UNIVERZITET U SARAJEVU

EKONOMSKI FAKULTET

Seminarski rad iz predmeta Finansijska tržišta i institucije

TRŽIŠTE DIONICA
Finansiranje preduzeća emisijom dionica

Student: Profesori:
Melisa Pajić (74927) Prof. dr. Muharem Karamujić
Prof. dr. Mirza Kršo

Sarajevo, novembar 2020. godine

 Sadržaj

1. Uvod ...................................................................................................................................................... 3
2. Obrazloženje zašto je odabrana tema vrijedna istraživanja ........................................................... 3
3. Hipoteza................................................................................................................................................ 4
4. Odabir primjerene metodologije........................................................................................................ 4
5. Analiza .................................................................................................................................................. 4
5.1. Analiza tržišne kapitalizacije i cijena dionica SAD-a.................................................................... 4
5.2. Način finansiranja preduzeća ..................................................................................................... 6
5.3. Istraživanje hipoteze ................................................................................................................... 6
5.3.1. Način dolaska do rezultata ................................................................................................. 6
5.3.2. Rezultat proračuna.............................................................................................................. 7
6. Osvrt na tržište dionica u Bosni i Hercegovini.................................................................................. 9
7. Zaključak ............................................................................................................................................. 9
Izvori ........................................................................................................................................................... 10

Popis slika i grafikona

Slika 1. Tržišna kapitalizacija SAD-a ........................................................................................... 5
Slika 2. Ukupne cijene za sve dionice u SAD-u............................................................................ 5
Slika 3. Postotak finansiranja emisijom dionica odabranih kompanija za period 2015. – 2019.
.......................................................................................................................................................... 7
Slika 4. Postotak finansiranja preduzeća kreditom 2015. - 2019. .............................................. 8
Slika 5. Finansiranje emisijom dionica u periodu 2015. - 2019.................................................. 9

2
 1. Uvod

U radu će biti riječi o tržištu kapitala, tačnije tržištu dionica u Sjedinjenim Američkim Državama
te finansiranju kompanija emisijom dionica. Istraživački rad je sačinjen iz nekoliko osnovnih
dijelova, a to je obrazloženje značaja teme i u skladu s tim je postavljena hipoteza kao vodilja
ispitivanja. Zatim, su navedene metode koje su se koristile za dolazak do rezultata, a ključni
segment je analiza svih prikupljenih podataka u kojoj se upravo i dolazi do zaključka. U
posljednjem fragmentu je elaboriran blagi osvrt na tržište dionica u Bosni i Hercegovini.

2. Obrazloženje zašto je odabrana tema vrijedna istraživanja

Tematska oblast „Tržište dionica“ zaokuplja mnogo pažnje kompanija, investitora, države i
pojedinaca u savremenom finansijskom svijetu. Dionica kao vlasnički vrijednosni papir je
finansijski instrument razvijenog tržišta kapitala čiji je rok dospijeća duži od godinu dana.
Dugoročna ulaganja imaju veće rizike i više kamate, ali unatoč tim karakteristikama ovakva tržišta
su i dalje aktivna (Mishkin&Eaknes, 2005). Tržište dionica predstavlja jedan od indikatora stanja
na tržištu u jednoj zemlji i pridaje se velika pažnja kada su u pitanju ekonomske analize, razlozi i
rizici investiranja te direktne strane investicije.

Dionice nisu samo sredstvo za dobit nego i izvor za finansiranje drugih izdataka preduzeća. Tržište
dionica predstavlja važan faktor investicijskih odluka u preduzećima, jer cijene dionica utječu na
iznos sredstava koja je moguće prikupiti prodajom nove emisije dionica radi finansiranja
investicijskih izdataka. Viša cijena dionice znači da preduzeće može prikupiti veći iznos sredstava
za kupovinu uređaja i opreme za proizvodnju (Mishkin&Eaknes, 2005).

Kao što je rečeno, razvijeno i funkcionalno tržište kapitala predstavlja indikator stanja u jednoj
ekonomiji koje implicira privlačenje novih investitora, formiranju velikih preduzeća, dioničkih
društava, široj paleti izvora sredstava, a sve to zajedno doprinosi rastu BDP-a, zaposlenosti i
životnog standarda.

3
 3. Hipoteza

U okviru tematske oblasti i izabrane teme istraživanja, hipoteza bi glasila:

 Dionice predstavljaju osnovni izvor finansiranja u Sjedinjenim Američkim Državama.

4. Odabir primjerene metodologije

Rad će sačinjavati uopćeno dva dijela, manji teorijski i empirijski dio sa istraživanjem i
proračunima na osnovu sekundarnih podataka. U empirijskom dijelu se ispituje postavljena
hipoteza korištenjem baze podataka relevantnih Internet stranica. Radi utvrđivanja hipoteze
upotrebljava se metoda analize zbog razlaganja mogućih načina finansiranja, metoda sinteze zarad
dobijanja prave slike emisije dionica kroz godine te metoda komparacije. Računanje i formiranje
grafikona je vršeno u programskom alatu Excelu i naravno pisanje u Wordu.

5. Analiza

5.1. Analiza tržišne kapitalizacije i cijena dionica SAD-a

Uspješnost kompanije se mjeri njenom tržišnom kapitalizacijom i frekvencijom trgovanja na

berzama. Dalje, tržišna kapitalizacija se računa kao proizvod broja dionica kojima se može trgovati
i njihovom tržišnom vrijednošću. Tržište dionice često precijeni ili podcijeni, što znači da tržišna
cijena određuje samo koliko je tržište spremno platiti za dionice
(https://www.investopedia.com/terms). Na sljedećim grafikonima se mogu vidjeti trendovi kretanja
tržišne kapitalizacije i cijena dionica.

4
 Slika 1. Tržišna kapitalizacija SAD-a, Izvor: https://fred.stlouisfed.org/series
(Pristup:13.11.2020.)

Početak 2000 - ih obilježavaju teroristički napadi 2001. godine te slom IT tržišta (dot.com kriza),
nakon toga FED je zbog opasnosti od recesije provodio ekspanzivnu monetarnu politiku. Potom je
to uzrokovalo pad kamatnih stopa sa 6,25% na 1%, odnosno pad na najniže razine stopa u zadnjih
nekoliko decenija (Mlikotić, 2011). Dakle, pad tržišne kapitalizacije je vidljiv za vrijeme recesije i
kriza u SAD-u koje može biti uzrokovano padom cijena dionica ili smanjenjem broja dionica
kompanija.

Slika 2. Ukupne cijene za sve dionice u SAD-u; Izvor: https://fred.stlouisfed.org/series

(Pristup:13.11.2020.)

Spona ovog i prethodnog grafikona jeste u cijeni dionica kao faktora tržišne kapitalizacije. Uočava
se kako u periodima recesije dolazi do pada cijena dionica i niže vrijednosti tržišne kapitalizacije.

5
Smanjivanje dva faktora je očito usljed finansijskih kriza kada dolazi do manje proizvodnje,
potrošnje te pribjegavanja u sigurnije oblike investiranja.

5.2. Način finansiranja preduzeća

Kod svakog pojedinog izvora finansiranja preduzeće ima različita prava u vezi s korištenjem i
raspolaganjem sredstvima, ali i različite obaveze u pogledu njihovog vraćanja. U tržišnoj ekonomiji
razlikujemo sljedeće grupe izvora finansiranja:

1. Vlastiti izvori: akumulirana dobit, amortizacija, emisija dionica, prekriveno finansiranje

(vremenska razgraničenja i oblici rezervisanja, donacije, pokloni itd.

2. Tuđi izvori: kredit, emisija obveznica, domaći i ino ulagači, autonomni (spontani) izvori
finansiranja

3. Hibridni izvori: quasi vlastiti izvori (preferncijalne dionice), quasi tuđi izvori (dohodovne
obveznice)

4. Specifični izvori: faktoring, forfeting, lizing, franšizing

5. Opcijsko finansiranje: varanti, konvertibilni vrijednosni papiri (Rovčanin, 2010)

5.3. Istraživanje hipoteze

Za potrebe seminarskog rada korištene su kompanije koje kotiraju na NYSE, i to njih deset: 1.
Walmart, 2. Walt Disney, 3. Caterpillar, 4. McDonald΄s, 5. Cisco, 6. Amgen, 7. Boeing, 8. Home
Depot, 9. Merck&Co, 10. Nike. One pripadaju najuspješnijim kompanijama porijeklom iz SAD-a.
Pregledani su podaci iz finansijskih izvještaja svih deset kompanija za period 2015. – 2019. godina.

5.3.1. Način dolaska do rezultata

Stavke za koje su se uzimali podaci jesu navedeni načini finansiranja, tako da je izuzeta emisija
dionica od ostalih i time se došlo do postotka finansiranja emitovanjem dionica za navedeni period
i izabrane kompanije. Sa strane ostalih oblika finansiranja uzeti su dugoročni načini jer je emisija
dionica dugoročni način stjecanja sredstava tj. finansiranja. Proračun je vršen u Excelu vlastitom
izradom na osnovu prikupljenih podataka stranica Wall Street Journal, Yahoo finance,
Macrotrends.

6
 5.3.2. Rezultat proračuna

Postotak finansiranja emisijom dionica deset odabranih kompanija iz

SAD-a

7% 8% 3% 2% 25% 4% 7% 7% 15% 36%

100%
80%
60%
40%
20%
0%
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Preduzeća

Ostali načini finansiranja Finansiranje emisijom dionica

Slika 3. Postotak finansiranja emisijom dionica odabranih kompanija za period 2015. – 2019.
Izvor: Vlastita izrada na bazi sekundarnih podataka
(https://www.macrotrends.net/stocks/charts/balance-sheet, https://www.wsj.com/market-
data/quotes/financials/annual/balance-sheet, https://finance.yahoo.com/quote/financials;
Pristup: 11.11.2020.)

Na grafikonu može se vidjeti postotak finansiranja izabranih kompanija za selektirani period. U

segmentu koji je označen narandžastom bojom nalaze se finansiranja iz kredita, dobiti preduzeća,
amortizacije, razgraničenja, lizinga itd., dok zeleni dio isključivo sadrži emisiju dionica. Kada se
stave u odnos dobija se postotak finansiranja preduzeća dionicama. Na izabranom uzorku taj je
postotak kod većine kompanija mali, izuzev nešto većeg iznosa kompanija Cisco 25%, Marck&Co
15% i Nike 36%.

U detaljnim podacima može se zaključiti da ove kompanije imaju veliku dobit što je i sasvim
logično s obzirom da su multinacionalne kompanije koje imaju podružnice van SAD-a i veliki
iznos dugoročnih kredita kao oblika finansiranja. Na sljedećem grafikonu mogu se vidjeti postoci
finansiranja dugoročnim kreditom.

7
 Postotak finansiranja kreditom 2015. - 2019.

250%

200%
Postotak

150%

100%

50%

0%
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Preduzeća

Slika 4. Postotak finansiranja preduzeća kreditom 2015. - 2019.

Vlastita izrada na osnovu prikupljenih podataka
(https://www.macrotrends.net/stocks/charts/balance-sheet, https://www.wsj.com/market-
data/quotes/financials/annual/balance-sheet, https://finance.yahoo.com/quote/financials;
Pristup: 11.11.2020.)

Odabrane kompanije za period od pet godina imaju čak preko 100% finansiranja putem kredita,
tako da je najčešći oblik za dolazak do sredstava upravo kredit za većinu navedenih kompanija.
Najmanji postotak ima kompanija McDonald΄s jer ostvaruje među odabranim kompanijama i
najveću dobit od nekoliko milijardi dolara.

Finansiranje dionicama kroz godine na primjeru deset izabranih

kompanija
40000000
35000000
30000000
25000000
USD

20000000
15000000
10000000
5000000
0
2015 2016 2017 2018 2019
Godina

8
 Slika 5. Finansiranje emisijom dionica u periodu 2015. - 2019.
Vlastita izrada na bazi prikupljenih podataka
(https://www.macrotrends.net/stocks/charts/balance-sheet, https://www.wsj.com/market-
data/quotes/financials/annual/balance-sheet, https://finance.yahoo.com/quote/financials;
Pristup: 11.11.2020.)

Emisijom dionica preduzeće dolazi do novih sredstava za pokrivanje troškova. Trend finansiranja
dionicama za period od 2015. do 2019. godine je takav da se smanjuje i povećava finansiranje u
skladu sa kretanjem cijena dionica i tržišne kapitalizacije. Sumirano, govori nam da ovaj izvor
finansiranja zavisi od agregatnih kretanja na tržištu i cjelokupnog ekonomskog stanja države.

6. Osvrt na tržište dionica u Bosni i Hercegovini

U Bosni i Hercegovini je sasvim malo razvijeno tržište kapitala, jer preduzeća koja spadaju u
najuspješnija nisu ostvarila ni punu privatizaciju, tako da se većinskim brojem dionica ne trguje ili
ukoliko su u prometu veoma se malo transakcija ostvaruje i prihoda povodom toga. Kada se u obzir
uzmu preduzeća sa Sarajevske berze (SASE) i iz indeksa SASX-10 u kojem se nalazi deset
naprednih preduzeća mjerenih prema frekvenciji trgovanja i tržišnoj kapitalizaciji, može se
zaključiti da su se samo tri preduzeća jednim dijelom finansirala emisijom dionica i to
Energopetrol, Bosnalijek i Badeco Adria. Istaknuti se moraju Energopetrol i Bosnalijek koji čak
većim dijelo se finansiraju dionicama, naročito Bosnalijek i slijedi odmah Energopetrol. Dakle,
ovo se odnosi samo na kompanije u okviru SASX-10 indeksa koji obuhvata najuspješnije
kompanije u BiH. Najveći udio posjedovanja vrijednosnih papira imaju rezidenti BiH, a broj
emitenata je bio na vrhuncu 2005. godine sa 757 emitenata, a na kraju 2019. svega 565 emitenata
vrijednosnih papira. Obveznicama se naročito slabo trguje.

7. Zaključak

U cilju pronalaženja sredstava za podmirenje svih troškova poslovanja mnogo je vidova

finansiranja koja preduzeća koriste. Nakon provedenog istraživanja, analize, sinteze i komparacije
grafikona može se zaključiti da se preduzeća u odabranom uzorku u osnovi ne finansiraju emisijom
dionica kako bi došla do što većih izvora za tu kompaniju. U najvećem broju slučajeva to su
pretežno dobiti koju ostvaruju i pozajmljeni dugoročni krediti. U ovom slučaju, postavljenu

9
hipotezu treba opovrgnuti na temelju svega predočenog. Tržište kapitala, općenito, u Bosni i
Hercegovini je slabo definisano, kako primarno tako i sekundarno tržište. Izuzetno su mali postoci
finansiranja emisijom dionica, a razlog leži u slaboj zakonodavnoj osnovi, nedovoljno formiranom
konkurentnom tržištu te neprovedenoj potpunoj privatizaciji.

Izvori

1. Mishkin F.S. & Eakins S. G., (godina)„Finansijska tržišta i institucije“, 4. Izdanje, MATE
Zagreb
2. Mlikotić, S. (2011) Globalna financijska kriza-uzroci, tijek i posljedice
3. The Wall Street Journal, https://www.wsj.com/market-data; (Pristup: 12.11.2020. )
4. FRED Economic data, St. Louis FED, https://fred.stlouisfed.org/series, Pristup:
12.11.2020.)
5. Investopedia, https://www.investopedia.com/terms/e/emc.asp, (Pristup: 13.11.2020. )
6. Yahoo! Finance, https://finance.yahoo.com/quote, (Pristup: 12.11.2020. )
7. Investing, https://www.investing.com/equities/united-states, (Pristup: 11.11.2020. )
8. Macrotrends, https://www.macrotrends.net/stocks/charts, ( Pristup: 12.11.2020.)
9. Sarajevska berza (SASE), http://www.sase.ba/v1/, (Pristup: 04.11.2020.)
10. Registar vrijednosnih papira, http://www.rvp.ba/, (Pristup: 04.11.2020.)

10