12차시 – 레버리지분석

레버리지효과의 정의와 의미

•사례

<A회사> 20x1년 증가액(예상) 20x2년(예상)

매출액 100 100 200
변동비 (20) ?
공헌이익 80 ?
고정비 (40) ?
영업이익 40 ? ?

A회사의 20x1년 손익계산서는 위와 같다.

20x2년에 A회사의 매출액이 100 만큼 증가할 것으로 예상된다.

20x2년의 예상 손익계산서를 작성하고, 이 경우 매출액의 증가율과 영업이익의 증가

율은 각각 얼마인가?
레버리지효과의 정의와 의미

•사례

<A회사> 20x1년 증가액(예상) 20x2년(예상)

매출액 100 100 200
변동비 (20) (20) (40)
공헌이익 80 160
고정비 (40) (40)
영업이익 40 80 120

매출액 증가율 : 100/100 = 100 %

영업이익 증가율 : 80/40 = 200 %

고정비의 존재로 인해 영업이익의 증가율이

레버리지효과
매출액의 증가율보다 크게 나타남
레버리지효과의 정의와 의미

•레버리지효과의 정의

Ø 매출액이 증가함에 따라 영업이익도 증가함

Ø 사업비 중 고정비(조업도의 증감과 무관하게 일정하게 발생하는
비용)로 인하여
Ø 매출액의 증가율(증가폭) 보다 영업이익의 증가율(증가폭)이 더 크게
나타나게 되며
Ø 이를 레버리지효과 라고 함

• 고정비가 없다면(사업비의 100%가 변동비로만 구성) 매출액의 증가율과

영업이익의 증가율은 같아지게 되어 레버리지효과는 발생하지 않음

• 레버리지효과는 증가금액에 대한 개념이 아니라 증가율(증가폭)에 관한

개념임에 유의
레버리지효과의 정의와 의미

• 고정비 증가가 레버리지효과에 미치는 영향

A회사의 20x1년 손익계산서상 고정비가 40이 아니고 60인 경우

20x2년 예상손익계산서는 다음과 같다.

<A회사> 20x1년 증가액(예상) 20x2년(예상)

매출액 100 100 200
변동비 (20) (20) (40)
공헌이익 80 160
고정비 (60) (60)
영업이익 20 80 100

매출액 증가율 : 100/100 = 100 %

고정비의 비중이 커질수록 레버리지효과도
영업이익 증가율 : 80/20 = 400 % 커진다는 사실을 알 수 있음
레버리지효과의 정의와 의미

• 매출액 감소와 레버리지효과

A회사의 20x2년 예상 매출액이 80으로 감소할 것으로 예상될 경우

20x2년 예상손익계산서는 다음과 같다.

<A회사> 20x1년 감소액(예상) 20x2년(예상)

매출액 100 20 80
변동비 (20) (4) (16)
공헌이익 80 64
고정비 (40) (40)
영업이익 40 16 24

매출액 증가율 : 20/100 = 20 %

고정비가 존재하는 한 레버리지효과도
영업이익 증가율 : 16/40 = 40 % 계속되며, 이는 매출액의 감소폭보다
영업이익의 감소폭이 더 확대되어 나타남을
의미함
레버리지효과의 정의와 의미

• 레버리지효과의 특징

Ø 매출액의 증가율(증가폭) 보다 영업이익의 증가율(증가폭)이 더 크게

나타난다.
Ø 사업비 중 고정비(의 비중이 커질수록 레버리지효과도 커진다.
Ø 매출액의 감소율(감소폭) 보다 영업이익의 감소율(증가폭)이 더 크게
나타난다.
Ø 특히 매출액의 증가율에 대한 영업이익의 증가율 변화를 영업
레버리지라고 한다.
영업레버리지 강도의 측정 : DOL

매출액과 변동비는 동일하고 고정비의 크기만 다른 A회사 및 B회사의

매출액 증가시 20x2년 예상손익계산서를 비교하면 다음과 같다.

<A회사> 20x1년 증가액(예상) 20x2년(예상)

매출액 100 100 200
변동비 (20) (20) (40)
공헌이익 80 160
고정비 (40) (40)
영업이익 40 80 120

<B회사> 20x1년 증가액(예상) 20x2년(예상)

매출액 100 100 200
변동비 (20) (20) (40)
공헌이익 80 160
고정비 (60) (60)
영업이익 20 80 100
영업레버리지 강도의 측정 : DOL

• 레버리지효과의 정의

Ø A회사의 영업이익 증가율 : 80/40 = 200%

Ø B회사의 영업이익 증가율 : 80/20 = 400%
Ø 매출액의 B회사의 레버리지효과가 A회사보다 크다는 것을 알 수 있다.
Ø 레버리지효과의 상대적인 크기는 비교할 수 있지만 절대적인 크기
(정도 : Degree)을 측정할 수는 없을까?

• Degree of Operating Leverage(영업레버리지도) :

공헌이익/영업이익

• 영업레버리지효과는 DOL 로 측정한다.

영업레버리지 강도의 측정 : DOL

A회사 및 B회사의 20x1년 DOL을 측정하면 다음과 같다.

<A회사> 20x1년 증가액(예상) 20x2년(예상)

매출액 100 100 200
변동비 (20) (20) (40)
공헌이익 80 160
DOL = 80/40
고정비 (40) (40) = 200%
영업이익 40 80 120 = 2배

<B회사> 20x1년 증가액(예상) 20x2년(예상)

매출액 100 100 200
변동비 (20) (20) (40)
공헌이익 80 160
DOL = 80/20
고정비 (60) (60) = 400%
영업이익 20 80 100 = 4배
영업레버리지와 DOL

• DOL 의 의미

Ø A회사의 경우 매출액이 100% 증가할 때 영업이익은 200% 증가하였음

Ø A회사의 DOL은 2배로 측정되었음
Ø A회사 매출액이 100% 증가할 때 영업이익은 100% X 2배 = 200% 가
증가하는 것을 나타냄
Ø 즉 영업이익의 변동폭이 매출액 변동폭의 2배라는 의미임

• B회사의 DOL 은 4배, 매출액이 100% 증가한다면, 영업이익은 얼마로 예상?

• 영업이익은 100% X 4배 = 400% 증가할 것이므로 80만큼 증가하여 100을 달

성할 것으로 예상할 수 있음

DOL을 통하여 영업이익의 변동폭 및 금액을 예상할 수 있음

끝
TO BE CONTINUED….
재무레버리지효과

•사례

<A회사> 20x1년 증가액(예상) 20x2년(예상)

영업이익 40 80 120
이자비용 (8) ?
순이익 32 ? ?

A회사의 20x1년 손익계산서는 위와 같다.

20x2년에 A회사의 영업이익이 80(200%) 만큼 증가할 것으로 예상된다.

20x2년의 예상 손익계산서를 작성하고, 이 경우 영업이익의 증가율과 순이익의 증가

율은 각각 얼마인가?
재무레버리지효과

•사례

<A회사> 20x1년 증가액(예상) 20x2년(예상)

영업이익 40 80 120
이자비용 (8) (8)
순이익 32 80 112

영업이익 증가율 : 80/40 = 200 %

순이익 증가율 : 80/32 = 250 %

고정비(이자비용)의 존재로 인해 순이익의

레버리지효과
증가율이 영업이익의 증가율보다 크게
나타남
재무레버리지효과

• 재무레버리지효과의 정의

Ø 영업이익이 증가함에 따라 순이익도 증가함

Ø 자본조달비용 중 고정비(조업도의 증감과 무관하게 일정하게 발생하는
비용)로 인하여
Ø 영업이익의 증가율(증가폭) 보다 순이익의 증가율(증가폭)이 더 크게
나타나게 되며
Ø 이를 재무레버리지효과 라고 함

• 영업레버리지가 매출액 증가율에 대한 영업이익의 증가율에 대한 확대를

의미하는 반면,
• 재무레버리지는 영업이익 증가율에 대한 순이익의 증가율에 대한 확대를
의미함
• 재무레버리지는 사업비와는 무관하며, 자본조달구조 차이에서 발생함
재무레버리지 강도의 측정 : DFL

• 재무레버리지 강도의 측정

Ø 영업레버리지의 강도를 DOL (공헌이익/영업이익)로 측정하였던 것과

마찬가지로
Ø 재무레버리지효과의 절대적인 크기 (정도 : Degree)도 측정이 가능함

• Degree of Financial Leverage(재무레버리지도) :

영업이익/순이익(영업이익-이자비용)

• 재무레버리지효과는 DFL 로 측정한다.

재무레버리지 강도의 측정 : DFL

A회사의 20x1년 DFL을 측정하면 다음과 같다.

<A회사> 20x1년 증가액(예상) 20x2년(예상)

영업이익 40 80 120
이자비용 (8) (8)
순이익 32 80 112

DFL = 40/32
= 125%
= 1.25배
재무레버리지와 DFL

• DFL 의 의미

Ø A회사의 경우 영업이익이 200% 증가할 때 순이익은 250% 증가하였음

Ø A회사의 DFL은 1.25배로 측정되었음
Ø A회사 영업이익이 200% 증가할 때 순이익은 200% X 1.25배 = 250% 가
증가하는 것을 나타냄
Ø 즉 순이익의 변동폭이 영업이익 변동폭의 1.25배라는 의미임

• B회사의 DFL 은 2배, 영업이익이 400% 증가한다면, 현재 영업이익 20, 이자비

용 10 이라고 할 때 순이익은 얼마로 예상?

• 순이익은 400% X 2배 = 800% 증가할 것이므로 80만큼 증가하여 90을 달성할

것으로 예상할 수 있음
결합레버리지효과의 정의와 의미

•사례

<A회사> 20x1년 증가액(예상) 20x2년(예상)

매출액 100 100 200
변동비 (20) ?
공헌이익 80 ?
고정비 (40) ?
영업이익 40 ? ?
이자비용 (8) ? ?
순이익 20 ? ?

A회사의 20x1년 손익계산서는 위와 같다.

20x2년에 A회사의 매출액이 100 만큼 증가할 것으로 예상된다고 가정할 때

20x2년의 예상 손익계산서를 작성하고, 이 경우 매출액의 증가율과 순이익의 증가율

은 각각 얼마인가?
결합레버리지효과의 정의와 의미

•사례

<A회사> 20x1년 증가액(예상) 20x2년(예상)

매출액 100 100 200
변동비 (20) (20) (40)
공헌이익 80 80 160
고정비(*1) (40) (40)
영업이익 40 80 120
이자비용(*2) (8) (8)
순이익 32 80 112

매출액 증가율 : 100/100 = 100 %

순이익 증가율 : 80/32 = 250 %

사업고정비(*1)와 재무고정비(*2)의 존재로

레버리지효과
인해 순이익의 증가율이 매출액의
증가율보다 크게 나타남
결합레버리지효과의 정의와 의미

• 결합레버리지효과의 정의

Ø 매출액이 증가함에 따라 순이익도 증가함

Ø 이는 매출액이 100% 증가함에 따라 영업이익이 200% 증가(DOL =
2배)하는 영업레버리지효과와
Ø 영업이익이 200% 증가함에 따라 순이익이 250% 증가(DOL = 1.25배)
하는 재무레버리지효과의 조합으로 인해 이루어진 결과이다
Ø 이처럼 매출액 증가율에 대한 순이익의 증가율 확대현상을 결합
레버리지효과라고 한다

• 결합레버리지효과는 영업레버리지효과와 재무레버리지효과가 결합되어

발생한다
결합레버리지 강도의 측정 : DCL

• 결합레버리지 강도의 측정

Ø 매출액이 100% 증가할 때 순이익은 250%가 증가하였다

Ø 이는 영업레버리지도 2배와 재무레버리지도 1.25배가 결합하여
2.5배의 승수효과를 가져오기 때문이다

• Degree of Combined Leverage(결합레버리지도) :

DOL X DFL

• 결합레버리지효과는 DOL X DFL 로 측정한다.

레버리지 분석의 시사점

• 레버리지 분석의 핵심

Ø 레버리지효과는 고정비로 인해 발생하며, 고정비의 비중이 클수록

레버리지효과도 커진다
Ø 매출액의 증감폭보다 영업이익의 증감폭이, 영업이익의 증감폭보다
순이익의 증감폭이 더 확대되어 나타나는 현상을 의미한다

• 향후 회사가 영위하는 사업에서 호황이 예상된다면?

• 고정비의 비중을 증가시켜 영업이익과 순이익의

증가폭을 극대화 시켜야 함을 의미

• 반대의 경우(불황 예상시) 고정비의 비중을 축소시켜 영업이익과 순이익의

감소폭을 최소화 하여야 함을 의미