‫مجلة األصيل للبحوث االقتصادية واإلدارية‬

El - Acil Journal for Economic and Administrative Research

ISSN: 1752-6699
111-126‫ ص ص‬،2222‫أفريل‬/ 1: ‫ العدد‬/ 6 : ‫املجلد‬ EISSN: 2661-7458

‫أهمية استثمارات مالئكة األعمال في تمويل المؤسسات الناشئة‬

‫مع االشارة لحالة الجزائر‬
The importanceofbusinessangels' investments in financing
startups, with reference to the case of Algeria)

‫* شتوان صونية‬
Chetouane sonia
-‫جامعة جيجل– اجلزائر‬
Chetouane.sonia@gmail.com
0000/00/30 :‫اتريخ النشر‬ 0000/00/01 :‫اتريخ القبول‬ 0000/00/03 :‫اتريخ االستالم‬

: ‫امللخص‬
‫ جديدة وتتميز ابالبتكار فإهنا تعاين من صعوابت كبرية يف احلصول على املوارد‬،‫مبا ان املؤسسات الناشئة‬
‫ وابلتايل فان هذا البحث يهدف اىل التعريف‬.‫املالية يف املراحل املبكرة بسبب املخاطر العالية اليت تتسم هبا‬
‫ وقد توصل البحث اىل تزايد امهية استثمارات مالئكة‬.‫مبالئكة االعمال وابراز دورها يف متويل هذه املؤسسات‬
‫ كما ان مالئكة االعمال يتدخلون ابألساس يف املراحل‬،‫االعمال يف متويل املؤسسات الناشئة يف العامل‬
‫ وقد توصل البحث ايضا اىل ان مالئكة االعمال ال تزال حديثة العهد وغري مستغلة يف متويل‬.‫املبكرة‬
.‫املؤسسات الناشئة يف اجلزائر‬
.‫ اجلزائر‬،‫ متويل‬،‫ املؤسسات الناشئة‬،‫ مالئكة االعمال‬:‫الكلمات املفتاحية‬
G240.، G230، M13:JEL‫تصنيف‬
Abstract : .G240 ،G230 ،M13:JEL‫تصنيف‬
As long as startups are new founded companies marked by innovation,
they encounter big challenges in terms of securing financial resources in
their early stages. This is due to venture level characterizing them. This
research hence aims at presenting the business angels and highlight their
significance for startups financing. It came up to the increase of business
angels investing in financing startups worldwide, and also to angels
principally playing a role in the early stages, moreover this research came
up to a conclusion that business angels are still new and not engaged in
financing startups in Algeria.
Key words: business angels, startups, financing, Algeria
JEL classificationcodes:M13,G230,G240.

‫*المؤلف المرسل‬
 ‫شتوان صونية‬

‫‪ .1‬مقدمة‪:‬‬
‫يعترب التمويل من القضااي احلامسة اليت ترهن بقاء واستمرارية نشاط املؤسسات الصغرية‬
‫واملتوسطة احلجم بشكل عام‪ ،‬اليت تعاين من مشكل كبري يف احلصول على مصادر التمويل‬
‫التقليدية‪ .‬ولعل املؤسسات الناشئة تكون حمفوفة مبخاطر اكرب‪ ،‬اال ان فرصها يف حتقيق معدالت‬
‫منو عالية تكون افضل‪ ،‬وهذا ما يعرضها لقيود اكرب يف احلصول على القروض وبقية مصادر‬
‫التمويل التقليدية‪ ،‬وحىت راس املال املخاطر يف كثري من االحيان‪.‬‬
‫ومتثل اموال املؤسسني‪ ،‬العائلة واالصدقاء املصدر االول لتمويل املؤسسات الناشئة‪،‬‬
‫وابلرغم من أمهيتها إال أهنا غري كافية لالستجابة الحتياجاهتا املالية املرتفعة اليت تتسم آبفاق كبرية‬
‫للنمو‪ .‬وهلذا جيب عليها اللجوء إىل مصادر أخرى يف مقدمتها مالئكة األعمال‪.‬‬
‫وتسد استثمارات مالئكة األعمال فجوة التمويل بني املؤسسني والعائلة واألصدقاء‬
‫من جهة‪ ،‬وصناديق راس املال املخاطر من جهة اخرى‪ .‬حيث يستثمر مالئكة األعمال مبلغًا‬
‫كبريا من املال يف املراحل املبكرة (االنطالق والتأسيس) للمؤسسات الناشئة‪.‬‬
‫ً‬
‫وتتعدى امهية مالئكة االعمال ابلنسبة للمؤسسات الناشئة سد فجوة التمويل ألهنا‬
‫توفر أكثر من املال‪ ،‬فهم مستثمرون عمليون ويسامهون مبهاراهتم وخرباهتم ومعرفتهم واتصاالهتم‬
‫يف األعمال التجارية اليت يستثمرون فيها‪ .‬كما كأهنم أشخاص أثرايء يتمتعون خبربة جتارية كبرية‪،‬‬
‫وعلى استعداد لالستثمار وتقدمي ثرواهتم ومعرفتهم للمالكني ورجال األعمال لبدء أو تطوير‬
‫أعماهلم‪.‬‬
‫وتعترب استثمارات مالئكة االعمال اداة التمويل االساسية يف املراحل املبكرة للكثري‬
‫من الشركات العمالقة يف العامل حاليا على غرار‪ ،)Apple, Ford) Amazon.com‬ما يؤكد‬
‫مدى امهية هذه االداة يف استمرارية املؤسسات القائمة على االبتكار‪.‬‬
‫وعلى غرار ابقي مصادر التمويل املستحدثة‪ ،‬فان استثمارات مالئكة االعمال يف‬
‫اجلزائر مغيبة ما يضيع فرص معتربة لدعم املؤسسات الناشئة واستمرارها‪ ،‬ما يدعو اىل ضرورة‬
‫تطويرها‪.‬‬

‫مجلة األصيل للبحوث االقتصادية واإلدارية‪ ،‬املجلد‪ / 6 :‬العدد‪./1 :‬أفريل‪2222‬‬

‫‪107‬‬
 ‫أمهية استثمارات مالئكة األعمال يف متويل املؤسسات الناشئة مع االشارة حلالة اجلزائر‬
‫مشكلة الدراسة‪:‬‬
‫سنحاول من خالل هذه الورقة البحثية اإلجابة على التساؤل الرئيسي اآليت‪:‬‬

‫‪ -‬ما مدى امهية استثمارات مالئكة االعمال يف متويل املؤسسات الناشئة؟‬

‫ومن اجل اإلجابة على هذا التساؤل نطرح التساؤالت الفرعية التالية‪:‬‬
‫‪ -‬ما املقصود ابملؤسسات الناشئة؟‬
‫‪ -‬من هم مالئكة االعمال؟‬
‫‪ -‬ما الفرق بني مالئكة االعمال ورأس املال املخاطر؟‬
‫‪ -‬مىت ميول مالئكة االعمال املؤسسات الناشئة؟‬
‫‪ -‬ما هو واقع استثمارات مالئكة االعمال يف اجلزائر؟‬
‫امهية الدراسة‪:‬‬
‫تكمن أمهية الدراسة يف التعريف مبالئكة االعمال كمصدر مهم يف متويل املؤسسات‬
‫االناشئة‪ ،‬والسماح هلا بسد فجوات التمويل اليت ميكن ان متر هبا هذه املؤسسات السيما يف‬
‫املراحل املبكرة‪ .‬كما اهنا هتدف اىل االطال على وضع مالئكة االعمال يف اجلزائر ودورها يف‬
‫متويل املؤسسات الناشئة‪.‬‬
‫اهداف الدراسة‪:‬‬
‫هتدف هذه الدراسة اىل لفت االنتباه اىل مالئكة االعمال‪ ،‬كونه من األدوات‬
‫التمويلية املغيبة يف اجلزائر رغم أمهيتها الكبرية يف التغلب على الصعوابت التمويلية للمؤسسات‬
‫الناشئة‪.‬‬
‫منهج البحث وأدوات الدراسة‪:‬‬
‫مت االعتماد يف البحث على املنهج الوصفي التحليلي؛من خالل القيام جبمع كم من‬
‫البياانت واملعلومات‪ ،‬وحماولة توضيح دور مالئكة االعمال يف متويل املؤسسات الناشئة‪ ،‬وقد مت‬
‫االعتماد على حتليل الرسوم البيانية والبياانت االحصائية إلبراز هذا الدور‪.‬‬
‫الدراسات السابقة‪:‬‬
‫هناك العديد من الدراسات السابقة اليت حتدثت عن مالئكة االعمال واملؤسسات‬
‫الناشئة ابللغتني العربية واألجنبية سنقتصر على ذكر البعض منها‪:‬‬

‫‪108‬‬ ‫مجلة األصيل للبحوث االقتصادية واإلدارية‪ ،‬املجلد‪ / 6 :‬العدد‪./1 :‬أفريل‪2222‬‬

 ‫شتوان صونية‬

‫" ‪Business Angels AS Component OF‬‬ ‫‪ -‬دراسة (‪ )Baghil, Tabet, 2021‬بعنوان‬

‫‪ ."The Algerian Entreppeneurial Ecosytem, Scope OF Issues and realities‬وركزت‬
‫هده الدراسة على مالئكة األعمال من خالل إبراز نشاطهم‪ .‬ومن اجل حتقيق اهداف‬
‫البحث‪ ،‬مت الرتكيز على مراجعة االدبيات‪ ،‬مثتم احلديث عن النظام البيئي لألعمال اجلزائرية‪،‬‬
‫أخريا كيف ينشطون يف كل من وسائل‬ ‫تلتها خصائص مالئكة االعمال يف اجلزائر‪ ،‬و ً‬
‫اإلعالم وخلف الكواليس‪.‬‬
‫‪ -‬دراسة (حممد االخضر قريشي‪ )8102 ،‬بعنوان "مالئكة األعمال كبديل متويلي‬
‫للمؤسسات الصغرية واملتوسطة يف اجلزائر"‪ .‬هتدف هذه الدراسة للتعريف أكثر مبالئكة‬
‫األعمال‪ ،‬وإبراز دورها يف متويل املؤسسات الصغرية واملتوسطة يف اجلزائر‪ ،‬وقد توصلت‬
‫الدراسة اىل حمدودية نشاط املالئكة يف االقتصاد اجلزائري‪.‬‬
‫‪ -‬دراسة )‪ (Thomas Hellmann ,VeikkoThiele, 2015‬بعنوان "‬
‫‪Friends or foes? The interrelationship between angel and venture‬‬
‫‪ ."capital markets‬وقد طورت هذه الورقة البحثية نظرية حول كيفية تفاعل أسواق رأس‬
‫املال ااملخاطر ومالئكة االعمال‪.‬‬

‫لإلشارة توجد العديد من الدراسات االخرى تتحدث عن املؤسسات الناشئة او مالئكة‬

‫االعمال‪ ،‬كما توجد دراسات تتحدث عن دور مالئكة االعمال يف متويل املؤسسات الناشئة يف‬
‫العامل‪ .‬ولكن االختالف املوجود بني هذا البحث والدراسات السابقة هو حماولة االطال على‬
‫الدور الذي تلعبه مالئكة االعمال يف متويل املؤسسات الناشئة يف االقتصاد اجلزائري‪.‬‬
‫تسلسل الدراسة‪:‬‬
‫ميكننا معاجلة هذا املوضو من خالل احملاور التالية‪:‬‬
‫‪ .1‬فجوات متويل املؤسسات الناشئة؛‬
‫‪ .2‬مالئكة االعمال كآلية لتمويل املؤسسات الناشئة وتغطية فجوات التمويل؛‬
‫‪ .3‬واقع التمويل عن طريق استثمارات مالئكة االعمال يف اجلزائر‪.‬‬
‫‪ .2‬فجوات متويل املؤسسات الناشئة‪:‬‬
‫تتميز املؤسسات الناشئة خباصية ارتفا درجة املخاطرة‪ ،‬السيما يف املراحل املبكرة من‬
‫حياهتا‪ ،‬وهلذا فإهنا متر بعدة مراحل متويلية تضمن هلا البقاء واالستمرارية‪.‬‬
‫مجلة األصيل للبحوث االقتصادية واإلدارية‪ ،‬املجلد‪ / 6 :‬العدد‪./1 :‬أفريل‪2222‬‬
‫‪109‬‬
 ‫أمهية استثمارات مالئكة األعمال يف متويل املؤسسات الناشئة مع االشارة حلالة اجلزائر‬
‫‪ .2.2‬مفهوم املؤسسات الناشئة‪:‬‬
‫بدأ استخدام املصطلح‪ start-up‬بعد احلرب العاملية الثانية مباشرة ‪،‬وذلك مع بداية‬
‫ظهور شركات رأس مال املخاطر( ‪ (risque-capital‬ليشيع استخدامه بعد ذلك (شريفة‪،‬‬
‫‪ ،8102‬صفحة ‪ .)081‬ويعرب املصطلح االجنليزي‪start-up‬عن انطالق الشركة ومنوها‬
‫‪،‬ولعل هذا ما جيعل الكثريين يعتربون أن الشركات الناشئة هي فقط احلديثة منها‪ ،‬واليت كانت‬
‫تتم بشكل أساسي بقطا التكنولوجيا السيما تكنولوجيا املعلومات واالتصال‪ :‬األمر الذي‬
‫جيعل الكثريين يربطون الشركات الناشئة ابلقطا التكنولوجي( مزاين أمينة‪ ،‬عماروش خدجية‬
‫إمان‪ ،‬ص ‪.)10‬‬
‫وتعرف الشركة الناشئة ابهنا شركة ذات اتري تشغيلي قصري‪ ،‬غالبًا ما تكون حديثة اإلنشاء‪،‬‬
‫وتكون يف طور النمو والبحث عن األسواق (شركة انشئة ‪-‬ويكيبيداي‬
‫)‪ .)(wikipedia.org‬كما ان القاموس الفرنسي ‪ La rousse‬يعرف املؤسسات الناشئة‬
‫ابهنا املؤسسات الشابة املبتكرة يف قطا التكنولوجيا احلديثة(شريفة‪ ،8102 ،‬صفحة ‪.)081‬‬
‫وحسب ابتريك فريدنسون (‪)Patrick Fridenson‬ت عرف الشركة الناشئة من خالل‬
‫خصائصها اإلبداعية واالبتكارية؛ فأن تكون املؤسسة شركة انشئة ليس مسألة عمر أو حجم‬
‫أوطبيعة نشاط‪ ،‬بل جيب استيفاء أربعة شروط هي( ‪Noémie CHANIAUD, Camille‬‬
‫‪:)JEAN,2017,2‬‬
‫‪ -‬إمكاانت منو قوية ؛‬
‫‪ -‬استخدام التقنيات اجلديدة؛‬
‫‪ -‬احلاجة إىل متويل ضخم ؛‬
‫‪ -‬التواجد يف سوق جديد حيث يصعب تقييم املخاطر‪.‬‬
‫ومن التعاريف اعاله ميكن القول ابن املؤسسات الناشئة هي املؤسسات احلديثة نسبيا القائمة‬
‫على افكار مبتكرة مهما كان نو نشاطها او القطا الذي تنتمي اليه‪.‬‬
‫‪ .2.2‬حتديد فجوات متويل املؤسسات الناشئة وسبل متويلها‪:‬‬
‫يستخدم مصطلح فجوة التمويل عندما تواجه املؤسسات الناشئة مشاكل يف جذب‬
‫مصادر التمويل اخلارجي طويل األجل من املمولني مثل البنوك واالستثمارات يف األسهم‪ ،‬يتم‬
‫التخلي عن العديد من الشركات الناشئة قبل أن يتم تطوير الفكرة إىل منتج قابل للتسويق‪،‬‬

‫‪110‬‬ ‫مجلة األصيل للبحوث االقتصادية واإلدارية‪ ،‬املجلد‪ / 6 :‬العدد‪./1 :‬أفريل‪2222‬‬

 ‫شتوان صونية‬

‫ويعود هذا الفشل إىل صعوبة احلصول على املوارد املالية الضرورية لتطوير هذه الفكرة؛ إذ غالبا‬
‫ما متوت الفكرة يف املرحلة األولية بعد أن تعجز عن جتاوز ما يسمى بوادي املوت( ‪Werner‬‬
‫‪ ،lzl¨Ho‬صفحة ‪ .)517‬ويف الواقع‪ ،‬فان صعوابت احلصول على املوارد املالية الضرورية‬
‫لتمويل املشاريع الناشئة واقع أثبتته خمتلف الدراسات النظرية والتجريبية‪ .‬وقد طورت النظرية‬
‫االقتصادية عدة أسباب تزيد من صعوبة التمويل اخلارجي يف املؤسسات الناشئة القائمة على‬
‫االبتكار‪ ،‬وتتمثل هذه األسباب يف مشكلة عدم متاثل املعلومات‪ ،‬املشكل األخالقي‪ ،‬ابإلضافة‬
‫إىل خصائص هذا النو من املشاريع اليت تتسم بطغيان االصول غري امللموسة وهذا ما يزيد من‬
‫خماطر هذا النو من االستثمارات‪.‬‬
‫ومتر املؤسسات الناشئة بعدة مراحل وفق دورة حياهتا‪ ،‬حبيث كل مرحلة هلا احتياجات‬
‫مالية حمددة‪ ،‬وابلتايل آليات وأطراف فاعلة خمتلفة تتدخل يف هذه العملية كما يبينه الشكل‬
‫املوايل‪:‬‬
‫الشكل (‪ :)2‬مصادر التمويل املتاحة مع تطور املؤسسات الناشئة‬

‫‪Source :C. K. Volkmann et al, Entrepreneurship in a European‬‬

‫‪Perspective ,concepts for the creation and growth of new ventures, Wiesbaden:‬‬
‫‪Gabler, 2010.P.293.‬‬

‫مجلة األصيل للبحوث االقتصادية واإلدارية‪ ،‬املجلد‪ / 6 :‬العدد‪./1 :‬أفريل‪2222‬‬

‫‪111‬‬
 ‫أمهية استثمارات مالئكة األعمال يف متويل املؤسسات الناشئة مع االشارة حلالة اجلزائر‬
‫واستنادا إىل الشكل السابق‪ ،‬نلخص املراحل املختلفة لتمويل املشرو الناشئ يف ما‬
‫يلي(‪()0111 ،Cardullo‬والتنمية‪ ،8101 ،‬صفحة ‪:)7‬‬
‫‪ ‬املرحلة البدرية (‪)Amorçage‬‬
‫من اجل الشرو يف تنفيذ فكرة املشرو الناشئ‪ ،‬يستعني رائد العمل ابإلعاانت‬
‫احلكومية أو مسامهات األشخاص أو املؤسسون‪.‬وتسمى ب" املال البذري"‪،‬وتستخدم هذه‬
‫االموال من أجل اختبار منوذج املشرو وأفكاره األساسية‪ ،‬أو تقييم السوق و املنتجات‪ ،‬أو يف‬
‫أيضا بواسطة رأس املال البذري أن تنطلق عملية‬
‫سبيل وضع خطة ملموسة للمشرو ‪ .‬وميكن ً‬
‫تنظيم املنشأة ومتويل البحث و التطوير‪ .‬و تعترب املرحلة البذرية أخطر مراحل حياة املنشأة‪،‬‬
‫خاصة من حيث التمويل‪ .‬فقد تؤدي قلة املوارد املالية املتاحة لظهور ما يسمى" وادي املوت"‬
‫فانعدام التمويل يف هذه املرحلة‪ ،‬مينع الكثري من املبتكرين من مواصلة عمليات ابتكارية ميكن أن‬
‫تؤدي إىل منتجات انجحة جتارًاي‪ .‬ولكن إذا مت جتاوز وادي املوت فان آفاق التمويل تفتح أمام‬
‫املشرو ‪.‬‬
‫‪ ‬مرحلة النشأة‪:‬‬
‫يف هذه املرحلة يتم إنشاء املشرو الناشئ فعليا‪ ،‬ويتم متويله عن طريق األموال اخلاصة؛‬
‫من خالل أموال املبتكر‪ ،‬عائلته وأصدقاؤه‪ ،‬مالئكة األعمال ورأس املال البذري‪ .‬وميكن أن تبدأ‬
‫عملية التسويق التجاري يف هذه املرحلة‪ ،‬إال أن نفقات البحث والتطوير تظل مرتفعة‪ .‬وابلتايل‬
‫فان املؤسسة حباجة لض املزيد من التدفقات النقدية‪ ،‬ولكن اللجوء إىل القروض يبقى ليس‬
‫اخليار األمثل يف هذه املرحلة بفعل عدم متاثل املعلومات‪ ،‬وهلذا فان رأس املال املخاطر يبقى‬
‫اخليار األنسب لتحسني صورة املشرو و التقليل من هذا اخلطر‪.‬‬
‫وتشري الدراسات إىل أن العديد من الشركات الواعدة تنهار يف هذه املرحلة بسبب‬
‫ِ‬
‫املخاطر‪ ،‬واليت ميكن أن متتد‬ ‫نقص املوارد املالية أو تعثر املفاوضات اليت يفرضها نظام رأس مال‬
‫لفرتة زمنية طويلة‪ .‬فمن بني كل الشركات الناشئة‪ ،‬ال ينجح أكثر من ‪ 01‬إىل ‪ 07‬يف املائة يف‬
‫أتمني متويل رأس املال املخاطر يف هذه املرحلة املبكرة‪.‬‬
‫‪ ‬مرحلة التوسع‪:‬‬
‫تزيد حاجة املؤسسة إىل التمويل من اجل تطوير احلصة السوقية واحلفاظ عليهايف ظل‬
‫اشتداد املنافسة ‪ .‬ويف هذا املستوى ميكن لصناديق رأس املال أن تتدخل يف التمويل بعد أن يتم‬

‫‪112‬‬ ‫مجلة األصيل للبحوث االقتصادية واإلدارية‪ ،‬املجلد‪ / 6 :‬العدد‪./1 :‬أفريل‪2222‬‬

 ‫شتوان صونية‬

‫فحص حجم السوق احملتمل‪ .‬وإذا كانت املؤسسة حتقق تدفقات نقدية موجبة ميكنها االعتماد‬
‫على القروض أيضا‪ .‬وبعد أتمني املوارد املالية ملرحلة النشأة واملرحلة املبكرة‪ ،‬و االنتهاء من‬
‫مفاوضات نسب امللكية اجلديدة‪ ،‬قد تزدهر املؤسسة اجلديدة و تبدأ يف االستقرار‪ ،‬و ابلتايل‬
‫يصبح مستقبلها أكثر إشراقًا منذ يقبل‪ .‬ومع منوها‪،‬تنمو قيمتها السوقية؛ أي قيمة مسامهات‬
‫سواي وبنجاح ما يسمى‬‫املالكني‪ .‬عندئذ‪،‬يكون رائد العمل‪ ،‬وأصحاب حقوق امللكية قد أحرزوا ً‬
‫ب" األرابح الرأمسالية"‪.‬‬
‫‪ ‬مرحلة العبور‪:‬‬
‫حربا على ورق إىل أن يتم بيع‬
‫ان األرابح الرأمسالية اليت حتدثنا عنها يف املرحلة السابقة تظل ً‬
‫عائدا‬
‫كل أو جزء من رأمسال املؤسسة عن طريق بيع األسهم‪ .‬ويف هذه احلالة‪ ،‬حيقق رائد العمل ً‬
‫إجيابيًا من كامل املغامرة‪ .‬وابلتايل فان املؤسسة سوف تبدأ يف التحضري لعملية التخارج يف هذه‬
‫أحياان بعبارة‬
‫املرحلة‪ .‬إن بيع األسهم أو" سيناريوه التخارج " )‪،" (cash-out‬الذي يشار إليه ً‬
‫"استخراج األموال" )‪(exit scenario‬يتم أبحد األسلوبني؛ األول عن طريق الطرح اخلاص‬
‫(‪ ،)private placement‬حيث يتم بيع بعض األسهم اليت ميلكها أصحاب األسهم إىل‬
‫مؤسسة حمددة أو إىل مستثمرين‪ ،‬والثاين عن طريق االكتتاب العام للمرة األوىل ‪(initial‬‬
‫))‪ public offering (IPO‬حيث يتم بيع هذه األسهم يف سوق األوراق املالية إىل مستثمرين‬
‫غري حمددين‪ ،‬وعادة ما يتم ذلك يف أسواق خمتصة مثل ‪ Alternex‬يف فرنسا و ‪ Nasdaq‬يف‬
‫الوالايت املتحدة األمريكية‪.‬‬
‫‪ ‬مرحلة التخارج‪:‬‬
‫تبدأ اسرتاتيجية التخارج الناجحة والعوائد الكبرية عادة بعد بضع سنوات من قيام‬
‫مؤسسة رأس املال املخاطر أبوىل استثماراهتا‪ .‬و يتوقع مستثمرو رأس املال املخاطر كسب عائد‬
‫استثمار مالئم‪ ،‬إما من خالل االكتتاب العام للمرة األوىل‪ ،‬أو من خالل عمليات الدمج‬
‫واالستحواذ عند بيع املنشأة‪ ،‬ويوز عائد االستثمار بني الفرقاء‪،‬كما يتم حتديد أتعاب اإلدارة‬
‫حسب اتفاق الشراكة املنصوص عليه يف العقد‪.‬‬

‫‪ .3‬مالئكة االعمال كآلية لتمويل املؤسسات الناشئة وتغطية فجوات التمويل‪:‬‬

‫يلعب مالئكة األعمال (‪ )business Angel‬دورا هاما يف االقتصاد‪ ،‬إذ يشكلون يف‬
‫كثري من البلدان أكرب مصدر للتمويل اخلارجي‪ ،‬بعد العائلة واألصدقاء‪ ،‬يف متويل املشاريع‬
‫مجلة األصيل للبحوث االقتصادية واإلدارية‪ ،‬املجلد‪ / 6 :‬العدد‪./1 :‬أفريل‪2222‬‬
‫‪113‬‬
 ‫أمهية استثمارات مالئكة األعمال يف متويل املؤسسات الناشئة مع االشارة حلالة اجلزائر‬
‫الناشئة‪ .‬ويتوىل مالئكة األعمال تقدمي كل من التمويل واخلربة اإلدارية‪ ،‬مما يزيد من احتمال‬
‫استمرار املؤسسات وبقائها‪ .‬وال تقل أمهية رعاة األعمال عن رأس املال املخاطر يف متويل‬
‫املؤسسات الناشئة املبتكرة‪ ،‬إذ تعادل استثماراهتم استثمارات رأس املال املخاطر سنواي‪ ،‬فقد‬
‫بلغت سنة ‪ 8101‬حوايل ‪ 81‬مليار دوالر‪ ،‬مقابل حوايل ‪ 81‬مليار دوالر لرأس املال‬
‫املخاطر(‪.)wikipedia‬‬

‫‪ .1.3‬مفهوم مالئكة األعمال (‪:)Business Angels‬‬

‫على الرغم من أن استثمارات مالئكة األعمال كانت موجودة يف املمارسة العملية منذ‬
‫قرون‪ ،‬إال أن مفهوم املستثمرين املالئكة كمصدر قوي لتمويل الشركات ذات النمو املرتفع قد‬
‫برز على مدى العقدين املاضيني يف الوالايت املتحدة وأورواب(‪ANGEL ،OECD‬‬
‫‪ ،8100 ،INVESTMENT: DEFINITIONS, DATA AND PROCESSES‬صفحة‬
‫‪ .)82‬ورعاة األعمال هم أشخاص طبيعيون توجهوا حنو التقاعد بعد أن قادوا مؤسساهتم بنجاح‬
‫خالل حياهتم املهنية‪ .‬يتولون متويل املبادرين الشباب يف جمال ختصصهم السابق‪ ،‬ومرافقتهم‬
‫خبربهتم وعالقاهتم التجارية‪ ،‬وينسحبون بعدهاليفسحوا هلم اجملال إلمتام املشوار‪ .‬ويقوم رعاة‬
‫األعم ال عادة يف إطار شبكات منظمة بتمويل املشاريع الناشئة املبتكرة غالبا يف املرحلة البذرية‪،‬‬
‫وال تربطهم أي قرابة مع املبادرين‪ ،‬وذلك هبدف حتقيق قيم مضافة معتربة( ‪Gilles‬‬
‫‪ ،8112 ،CERTHOUX‬صفحة ‪ .)00‬وهم متواجدون بكثرة يف الوالايت املتحدة وبريطانيا‪،‬‬
‫بفعل التحفيزات الضريبية اليت حيظى هبا هؤالء األشخاص‪.‬‬
‫وتتم معظم استثمارات رعاة األعمال يف الوالايت املتحدة والعديد من الدول‪ ،‬إما من‬
‫خالل استثمارات فردية أو من خالل مجعيات‪ ،‬نقاابت رعاة األعمال أو جمموعات أكثر رمسية‬
‫(‪)more formalised groups‬؛ اليت تتكون من مالئكة أعمال أكثر خربة ونشاطا‪ ،‬كما‬
‫ميكن لشبكات مالئكة األعمال (‪ )Angel networks‬أن تسهل عملية التواصل بني‬
‫املستثمرين واملبادرين دون أن تتدخل يف التأثري على اختاذ قرارات التمويل(‪،OECD‬‬
‫‪FINANCING HIGH-GROWTH FIRMS: THE ROLE OF ANGEL‬‬
‫‪ ،8100 ،INVESTORS‬صفحة ‪.)10‬‬

‫‪ .2.3‬مراحل استثمار مالئكة األعمال‪:‬‬

‫كما سبق وذكران يف الفقرة السابقة‪ ،‬فان مالئكة األعمال إبمكاهنم االستثمار فرداي‬
‫أو من خالل جمموعات أو شبكات‪ ،‬ومتر عملية االستثمار من خالل اجملموعات أو الشبكات‬
‫ابلعديد من املراحل)‪ ،(Volkmann, Kim , & Marc , 2010, pp. 299-303‬نوضحها‬

‫‪114‬‬ ‫مجلة األصيل للبحوث االقتصادية واإلدارية‪ ،‬املجلد‪ / 6 :‬العدد‪./1 :‬أفريل‪2222‬‬

 ‫شتوان صونية‬

‫يف اجلدول(‪ .)0‬ويبني هذا اجلدول سبب اختيار العديد من املستثمرين املالك لالستثمار مع‬
‫اآلخرين بدال من حتمل هذه اخلطوات مجيعها بصورة منفردة‪.‬فالعملية صعبة ومعقدة‪ ،‬كما أهنا‬
‫حمفوفة مبخاطر عالية ابلنسبة ملستثمر واحد‪.‬‬

‫اجلدول (‪ :)2‬مراحل استثمار مالئكة األعمال‬

‫ميكن أن يكون استباقيا أو عبارة عن رد فعل‪ ،‬واغلبها أتيت عن طريق األعضاء‪،‬‬ ‫مصدر الصفقات‬
‫عن طريق الشبكات‪ ،‬ومن خالل التفاعل مع خمتلف اجلهات الفاعلة يف بيئة‬
‫األعمال (مقدمو اخلدمات‪ ،‬شركات رأس املال املخاطر‪ ،‬احلاضنات‪،‬‬
‫املسرعات(حيث يساعد ذلك على تعزيز فرص النجاح)‪.)...‬‬
‫ممتركز طلبات التمويل وتمدار بواسطة جمموعة من الربامج (غالبا ما يستخدم برانمج‬ ‫غربلة الصفقات‬
‫(‪ .) angelsoft‬ميكن أن تكون الغربلة األولية للصفقة غري رمسية (جترى من قبل‬
‫احد األعضاء) أو رمسية (جترى من قبل مدير اجملموعة أو الشبكة)‪.‬‬
‫يتم االتصال ابلشركات النامجة عن الغربلة األولية‪ ،‬وابإلمكان أن تتلقى تدريبات‬ ‫ردود الفعل األولية ‪/‬‬
‫متعلقة بتوقعات املستثمرين وعن كيفية تقدمي الشركة بشكل أفضل‪.‬‬ ‫التدريب‬
‫ميكن بعد ذلك دعوة الشركات املختارة لتقدمي نفسها لألعضاء (مالئكة‬ ‫عروض الشركة‬
‫األعمال) من خالل تنظيم حدث‪ ،‬يعقد عادة مرة واحدة يف الشهر‪ .‬تعرض فيه‬ ‫للمستثمرين‬
‫من ‪ 0-8‬شركات‪ .‬بعدها يقوم املستثمرون مبناقشة جوانب الشركة والصفقات‬
‫احملتملة يف جلسة "مغلقة"‪.‬‬
‫ومن املفرتض أن تتم هذه اإلجراءات على أساس رمسي وتشمل ما يلي‪ :‬حتليل‬ ‫إجراءات إلرضاء‬
‫التنافسية‪ ،‬التحقق من صحة املنتج وحقوق امللكية الفكرية‪ ،‬تقييم هيكل الشركة‪،‬‬ ‫املتطلبات( ‪Due‬‬
‫القطا املايل‪ ،‬والعقود‪ ،‬وفحص قضااي االمتثال والفحوص املرجعية على الفريق‪.‬‬ ‫‪)diligence‬‬
‫إذا مت االقتنا ابملشرو ‪ ،‬يتم إعداد قائمة الشروط (‪ ،)termsheets‬كما يتم‬ ‫شروط ومفاوضات‬
‫التفاوض حول قيمة الشركة‪ .‬وقد أصبحت شبكات وجمموعات مالئكة األعمال‬ ‫االستثمار‬
‫تستخدم قائمة موحدة من الشروط‪ .‬وإبمكان املؤسسة بعد ذلك تقدمي نفسها‬
‫للمرة األخرية للمستثمرين‪.‬‬
‫يتم تشكيل نقابة لالستثمار يف الشركة من قبل املستثمرين املهتمني‪ .‬ويتم ترسيم‬ ‫االستثمار‬
‫الواثئق اخلتامية حبضور حمامي غالبا‪ .‬وابلتوقيع الرمسي على الواثئق يعين أنه مت‬
‫ابلفعل جتميع املبلغ املتفق عليه‪.‬‬
‫دعم ما بعد االستثمار بعد االستثمار‪ ،‬يصبح املستثمرون غالبا يراقبون‪ ،‬يوجهون ويساعدون الشركات‬
‫ابخلربة واالتصاالت‪ .‬كما أن املستثمرون يعملون بشكل وثيق مع الشركة لتيسري‬
‫عملية اخلروج يف التوقيت املناسب( بيع املؤسسة بعد نضجها)‪.‬‬
‫‪Source : OECD, FINANCING HIGH-GROWTH FIRMS: THE ROLE OF‬‬
‫‪ANGEL INVESTORS,1122, P.34.‬‬

‫مجلة األصيل للبحوث االقتصادية واإلدارية‪ ،‬املجلد‪ / 6 :‬العدد‪./1 :‬أفريل‪2222‬‬

‫‪115‬‬
 ‫أمهية استثمارات مالئكة األعمال يف متويل املؤسسات الناشئة مع االشارة حلالة اجلزائر‬
‫‪ .3.3‬أمهية استثمارات مالئكة األعمال وعالقتها برأس املال املخاطر‪:‬‬
‫شكل مالئكة األعمال على مدى العقد املاضي املصدر األكثر أمهية لتمويل املرحلة‬
‫(( ‪Crunchbase‬‬ ‫املبكرة يف املشاريع الناشئة املبتكرة‪ .‬ووفقا ل‬
‫‪ ،)(www.crunchbase.com‬فان سوق مالئكة األعمال قد منا يف الوالايت املتحدة مبعدل‬
‫سنوي قدره ‪ ٪11‬بني عامي ‪ 8115‬و ‪(Hellmann & Veikko , 2014, p. 8101‬‬
‫)‪ .639‬ويف تقرير سنة ‪ 8100‬ملنظمة التعاون االقتصادي والتنمية (‪ ،)OECD‬فقد كانت‬
‫استثمارات مالئكة األعمال متقاربة مع استثمارات رأس املال املخاطر؛ إذ يقدر التقرير حجم‬
‫هذه االستثمارات ب ‪ 17.7‬مليار دوالر مقابل ‪ 18.3‬مليار دوالر لرأس املال املخاطر‬
‫ابلوالايت املتحدة سنة ‪ .8111‬يف حني تعدت استثمارات مالئكة األعمال رأس املال املخاطر‬
‫يف نفس السنة أبورواب بعد أن بلغت قيمتها ‪ 7.2‬مليار دوالر مقابل ‪ 7.1‬مليار دوالر لرأس‬
‫املال املخاطر كما يبني اجلدول (‪ ،)8‬واحلال ذاته ابلنسبة لكندا (حجم االستثمارات متقارب)‪.‬‬
‫اجلدول (‪ :)2‬تقديرات سوق مالئكة األعمال ومقارنته برأس املال املخاطر سنة ‪( 2002‬مليون‬
‫دوالر)‬
‫حجم السوق اإلمجايل‬ ‫احلجم املقدر لسوق‬ ‫حجم سوق املالئكة املرئي‬ ‫البلد‬
‫لرأس املال املخاطر‬ ‫املالئكة‬ ‫(النسبة من إمجايل السوق)‬
‫‪18275‬‬ ‫‪17700‬‬ ‫‪)%1( 021‬‬ ‫الوالايت املتحدة‬
‫‪5309‬‬ ‫‪5557‬‬ ‫‪)%5(383‬‬ ‫ارواي‬
‫‪0125‬‬ ‫‪280‬‬ ‫‪)%08( 50‬‬ ‫اململكة املتحدة‬
‫‪111‬‬ ‫‪122‬‬ ‫‪)%1( 10‬‬ ‫كندا‬
‫‪Source:OECD, FINANCING HIGH-GROWTH FIRMS: THE ROLE OF‬‬
‫‪ANGEL INVESTORS,1122, P.85.‬‬

‫وقد تناما سوق مالئكة األعمال بفعل حتول املستثمرون املخاطرون حنو متويل املراحل‬
‫املتأخرة‪ ،‬فظهرت احلاجة إىل املالئكة‪ ،‬وغالبا ما يتم متويل املرحلة األوىل من قبل املستثمرين‬
‫املالئكة‪ ،‬بعدها يدخل رأس املال املخاطر من اجل استمرار املؤسسة واحملافظة على توازهنا‬
‫املايل‪ .‬ومن اجنح املؤسسات الناشئة اليت حتصلت يف البداية على دعم مالئكة األعمال بعدها‬
‫تلقلت التمويل من مؤسسات رأس املال املخاطر‪ ،‬شركيت غوغل وفيسبوك ( ‪Facebookand‬‬
‫‪.(Hellmann & Veikko , 2014, pp. 639-640))Google‬‬
‫ويشتهر املستثمرون املالئكة بعدم املبالغة يف املطالبة ابلعوائد املرتفعة جدا عكس‬
‫شركات رأس املال املخاطر‪ .‬كما أن التعامل معهم يتسم ابلسالسة وغياب التعقيدات‪ ،‬واملرونة‬
‫‪116‬‬ ‫مجلة األصيل للبحوث االقتصادية واإلدارية‪ ،‬املجلد‪ / 6 :‬العدد‪./1 :‬أفريل‪2222‬‬
 ‫شتوان صونية‬

‫يف وضع الشروط‪ ،‬ومراقبة مستوايت التقدم؛ وابإلمجال أكثر استعدادا لفتح حمافظهم للمبادرين‪.‬‬
‫وعادة ما يوافقون على تقدمي مبالغ صغرية عكس رأس املال املخاطر يف املراحل األوىل للمشرو‬
‫(املرحلة البذرية)‪ .‬وميكن لبعض أصحاب املشاريع الناجحة أن يصبحون مالئكة أعمال بعد بيع‬
‫الشركة األوىل‪ .‬وقد يصبح املشاهري مالئكة أعمال‪ .‬كما قد يصبح األثرايء من رجال األعمال‬
‫احملليني مالئكة أعمال أيضا‪ .‬وغالبا ما يفعلون ذلك ليبقوا على اتصال مع رجال األعمال‬
‫الشباب)‪ .(Stagars, 2014, p. 127‬وعموما ميكننا إبراز أوجه االختالف بني رأس املال‬
‫املخاطر ومالئكة األعمال يف اجلدول التايل‪:‬‬
‫اجلدول (‪ :)3‬الفرق بني مالئكة األعمال واملستثمرين يف رأس املال املخاطر‬
‫مستثمرون يف رأس املال املخاطر‬ ‫مالئكة األعمال‬ ‫اخلصائص‬
‫من القطا املايل‪ ،‬مستشارين أو من األوساط الصناعية‬ ‫أصحاب املشاريع السابقة‬ ‫اخللفية‬
‫يسريون الصندوق و‪/‬أو يستثمرون أموال الغري‬ ‫يستثمرون أمواهلم اخلاصة‬ ‫أسلوب‬
‫االستثمار‬
‫املرحلة البذرية‪ ،‬املرحلة املبكرة واملرحلة املتأخرة‪ ،‬ولكن‬ ‫املرحلة البذرية واملرحلة املبكرة‬ ‫مرحلة االستثمار‬
‫يتخصصون ابألخص يف املرحلة املتأخرة‬
‫األسهم املمتازة‬ ‫األسهم العادية‬ ‫أدوات‬
‫االستثمار‬
‫من خالل الشبكات االجتماعية‪ ،‬فضال عن التواصل‬ ‫من خالل الشبكات االجتماعية‬ ‫إجراء االتفاقات‬
‫االستباقي‬ ‫و ‪ /‬أو جمموعات ‪ /‬شبكات‬
‫مالئكة األعمال‬
‫مجترى من قبل املوظفني يف شركة ‪ VC‬أحياان مبساعدة‬ ‫إجراءات إلرضاء مجترى من قبل مالئكة األعمال‬
‫شركات خارجية‬ ‫على أساس خربهتم اخلاصة‬ ‫املتطلبات‬
‫‪Source : OECD, FINANCING HIGH-GROWTH FIRMS: THE ROLE OF‬‬
‫‪ANGEL INVESTORS, OP.Cit, P.39‬‬

‫‪.4‬واقع استثمارات مالئكة االعمال يف اجلزائر‪:‬‬

‫رغم أمهية شبكات مالئكة األعمال يف دعم املؤسسات الناشئة بفعل التمويل الذي‬
‫يقدمونه‪ ،‬ابإلضافة إىل دورهم األساسي يف تقدمي خرباهتم وعالقاهتم العامة للمؤسسات اليت‬
‫يسامهون فيها‪ ،‬إال ان هذا املصدر الزال غائبا عن متويل املؤسسات يف اجلزائر‪ .‬وتعترب املبادرة‬
‫اليت قام هبا عمال جزائريون يف الوالايت املتحدة يف سنة‪ ،2012‬واملتمثلة يف إنشاء صندوق‬
‫استثمار خاص بتمويل املؤسسات الناشئة يف اجلزائر أول جتربة يف هذا اجملال‪ ،‬ومسي هذا‬
‫مجلة األصيل للبحوث االقتصادية واإلدارية‪ ،‬املجلد‪ / 6 :‬العدد‪./1 :‬أفريل‪2222‬‬
‫‪117‬‬
 ‫أمهية استثمارات مالئكة األعمال يف متويل املؤسسات الناشئة مع االشارة حلالة اجلزائر‬
‫الصندوق ب "‪Ahmed Amine Azouzi ,2020, ( " Casbah Business Angel‬‬
‫‪ .)21‬وقد حددت امليزانية االبتدائية هلذا الصندوق أبكثر من ‪ 011‬مليون دينار‪ .‬كما مت فتح‬
‫الصندوق جلميع املستثمرين من القطا اخلاص الراغبني يف املسامهة يف تنفيذ املشاريع يف اجلزائر‬
‫يف قطاعات مثل تكنولوجيا املعلومات واالتصاالت )‪ (ICT‬والطاقة املتجددة‪.‬‬
‫خامتة‪:‬‬
‫تلعب املؤسسات الناشئة دورا حموراي يف حتقيق اهداف التنمية االقتصادية اليت تسعى‬
‫اليها خمتلف الدول؛ كوهنا تتميز بفرص كبرية لتحقيق معدالت منو مرتفعة ألهنا تقوم على‬
‫االبتكار‪ .‬ولكن املؤسسات الناشئة تواجه صعوابت كبرية يف احلصول املوارد املالية الضرورية‬
‫السيما يف املرحلة البذرية‪ ،‬وتعد مالئكة االعمال عنصرا مهما يف سد فجوة التمويل يف هذه‬
‫املرحلة‪ ،‬كما اهنا تسمح بتقدمي االستشارات الضرورية‪ .‬وقد انتشرت شبكات مالئكة االعمال‬
‫وازدادت امهيتها يف الدول املتقدمة ( و م أ‪ ،‬اورواب‪ )...‬السيما بعد انسحاب شركات راس املال‬
‫املخاطر لتمويل املراحل املتأخرة للمؤسسات الناشئة‪ .‬وال تزال فكرة مالئكة يف اطوارها االوىل‬
‫منحصرة يف جتربة "‪ ، ‘’ Casbah Business Angel‬وهي جتربة فتية وليس ابإلمكان حلد‬
‫االن تقييم مدى جناعتها‪.‬‬

‫املراجع‪:‬‬
‫املراجع ابللغة االجنبية‪:‬‬
‫‪Ahmed Amine Azouzi .(2020). MAGHREB BUSINESS ANGEL‬‬
‫‪NETWORK, Konrad-Adenauer-Stiftung e. V, Tunis, Tunisia‬‬
‫‪El Moutawakil, B. A., &Wassila, T. A.1112( . )BUSINESS ANGELS AS‬‬
‫‪COMPONENT‬‬ ‫‪OF‬‬ ‫‪THE‬‬ ‫‪ALGERIAN‬‬ ‫‪ENTREPRENEURIAL‬‬
‫‪ECOSYTEM, SCOPE OF ISSUES AND REALITIES.Review MECAS,‬‬
‫‪V° 17, N°1 , March‬‬
‫‪Cardullo, M. (1999). Technological Entrepreneurship: Enterprise‬‬
‫‪Formation, Financing and Growth. Research Studies Press Ltd.‬‬
‫‪CHANIAUD, N., & Camille, J. E. A. N. (2017). Open Innovation:‬‬
‫‪Une nouvelle méthode pour sélectionner de jeunes partenaires‬‬
‫‪innovants. CONFER.‬‬

‫‪118‬‬ ‫مجلة األصيل للبحوث االقتصادية واإلدارية‪ ،‬املجلد‪ / 6 :‬العدد‪./1 :‬أفريل‪2222‬‬

 ‫شتوان صونية‬

Gilles CERTHOUX, E. Z. (2006). GOUVERNANCE ET

DYNAMIQUE DE L'ACTIONNARIAT EN SITUATION
ENTREPRENEURIALE : LE CAS DES BUSINESS
ANGELS. Revue de l’Entrepreneuriat, vol 5, n°1, ,, 5(1), 14.
Hellmann, T., & Veikko , T. (2014). Friends or foes? The
interrelationship between angel and venture capital markets.
(2015)(115), 639–653.
OECD. ( 2011). ANGEL INVESTMENT: DEFINITIONS, DATA
AND PROCESSES.
OECD. (2011). FINANCING HIGH-GROWTH FIRMS: THE
ROLE OF ANGEL INVESTORS.
Stagars, M. ( 2014). University Startups and Spin-Offs: Guide for
Entrepreneurs in Academia. Paperback.
Volkmann, C. K., Kim , O. T., & Marc , G. (2010). Entrepreneurship
in a European Perspective. GABLER.
Werner Ho¨lzl, M. P. (s.d.). Financing Innovation. springer.
:‫املراجع ابللغة العربية‬
‫دراسة‬: Startups ‫ دور حاضنات األعمال يف دعم وتنمية املؤسسات الناشئة‬.)8102( .‫بوالشعور شريفة‬
.)8(0 ،‫ جملة البشائر‬.‫حالة اجلزائر‬
،‫ (مذكرة أعدتها أمانة األونكتاد‬.‫ االستثمار يف االبتكار من أجل التنمية‬.)8101( .‫جملس التجارة والتنمية‬
.)‫احملرر‬
،‫ مالئكة األعمال كبديل متويلي للمؤسسات الصغرية واملتوسطة يف اجلزائر‬.)8102( .‫حممد األخضر االبراشي‬
.)0(0 ،‫اجمللة اجلزائرية للدراسات احملاسبية واملالية‬
‫ بني واقعها ومتطلبات‬:‫ الشركات الناشئة يف اجلزائر‬.)‫ (دون سنة نشر‬.‫ عماروش خدجية إمان‬،‫مزاين أمينة‬
‫ ص‬،‫ اجلزائر‬،‫ جامعة البويرة‬،‫ املؤسسات الناشئة ودورها يف االنعاش االقتصادي‬:‫ كتاب مجاعي بعنوان‬،‫جناحها‬
71-81 ،‫ص‬
:‫املواقع االلكرتونية‬
wikipedia. (s.d.). Consulté le 10 3, 2021, sur
https://ar.wikipedia.org/wiki/%D9%85%D8%B3%D8%AA%D8%AB%
D9%85%D8%B1_%D9%85%D9%84%D8%A7%D9%83

2222‫أفريل‬./1 :‫ العدد‬/ 6 :‫ املجلد‬،‫مجلة األصيل للبحوث االقتصادية واإلدارية‬

119