23/10/2023

TÀI CHÍNH QUỐC TẾ Mục tiêu chương 3

• Liên hệ những thay đổi về tỷ giá hối đoái với những thay đổi về
giá hàng xuất khẩu của các quốc gia.
• Mô tả cấu trúc và chức năng của thị trường ngoại hối.
• Sử dụng tỷ giá hối đoái để tính toán và so sánh ROA theo các
CHƯƠNG 3 mệnh giá tiền tệ khác nhau.
• Áp dụng lý thuyết ngang bằng lãi suất để tìm điểm cân bằng tỷ
TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI giá hối đoái.
VÀ THỊ TRƯỜNG • Sự ảnh hưởng của lãi suất và sự thay đổi kỳ vọng đối với tỷ
giá hối đoái.
NGOẠI HỐI:
PHƯƠNG PHÁP
TIẾP CẬN TỪ TÀI
SẢN

1 2

Nội dung chương 3 Tỷ giá hối đoái và giao dịch quốc tế

• Khái niệm cơ bản về tỷ giá hối đoái
• Tỷ giá hối đoái và giá cả quốc tế tương đương
• Nhu cầu và điểm cân bằng trên thị trường ngoại hối
• Nhu cầu về tiền tệ và các tài sản khác
• Mô hình thị trường ngoại hối
⁃ Vai trò của lãi suất tiền gửi/trái phiếu
⁃ Vai trò của kỳ vọng về tỷ giá hối đoái
⁃ Tỷ giá hối đoái kỳ hạn và ngang bằng lãi suất bảo đảm
• Tỷ giá hối đoái đóng một vai trò trung tâm trong tài chính
quốc tế vì chúng cho phép chúng ta so sánh giá của hàng hóa
và dịch vụ được sản xuất ở các quốc gia khác nhau.
• Tỷ giá hối đoái được xem là ngoại tệ trên một đơn vị nội tệ
hoặc nội tệ trên một đơn vị ngoại tệ.
• Một đô la đổi được bao nhiêu? ¥102/$1
• Một yên có thể đổi được bao nhiêu? 0,0098 USD/1 Yên
• Tỷ giá hối đoái cho phép chúng ta xác định chi phí hoặc giá
của hàng hóa hoặc dịch vụ bằng một loại tiền tệ chung.
• 1 chiếc Honda giá bao nhiêu? ¥3,000,000
• Hoặc, ¥3.000.000 x 0,0098 USD/¥1 = 29.400 USD

3 4

1
 23/10/2023

Bảng 3-1: Bảng tỷ giá hối đoái

Tỷ giá hối đoái và giao dịch quốc tế Currencies

DOLLAR DOLLAR EURO EURO POUND POUND
Jun 3 Currency Closing Mid Day’s Change Closing Mid Day’s Change Closing Mid Day’s Change
• Tỷ giá hối đoái có thể được ghi nhận theo hai cách:
Argentina Argentine Peso 68.8026 0.0953 77.1927 0.3569 86.6673 0.3917
• Trực tiếp – Giá của ngoại tệ tính bằng đô la Australia Australian Dollar 1.4423 1.6181 1.8168
• Gián tiếp – Giá của đô la tính theo ngoại tệ Bahrain Bahraini Dinar 0.3772 0.0000 0.4231 0.0013 0.4751 0.0014
Bolivia Bolivian Boliviano 6.9100 7.7526 0.0251 8.7042 0.0273
Brazil Brazilian Real 5.0281 5.6412 6.3336
Canada Canadian Dollar 1.3489 0.0001 1.5133 0.0050 1.6991 0.0055
Chile Chilean Peso 764.9900 858.2761 963.6213
China Chinese Yuan 7.1099 7.9769 0.0252 8.9560 0.0274
Colombia Colombian Peso 3579.3300 4015.8094 4508.7106
Costa Rica Costa Rican Colon 577.1050 1.7850 647.4796 4.0960 726.9515 4.5235
Czech Republic Czech Koruna 23.7213 0.0004 26.6139 0.0868 29.8805 0.0943
Denmark Danish Krone 6.6449 7.4552 0.0019 8.3702 0.0012
Egypt Egyptian Pound 16.0836 0.1097 18.0449 0.1812 20.2598 0.2014
Hong Kong Hong Kong Dollar 7.7503 8.6953 0.0279 9.7626 0.0303

5 6

Bảng 3-1: Bảng tỷ giá hối đoái Bảng 3-1: Bảng tỷ giá hối đoái

Currencies Currencies

DOLLAR DOLLAR EURO EURO POUND POUND DOLLAR DOLLAR EURO EURO POUND POUND
Jun 3 Currency Closing Mid Day’s Change Closing Mid Day’s Change Closing Mid Day’s Change Jun 3 Currency Closing Mid Day’s Change Closing Mid Day’s Change Closing Mid Day’s Change
306.7205 344.1232 386.3611 Pakistan Pakistani Rupee 164.2000 184.2232 206.8349
Hungary Hungarian Forint
75.4700 0.1075 84.6731 0.3948 95.0659 0.4334 Peru Peruvian Nuevo Sol 3.3860 3.7989 4.2652
India Indian Rupee
14110.0000 15830.6500 17773.7017 Philippines Philippine Peso 50.1200 56.2318 63.1338
Indonesia Indonesian Rupiah
3.4763 0.0030 3.9002 0.0161 4.3789 0.0176 Poland Polish Zloty 3.9347 0.0150 4.4145 0.0311 4.9564 0.0345
Israel Israeli Shekel
108.8250 0.2400 122.0956 0.6644 137.0816 0.7317 Romania Romanian Leu 4.3079 4.8333 5.4265
Japan Japanese Yen
108.8249 0.2399 122.0956 0.6644 137.0816 0.7316 Russia Russian Ruble 68.6488 77.0201 0.1254 86.4735 0.1318
..One Month
108.8248 0.2397 122.0956 0.6645 137.0815 0.7314 Saudi Arabia Saudi Riyal 3.7550 0.0015 4.2128 0.0153 4.7299 0.0167
..Three Month
108.8242 0.2384 122.0957 0.6647 137.0816 0.7309 Singapore Singapore Dollar 1.3970 1.5674 0.0022 1.7597 0.0023
..One Year
106.1000 119.0383 133.6491 South Africa South African Rand 16.9163 18.9791 21.3086
Kenya Kenyan Shilling
0.3081 0.3457 0.0010 0.3881 0.0010 South Korea South Korean Won 1216.6500 1365.0135 1532.5558
Kuwait Kuwaiti Dinar
4.2625 4.7823 5.3693 Sweden Swedish Krona 9.2891 10.4219 11.7011
Malaysia Malaysian Ringgit
Mexico Mexican Peso 21.5950 24.2284 0.0361 27.2022 0.0377 Switzerland Swiss Franc 0.9621 0.0015 1.0794 0.0051 1.2118 0.0056

New Zealand New Zealand 1.5570 1.7469 1.9613 Taiwan New Taiwan Dollar 29.8745 33.5175 0.0192 37.6315 0.0177

Nigeria Nigerian Naira 388.1800 1.4300 435.5163 3.0116 488.9718 3.3307 Thailand Thai Baht 31.5525 35.4001 0.1148 39.7452 0.1248

Norway Norwegian Krone 9.4775 10.6332 11.9384 Tunisia Tunisian Dinar 2.8531 3.2010 0.0048 3.5939 0.0051

7 8

2
 23/10/2023

Bảng 3-1: Bảng tỷ giá hối đoái Bảng 3-1: Bảng tỷ giá hối đoái

Currencies Currencies

DOLLAR DOLLAR EURO EURO POUND POUND DOLLAR DOLLAR EURO EURO POUND POUND
Jun 3 Currency Closing Mid Closing Mid Closing Mid Day’s Change Closing Mid Day’s Change Jun 3 Currency Closing Mid Day’s Change Closing Mid Day’s Change Closing Mid Day’s Change
Turkey Turkish Lira 6.7298 7.5504 0.0214 8.4771 0.0232
European
0.8913 1.1227
United Arab 3.6732 4.1211 0.0134 4.6269 0.0145 Union Euro
Emirates UAE Dirham
0.7939 0.8907 0.0001 ..One Month 0.8912 1.1227
United Kingdom Pound Sterling
..One Month 0.7939 0.8906 0.0001 ..Three
0.8911 1.1226
0.7939 0.8905 0.0001 Month
..Three Month
..One Year 0.7941 0.8901 0.0001 ..One Year 0.8903 1.1221

United States 0.0036 1.2597 0.0040

United States Dollar
..One Month 1.2597 0.0040
..Three Month 1.2597 0.0040
..One Year 1.1210 1.2599 0.0040

Venezuelan Bolivar
Venezuela Fuerte
Vietnam Vietnamese Dong 23262.0000 5.5000 26098.6896 90.7520 29302.0544 98.8350

9 10

Sự mất giá và tăng giá của đồng tiền (1 of 4)

Giá cả trong và ngoài nước
• Mất giá của đồng tiền là sự giảm giá trị của một loại tiền tệ so với
• Nếu chúng ta biết tỷ giá hối đoái giữa đồng tiền của hai quốc gia,
một loại tiền tệ khác.
chúng ta có thể tính giá xuất khẩu của một quốc gia bằng tiền của
quốc gia kia. • Đồng tiền mất giá sẽ ít giá trị hơn (ít đắt hơn) và do đó có thể đổi lấy (có thể
• Ví dụ: cần bao nhiêu đô la để mua một chiếc áo len Edinburgh mua) một lượng ngoại tệ nhỏ hơn.
Woolen Mill trị giá 50 bảng Anh (£50)? • $1/€1 → $1,20/€1 có nghĩa là đồng đô la đã mất giá so với đồng euro. Bây
• Với tỷ giá hối đoái 1,5 đô la một pound (tính theo đơn vị tiền tệ của Mỹ), giá giờ phải mất 1,2 đô la để mua 1 euro, do đó đồng đô la ít có giá trị hơn.
đô la của chiếc áo len là (1,5 đô la/£) x 50 đô la = 75 đô la Đồng euro đã tăng giá so với đồng đô la: giờ đây nó có giá trị hơn.
• Một sự thay đổi trong tỷ giá hối đoái đồng đô la/bảng Anh sẽ làm thay đổi
giá đô la của chiếc áo len. Với tỷ giá hối đoái 1,25 mỗi pound, chiếc áo len sẽ • Sự mất giá của đồng bảng Anh so với đồng đô la là sự giảm giá (tính theo giá
chỉ có giá: (1,25 $/£) x £50 = 62,5 đô la theo đô la) của đồng bảng Anh
• Giả sử giá của chiếc áo tính theo bảng vẫn giữ nguyên. Với tỷ giá hối đoái là • Điều này làm cho hàng hóa trong nước trở nên rẻ hơn đối với người nước
1,75 USD/pound, giá đô la của chiếc áo len sẽ cao hơn, bằng (1,75 USD/£) x ngoài và hàng hóa nước ngoài đắt hơn đối với người dân trong nước.
(50 USD) = 87,5 USD

11 12

3

Sự mất giá và tăng giá của đồng tiền (2 of 4)
• Một đồng tiền mất giá sẽ ít giá trị hơn và do đó nó có thể mua ít hàng
hóa sản xuất ở nước ngoài hơn (hàng hóa được tính bằng ngoại tệ).
• 1 chiếc Honda giá bao nhiêu? ¥3,000,000
• 3.000.000 yên x 0,0098 USD/1 yên = 29.400 USD
• 3.000.000 yên x 0,0100 đô la/1 yên = 30.000 đô la
• Đồng tiền mất giá có nghĩa là hàng nhập khẩu đắt hơn và hàng hóa
sản xuất trong nước cũng như hàng xuất khẩu rẻ hơn.
• Đồng tiền mất giá làm giảm giá hàng xuất khẩu so với giá hàng nhập
khẩu.
13
Sự mất giá và tăng giá của đồng tiền (4 of 4)
• Một đồng tiền tăng giá sẽ có giá trị hơn và do đó nó có thể
mua nhiều hàng hóa được sản xuất ở nước ngoài hơn bằng
ngoại tệ.
• 1 chiếc Honda giá bao nhiêu? ¥3,000,000
• 3.000.000 yên x 0,0098 USD/1 yên = 29.400 USD
• 3.000.000 yên x 0,0090 đô la/1 yên = 27.000 đô la
• Một đồng tiền tăng giá có nghĩa là hàng nhập khẩu rẻ hơn và
hàng hóa sản xuất trong nước và hàng xuất khẩu đắt hơn.
• Đồng tiền tăng giá làm tăng giá hàng xuất khẩu so với giá
hàng nhập khẩu.
15
23/10/2023
Sự mất giá và tăng giá của đồng tiền (3 of 4)
• Tăng giá trị là sự gia tăng giá trị của một loại tiền tệ so với một loại tiền
tệ khác.
• Một loại tiền tệ tăng giá có giá trị hơn (đắt hơn) và do đó có thể
được trao đổi (có thể mua) một lượng ngoại tệ lớn hơn.
• $1/€1 → $0,90/€1 có nghĩa là đồng đô la đã tăng giá so với đồng
euro. Bây giờ chỉ mất 0,9 đô la để mua 1 euro, do đó đồng đô la có
giá trị hơn. Đồng euro đã mất giá so với đồng đô la: nó hiện có giá
trị thấp hơn.
• Điều này làm cho hàng hóa trong nước đắt hơn đối với người nước
ngoài và hàng hóa nước ngoài rẻ hơn đối với người dân trong nước.
14
Tỷ giá hối đoái và giá cả tương đối (1 of 2)
• Nhu cầu xuất nhập khẩu bị ảnh hưởng bởi giá cả tương đối.
• Sự tăng giá đồng tiền của một quốc gia:
– Làm tăng giá tương đối của hàng xuất khẩu
– Làm giảm giá tương đối của hàng nhập khẩu
• Sự mất giá của đồng tiền của một quốc gia:
– Làm giảm giá tương đối của hàng xuất khẩu
– Làm tăng giá tương đối của hàng nhập khẩu
16
4

Tỷ giá hối đoái và giá cả tương đối (2 of 2)
• Tất cả các yếu tố khác đều bằng nhau, sự tăng giá của đồng tiền
của một quốc gia làm tăng giá tương đối của hàng xuất khẩu và
làm giảm giá tương đối của hàng nhập khẩu. Ngược lại, sự mất
giá đồng tiền làm giảm giá tương đối của hàng xuất khẩu của
một quốc gia và tăng giá tương đối của hàng nhập khẩu của quốc
gia đó.
17
Thị trường ngoại hối (2 of 4)
Những thành phần tham gia chính trên thị trường ngoại hối là:
1. Ngân hàng thương mại và các tổ chức lưu ký khác: giao dịch liên
quan đến việc mua/bán tiền gửi bằng các loại tiền tệ khác nhau
cho mục đích đầu tư.
2. Doanh nghiệp: các Doanh nghiệp có hoạt động ở một số quốc gia
thường thực hiện hoặc nhận các khoản thanh toán bằng tiền tệ
khác với tiền tệ của quốc gia nơi họ đặt trụ sở chính. Các doanh
nghiệp thực hiện các giao dịch ngoại tệ để mua/bán hàng hóa, dịch
vụ và tài sản.
3. Các tổ chức tài chính phi ngân hàng: (quỹ tương hỗ, quỹ phòng hộ,
công ty chứng khoán, công ty bảo hiểm, quỹ hưu trí) có thể
mua/bán tài sản nước ngoài để đầu tư.
4. Các ngân hàng trung ương: thực hiện các giao dịch dự trữ quốc tế
chính thức.
19
23/10/2023
Thị trường ngoại hối (1 of 4)
• Tỷ giá hối đoái được xác định bởi sự tương tác của các hộ gia đình,
doanh nghiệp và tổ chức tài chính mua và bán ngoại tệ để thực hiện
thanh toán quốc tế.
• Tỷ giá hối đoái được xác định trên thị trường ngoại hối.
- Thị trường diễn ra các giao dịch tiền tệ quốc tế.
• Tập hợp các thị trường nơi ngoại tệ và các tài sản khác được trao đổi
với nội tệ
- Các tổ chức mua và bán các khoản gửi bằng tiền hoặc các tài sản khác cho
mục đích đầu tư.
• Khối lượng giao dịch ngoại hối hàng ngày là 6,6 nghìn tỷ đô la vào
tháng 4 năm 2019
- Tăng đáng kể từ 500 tỷ đô la vào năm 1989.
• Hầu hết các giao dịch trao đổi ngoại tệ để lấy đô la Mỹ.
18
Thị trường ngoại hối (3 of 4)
• Giao dịch liên ngân hàng (interbank trading)
o Mua bán ngoại tệ giữa các ngân hàng
o Nó chiếm phần lớn các hoạt động trên thị trường ngoại hối
• Mua và bán trên thị trường ngoại hối được chi phối bởi các ngân hàng
thương mại và đầu tư.
• Các giao dịch tiền gửi liên ngân hàng bằng ngoại tệ được thực hiện
với số tiền từ 1 triệu USD trở lên cho mỗi giao dịch.
• Các ngân hàng trung ương đôi khi can thiệp, nhưng tác động trực
tiếp của các giao dịch của họ là nhỏ và chỉ mang tính tạm thời ở
nhiều quốc gia.
20
5

Thị trường ngoại hối (4 of 4)
• Công nghệ máy tính và viễn thông truyền tải thông tin nhanh chóng
và có thị trường hội nhập.
• Sự hội nhập của các thị trường tài chính ngụ ý rằng không thể có sự
khác biệt đáng kể về tỷ giá hối đoái ở các nơi khác nhau.
• Kinh doanh chênh lệch giá (arbitrage): mua với giá thấp và bán
với giá cao hơn để kiếm lời.
• Nếu đồng euro được bán với giá 1,1 đô la ở New York và 1,2 đô la
ở Luân Đôn, thì có thể mua đồng euro ở New York (nơi rẻ hơn) và
bán chúng ở Luân Đôn để kiếm lời.
• Đồng tiền phương tiện (vehicle currency):
– Một loại tiền tệ được sử dụng rộng rãi để chỉ định các hợp đồng
quốc tế được thực hiện bởi các bên không cư trú tại quốc gia phát
hành loại tiền tệ đó.
– Ví dụ: Năm 2001, khoảng 90% giao dịch giữa các ngân hàng liên
quan đến việc đổi ngoại tệ lấy đô la Mỹ.
21
Hình 3-1:Tỷ giá hối đoái giao ngay và kỳ hạn của đô
la/bảng Anh, 1983–2019
Tỷ giá hối đoái giao ngay và kỳ hạn có xu hướng di chuyển tương đồng.
Nguồn: Datastream. Rates shown are 90-day forward exchange rates and spot exchange
rates, at end of month
23
23/10/2023
Tỷ giá giao ngay và tỷ giá kỳ hạn
• Tỷ giá giao ngay (spot rates) là tỷ giá hối đoái để trao đổi tiền tệ “ngay
tại chỗ”, hoặc khi giao dịch được thực hiện ở thời điểm hiện tại, giao
dịch này được gọi là giao dịch giao ngay.
• Tỷ giá kỳ hạn (forward rates) là tỷ giá hối đoái cho việc trao đổi tiền tệ
sẽ diễn ra vào một ngày trong tương lai (“kỳ hạn”).
• Áp dụng để trao đổi tiền tệ vào một số ngày trong tương lai với tỷ giá
hối đoái được thương lượng trước
• Ngày kỳ hạn thường là 30, 90, 180 hoặc 360 ngày trong tương lai.
• Tỷ giá được thương lượng giữa hai bên ở hiện tại, nhưng việc trao
đổi xảy ra trong tương lai.
• Tỷ giá hối đoái kỳ hạn và giao ngay, trong khi không nhất thiết phải
bằng nhau, luôn biến động như nhau
22
Các phương thức trao đổi tiền tệ khác
• Giao dịch hoán đổi ngoại tệ (foreign exchange swaps): bán giao ngay
một loại tiền tệ kết hợp với mua lại kỳ hạn loại tiền tệ đó.
• Hoán đổi thường dẫn đến phí hoặc chi phí giao dịch thấp hơn so
với giao dịch thông thường vì chúng kết hợp hai giao dịch và
chúng cho phép các bên đáp ứng nhu cầu của nhau trong một
khoảng thời gian tạm thời.
• Ví dụ, giả sử công ty ô tô Toyota vừa nhận được 1 triệu đô la từ
việc bán hàng tại Mỹ và họ sẽ phải trả số tiền đó cho một nhà
cung cấp ở California trong ba tháng. Trong khi đó, bộ phận quản
lý tài sản của Toyota muốn đầu tư 1 triệu đô-la vào trái phiếu châu
Âu. Vậy hợp đồng hoán đổi ngoại tệ trong trường hợp này sẽ
được áp dụng như thế nào?
24
6
 23/10/2023

Nhu cầu ngoại tệ (1 of 15)

Các phương thức trao đổi tiền tệ khác
• Điều gì ảnh hưởng đến nhu cầu (sẵn sàng mua) tiền gửi bằng nội tệ hoặc
• Hợp đồng tương lai (futures contracts): một hợp đồng được thiết kế ngoại tệ?
bởi bên thứ ba cho một lượng ngoại tệ tiêu chuẩn được giao/nhận
vào một ngày tiêu chuẩn. • Nhu cầu về tiền gửi ngân hàng bằng ngoại tệ bị ảnh hưởng bởi những
• Hợp đồng có thể được mua và bán trên thị trường nhưng chỉ có chủ sở yếu tố tương tự ảnh hưởng đến nhu cầu đối với bất kỳ tài sản nào
hữu hiện tại có nghĩa vụ thực hiện hợp đồng. khác.
• Quyền chọn ngoại hối (foreign exchange options): • Các yếu tố ảnh hưởng đến chỉ số ROA (return on assets) xác định nhu
• Người sở hữu có quyền mua hoặc bán một lượng ngoại tệ xác định với cầu của các tài sản đó.
một mức giá xác định vào bất kỳ thời điểm nào cho đến ngày hết hạn xác
định trước.
• Hợp đồng có thể được mua và bán trên thị trường.
• Bên kia của thỏa thuận, người bán quyền chọn, được yêu cầu bán hoặc
mua ngoại tệ theo quyết định của chủ sở hữu quyền chọn, người không
có nghĩa vụ phải thực hiện quyền của mình.
• Quyền chọn mua cho chủ sở hữu quyền mua, trong khi quyền chọn bán
cho quyền bán, một lượng ngoại tệ cụ thể ở một mức giá cụ thể vào bất
kỳ thời điểm nào trước ngày hết hạn đã định sẵn.

25 26

Nhu cầu ngoại tệ (2 of 15) Nhu cầu ngoại tệ (3 of 15)

• Tỷ suất sinh lời (rate of return): phần trăm tăng giá mà một tài sản
mang lại trong một khoảng thời gian. • Do đó, có thể nói rằng các nhà đầu tư chủ yếu quan tâm đến tỷ suất
• Tiền lãi hàng năm cho khoản tiền gửi tiết kiệm 100 đô la với lãi suất 2% là
sinh lời của tiền gửi.
100 đô la x 1,02 = 102 đô la, do đó tỷ lệ tiền lãi = (102 đô la - 100 đô la)/100 • Tỷ suất sinh lời mà các nhà đầu tư kỳ vọng kiếm được được xác định
đô la = 2% bởi
• Tỷ suất sinh lời thực (real rate of return): tỷ lệ hoàn vốn được điều • Lãi suất từ tài sản
chỉnh theo lạm phát, thể hiện lượng hàng hóa và dịch vụ bổ sung có
thể được mua bằng thu nhập từ tài sản. • Kỳ vọng về sự tăng giá hoặc mất giá đồng tiền
• Tỷ suất sinh lời thực của khoản tiền gửi tiết kiệm trên khi lạm phát là
1,5% ~ 2% - 1,5% = 0,5%
• Sau khi tính đến việc tăng giá hàng hóa và dịch vụ, tài sản có thể mua
thêm 0,5% hàng hóa và dịch vụ sau 1 năm

27 28

7
 23/10/2023

Nhu cầu ngoại tệ (4 of 15) Nhu cầu ngoại tệ (5 of 15)

• Giả định rằng rủi ro và tính thanh khoản của tiền gửi trên thị trường
Tất cả những yếu tố khác đều như nhau, những cá nhân thích nắm giữ
ngoại hối về cơ bản là như nhau, bất kể mệnh giá tiền tệ của chúng.
những tài sản mang lại tỷ suất sinh lời thực kỳ vọng cao nhất. • Rủi ro và tính thanh khoản chỉ có tầm quan trọng thứ yếu khi quyết định mua
• Rủi ro nắm giữ tài sản cũng ảnh hưởng đến quyết định có nên mua hoặc bán tiền gửi tiền tệ.
chúng hay không. • Các nhà nhập khẩu và xuất khẩu có thể lo ngại về rủi ro và tính thanh khoản,
nhưng họ chỉ chiếm một phần nhỏ trên thị trường.
• Tính thanh khoản của một tài sản, hoặc tính dễ dàng trong việc sử dụng
• Do đó, chúng tôi nói rằng các nhà đầu tư chủ yếu quan tâm đến tỷ suất
tài sản đó để mua hàng hóa và dịch vụ, cũng ảnh hưởng đến nhu cầu sinh lời của tiền gửi.
mua tài sản.
• Tỷ suất sinh lời mà các nhà đầu tư kỳ vọng kiếm được được xác định bởi
• lãi suất từ tài sản
• kỳ vọng về sự tăng giá hoặc khấu hao

29 30

Nhu cầu ngoại tệ (7 of 15)

Nhu cầu ngoại tệ (6 of 15)

• Lãi suất tiền gửi là số tiền mà một cá nhân hoặc tổ chức có thể kiếm
được bằng cách cho vay một đơn vị tiền tệ trong một năm.
– Ví dụ: Với lãi suất đô la là 10% mỗi năm, người cho vay 1 đô la
nhận được 1,10 đô la vào cuối năm.
• Tỷ suất sinh lời của một khoản tiền gửi bằng nội tệ là lãi suất mà
khoản tiền gửi kiếm được.

Vì lãi suất đồng đô la và đồng yên không được đo lường bằng các đơn vị tương đồng, nên
chúng có thể biến động khá khác nhau theo thời gian.

31 32

8
 23/10/2023

Nhu cầu ngoại tệ (8 of 15) Nhu cầu ngoại tệ (9 of 15)

• Lợi nhuận từ tiền gửi được giao dịch trên thị trường ngoại hối phụ thuộc • Tỷ suất sinh lời của đồng đô la đối với tiền gửi bằng đồng euro xấp
vào lãi suất và những thay đổi tỷ giá hối đoái dự kiến. xỉ bằng lãi suất đồng euro cộng với tỷ lệ mất giá của đồng đô la so
• Để quyết định nên mua một đồng euro hay một khoản tiền gửi bằng đô với đồng euro.
la, người ta phải tính toán lợi tức bằng đô la đối với một khoản tiền gửi – Tỷ lệ mất giá của đồng đô la so với đồng euro là phần trăm
bằng đồng euro. tăng tỷ giá hối đoái của đồng đô la/euro trong một năm.
• Tỷ suất sinh lời kỳ vọng đối với khoản tiền gửi bằng đồng euro, được tính
bằng đô la, là tổng của:
(1) lãi suất đồng euro và
(2) tỷ lệ mất giá dự kiến của đồng đô la so với đồng euro

33 34

Nhu cầu ngoại tệ (10 of 15) Nhu cầu ngoại tệ (11 of 15)
• Tỷ suất sinh lời tính bằng đô la từ việc đầu tư vào tiền gửi bằng đồng
euro là
• Giả sử lãi suất tiền gửi đô la là 2%. ( $100.88 - $100 ) = 0.88%.
• Giả sử lãi suất tiền gửi đồng euro là 4%. $100
• Tiền gửi bằng đồng euro có mang lại tỷ suất sinh lời kỳ vọng cao
hơn không? • Hãy so sánh tỷ lệ sinh lời này với tỷ lệ sinh lời từ khoản tiền gửi bằng
đô la.
- Giả sử hôm nay tỷ giá hối đoái là $1/€1, và tỷ giá kỳ vọng trong một
năm tới là $0,97/€1. • Tỷ suất sinh lời chỉ đơn giản là lãi suất.
• Sau 1 năm, 100 đô la dự kiến sẽ mang lại 102 đô la:
- $100 có thể được đổi ngay hôm nay thành €100
- 100 € này sẽ mang lại 104 € sau 1 năm ( $102 - $100 ) = 2%
- €104 này dự kiến sẽ có giá trị $0,97/€1 x €104 = $100,88 sau 1 năm $100
• Tiền gửi bằng đồng euro có tỷ suất sinh lời kỳ vọng thấp hơn: do đó,
tất cả các nhà đầu tư sẵn sàng gửi tiền bằng đô la và không ai sẵn
sàng giữ tiền gửi bằng đồng euro.

35 36

9
 23/10/2023

Nhu cầu ngoại tệ (12 of 15) Nhu cầu ngoại tệ (13 of 15)
Chúng ta có:
• Lưu ý rằng tỷ lệ tăng giá dự kiến của đồng euro là • R$ = lãi suất tiền gửi đô la một năm
$0.97 - $1 • R€ = lãi suất ngày hôm nay đối với tiền gửi euro một năm
= -0.03 = -3%.
$1 • E$/€ = tỷ giá hối đoái đô la/euro ngày hôm nay (số đô la trên mỗi euro)
• Chúng ta sẽ đơn giản hóa việc phân tích bằng cách nói rằng tỷ • Ee$/€ = tỷ giá hối đoái đô la/euro (số đô la trên mỗi euro) kỳ vọng sẽ
suất sinh lời bằng đồng đô la đối với tiền gửi bằng đồng euro áp dụng trong một năm kể từ hôm nay
xấp xỉ bằng • Tỷ suất sinh lời kỳ vọng đối với khoản tiền gửi bằng đồng euro, được
- lãi suất gửi tiền euro tính bằng đô la, bằng tổng của (1) lãi suất đồng euro và (2) tỷ lệ mất
- cộng với tỷ lệ tăng giá kỳ vọng của tiền gửi bằng đồng euro giá kỳ vọng của đồng đô la so với đồng euro:
R€ + (Ee$/€ - E$/€)/E$/€
4% + -3% = 1% » 0.88%
E e $/ € - E$/ €
R€ +
E$/ €

37 38

Nhu cầu ngoại tệ (14 of 15)

• Sự khác biệt về tỷ suất sinh lời của tiền gửi đô la và tiền gửi euro là
Nhu cầu ngoại tệ (15 of 15)
e
• R$ - (R€ + (E $/€ - E$/€)/E$/€ ) =
• Nhu cầu về tài sản ngoại tệ không chỉ phụ thuộc vào lợi nhuận mà còn
R$ - R€ - (Ee$/€ - E$/€)/E$/€ phụ thuộc vào rủi ro và tính thanh khoản.
– Không có sự đồng thuận giữa các nhà kinh tế về tầm quan trọng
của rủi ro trên thị trường ngoại hối.
Tỷ giá kỳ vọng Tỷ giá hiện tại – Hầu hết những người tham gia thị trường bị ảnh hưởng bởi các
Tỷ suất lợi Lãi suất tiền
yếu tố thanh khoản đều tham gia vào thương mại quốc tế.
nhuận kỳ gửi euro
vọng = lãi • Các khoản thanh toán liên quan đến thương mại quốc tế chiếm
suất tiền gửi Việc tăng giá kỳ vọng của
một phần rất nhỏ trong tổng số giao dịch ngoại hối.
dollar đồng Euro • Do đó, chúng ta bỏ qua rủi ro và tính thanh khoản khi nắm giữ ngoại tệ

Tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng của tiền gửi

bang đồng Euro
• Khi chênh lệch trên là dương, tiền gửi bằng đô la mang lại tỷ lệ hoàn vốn
kỳ vọng cao hơn; khi nó âm, tiền gửi bằng euro mang lại tỷ lệ hoàn vốn
kỳ vọng cao hơn.

39 40

10
 23/10/2023

Bảng 3-3: So sánh tỷ suất sinh lời bằng đô la đối với Mô hình thị trường ngoại hối (1 of 4)
tiền gửi bằng đô la và Euro
Lý thuyết ngang bằng lãi suất: Điều kiện cân bằng cơ bản
• Thị trường ngoại hối ở trạng thái cân bằng khi tiền gửi của
tất cả các loại tiền tệ đều có cùng tỷ lệ lợi nhuận kỳ vọng.
• Điều kiện của lý thuyết ngang bằng lãi suất:
– Lợi nhuận kỳ vọng từ tiền gửi của hai loại tiền tệ bất kỳ
đều bằng nhau khi tính ra cùng một loại tiền tệ.
– Điều này ngụ ý rằng những người có khả năng nắm giữ
tiền gửi ngoại tệ xem chúng đều là những tài sản mong
muốn như nhau.
– Tỷ suất sinh lợi kỳ vọng bằng nhau khi:
E e $/ € - E$/ €
R$ = R€ +
E$/ €

41 42

Mô hình thị trường ngoại hối (2 of 4) Mô hình thị trường ngoại hối (3 of 4)
• Lý thuyết ngang bằng lãi suất: E e
- E$/ €
R$ = R€ + $/ €

E$/ € • Những thay đổi trong tỷ giá hối đoái hiện tại ảnh hưởng như thế nào
• Tại sao dấu “=” xảy ra? Giả sử nếu “=” không xảy ra: đến tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng của tiền gửi ngoại tệ?
• Giả định: E e $/ € - E$/ € • Sự mất giá của đồng nội tệ ngày nay làm giảm tỷ suất lợi nhuận kỳ
R$ > R€ + vọng đối với tiền gửi ngoại tệ.
E$/ €
• Khi đó sẽ không có nhà đầu tư nào muốn giữ tiền gửi bằng đồng - Khi đồng nội tệ mất giá, chi phí đầu tư ban đầu vào tiền gửi ngoại
euro, điều này làm giảm nhu cầu và giá đồng euro. tệ tăng lên, do đó làm giảm tỷ suất sinh lời kỳ vọng của tiền gửi
• Khi đó tất cả các nhà đầu tư sẽ muốn giữ tiền gửi bằng đô la, làm ngoại tệ.
tăng nhu cầu và giá đô la.
• Đồng đô la sẽ tăng giá và đồng euro sẽ giảm giá, làm tăng vế phải cho
đến khi bằng nhau:
R$ > R€ + (Ee$/€ - E$/€)/E$/€

43 44

11
 23/10/2023

Bảng 3-4: Tỷ giá hối đoái Đô la/Euro hôm nay và Lợi nhuận kỳ
Mô hình thị trường ngoại hối (4 of 4) vọng của Đô la đối với Tiền gửi bằng Euro khi Ee$/€ = $1.05/
Euro

• Sự mất giá của đồng nội tệ ngày nay làm giảm tỷ suất lợi
nhuận kỳ vọng đối với tiền gửi ngoại tệ. Tại sao?
• Khi đồng nội tệ mất giá, chi phí đầu tư ban đầu vào tiền gửi ngoại tệ
tăng lên, do đó làm giảm tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của tiền gửi ngoại tệ.
• Sự lên giá của đồng nội tệ ngày nay làm tăng lợi nhuận kỳ
vọng của tiền gửi đối với tiền gửi ngoại tệ. Tại sao?
• Khi đồng nội tệ lên giá, chi phí đầu tư ban đầu vào tiền gửi ngoại tệ
giảm, do đó làm tăng tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của tiền gửi ngoại tệ.

45 46

Bảng 3-3: Mối quan hệ giữa tỷ giá hối đoái đô la/Euro hiện tại và
lợi nhuận kỳ vọng bằng đô la đối với tiền gửi bằng đồng Euro Điểm cân bằng trên thị trường ngoại hối (1 of 2)

Giả định khi Ee$/€ = 1.05 và R€ = 0.05, sự • Tỷ giá hối đoái luôn điều chỉnh để duy trì ngang bằng lãi
tăng giá của đồng đô la so với đồng euro suất.
làm tăng lợi nhuận kỳ vọng từ tiền gửi • Giả sử rằng chúng ta có lãi suất đô la R$, lãi suất đồng euro R€, và tỷ
bằng đồng euro, tính bằng đô la giá hối đoái đô la/euro dự kiến trong tương lai Ee$/€.

47 48

12
 23/10/2023

Tỷ giá hối đoái hiện tại và tỷ suất lợi nhuận Hình 3-4: Xác định tỷ giá cân bằng đô la/Euro
dự kiến đối với tiền gửi bằng đô la
Current exchange
rate, E$/€ No one is willing to
hold euro deposits
1.07

1.05 No one is willing to

hold dollar deposits
1.03
1.02

1.00
0.031 0.050 0.069 0.079 0.100
R$ Expected dollar return
on dollar deposits, R$

49 50

Điểm cân bằng trên thị trường ngoại hối (2 of 2)

Hình 3-5: Ảnh hưởng của việc tăng lãi suất đồng đô la
Tác động của việc thay đổi lãi suất tới tỷ giá hối đoái hiện hành
• Việc tăng lãi suất cho tiền gửi của một loại tiền tệ sẽ khiến
đồng tiền đó tăng giá so với ngoại tệ. Đồng euro mất
giá đồng nghĩ với
• Lãi suất đồng đô la tăng làm cho đồng đô la tăng giá so với đồng euro. việc đồng dô la
tăng giá
• Lãi suất đồng euro tăng khiến đồng đô la mất giá so với đồng euro.

51 52

13
 23/10/2023

Tác động của việc thay đổi kỳ vọng lên tỷ giá

Hình 3-6: Ảnh hưởng của việc tăng lãi suất đồng Euro
hối đoái hiện tại
• Sự gia tăng tỷ giá hối đoái dự kiến trong tương lai sẽ làm tăng tỷ giá
hối đoái hiện tại.
• Tỷ giá hối đoái kỳ vọng trong tương lai giảm làm tỷ giá hối đoái hiện
Individuals and
institutions now tại giảm.
expect the euro to
appreciate

53 54

Chiến lược giao dịch chênh lệch lãi suất tiền

Hình 3.7 Tổng lợi tức đầu tư tích lũy bằng đô la Úc
tệ (Carry Trade) so với Yên Nhật, 2006–2020
• Các nhà đầu tư quốc tế thường xuyên vay các đồng tiền có lãi
suất thấp và mua các đồng tiền có lãi suất cao, với kết quả có thể
sinh lãi trong thời gian dài - hoạt động này được gọi là giao dịch
chênh lệch lãi suất.
• Phạm vi của các vị thế giao dịch thực hiện có thể trở nên rất lớn
khi có sự chênh lệch lãi suất quốc tế lớn. Có phải sự phổ biến của
giao dịch chênh lệch lãi suất là bằng chứng cho thấy lý thuyết
ngang bằng lãi suất là sai?
• Mặc dù lý thuyết ngang bằng lãi suất không đúng trong thực tế,
một phần do các yếu tố rủi ro và thanh khoản đã đề cập trước đó,
các nhà kinh tế vẫn đang cố gắng tìm hiểu xem liệu giao dịch mua
bán chênh lệch lãi suất có cần giải thích thêm hay không.
• Các loại tiền tệ có lãi suất cao mà các nhà giao dịch nhắm đến
có thể gặp sự cố đột ngột. Giao dịch chênh lệch lãi suất khi mua bán đồng đô la Úc-Yên nhìn chung có lợi
nhuận nhưng có thể có sự đảo chiều lớn đột ngột, như năm 2008.

55 56

14
 23/10/2023

Tỷ giá kỳ hạn và ngang bằng lãi suất bảo đảm Tỷ giá kỳ hạn và ngang bằng lãi suất bảo đảm
(CIP) (1 of 5) (CIP) (2 of 5)
• Ví dụ, giá kì hạn 1 năm của đồng Euro tính theo đồng USD là $1.113,
• Ngang bằng lãi suất bảo đảm (CIP) liên quan đến lãi suất giữa các và tỉ giá hiện nay là 1 Euro = $1.05
quốc gia và tỷ lệ thay đổi giữa tỷ giá hối đoái kỳ hạn và tỷ giá hối đoái
giao ngay: • Nếu lãi tiết kiệm Euro R(euro) = 0.04, so sánh tỉ suất lợi nhuận của
F - E$/ € việc gửi tiết kiệm bằng Euro so với việc gởi tiết kiệm bằng USD nếu lãi
R$ = R€ + $/ € tiết kiệm USD là R(USD) = 10%
E$/ €
- Gửi tiết kiệm 1 euro có giá $1.05 hiện tại, và sẽ có giá E1.04 trong
F$/€ : tỷ giá hối đoái kỳ hạn. vòng 1 năm
• Tỷ suất sinh lời đối với tiền gửi bằng đô la và tiền gửi bằng ngoại tệ - Bán hợp đồng kỳ hạn 1.04 euro hôm nay với giá $1.113, sau 1 năm sẽ
“được bảo hiểm” là như nhau. nhận được $1.113 * 1.04 = $1.158
- Tỉ suất lợi nhuận của việc mua lại tài khoản tiết kiệm đồng Euro =
(1.157 - 1.05) / 1.05 = 0.103, tương đương 10.3%, lớn hơn tỉ suất gởi
tiết kiệm USD (10%) và lý thuyết ngang bằng lãi suất bảo đảm là không
chính xác

57 58

Tỷ giá kỳ hạn và ngang bằng lãi suất bảo đảm Tỷ giá kỳ hạn và ngang bằng lãi suất bảo đảm
(CIP) (3 of 5) (CIP) (4 of 5)
• Phí hợp đồng kỳ hạn của euro so với đô la (còn được gọi là chiết khấu • Hình 3-8 biểu thị sự khác biệt giữa lãi suất liên ngân hàng bằng đồng
kỳ hạn của đô la so với euro) là đô la và lợi nhuận được bảo đảm khi đầu tư vào thị trường liên ngân
hàng nước ngoài trong ba tháng.
F$/ € - E$/ €
• Những sai lệch lớn trong CIP xuất hiện vào khoảng thời gian xảy ra
E$/ € cuộc khủng hoảng ngân hàng toàn cầu năm 2007–2008. CIP đã
không tự tái lập sau khi cuộc khủng hoảng qua đi.
• Sử dụng thuật ngữ này, điều kiện ngang bằng lãi suất bảo đảm sẽ trở • Độ lệch so với CIP có xu hướng âm, ngụ ý rằng sẽ có lợi khi kinh
thành: doanh chênh lệch giá bằng cách vay đô la, bán chúng lấy ngoại tệ
• Lãi suất tiền gửi đô la bằng lãi suất tiền gửi euro cộng với phí hợp và sau đó đầu tư số tiền thu được vào thị trường tiền tệ nước
đồng kỳ hạn của euro so với đô la. ngoài rồi bán số tiền thu được để lấy lại đô la.

59 60

15
 23/10/2023

Hình 3.8 – Lãi suất 3 tháng bằng đô la Mỹ trừ đi lãi

suất bảo đảm bằng tiền gửi ngân hàng nước ngoài Tỷ giá kỳ hạn và ngang bằng lãi suất bảo đảm
kỳ hạn ba tháng (CIP) (5 of 5)
• Bằng cách so sánh điều kiện ngang bằng lãi suất không bảo đảm
(UIP),
E e - E$/ €
R$ = R€ + $/ €
E$/ €
Với điều kiện ngang bằng lãi suất bảo đảm, bạn sẽ thấy rằng cả
hai điều kiện có thể đồng thời đúng chỉ khi tỷ giá kỳ hạn 1 năm
được niêm yết hôm nay bằng với tỷ giá hối đoái giao ngay mà mọi
người mong đợi sẽ thành hiện thực sau một năm kể từ hôm nay:
F$/ € = E$/e €
• Các giao dịch được bảo đảm không có rủi ro tỷ giá hối đoái, trong
khi các giao dịch không được bảo đảm thì có.

“Ngang bằng lãi suất được bảo đảm” được duy trì tốt cho đến cuộc khủng hoảng tài chính bắt
đầu vào năm 2008, nhưng nó đã không được duy trì chặt chẽ kể từ đó. Ba loại tiền tệ đầu tư
“phi Hoa Kỳ” được hiển thị là đồng euro, bảng Anh và đồng yên.

61 62

16