Chương 4 - Quản trị tài chính quốc tế 10/20/20

QUẢNTRỊ TÀI CHÍNH

CHƯƠNG 4
QUỐC TẾ

KINH DOANH CHÊNH LỆCH GIÁ VÀ

NGANG GIÁ LÃI SUẤT QUỐC TẾ

TS. Nguyễn Thị Vũ Hà

Khoa KT&KDQT- Đại học Kinh tế - ĐHQGHN

Mục tiêu

Hiểu và thực hiện được một số nghiệp vụ kinh

doanh chênh lệch giá

Hiểu và áp dụng được lý thuyết ngang giá lãi

suất vào lý giải một số hiện tượng thực tế

Hiểu được tại sao ngang giá lãi suất lại khiến
cho cơ hội kinh doanh chênh lệch giá giảm

Hiểu rõ hơn mối quan hệ giữa TGHĐ giao ngay

và kỳ hạn

TS. Nguyễn Thị Vũ Hà, VNU-UEB-FIBE 1

Chương 4 - Quản trị tài chính quốc tế 10/20/20

Nội dung chương

Kinh doanh chênh lệch giá quốc tế

• Kinh doanh chênh lệch giá địa phương (2 bên)

• Kinh doanh chênh lệch giá 3 bên
• Kinh doanh chênh lệch lãi suất có phòng ngừa

Ngang giá lãi suất (IRP)

• Lý giải về IRP
• Xác định điểm kỳ hạn
• Phân tích IRP bằng đồ thị
• Kiểm định sự tồn tại của IRP

Kinh doanh chênh lệch giá

quốc tế - Arbitrage quốc tế
Kinh doanh chênh lệch giá là gì?

Đặc điểm của kinh doanh chênh lệch giá?

Các hình thức kinh doanh chênh lệch giá?

• Arbitrage địa phương (locational arbitrage)
• Arbitrage 3 bên (triangular arbitrage)
• Kinh doanh chênh lệch lãi suất có phòng ngừa (covered
interest arbitrage - CIA)

TS. Nguyễn Thị Vũ Hà, VNU-UEB-FIBE 2

Chương 4 - Quản trị tài chính quốc tế 10/20/20

Arbitrage địa phương (locational

arbitrage)
Khái niệm
• Arbitrage địa phương là việc mua một đồng tiền với giá thấp và
bán lại với giá cao tại cùng một thời điểm

Ví dụ
USD/NZD Tỷ giá mua Tỷ giá bán
Ngân hàng C 0.635 0.640
Ngân hàng D 0.645 0.650

Hãy cho biết

• Cơ hội kinh doanh chênh lệch giá?
• Tính lợi nhuận thu được khi nhà đầu tư kinh doanh chênh lệch tỷ
giá địa phương với số tiền ban đầu là 1 triệu USD hoặc 1tr NZ$?
• Mức giá của cùng một đồng tiền tại các NH khác nhau thay đổi
như thế nào? è Ý nghĩa của arbitrage địa phương?

Arbitrage ba bên (triangular

arbitrage)
Khái niệm

• Được thực hiện khi có sự chênh lệch giữa tỷ giá chéo niêm yết
và tỷ giá chéo được tính từ các tỷ giá giao ngay.

Cho các thông số thị trường:

• Reuter London: E(USD/GBP) = 2.2344-2.2355

• Reuter NewYork: E(USD/NZD) = 0.2475-0.2483

Câu hỏi: Tính E(NZD/GBP) dựa trên các

thông số do Reuter cung cấp

TS. Nguyễn Thị Vũ Hà, VNU-UEB-FIBE 3

Chương 4 - Quản trị tài chính quốc tế 10/20/20

Arbitrage ba bên (triangular

arbitrage)

Nếu
• Tại NewZealand: E(NZD/GBP) = 8,9974 – 8,9979

Cơ hội kinh doanh chênh lệch giá?

• Đã biết tỷ giá chéo do Reuter cung cấp là
E(NZD/GBP) = 8.9988 – 9.0323

Hãy viết quy trình kd chênh lệch giá và cho biết

lợi nhuận thu được?

Arbitrage ba bên (triangular

arbitrage)

$
NZ$

3 1

$ 2
£

TS. Nguyễn Thị Vũ Hà, VNU-UEB-FIBE 4

Chương 4 - Quản trị tài chính quốc tế 10/20/20

Arbitrage ba bên (triangular

arbitrage)
Đặc điểm của Arbitrage ba bên

• Không bị chiếm dụng vốn; Không rủi ro tỷ giá è

giống Arbitrage địa phương

Tác động của Arbitrage ba bên

• Tỷ giá chéo được điều chỉnh một cách chính xác và

tương thích lẫn nhau
• Tỷ giá sẽ có xu hướng quay trở về vị trí cân bằng

Cụ thể…

Tác động của arbitrage ba bên

(triangular arbitrage)

NZ$

Giá trị N$ Giá trị £ tính

tính theo $ theo NZ$

$ £

Giá trị £ tính

theo $

TS. Nguyễn Thị Vũ Hà, VNU-UEB-FIBE 5

Chương 4 - Quản trị tài chính quốc tế 10/20/20

Kinh doanh chênh lệch lãi suất có phòng

ngừa (covered interest arbitrage - CIA)

Khái niệm

• Là quá trình tìm kiếm lợi nhuận dựa trên sự chênh lệch lãi
suất giữa các nước trong khi vẫn tránh được rủi ro tỷ giá
è có liên quan đến đầu tư ra nước ngoài và sau đó nhà
đầu tư tìm cách phòng ngừa để chống lại rủi ro tỷ giá.

Rủi ro tỷ giá có thể xảy ra khi nào?

Cách thức để phòng ngừa rủi ro tỷ giá?

• Sử dụng hợp đồng kỳ hạn, tương lai và quyền chọn

• Chương sau nữa sẽ rõ…

CIA
n Biết:
n S($/£) = F90 ngày($/£) = 1.60;
n iUS= 2% / 90 ngày; iUK = 4% / 90 ngày
n Hãy xác định thị trường đầu tư cho các nhà đầu tư Mỹ

TS. Nguyễn Thị Vũ Hà, VNU-UEB-FIBE 6

Chương 4 - Quản trị tài chính quốc tế 10/20/20

CIA

Đặc điểm của CIA

• Có thể bị chiếm dụng vốn

• Lợi nhuận không thu được ngay lập tức

Hoạt động điều chỉnh trên thị trường do

CIA diễn ra như thế nào?

• Đi vay $ ở Mỹ
• Bán $ lấy £ trên thị trường giao ngay
• Ký hợp đồng bán £ kỳ hạn
• Cho vay £ ở Anh

CIA sẽ dừng lại khi nào?

Nếu không có sự thay đổi về lãi suất?

• Tỷ giá kỳ hạn của bảng Anh thấp tỷ giá giao ngay là 2%

Nếu lãi suất thay đổi?

• Chênh lệch giữa tỷ giá giao ngay và kỳ hạn giảm đủ để

bù đắp chênh lệch về lãi suất

CIA còn diễn ra không nếu:

• S($/£) = 2.01 và F90 ngày($/£) = 1.99

• Lãi suất ở Mỹ = 2.47% / 90 ngày
• Lãi suất ở Anh= 3.5% / 90 ngày.

TS. Nguyễn Thị Vũ Hà, VNU-UEB-FIBE 7

Chương 4 - Quản trị tài chính quốc tế 10/20/20

Ý nghĩa của CIA

tỷ giá hối đoái kỳ hạn được tính toán đúng bằng tỷ giá hối
đoái giao ngay trong tương lai

• F = Sf

chênh lệch lãi suất và chênh lệch tỷ giá hội tụ è ngang

giá lãi suất quốc tế - Interest Rate Parity – IRP

• IRP tồn tại khi đầu tư ở trong nước và đầu tư ở nước

ngoài (có phòng ngừa rủi ro tỷ giá) mang lại mức lợi tức
như nhau khi quy về cùng 1 đồng tiền.
• Nếu ngang giá lãi suất tồn tại thì tỷ suất sinh lợi nhận
được từ CIA sẽ bằng với lãi suất trong nước è CIA
không khả thi

Ví dụ, với 1 đồng nội tệ:

n nếu đầu tư trong nước, thu đc: 1 + ih (nội tệ) với ih là lãi suất
của nội tệ.
n nếu đầu tư tại nước ngoài
1. cần đổi 1 đơn vị nội tệ sang ngoại tệ -> thu đc 1/S ngoại tệ
(với S là tỷ giá giao ngay được yết giá trực tiếp);
2. Đầu tư 1/S ngoại tệ ở nước ngoài, thu đc 1/S*(1+if) ngoại tệ
với if là lãi suất của ngoại tệ;
3. Quy đổi 1/S*(1+if) về nội tệ theo tỷ giá kỳ hạn đã ký trước đó
(khi phòng ngừa rủi ro tỷ giá), thu đc 1/S*(1+if)*F;
n Mà F=S*(1+p) với p là phần bù kỳ hạn è với 1 đơn vị nội tệ,
nếu đầu tư ở nước ngoài, sẽ thu đc: (1+if)*(1+p) nội tệ
n IRP tồn tại khi: (1 + ih ) = (1+if)*(1+p)
!"#! #!$#"
hay 1 + p = hay p =
!"#" !"#"

TS. Nguyễn Thị Vũ Hà, VNU-UEB-FIBE 8

Chương 4 - Quản trị tài chính quốc tế 10/20/20

Ngang giá lãi suất quốc tế

p ≈ (iH - iF)

• iH > iF à p > 0 è F > S è điểm kỳ hạn gia tăng

• iH< iF à p < 0 è F < S è điểm kỳ hạn khấu trừ
• iH = iF à p = 0 è F = S

Nhận định dưới đây là đúng hay sai?

• Đồng tiền có lãi suất cao sẽ giảm giá kỳ hạn và đồng tiền
có lãi suất thấp sẽ lên giá kỳ hạn

IRP – Ví dụ

Theo IRP, tính tỷ giá kỳ hạn 6 tháng giữa $ và

peso biết

• Lãi suất thời hạn 6 tháng là ipeso = 6%, i$ = 5%.

• TGHĐ giao ngay S = $.10/peso

Dựa vào thông số lãi suất, ta có

TS. Nguyễn Thị Vũ Hà, VNU-UEB-FIBE 9

Chương 4 - Quản trị tài chính quốc tế 10/20/20

Kiểm tra IRP có tồn tại hay không?

Sự khác biệt lãi suất(%)
(ih– if)/(1+if)
n Vẽ các điểm thể
4
hiện chênh lệch lãi
suất trong nước IRP
2
và nước ngoài;
chênh lệch tỷ giá.

n Nếu các điểm có -3 -1 1 3 p(%)

xu hướng hội tụ
-2
về đường IRP, thì
IRP tồn tại.
-4

Phân tích IRP bằng đồ thị

(ih– if)/(1+if) (%)

IRP
2

-1
-3 1 3 p (%)

-2

-4

TS. Nguyễn Thị Vũ Hà, VNU-UEB-FIBE 10

Chương 4 - Quản trị tài chính quốc tế 10/20/20

Ngang giá lãi suất quốc tế

Một số lưu ý khi đánh giá CIA

• Chi phí giao dịch

• Chi phí tiềm ẩn phát sinh cũng như rủi ro khi đầu tư ra
nước ngoài.
• Luật thuế thu nhập khác nhau giữa các quốc gia.

Chi phí giao dịch

iH – iF
IRP line
Cơ hội cho
các nhà đầu tư
nước ngoài
tiến hành CIA
Cơ hội cho
các nhà đầu
p tư trong
Khu vực không
nước tiến
tiến hành CIA
hành CIA
được do chi phí
giao dịch

TS. Nguyễn Thị Vũ Hà, VNU-UEB-FIBE 11

Chương 4 - Quản trị tài chính quốc tế 10/20/20

Currency carry trade

Chương 4

Câu Bình Kiến Bài tập

hỏi? luận? nghị? thôi!!!

TS. Nguyễn Thị Vũ Hà, VNU-UEB-FIBE 12

Chương 4 - Quản trị tài chính quốc tế 10/20/20

Bài tập 1
n Giả sử
n i$ = 5%, i£ = 8%, S = $1.80, and F = $1.78
n Những nhà kd chênh lệch giá có thể vay $1,000,000
hoặc £555,556 (tương đương với $1,000,000 tại mức
tỷ giá hiện hành)
n Câu hỏi
n IRP có tồn tại ko?

n Có cơ hội thực hiện nghiệp vụ CIA ko? Nếu có thì sẽ

thực hiện ntn?
n Viết quy trình kd chênh lệch giá và tính lợi nhuận thu
được?

Bài tập 2
n Giả sử
n Lãi suất 3 tháng ở Mỹ là 8,0% một năm.
n Lãi suất 3 tháng ở Đức là 5,0% một năm.
n Tỷ giá hối đoái giao ngay hiện tại là € 0,800 / $.
n Tỷ giá hối đoái kỳ hạn ba tháng là 0,7994 € / $.

n Những nhà kd chênh lệch giá có thể vay $1,000,000 hoặc €

800,000
n Câu hỏi
n IRP có tồn tại ko?
n Có cơ hội thực hiện nghiệp vụ CIA ko? Nếu có thì sẽ thực
hiện ntn?
n Viết quy trình kd chênh lệch giá và tính lợi nhuận thu được?

TS. Nguyễn Thị Vũ Hà, VNU-UEB-FIBE 13