Optimizacija portfelja

Duan Munar, dipl.ing.

(Objavljeno u Matematiko-fizikom listu, Godina LIX, br 4/236, 2008./2009.)

UVOD

U ovom lanku pokazat emo kako su statistiki parametri (oekivanje i standardna devijacija)
portfelja odreeni statistikim parametrima (oekivanjem, standardnom devijacijom i korelacijom)
imovina u portfelju. Navedeno e nam pomoi da shvatimo zato diversifikacija smanjuje rizik
portfelja. Spomenute pojmove emo definirati.

DEFINICIJA POJMOVA

Portfelj u financijama je skup razliitih vrijednosnih papira u vlasnitvu pojedinca ili poduzea. Pod
vrijednosnim papirom mogu se smatrati dionice, obveznice, komercijalni zapisi i slini pisani
dokumenti. Rizik nastaje u prisustvu neizvjesnosti, odnosno u mogunosti ostvarenja razliitih ishoda,
a smatra se stanjem koje nije poeljno, nosi gubitke ili ima katastrofalne posljedice. Najee se mjeri
vjerojatnou nastanka i posljedicama koje ostvarenje takvog ishoda moe prouzroiti.
Diversifikacijom smatramo kombiniranje razliitih vrijednosnih papira u portfelj u cilju smanjenja
vjerojatnosti ili posljedica ostvarenja rizika. Oekivanjem se smatra prosjean povrat kroz dui period,
dok je standardna devijacija mjera odstupanja od oekivanja. Korelacija imovina mjeri smjer i jakost
zajednikog kretanja povrata dviju imovina, a mjeri se koeficijentom korelacije.

ODREIVANJE PARAMETARA IMOVINA U PORTFELJU

Na parametre se moe promatrati iz dvije perspektive: povijesne, ostvareni prosjeni povrati i

odstupanje od prosjenog povrata u prolosti te budue kroz oekivanje povrata i odstupanja od
oekivanog povrata u budunosti. Ovdje emo pretpostaviti da e prosjeni povrati, standardna
devijacija te korelacija imovina ostati isti onima ostvarenima u prolosti.

Neka oznaavaju povrate odreene imovine . Primjerice, ako su

cijene odreene imovine, povrate moemo izraunati pomou formule

Oekivani povrat tada izraunamo kao aritmetiku sredinu povrata iz prolosti

Standardna devijacija jednaka je kvadratnom korijenu varijance koja se izrauna pomou formule
Za odreivanje korelacije izmeu povrata dviju imovina i posluit e nam kovarijanca koju
moemo izraunati formulom

Koeficijent korelacije tada iznosi

Koeficijent je pozitivan ukoliko povrati i imaju tendenciju istovremenog poprimanja

pozitivnih, odnosno negativnih vrijednosti.

ODREIVANJE PARAMETARA PORTFELJA

Neka se portfelj sastoji od samo dvije imovine, nazovimo ih i . Neka nadalje, udio imovine iznosi
, a udio imovine od , gdje je . Ukoliko se portfelj na kraju svakog mjeseca
presloi tako da udio imovina ostane jednak tada e povrat portfelja na kraju svakog mjeseca iznositi

Time e i oekivani povrat biti jednak

Standardna devijacija, za razliku od oekivanog povrata ne moe se izraunati kao linearna

kombinacija standardnih devijacija. Dakle, openito je

Isto vrijedi i za varijancu portfelja. Ona se pak moe izraunati pomou formule

Nadalje, poto je , slijedi

odnosno,

Iz navedenog proizlazi da je standardna devijacija portfelja od dvije imovine manja ili jednaka
linearnoj kombinaciji standardnih devijacija imovina koje ine portfelj. Intuitivno, poto manja
standardna devijacija znai manje odstupanje od oekivanog povrata to povlai manje izglede za
nepoeljne ishode ime se smanjuje rizik.

Da bi ipak izmjerili uspjenost diversifikacije moemo se posluiti koeficijentom varijacije portfelja koji
je jednak omjeru standardne devijacije i oekivanja povrata.

Uoavamo da je koeficijent varijacije proporcionalan standardnoj devijaciji, a obrnuto proporcionalan

oekivanom povratu pa zakljuujemo da vei koeficijent oznaava riziniji portfelj.

PRIMJER

Pretpostavimo da se portfelj sastoji od samo dvije imovine, i . Udio imovine iznosi ,

a udio imovine od . Oekivani povrat imovine iznosi , a imovine .
Standardna devijacija imovine iznosi , a imovine Koeficijent korelacije neka je
. Odredimo oekivani povrat portfelja koji se sastoji od tih dviju imovina te njegovu standardnu
devijaciju.

Oekivani povrat portfelja iznosi

Varijanca portfelja iznosi

Tada proizlazi da je standardna devijacija portfelja

Da bi provjerili uspjenost diversifikacije pogledajmo tri razliita koeficijenta varijacije, za imovinu ,

za imovinu te za portfelj .

Zakljuujemo da portfelj koji se sastoji od dviju imovina ima manji koeficijent varijacije od imovina
gledanih individualno, odnosno mjera odstupanja od oekivanog povrata po jedinici oekivanog
povrata za njega je najmanja.

LITERATURA

[1.] Alexader, C., Sheedy, E., The Professional Risk Managers Handbook: A Comprehensive Guide
to Current Theory and Best Practices, PRMIA Publications, 2005.
[2.] Sarapa, N., Teorija vjerojatnosti, kolska knjiga, Zagreb,1992.