NGUYÊN LÝ ƯỚC TÍNH

GIÁ TRỊ THỊ TRƯỜNG Chương 8

MỤC TIÊU

 Hiểu được tại sao ước tính giá thị trường của tài sản là cần thiết

 Giải thích quy luật một giá là lý thuyết nền tảng của các quy trình định giá tài sản

 Giải thích ý nghĩa và vai trò của các mô hình định giá

 Giải thích sự phản ánh của thông tin vào trong giá chứng khoán.
GIỚI THIỆU

Nhớ lại ba điểm quan trọng của tài chính

 Giá trị thời gian của tiền
 Quản trị rủi ro
 Định giá tài sản
Nhiều quyết định tài chính về bản chất liên quan đến định giá tài sản
Bản chất của định giá tài sản là so sánh tài sản được định giá với tập hợp các tài
sản có cùng đặc điểm đã biết rõ giá trị
Theo quy luật một giá, những tài sản tương đương nhau phải có giá như nhau
MỐI LIÊN HỆ GIỮA GIÁ TRỊ CỦA
8.1
TÀI SẢN VÀ GIÁ CỦA NÓ
MỐI LIÊN HỆ GIỮA GIÁ TRỊ CỦA TÀI SẢN VÀ GIÁ CỦA NÓ

Giá trị nội tại của tài sản là giá mà nhà đầu tư có đầy đủ thông tin phải trả cho tài sản
đó trong thị trường tự do và cạnh tranh.

Có thể xảy ra sự khác biệt tạm thời giữa giá thị trường của một tài sản và giá trị nội
tại của nó

Các nhà phân tích chứng khoán kiếm tiền bằng cách tìm ra sự chênh lệch nêu trên.
Có nhiều nhà đầu tư tham gia thị trường nên việc giả định sự chênh lệch là không
đáng kể là hợp lý.
TỐI ĐA HOÁ GIÁ TRỊ VÀ CÁC
8.2
QUYẾT ĐỊNH TÀI CHÍNH
TỐI ĐA HOÁ GIÁ TRỊ VÀ CÁC QUYẾT ĐỊNH TÀI CHÍNH

Quy luật cho các quyết định đối với tài chính doanh nghiệp: chọn các khoản đầu tư
nhằm mục đích tối đa tài sản của chủ sở hữu
QUY LUẬT MỘT GIÁ 8.3
QUY LUẬT MỘT GIÁ

Trong thị trường cạnh tranh, nếu hai tài sản tương tự nhau, chúng sẽ có cùng mức giá

Luật một giá được duy trì bởi hoạt động kinh doanh chênh lệch giá

kinh doanh chênh lệch giá là hoạt động mua đi bán lại một tài sản để kiếm lợi nhuận từ
sự chênh lệch về giá

Ví dụ: Giá vàng ở hai nơi của một quốc gia chỉ chênh nhau một lượng bằng chi phí vận
chuyển từ nơi này đến nơi kia
KINH DOANH CHÊNH LỆCH VÀ GIÁ
8.4
CỦA TÀI SẢN TÀI CHÍNH
KINH DOANH CHÊNH LỆCH VÀ GIÁ CỦA TÀI SẢN TÀI CHÍNH

Hoạt động kinh doanh chênh lệch bằng vận chuyển hàng hoá như vàng có chi phí
vận chuyển cao hơn là kinh doanh chênh lệch tài sản tài chính (chứng khoán)

Do đó chúng ta kỳ vọng tài sản tài chính giao dịch trên hai thị trường được định
giá xấp xỉ nhau

Luật một giá là lý thuyết định giá nền tảng trong tài chính

Nếu hai chứng khoán tương tự nhau nhưng được giao dịch với mức giá chênh
lệch lớn, chúng ta cần đặt ra những nghi vấn:
 Hoạt động của thị trường diễn ra bình thường hay không
 Có những sự khác biệt nào chưa được nhận ra giữa hai tài sản
KINH DOANH CHÊNH LỆCH VÀ GIÁ CỦA TÀI SẢN TÀI CHÍNH

Thi thoảng có những tài sản tương tự có thể giao dịch với
mức giá khác nhau, ví dụ như: các tờ tiền có số series đẹp
hơn
LÃI SUẤT VÀ LUẬT MỘT GIÁ 8.5
LÃI SUẤT VÀ LUẬT MỘT GIÁ

Nếu hai tổ chức có cùng mức độ tín nhiệm phát hành trái phiếu cùng kỳ hạn, thì lãi suất
phải hành phải tương tự nhau

Ví dụ: lãi suất của Kho bạc Mỹ trả cho tín phiếu một năm và lãi suất mà World bank trả cho
các khoản nợ thời hạn một năm là tương tự nhau, giả sử là 4%

Nếu hai tổ chức có thể vay và cho vay cùng kỳ hạn ở các mức lãi suất khác nhau, thì sẽ
xuất hiện cơ hội kinh doanh chênh lệch lãi suất.

Giả sử WB đưa ra mức lãi suất thấp hơn 4% cho các khoản vay, thì các nhà đầu tư có đầy
đủ thông tin sẽ mua tín phiếu của kho bạc Mỹ.
INTEREST RATES AND THE LAW OF ONE PRICE

Bài tập:

Giả sử bạn có $10,000 trong tài khoản ngân hàng lấy lãi 3% hàng năm. Cùng thời
điểm bạn có khoản chưa trả trong thẻ tín dụng là $5,000 với lãi suất là 17% năm. Cơ
hội kinh doanh chênh lệch ở đây là bao nhiêu?
TỶ GIÁ VÀ KINH DOANH CHÊNH
8.6
LỆCH GIÁ BA BÊN
TỶ GIÁ VÀ KINH DOANH CHÊNH LỆCH GIÁ BA BÊN

Luật một giá được áp dụng vào thị trường ngoại hối cũng như các thị trường tài
chính khác

Nếu 3 ngoại tệ được tự do chuyển đổi trong thị trường cạnh tranh, thì chỉ cần biết tỷ
giá giữa 2 cặp ngoại tệ để xác định cặp thứ 3

Kinh doanh chênh lệch giá ba bên xảy ra khi tỷ giá giữa 3 cặp ngoại tệ không khớp
chính xác với nhau
TỶ GIÁ VÀ KINH DOANH CHÊNH LỆCH GIÁ BA BÊN
¥100/$ or $0.01/¥

USA Japan

UK

$2/£ or £0.5/$ £0.005/¥ or ¥200/£

TỶ GIÁ VÀ KINH DOANH CHÊNH LỆCH GIÁ BA BÊN

Nếu các cặp tỷ giá khớp với nhau ta có công thức

R£/¥ = R£/$ * R$/¥

Ví dụ:

R£/¥ = R£/$ * R$/¥ = 0.5 * 0.01 = 0.005

R¥/£ = 1/R£/¥ = 1/0.005 = 200

TỶ GIÁ VÀ KINH DOANH CHÊNH LỆCH GIÁ BA BÊN

Bài tập

Giả sử tỷ giá là $0.011 đổi 1 yên. Bạn có thể kinh doanh

chênh lệch giá như thế nào với $10,000 nếu giá vàng là
$1,000 mỗi ouce và đối với yên là ¥100,000 mỗi ounce?
ĐỊNH GIÁ SỬ DỤNG PHƯƠNG
8.7
PHÁP SO SÁNH
ĐỊNH GIÁ SỬ DỤNG PHƯƠNG PHÁP SO SÁNH

Một vài tài sản không được giao dịch hoặc không được giao dịch thường xuyên,
nhưng chúng ta vẫn cần định giá chúng

Luật một giá có thể được sử dụng để đánh giá tài sản, ngay cả khi kinh doanh chênh
lệch có thể không áp dụng được để đảm bảo quy luật một giá

Để đánh giá tài sản, chúng tà tìm tài sản so sánh và đưa ra quyết định về những sự
khác biệt của tài sản đối với nhà đầu tư

Ví dụ: một căn nhà cần được định giá để xác định lại mức thuế tài sản áp lên nó
MÔ HÌNH ĐỊNH GIÁ 8.8
MÔ HÌNH ĐỊNH GIÁ

Phương pháp định lượng được sử dụng để định giá tài sản từ thông tin về giá của
các tài sản so sánh khác and lãi suất thị trường được gọi là mô hình định giá

Mô hình định giá được sử dụng có thể phụ thuộc vào mục đích của việc định giá

Ví dụ: cổ đông truyền thống và chuyên gia về sát nhập

ĐỊNH GIÁ BẤT ĐỘNG SẢN

Mô hình định giá sử dụng trong bất động sản có sự khác biệt lớn ở độ phức tạp và
quá trình tính toán

Ví dụ: Các nhà đánh giá ước tính giá trị của các căn hộ trong thị trấn mỗi năm 1 lần,
vì chủ căn hộ phải trả thuế dựa trên việc định giá này, nên các nhà đánh giá phải
chọn phương pháp định giá chính xác và công bằng.

Các mô hình đơn giản:

 Thu thập thông tin về giá nhà có sẵn đã bán năm trước, lấy trung bình, sử dụng
thông số này để định giá cho các căn hộ.

 Sử dụng mức gia tăng trung bình của giá nhà trong 50 năm.
ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU BẰNG P/E

 Đầu tiên, chúng ta cần xác định tỷ số giá trên thu nhập của các công ty tương tự

 Dựa trên thông tin này, ước tính tỷ số p/e của công ty chưa định giá

 Nhân thu nhập của công ty với chỉ số p/e để cho ra kết quả ước lượng

 Độ chính xác của phương pháp này phụ thuộc vào sự phù hợp của các công ty
lấy ra làm tham chiếu

 Lợi nhuận trong tương lai, phương pháp kế toán, đòn bẩy tài chính, công nghệ và
các yếu tố khác sẽ ảnh hưởng tới chỉ số p/e của các công ty tham chiếu
ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU SỬ DỤNG P/E

Bài tập:

Một doanh nghiệp có thu nhập mỗi cổ phiếu là $5, và p/e trung bình của ngành là 10.
Ước lượng giá cổ phiếu của doanh nghiệp?
KẾ TOÁN VÀ ĐỊNH GIÁ 8.9
KẾ TOÁN VÀ ĐỊNH GIÁ

Giá trị của tài sản xuất hiện trong bảng cân đối kế toán được gọi là giá trị sổ sách của tài
sản

Ví dụ: Bạn mua một căn nhà với giá $100,000 vào 1/1/2010 và cho thuê nó để kiếm lợi
nhuận. Bạn sử dụng $20,000 từ tiền túi và đi vay $80,000 từ ngân hàng. Bạn lập một doanh
nghiệp bất động sản nhỏ để vận hành hoạt động kinh doanh này
KẾ TOÁN VÀ ĐỊNH GIÁ

Bảng cân đối công ty ABC

1 Tháng 1 2010
Tài sản
Đất đai $25,000
Toà Nhà $75,000
Nợ
Vay bất động sản $80,000
Vốn chủ sở hữu (tài sản ròng) $20,000
 KẾ TOÁN VÀ ĐỊNH GIÁ

Vào 2 Tháng 1, có người trả $150,000 cho toà nhà. Đây chính là giá thị trường. Trên bảng cân đối kế
toán, giá trị của nó vẫn $100,000 (trừ 1 ngày khấu hao). Đây chính là giá trị sổ sách.

Những người sử dụng báo cáo tài chính cần cẩn trọng, không suy diễn giá trị thị trường của tài sản
trừ khi chúng được định giá lại để thể hiện giá trị thị trường.
Bảng cân đối theo giá thị trường công ty ABC
2 January 2010
Tài sản
Đất và toà nhà $150,000
Nợ
Vay bất động sản $80,000
Vốn chủ sở hữu (tài sản ròng) $70,000
THÔNG TIN ĐƯỢC PHẢN ÁNH TRONG
8.10
GIÁ CHỨNG KHOÁN NHƯ THẾ NÀO
THÔNG TIN ĐƯỢC PHẢN ÁNH TRONG GIÁ CHỨNG KHOÁN
NHƯ THẾ NÀO
Thỉnh thoảng giá một cổ phiếu sẽ tăng mạnh phản ứng lại với các công bố thông tin
về các dự trong tương lai của công ty. Ví dụ:
 Một loại thuốc quan trọng được sản xuất thành công và sắp bán ra thị trường
 Phát ngôn của Fed có tác động tích cực đến doanh nghiệp
Thị trường cổ phiếu phản ứng lại với các thông tin chứa đựng trong các thông báo,
làm cho giá cổ phiếu thay đổi.
Nếu giá cổ phiếu không thay đổi, các nhà đầu tư cho rằng những thông tin này đã
được thể hiện vào giá chứng khoán
 GIẢ THUYẾT
8.11
THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ
GIẢ THUYẾT THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ

Giả thuyết thị trường hiệu quả cho rằng

 Giá trị hiện tại của tài sản phản ánh tất cả các thông tin có sẵn về các yếu tố kinh
tế cơ bản tương lai tác động đến giá thị trường
Cơ chế dẫn đến giả thuyết về thị trường hiệu quả
 Thu nhập các thông tin liên quan
 Phân tích các thông tin để đưa ra mức giá
 Giao dịch dựa trên các thông tin cho đến khi độ chênh giá thu hẹp lại
GIẢ THUYẾT THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ

Có ba dạng đối với giả thuyết thị trường hiệu quả: dạng yếu, trung bình và mạnh

Dạng yếu: khẳng định rằng giá cổ phiếu đã phản ánh tất cả các thông tin có thể trích xuất
được từ dữ liệu giao dịch, giá trong quá khứ, khối lượng giao dịch, tỷ lệ bán khống

Dạng trung bình: Khẳng định rằng tất cả thông tin có sẵn bao gồm cả các dự định trong
tương lai phải được thể hiện trong giá cổ phiếu. Những thông tin này bao gồm: giá quá
khứ, thông tin về các dòng sản phẩm, chất lượng quản lý, cấu phần bảng cân đối, bản
quyền, dự báo thu nhập
GIẢ THUYẾT THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ

Dạng mạnh khẳng định rằng giá cổ phiếu phán ánh tất cả thông tin liên quan đến doanh
nghiệp ngay cả các thông tin nội bộ công ty.

Thị trường hiệu quả ở dạng yếu hàm ý rằng các phân tích kỹ thuật không mang lại giá trị

Thị trường hiệu quả ở dạng trung bình hàm ý các phân tích cơ bản không mang lại giá trị