókönyv elemzés
d) szimulációs megközelítés

2023. 02. 01. Vállalati pénzügyek 33 2023. 02. 01. Vállalati pénzügyek 34

Számviteli fedezeti pont Pénzügyi fedezeti pont b.) ÉRZÉKENYSÉGI ELEMZÉS

„Az érzékenységi vizsgálat az a módszer, amely

pontosan megmutatja, hogy a
projekt nettó jelenértéke milyen
mértékben változik, válaszul az
input változók adott mértékű
Üzemi eredmény = 0 NPV = 0 változására, minden egyéb tényező
ahol: változatlansága mellett.” dr. Farkas Szilveszter
EAC ( equivalent annual cost)= a beruházás egy
évre jutó összege Mi lenne ha? kérdések
2023. 02. 01. Vállalati pénzügyek 35 2023. 02. 01. Vállalati pénzügyek 36

Gyulai László 9
 c.) FORGATÓKÖNYV (SCENÁRIÓ)
A „Supper drink” beruházás ELEMZÉS

Rendkívüli (stressz-) helyzetben mi

történne a beruházással?
Melyek az adott beruházás
szempontjából fontos koc-
kázatok?

2023. 02. 01. Vállalati pénzügyek 37 2023. 02. 01. Vállalati pénzügyek 38

d.) SZIMULÁCIÓS TECHNIKA

2023. 02. 01. Vállalati pénzügyek 39 2023. 02. 01. Vállalati pénzügyek 40

Gyulai László 10
 d.) SZIMULÁCIÓS TECHNIKA

Figyelmüket köszönöm

2023. 02. 01. Vállalati pénzügyek 41 2023. 02. 01. Vállalati pénzügyek 42

Gyulai László 11
CAPM, AZ ELVÁRT HOZAM BECSLÉSE
VÁLLALATI PÉNZÜGYEK

Dr. Pollák Zoltán, pollak.zoltan@uni-bge.hu

2023. március 8.
MIRE LEHET SZÁMÍTANI?

A hozam és a kockázat
kapcsolata
1.

Diverzifikáció és a szórás
2.
A CAPM tanulságai
és a béta
3.

1. ZH összefoglaló
4.

2
A HOZAM ÉS A KOCKÁZAT KAPCSOLATA
LEHETETLEN SZENTHÁROMSÁG
Milyen gyorsan lehet
pénzzé tenni?
Mindig van, aki
megígéri…

Mennyire Mekkora a
biztonságos? hozama?
4
MAGAS HOZAMOT ELÉRNI CSAK MAGASABB
KOCKÁZAT VÁLLALÁSÁVAL LEHET

„Hány milliomost ismersz, akik

egy takarékbetét-számlába való
befektetésnek köszönhetően
gazdagodtak meg?”

Robert G. Allen

5
A HOZAM ÉS A KOCKÁZAT KAPCSOLATA
MIT TUDNAK A FŐBB ESZKÖZOSZTÁLYOK?
7
A HOZAM ÉS A KOCKÁZAT KAPCSOLATA

• Átlagos hozamok és szórások az USA-ban az egyes

pénzügyi eszközökre (1927-2022):

http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/histretSP.html alapján saját számítás

• Magasabb hozamot elérni rendszerint magasabb

kockázat vállalásával lehet
• „Nincs ingyen ebéd”

8
1 DOLLÁR BEFEKTETÉS 1927-BEN
7 617

Év

9
UGYANEZ LOGARITMIKUS SKÁLÁN
7 617

85
$ 21
16

Év

10
A VILÁG NYOLCADIK CSODÁJA…

„A kamatos kamat a világ nyolcadik

csodája.
Aki megérti, megnyeri…
Aki nem… az fizeti.”
(Albert Einstein)

11
1. A KOCKÁZAT ÉS A HOZAM MINDIG KÉZ A KÉZBEN
JÁRNAK
2. NE TEGYÜK HOSSZÚ TÁVÚ MEGTAKARÍTÁSUNK
EGÉSZÉT KOCKÁZATMENTES ESZKÖZBE!
3. SZÜKSÉG VAN EGY PORTFÓLIÓBAN A RÉSZVÉNYEKRE
MAGASABB VÁRHATÓ HOZAMUK MIATT
NE FEKTESSÜK MINDEN PÉNZÜNKET EGY
RÉSZVÉNYBE!

• A megtakarítások egy részével általában érdemes

nagyobb kockázatot vállalni részvények
• De ne tegyünk minden pénzt egy értékpapírba!

18
DIVERZIFIKÁCIÓ
DIVERZIFIKÁCIÓ –
AVAGY VIGYÁZZUNK A TOJÁSAINKRA!

• Ha növeljük a kockázatos (egymással nem tökéletesen

együttmozgó) eszközök számát, akkor a portfólió együttes
kockázata (a szórás) csökkenthető
Portfólió kockázata

20-30 db

Portfólió elemeinek száma

17
DIVERZIFIKÁCIÓ
Van 100 vállalat, amely esetében a csőd éves
kockázata 1%, és kötvényének éves kamata 5%.
Hogyan fektessünk be 100$-t vállalati kötvényekbe?
1. Ha csak egyetlen vállalat kötvényébe fektetünk,
99%, hogy tőkénk 105%-át kapjuk vissza, de 1% a
valószínűsége, hogy minden pénzünket elveszítjük.
Ekkor a befektetésünk várható év végi értéke:
0,99 ∙ 105$ + 0,01 ∙ 0$ = 𝟏𝟎𝟑, 𝟗𝟓$
2. Ha mind a 100 vállalat kötvényét megvesszük, szintén
tőkénk 103,95%-át kapjuk vissza, de azt biztosan:
105$ − 1,05$ = 𝟏𝟎𝟑, 𝟗𝟓$
Forrás: Radnai Márton - Befektetési döntések modern módszerekkel című előadása alapján

18
BEFEKTETÉSI ALAPOK
19
BEFEKTETÉSI ALAPOK MŰKÖDÉSE

Forgalmazó Befektetők
MNB
(pénztáros) (vásárlók)
(Nébih-ellenőr)
Alapkezelő Alap
(cukrász) (torta)

Letétkezelő
Befektetési (minőségellenőr)
jegy
(tortaszelet)

20
4. A DIVERZIFIKÁCIÓ AZ EGYETLEN „INGYEN EBÉD” A
BEFEKTETÉSEKNÉL, BŰN FIGYELMEN KÍVÜL HAGYNI
1. KÉRDÉS

• „Ha növeljük a kockázatos (egymással nem

tökéletesen együttmozgó) eszközök számát,
akkor a portfólió együttes kockázata
csökkenthető.” Mi ennek a jelenségnek az
idegen elnenevezése?
a) transzláció (eltolás) invariancia
b) elsőfokú homogenitás
c) diverzifikáció
d) verruca vulgaris

22
2. KÉRDÉS
• A portfólió diverzifikációjára vonatkozó állítások közül
melyik IGAZ?
a) Általában azt várjuk, hogy ha a portfólióban szereplő
értékpapírok számát növeljük, ennek hatására a
teljes kockázat csökkenő mértékben csökken.
b) A diverzifikáció csökkenti a portfólió várható
hozamát, mivel csökkenti a portfólió teljes
kockázatát.
c) A diverzifikáció kockázatcsökkentéséből származó
haszon csak akkor jelentős, ha a portfólió legalább
30 egyedi értékpapírt tartalmaz.
d) A diverzifikációnak nincs semmilyen ráhatása egy
portfólió kockázatára.

23
ESZKÖZALLOKÁCIÓ

• Annak meghatározása, hogy a portfóliót hogy

osszuk meg az egyes eszközosztályok, azon
belül a piacok között
• A hozam akár 90%-át ez határozza meg
• Lehetséges megoldások:
• Portfólió optimalizáció, amikor valamilyen múltbeli adat
és elemzői várakozás kombinációja alapján választunk (pl.
Markowitz-féle portfólió optimalizáció)
• A legegyszerűbb és egyben legnagyobb diverzifikációt
az ún. egyensúlyi allokáció biztosítja, amikor a tőkepiaci
kapitalizáció arányában végezzük az eszközallokációt

24
MSCI ALL COUNTRY WORLD INDEX

Adatok forrása: www.ishares.com/us/products/239600/ishares-msci-acwi-etf

25
5. A MAGYAR ESZKÖZÖK TÚLSÚLYA A PORTFÓLIÓBAN
INDOKOLATLAN TÖBBLETKOCKÁZATOT HORDOZ
A KOCKÁZAT MÉRÉSE SZÓRÁSSAL
KARINTHY FRIGYES: BEVEZETNEK A
TŐZSDÉN
• „Mint egy szeizmográf, oly érzé-
kenyen fog működni a K.-papírok
árhullámzásából látható bizalom
és bizalmatlanság grafikonja. Ha
például híre megy, hogy regényt
írok: felmennek a papírok. Ha a
regény megjelenik, és kezdik
olvasni: lemennek a papírok. Ha
merengőnek látnak, és úgy látszik,
verset fogok írni: lemennek, ha
operett-témát találok: felmennek.”

28
KOCKÁZAT

• Kockázat (risk):
• Köznyelv: „valamely cselekvéssel járó veszély, veszteség
lehetősége” [Pusztai (2014)]
• Pénzügyi értelmezés: egy befektetés jövőbeli teljesítményével
(hozamával) kapcsolatos bizonytalanság, változékonyság

• Minél kockázatosabb egy

befektetés, annál magasabb
hozamot lehet vele elérni,
viszont annál nagyobb lehet
az elszenvedhető veszteség Veszély + Lehetőség
is! = Kockázat

29
SZÓRÁS (𝝈)
• Markowitz-féle portfólióelmélet (1952)
• Képlete:
ഥ
σ 𝒀𝒊 − 𝒀 𝟐
𝝈=
𝒏−𝟏

• Azt mutatja meg, hogy az Yi ismérvértékek átlagosan

mennyivel térnek el a számtani átlagtól
• Mértékegysége megegyezik az alapadatokéval
• Ugyanúgy értékeli a negatív és pozitív eltéréseket
• Használata: tőkeallokáció (portfólió-optimalizálás) esetén
• Szubadditív (diverzifikációs elv):
𝜌 𝑋 + 𝑌 ≤ 𝜌 𝑋 + 𝜌(𝑌)
30
 ഥ
σ 𝒀𝒊 − 𝒀 𝟐

SZÓRÁS PÉLDA 𝝈=
𝒏−𝟏

𝝈2 = 0,0013
𝝈 = 3,6%
Y7 = 6%
Y2 = 5%
Y10 = 4%
Y5 = 3%
Y4 = 2%
Y1 = 1% ഥ = 1,1%
𝒀

Y6 = 0%

Y8 = -2%
Y9 = -3%

Y3 = -5%

31
3. KÉRDÉS
• Fejezzük be helyesen a következő mondatot! A hozam
szórása megmutatja…
a) az adott pénzügyi pozíció megteremtéséhez
szükséges tőkenagyságot.
b) mekkora az a maximális veszteség, amelyet 99%-os
valószínűséggel az adott pénzügyi eszközön /
portfólión a következő 10 napban elszenvedhetünk
(normális üzletmenetet feltételezve)
c) azt, hogy mekkora a várható legmagasabb
veszteség, amit elszenvedhetünk.
d) hogy a vizsgált hozamértékek átlagosan mennyivel
térnek el az átlaghozamtól.

32
A CAPM TANULSÁGAI ÉS A BÉTA
KÖZGAZDASÁGI NOBEL-DÍJAK 1990-BŐL

• Harry Markowitz
a portfóliókiválasztás elméletének
kifejlesztéséért

• Merton Miller
a vállalati pénzügyek elméletéhez
való alapvető tudományos hozzá-
járulásáért

• William Sharpe
az ármeghatározódás tudományos
elméletéhez való alapvető hozzá-
járulásáért pénzügyi kérdésekben

34
CAPM DIÓHÉJBAN
• Közgazdasági (egyensúlyi) modell
• Absztrakt mögöttes feltevések
• A CAPM fő állítása:
Egyensúlyban a piaci portfólió hatékony
• A jelentése egyszerűen: A piaci portfólió (részvény-
index) a legjobb várható hozam-kockázat
kombinációt kínálja, ami a kockázatos eszközökből
(részvényekből) kikeverhető.
• Rengetegen próbálták tesztelni valós adatokon
• A legmeggyőzőbb érv a CAPM mellett az a tény,
hogy a részvényindexeket nehéz túlteljesíteni.

35
PASSZÍV BEFEKTETÉSEK

2,27% 0,06%

Aktív portfólió- Passzív portfólió-

menedzsment menedzsment

Forrás: medium.com és morningstar.com

36
SZÓRÁS HELYETT
VALAMI MÁS…
• Hozamprémium csak a piaci (nem
diverzifikálható) kockázatért jár!
Portfólió kockázata

Egyedi kockázat

Piaci kockázat

Portfólió elemeinek száma

37
BÉTA
• Nem érdemes egyetlen eszközbe fektetni minden
pénzünket, hanem az egyes pénzügyi eszközöket egy
jól diverzifikált portfólió részeként érdemes tartani.
• Egy pénzügyi eszköz várható hozama függ a piaci
portfólióval való együttmozgás mértékétől
• Béta:
• Egy pénzügyi eszköz (vagy portfólió) piaci portfólióval
(tőzsdeindexszel) történő együttmozgását jellemzi
• Megmutatja, hogy ha a tőzsdeindex értéke átlagosan 1%-kal
nő, várhatóan hány százalékkal változik az adott eszköz
árfolyama
• Minél magasabb a béta értéke, annál kockázatosabb az
adott pénzügyi eszköz
• A piaci portfólió (tőzsdeindex) bétája: 1
38
1 ALATTI BÉTA: RICHTER

39
1 ALATTI BÉTA: RICHTER

40
1 FELETTI BÉTA: OTP

41
1 FELETTI BÉTA: TESLA

42
4. KÉRDÉS

• Melyik mutató jellemzi egy pénzügyi

eszköz (vagy portfólió) tőzsdeindexszel
való együttmozgását?
a) Béta
b) Alfa
c) Gamma
d) Vega

43
5. KÉRDÉS

• Válasszuk ki az IGAZ állítást!

a) A béta kizárólag kötvényeknél értelmezhető.
b) A béta értéke nem lehet negatív.
c) A béta minden esetben -1 és +1 közötti
értéket vesz fel.
d) Minél magasabb a béta értéke, annál
kockázatosabb az adott befektetés.

44
AZ ELVÁRT HOZAM BECSLÉSE

• A CAPM árazó összefüggése:

𝑬 𝒓𝒊 = 𝒓𝒇 + 𝜷𝒊 ∙ 𝑬 𝒓𝑴 − 𝒓𝒇
• Ahol:
• 𝑬 𝒓𝒊 : az adott i-ik eszköz várható hozama
• 𝒓𝒇 : kockázatmentes kamatláb
• 𝜷𝒊 : a piaci kockázat mértéke
• 𝑬 𝒓𝑴 : a piaci portfólió (tőzsdeindex) várható hozama
• 𝑬 𝒓𝑴 − 𝒓𝒇 : a piaci portfólió hozamprémiuma

45
ÖSSZEFOGLALÁS
• Jótanácsok a befektetésekhez:
1. A kockázat és a hozam mindig kéz a kézben járnak.
2. Ne tegyük hosszú távú megtakarításunk egészét kockázatmentes
eszközbe!
3. Szükség van egy portfólióban a részvényekre magasabb várható
hozamuk miatt.
4. A diverzifikáció az egyetlen „ingyen ebéd” a befektetéseknél, bűn
figyelmen kívül hagyni.
5. A magyar eszközök túlsúlya a portfólióban indokolatlan
többletkockázatot hordoz.
• Szórás: átlagtól vett átlagos eltérés
• Béta: piaci portfólióval (tőzsdeindexszel) való
együttmozgás
• CAPM árazó összefüggése:
𝑬 𝒓𝒊 = 𝒓𝒇 + 𝜷𝒊 ∙ 𝑬 𝒓𝑴 − 𝒓𝒇
46
KÖSZÖNÖM A FIGYELMET!
pollak.zoltan@uni-bge.hu

47