DOVGIY Family Office. Final UKR (Publish-CMYK) (5) - Compressed

Дане дослідження здійснено у рамках циклу подій «Аналітика
відновлення» Центру економічного відновлення (ЦЕВ)
Вплив потенційних
заходів
Консенсуспо валютній
лібералізації на
прогноз
платіжний баланс
світової 2023
економіки
2024–2025
Лютий
2024
REAL ESTATE
ЗМІСТ
ЗМІСТ 2
ЗВЕРНЕННЯ 3
СВІТ:
MАКРОЕКОНОМІКА 8
СИРОВИННІ РИНКИ 18
АКЦІЇ ТА ОБЛІГАЦІЇ 28
НЕРУХОМІСТЬ 32
РИЗИКИ ТА МОЖЛИВОСТІ 50
УКРАЇНА 54
ДОДАТОК 1. КОНСЕНСУС-ПРОГНОЗИ 68
2
Консенсус-прогноз світової економіки
Дорогі друзі, партнери та

команда!
Сьогоднішній світ став настільки глобальним, швидким і

непередбачуваним, що життя в ньому вимагає від кожного з нас значно
більшої динаміки, зусиль і фокусу, ніж будь-коли.
Боротьба між найбільшими економіками за глобальне лідерство, COVID, війна в Україні та можливе
переростання війни в Ізраїлі у війну щонайменше всього Середнього Сходу не лише зумовили світову
економічну кризу, порушення логістичних ланцюжків, технологічний прогрес і зміну соціальної
структури, але й продемонстрували важливість оперативних реакцій і вміння мобілізації ресурсів
всього людства в боротьбі за виживання.
Відсутність актуального досвіду в роботі з такого роду загрозами змусила політиків, медиків,
військовиків та економістів з усього світу об’єднуватися та шукати рішення на ходу. Небачені за
своїми масштабами та швидкостями імплементації рішень світових банків та урядів дозволили
втримати світову економіку, але боротьба з безпрецедентно високою інфляцією продовжується.
Не перебільшу, якщо скажу, що ніхто у світі не знає як саме та коли закінчиться цей експеримент…
Немає такого досвіду ні у кого, тож, відповідно, відсутні можливості давати довгострокові економічні
та політичні прогнози.
Одне очевидно для всіх – світ змінився, для ефективного планування та ухвалення рішень на рівні
сім’ї, компанії, держави ми повинні не лише постійно тримати руку на пульсі подій місцевого
значення, але й бачити картину світових політичних, макроекономічних і галузевих трендів.
В компанії нашої родини працюють фахівці, які збагачують нас своїми знаннями та доклались до
написання цієї аналітики. У процесі підготовки ми зійшлися на тому, що найкращим аналітичним
продуктом у сьогоднішніх умовах, який можемо запропонувати вам як додаткове джерело інформації,
буде консенсус аналітичних прогнозів провідних інвестиційних банків і світових економічних
інституцій.
В аналізі команда DOVGIY Family Office взяла на себе основне лідерство в блоці підготовки прогнозу
щодо загального стану ринку світової нерухомості й актуальних трендів цього сектору економіки,
посилаючись в макроекономічному прогнозуванні на експертні висновки ключових інституцій, таких
як Світовий банк (World Bank), ОЕСР, Міжнародний валютний фонд (IMF), Економічні дані
Федерального резерву (FRED), і ключових інвестиційних гравців ринку. Щодо частини економічних
розрахунків по Україні, то нашим партнером виступила команда Ukraine Economic Outlook на чолі
з Михайлом Кухаром (за що ми висловлюємо особливу подяку).
Бажаю кожному знайти щось цікаве та корисне! Чекаю на ваші відгуки!
З повагою,
DOVGIY Family Office
3
Якщо ви не маєте часу читати весь наш звіт

і вам хочеться стислого викладу, тоді
пропонуємо таку інформацію.
Світова економіка – 2024
Більшість експертів доходить висновку, що світову економіку чекає дуже повільне і помірне зростання та відновлення.
Поточний консенсус-прогноз передбачає показники росту 2,4% та 2,9% у 2024–2025 роках. Перетікання капіталу та внутрішній
розвиток висунули Індію в лідери економічного зростання на 2024–2025 роки. Згідно з оцінками Goldman Sachs у 2075-му
за ВВП вона перевершить США, зайнявши друге місце в рейтингу найбільших економік світу. Адже, починаючи з 2050
року, першу сходинку займатиме Китай.
Інфляція, що досягла піка у 8% (Світовий банк) у 2022 році через різке зростання цін на енергоресурси та збільшення
грошової маси, знизилась до 3,4% у США та до 2,9% у єврозоні на кінець 2023 року.
Якщо міряти градус економічного зростання через ринки цінних паперів, то більшість інвестиційних банків сходяться на
думці, що ми побачимо ріст в межах 5% для S&P500 з консенсусним значенням в 5000 на кінець року. При цьому консенсус
для рівня облікових ставок передбачає зниження з 5,5% до 4,5% (ФРС) та з 4,5% до 3,25% (ЄЦБ). Центральні банки – всі
сходяться на тому, що цей рік принесе стабілізацію інфляційних процесів і зниження вартості запозичень, однак воно
буде дуже помірним і основні кроки зниження ставок будуть зроблені ближче до кінця 2024-го – початку 2025-го.
Водночас усі сходяться на думці про крихкість сьогоднішнього стану речей і його велику вразливість до результатів
політичних рішень і виборів у більш ніж 50 країнах, а також можливому розгортанні нових військових конфліктів у світі.
Зокрема, гостро стоїть питання щодо впливу перебоїв із логістикою у регіоні Перської затоки та Суецького каналу на
вартість фрахту й енергоресурсів у діапазоні 3–6 місяців.
Україна – 2024
Схоже на те, що завершення війни у 2024-му малоймовірне. Тож, скоріше за все, цей рік стане черговим роком
випробування нашої внутрішньої стійкості та єдності.
Розвиток подій в Україні більшою мірою залежатиме від зовнішньої підтримки та політичного розкладу сил між нашими
союзниками. Ключовим фактором тут стануть вибори в США, що мають відбутися восени 2024-го (але вступ на посаду
обраного президента відбудеться на початку 2025-го).
Економічно 2024-й виглядає достатньо стабільним навіть за умови продовження війни упродовж всього 2024-го.
У 2021-му ВВП України зріс на $43 млрд – до $200 млрд. У 2022-му, перший рік війни, він впав з $200 млрд (2021) до $161
млрд. ВВП відновився у 2023-му до $183 млрд та з високою ймовірністю зросте до $194 млрд у 2024 році (на $6 млрд нижче
рівня 2021-го).
Проте частка внутрішньої економіки (в тому числі секторів, дохід яких підтримується державними витратами), за нашою
оцінкою, зменшиться до 66% ВВП (еквівалент $128 млрд). Третину економіки як 2023-го, так і 2024 року становитиме
західна фінансова допомога.
І тому, на нашу думку, довгострокова економічна перспектива України виглядає все ще тривожно, адже
недонадходження зовнішнього фінансування у будь-який рік може завдати нищівного удару досягнутій за перші два роки
війни макростабільності.
Нагадаємо, що Україна завдяки західним партнерам мала профіцит надходження валюти за перші два роки війни, завдяки
чому золотовалютні резерви збільшилися у 2022–2023 роках з мінімуму $22 млрд на 01.08.2022 до $41 млрд на кінець 2023-
го, а НБУ отримав можливість перейти до керованої гнучкості курсу та зняти частину адміністративних обмежень на рух
капіталу. У 2024 році очікуємо помірної девальвації гривні до середньорічного значення 40 UAH/USD (41,4 UAH/USD на
кінець року).
Щодо бюджету України, то ситуація така: із загального обсягу видатків 3,35 трлн грн, затверджених на 2024-й, дохідна
частина, котру країна може забезпечити самостійно (всіма видами податків і зборів), становить лише 1,77 трлн грн,
формуючи 1,57 трлн грн або $40 млрд дефіциту, джерелом покриття якого мають стати різні форми зовнішньої
фінансової підтримки (майже 50% бюджету).
4
Загалом ми як компанія продовжуємо вірити в позитивний розвиток подій для України та будемо продовжувати інвестувати
в бізнесові та соціальні проєкти.
Водночас ми маємо зазначити, що з великою часткою ймовірності Україну на шляху до відновлення чекає період
поствоєнної політичної та соціальної турбулентності, боротьби за повернення людського капіталу.
Такий стан речей спонукає більшість інвесторів значно уважніше ставитися до питань диверсифікації, горизонту
планування бізнес-процесів, видатків і рівня мінімальної дохідності, яку вони розглядають як справедливу плату за
ризик інвестування в цей період.
Нерухомість, тренди – 2024
Ключовим фактором на ринку світової нерухомості залишаються високі ставки залучення капіталу, що в 2023 році в
багатьох країнах призвело до суттєвого зниження кількості угод через великий спред ціни, на яку готові пристати
покупець і продавець. Прогноз на 2024 рік свідчить про поступове зменшення цього розриву та повільне відновлення
активності в цьому секторі економіки. Основне відновлення активності очікується ближче до кінця 2024 року, коли стане
зрозумілою довгострокова стратегія центральних банків щодо швидкості зниження ставок.
Щодо зміни самої структури ринку, то ключовим викликом залишається надмірна вакантність офісної нерухомості та
зміна фокусу інвесторів у бік альтернативних класів нерухомості, таких як медицина, житло для студентів, дата-центри
й інфраструктура для альтернативної енергетики.
Помітним трендом є збільшення вимог клієнта до обсягу сервісів, які він очікує від власника нерухомості, відповідність
вимогам ESG та «екологічність» самих об’єктів нерухомості. Це, своєю чергою, змінює підхід операторів ринку, що пробують
підлаштуватися під новий запит і тренд.
В Україні у сфері нерухомості від 2024 року ми очікуємо якісного збільшення пропозиції та обсягу дисконтів – адже на
відміну від попереднього року більшість власників бізнесу вже не сподівається на швидке завершення воєнних дій та
ухвалюватиме рішення про продаж непрофільних активів задля підтримки ліквідності основних бізнесів, збереження
команд і частки ринку.
На особливу увагу заслуговують власники бізнесів, що генерують суттєвий прибуток у гривні та розглядають сектор
нерухомості як один зі способів хеджування довгострокових курсових ризиків.
Такий стан речей свідчить про значні нові можливості, що відкриваються перед інвесторами в нерухомість, котрі готові
до професійного та глибокого вивчення таких пропозицій.
Команда DOVGIY Family Office активно працює над аналізом багатьох пропозицій і готова надати професійний супровід
не лише власним інвестиціям, але й партнерському капіталу.
Звіт підготовлено за аналітично-консультативної участі команди у складі: Олесь Довгий, Оксана Гуляєва, Дмитро
Гавриленко, Антон Андріанов.
5
Методологія
Консенсус-прогнози, зазначені у дослідженні, є медіанними показниками з прогнозів провідних фінансових установ:

центральних банків, міжнародних фінансових організацій і дослідних інститутів за період листопад 2023-го – січень 2024-
го. Медіана — величина, яка розташована посередині ряду величин: половина значень вибірки прогнозів більша, а
половина менша за медіану. На противагу середньому арифметичному, не викривляє показник через екстремуми.
Для розрахунку використовували усі зібрані прогнози — від 3 до 22, із зазначенням найвищих і найнижчих показників.
Період консенсус-прогнозу стосується 2024–2025 років і зазначений з позначками F (forecast) біля окремого року. Консенсус,
який зібраний для 2023-го, за відсутності фінальних даних станом на січень 2024-го зазначений із позначками E (estimate).
Остаточний консенсус-прогноз формує уявлення про очікування ключових гравців на ринку. Використані прогнози таких
організацій: Allianz, AllianceBernstein, Barclays, Berenberg, BlackRock, BNP, BoFA (Bank of America), Bloomberg, Charles Schwab,
Citibank Hong Kong, Citi Global Wealth (Citigroup), Deloitte, DWS, Fidelity, Goldman Sachs, Helaba, ING, Invesco, JP Morgan, KKR,
Lazard, LGT Crestone, McKinsey, МВФ (Міжнародний валютний фонд), Nomura Asset Management, OECD (Організація
економічного співробітництва і розвитку), S&P Global, Santander, State Street Advisors, SuMi TRUST, UBS, UniCredit, Vanguard,
Wells Fargo, Zurich Insurance, J. Safra Sarasin.
Цей матеріал з консенсусними прогнозами зі світової економіки на 2024–2025 рр. був підготовлений Dovgiy Family Office (DFO) на основі даних провідних
міжнародних інвестиційних банків і консалтингових компаній. Особливий акцент у звіті зроблено на міжнародних ринках нерухомості. Частина звіту із
прогнозною інформацією щодо України базується на аналітиці Ukraine Economic Outlook (UEO). Надалі за текстом команда, що працювала над цим звітом,
іменується Командою з підготовки звіту (КЗПЗ).
Інформація, що міститься у цьому документі, не пристосована до конкретних потреб, інвестиційних цілей, особистих та/або фінансових обставин будь-якого
одержувача. Незважаючи на те, що вся інформація та думки, висловлені в цьому документі, були отримані з джерел, які вважаються надійними та
добросовісними, не надається жодних запевнень чи гарантій, явних чи неявних, щодо точності, повноти або надійності інформації, котра міститься в цьому
документі. Джерелом всієї інформації є КЗПЗ, якщо не зазначено інше. Вся інформація та думки, висловлені в цьому матеріалі, можуть бути змінені без
попереднього повідомлення.
Цей матеріал надається виключно для ознайомлення і не є пропозицією або закликом до пропозиції купити або продати будь-яку інвестицію або інший
конкретний продукт чи послугу. Певні послуги та продукти, описані в цьому звіті, підпадають або можуть підпадати під юридичні обмеження і тому не можуть
бути запропоновані в усьому світі на необмеженій основі. Згадані продукти та послуги можуть вимагати підписання угод. Будь ласка, зверніть увагу на те,
що до цих продуктів і послуг застосовуються умови таких конкретних угод.
За винятком випадків, коли це прямо зазначено, КЗПЗ не надає інвестиційних, юридичних або податкових консультацій – і цей матеріал не є такою
консультацією. КЗПЗ наполегливо рекомендує всім особам, які розглядають інформацію в цьому матеріалі, отримати відповідну незалежну юридичну,
податкову й іншу професійну консультацію.
КЗПЗ категорично забороняє розповсюдження та/або відтворення цього матеріалу повністю або частково без свого попереднього письмового дозволу.
КЗПЗ не несе жодної відповідальності за дії третіх осіб у цьому відношенні. У повній мірі, дозволеній законом, ні КЗПЗ, ні будь-хто з наших акціонерів,
директорів, посадових осіб, співробітників, консультантів, підрядників або агентів не несе відповідальності за будь-які збитки (включаючи непрямі, спеціальні
або побічні збитки або шкоду, навіть якщо ми були попереджені про можливість таких збитків або шкоди), що виникли в результаті використання будь-якою
особою всієї або будь-якої частини інформації, що міститься в цьому документі, або покладаючись на неї.
6
REAL ESTATE
МАКРОЕКОНОМІКА
8
ГОЛОВНЕ
Глобальна економіка. Глобальна економіка вступає в період, коли для підтримки сталого зростання потрібна обережна
навігація серед інфляційних ризиків і волатильності валютних ринків. Стабільність міжнародної торгівлі та геополітичні
рішення будуть ключовими чинниками, що впливають на світову економічну ситуацію у 2024–2025 роках.
Відновлення реального виробництва та зростання світового ВВП. Після спаду на 3,1% (Світовий банк) у 2020 році та
зростання на 6,2% у 2021-му світова економіка поступово відновлюється: зростання ВВП становило 3,1% у 2022 році та 2,8%
(консенсус-оцінка) у 2023-му. Перед 2024 роком світова економіка стикається з уповільненням зростання, спричиненим
вичерпанням ефекту від попередніх економічних стимулів. Поточний консенсус-прогноз передбачає уповільнення
зростання світової економіки до 2,4% та 2,9% у 2024–2025 роках.
Високі бюджетні дефіцити та підвищення собівартості виробництва на тлі зростання цін на енергоресурси додатково
обмежують економічні перспективи. Проте прогнози вказують на уникнення глобальної рецесії та прискорення
зростання у 2025 році, повертаючи темпи зростання світового ВВП до історичних середніх показників.
Перетікання капіталу та внутрішній розвиток висунули Індію в лідери економічного зростання на 2024–2025 роки,
підкреслюючи привабливість ринків, що розвиваються, для інвесторів у періоди зростання. В'єтнам також залучає значні
інвестиції завдяки активній економічній політиці.
Інфляція та логістичні виклики. Інфляція, що досягла піка у 8% (Світовий банк) у 2022 році через різке зростання цін на
енергоресурси та збільшення грошової маси, знизилась до 3,4% у США та до 2,9% в єврозоні на кінець 2023 року завдяки
рішучим діям монетарної влади. Однак геополітична напруженість, зокрема дії хуситів, що перешкоджають вільному
судноплавству в Червоному морі, вже зараз призводять до збільшення вартості логістики, що може спричинити
подальше зростання інфляційного тиску 2024 року. Основне питання – це ступінь впливу перебоїв із постачанням у
регіоні Перської затоки та Суецького каналу на вартість фрахту й енергоресурсів протягом наступних 3–6 місяців.
Монетарна політика: ФРС та ЄЦБ перед складним вибором. Федеральна резервна система США, яка різко підвищила
ставку з 0,25% (до 18 березня 2022-го) до 5,5% (з 28 липня 2023-го), стоїть перед завданням їх зниження, тоді як
Європейський центральний банк знаходиться у складнішій ситуації через структурну інфляцію та низьку ділову
активність у ключових економіках єврозони. Обидва регулятори стикаються з необхідністю балансувати між
стримуванням інфляції та стимулюванням економічного зростання.
Безробіття: нестабільна рівновага. Світовий рівень безробіття, що згідно з ILO у 2023-му впав до 5,1%, після 5,3% у 2022-му
та 6,6% у 2020-му може показати незначний відскок у наступні два роки. ILO очікує зростання на 10 б. п. – до 5,2%.
Зростання ВВП (світ) Споживча інфляція (світ) Облікова ставка ФРС
Прогноз, % 2023E 2024F 2025F Прогноз, % 2023E 2024F 2025F Прогноз, % 2023 2024F 2025F
Консенсус 2,8 2,4 2,9 Консенсус 5,1 3,7 3,5 Консенсус 4,5 3,5
Найвищий 3,3 2,94 3,2 Найвищий 7,4 5,3 4,5 Найвищий 5,5 5,4 5,2
Найнижчий 2,4 1,9 1,5 Найнижчий 3,9 2,7 2,1 Найнижчий 3,8 3,0
Обмінні курси* Безробіття Облікова ставка ЄЦБ
2023 2024F 2025F Прогноз, % 2023E 2024F 2025F Прогноз, % 2023 2024F 2025F
EUR/USD 1,1 1,1 1,1 США 3,7 4,3 4,0 Консенсус 3,3 3,0
USD/CNY 7,1 7,3 6,5
Китай 5,3 5,1 5,2 Найвищий 4,5 4,0 3,3
USD/JPY 141,0 130,0 125,0
GBP/USD 1,3 1,3 1,2 Британія 4,2 4,7 4,5 Найнижчий 3,0 3,0
USD/PLN 3,9 4,1 3,9 Японія 2,6 2,4 2,4
USD/CHF 0,86 0,84 0,89
Єврозона 6,5 6,6 6,5
*Показники відображають кількість Світ (ILO) 5,1 5,2 5,2
відповідної валюти за 1 долар США. Окрім
EUR/USD та GBP/USD, тут зазначені обсяги
1 долара США за EUR та GBP відповідно.
9
Зростання світового ВВП, %, 2015–2025, консенсус-прогноз
Шанси на продовження
рецесії незначні. Темпи
зростання світового ВВП
повертаються до
середньоісторичних
значень.
Монетарні ризики у
2024-2025 відійдуть на
другий план.
Джерела: Світовий банк, інвестиційні звіти (див. ст. 6), розрахунки Ukraine Economic Outlook та DFO
Глобальне зростання сповільниться у 2024-му. Ефект економічних

стимулів, накопичених заощаджень вичерпується. Однак світовій Прогноз, % 2023E 2024F 2025F
економіці вдасться уникнути критичних наслідків, шанс рецесії AllianceBernstein 2,4 2,1
незначний. Allianz 2,7 2,4 2,7
Bank of America 3,1 2,8
Barclays 3,0 2,4
Bloomberg 2,8 2,6 3,0
City Global Wealth 2,6 2,2 2,8
Deutsche Bank 3,2 2,4 3,0
Deloitte 2,5 1,9 1,5
DWS 3,0 2,8
Goldman Sachs 2,7 2,6 2,7
IMF (МВФ) 3,0 2,9 3,2
OECD 2,9 2,7 3,0
S&P 3,3 2,8 3,2
Santander 2,9 2,7 3,0
Wells Fargo 2,8 2,4 2,6
World Bank (Світовий
2,6 2,4 2,7
банк)
Zurich Insurance 2,5 2,0
Консенсус 2,8 2,4 2,9
Найвищий 3,3 2,94 3,2
Найнижчий 2,4 1,9 1,5
10
Інфляція споживчих цін у світі, %, 2015–2025, консенсус-прогноз
Наприкінці 2023-го
інфляція в єврозоні та
США скоротилася до 3%.
Дії хуситів, що
перешкоджають вільному
судноплавству в
Червоному морі, вже
зараз призвели до
подорожчання логістики,
що може вплинути на
збільшення інфляційного
тиску в 2024 році.
Динамічне збільшення грошової маси та зростання цін на

Прогноз (світ), % 2023E 2024F 2025F
енергоресурси розігнали інфляцію у 2022-му до рекордних 8% (Світовий
банк) у світі. Блискавична відповідь від монетарної влади ключових AllianceBernstein 4,1 2,9 -
економік — США та ЄС — розгорнули тренд. Уже наприкінці 2023-го Allianz 3,9 2,7 -
інфляція знизилась до 3,4% у США та до 2,9% в єврозоні, до 3,9% – у Barclays 4,2 2,9 2,1
Британії.
BOFA 5,1 3,5 -
У 2024–2025 рр. інфляція диктуватиме скорочення облікових ставок та Deloitte 4,7 3,7 3,4
економічне зростання. Також 2024–2025 – це роки пом'якшення
IMF (МВФ) 6,3 4,3 3,4
монетарної політики.
OECD 6,1 4,4 3,5
Однак дії хуситів, що перешкоджають вільному судноплавству в
Червоному морі, вже зараз призвели до подорожчання логістики, що
може вплинути на збільшення інфляційного тиску. Питання лише у Wells Fargo 7,4 5,3 3,9
ступені ефекту, який безпосередньо залежить від тривалості перебоїв Консенсус 5,1 3,7 3,5
із постачанням у регіоні Перської затоки та Суецького каналу. Найвищий 7,4 5,3 4,5
Найнижчий 3,9 2,7 2,1
11
Обмінний курс, ключові економіки світу, 2023–2025,
консенсус-прогноз
2023 22.02.2024 2024F 2025F Ослаблення юаня

триватиме в 2024-му, від
EUR/USD (USD за 1 EUR) 1,1 1,08 1,12 1,12 єни всі очікують
USD/CNY (CNY за 1 USD) 7,1 7,19 7,3 6,5 зростання, фунт буде
USD/JPY (JPY за 1 USD) 141,0 150,6 130,0 125,0 міцним, злотий
продовжить зростання
GBP/USD (USD за 1 GBP) 1,3 1,3 1,3 1,2
більш ніж на 5%.
USD/PLN (PLN за 1 USD) 3,9 4,0 4,1 3,9
USD/CHF (CHF за 1 USD) 0,86 0,88 0,84 0,89
Джерела: AllianceBernstein, DWS, Goldman Sachs, UBS, ING
EUR/USD. Після ослаблення з 1,23 EUR/USD (грудень 2020-го) до паритету і локального мінімуму 0,97 EUR/USD (19 вересня
2022-го), рекордного значення з 2002-го року, євро відновився і зріс до 1,10 EUR/USD (на кінець 2023-го). Консенсус
інвестбанків передбачає подальше зміцнення євро. Проте валюта вступає у період високої невизначеності як політичної,
так і економічної. Австрія, Бельгія, Хорватія, Литва, Португалія та Словаччина проведуть парламентські чи президентські
вибори 2024-го. У червні переоберуть Європейський парламент.
Дисбаланс монетарної політики (більш жорстка і різка в ЄС проти США) стимулював укріплення євро. Цей тренд збережеться
щонайменше до 2025-го.
USD/CNY. Після максимального рівня для юаня 6,3 USD/CNY у лютому 2022-го, він ослаб до 7,13 USD/CNY на кінець 2023-
го. Тиск на китайську валюту продовжиться у 2024-му через наслідки торгового протистояння між Китаєм і США, через
побоювання геополітичних ризиків щодо Тайваню, сповільнення ділової активності в країні через банкрутства найбільших
забудовників і зростання безробіття. Посилює наслідки падіння фондового ринку.
USD/JPY. Японський центральний банк чи не єдиний зберіг низькі монетарні ставки у 2023-му. В результаті єна ослабла
з 103 USD/JPY у кінці 2020-го до 141 USD/JPY у 2023-му. Низька інфляція дозволила ЦБ залишити стимулюючу політику
(низькі ставки). Проте темпи зростання цін пришвидшуються. Підвищення ставки для Японії не є базовим сценарієм, але
повне скорочення стимулів, яке очікується на фоні інфляції, прискорить процес зміцнення національної валюти.
GBP/USD. Завдяки високим обліковим ставкам, ЦБ Англії підтримує високу дохідність капіталу для інвесторів. Паритет
облікових ставок з ФРС формує основу для збереження рівня 1,3 GBP/USD на 2024-й. Проте нестабільний стан економіки
може змусити ЦБ до швидшого перегляду монетарної політики. У результаті консенсус передбачає послаблення фунта
до долара у 2025-му до 1,2 GBP/USD при стабільному рівні у 2024-му (1,3 GBP/USD).
USD/PLN. Скорочення інфляції, що перевищує очікування, та приплив коштів у Польщу з розвинених країн із низькою
дохідністю підкріпить злотий. Незважаючи на те, що вже в березні ЦБ Польщі, найімовірніше, розпочне або детально
обговорить найближче зниження ставок, консенсус передбачає зміцнення злотого у 2025-му до 3,9 PLN/USD з 4,1 PLN/USD
у 2024-му.
12
Облікова ставка ФРС, %, 2015–2025 (на кінець року), консенсус-

прогноз
Трейдери на ринку
ф’ючерсів вважають,
що до кінця 2024-го
ставка ФРС знизиться
до 4%. Проте Джером
Павелл, голова ФРС,
заявив, що
«оголошувати
перемогу над
інфляцією зарано».
Джерела: CME FedWatch Tool, інвестиційні звіти (див. ст. 6), розрахунки Ukraine Economic Outlook та DFO
Ставка ФРС за 16 місяців зросла з 0,25% до 5,5%, що є рекордним темпом

Прогноз, % 2023 2024F 2025F
із 1980-х. Ставку ФРС однозначно буде знижено, думки розійшлися тільки
в тому, як швидко це станеться. Частина аналітиків припускає, що AllianceBernstein 4,4 -
поточне співвідношення ставка/інфляція «перетримане» і знижувати її Allianz 4,8 3,8
потрібно було раніше, щоб зменшити дефляційні ризики. Самі BOFA 4,6 -
представники ФРС у грудні 2023 року заявили, що інфляційний тиск Deloitte 5,4 5,2
знижується. Вони прогнозують серію знижень ставки у 2024-му. Бо
DWS 4,8 -
фактичне зниження інфляції перевершує очікуване зниження
процентних ставок у 2024 році. Проте Джером Павелл, голова ФРС, ING 4,0 3,0
заявив, що «оголошувати перемогу зарано», консенсус ради керівників JPM 5,5 4,3 -
ФРС і голів федеральних резервних банків передбачає зниження до 4,6% S&P 4,6 -
на кінець 2024-го. Vanguard 4,3 -
Трейдери на ринку ф'ючерсів очікують на перше зниження вже в березні Wells Fargo 3,8 3,3
та рівень близько 4% на кінець 2024-го. Консенсус 4,5 3,5
Найвищий 5,4 5,2
Найнижчий 3,8 3,0
13
Облікова ставка ЄЦБ, %, 2015–2025 (на кінець року), консенсус-
прогноз
Консенсус-прогноз
передбачає зниження
ставки ЄЦБ із 4,5% до
3,25% протягом 2024
року.
Джерела: ECB, інвестиційні звіти (див. ст. 6), розрахунки Ukraine Economic Outlook та DFO
ЄЦБ знаходиться у більш складному, ніж ФРС, становищі. Низька

Прогноз, % 2023 2024F 2025F
ділова активність ключових економік єврозони сигналізує про
необхідність якнайшвидшого зниження ставок. Проте структурна AllianceBernstein 3,0 -
інфляція, яка залишається вищою за номінальну споживчу, обмежує DWS (benchmark) 3,3
можливі заходи. Консенсус практично однозначний – зниження у S&P (refi) 3,8 -
2024-му. Але подальшу долю ставок не визначено через високу
Vanguard 3,3 -
ймовірність і ризик нового інфляційного витка.
Zurich Insurance 3,3 -
ING (refi rate) 4,5 3,8 3,0
Allianz (deposit)* 4,0 3,3
Wells Fargo (deposit
3,3 3,0
rate)*
Консенсус 3,3 3,0
*Консенсус зазначений для ключової ставки рефінансування. Для
компаній, які прогнозували депозитну ставку, ми додали поточну
різницю. Прогноз Wells Fargo на кінець Q1 2025
14
Рівень безробіття у світі, %, 2015–2025, консенсус-прогноз
Рівень безробіття у світі

знижувався з 2020-го.
Ковідні стимули дали
доступ бізнесу до
„дешевих грошей”. Наразі
логістичні збої та наслідки
жорсткої монетарної
політики починають
відображатися на
економіках світу. Рівень
безробіття може зрости у
2024-му.
Джерела: інвестиційні звіти (див. ст. 6), розрахунки Ukraine Economic Outlook та DFO
США Японія
Проблема через брак робочої
сили посилиться у 2024–2025 Прогноз, % 2023E 2024F 2025F Прогноз, % 2023E 2024F 2025F
роках. Це унікальна ситуація, Barclays 3,6 4,2 DWS 2,6 2,4
коли до наступного циклу Congressional IMF (МВФ) 2,5 2,3 2,3
4,4
Budget Office
зростання після рецесії, що OECD 2,6 2,5 2,4
DWS 3,9 4,3
триває, економіки підходять з Federal Reserve 3,8 4,1 Консенсус 2,6 2,4 2,4
рекордно низьким рівнем IMF (МВФ) 3,6 3,8 3,9
Єврозона
безробітних. JPM 3,8 4,4
Morningstar 3,7 4,4 Прогноз, % 2023E 2024F 2025F
Економічні стимули 2021–2022 Barclays
OECD 3,6 4,1 4,2 6,5 6,7
років частково вичерпаються; Vanguard 4,8 (Europe)
частина тих, хто отримував DWS 6,5 6,5
Консенсус 3,7 4,3 4,0
субсидії, або тих, хто витратив IMF (МВФ) 6,6 6,5 6,4
накопичення, повернуться на OECD 6,5 6,6 6,5
Великобританія
ринок праці; звільнення у Vanguard 7,3
Прогноз, % 2023E 2024F 2025F
технологічних компаніях, які Консенсус 6,5 6,6 6,5
Barclays 4,2 4,6
спробували на ковідних DWS 4,2 4,5
стимулах «проковтнути» IMF (МВФ) 4,2 4,6 4,3 Китай*
більше, ніж могли, OECD 4,3 4,7 4,9 Прогноз, % 2023E 2024F 2025F
триватимуть. RSM 4,2 5,0 4,5 Barclays 5,3 5,2
Vanguard 4,8 DWS 5,0 5,0
Консенсус 4,2 4,7 4,5 IMF (МВФ) 5,3 5,2 5,2
Vanguard 4,8
Світ Консенсус 5,3 5,1 5,2
Прогноз, % 2023E 2024F 2025F
*Китай призупинив публікацію даних щодо рівня
ILO 5,1 5,2 5,2 безробіття молоді від 16 до 24 років, піcля 21,3% у
червні. Згідно з Hang Seng Bank China безробітна
молодь становить лише 1,4% від потенційної робочої
сили у міський місцевості.
15
Зростання ВВП та інфляція, ключові економіки світу, %, 2023–2025,
консенсус-прогноз
Зростання ВВП, %
Інфляція, %
Зростання ВВП Інфляція споживчих цін

Прогноз, % Єврозона США Єврозона США
2023E 2024F 2025F 2023E 2024F 2025F 2024F 2025F 2024F 2025F
AllianceBernstein 0,3 0,5 2,2 0,5 2,3 3,8 2,5
Allianz 0,6 0,9 1,7 2,2 1,1 1,7 3 2,2 4,2 2,3
Barclays 0,4 0,3 2,4 1,0 2,8 4,1 2,6
Bloomberg 0,5 0,7 1,5 2,3 1,0 1,8 2,7 2,1 4,2 2,7
BOFA 2,5 1,4
Congressional Budget
1,5
Office
Citi Global Wealth (EU) 0,5 0,4 1,3 2,4 1,6 2,6 3,7 2,5
Deutsche Bank 0,4 0,2 1,5 2,4 0,6 1,9 2,2 2,2 4,1 2,1
DWS 0,7 0,7 2,3 0,8 2,9 4,2 2,8
GS_2 0,5 0,9 1,5 2,3 2,1 1,9
IMF (МВФ) 0,7 1,2 1,8 2,1 1,5 1,8 2,7 2,2 3 2,6
ING 0,5 0,3 1,4 2,5 0,5 1,0 2,8 2 4,1 2,2
OECD 0,6 0,9 1,5 2,4 1,5 1,7 2,9 2,3 3,9 2,8
S&P 0,6 0,8 1,5 2,4 1,5 1,4
Vanguard 0,75 0,5
WB 0,4 0,7 1,6 2,5 1,6 1,7
Wells Fargo 0,5 0,8 1,7 2,4 0,8 1,4 2,6 2,1 4,2 2,5
Консенсус 0,5 0,7 1,5 2,4 1,1 1,7 2,8 2,2 2,5 2,3
16
Країни, з найшвидшими темпами зростання,

2023–2025, %
Країна 2023E 2024F 2025F Ринки країн, що
Індія 6,7 6,5 6,5 розвиваються,
В'єтнам 4,7 5,8 6,9 традиційно
Узбекистан 5,5 5,5 5,5 гарантують вищі
Вірменія 7,0 5,0 4,5 дохідності в періоди
Мальдіви 8,1 5,0 6,5 зростання. На тлі
Таджикистан 6,5 5,0 4,5 світового спаду ці
Індонезія 5,0 5,0 5,0 економіки
Грузія 6,2 4,8 5,2 продовжують
Монголія 5,5 4,5 3,5 нарощувати прямі
Молдова 2,0 4,3 5,0 іноземні інвестиції.
Китай 5,0 4,2 4,1
ОАЕ 3,4 4,0 4,2
Найбільші притоки прямих іноземних

інвестицій (без офшорних країн), % ВВП, 2015–2022
Країна 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
Сінгапур 22,7 20,5 29,8 21,5 27,9 22,5 32,7 30,2
Монголія 0,8 -37,2 13,0 14,8 17,2 12,9 14,2 14,6
Чорногорія 17,3 5,2 11,5 8,8 7,5 11,1 11,8 14,0
Швеція 2,0 3,0 4,5 -0,2 3,1 3,5 8,2 8,5
Грузія 11,6 11,0 11,9 7,4 7,9 3,5 6,8 8,2
Сербія 5,9 5,8 6,6 8,0 8,3 6,5 7,3 7,2
Чилі 7,3 4,6 1,9 2,7 4,9 4,5 5,0 6,9
Данія 0,6 2,5 1,1 2,5 -1,1 -0,1 4,4 6,8
Ізраїль 3,7 3,7 4,7 5,7 4,3 5,6 4,4 5,3
Польща 3,3 3,8 2,3 3,3 3,0 3,2 5,4 5,1
Хорватія 0,1 0,8 0,8 2,1 6,4 2,2 6,7 5,1
Вірменія 1,7 3,2 2,2 2,1 0,7 0,5 2,6 5,1
ОАЕ 2,3 2,6 2,7 2,4 4,3 5,7 5,0 4,5
Світ 3,6 3,5 2,7 1,0 2,1 1,4 2,2 1,7
Джерела: МВФ (October 2023 + Jan Update для Індії), Світовий банк (табл. 2)
Інвестори вкладають кошти в Індію на фоні високих очікувань щодо зростання у 2024–2025 та її нейтральної позиції в
поточних геополітичних конфліктах. Ринки країн, що розвиваються, традиційно гарантують вищі дохідності в періоди
зростання. Крім аграрно-промислової Індії, до п'ятірки країн-лідерів також входить В'єтнам, який найактивніше залучає
зовнішні інвестиції.
Інвестори вкладатимуть капітали в країни зі зрозумілими податковими режимами, з високим рівнем захисту приватної
власності. Найбільш відкритою, зручною для бізнесу й однією з найменш корумпованих країн згідно з рейтинговими
списками є Сінгапур, який очолює список.
17
СИРОВИННІ
РИНКИ
ГОЛОВНЕ
ПРИРОДНИЙ ГАЗ. На ринку ЄС наприкінці 2023 року ціна впала до $425/ тис. м3. Гравці ринку очікують, що континент
завершить зиму з великими запасами газу, а це протягом 2024 року забезпечить стабільні ціни в межах $300-400/ тис. м3.
У 2024–2026 роках пропозицію ЗПГ на міжнародний ринок мають намір розширити як США на більш ніж 70 млрд м3/рік до
~190 млрд м3 (+11,6 млрд м3 наприкінці 2024-го та +60 млрд м3 в 2025-му), так і Катар — на 70 млрд м3/рік до ~179 млрд м3
(+64% до поточних 109 млрд м3), що й надалі тиснутиме на ціни.
З початку війни росії в Україні регазифікаційні потужності з перевалки ЗПГ в ЄС виросли на 36,5 млрд м3 до майже 300
млрд м3, а до 2030 року заплановано ще 106 млрд м3. Це має довести загальні потужності до 406 млрд м3, що частково
перевищуватиме очікуваний рівень споживання континенту – 400 млрд м3.
Основним ризиком залишається повна зупинка експорту газу з рф до ЄС, оскільки наприкінці 2024 року закінчується
транзитний договір України з рф, який не планується продовжувати.
Видобуток газу в США продовжує випереджати зростання споживання, що й надалі підтримуватиме активне
нарощування експорту, тим більше, що це є новою стратегією Америки – заміщення за допомогою ЗПГ поставок частки
рф на ринку Євросоюзу, яка за два роки війни скоротилася зі 180 до менш ніж 30 млрд м3/рік.
НАФТА. Середня ціна еталонної марки Brent за підсумками 2023 року становила $82,6/бар., що на 17,2% р-р менше за
середню ціну 2022 року – $99,8/бар. На кінець 2023 року ціна становила $77,9/бар. або -4% до грудня 2022 року ($80,9/бар.).
Згідно з поточними котируваннями ф'ючерсів протягом 2024 року ціна коливатиметься в межах $81/бар.
ЗАЛІЗНА РУДА. Розбіжність між прогнозами цін на залізну руду на 2024 рік становить $95-123/т; на 2025 рік усі очікують
зниження вартості сировини до $86-100/т. Головні чинники: помірно-песимістичні очікування щодо темпів відновлення
економіки Китаю та очікування введення в експлуатацію нових родовищ.
У 2025 році очікується запуск проєкту Simandou у Гвінеї – найбільшого у світі невикористовуваного родовища сировини
з ресурсами 2,8 млрд т (середній вміст заліза – понад 65%). Очікується, що першу руду буде відвантажено у 2025 році, а
до 2028 року видобуток зросте до 60 млн тонн на рік, що становитиме близько 5% світових поставок залізної руди
морським транспортом.
ЗОЛОТО. Fitch Rating прогнозує зменшення ціни золота, проте широкий консенсус інвестбанків передбачає, що на тлі
воєн, які тривають у світі, інвестори не так активно виходитимуть із золота як захисного активу та його котирування
залишаться переважно на рівні $2000–2100/oz.
Посилення геополітичної напруженості у ключовий рік виборів для багатьох великих економік може надати додаткову
підтримку золоту 2024 року, отже, війна рф з Україною, а також Ізраїлю та ХАМАСу, триває, при цьому додалося нове
зіткнення США та Британії проти єменських хуситів, яких підтримує Іран. За рік, коли в усьому світі відбудуться великі
вибори, в тому числі в США, ЄС та Індії, потреба інвесторів у хеджуванні портфеля, ймовірно, буде вищою, ніж зазвичай.
СІЛЬСЬКОГОСПОДАРСЬКІ КУЛЬТУРИ. Станом на початок 2024 року, світові ціни на пшеницю, кукурудзу, сою та соняшникову
олію знаходяться на найнижчому рівні за два останні роки. На це вплинуло часткове зняття морської блокади (зниження
інтенсивності обстрілів) на Чорному морі разом із хорошими врожаями минулого року. Однак потенційних ризиків
залишається все ще багато: збої судноплавства через Панамський канал, в Червоному та Чорному морях та ін. знову
можуть поставити під загрозу сталі торговельні шляхи та створити диференційовані ціни на с/г продукцію різного
походження, як це було 2022–2023 рр.
У січневому звіті Міжнародної ради по зерну (IGC) у 2023/24 маркетинговому році (МР) прогнозується скорочення світових
запасів пшениці на 16 млн т (-5,7% р-р). Щодо кукурудзи навпаки очікується збільшення потенційних запасів на 12 млн т
(+4,4% р-р), що підштовхне кінцеві запаси до найвищого рівня з 2018/19 МР. Однак через посушливу погоду виробництво
в Південній Америці навряд чи досягне рекордних обсягів, хоча більшість аналітиків вважають, що ціновий тренд на
кукурудзу залишатиметься спадним і надалі.
19
СИРОВИННІ РИНКИ
Ціна на природний газ (Європа) Ціна на природний газ (США) Ціна на природний газ (Азія)
Прогноз, Прогноз, Прогноз,

2023 2024F 2025F 2023 2024F 2025F 2023 2024F 2025F
$/ 1000 m3 $/ 1000 m3 $/ 1000 m3
Консенсус 443 389 Консенсус 121 111 Консенсус 456 519
Найвищий 484 461 480 Найвищий 94 125 148 Найвищий 525 554 520
Найнижчий 413 369 Найнижчий 98 109 Найнижчий 417 517
Ціна на нафту (Brent) Ціна на нафту (WTI) Ціна на залізну руду

2023 2024F 2025F 2023 2024F 2025F 2023 2024F 2025F
$/ бар. $/ бар. $/ т.
Консенсус 83 80 Консенсус 80 70 Консенсус 108 93
Найвищий 83 88 84 Найвищий 78 85 75 Найвищий 121 123 105
Найнижчий 80 70 Найнижчий 75 65 Найнижчий 95 80
Ціна на аграрні товари Ціна на золото Ціна на срібло

2023 2024F 2025F 2023 2024F 2025F 2023 2024F 2025F
$/ т $/ ozt $/ oz
Пшениця, Консенсус 1976 1900 Консенсус 23,7 23,5
США (тверда 340 302 299
озима) Найвищий 1943 2081 2269 Найвищий 23,4 22,5 20,0
Пшениця, Найнижчий 1800 1600 Найнижчий 23,5 22,5

США (м’яка 258 268 266
озима)
Кукурудза, 253 229 224
США
Соєві боби, 598 540 515
США
Олія
соняшн., 1007 1196 1172
США
Пальмова
олія, 886 863 830
Малайзія
* Основа для консенсус-прогнозів, прогнози окремих фінансових інституцій зазначені у таблиці даних ст. 68-69
20
Прогноз цін на природний газ на ринку ЄС, 2024–2025, $/тис. м3.
1 600 Найвищий
1 489
На ринку ЄС наприкінці
Найнижчий
1 400 2023 року ціна впала
Консенсус до $425/ тис. м3. Гравці
1 200
Ф'ючерси ринку очікують, що
1 000
(26.01.2024)
великі запаси газу
протягом 2024 року
800
595
забезпечать стабільні
600 443
ціни в межах
484 389 $300-400/ тис. м3.
400 283
252
211 177 383
168
200 120 357
0
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024F 2025F
Джерела: Світовий банк, CME (Чиказька товарна біржа), інвестиційні звіти (див. ст. 6),
розрахунки Ukraine Economic Outlook та DFO
Європа США Азія

Прогноз, $/ 1000 m3
2023 2024F 2025F 2023 2024F 2025F 2023 2024F 2025F
ANZ Bank 417 520
Citi 432
Energy Information Administration 98 109
Fitch Ratings 443 369 120 111
ING 413 389 125
484 94 525
Rystad 554
World Bank (Світовий банк) 461 480 122 148 480 517
Консенсус 443 389 121 111 456 519
Найвищий 461 480 125 148 554 520
Найнижчий 413 369 98 109 417 517
На ринку ЄС наприкінці 2023 року ціна впала до $425/ тис. м3 (-21% від початку опалювального сезону 2023/24). Станом на
20 січня 2024 року ПСГ Європи були заповнені на рекордні для цієї пори року 75% (79 млрд м3). За збереження «м'якої»
погоди до кінця зими та млявості економіки гравці ринку очікують, що континент завершить зиму з великими запасами
газу, що протягом 2024 року забезпечить стабільні ціни в межах $300–400/ тис. м3. Початок введення в експлуатацію нових
експортних потужностей ЗПГ заплановано під кінець 2024 року в США (+11,6 млрд м3/рік, або +10% до поточних потужностей
в ~120 млрд м3). У 2025-му очікується запуск нових проєктів сумарною потужністю понад 60 млрд м3/рік до ~190 млрд м3
(+60% до поточного рівня). При цьому Катар у 2024–2026 роках також планує наростити виробництво на 70 млрд м3/рік
(+64% до поточних 109 млрд м3). Таким чином, приріст пропозиції за поточного рівня споживання й надалі тиснутиме на
ціни.
Загальні прогнози щодо європейського газового індексу TTF на 2024 та 2025 роки відображають думку про те, що ціни на
газ, ймовірно, у короткостроковій перспективі залишаться відносно високими. Значне збільшення світових експортних
потужностей ЗПГ відбудеться лише наприкінці 2024-го та у 2025 році за рахунок нових проєктів у Катарі та США. Розширення
європейської інфраструктури імпорту ЗПГ триває: з початку війни росії в Україні додано 36,5 млрд м3 регазифікаційних
потужностей, а до 2030 року заплановано ще 106 млрд м3. Це має довести загальні потужності регазифікації ЗПГ у Європі
до 406 млрд м3.
21
Прогноз цін на основних ринках збуту природного газу (США,
Азія), 2015–2025, $/тис. м3
США Видобуток газу в США

300 Найвищий
Найнижчий 235 продовжує випереджати
Консенсус зростання споживання,
200 Ф'ючерси (26.01.2024)
117
142 що й надалі
96 92
109
95
74
121
129 підтримуватиме активне
100 94
97 111 нарощування експорту,
тим більше, що це є
0
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024F 2025F новою стратегією
Америки – заміщення за
Азія допомогою ЗПГ
1 000 Найвищий
Найнижчий
поставок частки рф на
Консенсус 680 ринку Євросоюзу, яка за
403
Ф'ючерси (26.01.2024)
394 397 456 518 два роки війни
390
500
272
318 307
525
скоротилася зі 180 до
418
403
менш ніж 30 млрд м3/
рік.
0
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024F 2025F
Джерела: Світовий банк, CME (Чиказька товарна біржа), інвестиційні звіти (див. ст. 6), розрахунки
Ukraine Economic Outlook та DFO
Ринок Азії на поточний момент значно синхронізований з європейським з огляду на переважання ЗПГ поставок в обох
регіонах. Газ у цьому регіоні торгуватиметься з певною премією щодо Європи. Ціни на газ у США очікуються без істотних
змін. Видобуток газу в цій країні продовжує випереджати зростання споживання, що й надалі підтримуватиме активне
нарощування експорту.
Наразі одним із найнепередбачуваніших факторів для глобального ринку газу та нафти є ризик перебоїв постачання із
Близькосхідного регіону. ЗПГ з Катару (25% світового постачання ЗПГ) і нафти із Саудівської Аравії, ОАЕ та Ірану. У другій
половині січня 2024 року деякі компанії з перевезення ЗПГ і нафти призупинили транспортування Червоним морем.
Ключова причина -–удари США та союзників по базах хуситів у Ємені. В умовах розгорання воєнних дій світові ціни на
енергоресурси можуть зрости до понад $150/бар. Тоді ціна ЗПГ може повернутися до позначки $500-700/ тис. м3.
22
Прогноз світових цін на нафту 2015–2025, $/бар.
Brent Середня ціна Brent за

150 Найвищий
Найнижчий
підсумками 2023 року
Консенсус 100
84
становила $82,6/бар.
100 Ф'ючерси (26.01.2024)
64 70
80 (-17,2% р-р),
83
52 54
81 опустившись у січні до
50
44
71 76
$77,9/бар.
42
0 Поки країни ОПЕК+

2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024F 2025F
скорочують видобуток,
WTI США та інші виробники
100 94 нарощують його.
80
65
57
68
78
76
70 Згідно з поточними
50
49
43
51
39
71
котируваннями
Найвищий
Найнижчий
ф'ючерсів, у 2024 році
Консенсус ціна коливатиметься в
0
Ф'ючерси (26.01.2024) межах $81/бар., що на
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024F 2025F 2% нижче, ніж у 2023
Джерела: Світовий банк, CME (Чиказька товарна біржа), інвестиційні звіти (див. ст. 6), розрахунки році.
Brent WTI
Прогноз, $/бар.
2023 2024F 2025F 2023 2024F 2025F
Bloomberg Consensus 83 81
BMI 84 84 82
Energy Information Administration 82 79 78 75
Fitch Ratings 80 70 75 65
ING 83 88 80 78 85
World Bank (Світовий банк) 81 80
Консенсус 83 80 80 70
Найвищий 88 84 85 75
Найнижчий 80 70 75 65
Середня ціна еталонної марки Brent за підсумками 2023 року становила $82,6/бар. (-17,2% р-р), опустившись у січні до
$77,9/бар. Ринок стурбований щодо уповільнення економічної активності у світі. Так, слабкі грудневі показники PMI (Індексу
менеджерів із закупівель у виробничому секторі) в Китаї, що є найбільшим імпортером сирої нафти у світі (49 пунктів
проти 49,4 у листопаді), та США, що є найбільшим споживачем пального (47,9 пункту проти 49,4 у листопаді), стали ключовим
джерелом песимізму. Водночас всередині організації ОПЕК+ почалися активні дискусії щодо доцільності продовження
активного скорочення видобутку, тоді як США та інші великі виробники нарощують видобуток, заміщуючи скорочені обсяги
картелю. Одним із підтверджуючих чинників стала заява Анголи про свій вихід із ОПЕК.
При цьому в січневому звіті Міжнародне енергетичне агентство (МЕА) підвищило прогноз споживання нафти в 2024 році
до 102,96 млн барелів на день (б/д), або +1,24 млн б/д до 2023 року (в попередній оцінці очікувалося зростання на 1,06
млн б/д). Однак це все одно менше +2,25 млн б/д, прогнозованих ОПЕК. Загалом, на думку МЕА, на сьогодні ринок добре
забезпечений завдяки сильному зростанню видобутку поза ОПЕК, що обмежуватиме активне зростання цін.
Згідно з поточними котируваннями ф'ючерсів протягом 2024 року ціна коливатиметься в межах $81/бар., що на 2% нижче,
ніж у 2023 році. Якщо ціни збережуться на такому рівні, то це будуть оптимальні умови для стримування як промислової,
так і споживчої інфляції у світі. При цьому зазначимо, що відповідна ціна утворилася внаслідок раніше згаданої воєнної
операції проти єменських хуситів. До її початку середньорічна ціна становила близько $77/бар., або на 6-7% нижче, ніж у
2023 році, що свідчило про очікування перевиробництва на ринку. Разом із цим ринок також оцінює подальші перспективи
економіки Китаю – найбільшого імпортера нафти у світі, яка за результатами 2023 року зросла лише на 5,2% через низьку
базу 2022 року. Водночас накопичені запаси нафти в країні стримуватимуть зростання цін.
23
Прогноз світових цін на залізну руду, 2015-25, $/т
180 Найвищий Консенсус передбачає

162
160
Найнижчий зниження ціни на
Консенсус залізну руду у 2024-му
140 Ф'ючерси (26.01.2024)
121
128 до $108/т з $121/т у
120 109 112 2023-му. Головні
94
121
чинники потенційного
100 108 зниженння: помірно-
80 72 70 93
песимістичні очікування
60
56 58
щодо темпів
відновлення економіки
40
Китаю та очікування
20 введення в
0
експлуатацію нових
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024F 2025F родовищ.
Джерела: Світовий банк, CME (Чиказька товарна біржа), інвестиційні звіти (див. ст. 6), розрахунки
За підсумками 2023 року середня ціна на залізну руду становила $120,6/т, або -0,6%
Прогноз 2023 2024F 2025F
до 2022 року. Наприкінці 2023 року світова ціна на залізну руду значно зросла —
до $140/т, або +16% до середньорічного рівня. Причиною покращення стали Fitch Ratings 95 80
сприятливі новини з Китаю на тлі сильного оптимізму щодо продовження Goldman Sachs 110 85
активного стимулювання економіки країни та відновлення попиту з боку IMF (МВФ) 95 86
сталеливарних компаній. Разом із цим за результатами грудня 2023 року ING 123 100
центральний банк Китаю з політичних причин надав кредити банкам на суму 350 JP Morgan 121 110 105
мільярдів юанів ($49,1 млрд) через обіцяну програму додаткового кредитування World Bank 105 100
(Світовий банк)
(PSL), яка, як передбачається, додатково підтримає попит на руду та сталь. Консенсус 108 93
Аналітики солідарні у своїй оцінці, що якщо китайський уряд і надалі Найвищий 123 105
підтримуватиме економіку, котра «охолола», то в результаті буде утримувати ціни Найнижчий 95 80
на залізну руду вище $100/т.
Ще одним значним ризиком є перевиробництво. Очікується, що постачання у 2024 році збільшиться приблизно на 2%,
або 45 млн т, завдяки інвестиціям у нові проєкти та зусиллям, спрямованим на вдосконалення гірничих робіт. Очікується,
що відповідний тренд збережеться і в наступні кілька років. При цьому зазначимо, що у 2025 році очікується запуск
найбільшого в історії гірничодобувного проєкту Simandou у Гвінеї – найбільшого у світі невикористовуваного родовища
сировини з ресурсами 2,8 млрд т (середній вміст заліза – понад 65%). Очікується, що першу руду буде відвантажено у 2025
році, а до 2028 року видобуток зросте до 60 млн тонн на рік, що становитиме близько 5% світових поставок залізної руди
морським транспортом.
При цьому зазначимо, що, незважаючи на позитивні очікування, галузеві експерти обережні в прогнозах значного
перевиробництва руди у світі. Ризики для планів розширення галузі створюють такі фактори, як екологічні норми та
логістичні обмеження.
24
Світова ціна на золото, 1982-25, $/ozt
2 500 16,4% Найвищий 18% Інвестбанки

Найнижчий
Консенсус 16% переважно очікують,
2 000 Ф'ючерси (26.01.2024)
1770 14%
що на тлі воєн, які
Ставка ФРС, % 1670 1900 тривають у світі,
1 500
10,2%
12%
інвестори не так
9,2% 10% активно виходитимуть
6,2% 973 8% із золота як захисного
1 000 1161
5,0% 6%
активу і його
608
446 604
5,0%
котирування
500 388
2,2%
4%
переважно залишаться
318 0,16%
2% на рівні $2000-2100/oz.
271
0 0%
1990
1994
1996
1998
1992
2010
2014
2016
2018
2012
1980
1984
1986
1988
1982
2000
2004
2006
2008
2002
2020
2022
Джерела: Світовий банк, CME (Чиказька товарна біржа), FRED, інвестиційні звіти (див. ст. 6), розрахунки 2024F
Ціни на золото неухильно зростали в останньому кварталі 2023 року, чому

Прогноз 2023 2024F 2025F
сприяли коментарі ФРС і початок війни між Ізраїлем та ХАМАСом. У грудні
котирування подолали історичний максимум ($2078/oz), середньорічна ціна Fitch Ratings 1800 1600
сягнула рівня $1942,7/oz (+7,9% р-р). Загалом 2023 рік для золота був дуже ING 2081 2100
сильним, воно перевершило очікування на тлі високих процентних ставок і JP Morgan 2051 2269
World Bank
випередило сировинні товари, облігації та більшість фондових ринків. 1943 1900 1700
(Світовий банк)
Проте кожен цикл індивідуальний. Цього разу посилення геополітичної 1976 1900 Консенсус
напруженості у ключовий рік виборів для багатьох великих економік може Найвищий 2081 2269
надати додаткову підтримку золоту 2024 року, а саме: війна рф з Україною, а Найнижчий 1800 1600
також Ізраїлю та ХАМАСу триває, при цьому додалося нове зіткнення США та
Британії проти єменських хуситів, що підтримуються Іраном. За рік, коли в усьому світі відбудуться великі вибори, у тому
числі в США, ЄС та Індії, потреба інвесторів у хеджуванні портфеля, ймовірно, буде вищою, ніж зазвичай.
25
Прогноз цін на платину, 2024–2025 рр., $/oz.
1 200 Світовий банк 1150
1091
1053 Ф’ючерси (05.02.2024)
1 100 1050
987
1 000 948 966
880 864 962
900 883 942
920
800
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024F 2025F
Прогноз цін на срібло, 2024–2025 рр., $/oz.

29 Найвищий
Найнижчий 25,2
24,1
Консенсус 23,5
24 Ф'ючерси (05.02.2024) 21,8
23,4
20,5
22,9 22,5
19 17,1 17,1
15,7 15,7 16,2
14
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024F 2025F
Джерела: Світовий банк, CME (Чиказька товарна біржа), інвестиційні звіти (див. ст. 6), розрахунки Ukraine Economic Outlook та DFO
Платина Срібло
Прогноз, $/oz.
2023 2024F 2025F 2023 2024F 2025F
Fitch Ratings 22,5 20
ING 23,5 23,5
World Bank (Світовий банк) 1050 1150 23,7 22,5
966 23,4
Консенсус 23,5 22,5
На відміну від золота, останні десять років актуальні ціни на платину формує переважно «промисловий попит». Тож вона
не має додаткового ювелірного чи інвестиційного бустера для зростання як золото чи срібло. Основними факторами
подальшого зростання ціни є оптимістичні очікування щодо зростання світової економіки. Це стимулюватиме промисловий
попит в скляній, хімічній, але особливо в автомобільній промисловості – основних споживачах металів платинової групи.
Платина відіграє важливу роль у розвитку водневої енергетики. Одночасно з цим зростання ціни на платину підігрівають
новини про скорочення видобутку в ПАР, що є світовим лідером постачання металу з часткою понад 60% (за даними WPIC
за перші 3 квартали 2023 року скорочення видобутку становило 6,5% р-р та очікується подальше скорочення у 2024 році).
Проте зважаючи на заяви виробників електромобілів, що поточна ціна є збитковою для розширення подальшого
виробництва в поєднанні з обмеженими запасами платини у світі, в довгостроковій перспективі ці фактори штовхатимуть
ціни на дорогоцінний метал вгору.
Стосовно срібла – до кінця 2024 року ринок очікує на його зростання на тлі позитивних очікувань щодо пом’якшення
монетарної політики провідними центробанками світу, що, як і в ситуації із золотом, підсилить інвестиційний попит з
боку ринку для захисту від інфляції чи інших геополітичних ризиків, як це було в 2022–2023 рр. Разом із цим срібло активно
використовують у промисловому секторі у виробництві сонячних панелей та електромобілів.
Водночас у 2024 році на ринку очікуватиметься відновлення виробництва до ~845 млн oz. (+4% р-р), після 2% падіння у
2023 році (~815 млн oz.) через тимчасову зупинку після страйків робітників у Мексиці та Перу в першій половині 2023 року.
Одночасно в Чилі очікується збільшення видобутку на нових родовищах золота з високим вмістом срібла. Відповідно
зростання пропозиції буде додатково тиснути на ціни, обмежуючи їхній потенціал до зростання.
26
Прогноз цін на основні експортні с/г культури, $/т в США

Пшениця Кукурудза
650 Найвищий 425 Найвищий
Найнижчий Найнижчий
Консенсус
Ф'ючерси (05.02.2024) 382 325
Ф'ючерси (05.02.2024) 260
282 253 229 224
228 268 266 225
206
176 178 204
211 170 159 155 164 170 165
258
240 192
227 181
150 125
Соєві боби Олія соняшникова

700 Найвищий 675 1 700 Найвищий 1 651
Найнижчий 583 1 404
Консенсус Найнижчий
598 540
Ф'ючерси (05.02.2024) 515 Консенсус 1196 1172
500 1 200
392 405 393 394 407
369 888 867 881
443 430 818 765
741 1 007
300 700
Джерела: МВФ, Світовий банк, CME (Чиказька товарна біржа), інвестиційні звіти (див. ст. 6), розрахунки Ukraine Economic Outlook та DFO
МВФ Світовий банк

Прогноз, $/ 1000 m3 2023
2024F 2025F 2024F 2025F
Пшениця, США (тверда озима) 340 268 277 335 320
Пшениця, США (м’яка озима) (обчислено, кореляція з твердою R² = 94%) 258 241 248 296 284
Кукурудза, США 253 227,5 228 230 220
Соєві боби, США 598 494 470 585 560
Олія соняшникова, США (обчислено, кореляція з пальмовою - R² = 93%) 1007 1253 1268 1140 1075
Пальмова олія, Малайзія 886 826 809 900 850
Станом на початок 2024 року світові ціни на пшеницю, кукурудзу, сою та соняшникову олію знаходяться на найнижчому
рівні за два останні роки. На це вплинуло часткове зняття морської блокади (зниження інтенсивності обстрілів) на Чорному
морі разом із хорошими врожаями минулого року. Однак потенційних ризиків залишається все ще багато: збої
судноплавства через Панамський канал, у Червоному та Чорному морях та ін. знову можуть поставити під загрозу сталі
торговельні шляхи та створити диференційовані ціни на с/г продукцію різного походження, як це було 2022–2023 рр.
Наразі ж зазначимо, що в січневому звіті Міжнародної ради по зерну (IGC) у 2023/24 маркетинговому році (надалі – МР)
прогнозується скорочення світових запасів пшениці на 16 млн т (-5,7% р-р). В поєднанні з відновленням інтересу до
збільшення використання зерна як корму в Індії та ЄС це формує стримано позитивну картину для ринку. Водночас
зауважимо, що ця оцінка базується на досить оптимістичному прогнозі щодо експорту пшениці з Чорного моря, тому будь-
які збої там можуть ще більше погіршити глобальну картину та підсилити зростання цін. Загалом ринок збалансований,
а стан озимих посівів у північній півкулі є задовільним.
Щодо кукурудзи навпаки очікується збільшення потенційних запасів на 12 млн т (+4,4% р-р), що підштовхне кінцеві запаси
до найвищого рівня з 2018/19 МР. Однак через посушливу погоду, виробництво в Південній Америці навряд чи досягне
рекордних обсягів, хоча більшість аналітиків вважають, що ціновий тренд на кукурудзу залишатиметься спадним і надалі.
Очікується, що світові запаси сої зростуть на 9 млн т (+15,8% р-р), завдяки зростанню виробництва в Аргентині до 52,5 млн
т проти 22 млн т попереднього року та черговому рекордному врожаю в Бразилії на рівні 153 млн т (-1% р-р). В умовах,
коли на складах все ще залишаються відчутні запаси минулого врожаю, а в Китаї скорочується поголів’я свиней, ціни
знаходитимуться під значним тиском і будуть підтримуватись оптимістичними оцінками зростання світової економіки, що
завжди підіймає попит на соєвий шрот та олію в харчовій промисловості.
Соняшникова олія знаходитиметься під значним тиском низьких цін на соєву олію, що й далі продовжуватиме дешевшати
на тлі очікуваного рекордного врожаю сої в Південній Америці. Крім цього, потенційні проблеми з логістикою в Червоному
морі здорожуватимуть вартість фрахту з Чорноморського регіону в Індію, Китай та ін. країни Азії, що є найбільшими
імпортерами на ринку олії.
27
REAL ESTATE
АКЦІЇ
ТА
ОБЛІГАЦІЇ
28
ГОЛОВНЕ
На середньостроковому відрізку фондовий ринок США виглядає цікавішим, ніж інші регіональні, переважно на тлі
зростання цін акцій десятка мегакорпорацій (вкл. Apple, Microsoft, Google, Amazon, Nvidia, Meta Platforms і Tesla). Вартість
цих компаній у 2023-му зросла на 75% порівняно з 24% загального індексу S&P500 (до якого вони також входять). При цих
24% зростання американського ринку в 2023-му три сектори сформували основний приріст: технологічні, комунікаційні
компанії та виробники споживчих товарів (Discretionary). Консенсус-прогноз передбачає зростання S&P500 у 2024 р. на
230 пунктів — до 5000.
Традиційно дохідність довгих облігацій перевершує дохідність коротких. За „блокування” коштів на короткий період
інвестори вимагають меншу дохідність. Проте в періоди економічної нестабільності, при низькому попиті на короткі
облігації, через побоювання несплати чи високому попиті на залучення коштів дохідність коротких облігацій може бути
вищою за довгі облігації (явище, яке називається інверсією). Історично, коли це відбувається, за цим слідує економічне
уповільнення. Так було 2000-го, 2007-го. У 2022-му, коли інверсія (10Y мінус 2Y) досягла рекордного значення в 1%, це,
найімовірніше, було викликано рішенням ФРС тримати інфляцію вище за таргети такий довгий період. При зростанні цін
на 7-8% реальна дохідність коротких облігацій була від’ємною, що стимулювало перетікання грошей у довгі папери.
На європейський фондовий ринок, зокрема найбільшу економіку — Німеччину, тисне ризик рецесії. Не зважаючи на це,
консенсус ринку щодо 2024 р. – це незначне зростання.
Ключові світові фондові індекси, 2010=100%, 2010–2023

Консенсус
2024
500% Драйвери
США (S&P500) 5 000
(+4,8%) зростання для
400%
ЄС (STOXX600) Америки, як і для
Британія (FTSE100) 35 000
(+4,6%)
всього світу, у
Німеччина (DAX40)
17 500
2024-2025
300%
Японія (NIKKEI225) (+4,5%) почнуть
Китай (SSE) слабшати.
200%
480
(+0,0%) Сильний
7 900
(+2,2%)
споживчий попит
100% 3 250 вичерпається
(+9,2%)
через
скорочення
0% накопичень.
2010 2013 2016 2019 2023
Джерело: Yahoo Finance, інвестиційні звіти (див. ст. 6)
Країна Британія Німеччина Японія Китай

США (S&P500) ЄС (STOXX600)
(регіон) (FTSE100) (DAX40) (NIKKEI225) (SSE Composite)
2023 2024 2023 2024 2023 2024 2023 2024 2023 2024 2024 (Grow
Індекс 2023 (к.р.)
(к.р.) (конс.) (к.р.) (конс.) (к.р.) (конс.) (к.р.) (конс.) (к.р.) (конс.) Research)
Консенсус 5000 480 7900 17500 35000 3250
Найвищий 4770 5500 479 510 7733 8984 16752 18000 33464 39000 2975 3500
Найнижчий 4200 450 6550 15400 31750 3000
* Основа для консенсус-прогнозів, прогнози окремих фінансових інституцій зазначені у таблиці даних ст. 69
29
АКЦІЇ ТА ОБЛІГАЦІЇ
•
Динаміка S&P500
Дохідності секторів S&P500 у 2023-му, %
При 24%-му зростанні

S&P500 в 2023-му три
Товари першої необхідності сектори відповідали за
такий високий
показник: технологічні,
комунікаційні компанії
та виробники
споживчих товарів
(Discretionary).
S&P500 і EPS, 2015–2024, консенсус-прогноз Консенсус-прогноз

щодо S&P500
передбачає
зростання на 230
пунктів – до 5000.
Джерело: Yahoo Finance, інвестиційні звіти (див. ст. 6)
Прогнози S&P500 2024

Bank of America 5 000
Barclays 4 800
BMO 5 100
Capital Economics 5 500
Citigroup 5 100
Deutsche Bank 5 100
DWS 4 700
Federated Hermes 5 000
Fundstrat 5 200
Goldman Sachs 5 100 (5200 UPD)
Jefferies 4 700
JPM 4 200
Morgan Stanley 4 500
NDR 4 900
Oppenheimer 5 200
RBC 5 000
RBS Capital Markets 5 000
Societe Generale 4 750
Stifel 4 650
UBS 4 600 (5400 UPD)
Wells Fargo Securities 4 625
Yardeni Research 5 400
Найвищий 5500
Найнижчий 4200
30
Дохідність суверенних і корпоративних облігацій (09.02.2024), %
Облігація Дохідність Країна Код Дохідність Валюта Погашення

США USD Египет XS1807305328 13,9 EUR 2030
1M 5,39 Бразилія US105756BK57 6,5 USD 2037
1Y 4,87 Чорногорія XS2270576700 6,5 EUR 2027
5Y 4,14 Угорщина US445545AF36 6,4 USD 2041
10Y 4,18 Турція US900123AW05 6,1 USD 2025
30Y 4,37 Азербайджан XS1678623064 6,0 USD 2029
Великобританія GBP Румунія XS1968706876 5,9 EUR 2049
3M 5,25 Саудівська Аравія XS1694218469 5,9 USD 2047
1Y 4,88 Чилі US168863BP27 5,7 USD 2042
5Y 4,14 Оман US682051AE72 5,5 USD 2027
10Y 4,18 Індонезія USY20721BP35 5,5 USD 2046
30Y 4,37 США US912828J272 5,1 USD 2025
Німеччина EUR Данія XS2717986876 4,9 USD 2025
1Y 3,37 Польща US731011AU68 4,4 USD 2026
5Y 2,33 Хорватія XS1428088626 3,2 EUR 2027
10Y 2,38 Компанія Код Дохідність Валюта Погашення
30Y 2,57 Petróleos Mexicanos US71654QCK67 9,5 USD 2028
Італія EUR Altarea FR0013453974 6,7 EUR 2028
2Y 3,37 Électricité de France USF2893TAL01 6,5 USD 2114
5Y 3,42 General Motors US37045VAP58 6,0 USD 2038
10Y 3,96 Vale Overseas US91911TAP84 5,7 USD 2026
30Y 4,57 ArcelorMittal US03938LBA17 5,4 USD 2026
Франція EUR Telecom Italia
XS0161100515 5,3 EUR 2033
1Y 3,45 Finance
5Y 2,65 Bank of America US06051GHQ55 5,2 USD 2027
10Y 2,89 Amazon US023135BM78 5,2 USD 2057
30Y 3,41 Saudi Arabian Oil XS2262853265 5,1 USD 2030
Японія JPY Alibaba Group US01609WAT99 5,1 USD 2027
2Y 0,12 Wells Fargo US949746SH57 5,1 USD 2026
Hewlett Packard US42824CBP32 5,1 USD 2045
5Y 0,33
AT & T US00206RHJ41 5,0 USD 2029
10Y 0,73
Apple US037833AT77 5,0 USD 2044
30Y 1,8
Amazon US023135BC96 4,7 USD 2027
Австралія AUD
Lufthansa XS2363235107 4,2 EUR 2029
1Y 3,98
Volkswagen XS2745726047 3,9 EUR 2031
5Y 3,84
10Y 4,16 Джерела: Deutsche Börse AG, CNBC
15Y 4,4
Канада CAD
1Y 4,84
5Y 3,66
10Y 3,55
30Y 3,42
Джерела: Deutsche Börse AG, CNBC
31
REAL ESTATE
НЕРУХОМІСТЬ
32
Головне
Тренд нестабільності та макроекономічних викликів, започаткований 2023 року, продовжується. Один із головних
чинників – висока різниця (спред) у цінах купівлі-продажу на ринку нерухомості. Це є причиною його певного
завмирання. Ринок потребує корекції цін через великий розрив в очікуваннях продавців і покупців. Ця невизначеність
зберігатиметься доти, допоки кредитні ставки не стабілізуються. Cтабілізація має початися наприкінці 2024 року, що
приведе до початку відновлення ринків нерухомості у 2025 р.
На ринку, особливо в секторі приватного капіталу (private equity), з’являються нові можливості. Приватний капітал може
на привабливих умовах забезпечити рефінансування боргу чи надати «рятівний» капітал тим учасникам ринку, які
прагнуть зберегти власні нерухомі активи від боргових проблем (здійснити рекапіталізацію) шляхом рефінансування
боргу напряму або через продаж акцій.
Просідання вартості активів спостерігається на всіх ринках нерухомості. Особливо втратили позиції офісний і ритейл-
сегменти. Вигідними для інвестицій залишаються активи у преміум-локаціях, сфокусовані на якості й екологічності.
Великі міжнародні консалтингові компанії, такі як CBRE, Сolliers, JLL та Knight Frank, рекомендують інвестувати в логістику,
житлові та суміжні сектори. Саме ці ринки, хоч і мають нижчий чистий операційний дохід (NOI), продовжують генерувати
передбачувані грошові потоки і є найменш ризикованими. Ці сектори одними з перших реагують на зміни цін, швидко
та вчасно вирівнюють різницю між бажаними цінами на купівлю та продаж, що активізує ринок. Рівні боргу в цих
секторах є історично меншими та консервативнішими.
Привабливим для інвестування, особливо для приватного капіталу (private equity), є т. з. альтернативні класи активів.
Експерти радять звернути увагу на розвиток чистої/зеленої енергетики, активи в медицині та/або в секторі освіти та
суміжне з ними житло. Це зумовлено вищою стійкістю зазначених активів до операційних ризиків, як-то коливання
активності на ринку, нестабільна політична й економічна ситуація тощо.
33
Глобальна вакантність офісної нерухомості
25% Європа
Японія
Гонконг 21%
20% 20%
США 19%
20%
Глобальна вакантність
17%
17%
16% 16%
15% 15% 15% 15% 15%
15%
15% 14%
13% 13%
13%
12%
• 12% 12% 14%
11% 11%
11%
10% 10%
10% 9% 9%
9%
8% 8%
8%
7% 7% 7% 7%
6% 6%
6% 6% 6%
5% 5%
5% 4% 4% 4% 7% 7%
6% 6%
2% 5%
5%
4%
3%
3%
2% 2% 2%
0%
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023о 2024f
Джерела: Colliers, JLL, McKInsey Global, S&P Global Ratings, Miki Shoji, Savills, Cushman & Wakefield
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023о 2024f
Європа 9,0% 8,5% 8,0% 7,0% 6,0% 5,5% 5,0% 5,5% 7,0% 7,0% 7,5% 8,0%
Японія 7,0% 5,5% 4,0% 4,0% 4,0% 2,0% 2,0% 5,0% 6,5% 6,0% 6,5% 6,0%
Гонконг 5,0% 4,5% 2,0% 3,0% 2,5% 2,0% 4,0% 6,0% 9,0% 11,0% 14,0% 13,0%
США 16,5% 15,5% 15,0% 15,0% 15,0% 14,5% 14,0% 17,0% 19,0% 20,0% 20,5% 20,0%
Глобальна вакантність 12,5% 12,0% 11,5% 11,5% 11,0% 10,5% 10,0% 10,0% 13,0% 15,0% 15,5% 15,0%
Основні фактори, які формували минулого року порядок денний глобальних ринків нерухомості, – це ринок офісів у США,
який лихоманить від початку ковіду, а також суттєва криза на ринку житла в Китаї.
Зберігається тренд на низьку заповненість і простоювання офісних приміщень у США, Європі й Азії. Цю стагнацію
спричиняють високі кредитні процентні ставки та тренд на віддалену роботу. Середній рівень вакантності (дивись графік
зверху) у США є найвищим – більш як 20%+, значно менше пустих офісів у Європі – 8% та Азії – 10%.
Ринок житла в США та Європі залишається стійким завдяки сталій і невисокій пропозиції.
Водночас девелопери китайської житлової нерухомості зіткнулися із серйозною проблемою тривалого падіння попиту.
Очікується, що виведення на ринок нових квадратних метрів цього року буде на одному із найнижчих рівнів за останні
декілька десятиліть. Пожвавлення інвестицій наступного року також не передбачається. Це зумовлено двома негативними
факторами: високі процентні ставки, значно триваліші, аніж очікувалось, і слабке економічне зростання.
Розвиток ринку в наступні роки (2025 і надалі) залежатиме від того, як відбуватиметься зниження вартості капіталу, що
має початися в ІІІ-IV кварталах 2024 року.
34
Премії або дисконти до акцій у трастових інвестфондах

нерухомості (REIT) до NAV
10%
6%
5%
-1%
0%
-5% -7%
-8%
-10% -12%
-15%
-15% -18%
-19%
-20%
-20%
-25%
H2Y2020 H1Y2021 H2Y2021 H1Y2022 H2Y2022 H1Y2023 H2Y2023о HlY2024f H2Y2024f
Джерела: JLL, ERPA/ NAREIT, LaSalle Investment Management
Потенційні покупці нерухомості з початку 2023 року неохоче розглядають придбання нових активів, оскільки краще ніж
будь-хто відчувають вплив високих ставок, адже вони позичають за поточною вартістю капіталу.
Потенційні продавці нерухомості повільніше наздоганяють реалії ринку. Вони легше сплачують кредити, взяті в попередні
періоди за нижчими ставками. Це одна з головних причин їхньої низької активності на ринку: ті, хто не потребує негайного
продажу нерухомості, можуть завмерти і чекати на вигіднішу пропозицію ринку. Це класична причина утворення спреду
різниць купівлі-продажу (bid-ask spread), коли кожен учасник ринку – продавець і покупець – не отримують вигідної для
себе ціни. Ця ситуація і призвела до теперішнього низького рівня транзакцій та угод. Bid-ask спред почав коригуватися
наприкінці 2023 року, хоч і невпевнено. Ринок очікує пожвавлення транзакційної діяльності наприкінці 2024-го – початку
2025-го.
Одним із ключових показників для ухвалення виваженого рішення щодо інвестування є ставка капіталізації. Зареєстровані
публічні компанії з ринку нерухомості, на відміну від ринку прямих інвестицій, є більш промовистими та передбачуваними.
Будь-які зміни ставок капіталізації цих компаній практично моментально відображаються коливаннями цін акцій на
публічних торгах.
Протягом 2023 року цінні папери зазначених компаній і фондів (REIT) продовжували торгуватися зі знижками, нижчими
за свою реальну вартість (NAV). Хоч це і говорило про певну нерішучість учасників ринку, втім було сигналом для нових
інвестиційних можливостей.
Довідка: NAV, Net Asset Value – це вартість чистих активів, тобто вартість активів компанії чи фонду після вирахування
зобов’язань, наприклад боргових. NAV часто застосовується щодо відкритих інвестиційних фондів, трастів, хедж-фондів
і фондів венчурного капіталу. На біржі ціни акцій компаній і фондів, що зареєстровані в Комісії з цінних паперів і бірж
США, купують і викуповують, виходячи із вартості чистих активів (див. графік). Основні глобальні інвестиційні трасти (REIT)
наведено в таблиці на наступних сторінках. Обнадійливим є те, що на ринку з’явилися докази того, що велика кількість
т. з. «сухого пороху» (тобто доступної готівки або цінних паперів, які можна швидко конвертувати в готівку) вже перебуває
на низькому старті. Потрібно лише дочекатися моменту з достатньою корекцією цін. Станом на листопад 2023 року компанія
Preqin, яка спеціалізується на обліку глобальних інвестиційних транзакцій, оцінила потенціал «пороху» на руках приватних
фондів нерухомості у 406 млрд доларів США.
Раніше така кількість ресурсу суттєво впливала на ринок.
35
Основні глобальні REIT
Мульти- Лютий Лютий
Ринкова плікатор*, 2023 – 2019 –
Країна штаб- Дивіден
Членство капіта- вартість/ лютий лютий
Назва Ticker Біржа квартири та Сектор д. дохід Опис
в індексах лізація*, чистий 2024, % 2024, %
фінринки на рік *
млрд. USD прибуток зростання зростання
(earnings) р-р* р-р
NYSE, США (Денвер/
Працює в секторі логістичної нерухомості. У портфелі компанії більш ніж 110
EURONEXT, Колорадо, ARCA,
млн м2 у 19 країнах (вкл. Бельгію, Бразилію, Британію, Францію, Італію, Канаду,
LSE Нью-Йорк) + S&P500,
Prologis PLD 123,13 Логістика 2,61% 40,51 6,02% 86,07% Мексику, Німеччину, Нідерланди, Польщу, Сінгапур, Словакію, США, Чехію,
(0KOD.L), Лондон, DJ, NYSE
Угорщину, Японію). Клієнти: В2В, роздрібна торгівля та дистрибуційні центри
Tokyo SE Амстердам, Composite
електронної комерції.
(NPR) Токіо
Заснована в 1995 році, займає провідне місце в галузі комунікаційної
ARCA, Нерухомість
США (Бостон, нерухомості, зосереджуючись на вежах мобільного зв'язку та радіопередачі.
American NYSE, S&P500, комуніка-
AMT Нью-Йорк) + 87,07 3,64% 122,4 10,12% -11,90% Володіє нерухомістю, управляє нею та розвиває її для кількох орендарів. У
Tower EURONEXT DJ, NYSE ційних
Амстердам портфелі близько 219 000 комунікаційних сайтів на 6 континентах, 43000 із
Composite компаній
них у США та Канаді.
Спеціалізується на підключенні до Інтернету та центрах обробки даних.
США (Редвуд/ Заснована у 1998 році, орендує нерухомість дата-центрам і надає послуги
S&P500,
NASDAQ, Каліфорнія, Цифрова приєднання (кабелі, активне обладнання). International Business Exchange
DJ, NQ
Equinix EQIX Vienna SE, Нью-Йорк) + 81,51 інфраструкт 1,96% 84,22 20,16% 102,59% (IBX) дата-центри розташовані у Австралії, Китаї, Гонконзі, Індонезії, Японії,
Other
LSE (O114) Лондон, ура Південній Кореї, Сінгапурі, Індії, Малайзії, Болгарії, Фінляндії, Франції,
Finance
Відень Німеччині, Ірландії, Італії, Нідерландах, Польщі, Португалії, Іспанії, Швеції,
Швейцарії, Туреччині, Об’єднаних Арабських Еміратах, Великій Британії.
Заснована в 1993 році. Зосереджується на об’єктах роздрібної торгівлі,
Russel,
Simon NYSE, CША Торгові включаючи торгові центри, аутлети. Вони мають власність у Північній Америці
S&P500,
Property SPG EURONEXT (Індіанаполіс) 48,88 центри та 5,20% 21,50 20,59% -18,34% (Канаді, Мексиці, США) та Європі (Австрії, Британії, Іспанії, Італії, Франції,
DJ, NYSE
Group (Paris: SQI) + Париж ресторани Нідерландах, Німеччині) й Азії (Індонезії, Китаї, Малайзії, Південній Кореї,
Composite
Японії).
CША (Нью-
NYSE, Роздрібні
Йорк, Придбаває, розвиває, володіє й управляє власними 2900 складами у 40
Public Euronext S&P500, FT склади
PSA Глендейл/ 50,00 4,22% 26,08 -5,08% 41,43% штатах, а також (з 35% акцій) компанією Shurgard Self Storage Limited, яка
Storage (Brussels: GLOBAL (селф
Каліфорнія) + працює в семи країнах Західної Європи.
SHUR) сторедж)
Брюсель
Нерухомість Заснована в 1994 році, є одним із найбільших постачальників спільної
ARCA, DJ,
Crown NYSE, LSE США (Нью- комуніка- бездротової інфраструктури в США. Розгалужена мережа компанії складається
CCI Russel, 46,59 6,02% 36,42 -23,20% -10,46%
Castle (O14W) Йорк, Х'юстон) ційних з понад 40 000 веж стільникового зв'язку, близько 80 000 миль оптоволокна
S&P500
компаній та портфеля невеликих 5G-сот.
США (Нью-
Пишається 631 послідовною місячною виплатою дивідендів, збільшивши їх у
Йорк, Сан
Realty NYSE, LSE Комерційна 118 разів з публічного лістингу в 1994 році. Фірма зосереджується на
O Діего) + S&P500 43,65 5,87% 39,83 -20,84% -22,27%
Income (OKUE) нерухомість довгострокових угодах чистої оренди з комерційними клієнтами та володіє
Франкфурт,
понад 11 700 об’єктами нерухомості в США, Британії та Іспанії.
Сінгапур
США (Нью-
NYSE,
Йорк, Остін/
Digital Frankfurt SE, Digital Realty Trust володіє дата центрами обробки, надає послуги колокації та
DLR Техас) + - 41,54 Дата центри 3,56% 47,64 21,50% 15,75%
Realty Singapore взаємопоєднання локацій. 300+ об'єктів, 25 країн, 6 континентів
36
Франкфурт,
SE
Сінгапур
37
ASX Австралія Володіє комерційними та промисловими активами. Володіє, розвиває та
Goodman GMG.A (Australian (Сідней), Промислова управляє складами, великими логістичними об’єктами, бізнес-парками та
- 35,41 1,30% 28,5 43,91% 122,13%
Group X Stock котирування у нерухомість офісними парками в 16 країнах. Група зосереджується на промислових
Exchange) австрал. дол. об’єктах у стратегічних місцях навколо головних міст.
VICI США (Нью- S&P500, Cпеціалізується на об’єктах казино та розваг, був утворений у 2017 році як
NYSE, Геймінг та
Propertie VICI Йорк) + NYSE 29,58 5,81% 11,9 -13,67% 37,12% відокремлення від Caesars Entertainment Corporation у рамках її реорганізації
Frankfurt SE готелі
s Франкфурт Composite після банкрутства.
Німеччина
(Бохум, DAXX50, Девелопер і Володіє приблизно 565 000 квартирами в Німеччині, Швеції та Австрії.
Frankfurt SE,
Північна STOXX менеджер Прийнявши таких конкурентів, як Viterra, Gagfah і нещодавно Deutsche
Vonovia VNA Luxembourg 23,35 3,20% -3,5 4,52% -39,30%
Вестфалія), Europe житлової Wohnen, Vonovia стала лідером ринку та найбільшою компанією з
SE
інкорпорація 600 нерухомості нерухомості приватних квартир у Німеччині.
у Люксембурзі
Розвиває та інвестує в нерухомість, розташовану у Великій Британії та
Велика Гнучкі офіси
континентальній Європі, зосереджуючись на гнучких бізнес-просторах на
Segro SGRO LSE Британія FTSE100 13,32 та 3,23% -41,2 1,37% 32,45%
окраїнах міст. Фірма перейшла на статус REITs коли вони були запроваджені
(Лондон) коворкінги
у Сполученому Королівстві в січні 2007 року.
Основною діяльністю траста (основний інвестор - Темасек, що повністю
Capitalan
Торгові та належить уряду Сінгапуру) є пряме чи опосередковане інвестування в
d Singapore
9CI Сінгапур - 11,09 офісні 4,17% 19,09 -24,01% -11,38% комерційну нерухомість, включаючи роздрібну торгівлю та/або офіси,
Investme SE
центри розташовані в основному в Сінгапурі. Є також проєкти у Японії, є плани
nt
щодо В'єтнаму й Індії.
Утворено при злитті двох операторів торгових центрів, Unibail і Rodamco
Europe у 2007 році. Компанія придбала австралійського оператора ТЦ
Unibail- СAC40, Торгові та Westfield Corporation у 2018-му. Є найбільшим європейським власником
EURONEXT Франція
Rodamco- URW EUROSTOX 10,61 офісні 3,52% -5,98 19,76% -50,36% комерційної нерухомості. У портфелі – роздрібна нерухомість, офісні будівлі
(Paris) (Париж)
Westfield X 50 центри та конференц-центри у Європі та Північній Америці. Торгові центри зазвичай
під брендом Westfield, який створювався з 1960 року в Австралії та Новій
Зеландії. Групі належить 87 торгових центрів.
Заснована в 1990 році. Зосереджена на володінні, управлінні та розвитку
торгових центрів по всій континентальній Європі.
Kleppierr EURONEXT Франція CAC Next Торгові Найбільший акціонер – Simon Property (20,3% акцій) і нідерландський
LI 7,32 5,96% 35,31 0,81% -0,04%
e (Paris) (Париж) 20 центри пенсійний фонд APG. У березні 2015 року Klepierre придбав портфель
торгових центрів у Corio вартістю 7,0 мільярдів євро з активами в
Нідерландах, Франції, Італії, Німеччині, Іспанії та Туреччині.
TSE REIT
Nippon Index, Офісні Інвестує в офісні будівлі в основному в Токіо, а також у Хоккайдо, Фукусімі,
NBFJF Tokyo SE Японія (Токіо) 6,46 3,97% 25,35 2,84% -18,79%
Building Nikkei центри Ніїґаті, Айчі, Хіросімі та Осаці. Компанію було засновано у 2001 році.
ESG-REIT
Велика Девелопер Найбільша компанія з розвитку комерційної нерухомості та інвестицій у
Land
LAND LSE Британія FTSE100 6,02 комерційної 6,15% -7,20 -8,10% -26,62% Великій Британії. Фірма стала інвестиційним трастом у нерухомість, коли REITs
Securities
(Лондон) нерухомості були запроваджені у Великобританії в січні 2007 року.
GPR-200,
Була заснована у 2014 році колишніми керівниками Deutsche Bank.
MSCI,
Merlin Ритейл, Найбільша компанія з нерухомості на іспанській фондовій біржі.
Іспанія EUROSTOX
Propertie MRL Madrid SE 4,66 логістика, 4,82% -13,53 1,49% -18,44% Спеціалізується на розвитку, придбанні й управлінні комерційною
(Мадрид) X 600, FTSE
s Socimi дата-центри нерухомістю на Піренейському півострові. MERLIN Properties переважно
ERPA/
інвестує в офіси, торгові центри, логістичні об’єкти та центри обробки даних.
NAREIT
TSE REIT
Japan Index,
Торгові Компанія надає послуги з сек'юритизації інвестицій у нерухомість, оренди
Metropoli 8953 Tokyo SE Японія (Токіо) MSCI Japan 4,33 4,94% 20,19 -10,28% -18,68%
центри нерухомості, інвестиції в торгові центри та інші по всій Японії.
tan Fund IMI, Nikkei
ESG-REIT
Інвестує в комерційну та житлову нерухомість у центральних районах
Німеччина
Житло та європейських міст, переважно в Німеччині та Нідерландах. Комерційна
Aroundto (Берлін), DAXX50,
AT1 Frankfurt SE 2,94 комерційна - -0,93 -29,72% -76,27% нерухомість належить компанії. Крім того, Aroundtown має значну частку (40%)
wn інкорпорація MSCI
нерухомість у Grand City Properties, публічній компанії з нерухомості, яка зосереджується
у Люксембурзі
на інвестуванні переважно в німецький ринок житлової нерухомості.
Джерела: Yahoo! Finance, Google Finance, Bloomberg, Reuters, invest.com
* - Автстралія/ CША дані станом на 16 лютого 2024р., Європа й Азія – станом на 19 лютого 2024р.
38
Середнє відношення позик до вартості активів (LTV) і загальна

вартість боргу, Північна Америка та Західна Європа
LTV, США та ЄС Вартість основного боргу, Північна Америка (USD)
Вартість основного боргу, Західна Європа (euro) Офіси, вартість боргу, Західна Європа (euro)
Логістика, вартість боргу, Західна Європа (euro) Ритейл, вартість боргу, Західна Європа (euro)
Житло, вартість боргу, Західна Європа ( euro)
60% 8%
58% 57% 58% 58%
56%
54%
52%
49% 48% 6%
40% 4,7% 4,5%
4,2% 4,4%
3,2% 4%
2,5%
20% 2,2% 2,0%
1,8%
2%
0% 0%
H2Y2020 H1Y2021 H2Y2021 H1Y2022 H2Y2022 H1Y2023 H2Y2023о H1Y2024f H2Y2024f
Джерела: JLL, ERPA/ NAREIT, LaSalle Investment Management
H2 H1 H2
Період H2 2020 H1 2021 H2 2021 H1 2022 H2 2022 H1 2023 2023о 2024f 2024f
LTV, США та ЄС 57,50% 57,00% 58,00% 58,00% 56,00% 54,00% 52,00% 49,00% 48,00%
Вартість основного боргу, Пн. Америка (USD) 2,00% 2,00% 2,20% 3,50% 5,00% 5,20% 5,50% 6,00% 5,70%
Вартість основного боргу, Зх. Європа (euro) 2,50% 2,20% 2,20% 2,60% 3,20% 4,40% 4,70% 5,00% 4,80%
Офіси, вартість боргу, Зх. Європа (euro) 2,30% 1,90% 2,10% 2,60% 3,20% 4,30% 4,70% 5,00% 4,80%
Логістика, вартість боргу, Зх. Європа (euro) 2,40% 1,90% 2,10% 2,30% 3,30% 4,30% 4,50% 5,00% 4,80%
Ритейл, вартість боргу, Зх. Європа (euro) 3,10% 2,50% 2,70% 3,10% 3,80% 4,90% 5,40% 5,70% 5,50%
Житло, вартість боргу, Зх. Європа (euro) 2,20% 1,80% 2,00% 2,50% 3,20% 4,20% 4,40% 4,70% 4,50%
Фактори, які створюють значний дефіцит рефінансування боргу:

— вищі витрати на обслуговування боргу (зросли в середньому в 2,5 разу з 2021 р.);
— менша доступність боргу та нижчі рівні LTV (loan-to-value – співвідношення суми позики до вартості активу), що
зменшилися з 58% до 52%, і цей тренд продовжується;
— жорсткіші стандарти андерайтингу (при емісії та розміщенні цінних паперів);
— низькі рівні оцінки нерухомості – з 2023 р. (зі зльотом ставок капіталізації).
Розмір цього розриву достатній для того, щоб похитнути ринки в бік банкрутств. На деяких ринках уже відбулися
реструктуризації, на інших цей процес тільки почався. Загальний тренд – зменшення LTV і перебалансування структур
капіталу продовжуватиметься у 2024 р. (див. графік).
Більшість глобальних гравців очікують зниження кредитних ставок у ІV кварталі 2024 року. Якщо цього не відбудеться, то
є високий ризик обвалу вартості акцій компаній із великими портфелями комерційної нерухомості (а також відповідних
REIT), які мають спекулятивний кредитний рейтинг (рейтинг, який свідчить про підвищений або високий кредитний ризик
для інвестора або кредитора відносно позичальника, за Fitch, S&P – це BB та нижчі, за Moody’s – це Ba та гірші рейтинги).
Жертвами високих ставок уже стали американський Pennsylvania REIT (із капіталізацію близько $2,9 млрд) з великим
портфелем торгових центрів, що оголосив про банкрутство наприкінці грудня 2023 р., та шведський Oscar Properties,
девелопер нерухомості в центрі Стокгольма, акції якого з початку 2023 року впали майже у 8 разів, що ініціював банкрутство
в січні ц. р.
39
Однією із причин складної динаміки боргового ринку є діяльність самих банків, які активно кредитували комерційну
нерухомість. Втім, наразі найбільші банки є здоровішими, аніж вони були у часи кризи 2008–2009 рр. Крах Silicon Valley
Bank (SVB) і First Republic Bank (FRB) або нашвидкуруч організоване злиття Credit Suisse з UBS минулого року налякали
фінансові ринки через ймовірність ланцюгового ефекту. Особливе занепокоєння стосувалося регіональних банків у США,
що найбільше й інколи необачливо кредитували офісну та ритейл-нерухомість. Через наявні проблеми із сектором
комерційної нерухомості ці побоювання зберігаються й у 2024 р.
Офіси Житло Ритейл Логістика
Держава (валюта) вартість вартість вартість вартість

LTV, % тренд LTV, % тренд LTV, % тренд LTV, % тренд
боргу, % боргу, % боргу, % боргу, %
Франція (EUR) 55–60% 6–7% 55–60% 6–7% 50–55% 6,3–7,5% 55–65% 6,2–7,4%
Німеччина (EUR) 55–60% 5,5–5,7% 55–60% 5,5–5,7% 45–55% 6–6,2% 50–55% 5,9–6,1%
Ірландія (EUR) 50–60% 6,75–7% 50–60% 6,75–7% 50–55% 7–7,25% 50–60% 6,75–7%
Італія (EUR) 40–60% 7–7,5% 40–60% 7–7,5% 40–50% 7,5–8% 40–60% 7–7,5%
Польща (PLN) 55–70% 8,75% 55–70% 8,75% 50–65% 8,5% – – –
Іспанія (EUR) 50–65% 6,5–7% 50–65% 6,5–7% 50–60% 7,5–8% 50–60% 7–7,5%
Нідерланди (EUR) 60–65% 6,25–7,25% 60–65% 6,25–7,25% 50–55% 7–8,5% 50–60% 6,25–7,25%
Велика Британія
50–62,5% 7,25–8,25% 50–62,5% 7,25–8,25% 50–57,5% 7,25–9% 50–62,5% 7,25–8,25%
(GBP)
Джерело: JLL, аналіз DFO
40
Оцінки офісних активів у США та Європі, індекс Commercial

Property Price Index (2013 рік = 100%)
180% 171,3%
Європа 165,0% 162,5%
160% 152,5%
США
142,5%
135,0%
140%
128,8%
123,5% 137,6% 122,5%
117,5% 132,9% 134,1%
120% 130,6%
109,4% 127,1%
122,4%
100,0% 116,5%
100% 108,8%
102,5%
100,0%
91,8%
80%
72,9%
60%
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023о 2024f
Джерела: Green Street, S&P, Real Capital Analytics/ MSCI, аналіз DFO
Рік 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023о 2024f
Європа 100,0% 102,5% 117,5% 108,8% 128,8% 142,5% 152,5% 165,0% 162,5% 171,3% 135,0% 122,5%
США 100,0% 109,4% 116,5% 123,5% 130,6% 132,9% 134,1% 137,6% 122,4% 127,1% 91,8% 72,9%
Офіси. У комерційній нерухомості вищі процентні ставки по кредитах зруйнували прийнятні для бізнес-діяльності рівні
затрат на обслуговування боргу, похитнулась спроможність більшості гравців ринку комфортно сплачувати борг з
операційного потоку, а рефінансування суттєво ускладнилося через падіння оцінок активів. Останнє (див. графік) особливо
стосується великих міст США, Великої Британії, континентальної Європи.
Ціни в Америці впали на 27% з 2013 р. Після піка у 2019–2020 рр. – приблизно в 2 рази.
Ціни в Європі впали майже на чверть після піка 2 роки тому та продовжують падати. Попит дедалі зосереджується на
центральних локаціях та енергоефективних активах.
Зі зменшенням попиту та високою вакантністю офісних приміщень суттєво зросли витрати на утримання орендарів.
Орендодавцям необхідно пропонувати «більше послуг за ті самі кошти». Новим орендарям – довгі орендні канікули,
кращі ремонти, додатковий дрібний САРЕХ на вимогу й інші бонуси. Це призводить до збільшення операційних витрат,
зменшення чистих операційних доходів NOI та вільних грошових потоків (FCF – free cash flows).
41
Зростання обсягів транзакцій у секторі нерухомості США та ЄС, %
на рік
США
2021 2022 2023 2024f 204%
200%
140%
100% 71%
19%24% 36%43% 41% 41%
0% 0% 13%
0%
-5% -9% -17%
-100% -52% -46% -61% -44%
-66%
Офіси, США Логістика, США Ритейл, США Житло, США Готелі, США
Європа
100%
64% 56%
50% 25%
15% 6% 9% 10% 9%
0%
0%
-5% -12%-5% -14% -9%
-50% -17% -18% -26%-18%
-44% -45%
-100%
Офіси, Європа Логістика, Європа Ритейл, Європа Житло, Європа Готелі, Європа
Джерела: Bloomberg, FTSE/NAREIT, Barings RE Research, RCA/ MSCI, JLL, аналіз DFO
Житлова нерухомість. Житловий сектор за обсягом транзакцій був другим

2021 2022 2023 2024f
за величиною для Європи та першим у США після офісів на ринку
Офіси, США 19% 24% -66% 0% нерухомості.
Офіси, Європа 15% -17% -44% -5%
Житловий сектор США демонструє серйозне сповільнення. У 2023 році ринок
Логістика, США 36% 43% -52% 0%
отримав найнижчий квартальний результат з 2020 року (початку пандемії
Логістика, Європа 64% -18% -45% 0%
Covid). Це стало остаточно зрозуміло в ІІІ кварталі 2023 року, коли обсяг угод
Ритейл, США 13% 140% -46% -5% зменшився з 59 до 23 млрд доларів США, тобто відбулося неймовірне
Ритейл, Європа 6% 9% -12% -5% скорочення на 61% з початку 2023 року (див. графіки).
Житло, США 204% 41% -61% -9%
У межах всього 2023 року це означало, що загальний обсяг транзакцій
Житло, Європа 25% -26% -18% 10%
становить лише 12% від 10-річного середнього обсягу (див. відповідну
Готелі, США 71% 41% -44% -17% таблицю на с. 43). В Європі транзакційна діяльність у секторі житла
Готелі, Європа 56% -14% 9% -9% скорочується другий рік поспіль: у 2022 році відбулося падіння на 26%, у
2023-му – на 18% (див. графік зверху). В 2024-му очікується вихід на 5% скорочення перед початком зростання.
Водночас в Азійсько-Тихоокеанському регіоні обсяг транзакцій на фоні загальної кризи на відміну від Єврозони та Північної
Америки дещо збільшився наприкінці 2023 року, що вказує на те, що ринок досяг дна. Консенсус ринку – одужання у 2024
р. є малоймовірним із очікуваннями прискорення транзакційної активності наприкінці року.
Відносно високоприбутковими на сьогодні є альтернативні класи житла, наприклад спеціально побудоване студентське
та медичне житло/акомодація. Це відбувається за рахунок того, що під час визначення привабливості сегментів
інвестування у нерухомість дуже велике значення матимуть демографічні фактори. Цей тренд продовжиться в 2024 році
та буде актуальним в наступному десятилітті.
Зазначені фактори включають:
— зростає важливість університетської освіти, яка, можливо, ніколи не була такою значущою, як в поточну епоху штучного
інтелекту (АІ);
— через збільшення тривалості життя населення світу продовжує потребувати пов’язаних із віком житлових рішень.
Таким чином, студентське житло й оренда односімейних будинків-акомодацій (SFR) продовжують залучати велику частку
нового капіталу. Наприклад, 59% покупців студентського житла у США в 2023 році – це нові вступники, а інвестиції в
студентське житло й охорону здоров'я становили понад половину обсягу інвестицій у житловий фонд в Європі в 2023 році.
42
Обсяги транзакцій у секторі нерухомості США та ЄС (>$10млн),

млрд дол. США
90 2020
107
Офіси, США 45
133
45 2021
87
100
Офіси, Європа 47
84
45 2022
85
116
Логістика, США 80
166
2023о
80
37
60
Логістика, Європа 27
49 2024f
27
31
35
• Ритейл, США 45
84
43
30
32
Ритейл, Європа 30
34
29
75
228
Житло, США 127
322
115
51
63
Житло, Європа 39
47
42
17
29
Готелі, США 23
41
19
9
14
Готелі, Європа 12
13
12
0 50 100 150 200 250 300 350

Джерела: Bloomberg, FTSE/NAREIT, Barings RE Research, Real Capital Analytics/ MSCI, JLL, аналіз DFO
Ритейл. Відновлення внутрішніх і міжнародних подорожей із

Рік 2020 2021 2022 2023e 2024f
незначним покращенням умов на ринку праці поліпшує продажі
в роздрібних торговельних мережах. Настрій споживачів Офіси, США 90 107 133 45 45
покращився у другій половні 2023 року в багатьох регіонах, Офіси, Європа 87 100 84 47 45
включаючи Азійсько- Тихоокеанський, і на кількох європейських Логістика, США 85 116 166 80 80
ринках. Втім, відповідні орендні потоки зростали вельми повільно Логістика, Європа 37 60 49 27 27
та з низької бази.
Ритейл, США 31 35 84 45 43
Інвестиції в сектор торговельної нерухомості були у 20 разів Ритейл, Європа 30 32 34 30 29
нижчими від відповідного середнього 10-річного рівня Житло, США 75 228 322 127 115
капіталовкладень у сектор (див. таблицю на с. 43). Лише у 2023 році Житло, Європа 51 63 47 39 42
на фоні млявих 2020-х транзакційні обсяги впали на 46%. Тому
Готелі, США 17 29 41 23 19
очікується, що ринкова корекція у 2024 р. приведе до прийнятних
Готелі, Європа 9 14 12 13 12
рівнів bid-ask спреду в 2025 р. та поверне ліквідність у сектор.
Уже наприкінці 2023 р. в США спостерігали низькі рівні вакантності на фоні т. з. позитивного «чистого поглинання» площ
(коли більше площ здається в оренду, ніж звільняється орендарями), що є доброю ознакою скорого початку відновлення.
Споживачі продовжують бути вибірковими у своїх покупках. Дискаунтери та люксові оператори перебувають у кращій
формі, ніж ритейлери рівня мідл-маркет, для яких постковідні умови є складнішими.
43
Логістика. Активність у сфері логістики в % транзакцій відносно 10- Сер. ціна транзакцій
Північній Америці та Європі продовжила річного сер. обсягу відносно попереднього
інвестицій, 2023о максимуму
сповільнюватися до кінця 2023р. На це вплинули
Офіси, США 74% -27%
довгострокові рішення орендарів щодо
коригування їхніх портфелів логістичної та Офіси, Європа 45% -12%
виробничої нерухомості. Натомість в Азійсько- Логістика, США 35% -4%
Тихоокеанському регіоні попит був стійкішим. Логістика, Європа 43% -11%
Також відбулась хвиля виходу на ринок нових Ритейл, США 5% -16%
приміщень (із раніше запланованих будівництв Ритейл, Європа 30% -25%
«під клієнтів», т.з. build-to-suit»), які були швидко Житло, США 12% -7%
«поглинуті» ринком (хоч і з меншою дохідністю). Житло, Європа 38% -12%
У світі ростуть витрати на будівництво та Готелі, США 57% -4%
фінансування. Тому знижується пропозиція Готелі, Європа 54% 8%
наявних готових приміщень. Це призводить до
Джерела: Real Capital Analytics/ MSCI, Hines, аналіз DFO
помірного зростання орендних ставок, але не
такими темпами, як було у 2022 році.
У 2024 році очікується, що після оптимізації використання площ і локацій орендарями, обсяги орендних угод збережуться
на поточному рівні або дещо впадуть. Рівень вакантності у всіх трьох глобальних регіонах збільшуватиметься, адже
очікується подальше сповільнення попиту. У США рівень вакантності приміщень для оренди буде суттєвішим – планується
вихід на ринок нових площ. На Європейському континенті очікується посилення тренда на локалізацію логістичних
перевезень. Цьому сприяє зростання геополітичних ризиків, більш протекціоністська промислова політика та зростання
вартості енергії.
Готельна нерухомість. Загальний дохід на доступний номер (RevPAR) протягом перших восьми місяців 2023 року зріс на
10,2% та вийшов на рівень доковідного 2019 року. Зараз майже всі регіони повністю відновилися до передпандемічного
рівня. Насамперед це сталося у Європі, потім підхопили тренд Близький Схід та Америка. Азійсько-Тихоокеанський регіон
відстає, незважаючи на те, що китайська економіка почала відновлюватися у 2023 р.
Вартість транзакцій з готелями в Європі у 2023 р. зросла на 8%, на відміну від решти традиційних секторів нерухомості, в
яких обсяги продовжили падати. При цьому обсяги інвестицій у сектор в Європі становили 54%, а в Північній Америці –
57% від середнього значення за останні 10 років, що одначе перевищує аналогічні показники в інших секторах.
Із відновленням бізнес-діяльності на ринках великих міст очікується пожвавлення урбаністичного туризму та

корпоративних міжнародних подорожей.
Європа, Близький Схід та Африка (EMEA) продовжують бути найактивнішими регіонами в світі. Поки попит нормалізується
на курортних ринках, продуктивність готелів у бізнес-містах зросла й отримала історично високий рівень доходів RevPAR.
Водночас в Америці зростання RevPAR сповільнилося вперше за 3 роки, хоча міські подорожі продовжують набирати
темпи.
Внутрішньорегіональний туризм у межах Азії суттєво зріс після початку відновлення Китаю минулого року. RevPAR зріс
до рівня 94% від відповідного показника доковідного 2019 року. Зараз, коли немає обмежень на подорожі до Китаю,
глобальні брокери з нерухомості очікують, що в регіоні спостерігатиметься позитивна динаміка в секторі гостинності.
44
Питання, що викликають занепокоєння у 2024 р. в європейських

топменеджерів сектору нерухомості
Вартість будівництва та наявність ресурсів 92%

79%
69%
Необхідний CAPEX 53%

67%
64%
Зміни, пов'язані із зовнішнім середовищем, та декарбонізація 55%

67%
71%
Ринкова ліквідність 65%

50%
30%
Наявність рефінансування 53%
65%
55%
Збільшення регуляторних обмежень 51%

63%
69%
Підвищення ставок капіталізації 53%

47%
55% 2022
50%
Неактуальність/застарілість активів 38%
54%
57%
2023
Наявність якісних активів, вкл. земельні ділянки для 66%
48%
49% 2024
придбання та девелопменту 53%
19% 2026–2028
Умови боргу та його обслуговування щодо наявних позик 30%
49%
43%
0% 20% 40% 60% 80% 100%
Джерела: PWC, Urban Land Institute
Глобальні тренди в нерухомості. Price Waterhouse

Рік 2022 2023 2024 2026–
Coopers (PWC) разом з Urban Land Institute у межах 2028
ініціативи Emerging Trends Europe провели опитування
Вартість будівництва та наявність
серед 1089 європейських топменеджерів і професіоналів 92% 79% 69%
ресурсів
з нерухомості. Виявилось, що найбільше в цьому
Необхідний САРЕХ 53% 67% 64%
десятилітті експертне середовище хвилюватиме питання
ESG (еnvironmental, social and governance, тобто питання Зміни, пов'язані із зовнішнім 55% 67% 71%
екологічної, соціальної та управлінської відповідальності). середовищем, та декарбонізація
Ринкова ліквідність 65% 50%

Фокус на сталому розвитку стає ключовим
Наявність рефінансування 30% 53% 65% 55%
диференціатором інноваційності будівель. У тренді –
«зелені сертифікації», вихід на чистий вуглецевий нуль Збільшення регуляторних обмежень 51% 63% 69%
або карбон-нейтралітет тощо. Всі глобальні брокери Підвищення ставок капіталізації 53% 55% 47%
констатують: акцент на зелених технологіях збільшує Неактуальність/ застарілість активів 50% 38% 54% 57%
розміри орендних ставок і вартість активів.
Наявність якісних активів, вкл.
Зростає кількість офісних будівель, що отримують зелені земельні ділянки для придбання та 66% 48% 49% 53%
девелопменту
премії. За даними MSCI, в 2018 році в Лондоні та Парижі
зелені премії становили 2% та 9% на оцінну вартість офісів
Умови боргу та його обслуговування 19%
відповідно. У 2023 р. ці показники вже збільшилися до 28% 30% 49% 43%
щодо наявних позик
та 36% відповідно.
Минулорічне дослідження JLL демонструє, що для низьковуглецевих (тобто, високоекологічних) офісних приміщень у США
попит перевищуватиме пропозицію на 75% до 2030 року. З цього випливає ще одне питання, котре турбує професіоналів
з нерухомості: як здійснювати інвестиції в ESG активи в уже забудованому середовищі міст, враховуючи умови посиленого
регулювання.
Крім питань ESG, у короткостроковій перспективі поточного 2024 року, експертне середовище сфокусоване на:
— високих цінах на будматеріали та сировину,
— надвисоких рівнях капітальних затрат (САРЕХ).
45
Соціальні та політичні питання, які будуть у фокусі європейських
топ-менеджерів з нерухомості
Подальша ескалація агресії рф проти України 88%

78%
68%
Доступність житла 65%
75%
58%
Міжнародна політична нестабільність 79%
74%
76%
Довкілля 76%
73%
63%
Соціальна рівність/нерівність 60%
62%
45%
Політична нестабільність в Європі 68%
55%
43%
Політична нестабільність на національному рівні 54%
49% 2022
41%
Масові міграції 42%
47%
Наявність якісних активів, вкл. земельні ділянки для придбання та 66%
2023
48%
девелопменту 49%
Активізм пов'язаний з кліматом (Extinction Rebellion, Just Stop Oil 2024
тощо) 38%
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%
Рік 2022 2023 2024

Подальша ескалація агресії рф проти України 88% 78%
Доступність житла 68% 65% 75%
Міжнародна політична нестабільність 58% 79% 74%
Довкілля 76% 76% 73%
Соціальна рівність/нерівність 63% 60% 62%
Політична нестабільність в Європі 45% 68% 55%
Політична нестабільність на національному рівні 43% 54% 49%
Масові міграції 41% 42% 47%
Наявність якісних активів, вкл. земельні ділянки для придбання та девелопменту 66% 48% 49%
Активізм, пов'язаний із кліматом (Extinction Rebellion, Just Stop Oil тощо) 38%
У Європі у 2023 році локалізація ланцюгів постачання була не єдиною причиною високоінфляційного клімату. Відігравали
значну роль зростання цін на сировину й енергетичні ресурси, що пов’язані з геополітикою та нестабільністю у самій
Європі. Цього року масштаб хвилювань щодо політичної турбулентності в ЄС трохи зменшився, але й досі очолює список
побоювань.
46
Альтернативні класи нерухомих Транзакції з альтернативними

активів в Європі, % від всіх нерухомими активами в Європі,
транзакцій з альтерактивами млн. дол.США
% від альтерактивів 2023о Оцінка розміру ринку, млн. дол. США, 2023о
% від альтерактивів 2024 f Оцінка розміру ринку, млн. дол. США, 2023
16% 2 000
16%
16%
2 016
2 016
15%
1 860
12% 1 500
14%
14%
14%
1 764
1 736
1 736
11%
11%
1 386
1 364
8% 1 000
10%
10%
10%
1 260
1 240
1 240
9%
1 134
8%
1 008
7%
7%
7%
7%
882
868
868
868
4% 500
6%
756
5%
620
378
3%
0% 0
ди
ди
ен
ен
ор
ор
-
я
я
дл
дл
Джерела: Colliers, JLL, аналіз DFO
Оцінка Оцінка
% від % від усіх розміру % від % від усіх розміру
Назва класу альтерактиві транзакцій, ринку, млн. альтерактиві транзакцій, ринку, млн.
в 2023о 2023о дол. США, в 2024f 2024f дол. США,
2023о 2024f
Студентське житло 14% 0,98% 1 764 14% 1,12% 1 736
Житло для пенсіонерів 16% 1,12% 2 016 14% 1,12% 1 736
Дата-центри 11% 0,77% 1 386 11% 0,88% 1 364
Житло від забудовників під ключ 9% 0,63% 1 134 10% 0,80% 1 240
Біодослідження та виробництво 10% 0,70% 1 260 10% 0,80% 1 240
Медицина (кліники, аптеки, шпиталі) 16% 1,12% 2 016 15% 1,20% 1 860
Соціальне житло 7% 0,49% 882 7% 0,56% 868
Освітні заклади 6% 0,42% 756 7% 0,56% 868
Селф сторедж (роздрібні склади) 8% 0,56% 1 008 7% 0,56% 868
Окремі житлові будинки для оренди 3% 0,21% 378 5% 0,40% 620
РАЗОМ 100% 7% 12 600 100% 8% 12 400
Альтернативні класи нерухомих активів. Інвестори прагнуть вкладати капітал у спеціалізовані активи, пов’язані з
фундаментальними демографічними трендами та цифровізацією економіки.
Студентське житло займає перше місце в списку привабливості на 2024 рік. Житло для людей похилого віку та медична
нерухомість мають контрциклічну перевагу. Ці сфери показують привабливу стабільність і залишаються найпопулярнішими,
а от основні сектори нерухомості потерпають від складнощів. Інтерес залишається високим також до дата-центрів і
лабораторій, наукових нерухомих активів.
Втім, інвесторів альтернативного класу чекає нова реальність у бізнесі.
Компанії, які управляють нерухомістю (оператори), тепер очікують від власників цієї нерухомості більшого. Просто наявності
фізичних будівель або приміщень (твердих активів) недостатньо. Оператори потребують додаткових послуг, які відповідають
конкретним запитам і вузькоспеціалізованим потребам.
47
% від загалу європейських топменеджерів, що планують інвестиції
у альтеркласи нерухомості в наступні 5 років
Права на забудову морського шельфу 5%

Кемпінг, караван-парки, глемпінги 11%
Геймінгові та е-спорт офлайн-заклади 12%
Комунікаційні башти, антени, оптиковолокно 14%
Агроземлі 15%
Ліс і лісництва, деревина 15%
Студії медіа продакшну (фільми, ТБ, музичні тощо) 15%
• Зовнішні склади промислових масштабів 15%
Склади з температурним режимом (холодні) 16%
Приміщення для уловлення карбону та зберігання рослин 17%
Зберігання енергії (батареї) 26%
Мітін-руми та івент-спейси 26%
Парковки та зарядки для електричних вант. й інших авто 27%
Вітряні ферми / генерація вітрової енергії 29%
Генерація геотермальної енергії 30%
Приватні медичні клініки та медичні практики 33%
Медичні офісні будівлі 33%
Сонячні ферми / генерація сонячної енергії 42%
0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45%
Безсумнівно, деяких інвесторів відлякує те, що ринок альтернативних Клас альтернативних нерухомих % заг.
секторів і сфер розвитку соціальної інфраструктури є фрагментованим. активів
Наприклад, страхові компанії ще не готові брати на себе операційні ризики Сонячні ферми / генерація сонячної 42%
та не інвестують у цей сегмент. Однак сектор нерухомості безповоротно енергії
рухається в бік інтеграції операційних бізнесів зі збільшенням вмісту Медичні офісні будівлі 33%
сервісної інфраструктури, більшої спеціалізації та нішевості обʼєктів. Приватні медичні клініки та медичні 33%
практики
Уже з’явилася досить суттєва група інвесторів, які готові інвестувати в Генерація геотермальної енергії 30%
операційну складову. Інвестори фінансують операторів через договори про Вітряні ферми / генерація вітрової
29%
енергії
спільну діяльність або інші юридичні форми співпраці. Це надає їм контроль
над операторами. Оператор отримує доступ до капіталу, інвестор отримує Парковки та зарядки для електричних
вантажівок й інших авто та парків 27%
команду спеціалістів. У результаті, працюючи разом, учасники ринку авто
отримують можливість впливати на зростаючий сектор, що неможливо для Мітінг-руми та івент-спейси, в т. ч.
кожного з них у разі самостійної діяльності. 26%
пов'язані з ринком гостинності
Зберігання енергії (батареї) 26%
Інвестиції в альтернативні класи активів відкривають нові джерела
Приміщення для уловлення карбону
доходу,навіть незважаючи на їхню більшу інтенсивність і складність. 17%
та зберігання рослин
Склади з температурним режимом
Цей тренд розвивається поступово. Першими «ластівками» були 16%
(холодні)
короткочасні моделі в таких секторах, як оренда житла (революція Air BNB)
Зовнішні склади промислових
або гнучкі офіси. 15%
масштабів
Студії медіа продакшну (фільми, ТБ,
Після значної зміни поведінки та менталітету на ринку, відкривається безліч 15%
музичні тощо)
можливостей заробляти на твердих активах разом із суміжними сервісами, Ліс та лісництва, деревина 15%
наприклад: Агроземлі 15%
— надання послуг зарядних станцій для електромобілів, за наявності Комунікаційні башти, антени, 14%
парковки та логістики, в т. ч. із продажем операторам електроенергії оптиковолокно
для їхніх автопарків; Геймінгові та е-спорт офлайн 12%
заклади
— надавання орендарям (лікарям або клінікам) діагностичних/
Кемпінг, караван-парки, глемпінги 11%
лабораторних послуг;
Права на забудову морського шельфу
— продаж послуг із постпродакшну творцям контенту. 5%
(трубопроводи й інші комунікації)
48
РИЗИКИ
ТА
МОЖЛИВОСТІ
50
Політична нестабільність, 2024
Січ Лют Бер Квіт Трав Черв Лип Серп Вер Жовт Лист Груд
Важливі вибори Індія,
Пд.
росія Індо-
Аф-
Мек- США Брита-
незія сика нія
рика
Кількість виборів:
•
Частка світового ВВП країн, в яких відбудуться вибори:
1% 0% 3% 3% 5% 2% 2% 0% 1% 0% 26% 4%
Загальна чисельність населення країн:

1 575
314 328 205 373

92 138 61 168 201
61 13
Джерела: CIRCA People In Power, S&P Global Ratings
У 2024-му в понад 50 країнах пройдуть вибори: президентські та парламентські. Найбільші з них відбудуться у США, Індії,
росії, Тайвані (пройшли у січні), Великій Британії (кінець 2024-го – початок 2025-го), у червні пройдуть вибори до
Європарламенту.
Геополітична невизначеність тисне на настрій споживачів та інвесторів. Передвиборні роки часто супроводжуються
збільшенням бюджетних видатків, які здебільшого спрямовані на фінансування короткострокових проєктів, а не
довгострокових капітальних вкладень. Капітал шукатиме політично стабільні країни, які зможуть продемонструвати стійкий
нейтралітет.
Важливість політичних змін продиктована розгоранням воєнних конфліктів. Війна на Близькому Сході поки що обмежена
впливом на Ізраїль і його найближчих сусідів. Проте дії бойовиків у відповідь, що підтримуються Іраном, можуть розширити
вплив на регіон. Тема війни України та росії є однією з центральних для політичних позицій у ЄС і США, політики
використовують її для отримання симпатій електорату. Крім цього, підвищуються дипломатичне та торговельне тертя між
США та Китаєм на тлі безпеки, технологій і Тайваню. США, ймовірно, продовжать диверсифікацію торгових партнерів на
користь Мексики та В'єтнаму.
Посилення конфліктів і геополітичних потрясінь позначилося на кредитних рейтингах. Зі 137 суверенних рейтингів
S&P — 14 із негативними прогнозами проти 11 позитивних. Більшість нестабільних прогнозів щодо суверенних рейтингів
відносяться до регіону EMEA (Європа, Близький Схід та Африка). Прогнози щодо Латвії, Литви, Естонії та Ізраїлю пов'язані
з геополітичними ризиками.
Потенційний ланцюжок подальших ризиків передбачає ескалацію конфлікту на Близькому Сході; блокування Ормузької
протоки Іраном (Саудівська Аравія, ОАЕ, Кувейт, Ірак та Іран транспортують через неї близько 1/5 світового споживання
нафти); загострення суперечок навколо Південно-Китайського моря (близько 20–30% світової торгівлі, Тайвань виробляє
60% напівпровідників у світі). Протистояння Китаю та США обмежене тим, що Китай є другим найбільшим власником
казначейських облігацій США ($0,8 трлн), а США у 2022-му імпортували з Китаю продукції на $563 млрд.
Основа виборчих компаній у 2024-му — проблеми зростання вартості життя та низької ділової активності, що може призвести
до більш м'якої фіскальної політики та зростання державного боргу.
51
ГОЛОВНІ ТРЕНДИ
Головна технологія 2024: революційний прорив ШІ
Розподіл внеску реального Потенційний вплив ШІ на світову

зростання ВВП між зайнятістю та економіку, трлн дол. США
продуктивністю, 1972–2022, %
5 Зростання зайнятості
Зростання продуктивності
6,1-7,9
4 3,8
3,1 3,1
•
1,3 2,9 2,6-4,4
3 2,8 35-70%
економ. 17,1-
1,4 0,8 15-40% ефект 25,6
економ.
2 2,5 13,6-
ефект
2 11- 21,2
17,7
2,5
1 2,1
1,7
0,7 0,8
Вплив Використання Загальний Непряма Загальний
0 традиц . ШІ генеративного потенціал продуктивн. економ.
1972-82 1982-92 1992-02 2002-12 2012-22 ШІ прямого вик. забезп. ШІ потенціал ШІ
Джерела: McKinsey
Потенціал ШІ для світової економіки McKinsey оцінили у $17,1–25,6 трлн, зазначаючи, що з 1992 до 2022 року включно
основний драйвер зростання світової економіки — це зростання продуктивності. У 2024–2025 роках галузі, які найбільш
схильні до автоматизації, стануть точкою зростання в компаніях і конкурентною перевагою за рахунок скорочення витрат
у середньостроковому та довгострокових періодах: офісна адміністративна робота (Goldman Sachs очікує, що 46% затрат
пов’язаних з оплатою праці можуть бути скорочені через автоматизацію в ЄС та США), юридична робота (44%), архітектура
й інженерія (37%).
До 2014 року більшість ШІ (моделей машинного навчання) існувала всередині наукових досліджень. З того часу комерційні
пропозиції їх випередили: у 2022-му ринок створив 32 ключові моделі проти 3 дослідницьких. З 2018-го до 2023-го кількість
параметрів у моделях Chat GPT зросла зі 100 до 220 млрд (оцінки для GPT 4). У 2015-му та 2019-му ШІ-моделі випередили
здібності людини у розпізнаванні зображень і сприйнятті тексту відповідно. Згідно з Goldman Sachs близько 18% робочих
процесів у світі можуть бути автоматизовані зі ШІ (еквівалент 300 млн робочих місць з повною зайнятістю).
Активний розвиток ШІ сповільнився у 2022–2023 роках. ШІ продовжує розвиватися, проте обсяги приватних інвестицій у
2022-му вперше сповільнилися щодо попереднього року (при цьому у 2022-му вони в 13 разів перевищили обсяги 2013-го),
кількість згадок ШІ у квартальних звітах компаній знизилася, прогрес за бенчмарками залишається незначним. Однак
розширюються сектори застосування ШІ: у 2022-му моделі були використані для оптимізації синтезу водню, підвищення
ефективності маніпуляцій з матрицями та створення нових антитіл. Попит на професійні навички, пов'язані з ШІ, зростає
практично в усіх галузях американської промисловості. Частка вакансій, пов'язаних із ШІ, зросла з 1,7% у 2021 році до 1,9%
у 2022-му.
Зростає регуляторне прийняття ШІ: 2016-го було ухвалено 1 законопроєкт (аналіз 127 країн), який містив термін ШІ, у 2022-
му їхня кількість зросла до 37. Це стається через високий рівень підтримки серед домогосподарств. За результатами
опитування IPSOS (2022) 78% китайських респондентів погодилися із твердженням, що продукти та послуги із
використанням ШІ мають більше переваг, ніж недоліків; респонденти із Саудівської Аравії (76%) та Індії (71%) найбільш
позитивно ставляться до продуктів із ШІ. Прийняття в США на одному з найнижчих рівнів — 35%.
52
15 найбільших економік світу, 1980–2075
1980 2000 2022 2050P 2075P

Сполучені Сполучені Сполучені
1 Штати Штати Штати
Китай Китай
Сполучені
2 Японія Японія Китай
Штати
Індія
Сполучені
3 Німеччина Німеччина Японія Індія
Штати
Сполучене
4 Франція
Королівство
Німеччина Індонезія Індонезія
Сполучене
5 Королівство
Франція Індія Німеччина Нігерія
Сполучене
6 Італія Китай
Японія Пакистан
• Сполучене
7 Китай Італія Франція
Єгипет
8 Канада Канада Канада Бразилія Бразилія
9 Аргентина Мексика росія Франція Німеччина
Сполучене
10 Іспанія Бразилія Італія росія
11 Мексика Іспанія Бразилія Мексика Мексика
12 Нідерланди Корея Корея Єгипет Японія
Саудівська
13 Індія Індія Австралія
Аравія
росія
Саудівська
14 Аравія
Нідерланди Мексика Канада Філіппіни
15 Австралія Австралія Іспанія Нігерія Франція
Джерела: Goldman Sachs, Visual Capitalist
У Goldman Sachs очікують, що до 2075 року США стане третьою найбільшою економікою світу. Лідерство здобудуть Китай
та Індія. Попри більш високі темпи зростання США останніми роками історично розвинуті економіки впираються у стелю
зростання. Тому гнучкіші економіки з високим темпом зростання населення, як Китай та Індія, у довгостроковій
перспективі можуть перегнати США. Також у Goldman Sachs очікують ослаблення долара в наступні 10 років у результаті
перетоку капіталу в економіки, що розвиваються.
За прогнозом цієї інвестиційної компанії п'ятьма найбільшими економіками світу в 2050 році будуть Китай, США, Індія,
Індонезія та Німеччина (при цьому Індонезія витіснить Бразилію та Росію з переліку найбільших країн, що розвиваються).
Щобільше до 2075 року за наявності відповідної політики й інституцій Нігерія, Пакистан та Єгипет можуть стати одними
з найбільших економік світу. Ключовими роками будуть: 2035-й – ВВП Китаю перевершить ВВП США, 2075-й – ВВП Індії
перевершить ВВП США.
53
УКРАЇНА
54
Реальний і доларовий ВВП України, %, $ млрд
30%
20%
19,5% Після падіння ВВП
10% -2,2%
6,0% 2,8% 6,1%
ВВП –
9,3% 6,3% 4,4% України у доларовому
0% -29,1% р-р
-10,5%
4,6% 5,7% 4,5% еквіваленті з $200 млрд
-10%
-20% ВВП –
-14,9%
(2021) до $161 млрд він
-30% +3,4% р-р
-30,6% ВВП –
+5-6% р-р
ВВП –
+5% р-р
повільно відновлюється
-40%
-50%
-36,9%
-31,4%
другий рік поспіль: $183
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 млрд (2023) та $194 млрд
2021 2022 2023 2024 (прогноз на 2024 рік).
80 68,4
70
55,7
60 50,0 50,7 53,0 52,3 54,7
43,4 46,4
50 42,4 45,0 40,8
36,1 35,7
40 33,7 31,9
30
20
10 ВВП – ВВП – ВВП – ВВП –
$200 млрд $161 млрд $183 млрд $194 млрд
0
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4
2021 2022 2023 2024
Джерела: Держстат, НБУ, розрахунки Ukraine Economic Outlook
2023. Ми частково покращуємо нашу попередню оцінку зростання реального ВВП з 5% до 5,5–5,8% (еквівалент 75% від
рівня реального ВВП у 2021 році). Перегляд відбувся на тлі публікації фактичних даних за Q3 2023 з більш сильними
показниками зростання в +9,3% р-р, ніж раніше нами передбачалося (близько 6%). Відповідне зростання можна трактувати
як значне нарощування військового виробництва паралельно з гарним урожаєм і помітно кращими логістичними
можливостями порівняно з тим самим періодом минулого року.
При цьому зазначимо, що завдяки стабільній роботі енергосистеми країни металургійна галузь спромоглася показати
набагато кращі результати, ніж минулого року, зокрема завдяки функціонуванню нового експортного коридору, що за
значного поліпшення зовнішньої кон'юнктури має позитивно вплинути на ВВП.
2024. Ми очікуємо, що наступного року зростання реального ВВП становитиме близько 5%, тоді як бойові дії триватимуть
протягом усього 2024 року і далі. Ми оптимістично припускаємо продовження розширення роботи нового морського
коридору на всю номенклатуру продукції, що в разі повноцінної реалізації проєкту дозволить значно розширити експорт.
Зазначимо, що в грудні 2023 року новий морський коридор вийшов майже на довоєнні обсяги експорту продовольства,
а також почав відвантажувати морським шляхом продукцію ГМК.
Уточнимо, що відповідна оцінка виходить із допуску збереження стабільного зовнішнього фінансування від наших західних
партнерів понад $40 млрд, що дозволить уникнути емісійного фінансування дефіциту бюджету НБУ.
55
УКРАЇНА
Прогноз рівня інфляції у 2021–2024 роках, р-р %
75%
70,1%
Споживча інфляція після
65%
Дефлятор
зниження до 5%
59,9% 62,0%
CPI наприкінці 2023 року
55% 52,6%
знову зросте до 5–8% у
45%
36,6%
PPI
другому півріччі 2024
35% 28,8%
року.
26,6% 24,1%
25%
18,6%
23,5%
16,5% 15,3% 14,3%
Зростання цін виробників
15% 11,5%
15,3%
9,0%
9,1% 8,7%
10,9% у 2024 році становитиме
5%
5,2%
7,5% 5,8% 6,1% 7,8% 11–12%.
-5% Дефлятор ВВП в Дефлятор ВВП в Дефлятор ВВП в
2022 34,6% 2023 20,8% 2024 10,6%
-15%
1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q
2022 2023 2024
Джерела: НБУ, розрахунки Ukraine Economic Outlook
2023. Споживча інфляція (Індекс споживчих цін – зміна цін на товари в споживчому кошику населення) в Україні за
результатами грудня залишилася на рівні 5,1% р-р, що на 0,9% нижче за наш прогноз у 6%, зроблений шість місяців тому.
Загалом індекс споживчих цін за результатами 2023 року становив 13,4% (середній за рік). Оцінка індексу цін виробників
промислової продукції за рік — 24–25% (зміна цін на складові формування собівартості підприємств). Дефлятор ВВП за
підсумками 2023-го — 20–21% (загальна зміна цін в економіці).
2024. Щодо поточного року, ми очікуємо, що індекс споживчих цін залишиться в діапазоні 5–8% протягом усього року.
Прогноз індексу цін виробників за рік – 11–12%. Дефлятор ВВП у 2024 році згідно з нашим прогнозом становитиме 10,6%.
56
Фіскальний відсоток ВВП в 2021–2023 роках, %
Бізнес Податки ПФУ Неподаткові дох. Гранти Дефіцит

Частка державних
7 витрат зросла за перші
2021 3% 2022 два роки війни з 40% до
7
13 4%
6%
26
17%
75%.
52
$200
15
9% $157
33%
Це екстремальна
диспропорція, яка не
53
27%
млрд 120 11 млрд
60% 7%
13
8% 41
зможе існувати довго,
Економіка
26%
Економіка оскільки половина
97% 71%
видатків цього
збільшеного бюджету
2023 2024 фінансується із
37 38
зовнішніх джерел.
20% 48 20% 57
26% 30%
12 $183 13 $194
6% 6%
млрд млрд
21
28 11%
16% 45 14
13 25% 51
7%
7% Економіка 26%
Економіка
63% 66%
Джерела: НБУ, Міністерство фінансів України, розрахунки Ukraine Economic Outlook
2021 2022 2023 - прогноз UEO 2024 - прогноз UEO

трлн трлн
% ВВП $ млрд % ВВП $ млрд % ВВП $ млрд трлн % ВВП $ млрд трлн
грн грн грн грн
Бізнес 60% 120 3,3 33% 52 1,7 26% 48 1,8 30% 57 2,3
Бюджет 37% 74 2,0 51% 80 2,6 54% 98 3,6 51% 98 3,9
Податки 27% 53 1,5 26% 41 1,3 25% 45 1,6 26% 51 2,0
ПФУ 6% 13 0,3 8% 13 0,4 7% 13 0,5 7% 14 0,6
Неподаткові дох. 4% 7 0,2 7% 11 0,4 15% 28 1,0 11% 21 0,8
Гранти 0% 0 0,0 9% 15 0,5 6% 12 0,4 6% 13 0,5
Дефіцит 3% 7 0,2 16% 26 0,8 20% 37 1,3 20% 38 1,5
За підсумками року фінансування державного бюджету становило $58 млрд (з яких $42,5 млрд від міжнародних партнерів).
Завдяки цьому державні витрати з початку року фінансувалися без прямої монетизації дефіциту бюджету (купівля
Національним банком ОВДП). Як ми й прогнозували ще рік тому, загальна сума зовнішніх залучень у 2023 році становила
понад $50 млрд (проти $43 млрд, які спочатку закладено до бюджету).
За підсумками 2023-го через постійний перегляд видатків бюджету в бік підвищення, при постійній оцінці номінального
ВВП, ми очікуємо, що питома вага внутрішньої економіки у ВВП становитиме 63% (еквівалент $115 млрд) проти торішнього
рівня 71% (еквівалент $112 млрд). Нагадаємо, що в довоєнному 2021-му на приватний сектор (з урахуванням податків та
інших платежів, сплачених ним до бюджету + ДП) припадало 97% ВВП ($194 млрд).
Зазначимо, що у 2024 році ми також очікуємо на часткове збільшення питомої ваги внутрішньої економіки у ВВП до 66%
(еквівалент $128 млрд).
Підкреслимо, що наведені значення частки внутрішньої економіки вже враховують суттєві вливання (ефект
мультиплікатора) з боку держави. Без активного зростання державних витрат починаючи з березня 2022 року,
профінансованих за рахунок країн-партнерів, спад внутрішнього попиту в економіці в абсолютному значенні був би значно
глибшим, оскільки саме зовнішнє фінансування стабілізувало курс, інфляцію та робочі місця, що, відповідно, не дало
різко впасти приватному сектору. Ми очікуємо, що за підсумками 2023 року сума загальних видатків зведеного бюджету
сягне 4,9 трлн грн (або 73% ВВП (без урахування боргових виплат)).
57
УКРАЇНА
Курсовий прогноз на 2024 рік, USD/UAH
Зведене сальдо платіжного балансу 44

Інтервенції 41,40
40,65 42
6 Обмінний курс 39,78
40
38,27
38
36,57
2,6 2,7
2,0 36
1,7 1,6 1,6
2 1,1 1,1 1,3
0,9
0,2 0,4 0,3 34
32
-0,4 -0,2
-0,6 -0,7
-0,8 -1,0
-2 -1,3 -1,4 -1,5 30
-1,8 -1,8 -1,7 -1,7
-1,9 -2,1
-2,4 -2,5 -2,5 -2,5 28
-2,7 -2,8 -2,7
-3,3 -3,3
-3,6
26
-6 24
6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
2023 2024
Джерела: НБУ, розрахунки Ukraine Economic Outlook
Ми оцінюємо негативний торговий баланс у 2024-му на рівні -$35 млрд. Зовнішньоторговельний дисбаланс розміром 15%
ВВП змусив би будь-який центральний банк розпочати поступову девальвацію для вирівнювання цієї диспропорції. Але
для України причинами цієї величезної диспропорції є часткова морська блокада експорту та посилений імпорт озброєнь.
Водночас Україна зберігає вже третій рік війни позитивний платіжний баланс. Надлишки валюти, що надходить до країни
від міжнародних донорів, викуповує НБУ. Його резерви вже збільшилися з $24 млрд до $42 млрд за 2022–2023 роки і,
найімовірніше, сягнуть $53 млрд до кінця 2024 року.
Таким чином, курсовий прогноз в умовах «домінування» НБУ над ринком ми можемо будувати лише на математичному
аналізі поведінки Нацбанку на валютному ринку в Q4 2023 та нашому розумінні «платіжного календаря» уряду в 2024
році.
Ми очікуємо, що НБУ зараз обрав стратегію «планової девальвації» на весь 2024 рік.
Так, у Q2 2024 ми оцінюємо девальвацію до 7–8% з її поступовим зростанням до 11–12% на кінець року (41,4 UAH/USD). Таким
чином, ми передбачаємо, що середньорічний курс у 2024 році становитиме 40 UAH/USD.
58
Виробництво в металургійній галузі України в

2022–2023 роках, тис. т*
800 Чавун
Сталь За війну Україна
600 Прокат втратила близько 40%
400 усіх виробничих
200 потужностей з виплавки
-
чавуну сталі тощо.
10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
2022 2023
Наразі галузь
продовжує працювати
Стан ГМК в 2021–2023 роках, виробництво металів та на рівні 55% від свого
експорт залізної руди, тис. т / міс.*
можливого потенціалу.
Експорт залізної руди
504
533 Чавун
Поточний стан Сталь
549
1 837 Прокат
1 527
Довоєнний рівень 1 721
1 686
3 763
- 500 1 000 1 500 2 000 2 500 3 000 3 500 4 000
Джерела: Держстат, НБУ, Укрметалургпром
* Джерело зазначених даних щодо виробництва чавуну, сталі, прокату – Укрметалургпром. Поточний
стан – це показники середніх обсягів виробництва за листопад – грудень 2023-го.
Для залізної руди зазначені показники експорту в довоєнний період і середній експорт за листопад –
грудень 2023-го.
Зважаючи на те, що в Маріуполі було втрачено близько 40% всіх виробничих потужностей з виплавки чавуну, сталі тощо,
зараз галузь продовжує працювати на рівні лише 55% від свого можливого потенціалу.
Зауважимо, що на графіку показано лише обсяги експорту залізної руди, потенціал із видобутку та збагачення якої майже
повністю залишився під контролем України. Однак в умовах блокування морських портів для всіх інших вантажів, обсяги
експорту цього виду сировини залишаються на рівні 49% від довоєнного рівня, а з урахуванням скорочення споживання
металургійного сектору всередині країни загальний обсяг виробництва залізорудної сировини (ЗРС) скоротився ще більше.
Металургійні підприємства за підсумками грудня в середньому відновили обсяги виплавки чавуну на 125% порівняно з
минулим роком (556 тис. т), сталі на 392% – до 521 тис. т, виробництво прокату – на 370%, до 508 тис. т. При цьому зазначимо,
що показники приросту частково викривлені торішнім сильним падінням виробництва через великий дефіцит е/е.
Експорт залізної руди становив 1,7 млн т на місяць, або +98% порівняно з груднем минулого року. Відповідний приріст
відбувся на тлі більш активного розширення експорту продукції ГМК морем — понад 2 млн т, а це додає оптимізму щодо
подальшого зростання поставок.
59
УКРАЇНА
Сільське господарство. Динаміка виробництва зернових в Україні
з 1999 року, млн тонн
140 Зернові та зернобобові 378% 400% Українські фермери на

Олійні 291%
330%
302% другий рік війни зібрали
120
% до 1999 239%
271% 300% 83 млн тонн урожаю
100
218%
90
104 265%
(2023/24 МР) проти 73
153% 164%
80
84
78
83 200% млн тонн (2022/23 МР).
74 74 71 74 73
80
60
65
100% Але проблема дорогої
60
45 43
52
46
55
логістики в умовах
42 42 40
33
0% часткової морської
40 27 28 25 блокади зберігає 40%-
20 -100% ву різницю цін між
зовнішнім і внутрішнім
0 -200% ринком, що робить
2021
2022
2023
1999
2000
2001
2002
2004
2005
2006
2008
2009
2010
2013
2014
2011
2012
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2007
2003
діяльність багатьох із
Джерела: Держстат, Мінагрополітики, власні розрахунки Ukraine Economic Outlook
них збитковою.
У другий рік війни завдяки українським фермерам було зібрано на 10 млн тонн вищий врожай (83 млн тонн у 2023/24
маркетинговому році порівняно з 73 млн тонн у 2022/23 МР).
Сільськогосподарська галузь України протягом усього 2023 року знаходилася під значним впливом прямих і непрямих
збитків, спричинених агресією рф. Багато сільгоспугідь залишаються замінованими, а техніка знищена, що не дозволяє
відновити звичну роботу фермерів навіть на деокупованих територіях. Разом із цим рф продовжувала завдавати ударів
по елеваторних комплексах та іншій с/г інфраструктурі, збільшуючи вже понесені українським агробізнесом збитки.
Водночас вартість с/г продукції за багатьма позиціями вже впала набагато нижче за рівень 2021 року — на 15–20% (ціни
на кукурудзу та соняшникову олію впали значно сильніше – на 30–40%). Однією з головних проблем залишається фактор
подорожчання доставки с/г продукції на зовнішні ринки: вартість автомобільної логістики становила близько $110/т,
залізницею — $65/т, через дунайські порти — $40-45/т, тоді як довоєнний середньозважений рівень вартості доставки
через чорноморські порти був близько $30/т.
Зважаючи на 5 млн т перехідних залишків зерна на початку жнив разом із обмеженою роботою морських портів, внутрішній
ринок знову зіткнувся з частковим профіцитом сільськогосподарської продукції, що штовхало внутрішні ціни вниз. На
кінець 2023 року розрив цін на зернові між внутрішнім і світовим ринком зберігається на рівні 40%.
60
Середня номінальна зарплата в Україні (до вирахування податків)

у 2021–24 роках, грн, дол США
тис. грн USD
25 USD
24 469
1 000 Ми очікуємо, що
UAH 900 середня зарплата
20
19 655
800 відновиться до
700 довоєнного рівня у Q3
15
$535
$591
600 2024.
500
$400 Однак це зростання є
10 400
нездоровим і
300
відображає лише
5 200
дефіцит, що
100
збільшується, на ринку
0 0
1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 кваліфікованої робочої
2021 2022 2023 2024 сили.
14 тис. грн / $514 14,9 тис. грн / $458 17,2 тис. грн / $469 20,8 тис. грн / $519
Джерела: НБУ, Work.ua, розрахунки Ukraine Economic Outlook
2023. Загалом за 2023 рік середня заробітна плата в країні зберігалась на рівні 17,2 тис. грн (+15,5% р-р), або $470 в
еквіваленті за курсом НБУ.
Нагадаємо, що довоєнний рівень заробітної плати в країні становив $514 (середня за 2021 рік). З початку повномасштабного
вторгнення зарплати в країні падали протягом перших п'яти місяців, сягнувши нижнього значення $400 у липні 2022 року,
і відтоді постійно відновлюються.
2024. Щодо поточного року, ми очікуємо на подальше відновлення рівня зарплат майже до 20 750 грн на міс., або +20%
р-р. У валютному еквіваленті в умовах поступової лібералізації валютного курсу та девальвації на кінець 2024 року до 41,4
UAH/USD зарплати зростуть приблизно до $520 у середньому за рік (+10% р-р).
Основними факторами, які стимулюватимуть зростання зарплат, є, як зазначалося вище, планове збільшення мінімальної
заробітної плати, а також брак кваліфікованих кадрів через міграцію населення та мобілізацію.
Зростання зарплат в Україні спричинене не зростанням продуктивності праці або збільшенням маржинальності українських
виробництв. На жаль, воно повністю продиктоване зростаючим дефіцитом робочої сили в усіх секторах у зв'язку з призовом
до армії більш як мільйона чоловіків і більш ніж 5-мільйонним від'їздом з України жінок як вимушених мігрантів. Тому
приріст зарплат в Україні останні півтора року війни не відображає зростання ефективності чи продуктивності праці. Як
уже зазначалося, він випереджає темпи економічного відновлення та свідчить переважно лише про локальні проблеми
з дефіцитом робочої сили.
61
УКРАЇНА
Фактор міграції
Біженці з України за країнами міграції (дані ООН), Нагадаємо, що протягом

тис. осіб (16.01.2024)
рф 1 213
чотирьох довоєнних років
Німеччина 1 126 понад 3 млн українців
Польща
Чехія 376
957
фактично вже були
Британія
Іспанія 186
250 трудовими мігрантами.
Італія 169
Нідерланди 136 За 2022 рік їхня кількість
114
Словаччина
Молдова 113 збільшилася ще на п'ять
Ірландія
Румунія
103
86
мільйонів. Здебільшого це
Австрія 83 жінки.
Бельгія 73
Франція 69
Швейцарія 66
Норвегія 65
Чорногорія 64
Угорщина 64
Фінляндія 62
Інші 565
0 500 1 000 1 500
Тисячні
Кількість українських трудових мігрантів у ЄС у
2010–2023 рр., млн осіб
9 Загальна кількість біженців віком 15–64
з них робоча сила (структура Держстату) 7,93
8 Кількість трудових мігрантів
7 6,59
6,14
6 1,17 1,12
5,03
5
2,4 2,3
4
2
2,84 3,00 2,67 3,00 2,90 3,0 3,0
1 1,81 1,92 1,99 2,19 2,54
1,47 1,58 1,43
0
Джерела: Управління Верховного комісара ООН у справах біженців (гр.1); Світовий банк, Eurostat, dane.gov.pl (гр.2), розрахунки Ukraine Economic OUtlook
Після початку війни понад 23,46 млн осіб виїжджали з України на територію сусідніх держав. Найактивніша фаза виїзду
припала на перший місяць широкомасштабної агресії. Так, з 24.02 до 24.03 кордон перетнуло 45,9% від поточної кількості
біженців. При цьому в Україну повернулися близько 16,69 млн осіб (71,1% від загальної кількості тих, хто перетинав кордон
з початку війни), активна фаза повернення розпочалася з травня 2022 року.
За даними ООН, станом на грудень 2023 року найбільша частина зареєстрованих українських біженців припадала на рф
– 1,21 млн осіб, у т. ч. включаючи примусово вивезених (20%), Німеччину – 19% (1,13 млн осіб), Польщу – 16% (0,96 млн осіб),
Чехію – 6% (близько 376 тис. осіб) і Велику Британію – 4% (250 тис. осіб). Ще близько 2 млн осіб перебувають в інших
країнах Європи та світу.
Нагадаємо, що протягом чотирьох довоєнних років понад 3 млн українців фактично вже були трудовими мігрантами. За
2022 рік їхня кількість збільшилася ще на п'ять мільйонів. Здебільшого це жінки. Станом на 2023 рік загальна чисельність
біженців віком від 15 до 64 років (потенційна робоча сила) за кордоном – 3,54 млн осіб. Водночас згідно з методологією
Держстату України лише 2,37 млн із них належать до реальної робочої сили, а 1,17 млн осіб — це школярі, студенти та
непрацездатні громадяни.
62
Працевлаштованість українських мігрантів в окремих країнах і

джерела доходів, %
75% Дохід від

У 2024 році процес
72%
70%
зайнятості 67%
часткового повернення
70% 69% 69%
Підтримка
26%
українців на
сім'ї/громади
батьківщину триватиме.
65% Власні
64% 24%
63% 63%
62%
61%
заощадження
Загалом, за різними
60%
Підтримка від
влади 23%
оцінками, планують
57% повернутись від 400 тис.
55%
55% Підтримка
НУО 8% до 1 млн осіб.
Позичені
гроші 1%
50%
Інше 1%
0% 50% 100%
Джерела: UNHCR, IOM
Щодо 2024 року, то, згідно з оцінкою Нацбанку, навіть зважаючи на припущення про продовження активних бойових дій
протягом усього 2024 року, скорочення кількості біженців очікується на 400 тис. осіб.
63
УКРАЇНА
Ставки за ОВДП (грн), інфляція та облікова ставка НБУ, %,
2022–2023 рр.
35 Інфляція, % За підсумками 2023-го

Залучення ОВДП (грн), % облікову ставку НБУ
30 Облікова ставка, % було знижено з 25% до
26,6
25,0
15%, інфляція
25 скоротилася до 5,1%, а
реальна дохідність
20 19,1 (дисконтована на
17,2
інфляцію) гривневих
15
ОВДП зросла до
15,0 рекордних з 2012 року
10
13%.
5,1 Ми вважаємо, що НБУ не
5 буде знижувати
дохідність депозитних
0 сертифікатів.
02 04 06 08 10 12 02 04 06 08 10 12
2022 2023
Джерело: НБУ
За підсумками 2023-го облікову ставку НБУ було знижено з 25% до 15%, інфляція скоротилася до 5,1%, а реальна дохідність
гривневих ОВДП зросла до рекордних 13%. Обсяг залучених гривневих депозитів зріс на 422 млрд грн, у т. ч. портфель
домогосподарств – на 129 млрд грн. При цьому накопичена гривнева ліквідність у банківській системі не повернулася до
реального сектору.
Банки акумулюють кошти домогосподарств і корпоративного сектору в ОВДП і депозитних сертифікатах — інструментах,
що обмежують потенційний ефект для економіки. За накопиченого розриву між зростанням депозитів і кредитів у 607
млрд грн за 2022–2023 роки вкладення банків у депозитні сертифікати за аналогічний період зросли на 450 млрд грн.
Ключове питання 2024-го — чи вдасться регулятору вирішити проблему кредитування реального сектору, яка зумовлена
двома причинами. А саме: наявність зручних і безпечних альтернатив для банківського сектору та відсутність якісних
позичальників як на тлі високої невизначеності, так і обмеженого ринку страхування воєнних ризиків.
Ми очікуємо, що 2024-го триватиме нарощування гривневих заощаджень компаній і населення. При цьому лише до кінця
року вони можуть почати конвертуватися в інвестиції, якщо буде сформовано рамку гарантій безпеки для України або
тимчасове рішення щодо страхування воєнних ризиків.
Вважаємо, що НБУ не буде знижувати дохідність депозитних сертифікатів. Проте припускаємо, що обмеження для
«дорогих» 3М сертифікатів можуть «вивільнити» 50–100 млрд грн, які можуть бути добровільно-примусово спрямовані
на придбання ОВДП. Ми також припускаємо, що НБУ 2025-го доведеться використовувати емісійне фінансування дефіциту
бюджету, хоча у 2024-му йому, найімовірніше, вдасться цього уникнути.
64
Ринок ОВДП
Дохідність ОВДП і споживча інфляція, %, 2003–2024F

45 43,3
35 Дохідність паперів, % 26,6

20,0 18,7
25 17,0 14,9 15,0
17,8 16,9 17,5
11,2 12,7 13,6 13,0 15,2 12,7
9,8 8,9 10,2
15 11,4
14,9
5 9,3 Інфляція, %
7,2 6,7
-5
Структура портфеля власників гривневих ОВДП, 2007–2023 рр.

НБУ Банки Юрособи Фізособи Нер-денти
100%
80%
60%
40%
20%
0%
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
Зміна структури портфеля власників гривневих ОВДП, млрд грн
544,3; 690,0;
690,0; 39% 48% 566,4;
49% 40%
НБУ
Банки
1401,4 1433,8
млрд (+32,4) Юрособи
Фізособи
110,2;
101,1; 7% 8%
25,6; Нер-денти
42,1; 23,9;
3% 2% 41,6; 3% 1,8%
01.12.2023 10.01.2024
Джерело: НБУ
За підсумками 2023-го реальна дохідність ОВДП (дохідність на аукціонах за вирахуванням інфляції) становила 13,6%,
рекордний рівень, близько до якого ринок був у 2019, 2012 та 2013 роках. Історично реальна дохідність зазвичай ненадовго
затримується на такому рівні. Ми очікуємо, що номінальні дохідності трохи впадуть — з нинішніх 18,7% до 16%. Сильніше
не дозволить піднімати ставки Міністерство фінансів. При цьому інфляція, за нашим прогнозом, знову трохи зросте — до
звичного рівня 6–8%. Проте реальна дохідність за гривневими ОВДП у 2024 році все одно залишиться згідно з нашим
прогнозом близько 10%, що органічно покриватиме девальваційні ризики гривні.
Реанімація ринку через бенчмарк-ОВДП і підвищення реальної дохідності через зниження інфляції привели до зростання
попиту. Ключовий покупець ОВДП – банки. Їм надали право формувати резерви у цих паперах. В ОВДП банки поступово
«виганяє» НБУ із 3М депозитних сертифікатів. Портфель банків за грудень – перші 10 днів січня зріс на 22 млрд грн. Вони
є другим найбільшим власником гривневих ОВДП після НБУ, який припинив купівлю ОВДП у 2022-му.
Обсяг держоблігацій у обігу в 2023 році збільшився на 32 млрд грн — до 1433,8 млрд грн. Портфель юросіб та фізосіб зріс
на 9 млрд грн і 1,7 млрд грн відповідно. Портфель нерезидентів скоротився на 0,5 млрд грн.
65
УКРАЇНА
Ринок суверенних єврооблігацій
Динаміка українських облігацій, проти загального З високою ймовірністю

їхнього ринку (суверен), виплати за
листопад 2023 – січень 2024-го
суверенними
105%
Облігації країн, що розвиваються
105% українськими
єврооблігаціями, які
Загальний ринок облігацій 104% були перенесені з
100%
(США 67%)
2022-2023 на 2024 рік,
знову перенесуться на
2026 рік.
95%
92%
Україна 2026
90% 17.11.2023 =100%
17.11 27.11 07.12 17.12 27.12 06.01
Дохідність українських суверенних євробондів на

11 січня 2024 року, %
200%
13.12.2023
184%
11.01.2024
160%
120%
80%
40% 34%
Років до погашення
0%
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
Джерела: YahooFinance, Франкфуртська біржа (гр. 1); Франкфуртська біржа (гр. 2)
Після того як українські облігації в листопаді – грудні перевершили широкий ринок паперів і окремо папери економік,
що розвиваються, тренд розвернувся. За позитивної динаміки облігацій у світі, на тлі перегляду очікувань щодо загального
рівня ставок у світі, українські папери страждають через невизначеність щодо платоспроможності України у 2025–2026
роках. Так, якщо раніше інвестори очікували, що 2024-го центробанки, в т. ч. ФРС і ЄЦБ, залишать ставки незмінними, то
зараз ринок ф'ючерсів сигналізує про кілька знижень починаючи з Q2 2024 для США. Традиційно зі зниженням вартості
капіталу та паралельним падінням інфляції (2,9% у єврозоні та 3,4% у США) дохідність облігацій знижується з підвищенням
їхньої ціни.
Нагадаємо, що відстрочка за єврооблігаціями спливає у вересні 2024-го. Якщо її не буде продовжено, то Україна у 2024–2025
роках платитиме близько $8 млрд, або 20% від потреб фінансування наступного року. Базовий сценарій припускає, що
Україна отримає відстрочку.
Крива дохідності від 184% для короткострокових до 34% для довгострокових залишається інвертованою: дохідності довших
облігацій нижчі за дохідності паперів із більш близьким погашенням. Погашення найкоротших паперів припадає на
вересень 2024-го – період, коли Україна, найімовірніше, розпочне переговори щодо наступного відстрочення платежів.
Місія МВФ вже заявила про неформальні переговори щодо подальшого перенесення виплат.
66
Ринок корпоративних єврооблігацій
Дохідність корп. єврооблігацій українських емітентів Котирування провідних

залежно від терміну погашення, % українських
корпоративних
50%
єврооблігацій
Укрзалізниця 26
виглядають краще, ніж
40%
Кернел 24 Нафтогаз 26
суверенних євробондів.
30%
Метінвест 26 Укрзалізниця 28
Метінвест 27
20% МХП 24 Кернел 27
МХП 26
МХП 29
10%
Років до погашення
0%
0 1 2 3 4 5 6 7
Ціна облігацій МХП з погашенням у 2026 р. (6,95%), %

від номіналу
80
70
60
50
40
01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 01
2023 2024
Джерело: Франкфуртська біржа
Дохідність корпоративних паперів більш показово відображає оцінку інвесторами ризиків України. Так, лише Укрзалізниця,
Нафтогаз, Кернел та МХП вдалися до відстрочки. При цьому МХП продовжує сплачувати зобов'язання, а Кернел відстрочив
платежі за кредитами, а не бондами. Дохідності коротких облігацій МХП наближаються до рівня гривневих інструментів,
як ОВДП. При цьому їхня вартість (з погашенням у 2026-му) зросла на 34% у жовтні-січні. Однак, як і для суверенних
облігацій, крива дохідності залишається інвертованою через високий рівень невизначеності та воєнні ризики.
67
ПІДСУМКИ
Таблиця даних для побудови консенсус-прогнозу.
Розділ «Макроекономіка» (частина 1)
Зростання ВВП , %
Компанія Світ США Китай Британія Японія Єврозона Індія

2023 2024 2025 20232024 2025 2023 2024 2025 2023 2024 2025 2023 2024 2025 2023 2024 2025 2023 2024 2025
E F F E F F E F F E F F E F F E F F E F F
AllianceBernstein 2,4 2,1 2,2 0,5 4,8 4,5 0,2 1,0 1,5 1,0 0,3 0,5
Allianz 2,7 2,4 2,7 2,2 1,1 1,7 5,3 4,7 4,2 0,3 0,6 1,5 2,3 1,3 1,2 0,6 0,9 1,7
Barclays 3,0 2,4 2,4 1,0 5,1 4,0 0,5 0,4 2,2 1,3 0,4 0,3
Bloomberg 2,8 2,6 3,0 2,3 1,0 1,8 5,2 4,5 4,5 0,5 0,4 1,2 1,7 1,0 1,0 0,5 0,7 1,5
BOFA 3,1 2,8 2,5 1,4
CBO 1,5
Citi Global Wealth 2,6 2,2 2,8 2,4 1,6 2,6 5,5 4,0 4,0 0,6 0,6 1,5 0,5 0,4 1,3
Deutsche Bank 3,2 2,4 3,0 2,4 0,6 1,9 5,2 4,7 4,5 0,5 0,3 1,2 1,7 0,6 1,0 0,4 0,2 1,5
DWC 3,0 2,8 2,3 0,8 5,2 4,7 0,5 0,6 2,1 1,0 0,7 0,7
Fidelity 4,5
Goldman Sachs 2,7 2,6 2,7 2,3 2,1 1,9 5,3 4,8 4,2 0,5 0,5 1,0 1,9 1,5 1,1 0,5 0,9 1,5
IMF (МВФ) 3,0 2,9 3,2 2,1 1,5 1,8 5,0 4,2 4,1 0,5 0,6 2,0 2,0 1,0 0,7 0,7 1,2 1,8 6,7 6,5 6,5
ING 2,5 0,5 1,0 5,4 5,0 5,0 0,6 0,4 1,1 1,8 1,2 1,1 0,5 0,3 1,4
OECD 2,9 2,7 3,0 2,4 1,5 1,7 5,2 4,7 4,2 1,7 1,0 1,2 0,6 0,9 1,5
S&P 3,3 2,8 3,2 2,4 1,5 1,4 5,4 4,6 4,8 0,5 0,4 1,5 1,7 0,9 1,0 0,6 0,8 1,5
Vanguard 0,5 4,8 0,8 0,8
WB 2,6 2,4 2,7 2,5 1,6 1,7 5,2 4,5 4,3 1,8 0,9 0,8 0,4 0,7 1,6
Wells Fargo 2,8 2,4 2,6 2,4 0,8 1,4 5,2 4,5 4,3 0,5 0,1 1,7 1,9 1,3 1,2 0,5 0,8 1,7
Zurich Insurance 2,5 2,0
Консенсус 2,8 2,4 2,9 2,4 1,1 1,7 5,2 4,6 4,3 0,5 0,5 1,5 1,8 1,0 1,1 0,5 0,7 1,5 6,7 6,5 6,5
Найвищий 3,3 2,9 3,2 2,5 2,1 2,6 5,5 5,0 5,0 0,6 1,0 2,0 2,3 1,5 1,2 0,7 1,2 1,8 6,7 6,5 6,5
Найнижчий 2,4 1,9 1,5 2,1 0,5 1,0 4,8 4,0 4,0 0,2 0,1 1,0 1,5 0,6 0,7 0,3 0,2 1,3 6,7 6,5 6,5
Споживча інфляція, %
Компанія Світ США Китай Британія Японія Єврозона Індія

2023 2024 2025 2023 2024 2025 2023 2024 2025 2023 2024 2025 2023 2024 2025 2023 2024 2025 2023 2024 2025
E F F E F F E F F E F F E F F E F F E F F
AllianceBernstein 5,1 3,5 3,8 2,5 1,5 1,5 6,0 2,0 2,5 1,5 5,0 2,3
Allianz 6,3 4,3 3,4 4,2 2,3 2,2 0,4 1,7 1,9 7,0 3,5 2,0 3,1 1,8 1,0 5,6 3,0 2,2
Barclays 3,9 2,7 4,1 2,6 0,5 1,6 7,3 3,0 3,2 2,8 5,6 2,8
Bloomberg 4,2 2,7 2,3 0,5 1,7 2,0 7,4 3,1 2,0 3,2 2,2 1,6 5,6 2,7 2,1
BOFA 4,1 2,9
Citi Global Wealth 3,7 2,5
Deutsche Bank 4,1 2,1 2,3 0,3 0,9 1,5 7,4 3,4 1,9 3,2 2,9 2,0 5,5 2,2 2,2
DWC 4,2 2,8 0,5 1,8 7,3 2,8 3,2 2,3 5,7 2,9
IMF (МВФ) 6,4 5,1 4,5 3,0 2,6 2,3 0,9 1,9 2,2 5,2 2,4 2,0 3,3 2,7 2,2 5,5 4,6 4,1
ING 4,1 2,2 2,0 0,4 1,1 1,8 7,4 2,8 1,9 3,3 3,1 1,5 5,9 2,8 2,0
OECD 7,4 5,3 3,9 3,9 2,8 2,2 0,4 1,0 1,5 3,2 2,6 2,0 5,5 2,9 2,3
Wells Fargo 4,7 3,7 3,4 4,2 2,5 2,4 0,6 1,8 1,8 7,4 3,0 2,0 3,1 2,1 1,7 5,5 2,6 2,1
Консенсус 5,1 3,7 3,5 4,1 2,5 2,3 0,5 1,7 1,8 7,3 3,0 2,0 3,2 2,3 1,7 5,6 2,8 2,2 5,5 4,6 4,1
Найвищий 7,4 5,3 4,5 4,2 2,8 2,4 1,5 1,9 2,2 7,4 3,5 2,0 3,3 3,1 2,0 5,9 3,0 2,3 5,5 4,6 4,1
Найнижчий 3,9 2,7 2,1 3,0 2,1 2,0 0,3 0,9 1,5 5,2 2,0 1,9 2,5 1,5 1,0 3,3 2,2 2,0 5,5 4,6 4,1
68

Розділ «Макроекономіка» (частина 2)
Рівень безробіття, %
Компанія США Китай Британія Японія Єврозона
2023E 2024F 2025F 2023E 2024F 2025F 2023E 2024F 2025F 2023E 2024F 2025F 2023E 2024F 2025F
Barclays 3,6 4,2 5,3 5,2 4,2 4,6 6,5 6,7
BOFA
Congressional Budget 4,4
Office
DWC 3,9 4,3 5,0 5,0 4,2 4,5 2,6 2,4 6,5 6,5
Federal Reserve 3,8 4,1
GS_2
IMF (МВФ) 3,6 3,8 3,9 5,3 5,2 5,2 4,2 4,6 4,3 2,5 2,3 2,3 6,6 6,5 6,4
JPM 3,8 4,4
Morningstar 3,7 4,4
OECD 3,6 4,1 4,2 4,3 4,7 4,9 2,6 2,5 2,4 6,5 6,6 6,5
S&P
Vanguard 4,8 4,8 4,8 7,3
Консенсус 3,7 4,3 4,0 5,3 5,1 5,2 4,2 4,6 4,6 2,6 2,4 2,4 6,5 6,6 6,5
Найвищий 3,9 4,8 4,2 5,3 5,2 5,2 4,3 4,8 4,9 2,6 2,5 2,4 6,6 7,3 6,5
Найнижчий 3,6 3,8 3,9 5,0 4,8 5,2 4,2 4,5 4,3 2,5 2,3 2,3 6,5 6,5 6,4
Облікова ставка, % Обмінний курс
Компанія ФРС ЄЦБ EUR/USD GBP/USD USD/CNY USD/JPY USD/PLN USD/CHF
2024F 2025F 2024F 2025F 2024F 2025F 2024F 2025F 2024F 2025F 2024F 2025F 2024F 2025F 2024F 2025F
AllianceBernstein 4,4 3,0 1,1 1,3 7,5 130 4,5
Allianz 4,8 3,8 4,0 3,3
BOFA 4,6
Deloitte 5,4 5,2
DWC 4,8 3,3 1,1 1,3 7,4
GS_2 1,1 1,3 7,2 0,9
ING 4,0 3,0 3,8 3,0 1,2 1,1 1,3 1,2 6,7 6,5 130 125 3,7 3,9 0,8 0,9
JPM 4,3
S&P 4,6 3,8
UBS 1,1
Vanguard 4,3 3,3
Wells Fargo 3,8 3,3 3,3 3,0
Zurich Insurance 3,3
Консенсус 4,5 3,5 3,3 3,0 1,1 1,1 1,3 1,2 7,3 6,5 130,0 125,0 4,1 3,9 0,8 0,9
Найвищий 5,4 5,2 4,0 3,3 1,2 1,1 1,3 1,2 7,5 6,5 130,0 125,0 4,5 3,9 0,9 0,9
Найнижчий 3,8 3,0 3,0 3,0 1,1 1,1 1,3 1,2 6,7 6,5 130,0 125,0 3,7 3,9 0,8 0,9
69
ПІДСУМКИ
Розділ «Сировинні»
Компанія Природний газ, $ / 1000 m3 Нафта, $/бар.
Залізна руда,
$/т
Європа США Азія Brent WTI
2024F 2025F 2024F 2025F 2024F 2025F 2024F 2025F 2024F 2025F 2024F 2025F
ANZ Bank 417 520
Bloomberg 83 81
BMI 84 84 82
Citi Global Wealth 432
EIA 98 109 82 79 78 75
Fitch Ratings 443 369 120 111 95 80
Goldman Sachs 110 85
IMF (МВФ) 95 86
ING 413 389 125 88 80 85 123 100
JPM 110 105
Rystad 554
WB 461 480 122 148 480 517 81 80 105 100
Консенсус 443 389 121 111 456 519 83 80 82 75 108 93
Найвищий 461 480 125 148 554 520 88 84 85 75 123 105
Найнижчий 413 369 98 109 417 517 81 79 78 75 95 80
Дорогоцінні метали, $/oz Агросировинні, $/т

пшениця олія пальмова
кукурудза, соєві боби,
Компанія золото срібло платина (тверда соняшн., олія,
США США
озима), США США Малайзія
2024F 2025F 2024F 2025F 2024F 2025F 2024F 2025F 2024F 2025F 2024F 2025F 2024F 2025F 2024F 2025F
IMF (МВФ) 268 277 227,5 228 494 470 1253 1268 826 809
World Bank (Світовий
банк) 1900 1700 23,7 22,5 1050 1150 335 320 230 220 585 560 900 850
ING 2081 2100 23,5 23,5
JPM 2051 2269
Fitch Ratings 1800 1600 22,5 20
Консенсус 1976 1900 23,5 22,5 1050 1150 302 299 229 224 540 515 1253 1268 863 830
Найвищий 2081 2269 23,7 23,5 1050 1150 335 320 230 228 585 560 1253 1268 900 850
Найнижчий 1800 1600 22,5 20,0 1050 1150 268 277 228 220 494 470 1253 1268 826 809
70

Розділ «Акції та облігації»
S&P 500 STOXX 600 FTSE 100 DAX 40 NIKKEI 225
Компанія
(початок таблиці)
2024F 2024F 2024F 2024F 2024F
Barclays 4800 485
Berenberg 18000
BMO 5100
BOFA 5000 6550 15400
Capital Economics 5500 8700
Citigroup 5100 510 8200
Deutsche Bank 5100 7400 16600
DWC 4700 480
DZ Bank 17500
Federated Hermes 5000
Fundstrat 5200
GS_2 5100 480 7900
Helaba 17500
Invesco 7725 31750
J. Safra Sarasin 17500
Jefferies 4700
JPM 4200 7700 35000
LBBW 18000
LGT Crestone 8984,1 36304,9
Morgan Stanley 4500
NDR 4900
Nomura Asset Management 35000
NORD/LB 17000
Oppenheimer 5200
RBC 5000
RBS Capital Markets 5000
Societe Generale 4750
Stifel 4650
SuMi TRUST 39000
UBS 4600 450 7900
UniCredit 17300
Wells Fargo Securities 4625
Yardeni Research 5400
Консенсус 5000 480 7900 17500 35000
Найвищий 5500 510 8984 18000 39000
Найнижчий 4200 450 6550 15400 31750
71
REAL ESTATE
Аналітичне дослідження Контакти:

"Консенсус-прогноз світової економіки" info@dfo.com.ua
©Підготовлено для клієнтів і партнерів DOVGIY Family Office.

Усі права застережені. Будь-яке цитування допускається
виключно в межах угод із правовласником.
72

DOVGIY Family Office. Final UKR (Publish-CMYK) (5) - Compressed

Uploaded by

Document Information

Original Title

Copyright

Available Formats

Share this document

Share or Embed Document

Sharing Options

Did you find this document useful?

Is this content inappropriate?

Copyright:

Available Formats

DOVGIY Family Office. Final UKR (Publish-CMYK) (5) - Compressed

Uploaded by

Copyright:

Available Formats

Дане дослідження здійснено у рамках циклу подій «Аналітика

відновлення» Центру економічного відновлення (ЦЕВ)

Дорогі друзі, партнери та

Сьогоднішній світ став настільки глобальним, швидким і

Бажаю кожному знайти щось цікаве та корисне! Чекаю на ваші відгуки!

DOVGIY Family Office

Якщо ви не маєте часу читати весь наш звіт

Нерухомість, тренди – 2024

Консенсус-прогнози, зазначені у дослідженні, є медіанними показниками з прогнозів провідних фінансових установ:

Зростання ВВП (світ) Споживча інфляція (світ) Облікова ставка ФРС

Обмінні курси* Безробіття Облікова ставка ЄЦБ

Глобальне зростання сповільниться у 2024-му. Ефект економічних

Інфляція споживчих цін у світі, %, 2015–2025, консенсус-прогноз

Динамічне збільшення грошової маси та зростання цін на

2023 22.02.2024 2024F 2025F Ослаблення юаня

Джерела: AllianceBernstein, DWS, Goldman Sachs, UBS, ING

Облікова ставка ФРС, %, 2015–2025 (на кінець року), консенсус-

Ставка ФРС за 16 місяців зросла з 0,25% до 5,5%, що є рекордним темпом

ЄЦБ знаходиться у більш складному, ніж ФРС, становищі. Низька

Рівень безробіття у світі, %, 2015–2025, консенсус-прогноз

Рівень безробіття у світі

Зростання ВВП Інфляція споживчих цін

Країни, з найшвидшими темпами зростання,

Найбільші притоки прямих іноземних

Прогноз, Прогноз, Прогноз,

Ціна на нафту (Brent) Ціна на нафту (WTI) Ціна на залізну руду

Прогноз, Прогноз, Прогноз,

Ціна на аграрні товари Ціна на золото Ціна на срібло

Прогноз, Прогноз, Прогноз,

Пшениця, Найнижчий 1800 1600 Найнижчий 23,5 22,5

Прогноз цін на природний газ на ринку ЄС, 2024–2025, $/тис. м3.

Європа США Азія

США Видобуток газу в США

Прогноз світових цін на нафту 2015–2025, $/бар.

Brent Середня ціна Brent за

0 Поки країни ОПЕК+

180 Найвищий Консенсус передбачає

Світова ціна на золото, 1982-25, $/ozt

2 500 16,4% Найвищий 18% Інвестбанки

Ціни на золото неухильно зростали в останньому кварталі 2023 року, чому

Прогноз цін на срібло, 2024–2025 рр., $/oz.

Прогноз цін на основні експортні с/г культури, $/т в США

Соєві боби Олія соняшникова

МВФ Світовий банк

Ключові світові фондові індекси, 2010=100%, 2010–2023

Джерело: Yahoo Finance, інвестиційні звіти (див. ст. 6)

Країна Британія Німеччина Японія Китай

При 24%-му зростанні

S&P500 і EPS, 2015–2024, консенсус-прогноз Консенсус-прогноз

Джерело: Yahoo Finance, інвестиційні звіти (див. ст. 6)

Прогнози S&P500 2024

Дохідність суверенних і корпоративних облігацій (09.02.2024), %

Облігація Дохідність Країна Код Дохідність Валюта Погашення

Премії або дисконти до акцій у трастових інвестфондах

Джерела: JLL, ERPA/ NAREIT, LaSalle Investment Management

Раніше така кількість ресурсу суттєво впливала на ринок.

Середнє відношення позик до вартості активів (LTV) і загальна

Джерела: JLL, ERPA/ NAREIT, LaSalle Investment Management

Фактори, які створюють значний дефіцит рефінансування боргу:

Офіси Житло Ритейл Логістика

Держава (валюта) вартість вартість вартість вартість

Оцінки офісних активів у США та Європі, індекс Commercial

Житлова нерухомість. Житловий сектор за обсягом транзакцій був другим