‫جملة اإلسكندرية للبحوث احملاسبية‬

‫العدد الثاىن ‪ -‬مايو ‪ - 0202‬اجمللد الرابع‬ ‫قسم احملاسبة واملراجعة‬

‫قياس أثر ممارسات لدارة األرباح والتد قات النقدية‬ ‫د‪ /‬متويل السيد متويل عطية‬
‫التشغيلية علذ عوائد األسهم‪ -‬دراسة تطبيقية‬ ‫مدرس بقسم احملاسبة‬
‫معهد اجلزيرة العاىل للحاسب اآلىل ونظم‬
‫علذ الشركات المقيدة بالبورصة المصرية‬ ‫املعلومات اإلدارية و كلية إدارة األعمال‬
‫جامعة شقراء – امللكة العربية السعودية‬

‫ملخص البحث‬
‫الهدف‪ :‬استهدفت الدراسة الحصول على دليل تحليلي مي واعيب ئي ية ااعميلل المصيرثة ااير مملرسيلت‬
‫إدارة ااربلح والتدفقلت النقدية التشغيلية على عوا د ااسهم‪.‬‬
‫التصميم والمنهجية‪ :‬اعتمدت الدراسة على مدخل تحليل المحتوي ف فحص التقلرثر السنوية لعينة مكونة‬
‫م ي ي ي (‪ ) 05‬شي ي ييركة مسي ي ييلةمة ييي ي يير ملليي ي يية مقيي ي ييدة للئورصي ي يية المص ي ي يرثة لل ت ي ي يرة (‪5502-5500‬م) ئإجمي ي ييلل‬
‫مشلةدات(‪ )555‬مشلةدة وذلك الخت لر فروض ال حث والت تعكس مملرسلت إدارة ااربلح والتدفقلت النقدية‬
‫التشغيلية على عوا د ااسهم‪ .‬وعد تم إت لع أسلوب االنحدار الخط ال سيط الخت لر فروض الدراسة‪.‬‬
‫النتائج والتوصيات‪ :‬تُشير نتل ج الدراسة إلى وجيود أاير ذي داللية معنويية للتيدفقلت النقديية التشيغيلية عليى‬
‫عوا د ااسهم كمل توصلت الدراسة إلى عدم وجود أار ذي داللية معنويية لمملرسيلت إدارة ااربيلح عليى عوا يد‬
‫ااسييهم‪ .‬وكييذلك إلييى عييدم وجييود أايير ذي دالليية معنوييية لمملرسييلت إدارة ااربييلح علييى العبعيية ئييي التييدفقلت‬
‫استتنادا للتذ كلتتو توصت‬
‫ا‬ ‫النقدية التشغيلية وعوا د ااسهم ف شركلت المسلةمة المقيدة للئورصة المصرثة‪ .‬و‬
‫الدراسة‪ :‬ضرورة توجيه شركلت المسلةمة المصرثة نحيو ااخيذ عيي االةتميلم كلفية العواميل والمتغييرات التي‬
‫تي ي ار عل ييى عوا ييد ااس ييهم وزث ييلدة مس ييتوي االةتم ييلم ئه ييل وتئني ي اءجي ي ار ات والمملرس ييلت الل يل يية للح ييد مي ي‬
‫انعكلسلتهل السلئية على عوا د ااسهم‪.‬‬
‫تطبيقات عملية‪ :‬عد تلو نتل ج الد ارسية محيل اةتميلم مي الهي يلت الرعلئيية وأصيحلب المصيللو لميل تيوفر‬
‫م معلوملت عد تلو م يدة ف عيلس أار مملرسلت إدارة ااربلح والتدفقلت النقديية التشيغيلية وانعكلسيهل عليى‬
‫عوا د ااسهم منشآت ااعملل المصرثة‪.‬‬
‫األصتتتالة وافةتتتا ة‪ :‬تُس ييهم ة ييذ الد ارس يية في ي اادب المحلس ييئ مي ي خ ييبل محلول يية تقلي ييل الج ييدل شي ي‬
‫مملرسلت إدارة ااربلح والتدفقلت النقدية التشغيلية على عوا د ااسهم وةو مل عد ُيسهم ف ت سير الت يلي ئيي‬
‫يلفيل لت سييير تلييك العبعيية ف ي ئي يية ااعمييلل المص يرثة‬
‫ييب إضي ا‬
‫أدا ااسييهم ف ي الشييركلت المختل يية‪ .‬كمييل تُقييدم دلي ا‬
‫ك حدا اعتصلديلت الدول النلش ة‪.‬‬
‫المفتاحية‪ :‬مملرسلت إدارة ااربلح التدفقلت النقدية التشغيلية عوا د ااسهم‪.‬‬ ‫الكلمات‬
….‫قياس أثر ممارسات إدارة األرباح و التدفقات النقدية التشغيلية‬ ‫ متويل السيد متويل عيطة‬/‫د‬

Measuring the Impact of Earnings Management and Operating Cash

Flows on Stock Returns - An Empirical Study on Listed Firms in the
Egyptian Stock Exchange

Abstract
Purpose:The aim of this study is to get practical evidence from the Egyptian
business environment about the impact of earnings management practices and
operating cash flows on stock returns.
Design and Methodology: The study is based on the content analysis
technique through examining the annual reports of a sample of (50) non-
financial companies listed on the Egyptian Stock Exchange during the period
(2015-2018) with a total of (200) respondents. To test the research hypotheses
that reflect the relationship between earnings management practices and
operating cash flows on stock returns, the study used regression analysis to test
the study hypotheses.
Results and Recommendations: The results of the study indicate that there
is a significant effect of operating cash flows on stock returns, while there is
insignificant effect of earnings management on stock returns. Moreover, there
is insignificant effect of earnings management practices and operating cash
flows on stock returns in companies listed in the Egyptian stock exchange.
Based on the previous results, the study recommends the necessity for directing
the Egyptian companies towards taking into consideration all the factors and
changes that affect the stock returns as well as increasing attention paid to
them. They also need to adopt procedures and practices that reduce their
repercussions on stock returns.
Practial Implications: The results of the study may be of interest to audit
bodies and stakeholders because of the information it provides that may be
useful in measuring the impact of earnings management practices and operating
cash flows on stock returns in Egyptian business establishments.
Originality and Value: This study contributes to accounting literature by
trying to reduce the debate related to earnings management practices and
operating cash flows on stock returns, which may contribute to the
interpretation and analysis of the discrepancy between the performances of
stocks in different companies. It also provides additional evidence for
interpreting that relationship in the Egyptian business environment as an
example of economics of emerging countries.
Key Words: Earnings Management - Operating Cash Flows - Stock Returns.

2
‫قياس أثر ممارسات إدارة األرباح و التدفقات النقدية التشغيلية‪….‬‬ ‫د‪ /‬متويل السيد متويل عيطة‬

‫‪ -1‬مقدمة‬
‫الوحي ييدات االعتصي ييلدية‬ ‫ااسلس ي ي للمحلس ي ي ة ف ي ي تي ييوفير معلومي ييلت م يي ييدة ش ي ي‬ ‫يتماي ييل الهي ييد‬
‫لمسييلعدة مسييتخدم تلييك المعلومييلت ف ي اتخييلذ الق ي اررات المختل يية وذلييك م ي خييبل مييل تييوفر الق يوا م‬
‫المللية م معلوملت(‪ .)Akbari et al, 2018‬وةنلك ف لت عديدة تستخدم القوا م الملليية لعيل أةمهيل‬
‫م ي ي ي ييل ين غي ي ي ي ي جعله ي ي ي ييم في ي ي ي ي ئي ي ي ي ي رة االةتم ي ي ي ييلم وتلئي ي ي ي يية احتيلج ي ي ي ييلتهم المس ي ي ي ييتمرة‬ ‫ف ي ي ي يية المس ي ي ي ييتامرث‬
‫للمعلوملت(مشل ط ‪ .)5502‬لذا عدم النظلم المحلسئ ف السلئق عل مت الدخل والمركز الملل فقيط‬
‫واللتل يتم إعدادةمل على أسلس االسيتحقل‪ ،‬وكلنيت تليك القل متيل تلئييل احتيلجيلت المسيتامرث مي‬
‫المعلوم ييلت و م ييرور الوع ييت اتض ييو أنهم ييل ال تس ييتطيعل تلئي يية ك ييل احتيلج ييلت المس ييتخدمي وخلص يية‬
‫انهمييل تتضييمنل معلومييلت تحتييوي علييى العديييد م ي المسييتحقلت والمخصصييلت والت ي‬ ‫المسييتامرث‬
‫تتطليب اسيتخدام الحكيم الشخصي عنيد إعيدادةمل(‪.)Call et al.,2019; Hughes et al.,2010‬‬
‫ممييل يحييد م ي مع رفيية مييدر عييدرة الوحييدة االعتصييلدية علييى توليييد التييدفقلت النقدييية ال علييية والت ي تماييل‬
‫عصب الحيلة للنس ة لهل‪ .‬وعد ظهر ذلك ئوضوح عد إفبس عض الوحدات االعتصلدية سئب عدم‬
‫توافر التدفقلت النقدية الللفية لتلئية احتيلجلتهل المختل ة للريم م ربحيتهل المرت عة ‪) Edmond et‬‬
‫(‪ . al.,2011‬لييذا ازدادت حلجيية مسييتخدم الق يوا م المللييية إلييى معلومييلت توضييو مييدر عييدرة الوحييدة‬
‫االعتصلدية على توليد التدفقلت النقدية وأوجيه إن لعهيل عليى اانشيطة المختل ية‪ .‬ومي ةنيل ن عيت أةميية‬
‫عل م ي ي ي ي ي ي ي ي يية الت ي ي ي ي ي ي ي ي ييدفقلت النقدي ي ي ي ي ي ي ي ي يية لمس ي ي ي ي ي ي ي ي ييتخدم القي ي ي ي ي ي ي ي ي يوا م المللي ي ي ي ي ي ي ي ي يية علم ي ي ي ي ي ي ي ي يية والمس ي ي ي ي ي ي ي ي ييتامرث‬
‫خلصة(‪ .)Khanji&Siam,2015‬وعد تزايد استخدام عل مة التدفقلت النقدية ف الوعت الحلضر حتى‬
‫أصي حت معلوملتهييل مي أةييم مييدخبت القيرار لمسييتخدم القيوا م المللييية حيييث تعطي صييورة واضييحة‬
‫ع اادا الملل للوحدة االعتصلدية‪.‬‬
‫حيييث تماييل ااس يوا‪،‬‬ ‫اليير يس لللفيية المسييتامرث والمسييلةمي‬ ‫كمييل تماييل عوائتتد األستتهم الهييد‬
‫مهميل في الينظم االعتصيلدية المعلصيرة لميل لهيل مي أاير كئيير عليى النشيل االعتصيلدي‬
‫يز ا‬‫المللية مرك اا‬
‫واالجتملع على مستوي الدولة(‪ .)Mall&Gupta,2019‬وثتمال ةد كل مستامر يتعلمل في ةيذ‬
‫ااسوا‪ ،‬ف الحصول على العل د الميرت ط حجيم المخيلطر ميب جيذب ااسيوا‪ ،‬للمسيتامرث مي أجيل‬
‫الحصول على عل د سنوي(‪.)Chordia et al., 2018‬‬

‫ضيم‬ ‫متعلونية تيرت ط ميب عضيهل موجيب عقيد توظيي‬ ‫وتعكس نظريتة الوكالتة سيلوك أطي ار‬
‫عبعة تعلعديية ئيي المسيلةمي مي جهية وادارة الشيركة مي جهية أخيرر‪ .‬إذ تسيلعد ةيذ النظرثية إدارة‬
‫الشركة ف سعيهل لتعظيم مصللحهل واالعتملد على تقرثر مجلس اءدارة ف توضيو كلفية المعلوميلت‬
‫والت لصيل الخلصة للشركة والت تشيمل جمييب العملييلت التشيغيلية وتسيلعد نظرثية الوكللية الميديرث‬

‫‪3‬‬
‫قياس أثر ممارسات إدارة األرباح و التدفقات النقدية التشغيلية‪….‬‬ ‫د‪ /‬متويل السيد متويل عيطة‬

‫و للتييلل تظهيير مشييكلة الوكلليية‬ ‫ف ي اتخييلذ الق ي اررات الصييحيحة الت ي تزثييد م ي عيميية أسييهم المسييلةمي‬
‫كييل منهميل إلييى تعظيييم‬ ‫ن تيجية تعييلرض المصيللو ئييي المسلةمي (ااصييل) واءدارة (الوكيييل) إذ يهيد‬
‫من عتييه الشخصييية لييذا ال ئييد مي حييل مشييكبت التعييلرض ةييذ مي خييبل الحييد مي المملرسييلت يييير‬
‫الصييحيحة للمييد ار ئوصي هم الييوكب في الشييركلت وتحقيييق أعصي عييدر ممكي مي توافييق المصييللو‬
‫وحي ييل مشي ي يكبت ع ي ييدم التملا ي ييل في ي ي المعلوم ي ييلت ئ ي ييي ااصي يييل والوكي ي ييل(‪ .)Liu et al.,2018‬ومي ي ي‬
‫تعظييم من عتهيل علييى حسيلب مصيللو حملية ااسييهم‬ ‫المملرسيلت التي عيد تقيوم ئهييل إدارة الشيركة ئهيد‬
‫ةي مملرسييلت إدارة ااربييلح حيييث تلجي إدارة الشييركة إلييى عييدة مملرسييلت للتي اير علييى أرعييلم صييلف‬
‫الجهيلت ذات‬ ‫الربو واظهلر شكل أفضل م حقيقتيه لتحقييق م ازييل متعيددة تي ار في عي اررات مختلي‬
‫العبعة ئهذ الشركلت(شر ‪.)5502‬‬

‫فييإ تحليييل دور مملرسييلت إدارة ااربييلح والتييدفقلت النقدييية التشييغيلية علييى‬ ‫و تت اتتكا الستتيا‬
‫ومهميل يسيلعد أصيحلب‬ ‫ا‬ ‫ير ضيروراثل‬ ‫عوا د ااسهم ف شيكل إطيلر متللميل مي جوانيب متعيددة ُيعيد أم اا‬
‫يررات االسييتاملر‪ .‬و َم ي م اتييم تتنييلول الد ارسيية الحللييية أايير‬
‫المصييللو‪-‬خلصيية المسييتامرث ‪ -‬ف ي تحسييي عي ا‬
‫مملرسلت إدارة ااربلح والتدفقلت النقدية التشغيلية على عوا د ااسهم ف ئي ة ااعملل المصرثة‪.‬‬

‫‪ 2-1‬مشكلة الدراسة‬
‫تمتلز عل مة التدفقلت النقدية نهل تُوفر معلوملت تسلعد مستخدم القيوا م الملليية في التعير‬
‫على مصلدر النقدية ف الشركة وكي ية استخدامهل ف اانشطة المختل ة اامر الذي ُيسهم ف تقيييم‬
‫أسلسييل لتقييييم الوضييب المييلل‬
‫السيييولة للشييركة ومعرفيية مييدر عييدرتهل علييى الوفييل للتزاملتهييل إذ تماييل ا‬
‫وتحديد أسعلر أسهمهل والت ت ار على عوا يد ااسيهم حييث تُسيهم التيدفقلت النقديية التشيغيلية الجييدة‬
‫ئييدور كئييير ف ي نجييلح الشييركة واسييتم اررثتهل علييى المييدي الطوثل(إسييملعيل ‪ .)5502‬كمييل ُيعييد التييدفق‬
‫النقدي التشغيل مي أةيم العنلصير التي يسيتخدمهل المسيتامرو في تحلييل عوا يد ااسيهم وذليك ا‬
‫اانشييطة التشييغيلية ة ي اانشييطة الر يسيية ءي يرادات الشييركلت واانشييطة ااخييرر الت ي ليسييت أنشييطة‬
‫استاملرثة أوتموثلية(‪ .)Hanifah & Khafid, 2016‬كمل يمك القول ئإ الشركلت الت تلو علدرة‬
‫علييى تحقيييق تييدفقلت نقدييية مرت عيية يكييو أدا ةييل جيي ايدا ااميير الييذي يجعلهييل عييلدرة علييى دفييب الييديو‬
‫وتوزثعلت ااربلح وكذلك تموثل اانشطة االستاملرثة م ااموال الت تم تحقيقهل‪ .‬اامر الذي يجعيل‬
‫التييدفقلت النقدييية التشييغيلية إحييدر أةييم أدوات المسييلةمي والمسييتامرث ف ي تقييييم مييدر نجييلح الشييركة‬
‫علييى المييدر الطوثييل واسييتم اررثتهل‪ .‬وحيييث أ نجييلح الشييركلت ف ي إدارة تييدفقلتهل النقدييية ُيسييهم شييكل‬
‫كئير ف زثلدة ربحيتهل اامر الذي يزثد م فرص نموةل و قل هل ف ااسوا‪ ،‬المللية‪.‬‬

‫‪4‬‬
‫قياس أثر ممارسات إدارة األرباح و التدفقات النقدية التشغيلية‪….‬‬ ‫د‪ /‬متويل السيد متويل عيطة‬

‫مراتئه ييل في ي س ييلم التق ييدم‬

‫كم ييل تُع ييد ااس ييهم ج ييزا ا أسلس ي اييل مي ي اعتص ييلديلت ال ييدول عل ييى اخ ييتب‬
‫االعتصلدي انهل تُشكل المصدر الر يس لتموثل النمو االعتصلدي‪ .‬وعند دراسة أسهم الشيركة يحتيل‬
‫مهمييل لتقييييم اادا المييلل للشييركة ومعرفيية‬
‫يلمب ا‬
‫المسييتامرو إلييى عيييلس عوا ييد ااسييهم انهييل تعتئيير عي ا‬
‫العل د الذي سيحصل عليه المستامر إذ علم لعتنل هل(رجب ‪.)5502‬‬

‫وجدير بالككر أ صلف الربو يعتئير مي أةيم اارعيلم المحلسيئية المهمية التي تُعئير عي اادا‬
‫ال عل للشركة والذي يستخدم للحكم على مدر ك ل ة اءدارة ف استغبل الميوارد المتلحية والقي اررات‬
‫الت ي تتخييذةل لتحقيييق ال يربو المسييتهد ‪ .‬وثهييتم المييبك مييدر مقييدرة اءدارة الت ي ت ييوض لهييل السييلطة‬
‫على تحقيق الربو المرييوب والح يلع عليى الوضيب الميلل للشيركة واتخيلذ القي اررات اءدارثية والملليية‬
‫الييدا ني والمقرضييي علييى عييدرة الشييركة علييى سييداد االلت ازمييلت المسييتحقة علييى‬ ‫السييليمة‪ .‬كمييل يطم ي‬
‫الشييركة ف ي المواعيييد المحييددة ط قييل لشييرو التعلعييد كمييل يسييلعد المسييتامرث الحييلليي والم يرتقئي ف ي‬
‫اتخ ييلذ عي ي اررات االس ييتاملر وتحقي ييق توعع ييلت المحلل ييي عن ييد تحلي ييل ص ييلف الي يربو لتقي يييم أدا الش ييركة‬
‫‪ .)5502‬ل ييذا ع ييد ته ييتم اءدارة ئزث ييلدة الي يربو‬ ‫وع ييدرتهل عل ييى االس ييتمرار في ي تحقي ييق زث ييلدة اارب ييلح(‬
‫المحق ييق مي ي خ ييبل اس ييتغبل المرون يية المتلح يية في ي المع ييليير المحلس ييئية وتع ييدد ااس ييلليب والط يير‪،‬‬
‫المحلسئية المتلحة لمعللجة الئيلنيلت واعيداد القيوا م والتقيلرثر الملليية وذليك مي خيبل مملرسيلت إدارة‬
‫ااربلح (‪.)Liu et al., 2018‬‬

‫ير في ي ال ك يير المحلس ييئ مي ي عئ ييل اال ييلديميي‬

‫اةتملم ييل كئي ي اا‬
‫ا‬ ‫ولق ييد نلل ييت مملرس ييلت إدارة اارب ييلح‬
‫حس لنهل إحدر القضليل المحلسئية المهمة خلصة عد سلسلة االزملت المللية والمحلسيئية في مطليب‬
‫عيض دول العيللم‪ .‬إذ خلقيت أزمية اقية‬ ‫والت نتج عنهل إفبس العديد م الشيركلت في‬ ‫القر الحلل‬
‫فيمييل يتعلييق ئجييودة التقييلرثر المللييية سييئب إسييل ة اسييتخدام المييديرث للسييلطة التقديرثيية الممنوحيية لهييم‬
‫لتحقيييق أةييدافهم المرت طيية للتعلعييدات وشييرو الح يوافز والوفييل شييرو المديونييية وتجنييب التلييللي‬
‫السيلسية(‪.)Mostafa, 2017‬‬

‫أ ةنيلك دوافيب عدييدة لتحلييل وعييلس أاير عييلم منشيآت ااعميلل مملرسيلت‬ ‫ويتةح مما ستب‬
‫إدارة ااربييلح وعبعيية ذلييك للتييدفقلت النقدييية التشييغيلية وانعكلسييهل علييى عوا ييد ااسييهم لتلييك المنشييآت‪.‬‬
‫وتئ ي ي ي ييرز القيم ي ي ي يية المض ي ي ي ييلفة للد ارس ي ي ي يية الحللي ي ي ي يية في ي ي ي ي أ الد ارس ي ي ي ييلت الس ي ي ي ييل قة ;‪(Thomas, 2015‬‬
‫أار مملرسلت إدارة ااربلح‬ ‫)‪ Andreas,2017; Utomo et al.,2018‬لم تقدم أدلة حلسمة ش‬
‫والتدفقلت النقدية التشغيلية على عوا د ااسهم‪ .‬لذلك فإ تحليل ةذ العبعة ف الئي ة المصرثة ك حد‬
‫االعتصلديلت النلش ة سو ُيسهم ف ت سيير الت يلي في عوا يد ااسيهم ئيي الشيركلت‪ .‬كميل أ يللئيية‬
‫الدراسلت تم أج ار ةل ف ئي لت تختل ف خصل صهل ع الئي ة المصرثة مل عد ي دي إلى صعو ة‬

‫‪5‬‬
‫قياس أثر ممارسات إدارة األرباح و التدفقات النقدية التشغيلية‪….‬‬ ‫د‪ /‬متويل السيد متويل عيطة‬

‫تعميم نتل جهل‪ .‬و للتلل تتمال ال جوة ال حاية في نيدرة الد ارسيلت المحلسيئية في مجيلل مملرسيلت إدارة‬
‫ااربلح والتدفقلت النقدية التشغيلية م حيث أارةل على عوا د ااسهم‪.‬‬

‫بناء علذ ما سب و تحاول الدراسة الحالية افجابتة علتذ التستاال الترئيس التتال ‪ :‬ات تتاثر‬ ‫ا‬
‫ممارسات لدارة األربتاح والتتد قات النقديتة التشتغيلية علتذ عوائتد األستهم وفي إطيلر ذليك التسيل ل‬
‫العلم تتنلول الدراسة التسل الت ال رعية التللية‪:‬‬

‫‪ -‬ةل يوجد أار للتدفقلت النقدية التشغيلية على عوا د ااسهم شركلت المسلةمة المصرثة؟‬
‫‪ -‬ةل يوجد أار لمملرسلت إدارة ااربلح على عوا د ااسهم شركلت المسلةمة المصرثة؟‬
‫ةييل يوجييد أايير لمملرسييلت إدارة ااربييلح علييى العبعيية الت لعلييية ئييي التييدفقلت النقدييية التشييغيلية‬ ‫‪-‬‬
‫وعوا د ااسهم شركلت المسلةمة المصرثة‪.‬‬
‫‪ 3-1‬أاداف الدراسة‬
‫يتما ييل الهتتتدف التتترئيس للدراستتتة في ي عي ييلس أا يير مملرس ييلت إدارة اارب ييلح في ي ئي يية ااعم ييلل‬
‫المصي يرثة وعبعته ييل للت ييدفقلت النقدي يية التش ييغيلية وانعك ييلس ذل ييك عل ييى عوا ييد ااس ييهم في ي المنش ييآت‬
‫األاتتتداف الفرعيتتتة التاليتتتة‪ :‬التعيير علييى أايير التييدفقلت النقدييية‬ ‫المص يرثة‪ .‬وثنئاييق ع ي ةييذا الهييد‬
‫التشييغيلية علييى عوا ييد ااسييهم‪ .‬وكييذلك أايير مملرسييلت إدارة ااربييلح علييى عوا ييد ااسييهم‪ .‬وعيييلس أايير‬
‫مملرسلت إدارة ااربلح على العبعة ئي التيدفقلت النقديية التشيغيلية وعوا يد ااسيهم‪ .‬وكيذلك الحصيول‬
‫على دليل تحليل م خبل دراسة تطئيقية شركلت المسلةمة المقيدة للئورصة المصرثة‪.‬‬

‫‪ 4-1‬أامية ودوا ع الدراسة‬

‫يمكن لبراز أامية ودوا ع الدراسة من حيث‪:‬‬

‫يدادا لسدئي ييلت المحلسييئية الت ي حلولييت عيييلس أا يير‬

‫األاميتتتة األكاديميتتتة‪ :‬إذ تُعييد الد ارسيية الحللييية امتي ا‬
‫مملرسلت إدارة ااربلح وعبعتهل للتدفقلت النقدية التشغيلية وعوا د ااسهم;‪)Utomo et al., 2018‬‬
‫(‪ Thomas, 2015; Andreas, 2017.‬إذ حلوليت الد ارسية الحلليية تحلييل واخت يلر تليك العبعية‬
‫وةييو مييل عييد ُيسييهم ف ي ت سييير طئيعيية ةييذ العبعيية ف ي الئي يية المص يرثة حيييث تمتييلز عل ميية التييدفقلت‬
‫النقدية كونهل توفر معلوملت تُسهم ف مسلعدة مستخدم القوا م والتقلرثر الملليية في التعير عليى‬
‫مصلدرةل النقدية وكي ية استخدامهل ف أنشطة الشركة المختل ة ممل يسلعد على تقييم سيولة الشيركة‬
‫أسلسييل لتقييييم الوضييب المييلل للشييركة وتحديييد أسييعلر‬ ‫ومعرفيية عييدرتهل علييى الوفييل للتزاملتهييل وتماييل ا‬
‫أسييهمهل والتي تي ار علييى عوا ييد ااسييهم في ااس يوا‪ ،‬المللييية‪ .‬لييذا يتوعييب أ تُسييهم نتييل ج الد ارسيية ف ي‬

‫‪6‬‬
‫قياس أثر ممارسات إدارة األرباح و التدفقات النقدية التشغيلية‪….‬‬ ‫د‪ /‬متويل السيد متويل عيطة‬

‫ذات العبعية في اتخيلذ‬ ‫خدمة أ صيحلب المصيللو ومسيتخدم المعلوميلت الملليية ومسيلعدة ااطي ار‬
‫القرار اافضل مل عد يقدم أدلة إضلفية ويقلل م الجدل المالر حولهل‪.‬‬

‫األاميتتة العمليتتة‪ :‬تتماييل ةييذ ااةمييية ف ي ت ازيييد الحلجيية إلييى زثييلدة من عيية المعلومييلت المحلسييئية ف ي‬
‫تحسي ييي ع ي ي اررات االسي ييتاملر‪ .‬لي ييذا تحي ييلول الد ارسي يية الحلليي يية تقي ييديم دليي ييل م ي ي الئي ي يية المص ي يرثة ك حي ييد‬
‫االعتصيلديلت النلشي ة مي خييبل تيوفير نمييوذ لتحلييل أايير مملرسيلت إدارة ااربييلح والتيدفقلت النقدييية‬
‫التشييغيلية علييى عوا ييد ااسييهم‪ .‬كمييل تُسييهم نتييل ج ةييذ الد ارسيية في تمكييي مسييتخدم التقييلرثر المللييية‪-‬‬
‫خلصة المستامرث ‪ -‬ف تقييم ال يرص االسيتاملرثة شيكل أفضيل‪ .‬كميل عيد تليو محيل اةتميلم ك ايل مي‬
‫مجييللس اءدارة وأصييحلب المصييللو والهي ييلت الرعلئييية م ي حيييث زثييلدة فهييم وادراك مييل ةييى العوامييل‬
‫الم ارة على عوا د ااسهم‪.‬‬

‫‪ 5-1‬منهج الدراسة‬
‫يت ييب ال لحييث في ةييذ الد ارسيية الميينهج التحليل ي االخت ييلري ئإت ييلع المتتنهج اتستتتقرائ حيييث تييم‬
‫مسييو المصييلدر العلمييية المتعلقيية موضييوع الد ارسيية اعتمييلدا علييى ال حييث المكتئ ي س يوا اءصييدارات‬
‫المهنييية أو الد ارسييلت االلديمييية المرت طيية موضييوع الد ارسيية‪ .‬فضي ايب عي إت ييلع المتتنهج اتستتتنباط‬
‫وت سير طئيعة العبعة ئي مملرسلت إدارة ااربلح والتدفقلت النقدية التشغيلية عليى عوا يد‬ ‫الستلشل‬
‫يتخدمل أسيلوب تحلييل المحتيوي‬
‫ااسهم واشيتقل‪ ،‬فيروض ال حيث‪ .‬كميل عيلم ال لحيث بدراستة تطبيقيتة مس ا‬
‫في فحييص التقييلرثر السيينوية لعينيية مي شييركلت المسييلةمة المقيييدة للئورصيية المصيرثة وذلييك غييرض‬
‫تطوثر نملذ لقيلس ةذ العبعلت واخت لر فروض الدراسة‪.‬‬

‫‪ 6-1‬حدود الدراسة‬
‫تقتصر الد ارسية عليى عييلس أاير مملرسيلت إدارة ااربيلح والتيدفقلت النقديية التشيغيلية عليى عوا يد‬
‫ااسييهم ييللتطئيق علييى عييض شييركلت المسييلةمة المقيييدة ف ي الئورصيية المص يرثة ولهييذا يخيير ع ي‬
‫نطييل‪ ،‬الد ارسيية‪ :‬الشييركلت يييير المقيييدة ف ي الئورصيية المص يرثة‪ .‬وكييذلك الم سسييلت المللييية الخييتب‬
‫ير فيإ علئليية نتيل ج‬
‫طئيعة النشل ‪ .‬كمل اعتصيرت الد ارسية عليى ال تيرة الزمنيية(‪5502-5500‬م)‪ .‬وأخي اا‬
‫الد ارسيية للتعميييم مشييروطة ض يوا ط اختيييلر مجتمييب وعينيية وفت يرة الد ارسيية وأدوات القيييلس المسييتخدمة‬
‫لقيلس تلك المتغيرات‪.‬‬

‫‪7‬‬
‫قياس أثر ممارسات إدارة األرباح و التدفقات النقدية التشغيلية‪….‬‬ ‫د‪ /‬متويل السيد متويل عيطة‬

‫‪ 7-1‬خطة الدراسة‬
‫انطباعييل مي أةمييية الد ارسيية وتحقياقيل اةييدافهل واءجل يية علييى تسييل التهل سيييتم تنييلول مييل ت قييى مي‬
‫الد ارسيية كمييل يلي ‪ :‬يتنييلول القستتم الثتتان ‪ :‬العبعيية ئييي التييدفقلت النقدييية التشييغيلية وعوا ييد ااسييهم في‬
‫حي يتنلول القسم الثالث‪ :‬أسلليب ودوافب مملرسلت إدارة ااربلح‪ .‬ئينمل يتنيلول القستم الرابتع‪ :‬تحلييل‬
‫نتييل ج الد ارسييلت السييل قة واشييتقل‪ ،‬فييروض ال حييث‪ .‬ئينمييل عييرض القستتم الختتامس‪ :‬الد ارسيية التطئيقييية‬
‫واخت لر فروض ال حث ويعرض القسم السادس‪ :‬النتل ج والتوصيلت والتوجهلت ال حاية المستقئلية‪.‬‬

‫‪ -2‬العالقة بين التد قات النقدية التشغيلية وعوائد األسهم‬

‫عديمل عل متي تستخدمهمل المنشآت ف نهليية العيلم الميلل لتحدييد نتيجيه‬ ‫ا‬ ‫معر اادب المحلسئ‬
‫النش ييل وةم ييل عل م يية ال ييدخل وعل م يية المرك ييز الم ييلل وع ييد ظل ييت القل مت ييل المع ييدتل وف ييق أستتتتاس‬
‫اتستتتتتحقا مح ييور اةتم ييلم مس ييتخدم القي يوا م المللي يية حي ييث تق ييدمل ص ييورة كلمل يية للوض ييب الم ييلل‬
‫للمنش ة(إسملعيل ‪ .)5502‬إلى أ ئرزت الحلجية إليى وجيود عل مية تُعيد وفاقيل لألستاس النقتد لتيوفير‬
‫معلومييلت محلسييئية مب ميية التخييلذ الق ي اررات وكييذلك لبسييت لدة م ي تلييك المعلومييلت ف ي تقييييم أدا‬
‫المنشآت‪ .‬و للتلل ئدأ العمل على إعداد ةذ القل مة والت عرفت عيد ذليك ق قل مية التيدفقلت النقدييةق‪.‬‬
‫إذ طلب مجلس معليير المحلس ة المللية(‪ )FASB‬عل مة مللية جدييدة ةي عل مية التيدفقلت النقديية مي‬
‫خبل المعيلر رعم (‪ )20‬لعلم ‪0222‬م ام ت عهيل إصيدار المعييلر المحلسيئ اليدول رعيم(‪ )2‬في عيلم‬
‫أسلسيل مي القيوا م الملليية‪ .‬وثيري عيض اللتيلب‬
‫ا‬ ‫‪0225‬م حيث أص حت عل مة التدفقلت النقدية جزا ا‬
‫أ تليك القل مية تُسيهم في تقيييم عيدرة المنشيآت علييى تولييد صيلف تيدفقلت نقدييية في المسيتقئل وعييدرتهل‬
‫على الوفل للتزاملتهل(‪.)Nguyen et al.,2018‬‬

‫‪ 1-2‬مفهوم التد قات النقدية‬

‫تُعييد إدارة النقدييية مي اامييور الهلميية التي يجييب علييى إدارة الشييركة متل عتهييل وذلييك لمييل لهييل مي‬
‫أةمييية ودور فعييلل في مسييلعدتهل علييى أدا أعمللهييل سيوا ا مي خييبل إسييهلمهل في تييرك إنط ييلع جيييد‬
‫عي الشييركة عنييد الوفييل لاللت ازمييلت في الوعييت المحييدد أو ربمييل مي خييبل مسييلعدتهل في الحصييول‬
‫تنعكس شكل إيجيلئ‬ ‫على شرو الش ار الجيدة وذلك لقدرة الشركة على السداد النقدي والت سو‬
‫سئب الحصول على الخصيوملت النقدية‪ .‬ولقد أاتم الفكر المحاسب بوةع‬ ‫على تخ يض التلللي‬
‫تفسيرات لمفهوم التد قات النقديةو حيث عر ت التد قات النقدية و اقا لمعيار المحاستبة التدول رقتم‬
‫(‪ )2‬نهي ييلق الت ي ييدفقلت الداخل ي يية والخلرج ي يية مي ي ي النق ي ييد وم ي ييل يعلدله ي ييل للش ي ييركة خ ي ييبل فتي ي يرة معين ي يية مي ي ي‬

‫‪8‬‬
‫قياس أثر ممارسات إدارة األرباح و التدفقات النقدية التشغيلية‪….‬‬ ‫د‪ /‬متويل السيد متويل عيطة‬

‫تحليل ي ي لمسي ييتور‬ ‫الوعي ييتق(‪ .)IASCF,2010‬كماعر هتتتتتا(‪ )Lambert&Leuz,2010‬نهي ييلق كش ي ي‬

‫التغي يرات النقدييية الداخليية والخلرجيية الت ي تحييدث ف ي الشييركة س يوا كييل ذلييك للزثييلدة أو النقصييل‬
‫ومعرفة أس لب تلك التغيراتق‪ .‬وعر ت طباقا للمعايير الدولية للتقرير المال (‪ )IFRS‬نهيلق التيدفقلت‬
‫النقدي يية الداخل يية والخلرج يية مي ي النقدي يية وشي ي ة النقدي يية ما ييل الحص ييول عل ييى ع ييرض أو دفع ييلت نقدي يية‬
‫محصي ييلة م ي ي العمي ييب مقلئي ييل خي ييدملت مقدمي يية لهي ييم أو ئيي ييب سي ييلب وييرةي ييل م ي ي أنشي ييطتهل التشي ييغيلية‬
‫واالسييتاملرثة والتموثلييية (‪ .)Armita&Tashban,2014‬كمتتا عر تتت التتتد قات النقديتتة ب نهتتاق م شيير‬
‫لسم ي ي ي ي ي ي يوال الت ي ي ي ي ي ي ي يي ي ي ي ي ي ييتم ع ضي ي ي ي ي ي ييهل أو دفعهي ي ي ي ي ي ييل م ي ي ي ي ي ي ي عئي ي ي ي ي ي ييل الشي ي ي ي ي ي ييركة ل ت ي ي ي ي ي ي يرة معيني ي ي ي ي ي يية م ي ي ي ي ي ي ي‬
‫الوعتق(‪.)Mulenga&Bhatia,2017‬‬

‫و ِم َن ًّثمو ير الباحث إ تحديد التيدفقلت النقديية مطليب للح يلع عليى سيير العميل عليى أسيلس‬
‫يدخب أسلسياييل وبيدو ذليك فييإ عملييلت الشييركة‬
‫مسيتمر‪ .‬إذ تحتيل كلفيية العملييلت للنقديية حسي لنهل م ا‬
‫ستتعطل ويمك أ ت دي إليى اءفيبس ويمكي أ تجعيل الشيركة معسيرة عنيدمل ال تليو عيلدرة عليى‬
‫توليييد مييل يك ي م ي النقييد م ي مصييلدر داخلييية أو الحصييول عليهييل م ي مصييلدر خلرجييية السييتدامة‬
‫أنشييطة التشييغيل واالسييتاملر والتموثييل الخلصيية للشييركة‪ .‬و َم ي م الييم فييإ الشييركة حلجيية إلييى المراع يية‬
‫المنلس ة واءدارة الجيدة لتحديد حركة النقدية لتمكينهل م اتخلذ ع اررات مللية مهمة‪.‬‬

‫‪ 1-1-2‬التد قات النقدية التشغيلية‬

‫ُيعد رعم التدفقلت النقدية التشغيلية الرعم ااةم ف عل مية التيدفقلت النقديية انيه يعئير عي النيلتج‬
‫م أنشطة التشغيل للنشل الجلري للشركة وةو م شر لمدر مسلةمة عمليلت الشركة ااسلسيية في‬
‫توليي ييد تي ييدفقلت كلفيي يية لسي ييداد االلت ازمي ييلت وتوزثي ييب ااربي ييلح علي ييى المسي ييلةمي والح ي ييلع علي ييى القي ييدرات‬
‫نيه‬ ‫النقتد التشتغيل‬ ‫التشغيلية والقيلم لسيتاملرات جدييدة(‪ .)Zhang&Wu,2018‬ويعير التتد‬
‫قمقيييلس لمقييدار النقييد الييذي تحققييه العمليييلت التجلرثيية العلدييية حيييث يشييير إلييى مييل إذا كييل ئإمكييل‬
‫جييل‬
‫تمويب خلر ا‬
‫ا‬ ‫الشركة توليد تدفقلت نقدية إيجلئية كلفية للح لع على عمليلتهل وتنميتهل أو عد تتطلب‬
‫لزث ي ييلدة رأس الم ي ييلل(‪ .)Robinson et al.,2015‬وع ي ييد ح ي ييدد(‪ )IAS7,2010‬الت ي ييدفقلت النقدي ي يية مي ي ي‬
‫اانشطة التشغيلية كم شر مهم لمدر عيدرة الشيركة عليى تولييد تيدفقلت نقديية كلفيية لسيداد االلت ازميلت‬
‫والح لع على اانشطة التشغيلية وسداد توزثعلت ااسهم وتوفير مصدر داخل لتموثل االسيتاملرات‪.‬‬
‫كميل أشيلر (‪ )Kieso et al.,2018‬إليى أ اانشيطة التشيغيلية تسيمو ئتقيدير السييولة التي يجيب أ‬
‫تحققه ييل الش ييركة مي ي ئي ييب منتجلته ييل وخ ييدملتهل اليومي يية حي ييث تس ييتمد الت ييدفقلت النقدي يية مي ي اانش ييطة‬
‫التشغيلية ف المقلم ااول م اانشيطة ااسلسيية لرييرادات التي يحققهيل المشيروع‪ .‬وليذلك فإنهيل تنيتج‬

‫‪9‬‬
‫قياس أثر ممارسات إدارة األرباح و التدفقات النقدية التشغيلية‪….‬‬ ‫د‪ /‬متويل السيد متويل عيطة‬

‫شكل علم ع المعلمبت وااحداث ااخيرر التي تيدخل في تحدييد صيلف اليربو أو الخسيلرة‪ .‬وثيرر‬
‫(‪ )Nguyen et al.,2018‬أ اانشي ييطة التشي ييغيلية ة ي ي قالمملرس ي ييلت اليوميي يية التيي ي تجرثهي ييل جميي ييب‬
‫الشركلت ف عملية توليد ااربلحق‪.‬‬

‫‪ 2-1-2‬أاداف التد قات النقدية التشغيلية‬

‫أ الغرض الر يس م ئييل التيدفقلت النقديية التشيغيلية ةيو تيوفير المعلوميلت ذات الصيلة حيول‬
‫المقئوضييلت والمييدفوعلت النقدييية م ي النشييل اليير يس للمشييروع خييبل فت يرة زمنييية محييددة حيييث أ‬
‫إظهلر المصيلدر واالسيتخداملت وصيلف الزثيلدة أو الينقص في النقيد مي العملييلت التشيغيلية يسيلعد‬
‫المس ييتامرث وال ييدا ني وييي ييرةم عليييى معرف يية مي ييل يحي ييدث لمي يوارد الشي ييركة االاي يير س يييولة ‪) Kieso et‬‬
‫(‪ .al.,2018‬ويمكن بيان أاداف التد قات النقدية التشغيلية يما يلت (المجميب العربي للمحلسيئي‬
‫القلنونيي ‪:)Zhang&Wu, 2018; 5505‬‬
‫‪ -‬توفير معلوملت تلرثخية ع التغيرات الت حدات للنقدية ف المنش ة‪.‬‬
‫‪ -‬توفير إفصلح شلمل لطرثقة الحصول على النقدية ومل يعلدلهل‪.‬‬
‫‪ -‬فحص العبعة ئي الربحية والتدفق النقدي التشغيل وأار التغير ف ااسعلر على ٍ‬
‫كل منهمل‪.‬‬
‫‪ -‬تقييييم التغي يرات التي حييدات ف ي صييلف موجييودات المنشي ة وعييدرتهلعلى الت ي اير ف ي الم ييلل النقدييية‬
‫وتوعيتهل‪.‬‬
‫‪ 3-1-2‬طر تحديد التد قات النقدية من األنشطة التشغيلية‬

‫والنقدييية‬ ‫والنقدييية المدفوعيية للمييوردي‬ ‫الطريقتتة المباشتترة‪ :‬وتتضييم المقئوضييلت النقدييية م ي العمييب‬
‫وال ل ييدة المدفوع يية وضي ي ار ب ال ييدخل المدفوع يية والنق ييد الم ييدفوع لتغطي يية ن ق ييلت‬ ‫المدفوع يية للم ييوظ ي‬
‫التشغيل ااخرر(‪.)Abu-Abbas,2014; Call et al.,2019‬‬
‫الطريقتتتتة ايتتتتر المباشتتتترة‪ :‬تق ييوم ة ييذ الطرثق يية عل ييى تع ييديل ص ييلف الي يربو أو الخس ييلرة عل ييى أس ييلس‬
‫االستحقل‪ ،‬آلالر المعلمبت يير النقدية مل يوفق ئي صلف الدخل والتدفقلت النقدية م العملييلت‬
‫التشغيلية وتحدد التدفقلت النقدية التشغيلية موجب ةذ الطرثقية عي طرثيق تعيديل اليربو أو الخسيلرة‬
‫اار مل يل (‪:)Nguyen et al.,2018; Forester et al.,2017‬‬
‫‪ -‬التغيرات خبل ال ترة ف عوا م الجرد والذمم المدينة والذمم الدا نة‪.‬‬
‫‪ -‬الئنود يير النقدية‪ :‬مال االستهبك والمخصصلت والض ار ب الم جلة والمكلسب والخسل ر ييير‬
‫المحققة للعمبت ااجنئية وااربلح يير الموزعة للشركلت الزميلة والحقو‪ ،‬يير المسيطرة‪.‬‬
‫‪ -‬جميب الئنود ااخرر الت تستامر فيهل اآلالر النقدية أو تمول التدفقلت النقدية‪.‬‬

‫‪10‬‬
‫قياس أثر ممارسات إدارة األرباح و التدفقات النقدية التشغيلية‪….‬‬ ‫د‪ /‬متويل السيد متويل عيطة‬

‫ولق ييد أوضييو (‪ (Forester et al.,2017‬أ ك ي ايل م ي معييليير التقرث يير المييلل (‪ )IFRS‬ومع ييليير‬
‫المحلس ي ة اامرثكييية(‪ )GAAP‬تعمييل علييى تشييجيب الشييركلت علييى إت ييلع الطرثقيية الم لش يرة كطرثقيية‬
‫م ضييلة لتحديييد التييدفقلت النقدييية م ي اانشييطة التشييغيلية انهييل تعكييس الم ييلل اءجمللييية للمكونييلت‬
‫ااسلسية للمقئوضلت النقديية والميدفوعلت النقديية مي العملييلت التشيغيلية‪ .‬وعليى اليريم مي ذليك فيإ‬
‫الغللئيي يية العظمي ييى م ي ي الش ي ييركلت تهي ييتم عي ييرض التي ييدفقلت النقدي ي يية التشي ييغيلية ئإت ي ييلع الطرثقي يية يي ي يير‬
‫الم لشرة(‪.)Call et al.,2019‬‬

‫‪ 2-2‬عوائد األسهم‬

‫حيويييل في االعتصييلد فهي تماييل جهيية اتصييلل مهميية تسييتطيب‬ ‫دور ا‬ ‫تي دي سييو‪ ،‬ااورا‪ ،‬المللييية اا‬
‫م ي ي ي ي ي ي ي ي خبلهي ي ي ي ي ي ي ييل الوحي ي ي ي ي ي ي ييدات العلملي ي ي ي ي ي ي يية لالعتصي ي ي ي ي ي ي ييلد الي ي ي ي ي ي ي ييوطن سي ي ي ي ي ي ي ييداد كلفي ي ي ي ي ي ي يية احتيلجلتهي ي ي ي ي ي ي ييل‬
‫يحل في توجييه الميدخرات مي‬ ‫دور واض ا‬
‫المللية(‪ .)Mall&Gupta,2019‬لذلك فيإ للم سسيلت الملليية اا‬
‫ملليييل م ي أجييل القيييلم‬
‫يز ا‬ ‫الوحييدات االعتصييلدية ذات ال ييل ض المييلل نحييو الوحييدات الت ي تعييلن عجي اا‬
‫للعمليلت االستاملرثة الخلصة ئهل‪ .‬وعد تمتعت أسوا‪ ،‬ااورا‪ ،‬المللية ئتطورات متعددة حييث شيكلت‬
‫وتيوفير ال رصية للتعلميل في العدييد مي ااورا‪،‬‬ ‫مهمل في عمليية جيذب عدييد مي المسيتامرث‬
‫علمب ا‬
‫ا‬
‫المللية(‪.)Khan et al., 2019‬‬

‫‪ 1-2-2‬مفهوم عوائد األسهم‬

‫وثرجيب ةيذا التعقييد لتعيدد‬

‫ُيعد م هوم عوا د ااسيهم مي الم يلةيم المعقيدة في المجيلل المحلسيئ‬
‫وجه ييلت النظ يير التي ي عرف ييت عوا ييد ااس ييهم‪ .‬لذ عرفه ييل(‪ )Adnan&Hossain,2016‬نه ييلق الت ييدفق‬
‫النقييدي الحقيق ي الييذي يحصييل عليييه المسييتامر خييبل فت يرة زمنييية معينييةق‪ .‬كمتتا يمكتتن تعريتتد عوائتتد‬
‫األسهم على أنهيلق مئلي أو نسي ة ااربيلح المحققية مي االسيتاملر التي ينتظرةيل كيل مسيتامر وةيو ميل‬
‫ةييذ النس ي ة ربحييية‬ ‫يعئيير ع ي عييدرة الموجييودات علييى تحقيييق دخييل معئيير عنييه كنس ي ة عل ييد وتلش ي‬
‫الشي ي ييركة ف ي ي ي كلفي ي يية عمليلتهي ي ييل التشي ي ييغيلية وييي ي يير التشي ي ييغيلية علي ي ييى االسي ي ييتاملر خي ي ييبل فت ي ي يرة زمنيي ي يية‬
‫معينييةق(‪ .)Mall&Gupta,2019‬ف ي حييي عرفهييل(‪ )Srinivasan et al.,2015‬نهييل" التغييير ف ي‬
‫عي مة سعر السهم خيبل ال تيرة الملليية لءضيلفة إليى أي توزثعيلت نقديية مقسيومة عليى القيمية السيوعية‬
‫ئداية ال ترة الملليةق‪ .‬ف حي ييرر(‪ )Rani et al.,2015‬أنهيل قإجميلل اليدخل أو اليربو اليذي يحققيه‬
‫ار ئتوزثب ااربلح‪.‬‬
‫السهم للمستامر ف كل علم حيث يتم الحصول عليه عندمل تتخذ اءدارة عراا‬

‫و تت ةتتوء متتا ستتب و يمكتتن للباحتتث تعريتتد عوائتتد األستتهم نهييلق المكلسييب المحققيية نتيجيية عيييلم‬
‫لس ييتاملر أمي يوالهم في ي رأس م ييلل الش ييركة وثي يرت ط ة ييذا العل ييد ئنسي ي ة ة ييذا‬ ‫المس ييتامرث والمس ييلةمي‬

‫‪11‬‬
‫قياس أثر ممارسات إدارة األرباح و التدفقات النقدية التشغيلية‪….‬‬ ‫د‪ /‬متويل السيد متويل عيطة‬

‫االسييتاملر وحجييم ااربييلح المحققيية مي عئييل الشييركة ويمكي أ يكييو عل ييد السييهم إمييل ‪) Current‬‬
‫(‪ Income‬وةو ع لرة ع سلسيلة مي التيدفقلت النقديية التي يتلقلةيل ملليك السيهم و شيكل روتيني مي‬
‫االسييتاملرات أو(‪ )Capital Gain‬وةييو ال يربو الييذي يحققييه المسييتامر عنييد ئيييب ااصييل المييلل الييذي‬
‫يملله سعر أعلى م سعر الش ار ‪.‬‬

‫‪ 2-2-2‬أنواع عوائد األسهم‬

‫حدد األدب المحاسب أنواع عوائد األسهم من خالل العناصر التالية;‪) Srinivasan et al.,2015‬‬
‫(‪:Michael&Thankgod,2014‬‬

‫‪ -‬العائد المطلوب ‪ : Required Return‬ةو العل د الذي ي مل المستامر الحصول علييه ميل ييوا م‬
‫المخلطر الت م الممك أ يتعرض لهل ااصل‪ .‬فيميل ييرر(‪ )Srinivasan et al., 2015‬نيه‬
‫قميل يطل ييه المسييتامر ويسييع للحصييول عليييه حتييى ُيقئييل علييى شي ار السييهم‪ .‬وثتلييو ةييذا العل ييد مي‬
‫عسمي ‪ :‬العل د الخلل م المخلطر إضلفة إلى ئدل المخلطر‪.‬‬
‫للعل يد عليى ااصيول المح وفية للمخيلطر المتوعيب‬ ‫‪ -‬العائد المتوقع ‪ :Expected Return‬يعير‬
‫الحصيول عليهيل في المسيتقئل(‪ .)Chordia et al., 2018‬فيميل حيددت د ارسية ‪(Rani et al.,‬‬
‫)‪ 2015‬العل د المتوعب نه قالعل د الت يتوعب المستامر تحققه نتيجة االستاملر ف مشروع ملق‪.‬‬
‫فعليييل مي أميوال في‬
‫‪ -‬العائتتد الفعل لالحقيقت ‪ :Actual Return‬ةييو مييل يحصييل عليييه المسييتامر ا‬
‫وعت الحق مقلئل تضيحيته لالحت يلع مواليه في الوعيت الحلضير وذليك مي خيبل اسيتاملر لهيذ‬
‫اامي ي ي ي ي ي ي ي ي ي يوال ل تي ي ي ي ي ي ي ي ي ي يرة زمني ي ي ي ي ي ي ي ي ي يية معين ي ي ي ي ي ي ي ي ي يية (‪ .)Srinivasan et al., 2015‬فيم ي ي ي ي ي ي ي ي ي ييل ح ي ي ي ي ي ي ي ي ي ييددت‬
‫{{{‬ ‫{{{{‬ ‫{{‬

‫نيه قالعل يد اليذي يسيتهدفة المسيتامر‬ ‫دراسة(‪ )Michael&Thankgod,2014‬معدل العل د ال علي‬

‫حيث يتنلسب وثتب م ةذا العل د مب مستور المخيلطر التي يتعيرض لهيل وتتغيير نسي ة ةيذا العل يد‬
‫وفاقل للتغير الحلصل ف نس ة المخلطرةق‪.‬‬
‫‪ 3-2-2‬أامية عوائد األسهم‬

‫ُيعد إجملل العل د مال ة مقيلس م يد للمستامرث الذي يريئو ف الحصول على صيورة كلملية‬
‫للي ية أدا أوراعهم المللية وتهتم اءدارة قيمة عوا د ااسهم لمل لهل م دور كئير ف تقييم المخلطر‬
‫واالستاملرات ومدر ت ايرةل على االعتصلد الوطن (‪ .)Michael&Thankgod,2014‬و َم اتم يهيتم‬
‫يعود عليه م ةذا االستاملر كمل أنيه‬ ‫المستامر عوا د ااسهم لمعرفة أي يستامر أمواله ومل سو‬
‫مقييلس مهيم للنسي ة ليردارة ليئيي لهيم ميل إذا كيلنوا يسييرو في الطرثيق الصيحيو أم ال عليى اعت يلر‬
‫أ مل يعكسه السو‪ ،‬ةو مقيلس سرثب ودعيق ءنجلزاتهم(‪.)Chordia et al.,2018‬‬

‫‪12‬‬
‫قياس أثر ممارسات إدارة األرباح و التدفقات النقدية التشغيلية‪….‬‬ ‫د‪ /‬متويل السيد متويل عيطة‬

‫‪ -3‬أساليب ودوا ع ممارسات لدارة األرباح‬

‫يتنلدا إلييى المعييليير المحلسييئية إال أ ةييذ المعييليير تسييمو‬
‫يييتم إعييداد القيوا م والتقييلرثر المللييية اسي ا‬
‫لستخدام أسلليب وطر‪ ،‬محلسئية مختل ة لمعللجة ن س ااحداث والظواةر االعتصيلدية‪ .‬و َمي اتيم فيٍإ‬
‫النييلتج‬ ‫مرونية اختييلر اءدارة لسسييلليب المحلسيئية مي نلحيية والمرونية في ت جييل أو تقييديم االعتي ار‬
‫عي اسيتخدام أسيلس االسييتحقل‪ ،‬المحلسيئ مي نلحيية أخييرر عيد ينيتج عنيه عيوا م ملليية مختل ية ليين س‬
‫ااحداث االعتصلدية‪ .‬وثنعكس اختيلر أي م ةذ الئدا ل ئدور على جودة نتيل ج القييلس المحلسيئ‬
‫و َم الم جودة ااربلح(‪.)Salehi&Gholami,2016‬‬

‫وف ي ظييل ت ييويض المسلةمي (ااصيييل) اءدارة (الوكيييل) لسييلطة اتخييلذ الق ي اررات يمك ي لييردارة‬
‫للمعليير المحلسئية ممل يترتب علييه القييلم لالختييلر‬ ‫كل م المرونة والغموض المحيطي‬ ‫استغبل ا‬
‫م ي ئييي الئييدا ل المحلسييئية الخلصيية للمنش ي ة وعييد يتولييد لييدر المييديرث دافييب عييوي الختيييلر الطيير‪،‬‬
‫والئدا ل المحلسئية الت م ش نهل تعظيم من عتهم الشخصية الحللية والمسيتقئلية وذليك مي خيبل ميل‬
‫يسييمى ئييإدارة ااربييلح وةييو مييل أئرزتييه نظرثيية الوكلليية م ي احتمللييية وجييود تعييلرض ف ي المصييللو ممييل‬
‫ااخ ييرر ‪(Chan et‬‬ ‫يترت ييب علي ييه أ تعم ييل اءدارة عل ييى تعظ يييم من عته ييل عل ييى حس ييلب ااطي ي ار‬
‫)‪ .al.,2019; Li,2019‬كمل يتم االعتملد على المعلوملت المحلسئية ‪ -‬خلصة معلوملت ااربلح ‪-‬‬
‫سييعلر ااسييهم ووضييب خطييط‬ ‫كمصييدر ةييلم اصييحلب المصييللو للعديييد مي ااييراض منهييل‪ :‬التنئي‬
‫أو إعيلدة التعلعيد ميب اءدارة وكوسييلة لتقيييم اادا حييث تعكيس الوضيب‬ ‫الحوافز والمكلفآت للمديرث‬
‫الحقيق للشركة (‪.)Linhares et al.,2018‬‬

‫‪ 1-3‬مفهوم لدارة األرباح‬

‫عنييدمل‬ ‫يعييود ئداييية ظهييور الجييدل حييول مملرسييلت إدارة ااربييلح إلييى املنينيييلت القيير الملض ي‬
‫ش ييهدت الش ييركلت حلل يية مي ي الرك ييود االعتص ييلدي ف صي ي حت اءدارة حلج يية ءظه ييلر أرب ييلح ل ييم تلي ي‬
‫موجودة اامر الذي جعلهل تستغل الاغرات والمرونة ف المعليير المحلسئية لخلق أربلح وةمية‪ .‬للي‬
‫طويب انهيل تعرضيت لبنهييلر سيئب اءفيبس وةيو ميل يمايل مصيدر عليق‬
‫ا‬ ‫مال ةذ الشركلت لم تدم‬
‫كئير يير مريوب فيه م عئل أصحلب المصللو خلصة المستامرث (‪ .)Mostafa,2017‬لذا حلزت‬
‫حييث ظهير العدييد مي التعرث يلت لم هيوم إدارة ااربيلح‬ ‫مملرسلت إدارة ااربلح عليى اةتميلم ال يلحاي‬
‫وم أئرزةل مل جل ه(‪ )Healy&Wahlen,1999‬حيتث عر هتا علتذ أنهتاق اسيتخدام الميد ار للحكيم‬
‫الشخص ف عملية إعداد التقلرثر المللية وةيكلة المعلمبت وذلك لتضيليل أصيحلب المصيللو عي‬
‫للمنشي ي ة أو التي ي اير عل ييى النتييل ج التي ي تعتم ييد عل ييى اارع ييلم المحلس ييئية‬ ‫اادا االعتص ييلدي الض ييعي‬

‫‪13‬‬
‫قياس أثر ممارسات إدارة األرباح و التدفقات النقدية التشغيلية‪….‬‬ ‫د‪ /‬متويل السيد متويل عيطة‬

‫في عمليية إعيداد‬ ‫الم صيو عنهيلق‪ .‬يمتا عر هتا)‪ (Salehi&Gholami,2016‬ب نهتاق التيدخل الهيلد‬
‫التقييلرثر المللييية الخلرجييية لتحقيييق مكلسييب خلصييةق‪ .‬كمتتا عر هتتا(‪ )Partha,2003‬ب نهتتاق التحرث ي‬
‫شييكل أسلسي عمييل يمكي أ تلييو عليييه في‬ ‫المتعمييد لسربييلح مييل يي دي إلييى أرعييلم محلسييئية تختلي‬
‫ييلب ةذا التبعب وذلك عندمل يقوم المد ار لتخلذ ع اررات يير مئنية على أس لب استراتيجية وانميل‬
‫حين ير (‪ )Alqatamin et al.,2017‬إ إدارة ااربيلح ةي قتبعيب‬ ‫فقط لمجرد تعديل ااربيلحق‪.‬‬
‫الم ي ييديرث في ي ي أربي ي ييلح الش ي ييركة مي ي ي خي ي ييبل الخي ي ييلرات المحلس ي ييئية واالسي ي ييتحقلعلت التقديرث ي ييةق‪ .‬كمتتتتتتا‬
‫ف إعداد التقيلرثر الملليية مي‬ ‫يرر(‪ )Gaston et al.,2014‬لن لدارة األرباح ا قالتدخل الهلد‬
‫معيي مي تحسيي ااربيلح وةيو إجي ار لييس‬ ‫خبل المملرسلت المحلسئية المتنوعة للوصل إلى ةد‬
‫للضرورة ينتهك القواعيد العلمية والمعيليير المحلسيئية حييث ُيمكي االسيت لدة مي إمكيل االختييلر ئيي‬
‫السيلسلت المحلسئية وعد ي دي ةذا اءج ار إلى تضليل الجهلت المهتمة للقوا م المللية للشركة ق‪.‬‬
‫أدا‬ ‫وعلتتذ التترام متتن تعتتدد مفتتاايم لدارة األربتتاح لت أن انتتات اتفا اقتتا علتتذ أنهتتا قتي دي إلييى تحرثي‬
‫المنش ي ة الحقيق ي م ي خييبل تييدخل متعمييد م ي عئييل اءدارة ف ي إعييداد الق يوا م والتقييلرثر المللييية ئهييد‬
‫تحقيي ييق مني ييلفب حلليي يية أو مسي ييتقئلية وذلي ييك سي ييئب المروني يية ف ي ي اختيي ييلر اءدارة للتقي ييديرات والسيلسي ييلت‬
‫المحلسئية المتعددةق‪.‬‬
‫‪ 2-3‬أساليب لدارة األ رباح‬
‫تتعييدد ااسييلليب الت ي ُيمك ي إت لعهييل م ي عئييل إدارة الشييركة لمملرسييلت إدارة ااربييلح‪ .‬فقييد تقييدر‬
‫نسئيل وال تقوم لءفصلح عنهل ممل يوجه متخذ القيرار التخيلذ‬ ‫اءدارة أ عض المعلوملت يير مهمة ا‬
‫عي اررات محسييو ة مسي اقل‪ .‬وتتعييدد ااسييلليب واءجي ار ات التي تط قهييل اءدارة في سيييل‪ ،‬مملرسييتهل ءدارة‬
‫اارب ي ييلح ويمكتتتتتن حصتتتتتر أاتتتتتم تلتتتتتت األستتتتتاليب وافجتتتتتراءات يمتتتتتا يلتتتتت ;‪) Call et al.,2019‬‬
‫(‪:Salehi&Gholami,2016‬‬

‫‪ -‬لدارة األربتاح متن ختالل اتستتحقاقات (‪ :)Accruals Earnings Management‬وةي ألاير‬

‫ئهييل‬ ‫ييوعل إذ ي ي ار ذلييك علييى توعيييت وعيييم اءي يرادات والمص يرفلت الت ي يييتم االعت ي ار‬
‫ااسييلليب شي ا‬
‫خييبل ال ت يرة المحلسييئية و للتييلل علييى أربييلح تلييك ال ت يرة‪ .‬وم ي ااماليية علييى ذلييك‪ :‬اختيييلر طرثقيية‬
‫أو طرثقة عينهل مي طير‪ ،‬االسيتهبك وذليك في إطيلر ميل يعير‬ ‫عينهل م طر‪ ،‬تقييم المخزو‬
‫ئإج ار ات المحلس ة االئتللرثة (‪ .)Azzam,2017‬ويقيوم ةيذا ااسيلوب للتي اير عليى عمليية إعيداد‬
‫التقلرثر المللية م خبل االستحقلعلت ‪ Accruals‬حيث تمايل الجيز ييير النقيدي الظيلةر قل مية‬
‫يلال واسي ايعل أمييلم‬
‫الييدخل والنييلتج ع ي تطئيييق أسييلس االسييتحقل‪ ،‬ف ي المحلس ي ة وةييذا الجييز يماييل مجي ا‬

‫‪14‬‬
‫قياس أثر ممارسات إدارة األرباح و التدفقات النقدية التشغيلية‪….‬‬ ‫د‪ /‬متويل السيد متويل عيطة‬

‫اءدارة لمملرسي ييلت إدارة ااربي ييلح م ي ي خي ييبل اسي ييتغبل االختيي ييلر أو المروني يية المتلحي يية ف ي ي معي ييليير‬
‫المحلس ة لتحديد عيم عنلصر االستحقلعلت(‪.)Abernathy et al.,2016‬‬
‫‪ -‬لدارة األربتاح بالتالعتب ت األنشتطة الحقيقيتة(‪ :)Real Earnings Management‬ويعني‬
‫ة ييذا مملرس يية إدارة اارب ييلح مي ي خ ييبل التبع ييب في ي اانش ييطة الحقيقي يية والخ ييرو عي ي مملرس ييلت‬
‫التشغيل العلدية(‪ )Normal Operational Practices‬غرض تضليل عض أصيحلب المصيللو‬
‫التشغيل ال علية‬ ‫أةداافل معينة تحتوثهل القوا م المللية عد تحققت ف ظل ظرو‬ ‫حيث يعتقدو‬
‫تُمكيي الميديرث‬ ‫وال يكو غرض المسلةمة ف تحقيق أةدا الشركة أو زثلدة عيمتهل وانمل ئهيد‬
‫التق ي ي ي ي ي ي يلرثر المللي ي ي ي ي ي ي ية ش ي ي ي يكل ييي ي ير صحي ي ي ي ي ي يو ;‪(Bosse&Phillips,2016‬‬ ‫م تحقيي ي ي ي ي ي ي يق أةدا‬
‫(‪Miko&Kamardin,2015.‬وادارة اارب ييلح لانش ييطة الحقيقيييية يمكي ي أ تليييو عي ي اررات خلص يية‬
‫باألنشتتتطة التشتتتغيلية ما ييل‪ :‬عي ي اررات معللج يية الن ق ييلت االختيلرث يية(‪)Discretionary Expenses‬‬
‫كن قيلت ال حييوث والتطيوثر والمصييروفلت العموميية واءدارثيية وعي اررات اءنتييل والمخيزو والمئيعييلت‪.‬‬
‫وعد تلو خلصة باألنشطة اتستثمارية مال‪ :‬ع اررات ش ار وبيب ااصول طوثلة اآلجل‪ .‬كمل ُيمك‬
‫أ تليييو خلص يية باألنشتتتتطة التمويليتتتتة ماي ييل‪ :‬عي ي اررات إعي ييلدة ش ي ي ار ااس ييهم واس ييتخدام المشي ييتقلت‬
‫المللية(‪ .)Bosse&Phillips,2016‬وتشتير دراستة(حمادو‪ )2117‬للتذ وجتود لستفتين لممارستة‬
‫لدارة األرباح باستخدام األنشطة الحقيقية اما‪:‬‬
‫‪ -‬لدارة األربتتاح باألنشتتطة الحقيقيتتة كستتلوت لدار انتهتتاز ‪ :‬ويكييو ذلييك مي خييبل عيييلم المييديرث‬
‫لتخي ييلذ ع ي ي اررات ت ي يرت ط لانشي ييطة الحقيقيي يية لتئرثي يير اادا االعتصي ييلدي للشي ييركة ولتلئيي يية توععي ييلت‬
‫المحللي وتجنب الخسل ر أو تحقيق مكلسب شخصية(‪.)Miko&Kamardin,2015‬‬
‫لهتا الشتركة‪ :‬حييث‬ ‫‪ -‬لدارة األرباح باألنشطة الحقيقية كاستجابة للظروف اتقتصادية الت تتعتر‬
‫يتعلمل المديرث معهل عي طرثيق اتخيلذ عي اررات مي ارة شيكل م عيت ول تيرات معينية عليى اانشيطة‬
‫لعت ييلر ذلييك جييز م ي مس ي وليلتهم وتقييييم‬ ‫الحقيقييية للشييركة للح ييلع علييى اسييتقرار اادا المييلل‬
‫ك ل ة المديرو ف التعلمل مب المشكبت الت تواجه اءدارة ط قل لرمكلنيلت المتلحة‪.‬‬
‫اكاو وعد أظهرت العديد م الدراسلت‪) Lopes,2018; Al Saedi,2018; Alqatamin et‬‬
‫)‪ al.,2017‬أ الشركلت ت ضل إدارة ااربلح باتستحقاقات ف الحيلالت التي تليو فيهيل أعيل عيدرة‬
‫على المنلفسة ف الصنلعة ولهيل صيحة ملليية ضيعي ة وثيتم رصيدةل كالفية مي عئيل المسيتامرث أو‬
‫تيرت ط ئزثييلدة الن قيلت الضيرثئية‪ .‬مي نلحيية أخييرر ت ضيل الشييركلت إدارة ااربييلح باألنشتتطة الحقيقيتتة‬
‫طل على أسلس االسيتحقل‪ ،‬في السينوات السيل قة أو كيل لهيل‬
‫ف الحلالت التى تملرس فيهل تبعال م ر ا‬

‫‪15‬‬
‫قياس أثر ممارسات إدارة األرباح و التدفقات النقدية التشغيلية‪….‬‬ ‫د‪ /‬متويل السيد متويل عيطة‬

‫دورة تشغيلية عصيرة في كلتيل الحيللتي ييز الميديرو كيل أسيلوب ءدارة ااربيلح عليى أسيلس التلل ية‬
‫النسئية(‪.)Ho et al.,2015‬‬
‫مي ي ي نلحي ي يية أخ ي ييرر تعتئ ي يير إدارة اارب ي ييلح لانش ي ييطة الحقيقي ي يية ألا ي يير تلل ي يية مي ي ي إدارة اارب ي ييلح‬
‫أيضيل تي اير اعتصيلدي ضيلر عليى‬
‫لالستحقلعلت كمل أ لهل تدفقلت نقدية م لشرة والت عد يكو لهيل ا‬
‫أيضل م الصعب ألار التشل إدارة ااربلح‬‫الطوثل(‪ .)AlSaedi,2018‬و ا‬
‫َ‬ ‫عيمة الشركة على المدر‬
‫لانشييطة الحقيقييية م ي إدارة ااربييلح لالسييتحقلعلت ا أنشييطة إدارة ااربييلح الحقيقييية ت ي ار م لش يرة‬
‫علييى التييدفقلت النقدييية لءضييلفة إلييى ذلييك فييإ التبعييب لانشييطة الحقيقييية ال تخضييب اي نظييلم‬
‫تي ي ي ي ي ي ي ييدعيق عي ي ي ي ي ي ي ييل م وة ي ي ي ي ي ي ي ي أعي ي ي ي ي ي ي ييل عرضي ي ي ي ي ي ي يية لض ي ي ي ي ي ي ي يوا ط المراع ي ي ي ي ي ي ي يية الخلرجيي ي ي ي ي ي ي يية م ي ي ي ي ي ي ي ي عئي ي ي ي ي ي ي ييل‬
‫المجتمب(‪.)Miko&Kamardin,2015‬‬
‫حيييث يوجييد‬ ‫اتتتكاو وقتتتد تعتتتددت نمتتتاكا قيتتتاس ممارستتتات لدارة األربتتتاح ف ي اادب المحلسييئ‬
‫مجموعيية م ي النمييلذ المسييتخدمة أةمهييل نمييوذ (‪ )Hwally‬ويعتمييد علييى نس ي ة إجمييلل االسييتحقلعلت‬
‫إلييى إجمييلل ااصييول لل ت يرة السييل قة كييذلك نمييوذ (‪ )DeAngelo‬ويعتمييد علييى التغييير ف ي إجمييلل‬
‫‪Discretionary‬‬ ‫االسييتحقلعلت وأيضييل نمييوذ (‪ )Jones‬الييذي يعتمييد علييى االسييتحقل‪ ،‬االختيييلري‬
‫‪ Accruals‬ونم ييوذ (‪ )Dechow,Sloan&Sweeny‬ويعتم ييد عل ييى نم ييوذ )‪ (Jones‬م ييب تعديل ييه‬
‫ونمييوذ (‪ )Miller‬والييذي يعتمييد علييى التغييير ف ي رأس‬ ‫حيييث ي خييذ ف ي حس ي لنه التغييير ف ي العمييب‬
‫الملل العلمل(‪.)Al Saedi,2018; Ho et al.,2015‬‬
‫وقتد اعتمتد الباحتث ت الدراستتة الحاليتة عليى نميوذ (‪ )Jones,1995‬المعيدل في عيييلس إدارة‬
‫ييوعل لقي ييلس مملرس ييلت إدارة اارب ييلح ان ييه يق ييوم عل ييى احتس ييلب‬
‫اارب ييلح كون ييه النم ييوذ االا يير ش ي ا‬
‫عيلسيل عليى‬
‫المستحقلت االختيلرثة الت تعتئر ألار عرضة لتبعيب اءدارة لارعيلم المحلسيئية وذليك ا‬
‫د ارسيلت (‪ )Oroud et al.,2017; Call et al.,2019; Chan et al.,2019‬حييث أوضيحت‬
‫أنه النموذ ااعور ئي النملذ المستخدمة وذلك اا‬
‫نظر الرت لع ك ل ة النموذ ف التطئيق العمل ‪.‬‬
‫‪ 3-3‬دوا ع لدارة األرباح‬
‫ةنييلك العديييد م ي ااس ي لب الت ي تييدفب اءدارة للتبعييب لاربييلح فقييد تلييو دوافييب ذاتييية خلصيية‬
‫ي ي ي ييلءدارة أو دوافي ي ي ييب علمي ي ي يية تتعلي ي ي ييق للت ي ي ي ي اير علي ي ي ييى ع ي ي ي ي اررات مسي ي ي ييتخدم الق ي ي ي يوا م الملليي ي ي يية وعي ي ي ييد‬
‫علم)‪ (Healy&Wahlen,1999‬بتقسيم اكه الدوا ع كما يل ‪:‬‬
‫‪ -‬دوا ع السو المالية‪ :‬تت ار أسعلر ااسهم للمعلوملت الملليية المعلي عنهيل وتعتميد ك يل ة السيو‪،‬‬
‫فعنيدمل تليو المعلوميلت ييير صيحيحة‬ ‫عليى ميدر صيحة ةيذ المعلوميلت المتدفقية للسيو‪ ،‬الميلل‬
‫سيتم تقييم ااورا‪ ،‬الملليية شيكل ييير صيحيو ليذلك يسيتغل الميد ار خئيراتهم للتبعيب للمعلوميلت‬

‫‪16‬‬
‫قياس أثر ممارسات إدارة األرباح و التدفقات النقدية التشغيلية‪….‬‬ ‫د‪ /‬متويل السيد متويل عيطة‬

‫للشي ي ي ار أو الئي ي ييب أو االحت ي ييلع ي ييلاورا‪،‬‬ ‫المللي ي يية مي ي ي أج ي ييل التي ي ي اير عل ي ييى عي ي ي اررات المس ي ييتامرث‬
‫المللي يية(‪ . )Lazzem&Jilani,2018‬كم ي ي ي ي ي ي ي ي ي يل أل ي ي ي ي ي ي ي ي ي ي ي ي ي يدت د ارس ييتال ;‪(Bosse&Phillips,2016‬‬
‫(‪ Mawardi,2017‬أ المد ار يسعو إلى تحقيق ااربلح المستهدفة لستخدام إدارة ااربلح لزثلدة‬
‫أو الح لع على أسعلر ااسهم أو لتحسي سمعة اءدارة أو لضمل نمو الشيركة كميل أ الميد ار‬
‫شي‬ ‫عييلدة مييل يقومييو ئتضييخيم ااربييلح عئييل فت يرة إصييدار ااسييهم لتحسييي توععييلت المسييتامرث‬
‫اادا ف المستقئل‪.‬‬
‫مهمييل تعتميد عليهييل‬
‫جعيل ا‬
‫‪ -‬دوا تتتتع تعاقتتتتدية‪ :‬تُعيد اارعييلم المحلسيئية التي تظهير في القيوا م المللييية مر ا‬
‫دافعييل لييدر‬
‫ااطي ار المختل يية ذات العبعيية للشييركة عنييد إئيرام أي عقييد أو صي قة ممييل عييد يشييكل ا‬
‫اءدارة للتبعيب ئهيذ اارعيلم للحصيول عليى مايل ةيذ العقيود(‪ .(Alqatamin et al.,2017‬وعيد‬
‫رك ي ي ي ي ي ي ييزت الد ارس ي ي ي ي ي ي ييلت عل ي ي ي ي ي ي ييى ن ي ي ي ي ي ي ييوعي مي ي ي ي ي ي ي ي التعلع ي ي ي ي ي ي ييدات ة ي ي ي ي ي ي ييم;‪)Kapoor&Goel,2017‬‬
‫(‪:Khanh&Nguyen,2018‬‬
‫(‪ :)Debt Covenant‬وتنشي ةيذ الشيرو جي ار اعتيراض الشيركة‬ ‫أوتا‪ :‬الشترو المتعلقتة بتاتقت ار‬
‫طل مقيييدة علييى الشييركة لضييمل اسييترجلع‬
‫يلدة مييل ت ييرض شييرو ا‬
‫لسم يوال م ي أط ي ار مختل يية والت ي عي ا‬
‫أم يوالهم ماييل وجييود ي ارمييلت ف ي حييلل الت ي خر ع ي التسييديد يييير أنييه ف ي عييض ااحيييل تتعييرض‬
‫اعتصلدية ت دي ئهل إلى عدم االلتزام للشرو الت تم االت ل‪ ،‬عليهل اامر الذي عيد‬ ‫الشركة لظرو‬
‫ي ييدفب اءدارة نح ييو التبع ييب ييللقوا م الم ص ييو عنه ييل ءظه ييلر النس ييب المت ييق عليه ييل تجنا ييل للغ ارم ييلت‬
‫المترت ة على عدم االلتزام شر العقد(‪.(Khan et al.,2019‬‬
‫يلفز لييدر اءدارة للتبعييب لاربييلح‬
‫ثانيتتا‪ :‬التعاقتتدات المتعلقتتة بمكا تتةت افدارة‪ :‬تُشييكل المكلفييآت حي اا‬
‫ا‬
‫فغللاييل يييتم تقييييم أدا اءدارة مييدر عييدرتهل علييى تحقيييق ااربييلح فييإ كييل أدا ةييل للمسييتوي المحييدد‬
‫تحصل على المكلفآت وف العديد مي الشيركلت ييتم مكلفيآت الميد ار شيكل م لشير مي خيبل زثيلدة‬
‫رواتييئهم وتقييديم المكلفييآت لهييم أو شييكل يييير م لشيير م ي خييبل الترعيييلت المسييتقئلية والسييمعة الجيييدة‬
‫ممل عد يولد ري ة ليدر اءدارة السيتخدام تقيديراتهل لزثيلدة ااربيلح وتحقييق مصيلحتهل‬ ‫واامل الوظي‬
‫الخلصة والحصول على الحوافز الملدية(‪.)Sellami,2015‬‬
‫‪ -‬الدوا ع التنظيمية‪ :‬ي رض العديد م الجهلت الرعلئية والتنظيمية مجموعة مي القيواني والتشيرثعلت‬
‫ياب تُشييكل التغييرات في‬
‫التي تلييزم الشييركلت ئإت لعهييل منهييل عيواني الضيرث ة ومكلفحيية االحتلييلر فمي ا‬
‫عويييل لييدر الشييركلت ءدارة ااربييلح فق يد تقييوم اءدارة ئتحوثييل الييدخل م ي‬
‫يلفز ا‬
‫معييدالت الض ي ار ب حي اا‬
‫ال تيرات ذات معييدل ضيرث ة دخييل مرت ييب إلييى ال تيرات ذات معييدل ميينخ ض وذلييك لتخ يييض العييب‬
‫الضرثئ (‪ .)Khan et al.,2019‬كمل تُعيد تقل يلت ااربيلح ذات داللية للنسي ة للجهيلت التنظيميية‬

‫‪17‬‬
‫قياس أثر ممارسات إدارة األرباح و التدفقات النقدية التشغيلية‪….‬‬ ‫د‪ /‬متويل السيد متويل عيطة‬

‫حللة زثلدة ااربلح ئدرجة كئيرة فإ ةيذا عيد يشيير إليى وجيود احتليلر‪ .‬أميل في حيلل انخ يلض‬ ‫ف‬
‫ااربلح ئدرجة كئيرة فهيذا م شير عليى تعاير الشيركة‪ .‬وفي كلتيل الحيللتي تلجي اءدارة لمملرسية إدارة‬
‫ااربلح لتجنب تدخل الجهلت التنظيمية(‪.)Azzam,2017; Sellami,2015‬‬

‫البحث‬ ‫رو‬ ‫‪ -4‬تحلي نتائج الدراسات السابقة واشتقا‬

‫يه ييد ة ييذا القس ييم مي ي الد ارس يية إل ييى ع ييرض نت ييل ج الد ارس ييلت الس ييل قة في ي مج ييلل العبع يية ئ ييي‬
‫مملرسييلت إدارة ااربييلح وكي ليل َم ي م التييدفقلت النقدييية التشييغيلية وعوا ييد ااسييهم وذلييك الشييتقل‪ ،‬فييروض‬
‫ال حث وف إطلر استلملل جهود تلك الدراسلت سيتم تنلولهل على النحو التلل ‪:‬‬

‫‪ 1-4‬دراسات تناولت التد قات النقدية التشغيلية وعالقتها بعوائد األسهم‬

‫في التعير عليى ميدر‬ ‫الر يس لدراسة(عئد الجليل ‪ )5502‬والت أجرثت في اارد‬ ‫تمال الهد‬
‫تقي ي يييم المس ي ييتامرث لل لي ي يية وفعللي ي يية الت ي ييدفقلت النقدي ي يية التش ي ييغيلية وانعكلس ي ييهل عل ي ييى عوا ي ييد ااس ي ييهم‬
‫الد ارسيية اسييتخدم ال لحييث نمييوذ االنحييدار المتعييدد لعينيية‬ ‫لل ت يرة(‪5500-5550‬م)‪ .‬ولتحقيييق أةييدا‬
‫م (‪ )52‬شركة صينلعية مدرجية في ئورصية عميل ليسورا‪ ،‬الملليية‪ .‬وعيد أظهيرت نتيل ج الد ارسية عيدم‬
‫وجود عبعة ذات داللة إحصل ية ئي صلف التيدفقلت النقديية التشيغيلية وعوا يد ااسيهم في الشيركلت‬
‫محل الدراسة‪.‬‬

‫ف ي حييي ةييدفت د ارسيية(أحمد ‪ )5502‬والت ي أجرثييت ف ي المملليية العربييية السييعودية إلييى تحليييل‬
‫ئنكيل مقي ايدا في‬
‫العبعة ئيي التيدفقلت النقديية التشيغيلية وعوا يد ااسيهم يللتطئيق عليى عينية مي (‪ )00‬ا‬
‫س ييو‪ ،‬ااس ييهم الس ييعودي وذليييك ئإت ييلع الم يينهج االخت يييلري التحليلي ي لل تي يرة(‪5500-5555‬م) وعي ييد‬
‫توصلت الدراسة للذ وجود عبعة ارت ل ضعي ة ئيي التيدفقلت النقديية التشيغيلية وعوا يد ااسيهم عليى‬
‫أيضل على مستوي ئنوك الدراسة مجتمعة‪.‬‬
‫مستور كل ئنك على حد و ا‬
‫إل ييى التع يير عل ييى أا يير‬ ‫كم ييل ة ييدفت د ارس يية(‪ )Khanji&Siam,2015‬والتي ي أجرث ييت في ي اارد‬
‫التييدفقلت النقدييية التشييغيلية علييى سييعر السييهم للئنييوك التجلرثيية ااردنييية المدرجيية ف ي ئورصيية عمييل‬
‫لل ت يرة(‪5502-5505‬م) وذلييك ئإت ييلع الميينهج االخت ييلري التحليل ي وأسييلوب االنحييدار المتعييدد‪ .‬وعييد‬
‫توصييلت الد ارسيية إلييى وجييود أايير محييدود للتييدفقلت النقدييية التشييغيلية علييى القيميية السييوعية لسسييهم ف ي‬
‫الئنوك التجلرثة محل الدراسة‪.‬‬

‫وفي ذات السيييل‪ ،‬ةيدفت د ارسية(الزبيدي ‪ )5500‬والتي أجرثييت في العيرا‪ ،‬إلييى معرفية العبعيية ئييي‬
‫التييدفقلت النقدييية والعوا ييد المحققيية لسسييهم لعينيية م ي (‪ )2‬شييركلت مدرجيية ف ي سييو‪ ،‬الع يرا‪ ،‬لييسورا‪،‬‬

‫‪18‬‬
‫قياس أثر ممارسات إدارة األرباح و التدفقات النقدية التشغيلية‪….‬‬ ‫د‪ /‬متويل السيد متويل عيطة‬

‫الملليية لل تيرة(‪5552-5555‬م) وذليك ئإت يلع أسيلوب تحلييل االنحيدار ال سييط‪ .‬وعيد توصيلت الد ارسيية‬
‫عيلسيل للتيدفق‬
‫إلى وجود انخ لض للتدفق النقدي لسسهم ف كلفة الشركلت سئب ارت لع عدد ااسهم ا‬
‫النق ييدي اءجم ييلل له ييل وأ مع ييدالت العل ييد المحقق يية س ييلل ة وذل ييك س ييئب انخ ييلض أربلح ييه وتدفقلت ييه‬
‫النقدييية ممييل يييدل علييى أ المسييتامرث ال ُيقئل يوا علييى ش ي ار ااسييهم الت ي تيينخ ض أربلحهييل وتييدفقلتهل‬
‫النقدية والذي ينعكس على انخ لض أسعلر ااسهم‪.‬‬

‫كمل ةدفت دراسة(‪ )Hanifah&Khafid,2016‬والت أجرثت ف إندونيسيل إلى تحلييل أاير التيدفقلت‬
‫النقدييية التشييغيلية ومسييتور الييديو علييى عوا ييد ااسييهم وتحليييل دورةييل علييى اسييتم اررثة وا ييلت ااربييلح‬
‫وش ييملت الد ارس يية(‪ )25‬ش ييركة تع ييدي مدرج يية في ي ئورص يية إندونيس يييل لل تي يرة(‪5502-5505‬م) وذل ييك‬
‫ئإت ييلع أسييلوب تحليييل االنحييدار المتعييدد‪ .‬وعييد أظهييرت نتييل ج الد ارسيية أ التييدفق النقييدي التشييغيل لييه‬
‫ت اير إيجلئ على عوا د ااسيهم وال يوجيد أاير السيتم اررثة ااربيلح شيكل كئيير ئتي اير التيدفق النقيدي‬
‫التشغيل على عوا د ااسهم‪.‬‬

‫فقد ةدفت إلى معرفة ت اير التدفقلت‬ ‫أمل دراسة(‪ )Sharifi&Asadi,2016‬الت أجرثت ف إي ار‬
‫النقدييية علييى القيميية السييوعية للسييهم وعييد تلونييت عينيية الد ارسيية م ي (‪ )055‬شييركة مدرجيية في ئورصيية‬
‫طه ار لل ترة(‪5502-5552‬م) مب أسلوب تحليل االنحدار المتعدد وعد توصلت الدراسة للذ وجيود‬
‫أار إ يجلئ للتدفقلت النقدية على القيمة السيوعية للسيهم كميل توجيد عبعية عكسيية ئيي التيدفق النقيدي‬
‫وعبعية عكسيية ئيي التيدفق النقيدي الحير لحلميل ااسيهم وسيعر‬ ‫الحر للشركلت وسيعر السيهم ال علي‬
‫السهم ال عل ‪.‬‬

‫كمل حلولت دراسة(‪ )Oroud et al.,2017‬والت أجرثت ف إيطلليل التعر على أاير التيدفقلت‬
‫النقدي يية عل ييى س ييعر الس ييهم ييللئنوك التجلرث يية وع ييد تلون ييت عين يية الد ارس يية مي ي كلف يية الئن ييوك التجلرث يية‬
‫ئنك ييل م ييدراجل في ي الئورص يية لل تي يرة(‪5502-5505‬م) وذل ييك ئإت ييلع الم يينهج االخت ييلري‬ ‫وع ييددةل(‪ )02‬ا‬
‫التحليلي ي و لس ييتخدام تحلي ييل االنح ييدار المتع ييدد‪ .‬وكلن ييت أة ييم النت ييل ج وج ييود أا يير ذو دالل يية إحص ييل ية‬
‫أيضيل أ التيدفق النقيدي التشيغيل ليه أاير إيجيلئ‬
‫للتدفقلت النقديية عليى أسيعلر ااسيهم كميل أظهيرت ا‬
‫على عوا د ااسهم للئنوك التجلرثة المدرجة للئورصة‪.‬‬

‫أاير التيدفقلت النقديية‬ ‫وعد ةدفت دراسة(كعئوش ‪ )5502‬والت أجرثت ف اللوثت إلى استلشيل‬
‫عل ييى أس ييعلر ااس ييهم لعت ييلر أ أس ييعلر ااس ييهم تتي ي ار كاي يير مي ي العوام ييل منه ييل الت ييدفقلت النقدي يية‬
‫القطلع ييلت‬ ‫التش ييغيلية التي ي تحققه ييل الش ييركة ولق ييد ش ييملت الد ارس يية(‪ )55‬ش ييركة تنتمي ي إل ييى مختلي ي‬
‫االعتصلدية المدرجة ف ئورصة اللوثت لسورا‪ ،‬المللية وذلك لل ترة(‪5502-5505‬م)‪ .‬وكانت أبترز‬

‫‪19‬‬
‫قياس أثر ممارسات إدارة األرباح و التدفقات النقدية التشغيلية‪….‬‬ ‫د‪ /‬متويل السيد متويل عيطة‬

‫نتتتائج الدراستتة عييدم وجييود عبعيية ذات دالليية إحصييل ية ئييي أسييعلر ااسييهم م ي جهيية وبييي صييلف‬
‫التدفقلت النقدية إلى إجملل ااصول م جهية أخيرر‪ .‬ميب اظهيلر وجيود عبعية ذات داللية إحصيل ية‬
‫ئي نس ة التدفقلت النقدية إلى إجملل الخصوم وأسعلر ااسهم‪.‬‬

‫ولقتتد اتتد ت دراستتة(‪ )Roelof,2018‬والتي أجرثييت في جنييوب أفرثقيييل إلييى تحديييد العبعيية ئييي‬
‫التغييير في عوا ييد ااسييهم والتييدفقلت النقدييية التشييغيلية‪ .‬وعييد تمييت الد ارسيية علييى عينيية مي (‪ )25‬شييركة‬
‫مدرجة ف ئورصة جوةلنسئرغ لل تيرة(‪5502-5500‬م) وذليك ئإت يلع أسيلوب االنحيدار المتعيدد‪ .‬وقتد‬
‫توصتتلت الدراستتتة إلييى عييدم وجييود عبعيية ئييي التييدفقلت النقدييية التشييغيلية وعوا ييد ااسييهم وتوزثعييلت‬
‫ااربلح‪.‬‬

‫كما اد ت دراسة(رجب ‪ )5502‬والت أجرثت ف الئي ة المصرثة إلى اخت لر أاير التعاير الميلل‬
‫علييى العبعيية ئييي التييدفقلت النقدييية مي العمليييلت التشييغيلية وعوا ييد ااسييهم وذلييك لعينيية م ي (‪)222‬‬
‫مش ييلةدة مس ييتخرجة مي ي الش ييركلت المقي ييدة في ي الئورص يية المصي يرثة لل تي يرة (‪5502-5502‬م(‪ .‬وقتتتتد‬
‫توصلت الدراسة للذ وجود أار إيجلئ ئي التيدفقلت النقديية التشيغيلية وعوا يد ااسيهم لءضيلفة إليى‬
‫للشركلت محل الدراسة‪.‬‬ ‫وجود عبعة إيجلئية ئي التدفقلت النقدية التشغيلية والتعار الملل‬

‫‪ 2-4‬دراسات تناولت ممارسات لدارة األرباح وعالقتها بعوائد األسهم‬

‫تمث الهدف الرئيس لدراسة(‪ )Nuryaman,2013‬والت أجرثت ف كندا ف معرفة أاير مملرسيلت‬
‫إدارة ااربلح على عوا د ااسهم للشركلت حيث أخذت الدراسة عي االةتملم جودة التدعيق كمتغيير‬
‫وسيييط إض يلفة إلييى ذلييك اسييتخدمت نمييوذ جييونز المعييدل لقيييلس مييدر مملرسييلت الشييركلت العلميية‬
‫ءدارة ااربييلح وذلييك لعييدد(‪ )022‬شييركة ئإت ييلع أسييلوب تحليييل االنحييدار المتعييدد وقتتد أظهتترت نتتتائج‬
‫سلئيل على عوا د ااسهم‪.‬‬
‫الدراسة أ إدارة ااربلح ت ار ا‬
‫أما دراسة(‪ )Chrispine,2015‬والت أجرثت ف كينيل عد ةيدفت إليى تحلييل العبعية ئيي إدارة‬
‫ااربييلح وعوا ييد ااسييهم واعتمييدت الد ارسيية علييى النمييوذ االخت ييلري التحليل ي ئإت ييلع أسييلوب تحليييل‬
‫وتل ييو مجتم ييب الد ارس يية مي ي (‪ )22‬ش ييركة في ي ئورص يية نيروبي ي ل ييسورا‪ ،‬المللي يية‬ ‫االنح ييدار واالرت ييل‬
‫لل ترة(‪5502-5505‬م)‪ .‬وقد خلصت الدراسة إلى أ إدارة ااربلح وحجم الشركة لهل أار على عل د‬
‫ااسهم حيث أ جميب المتغيرات أارت عليهل شيكل إيجيلئ ‪ .‬ووجيدت الد ارسية أ إدارة ااربيلح أايرت‬
‫شكل إيجلئ وكئير على عل د ااسهم‪.‬‬

‫‪20‬‬
‫قياس أثر ممارسات إدارة األرباح و التدفقات النقدية التشغيلية‪….‬‬ ‫د‪ /‬متويل السيد متويل عيطة‬

‫إلييى عيييلس أايير إدارة ااربييلح علييى‬ ‫كمتتا اتتد ت دراستتة(الخ ارشييقة ‪ )5502‬والت ي أجرثييت ف ي اارد‬
‫عوا ييد ااسييهم وشييملت الد ارسيية القطييلع الصيينلع والقطييلع الخييدم لعينيية م ي (‪ )052‬شييركة مسييجلة‬
‫سو‪ ،‬عمل لسورا‪ ،‬المللية‪ .‬وقد توصلت الدراسة إلى أ شيركلت المسيلةمة الصينلعية تميلرس إدارة‬
‫ااربييلح وأ لهييل تي اير سييلئ ذي دالليية إحصييل ية علييى عوا ييد ااسييهم في حييي أظهييرت عييدم وجييود‬
‫عبعة ئي مملرسلت إدارة ااربلح وعوا د ااسهم للقطلع الخدم ‪.‬‬

‫و كات السيا و اد ت دراسة(الموصل وآخرث ‪ )5502‬والت أجرثت ف سيوراثل إليى عييلس‬

‫أا يير مملرس ييلت إدارة اارب ييلح س ييلوب تمهي ييد ال ييدخل عل ييى العوا ييد الس ييوعية لسس ييهم وش ييملت عين يية‬
‫الدراسة(‪ )02‬شركة مدرجة سو‪ ،‬دمشق لسورا‪ ،‬الملليية لل تيرة(‪5500-5500‬م)‪ .‬وتوصتلت الدراستة‬
‫للتتذ عييدم وجييود أايير لمملرسييلت إدارة ااربييلح عينيية الد ارسيية علييى عوا ييد ااسييهم ولل ي عنييد إدخييلل‬
‫المتغيرات الضل طة تئيي وجيود أاير لمملرسيلت إدارة ااربيلح سيلوب تمهييد اليدخل عليى عوا يد أسيهم‬
‫الشركلت‪.‬‬

‫إلييى تحليييل أايير الخصييل ص العلميية‬ ‫كمتتا اتتد ت دراستتة(ال ييلعوري ‪ )5502‬والت ي أجرثييت ف ي اارد‬
‫والمللييية للئنييوك التجلرثيية علييى عوا ييد ااسييهم ف ي ظييل مملرسييلت إدارة ااربييلح وذلييك لعينيية مي (‪)02‬‬
‫ئنكل تجلراثيل لل تيرة (‪5502-5500‬م) وذليك ئإت يلع أسيلوب تحلييل االنحيدار الخطي ال سييط والمتعيدد‪.‬‬ ‫ا‬
‫وقتتد توصتتلت الدراستتة إلييى وجييود ت ي اير ذي دالليية إحصييل ية ءدارة ااربييلح علييى عوا ييد ااسييهم ف ي‬
‫الئن ييوك التجلرث يية ااردني يية وت س ييير ذل ييك أ مملرس ييلت الئن ييوك ءدارة اارب ييلح س ييتنعكس عل ييى عوا ييد‬
‫ااسهم م حيث إع لل المستامرث على أسهم الئنك‪.‬‬

‫‪ 3-4‬دراستتات تناولتتت ممارستتات لدارة األربتتاح وعالقتهتتا بالتتتد قات النقديتتة التشتتغيلة‬
‫وعوائد األسهم‬
‫تمثتتت الهتتتدف التتترئيس لدراستتتة(‪ )Thomas,2015‬والت ي أجرثييت ف ي إنجلت ي ار ف ي ال حييث ف ي‬
‫العبعيية ئييي أسييلليب إدارة ااربييلح وصييلف ال يربو والتييدفقلت النقدييية وأارةييل علييى سييعر السييهم وذلييك‬
‫لعينة م (‪ )2‬شركلت صنلعية للسو‪ ،‬المللية لل ترة(‪5500-5505‬م)‪ .‬وقد توصلت الدراسة للتذ أ‬
‫ةذ الشركلت تقوم مملرسية إدارة ااربيلح وأ صيلف اليربو والتيدفقلت النقديية التي تيم معللجتهيل مي‬
‫خبل أسلليب إدارة ااربلح توار سلال على سعر السهم‪.‬‬

‫كما اد ت دراسة(‪ )Gunanta et al.,2015‬والت أجرثت ف إندونيسيل ف التعير عليى أاير‬

‫التييدفقلت النقدييية وادارة ااربييلح علييى أسييعلر ااسييهم ف ي الشييركلت الصيينلعية التحوثلييية وذلييك لعينيية‬
‫م (‪ )20‬شركة لل ترة (‪5505-5552‬م( وذلك ئإت لع المنهج االخت لري التحليل ‪ .‬وكانتت أاتم نتتائج‬

‫‪21‬‬
‫قياس أثر ممارسات إدارة األرباح و التدفقات النقدية التشغيلية‪….‬‬ ‫د‪ /‬متويل السيد متويل عيطة‬

‫الدراستتتة وج ييود أا يير ذي دالل يية إحص ييل ية للت ييدفقلت النقدي يية وادارة اارب ييلح عل ييى س ييعر الس ييهم‪ .‬حي ييث‬
‫أوضحت أ التدفقلت النقدية التشغيلية لهل ت اير كئير على عوا د ااسهم المحققة شكل سنوي‪.‬‬

‫و تتت كات الستتتيا و اتتتد ت دراستتتة(‪ )Arkan,2015‬والتي ي أجرث ييت في ي اللوث ييت إل ييى التش ييل‬
‫مملرسييلت إدارة ااربييلح ف ي الشييركلت الصيينلعية وت ي اير ذلييك علييى إعييب صييلف الييدخل والتييدفقلت‬
‫النقدية في الئيلنيلت الملليية عليى أسيعلر ااسيهم في ااسيوا‪ ،‬الملليية وذليك ئإت يلع المينهج االخت يلري‬
‫لستخدام نموذ االنحيدار لعيدد(‪ )2‬شيركلت تصينيب مدرجية للسيو‪ ،‬الملليية لل تيرة(‪-5552‬‬ ‫التحليل‬
‫‪5500‬م) وتييم اسييتخدام نمييوذ جييونز المعييدل (‪ .)0220‬وقتتد أظهتترت نتتتائج الدراستتة وجييود عبعيية‬
‫أيضييل وجييود عبعيية إيجلئييية ئييي صييلف‬
‫إيجلئييية ئييي صييلف الييدخل وأسييعلر ااسييهم ئتلييك الشييركلت و ا‬
‫التدفقلت النقدية وأسعلر ااسهم‪.‬‬

‫ت حتين اتتد ت دراستة(‪ )Andreas,2017‬والتي أجرثيت في الوالييلت المتحيدة اامرثكيية إلييى‬

‫التبعيب في اانشيطة الحقيقيية ءدارة ااربيلح وت ايرةيل عليى‬ ‫تحليل التدفقلت النقديية التشيغيلية للشي‬
‫أدا السييو‪ ،‬وعييد شييملت الد ارسيية (‪ )50‬شييركة صيينلعية مدرجيية للئورصيية لل تي يرة(‪5500-5505‬م)‬
‫يلدا عليى تحليييل االنحييدار وقتتد توصتتلت الدراستتة إلييى وجييود‬‫ئإت يلع ااسييلوب االخت ييلري التحليلي اعتمي ا‬
‫أا يير ذي دالل يية إحص ييل ية للت ييدفقلت النقدي يية التش ييغيلية عل ييى اانش ييطة الحقيقي يية‪ .‬أي ُيمكي ي اسيييتخدام‬
‫عي ي التبع ييب في ي اانش ييطة الحقيقي يية كم ييل أ تي ي اير‬ ‫الت ييدفقلت النقدي يية لسنش ييطة التش ييغيلية لللشي ي‬
‫التبعييب لانشييطة الحقيقييية م ي خييبل التييدفق النقييدي لسنشييطة التش يغيلية علييى أدا السييو‪ ،‬يختل ي‬
‫كئير حيث أ الشركلت الت مي المحتميل أ تقيوم للتبعيب في اانشيطة الحقيقيية سييكو‬
‫اختبافل اا‬
‫لهل أدا سوع أعلى م الشركلت الت م يير المحتمل أ تقوم ئهل‪.‬‬

‫بينما اد ت دراسة(‪ )Utomo et al.,2018‬والت أجرثت عليى الشيركلت الصينلعية في ئلجيكيل‬

‫إلييى تحليييل أايير إدارة ااربييلح كوسيييط في العبعيية ئييي أنشييطة التييدفقلت النقدييية وعوا ييد ااسييهم وذلييك‬
‫لعينة م (‪ )552‬م ردة م شركلت التصنيب المسجلة للسو‪ ،‬المللية ئإت لع تحليل االنحيدار المتعيدد‪.‬‬
‫وقد توصلت الدراسة إلى وجود أار إيجلئ للتدفقلت النقديية التشيغيلية والتموثليية عليى عوا يد ااسيهم‬
‫ئينمييل التييدفقلت النقدييية االسييتاملرثة لهييل أايير سييلئ علييى عوا ييد ااسييهم‪ .‬عييبوة علييى ذلييك فييإ إدارة‬
‫ااربيلح عييلدرة علييى تعزثييز العبعيية ئييي التييدفق النقيدي التشييغيل والتمييوثل علييى عوا ييد ااسييهم ويييير‬
‫علدرة على تعزثز العبعة ئي التدفقلت النقدية االستاملرثة على عوا د ااسهم‪.‬‬

‫‪ )5502‬والت أجرثت ف ئي ة ااعملل المصرثة عيد ةيدفت إليى عييلس أاير إدارة‬ ‫أما دراسة(‬
‫ااربييلح لانشييطة الحقيقييية علييى العبعيية الت لعلييية ئييي التييدفقلت النقدييية التشييغيلية والقيميية السييوعية‬

‫‪22‬‬
‫قياس أثر ممارسات إدارة األرباح و التدفقات النقدية التشغيلية‪….‬‬ ‫د‪ /‬متويل السيد متويل عيطة‬

‫لسسهم وعد تم أستخدم أسلوب الئيلنلت الطوثلة أو مل يعر (‪ )Longitudinal data‬والذي يجمب‬
‫ئييي أسييلوب الئيلنييلت القطلعييية وأسييلوب السبسييل الزمنييية لعينيية مكونيية م ي (‪ )20‬شييركة مدرجيية ف ي‬
‫الئورص يية المصي يرثة لل تي يرة(‪5502-5502‬م)‪ .‬وقتتتد توصتتتتلت الدراستتتة إل ييى وج ييود عبع يية ذي دالل يية‬
‫إحصييل ية ئييي التييدفقلت النقدييية التشييغيلية والقيميية السييوعية لسسييهم كييذلك يوجييد أايير سييلئ ذي دالليية‬
‫إحص ييل ية ءدارة اارب ييلح لانش ييطة الحقيقي يية عل ييى العبع يية ئ ييي الت ييدفقلت النقدي يية التش ييغيلية والقيم يية‬
‫السوعية للسهم‪.‬‬
‫‪ 4-4‬الفجوة البحثية‬
‫طباقا لما انتهت لليه الدراسات السابقةو ُيمكن للباحتث افشتارة للتذ أاتم متا تتميتز بته الدراستة‬
‫األدب المحاسب لتقلي الفجوة البحثية كما يل ‪:‬‬ ‫الحاليةو ومساامتها‬
‫‪ -‬اعتصييرت العديييد م ي الد ارسييلت علييى عيييلس العبعيية ئييي التييدفقلت النقدييية م ي العمليييلت التشييغيلية‬
‫وعوا ي ي ي ي ي ي ي ي ي ي ي ي ي ي ييد ااسي ي ي ي ي ي ي ي ي ي ي ي ي ي ييهم ماي ي ي ي ي ي ي ي ي ي ي ي ي ي ييل د ارسي ي ي ي ي ي ي ي ي ي ي ي ي ي ييلت ;‪)Roelof,2018;Khanji&Siam,2015‬‬
‫(;‪ Hanifah&Khafid,2016; Oroud et al.,2017; Sharifi&Asadi,2016‬ع ي ي ي ي ي ي ي ي ي ي ي ي يئد‬
‫الجليييل ‪ ;5502‬كعئييوش ‪ ;5502‬الزبيييدي ‪ .)5500‬في حييي أةتمييت د ارسييلت أخييرر للعبعيية ئييي‬
‫مملرسييلت إدارة ااربييلح وعوا ييد ااسييهم ماييل د ارسييلت( ‪Chrispine,2015; Nuryaman,2013‬‬
‫;الخ ارش ي ي ي ي ي ي ي ة ‪ ;5502‬الموصي ي ي ي ي ي ييل وآخ ي ي ي ي ي ي يرث ‪ ;5502‬ال ي ي ي ي ي ي ييلعوري ‪ .)5502‬ئينمي ي ي ي ي ي ييل أةتمي ي ي ي ي ي ييت‬
‫د ارسيلت( ‪)Andreas,2017; Gunanta et al.,2015; Thomas,2015; Arkan,2015‬‬
‫للعبعة ئي مملرسلت إدارة ااربلح وعبعتهل للتدفقلت النقدية التشغيلية وأسعلر ااسيهم‪ .‬في حيي‬
‫‪ )5502‬للعبعة ئيي مملرسيلت إدارة ااربيلح وعبعتهيل للتيدفقلت النقديية والقيمية‬ ‫أةتمت دراسة(‬
‫الس ييوعية لسس ييهم‪ .‬أم ييل د ارس يية(‪ )Utomo et al.,2018‬والتي ي أجرث ييت عل ييى الش ييركلت الص يينلعية‬
‫االندونيسية عد ةدفت إلى تحليل أار إدارة ااربلح كوسيط ف العبعة ئي أنشطة التدفقلت النقديية‬
‫الد ارسيية الحللييية‬ ‫وعوا ييد ااسييهم وةي ااعييرب مي حيييث ةييدفهل مي الد ارسيية الحللييية وللي تختلي‬
‫م حيث ئي ة التطئيق الحللية وااسلليب اءحصل ية المستخدمة وفترة التطئيق وذليك لحسيم الت يلي‬
‫ئي نتل ج الدراسلت السل قة‪.‬‬ ‫واالختب‬

‫‪ -‬يوجي ييد ت ي ييلي ف ي ي نتي ييل ج الد ارسي ييلت السي ييل قة حي ييول طئيعيي يية العبعي يية ئي ييي مملرسي ييلت إدارة ااربي ييلح‬
‫يلر إيجلئييية تعييد د ارسيية‬
‫والتييدفقلت النقدييية التشييغيلية وعوا ييد ااسييهم فمييل تعييد إحييدر الد ارسييلت آاي اا‬
‫أخرر آا اا‬
‫يلر سيلئية وتي ار د ارسية اللاية لييس ليه تي اير‪ .‬ليذا تحيلول الد ارسية الحلليية تقيديم أدلية عمليية‬
‫تحليلييية مي الئي يية المصيرثة عي طئيعيية العبعيية ئييي ةييذ المتغييرات وةييو مييل عييد ُيسييهم في تقليييل‬
‫الجدل المالر حول العبعلت ئي المتغيرات السل قة‪.‬‬

‫‪23‬‬
‫قياس أثر ممارسات إدارة األرباح و التدفقات النقدية التشغيلية‪….‬‬ ‫د‪ /‬متويل السيد متويل عيطة‬

‫الئي ييلت الت ي أجرثييت فيهييل م ي حيييث العوامييل‬ ‫‪ -‬يرجييب الت ييلي ف ي الد ارسييلت السييل قة إلييى اخييتب‬
‫االجتملعييية والاقلفييية والقلنونييية‪ .‬والت ي عييد تيينعكس علييى تطئييق المعييليير المحلسييئية وأسيوا‪ ،‬المييلل‬
‫ودورةييم ال لعييل ف ي اتخييلذ الق ي اررات ف ي شييركلت المسييلةمة‪ .‬كييذا ال ت يرات الزمنييية الت ي أجرثييت فيهييل‬
‫حيث شملت الدراسلت السل قة التقلرثر المللية لل ترات(‪5502 : 5555‬م)‪.‬‬

‫‪ -‬أجرث ي ي ي ي ييت يللئي ي ي ي ي يية الد ارس ي ي ي ي ييلت في ي ي ي ي ي ئي ي ي ي ي ييلت مختل ي ي ي ي يية ما ي ي ي ي ييل الئي ي ي ي ي يية الغربي ي ي ي ي يية فق ي ي ي ي ييد أجرث ي ي ي ي ييت‬
‫د ارس ي ي ي ي ييلت(‪ )Thomas,2015‬في ي ي ي ي ي إنجلتي ي ي ي ي ي ار (‪ )Andreas,2017‬في ي ي ي ي ي الوالي ي ي ي ي ييلت المتح ي ي ي ي ييدة‬
‫اامرثكيي ي ي ي يية (‪ )Utomo et al.,2018‬ف ي ي ي ي ي ئلجيكي ي ي ي ييل (‪ )Oroud et al.,2017‬ف ي ي ي ي ي إيطلليي ي ي ي ييل‬
‫(‪ )Nuryaman,2013‬في كنييدا‪ .‬في حييي أجرثييت العديييد مي الد ارسييلت في الئي يية ااسيييوية ماييل‬
‫(عئييد الجليييل ‪ ;5502‬الخ ارشي ة ‪ ;5502‬ال ييلعوري ‪ )Khanji&Siam,2016 ;5502‬في اارد‬
‫(الزبيي ي ي ي ي ي ي ي ي ي ييدي ‪ )5500‬ف ي ي ي ي ي ي ي ي ي ي ي العرا‪( ،‬الموصي ي ي ي ي ي ي ي ي ي ييل وآخ ي ي ي ي ي ي ي ي ي ي يرث ‪ )5502‬ف ي ي ي ي ي ي ي ي ي ي ي سي ي ي ي ي ي ي ي ي ي ييوراثل‬
‫(‪ (Hanifah&Khafid,2016;Gunantaetal.,2015‬ف إندونيسيل (‪)Sharifi&Asadi,2016‬‬
‫ف ي ي ي إي ي ي ي ار (‪ ; Arkan,2015‬كعئي ي ييوش ‪ )5502‬ف ي ي ي اللوثت (أحمي ي ييد ‪ )5502‬للممللي ي يية العربيي ي يية‬
‫السي ي ييعودية‪ .‬وف ي ي ي الئي ي ي يية اافرثقيي ي يية أجرثي ي ييت د ارسي ي يية (‪ )Chrispine,2015‬ف ي ي ي كينيي ي ييل ود ارسي ي يية‬
‫(‪ )Roelof,2018‬ف ي ي جني ييوب أفرثقيي ييل‪ .‬أمتتتتا تتتت البيئتتتتة المصتتتترية‪ -‬مجي ييلل التطئيي ييق‪ -‬أجرثي ييت‬
‫دراسة(رجب ‪ )5502‬وأةتمت قيلس أار التعار الملل على العبعة ئي التدفقلت النقديية التشيغيلية‬
‫‪ )5502‬عييد ةييدفت إلييى تحليييل العبعيية ئييي إدارة ااربييلح لانش ييطة‬ ‫وعوا ييد ااسييهم ود ارسيية(‬
‫الحقيقييية علييى العبعيية الت لعلييية ئييي التييدفقلت النقدييية التشييغيلية والقيميية السييوعية لسسييهم‪ .‬وةييو مييل‬
‫مب متغيرات الدراسة الحللية‪.‬‬ ‫يختل‬

‫‪ -‬تت ق الدراسة الحللية مب الدراسلت ذات الصلة م حيث منهجيتهل حييث تيم إت يلع أسيلوب تحلييل‬
‫المحتي ييوي للق ي يوا م والتقي ييلرثر الملليي يية للشي ييركلت محي ييل الد ارسي يية واخت ي ييلر ذلي ييك لسي ييتخدام النمي ييلذ‬
‫اءحصل ية الوص ية ونموذ االنحيدار الخطي ال سييط والمتعيدد حييث أجمعيت الد ارسيلت السيل قة‬
‫عل ييى أفض ييلية تل ييك ااس ييلليب في ي تحلي ييل طئيعيية العبع يية ئ ييي مملرس ييلت إدارة اارب ييلح والت ييدفقلت‬
‫النقدية التشغيلية وعوا د ااسهم‪.‬‬

‫ظل ف ئيل طئيعة العبعة ئي التدفقلت‬ ‫تقدمل ملحو ا‬

‫‪ -‬على الريم م أ الدراسلت السل قة عد حققت ا‬
‫النقدية التشغيلية وعوا د ااسهم إال أنه ميلزال ةنيلك عيض ال جيوات ال حايية في ةيذا المجيلل مي‬
‫كلفييل في حيلل إدخيلل متغيير آخير مايل مملرسيلت إدارة‬
‫تحليب ا‬
‫ا‬ ‫أةمهل أ الدراسلت السل قة لم تقدم‬
‫ااربلح ف ت سير تلك العبعة وةو مل يميز الدراسة الحللية‪.‬‬

‫‪24‬‬
‫قياس أثر ممارسات إدارة األرباح و التدفقات النقدية التشغيلية‪….‬‬ ‫د‪ /‬متويل السيد متويل عيطة‬

‫البحث‬ ‫رو‬ ‫‪ 5-4‬لشتقا‬

‫عي ييدمت الد ارسي ييلت ذات االةتمي ييلم مملرسي ييلت إدارة ااربي ييلح والتي ييدفقلت النقديي يية التشي ييغيلية وعوا ي ييد‬
‫ااس ييهم نت ييل ج مت لين يية ل ييذلك تح ييلول الد ارس يية الحللي يية االس ييت لدة مي ي ة ييذ النت ييل ج ونظرث ييلت اادب‬
‫المحلسئ ف تطوثر فروض الدراسة كمل يل ‪:‬‬
‫‪ 1-5-4‬التد قات النقدية التشغيلية وعوائد األسهم‬

‫تُعييد النقدييية المتييوفرة م ي أنشييطة التشييغيل المصييدر ااسلس ي للتييدفقلت النقدييية المسييتدامة فهييذا‬
‫المصدر ةو الذي يزود إدارة المنشي ة يللنقود التي تمكنهيل مي مقلئلية االحتيلجيلت االختيلرثية وتشيمل‬
‫إعلدة االستاملر وسداد الديو وعمليلت ش ار ااسهم وتوزثعلت ااربيلح عليى عكيس النقديية المتوليدة‬
‫مي اانشييطة االسييتاملرثة أو التموثلييية فييإ التييدفقلت النقدييية التشييغيلية ت ي ت م ي مصييدر متجييدد وةييو‬
‫العمليلت‪.‬‬

‫كمل تُعد عيم التدفقلت النقدية التشغيلية مهمة ف تقييم الوضب الملل للشركة وذات أةميية كئييرة‬
‫للمستامرث التخيلذ القي اررات االسيتاملرثة‪ .‬ومي ااةميية مكيل تحدييد كميية النقيد اليذي تحتيل الشيركة‬
‫لسيداد مقلئييل التزاملتهيل إذ تعتئيير التيدفقلت النقدييية التشييغيلية ةي االايير أةميية انهييل تشيير إلييى عييدرة‬
‫الشركة على توليد النقد فإذا كلنت اانشطة التشغيلية جيدة فستحصل الشركة على مل ت قى م النقد‬
‫المس ييتخدم ل ييدعم عملي ييلت الش ييركة القلدم يية خلص يية العملي ييلت المس ييتمدة مي ي المع ييلمبت وييرة ييل مي ي‬
‫ااحداث الت تي ار عليى تحدييد صيلف اليربوس الخسيلرة وتحدييد ميل إذا كلنيت عملييلت الشيركة ُيمكي‬
‫كلفيييل لسييداد القييروض والح ييلع علييى القييدرة التشييغيلية للشييركة وسييداد توزثعييلت ااسييهم‬
‫أ تُولييد نقي ايدا ا‬
‫ويعييد ذلييك إشييلرة إيجلئييية‬
‫واج ي ار اسييتاملرات جديييدة دو االعتمييلد علييى مصييلدر التموثييل الخلرجييية ُ‬
‫للمس ي ي ييتامرث ‪ .‬وت ي ي ييم إا ي ي ييلت ذل ي ي ييك مي ي ي ي خ ي ي ييبل الزثيي ي ييلدة ف ي ي ي ي أس ي ي ييعلر ااس ي ي ييهم المرت ط ي ي يية م لش ي ي ي يرة‬
‫للعل يد(‪ .)Sharifi&Asadi,2016; Utomo et al.,2018‬وفي الغللييب يمييل المسيتامرو إلييى‬
‫اختيييلر ااسييهم ئنييل ا علييى التييدفقلت النقدييية ااعلييى ا المخييلطر أعييل و للتييلل ةنييلك فرصيية كئي يرة‬
‫لتحقيق عوا د إيجلئية م االستاملر‪.‬‬

‫وقتتد قتتدمت األدلتتة العمليتتة تفستتيرات مختلفتتة للعالقتتة بتتين التتتد قات النقديتتة التشتتغيلية وعوائتتد‬
‫األسهم فقد توصلت دراسلت(عئد الجليل ‪ ;5502‬كعئوش ‪ )Roelof,2018 ;5502‬إلى عدم وجود‬
‫عبع يية ئ ييي الت ييدفقلت النقدي يية التش ييغيلية وعوا ييد ااس ييهم وذل ييك في ي ئي يية ااعم ييلل ئجن ييوب أفرثقي ييل‬
‫واللوثيت علييى التيوال ‪ .‬في حييي وجيدت د ارسيية(‪ )Khanji&siam,2015‬وجيود أايير محييدود‬ ‫واارد‬
‫للتدفقلت النقدية التشغيلية وعبعتهل للقيمة السوعية لسسهم للئنوك التجلرثة لارد ‪.‬‬

‫‪25‬‬
‫قياس أثر ممارسات إدارة األرباح و التدفقات النقدية التشغيلية‪….‬‬ ‫د‪ /‬متويل السيد متويل عيطة‬

‫وعلتذ الختتالف متن كلتتتو عيد أظهيرت نتييل ج د ارسيلت(الزبيدي ‪ )5500‬إليى وجييود عبعية عكسييية‬
‫للعبعيية ئييي التييدفقلت النقدييية وعوا ييد ااسييهم ف ي سييو‪ ،‬الع يرا‪ ،‬لييسورا‪ ،‬المللييية‪ .‬ئينمييل ألييدت نتييل ج‬
‫د ارسيية(أحمد ‪ )5502‬وجييود عبعيية ارت ييل ضييعي ة ئييي التييدفقلت النقدييية وعوا ييد ااسييهم ف ي الئنييوك‬
‫التجلرثي ي ي ي ي ي ي ي ي ي يية السي ي ي ي ي ي ي ي ي ي ييعودية‪ .‬ف ي ي ي ي ي ي ي ي ي ي ي حي ي ي ي ي ي ي ي ي ي ييي توصي ي ي ي ي ي ي ي ي ي ييلت نتي ي ي ي ي ي ي ي ي ي ييل ج د ارسي ي ي ي ي ي ي ي ي ي ييلت(رجب ‪;5502‬‬
‫‪ )Hanifah&Khafid,2016 ;Sharifi&Asadi,2016;Oroud et al.,2017‬إلي ي ي ي وجي ي ي ييود أاي ي ي يير‬
‫إيجييلئ للتييدفقلت النقدييية علييى عوا ييد ااسييهم وذلييك في كي ليل َمي جمهورثيية مصيير العربييية واندونيسيييل‬
‫واارد على التوال ‪.‬‬ ‫واي ار‬

‫الئي ييلت التي أجرثييت فيهييل ةييذ الد ارسييلت ويمي ت‬ ‫ويرجتتع الباحتتث اتتكا التبتتاين في النتييل ج الخييتب‬ ‫ُ‬
‫الباحتتتث لت يي ييد وج ييود عبع يية إيجلئي يية للت ييدفقلت النقدي يية التش ييغيلية عل ييى عوا ييد ااس ييهم حي ييث تُما ييل‬
‫أسلسل لتقييم الوضب الملل وتحدييد أسيعلر ااسيهم والتي تي ار عليى‬ ‫التدفقلت النقدية التشغيلية الجيدة ا‬
‫ير ف ي نجييلح الشييركة واسييتم اررثتهل علييى المييدر الطوثييل‪ .‬و تت‬
‫دور كئيي اا‬
‫عوا ييدةل المسييتقئلية إذ تلعييب اا‬
‫ةوء ما سب ُيمكن صيااة الفر األول كما يل ‪:‬‬

‫األول‪ :‬تاثر التد قات النقدية التشغيلية علذ عوائد األستهم ت شتركات المستاامة المقيتدة‬ ‫الفر‬
‫البورصة المصرية‪.‬‬

‫‪ 2-5-4‬ممارسات لدارة األرباح وعوائد األسهم‬

‫عد تلج اءدارة لمملرسة إدارة ااربلح لعدة أس لب منهل المحلفظة عليى الوضيب الميلل للشيركة‬
‫وتلئي يية توعع ييلت المحللي ييي وأص ييحلب المصي ييللو لتعزثي ييز س ييمعة الشيييركة م ي ي خ ييبل عي ي اررات يتخي ييذةل‬
‫والتي اير علييى التييدفقلت النقدييية التشييغيلية للشييركة‬ ‫المييديرو أانييل ال تيرة المللييية لتعييديل نتيجيية النشييل‬
‫ممل عد ي ار على عوا د ااسهم لتلك الشركلت‪.‬‬ ‫لتحسي الوضب الملل‬

‫وعد أظهرت العدييد مي الد ارسيلت أ مملرسيلت إدارة ااربيلح ةي نشيل ميدمر للقيمية ولهيل أاير‬
‫س ي ييلئ عل ي ييى اادا المس ي ييتقئل للش ي ييركلت وأ الش ي ييركلت االا ي يير ك ي ييل ة ال تلجي ي ي لمملرسيي ييلت إدارة‬
‫ااربلح(‪.)Chan et al.,2019; Li,2019‬‬

‫وتعتبر األدلة العملية بشت ن طبيعتة العالقتة بتين ممارستات لدارة األربتاح وعوائتد األستهم نتادرة‬
‫وليست حاسمة ‪ Not Conclusive‬فقد وجدت د ارسيتال)‪ ; Nuryaman,2013‬الخ ارشيقة ‪)5502‬‬
‫أايير سييلئ لمملرسييلت إدارة ااربييلح علييى عوا ييد ااسييهم ف ي ئي يية ااعمييلل كنييدا واارد ‪ .‬ف ي حييي‬
‫ألييدت د ارسييتال(‪ ; Chrispine,2015‬ال ييلعوري ‪ )5502‬وجييود أايير إيجييلئ لمملرسييلت إدارة ااربييلح‬

‫‪26‬‬
‫قياس أثر ممارسات إدارة األرباح و التدفقات النقدية التشغيلية‪….‬‬ ‫د‪ /‬متويل السيد متويل عيطة‬

‫وعوا ييد ااسييهم في كينيييل واارد ‪ .‬ئينمييل ألييدت دراسة(الموصييل وآخيرث ‪ )5502‬عييدم وجييود عبعيية‬
‫ئي تلك المتغيرات ف سو‪ ،‬دمشق لسورا‪ ،‬المللية‪.‬‬

‫ويمي الباحث لت ييد وجيود عبعية إيجلئيية ئيي مملرسيلت إدارة ااربيلح عليى عوا يد ااسيهم في الئي ية‬
‫للمعييليير المحلسييئية‬‫المص يرثة حيييث ُيمك ي لييردارة اسييتغبل كي ليل م ي المرونيية والغمييوض المحيطييي‬
‫والقيلم لالختيلر م ئي الئدا ل المحلسئية الخلصة للمنشي ة وذليك للتي اير عليى عوا يد ااسيهم‪ .‬و ت‬
‫الثان كما يل ‪:‬‬ ‫ةوء الجدل والتباين الساب ُيمكن صيااة الفر‬

‫شتركات المستاامة المقيتدة ت‬ ‫الثان ‪ :‬تاثر ممارسات لدارة األرباح علذ عوائد األسهم‬ ‫الفر‬
‫البورصة المصرية‪.‬‬

‫‪ 3-5-4‬ممارسات لدارة األرباح وعالقتها بالتد قات النقدية التشغيلية وعوائد األسهم‬

‫تُمال التدفقلت النقدية التشغيلية أةمية كئرر للحكم على نوعية ااربلح الت تحققهل المنشي ة مي‬
‫نلحيية والحكييم علييى الصييحة المللييية مي نلحييية أخيرر‪ .‬فكلمييل صييلرت التييدفقلت النقدييية التشييغيليلة في‬
‫اتجييل واحييد مي صييلف الييدخل أمكي الحكييم علييى الييدخل مي نوعييية جيييدة أمييل إذا كلنييل في اتجييلةي‬
‫متضي ي ييلدي في ي ييإ ذلي ي ييك عي ي ييد ُيشي ي ييير إلي ي ييى إت ي ي ييلع أسي ي ييلليب المحلس ي ي ي ة االئتللرثي ي يية وأ نوعيي ي يية الي ي ييدخل‬
‫ردي ة( ‪.)5502‬‬

‫ويمك استخدام عض ااسلليب لئيل مملرسيلت إدارة ااربيلح مي خيبل عل مية التيدفقلت النقديية‬ ‫ُ‬
‫مال‪ :‬تعمد الخط عند تصني الن قيلت حييث ييتم تصيني الن قيلت التشيغيلية لعت لرةيل اسيتاملرثة أو‬
‫ال حي ييوث والتطي ييوثر السي يينوية تي ييدفقلت اسي ييتاملرثة وليسي ييت‬
‫أيضي ييل اعت ي ييلر تلي ييللي‬
‫تموثليي يية أو العكي ييس ا‬
‫تشيغيلية واا ييلت عملييلت اسييتاملرثة ييير مكتمليية علييى أنهيل مكتمليية (‪ .)Kieso et al.,2008‬في‬
‫حي يرر(شر ‪ )5502‬أنه ُيمك مملرسة إدارة ااربلح م خبل عل مة التدفقلت النقدية عي طرثيق‬
‫التركي ييز عل ييى اانش ييطة التش ييغيلية مي ي خ ييبل تص ييني ئن ييود الت ييدفقلت النقدي يية التي ي تي يرت ط نش ييطة‬
‫االسييتاملر أو التموثييل علييى أنهييل ت يرت ط نشييطة التشييغيل و للتييلل إعطييل انط ييلع يييير حقيق ي ع ي‬
‫المقدرة اللسئية للمنش ة م أنشطتهل الر يسة ممل يكو له أار على القيمية السيوعية لسسيهم وعوا يدةل‬
‫المستقئلية‪.‬‬

‫و ت كات اتتجتاه أليدت د ارسية(‪ )Alqatamin et al.,2017‬أ مملرسيلت إدارة ااربيلح تي ار‬
‫كل م المركز الملل وعل مة الدخل و َم اتيم عليى‬
‫على عوا د ااسهم م خبل الت اير على ئيلنلت ت‬
‫عوضييلع عل ميية التييدفقلت النقدييية وةييو ااميير الييذي‬
‫ا‬ ‫أسييس تقييدير معييدالت النمييو للشييركة المصييدرة‬

‫‪27‬‬
‫قياس أثر ممارسات إدارة األرباح و التدفقات النقدية التشغيلية‪….‬‬ ‫د‪ /‬متويل السيد متويل عيطة‬

‫ينعكس على متغيرث م متغيرات التقييم العيلدل والرشييد لسسيهم العلديية كميل ةيو الحيلل في نميوذ‬
‫التوزثعييلت النقدييية المخصييومة وةمييل معييدل العل ييد المطلييوب ئدالليية المخييلطر ومعييدالت النمييو وذلييك‬
‫نتييل للتغيي ارت الم لشيرة ويييير الم لشيرة في العديييد مي الم شيرات المللييية ذات العبعيية في ضييو تلييك‬
‫المملرسلت‪.‬‬

‫‪ (Thomas,2015; 5502‬إليى وجيود‬ ‫وعلتذ مستتوا األدب المحاستب توصيلت د ارسيتال(‬

‫أار سلئ للعبعة ئي مملرسلت إدارة ااربلح والعبعة ئي التدفقلت النقدية التشيغيلية والقيمية السيوعية‬
‫لسسي ي ي ييهم ف ي ي ي ي ئي ي ي ي يية ااعمي ي ي ييلل ئجمهورثي ي ي يية مصي ي ي يير العربيي ي ي يية وف ي ي ي ي إنجلت ي ي ي يرا‪ .‬ف ي ي ي ي حي ي ي ييي ألي ي ي ييدت‬
‫دراسلت(‪)Arkan,2015; Andreas,2017; Utomo et al.,2018; Gunanta et al.,2015‬‬
‫وجود أار إيجلئ ئي مملرسلت إدارة ااربلح وعبعتهل للتدفقلت النقدية التشغيلية وعوا يد ااسيهم في‬
‫ئي ة ااعملل لللوثت‪ ,‬والواليلت المتحدة اامرثكية وبلجيكل‪ ,‬واندونيسيل على التوال ‪.‬‬

‫ويميتتتت الباحتتتتث لت يي ييد وج ييود عبع يية إيجلئي يية لمملرس ييلت إدارة اارب ييلح وعبعته ييل للت ييدفقلت النقدي يية‬
‫الثالث كما يل ‪:‬‬ ‫التشغيلية وعوا د ااسهم ف ئي ة ااعملل المصرثة‪ .‬وبالتال ُيمكن صيااة الفر‬

‫الثالث‪ :‬تاثر ممارستات لدارة األربتاح علتذ العالقتة بتين التتد قات النقديتة التشتغيلية وعوائتد‬ ‫الفر‬
‫البورصة المصرية‪.‬‬ ‫شركات المساامة المقيدة‬ ‫األسهم‬

‫البحث‬ ‫‪ -5‬الدراسة التطبيقية واختبار رو‬

‫اسييتهدفت الد ارسيية اخت ييلر أايير مملرسييلت إدارة ااربييلح والتييدفقلت النقدييية التشييغيلية علييى عوا ييد‬
‫اعتمد ال لحث على‬ ‫ااسهم ف شركلت المسلةمة المقيدة ف الئورصة المصرثة‪ .‬ولتحقيق ةذا الهد‬
‫أسلوب تحليل المحتور(‪ )Content Analysis‬حيث جيرر تحلييل القيوا م والتقيلرثر الملليية للشيركلت‬
‫ويمك ئيل منهجية الدراسة م خبل النقل التللية‪:‬‬
‫الصنلعية المسجلة لل ترة(‪5502-5500‬م)‪ُ .‬‬

‫‪ 1-5‬نماكا الدراسة التطبيقية‬

‫استنلدا إلى فروض الدراسة ُيمك تحديد متغيراتهل وتوصي هل وكي ية عيلسهل كمل يل ‪:‬‬
‫ا‬

‫‪28‬‬
‫قياس أثر ممارسات إدارة األرباح و التدفقات النقدية التشغيلية‪….‬‬ ‫د‪ /‬متويل السيد متويل عيطة‬

‫‪ 1-1-5‬المتغيرات المستقلة‬
‫‪ -‬ممارستتات لدارة األربتتاح‪( :‬وة ي أي سييلوك تقييوم ييه اءدارة وث ي ار علييى الييدخل الييذي تظهيير الق يوا م‬
‫المللييية وال يحقييق م ازيييل حقيقييية وعييد ي ي دي ف ي الواعييب إلييى إض يرار ف ي ااجييل الطوثييل)‪ .‬وعييد تييم‬
‫اس ي ييتخدام مقي ي ييلس المس ي ييتحقلت االختيلرث ي يية(‪ )Jones,1995‬حي ي ييث أن ي ييه اافض ي ييل ئ ي ييي النم ي ييلذ‬
‫عيلس ي ييل عل ي ييى‬
‫ا‬ ‫المس ي ييتخدمة في ي ي اللشي ي ي عي ي ي إدارة اارب ي ييلح‪ .‬وذل ي ييك مي ي ي خ ي ييبل النم ي ييوذ الت ي ييلل‬
‫دراستال(‪:)Kapoor&Goel,2017; Oroud et al.,2017‬‬

‫‪TACCit = ON1it - OCFit‬‬

‫حيث أن‪:‬‬

‫‪ :TACCit -‬تمال المستحقلت الللية للشركة(‪ )i‬لل ترة(‪.)t‬‬

‫‪ :ON1it -‬تمال صلف الربو التشغيل للشركة(‪ )i‬ع ال ترة(‪.)t‬‬
‫‪ :OCFit -‬تمال التدفق النقدي م العمليلت التشغيلية للشركة(‪ )i‬ع ال ترة(‪.)t‬‬
‫(‪ )1‬نموكا اتنحدار المستخدم الحتسلب المستحقلت يير االختيلرثة(‪ )NDACCit‬م خبل معلدلة‬
‫االنحدار التللية والت تتم لمجموعة شركلت العينة ف كل سنه على حدة‪:‬‬

‫حيث أ ‪:‬‬
‫‪ : NDCCit -‬المستحقلت يير االختيلرثة‪.‬‬
‫‪ : TACCit -‬المستحقلت الللية للشركة (‪ )i‬لل ترة (‪. )t‬‬
‫‪ : A ( it -1) -‬إجملل ااصول للشركة (‪ )i‬ف نهلية ال ترة (‪. )t‬‬
‫‪ : ∆REVit -‬التغير ف إيرادات للشركة (‪ )i‬ع ال ترة (‪. )t‬‬
‫‪ : ∆RECit -‬التغير ف الذمم المدينة للشركة (‪ )i‬ع ال ترة (‪. )t‬‬
‫‪ : PPEit -‬عيمة العقلرات والممتلللت واالالت للشركة (‪ )i‬ف نهلية ال ترة (‪. )t‬‬
‫‪ : Eit -‬الخط العشوا (الئواع ) وتمال الجز م إجملل المستحقلت الذي لم يتم ت سير م خبل‬
‫متغيرات نموذ االنحدار ويستخدم كم شر عل المستحقلت االختيلرثة ‪.‬‬
‫خبلهل احتسلب عيم المستحقلت يير‬ ‫يتم م‬ ‫الت‬ ‫)‬ ‫‪α1‬‬ ‫‪α2‬‬ ‫(‪α3‬‬ ‫‪ -‬تقدير معللم النموذ‬
‫االختيلرثة‪.‬‬

‫‪29‬‬
‫قياس أثر ممارسات إدارة األرباح و التدفقات النقدية التشغيلية‪….‬‬ ‫د‪ /‬متويل السيد متويل عيطة‬

‫المستحقلت الللية‬ ‫(‪ )2‬يتم احتسلب المستحقلت االختيلرثة(‪ )DACCit‬للل شركة لل ر‪ ،‬ئي‬
‫والمستحقلت يير االختيلرثة‪.‬‬
‫‪DACCit = TACCit - NDACCit‬‬
‫الشركلت إلى مملرسة ءدارة ااربلح إذا كلنت القيمة المطلقة للمستحقلت‬ ‫(‪ )2‬يتم تصني‬
‫أو تسلوي متوسط مستحقلتهل االختيلرثة فإنهل‬ ‫االختيلرثة للشركة خبل فترة الدراسة ألئر م‬
‫تملرس إدارة ااربلح‪ .‬واذا كلنت أعل م متوسط مستحقلتهل االختيلرثة فإ الشركة ال تملرس إدارة‬
‫ااربلح‪.‬‬
‫‪ -‬التد قات النقدية التشغيلية‪( :‬ة ع لرة ع النقدية المتولدة م اانشيطة الر يسية وكيذلك اانشيطة‬
‫ااخرر التى ال تعتئر أنشطة اسيتاملرثة أو تموثليية) وثيتم عيلسيهل مي خيبل المعلدلية التلليية وذليك‬
‫عيلسل على دراسلت(‪:)Oroud et al.,2017; Lee etal.,2017; Oral&CenkAkkaya.,2015‬‬
‫ا‬
‫‪OCF = OCF Inflow - OCF Outflow/Total Assets.‬‬

‫حيث أ ‪:‬‬

‫‪ :OCF -‬التدفقلت النقدية التشغيلية ع ال ترة‪.‬‬

‫‪ :OCF Inflow -‬التدفقلت النقدية التشغيلية الداخلة ع ال ترة‪.‬‬
‫‪ :OCF Outflow -‬التدفقلت النقدية التشغيلية الخلرجة ع ال ترة‪.‬‬
‫‪ :Total Assets -‬إجملل ااصول‪.‬‬
‫‪ 2-1-5‬المتغير التابع‪ :‬عوائد األسهم(ةيو المقلئيل اليذي ي ميل المسيتامر الحصيول علييه في الميدر‬
‫عيلس ي ييل عل ي ييى‬
‫ال عي ي ييد مقلئ ي ييل اس ي ييتاملر أموال ي ييه)‪ .‬وثيي ييتم عيلس ي ييه عي ي ي طرثيي ييق المعلدليي يية التللي ي يية وذليي ييك ا‬
‫دراسلت(‪:)Penman et al.,2009; Lee et al.,2017; Tandiontong&Sitompul,2017‬‬

‫‪Stock Return = ((Pt – Pt - 1) / Pt - 1) * 100%‬‬

‫حيث أ ‪:‬‬

‫‪ : Stock Return -‬عوا د ااسهم‪.‬‬

‫‪ :Pt -‬سعر اءيب‪ ،‬ف نهلية السنة الحللية‪.‬‬
‫‪ :Pt-1 -‬سعر اءيب‪ ،‬ف نهلية السنة الملضية‪.‬‬
‫جدول (‪ )1‬التعريد بمتغيرات الدراسة وطريقة قياسها‪.‬‬
‫طريقة القياس‬ ‫الرمز‬ ‫المتغيرات‬

‫‪30‬‬
‫قياس أثر ممارسات إدارة األرباح و التدفقات النقدية التشغيلية‪….‬‬ ‫د‪ /‬متويل السيد متويل عيطة‬

‫عن طريق المستحقات اإلختيارية والتي تتطلب احتساب المستحقات‬

‫غير اإلختيارية‬
‫من خالل المعادلة التالية‪TACCit = ON1it – OCFit:‬‬
‫ممارسات إدارة‬
‫المستحقات‬ ‫سا على دراستًا(‪.)Kapoor&Goel,2017; Oroud et al.,2017‬‬
‫قيا ً‬ ‫األرباح‬
‫الكلية‬ ‫تمثل صافي الربح التشغيلي للشركة (‪ )i‬عن‬
‫‪ON1it‬‬ ‫)‪)TACC‬‬
‫الفترة(‪.)t‬‬

‫تمثل التدفق النقدي من العمليات التشغيلية للشركة (‪)i‬‬

‫‪OCFit‬‬
‫عن الفترة(‪.)t‬‬

‫من خالل المعادلة التالية‪OCF = OCF Inflow - OCF Outflow/Total :‬‬

‫‪Assets.‬‬
‫سا على دراسات( ‪Oral&CenkAkkaya.,2015; Oroud et al.,2017; Lee‬‬
‫قيا ً‬
‫‪.)et al.,2017‬‬
‫التدفقات النقدية‬
‫‪OCF‬‬ ‫التشغيلية‬
‫التدفقات النقدية التشغيلية الداخلة عن الفترة‪.‬‬
‫‪Inflow‬‬
‫(‪)OCF‬‬
‫‪OCF‬‬
‫التدفقات النقدية التشغيلية الخارجة عن الفترة‪.‬‬
‫‪Outflow‬‬
‫‪Total‬‬
‫إجمالي األصول‪.‬‬
‫‪Assets‬‬

‫من خالل المعادلة التالية‪Stock Return = ((Pt – Pt -1) /Pt - 1)*100%:‬‬

‫سا على دراسات( ;‪Penman et al.,2009; Lee et al.,2017‬‬
‫قيا ً‬ ‫عوائد األسهم‬
‫‪.)Tandiontong&Sitompul,2017‬‬
‫( ‪Stock‬‬
‫سعر اإلغالق في نهاية السنة الحالية‪.‬‬ ‫‪Pt‬‬ ‫‪)Return‬‬

‫سعر اإلغالق في نهاية السنة الماضية‪.‬‬ ‫‪Pt-1‬‬

‫‪ 2-5‬نموكا الدراسة التطبيقية‪:‬‬

‫الد ارسيية واخت ييلر فييروض ال حييث م ي خييبل تطييوثر نمييوذ للييل فييرض م ي‬ ‫سيييتم تحقيييق ةييد‬
‫فروض الدراسة وثوضو الشكل التلل طئيعة العبعة ئي المتغيرات والنملذ التطئيقية المستخدمة‪.‬‬

‫المتغيرالتابع‬ ‫المتغيرات المستقلة‬

‫ممارسات إدارة‬
‫األرباح‬
‫‪31‬‬
‫قياس أثر ممارسات إدارة األرباح و التدفقات النقدية التشغيلية‪….‬‬ ‫د‪ /‬متويل السيد متويل عيطة‬

‫شك (‪ )1‬لطار البحث ونماكا العالقة بين المتغيرات‪.‬‬

‫‪ 3-5‬مجتمع وعينة الدراسة‬

‫يتلييو مجتمييب الد ارسيية م ي كلفيية شييركلت المسييلةمة المص يرثة والمتييداول أسييهمهل ف ي سييو‪ ،‬ااورا‪،‬‬
‫الملليي يية لل ت ي يرة(‪5502 -5500‬م) وعي ييد ئل ي ي م عي ييدد ةي ييذ الشي ييركلت(‪ )025‬شي ييركة حتي ييى نهليي يية عي ييلم‬
‫‪5502‬م‪ .‬وقد لختار الباحث عينة الدراسة و اقا للشرو التالية‪:‬‬
‫‪ -‬اسيت علد الشيركلت التي تُعيد عوا مهييل الملليية عمليية أجنئيية حييث تلييو القيوا م المللييية لليل شييركلت‬
‫العينة معدة للجنيه المصري‪.‬‬
‫‪ -‬أ تتوافر التقلرثر المللية ع الشركة لنتظلم‪.‬‬
‫‪ -‬أ تت يوافر فيهييل ئيلنييلت كلفييية لحسييلب متغي يرات الد ارسيية لءضييلفة إلييى تقييلرثر ومحلضيير مجلييس‬
‫اءدارة خبل فترة الدراسة‪.‬‬
‫معنى أ جميب الشركلت المختيلرة مسيتمرة‬ ‫‪ -‬أالت تلو عد تعرضت للشطب أو االندمل أو التوع‬
‫عط خبل فترة الدراسة‪.‬‬ ‫ف نشلطهل ولم تتوع‬
‫وعيد أسي ر تطئيييق المعيليير السيل قة عي اختييلر عيدد(‪ )05‬شييركة تمايل عينية الد ارسيية ميل يعيلدل مييل‬
‫نسئته(‪ )%20.2‬م إجملل عدد الشركلت المسجلة ف الئورصة المصيرثة ئإجميلل عيدد(‪)555‬‬
‫مشلةدة‪ .‬وثوضو الملحق رعم(‪ )0‬عينة الدراسة‪.‬‬

‫‪ 4-5‬مصادر الحصول علذ البيانات‬

‫‪32‬‬
‫قياس أثر ممارسات إدارة األرباح و التدفقات النقدية التشغيلية‪….‬‬ ‫د‪ /‬متويل السيد متويل عيطة‬

‫اعتمد ال لحث ف جمب الئيلنلت الخلصة للدراسة التطئيقية عليى تحلييل محتيور التقيلرثر الملليية‬
‫للشي ييركلت محي ييل التطئيي ييق لل ت ي يرة (‪5502-5500‬م) والمتلحي يية علي ييى مواععهي ييل االللترونيي يية وموعي ييب‬
‫معلومييلت م لشيير‪ www.Mubasher.info‬وموعييب أرعييلم‪ www.argaam.com‬المتخصصييي ف ي‬
‫تجميب الئيلنلت المختل ة للشركلت العلملة ف المنطقة العربية‪.‬‬

‫‪ 5-5‬تحلي نتائج الدراسة التطبيقية واختبار الفرو‬

‫اعتمييد تحليييل نتييل ج الد ارسيية التطئيقييية علييى اسييتخدام الئرنييلمج اءحصييل (‪ )E-Views10‬مي‬
‫ومعلمييل االرت يل الخطي الخت يلر متغييرات‬ ‫خيبل عيض ااسييلليب اءحصيل ية كلءحصييل الوصي‬
‫الدراسة وتحليل االنحدار الخط ال سيط غرض اخت لر فروض الدراسة‪.‬‬

‫‪ 1-5-5‬افحصاءات الوصفية لمتغيرات الدراسة‬

‫يوضييو الجييدول رعييم(‪ )0‬اءحصييل ات الوص ي ية والتييى تتماييل ف ي المتوسييط الحسييلئ واالنح ي ار‬
‫كيل متغيير وميدر‬ ‫المعيلري لللفة المتغيرات لءضيلفة اعليى عيمية وأعيل عيمية‪ .‬ميل ُيسيهم في وصي‬
‫ت اير ف الشركلت محل الدراسة(عئد ال تلح ‪.)5502‬‬

‫جدول (‪ )2‬افحصاءات الوصفية لمتغيرات الدراسة‪.‬‬

‫‪Std.‬‬
‫‪Mean‬‬ ‫‪Maximum‬‬ ‫‪Minimum‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪Variables‬‬
‫‪Deviation‬‬
‫‪61.96‬‬ ‫‪6.507‬‬ ‫‪614.66‬‬ ‫‪-59.69‬‬ ‫‪200‬‬ ‫عوائد األسهم‬
‫التدفقات النقدية‬
‫‪21.656.001‬‬ ‫‪5.149.973‬‬ ‫‪184.493.820‬‬ ‫‪-43.130.780‬‬ ‫‪200‬‬
‫التشغيلية‬
‫التدفقات النقدية‬
‫‪0.117‬‬ ‫‪0.042‬‬ ‫‪0.587‬‬ ‫‪-0.684‬‬ ‫‪200‬‬ ‫التشغيلية ‪ /‬إجمالى‬
‫األصول‬
‫‪3.200.455‬‬ ‫‪-1.424.088‬‬ ‫‪2.224.733‬‬ ‫‪-26.846.137‬‬ ‫‪200‬‬ ‫المستحقات االختيارية‬
‫المستحقات االختيارية‬
‫‪0.048‬‬ ‫‪-0.041‬‬ ‫‪0.014‬‬ ‫‪-0.465‬‬ ‫‪200‬‬
‫‪ /‬إجمالي األصول‬

‫يالحظ من الجدول الساب ‪:‬‬

‫‪ -‬يما يتعل بالمتغير التتابع‪ :‬تظهير النتيل ج السيل قة أ المتوسيط الحسيلئ لعوائتد األستهم ميل نسيئته‬
‫المعيييلري(‪ )%20,22‬ممييل ي ييدل عل ييى‬ ‫(‪ )%2.0‬للشييركلت الخلضييعة للد ارسيية وعييد ئليي االنح ي ار‬
‫الطليب عليى‬ ‫وجود تشتت كئيير ئيي الشيركلت فيميل يتعليق عوا يد ااسيهم وقتد يعتود كلتت الخيتب‬
‫أسهم الشركلت محل الدراسة والقيمة السوعية للسهم‪.‬‬

‫‪33‬‬
‫قياس أثر ممارسات إدارة األرباح و التدفقات النقدية التشغيلية‪….‬‬ ‫د‪ /‬متويل السيد متويل عيطة‬

‫‪ -‬يما يتعل بالمتغيرات المستقلة‬

‫‪ -‬ممارستتات لدارة األربتتتاح ئل ي المتوسييط الحسييلئ للمسييتحقلت االختيلرثيية إلييى إجمييلل ااصييول مييل‬
‫كبيتتر تت جتتودة‬‫تتتا اا‬
‫نسييئته) ‪ )%-2,0‬و ييلنح ار معيييلري(‪ .)%2,2‬واتتكا يتتدل علتتذ أن انتتات تشت ا‬
‫المستتتتتحقات اتختياريتتتتة للشتتتتركات محتتتت الدراستتتتة وع ييد أل ييدت ع يييم المس ييتحقلت االختيلرث يية ة ييذا‬
‫حييث ئلي ألئير عيمية(‪ )5,552,222‬وأعييل عيمية(‪ .)-52,222.022‬وتفستير كلتت يعييود‬ ‫االخيتب‬
‫ااس لب والدوافب لمملرسلت إدارة ااربلح عينة الدراسة‪.‬‬ ‫إلى اختب‬

‫‪ -‬ئل ي المتوسييط الحسييلئ للتتتد قات النقديتتة التشتتغيليةللجمال األصتتول مييل نسييئته(‪ )%2,5‬وتشييير‬
‫معييلري(‪ )%00,2‬إليى وجيود‬ ‫مقلرنة النس ة السل قة على عيمية والتي ئلغيت(‪ )%02,2‬و يلنح ار‬
‫تشييتت كئييير ف ي صييلف التييدفقلت النقدييية التشييغيلية إلييى إجمييلل أصييول الشييركلت محييل الد ارسيية‪.‬‬
‫ويعتتود كلتتت لتبتتاين التتتد قات النقديتتة متتن العمليتتات التشتتغيلية ت الشتتركات‪ .‬وةييو مييل ألدتييه عيييم‬
‫ير ئيي ألئير عيمية (‪ )022,222,255‬جنييه‬
‫صلف التدفقلت النقدية التشغيلية حيث كل الت يلي كئي اا‬
‫مصري وأعل عيمة (‪ )-22,025,225‬جنيه مصري‪.‬‬

‫‪ 2-5-5‬اختبار التوزيع الطبيع ‪Normality‬‬

‫طئيعييل ومي‬
‫ا‬ ‫ثعيل‬
‫يستخدم ةذا االخت لر للت لد م خليو العينية مي القييم المتطرفية وأنهيل تتيوزع توز ا‬
‫الييم إمكييل اسييتخدام االخت ييلرات المعلمييية (‪ .)Parametric Tests‬ويعتمييد اخت ييلر التوزثييب الطئيع ي‬
‫على اخت يلرث ةميل(‪ )Kolmogorov-Smirnov&Shapiro-Wilk‬حييث أ المتغيير يت يب التوزثيب‬
‫الطئيع إذا كلنت عيمة)‪ (Sig‬ألئر م (‪.)Gujarati,2003()%5‬‬
‫جدول (‪ )3‬نتائج اختبار ‪Kolmogorov-Smirnov&Shapiro-Wilk‬‬
‫‪Shapiro-Wilk‬‬ ‫)‪Kolmogorov-Smirnov(a‬‬
‫‪Variables‬‬
‫‪Sig.‬‬ ‫‪Df‬‬ ‫‪Statistics‬‬ ‫‪Sig.‬‬ ‫‪Df‬‬ ‫‪Statistics‬‬
‫‪0.196‬‬ ‫‪200‬‬ ‫‪0.965‬‬ ‫‪0.196‬‬ ‫‪200‬‬ ‫‪0.061‬‬ ‫ممارسات إدارة األرباح‬
‫صافي التدفقات النقدية‬
‫‪0.059‬‬ ‫‪200‬‬ ‫‪0.957‬‬ ‫‪0.147‬‬ ‫‪200‬‬ ‫‪0.071‬‬
‫التشغيلية‪/‬إجمالي األصول‬
‫‪0.119‬‬ ‫‪200‬‬ ‫‪0.961‬‬ ‫‪0.196‬‬ ‫‪200‬‬ ‫‪0.067‬‬ ‫عوائد األسهم‬

‫من الجدول الساب يبحظ أ جميب القيم عنيد مسيتور داللية ألئير مي (‪ )0.05‬وةيذا دلييل عليى أ‬
‫جميب القيم تتوزع شكل طئيع وال يوجد عييم متطرفية تي ار في النميوذ ضيم العينية كميل أ جمييب‬
‫الئيلنلت تت ب التوزثب الطئيع ‪.‬‬

‫‪ 3-5-5‬اختبار استقرار البيانات لمتغيرات الدراسة ‪Stationary Test‬‬

‫‪34‬‬
‫قياس أثر ممارسات إدارة األرباح و التدفقات النقدية التشغيلية‪….‬‬ ‫د‪ /‬متويل السيد متويل عيطة‬

‫ت ييم إجي ي ار اخت ييلر(‪ )Augmented Dickey-Fuller)(ADF‬لئي ييل م ييل إذا كلن ييت المتغيي يرات‬
‫تحتيوي عليى جيذر الوحييدة(‪ )Unit Root‬وفي حييلل احتيوا ةيذ المتغييرات علييى جيذر الوحيدة يجييب‬
‫أخذ ال رو‪ ،‬ف الحس ل وجعلهل سللنه حييث أ اللايير مي السبسيل الزمنيية عيد تليو ييير سيللنة‬
‫عيمييل مرت عيية ليي(‪ )R2,F,t‬وةييذا يي دي إلييى ت سييير خييلطض ونتييل ج مضييللة إذا كييل مسييتور‬
‫ا‬ ‫للنهييل تعطي‬
‫الداللة لقيمة االخت لر المحسو ة ألئر م (‪ .)0.05‬لذا يجب إج ار اخت لر جذر الوحيدة ل حيص ميدي‬
‫سكو السبسل الزمنية(‪.)Greene,2003‬‬
‫جدول (‪ )4‬نتائج اختبار )‪Augmented Dickey-Fuller(ADF‬‬
‫النتيجة‬ ‫االحتمالية‬ ‫القيمة المحسوبة‬ ‫‪Variables‬‬
‫‪P-Value‬‬
‫ساكن عند المستوي‬ ‫‪0.000‬‬ ‫‪-7.493‬‬ ‫ممارسات إدارة األرباح‬
‫ساكن عند المستوي‬ ‫‪0.000‬‬ ‫‪-10.310‬‬ ‫صافي التدفقات النقدية التشغيلية‬
‫ساكن عند المستوي‬ ‫‪0.000‬‬ ‫‪-16.393‬‬ ‫عوائد األسهم‬

‫ويتةتتتح متتتتن الجتتتتدول الستتتتاب أ نت ييل ج اخت ييلر اس ييتقرار الئيلن ييلت المتعلق يية للد ارس يية وذل ييك‬
‫لستخدام اخت لر(‪ )ADF‬يوضو أ جميب ئيلنلت السبسل الزمنية المستخدمة ف الدراسة مستقرة مب‬
‫مييرور الييزم ‪ .‬ال جميييب القيييم اءجمللييية(‪ )P-Value‬للمتغي يرات لييم تتجييلوز مسييتور معنوييية(‪.)%5‬‬
‫استقرار السبسل الزمنية‪.‬‬ ‫و للتلل ال يوجد جذر الوحدة للسبسل الزمنية اامر الذي يكش‬

‫‪ 4-5-5‬اختبار اتزدواا الخط ‪Multicollinearity Test‬‬

‫أ افتراض استقبل المتغيرات المسيتقلة ووجيود عبعية خطيية في النميوذ الخطي العيلم(‪)GLM‬‬
‫ةو أسلس صبحية تطئيق ةذا النموذ وال يمك اعت لر النموذ مب امل لعمليية تقيدير المعلميلت إال‬
‫ئتحقق ةذا ال رض(‪ .)Guajarati,2004‬وتشير نتل ج ةذا التحلييل إليى أ وجيود ارت يل خطي شي ة‬
‫تييلم ئييي متغي يرث أو ألايير مييل يعمييل علييى تضييخيم عيميية معلمييل التحديييد‪ R2‬وثجعلييه ألئيير م ي عيمتييه‬
‫ال علية‪ .‬لذا تم إعداد مص وفة معلمبت االرت ل ئي متغيرات نموذ الدراسة كمل يل ‪:‬‬

‫جدول (‪ )5‬مصفو ة اترتبا للمتغيرات‬

‫عوائد األسهم‬ ‫صافي التدفقات‬ ‫ممارسات إدارة‬ ‫‪Variables‬‬

‫‪35‬‬
‫قياس أثر ممارسات إدارة األرباح و التدفقات النقدية التشغيلية‪….‬‬ ‫د‪ /‬متويل السيد متويل عيطة‬

‫النقدية التشغيلية‪/‬‬ ‫األرباح‬

‫إجمالي األصول‬
‫‪0.028‬‬ ‫*‪0.459‬‬ ‫‪1.00‬‬ ‫ممارسات إدارة األرباح‬
‫*‪0.122‬‬ ‫‪1.000‬‬ ‫‪000‬‬ ‫صافي التدفقات النقدية التشغيلية‬
‫‪1.000‬‬ ‫‪0000‬‬ ‫‪000‬‬ ‫عوائد األسهم‬
‫(*) عند مستوى داللة )‪.)0.05‬‬

‫تتت ةتتتوء الجتتتدول الستتتاب يتض ييو أ معلم ييل االرت ييل ئ ييي المتغي يير التل ب(عوا ييد ااس ييهم)‬
‫والمتغي يير المستقل(ص ييلف الت ييدفقلت النقدي يية التش ييغيلية) م ييل عيمت ييه(‪ )0.122‬وةي ي عيم يية ذات دالل يية‬
‫معنوية عنيد مسيتوي داللية أعيل مي (‪ .)0.05‬وةيذا ييدل عليى وجيود عبعية خطيية ئيي المتغيير التيل ب‬
‫والمستقل‪ .‬ف حي ئلغت عيمة معلمل االرت ل ئيي مملرسيلت إدارة ااربيلح وصيلف التيدفقلت النقديية‬
‫التشغيلية(‪ .) 0.459‬مميل ييدل عليى عيدم وجيود ظيلةرة االرت يل الخطي المتعيدد ئيي المتغييرث ‪ .‬وةيذا‬
‫شر على أ العينة تخلو م مشكلة االرت ل الخط العلل المتعدد(‪.)Guajarati,2004‬‬
‫يعتئر م اا‬

‫‪ 5-5-5‬اترتبا الكات ‪Autocorrelation‬‬

‫والت ي‬ ‫ع ي مييدي خلييو الئيلنييلت م ي مشييكلة االرت ييل الييذات‬ ‫ةييذا التحليييل إلييى اللش ي‬ ‫يهييد‬
‫ف نموذ االنحدار اامر الذي ينتج عنه تحييز في‬ ‫تعر ئوجود ارت ل ئي حدود الخط العشوا‬
‫وث ييتم الت ل ييد مي ي ذل ييك ئ ييإج ار‬ ‫ع ييدرة النم ييوذ عل ييى التنئي ي‬ ‫عيم يية المعلم ييلت المق ييدرة و للت ييلل ض ييع‬
‫يتخدامل وتتيراوح عيمية ةيذا االخت يلر‬
‫ا‬ ‫ييوعل واس‬
‫اخت لر(‪ )Durbin-Watson Test‬والذي ُيعد االاير ش ا‬
‫ئييي (‪ )4-0‬وثييتم رف ييض وجييود ظييلةرة االرت ييل الييذات إذا كلنييت عيميية(‪ )D-W‬تسييلوي ‪ 2‬أو تقتييرب‬
‫منييه(‪ )Gujarati,2004‬والجييدول التييلل يئييي نتييل ج اخت ييلر(‪ )Durbin-Watson Test‬ل رضيييلت‬
‫الدراسة كمل يل ‪:‬‬

‫جدول (‪ )6‬نتائج اختبار ‪Durbin-Watson Test‬‬

‫النتيجة‬ ‫قيمة ‪D-W‬المحسوبة‬ ‫الفرض‬
‫ال يوجد ارتباط ذاتي‬ ‫‪2.046‬‬ ‫‪H01‬‬
‫ال يوجد ارتباط ذاتي‬ ‫‪2.038‬‬ ‫‪H02‬‬
‫ال يوجد ارتباط ذاتي‬ ‫‪1.935‬‬ ‫‪H03‬‬

‫من الجدول الساب يتضو عدم وجود ارت ل ذات ئي المتغييرات حييث كلنيت جمييب أرعيلم(‪D-‬‬
‫‪ )W‬تقترب م (‪ )2‬و حد أدنى(‪ )1.935‬مل يشير إلى عدم وجود ارت ل ئي حيدود الخطي العشيوا‬
‫ف نموذ االنحدار‪.‬‬

‫‪36‬‬
‫قياس أثر ممارسات إدارة األرباح و التدفقات النقدية التشغيلية‪….‬‬ ‫د‪ /‬متويل السيد متويل عيطة‬

‫‪ 6-5‬تحلي ومناقشة نتائج اختبار الفرو‬

‫الخت لر فروض الدراسة تم استخدام تحليل االنحدار ال سيط وذلك على النحو التلل ‪:‬‬
‫األول‪ :‬تتتاثر التتتد قات النقديتتة التشتتغيلية علتتذ عوائتتد األستتهم ت شتتركات‬ ‫‪ -‬نتتتائج اختبتتار الفتتر‬
‫المساامة المقيدة بالبورصة المصرية‪ .‬وعد تم ذلك لستخدام تحليل االنحيدار الخطي ال سييط كميل‬
‫يل ‪:‬‬
‫األول‪.‬‬ ‫جدول (‪ )7‬نتائج تحلي اتنحدار تختبار الفر‬
‫النموذج‬
‫المتغير‬
‫‪Sig F‬‬ ‫‪T‬‬ ‫‪B‬‬
‫‪0. 347‬‬ ‫‪0.908‬‬ ‫‪3.757‬‬ ‫ثابت االنحدار‬
‫‪0.043‬‬ ‫‪1.985‬‬ ‫‪64.814‬‬ ‫المتغير المستقل‪ :‬التدفقات النقدية التشغيلية‬
‫‪4.020‬‬ ‫قيمة ‪F‬‬
‫‪0.043‬‬ ‫‪Sig F‬‬
‫‪%1.5‬‬ ‫معامل التحديد ‪R2‬‬

‫متن الجتدول الستاب تُشيير النتيل ج أ عيمية)‪ (F‬ئلغيت(‪ )4.020‬مسيتور معنويية(‪ )0.043‬وةي أعيل‬
‫م (‪ )0.05‬وةذا ي كد معنوية النموذ و للتلل يوجد أثر معنو للتد قات النقدية التشتغيلية علتذ‬
‫عوائتتد األستتهم‪ .‬وعييد ئل ي معلمييل التحديييد مييل نسييئته(‪ )%1.5‬م ي الت ييلي ف ي عوا ييد ااسييهم أر أ‬
‫الت ييدفقلت النقدي يية التش ييغيلية تما ييل)‪ )%1.5‬فق ييط مي ي عوا ييد ااس ييهم‪ .‬كم ييل تُش ييير النت ييل ج أ الدال يية‬
‫اءحصي ي ي ييل ية لمعلمي ي ي ييل االنحي ي ي ييدار أ عيمي ي ي يية(‪ (B‬ئلغي ي ي ييت(‪ )64.814‬ممي ي ي ييل يي ي ي ييدل علي ي ي ييى أ المتغيي ي ي يير‬
‫المستقل(التدفقلت النقدية التشغيلية) ذات دالة إحصل ية ف ت سير المتغير التل ب لعينة الدراسة حيث‬
‫ئلغت عيمة(‪ )1.985( )T‬و مستوي دالة(‪.)0.043‬‬

‫األول‪" .‬تاثر التد قات النقدية التشغيلية علذ عوائد األستهم ت شتركات‬ ‫وبالتال يتم قبول الفر‬
‫البورصة المصرية"‪.‬‬ ‫المساامة المقيدة‬
‫وتفستتتير كلتتتت يرجتتتع إل ييى تركي ييز الش ييركلت مح ييل الد ارس يية عل ييى أنش ييطتهل الر يس يية م ييل يزث ييد مي ي اق يية‬
‫س ييهم الش ييركة في ي س ييو‪ ،‬الم ييلل‪ .‬واتتتكا متتتا أكدتتتته دراستتتات;‪)Sharifi&Asadi,2016‬‬ ‫المس ييتامرث‬
‫)‪ Oroud et al.,2017; Hanifah&Jhafid,2016‬والتي توصيلت إليى وجيود تي اير معنيوي ئيي‬
‫الت ييدفقلت النقديي يية التشي ييغيلية علي ييى عوا ي ييد ااسي ييهم حيي ييث كلني ييت ةي ييذ العبعي يية إيجلئيي يية ف ي ي إيطلليي ييل‬
‫متتتتتتتع متتتتتتتا توصتتتتتتتلت لليتتتتتتته نتتتتتتتتائج‬ ‫واندونيسي ي يييل واي ي ي ي ار علي ي ييى الت ي ي يوال ‪ .‬تتتتتتت حتتتتتتتين تتعتتتتتتتار‬
‫دراسات(‪; Roelof,2018‬عئيد الجلييل ‪ ;5502‬كعئوشية ‪ )5502‬والتي توصيلت إليى عيدم وجيود أاير‬
‫معن ييوي ئ ييي للت ييدفقلت النقدي يية التش ييغيلية عل ييى عوا ييد ااس ييهم‪ .‬وقتتتد ستتتترت كلتتتتت إل ييى ع ييدم اةتم ييلم‬

‫‪37‬‬
‫قياس أثر ممارسات إدارة األرباح و التدفقات النقدية التشغيلية‪….‬‬ ‫د‪ /‬متويل السيد متويل عيطة‬

‫المسييتامرث ف ي سييو‪ ،‬ااورا‪ ،‬المللييية للتييدفقلت التشييغيلية مييب اةتمييلمهم ألايير صييلف ااربييلح‪ .‬ممييل‬
‫يعن ي وجييود عوامييل أخييري ت ي ار علييى أسييعلر ااسييهم ف ي ااس يوا‪ ،‬المللييية ئجنييوب أفرثقيييل واارد‬
‫واللوثت على التوال ‪.‬‬
‫الثتتان ‪" :‬تتتاثر ممارستتات لدارة األربتتاح علتتذ عوائتتد األستتهم ت شتتركات‬ ‫‪ -‬نتتتائج اختبتتار الفتتر‬
‫البورصة المصرية"‪.‬‬ ‫المساامة المقيدة‬
‫وذلك ئإت لع تحليل االنحدار الخط ال سيط الخت لر ةذ ال رضية وكلنت النتل ج كمل يل ‪:‬‬
‫الثان ‪.‬‬ ‫جدول (‪ )8‬نتائج تحلي اتنحدار تختبار الفر‬
‫النموذج‬
‫المتغير‬
‫‪Sig F‬‬ ‫‪T‬‬ ‫‪B‬‬
‫‪0.0112‬‬ ‫‪1.550‬‬ ‫‪8.070‬‬ ‫ثابت االنحدار‬
‫‪0.628‬‬ ‫‪0.456‬‬ ‫‪36.995‬‬ ‫المتغير المستقل‪ :‬ممارسات إدارة األرباح‬
‫‪0.212‬‬ ‫قيمة ‪F‬‬
‫‪0.628‬‬ ‫‪Sig F‬‬
‫‪% 0.1‬‬ ‫معامل التحديد ‪R2‬‬

‫من الجدول الساب تُشير النتل ج أ عيمة(‪ )F‬ئلغت(‪ )0.212‬و مسيتور معنويية(‪ )0.628‬وةي‬
‫ألئر مي (‪ )0.05‬واكا ياكد عتدم وجتود أثتر معنتو لممارستات لدارة األربتاح علتذ عوائتد األستهم‪.‬‬
‫وعيد ئلي معلميل التحدييد ميل نسيئته(‪ )%0.1‬مي الت يلي في عوا يد‬ ‫وةو مل ي كد عدم معنوية النموذ‬
‫ويمكن تفسير اكا م خبل ت لي مملرسلت إدارة ااربلح مب قل عوامل أخرر الئتية‪ .‬كميل‬
‫ااسهم‪ُ .‬‬
‫تُشير النتل ج أ الدالة اءحصل ية لمعلمل االنحدار(‪ )B‬عد ئلغت(‪ )36.995‬مل يدل على أ المتغير‬
‫(مملرسييلت إدارة ااربييلح) ذات أايير يييير معنييوي حيييث ئلغييت عيميية(‪ )T‬مييل عيمتييه(‪ )0.456‬و مسييتوي‬
‫معنوية(‪.(0.628‬‬

‫الثتان ‪ :‬قتتاثر ممارستات لدارة األربتاح علتذ عوائتد األستهم ت شتركات‬ ‫الفتر‬ ‫وبالتال يتم ر ت‬
‫المساامة المقيدة ذ البورصة المصرية"‪.‬‬

‫عواميل العيرض والطليب في ضيو آلييلت‬ ‫والتفسير المحتم لتكلت‪ :‬أ عوا يد ااسيهم تتي ار يلختب‬
‫سييو‪ ،‬ااورا‪ ،‬المللييية‪ .‬واتتتكا متتتا أكدتتتته دراست اتتتا(الموص ييل وآخي يرث ‪(Nuryaman,2013(;)5502‬‬
‫والت توصلت إليى عيدم وجيود أاير ذو داللية معنويية لمملرسيلت إدارة ااربيلح عليى عوا يد ااسيهم في‬
‫تتتتتتا(ال ي ييلعوري ‪;5502‬‬
‫متتتتتع نتتائتتتتتتتتج دراستت ا‬ ‫ئي ي يية ااعمي ييلل كني ييدا واندونيسي يييل‪ .‬ف ي ي حي ي ي ييي تتعتتتتتار‬
‫‪ )Chrispine,2015‬والت عيد أظهيرت نتل جهيل وجيود أاير إيجيلئ في ئي ية ااعميلل يلارد وكينييل‬
‫حيث أدت ممارسات لدارة األرباح للذ زيادة عوائد األسهم‪.‬‬

‫‪38‬‬
‫قياس أثر ممارسات إدارة األرباح و التدفقات النقدية التشغيلية‪….‬‬ ‫د‪ /‬متويل السيد متويل عيطة‬

‫الثالتتث‪" :‬تتاثر ممارستتات لدارة األربتتاح علتتذ العالقتة بتتين التتتد قات النقديتتة‬ ‫‪ -‬نتتائج اختبتتار الفتتر‬
‫البورصة المصرية"‪.‬‬ ‫التشغيلية وعوائد األسهم بشركات المساامة المقيدة‬
‫وعد تيم اسيتخدام تحلييل االنحيدار الخطي ال سييط والمتعيدد الخت يلر ةيذ ال رضيية وكلنيت النتيل ج‬
‫كمل يل ‪:‬‬
‫الثالث‪.‬‬ ‫جدول (‪ :)9‬نتائج اتنحدار تختبار الفر‬
‫نموذج االنحدار المتعدد‬ ‫نموذج االنحدار البسيط‬
‫المتغيرات‬
‫‪Sig F‬‬ ‫‪T‬‬ ‫‪B‬‬ ‫‪Sig F‬‬ ‫‪T‬‬ ‫‪B‬‬
‫‪0.575‬‬ ‫‪-0.522‬‬ ‫‪-46.652‬‬ ‫ممارسات إدارة األرباح‬
‫‪0.041‬‬ ‫‪2.001‬‬ ‫‪74.084‬‬ ‫‪0.043‬‬ ‫‪1.985‬‬ ‫‪64.814‬‬ ‫التدفقات النقدية التشغيلية‬
‫‪0.290‬‬ ‫‪4.020‬‬ ‫قيمة ‪F‬‬
‫‪0.575‬‬ ‫‪0.043‬‬ ‫‪Sig F‬‬
‫‪%1.6‬‬ ‫‪% 1.5‬‬ ‫معامل التحديد ‪R2‬‬

‫متتتن الجتتتدول الستتتاب لنت ييل ج االنح ييدار الق ييل م عل ييى نم ييوذجي لبنح ييدار ال س يييط ونم ييوذ االنح ييدار‬
‫المتعدد حيث عكست النتل ج التللية‪:‬‬

‫النموكا األول‪ :‬وجود أثر كو دتلة معنوية للتد قات النقديتة التشتغيلية علتذ عوائتد األستهم حييث‬
‫ئلغت عيمة (‪ )F‬مل عيمتية (‪ (4.020‬و مسيتور معنويية (‪ (0.043‬وةي أعيل مي (‪ .)0.05‬كميل ئلغيت‬
‫عيمة معلمل التحديد(‪ (0.015‬وةذا يشير إلى أ التدفقلت النقديية التشيغيلية ت سير ميل نسيئته)‪)%1.5‬‬
‫م الت لي ف عوا د ااسهم‪ .‬حيث ئلغت عيمة(‪ )1.985( )T‬و مستوي دالة(‪.)0.043‬‬

‫النموكا الثان ‪ :‬تم إدخلل متغير(مملرسلت إدارة ااربيلح) لنميوذ االنحيدار حييث ئلغيت عيمية(‪ )F‬ميل‬
‫و مسي ييتور داللي يية (‪ (0.575‬وة ي ي ألئي يير م ي ي (‪ )0.05‬كمي ييل زادت عيمي يية معلمي ييل‬ ‫عيمتي يية(‪(0.290‬‬
‫التحديي ي ييد)‪ )R2‬م ي ي ي (‪ )%1.5‬إلي ي ييى(‪ )%1.6‬م ي ي ي الت ي ي ييلي ف ي ي ي عوا ي ي ييد ااسي ي ييهم وذلي ي ييك ئنس ي ي ي ه زثي ي ييلدة‬
‫مقييدارةل(‪ .)%7‬كمييل تُشييير النتييل ج أ الداليية اءحصييل ية لمعي ي يلمل االنحي ي يدار أ عيمي ي ي ي ية(‪ (B‬ئلغي ي ي يت(‪-‬‬
‫‪ )46.652‬عنييد مملرسييلت إدارة ااربييلح و مسييتور دالليية(‪ .)0.575‬وةييذا ي كييد عييدم االخييتب ف ي‬
‫مملرسيلت إدارة ااربيلح‪.‬‬ ‫ااار المعنيوي للتيدفقلت النقديية التشيغيلية عليى عوا يد ااسيهم ت اعيل الخيتب‬
‫ومن َّثم ت يوجد أثر كو دتلة معنوية لممارسات لدارة األرباح علذ العالقة بين المتغيرات‪.‬‬

‫الثالث‪:‬ق تاثر ممارسات لدارة األرباح علذ العالقة بين التتد قات النقديتة‬ ‫الفر‬ ‫وبالتال يتم ر‬
‫البورصة المصرية "‪.‬‬ ‫التشغيلية وعوائد األسهم بشركات المساامة المقيدة‬

‫‪39‬‬
‫قياس أثر ممارسات إدارة األرباح و التدفقات النقدية التشغيلية‪….‬‬ ‫د‪ /‬متويل السيد متويل عيطة‬

‫والتفستير المحتمت لتكلت‪ :‬أ عيوة اااير للتيدفقلت النقديية التشيغيلية تينعكس عليى عوا يد ااسيهم وةييذا‬
‫يشير إلى أ نتل ج العمليلت التشغيلية الداخليية سيتنعكس عليى اادا السيوع للسيهم ليذلك لي تتي ار‬
‫مملرسييلت إدارة ااربييلح‪ .‬حيييث أ مملرسييلت إدارة ااربييلح ييينعكس أارةييل علييى صييلف ال يربو‪ .‬واتتكا‬
‫متتتتتتتع نتتتتتتتتائج دراستتتتتتتات‪) Andreas,2017; Utomo et al.,2018; Arkan,2015‬‬ ‫يتعتتتتتتتار‬
‫) ;‪ Gunanta et al.,2015‬والت أظهيرت وجيود أاير إيجيلئ في ئي ية ااعميلل لللوثيت والوالييلت‬
‫‪ (Thomas,2015 ; 5502‬والت‬ ‫المتحدة اامرثكية وبلجيكل واندونيسيل على التوال ‪ .‬ودراستال(‬
‫أظهرت وجود أار سلئ لتلك العبعة ف ئي ة ااعملل المصرثة وانجلترا‪.‬‬

‫الدراسة‬ ‫‪ 8-5‬نتائج اختبارات رو‬

‫الدراسة من خالل نتائج تحلي اترتبا واتنحدار‬ ‫يلخص الجدول التال نتائج اختبار رو‬
‫للمتغيرات‪.‬‬
‫الدراسة‪.‬‬ ‫جدول (‪ )11‬نتائج اختبار رو‬

‫العالقة النتيجة‬ ‫المتغيرات‬ ‫الفرض‬

‫تؤؤؤ ثر التؤؤؤدفقات النقديؤؤؤة التشؤؤؤغيلية علؤؤؤى عوائؤؤؤد األسؤؤؤهم فؤؤؤي ؤؤؤركات‬

‫المساهمة المقيدة في البورصة المصؤرية‪ .‬وقؤد هرهؤرت نتؤائد الدراسؤة‬
‫قبول‬ ‫موجبة‬ ‫وجؤؤود هثؤؤر ذو دالؤؤة إحصؤؤائية ومؤؤن ثفؤؤم قبؤؤول الفؤؤر األول وه ؤ ا مؤؤا‬ ‫األول‬
‫هكدتؤ دراسؤات ;‪(Hanifah&jhafid,2016; Oroud et al.,2017‬‬
‫)‪Sharifi&Asadi,2016‬‬
‫تؤؤؤ ثر ممارسؤؤؤات إدارة األربؤؤؤاح علؤؤؤى عوائؤؤؤد األسؤؤؤهم فؤؤؤي ؤؤؤركات‬
‫المساهمة المقيدة في البورصة المصؤرية‪ .‬وقؤد هرهؤرت نتؤائد الدراسؤة‬
‫رفا‬ ‫سالبة‬ ‫عدم وجود هثر ذو دالة إحصائية ومن ثفؤم رفؤا الفؤر الثؤاني وهؤ ا‬ ‫الثاني‬
‫مؤؤؤؤؤؤؤؤؤؤا هكدتؤؤؤؤؤؤؤؤؤؤ نتؤؤؤؤؤؤؤؤؤؤائد دراستًا(الموصؤؤؤؤؤؤؤؤؤؤلي وآخؤؤؤؤؤؤؤؤؤؤرين ‪;6112‬‬
‫‪.)Nuryaman,2013‬‬
‫تؤؤؤ ثر ممارسؤؤؤات إدارة األربؤؤؤاح علؤؤؤى العالقؤؤؤة بؤؤؤين التؤؤؤدفقات النقديؤؤؤة‬
‫التشغيلية وعوائد األسؤهم فؤي ؤركات المسؤاهمة المقيؤدة فؤي البورصؤة‬
‫رفا‬ ‫سالبة‬ ‫المصرية‪ .‬وقد هرهرت نتائد الدراسة عدم وجود هثر ذو دالة إحصؤائية‬ ‫الثالث‬
‫ومن ثفم رفا الفؤر الثالؤث‪ .‬وهؤو مؤا يتعؤار مؤا نتؤائد دراسؤات‬
‫)‪(Andreas,2017; Utomo et al.,2018; Arkan,2015‬‬
‫‪ -6‬النتائج والتوصيات والتوجهات البحثية المستقبلية‬
‫يخليص ال لحيث إليى مجموعية مي‬ ‫ف ضو مل أس رت عنه الدراسة شقيهل النظري والتطئيقي‬
‫النتييل ج والتوصيييلت لءضييلفة العت يراح عييض التوجهييلت ال حاييية المسييتقئلية الت ي يمكي تنلولهييل علييى‬
‫النحو التلل ‪:‬‬

‫‪40‬‬
‫قياس أثر ممارسات إدارة األرباح و التدفقات النقدية التشغيلية‪….‬‬ ‫د‪ /‬متويل السيد متويل عيطة‬

‫‪ 1-6‬النتتائتتتتج‬
‫يمكن بلورة أام نتائج البحث علذ النحو التال ‪:‬‬

‫‪ -‬للتدفقلت النقدية التشغيلية أةمية كئيرة ف اتخلذ الق اررات االستاملرثة واال تملنية حييث أنهيل توضيو‬
‫مييدر عييدرة الشييركة عل ييى االسييتمرار وتجنييب الوحييدات االعتص ييلدية العدي ييد ميي المخييلطر ك ييللتعار‬
‫الملل ومشللل السيولة وتوفير معلوملت إضلفية ع عوا د ااسهم‪.‬‬
‫‪ -‬تماييل معلومييلت عوا ييد ااسييهم أةييم االفصييلحلت الت ي يحتلجهييل مسييتخدمو الق يوا م المللييية ‪-‬خلصيية‬
‫المستامرث ‪ -‬عنيد اتخيلذةم للقي اررات المختل ية في سيو‪ ،‬الميلل انهيل تحتيوي عليى معلوميلت عدييدة‬
‫ع اادا الملل للوحدة االعتصلدية وم الم يتم استخدامهل كم شر لقيلس الوضب الحيلل والتنئي‬
‫للوضب المستقئل للشركلت‪.‬‬
‫األول للدراستتة‪ :‬وجييود أايير ذي دالليية معنوييية للتييدفقلت‬ ‫‪ -‬أظهتترت نتتتائج التحلي ت افحصتتائ للفتتر‬
‫النقدييية التشييغيلية علييى عوا ييد ااسييهم ف ي شييركلت المسييلةمة المقيييدة ف ي الئورصيية المص يرثة‪ .‬وقتتد‬
‫ير لزثييلدة العمليييلت واانشييطة‬
‫يفستتتر كلتتتت أ زثييلدة صييلف التييدفقلت النقدييية التشييغيلية يعتئيير م شي اا‬
‫التشغيلية ااسلسية للشركة وةذا دليل على أ الشركة تعمل على التركيز على نشلطهل ااسلس‬
‫مل يزثد م اقة المستامرث ف السو‪ ،‬الملل ‪.‬‬
‫الثتتتان للدراستتتة‪ :‬عييدم وجييود أايير ذي دالليية معنوييية‬ ‫‪ -‬أظهتتترت نتتتتائج التحليتتت افحصتتتائ للفتتتر‬
‫لمملرسلت إدارة ااربلح عليى عوا يد ااسيهم في شيركلت المسيلةمة المقييدة في الئورصية المصيرثة‪.‬‬
‫وكلت قد يعود إليى أ العوا يد عليى ااسيهم ةي انعكيلس لعملييلت العيرض والطليب في السيو‪ ،‬وال‬
‫تتعلييق شييكل م لشيير مملرسييلت الشييركة ف ي التبعييب للئيلنييلت المللييية ع ي طرثييق إدارة ااربييلح‬
‫وانمل تتعلق متغيرات خلرجية‪.‬‬
‫الثالتتتث للدراستتتة‪ :‬عييدم وجييود أايير ذي دالليية معنوييية‬ ‫‪ -‬أظهتتترت نتتتتائج التحليتتت افحصتتتائ للفتتتر‬
‫لمملرسييلت إدارة ااربييلح علييى العبعيية ئييي التييدفقلت النقدييية التشييغيلية وعوا ييد ااسييهم ف ي شييركلت‬
‫المسييلةمة المقيييدة ف ي الئورصيية المص يرثة‪ .‬وان اتتتكه النتيجتتتة تعكتتتس بالدرجتتتة األولتتتذ عييوة ااايير‬
‫للت ي دفقلت النقدي يية التشييغيلية عل ييى عوا ييد ااس ييهم وال ييذي ي ك ييد عل ييى أ نت ييل ج العمليييلت التش ييغيلية‬
‫ستنعكس على اادا السوع للسهم وةذ العبعة ل تتي ار مملرسية اءدارة ي ي شيكل مي أشيكلل‬
‫إدارة اارب ييلح والتبع ييب في ي الئيلن ييلت المللي يية خلص يية أ مملرس ييلت إدارة اارب ييلح ي يينعكس أارةي يل‬
‫ااسلس على صلف الربو السنوي للشركة‪.‬‬
‫‪ 2-6‬التوصيتتتتتتتتات‬

‫‪41‬‬
‫قياس أثر ممارسات إدارة األرباح و التدفقات النقدية التشغيلية‪….‬‬ ‫د‪ /‬متويل السيد متويل عيطة‬

‫ةوء النتائج الت تم التوص لليهتا ت كت ًّ متن الدراستة النظريتة والتطبيقيتة يوصت الباحتث‬ ‫‪-‬‬
‫بما يل ‪:‬‬

‫‪ -‬ضرورة اةتملم ةي ة سو‪ ،‬الملل والهي لت المهنية المحلسئية مصر قل مة التدفقلت النقديية والنسيب‬
‫المللية المستخرجة منهل ومطلل ة الشركلت المسجلة للئورصية ئنشير الم شيرات المشيتقة مي عل مية‬
‫التدفقلت النقدية‪.‬‬
‫‪ -‬دع ييوة شي ييركلت المسي ييلةمة المص ي يرثة إلي ييى إت ييلع ااسي ييلليب واالسي ييتراتيجيلت الهلدفي يية لتوليي ييد التي ييدفق‬
‫التشييغيل مييل ُيسييهم ف ي تعزثييز عييدرتهل علييى الوفييل لاللت ازمييلت المترت يية عليهييل والمحلفظيية علييى‬
‫وضعهل الملل و للتلل ضمل قل هل واستمرارةل‪.‬‬
‫‪ -‬توجيييه شييركلت المسييلةمة المصيرثة نحييو ااخييذ عييي االةتمييلم كلفيية العوامييل والمتغييرات التي تي ار‬
‫علييى عوا ييد ااسييهم وزثييلدة مسييتوي االةتمييلم ئهييل وتئن ي اءج ي ار ات والمملرسييلت الل يليية للحييد م ي‬
‫انعكلسلتهل السلئية على عوا د ااسهم‪.‬‬
‫‪ -‬ضييرورة العمييل علييى زثييلدة فعللييية الييدور الييذي تملرسييه ةي يية الرعل يية المللييية ف ي مجييلل السيلسييلت‬
‫واالةتمييلم لا عييلد السييلوكية لمييديري الشييركلت‬ ‫المحلسييئية وزثييلدة القيييلس واءفصييلح المحلسييئ‬
‫للحد م مملرسة إدارة ااربيلح مي عئيل شيركلت المسيلةمة المصيرثة ميل يينعكس عليى ك يل ة سيو‪،‬‬
‫أنواعهم‪.‬‬ ‫ااورا‪ ،‬المللية وجودة المعلوملت المللية المقدمة لمتخذي الق اررات مختل‬
‫‪ -‬ضرورة اةتملم المنظملت المهنية المصرثة ئتقييم أار مملرسلت إدارة ااربلح على مصيداعية القيوا م‬
‫المللي يية للش ييركلت والتوجي ييه كلف يية ااا ييلر السي ييلئية النلتج يية عي ي ةيييذ المملرسي يلت عل ييى أص ييحلب‬
‫المص ييللو وذل ييك مي ي خ ييبل إلي يزام ش ييركلت المس ييلةمة المصي يرثة قواعي ييد اءفص ييلح عي ي الئيلن ييلت‬
‫والمعلوملت البزمة لتحديد مدر عيلم إدارات الشركلت مملرسلت إدارة ااربلح م عدمه‪.‬‬

‫‪ 3-6‬التوجهات البحثية المستقبلية‬

‫ةوء متا توصتلت لليته الدراستة متن نتتائجو يوجتد مجموعتة متن التوجهتات التت ُيمكتن أن‬
‫أساسا لبحوث مستقبليةو ومن أامها ما يل ‪:‬‬ ‫ا‬ ‫ُتشك‬

‫‪42‬‬
‫قياس أثر ممارسات إدارة األرباح و التدفقات النقدية التشغيلية‪….‬‬ ‫د‪ /‬متويل السيد متويل عيطة‬

‫‪ -‬د ارسيية أايير مملرسييلت إدارة ااربييلح علييى العبعيية ئييي التييدفقلت النقدييية التشييغيلية وعيميية الشييركة‬
‫وسيولة السهم‪.‬‬
‫‪ -‬اخت لر أار مملرسلت إدارة ااربلح على التدفقلت النقدية التشغيلية وتقيييم اادا الميلل والتشيغيل‬
‫لمنشآت ااعملل‪.‬‬
‫‪ -‬د ارسيية وتحليييل النسييب المللييية المشييتقة مي عل ميية التييدفقلت النقدييية وعبعتهييل ييللتنئ عوا ييد ااسييهم‬
‫المستقئلية‪.‬‬

‫المراجع‬
‫أوتا‪ :‬المراجع باللغة العربية‬

‫‪43‬‬
‫قياس أثر ممارسات إدارة األرباح و التدفقات النقدية التشغيلية‪….‬‬ ‫د‪ /‬متويل السيد متويل عيطة‬

‫(‪ ) 5502‬ق عيلس أار اءفصلح ع التدفقلت النقدية على عوا د ااسهم المتداولة في‬ ‫أحمد عملد‬
‫س ييو‪ ،‬ااس ييهم الس ييعودي‪ .‬د ارس يية تطئيقي يية عل ييى القط ييلع المصي يرف ق المجلتتتة العلميتتتة لالقتصتتتاد‬
‫والتجارة العدد(‪ (5‬ص(‪.)0222-0202‬‬

‫إسملعيل عصلم عئد المنعم(‪ )5502‬ق مقدرة التدفقلت النقدية التشيغيلية واليربو المحلسيئ في التنئي‬
‫للتدفقلت النقدية التشغيلية المستقئلية‪.‬د ارسية تطئيقيية عليى الشيركلت المقييدة للئورصية المصيرثةق‬
‫مجلة كلية التجارة للبحوث العلمية كلية التجلرة جلمعة اءسيكندرثة العيدد ااول المجليد ال ار يب‬
‫ص(‪.)20-0‬‬ ‫والخمسو‬

‫الخ ارش ي ة أمن يية(‪ )5502‬ق أا يير إدارة ااربييلح عل ييى عوا ييد ااس ييهم د ارسيية حلل يية الش ييركلت الص يينلعية‬
‫والخدمي يية المدرج يية في ي ئورص يية عم ييل ل ييسورا‪ ،‬المللي ييةق المجلتتتة األردنيتتتة تتت لدارة األعمتتتال‬
‫(‪ )5( )05‬ص(‪.)522-552‬‬

‫الزبي ييدي ش ييذر(‪ )5500‬ق اخت ييلر العبع يية ئ ييي الت ييدفقلت النقدي يية والعوا ييد المتحقق يية لسس ييهم‪ :‬د ارس يية‬
‫تطئيقية ف سو‪ ،‬العرا‪ ،‬لسورا‪ ،‬الملليةق مجلة العلوم المالية الللية التقنية اادارثية العيدد(‪)2‬‬
‫المجلد(‪ )2‬غداد ص(‪.)25-50‬‬

‫ال لعوري عمر أحمد(‪ )5502‬ق أار الخصل ص العلمة والمللية للئنوك التجلرثة ااردنيية عليى عل يد‬
‫السيهم في ظييل مملرسية إدارة ااربيلح‪ :‬د ارسيية تطئيقيية علييى الئنيوك التجلرثية ااردنييية المدرجية في‬
‫لدارة األعمالو ‪ )2(02‬ص(‪.)552-022‬‬ ‫سو‪ ،‬عمل الملل ق المجلة األردنية‬

‫المجمي ييب العرب ي ي للمحلسي ييئي القي ييلنونيي (‪ )5505‬ق دليتتتت اتتحتتتتاد التتتتدول للمحاستتتتبين ل صتتتتدرات‬
‫القطاع العامق عمل ‪ -‬اارد ‪.‬‬ ‫المحاسبية الدولية‬

‫علي وع يلس ييلدة(‪ )5502‬ق عييلس أاير مملرسية إدارة ااربيلح مي خيبل‬ ‫منلل وثوس‬ ‫الموصل‬
‫تمهيد الدخل على عوا د أسهم الشركلت المدرجة ف سو‪ ،‬دمشق لسورا‪ ،‬المللييةق مجلتة البعتث‬
‫حمص سورثل المجلد(‪ )22‬العدد(‪ )22‬ص(‪.)22-00‬‬

‫حملد مصط ى أحمد(‪ )5502‬ق أار استخدام اانشيطة الحقيقيية ءدارة ااربيلح عليى اادا التشيغيل‬
‫كلييية التجييلرة جلمعيية عييي‬ ‫البحيق للشييركلت المصيرثة د ارسيية تطئيقيييةق مجلتتة الفكتتر المحاستتب‬
‫شمس العدد ااول أئرثل ص(‪.)25-2‬‬

‫رجب نشور شللر عل (‪ )5502‬ق أار التعار الملل على العبعة ئي التدفقلت النقدية م العمليلت‬
‫التشييغيلية وعل ييد ااسييهم م ي منظييور محلسييئ ‪ .‬د ارسيية تطئيقييية علييى الشييركلت المقيييدة للئورصيية‬

‫‪44‬‬
‫قياس أثر ممارسات إدارة األرباح و التدفقات النقدية التشغيلية‪….‬‬ ‫د‪ /‬متويل السيد متويل عيطة‬

‫كلييية التجييلرة جلمعيية عييي شييمس المجلييد (‪ )55‬العييدد‪2‬‬ ‫المص يرثةق مجلتتة الفكتتر المحاستتب‬
‫ص(‪.)020-050‬‬

‫إئراةيم أحمد إئراةيم (‪ )5502‬ق أار مملرسلت إدارة ااربلح عليى ك يل ة اءسيتاملر للشيركلت‪.‬‬ ‫شر‬
‫دراسة تطئيقية على الشركلت المقيدة للئورصة المصيرثةق مجلة افسكندرية للبحتوث المحاستبة‬
‫المجليد الالليث ميليو ص‬ ‫عسم المحلس ة كليية التجيلرة جلمعية اءسيكندرثة العي ي يدد الالني ي ي ي ي ي ي‬
‫(‪.)02-0‬‬

‫عئيد الجلييل توفييق حسي (‪ )5502‬ق أاير صيلف التييدفقلت النقديية التشيغيلية في سيعر السيهم السييوع‬
‫للشييركلت الصيينلعية المس ي ي ي ي ي ي ي ي ي يلةمة العلميية ااردنيييةق المجلتتتتتة األردنيتتتتتة تتتتت لدارة األعمتتتتتتتتتتال‬
‫‪ )2(2‬ص(‪.)252-220‬‬

‫عئييد ال تييلح عييز حسي (‪)5502‬و" استكشتتاف التحليت افحصتتائ والبوتستتتراب باستتتخدام ‪"SPSS‬‬
‫خوارزم العلمية للنشر والتوزثب جدة الممللة العربية السعودية ص(‪.)505-0‬‬

‫كعئي ييوش حيي ييلة(‪ )5502‬ق أاي يير التي ييدفقلت النقديي يية علي ييى أسي ييعلر ااسي ييهم‪ :‬د ارسي يية تطئيقيي يية لعيني يية م ي ي‬
‫الم سسييلت المسييجلة ف ي ئورصيية اللوثييت خييبل ال ت يرة(‪)5502-5505‬ق رستتالة ماجستتتير تت‬
‫المحاسبة جلمعة علصدي مربلح ورعلة الج از ر ص(‪.)552-0‬‬

‫ةشييلم سييعيد إئ يراةيم(‪ )5502‬ق أايير إدارة ااربييلح لانشييطة الحقيقييية علييى العبعيية الت لعلييية‬ ‫‪-‬‬
‫ئييي التييدفقلت النقدييية التشييغيلية والقيميية السييوعية للشييركة‪ .‬د ارسيية تطئيقييية علييى الشييركلت المص يرثة‬
‫عسييم المحلسي ة‪ -‬كلييية التجييلرة جلمعيية‬ ‫المدرجيية سييو‪ ،‬ااورا‪ ،‬الملليييةق مجلتتة الفكتتر المحاستتب‬
‫عي شمس المجلد‪ 52‬العدد‪ 2‬ص( ‪.)25-50‬‬

‫مشييل ط نعمييه حييرب(‪ )5502‬ق تحليييل النسييب المللييية المشييتقة م ي عل ميية التييدفقلت وعبعتهييل عوا ييد‬
‫ااسي ييهم م ي ي منظي ييور محلسي ييئ ‪ .‬د ارسي يية تطئيقيي يية علي ييى الشي ييركلت المص ي يرثة المسي ييجلة للئورصي يية‬
‫المصرثةق مجلة كليتة التجتارة للبحتوث العلميتة كليية التجيلرة جلمعية اءسيكندرثة العيدد الايلن‬
‫يوليو ‪ 5502‬ص(‪.)05-0‬‬ ‫المجلد الاللث والخمسو‬

‫ثانيا‪ :‬المراجع باللغة األجنبية‬

‫ا‬
‫‪Abernathy, j., Beyer, B., & Repley, E. (2016)." Earnings Management‬‬
‫‪Constraints: An Examination of the Tradeoff Between Accruals- Based‬‬

‫‪45‬‬
….‫قياس أثر ممارسات إدارة األرباح و التدفقات النقدية التشغيلية‬ ‫ متويل السيد متويل عيطة‬/‫د‬

Earnings Management and Classification Shifting". Journal of Business

Finance and Accounting, Vol. 41, Iss.5, pp600-626.

Abu-Abbas, Bassam.M (2014)."Direct, Indirect, or Both Methods of

Reporting Operating Statement of Cash Flows" International Journal
of Finance and Accounting,3(6): pp335-340.

Adnan, A. &Hossain, A. (2016)."Impact of M&A announcement on acquiring

and target firm's Stock Price: an event analysis approach", International
Journal of Finance and Accounting.Vol.5, No5, pp228-232.

Akbari, F., M., Salehi & M., Vlashani. (2018)." The effect of man-agerial
ability on tax avoidance by classical and Bayesian econo-metrics in
multilevel models: Evidence of Iran ". International of Emerging
Markets .13(6) pp1656-167.

Al Saedi, A. A. (2018). Earnings Management and Its Relationship with Stock

Returns: An Empirical Study on a Sample of Qatari Listed Industrial
Companies. Academy of Accounting and Financial Studies
Journal, 22(5), pp 1-12.

Alqatamin, R. M., Aribi, Z. A., & Arun, T. (2017). The effect of the CEO’s
characteristics on EM: Eevidence from Jordan. International Journal
of Accounting & Information Management, 25(3), pp 356-375.

Andreas, A. (2017)." Analysis of Operating Cash Flow to Detect Real Activity

Manipulation and its Effect on Market Performance", International
Journal of Economics and Financial.7 (1), pp524-529.

Arkan, Thomas (2015)."The Effects of Earning Management Techniques Net

Income and Cadh Flow on Stock Price”. Finance, Financial Markets,
Insurance 74(2) pp245-258.

Armita, A. & Tashban, D (2014)." Examining the Earnings Persistence

and Its Components in Explaining the Future Profitability,

46
….‫قياس أثر ممارسات إدارة األرباح و التدفقات النقدية التشغيلية‬ ‫ متويل السيد متويل عيطة‬/‫د‬

Department of Accenting, Islamicazad University, Yazd, Iran, Vol.5,

No.10.pp1-25.

Azzam, Mohammad (2017)."The Association between Corporate

Governance Reform, Ownership Structure and Earnings
Management: Empirical Evidence from a Unique Regulatory
Environment", PhD theses.

Bosse, D. &Phillips, R. (2016)." Agency Theory and Bounded Self Interest",

Academy of Management Review.41 (2):276-297.

Call, A., Chen.S. & Tong. Y., (2019). "Are analysts’ Earnings forecasts more
Accurate when Accompanied by cash-flow forecasts", Review of
Accounting Studies, 14(2/3) pp358-391.

Chan, K., F., Li & T., Lin. (2019)."Earning Management and Post-Split
Drift”. Journal of Banking Finance. 101(1):136-146.

Chordia, T. Goyal, A. & Shanken, J. (2018)," Cross – Sectional Asset

Pricing with Individual Stocks: Betas Versus Characteristics.

Chrispine, Odumaonyango (2015)." Relationship between Earnings

Management and Stock Market Returns Among Companies Listed in
Nairobi Securities exchange", The Degree of Master of Science in
Finance, Management Business, University of Nairobi.

Dechow, Patricia M., Sloan, Richard G. & Sweeney, Amy P. (1995),

"Detecting Earnings Management", The Accounting Review, Vol. 70,
No. 2, pp 193-225.
Edmond, C., J. Edmonds & J. Maher. (2011). The Impact of Meeting or
Beating Analysts' Operating Cash Flow forecasts on a Firm's Cost of
Debt. Advances in Accounting, incorporating Advances in
International Accounting 27, pp 242–255

47
….‫قياس أثر ممارسات إدارة األرباح و التدفقات النقدية التشغيلية‬ ‫ متويل السيد متويل عيطة‬/‫د‬

Foerster, S., J. Tsagarelis, & G. Wang. (2017). Are cash flows better stock
return predictors than profits? Financial Analysts Journal 73(1) pp 73-
99.

Gaston.S, Jarne.J. & Wroblewski.D (2014)." The Development of

Earnings Management Research a Review of Literature from Th-
ree Different Perspectives, Zeszyty Teoretyczne Rachunkowosci
", tom79 (135), Skwp, Warsawa2014, pp135-177.

Greene, W.H. (2003)." Econometric Analysis" 5th, New York, Prentice

Hall.

Gujarati, D. N., (2004). Basic Econometrics, McGraw-Hill companies, 4th

Edition.

Gujarti, Damodar N. (2003)." Essentials of Econometrics, Fourth

Edition, McGraw- Hill Irwin, United States.

Gunanta, R. Sherlita, E. &Lestari, S. (2015)." The Effects of the Statement of

Cash floes and earning Per Share(EPS)on Stock Prices: Empirical Study
on Manufacturing Industry in Indonesia, The Journal of Finance,
Vol,16, No,1, pp1-15.

Hanifah, Umi& Khafid, Muhammad. (2016)." the Analysis of Earnings

Persistence Roles in Mediating the Effect of Operating Cash Flow and
Debt Level on Stock Return "Accounting Analysis Journal.5(4),
pp290-298.
Healy, Paul.M. &Wahlen, James.M (1999)." A Review of Earnings
Management Literature and its Implications for Standard Setting"
Accounting Horizons.13 (4), pp365-384.

Ho. Li-Chin Jennifer. Liao.Qunfeng, & Taylor, Martin (2015)."Real and

Accrual-Based Earnings Management in The Pre- and Post-IFRS
Periods: Evidence from China", Journal of International Financial
Management&Accounting.26 (3), pp294-335.

48
….‫قياس أثر ممارسات إدارة األرباح و التدفقات النقدية التشغيلية‬ ‫ متويل السيد متويل عيطة‬/‫د‬

Hughes, M. Hoy, S. & Andrew, B. (2010). "Cash flows: The Gap between
Reported and Estimated Operating Cash Flow Elements", Australasian
Accounting, Business and Finance Journal, Vol. 4, No. 1, pp 96-
114.

IASCF (2010)." International Financial Reporting Standards, International

Accounting Standards Committee Foundation (LASCF), London,
2(2), pp2-14.
Jones, J., (1991), "Earnings Management during Import Relief Investigations",
Journal of Accounting Research, Vol. 29, pp 193-228.

Kapoor, N., & Goel, S. (2017). Board Characteristics, Firm Profitability and
Earnings Management: Evidence from India. Australian Accounting
Review, 27(2), pp 180-194.

Khan, Yousuf, Abdul Ghafar & Nair, Malini (2019). "Earnings Management
in The Presence of Corporate Governance Quality: Evidence from The
UAE (2007-2011)", International Journal of Mechanical and
Production Engineering Research and Development, Vol. 9, pp
480-496.

Khanh, H. T. M., & Nguyen, V. K. (2018). Audit quality, firm characteristics

and real earnings management: The case of listed Vietnamese firms.
International Journal of Economics and Financial Issues, 8(4), p
243.

Khanji, I.M. & Siam, A.Z. (2015). "The Effect of Cash Flow on Share Price
of the Jordanian Commercial Banks Listed in Amman Stock Ex-change",
International Journal of Economics and Finance, Vol. 7, No. 5, pp
109- 115.
Kieso, Donald .E, Weygandt, Jerry J. Warfield, & Terry D (2018)."
Intermediate Accounting".3Th Edition, U.S.A, John Wiley&Sons,
Inc.

49
….‫قياس أثر ممارسات إدارة األرباح و التدفقات النقدية التشغيلية‬ ‫ متويل السيد متويل عيطة‬/‫د‬

Lambert, R.& Leuz, A. (2010)." Christian A. & Verrocchio, R, Robert E,

Accounting Information, Disclosure, and the Cost of Capital.

Lazzem, S., & Jilani, F. (2018). The Impact of leverage on accrual-based

earnings management: The case of listed French firms. Research in
International Business and Finance, 44, pp 350-358.

Lee, J., R. &Glasscock, and M. Park. (2017)." Does the Ability of Operating
Cash Flows to Measure Firm Performance Improve during periods of
Financial Distress?" Accounting Horizons 31, (1), pp 23-35.

Li, V., (2019)." The Effect of real Earnings Management on the Persistence
and Informativeness of earnings". The British Accounting Review.
14(2), pp1-22.

Linhares, F. S., Costa, F. M. D., & Beiruth, A. X. (2018). Earnings

Management and investment efficiency. Revista Brasileira de Gest-ão
de Negócios, 20(2), pp 295-310.

Liu, B., Lin, Y., Chan, K. C., & Fung, H. G. (2018). The dark side of rent-
seeking: The Impact of Rent Seeking on Earnings Management.
Journal of Business Research, 91, pp 94-107.

Lopes.Ana (2018)." Audit Quality and Earning Management: Evidence

from Portugal" Athens Journal of Business and Economics April.
Mall, P.& Gupta, K. (2019)." Impact of Merger Announcements on Stock
Returns of Acquiring Firms: Evidence from India, Journal of
Commerce &Accounting Research, Vol.8, No.1, pp46-53.
Mawardi, R. (2017). Empirical Analysis Company Size, Corporate Govern-
ance and Audit Quality to Earning Management in Indonesia. (30 9,
2017). Russian Journal of Agricultural and Socio Economic
Sciences.

50
….‫قياس أثر ممارسات إدارة األرباح و التدفقات النقدية التشغيلية‬ ‫ متويل السيد متويل عيطة‬/‫د‬

Michael, B.& Thankgod, A. (2014)." Foreign Portfolio Investment and

Economic Growth in Nigeria (1986-2011), International Journal of
Business and Social Science,5, pp108-115.

Miko, N.U.& Kamardin, H., (2015)." Impact of Audit Committee and

audit Quality on Preventing Earnings Management in The Pre-
and Post-Nigerian Corporate Governance Code2011.Procedia –
Social Behavioral Sciences,172. PP651-657.
Miller,j.(2009). The development of the miller ratio (MR):a tool to detect for
the possibility of earnings management(MR), Journal of business &
economics research. Vol 7.No1. pp 79-90.

Mostafa, W. (2017)." The Impact of Earnings Management on the Value

Relevance of Earnings, Managerial Auditing Journal, Vol.32, No.1,
pp50-74.
Mulenga, Mwila Joseph, Bhatia, Meena (2017)."The Review of Literature on
the Role of Earnings, Cash Flows and Accruals in Predicting of Future
Cash Flows" Accounting and Finance Research6(2), pp59-70.

Nguyen, T. Cai, C.Mc Colgon, P. (2018)." How Firms Manage Their Cash
Flows: An Examination of Diversification's Effect, Review of
Quantitative Finance & Accounting, Vol.48, Issue 3, pp701-724.

Nuryaman (2013)." The Influence of Earnings Management on Stock Return

and The Role of Audit Quality as a Moderating Variable" International
Journal of Trade Economics and Finance.4(2), pp73-78.

Oral, C., & CenkAkkaya, G. (2015). Cash flow at risk: A tool for financial
planning. Procardia economics and finance, 23, pp 262-266.

Oroud, Y., Islam, M., &Salha, T. (2017)." The Effect of Cash Flows on The
Share Price on Amman Stock Exchange. American Based Research
Journal, Vol.6, No, pp22-28.

51
….‫قياس أثر ممارسات إدارة األرباح و التدفقات النقدية التشغيلية‬ ‫ متويل السيد متويل عيطة‬/‫د‬

Partha, M. (2003)." How to Manage Earnings Management? Accounting

World Institute of Chartered Financial Instates of India, Vol,3.
No.4, pp13-19.

Penman, S., S. Richardson, & I. Tuna. (2009). The Book-to-Price effect in

stock returns: accounting for leverage. Journal of Accounting
Research 45(2), pp 427-467.

Rani, N. Yadav, S.& Jain, P. (2015)." Financial Performance Analysis of

Mergers and Acquisitions: Evidence from India. International Journal
of Commerce and Manangement, Vol.25mNo.4, pp 402-423.

Robinson, Thomas R., Henry, Elaine. Pirie, Wendy L., Broihahn, &
Michael, A (2015)." International Financial Statement Analysis", 3Th,
Published by John Wiley&Sons in Canada.

Roelof, B. (2018)."An Empirical Analysis of the Relationship between

Cash Flow and Dividend Changes in South Africa",htt-
p://Scholar.sun.ac.za
Salehi, M., & Gholami, F. (2016). The Relationship between Income
Smoothing and Investment Efficiency with Companies Value, 1-(11), pp
27-36. Available at: www.proquset.com.

Sellami, Mouna, (2015). “Incentives and constraints of real earnings

management: The literature review”, International Journal of
Finance and Accounting, Vol.4, PP206-213.

Sharifi, M.&Asadi, A. (2016)."Cash Flow and Stock Market Value (Case

Study: Tehran Stock Exchange), International Academic Journal of
Accounting and Financial Management, Vol.3, No2, PP33-46.

Srinivasan, S., Thenmozhi, M. & Vijaraghavan, P. (2015)." Impact of

Diversification Strategy on Firm Performance: Entropy Approach.
ICFAI Journal of Applied Finance, Vol,12, No.11pp27-48.

52
….‫قياس أثر ممارسات إدارة األرباح و التدفقات النقدية التشغيلية‬ ‫ متويل السيد متويل عيطة‬/‫د‬

Tandiontong, M., & M. Sitompul. (2017). The Influence of Financial Distress

using Altman z-score, the beta of stocks and inflation to the stock return.
Journal of Finance and Banking Review 2 (2), pp 21 – 27.

Thomas, Arkan (2015).” The Effects of Earning Management Technique”,

Net Income and cash flow on stock price”, Finance, Rynki
Finansowe, Ubezpieczenia, Vol.74, pp 245-258.

Utomo, St. Dwiarso, Amungkas & Pamungkas, Imang Dapit (2018)." Cash
Flow Activities and Stock Returns in Manufacturing of Indonesia: A
Moderating Role of Earning Management", Academy of Accounting
and Financial Studies Journal.Vol.22,Issue (6) pp1-10.

Zhang. X & Wu, C. (2018)." Continuous Cash Flow Payment: Theories and
Practice Framework, Emerging Markets Finance& Trade, Vol.54,
Issue 4, pp774-782.

.‫) شركات عينة الدراسة‬1( ‫ملح‬

‫الشركة‬ ‫م‬ ‫الشركة‬ ‫م‬

53
‫قياس أثر ممارسات إدارة األرباح و التدفقات النقدية التشغيلية‪….‬‬ ‫د‪ /‬متويل السيد متويل عيطة‬

‫المصرية لخدمات النقل والتجارة‪ -‬إيجيبترانس‪.‬‬ ‫‪62‬‬ ‫دالتا لإلنشاء والتعمير‬ ‫‪1‬‬
‫الكابالت الكهربائية المصرية‪.‬‬ ‫‪62‬‬ ‫العز للسيراميك والبورسيلين(الجوهرة)‬ ‫‪6‬‬
‫األهرام للطباعة والتغليف‪.‬‬ ‫‪62‬‬ ‫مصر بني سويف لألسمنت‬ ‫‪3‬‬
‫العربية للصناعات الهندسية‪.‬‬ ‫‪62‬‬ ‫جنوب الوادي لألسمنت‬ ‫‪4‬‬
‫السويس لألكياس‪.‬‬ ‫‪31‬‬ ‫السويس لألسمنت‬ ‫‪5‬‬
‫المصرية للمنتجات السياحية‪.‬‬ ‫‪31‬‬ ‫هكرو مصر‬ ‫‪2‬‬
‫بيراميز للفنادق والقري السياحية‪.‬‬ ‫‪36‬‬ ‫المصرية لتطوير صناعة البناء‬ ‫‪2‬‬
‫ارم دريمز لالستثمار السياحي‪.‬‬ ‫‪33‬‬ ‫الشركة الحديثة للمواد العازالة‪ -‬مودرن‬ ‫‪2‬‬
‫المصرية للمشروعات السياحية العالمية‪.‬‬ ‫‪34‬‬ ‫روبكس لتصنيا البالستيك‬ ‫‪2‬‬
‫رامكو النشاء القرى السياحية‪.‬‬ ‫‪35‬‬ ‫هسمنت سيناء‬ ‫‪11‬‬
‫رواد مصر لإلستثمار السياحي‪.‬‬ ‫‪32‬‬ ‫كفر الزيات للمبيدات والكيماويات‪.‬‬ ‫‪11‬‬
‫هوراسكوم للفنادق والتنمية‪.‬‬ ‫‪32‬‬ ‫سماد مصر ايجيفرت‪.‬‬ ‫‪16‬‬
‫عبر المحيطات للسياحة‪.‬‬ ‫‪32‬‬ ‫القاهرة لألسكان والتعمير‬ ‫‪13‬‬
‫‪32‬‬ ‫السادس من اكتوبر للتنمية واالستثمار‪-‬‬ ‫‪14‬‬
‫رواد السياحة –رواد‪.‬‬
‫سوديك‬
‫القاهرة للدواجن‪.‬‬ ‫‪41‬‬ ‫اوراسكوم تيليكوم‪.‬‬ ‫‪15‬‬
‫المصرية لصناعة النشا والجلوكوز‪.‬‬ ‫‪41‬‬ ‫المتحدة لالسكان والتعمير‬ ‫‪12‬‬
‫الدلتا للسكر‪.‬‬ ‫‪46‬‬ ‫المصرية لإلسكان والتعمير‪.‬‬ ‫‪12‬‬
‫االسماعيلية مصر للدواجن‪.‬‬ ‫‪43‬‬ ‫المجموعة المصرية العقارية‬ ‫‪12‬‬
‫المنصورة للدواجن‪.‬‬ ‫‪44‬‬ ‫الشمس لإلسكان والتعمير‬ ‫‪12‬‬
‫مال الصعيد للتنمية واإلنتاج الزراعي‪-‬‬ ‫‪45‬‬ ‫الغربية اإلسالمية للتنمية العمرانية‬ ‫‪61‬‬
‫نيوداب‪.‬‬
‫المصرية الدولية للصناعت الدوائية‪.‬‬ ‫‪42‬‬ ‫الخليجية الكندية لالستثمار العقاري العربي‬ ‫‪61‬‬
‫اإلسكندرية للخدمات الطبية‪ -‬مركز‬ ‫‪42‬‬ ‫العالمية لإلستثمار والتنمية‪.‬‬ ‫‪66‬‬
‫االسكندرية الطبي‪.‬‬
‫مينا فارم لألدوية والصناعات الكيماوية‪.‬‬ ‫‪42‬‬ ‫مينا لإلستثمار السياحي والعقاري‪.‬‬ ‫‪63‬‬
‫مستشفى النزهة الدولي‪.‬‬ ‫‪42‬‬ ‫الوطنية لإلسكان للنقابات المهنية‪.‬‬ ‫‪64‬‬
‫العربية لاللومنيوم‪.‬‬ ‫‪51‬‬ ‫غاز مصر‪.‬‬ ‫‪65‬‬

‫‪54‬‬
‫قياس أثر ممارسات إدارة األرباح و التدفقات النقدية التشغيلية‪….‬‬ ‫د‪ /‬متويل السيد متويل عيطة‬

‫‪55‬‬