CHƯƠNG 18: ĐỊNH GIÁ VÀ HOẠCH ĐỊNH NGÂN SÁCH VỐN CHO CÔNG TY CÓ

SỬ DỤNG NỢ VAY
Danh sách nhóm:

STT Họ tên MSSV

1 Lê Thị Hoài An 31211024481

2 Dương Nguyệt Minh 31211023002

3 Nguyễn Thị Mỹ Duyên 31211025957

4 Nguyễn Võ Tuấn Kiệt 31211026004

5 Nông Nguyễn Huy Hoàng 31211020965

6 Nguyễn Vũ Tiến Đạt 31211023422

7 Đoàn Hải Dương 31211022351

8 Phạm Ngọc Thảo HCMVB120213187

9 Nguyễn Phan Bảo Ngọc 31211023357

Bài 1: NPV và APV

Zoso là một công ty cho thuê xe đang cố gắng để xác định liệu công ty có nên đầu tư thêm 25
xe vào đội xe hiện tại hay không. Công ty này thực hiện khấu hao hết chi phí đầu tư ban đầu
cho tất cả các xe cho thuê trong vòng 5 năm theo phương pháp đường thẳng. Những chiếc xe
đầu tư mới được dự kiến sẽ tạo ra $175.000 mỗi năm lợi nhuận trước thuế và sẽ được khấu
hao trong vòng 5 năm. Công ty được tài trợ hoàn toàn bởi vốn cổ phần và có tỷ lệ thuế suất
35%. Tỷ suất sinh lợi yêu cầu của nhà đầu tư đối với công ty không vay nợ là 13%, và giả
định rằng đội xe mới sẽ không thay đổi mức độ rủi ro chung của công ty.
a. Giá tối đa mà công ty nên sẵn sàng trả cho đội xe mới là bao nhiêu nếu công ty vẫn
được tài trợ hoàn toàn bằng vốn cổ phần?
b. Giả sử công ty có thể mua các xe mới với giá $480.000. Ngoài ra, giả sử công ty có
thể phát hành nợ $390.000 trong vòng 5 năm, với lãi suất 8% để tài trợ cho dự án. Tất
cả nợ gốc được hoàn trả vào cuối năm thứ năm. Giá trị hiện giá hiệu chỉnh (APV) của
dự án là bao nhiêu?

Giải:

a. Mức giá tối đa mà công ty sẵn sàng trả cho đội xe được tài trợ hoàn toàn bằng vốn chủ sở
hữu là mức giá làm cho NPV của giao dịch bằng 0.
Chiết khấu lá chắn thuế khấu hao ở mức lãi suất phi rủi ro, có được phương trình:

NPV = – Giá chi trả + PV [ (1 – tC ) (EBTD) ] + PV (Tấm chắn thuế từ khấu hao)
Nếu chúng ta đặt P là giá chi trả cho đội xe mới thì NPV là:

NPV = – P + [ (1 – 0,35) ($175.000)] PVIFA13%,5 + (0,35) (P/5) PVIFA8%,5

Đặt NPV bằng 0 để tìm giá chi trả, có được phương trình:

0 = – P + (1 – 0,35) ($175.000) PVIFA13%,5 + (0,35) (P/5) PVIFA8%,5

P = $400.085,06 + (P) (0,35/5) PVIFA13%,5
P = $400.085,06 + 0,7205P
0,7205P = $400.085,06
P = $555.280,14

Vậy, giá tối đa mà công ty nên sẵn sàng trả cho đội xe mới là $555.280,14

b. Giá trị hiện tại điều chỉnh (APV) của một dự án bằng giá trị hiện tại ròng của dự án nếu nó
được tài trợ hoàn toàn bằng vốn chủ sở hữu cộng với giá trị hiện tại ròng của bất kỳ tác động
nào trong việc tài trợ. Trong trường hợp này, NPV của tác động tài trợ bằng giá trị hiện tại
sau thuế của dòng tiền phát sinh từ khoản nợ của công ty, vì vậy:

APV = NPV (Vốn chủ sở hữu) + NPV (Tác động tài trợ)

Vì vậy, NPV được tính:

NPV = – Giá chi trả + PV [ (1 – tC ) (EBTD) ] + PV (Tấm chắn thuế từ khấu hao)

Công ty đã trả 480.000 USD cho đội xe này. Vì đội tàu này sẽ khấu hao trong 5 năm theo
phương pháp đường thẳng, chi phí khấu hao hàng năm bằng:

Chi phí khấu hao = $ 480.000 / 5

Chi phí khấu hao = $ 96.000

Vì vậy, chiết khấu lá chắn thuế khấu hao ở mức không có rủi ro, NPV của một dự án hoàn
toàn bằng vốn chủ sở hữu là:

NPV = – $ 480.000 + (1 – 0,35) ($175.000) PVIFA13%,5 + (0,35) ($96.000) PVIFA13%,5

NPV = $ 54.240,11

Giá trị hiện tại ròng của các tác động về tài chính bằng giá trị hiện tại sau thuế của dòng tiền
phát sinh từ khoản nợ của công ty, vì vậy:

NPV = Tiền nợ thu được – PV sau thuế (Thanh toán lãi) – PV (Thanh toán gốc)
Với mức nợ đã biết, dòng tiền nợ phải được chiết khấu theo chi phí nợ trước thuế. Vì vậy,
NPV của các tác động về tài chính là:
NPV = $390.000 – (1 – 0,35) (0,08) ($390.000)PVIFA8%,5 – $390.000/1,085
NPV = $43.600,39

Vì vậy, APV của dự án là:

APV = NPV(Vốn chủ sở hữu) + NPV(Tác động tài chính)
APV = $ 54.240,11 + $ 43.600,39
APV = $97.840,51

Bài 2: APV
Gemini. Inc., một công ty được tài trợ hoàn toàn bằng vốn chủ sở hữu, đang xem xét đầu tư
$1,7 triệu vào một dự án và số tiền đầu tư này sẽ được khấu hao theo phương pháp đường
thẳng trong 4 năm. Dự án được dự kiến sẽ tạo ra thu nhập trước thuế và khấu hao là $595.000
mỗi năm trong 4 năm. Dự án đầu tư này được giả định là sẽ không làm thay đổi mức độ rủi ro
chung của công ty. Công ty có thể thu xếp được một khoản vay từ một ngân hàng địa phương
trong 4 năm, với lãi suất 9,5% để tài trợ cho dự án. Tất cả nợ gốc sẽ được hoàn trả 1 lần vào
cuối năm thứ tư. Ngân hàng sẽ tính phí cho vay (floating costs) là $45.000, được phân bổ đều
trong 4 năm của khoản vay. Nếu công ty tài trợ dự án hoàn toàn bằng vốn cổ phần, chi phí sử
dụng vốn của công ty sẽ là 13%. Tỷ lệ thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp là 30%. Sử dụng
phương pháp hiện giá hiệu chỉnh - APV, xác định xem liệu công ty có nên thực hiện dự án
hay không?
Giải:
Giá trị hiện tại được điều chỉnh (APV) của một dự án bằng giá trị hiện tại ròng của dự án nếu
nó được tài trợ hoàn toàn bằng vốn chủ sở hữu cộng với giá trị hiện tại ròng của bất kỳ tác
động phụ nào về tài trợ. Trong trường hợp này, NPV của tác dụng phụ tài trợ bằng giá trị hiện
tại sau thuế của dòng tiền phát sinh từ khoản nợ của công ty, vì vậy:
APV = NPV + NPVF
NPV
NPV = –Giá mua + PV[(1 – tC)(EBTD)] + PV(Tấm chắn thuế khấu hao)
Vì khoản đầu tư ban đầu là 1,7 triệu USD sẽ được khấu hao toàn bộ trong 4 năm theo
phương pháp đường thẳng nên chi phí khấu hao hàng năm là:
Khấu hao = $1.700.000/4 = $425.000
NPV=-$1.700.000 + (1-0,30) x ($595000) PVIFA 13 % , 4+ 0,30 x ($425000) PVIFA 9 , 5 % ,4 = -
$52561,35
NPVF
Giá trị hiện tại ròng của các tác động phụ về tài trợ bằng giá trị hiện tại sau thuế của dòng tiền
phát sinh từ khoản nợ của công ty. Vì vậy, NPV của các tác động phụ về tài chính là:
NPVF = Tiền thu được (Ròng từ phát hành) – PV sau thuế (Thanh toán lãi) – PV (Thanh toán
gốc) + PV(Tấm chắn thuế chi phí phát hành)
Với mức nợ đã biết, dòng tiền nợ sẽ được chiết khấu theo chi phí nợ trước thuế, R B. Vì chi phí
phát hành sẽ được khấu hao trong suốt thời hạn của khoản vay nên chi phí phát hành hàng
năm sẽ được tính vào chi phí mỗi năm là:
Chi phí phát hành hàng năm = $45.000/4
Chi phí phát hành hàng năm = $11.250
NPVF = ($1.700.000 – 45.000) – (1 – 0,30)(0,095)($1.700.000) PVIFA 9 , 5 % ,4 –
$1.700.000/1,0954 + 0,30($11.250) PVIFA 9 , 5 % ,4
NPVF = $121.072,23
Vì vậy, APV của dự án là:
APV = NPV + NPVF
APV = –$52.561,35 + 121.072,23
APV = $68.510,88

Bài 3: FTE

Milano Pizza Club sở hữu ba nhà hàng giống hệt nhau nổi tiếng với món pizza đặc sản của
họ. Mỗi nhà hàng có tỷ lệ nợ-vốn chủ sở hữu là 40% và trả lãi 41.000 đô la vào cuối mỗi
năm. Chi phí vốn chủ sở hữu đòn bẩy của công ty là 19%. Mỗi cửa hàng ước tính rằng doanh
thu hàng năm sẽ là 1.3 triệu đô la; giá vốn hàng bán hàng năm sẽ là 670.000 USD; và chi phí
chung và hành chính hàng năm sẽ là $ 405,000. Những dòng tiền này dự kiến sẽ giữ nguyên
mãi mãi. Thuế suất doanh nghiệp là 40%.

a. Sử dụng phương pháp tiếp cận dòng chảy đến vốn chủ sở hữu để xác định giá trị vốn
chủ sở hữu của công ty.

b. Tổng giá trị của công ty là bao nhiêu?

Giải:

a. Để định giá vốn chủ sở hữu của công ty bằng cách sử dụng phương pháp tiếp cận dòng
tiền trên vốn chủ sở hữu, hãy chiết khấu dòng tiền có sẵn cho chủ sở hữu cổ phần bằng chi
phí vốn chủ sở hữu đòn bẩy của công ty. Dòng tiền cho chủ sở hữu cổ phần sẽ là thu nhập
ròng của công ty. Công ty có ba cửa hàng:

Doanh thu $3,900,000

COGS 2,010,000

Chi phí G&A 1,215,000

Lãi suất 123,000

EBIT $552,000

Thuế 220,800

NI $331,200
 Vì dòng tiền này sẽ giữ nguyên mãi mãi, giá trị hiện tại của dòng tiền có sẵn cho các chủ sở
hữu vốn chủ sở hữu của công ty là vĩnh viễn. Chúng tôi có thể chiết khấu với chi phí vốn chủ
sở hữu đòn bẩy, vì vậy, giá trị vốn chủ sở hữu của công ty là:

$ 331,200
PV (trên vốn chủ sở hữu) = = $ 1,743,157.89
0.19

b. Giá trị của một công ty bằng tổng giá trị thị trường của nợ và vốn chủ sở hữu, hoặc: VL
=B+S
Chúng tôi đã tính giá trị vốn chủ sở hữu của công ty trong phần a, vì vậy bây giờ chúng tôi
cần tính giá trị nợ. Công ty có tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu là .40, có thể được viết bằng đại
số là:

B
=0.4
S

Chúng tôi có thể thay thế giá trị vốn chủ sở hữu và giải quyết giá trị nợ, làm như vậy, chúng
tôi tìm thấy:
B
=0.4
$ 1,743,157.89
→ B = $ 697,263.16

Vì vậy, giá trị của công ty là:

V = $1,743,157.89 + 697,263.16
V = $2,440,421.05

Bài 4: WACC

Nếu Wild Widgets, Inc., là một công ty hoàn toàn bằng vốn chủ sở hữu, thì nó sẽ có hệ số
beta là 0,85. Công ty có tỷ lệ nợ/vốn chủ sở hữu mục tiêu là 0,40. Lợi nhuận kỳ vọng của
danh mục đầu tư thị trường là 11% và tín phiếu kho bạc hiện có lãi suất 4%. Công ty có một
đợt phát hành trái phiếu có kỳ hạn 20 năm và có lãi suất coupon là 7%. Trái phiếu hiện được
bán với giá 1.080 USD. Thuế suất doanh nghiệp là 34%.

a. Chi phí nợ của công ty là bao nhiêu?

b. Chi phí vốn cổ phần của công ty là bao nhiêu?
c. Chi phí vốn bình quân gia quyền của công ty là bao nhiêu?

Giải:

a. Để xác định chi phí nợ của công ty, chúng ta cần tìm lợi suất đáo hạn của trái phiếu hiện
tại. Với việc thanh toán lãi trái phiếu nửa năm một lần, lợi tức đến ngày đáo hạn của trái
phiếu công ty là:

1,080 USD = 35 USD (PVIFAR%,40) + 1,000 USD(PVIFR%,40)

R = 0.03146 hoặc 3.146%

Vì các khoản thanh toán lãi coupon là nửa năm một lần nên YTM của trái phiếu là:
YTM = 3.145%× 2

YTM = 6.29%

b. Chúng ta có thể sử dụng Mô hình định giá tài sản vốn để tìm lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu
không có đòn bẩy. Theo Mô hình định giá tài sản vốn:

R0 = RF + βKhông có đòn bẩy(RM – RF)

R0 = 4% + 0,85(11% – 4%)

R0 = 9,95%

Bây giờ chúng ta có thể tìm thấy chi phí của vốn cổ phần có vay nợ. Theo Dự luật
Modigliani-Miller II về thuế doanh nghiệp

B
RS = R0 + ( )( R0 – RB)(1 – tC)
S

R S = 0,0995 + (0.40)(0,0995 – 0,0629)(1 – 0,34)

R S = 0,1092 hoặc 10,92%

c. Trong một thế giới có thuế doanh nghiệp, chi phí vốn bình quân gia quyền của một công ty
bằng:

B S
RWACC = [ ](1 – tC)RB + [ ]RS
B+ S B+ S

Vấn đề không cung cấp tỷ lệ giá trị nợ hoặc tỷ lệ giá trị vốn chủ sở hữu. Tuy nhiên, tỷ lệ nợ
trên vốn chủ sở hữu của công ty là:

B
= 0.40
S

Giải quyết B:

B = 0.4S

Thay thế giá trị này vào tỷ lệ giá trị nợ, chúng ta có:

B 0.4 S
=
V 0.4 S+ S

B 0.4
=
V 1.4

B
= 0.29
V

Và tỷ lệ giá trị vốn chủ sở hữu bằng một trừ tỷ lệ giá trị nợ, hoặc:
S
= 1 – 0.29
V

S
= 0.71
V

Vì vậy, WACC của công ty là:

RWACC = 0,29(1 – 0,34)(0629) + 0,71(0,1092)

RWACC = 0,0898 hoặc 8,98%

Bài 5: Beta và Đòn Bẩy

Công ty North Pole và South Pole là những công ty chuyên sản xuất thiết bị câu cá có beta
vốn cổ phần giống hệt nhau là 1,10 nếu cả hai công ty đều không vay nợ hay được tài trợ toàn
bộ bằng vốn cổ phần. Thông tin giá thị trường cho mỗi công ty được cho như sau:

North Pole South Pole

Nợ $2.900.000 $3.800.000

Vốn $3.800.000 $2.900.000

Tỷ suất sinh lợi dự kiến trên danh mục thị trường là 10,9%, và lãi suất phi rủi ro là 3,2%. Cả
hai công ty đang chịu mức thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp là 35%. Giả sử hệ số beta
của nợ vay là 0.
a. Hãy tính beta vốn cổ phần của mỗi công ty?
b. Tỷ suất sinh lợi yêu cầu trên vốn củ sở hữu của mỗi công ty là bao nhiêu?
Giải

a) Beta vốn chủ sở hữu của một công ty được tài trợ hoàn toàn bằng vốn chủ sở hữu
bằng với beta không sử dụng đòn bẩy tài chính của nó. Vì mỗi công ty có hệ số beta
không sử dụng đòn bẩy tài chính là 1,10 nên chúng ta có thể tìm hệ số beta vốn chủ sở
hữu cho mỗi công ty. Làm như vậy, chúng ta có:

Công ty North Pole:

[
β VCSH = 1−(1+ t c ).
Nợ
].β
Vốn Nợ

[
β VCSH = 1−(1−35 %) .
2.900 .000
3.800 .000].(1,1) = 1,65

Công ty South Pole:

[
β VCSH = 1−(1+ t c ).
Nợ
].β
Vốn Nợ

[
β VCSH = 1−(1−35 %) .
3.800 .000
2.900 .000].(1,1) = 2,04
 b) Chúng ta có thể sử dụng Mô hình định giá tài sản vốn để tìm tỷ suất sinh lợi trên vốn
chủ sở hữu của mỗi công ty. Làm như vậy, chúng ta có:

Công ty North Pole:

R S = R F + β VCSH .( R M - R F)
R S = 3 , 2 % + 1 , 65.(10 , 9 % - 3 , 2 %) = 15,87%

Công ty South Pole:

R S = R F + β VCSH .( R M - R F)
R S = 3 , 2 % + 2 , 04.(10 , 9 % - 3 , 2 %) = 18,88%

Bài 6: NPV Của Khoản Vay

Daniel Kaffe, giám đốc tài chính của Kendrick Enterprices, đang thẩm định một khoản vay
kỳ hạn 10 năm, lãi suất 8% với doanh thu gộp từ khoản vay là $5.850.000. Lãi vay sẽ được
thanh toán hàng năm. Chi phí phát hành được ước tính là 2.5% trên doanh thu gộp của khoản
vay và sẽ được khấu hao theo phương pháp đường thẳng trong suốt thời gian 10 năm của
khoản vay. Công ty có mức thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp là 40% và khoản vay sẽ
không làm tăng rủi ro kiệt quệ tài chính cho công ty.
a. Tính toán giá trị hiện tại ròng của khoản vay không bao gồm chi phí phát hành.
b. Tính toán giá trị hiện tại ròng của khoản vay đã bao gồm cả chi phí phát hành.
Giải:
a. Nếu không tính đến chi phí phát hành thì giá trị hiện tại ròng của khoản vay bằng:
NPV Loan= Tổng số tiền thu được – Giá trị hiện tại sau thuế của các khoản lãi và gốc thanh
toán
NPV Loan = 5.850.000 – 0,08(5.850.000)(1 – 0,40)( PVIFA 8 % , 10) – 5.850.000 /1.0810
NPV Loan = $1.256.127,24
b. Chi phí thả nổi của khoản vay sẽ là:
Chi phí phát hành = 5.850.000.(0,025)
Chi phí phát hành = $146.250
Vì vậy, chi phí phát hành hàng năm sẽ là:
Chi phí phát hành hàng năm = $146,250 / 10
Chi phí phát hành hàng năm = $14,625
Nếu tính đến chi phí phát hành thì giá trị hiện tại ròng của khoản vay bằng:
NPV Loan = Tiền thu được sau khi trừ chi phí phát hành – Giá trị hiện tại sau thuế của tiền lãi
và tiền gốc
+ Giá trị hiện tại của lá chắn thuế chi phí thả nổi
NPV Loan = ($5.850.000 – 146.250) – 0,08($5.850.000)(1 – 0,40)( PVIFA 8 % , 10) –
5.850.000/1,0810 + 14.625(0,40)( PVIFA 8 % , 10)
NPV Loan= $1.149.131,21
Bài 7: NPV cho công ty chỉ sử dụng vốn cổ phần
Shattered Glass, Inc., là một công ty chỉ sử dụng vốn cổ phần. Chi phí vốn cổ phần của công
ty hiện nay là 11% và lãi suất phi rủi ro trên thị trường là 3,5%. Hiện công ty đang xem xét
một dự án với chi phí đầu tư là $11,4 triệu và kéo dài trong 6 năm. Dự án này dự kiến sẽ tạo
ra doanh thu trừ đi chi phí mỗi năm là $3,2 triệu. Nếu mức thuế suất là 40%, công ty có nên
chấp nhận dự án hay không?
Giải:
$ 11 , 4 triệu
Chi phí khấu hao hằng năm: =$ 1 , 9 triệu
6
Tấm chắn thuế từ khấu hao: $1,9 triệu × 40% = $0,76 triệu
Giá trị hiện tại của dòng tiền từ tấm chắn thuế từ khấu hao:
$ 0 ,76 triệu
= x ¿ = $4.049.700, 3
3 ,5 %
Lợi nhuận sau thuế hằng năm: $3,2 triệu × (1 – 40%) = $1,920 triệu
Giá trị hiện tại của dòng tiền từ tấm chắn thuế từ khấu hao:
$ 1,920 triệu
x ¿ = $8. 122. 632, 68
11%
NPV của dự án: -11.400.000 + 4.049.700,3 + 8.122.632,68 = $722.332,97
Bài 8. WACC
Công ty điện lực Quốc gia (NEC) đang xem xét một dự án đầu tư vào hệ thống điện lực của
công ty giá $45 triệu. Tom Edison, giám đốc tài chính của công ty, đã đánh giá dự án và xác
định dòng tiền từ dư án nếu công ty không vay nợ sẽ là $3,1 triệu mỗi năm cho đến vĩnh viễn.
Ông Edison đã đưa ra 2 phương án để tài trợ cho vốn đầu tư ban đầu: Phát hành trái phiếu kỳ
hạn 10 năm hoặc phát hành cổ phiếu thường . Chi phí nợ vay trước thuế của NEC là 6,9% và
chi phí vốn chủ sở hữu của công ty là 10,8%. Tỷ lệ nợ trên tổng tài sản mục tiêu của công ty
là 80%. Dự án có rủi ro tương tự như rủi ro từ các hoạt động hiện tại của NEC, và công ty sẽ
suy trì mức độ nợ không đổi. NEC có khung thuê suất là 34%. NEC có nên chấp nhận dự án
này hay không?
Giải:
Cấu trúc vốn tối ưu của công ty quyết định WACC. Trong trường hợp có thuê thu nhập doanh
nghiệp, chi phí sử dụng nợ bình quân gia quyền được tính như sau:
E D
RWACC =( )× R E +( )× R D ×(1−T )
V V
RWACC =20 % × 10 , 8 %+80 % ×6 , 9 % ×(1−34 %)=0,058=5 , 8 %
Sử dụng RWACC là mức lãi suất chiết khấu dòng tiền tạo ra từ dự án công ty không sử dụng
vốn váy. Do dự án có dòng tiền là vĩnh viễn nên giá trị hiện tại ròng của dự án sẽ là:
3,100,000
NPV =−45,000,000+ =$ 8,448,276
0,058
NPV > 0 => NEC nên chấp nhận dự án đầu tư này.

Bài 9. WACC Bolero, Inc., đã tổng hợp các thông tin về chi phí tài trợ của công ty như sau:

Nguồn tài trợ Giá trị sổ sách Giá trị thị trường Chi phí
Nợ ngắn hạn $10.000.000 $11.000.000 4,1%
Nợ dài hạn 3.000.000 3.000.000 7,2
Cổ phiếu thường 6.000.000 26.000.000 13,8
Tổng $19.000.000 $40.000.000
Công ty này nằm trong khung thuế suất 35% và có tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu mục tiêu là
60%. Tỷ lệ nợ ngắn hạn trên nợ dài hạn mục tiêu là 20%.
a. Chi phí sử dụng vốn bình quân gia quyền của công ty tính theo giá trị sổ sách là bao nhiêu?
b. Chi phí sử dụng vốn bình quân gia quyển của công ty tính theo giá trị thị trường là bao
nhiêu?
c. Chi phí sử dụng vốn bình quân gia quyền của công ty tính theo cấu trúc vốn mục tiêu là
bao nhiêu?
d. Sự khác biệt giữa các giá trị WACC vừa tính trên là gì? WACC nào đúng để sử dụng cho
thẩm định dự án?

a. Công ty có cơ cấu vốn gồm ba phần: nợ dài hạn, nợ ngắn hạn và vốn chủ sở hữu. Vì
các khoản thanh toán lãi cho cả nợ dài hạn và nợ ngắn hạn đều được khấu trừ thuế nên
nhân chi phí trước thuế với (1 – tC) để xác định chi phí sau thuế được sử dụng trong
chi phí vốn bình quân gia quyền. WACC sử dụng trọng số giá trị sổ sách là:
RWACC = (XSTD)(RSTD)(1 – tC) + (XLTD)(RLTD)(1 – tC) + (XVCSH)(RVCSH)
 $ 10 $3 $6
RWACC = ( )(.041)(1 – .35) + ( )(.072)(1 – .35) + ( )(.138)
$ 19 $ 19 $ 19
RWACC = .0650, or 6.50%
b. Sử dụng trọng số giá trị thị trường, WACC của công ty là:
RWACC = (XSTD)(RSTD)(1 – tC) + (XLTD)(RLTD)(1 – tC) + (XVCSH)(RVCSH)
$ 11 $ 10 $ 26
RWACC = ( )(.041)(1 – .35) + ( )(.072)(1 – .35) + ( )(.138)
$ 40 $ 40 $ 40
RWACC = .1005, or 10.05%
c. Sử dụng tỷ lệ nợ-vốn chủ sở hữu mục tiêu, tỷ lệ nợ-giá trị mục tiêu của công ty là:
B
= .60
S
B = .6S
Thay thế giá trị này vào tỷ lệ giá trị nợ, chúng ta có:
B .6 S
=
V .6 S +S
B .6
= .6 / 1.6
V 1.6
B
= .375
V
Và tỷ lệ giá trị vốn chủ sở hữu bằng một trừ tỷ lệ giá trị nợ, hoặc:
Chúng ta có thể sử dụng tỷ lệ nợ ngắn hạn trên nợ dài hạn theo cách tương tự để tìm
nợ ngắn hạn trên tổng nợ và nợ dài hạn trên tổng nợ. Sử dụng tỷ lệ nợ ngắn hạn trên
nợ dài hạn, chúng tôi nhận được:
STD
= 0,20
LTD
STD = .2LTD
Thay thế tỷ lệ này vào tỷ lệ nợ ngắn hạn trên tổng nợ, chúng ta có:
STD .2 LTD
=
B .2 LTD + LTD
STD 0 ,2
=
B 1 ,2
STD
= 0,167
B
Và tỷ lệ nợ dài hạn trên tổng nợ bằng 1 trừ đi tỷ lệ nợ ngắn hạn trên tổng nợ, hoặc:
LTD
= 1 – 0,167
B
 LTD
= 0,833
B
Bây giờ chúng ta có thể tìm tỷ lệ nợ ngắn hạn trên giá trị và tỷ lệ nợ dài hạn trên giá
trị bằng cách nhân tỷ lệ tương ứng với tỷ lệ giá trị nợ. Vì thế:
STD STD B
=( )( B/V)
V B V
STD
= 0,167(0,375)
V
STD
= 0,063
V
Và tỷ lệ nợ dài hạn trên giá trị là:
LTD LTD B
=( )( )
V B V
LTD
= .833(.375)
V
LTD
= 0,313
V
Vì vậy, sử dụng trọng số cơ cấu vốn mục tiêu, WACC của công ty là:
RWACC = (XSTD)(RSTD)(1 – tC) + (XLTD)(RLTD)(1 – tC) + (XVCSH)(RVCSH)
RWACC = (.063)(.041)(1 – .35) + (.313)(.072)(1 – .35) + (.625)(.138)
RWACC = 0,1025 hoặc 10,25%
d. Sự khác biệt trong WACC là do cách tính trọng số khác nhau. WACC của công ty sẽ
gần giống nhất với WACC được tính toán bằng cách sử dụng trọng số mục tiêu vì các
dự án trong tương lai sẽ được tài trợ theo tỷ lệ mục tiêu. Do đó, WACC được tính
toán với các trọng số mục tiêu nên được sử dụng để đánh giá dự án.

Bài 10. APV

Công ty Cổ phần Triad đã thiết lập liên doanh với công ty Tobacco Road Construction dể xây
dựng một tuyến đường thu phí ở North Carolina. Đầu tư ban đầu để mua sắm thiết bị là $80
triệu. Các thiết bị sẽ được khấu hao hết theo phương pháp đường thẳng trong 5 năm. Thu
nhập trước lãi vay, thuế và khấu hao thu được từ tuyến đường thu phí được dự kiến là $12,1
triệu mỗi năm trong 20 năm bắt đầu từ cuối năm đầu tiên. Tỷ lệ thuế thu nhập doanh nghiệp
là 35%. Tỷ suất sinh lợi mà các nhà đầu tư đòi hỏi khi dự án được tài trợ toàn bộ bằng vốn cổ
phần là 13%. Các chi phí nợ vay trước thuế của liên doanh này là 8,5%. Để khuyến khích đầu
tư cơ sở hạ tầng của dất nước, chính phủ Mỹ sẽ trợ cấp cho dự án bằng một khoản cho vay trị
giá $25 triệu trong 15 năm với lãi suất 5% mỗi năm. Tất cả nợ gốc sẽ được hoàn trả một lần
vào cuối năm thứ 15. Hiện giá hiệu chỉnh của dự án này là bao nhiêu?
Giải:
Giá trị hiện tại được điều chỉnh của một dự án bằng giá trị hiện tại ròng của dự án theo vốn
chủ sở hữu hoàn toàn tài chính cộng với giá trị hiện tại ròng của bất kỳ tác động phụ nào về
tài chính. Trong trường hợp liên doanh, NPV của tác dụng phụ tài trợ bằng giá trị hiện tại sau
thuế của dòng tiền phát sinh từ hoạt động tài trợ của doanh nghiệp. món nợ. Vì vậy, APV là:
APV = NPV(Toàn bộ vốn chủ sở hữu) + NPV(Tác dụng phụ về tài chính)
NPV của một công ty sử dụng toàn bộ vốn cổ phần là:
NPV(Toàn bộ vốn chủ sở hữu)
NPV = –Đầu tư ban đầu + PV[(1 – t C)(EBITD)] + PV(Tấm chắn thuế khấu hao)
Vì khoản đầu tư ban đầu sẽ được khấu hao toàn bộ trong 5 năm theo phương pháp đường
thẳng, nên
Chi phí khấu hao hàng năm là:
Khấu hao hàng năm = 80.000.000 $/5
Khấu hao hàng năm = 16.000.000 $
NPV = –$80.000.000 + (1 – 0,35)($12.100.000) PVIFA 13 % ,20 + (0,35)($16.000.000) PVIFA 8.5 % ,5
NPV = –$2.682.733,20
NPV(Tác dụng phụ về tài chính)
NPV của tác dụng phụ tài trợ bằng giá trị hiện tại sau thuế của dòng tiền phát sinh từ nợ của
công ty. Lãi suất trái phiếu của khoản nợ có liên quan đến việc xác định các khoản thanh toán
lãi, nhưng dòng tiền thu được vẫn sẽ được chiết khấu theo chi phí nợ trước thuế. Vì vậy, NPV
của
Hiệu quả tài chính là:
NPV = Tiền thu được – PV sau thuế (Thanh toán lãi) – PV (Trả nợ gốc)
NPV = 25.000.000 – (1 – 0,35)(05)($ 25.000.000 $) PVIFA 8.5 % ,15 – 25.000.000/1.08515
NPV = $ 6.176.275,95
Vì vậy, APV của dự án là:
APV = NPV(Toàn bộ vốn chủ sở hữu) + NPV(Tác dụng phụ về tài chính)
APV = –$2.682.733,20 + $6.176.275,95
APV = $3.493.542,76

Bài 11. APV

Đối với các công ty trong các bài tập bên trên, giá trị của việc công ty có thể phát hành nợ
được trợ cấp thay vì phải phát hành nợ bình thường là bao nhiêu? Giả sử tổng mệnh giá và kỳ
hạn của các khoản phát hành nợ đều giống nhau.
Giải:
Nếu công ty phải phát hành nợ theo các điều kiện mà công ty thường nhận được thì lãi suất
trên nợ sẽ tăng lên đến chi phí nợ thông thường của công ty. NPV của một dự án sử dụng
toàn bộ vốn cổ phần sẽ không thay đổi, nhưng NPV của các tác động phụ về tài chính sẽ thay
đổi. NPV của tác dụng phụ về tài chính sẽ là:
NPV = Tiền thu được – PV sau thuế (Thanh toán lãi) – PV (Trả nợ gốc)
NPV = $ 25.000.000 – (1 – 0,35)(0,085)($ 25.000.000) PVIFA 8.5 % ,15 – $ 25.000.000/ 1.08515
NPV = $6.176.275,95
Sử dụng NPV của một dự án sử dụng toàn bộ vốn chủ sở hữu ở bài toán trước, APV mới của
dự án sẽ là:
APV = NPV(Toàn bộ vốn chủ sở hữu) + NPV(Tác dụng phụ về tài chính)
APV = –$5.053.833,77 + $6.176.275,95
APV = $1.122.442,18
Lợi ích mà công ty đạt được từ việc phát hành nợ được trợ cấp là sự khác biệt giữa hai APV,
vì vậy:
Thu nhập từ nợ được trợ cấp = $8.216.577,31 – 1.122.442,18
Thu nhập từ nợ được trợ cấp = $7.094.135,13
Phần lớn giá trị của dự án nằm ở dạng được hỗ trợ lãi suất khi phát hành nợ.

Bài 12. APV

MVP, Inc., là công ty chuyên cung nuôi và cung cấp gia súc trong hơn 20 năm. Hiện tại, công
ty có tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu là 50% và công ty hiện có khung thuế suất là 40%. Tỷ suất
sinh lợi đòi hỏi của nhà đầu tư nếu công ty có sử dụng nợ là 16%. MVP đang có kết hoạch
mở rộng năng lực sản xuất của mình. Các thiết bị được mua dự kiến sẽ tạo ra dòng tiền khi
công ty không vay nợ như sau:

Năm Dòng tiền

-$18.000.000

1 5.700.000
 2 9.500.000

3 8.800.000

Công ty đã sắp xếp việc phát hành nợ $9,3 triệu để tài trợ phần nào cho việc mở rộng. Theo
hợp đồng vay, công ty sẽ trả lãi suất 9% vào cuối mỗi năm trên số dư nợ vào đầu mỗi năm.
Công ty cũng sẽ thực hiện thanh toán nợ gốc vào cuối mỗi năm là $3,100,000 và nợ gốc sẽ
được trả hết hoàn toàn vào cuối năm thứ 3. Sử dụng phương pháp APV để đánh giá dự án.
Giải:
Giá trị hiện tại được điều chỉnh của một dự án bằng giá trị hiện tại ròng của dự án trong điều
kiện tài trợ hoàn toàn bằng vốn chủ sở hữu cộng với giá trị hiện tại ròng của bất kỳ tác động
phụ nào về tài trợ. Đầu tiên, chúng ta cần tính chi phí vốn cổ phần không có đòn bẩy tài
chính. Theo Dự luật Modigliani-Miller II về thuế doanh nghiệp:
B
R S=R0 +( )×(R0−R B )×(1−T C )
S
16 %=R 0+50 % ×(R 0−9 % )×(1−40 %)
=> R0 =14 , 43 %=0,1438
Bây giờ chúng ta có thể tìm NPV của một dự án hoàn toàn bằng vốn chủ sở hữu, đó là:
NPV = PV(Dòng tiền không vay nợ)
$ 5.700 .000 $ 9.500.000 $ 8.800.000 =$ 124,086.62
NPV = –$18.000.000 + + 2 + 3
1,1438 (1.1438) (1,1438)
Tiếp theo, chúng ta cần tìm giá trị hiện tại ròng của các tác động phụ về tài chính. Giá trị này
bằng với giá trị hiện tại sau thuế của dòng tiền phát sinh từ khoản nợ của công ty. Vì thế:
NPV = Tiền thu được – PV sau thuế (Thanh toán lãi) – PV (Thanh toán gốc)
Mỗi năm, một khoản thanh toán gốc bằng nhau sẽ được thực hiện, điều này sẽ làm giảm số
tiền lãi tích lũy trong năm. Với mức nợ đã biết, dòng tiền nợ sẽ được chiết khấu theo chi phí
nợ trước thuế, do đó NPV của tác động tài chính là :
(1−0.4 )× 0.09× $ 9,300,000 $ 3,100,000
NPV =$ 9,300,000−[ − ]
1.09 1.09
(1−0.4)×0.09 × $ 6,200,000 $ 3,100,000 (1−0.4)×0.09 × $ 3,100,000 $ 3,100,000
−[ 2
− 2
]−[ − ]
1.09 1.09 1.093 1.093
NPV = $581,194.61
Vì vậy, APV của dự án là:
APV = NPV(Toàn bộ vốn chủ sở hữu) + NPV(Tác động phụ về tài chính)
APV = $124,086.62 + $581,194.61
APV = $705,281.23
Bài 13. WACC Tỷ suất sinh lợi đối với cổ phiếu của Công ty Neon có hiệp phương sai với
danh mục thị trường là 0,0415. Độ lệch chuẩn của tỷ suất sinh lợi trên danh mục thị trưởng là
20%, và phần bù rủi ro thị trưởng dự kiến là 7,5%. Công ty có trái phiếu đang lưu hành với
giá trị thị trường tổng cộng là $55 triệu và tỷ suất sinh lợi cho đến khi đáo hạn - YTM là
6,5%. Công ty cũng có 4,5 triệu cổ phần thường đang lưu hành, mỗi có phần được bán với
giá $25. Giám đốc điều hành của công ty xem xét đánh giá tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu tối ưu
hiện tại của công ty. Tỷ lệ thuế doanh nghiệp của công ty là 35%, và lãi suất trái phiếu kho
bạc là 3,4%. Công ty đang xem xét mua các thiết bị bổ sung với chi phí $42 triệu. Dòng tiền
tạo ra dự kiến từ các thiết bị mới nếu công ty không vay nợ là $11,8 triệu mỗi năm trong 5
năm. Việc mua thiết bị mới sẽ không làm thay đổi mức độ rủi ro chung của công ty.
a. Sử dụng phương pháp chi phí sử dụng vốn bình quân gia quyền để xác định xem Neon có
nên mua các thiết bị mới hay không?
b. Giả sử công ty quyết định tài trợ cho việc mua các thiết bị mới hoàn toàn bằng nợ vay. Chi
phí sử dụng vốn cho dự án bây giờ sẽ là bao nhiêu? Giải thích.
Giải:
a. Để tính NPV của dự án, trước tiên chúng ta cần tìm WACC của công ty. Trong một thế
giới có thuế doanh nghiệp, chi phí vốn bình quân gia quyền của một công ty bằng:
B S
RWACC = [ ](1 – tC)RB + [ ]RS
B+ S B+ S
Giá trị thị trường của vốn chủ sở hữu của công ty là:
Giá trị thị trường của vốn chủ sở hữu = 4.500.000($25)
Giá trị thị trường của vốn chủ sở hữu = $112.500.000
Vì vậy, tỷ lệ giá trị nợ và tỷ lệ giá trị vốn chủ sở hữu là:
$ 55.000 .000
Giá trị nợ =
55.000.000+ 112.500.000
Giá trị nợ = 0,3284
$ 112.500 .000
Giá trị vốn chủ sở hữu =
55.000.000+ 112.500.000
Giá trị vốn chủ sở hữu = 0,6716
Vì Giám đốc điều hành tin rằng cơ cấu vốn hiện tại của mình là tối ưu nên những giá trị này
có thể được sử dụng làm trọng số mục tiêu trong tính toán chi phí vốn bình quân gia quyền
của công ty. Lợi suất đến ngày đáo hạn khoản nợ của công ty chính là chi phí sử dụng nợ
trước thuế. Để tìm chi phí vốn cổ phần của công ty, chúng ta cần tính hệ số beta của cổ phiếu.
Beta chứng khoán có thể được tính như sau:
β= бS,M / б 2 M
0,0415
= 2
0 ,20
= 1,04
Bây giờ chúng ta có thể sử dụng Mô hình định giá tài sản vốn để xác định chi phí vốn cổ
phần. Mô hình định giá tài sản vốn là:
RS = RF + β(RM – RF)
RS = 3,4% + 1,04(7,50%)
RS = 11,18%
Bây giờ, chúng ta có thể tính WACC của công ty, đó là:
B S
RWACC = [ ](1 – tC)RB + [ ]RS
B+ S B+ S
RWACC = .3284(1 – .35)(.065) + .6716(.1118)
RWACC = 0,0890 hoặc 8,90%
Cuối cùng, chúng ta có thể sử dụng WACC để chiết khấu dòng tiền không sử dụng nợ vay,
mang lại cho chúng ta NPV là:
NPV = –$42.000.000 + $11.800.000(PVIFA8,90%,5)
NPV = $4.020.681,28
b. Chi phí vốn bình quân gia quyền được sử dụng trong phần a sẽ không thay đổi nếu công ty
chọn tài trợ toàn bộ cho dự án bằng nợ. Chi phí vốn bình quân gia quyền được dựa trên trọng
số cơ cấu vốn tối ưu. Vì cơ cấu vốn hiện tại là tối ưu nên tất cả nguồn vốn vay cho dự án chỉ
đơn giản ngụ ý rằng công ty sẽ phải sử dụng nhiều vốn chủ sở hữu hơn trong tương lai để đưa
cơ cấu vốn quay trở lại mục tiêu.
Bài 14. Beta Và Đòn Bẩy Nợ Stackhouse Industries có một dự án mới đòi hỏi khoản đầu tư
ban đầu là $4,5 triệu. Dự án sẽ mang lại cho công ty dòng tiền là $675.000 mỗi năm trong 20
năm tới nếu công ty không vay nợ. Công ty sẽ tài trợ cho dự án mới với tỷ lệ nợ trên tổng tài
sản là 0,40. Trái phiếu của công ty có YTM là 6,8%. Các công ty hoạt động cùng ngành với
dự án này có hệ số beta khi công ty không vay nợ là 1,15, 1,08, 1,30, và 1;25. Lãi suất phi rủi
ro là 3,8%, và phần bù rủi ro thị trường là 7%. Công ty có mức thuế suất 34%. NPV của dự
án này là bao nhiêu?
Giải:
Có bốn công ty có hoạt động tương đương nhau, vì vậy hệ số beta trung bình của ngành có
thể được sử dụng làm phiên bản beta cho dự án này. Vì vậy, hệ số beta không có đòn bẩy
trung bình là:
1, 15+1 , 08+1 , 30+1 ,25
βkhông có đòn bẩy =
4
βkhông có đòn bẩy= 1,20
Tỷ lệ nợ trên giá trị là 0,40 có nghĩa là tỷ lệ vốn chủ sở hữu trên giá trị là 0,60. Điều này ngụ
ý tỷ lệ nợ-vốn chủ sở hữu là 0,67{=.40/.60}. Vì dự án sẽ sử dụng đòn bẩy nên chúng ta cần
tính beta có đòn bẩy, đó là:
Nợ
βcó đòn bẩy = [1 + (1 – tC)( )]βkhông có đòn bẩy
Vốnchủ sở hữu
βcó đòn bẩy = [1 + (1 – .34)(.67)]1.20
βcó đòn bẩy = 1,72
Bây giờ chúng ta có thể sử dụng Mô hình định giá tài sản vốn để xác định chi phí vốn cổ
phần. Mô hình định giá tài sản vốn là:
RS = RF + β(RM – RF)
RS = 3,8% + 1,72(7,00%)
RS = 15,85%
Bây giờ, chúng ta có thể tính WACC của công ty, đó là:
B S
RWACC = [ ](1 – tC)RB + [ ]RS
B+ S B+ S
RWACC = .40(1 – .35)(.068) + .60(.1585)
RWACC = 0,1130 hoặc 11,30%
Cuối cùng, chúng ta có thể sử dụng WACC để chiết khấu dòng tiền không sử dụng nợ vay,
mang lại cho chúng ta NPV là:
NPV = –$4.500.000 + $675.000(PVIFA11,30%,20)
NPV = $770.604,48