23/10/2023

TÀI CHÍNH QUỐC TẾ Mục tiêu chương 7

• Hiểu cách ngân hàng trung ương quản lý chính sách tiền tệ để cố
định giá trị đồng tiền của mình trên thị trường ngoại hối.
• Mô tả và phân tích mối quan hệ giữa dự trữ ngoại hối của ngân hàng
trung ương, hoạt động mua bán trên thị trường ngoại hối và cung
tiền.
• Giải thích các chính sách can thiệp về tiền tệ, tài khóa và vô hiệu hóa
CHƯƠNG 7 ảnh hưởng như thế nào đến nền kinh tế dưới chế độ tỷ giá hối đoái
cố định.
TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI • Thảo luận nguyên nhân và tác động của khủng hoảng cán cân thanh
CỐ ĐỊNH VÀ SỰ toán.
CAN THIỆP NGOẠI • Mô tả cách hoạt động của các hệ thống đa phương thay thế để neo
HỐI tỷ giá hối đoái

1 2

Nội dung chương 7 Giới thiệu

• Trong thực tế, giả định về sự linh hoạt hoàn toàn của tỷ giá hối đoái
• Bảng cân đối kế toán của các ngân hàng trung ương
hiếm khi chính xác.
• Can thiệp vào thị trường ngoại hối và cung tiền
• Các nước công nghiệp hóa hoạt động theo một hệ thống tỷ giá
• Ngân hàng trung ương điều chỉnh tỷ giá hối đoái như thế nào hối đoái thả nổi có quản lý.
• Chính sách tiền tệ, tài khóa theo tỷ giá hối đoái cố định
– Một hệ thống trong đó các chính phủ cố gắng điều tiết sự biến
• Khủng hoảng thị trường tài chính và sự tháo chạy vốn động của tỷ giá hối đoái mà không giữ tỷ giá hối đoái cố định
• Các loại tỷ giá hối đoái cố định: tiền dự trữ và hệ thống tiêu một cách cứng nhắc.
chuẩn vàng • Một số nước đang phát triển vẫn duy trì một số hình thức ấn định
tỷ giá hối đoái của chính phủ.
• Ngân hàng trung ương can thiệp vào thị trường ngoại hối như thế
nào?

3 4

1

Tại sao nghiên cứu tỷ giá hối đoái cố định?
Bốn lý do để nghiên cứu tỷ giá hối đoái cố định:
• Quản lý thả nổi
• Các thỏa thuận tiền tệ trong khu vực
• Các quốc gia phát triển
• Bài học quá khứ cho tương lai
5 6
Sự can thiệp của Ngân hàng Trung ương và
Cung tiền (2 of 9)
Bảng cân đối của Ngân hàng Trung ương và Cung tiền
• Phần tài sản của bảng cân đối kế toán liệt kê hai loại tài sản:
– Tài sản nước ngoài
– Chủ yếu là trái phiếu ngoại tệ thuộc sở hữu của ngân hàng trung ương
(dự trữ quốc tế chính thức)
– Tài sản trong nước
– Ngân hàng trung ương nắm giữ các quyền yêu cầu thanh toán trong
tương lai của chính công dân và các tổ chức trong nước của mình
• Phần nợ phải trả của bảng cân đối kế toán liệt kê các loại nợ phải trả:
– Tiền gửi của các ngân hàng tư nhân
- Tiền tệ trong lưu thông
• Tổng tài sản = tổng nợ phải trả + giá trị ròng
7 8
23/10/2023
Sự can thiệp của Ngân hàng Trung ương và
Cung tiền (1 of 9)
Bảng cân đối của Ngân hàng Trung ương và Cung tiền
• Bảng cân đối của Ngân hàng Trung ương
• Nó ghi nhận các tài sản do ngân hàng trung ương nắm giữ và các
khoản nợ của họ.
• Nó được trình bày theo nguyên tắc ghi sổ kép.
– Bất kỳ việc mua lại tài sản nào của ngân hàng trung ương đều
dẫn đến sự thay đổi bên phía tài sản của bảng cân đối kế toán.
– Bất kỳ sự gia tăng nào về nợ phải trả của ngân hàng đều dẫn
đến sự ghi nhận tăng về phía nợ phải trả của bảng cân đối kế
toán.
Sự can thiệp của Ngân hàng Trung ương và
Cung tiền (3 of 9)
Bảng cân đối của Ngân hàng Trung ương và Cung tiền
• Tài sản = Nợ phải trả + Giá trị ròng
• Nếu giả sử rằng giá trị ròng là không đổi thì
• Sự gia tăng tài sản dẫn đến sự gia tăng tương ứng của nợ phải
trả.
• Tài sản giảm dẫn đến nợ phải trả cũng giảm tương ứng.
• Bất kỳ việc mua tài sản nào của ngân hàng trung ương đều tự động
dẫn đến sự gia tăng cung tiền trong nước.
• Bất kỳ việc bán tài sản nào của ngân hàng trung ương đều tự động
làm cho nguồn cung tiền giảm
2

Sự can thiệp của Ngân hàng Trung ương và
Cung tiền (4 of 9)
Bảng cân đối của Ngân hàng Trung ương và Cung tiền
• Việc ngân hàng trung ương mua bất kỳ tài sản nào sẽ được thanh
toán bằng tiền hoặc séc từ ngân hàng trung ương,
• Cả hai đều được tính bằng đồng nội tệ và
• Cả hai đều làm tăng cung tiền trong lưu thông.
• Giao dịch này dẫn đến sự gia tăng bằng nhau của tài sản và nợ
phải trả.
• Khi ngân hàng trung ương mua trái phiếu trong nước hoặc trái phiếu
nước ngoài, cung tiền trong nước tăng lên.
9 10
Sự can thiệp của Ngân hàng Trung ương và
Cung tiền (6 of 9)
Bảng cân đối của Ngân hàng Trung ương và Cung tiền
• Bảng cân đối của ngân hàng trung ương cho thấy sự can thiệp ngoại
hối ảnh hưởng đến cung tiền như thế nào, vì nợ của ngân hàng trung
ương là cơ sở của kế hoạch cung tiền trong nước.
• Ngân hàng trung ương có thể phủ nhận tác động từ việc can thiệp
cung tiền thông qua việc vô hiệu hóa.
11
23/10/2023
Sự can thiệp của Ngân hàng Trung ương và
Cung tiền (5 of 9)
Bảng cân đối của Ngân hàng Trung ương và Cung tiền
• Việc bán bất kỳ tài sản nào của ngân hàng trung ương sẽ được thanh
toán bằng tiền hoặc séc cho ngân hàng trung ương,
• Cả hai đều được tính bằng đồng nội tệ.
• Ngân hàng trung ương đưa tiền vào kho hoặc giảm lượng tiền gửi
của ngân hàng, khiến lượng cung tiền trong lưu thông bị thu hẹp.
• Giao dịch này dẫn đến việc giảm tài sản và nợ phải trả với mức độ
bằng nhau.
• Khi ngân hàng trung ương bán trái phiếu trong nước hoặc trái phiếu
nước ngoài, cung tiền trong nước giảm.
Sự can thiệp của Ngân hàng Trung ương và
Cung tiền (7 of 9)
Can thiệp vô hiệu hóa (sterilization)
• Bởi vì việc mua và bán trái phiếu nước ngoài trên thị trường ngoại hối
ảnh hưởng đến cung tiền trong nước nên ngân hàng trung ương có thể
muốn bù đắp thiệt hại do ảnh hưởng này.
• Hiệu ứng bù đắp này được gọi là vô hiệu hóa.
• Nếu ngân hàng trung ương bán trái phiếu nước ngoài trên thị trường
ngoại hối, nó có thể mua trái phiếu chính phủ trong nước trên thị
trường trái phiếu với hy vọng giữ nguyên lượng tiền trong lưu thông.
12
3
 23/10/2023

Sự can thiệp của Ngân hàng Trung ương và

Cung tiền (8 of 9)
Can thiệp vô hiệu hóa
• Các ngân hàng trung ương đôi khi thực hiện các giao dịch tương
đương tài sản trong nước và nước ngoài theo hướng ngược nhau để
vô hiệu hóa tác động của hoạt động ngoại hối đối với nguồn cung
tiền trong nước.
• Nếu không có sự vô hiệu hóa, sẽ có sự ảnh hưởng giữa cán cân thanh
toán và nguồn cung tiền quốc gia phụ thuộc vào cách các ngân hàng
trung ương chia sẻ gánh nặng tài trợ cho những khoảng trống thanh
toán.
Sự can thiệp của Ngân hàng Trung ương và
Cung tiền (9 of 9)
Cán cân thanh toán và cung tiền
• Nếu các ngân hàng trung ương không vô hiệu hóa và nước sở tại có
thặng dư cán cân thanh toán:
– Sự gia tăng tài sản nước ngoài của ngân hàng trung ương trong
nước hàm ý cung tiền trong nước tăng lên.
– Việc giảm trái phiếu của ngân hàng trung ương nước ngoài đối
với nước sở tại hàm ý nguồn cung tiền nước ngoài giảm.

13 14

Ngân hàng Trung ương ấn định tỷ giá hối Ngân hàng Trung ương ấn định tỷ giá hối
đoái như thế nào? (1 of 3) đoái như thế nào? (2 of 3)
Cân bằng thị trường ngoại hối theo tỷ giá hối đoái cố định Cân bằng thị trường tiền tệ theo tỷ giá hối đoái cố định
• Thị trường ngoại hối cân bằng khi: • Để giữ lãi suất trong nước ở mức R*, ngân hàng trung ương phải điều
chỉnh cung tiền thông qua can thiệp ngoại hối sao cho:
R = R* +
(E e
-E ) MS /P = L(R*, Y)
E
– Khi ngân hàng trung ương cố định E ở mức E0, tỷ lệ mất giá kỳ – Ví dụ: Giả sử ngân hàng trung ương đã cố định E ở mức E0 và thị
vọng của đồng nội tệ bằng 0. trường tài sản ở trạng thái cân bằng. Sản lượng tăng sẽ làm tăng
cầu tiền và do đó dẫn đến lãi suất cao hơn và đồng nội tệ tăng giá.
– Điều kiện ngang bằng lãi suất hàm ý rằng E0 chỉ là tỷ giá hối đoái
cân bằng ngày nay nếu: R = R* – Ngân hàng trung ương phải can thiệp vào thị trường ngoại hối
bằng cách mua tài sản nước ngoài để ngăn chặn sự tăng giá.
– Nếu ngân hàng trung ương không mua tài sản nước ngoài khi sản
lượng tăng mà thay vào đó giữ lượng tiền không đổi thì ngân hàng
trung ương không thể giữ tỷ giá hối đoái cố định ở mức E0.

15 16

4
 23/10/2023

Hình 7-1 Cân

Ngân hàng Trung ương ấn định tỷ giá hối bằng thị
trường tài sản
đoái như thế nào? (3 of 3)
với tỷ giá hối
đoái cố định,
Phân tích bằng sơ đồ
E0
• Để giữ tỷ giá hối đoái cố định ở mức E0 khi sản lượng tăng, ngân hàng
trung ương phải mua tài sản nước ngoài và do đó làm tăng cung tiền.

Để giữ mức tỷ giá cố định tại E0 khi sản lượng tăng từ Y1 tới Y2, NHTW phải mua thêm tài sản
nước ngoài và do đó làm tang cung tiền từ M1 tới M2.

17 18

Ổn định chính sách với tỷ giá hối đoái cố định Hình 7-2: Nới lỏng tiền tệ là không hiệu quả khi tỷ giá
(1 of 6) hối đoái cố định

Chính sách tiền tệ

• Khi ngân hàng trung ương mua và bán tài sản nước ngoài để giữ tỷ
giá cố định và duy trì lãi suất trong nước bằng lãi suất nước ngoài thì
không thể điều chỉnh lãi suất trong nước để đạt được các mục tiêu
khác.
• Đặc biệt, chính sách tiền tệ không có hiệu quả trong việc tác động
đến sản lượng và việc làm.
• Với tỷ giá hối đoái cố định, các công cụ chính sách tiền tệ của ngân
hàng trung ương không có khả năng tác động đến nguồn cung tiền
hoặc sản lượng của nền kinh tế.
– Hình 7-2 thể hiện trạng thái cân bằng ngắn hạn của nền kinh tế.
Như điểm 1 khi ngân hàng trung ương ấn định tỷ giá theo mức E0
và sản lượng tại mức Y1.

19 20

5
 23/10/2023

Hình 7-3: Mở rộng tài khóa theo tỷ giá hối đoái cố

Ổn định chính sách với tỷ giá hối đoái cố định định
(2 of 6)
Việc mở rộng tài khóa làm tăng tổng cầu

Chính sách tài khóa

• Làm thế nào ngân hàng trung ương can thiệp giữ tỷ giá hối
đoái cố định sau khi mở rộng chính sách tài khóa?
Để ngăn đồng nội tệ
– Sản lượng tăng do chính sách tài khóa mở rộng làm tăng tăng giá, ngân hàng
nhu cầu về tiền. trung ương mua tài
sản nước ngoài, tăng
– Để ngăn chặn sự gia tăng lãi suất trong nước và sự tăng giá của cung tiền và giảm lãi
suất.
tiền tệ, ngân hàng trung ương phải mua tài sản nước ngoài bằng
tiền (tức là tăng cung tiền).
• Tác động của chính sách tài khóa mở rộng khi “trạng thái cân
bằng ban đầu của nền kinh tế” ở điểm 1 được minh họa
trong hình 7-3

21 22

Ổn định chính sách với tỷ giá hối đoái cố định

Ổn định chính sách với tỷ giá hối đoái cố định (4 of 6)
(3 of 6)
Thay đổi tỷ giá hối đoái
• Phá giá (devaluation)
Thay đổi tỷ giá hối đoái
• Mất giá (depreciation) và tăng giá (appreciation) làm thay đổi về giá – Xảy ra khi ngân hàng trung ương tăng giá tính bằng nội tệ
trị của một loại tiền tệ do những thay đổi của thị trường. của đồng ngoại tệ, E.
• Phá giá (devaluation) và định giá lên (revaluation) làm thay đổi tỷ giá - Điều đó làm cho:
hối đoái cố định do ngân hàng trung ương ấn định.
• Khi phá giá, một đơn vị nội tệ sẽ trở nên kém giá trị hơn, do đó - Sản lượng tăng
phải đổi nhiều nội tệ hơn để lấy 1 đơn vị ngoại tệ. - Tăng dự trữ chính thức
• Với việc định giá lên, một đơn vị nội tệ sẽ trở nên có giá trị hơn, - Mở rộng cung tiền
do đó cần ít nội tệ hơn để đổi lấy 1 đơn vị ngoại tệ.
– Nó được chính phủ lựa chọn để:
– Chống thất nghiệp trong nước
– Cải thiện tài khoản vãng lai
– Tác động đến dự trữ ngoại hối của ngân hàng trung ương

23 24

6
 23/10/2023

Hình 7-4: Ảnh hưởng của sự phá giá tiền tệ Ổn định chính sách với tỷ giá hối đoái cố định
(5 of 6)

Thay đổi tỷ giá hối đoái

Nếu ngân hàng
trung ương phá giá • Định giá lên (revaluation)
đồng nội tệ để có tỷ
giá hối đoái cố định – Nó xảy ra khi ngân hàng trung ương hạ tỷ giá (E).
mới là E 1, NHTW sẽ
mua tài sản nước • Để phá giá hoặc định giá lên, ngân hàng trung ương phải công bố việc
ngoài, tăng cung sẵn sàng giao dịch đồng nội tệ chống lại đồng ngoại tệ, với số lượng
tiền, giảm lãi suất
và tăng sản lượng.
không giới hạn, theo tỷ giá hối đoái mới.

25 26

Ổn định chính sách với tỷ giá hối đoái cố định
(6 of 6)
Điều chỉnh chính sách tài khóa và thay đổi tỷ giá hối đoái
• Mở rộng tài khóa làm tăng Y và nếu Y cao hơn Yf thì P tăng.
– Không có sự gia tăng đáng kể trong ngắn hạn
– Có sự gia tăng đáng kể trong dài hạn
• Sự mất giá là trung lập trong dài hạn.
Khủng hoảng tài chính và tháo chạy vốn
(capital flight) (1 of 6)
• Khủng hoảng cán cân thanh toán
- Đó là việc thay đổi mạnh mẽ trong dự trữ ngoại hối chính thức
gây ra bởi sự thay đổi kỳ vọng về tỷ giá hối đoái trong tương lai.
• Khi ngân hàng trung ương không có đủ tài sản dự trữ quốc tế chính
thức để duy trì tỷ giá hối đoái cố định, điều này sẽ gây ra khủng
hoảng cán cân thanh toán.
- Để duy trì tỷ giá hối đoái cố định, ngân hàng trung ương phải có
đủ tài sản nước ngoài để bán nhằm đáp ứng nhu cầu về chúng ở tỷ
giá hối đoái cố định.

27 28

7
 23/10/2023

Sự mất giá theo kỳ

vọng làm cho lợi
nhuận kỳ vọng từ tài Khủng hoảng tài chính và tháo chạy vốn
sản nước ngoài cao
hơn (capital flight) (2 of 6)
Các nhà đầu tư có thể kỳ vọng đồng nội tệ sẽ mất giá, khiến họ
Hình 7-5: Tháo muốn có tài sản nước ngoài thay vì tài sản trong nước, vì giá trị
chạy vốn, cung của chúng được dự đoán sẽ sớm giảm.
tiền và lãi suất 1. Kỳ vọng hay lo sợ này chỉ làm cho cuộc khủng hoảng cán
cân thanh toán trở nên tồi tệ hơn:
• Các nhà đầu tư đổ xô chuyển tài sản trong nước thành tài
sản nước ngoài, làm cạn kiệt nguồn tài sản dự trữ quốc tế
chính thức nhanh hơn.

Để thu hút các nhà đầu tư nắm giữ tài

sản (tiền tệ) trong nước theo tỷ giá
hối đoái ban đầu, lãi suất phải tăng
thông qua việc bán tài sản nước
ngoài.

29 30

Khủng hoảng tài chính và tháo chạy vốn
(capital flight) (3 of 6)
2. Kết quả là vốn tài chính nhanh chóng được chuyển từ tài sản trong
nước sang tài sản nước ngoài: tháo chạy vốn.
• Nền kinh tế trong nước thiếu vốn tài chính cho đầu tư và có tổng
cầu thấp.
3. Để tránh kết cục này, tài sản trong nước phải có lãi suất cao để thu
hút nhà đầu tư nắm giữ chúng.
• Ngân hàng trung ương có thể đẩy lãi suất lên cao hơn bằng cách
giảm cung tiền (bằng cách bán tài sản trong và ngoài nước).
4. Kết quả là nền kinh tế trong nước có thể phải đối mặt với lãi suất
cao, cung tiền giảm, tổng cầu thấp, sản lượng thấp và số lượng việc
làm thấp.
Khủng hoảng tài chính và tháo chạy vốn
(capital flight) (4 of 6)
• Những kỳ vọng về một cuộc khủng hoảng cán cân thanh toán chỉ làm
trầm trọng thêm cuộc khủng hoảng và đẩy nhanh sự mất giá.
• Điều gì khiến kỳ vọng thay đổi?
• Kỳ vọng về khả năng và sự sẵn lòng của ngân hàng trung ương
trong việc duy trì tỷ giá hối đoái cố định.
• Kỳ vọng về nền kinh tế: nhu cầu sản phẩm trong nước giảm so
với sản phẩm nước ngoài có nghĩa là đồng nội tệ sẽ trở nên
kém giá trị hơn.
• Trên thực tế, kỳ vọng về sự mất giá có thể gây ra sự mất giá: một
cuộc khủng hoảng tự thực hiện.

31 32

8
 23/10/2023

Khủng hoảng tài chính và tháo chạy vốn Khủng hoảng tài chính và tháo chạy vốn
(capital flight) (5 of 6) (capital flight) (6 of 6)
• Điều gì xảy ra nếu ngân hàng trung ương hết tài sản dự trữ quốc tế • Trong cuộc khủng hoảng cán cân thanh toán,
chính thức (tài sản nước ngoài)? • Ngân hàng trung ương có thể mua trái phiếu trong nước và bán
• Phải phá giá đồng nội tệ sao cho cần nhiều nội tệ (tài sản) hơn để đổi nội tệ (để tăng cung tiền) nhằm ngăn chặn lãi suất cao, nhưng
lấy 1 đơn vị ngoại tệ (tài sản). điều này chỉ làm đồng nội tệ mất giá thêm.
• Điều này sẽ cho phép ngân hàng trung ương bổ sung tài sản nước • Ngân hàng trung ương nhìn chung không thể đáp ứng đồng thời
ngoài bằng cách mua lại chúng theo tỷ lệ mất giá, mục tiêu lãi suất trong nước thấp (so với lãi suất nước ngoài) và tỷ
• Tăng cung tiền, giá hối đoái cố định.
• Giảm lãi suất,
• Làm giảm giá trị hàng hóa trong nước,
• Tăng tổng cầu, sản lượng và việc làm theo thời gian.

33 34

Hình 7.6 Tỷ giá hối đoái của Franc Thụy Sĩ so với đồng Euro và Dự
trữ ngoại hối Thụy Sĩ, 2006–2016
Chênh lệch lãi suất (1 of 2)

• Tại nhiều quốc gia, tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng không giống
nhau:
R > R* +
(
Ee -E ).
E
• Tại sao?
ØRủi ro thanh toán
ØRủi ro tỷ giá

Ngân hàng Quốc gia Thụy Sĩ đã can thiệp mạnh mẽ để làm chậm sự tăng giá của đồng franc Thụy
Sĩ so với đồng euro, thiết lập một mức sàn dưới giá đồng euro vào tháng 9 năm 2011 và từ bỏ
mức sàn đó vào tháng 1 năm 2015.
Nguồn: Swiss National Bank.

35 36

9

Chênh lệch lãi suất (2 of 2)
• Vì những rủi ro này, tài sản trong nước và tài sản nước ngoài không
như nhau.
• Trước đây, chúng ta giả định rằng tiền gửi bằng ngoại tệ và nội tệ
là những sự thay thế hoàn hảo: tiền gửi ở mọi nơi đều được coi là
cùng một loại hình đầu tư, vì rủi ro và tính thanh khoản của tài sản
được giả định là như nhau.
• Nhìn chung, tài sản trong nước và nước ngoài có thể khác nhau về
mức độ rủi ro mà chúng mang lại: chúng có thể thay thế cho nhau
không hoàn hảo.
• Các nhà đầu tư xem xét những rủi ro này cũng như tỷ suất lợi
nhuận trên tài sản khi quyết định có nên đầu tư hay không.
37
Thả nổi có kiểm soát và can thiệp có trung hoà
(2 of 6)
Khả năng thay thế tài sản hoàn hảo và tính kém hiệu quả của
can thiệp có trung hòa
• Khả năng thay thế tài sản không hoàn hảo
– Lợi nhuận kỳ vọng của tài sản có thể khác nhau ở trạng thái cân
bằng.
– Rủi ro là yếu tố chính có thể dẫn tới khả năng thay thế tài sản
không hoàn hảo trên thị trường ngoại hối.
– Các ngân hàng trung ương có thể kiểm soát cả cung tiền và tỷ giá
hối đoái thông qua can thiệp ngoại hối có trung hòa.
39
23/10/2023
Thả nổi có kiểm soát và can thiệp có trung hoà
(1 of 6)
• Trong cơ chế thả nổi có kiểm soát, chính sách tiền tệ bị ảnh hưởng
bởi sự thay đổi tỷ giá hối đoái.
Khả năng thay thế tài sản hoàn hảo và tính kém hiệu quả của
việc can thiệp có trung hoà
• Khi ngân hàng trung ương thực hiện can thiệp ngoại hối có trung hoà,
các giao dịch của ngân hàng trung ương sẽ khiến cung tiền trong
nước không thay đổi.
• Khả năng thay thế tài sản hoàn hảo
– Thị trường ngoại hối chỉ cân bằng khi lợi tức kỳ vọng của trái
phiếu bằng nội tệ và ngoại tệ bằng nhau.
– Các ngân hàng trung ương không thể kiểm soát nguồn cung tiền
và tỷ giá hối đoái thông qua can thiệp ngoại hối có trung hoà.
38
Thả nổi có kiểm soát và can thiệp có trung hoà
(3 of 6)
Cân bằng thị trường ngoại hối dưới khả năng thay thế tài
sản không hoàn hảo
• Khi trái phiếu bằng nội tệ và ngoại tệ thay thế hoàn hảo cho nhau, thị
trường ngoại hối chỉ ở trạng thái cân bằng nếu điều kiện ngang bằng
lãi suất được giữ:
R = R* + (Ee – E)/E
– Điều kiện này không đúng khi trái phiếu bằng nội tệ và ngoại tệ
thay thế không hoàn hảo cho nhau.
40
10
 23/10/2023

Thả nổi có kiểm soát và can thiệp có trung

hoà (4 of 6) Gói giải cứu: Giảm thiểu r
• Sự cân bằng trên thị trường ngoại hối yêu cầu:
• Hoa Kỳ và IMF thành lập một quỹ trị giá 50 tỷ USD để đảm bảo giá trị
R = R* + (Ee – E)/E + r
các khoản vay dành cho chính phủ Mexico.
Trong đó: • giảm rủi ro vỡ nợ,
• r là phần bù rủi ro phản ánh sự khác biệt giữa mức độ rủi ro • và giảm rủi ro tỷ giá vì các khoản vay nước ngoài có thể đóng vai
của trái phiếu trong nước và trái phiếu nước ngoài, một khoản trò là nguồn dự trữ quốc tế chính thức để ổn định tỷ giá nếu cần
bổ sung cần thiết để bù đắp cho các nhà đầu tư khi đầu tư vào thiết.
tài sản rủi ro trong nước. • Sau cuộc suy thoái năm 1995, nền kinh tế bắt đầu hồi phục.
• Phần bù rủi ro phụ thuộc chủ yếu vào lượng nợ chính phủ trong • Hàng hóa Mexico tương đối rẻ, cho phép sản xuất tăng lên.
nước: • Nhu cầu đối với các sản phẩm của Mexico tăng lên so với nhu cầu
r = r (B – A) của các sản phẩm nước ngoài đã làm ổn định giá trị của đồng peso
và giảm rủi ro tỷ giá hối đoái.
Trong đó:
• B là tổng nợ chính phủ trong nước
• A là tài sản trong nước của ngân hàng trung ương

41 42

Hình 7.7 Tác động

Thả nổi có kiểm soát và can thiệp có trung hoà của việc Ngân hàng
(5 of 6) Trung ương mua
tài sản nước ngoài
Tác động của can thiệp có trung hòa với khả năng thay thế theo khả năng thay
tài sản không hoàn hảo thế tài sản không
hoàn hảo
• Việc mua tài sản nước ngoài có trung hòa sẽ làm cho cung tiền không
thay đổi, nhưng làm tăng lợi nhuận được điều chỉnh theo rủi ro mà
tiền gửi bằng nội tệ phải mang lại ở trạng thái cân bằng. Việc mua tài sản nước ngoài có
trung hòa sẽ làm cho cung tiền
• Hình 7-7 minh họa ảnh hưởng của việc ngân hàng trung ương mua tài không thay đổi nhưng làm tăng
sản nước ngoài có trung hòa. lợi nhuận được điều chỉnh theo
– Việc mua tài sản nước ngoài trùng khớp với việc bán tài sản trong rủi ro mà tiền gửi bằng nội tệ
nước (từ A1 đến A2) phải mang lại ở trạng thái cân
bằng. Kết quả là đường cong trở
lại ở bảng phía trên dịch chuyển
lên và sang phải. Các điều kiện
khác không đổi, điều này làm
giảm giá đồng nội tệ từ E1
xuống E2

43 44

11

Thả nổi có kiểm soát và can thiệp có trung hoà
(6 of 6)
Bằng chứng về tác động của can thiệp có trung hòa
• Có rất ít bằng chứng thực tế hỗ trợ cho ý kiến rằng sự can thiệp có
trung hòa ảnh hưởng trực tiếp đến tỷ giá hối đoái.
• Hiệu ứng tín hiệu của sự can thiệp ngoại hối
– Một yếu tố phức tạp quan trọng trong kinh tế lượng nhằm nghiên
cứu tác động của việc can thiệp có trung hoà.
– Sự can thiệp có trung hòa có thể đưa ra dấu hiệu về việc ngân
hàng trung ương kỳ vọng (hoặc mong muốn) tỷ giá hối đoái sẽ biến
động như thế nào.
– Tín hiệu này có thể thay đổi quan điểm của thị trường về các
chính sách trong tương lai ngay cả khi trái phiếu trong và ngoài
nước là sự thay thế hoàn hảo.
45
Dự trữ trong hệ thống tiền tệ thế giới (2 of 3)
Cơ chế của hệ thống dự trữ tiền tệ
• Hoạt động của hệ thống dự trữ tiền tệ có thể được minh họa bằng hệ
thống dựa trên đồng đô la Mỹ được thiết lập vào cuối Thế chiến II.
– Mọi ngân hàng trung ương đều cố định tỷ giá hối đoái đồng tiền
của mình thông qua các giao dịch trên thị trường ngoại hối, đổi
đồng nội tệ lấy tài sản bằng đồng đô la.
– Tỷ giá hối đoái giữa hai loại tiền tệ bất kỳ đã được cố định.
47
23/10/2023
Dự trữ trong hệ thống tiền tệ thế giới (1 of 3)
Hai hệ thống có thể áp dụng để ấn định tỷ giá hối đoái:
• Hệ thống tiền dự trữ
- Các ngân hàng trung ương định giá đồng tiền của mình bằng đồng
tiền dự trữ.
- Tiền tệ mà các ngân hàng trung ương nắm giữ trong dự trữ quốc tế
của họ.
• Chế độ bản vị vàng
- Các ngân hàng trung ương định giá đồng tiền của họ dưới dạng vàng.
Hai hệ thống này có hàm ý rất khác nhau về:
- Cách các quốc gia chia sẻ gánh nặng tài trợ cho cán cân thanh toán
- Tăng trưởng và kiểm soát nguồn cung tiền quốc gia
46
Dự trữ trong hệ thống tiền tệ thế giới (3 of 3)
Vị trí bất đối xứng của Trung tâm Dự trữ
• Quốc gia phát hành dự trữ có thể sử dụng chính sách tiền tệ của
mình để ổn định kinh tế vĩ mô mặc dù nước này có tỷ giá hối đoái cố
định.
• Việc ngân hàng trung ương của quốc gia có đồng tiền dự trữ mua tài
sản trong nước dẫn đến:
– Cầu ngoại tệ dư thừa trên thị trường ngoại hối
– Chính sách tiền tệ mở rộng của tất cả các ngân hàng trung ương
khác
– Sản lượng thế giới cao hơn
48
12

Chế độ bản vị vàng (1 of 5)
• Mỗi quốc gia ấn định giá đồng tiền của mình bằng vàng.
• Không một quốc gia được đặc quyền trong hệ thống.
• Cơ chế của chế độ bản vị vàng
• Tỷ giá hối đoái giữa hai loại tiền tệ bất kỳ đã được cố định.
– Ví dụ: Nếu giá vàng bằng đô la được Cục Dự trữ Liên bang ấn
định ở mức 35 USD/ounce trong khi giá vàng bảng Anh được
Ngân hàng Anh ấn định ở mức 14,58 bảng/ounce, thì tỷ giá hối
đoái giữa đô la/bảng Anh phải không đổi ở mức 2,40 đô
la/pound.
49
Chế độ bản vị vàng (3 of 5)
• Hạn chế:
– Nó đặt ra những hạn chế không mong muốn trong việc sử dụng
chính sách tiền tệ để chống lại tình trạng thất nghiệp.
– Nó đảm bảo mức giá chung ổn định chỉ khi giá tương đối của vàng và
các hàng hóa, dịch vụ khác ổn định.
– Nó làm cho các ngân hàng trung ương cạnh tranh để giành dự trữ và
gây ra tình trạng thất nghiệp trên thế giới.
– Nó có thể mang lại cho các nước sản xuất vàng (như Nga và Nam
Phi) quá nhiều quyền lực.
51
23/10/2023
Chế độ bản vị vàng (2 of 5)
Điều chỉnh tiền tệ đối xứng theo chế độ bản vị vàng
• Bất cứ khi nào một quốc gia mất dự trữ và hậu quả là cung
tiền của nước đó giảm, nước ngoài sẽ tăng dự trữ và cung
tiền của họ sẽ mở rộng.
Lợi ích và hạn chế của chế độ bản vị vàng
• Lợi ích:
– Nó tránh được sự bất cân xứng vốn có trong tiêu chuẩn
tiền tệ dự trữ.
– Nó đặt ra những hạn chế đối với sự tăng trưởng nguồn
cung tiền của các quốc gia.
50
Chế độ bản vị vàng (4 of 5)
Chế độ song bản vị (Bimetallic Standard)
• Chế độ song bản vị: giá trị của tiền tệ dựa trên cả bạc và vàng.
• Hoa Kỳ theo chế độ song bản vị từ năm 1837 cho đến Nội chiến.
• Trong chế độ song bản vị , cơ sở đúc tiền của một quốc gia sẽ đúc một
lượng vàng hoặc bạc nhất định thành đơn vị tiền tệ quốc gia.
– Ví dụ: 371,25 hạt bạc hoặc 23,22 hạt vàng có thể quy đổi thành bạc
hoặc đô la vàng. Điều này làm cho vàng có giá trị 371,25/23,22 = gấp
16 lần bạc.
• Nó có thể làm giảm sự mất ổn định về mức giá do chỉ sử dụng một trong
các kim loại.
52
13
 23/10/2023

Chế độ bản vị vàng (5 of 5)

Bản vị trao đổi vàng

• Dự trữ của các ngân hàng trung ương bao gồm vàng và các loại tiền tệ
có giá cố định tính theo vàng.
– Mỗi ngân hàng trung ương ấn định tỷ giá hối đoái của mình thành
một loại tiền tệ với giá vàng cố định.
• Nó có thể hoạt động giống như một chế độ bản vị vàng trong việc kiềm
chế sự tăng trưởng tiền tệ quá mức trên toàn thế giới, nhưng nó tạo ra
sự linh hoạt hơn trong việc tăng trưởng dự trữ quốc tế.
• Bản vị trao đổi vàng phải chịu những hạn chế khác của chế độ bản vị
vàng được liệt kê trước đó.

53

14