AFA CAPITAL_BÁO CÁO CHIẾN LƯỢC ĐẦU TƯ 2024

BÁO CÁO
CHIẾN LƯỢC ĐẦU TƯ

NĂM 2024
Email: contact@afacapital.vn Hotline: 096 492 6488 www.afacapital.vn Báo cáo chiến lược đầu tư 2024 1
AFA Capital cung cấp các dịch vụ trong lĩnh vực tư vấn, quản lý
VỀ CHÚNG TÔI danh mục đầu tư và quản lý gia sản đối với khách hàng cá nhân
(Wealth Management). AFA Capital luôn cố gắng phát triển các
giải pháp và dịch vụ mới để mang giá trị đến với khách hàng.
Tầm nhìn và mục tiêu của AFA Capital là cung cấp các giải pháp
đầu tư tối ưu nhất cho nhà đầu tư, cũng như các kiến thức về
đầu tư, tài chính, và dịch vụ chăm sóc khách hàng tốt nhất.
NỘI DUNG CHÍNH
1 TRIỂN VỌNG KINH TẾ VĨ MÔ 2024
1.1. Triển vọng kinh tế toàn cầu 2024
1.2. Triển vọng kinh tế Mỹ 2024
1.3. Triển vọng kinh tế châu Âu 2024
1.4. Triển vọng kinh tế châu Á 2024
1.5. Triển vọng kinh tế Việt Nam 2024
2 TRIỂN VỌNG VÀ HIỆU SUẤT CÁC LỚP TÀI SẢN
2.1. Triển vọng và hiệu suất các lớp tài sản tài chính
2.2. Triển vọng lớp bất động sản
NỘI DUNG CHÍNH
3 HIỆU SUẤT CÁC DANH MỤC THEO HỒ SƠ RỦI RO
4 3 KỊCH BẢN CHO THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN 2024
5 CÁC NGÀNH VÀ CỔ PHIẾU THEO DÕI
6 DANH MỤC CỔ PHIẾU ĐỀ XUẤT AFA CAPITAL
1.1 TRIỂN VỌNG
KINH TẾ TOÀN CẦU 2024
“TĂNG TRƯỞNG THẤP - LẠM PHÁT THẤP”
TRIỂN VỌNG KINH TẾ VĨ MÔ 2024
BỐI CẢNH KINH TẾ VĨ MÔ THẾ GIỚI NĂM 2023 01
Đan xen sáng tối lẫn lộn giữa 2 nửa bán cầu
MỸ TRUNG QUỐC
• Năm 2023 là một năm rất bất ngờ cho thị • Năm 2023, phần lớn các nhà phân tích cũng
trường khi nền kinh tế Mỹ duy trì sức khỏe ổn như thị trường tài chính đều kỳ vọng vào việc
định bất chấp môi trường lãi suất cao do lạm Trung Quốc sẽ phục hồi thần tốc sau khi bắt
phát kéo dài dai dẳng. đầu mở cửa trở lại sau đại dịch COVID 19 tuy
nhiên kỳ vọng phục hồi hình chữ ‘V” chỉ duy trì
• Trong cuộc họp ngày 13/12/2023, FED đã
được trong Q1/2023. Những quý sau đó nền kinh
quyết định tiếp tục giữ nguyên lãi suất quỹ
tế Trung Quốc liên tục cho thấy sự phục hồi yếu
liên bang ở mức 5,25% - 5,50% đồng thời phát
đi những thông điệp bồ câu hơn cho năm CHÂU ÂU hơn kỳ vọng của thị trường. Suy thoái bảng cân
đối xảy ra đối với phần lớn các thành phần của
2024 khi trong biểu đồ Dot Plot mới nhất,
• Năm 2023 là một năm hỗn loạn đối với khu vực nền kinh tế Trung Quốc khi phần nợ tăng cao
FED kỳ vọng sẽ có 3 lần giảm lãi suất trong
đồng Euro. Ban đầu, nền kinh tế cho thấy khả năng hậu đại dịch COVID 19 đã khiến câu chuyện
năm 2024 và đưa lãi suất quỹ liên bang về
phục hồi đáng ngạc nhiên trước cuộc khủng hoảng “Tiêu dùng phục thù” thất bại, điều này khiến
vùng 4,5% - 4,75%.
năng lượng, bất chấp những dự đoán về suy thoái cho tổng cầu của Trung Quốc giảm mạnh. Sự
• Trong năm 2023, áp lực đến từ mức độ thâm
kinh tế. Tuy nhiên, tăng trưởng đã suy yếu kể từ khó khăn của những gã khổng lồ bất động sản
hụt ngân sách của Mỹ ngày càng lớn khiến
Q2/2023 khi số liệu GDP chỉ tăng 0,6% (YoY), mức như Evergrande và Country Garden cũng cho
cho các tổ chức xếp hạng tín nhiệm hạ thấp
tăng thấp này phản ánh những tác động tiêu cực thấy khủng hoảng Bất Động Sản của Trung
xếp hạng cũng như triển vọng của Mỹ
đang diễn ra từ giá khí đốt cao, lực cản lớn từ việc Quốc sẽ còn kéo dài, dân số già đi và tỷ lệ thất
thắt chặt tiền tệ của ECB và hoạt động công nghiệp nghiệp ở thanh niên tăng vọt đã làm suy yếu thị
toàn cầu yếu kém. Kết quả là, tốc độ tăng trưởng trường lao động. Trung Quốc chính thức rơi vào
của khu vực đồng Euro kém hơn so với Mỹ, đặc biệt tình trạng giảm phát trong năm 2023
là trong năm nay. • Chính phủ Trung Quốc đã tung ra hàng loạt các
chính sách hỗ trợ như nới lỏng chính sách tiền
tệ cùng hàng loạt chính sách kích cầu tuy nhiên
hiệu quả chưa cao.
HAI THÁI CỰC CỦA KINH TẾ THẾ GIỚI 01
Sự phân hóa trong chính sách tiền tệ trong năm 2023 khi Mỹ và Châu Âu duy trì thắt chặt với mục tiêu kiểm
soát lạm phát còn Trung Quốc, Nhật Bản, Việt Nam nới lỏng chính sách tiền tệ để hỗ trợ tăng trưởng kinh tế
Tiền tệ Tiền tệ
thắt chặt nới lỏng
•Nền kinh tế vẫn khỏe hơn dự tính

trong môi trường lãi suất cao
•Lạm phát lõi neo cao
•Nền kinh tế yếu hơn

so với mục tiêu tăng
trưởng
•Đã có những động
thái nới lỏng tiền tệ
Mục tiêu Mục tiêu

lạm phát tăng trưởng
NHỮNG RỦI RO PHI THỊ TRƯỜNG TRONG NĂM 2024 01
Năm 2024 là năm của những cuộc bầu cử và năm mà nhiều khả năng chính sách tiền tệ của các Ngân hàng Trung
Ương lớn nhất thế giới sẽ có sự đảo chiều
Nga: Bầu cử tổng thống
Ukraine: Bầu cử tổng thống
13/1/2024
Thị trường kỳ vọng BOJ sẽ
Đài loan bầu cử nhà Mỹ: Bầu cử Tổng thống mới
bỏ chính sách kiểm soát
lãnh đạo tiếp theo
đường cong lợi suất (YCC)
Tháng 1 Tháng 2 Tháng 3 Tháng 4 Tháng 5 Tháng 6 Tháng 7 Tháng 8 Tháng 9 Tháng 10 Tháng 11 Tháng 12
Châu Âu:
Thị trường kỳ vọng FED sẽ Thời điểm mà thị trường kỳ vọng
Bầu cử Quốc hội
giảm lãi suất lần đầu tiên ECB và BOE có thể hạ lãi suất
vào tháng 3/2024
Ngoài ra một số biến cố thiên nga đen có thể xảy ra
Những xung đột địa Lãi suất cao kéo dài lâu Lãi suất cao kéo dài lâu
chính trị đang xảy ra có có thể khiến cho một số cũng có thể khiến kinh tế
thể tiếp tục kéo dài và ngân hàng thương mại toàn cầu rơi vào suy thoái
tiểm ẩn 1 số biến số mới phá sản như năm 2023 trong năm 2024
TRIỂN VỌNG KINH TẾ TOÀN CẦU TRONG NĂM 2024 01
Quốc gia % GDP CPI Triển vọng 2024

Mỹ 1. Chi tiêu suy yếu trong năm 2024 khi tiết kiệm thặng dư từ thời COVID 19 đã hết, đi cùng với thu nhập khả dụng giảm và các gói hỗ
trợ tiêu dùng hết hiệu lực
1,7%-2% 2,6% 2. Chi tiêu chính phủ thu hẹp do thâm hụt ngân sách tăng cao => hạn chế những gói kích thích và mở rộng tài khóa cho năm 2024
3. Đầu tư khu vực tư nhân sẽ hạ nhiệt dần ở các cấu phần không liên quan đến phát triển công nghệ
4. Thương mại sẽ duy trì ổn định tuy nhiên vẫn duy trì mức thấp do các xu hướng Friend-Shoring và tổng cầu thấp
Châu Âu 1. Thu nhập thực tế dự kiến tăng do tăng trưởng lương trong năm 2023 và tăng thu nhập khả dụng sẽ là một trong những động lực
lớn nhất dẫn đến sự phục hồi trong năm 2024, điều này đặt trong bối cảnh lạm phát tiếp tục giảm sẽ thúc đẩy chi tiêu của người
tiêu dùng.
0,7%-1% 2%-2,3% 2. Trong năm 2024, nhiều khả năng ECB sẽ giảm lãi suất chính sách trong Quý 2 và Quý 3/2024 với mục tiêu hỗ trợ sự phục hồi của
kinh tế Châu Âu. Lãi suất giảm sẽ giúp cho tâm lý và nhu cầu sản xuất của nhóm ngành công nghiệp tại Châu Âu phục hồi đặc biệt
khi nhóm ngành này đã có những dấu hiệu tạo đáy trong năm 2023. Bên cạnh đó Nguồn vốn đầu tư có thể tăng trong năm 2024 do
được hỗ trợ từ Nguồn vốn của Quỹ Phục hồi Châu Âu (RRF) trị giá 728 tỷ Euro.
Trung 1. Áp lực đến từ việc thị trường Bất Động Sản tiếp tục đóng băng và trái phiếu của chính quyền địa phương tăng cao vẫn chưa có
Quốc
nhiều dấu hiệu tích cực trong ngắn hạn
2. Niềm tin của người tiêu dùng vẫn chưa được cải thiện nếu không có thêm các chính sách hỗ trợ, bên cạnh đó tiêu dùng vẫn sẽ
duy trì khó khăn khi tỷ lệ tiết kiệm của hộ gia đình vẫn đang tăng lên
3,5%-4,2% 1,0%
3. Xu hướng dịch chuyển chuỗi cung ứng và Dòng vốn FDI đang rút khỏi Trung Quốc do sự phát triển của xu hướng thương mại
“Friend-Shoring”
4. Chính phủ Trung Quốc khó có thể đưa ra những gói hỗ trợ mạnh mẽ do mức độ thâm hụt ngân sách tăng cao trong năm 2023
Trong kịch bản tích cực PBOC có thể tiếp tục giảm lãi suất chính sách sau khi áp lực tỷ giá hạ bớt trong Q2 hoặc Q3/2024
Nhật Bản 1. Hội nghị tăng lương Shunto hàng năm diễn ra vào cuối Quý 1 hàng năm là 1 chính sách để thúc đẩy tăng trưởng của Nhật Bản, kỳ
vọng Lương cơ bản sẽ tăng 2,5% trong năm 2024 từ đó giúp thúc đẩy tiêu dùng của Nhật Bản trong năm 2024.
1%-1,3% 2,8%
2. Kỳ vọng BOJ sẽ bỏ chính sách lãi suất âm trong năm 2023
1.2 TRIỂN VỌNG
KINH TẾ MỸ 2024
“HẠ CÁNH MỀM”
MỸ - TRIỂN VỌNG KINH TẾ MỸ TRONG NĂM 2024 01
“Hạ cánh mềm” sẽ là câu chuyện chính trong năm 2024
Kết luận: Chúng tôi cho rằng Nền kinh tế của Mỹ sẽ giảm tốc trong năm 2024 tuy nhiên khả năng suy thoái (GDP tăng trưởng âm 2 quý liên tiếp) là thấp do:
1. Chi tiêu suy yếu trong năm 2024 khi tiết kiệm thặng dư từ thời COVID 19 đã hết đi và thu nhập khả dụng giảm cùng với các gói hỗ trợ tiêu dùng hết hạn.
2. Chi tiêu chính phủ thu hẹp do thâm hụt ngân sách tăng cao => hạn chế những gói kích thích và mở rộng tài khóa cho năm 2024
3. Đầu tư khu vực tư nhân sẽ hạ nhiệt dần ở các cấu phần không liên quan đến phát triển công nghệ
4. Thương mại toàn cầu sẽ duy trì ổn định tuy nhiên vẫn duy trì mức thấp do các xu hướng Friend-Shoring và tổng cầu thấp
Lãi suất sẽ bắt đầu giảm vào cuối quý 2 hoặc đầu quý 3 sau khi có những tín hiệu lạm phát về gần mức mục tiêu 2% của FED hoặc nền kinh tế Mỹ có dấu hiệu suy yếu đi
kèm với thất nghiệp tăng mạnh thì FED sẽ bắt đầu can thiệp thông qua hạ lãi suất quỹ liên bang và có thể giảm mức độ Thắt chặt định lượng (QT)
Dự báo GDP 2024:

1,7% - 2%
Dự báo CPI 2024:

2,6%
Nhìn lại sự tăng trưởng của kinh tế Mỹ trong năm 2023 Hình 1: Cấu phần GDP và tăng trưởng của Mỹ (%)
Trong năm 2023 nhìn chung Nền kinh tế Mỹ đã duy trì sức khỏe kinh tế ổn định bất
chấp môi trường lãi suất và lạm phát duy trì mức cao đi cùng với nhiều biến cố bất
ngờ như một số ngân hàng cỡ vừa phá sản như SVB (Silicon Valley Bank) và Signature
Bank, khủng hoảng trần nợ công trong tháng 5 và đầu tháng 6. FED cũng đã nâng lãi
suất quỹ liên bang lên mức cao nhất kể từ cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008.
Đặc biệt trong môi trường lãi suất cao kỷ lục thì GDP Q3 (YoY) của Mỹ vẫn đạt mức
tăng 4,9%, điều này hàm ý rằng nền kinh tế Mỹ vẫn rất vững vàng trước môi trường
thắt chặt tiền tệ tuy nhiên các cấu phần chính cấu tạo nên đà tăng của GDP Mỹ trong
Quý 3 năm 2023 là: Chi tiêu, Đầu tư công (Chi tiêu chính phủ), Chi đầu tư của khu vực tư
nhân đặc biệt là tiêu dùng sẽ yếu dần trong thời gian tới.
Triển vọng kinh tế Mỹ trong năm 2024, liệu có giữ được đà tăng trưởng ? Nguồn: The Conference Board
Khi nhìn về triển vọng tăng trưởng, chúng ta phải Hình 2: Thu nhập khả dụng theo Quý của Hình 3: Tiền tiết kiệm thặng dư của người dân Mỹ đã giảm về mức
người dân Mỹ có dấu hiệu tạo đỉnh và có thấp trong năm 2023
phân tích vào GDP và các cấu phần chính của chỉ số thể giảm trong năm 2024 khi các hỗ trợ về
này. Chúng tôi cho rằng trong Q4/2023 cũng như năm thuế hết hạn
2024, các cấu phần chính đã đóng góp vào đà tăng 19.000
trưởng của GDP trong năm 2023 sẽ suy yếu dần: 18.500
18.000
1. Chi tiêu: Thu nhập của người dân Mỹ sẽ bị ảnh
17.500
hưởng do tốc độ tăng trưởng lương của người lao 17.000
động sụt giảm đi cùng với thu nhập khả dụng và tiền 16.500
16.000
tích kiệm thặng dư từ đại dịch COVID 19 đã về mức
15.500
cạn kiệt và một số chính sách hỗ trợ tiêu dùng như 15.000
giảm thuế và các khoản hỗ trợ cho sinh viên đã hết 14.500
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3
hạn sẽ khiến cho xu hướng tiết kiệm chi tiêu ở trong
2021 2022 2023
những quý sắp tới dần trở lại.
Nguồn: BEA , AFA Capital tổng hợp Nguồn: Apollo
2. Chi tiêu Chính phủ: Thâm hụt ngân sách liên bang hay chênh lệch giữa chi tiêu Hình 4: So sánh mức độ thâm hụt tài khóa năm tài chính 2022 và năm tài chính
2023 (% GDP)
và thu nhập của chính phủ đã tăng từ 5,4% GDP trong năm tài chính 2022 lên 6,3% Thay
2022 2023 đổi
GDP trong năm tài chính 2023. Nếu điều chỉnh theo tác động của chương trình xóa
Thâm hụt chính thức −5,4 −6,3 −0,8
nợ cho sinh viên của Tổng thống Biden thì mức độ thâm hụt trong năm tài chính
Điều chỉnh thâm hụt cho các khoản vay sinh viên −3,9 −7,5 −3,6
2022 là 3,9% GDP và mức độ thâm hụt đã lên đến 7,5% vào năm 2023. Mức độ thâm Doanh thu 19,4 16,5 −2,9
hụt cao này do sự sụt giảm mạnh trong nguồn thu từ thuế trong năm 2023. Trong Chi tiêu ngoài lãi (đã điều chỉnh) 21.2 21.3 0,2
khi đó chi tiêu không tăng nhiều (Tính đến hết năm tài khóa 2023 (hết tháng 9/2023 Các chương trình bắt buộc chính 10.1 10,4 0,3
Chi tiêu thời đại dịch 1.9 0,7 −1,2
- thời điểm chưa xảy ra cuộc xung đột giữa Israel và Hamas nơi Mỹ phải có những
Chi tiêu một lần −0,4 0,5 0,9
khoản chi tiêu để hỗ trợ đồng minh của mình). Mức thâm hụt ngân sách kỷ lục
Chi tiêu phi lãi khác (được điều chỉnh cho các khoản vay sinh viên) 9,6 9,7 0,1
cùng với áp lực từ trần nợ công sẽ khiến cho Mỹ không thể tiếp tục mở rộng tài
Chi phí lãi vay 2.1 2.6 0,5
khóa của mình mạnh mẽ để tăng chi tiêu trong năm 2024.
Hình 5: Mức độ thâm hụt tài khóa của Mỹ (%GDP)
0% Nguồn: Brookings
Hình 6: Lũy kế thâm hụt ngân sách quỹ liên bang (Tỷ USD), 2 tháng đầu tiên của
-2% năm tài khóa 2024 (tính từ tháng 10/2023) đã cao hơn so với 3 năm trở lại đây và
-2,40% chỉ thấp hơn 2019
-4% -2,80% -3,10% -3,40% -3,80%
-6% -4,70%
-5.80%
-8% -6.30%
(Ước tính
-10% của
Brookings)
-12%
-12,40%
-14%
-16% -15%
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
Mức độ thâm hụt ngân sách tài khóa (%GDP)
Nguồn: Trading Economics, Brookings , AFA Capital tổng hợp Nguồn: PETER G. PETERSON FOUNDATION
3. Chi đầu tư của khu vực tư nhân: Trong năm 2023 là một năm mà đầu tư của khu vực tư nhân tại Mỹ tăng vọt bất chấp môi trường lãi suất cao cũng như triển vọng kinh tế
toàn cầu không quá khả quan. Tuy nhiên đầu tư khu vực tư nhân của Mỹ vẫn giữ được sự tăng trưởng ấn tượng qua đó đóng góp không nhỏ vào GDP của Mỹ trong Q2 và Q3.
Trong đó 2 cấu phần đặc biết tăng trưởng mạnh là:
• Sản xuất, xây dựng
• Lĩnh vực công nghệ cao và các thiết bị điện.
Trong quý 3 năm 2023, đầu tư xây dựng khu vực sản xuất tư nhân thực tế (đã điều chỉnh theo lạm phát) đạt mức cao kỷ lục kể từ năm 1958. Tương tự như vậy, nhóm sản xuất
linh kiện điện tử và công nghệ cũng đạt mức tăng gần 4 lần sau khi Đạo luật CHIPS với mục tiêu thúc đẩy sản xuất chất bán dẫn được ký kết vào ngày 09/08/2022. Nhìn chung
mức tăng trong năm 2023 chủ yếu do môi trường chính sách hỗ trợ cho xây dựng ngành sản xuất: Đạo luật Việc làm và Đầu tư Cơ sở hạ tầng (IIJA), Đạo luật Giảm lạm phát
(IRA) và Đạo luật CHIPS đều cung cấp nguồn tài trợ trực tiếp và ưu đãi thuế cho xây dựng sản xuất công cộng và tư nhân.
Chúng tôi kỳ vọng rằng trong năm 2024 khu vực này sẽ tiếp tục duy trì được đà tăng trưởng ổn định đặc biệt là đầu tư vào các công nghệ mới và công nghệ xanh để
đóng góp vào ổn định cho nền kinh tế Mỹ năm sau
Hình 7: Chi Đầu tư khu vực tư nhân (Xây dựng) - Đơn vị Tỷ USD Hình 8: Chi tiêu vào đầu tư cơ sở sản xuất phân theo loại hình đã điều chỉnh
lạm phát, đơn vị Tỷ USD
Nguồn:Whitehouse.gov Nguồn: Theo tính toán của CEA
Lạm Phát Tại Mỹ Sẽ Tiếp Tục Hạ Nhiệt Trong Năm 2024 Hình 9: CPI và CPI lõi của Mỹ tiếp tục giảm trong năm 2023
Lạm phát tính theo CPI của Mỹ tiếp tục giảm trong tháng 11 khi CPI cơ bản (Headline) giảm về 3,1% và CPI 9%
8%
lõi tiếp tục duy trì ở mức 4%. Chúng tôi cho rằng nhiều khả năng lạm phát sẽ tiếp tục giảm trong năm
7%
2024 do: 6%
5%
1. Giá năng lượng đã hạ nhiệt trong những tháng cuối năm 2023, trước đó do xung đột giữa Israel và 4% 4%
Hamas đã khiến cho giá năng lượng tăng mạnh do rủi ro gián đoạn nguồn cung năng lượng tại khu vực 3%
3,10%
2%
Trung Đông. Tuy nhiên hiện nay rủi ro địa chính trị từ khu vực Trung Đông đã được hấp thụ hết và bị lấn 1% Mục tiêu 2% của FED
0%
át bởi kỳ vọng kinh tế toàn cầu yếu đi trong năm 2024 khiến cho giá năng lượng duy trì mức thấp.
Thg8-22
Thg8-23
Thg7-22
Thg4-23
Thg7-23
Thg9-22
Thg10-22
Thg6-23
Thg9-23
Thg10-23
Thg1-23
Thg2-23
Thg3-23
Thg5-23
Thg11-22
Thg12-22
Thg11-23
2. Thị trường lao động tại Mỹ được dự báo sẽ hạ nhiệt trong năm 2024 khi lãi suất cao và kéo dài bắt đầu
thẩm thấu vào nền kinh tế Mỹ. Điều này sẽ làm giảm đi nhu cầu tiêu dùng.
CPI (YoY) CPI lõi (YoY)
Bao Giờ FED Sẽ Giảm Lãi Suất Quỹ Liên Bang ? Nguồn:Tradingeconomics , AFA Capital tổng hợp
Hình 10: Xác suất cho lãi suất quỹ liên bang trong năm 2024 theo kỳ vọng của thị trường
Hiện tại Thị trường đang kỳ vọng FED sẽ giảm lãi
suất về mức 4% trong năm 2024 và bắt đầu giảm NGÀY HỌP
300-325 325-350 350-375 375-400 400-425 425-450 450-475 475-500 500-525 525-550 550-575 575-600
FOMC
từ tháng 3/2024. Kỳ vọng này cũng được thể hiện
vào nhiều chỉ số như lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ, 31/01/2024 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 15,5% 84,5% 0,0% 0,0%
chỉ số sức mạnh đồng Dollar Mỹ - DXY đều giảm 20/03/2024 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 13,0% 73,5% 13,5% 0,0% 0,0%
mạnh sau khi có những thông điệp “Bồ câu” hơn từ
01/05/2024 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 11,4% 66,1% 20,8% 1,6%
ông Jerome Powell - Thống đốc Cục Dự trữ Liên
bang Hoa Kỳ trong cuộc họp tháng 12 và trong biểu 12/06/2024 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 2,6% 23,7% 56,0% 16,5% 1,3% 0,0% 0,0% 0,0%
đồ Dot Plot tháng 12/2023. Lợi suất trái phiếu giảm 31/07/2024 0,0% 0,0% 0,0% 2,2% 20,9% 51,7% 21,7% 3,3% 0,2% 0,0% 0,0% 0,0%
cũng khiến cho áp lực suy thoái đối với nền kinh tế
18/09/2024 0,0% 0,0% 2,1% 19,9% 50,2% 23,2% 4,2% 0,3% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0%
Mỹ từ hạ cánh cứng có thể chuyển sang hạ cánh
mềm khi các điều kiện tài chính bớt thắt chặt. Các 07/11/2024 0,0% 0,0% 1,4% 13,9% 40,0% 32,3% 10,6% 1,6% 0,1% 0,0% 0,0% 0,0%
tài sản tài chính khác cũng được hưởng lợi nhờ kỳ 18/12/2024 1,1% 11,3% 34,4% 33,9% 15,2% 3,5% 0,4% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0%
vọng “Hạ cánh mềm và FED giảm lãi suất”.

Nguồn: CME Group , AFA Capital tổng hợp
Hình 11: Lợi suất Trái phiếu chính phủ Mỹ và chỉ số sức mạnh đồng Dollar Mỹ giảm Hình 12: Vàng và S&P 500 cũng tăng vọt khi FED bắt đầu có những động thái “Bồ
do kỳ vọng FED sẽ sớm giảm lãi suất trong năm 2024 câu” hơn và lạm phát giảm mạnh hơn kỳ vọng
6 108 2.100 5.000
5,5 106 2.050 4.800
5 104 2.000 4.600
4.400
4,5 102 1.950
4.200
4 100 1.900
4.000
3,5 98 1.850
3.800
3 96 1.800 3.600
1.750 3.400
1.700 3.200
1/6/2023 1/7/2023 1/8/2023 1/9/2023 1/10/2023 1/11/2023 1/12/2023
US10Y (Trái) DXY (Phải) XAU/USD (Trái) S&P500 (Phải)
Nguồn: Investing, AFA Capital tổng hợp
Tuy nhiên khả năng để FED giảm lãi suất ngay trong Q1/2024 là quá lạc quan khi vẫn chưa có những bằng chứng rõ ràng cho việc lạm phát sẽ về mức 2% và nền
kinh tế Mỹ rơi vào suy thoái để FED có thể điều chỉnh chính sách tiền tệ của mình sớm.
Hình 13: Chúng tôi cho rằng nhiều khả năng đến cuối Quý 2 hoặc Quý 3 mới bắt đầu có những lần giảm lãi suất đầu tiên sau khi lạm phát giảm về gần mục tiêu
2% hoặc nền kinh tế Mỹ suy yếu mạnh và sẽ có ít nhất 3 lần giảm lãi suất đưa lãi suất quỹ liên bang của Mỹ về mức 4.75%-5.00% vào cuối năm 2024
2024 - dự
7,00 phóng
6,00
5,00
4,00
3,00
Tháng
2,00 6/2024
1,00
0,00
2000-01-01 2002-01-01 2004-01-01 2006-01-01 2008-01-01 2010-01-01 2012-01-01 2014-01-01 2016-01-01 2018-01-01 2020-01-01 2022-01-01 2024-01-01
Nguồn: FRED , AFA Capital tổng hợp Lãi suất quỹ liên bang (FED FUND RATE) Dự báo
1.3 TRIỂN VỌNG
KINH TẾ CHÂU ÂU 2024
“ĐI QUA SƯƠNG MÙ”
CHÂU ÂU - TRIỂN VỌNG 2024 01
ĐI QUA SƯƠNG MÙ
Nhìn tổng thế khối Châu Âu, chúng tôi cho rằng kinh tế Châu Âu sẽ phân hóa trong năm 2024 và trung bình cả khối sẽ tăng trưởng từ 0,7% - 1% trong
năm 2024 do:
1. Thu nhập thực tế dự kiến tăng do tăng trưởng lương trong năm 2023 và tăng thu nhập khả dụng sẽ là một trong những động lực lớn nhất dẫn đến sự
phục hồi trong năm 2024, điều này đặt trong bối cảnh lạm phát tiếp tục giảm sẽ thúc đẩy chi tiêu của người tiêu dùng.
2. Trong năm 2024, nhiều khả năng ECB sẽ giảm lãi suất chính sách trong Quý 2 và Quý 3/2024 với mục tiêu hỗ trợ sự phục hồi của kinh tế Châu Âu. Lãi suất
giảm sẽ giúp cho tâm lý và nhu cầu sản xuất của nhóm ngành công nghiệp tại Châu Âu phục hồi đặc biệt khi nhóm ngành này đã có những dấu hiệu tạo
đáy trong năm 2023. Bên cạnh đó Nguồn vốn đầu tư có thể tăng trong năm 2024 do được hỗ trợ từ Nguồn vốn của Quỹ Phục hồi Châu Âu (RRF) trị giá 728
tỷ Euro.
3. Một số quốc gia duy trì được sự phục hồi như Tây ban Nha, Hy lạp, Bồ Đào Nha và 1 số quốc gia Đông Âu nhờ du lịch phục hồi. Những quốc gia phụ thuộc
vào công nghiệp nặng như Đức sẽ tiếp tục gặp nhiều khó khăn. Năm 2024, vấn đề nợ công tại Ý sẽ khiến cho tăng trưởng sụt giảm.
Dự báo GDP 2024:

0,7% - 1%
Dự báo CPI 2024:

2% - 2,3%
CHÂU ÂU - NHÌN LẠI NĂM 2023 01
Nhìn lại năm 2023 - Đi trong sương mù Hình 14: Tăng trưởng GDP (YoY) - Đơn vị %
Năm 2023 là một năm hỗn loạn đối với khu vực đồng Euro. Ban đầu, nền kinh tế 3%
2,10% 2,10%
cho thấy khả năng phục hồi đáng ngạc nhiên trước cuộc khủng hoảng năng lượng,
2%
bất chấp những dự đoán về suy thoái kinh tế.
2%
Tuy nhiên, tăng trưởng đã suy yếu kể từ Q2/2023 khi số liệu GDP chỉ tăng 0,6%
(YoY), mức tăng thấp này phản ánh những tác động tiêu cực đang diễn ra từ giá khí 1% 0,80%
0,70%
đốt cao, lực cản lớn từ việc thắt chặt tiền tệ của ECB và hoạt động công nghiệp toàn 0,50% 0,50% 0,50%
1%
cầu yếu kém. Kết quả là, tốc độ tăng trưởng của khu vực đồng Euro kém hơn so với 0,10% 0,10%
Mỹ, đặc biệt là trong năm nay. 0%
-0,10% -0,10%
Nếu Xét riêng từng quốc gia, hầu hết những quốc gia lớn của khu vực đồng tiền -1%
Q1/2021 Q2/2021 Q3/2021 Q4/2021 Q1/2022 Q2/2022 Q3/2022 Q4/2022 Q1/2023 Q2/2023 Q3/2023
chung EURO đều ghi nhận sự sụt giảm. GDP của Đức và Pháp đều giảm 0,1% so với
2021 2022 2023
quý trước trong quý 3, kinh tế Ý trì trệ, kinh tế Pháp tăng trưởng 0,1% và GDP Tây Ban
Nha tăng 0,3%. Nước Anh (UK) cũng không thoát khỏi bối cảnh suy giảm chung của Nguồn: Tradingeconomics, AFA Capital tổng hợp
toàn bộ khu vực Châu Âu khi ghi nhận GDP (QoQ) ở mức -0,1% Hình 15: Đóng góp vào GDP của khu vực Châu Âu (YoY %) trong Q3/2023
Sự chênh lệch giữa Mỹ và khu vực Châu Âu chủ yếu do Châu Âu có mức độ phụ
thuộc lớn vào năng lượng nhập khẩu, Châu Âu hứng một cú sốc lớn khi giá khí đốt và
giá điện leo thang chóng mặt, trong khi Mỹ là một nước xuất khẩu ròng năng lượng
nên ít nhiều hưởng lợi từ sự tăng giá năng lượng toàn cầu.
Ngoài ra, việc người tiêu dùng tại các quốc gia dịch chuyển từ tiêu tiền chủ yếu vào
hàng hóa trong thời gian đại dịch sang tiêu nhiều hơn vào dịch vụ khi mở cửa trở lại
đã dẫn tới suy giảm nhu cầu hàng hóa. Căng thẳng địa chính trị gia tăng là một
nguyên nhân khác gây sụt giảm thương mại toàn cầu. Trong bối cảnh như vậy, các
nền kinh tế có tỷ trọng đóng góp lớn từ sản xuất và xuất khẩu như Đức bị ảnh hưởng
nặng nề hơn cả. Chưa kể, các chính phủ ở Eurozone cũng không kích cầu hào phóng
như Chính phủ Mỹ để hỗ trợ nhu cầu trong nước.
Nguồn: Eurostat
HƯỚNG ĐI NÀO CHO KINH TẾ CHÂU ÂU NĂM 2024 ?
Theo chúng tôi nền kinh tế Châu Âu sẽ có sự phục hồi nhẹ , GDP = 0,7% - 1% (YoY) trong năm 2024 do:
1. Thu nhập thực tế dự kiến tăng do tăng trưởng lương trong năm 2023 và tăng thu nhập khả dụng sẽ là một trong những động lực lớn nhất dẫn đến sự phục hồi trong
năm 2024, điều này đặt trong bối cảnh lạm phát tiếp tục giảm sẽ thúc đẩy chi tiêu của người tiêu dùng.
2. Trong năm 2024, nhiều khả năng ECB sẽ giảm lãi suất chính sách trong Quý 2 và Quý 3/2024 với mục tiêu hỗ trợ sự phục hồi của kinh tế Châu Âu. Lãi suất giảm sẽ
giúp cho tâm lý và nhu cầu sản xuất của nhóm ngành công nghiệp tại Châu Âu phục hồi đặc biệt khi nhóm ngành này đã có những dấu hiệu tạo đáy trong năm 2023.
Bên cạnh đó Nguồn vốn đầu tư có thể tăng trong năm 2024 do được hỗ trợ từ Nguồn vốn từ Quỹ Phục hồi Châu Âu (RRF) trị giá 728 tỷ Euro.
Hình 16: Cấu phần của tăng trưởng tổng thu nhập khả dụng của khu vực Châu Âu và Hình 17: Cơ cấu nguồn vốn từ quỹ Next Generation EU (NGEU) và Quỹ phục hồi
mức tăng trưởng danh nghĩa Châu Âu (RRF) là thành phần quan trọng
806,9 Tỷ Euro
26.3% 56.2% 5.7% được cam

đã giải 11.8%
đã phê kết hoặc đã giải
ngân chưa có
duyệt ngân
kế hoạch
Quỹ Phục hồi và Phục hồi Châu Âu (RRF)
Đã
Đã
giải
Phê duyệt
ngân
KHOẢN TÀI TRỢ 338 Tỷ Euro
Đã
Đã Chưa có kế hoạch
giải
Phê duyệt
ngân
KHOẢN VAY 385,8 Tỷ Euro
Đã
giải Được cam kết hoặc đã giải ngân
ngân
CHƯƠNG TRÌNH KHÁC 83,1 Tỷ Euro
Nguồn: Eurostat Nguồn: European Parliament
Lạm Phát Và Chính Sách Tiền Tệ Tại Châu Âu Hình 18: Những cấu phần chính và lạm phát của Châu Âu đều đang giảm
80% 12%
Lạm phát tại Châu Âu đã giảm mạnh kể từ tháng 10/2022, khi đạt đỉnh 10,6% (YoY).
10%
60%
Vào tháng 11 năm 2023, lạm phát tại khu vực đồng tiền chung Euro đã giảm về mức
2,4% và áp sát đến mục tiêu 2% của ECB. Nhìn vào các yếu tố chính, lạm phát giá 8%
40%
năng lượng có thể đang chạm đáy vào thời điểm hiện tại và chúng tôi cho rằng giá 6%
năng lượng sẽ tiếp tục duy trì mức neo cao trong năm 2024 tại Châu Âu do các rủi 20%
4%
ro liên quan đến khu vực Châu Âu vẫn chưa thể tự chủ nguồn cung năng lượng, chi
0%
phí và giá cả nguyên liệu sẽ bị phụ thuộc rất nhiều vào giá năng lượng thế giới. Trước 2%
mắt là diễn biến phức tạp của xung đột Israel-Hamas, cùng với đó là chiến tranh ở
-20% 0%
Ukraine vẫn chưa đi đến hồi kết có thể tiếp tục là những vấn đề khu vực này phải
quan tâm. Tuy vậy, hiện tại EU vẫn đang nỗ lực đẩy mạnh những dự án năng lượng tái
Thức ăn Sản phẩm công nghiệp trừ năng lượng
tạo hay cả năng lượng hạt nhân, ngoài ra một số quốc gia cũng mở lại những mỏ
Năng lượng Dịch vụ
than để tự chủ nguồn cung giúp giảm phụ thuộc vào nguồn cung và giá năng lượng. CPI (YoY) CPI lõi (YoY)
Việc giá năng lượng neo cao sẽ khiến cho tốc độ giảm lạm phát tại Châu Âu được dự Nguồn: Eurostat, AFA Capital tổng hợp
báo khá chậm trong năm sau. Hình 19: Lạm phát tại các nền kinh tế chính của Châu Âu đều giảm
15%
Nhìn chung lạm phát của khu vực Châu Âu sẽ giảm trong năm 2024 khi tất cả các
thành phần của lạm phát ngoài năng lượng sẽ tiếp tục giảm mạnh trong thời gian 12%
còn lại của năm và trong nửa đầu năm 2024. Nhu cầu hàng hóa và dịch vụ trên toàn 9%
cầu và khu vực đồng euro yếu sẽ hạn chế áp lực từ phía cầu, trong khi tác động tăng 6%
lên của chi phí năng lượng cao hơn đối với giá hàng hóa và dịch vụ sẽ tiếp tục giảm
3%
bớt so với năm 2023. Nhìn chung, chúng tôi kỳ vọng lạm phát chung và lạm phát cơ
0%
bản sẽ đạt mục tiêu 2% của ECB vào khoảng Q3-Q4 năm 2024.
Lạm phát giảm sẽ tạo điều kiện cho Ngân Hàng Trung Ương Châu Âu bắt đầu đảo
chiều chính sách tiền tệ của mình từ thắt chặt sang bắt đầu có dấu hiệu nới lỏng
Châu Âu Đức Pháp Ý Tây Ban Nha
hơn vào Q3/2023 để hỗ trợ kinh tế phục hồi.
Nguồn: Trading Economics, AFA Capital tổng hợp
1.4 TRIỂN VỌNG
KINH TẾ CHÂU Á 2024
“ĐI TÌM ĐỘNG LỰC MỚI”
TRUNG QUỐC - TRIỂN VỌNG 2024 01
Khó Khăn Vẫn Tiếp Diễn
Chúng tôi cho rằng năm sau sẽ vẫn là 1 năm khó khăn đối với nền kinh tế Trung Quốc khi:
1. Áp lực đến từ việc thị trường Bất Động Sản tiếp tục đóng băng và trái phiếu của chính quyền địa phương tăng cao vẫn chưa có nhiều dấu hiệu
tích cực trong ngắn hạn
2. Niềm tin của người tiêu dùng vẫn chưa được cải thiện nếu không có thêm các chính sách hỗ trợ, bên cạnh đó tiêu dùng vẫn sẽ duy trì khó
khăn khi tỷ lệ tiết kiệm của hộ gia đình vẫn đang tăng lên
3. Xu hướng dịch chuyển chuỗi cung ứng và Dòng vốn FDI đang rút khỏi Trung Quốc do sự phát triển của xu hướng thương mại “Friend-Shoring”
4. Chính phủ Trung Quốc khó có thể đưa ra những gói hỗ trợ mạnh mẽ do mức độ thâm hụt ngân sách tăng cao trong năm 2023
5. Trong kịch bản tích cực PBOC có thể tiếp tục giảm lãi suất chính sách sau khi áp lực tỷ giá hạ bớt trong Q2 hoặc Q3/2024
Dự báo GDP 2024:

3,5% - 4,2%
Dự báo CPI 2024:

1,0%
TRUNG QUỐC - PHỤC HỒI THẤT VỌNG TRONG NĂM 2023 01
Mở Cửa Không Đạt Kỳ Vọng Hình 20: Tỷ lệ đòn bẩy của nền kinh tế Trung Quốc tăng vọt sau COVID 19 - Đơn vị %
Năm 2023, phần lớn các nhà phân tích cũng như thị trường tài chính đều kỳ vọng và
300
việc Trung Quốc sẽ phục hồi thần tốc sau khi bắt đầu mở cửa trở lại sau đại dịch
250
COVID 19 tuy nhiên kỳ vọng phục hồi hình chữ ‘V” chỉ duy trì được trong Q1/2023.
Những quý sau đó nền kinh tế Trung Quốc liên tục cho thấy sự phục hồi yếu hơn kỳ 200
vọng của thị trường. Suy thoái bảng cân đối xảy ra đối với phần lớn các thành phần 150
của nền kinh tế Trung Quốc khi phần nợ tăng cao hậu đại dịch COVID 19 đã khiến 100
câu chuyện “Tiêu dùng phục thù” thất bại, điều này khiến cho tổng cầu của Trung
50
Quốc giảm mạnh. Sự khó khăn của những gã khổng lồ bất động sản như
0
Evergrande và Country Garden cũng cho thấy khủng hoảng Bất Động Sản của
Q4/2019
Q1/2022
Q4/2022
Q1/2019
Q1/2023
Q3/2020
Q2/2021
Q3/2021
Q4/2021
Q3/2019
Q2/2020
Q2/2019
Q2/2022
Q3/2022
Q1/2020
Q4/2020
Q1/2021
Q2/2023
Trung Quốc sẽ còn kéo dài, dân số già đi và tỷ lệ thất nghiệp ở thanh niên tăng vọt
đã làm suy yếu thị trường lao động. Trung Quốc chính thức rơi vào tình trạng giảm 2019 2020 2021 2022 2023
phát trong năm 2023
Nợ hộ gia đình Nợ tổ chức phi tài chính Nợ chính phủ Tỷ lệ nợ/GDP
Chính phủ Trung Quốc đã tung ra hàng loạt các chính sách hỗ trợ như nới lỏng
Nguồn: Bloomberg, AFA Capital tổng hợp
chính sách tiền tệ cùng hàng loạt chính sách kích cầu tuy nhiên hiệu quả chưa cao.
Hình 21: Trung Quốc rơi vào giảm phát ( Lạm phát < 0%) - Đơn vị % Hình 22: Kinh tế Trung Quốc mở cửa không duy trì được đà tăng sau Q2/2023
3
2 Giảm phát GDP (YoY) Trung Quốc
1 -0,5
0 18,70% mở cửa
20%
-1
-2 -3
15%
-3
-4 10% 8,30%
6,40% 6,30%
-5 5,20% 4,30% 4,80% 4,90%
3,90% 2,90% 4,50%
-6 5%
0,40%
0%
CPI (YoY) Giá sản xuất PPI

GDP (YoY)
Nguồn: Trading Economics, AFA Capital tổng hợp Nguồn: Trading Economics, AFA Capital tổng hợp
TRUNG QUỐC - PHỤC HỒI THẤT VỌNG TRONG NĂM 2023 01
Thị Trường Bất Động Sản Trung Quốc Tiếp Tục Đóng Băng
Ba năm trước, chính phủ Trung Quốc đã ban hành chính sách 3 lằn ranh đỏ bằng Hình 23: Thu nhập của Chính quyền Địa phương bị ảnh hưởng bởi khủng hoảng
Bất Động Sản - Đơn vị Tỷ Nhân Dân Tệ
cách đặt ra các chỉ tiêu cho những doanh nghiệp phát triển Bất Động Sản để giảm
12
thiểu sự ảnh hưởng của thị trường Bất Động Sản Trung Quốc đến nền kinh tế
10
1. Tỷ lệ nợ phải trả trên tài sản dưới 70%;
2. Tỷ lệ nợ ròng trên vốn chủ sở hữu dưới 100%; 8
3. Tiền mặt phải lớn hơn hoặc bằng với nợ ngắn hạn 6
Tuy nhiên cho đến hiện tại những gì Trung Quốc nhận được là một cuộc khủng hoảng
4
bất động sản đã phá hủy tài sản của các hộ gia đình ở nền kinh tế lớn thứ hai thế giới,
khiến hàng loạt doanh nghiệp phát triển Bất Động Sản phá sản. Lĩnh vực Bất động 2
sản đã chuyển từ thúc đẩy tăng trưởng GDP sang làm giảm tốc độ tăng trưởng GDP.
0
Theo tính toán dựa trên dữ liệu chính thức, sản lượng của nước này đã giảm 51 tỷ nhân 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
dân tệ trong ba quý đầu năm 2023, sau khi giảm 340 tỷ nhân dân tệ vào năm ngoái Doanh thu từ bán đất Thuế Chứng Thư Thuế đất đai
2022. Bên cạnh đó khủng hoảng bất động sản còn tước đi rất nhiều nguồn thu của Thuế giá trị gia tăng cho đất Thuế sử dụng đất thành thị
chính quyền địa phương khiến cho cơ cấu nợ công của Trung Quốc gặp nhiều áp lực. Nguồn: Bloomberg, AFA Capital tổng hợp
Hình 24: Đóng góp của thị trường Bất Động Sản vào GDP giảm - Đơn vị: Tỷ NDT Hình 25: Doanh số bán nhà của 10 đơn vị phát triển Bất Động Sản lớn nhất
Trung Quốc sụt giảm mạnh
40
20
0
-20
-40
-60
-80
Doanh thu theo tháng của 100 nhà phát triển Bất động sản lớn nhất của Trung Quốc (YoY)
Nguồn: Bloomberg Nguồn: Bloomberg, AFA Capital tổng hợp
NHẬT BẢN - TRIỂN VỌNG 2024 01
Quý 1 Là Thời Điểm Rất Quan Trọng Với Triển Vọng Kinh Tế Nhật Bản
Chúng tôi cho rằng năm sau sẽ vẫn là 1 năm bước ngoặt đối với nền kinh tế Nhật Bản và Quý 1 chúng ta sẽ cần quan tâm đến Nhật Bản do:
1. Hội nghị tăng lương Shunto hàng năm diễn ra vào cuối Quý 1 hàng năm là 1 chính sách để thúc đẩy tăng trưởng của Nhật Bản, chúng tôi, kỳ
vọng lương cơ bản sẽ tăng 2,5% trong năm 2024 từ đó giúp thúc đẩy tiêu dùng của Nhật Bản trong năm 2024.
2. Lạm phát vẫn sẽ tiếp tục tăng trong năm 2024 tại Nhật Bản khi đây là điều họ đã hướng tới suốt từ thập kỷ mất mát là môi trường kinh tế và
chính sách tiền tệ bình thường.
3. Kỳ vọng BOJ sẽ bỏ chính sách kiểm soát đường cong lợi suất vào tháng 4/2024 và đưa ra những thông điệp rõ ràng hơn với xu hướng thắt
chặt tiền tệ trong nửa sau của năm 2024. Kỳ vọng BOJ sẽ dần chuyển sang lãi suất dương từ tháng 10 năm 2024.
Dự báo GDP 2024:

1% - 1,3%
Dự báo CPI 2024:

2,8%
NHẬT BẢN - LÃI SUẤT ÂM KẾT THÚC 01
BOJ Được Kỳ Vọng Sẽ Bỏ Chính Sách Lãi Suất Âm Trong Năm 2024
Trong cuộc họp chính sách ngày 31/10/2023, Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (BOJ) đã quyết định tiếp tục điều chỉnh chương trình kiểm soát lợi suất hiện nay từ điều
hành cứng sang can thiệp vào lợi suất của Trái phiếu Chính phủ Nhật Bản một cách linh hoạt hơn. Trước đó, kiểm soát lợi suất trái phiếu chính phủ 10 năm ở mức 1% và sẽ
mua bán can thiệp tại mức cố định này. Sau cuộc họp ngày 31/10, mốc 1% sẽ trở thành 1 mốc tham chiếu chứ không còn là mốc can thiệp cứng của BOJ. Điều này hàm ý rằng
Nhật Bản sẽ có thể để lợi suất Trái phiếu Chính phủ của mình cao hơn trong tương lai và kết thúc chính sách lãi suất âm. Quyết định này được đưa ra trong bối cảnh
lạm phát tại Nhật Bản đang tăng trở lại vượt trên mức mục tiêu 2%
Hình 26: Lạm phát tại Nhật Bản đang tăng vượt mức mục tiêu 2% của BOJ - Đơn vị % Hình 27: Yên Nhật đang phục hồi sau khi BOJ Phát đi những tín hiệu về việc
bỏ lãi suất âm trong năm 2024
5%
BOJ điều chỉnh chính sách YCC lần 2 và phát đi
thông điệp “Diều hâu” hơn trong năm 2023
4%
3% 155
Mục tiêu 2% của BOJ
150
2%
145
1%
140
0%
135
-1% 130
125
-2%
Thg4-21
Thg7-21
Thg4-22
Thg7-22
Thg7-23
Thg4-23
Thg1-17
Thg1-20
Thg10-21
Thg10-22
Thg10-23
Thg4-19
Thg7-19
Thg1-18
Thg1-21
Thg1-22
Thg4-17
Thg7-17
Thg10-19
Thg4-20
Thg7-20
Thg1-23
Thg10-17
Thg4-18
Thg7-18
Thg1-19
Thg10-20
Thg10-18
120
115
CPI (YoY)
Nguồn: Tradingeconomics, AFA Capital tổng hợp
1.5 TRIỂN VỌNG
KINH TẾ VIỆT NAM 2024
“TẬP TRUNG VÀO GIÁ TRỊ THỰC”
VIỆT NAM - NHÌN LẠI KINH TẾ VIỆT NAM NĂM 2023 01
Vững Vàng Giữa Những Áp Lực Từ Thế Giới
Nhìn chung trong năm 2023 ghi nhận kinh tế toàn cầu tiếp tục đối mặt với một loạt khó khăn, thách thức. Những khó khăn này đều ảnh hưởng tới nền kinh tế Việt Nam. Tuy
nhiên chúng ta đã triển khai nhiều chính sách và giải pháp nhằm tháo gỡ những khó khăn cả trong và ngoài nước để đảm bảo những cân đối Vĩ mô chính:
Tăng trưởng GDP: Ổn định Lạm phát:

5,05 % 3,25 %
Xuất khẩu cả năm (YoY): Nhập khẩu cả năm (YoY):

5,05 % 8,09 %
IIP (YoY): Bán lẻ HH và DV (YoY):

1,46 % 9,62 %
FDI Đăng ký (YoY): Vốn đầu tư toàn xã hội (YoY):

32,1 % 6,2 %
Tăng Trưởng GDP Đạt 5,05% Trong Bối Cảnh Áp Lực Từ Thế Giới
GDP = C + I + G + (X-M)
Các cấu Yếu tố tác
Các chính sách hỗ trợ Kết quả trong năm 2023
phần GDP động
1. Giảm thuế VAT từ 10%->8% từ 01/07/2023 Năm 2023, tổng mức bán lẻ hàng hóa và doanh thu dịch vụ tiêu dùng
Nhu cầu tiêu 2. Tăng tiền lương cơ bản cho công chức viên chức theo giá hiện hành ước đạt 6.231,8 nghìn tỷ đồng, tăng hơn 10% so với
C ( Tiêu dùng) dùng của
người dân từ 01/07/2023 năm 2022
3. NHNN 4 lần giảm lãi suất điều hành Ngành du lịch phục hồi ấn tượng trong năm 2023
1. NĐ 12/2023/NĐCP DN gia hạn thuế & tiền thuê 1. Về sản xuất công nghiệp, tuy đã có những sự phục hồi mạnh mẽ
đất 2023 trong cuối năm 2023 nhưng nhìn chung, mức tăng cả năm vẫn thấp
2. TT 02/2023/TT-NHNN cơ cấu thời hạn trả nợ, giữ nhất trong 12 năm trở lại đây, tính chung cả năm 2023 chỉ tăng 1,5% (YoY)
Đầu tư sản nguyên nhóm nợ 2. Điểm sáng trong năm 2023 là Dòng vốn FDI vào Việt Nam tăng mạnh.
xuất và các
I (Đầu tư) 3. TT 03/2023/TT-NHNN sửa TT16 về NHTM được mua Vốn thực hiện đạt 23,18 tỷ USD cao nhất từ năm 2014 và vốn đăng ký đạt
dòng vốn đầu
tư FDI lại TPDN đã bán 36,61 Tỷ USD đứng thứ nhì trong giai đoạn từ 2014-2023 chỉ thấp hơn
4. NĐ 08/2023/NĐCP cho phép giãn gốc lãi tối đa 2 năm 2019
năm TPDN
5. NHNN 4 lần giảm lãi suất điều hành
1. CT 08/CT-TTg giải pháp đẩy mạnh giải ngân đầu tư Giải ngân đầu tư công được thúc đẩy mạnh mẽ trong năm 2023 và là
G (Chi tiêu
Đầu tư công công một trong những động lực thúc đẩy nền kinh tế trong năm vừa qua.
chính phủ)
Theo tính toán, giải ngân đầu tư công năm 2023 đạt hơn 73.5% kế hoạch
1. Tích cực tham gia các hiệp định thương mại tự do Tuy có sự phục hồi về mặt xuất khẩu và thặng dư thương mại đạt mức
X-M (Thương Hoạt động Xuất
quốc tế mới cao liên tiếp nhưng quy mô xuất nhập khẩu giảm, thặng dư chủ yếu đến
mại quốc tế) nhập khẩu
do mức nhập khẩu yếu. Đây là mức thặng dư không bền vững
Hình 28: GDP (YoY) Việt Nam tiếp tục phục hồi trong năm 2023 Hình 29: IIP (YoY) trung bình cả năm tăng 1,5% so với năm 2022
100%
40% 15,00%
50%
30% 0%
10,00%
6,72% -50%
20%
5,00%
Cung cấp nước và xử lý rác thải Sản xuất, truyền tải và phân phối điện
10% Công nghiệp chế biến, chế tạo Khai khoáng
Toàn ngành công nghiệp
0,00%
0% Hình 30: Tổng mức bán lẻ HH và DV (YoY) phục hồi về khối lượng
600.000 25%
-5,00%
-10% 500.000 20%
400.000
15%
300.000
-20% -10,00% 10%
200.000
Q1/2021
Q2/2021
Q3/2021
Q1/2022
Q2/2022
Q3/2022
Q3/2023
Q1/2023
Q2/2023
Q4/2020
Q4/2021
Q4/2023
Q2/2020
Q1/2020
Q3/2020
Q4/2022
100.000 5%
0 0%
2020 2021 2022 2023
Dịch vụ (Trái)
Công nghiệp và xây dựng (Trái) Bán lẻ hàng hoá Dịch vụ lưu trú, ăn uống
Nông nghiệp, lâm nghiệp và thủy sản (Trái) Du lịch lữ hành Dịch vụ khác
GDP theo giá so sánh ( Phải)
Tổng mức bán lẻ HH và DV (YoY)
Nguồn: GSO, AFA Capital tổng hợp
Hình 31: Thương mại có sự phục hồi từ cuối năm 2023, Việt Nam duy trì thặng dư Hình 32: Tỷ lệ giải ngân đầu tư công đạt gần 80% kế hoạch của Thủ tướng
thương mại cao tuy nhiên mức thặng dư này là do Nhập khẩu thấp,
35.000 Phục hồi 10% 700.000 80%

73,50%
30.000 70%
600.000
5%
60%
25.000
500.000
0% 50%
20.000
400.000
40%
15.000
-5% 300.000
30%
10.000
200.000
-10% 20%
5.000
100.000
10%
0 -15%
0 0%
Kim ngạch xuất khẩu (Triệu USD) Kim ngạch nhập khẩu (Triệu USD)
Kim ngạch xuất khẩu (TTM) Kim ngạch nhập khẩu (TTM) Vốn đầu tư ngân sách nhà nước (Tỷ VND) (YTD) Tỷ lệ so với kế hoạch
VIỆT NAM - TRIỂN VỌNG KINH TẾ VIỆT NAM 2024 01
Quốc Hội Chốt Mục Tiêu Kinh Tế Xã Hội Cho Năm 2024
Mục tiêu của Quốc Hội về kinh tế trong năm 2024
Tốc độ tăng Tổng sản Tốc độ tăng Chỉ số giá tiêu

phẩm quốc nội (GDP) dùng (CPI)
6 – 6,5% 4 – 4,5%
CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ CHÍNH SÁCH TÀI KHÓA
Lạm phát Thu/chi

Tỷ giá Cung tiền Đầu tư công Thuế
ngân sách
Đâu là động lực cho tăng trưởng kinh tế để đạt mục tiêu tăng trưởng
GDP 6-6,5% cho năm 2024 ?
Đâu Là Động Lực Tăng Trưởng Trong Năm 2024
Lạm phát duy trì ổn định
CHÍNH SÁCH
Tỷ giá không trượt quá 3%
TIỀN TỆ
Vấn đề của thị trường BĐS

Tăng trưởng tín dụng
kỳ vọng phục hồi trong năm 2024
Nền kinh tế tập trung nhiều vào BĐS
Kỳ vọng đầu tư công tiếp tục được Chất lượng tài sản của ngân hàng
Đâu là động lực tăng
thúc đẩy mạnh mẽ trong năm 2024 và nợ xấu trưởng trong năm 2024 ?
CHÍNH SÁCH
TÀI KHÓA Dư địa tài khóa của Việt Nam là nhiều => Tập trung vào những
do nợ công/GDP và thâm hụt thấp
Đáo hạn trái phiếu doanh nghiệp cấu phần của nền kinh tế
áp lực từ Q2/2024
tạo ra giá trị thực
Giảm thuế VAT 2% “FOCUS ON VALUE”
Triển vọng kinh tế
toàn cầu suy giảm
QUỐC TẾ Dòng vốn FDI tiếp tục tăng trưởng cả

đăng ký và thực hiện trong 2024
Yếu tố tích cực Thách thức Chủ đề chính
VIỆT NAM - TRIỂN VỌNG 2024 01
Focus On Value - Tập Trung Vào Giá Trị Thực
Năm 2024 đứng trước nhiều thách thức từ cả trong và ngoài nước, cần có những chính sách mạnh mẽ hơn từ chính phủ đặc biệt trong việc tái cơ cấu
nền kinh tế và nắn dòng vốn vào những ngành cốt lõi cho sự phát triển trong dài hạn như:
1. Phát triển cơ chế để tiếp tục thu hút FDI từ quốc tế.
2. Tăng cường thúc đẩy đầu tư công để nâng cấp cơ sở hạ tầng và hệ thống vệ tinh xung quanh các khu vực thu hút FDI cũng như cửa ngõ.
3. Cần thêm những biện pháp để thúc đẩy tổng cầu trong nước.
4. Mở rộng thị trường thương mại quốc tế tiếp tục hướng tới tham gia các hiệp định thương mại cũng như đáp ứng các yêu cầu về chất lượng sản phẩm
5. Nắn chỉnh dòng vốn tín dụng tập trung vào các ngành tạo giá trị thặng dư, phát triển cơ sở vật chất để giảm thiểu sự ảnh hưởng của BĐS đến kinh tế
Việt Nam.
6. Đẩy mạnh, tập trung thay đổi cơ cấu nền kinh tế sang nền kinh tế xanh, kinh tế tuần hoàn phục vụ mục tiêu tăng trưởng bền vững:
Dự báo GDP 2024:

6 - 6,5%
Dự báo CPI 2024:

3,8%
Lạm Phát Ổn Định Sẽ Là Điểm Tựa Cho Chính Sách Tiền Tệ
Lạm phát toàn cầu trong năm 2023 vẫn ở mức khá cao, cá biệt nhiều quốc gia Hình 33: Lạm phát (CPI) tại Việt Nam duy trì ổn định và đạt mục tiêu trong năm 2023
còn có mức lạm phát từ 8% - 12% tuy nhiên hiện nay lạm phát đã cho thấy xu hướng 6%
giảm dần sau thời gian các nước đồng loạt tăng lãi suất cùng với giá năng lượng 5%
3,58%
4%
giảm khi kỳ vọng kinh tế yếu hơn dần lấn át câu chuyện rủi ro nguồn cung do xung
3%
đột địa chính trị. Trong bối cảnh đó, tại Việt Nam, bình quân cả năm 2023 lạm 3,25%
2%
phát - CPI (YoY Ave) vẫn được kiểm soát tốt ở mức 3,25%, nằm trong mục tiêu
1% 0,12%
4,5% Quốc hội đề ra. Lạm phát duy trì trong mục tiêu đã giúp Ngân Hàng Nhà
0%
Nước có nhiều dư địa để nới lỏng hơn chính sách tiền tệ của mình trong năm 2023
-1%
khi Ngân Hàng Nhà Nước đã 4 lần giảm lãi suất điều hành để qua đó thúc đẩy tăng
trưởng kinh tế.
Bước sang năm 2024, chúng tôi kỳ vọng lạm phát của Việt Nam sẽ tiếp tục đạt CPI (YoY Ave) CPI (YoY) CPI (MoM)
mục tiêu cho từ 4%-4,5% cho năm 2024 do: Nguồn: GSO, AFA Capital tổng hợp
1. Mức nền được duy trì thấp trong năm 2023 sẽ hỗ trợ lạm phát không tăng Hình 34: Các cấu phần chính của CPI nhìn chung đều duy trì ổn định trong năm 2024
quá mạnh . 13%
1. Giá 1 số loại hàng hóa đóng góp tỷ trọng lớn vào cách tính CPI của Việt Nam 8%
như giá thịt heo, giá năng lượng, giá điện và giá vật liệu xây dựng sẽ tiếp tục
3%
duy trì ổn định do nguồn cung đảm bảo (giá hàng hóa ổn định) và nhu cầu vẫn
sẽ nằm ở mức vừa phải kể cả lương cơ bản có tăng tuy nhiên tổng cầu vẫn -2%
chưa được cải thiện nhiều trong những tháng đầu năm, sang nửa sau hoặc -7%
cuối năm 2024 tổng cầu có thể tăng nhẹ.
-12%
2. Việc học phí tăng trong năm 2024 sẽ không ảnh hưởng quá nhiều đến lạm
phát tổng thể do chỉ chiếm tỷ trọng nhỏ (~6%) trong cấu phần giỏ hàng hóa
CPI của Việt Nam.
CPI Hàng ăn và dịch vụ ăn uống
Lạm phát tiếp tục ổn định sẽ giúp dư địa để Ngân Hàng Nhà Nước (SBV) tiếp tục Nhà ở và vật liệu xây dựng Giao thông
Giáo dục
duy trì chính sách nới lỏng thanh khoản tạo điều kiện đễ hỗ trợ kinh tế phục hồi
Áp Lực Tỷ Giá Vẫn Tiềm Ẩn Tuy Nhiên Đang Hạ Bớt Trong Năm 2024
Trong năm 2023, Ngân Hàng Nhà Nước (SBV) đã có những thành công nhất Hình 35: Cả năm 2023 tỷ giá USD/VND trượt ~ 3,1%
định trong việc điều hành thị trường ngoại hối khi USD/VND duy trì mức trượt
~ 3,1% (Tính theo Tỷ giá NHTM bán ra) mặc dù đã có nhiều giai đoạn Tỷ giá
USD/VND đã áp sát mốc 24,800 khiến cho ký ức về giai đoạn cuối năm 2022 trở
về. Tuy nhiên nhờ việc NHNN đã có những can thiệp kịp thời thông qua hút ròng
tín phiếu thị trường mở, hút bớt lượng thanh khoản dư thừa của thị trường 2. Từ
đó làm giảm mức độ chênh lệch lãi suất giữa USD và VND giúp hạn chế áp lực
của dòng vốn Ngắn hạn rút ra khỏi Việt Nam.
Trong năm 2024, chúng tôi kỳ vọng Tỷ giá sẽ tiếp tục duy trì ổn định ở trong
biên độ trượt không quá 3% so với mức 24.400 hiện nay (Tính theo tỷ giá
Nguồn: Wichart, AFA Capital tổng hợp
NHTM bán ra) do các lý do sau:
1. Dòng vốn FDI vào Việt Nam tiếp tục duy trì ổn định trong năm 2024 tuy Hình 36: Dự báo thời điểm FED sẽ hạ lãi suất của 1 số ngân hàng lớn trên thế giới
FED Cắt giảm lãi suất
nhiên trong dài hạn vấn đề thuế tối thiểu toàn cầu có thể ảnh hưởng đến Số điểm cắt giảm (BPS)
lần đầu tiên
dòng vốn này nếu chúng ta không có các chính sách phù hợp. Bank of America Tháng 3 100 BPS
2. Dòng kiều hối tiếp tục duy trì tăng trưởng ổn định, đặc biệt là đầu năm Barclays Tháng 6 75 BPS
3. Thăng dự thương mại tiếp tục duy trì tuy nhiên có thể thặng dư sẽ so với
Citigroup Tháng 7 100 BPS
năm 2023 do nhu cầu nhập khẩu sẽ phục hồi dần đưa thặng dư về lại mức
Deutsche Bank Tháng 6 175 BPS
bình thường và ổn định từ 1 tỷ USD- 5 tỷ USD.
JP Morgan Tháng 6 125 BPS
4. Yếu tố quan trọng cần quan sát trong năm sau đối với dự phóng này chính là
Goldman Sachs Tháng 3 125 BPS
sự đảo chiều chính sách của các NHTW lớn trên thế giới đặc biệt là FED. Nếu
HSBC Tháng 6 75 BPS
lãi suất duy trì ở mức cao lâu hơn trong khi Việt Nam tiếp tục duy trì mức độ
nới lỏng thanh khoản như hiện nay sẽ khiến áp lực từ chênh lệch lãi suất sẽ Morgan Stanley Tháng 6 100 BPS
lại ảnh hưởng tiêu cực đến dòng vốn ngắn hạn ra vào Việt Nam. UBS Tháng 3 275 BPS
Wells Fargo Tháng 6 225 BPS
Nguồn: AFA Capital tổng hợp
Trong bối cảnh kinh tế toàn cầu “Low - Low” hay “Tăng trưởng thấp - lạm phát thấp”, Hình 37: PMI Việt Nam nhiều tháng nằm dưới mức 50
tổng cầu của thế giới chưa có sự phục hồi mạnh mẽ. Kinh tế Việt Nam cũng bị ảnh hưởng
bởi môi trường chung này. Chỉ số Dẫn dắt PMI vốn để biểu thị tình hình sản xuất kinh doanh 52
của nhóm ngành công nghiệp, chế biến chế tạo cũng đã thể hiện sự suy yếu của tổng cầu 51,2
cả trong nước và thế giới xuyên suốt năm 2023 khi chỉ có 2 tháng duy nhất PMI ở trên mốc 51
50,5
50 tuy nhiên cũng ở những mốc rất gần 50. Điều này phản ánh sản lượng, số lượng đơn đặt
hàng mới, hoạt động mua hàng và việc làm thu hẹp. Mốc 50
50 49,7 49,6
Cùng với suy giảm đơn hàng, không có thị trường tiêu thụ sản phẩm, doanh nghiệp lâm vào
48,9
tình cảnh cạn kiệt nguồn vốn. Trái phiếu doanh nghiệp đến kỳ đáo hạn, vốn vay ngân hàng 49 48,7
đến kỳ phải trả, việc hoàn thuế và dòng tiền về chậm khiến nhiều doanh nghiệp lao đao, sản
xuất cầm chừng. Trong năm 2023, cứ 10 doanh nghiệp gia nhập thì có 8 doanh nghiệp rút 48 47,7
47,4 47,3
khỏi thị trường. Đặc biệt, trong quý I/2023, lần đầu tiên xảy ra tình trạng số doanh nghiệp rút
khỏi thị trường cao hơn số doanh nghiệp mới tham gia và quay trở lại thị trường. 47 46,7
Năm 2024 đứng trước nhiều thách thức từ cả trong và ngoài nước, cần có những chính 46,2
sách mạnh mẽ hơn từ chính phủ đặc biệt trong việc tái cơ cấu nền kinh tế và nắn dòng 46
45,3
vốn vào những ngành cốt lõi cho sự phát triển trong dài hạn như:
1. Phát triển cơ chế để tiếp tục thu hút FDI từ quốc tế 45
2. Tăng cường thúc đẩy đầu tư công để nâng cấp cơ sở hạ tầng và hệ thống vệ tinh xung
quanh các khu vực thu hút FDI cũng như cửa ngõ 44
3. Cần thêm những biện pháp để thúc đẩy tổng cầu trong nước
43
4. Mở rộng thị trường thương mại quốc tế tiếp tục hướng tới tham gia các hiệp định
thương mại cũng như đáp ứng các yêu cầu về chất lượng sản phẩm
42
5. Nắn chỉnh dòng vốn tín dụng tập trung vào các ngành tạo giá trị thặng dư, phát triển
cơ sở vật chất để giảm thiểu sự ảnh hưởng của BĐS đến kinh tế Việt Nam
6. Phát triển nền tảng kinh tế xanh, kinh tế tuần hoàn
Hình 38: Dòng Vốn FDI đăng ký và thực hiện là điểm sáng trong năm 2023
1. Phát triển cơ chế để thu hút FDI: Theo số liệu từ Cục Đầu tư nước ngoài, Bộ Kế - Đơn vị Triệu USD
hoạch và Đầu tư, tính đến ngày 20/12/2023, tổng vốn đầu tư nước ngoài đăng ký vào 40.000 25.000
Việt Nam (FDI) đạt gần 36,61 tỷ USD, tăng 32,1% so với cùng kỳ. Vốn thực hiện của dự 35.000
20.000
án đầu tư nước ngoài ước đạt khoảng 23,18 tỷ USD, tăng 3,5% so với năm 2022. Đây là 30.000
mức giải ngân kỷ lục từ trước tới nay. Trong năm 2023, những quốc gia có mức đầu 25.000 15.000
tư FDI vào Việt Nam cao nhất vẫn tập trung vào khu vực Châu Á, khối lượng cũng 20.000
tăng so với các năm trước đó. Trong năm 2023 chúng ta cũng tăng cường ký kết các 15.000 10.000
hiệp định ngoại giao. Nổi bật như ký kết Đối tác chiến lược toàn diện với Mỹ và Nhật 10.000
5.000
Bản (2023), Hàn quốc (2022), xây dựng cộng đồng chung tương lai với Trung Quốc. 5.000
Điều này kỳ vọng sẽ tiếp tục thúc đẩy đầu tư FDI vào Việt Nam. Tuy nhiên hiện thuế 0 0
2018 2019 2020 2021 2022 2023
tối thiểu toàn cầu đã có hiệu lực từ ngày 01/01/2024 sẽ là nút thắt cần tháo gỡ khi
thuế thu nhập tối thiểu toàn cầu sẽ giảm hiệu quả của việc cạnh tranh thuế suất. Các Đăng ký cấp mới Đăng ký tăng thêm
quốc gia sở tại sẽ phải tập trung cải thiện về nội lực, môi trường kinh doanh, cơ sở hạ Góp vốn, mua cổ phần Vốn thực hiện
tầng, chất lượng đội ngũ lao động.
Hình 39: Khối lượng vốn FDI của các quốc gia chính tăng trong năm 2023 Hình 40: Cơ cấu FDI vẫn tập trung chủ yếu vào công nghiệp
Đối tác chiến lược toàn diện
8000 5,36%
3,45% Công nghiệp chế biến, chế
7000 3,51% tạo
6000 4,25% Hoạt động kinh doanh bất
động sản
5000
6,48%
4000 Sản xuất, phân phối điện,
khí, nước, điều hòa
3000
Hoạt động tài chính, ngân
2000 hàng và bảo hiểm
12,75%
1000 64,21% Hoạt động chuyên môn,
0 khoa học công nghệ
Hàn Quốc Hồng Kông Singapore Nhật Bản Trung Quốc Đài Loan Bán buôn và bán lẻ; sửa
chữa ô tô, mô tô, xe máy
Nguồn: GSO, AFA Capital tổng hợp 2022 2023 Nguồn: AFA Capital tổng hợp
Hình 41: Chúng tôi kỳ vọng nguồn vốn đầu tư công năm 2024 sẽ khoảng
2. Tăng cường thúc đẩy đầu tư công để nâng cấp cơ sở hạ tầng và hệ thống vệ tinh
800,000 Tỷ VND (Đã bao gồm phần kết chuyển từ năm 2023) với tỷ lệ giải ngân
xung quanh các khu vực thu hút FDI cũng như cửa ngõ: Trong năm 2023, giải ngân đầu là 85% so với kế hoạch
tư công được thúc đẩy mạnh mẽ và đặc biệt vào cuối năm. Đầu tư công là một trong 900.000 120%
những động lực thúc đẩy nền kinh tế trong năm vừa qua. Theo tính toán, giải ngân đầu tư
800.000
công đạt hơn 73% kế hoạch. 800.000
Trong năm 2024, chúng tôi cho rằng Đầu tư công vẫn sẽ là mũi nhọn và công cụ chính để 100%
thúc đẩy tăng trưởng của Chính Phủ khi Chính sách tiền tệ đã nới lỏng và mặt bằng lãi
700.000 85%
suất huy động cũng như thanh khoản liên ngân hàng đã xuống đến mức thấp kỷ lục. Cho
nên dư địa để giảm thêm là không nhiều mà độ hiệu quả của chính sách tiền tệ phải phụ
600.000 80%
thuộc vào sự phục hồi của nhu cầu vốn trong nền kinh tế là chủ yếu. Để làm được điều
này đầu tư công phải hoạt động như 1 bàn đạp vững chắc hỗ trợ khả năng hấp thụ vốn
500.000
phục hồi.
60%
Chúng tôi kỳ vòng rằng trong năm 2024, tổng nguồn vốn đầu tư công năm 2024 sẽ
400.000
khoảng 800,00 tỷ VND (Đã bao gồm phần kết chuyển từ năm 2023) với tỷ lệ giải ngân sẽ
đạt 85% so với kế hoạch được giao. Trong năm 2024 chủ đạo nhất sẽ là:
1. 12 Dự án thành phần của cao tốc bắc nam 300.000 40%
2. Sân bay Long Thành giai đoạn 1

200.000
20%
100.000
0 0%
2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024
Kế hoạch (Tỷ đồng) Tỷ lệ giải ngân thực tế so với kế hoạch
3. Cần thêm những biện pháp để thúc đẩy tổng cầu trong nước: Hình 42: Bán lẻ hàng hóa và dịch vụ liên tục phục hồi trong năm 2023
- Đơn vị Tỷ VND
Cùng với nguồn lực đến từ Quốc tế và Chính phủ, kinh tế tư nhân và hộ gia đình cũng 600.000 600.000
sẽ cần có những sự kích thích mạnh mẽ hơn trong năm 2024 đặc biệt trong bối cảnh
560.000
400.000
tổng cầu sụt giảm trong năm 2023. Chính sách giảm thuế VAT xuống 8% và tăng lương
520.000
cơ sở đối với công nhân viên chức từ ngày 01/07/2023 cũng đã có những sự hỗ trợ nhất 200.000
480.000
định nhằm thúc đẩy tổng cầu của người dân tuy nhiên mức độ tăng trưởng vẫn còn
0 440.000
nhiều hạn chế.
Tuy nhiên chúng tôi cho rằng vào nửa sau của năm 2024 sẽ có những sự phục hồi của
tổng cầu khi:
1. Theo Nghị quyết Kỳ họp thứ 6, Quốc hội đã đồng ý giảm 2% thuế giá trị gia tăng Bán lẻ hàng hoá Dịch vụ lưu trú, ăn uống
(xuống 8%) từ ngày 01/01/2024 đến hết ngày 30/6/2024. Việc giảm thuế giá trị gia tăng Du lịch lữ hành Dịch vụ khác
có phạm vi tác động rất lớn bởi hầu hết đối tượng đều có lợi: doanh nghiệp bán được Tổng mức bán lẻ HH và DV (Phải)
hàng do chi phí đầu vào giảm, từ đó giảm giá bán, người tiêu dùng được lợi do mua
hàng với giá thấp hơn trước. Trong trường hợp 6 tháng cuối năm 2024 nền kinh tế vẫn Hình 43: Tỷ lệ Nợ công/GDP của Việt Nam - Đơn vị %, cho thấy dư địa
tài khóa còn ổn định
còn nhiều khó khăn, cần duy trì hỗ trợ sản xuất và tiêu dùng, có thể cân nhắc tiếp tục Ước tính
50 46,1 47,5 46,3
việc giảm thuế giá trị gia tăng này đến hết năm 2024. 43,6 43,5
45 40,8 41,3
Tuy nhiên, giảm thuế giá trị gia tăng cũng sẽ làm giảm đáng kể nguồn thu của ngân 39,3 39
40 37,1
sách Nhà nước bởi đây là nguồn thu lớn nhất của ngân sách Nhà nước. Tuy nhiên hiện 35
tại dư địa tài khóa của Việt Nam vẫn rất ổn định (Tỷ lệ nợ công/GDP < 50% GDP) nên 30
chúng ta có dư địa để thực hiện điều này. 25
20
2. Sự phục hồi này sẽ có sự lan tỏa mạnh mẽ đến tổng cầu tuy nhiên chúng tôi cho
15
rằng trong năm nay nhu cầu sẽ chủ yếu phục hồi ở những sản phẩm thiết yếu
10
3. Chính phủ cần có thêm những chính sách kích cầu tiêu dùng nội địa 5
4. Kỳ vọng sang nửa sau của năm 2024 du lịch sẽ tiếp tục đóng góp vào ngành dịch vụ 0
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
4. Mở rộng thị trường thương mại quốc tế tiếp tục hướng tới tham gia các hiệp định Hình 44: Quy mô xuất khẩu của Việt Nam sang các đối tác thương mại chính
thương mại và đáp ứng các yêu cầu về chất lượng sản phẩm 300000
Tuy có sự phục hồi về mặt xuất khẩu và thặng dư thương mại đạt mức cao liên tiếp
250000
nhưng quy mô xuất nhập khẩu giảm, thặng dư chủ yếu đến do mức nhập khẩu yếu.
200000
Đây là mức thặng dư không bền vững. Tuy nhiên trong bối cảnh tổng cầu toàn cầu suy
yếu, chúng tôi cho rằng đây là một kết quả khá tích cực đối với nền kinh tế Việt Nam 150000
trong năm 2023. 100000

Trong năm 2024, chúng tôi kỳ vọng rằng thương mại sẽ tiếp tục duy trì được đà phục
50000
hồi khi tổng cầu dần dần phục hồi, tuy nhiên mức độ thặng dư nhiều khả năng sẽ giảm
0
trong năm sau khi nhu cầu nhập khẩu tư liệu sản xuất phục hồi. Chúng tôi kỳ vọng
2017 2018 2019 2020 2021 2022 T11/2023
năm 2024 thặng dư thương mại sẽ nằm ở mức từ 1 - 5 tỷ USD như trong phân tích
EU ASEAN Mỹ Trung Quốc Hàn Quốc
phần tỷ giá. Năm 2024, Việt Nam cũng sẽ tiếp tục tăng cường hướng tới những hiệp
định thương mại mới cũng như triển khai tích cực hơn lợi thế của những quan hệ đối
Hình 45: Thặng dư thương mại dự kiến sẽ thu hẹp trong năm 2024
tác chiến lược đã thiết lập được trong năm 2022 và 2023. Tuy nhiên 1 số quy định về
400.000 30.000
phát triển kinh tế xanh như CBAM (Biên giới carbon), EPR (Trách nhiệm nhà sản xuất
350.000 25.000
mở rộng) cũng như các quy định riêng của từng lĩnh vực về yêu cầu sản chất lượng sản
300.000 20.000
phẩm sẽ là vấn đề đáng lưu tâm trong năm 2024. Chi tiết ngành và sản phẩm chúng ta
250.000 15.000
sẽ thảo luận trong phần triển vọng ngành và cổ phiếu tiềm năng.
200.000 10.000
150.000 5.000
100.000 0
50.000 -5.000
0 -10.000
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
Xuất khẩu Nhập khẩu Thặng dư thương mại
5. Nắn chỉnh dòng vốn tín dụng tập trung vào các ngành tạo giá trị thặng dư, phát triển cơ sở vật chất để giảm thiểu sự ảnh hưởng của BĐS đến kinh tế Việt Nam
Hiện nay Thị trường BĐS và các ngành liên quan đang chiếm đến gần 20% cơ cấu GDP của Việt Nam. Chúng ta cũng đã thấy được mức độ ảnh hưởng của thị trường Bất Động
Sản đến kinh tế Việt Nam khi Bất Động Sản đóng băng và tín dụng vào BĐS tăng quá mức trong khi mức độ đóng góp vào tăng trưởng lại không nhiều.
Kinh tế Việt Nam vẫn phụ thuộc rất nhiều vào tăng trưởng tín dụng, trong phần lớn thời gian của năm 2023, tín dụng tăng trưởng chậm và cách xa mục tiêu 14% của Ngân
hàng Nhà nước. NHNN đã có nhiều chỉ đạo sát sao và tập trung nguồn lực tín dụng vào phục vụ sản xuất kinh doanh, tập trung cho 3 động lực tăng trưởng chính là (1) Tiêu
dùng, (2) Xuất khẩu, (3) Đầu tư. Từ tháng 8 cũng đã có những tín hiệu tích cực khi tăng trưởng tín dụng đang tập trung nhiều hơn vào các ngành sản xuất tạo ra giá trị cốt lõi
hơn. Chúng tôi cho rằng trong thời gian tới, nhu cầu tín dụng vẫn chủ yếu sẽ phục vụ cho các doanh nghiệp sản xuất. Môi trường lãi suất thấp cũng sẽ kích thích nhu cầu vay
vốn của các doanh nghiệp sản xuất
Hình 46: Quy mô dư nợ ở mức cao nhưng đóng góp của kinh doanh BĐS vào Hình 47: Tăng trưởng tín dụng theo ngành nghề đang cho thấy sự phục hồi của
GDP ở mức thấp cho thấy hiệu quả kém các ngàn sản xuất
18% Sự phục hồi của các ngành sản xuất
1.200.000 9,00%
8,00% 16%
1.000.000
7,00% 14%
800.000 6,00%
12%
5,00%
600.000 10%
4,00%
400.000 3,00% 8%
2,00% 6%
200.000
1,00%
4%
0 0,00%
2%
0%
Dư nợ tín dụng đối với hoạt động kinh doanh BĐS (Tỷ Đồng) Nông nghiệp, lâm nghiệp và thuỷ sản
Công nghiệp và xây dựng
Dư nợ tín dụng Kinh doanh BĐS/ Tổng dư nợ (%)
Hoạt động thương mại, vận tải và viễn thông
Đóng góp vào GDP (%) Các hoạt động dịch vụ khác
Nguồn: Wichart,AFA Capital tổng hợp Nguồn: Bộ Xây dựng,NHNN, AFA Capital tổng hợp
6. Đẩy mạnh, tập trung thay đổi cơ cấu nền kinh tế sang nền kinh tế xanh, Hình 48: Chiến lược quốc gia về tăng trưởng xanh giai đoạn 2021-2030, tầm nhìn 2025
kinh tế tuần hoàn phục vụ mục tiêu tăng trưởng bền vững: Năm 2023 được
xem là năm nóng nhất trong suốt 125.000 năm. Tháng 5/2023 được xem là
nóng nhất mùa hè 2023 với 5 đợt gay gắt và đặc biệt gay gắt trên diện rộng.
Ngân hàng Thế giới ước tính kinh tế Việt Nam bị thiệt hại khoảng 0,3% GDP,
tương đương 1,4 tỷ USD do thiếu điện trong khoảng thời gian nay. Cũng trong
năm nay, Việt Nam chịu ảnh hưởng bởi trên 1.100 trận thiên tai với 21/22 loại hình
thiên tai gây đến nhiều thương vong và thiệt hại cho nền kinh tế. Điều này cho
thấy Việt Nam vẫn đã và đang đối diện trực tiếp với những rủi ro khôn lường của
biến đổi khí hậu. Điều này cho thấy việc chuyển đổi từ nền kinh tế nâu sang nền
kinh tế xanh là vô cùng gấp rút để giúp giảm thiểu những rủi ro đến từ biến đổi
khí hậu trở nên nghiêm trọng hơn.
Vào ngày 15/12/2023, Bộ chỉ tiêu thống kê tăng trưởng xanh là cơ sở giám sát,
đánh giá thực hiện Chiến lược quốc gia về tăng trưởng xanh giai đoạn 2021-
2030, tầm nhìn 2050 tại các tỉnh, thành phố trực thuộc Trung ương và cả nước
được hoàn thiện và áp dụng theo Thông tư số 10/2023/TT-BKHĐT với 4 mục tiêu:
• Giảm cường độ phát thải khí nhà kính trên GDP,
• Xanh hóa các ngành kinh tế, bao gồm các lĩnh vực: Năng lượng; giao thông
vận tải; nông nghiệp; thương mại - dịch vụ; công nghệ; vốn đầu tư, trái
phiếu, tín dụng: tài nguyên rừng; tài nguyên khoáng sản; tài nguyên nước,
• Xanh hóa lối sống và thúc đẩy tiêu dùng bền vững,
• Xanh hóa quá trình chuyển đổi trên nguyên tắc bình đẳng, bao trùm, nâng
cao năng lực chống chịu.
Nguồn: Báo điện tử Dangcongsan.vn, AFA Capital tổng hợp
6. Đẩy mạnh, tập trung thay đổi cơ cấu nền kinh tế sang nền kinh tế xanh, Hình 49: Lộ trình áp dụng EPR (Trách nhiệm nhà sản xuất mở rộng) tại Việt Nam
kinh tế tuần hoàn phục vụ mục tiêu tăng trưởng bền vững:
Thời gian áp dụng Trách nhiệm tái chế bắt buộc đối với
Nhận định năm 2024, chúng tôi dự đoán ngành năng lượng sẽ cần được quan
tâm với nhiều chuyển đổi về chiến lược, công nghệ, và cơ sở hạ tầng dựa trên 1/1/2024
Nhà sản xuất, nhập khẩu săm lốp, pin và ắc quy, dầu nhớt và
các sản phẩm có bao bì
các luận điểm sau:
1. Ngày 15/5/2023 Thủ tướng cũng ban hành Quyết định số 500 phê duyệt Quy
1/1/2025 Nhà sản xuất, nhập khẩu sản phẩm điện, điện tử
hoạch phát triển điện lực quốc gia thời kỳ 2021 - 2030 tầm nhìn đến 2050
(Quy hoạch điện VIII), có ưu tiên phát triển tối đa các nguồn năng lượng tái
tạo; 1/1/2027 Nhà sản xuất, nhập khẩu phương tiện giao thông (ô tô, xe máy)
2. Việc thiếu điện trong tháng 5/2023 là do sự phụ thuộc của nguồn cung
trong nước vào thủy điện, mô hình chịu nhiều ảnh hưởng bởi biến đổi khí
Hình 50: Cơ cấu nguồn điện theo quy hoạch điện VIII
hậu và đặc biệt nhạy cảm với sự nóng lên toàn cầu;
40%
3. Thiệt hại lớn về kinh tề từ sự kiện thiếu điện cũng do các khu công nghiệp, 34%
35% 33%
doanh nghiệp còn phụ thuộc vào nguồn điện chung trên, giải pháp điện
28% 29%
mặt trời có thể giúp doanh nghiệp tự chủ hơn về năng lượng và giảm thiểu 30%
25%
rủi ro; 25% 20,00%
21% 20%
4. Trong khuôn khổ COP 28, các quốc gia tham gia đã đạt thỏa thuận ‘lịch sử’ 19%
20%
về giảm tiêu thụ năng lượng hóa thạch và kêu gọi tăng gấp 3 năng lượng 15%
tại tạo toàn cầu vào 2030. 15%
11%
9%
Ngoài ra, chúng tôi nhận định rằng, quy định EPR về mở rộng trách nhiệm đối 10% 7,00%
5%
với nhà sản xuất chính thức được áp dụng 1/1/2024 sẽ mở ra tiềm năng phát triển
5%
cho những ngành mới như tái chế, thu gom, quản lý rác thải và là thách thức đối 0%
0%
với những doanh nghiệp sản xuất, nhập khẩu săm lốp, pin và ắc quy, dầu nhớt
2022 2030 2050
và các sản phẩm có bao bì.
Thủy điện Nhiệt điện than Điện khí Điện gió Điện mặt trời
Nguồn: Quy hoạch điện VIII, AFA Capital tổng hợp
2.1 TRIỂN VỌNG VÀ
HIỆU SUẤT CÁC LỚP TÀI SẢN
TÀI CHÍNH
“PHÒNG NGỰ PHẢN CÔNG”
TRIỂN VỌNG VÀ HIỆU SUẤT CÁC LỚP TÀI SẢN
TRIỂN VỌNG LỚP TÀI SẢN 2024 02
Yếu tố chính Dự báo Tiền gửi Vàng Cổ phiếu Trái phiếu Bất Động Sản
Tăng trưởng kinh tế

GDP VN từ 6-6,5%
Việt Nam
Lạm phát nằm trong

Lạm phát
mục tiêu 4-4,5%
Tỷ giá sẽ không trượt quá

Tỷ giá
3% trong năm 2024
Tiếp tục duy trì mức lãi

Chính sách tiền tệ
suất thấp
Chính sách tài khóa tiếp

Chính sách tài khóa tục hỗ trợ kinh tế
hồi phục
TIỀN GỬI - TRIỂN VỌNG LỚP TIỀN GỬI 2024 02
Lãi Suất Tiền Gửi Sẽ Tạo Đáy Trong Năm 2024 Tuy Nhiên Vẫn Duy Trì Nền Thấp
Nhận định: Lãi suất huy động khó có giảm sâu hơn nữa mà sẽ tạo đáy trong năm 2024 trước khi có sự phục hồi của nhu cầu tín dụng và thị trường BĐS ấm
dần lên thì lãi suất huy động có thể tăng nhẹ tuy nhiên vẫn duy trì nền thấp xuyên suốt năm 2024
Hình 51: Hiệu suất lớp tiền gửi năm 2023

Biến động so
Yếu tố
với lãi suất tiền Đánh giá Nhận định 8%
chính
gửi
Lãi suất điều hành sẽ 7% 6,76%

tiếp tục duy trì ở mức 6,40%
thấp trong năm 2024 để
Lãi suất hỗ trợ tăng trưởng kinh 6%
Cùng chiều
điều hành tế tuy nhiên dư địa để
giảm thêm là không 5,13%
nhiều do lãi suất thị 5%
trường đã về mức thấp
Lạm phát của Việt Nam 4%

sẽ tiếp tục đạt mục tiêu
Lạm phát Ngược chiều từ 4%-4,5% cho năm
2024 tạo điểm tựa giúp 3%
mặt bằng lãi suất thấp
2%
Áp lực tỷ giá tiềm ẩn tuy
Tỷ giá Cùng chiều nhiên đang hạ bớt
trong năm 2024 1%
0,31% 0,36% 0,41%
Chúng tôi cho rằng

0%
Thanh thanh khoản thị trường
Khi thanh khoản NHTM NHÀ NƯỚC NHTM LỚN NHTM KHÁC
khoản thị liên ngân hàng sẽ tăng
dư thừa lãi suất
trường liên nhẹ do nhu cầu tín TỪ ĐẦU NĂM TRONG THÁNG 12
thấp và ngược lại
ngân hàng dụng phục hồi trong
năm 2024 *Lãi suất tiền gửi lấy kỳ hạn 6 tháng
VÀNG - TRIỂN VỌNG LỚP TÀI SẢN VÀNG 2024 02
Vàng Tiếp Tục Lấp Lánh Và Là Tài Sản Chiến Lược Cho Thời Kỳ Bất Định
Nhận định: Vàng sẽ tiếp tục là tài sản phòng thủ chiến lược cho năm 2024 khi chúng tôi cho rằng năm nay là một năm sẽ có nhiều biến động và rủi ro cho
nền kinh tế toàn cầu đặc biệt là sự bất định giữa suy thoái và không suy thoái. Vàng trong nước sẽ được hưởng lợi bởi xu hướng chung của thế giới
Hình 52: Hiệu suất lớp Vàng trong năm 2023

Biến động so
Yếu tố chính Đánh giá Nhận định
với vàng
20%
Sự không chắc chắn 18% 17,45%

và lo ngại khủng Hằng số Đang yếu dần
hoảng
16%
Dòng vốn vào thị Thị trường chứng khoán 14%

trường vốn (Cổ Ngược chiều vẫn đang trong xu 12,23%
phiếu/trái phiếu) hướng phục hồi 11,78%
12%
Độ biến động đang 10%

Độ biến động của
Cùng chiều tăng, ảnh hưởng tích
thị trường
cực đến giá vàng 8%
Các Ngân hàng Trung 6%

Cơ cấu bảng cân đối
Cùng chiều ương đang tăng
của các NHTW
cơ cấu vàng
4%
Lợi suất Trái phiếu 1,72% 1,79%

Lợi suất đang 2%
chính phủ Ngược chiều 0,71%
giảm mạnh
10 năm Mỹ
0%
VÀNG THẾ GIỚI VÀNG NHẪN VÀNG SJC
Sức mạnh đồng Sức mạnh đồng Dollar
Ngược chiều
Dollar Mỹ Mỹ (DXY) đang giảm TỪ ĐẦU NĂM TRONG THÁNG 12
CỔ PHIẾU - TRIỂN VỌNG LỚP CỔ PHIẾU 2024 02
Phòng Ngự Chặt, Phản Công Nhanh
Nhận định: Đầu năm 2024 lớp cổ phiếu có thể được hưởng lợi nhờ các cân đối vĩ mô ổn định:
Quốc tế: Xu hướng cắt giảm lãi suất của các NHTW khi lạm phát hạ nhiệt vẫn sẽ hỗ trợ tâm lý cho thị trường
Việt Nam: Lãi suất ở mức thấp và các cân đối vĩ mô ổn định là điểm tựa cho thị trường Chứng khoán, tuy nhiên từ Q2 trở đi khi khối lượng TPDN đáo hạn
cao có thể ảnh hưởng đến tâm lý thị trường. Câu chuyện tìm ra ngành và cổ phiếu thích hợp sẽ là vấn đề chủ đạo
Ảnh hưởng đến Hình 53: Hiệu suất lớp Cổ phiếu trong năm 2023
Yếu tố chính thị trường Đánh giá Nhận định
cổ phiếu 25%
Xu hướng cắt giảm lãi suất của

Xu hướng cắt Tạo ra tâm lý tích các NHTW khi lạm phát hạ
giảm lãi suất cực cho thị nhiệt vẫn sẽ hỗ trợ tâm lý cho 20,22%
của các NHTW trường tài chính thị trường khi câu chuyện “Hạ 20%
cánh mềm” lấn át
Triển vọng Kinh tế phát triển Nền kinh tế Việt Nam sẽ tiếp
kinh tế là tiền đề để thị tục phục hồi trong năm 2024
15%
Việt Nam trường phát triển tuy nhiên rủi ro vẫn còn
Lãi suất điều hành sẽ tiếp tục

duy trì ở mức thấp trong năm
Lãi suất thấp sẽ 10%
Chính sách tiền 2024 để hỗ trợ tăng trưởng kinh 8,69%
hỗ trợ thị trường 8,24% 8,04%
tệ của Việt Nam tế tuy nhiên dư địa để giảm
tài chính
thêm là không nhiều do lãi suất
thị trường đã về mức thấp
4,60%
5%
3,27%
Áp lực tỷ giá tiềm ẩn tuy nhiên 2,41%
Lạm phát Cùng chiều 2,16%
đang hạ bớt trong năm 2024
0%
Đáo hạn TPDN và
VN-Index VN30 HNX-Index UPCom-Index
chất lượng tài sản Áp lực đáo hạn TPDN lớn dần từ
Ngược chiều
của hệ thống Quý 2/2024
TỪ ĐẦU NĂM TRONG THÁNG 12
NHTM
TRÁI PHIẾU - TRIỂN VỌNG LỚP TRÁI PHIẾU 2024 02
Năm bản lề hoàn thiện khung pháp lý
Nhận định: Năm 2024, tổng giá trị trái phiếu sẽ đến hạn là 276.990 tỷ đồng, trong đó 41% giá trị trái phiếu sắp đáo hạn thuộc nhóm Bất động sản với gần 113.486 tỷ đồng, điều
này gây áp lực tài chính lớn cho các doanh nghiệp bất động sản. Đồng thời thủ tục pháp lý cũng là trở ngại lớn cho các doanh nghiệp phát hành khi nghị định 65 được áp
dụng trở lại.
Ảnh hưởng đến Hình 54: Hiệu suất CCQ Trái phiếu trong năm 2023
Yếu tố chính thị trường Đánh giá Nhận định
trái phiếu 12%
Các văn bản pháp lý hỗ trợ tháo

Các thông tư, gỡ khó khăn, đồng thời tăng
nghị định ban cường tính minh bạch, an toàn 10% 9,67%
Pháp lý hành nhằm phát cho thị trường. Tuy nhiên trong
triển thị trường ngắn hạn Nghị định 65 tiếp tục 8,93%
trái phiếu áp dụng có thể ảnh hưởng tiêu
cực đến các doanh nghiệp. 7,90%
8%
Kinh tế phát triển
Triển vọng Nền kinh tế Việt Nam sẽ tiếp
là tiền đề để thị
kinh tế tục phục hồi trong năm 2024
trường trái phiếu
Việt Nam tuy nhiên rủi ro vẫn còn 6%
phát triển
Lãi suất điều hành sẽ tiếp tục

duy trì ở mức thấp trong năm
Lãi suất thấp sẽ
Chính sách tiền 2024 để hỗ trợ tăng trưởng kinh 4%
hỗ trợ thị trường
tệ của Việt Nam tế tuy nhiên dư địa để giảm
tài chính
thêm là không nhiều do lãi suất
thị trường đã về mức thấp
2%
Lạm phát được Lạm phát của Việt Nam sẽ tiếp
kiểm soát tốt sẽ hỗ tục đạt mục tiêu từ 4%-4,5% cho 0,68% 0,76% 0,69%
Lạm phát
trợ thị trường trái năm 2024 tạo điểm tựa giúp mặt
phiếu phát triển bằng lãi suất thấp
0%
Đáo hạn TPDN và VFF DCBF PVBF
Gây áp lực lên tình
chất lượng tài sản Áp lực đáo hạn TPDN lớn dần từ
hình tài chính của TỪ ĐẦU NĂM TRONG THÁNG 12
của hệ thống Quý 2/2024
doanh nghiệp
NHTM
2.2 TRIỂN VỌNG LỚP
BẤT ĐỘNG SẢN
“KỲ VỌNG PHỤC HỒI”
BẤT ĐỘNG SẢN - TRIỂN VỌNG LỚP BẤT ĐỘNG SẢN 2024 TRIỂN VỌNG VÀ HIỆU SUẤT CÁC LỚP TÀI SẢN
02
Chu kỳ của lớp Bất Động Sản
• Gói tín dụng với lãi suất thấp • Giá vật liệu (thép, nhựa đường,
• Ban hành Luật đất đai • Gia nhập WTO
30 nghìn tỷ xi măng) gia tăng
năm 1993, quan hệ về • Dòng tiến chốt lời khi chứng
• Nghị định 11/2013 & 43/2014: • Cổ phiếu BĐS tăng trưởng vượt
đất đai chuyển sang cơ khoán đạt đỉnh 1140 điểm
• Tín dụng nới rộng, lạm quy định điều kiện dự án đầu bậc
chế thị trường, chế độ sở • Chính sách tăng trưởng tín
phát giảm tư xây dựng kinh doanh nhà ở • Nghị định số 69/2021/NĐ-CP về
hữu đất đai toàn dân dụng rất cao
• Hiệp định thương mại để bán hoặc để bản kết hợp cải tạo, xây dựng lại nhà chung
nhưng với nhiều hình • Vốn FDI tăng vọt: năm 2007,
Việt - Mỹ (Bilaterial cho thuê được chuyển nhượng cư, quy định chi tiết về việc kiểm
thức & chủ thể sử dụng. vốn FDI đăng kỷ 19 tỷ USD
Trade Agreement) ký quyền sử dụng đất dưới hình định đánh giá chất lượng nhà
Khẳng định quyền sử (cao nhất từ khi thực hiện
tháng 7/2000 thức phân lô, bạn nên chung cư, lập, phê duyệt kế
dụng đất có giá trị, được Luật Đầu tư nước ngoài), vốn
• Cho phép “phân lô bán • Luật BĐS 2013/Luật Kinh hoạch cải tạo, xây dựng lại.
pháp luật thừa nhận giải ngân 5 tỷ USD; năm 2008:
nền“ doanh BĐS 2014/Luật Nhà ở • Luật Đầu tư 2020 , Luật Nhà Ở
• Pháp lệnh nhà ở 1991 vốn FDI đăng ký hơn 60 tỷ US;
2014 2023 , Luật Kinh doanh bất
• Nghị định 60/CP vốn giải ngân: 11,5 tỷ USD
• Đề án về việc thành lập các động sản 2023 , Luật Đất Đai
(+43% so với 2007)
Đặc khu kinh tế 2024 (Dự kiến)
Hình 55: Chu kỳ lớp Bất Động Sản
Sốt đất Sốt đất Sốt đất Sốt đất

Kỳ vọng
Lần 1 Lần 2 Lần 3 Lần 4
phục hồi
Phục hồi
1993 1995 2000 2003 2005 2008 2013 2017 2020 2022 2024 2026
Chậm lại
Đóng băng Đóng băng Đóng băng Đóng băng
Lần 1 Lần 2 Lần 3 Lần 4
7 năm 5 năm 8 năm 10 năm (2 năm Covid – 19) Chu kỳ tiếp theo
Nguồn: Dragon Capital, Cushman & Wakefield
02
PHÂN HÓA THEO LOẠI HÌNH
Xu hướng
Phân khúc Xu hướng giá thanh khoản Đánh giá
• Với phân khúc phục vụ nhu cầu ở thực tại các thành phố lớn luôn có nhu cầu rất
Chung Cư Trung lớn tuy nhiên nguồn cung thiếu hụt do các yếu tố pháp lý đẩy giá phân khúc này
Cấp tăng cao.
• Tuy nhiên việc tăng giá sẽ cục bộ dựa trên các cơ sở hạ tầng, khu vực chứ không
Bình Dân, Nhà phải tát cả toàn bộ các thành phố lớn như HN, TP HCM.
Phố Để Ở
Chung Cư • Phân khúc với tính đầu cơ cao và sử dụng đòn bầy nhiều, với lãi suất cho vay
Cao Cấp giảm hỗ trợ cho việc các nhà đầu tư bớt áp lực lãi vay.
Biệt Thự - • Việc giá bán quá xa so với thu nhập của người ở thực nên trong năm 2024 sẽ vẫn
giảm giá và xu hướng thanh khoản vẫn đi ngang như năm 2023.
Liền Kề
• Với việc thông qua Luật Kinh doanh Bất động sản 2023 siết chặt "phân lô bán
nền" đến đô thị loại 3 đã cho thấy định hướng phát triển của Chính Phủ về việc
hạn chế bán tài nguyên đất và tập trung vào các đô thị có cảnh quan, tiện ích, xây
Đất Nền dựng đồng bộ.
• Xu hướng ở các khu đô thị đồng bộ đang ngày càng rõ rệt sẽ ảnh hưởng nhu cầu
đầu tư đất nền của người dân.
• Thói quen, xu hướng làm việc từ xa cũng như những khó khăn của doanh
nghiệp trong những năm Covid-19 và 2023 ảnh hưởng nhiều đến nhu cầu thuê
Văn Phòng văn phòng.
Cho Thuê • Tuy nhiên trong khi đó nguồn cung mới vẫn được ghi nhận ở cả HN và TP HCM.
02
PHÂN HÓA THEO LOẠI HÌNH
Xu hướng
Phân khúc Xu hướng giá thanh khoản Đánh giá
• Tổng mức bán lẻ hàng hóa và dịch vụ tăng 9,6% đây chính là động lực chính của
tăng trưởng GDP năm 2023 thể hiện rõ cho nhu cầu thuê mặt bằng thương mại
Trung Tâm bán lẻ sẽ tiếp tục ra tăng.
Thương Mại • Ngoài ra với việc Masan, Aeon, Lotte Retail, Central Group đã có kế hoạch mở rộng
– Bán Lẻ hoạt động trong thời gian tới để chiếm lĩnh thị phần sẽ thúc đẩy tăng trưởng của
phân khúc này.
• Sự bùng nổ của e-commerce đã thay đổi thói quen tiêu dùng của người dân, nhà
phố cho thuê đã mất dần lợi thế cạnh tranh bởi nhiều lý do (giá cho thuê cao, kinh
Nhà Phố Cho doanh kém hiệu quả, khả năng tiếp cận khách hàng kém, đỗ xe oto,...).
Thuê • Trong tương lai, khi xu hướng e-commerce ngày càng phát triển sẽ đặt ra thách
Kinh Doanh thức lớn cho phân khúc này.
• Việt Nam tiếp tục là sự lựa chọn của nhiều nhà đầu tư nước ngoài.
Bất Động Sản • Dù giá thuê đã có tăng trong năm 2023 nhưng tỷ lệ lấp đầy vẫn ghi nhận ở mức
cao, ngoài ra với yếu tố giá nhân công, chính trị ổn định, ưu đãi thuế Việt Nam sẽ
Khu Công
tiếp tục thu hút được sự quan tâm của nhà đâu tư so với các quốc gia khác.
Nghiệp
• Năm 2023 du lịch Việt Nam tăng tốc, đón 12,6 triệu lượt khách quốc tế vượt mục
tiêu 8 triệu khách đặt ra đầu năm.
Bất Động Sản • Tuy nhiên với mức giá cao, pháp lý cấp GCN cho khách hàng còn nhiều
Nghỉ Dưỡng vướng mắc, tranh chấp quyền lợi giữa chủ đầu tư và khách hàng và biến đổi khí
hậu vẫn sẽ gây tác động lớn đến phân khúc này.
02
CHUNG CƯ TRUNG CẤP, BÌNH DÂN, NHÀ PHỐ ĐỂ Ở
• Bộ Xây dựng cho biết, tỷ lệ dân số đô thị hiện vào khoảng 40% và • Với việc tích lũy thu nhập dân cư bị ảnh hưởng nặng nề bởi đại dịch Covid-19 và suy
sẽ tăng lên 45% vào năm 2030, do đó mỗi năm phải tăng thêm thoái kinh tế đã kéo tỷ lệ hấp thụ giảm xuống so với 2018, 2019.
khoảng 70 triệu mét vuông nhà ở đô thị tuy nhiên nhìn vào • Với chi phí phát triển sản phẩm ngày càng tăng do các yếu tố khác (nguyên liệu, nhân
nguồn cung nhà ở sơ cấp từ năm 2018 đến liên tục giảm, cơ cấu công, thuế phí sử dụng đất,...) tác động nên giá vốn sản phẩm sẽ tiếp tục tăng theo thời
nguồn cung bình dân vẫn vắng bóng. gian.
Hình 56: Nguồn cung - lượng giao dịch nhà ở sơ cấp Hình 57: Cơ cấu nguồn cung theo phân khúc sơ cấp
Nguồn: AFA Capital tổng hợp, Báo cáo VARS 2023

Nguồn: AFA Capital tổng hợp, Báo cáo VARS 2023
02
CHUNG CƯ CAO CẤP, BIỆT THỰ LIỀN KỀ
• Nguồn cung giảm mạnh và giá bán thứ cấp có sự điều chỉnh giảm tại khu vực Hà • Dù nguồn cung gần như không có tuy nhiên giá sơ cấp chỉ đi ngang chứ
Nội theo nhận định của chúng tôi năm 2024 có thể vẫn ghi nhận giá giảm . không tăng tại thị trường TP.HCM, theo nhận định của chúng tôi 2024 có
thể ghi nhận sự giảm giá của phân khúc này.
Hình 58: Cung và cầu Bất động sản liền thổ tại Hà Nội Hình 59: Cung và cầu Bất động sản liền thổ tại TP.HCM
Nguồn: CBRE
02
VĂN PHÒNG CHO THUÊ
• Tỷ lệ trống tăng ghi nhận ở cả Hà Nội và TP. Hồ Chí Minh dù nguồn cung không tăng quá nhiều thể hiện sự hấp thụ yếu của phân khúc văn phòng hạng A, B.
• Theo nhận định của chúng tôi thì phân khúc này trong tương lai gần sẽ gặp nhiều khó khăn do thói quen, xu hướng làm việc từ xa càng ngày càng phổ biến trên toàn
thế giới.
Hình 60: Cung và cầu Bất động sản văn phòng tại Hà Nội Hình 61: Cung và cầu Bất động sản văn phòng tại TP.HCM
Nguồn: CBRE
02
ĐẤT NỀN
Hình 62: Cung Đất nền
• Nguồn cung đất nền hoàn thiện duy trì ở mức rất thấp quý 3/2023
(1627 sản phẩm) tuy nhiên lượng giao dịch thành công của đất
nền cũng không quá khả quan.
• Sự thay đổi xu hướng tiêu dùng của khách hàng sang các khu đô
thị đồng bộ phục vụ tốt hơn cuộc sống, cùng với Luật Kinh
doanh Bất động sản mới 2023 sẽ bắt đầu có hiệu lực từ 2025
thì theo nhận định của chúng tôi phân khúc "phân lô bán nền" có
thể sẽ thiếu hụt nhiều sản phẩm chất lượng do qua xa các khu đô
thị đặc biệt, loại 1.
Hình 63: Cầu Đất nền
Nguồn: AFA Capital tổng hợp, Báo cáo Bộ Xây dựng 2023
02
TRUNG TÂM THƯƠNG MẠI - BÁN LẺ
• Giá thuê tăng nhưng tỷ lệ trống rất thấp.

• Với kì vọng thị trường bán lẻ tiếp tục tăng trưởng, chúng tôi đánh giá đây là điểm sáng của thị trường bất động sản trong năm 2024.
Hình 64: Cung và cầu bất động sản thương mại tại Hà Nội Hình 65: Cung và cầu bất động sản thương mại tại TP.HCM
Nguồn: CBRE
02
BẤT ĐỘNG SẢN KHU CÔNG NGHIỆP
• Thống kê cho thấy, tính đến ngày 20/12/2023, tổng nguồn vốn đầu tư nước ngoài đăng ký vào Việt Nam đạt gần 36,61 tỷ USD, tăng 32,1% so với cùng kỳ năm trước. Cùng
với đó, vốn thực hiện của dự án đầu tư nước ngoài ước đạt 23,18 tỷ USD, tăng 3,5% so với năm 2022 - đây là mức giải ngân cao kỷ lục từ trước tới nay.
• Nhà xưởng xây sẵn sẽ là sản phẩm được các nhà đầu tư nước ngoài quan tâm với tỷ lệ lấp đầy cao.
• Với nhiều lợi thế (hệ thống hạ tầng đang được đầu tư, dân số vàng, chi phí nhân công thấp,…), chúng tôi nhận định phân khúc BDS khu công nghiệp trong năm 2024
vẫn sẽ duy trì được tăng trưởng cả về giá và tỷ lệ lấp đầy.
Hình 66: Cung và cầu bất động sản khu công nghiệp tại Miền Bắc Hình 67: Cung và cầu bất động sản khu công nghiệp tại Miền Nam
Nguồn: CBRE
02
BẤT ĐỘNG SẢN NGHỈ DƯỠNG
• Do lượng cung rất thấp nên có việc tỷ lệ hấp thụ tăng không thể hiện được hết khó khăn của phân khúc bất động sản nghỉ dưỡng.
• Dù đã có sự phục hồi khách du lịch tuy nhiên với nhiều sự kiện liên quan đến pháp lý, cam kết lợi nhuận, quản lý vận hành, phân chia lợi nhuận của các chủ đầu tư đã làm
mất đi niềm tin của khách hàng vào phân khúc này, ngoài ra với việc thay đổi của Luật Đất đai sửa đổi có thể tác động đến phân khúc.
• Chúng tôi nhận định phân khúc bất động sản nghỉ dưỡng năm 2024 còn gặp nhiều khó khăn.
Hình 68: Lượng cung, giao dịch theo các quý của BĐS nghỉ dưỡng
Nguồn: Báo cáo VARS 2023
Hình 69: Lượng cung, giao dịch theo phân khúc Hình 70: Biến động giá theo miền
Nguồn: Báo cáo VARS 2023
3. HIỆU SUẤT CÁC DANH MỤC
THEO HỒ SƠ RỦI RO
HIỆU SUẤT CÁC DANH MỤC THEO HỒ SƠ RỦI RO
CẬP NHẬT TỶ TRỌNG CÁC HỒ SƠ RỦI RO 2024 03
Cập nhật cho

Q1/2024
Độ tuổi 50 45 40 35 30 25
Thận trọng Tăng trưởng

Hồ sơ rủi ro An toàn Thận trọng Cân bằng Tăng trưởng
vừa phải mạnh
Tiền gửi 50% 45% 35% 30% 25% 15%
Trái phiếu 25% 15% 15% 10% 10% 10%
Vàng 25% 20% 15% 15% 10% 10%
Cổ phiếu 20% 35% 45% 55% 65%
HIỆU SUẤT CÁC DANH MỤC THEO HỒ SƠ RỦI RO
CẬP NHẬT TỶ TRỌNG CÁC HỒ SƠ RỦI RO 2024 03
Tỷ Trọng Các Hồ Sơ Rủi Ro Q2/2023
Độ tuổi 50 45 40 35 30 25

vừa phải mạnh
Tiền gửi 80% 55% 40% 35% 40% 25%
Trái phiếu 10% 15% 20% 20% 10% 10%
Vàng 10% 10% 10% 5% 5% 5%
Cổ phiếu 0% 20% 30% 40% 45% 60%
Tỷ Trọng Các Hồ Sơ Rủi Ro Cập Nhật Q1/2024
Độ tuổi 50 45 40 35 30 25

vừa phải mạnh
Tiền gửi 50% 45% 35% 30% 25% 15%
Trái phiếu 25% 15% 15% 10% 10% 10%
Vàng 25% 20% 15% 15% 10% 10%
Cổ phiếu 20% 35% 45% 55% 65%
HIỆU SUẤT CÁC HỒ SƠ RỦI RO NĂM 2023 SAU CƠ CẤU HIỆU SUẤT CÁC DANH MỤC THEO HỒ SƠ RỦI RO
03
Hình 71: Hiệu suất các hồ sơ rủi ro trong năm 2023
25%
20,60%
20%
17,75%
17,14%
15,62%
15% 13,69%
12,47% 12,72% 12,51%
11,61%
10,62%
10% 9,01%
8,01%
5%
0%
AN TOÀN THẬN TRỌNG THẬN TRỌNG VỪA PHẢI CÂN BẰNG TĂNG TRƯỞNG TĂNG TRƯỞNG MẠNH
HIỆU SUẤT TIÊU CHUẨN HIỆU SUẤT CƠ CẤU
Hồ sơ rủi ro An toàn Thận trọng Thận trọng vừa phải Cân bằng Tăng trưởng Tăng trưởng mạnh
Hiệu suất tiêu chuẩn 8,01% 10,62% 11,61% 12,47% 12,72% 12,51%
Hiệu suất cơ cấu 9,01% 13,69% 15,62% 17,14% 17,75% 20,6%
4. BA KỊCH BẢN CHO THỊ
TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN 2024
“PHÒNG NGỰ PHẢN CÔNG”
TRIỂN VỌNG 2024 BA KỊCH BẢN CHO THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN 2024
04
Yếu tố Cấu phần Kịch bản tiêu cực Kịch bản cơ sở Kịch bản tích cực
Lạm phát Mỹ giảm chậm hơn kỳ vọng Lạm phát tiếp tục giảm theo kỳ vọng Lạm phát tiếp tục giảm mạnh hơn kỳ
Lạm phát
(> 2,6% ) (CPI: 2,6%) vọng (CPI: < 2,6%)
FED sẽ duy trì lãi suất cao lâu hơn so với kỳ

Chính sách tiền tệ của FED sẽ bắt đầu giảm lãi suất FED sẽ bắt đầu giảm lãi suất vào tháng 3
vọng thị trường và bắt đầu giảm vào tháng
FED vào tháng 6 theo kỳ vọng của thị trường
8/2024
Mỹ
Nền kinh tế Mỹ giảm tốc tuy nhiên tăng
Khả năng chống chịu với lãi suất cao của Nền kinh tế Mỹ giảm tốc tuy nhiên tăng
Tăng trưởng kinh tế trưởng GDP ở mức ổn định
nền kinh tế Mỹ yếu hơn kỳ vọng (GDP <1,5%) trưởng GDP ở mức ổn định (GDP >2%)
(GDP 1,7%-2%)
Bầu cử tổng thống ảnh hưởng tiêu cực đến Bầu cử tổng thống không ảnh hưởng Bầu cử tổng thống ảnh hưởng tích cực
Bầu cử tổng thống
thị trường chứng khoán mạnh đến thị trường chứng khoán đến thị trường chứng khoán
Kinh tế Châu Âu tiếp tục suy thoái và chưa Kinh tế Châu Âu có dấu hiệu phục hồi Kinh tế Châu Âu có dấu hiệu phục hồi
Châu Âu Tăng trưởng kinh tế
có dấu hiệu phục hồi (GDP < 0,7%) (GDP = 0,7%-1%) mạnh (GDP > 1% )
Khủng hoảng BĐS Trung Quốc kéo dài hơn

Lãi suất tiếp tục giảm thêm ở Trung
Tăng trưởng kinh tế và dự tính khiến cho áp lực tài chính tăng,tăng Lãi suất Trung Quốc giữ ở mức thấp hỗ
Quốc để tạo điều kiện thúc đẩy tăng
chính sách hỗ trợ trưởng của Trung Quốc giảm mạnh (GDP trợ phục hồi nền kinh tế (3,5-4,2%)
trưởng kinh tế (GDP >4,2%)
<3,5%)
Châu Á
Tiêu dùng phục hồi yếu khiến Trung Quốc Tiêu dùng phục hồi nhẹ giúp Trung Tiêu dùng phục hồi mạnh giúp Trung
Lạm phát lạm phát tiếp tục thấp trong năm 2024 (CPI Quốc tăng phát trong năm 2024 Quốc tăng phát trong năm 2024 (CPI >
< 1%) (CPI ~ 1%) 1%)
Tín dụng phục hồi giúp cho thị trường

Chính phủ Trung Quốc tung ra các gói
Xuất hiện các doanh nghiệp BĐS lớn BĐS bắt đầu có những dấu hiệu phục
Khủng hoảng BĐS cứu trợ lớn để giải cứu thị trường BĐS và
phá sản hồi vào cuối năm, không có doanh
kích thích tiêu dùng
nghiệp BĐS nào đổ vỡ
TRIỂN VỌNG 2024 BA KỊCH BẢN CHO THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN 2024
04
Yếu tố Cấu phần Kịch bản tiêu cực Kịch bản cơ sở Kịch bản tích cực
Lãi suất tiếp tục duy trì mức nền thấp để
Lãi suất điều hành tăng trở lại do áp lực từ Lãi suất điều hành tiếp tục giảm khi FED
kích thích tăng trưởng kinh tế (GDP =
Chính sách tiền tệ lạm phát và tỷ giá tăng (Do FED duy trì lãi giảm lãi suất sớm và tỷ giá ổn định
6%-6.5), lạm phát (CPI = 3,8%) và Tỷ giá (
suất cao lâu hơn dự kiến) (Trượt < 2%)
Trượt <3%) duy trì ổn định
Tăng trưởng GDP thấp do các chỉ số đo Đơn hàng phục hồi giúp cho các doanh
Đơn hàng quay trở lại khi kinh tế thế giới
Tăng trưởng kinh tế lường sức khỏe nền kinh tế đều ở mức thấp nghiệp sản xuất và xuất khẩu tăng
phục hồi giúp các doanh nghiệp sản
(GDP) + Khả năng hấp thụ vốn của nền kinh tế trưởng trở lại, Dòng vốn FDI ổn định
xuất và thương mại phục hồi
thấp (GDP < 5,5%) (GDP 6-6,5%)
Việt Nam
Tăng trưởng tín dụng phục hồi chậm hoặc Tăng trưởng tín dụng phục hồi mạnh
Tăng trưởng tín dụng Tăng trưởng tín dụng phục hồi (14%-15%)
quá mức (<12% hoặc >17%) (15%-17%)
Tăng trưởng tín dụng tăng mạnh trở lại (

15%-17%) giúp cho thị trường BĐS Phục
Thị trường BĐS Thị trường BĐS tiếp tục đóng băng Thị trường BĐS hồi phục nhẹ
hồi và không xảy ra đổ vỡ Trái phiếu
doanh nghiệp
Kịch bản tiêu cực Kịch bản cơ sở Kịch bản tích cực
VNINDEX 1100-1150 1230-1250 1300-1320
5. NGÀNH VÀ CỔ PHIẾU TIỀM
NĂNG CHO NĂM 2024
“FOCUS ON EARNINGS”
NGÀNH VÀ CỔ PHIẾU TIỀM NĂNG CHO NĂM 2024
ĐÁNH GIÁ NGÀNH TIỀM NĂNG 05
NGÀNH TIỀM NĂNG LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ
▪ Kỳ vọng tăng trưởng lớn từ thị trường châu Á - Thái Bình Dương
CÔNG NGHỆ THÔNG TIN ▪ Thị trường Việt nam có tiềm năng phát triển nhờ dư địa lớn và tốc độ phát triển nhanh.
▪ Động lực chính từ các thị trường xuất khẩu, trong đó Mỹ là thị trường chính
DỆT MAY
▪ Triển vọng thận trọng từ thị trường xuất khẩu

THỦY SẢN ▪ Trung Quốc là thị trường tiềm năng năm 2024
▪ Nhu cầu thế giới phục hồi với động lực từ thị trường EU và Ấn Độ
THÉP ▪ Thị trường nội địa kỳ vọng hồi phục tích cực cả về giá và lượng
▪ Đầu tư cơ sở hạ tầng vẫn là động lực quan trọng thúc đẩy kinh tế
KỸ THUẬT XÂY DỰNG ▪ Mục tiêu giải ngân đạt 95% kế hoạch 2024 đề ra.
▪ Kỳ vọng giai đoạn khó nhất của ngành đã qua

BÁN LẺ
▪ Thu nhập, cơ cấu dân số và thói quen tiêu dùng tích cực
5.1 NGÀNH
CÔNG NGHỆ THÔNG TIN
"TRIỂN VỌNG VỮNG CHẮC
TRONG DÀI HẠN"
▪ Kỳ vọng tăng trưởng lớn từ thị trường châu Á - Thái Bình Dương
▪ Thị trường Việt nam có tiềm năng phát triển nhờ dư địa lớn và
tốc độ phát triển nhanh.
▪ Cổ phiếu theo dõi: FPT
TRIỂN VỌNG: TÍCH CỰC

NGÀNH CÔNG NGHỆ THÔNG TIN 05
Phân tích triển vọng ngành theo Critical Success Factors (CSFs)
CSFs Yếu tố Nhận định Đánh giá
GDP Việt Nam Chúng tôi dự báo GDP năm 2024 từ 6 - 6,5%.
Bước sang năm 2024, chúng tôi kỳ vọng lạm phát của ViệtNam đạt 3,8% thấp hơn mục tiêu 4
CPI Việt Nam
-4,5% mà quốc hội đề ra.
Môi trường vĩ mô CPI Mỹ Chúng tôi dự báo CPI Mỹ năm 2024 2,6%
Trong năm 2024, chúng tôi kỳ vọng Tỷ giá sẽ tiếp tục duy trì ổn định ở trong biên độ trượt
Tỷ giá USD/VND
không quá 3% so với mức 24,400 hiện nay (Tính theo tỷ giá NHTM bán ra)
Yên Nhật đang phục hồi sau khi BOJ Phát đi những tín hiệu về việc bỏ lãi suất âm trong năm
Tỷ giá JPY/VND
2024
Đặc trưng của ngành Chi phí nhân công Các nước đang phát triển thường tập trung vào lĩnh vực này nhờ ưu thế về chi phí nhân sự rẻ.
Ứng dụng công nghệ Thị trường trung tâm dữ liệu của Việt Nam được dự báo sẽ tăng lên 1,04 tỷ USD vào năm
thông tin, AI,... 2023, tăng từ mức 561 triệu USD vào năm 2022 và đạt tốc độ tăng trưởng kép là 10,7%.
Chiến lược dài hạn
Mở rộng thị trường Chiến lược tăng quy mô của ngành để đảm bảo sự tăng trưởng trong dài hạn
Chi phí vận hành ngành công nghệ thông tin có xu hướng giảm khi các doanh nghiệp tận
Yếu tố ngắn hạn Chi phí vận hành
dụng công nghệ vào quy trình quản trị, quản lý...
NGÀNH CÔNG NGHỆ THÔNG TIN 05
TRIỂN VỌNG NGÀNH 2024 - TÍCH CỰC
Hình 72: Chi tiêu cho lĩnh vực CNTT toàn cầu giai đoạn 2022-2024 (tỷ USD)
1. Chi tiêu cho CNTT toàn cầu duy trì tăng trưởng trong dài hạn. Theo dự báo của
6.000
Gartner, chi tiêu cho lĩnh vực CNTT trong 2024 sẽ tăng trưởng ổn định ở mức 8%, đạt
5,1 nghìn tỷ USD. 5.000
1.497
2. Kỳ vọng sự hồi phục của thị trường Mỹ, Châu Âu trong 2024. Theo dự báo của 4.000 1.449
1.423
IDC, Mỹ sẽ chiếm 35,8% của tổng chi tiêu DX trên toàn thế giới vào năm 2023, tỷ lệ chi 3.000
1.547
1.306 1.401
tiêu là 33,5%. Vì vậy, triển vọng cho các doanh nghiệp CNTT tại đây còn lớn, đặc biệt 2.000
689 722
như FPT có năng lực cạnh tranh về chi phí nhân sự và đang mở rộng thâm nhập vào 2 766
1.000
811 916 1.042
thị trường này.
0
3. Kỳ vọng tăng trưởng tại Châu Á - Thái Bình Dương. (1) Đây là những thị trường 2022 2023 2024
tiềm năng với tốc độ tăng trưởng kinh tế cao, (2) Nhu cầu chuyển đổi số duy trì tích
Trung tâm dữ liệu Phần mềm Thiết bị Dịch vụ CNTT Dịch vụ viễn thông
cực, đặc biệt tại Nhật Bản 3) Chính sách hỗ trợ của Chính phủ
Nguồn: Gartner, AFA Capital tổng hợp
4. Kỳ vọng thị trường Việt nam có tiềm năng phát triển nhờ dư địa lớn và tốc độ
phát triển nhanh. (1) Dư địa nhiều cho phát triển. (2) Tốc độ phát triển nhanh. Hình 74: Cơ cấu thị phần chuyển đổi số của các khu vực trên thế giới trong năm
2023
Hình 73: Tốc độ tăng trưởng kinh tế số (%)
38%
32% 7%
31% 5%
USA
12% 36% Western Europe

20% 19%
PRC
16% 16%
13% 12% APEeJC
8% 7% 17% Japan
2% Others
23%
Indonesia Malaysia Philippines Singapore Thailand Vietnam
2022/2021 2023/2022
Nguồn: Bộ Thông tin & Truyền thông, AFA Capital tổng hợp Nguồn: IDC, AFA Capital tổng hợp
5.2 NGÀNH DỆT MAY
"ĐI QUA MÙA GIÔNG BÃO"
▪ Động lực chính từ các thị trường xuất khẩu, trong đó Mỹ là thị
trường chính.
▪ Cổ phiếu theo dõi: TNG, MSH, STK.
TRIỂN VỌNG: THEO DÕI
NGÀNH DỆT MAY 05
Bước sang năm 2024, chúng tôi kỳ vọng lạm phát của Việt Nam đạt 3,8% thấp hơn mục tiêu 4 -
CPI Việt Nam
4,5% mà quốc hội đề ra.
Khả năng hấp thụ (Nhu cầu) của thị trường ảnh hưởng tới quy hoạch sản xuất (nguồn
Bán lẻ HHDV Mỹ/ Trung
cung) của ngành. Chúng tôi kỳ vọng nền kinh tế Mỹ và Trung Quốc có thể đã đi qua giai đoạn
Quốc
xấu nhất và sẽ xuất hiện tín hiệu phục hồi trong năm 2024
Môi trường vĩ mô
Tỷ giá USD/VND
Lãi suất Lãi suất vay giảm khiến áp lực lên chi phí lãi vay của doanh nghiệp giảm
Giá nguyên liệu đầu vào: Giá bông toàn cầu đang ở mức thấp , chúng tôi đánh giá đây là yếu tố tích cực đối với ngành
giá bông, giá sợi, giá vải. dệt may Việt Nam, khi phần lớn bông được nhập khẩu từ thị trường Trung Quốc
Mô hình sản xuất: CMT, Hiện nay ngành dệt may Việt Nam chủ yếu ở khâu CMT có biên lợi nhuận tương đối mỏng,
Đặc trưng của ngành
FOB, ODM. các DN ở các chuỗi giá trị cao hơn như FOB, ODM còn hạn chế.
Hiện tại Việt Nam đang chịu áp lực cạnh tranh chi phí nhân công so với các quốc gia khác
Chi phí nhân công
như Campuchia, Bangladesh, Thổ Nhĩ Kỳ,...
Đầu tư cho số hóa, chuyển đổi số thông qua hệ thống ERP thế hệ mới ứng dụng trong tất cả
ESG
các khâu của hoạt động kinh doanh nhằm tận dụng các hiệp định thương mại tự do
Chiến lược dài hạn
Các hiệp định thương Theo EVFTA: Các quốc gia Việt Nam nhập khẩu nguyên vật liệu, vẫn được ưu đãi thuế khi xuất
mại khẩu sang châu Âu như Hàn Quốc
Giá cước vận tải được kỳ vọng sẽ ít biến động và neo ở mức cao, chúng tôi đánh giá yếu tố này
Yếu tố ngắn hạn Giá cước vận tải
sẽ tác động tiêu cực tới ngành trong 2024.
NGÀNH DỆT MAY 05
TRIỂN VỌNG - THEO DÕI Hình 75: Kim ngạch xuất khẩu dệt may của Việt Nam giai đoạn 2013 - 2023 và
mục tiêu cả năm 2024
1. Động lực chính đến từ các thị trường xuất khẩu, trong đó Mỹ là thị trường chính. 50
44 44
Căn cứ triển vọng phục hồi kinh tế thế giới cùng dự báo tình hình kinh tế Việt Nam, 45
40,3
39 39
Vitas đưa ra mục tiêu kim ngạch xuất khẩu dệt may năm 2024 đạt 44 tỷ USD, tăng 40 36,5 35,2
9,2% so với năm 2023. Chúng tôi kỳ vọng dịp lễ Noel và Tết Dương lịch sẽ giải phóng 35 31
27,5 28,5
30
bớt lượng hàng tồn kho, tạo động lực cho ngành trong năm tới. 24,7
25 21
2. Triển vọng xuất khẩu 3 thị trường EU, Hàn Quốc, Nhật Bản hồi phục chậm hơn 20
thị trường Mỹ. Dự báo thị phần của Việt Nam tại thị trường này không cải thiện đáng 15
10
kể, dự báo chỉ đạt khoảng 9,7%, tương đương với năm 2023.
5
0
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024
(ước (mục
tính) tiêu)
Hình 76: Kim ngạch xuất khẩu dệt may vào EU từ 2018 đến tháng 10/2023 (tỷ
Nguồn: Vitas, Bộ Công Thương, AFA Capital tổng hợp
USD)
Hình 77: Xuất khẩu dệt may sang các thị trường chủ lực của Việt Nam năm 2023
4,4
4,133
3,7 Kim ngạch xuất khẩu (tỷ USD)
3,63 Tăng trưởng so với 2022
3,07
2,9 Trung Quốc 2,7 -18%
Hàn Quốc 3,5 -9%
EU 3,9 -13%
Nhật Bản 4 -4%
Mỹ 15 -16%
2018 2019 2020 2021 2022 10T2023
Nguồn: Vitas, AFA Capital tổng hợp Nguồn: MakeinVietnam, AFA Capital tổng hợp
NGÀNH DỆT MAY 05
RỦI RO
Hình 78: Chi phí nhân công năm 2023 (USD/tháng)
1. Việt Nam đang mất dần lợi thế cạnh tranh từ nguồn nhân công giá rẻ khi cạnh tranh với
một số đối thủ khác như Campuchia, Bangladesh,... Theo báo cáo của Phòng Thương mại và
700
Công nghiệp Việt Nam (VCCI), chi phí nhân công ngành dệt may của Việt Nam năm 2023 ở 600
mức 280 USD/tháng, bao gồm tiền lương và các khoản phụ cấp khác. 500
400
2. Việt Nam chưa tận dụng được tối đa ưu đãi từ Hiệp định Thương mại tự do Việt Nam -
280
EU (EVFTA) để tăng sức cạnh tranh. Cụ thể, các doanh nghiệp Việt Nam gặp hạn chế trong 200
khả năng đáp ứng tiêu chuẩn xuất xứ từ vải trở đi của EVFTA. 95
Hình 79: Cơ cấu nhập khẩu vải của Việt Nam trong 10 tháng năm 2023 BangladeshCampuchia Việt Nam Trung Ấn Độ Indonesia Thái Lan
Quốc
Nguồn: VCCI, AFA Capital tổng hợp
14%
11%
12%
63%
Trng Quốc Hàn Quốc Đài Loan Khác
Nguồn: Tổng cục Hải quan Việt Nam, AFA Capital tổng hợp
5.3 NGÀNH THỦY SẢN
"HỒI PHỤC TỪ ĐÁY"
▪ Triển vọng thận trọng từ thị trường xuất khẩu
▪ Trung Quốc là thị trường tiềm năng năm 2024
▪ Cổ phiếu theo dõi: VHC, ANV.
TRIỂN VỌNG: THEO DÕI
NGÀNH THỦY SẢN 05
Bước sang năm 2024, chúng tôi kỳ vọng lạm phát của Việt Nam đạt 3,8% thấp hơn mục tiêu 4
CPI Việt Nam
-4,5% mà quốc hội đề ra
Khả năng hấp thụ (Nhu cầu) của thị trường ảnh hưởng tới Kếhoạch sản xuất (nguồn cung) củ
Bán lẻ HHDV Mỹ/ Trung
angành. Chúng tôi kỳ vọng nền kinh tế Mỹ và TrungQuốc có thể đã đi qua giai đoạn xấu nhất
Quốc
và sẽ xuất hiện tín hiệu phục hồi trong năm 2024
Môi trường vĩ mô Trong năm 2024, chúng tôi kỳ vọng Tỷ giá sẽ tiếp tục duy trì ổn định ở trong biên độ trượt
Tỷ giá USD/VND
CPI thực phẩm tại Mỹ, Chi tiêu của người tiêu dùng Mỹ trong năm 2024 sẽ cải thiện hơn so với năm 2023 nhờ dự báo
Trung Quốc lạm phát thực phẩm giảm và tăng trưởng thu nhập thực của người tiêu dùng
Tổn kho thủy sản tại Mỹ, Tồn kho thủy sản tại Mỹ giảm đáng kể từ Q4/2023 nhờ hoạt động kích cầu cho đợt lễ hội cuối
Trung Quốc năm của các nhà bán lẻ thủy sản.
Theo dự báo của World Bank, giá thức ăn chăn nuôi kỳ vọng giảm trong năm 2024, nhưng vẫn
Giá thức ăn chăn nuôi
neo ở mức cao.
Giá cá/tôm nguyên liệu Giá cá tra nguyên liệu đang ở vùng thấp nhất kể từ năm 2022 đến nay.
Nguồn cung thủy sản của

Xuất khẩu tôm gặp cạnh tranh khá mạnh bởi nguồn cung tôm thế giới dư thừa, dẫn đến giá
đối thủ cạnh tranh:
bán giảm, trong đó có Ecuador là nước xuất khẩu tôm lớnv ào thị trường Mỹ.
Ecuador
Doanh nghiệp thủy sản Việt Nam phải đáp ứng các tiêu chuẩn quốc tế về chất lượng nuôi,
Chiến lược dài hạn Tiêu chuẩn quốc tế
khai thác và chế biến thủy sản của quốc tế.
Yếu tố ngắn hạn Giá cá/tôm xuất khẩu Giá đầu ra của sản phẩm đang ở mức cao, nên trong ngắn hạn ngành được đánh giá tích cực
TRIỂN VỌNG - THEO DÕI
Hình 80: Giá trị xuất khẩu cá tra của Việt Nam giai đoạn 2012 - 2023 (tỷ USD)
1. Hàng tồn kho giảm thúc đẩy xuất khẩu cá tra. Đối với ngành cá tra, dự báo lạm
phát tại các thị trường chính như Trung Quốc và Mỹ hạ nhiệt cùng với lượng hàng tồn
2,4
kho giảm sẽ thúc đẩy nhu cầu tiêu thụ hồi phục kể từ 2H2024. 2,2
2
1,8 1,8
2. Nhu cầu hồi phục tại thị trường Mỹ hỗ trợ doanh thu xuất khẩu của ngành. Dự 1,7 1,7 1,7
1,6 1,6 1,6
1,5
kiến nhu cầu cá tra tại Mỹ sẽ phục hồi từ quý 2/2024. Nguyên nhân là do cá tra có
năng lực cạnh tranh trung bình so với các loài thủy sản khác tại thị trường này.
3. Nhu cầu tại thị trường trung Quốc hồi phục. Dựa trên dự báo khả năng chi tiêu
của người tiêu dùng Trung Quốc cải thiện hơn nhờ các chính sách hỗ trợ của Chính
phủ Trung Quốc, chúng tôi kỳ vọng nhu cầu cá tra tại Trung Quốc sẽ phục hồi tích
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 11T2023
cực từ nửa cuối năm 2024. Nguồn: VASEP, AFA Capital tổng hợp
Hình 81: Cơ cấu thị trường xuất khẩu thủy sản

Hình 82: Chỉ số niềm tin người tiêu dùng Trung Quốc
100
17,6%
96
20,0%
92
41,2%
88
52,7% 15,5%16,2%
84
8,6%
14,7% 8,6% 80
4,9%
Mỹ Nhật Bản Hàn Quốc Trung Quốc Khác

Nguồn: Tradingeconomics, AFA Capital tổng hợp
RỦI RO Hình 83: Giá trị thị trường tôm theo loại tôm từ năm 2021 đến 2023 (tỷ USD)
1. Nguồn cung tôm thắt chặt. Theo dự báo, nguồn cung tôm từ các nước lớn như Việt
Nam, Ecuador, Ấn Độ sẽ bắt đầu sụt giảm trong nửa đầu năm 2024 do (1) Ecuador
đang phải đối mặt với cuộc khủng hoảng giá thấp trong khi chi phí tăng cao, (2) Ấn
Độ đang áp dụng thả nuôi theo từng giai đoạn trước lo ngại cung vượt cầu.
2. Xuất khẩu cá tra chịu áp lực cạnh tranh. Nhiều quốc gia đang đầu tư và mở rộng
diện tích nuôi cá tra, đe dọa vị thế của Việt Nam, vốn là nước xuất khẩu cá tra lớn nhất
thế giới. Bên cạnh những yếu tố thuận lợi từ thị trường Trung Quốc, thị trường này
cũng có những thách thức, đặc biệt là sự cạnh tranh gay gắt từ các nhà cung cấp cá
tra từ các nước khác như Indonesia, Ấn Độ, Thái Lan,...
Hình 84: Giá tôm tại các quốc gia xuất khẩu chính (USD/kg)
Nguồn: Gminsight, AFA Capital tổng hợp
Hình 85: Nguồn cung tôm toàn cầu (nghìn tấn)
Ấn Độ:
40 con/kg: 3,8 USD/kg
70 con/kg: 3 USD/kg
..
100 con/kg: 2,6 USD/kg
.
Ecuador Việt Nam:
40 con/kg: 3,3 USD/kg 40 con/kg: 4,7 USD/kg
Nguồn: Agromonitor, AFA Capital tổng hợp Nguồn: Rabobank, AFA Capital tổng hợp
5.4 NGÀNH THÉP
" THỊ TRƯỜNG NỘI ĐỊA LÀ
ĐỘNG LỰC CHÍNH"
▪ Nhu cầu thế giới phục hồi với động lực từ thị trường EU và Ấn Độ
▪ Thị trường nội địa kỳ vọng hồi phục tích cực cả về giá và lượng
▪ Cổ phiếu theo dõi: HPG, HSK, NKG
NGÀNH THÉP 05
Bước sang năm 2024, chúng tôi kỳ vọng lạm phát của Việt Nam đạt 3,8% thấp hơn mục tiêu 4
CPI Việt Nam
-4.5% mà quốc hội đề ra
Môi trường vĩ mô Tỷ giá USD/VND
Thị trường bất động sản

Nguồn cung bất động sản dân cư kỳ vọng cải thiện tác động tích cực đến nhu cầu thép.
Việt Nam
Lĩnh vực bất động sản (chiếm khoảng 33% nhu cầu thép tại Trung Quốc) chưa cho thấy dấu
Thị trường bất động sản
hiệu ấm lên trong bối cảnh nguồn cung dư thừa trở thành vấn đề nghiêm trọng cản trở sự
Trung Quốc
phục hồi.
Theo World Bank, giá quặng sắt trong năm 2024 kỳ vọng ở mức 108 USD/tấn; giảm 11% so với
Giá nguyên liệu đầu vào: mức dự kiến 121,3 USD/tấn của năm 2023.
giá quặng sắt, giá than Đối với than cốc Úc xuất khẩu, mức giá xuất FOB trung bình cả năm kỳ vọng chỉ 190 USD/tấn;
cốc, giảm mạnh năm thứ hai liên tiếp và giảm 24,0% so với mức dự kiến 250 USD/tấn của năm
2023
Việt Nam áp dụng biện pháp chống bán phá giá đối với một số sản phẩm thép cán nguội (ép
Chính sách bảo hộ
nguội) dạng cuộn hoặc tấm xuất xứ từ Trung Quốc nhập khẩu vào Việt Nam.
EU ra thông báo áp dụng chính sách Cơ chế Điều chỉnh biên giới carbon (CBAM) sẽ chính thức
Chiến lược dài hạn Tiêu chuẩn ESG đi vào áp dụng vào tháng 1/2026. Điều này đặt ra thách thức cho các nhà sản xuất trong nước
cần đầu tư xanh – rất tốn chi phí nếu muốn tiếp tục xuất khẩu vào thị trường này
Chúng tôi đánh giá giá thép xây dựng nội địa hiện nay đã qua vùng đáy khi nhu cầu ấm lên
cũng như áp lực giảm giá từ thép TQ hạ nhiệt. Hiện nay, chênh lệch của thép nội địa và TQ
Yếu tố ngắn hạn Giá thép trong nước đang ở mức 30 – 35 USD/tấn.
Mức chênh lệch thấp sẽ giúp ngành thép nội địa tránh được sự cạnh tranh của thép TQ nhập
khẩu vào VN.
NGÀNH THÉP 05
TRIỂN VỌNG NĂM 2024 - TÍCH CỰC Hình 86: Diễn biến giá thép xây dựng của Trung Quốc từ đầu năm đến ngày 17/12
1. Mức chênh lệch thấp giá thép nội địa và Trung Quốc sẽ giúp ngành thép nội địa (Đơn vị: NDT/tấn)
tránh được sự cạnh tranh của thép TQ nhập khẩu vào VN. Hiện nay, chênh lệch của
thép nội địa và Trung Quốc đang ở mức 30 – 35 USD/tấn (thấp hơn mức trung bình 50
USD/tấn).
2. Nguồn cung căn hộ phục hồi sẽ tác động tích cực đến nhu cầu tiêu thụ thép xây
dựng nội địa.
3. Giá quặng sắt và giá than cốc dự báo giảm trong năm 2024. Theo World Bank,
giá quặng sắt trong năm 2024 kỳ vọng ở mức 108 USD/tấn; giảm 11% so với mức dự
kiến 121,3 USD/tấn của năm 2023. Giá than cốc Australia xuất khẩu (giá FOB) trung
bình cả năm kỳ vọng chỉ 190 USD/tấn; giảm mạnh năm thứ hai liên tiếp và giảm
24,0% so với mức dự kiến 250 USD/tấn của năm 2023.
Nguồn: VSA AFA Capital tổng hợp
Hình 87: Giá nguyên liệu sản xuất thép từ năm 2022 đến đầu tháng 12/2023 (Đơn vị: Hình 88: Diễn biến giá thép CB300 của Hòa Phát từ năm 2022 đến tháng
USD/tấn) 11/2023 (Đơn vị: triệu đồng/tấn)
Nguồn: Steel Online, AFA Capital tổng hợp

Nguồn: VSA, AFA Capital tổng hợp
NGÀNH THÉP 05
RỦI RO Hình 89: Worldsteel dự báo tăng trưởng nhu cầu thép của một số quốc gia
1. Rủi ro từ thị trường Bất động sản Trung Quốc. Lĩnh vực bất động sản Trung Quốc 25%
chưa cho thấy dấu hiệu ấm lên trong bối cảnh nguồn cung dư thừa trở thành vấn đề
20%
nghiêm trọng cản trở sự phục hồi.
15%
2. Cơ chế điều chỉnh biên giới carbon (CBAM) của EU có thể tạo thách thức về dài
hạn cho xuất khẩu thép 10%
EU công báo Quy định thực thi (EU) 2023/1773 liên quan đến nghĩa vụ báo cáo mục
5%
đích của cơ chế điều chỉnh biên giới carbon (CBAM) trong giai đoạn chuyển tiếp, có
hiệu lực từ ngày 16/9/2023. 0%
Hình 90: Quy định hạn ngạch chịu chi phí CBAM -5%
100% 2,5% 5,0% 10,0% -10%

22,5%
80% -15%
48,5%
Trung Ấn Độ Nhật Bản Hàn Nga Thổ Nhĩ Đức Italia Mexico
61,0%
73,5% Quốc Quốc kỳ
60%
86,0%
97,5% 95,0% 100,0% 2022 2023 (dự báo) 2024 (dự báo)
90,0%
40% 77,5%
Trung Nhật Hàn Thổ Nhĩ
51,5% Ấn Độ Nga Đức Italia Mexico
Quốc Bản Quốc kỳ
20% 39,0%
26,5%
14,0% 2022 -3,5% 9,3% -2,6% -8,5% -5,0% -2,6% -8,8% -5,6% -2,0%
0% 0,0%
2026 2027 2028 2029 2030 2031 2032 2033 2034 2023 (dự báo) 2,0% 8,6% -1,1% 3,3% 5,0% 19,0% -10,0% -7,2% 6,6%
Hạn ngạch miễn phí ETS Hạn ngạch chịu phí CBAM
2024 (dự báo) 0,0% 7,7% 1,6% 1,1% 0,0% 5,0% 10,6% 4,8% 2,0%
Nguồn: Sở Giao dịch Hàng hóa Việt Nam (MXV), AFA Capital tổng hợp Nguồn: Worldsteel, AFA Capital tổng hợp
5.5 NGÀNH
KỸ THUẬT XÂY DỰNG
“NGÀNH TRỌNG ĐIỂM”
▪ Ngành kỹ thuật xây dựng vẫn là động lực quan trọng thúc đẩy
kinh tế
▪ Mục tiêu giải ngân đạt 95% kế hoạch 2024 đề ra.
▪ Cổ phiếu theo dõi: VCG, HHV
NGÀNH KỸ THUẬT XÂY DỰNG 05
Bước sang năm 2024, chúng tôi kỳ vọng lạm phát của Việt Nam sẽ tiếp tục đạt mục
CPI Việt Nam
tiêu của chính phủ đề ra và sẽ đạt 3,8% cho cả năm.
Môi trường vĩ mô Trong năm 2024, chúng tôi kỳ vọng những ưu đãi về thuế, văn bản quy phạm pháp luật
Luật và quy định về Bất động sản, xây dựng sẽ tác động tích cực hơn tới ngành. Kỳ vọng cả năm ở mức
trung tính
Số dự án đang triển khai, số dự án cấp phép mới cần quỹ đất sạch để triển khai.. Chúng tôi
Thị trường bất động sản đánh giá tác động là trung tính trong năm 2024 đối với yếu tố Bất động sản đến ngành
Đầu tư cơ sở hạ tầng
Ngành chủ yếu nhận vốn từ ngân sách nhà nước, tiến độ giải ngân sẽ ảnh hưởng trực tiếp
Sự sẵn có của nguồn vốn nợ
đến ngành và tiến độ nghiệm thu các dự án.
Số lượng công trình ký mới tác động đến doanh thu của ngành, chúng tôi đánh giá các
Số lượng công trình ký mới công trình ký mới trong năm 2024 tương đối tích cực, kết hợp với các dự án đang triển khai
Đặc trưng của ngành 2023 có thể làm cho doanh thu của ngành có triển vọng tích cực trong năm 2024
Giá nguyên vật liệu đầu vào, chi phí nhân công chiếm tỷ trọng lớn trong cấu phần chi phí
Giá Nguyên
của ngành, do đó chúng tôi đánh giá cần phải theo dõi sát diễn biến của yếu tố này và kỳ
vật liệu đầu vào, chi phí
vọng giữ ở mức trung lập trong năm 2024 dựa trên nền tảng luật và quy định tác động tích
nhân công
cực lên ngành
Phân bổ ngân sách Trung Ương và địa phương cho ngành ảnh hưởng tới chiến lược phát
Chiến lược dài hạn Tổng chi ngân sách triển của ngành. Chúng tôi kỳ vọng tích cực cho ngành năm 2024 dựa trên các mục tiêu
phân bổ của Chính phủ.
Giá thép ít ảnh hưởng tới ngành nhưng vẫn đóng góp tỷ trọng nhỏ vào chi phí, chúng tôi kỳ
Yếu tố ngắn hạn Giá thép
vọng trung tính dựa trên nền tảng tỷ trọng đóng góp của thép trong ngành là thấp
Số lượng công trình ký mới
Thị trường bất động sản Sự sẵn có của nguồn vốn nợ
Với những dự án đầu tư công lớn đã và đang triển khai như
Một trong các nguyên nhân Bộ Tài chính vừa có văn bản số 14447/BTC-ĐT báo cáo Thủ tướng Chính cao tốc Bắc Nam, sân bay Long Thành, tàu cao tốc Bắc
làm chậm tiến độ dự án đầu phủ về tình hình thanh toán vốn đầu tư nguồn NSNN lũy kế 11 tháng, Nam và đặc biệt là mở rộng xây dựng, hoàn thiện
tư công, ảnh hưởng đến tỷ lệ ước thực hiện 12 tháng kế hoạch năm 2023. các đường Vành đai tại các tỉnh phía Nam sẽ giúp cho
giải ngân vốn là do vướng
Theo báo cáo, về giải ngân vốn kế hoạch năm 2023: Ước thanh toán từ ngành xây dựng hạ tầng được kỳ vọng tích cực.
mắc trong công tác bồi
đầu năm đến ngày 31/12/2023 là 579,848.8 tỷ đồng, đạt 73.5% kế hoạch Các công trình, dự án quan trọng quốc gia, trọng điểm
thường, giải phóng mặt
(đạt 81.87% kế hoạch Thủ tướng Chính phủ giao), (cùng kỳ năm 2022 ngành Giao thông vận tải được đề cập tại Quyết định
bằng. Bên cạnh đó, các
đạt 67.27% kế hoạch và đạt 75.11% kế hoạch Thủ tướng Chính phủ giao). 884/QĐ-TTg năm 2022, Quyết định 1316/QĐ-TTg năm
nguyên nhân khác liên quan
Trong đó Chương trình phục hồi và phát triển KTXH là 72.686 tỷ đồng 2022, Quyết định 347/QĐ-TTg năm 2023 và Quyết định
như cập nhật, rà soát, công
(đạt 56.1% kế hoạch Thủ tướng Chính phủ giao). 817/QĐ-TTg năm 2023.
bố giá vật liệu xây dựng, chỉ
số giá xây dựng chưa Hình 91: Giải ngân đầu tư công qua các năm Hình 92: Tỷ lệ Giải ngân và thời gian đầu tư các dự án
hạ tầng quan trọng
phản ánh kịp thời sự thay
đổi của thị trường, giá nhiên 700 82,8 90
76,78
73,5 80
liệu, vật liệu xây dựng tăng 600 67,27
62,94 70
cao, làm tăng chi phí cho 500
60
doanh nghiệp ảnh hưởng 400 50
tiêu cực đến công tác đầu tư 40
300
xây dựng; lãi suất cao trong 30
200
đầu năm khiến các các nhà 20
100 10
thầu chậm triển khai
0 0
2019 2020 2021 2022 2023
Giải ngân đầu tư công qua các năm (Nghìn tỷ) Tỷ lệ (%)
Nguồn: Tổng cục thống kê (GSO), AFA Capital tổng hợp

Nguồn: Tổng cục thống kê (GSO),, AFA Capital tổng hợp
RỦI RO
Giá Nguyên vật liệu đầu vào, chi phí nhân Tổng chi ngân sách
công Năm 2024 Với định hướng đầu tư công là động Hình 93 : Phân bổ vốn đầu tư công 2024 cho các Bộ
ngành, địa phương
Hàng loạt các dự án thành phần cao tốc lực quan trọng hàng đầu thúc đẩy tăng trưởng, là
Bắc-Nam giai đoạn 2021-2025 đang bị vốn mồi dẫn dắt, thu hút tối đa các nguồn lực từ
chậm tiến độ so với kế hoạch đề ra. Theo các thành phần kinh tế khác phục vụ mục tiêu 12.347
phát triển kinh tế - xã hội trong giai đoạn kinh tế
14.278 Khác
báo cáo của Cục Quản lý đầu tư xây dựng, 15.278
vĩ mô được duy trì ổn định, môi trường đầu tư
17.019
Bộ Giao thông vận tải về tiến độ, sản lượng
kinh doanh được cải thiện nhưng vẫn tồn tại khó 19.921 Bộ GTVT
thực hiện của 12 dự án Cao tốc Bắc - Nam
phía Đông, giai đoạn 2021-2025 đạt khoảng khăn, thách thức nhất là từ những yếu tố bất lợi
Hà Nội
18.548/98.372 tỷ đồng, đạt 18,85% hợp bên ngoài và những khó khăn nội tại như sản xuất
đồng. Tuy nhiên, chậm 3,89% so với kế kinh doanh, đời sống của một bộ phận người dân
79.263 TPHCM
hoạch. 7/12 dự án thành phần chậm so với còn khó khăn; sức chống chịu của doanh nghiệp
kế hoạch, gồm dự án Bãi Vọt - Hàm Nghi bị bào mòn, hậu quả và tác động của đại
Hưng Yên
chậm 1%; dự án Hàm Nghi - Vũng Áng dịch Covid-19 còn kéo dài; thiên tai, dịch bệnh, hạn
365.998
chậm 2%; dự án Hoài Nhơn - Quy Nhơn hán, bão lũ, biến đổi khí hậu diễn biến phức 81.033
Hải Phòng
chậm 1,2%; dự án Quy Nhơn - Chí Thạnh tạp. Ngày 11/12/2023, Thủ tướng Chính phủ có
chậm 1,5%; dự án Chí Thạnh - Vân Phong quyết định giao kế hoạch đầu tư vốn ngân sách Quảng Ninh
nhà nước năm 2024 cho các bộ, cơ quan trung 56.666
chậm 6,3%; dự án Cần Thơ - Hậu Giang
chậm 12,76% và dự án Hậu Giang - Cà Mau ương và UBND các tỉnh, thành phố trực thuộc Đồng Nai
chậm 19,76%. Nguyên nhân chậm tiến độ Trung ương. Phấn đấu tỷ lệ giải ngân năm
có thể kể đến từ việc chậm GPMB, giá 2024 đạt đối thiểu 95% kế hoạch được giao. Bình Dương
nguyên vật liệu biến động mạnh trong khi Các dự án đầu tư cơ sở hạ tầng thường chậm ở
biểu phí quy định trong luật Đầu tư công đầu năm và chạy nước rút giai đoạn cuối năm,
đã được có định mức và không thể linh nên để đạt được tỷ lệ 95% hoàn thành kế hoạch là
hoạt theo thị trướng rất khó và đòi hỏi nhiều giải pháp hỗ trợ. Nguồn: Tổng cục thống kê (GSO), AFA Capital tổng hợp
5.6 NGÀNH BÁN LẺ
"TIỀM NĂNG TRONG DÀI HẠN ”
▪ Kỳ vọng giai đoạn khó nhất của ngành đã qua
▪ Thu nhập, cơ cấu dân số và thói quen tiêu dùng tích cực
▪ Cổ phiếu theo dõi: MSN, DGW, PNJ, FRT
NGÀNH BÁN LẺ 05
Bước sang năm 2024, chúng tôi kỳ vọng lạm phát của Việt Nam sẽ tiếp tục đạt mục
CPI Việt Nam
tiêu của chính phủ đề ra và sẽ đạt 3,8% cho cả năm.
Môi trường vĩ mô
Trong năm 2024, chúng tôi kỳ vọng những ưu đãi về thuế VAT sẽ tiếp tục được triển khai
Luật và quy định
để phục vụ kích cầu nền kinh tế nhưng tác động không quá lớn.
Chính sách tiền tệ mở rộng được kỳ vọng giữ nguyên hoặc tích cực hơn trong năm nay để
Chính sách tiền tệ
hỗ trợ nền kinh tế.
Việt Nam đang trong thời kỳ cơ cấu dân số vàng, thu nhập và chi tiêu của người dân tăng
Tăng trưởng khách hàng
lên sẽ làm gia tăng tiêu dùng dân cư.
Tầng lớp người tiêu dùng phân loại theo mức chi tiêu bình quân hàng ngày dự báo sẽ thay
Đặc trưng của ngành Xu hướng tiêu dùng đổi khá mạnh trong giai đoạn 2020 – 2030, chúng tôi đánh giá đây là yếu tố tích cực cho
ngành
“Bán lẻ hàng hóa” đóng góp gần 80% doanh thu toàn ngành bán lẻ, tuy nhiên trong năm
Nhu cầu khách hàng 2024 khả năng sức mua vẫn kém khả quan trong nửa đầu năm và dần tích cực hơn
vào nửa cuối năm. Chúng tôi đánh giá tác động của yếu tố này là trung tính cho cả năm
Tỷ trọng các phương thức vận hành chuỗi bán lẻ truyền thống, hiện đại và Thương mại
Phương thức Vận hành
Chiến lược dài hạn điện tử sẽ có thay đổi tích cực khi Thương mại điện tử tăng tốc phát triển và tích cực hơn
chuỗi
trong năm 2024
Chi phí vận hành chuỗi gồm chi phí nhân công, logistics được kỳ vọng có biến động nhẹ và
Yếu tố ngắn hạn Chi phí vận hành chuỗi tương đối ổn định trong năm 2024,. Chúng tôi đánh giá yếu tố này trung tính cho năm
2024
NGÀNH BÁN LẺ 05
Nhu cầu khách hàng
Tăng trưởng khách hàng Xu hướng tiêu dùng
Việt Nam đang trong thời kỳ cơ cấu dân số Sự thay đổi nhân khẩu học của Việt Nam trong th Ngành bán lẻ và dịch vụ ở Việt Nam gồm 4 mảng
vàng, khoảng 62,2% dân số trong độ tuổi từ ập kỷ tới tạo nền tảng vững chắc cho sự tăng chính: Bán lẻ hàng hóa, Dịch vụ lưu trú, ăn uống, Du lịch
15 đến 64 tuổi, tỷ lệ thất nghiệp thấp, thu trưởng sức mua trong tương lai. Tầng lớp người lữ hành, Dịch vụ khác. Trong đó, nhóm “Bán lẻ hàng
nhập bình quân đầu người tăng lên tạo tiêu dùng phân loại theo mức chi tiêu bình quân hóa” đóng góp gần 80% doanh thu toàn ngành bán
điều kiện thuận lợi cho phát triển kinh tế, hằng ngày được dự báo sẽ thay đổi khá mạnh lẻ. Sau năm dịch COVID-19, doanh thu từ “Bán lẻ hàng
thúc đẩy chuyển dịch cơ cấu kinh tế, cải trong giai đoạn 2020 – 2030. Mức chi tiêu tăng lên hóa” tăng trưởng ổn định không quá đột biến, cho thấy
thiện đời sống và gia tăng tiêu dùng. sẽ tác động tích cực đến doanh thu ngành trong mức độ ổn định của ngành bán lẻ Việt Nam.
dài hạn.
Hình 94: Cơ cấu dân số Việt Nam (%) Hình 95: Sự dịch chuyển cơ cấu dân số theo Hình 96: Tỷ trọng doanh thu các mảng đóng góp vào
mức chi tiêu hàng ngày (triệu người) ngành bán lẻ 2023
74 72
58 57
13,90%
36
23,90% 27
18
14
5 4 2
Dưới 15 tuổi 0 1 0 1 0
Từ 15-64 tuổi 2000 2010 2020 2030
Trên 64 tuổi
62,20% Tầng lớp tiêu dùng cao >70$/ ngày
Tầng lớp tiêu dùng ổn định (30-70$/ngày)
Tầng lớp tiêu dùng mới 11-30$/ngày
Dưới tầng lớp tiêu dùng <11$/ngày
Nguồn: Tổng cục thống kê (GSO), AFA Capital tổng hợp Nguồn: Viện nghiên cứu toàn cầu McKinsey , AFA Capital tổng hợp Nguồn: Tổng cục thống kê (GSO),, AFA Capital tổng hợp
NGÀNH BÁN LẺ 05
Phương thức Vận hành chuỗi
Hình 97: Dự báo tăng trưởng thương mại điện tử Việt
Hiện tại, mặc dù quy mô thương mại điện tử Việt Nam còn nhỏ, ước tính năm 2022, Nam
quy mô giao dịch thương mại điện tử bán lẻ chỉ chiếm khoảng 8,5% tổng mức bán lẻ 35 32
hàng hoá và doanh thu dịch vụ tiêu dùng. Năm 2023, chiếm khoảng 7,8- 8%. Quy mô
30
25,6
thương mại điện tử của Việt Nam đạt 16,4 tỷ USD vào năm 2022 , 20,5 tỷ USD vào
25
năm 2023 và dự kiến đạt khoảng 32 tỷ USD vào năm 2025. Tương đương với mức tăng 20,5
20 16,4
trưởng 25%/năm 13,7
15 11,8
World Data Lab's dự báo Việt Nam sẽ tăng 8 bậc trong top 30 thị trường tiêu dùng 10,8
10 8,1
lớn nhất thế giới trong thập kỷ này và chiếm 1,1% dân số thuộc tần lớp tiêu dùng thế
giới vào năm 2030. Còn theo nghiên cứu của Mordor Intelligence, thị trường bán lẻ 5
Việt Nam được dự báo là sẽ chứng kiến tốc độ tăng trưởng kép hàng năm 0
(CAGR) giai đoạn 2023- 2028 đạt 12,05%, gấp khoảng 2 lần tốc độ tăng trưởng GDP 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024F 2025F
ước tính trong cùng giai đoạn. Tốc độ tăng trưởng dự báo của ngành bán lẻ
Nguồn: Tổng cục thống kê (GSO), AFA Capital tổng hợp
Việt Nam trong 5 năm tới vượt xa so với các thị trường Đông Á, Đông Nam Á và mức
Hình 98: Tốc độ tăng trưởng kép hàng năm giai đoạn 2023 – 2028 (CAGR)
tăng trưởng bình quân của thế giới
Singapore 3
Đài Loan 4
RỦI RO Philippines 4
1, Trong năm 2024 chúng tôi kỳ vọng những ưu đãi về thuế sẽ tiếp tục được triển Thế giới 4,5
khai để phục vụ kích cầu nền kinh tế, tuy nhiên, tác động không còn quá lớn và sẽ tới Hàn Quốc 4,58
lúc phải dừng các ưu đãi này để đảm bảo thu ngân sách . Khi ưu đãi thuế ngừng lại sẽ Indonesia 5
tác động kém tích cực trong ngắn hạn cho ngành bán lẻ. Thái Lan 5,5
2, Chi phí vận hành chuỗi gồm chi phí nhân công, logistics được kỳ vọng có biến động Malaysia 5,94
Trung Quốc 10
nhẹ và tương đối ổn định trong năm 2024. Các yếu tố về giá dầu, là chi phí đầu vào
Việt Nam 12,05
của logistics sẽ tác động tới cước vận chuyển và ảnh hưởng tới ngành bán lẻ, đây
0 2 4 6 8 10 12 14
là yếu tố rủi ro nếu giá dầu biến động tăng trong năm 2024.
Nguồn: World Data Lab's, Mordor Intelligence , AFA Capital tổng hợp
6. DANH MỤC CỔ PHIẾU
ĐỀ XUẤT AFA CAPITAL
DANH MỤC ĐỀ XUẤT AFA CAPITAL
CẬP NHẬT DANH MỤC - TỶ TRỌNG GIẢI NGÂN 60% 06
Chỉ số danh mục cổ phiếu Hình 99: Tỷ trọng danh mục thực tế
Sharpe ratio 47,01%

MBB
Treynor ratio 10,87%
12%
9% REE
Tỷ suất sinh lời Kỳ vọng 16,36% 40%
9% PNJ
Beta (1 - 1,2) 1,08 9%
9% 12% VNM
Độ lệch chuẩn danh mục 24,94%
HPG
Đa dạng hóa - Diversification 1,464
VHC
Tiền mặt
Thông tin Danh mục cổ phiếu AFA Capital
Thay đổi Giá CP tại Giá định giá

STT Mã CP Ngành cấp 4 Tỷ trọng Trạng thái Giá cắt lỗ (VND) Upside
trong tuần thời điểm báo cáo (VND)
1 MBB Ngân hàng 20% Giữ 9,92% 20.500 15.428 21.120 3,02%
2 REE Tập đoàn công nghiệp 15% Giữ 1,06% 57.400 52.870 68.000 18,47%
Sản xuất và kinh doanh
3 PNJ 15% Giữ -3,02% 83.400 62.560 88.000 5,52%
trang sức
Sản xuất sữa và sản phẩm
4 VNM 15% Giữ 1,78% 68.800 63.070 82.000 19,19%
sữa
5 HPG Sản xuất và chế biến thép 20% Giữ -0,54% 27.800 21.208 29.200 5,04%
Nuôi trồng và chế biến thủy
6 VHC 15% Giữ 6,94% 66.300 55.350 76.000 14,63%
sản
TSSL danh mục trong tuần 1,73% (Tỷ trọng 60% danh mục)
VN-Index 2,28%
CẬP NHẬT DANH MỤC - TỶ TRỌNG GIẢI NGÂN 60% 06
STT Mã CP Ngành cấp 4 Tỷ trọng Nhận định
Cổ phiếu MBB đã sắp đến giá mục tiêu, quý học viên cân nhắc đưa
1 MBB Ngân hàng 20%
cổ phiếu ra khỏi danh mục
2 REE Tập đoàn công nghiệp 15%
3 PNJ Sản xuất và kinh doanh trang sức 15%
AFA Capital đưa cổ phiếu VNM ra khỏi danh mục để ưu tiên cổ

4 VNM Sản xuất sữa và sản phẩm sữa 15%
phiếu nhóm tăng trưởng trong giai đoạn hiện tại.
5 HPG Sản xuất và chế biến thép 20%
6 VHC Nuôi trồng và chế biến thủy sản 15%
HIỆU SUẤT DANH MỤC 06
Hình 100: Hiệu suất danh mục
70%
60% 55,63%
50%
40%
30,46%
30%
20%
11,47%
10%
0%
-10%
-20%
10/10/2022 21/11/2022 01/03/2023 21/02/2023 04/04/2023 19/05/2023 30/06/2023 11/08/2023 26/09/2023 07/11/2023 19/12/2023
VN-Index Danh mục 100% cổ phiếu Danh mục 50% cổ phiếu
Dữ liệu trên là kết quả đầu tư trong quá khứ và không phản ánh hiệu quả đầu tư trong tương lai. Lợi nhuận đầu tư và vốn đầu tư sẽ thay đổi do đó Quý nhà đầu tư có thể lời
hoặc lỗ khi bán cổ phiếu. Kết quả đầu tư hiện tại có thể cao hơn hoặc thấp hơn giá trị thể hiện ở trên.
DANH MỤC ĐỀ XUẤT - TỶ TRỌNG GIẢI NGÂN 65% 06
Chỉ số danh mục cổ phiếu Hình 101: Tỷ trọng danh mục thực tế
Sharpe ratio 51,00%

VHC
Treynor ratio 12,89%
REE
Tỷ suất sinh lời Kỳ vọng của VN-Index 13,00% 10%
35% 11% FPT
12%
Tỷ suất sinh lời kỳ vọng danh mục 17,12% HPG
10% 10% 13%
Giá trị Alpha danh mục 2,7% PNJ
Beta danh mục (1 - 1,2) 1,13 TNG

Thông tin Danh mục cổ phiếu AFA Capital
Tiền mặt
Độ lệch chuẩn danh mục 28,66%
Rf 2,50%
STT Mã CP Ngành cấp 4 Tỷ trọng Giá tại ngày 05/01/2024 Giá định giá Upside (%)
1 FPT Phần mềm hệ thống và ứng dụng 18% 97.400 112.000 14,99%
2 REE Tập đoàn công nghiệp 17% 57.400 68.000 18,47%
3 TNG Sản xuất sản phẩm may mặc công nghiệp 15% 20.100 23.500 16,92%
4 PNJ Sản xuất và kinh doanh trang sức 15% 83.400 97.000 16,31%
5 HPG Sản xuất và chế biến thép 20% 27.800 33.500 20,5%
6 VHC Nuôi trồng và chế biến thủy sản 15% 66.300 76.000 14,63%
DANH MỤC ĐỀ XUẤT 06
Các chỉ số tài chính của cổ phiếu trong danh mục
Chỉ số FPT REE TNG PNJ HPG VHC
Tỷ trọng cổ phiếu 18% 17% 15% 15% 20% 15%
Beta 0,93 0,99 1,73 0,81 1,32 1,02
Độ lệch chuẩn 29,19% 37,33% 58,05% 30,79% 38,51% 43,72%
TSSL kỳ vọng 14,99% 18,47% 16,92% 16,31% 20,5% 14,63%
Giá trị Alpha cổ phiếu 2,8% 5,5% -3,7% 5,3% 4,1% 1,4%
Hệ số tương quan giữa VN-Index và các cổ phiếu trong danh mục
Hệ số tương quan VNI VHC REE FPT HPG PNJ TNG
VN-Index
1,000
VHC
0,492 1,000
REE
0,563 0,455 1,000
FPT
0,671 0,373 0,479 1,000
HPG
0,727 0,342 0,397 0,464 1,000
PNJ
0,559 0,339 0,445 0,476 0,352 1,000
TNG
0,630 0,493 0,493 0,485 0,484 0,391 1,000
TUYÊN BỐ MIỄN TRÁCH
Bản quyền thuộc về AFA CAPITAL
Báo cáo này được AFA Capital phát hành để phân phối tại Việt Nam và nước ngoài; phục vụ cho các khách hàng của AFA
Capital và đồng ý nhận các sản phẩm nghiên cứu phân tích dành cho khách hàng tổ chức của AFA. Nếu quý độc giả không
thuộc đối tượng nhà đầu tư nói trên, báo cáo này sẽ không nhằm phục vụ quý độc giả và quý độc giả không nên đọc hoặc
dựa vào nội dung báo cáo này.
Báo cáo nghiên cứu này được viết với mục tiêu duy nhất là cung cấp những thông tin khái quát đến nhà đầu tư tổ chức. Báo
cáo này không nhằm tới những mục tiêu đầu tư cụ thể, tình trạng tài chính cụ thể hay nhu cầu cụ thể của bất kỳ người nào
nhận được hoặc đọc báo cáo này. Nhà đầu tư phải có quyết định của riêng mình dựa trên tình hình tài chính và mục tiêu đầu
tư cụ thể của mình. Các thông tin cũng như ý kiến trong báo cáo không mang tính chất mời chào mua hay bán bất cứ
chứng khoán, quyền chọn, hợp đồng tương lai hay công cụ phái sinh nào tại bất kỳ lãnh thổ có quyền tài phán nào. Đồng
thời, các thông tin cũng như ý kiến trong báo cáo cũng không nhằm mục đích quảng cáo cho bất cứ công cụ tài chính nào.
Ý kiến, dự báo và ước tính chỉ thể hiện quan điểm của người viết tại thời điểm phát hành và có thể thay đổi mà không cần
thông báo. AFA Capital không có nghĩa vụ phải cập nhật, sửa đổi báo cáo này dưới mọi hình thức cũng như thông báo với
người đọc trong trường hợp các quan điểm, dự báo và ước tính trong báo cáo này thay đổi hoặc trở nên không chính xác.
Thông tin trong báo cáo này được thu thập từ nhiều nguồn khác nhau và chúng tôi không đảm bảo về sự hoàn chỉnh cũng
như độ chính xác của thông tin.
AFA Capital có thể sử dụng các nghiên cứu trong báo cáo này cho hoạt động mua bán chứng khoán tự doanh hoặc mua bán
chứng khoán cho các danh mục ủy thác mà AFA Capital đang quản lý.
Báo cáo này là tài sản của AFA Capital và không được công bố rộng rãi ra công chúng, vì vậy không ai được phép sao chép,
tái sản xuất, phát hành cũng như tái phân phối bất kỳ nội dung nào của báo cáo hay toàn bộ báo cáo vì bất kỳ mục đích nào
nếu không có văn bản chấp thuận của AFA Capital. Mọi cá nhân, tổ chức sẽ chịu trách nhiệm đối với AFA Capital về bất kỳ
tổn thất hoặc thiệt hại nào mà AFA Capital hoặc khách hàng của AFA Capital phải chịu do bất kỳ hành vi vi phạm theo Tuyên
bố miễn trách này và theo quy định của pháp luật.
Trụ sở chính
Tầng 3, GP Invest, 170 Đê La
Thành, Q.Đống Đa, Tp. Hà Nội
Quét mã QR liên hệ tại đây

Số điện thoại liên hệ
096 492 6488
Email
Contact@afacapital.vn
Website
https://afacapital.vn/
102

AFA CAPITAL_BÁO CÁO CHIẾN LƯỢC ĐẦU TƯ 2024

Uploaded by

Document Information

Copyright

Available Formats

Share this document

Share or Embed Document

Sharing Options

Did you find this document useful?

Is this content inappropriate?

Copyright:

Available Formats

AFA CAPITAL_BÁO CÁO CHIẾN LƯỢC ĐẦU TƯ 2024

Uploaded by

Copyright:

Available Formats

BÁO CÁO

CHIẾN LƯỢC ĐẦU TƯ

1 TRIỂN VỌNG KINH TẾ VĨ MÔ 2024

1.1. Triển vọng kinh tế toàn cầu 2024

1.2. Triển vọng kinh tế Mỹ 2024

1.3. Triển vọng kinh tế châu Âu 2024

1.4. Triển vọng kinh tế châu Á 2024

1.5. Triển vọng kinh tế Việt Nam 2024

2 TRIỂN VỌNG VÀ HIỆU SUẤT CÁC LỚP TÀI SẢN

2.2. Triển vọng lớp bất động sản

3 HIỆU SUẤT CÁC DANH MỤC THEO HỒ SƠ RỦI RO

4 3 KỊCH BẢN CHO THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN 2024

5 CÁC NGÀNH VÀ CỔ PHIẾU THEO DÕI

6 DANH MỤC CỔ PHIẾU ĐỀ XUẤT AFA CAPITAL

•Nền kinh tế vẫn khỏe hơn dự tính

•Nền kinh tế yếu hơn

Mục tiêu Mục tiêu

Ngoài ra một số biến cố thiên nga đen có thể xảy ra

Quốc gia % GDP CPI Triển vọng 2024

Dự báo GDP 2024:

Dự báo CPI 2024:

Hình 5: Mức độ thâm hụt tài khóa của Mỹ (%GDP)

Mức độ thâm hụt ngân sách tài khóa (%GDP)

Nguồn:Whitehouse.gov Nguồn: Theo tính toán của CEA

vọng “Hạ cánh mềm và FED giảm lãi suất”.

Dự báo GDP 2024:

Dự báo CPI 2024:

26.3% 56.2% 5.7% được cam

Nguồn: Eurostat Nguồn: European Parliament

Dự báo GDP 2024:

Dự báo CPI 2024:

CPI (YoY) Giá sản xuất PPI

2. Tỷ lệ nợ ròng trên vốn chủ sở hữu dưới 100%; 8

Nguồn: Bloomberg Nguồn: Bloomberg, AFA Capital tổng hợp

Dự báo GDP 2024:

Dự báo CPI 2024:

Tăng trưởng GDP: Ổn định Lạm phát:

Xuất khẩu cả năm (YoY): Nhập khẩu cả năm (YoY):

IIP (YoY): Bán lẻ HH và DV (YoY):

FDI Đăng ký (YoY): Vốn đầu tư toàn xã hội (YoY):

2020 2021 2022 2023

35.000 Phục hồi 10% 700.000 80%

Nguồn: GSO, AFA Capital tổng hợp

Mục tiêu của Quốc Hội về kinh tế trong năm 2024

Tốc độ tăng Tổng sản Tốc độ tăng Chỉ số giá tiêu

CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ CHÍNH SÁCH TÀI KHÓA

Lạm phát Thu/chi

Lạm phát duy trì ổn định

Vấn đề của thị trường BĐS

QUỐC TẾ Dòng vốn FDI tiếp tục tăng trưởng cả

Yếu tố tích cực Thách thức Chủ đề chính

Dự báo GDP 2024:

Dự báo CPI 2024:

Wells Fargo Tháng 6 225 BPS

Nguồn: AFA Capital tổng hợp

2. Sân bay Long Thành giai đoạn 1

Kế hoạch (Tỷ đồng) Tỷ lệ giải ngân thực tế so với kế hoạch

Nguồn: AFA Capital tổng hợp

Nguồn: AFA Capital tổng hợp

trong năm 2023. 100000

Xuất khẩu Nhập khẩu Thặng dư thương mại

Nguồn: AFA Capital tổng hợp

Nguồn: Báo điện tử Dangcongsan.vn, AFA Capital tổng hợp

Nguồn: Quy hoạch điện VIII, AFA Capital tổng hợp