기업재무

보충 연습 자료
 재무 레버리지의 영향

1. Money, Inc. 는 부채가 없으며 총 시장가치는 $225,000 이다 . 이자 및

법인세 차감전 이익 (EBIT) 은 만약 경제 상황이 정상적이라면
$19,000 으로 추정된다 . 만약 경기 확장 시에는 , EBIT 은 30%
증가할 것이며 , 불황기라면 EBIT 은 60% 감소할 것이다 . Money 는
8% 의 이자율로 $90,000 의 부채 발행을 고려하고 있다 . 조달 자금은
자사주 매입을 위해 사용될 것이다 . 현재 발행주식수는 5,000 주이
다 . 법인세는 무시하라 .
1) 부채를 발행하기 전 세 가지 경제 시나리오 하에서 주당이익 (EPS)
을 계산하라 . 또한 경기 확장 , 혹은 불황 시 EPS 의 변화율을
계산하라 .
2) Money 가 자본 재구성에 나선다고 가정하고 앞의 질문을 다시
계산하여 보라 . 무엇을 알 수 있는가 ?

1-2
1) 부채를 발행하기 전 세 가지 경제 시나리오 하에서 주당이익 (EPS)
을 계산하라 . 또한 경기 확장 , 혹은 불황 시 EPS 의 변화율을
계산하라 .

• 이 경우 무부채기업이기 때문에 이자지급액은 없으며 , 세금이

없는 시장이기 때문에 NI = EBIT
• EPS 는 NI / 발행주식수 (5,000 주 )
Recession Normal Expansion
EBIT $7,600 $19,000 $24,700
Interest 0 0 0
NI $7,600 $19,000 $24,700
EPS $ 1.52 $ 3.80 $ 4.94
%EPS –60% ––– +30%

1-3
2) Money 가 자본 재구성에 나선다고 가정하고 앞의 질문을 다시
계산하여 보라 . 무엇을 알 수 있는가 ?

• 주당가격은 총 시장가치 ( 시가총액 ) 을 발행주식수로 나누어서

$45 임을 알 수 있음 . $90,000 의 채권발행으로 부채기업으로
변신하는데 , 이는 총 2,000 주의 자사주를 매입하는 것임 .
• 이자지급액은 이자율 8% 로 $90,000(0.08) = $7,200

Recession Normal Expansion

EBIT $7,600 $19,000 $24,700
Interest 7,200 7,200 7,200
NI $ 400 $11,800 $17,500
EPS $0.13 $ 3.93 $ 5.83
%EPS –96.61% ––– +48.31%

1-4
 무부채기업의 가치

2. Nina Corp 은 부채를 사용하지 않는다 . WACC 는 11% 이다 . 만약

현재 자기자본의 시장가치가 $43 백만이고 , 부채가 없다면 EBIT 은
얼마인가 ?

• 세금이 없다면 무부채기업의 가치는 이자 및 법인세 차감전 이익

(EBIT) 을 무부채기업의 자본비용으로 나누면 됨

V = EBIT/WACC
$43,000,000 = EBIT/(0.11)
EBIT = (0.11)($43,000,000)
EBIT = $4,730,000

1-5
 WACC 의 계산

3. Weston Industries 의 부채비율은 1.5 이며 . 이 기업의 WACC 은

12% 이고 , 부채 비용은 9% 이다 . 법인세율는 35% 이다 .

1) Weston 의 자기자본 비용은 얼마인가 ?

• 법인세율이 주어진 경우 세금이 있는 경우의 WACC 는

아래와 같음
WACC = (E/V)RE + (D/V)RD(1 – TC)
• 부채비율 (D/E) 이 1.5 이면 E=1 에 D=1.5 의 비율이며 V=2.5
WACC = (0.12) = (1/2.5) RE + (1.5/2.5)(0.09)(1 – 0.35)
• 자기자본 비용 (RE )= 0.2123

1-6
3. Weston Industries 의 부채비율은 1.5 이며 . 이 기업의 WACC 은
12% 이고 , 부채 비용은 9% 이다 . 법인세율는 35% 이다 .

2) Weston 의 무부채 자기자본 비용 (R0) 은 얼마인가 ?

• 무부채 자본비용 (unlevered cost of equity) 를 구하기 위해서

MM 명제 II 세금이 있는 경우의 공식을 사용함
RE = R0 +(D/E)(1 – TC )(R0 – RB)
0.2123 = R0 + (1.5)(1 – 0.35)(R0 – 0.09)
R0 =0.1519

1-7
3) 부채비율이 2 라면 , 자기자본비용은 얼마인가 ? 부채비율이
1 이라면 ? 부채비율이 0 이라면 얼마가 되는가 ?

• 부채비율 (D/E) 이 2, 1, 혹은 0 인 경우 각각
자기자본비용인 RE 를 구하면 됨 .
RE = R0 +(D/E)(1 – TC )(R0 – RB)

• D/E = 2 이면 , RE = 0.2324
• D/E = 1 이면 , RE = 0.1921
• D/E = 0 ( 무부채기업 ) 이면 , RE = 0.1519

1-8
 MM 명제 I ( 세금이 없는 경우 )

4. Levered. 와 Unlevered. 는 자본구조를 제외한 모든 면에서 동일하다 .

양사는 영구히 연 $65 백만의 이자지급 전 이익을 창출할 것으로
예상되며 , 모든 이익을 배당금으로 지급한다 . Levered 영구채권의
시장가치는 $185 백만이며 부채비용은 연 8% 이다 . Levered 의
발행주식수는 3.4 백만 주이며 현재 주당 $100 에 거래되고 있다 .
Unlevered 는 부채가 없으며 발행주식수는 7 백만주 , 현재 주가는
$80 이다 . 양 사는 모두 세금을 내지 않는다 . Levered 주식이
Unlevered 주식보다 더 매력적인가 ?

1-9
• 무부채기업의 가치는 시장가치와 같기 때문에

VU = 7,000,000($80) = $560,000,000

• 부채기업의 자기자본 시장가치 (SL) 는 $340,000,000 이고 부채의

시장가치 (B) 는 $185,000,000 이다 . 부채기업 전체의 시장가치는

VL = $340,000,000 + $185,000,000 = $525,000,000

• MM 의 명제 I 에 따르면 세금이 없으면 부채기업 가치 (VL) 와

무부채기업 가치 (VU) 는 같다 . 그러나 , 시장에서 VL 은 VU 보다
$35,000,000 낮게 형성되어 있다 .
• 부채기업의 시장가치는 무부채기업의 시장가치보다 저평가되어
있기 때문에 부채기업의 주식을 매수해야 한다

1-10
 MM 의 명제 ( 세금이 있는 경우 )

5. Tool Manufacturing 은 앞으로 영구히 연 $42,000 의 EBIT 을 창출할

것으로 예상되며 , 법인세율은 35% 이다 . 현재 이자율 8% 인
$70,000 의 부채가 있으며 , 무부채 자본비용은 15% 이다 . 법인세
가정 하의 MM 명제 1 에 의하면 이 기업의 가치는 얼마인가 ? Tool
의 목표가 기업가치를 극대화하는 것이라면 부채비율을 변경하여야
하는가 ? 설명하라 .

• 법인세가 있는 경우 MM 명제 I 은
VL = V U + T C B
• 법인세가 있는 경우 무부채기업의 가치는
VU = EBIT (1 – TC ) / R0 = 42,000(1 – 0.35) / (0.15) = $182,000
• 따라서 부채기업의 가치는 $182,000 + (0.35)($70,000) = $206,500
• B 가 커질수록 기업가치는 증가하기 때문에 , 기업가치를
극대화하기 위해서는 부채비율을 계속 높여야 한다 1-11
 MM 의 명제 ( 세금이 있는 경우 )

6. Old School Corporation 은 앞으로 영구히 연 $15,000 의 EBIT 을 창출할

것으로 예상된다 . 현재 부채가 없으며 , 자본비용은 17% 이다 . 동사는
10% 에 차입할 수 있다 . 만약 법인세가 35% 라면 , 이 기업의
현재가치는 얼마인가 ? 만약 기업가치의 50% 를 부채를 사용한다면
기업가치는 얼마가 되나 ? 만약 100% 모두 부채 조달을 한다고 하면
어떻게 되나 ?

• VU = EBIT (1 – TC ) / R0 에서 VU = 15,000(1 – 0.35)/(0.17) = $57,352.94

• 50% 의 부채를 사용하게 되면 VL = VU + TCB 에서 부채 사용액 (B) 은
전체 기업가치의 50% 이며 세율은 35% 이므로
VL = VU + TCB = 57,352.94 + (0.35)(57,352.94/2) = $67,389.71
• 100% 를 부채로 조달하게 되면
VL = VU + TCB = 57,352.94 + (0.35)(57,352.94) = $77,426.47
1-12
 WACC ( 세금이 있는 경우 )

7. Williamson, Inc. 의 부채비율은 2.5 이다 . 동사의 WACC 는 15% 이며 ,

세전 부채비용은 10% 이다 . 법인세율은 35% 이다 .
1) Williamson 의 자기자본 비용은 얼마인가 ?
2) Williamson 의 무부채 자기자본 비용은 얼마인가 ?
3) Williamson 의 부채비율이 0.75 라면 , WACC 는 얼마인가 ? 부채비율이
1.5 라면 , WACC 는 얼마인가 ?

• RWACC = [B / (B+S)](1 – TC)RB + [S / (B+S)]RS

• 부채비율이 2.5 면 , RWACC (=0.15) = (2.5 / 3.5)(1 – 0.35)(0.10) + (1 /3.5)RS
(1) 자기자본비용 RS = 0.3625
(2) 무부채기업 자본비용 (R0) 은 MM II 에서 RE = R0 +(D/E)(1 – TC )(R0 –
R B)
R0= 0.2000
(3) 부채비율이 0.75: RWACC = [0.75 / 1.75](1 – TC)RB + [1 / 1.75]RS
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R = R +(D/E)(1 – T )(R – R ) = 0.20 +(0.75)(1 – 0.35)(0.20 – 0.10)
 WACC ( 세금이 있는 경우 )

(3) 부채비율이 0.75: RWACC = [0.75 / 1.75](1 – TC)RB + [1 / 1.75]RS

RS = R0 +(D/E)(1 – TC )(R0 – RB) = 0.20 +(0.75)(1 – 0.35)(0.20 – 0.10)
= 0.2488
따라서
RWACC = (0.75 / 1.75)(1 – 0.35)(0.10) + (1 / 1.75)(0.2488) = 0.17

• 부채비율이 1.50 이면 B/(B+S) = 1.50/2.50 = 0.60

RS = R0 +(D/E)(1 – TC )(R0 – RB) = 0.20 +(1.50)(1 – 0.35)(0.20 – 0.10)
= 0.2975
따라서
RWACC = (0.60)(1 – 0.35)(0.10) + (0.40)(0.2975) = 0.1580

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