‫اإلدارة املالية‬

‫مدخل اختاذ القرارات‬

‫‪1‬‬
2
 ‫منشورات جامعة البعث‬

‫كلية االقتصاد‬

‫اإلدارة املالية‬

‫مدخل اختاذ القرارات‬

‫تأليف‬

‫الدكتورة‬ ‫الدكتور‬

‫أمسهان خلف‬ ‫كنجو عبود كنجو‬

‫عميدة كلية االقتصاد‬ ‫أستاذ يف كلية االقتصاد‬

‫‪3‬‬
4
 ‫الفهرس‬

‫الصفحة‬ ‫املوضوع‬
‫‪13‬‬ ‫املقدمة‬
‫‪15‬‬ ‫الباب األول ‪ :‬املدخل إىل الوظيفة املالية‬
‫‪17‬‬ ‫‪ - 1‬الفصل األول ‪ :‬الوظيفة املالية‬
‫‪17‬‬ ‫‪ - 1‬مفهوم الوظيفة املالية ‪.‬‬
‫‪20‬‬ ‫‪ - 2‬أهمية الوظيفة املالية ‪.‬‬
‫‪21‬‬ ‫‪ - 3‬أهداف الوظيفة املالية ‪.‬‬
‫‪26‬‬ ‫‪ - 4‬مداخل تطور الفكر املالي املعاصر ‪.‬‬
‫‪27‬‬ ‫‪ - 5‬القيمة الزمنية للنقود ‪.‬‬
‫‪29‬‬ ‫‪ -‬الفائدة البسيطة ‪.‬‬
‫‪30‬‬ ‫‪ -‬الفائدة املركبة ‪.‬‬
‫‪32‬‬ ‫‪ -‬القيمة املستقبلية لدفعات منتظمة ‪.‬‬
‫‪33‬‬ ‫‪ -‬القيمة احلالية ملبلغ مستقبلي ‪.‬‬
‫‪34‬‬ ‫‪ -‬القيمة احلالية لدفعات منتظمة ‪.‬‬
‫‪37‬‬ ‫‪ - 2‬الفصل الثاني ‪ :‬تنظيم اإلدارة املالية‬
‫‪39‬‬ ‫عالقة اإلدارة املالية مع العلوم األخرى ‪.‬‬
‫‪40‬‬ ‫وظائف اإلدارة املالية ‪.‬‬
‫‪43‬‬ ‫مسؤوليات املدير املالي ‪.‬‬

‫‪5‬‬
 ‫‪45‬‬ ‫موقع املدير املالي يف اهليكل التنظيمي ‪.‬‬
‫‪49‬‬ ‫الباب الثاني ‪ :‬التحليل والرقابة املالية‬
‫‪51‬‬ ‫‪ - 3‬الفصل الثالث ‪ :‬التحليل املالي‬
‫‪52‬‬ ‫ماهية وأهمية التحليل املالي ‪.‬‬
‫‪53‬‬ ‫خطوات التحليل املالي ‪.‬‬
‫‪53‬‬ ‫احمللل املالي واألطراف املهتمة بالتحليل املالي ‪.‬‬
‫‪56‬‬ ‫أساليب التحليل املالي ‪.‬‬
‫‪56‬‬ ‫‪ -‬الدراسة املقارنة للقوائم املالية ‪.‬‬
‫‪67‬‬ ‫‪ -‬التحليل املالي باستددام النسب املالية ‪.‬‬
‫‪77‬‬ ‫تقويم أساليب التحليل املالي ‪.‬‬
‫‪78‬‬ ‫حمددات استددام التحليل املالي ‪.‬‬
‫‪95‬‬ ‫‪ - 4‬الفصل الرابع ‪ :‬الرقابة املالية‬
‫‪96‬‬ ‫مضمون الرقابة املالية ‪.‬‬
‫‪97‬‬ ‫نشأة الرقابة املالية ‪.‬‬
‫‪100‬‬ ‫أهمية الرقابة املالية وشروطها األساسية ‪.‬‬
‫‪101‬‬ ‫أدوات الرقابة املالية ‪.‬‬
‫‪108‬‬ ‫سبل جناح الرقابة املالية ‪.‬‬
‫‪108‬‬ ‫املراجعة الداخلية واخلارجية ‪.‬‬
‫‪111‬‬ ‫الباب الثالث ‪ :‬إدارة رأس املال العامل‬
‫‪113‬‬ ‫‪- 5‬الفصل اخلامس ‪ :‬إدارة النقدية واالستثمارات املؤقتة‬

‫‪6‬‬
‫‪114‬‬ ‫إدارة النقدية ‪.‬‬
‫‪114‬‬ ‫دوافع االحتفاظ بالنقدية ‪.‬‬
‫‪115‬‬ ‫العالقة التبادلية بني السيولة النقدية والرحبية ‪.‬‬
‫‪120‬‬ ‫العوامل املؤثرة يف التدفق النقدي ‪.‬‬
‫‪122‬‬ ‫التدفقات النقدية واملوازنة النقدية‬
‫‪123‬‬ ‫العالقة التبادلية بني العائد واملداطرة ‪.‬‬
‫‪123‬‬ ‫العالقة بني بيان التدفق النقدي وقائمة الدخل ‪.‬‬
‫‪124‬‬ ‫املوازنة النقدية‬
‫‪127‬‬ ‫التدفقات النقدية واالستهالك ‪.‬‬
‫‪128‬‬ ‫أساليب إعداد بيان التدفق النقدي ‪.‬‬
‫‪141‬‬ ‫عيوب بيان التدفق النقدي ‪.‬‬
‫‪143‬‬ ‫ماهية االستثمارات املؤقتة وأسس املفاضلة بينها ‪.‬‬
‫‪146‬‬ ‫حدود االستثمار يف النقدية واالستثمارات املؤقتة ‪.‬‬
‫‪146‬‬ ‫تقنيات إدارة النقدية ‪.‬‬
‫‪151‬‬ ‫‪- 6‬الفصل السادس ‪ :‬إدارة الذمم املدينة‬
‫‪152‬‬ ‫مفهوم الذمم املدينة ‪.‬‬
‫‪152‬‬ ‫تكاليف االئتمان ‪.‬‬
‫‪153‬‬ ‫معايري منح االئتمان ‪.‬‬
‫‪156‬‬ ‫حدود منح االئتمان ‪.‬‬
‫‪157‬‬ ‫أدوات االئتمان ‪.‬‬

‫‪7‬‬
‫‪158‬‬ ‫سياسة التحصيل ‪.‬‬
‫‪164‬‬ ‫إجراءات تقييم طلبات االئتمان ‪.‬‬
‫‪165‬‬ ‫تقييم إدارة الذمم ‪.‬‬
‫‪167‬‬ ‫‪ - 7‬الفصل السابع ‪ :‬إدارة املدزون‬
‫‪168‬‬ ‫ماهية وأهمية إدارة التدزين ‪.‬‬
‫‪169‬‬ ‫أنواع املدزون ‪.‬‬
‫‪170‬‬ ‫أسباب االحتفاظ باملدزون ‪.‬‬
‫‪171‬‬ ‫تكاليف املدزون ‪.‬‬
‫‪173‬‬ ‫العالقة بني التمويل وإدارة املدزون ‪.‬‬
‫‪174‬‬ ‫تقنيات إدارة املدزون ‪.‬‬
‫‪181‬‬ ‫أهمية استددام احلاسب اإللكرتوني يف مراقبة املدزون ‪.‬‬
‫‪183‬‬ ‫الباب الرابع ‪ :‬القرارات املالية‬
‫‪184‬‬ ‫مقدمة‬
‫‪184‬‬ ‫‪ -‬قرارات التمويل‬
‫‪184‬‬ ‫‪ -‬قرارات االستثمار‬
‫‪184‬‬ ‫‪ -‬قرارات توزيع األرباح‬
‫‪185‬‬ ‫‪ - 8‬الفصل الثامن ‪ :‬قرارات التمويل‬
‫‪186‬‬ ‫مصادر التمويل طويل األجل‬
‫‪186‬‬ ‫رأس املال ‪.‬‬
‫‪186‬‬ ‫التمويل الذاتي ‪.‬‬

‫‪8‬‬
‫‪187‬‬ ‫مصادر التمويل متوسطة األجل ‪.‬‬
‫‪187‬‬ ‫القروض املرنة زمنياً‬
‫‪188‬‬ ‫شراء األصول بالتقسيط ‪.‬‬
‫‪188‬‬ ‫التمويل باالستئجار‬
‫‪195‬‬ ‫مصادر التمويل قصرية األجل‬
‫‪195‬‬ ‫االئتمان التجاري‬
‫‪196‬‬ ‫االئتمان املصريف‬
‫‪196‬‬ ‫املستحقات‬
‫‪196‬‬ ‫الدفعات املقدمة‬
‫‪196‬‬ ‫مفهوم هيكل التمويل ‪.‬‬
‫‪196‬‬ ‫مفهوم هيكل رأس املال‬
‫‪196‬‬ ‫مفهوم هيكل األصول‬
‫‪197‬‬ ‫مفهوم اهليكل املالي‬
‫‪197‬‬ ‫االعتبارات احملددة لتكوين املزيج األمثل من التمويل ‪.‬‬
‫‪- 9‬الفصل التاسع ‪ :‬القرارات املتعلقة بتوزيع األرباح‬
‫‪199‬‬
‫‪200‬‬ ‫ماهية مقسوم األرباح‬
‫‪201‬‬ ‫إجراءات دفع مقسوم األرباح‬
‫‪202‬‬ ‫حمددات توزيع األرباح‬
‫‪204‬‬ ‫أمناط سياسات توزيع األرباح‬

‫‪9‬‬
‫‪207‬‬ ‫أشكال أخرى للتوزيع‬
‫‪215‬‬ ‫‪- 10‬الفصل العاشر قرارات االستثمار‬
‫‪216‬‬ ‫مقدمة‬
‫‪216‬‬ ‫مفهوم االستثمار‬
‫‪218‬‬ ‫طرق تقييم بدائل االستثمار‬
‫‪218‬‬ ‫التقييم باستددام طريقة فرتة االسرتداد‬
‫‪220‬‬ ‫التقييم باستددام معدل العائد احملاسيب‬
‫‪221‬‬ ‫مؤشر الرحبية‬
‫‪222‬‬ ‫صايف القيمة احلالية‬
‫‪223‬‬ ‫معدل العائد الداخلي‬
‫‪227‬‬ ‫‪ - 11‬الفصل احلادي عشر ‪ :‬العائد واملداطرة‬
‫‪228‬‬ ‫مفهوم العائد‬
‫‪229‬‬ ‫متوسط العائد اجلربي‬
‫‪229‬‬ ‫متوسط العائد اهلندسي‬
‫‪231‬‬ ‫العائد املتوقع‬
‫‪234‬‬ ‫أسباب املداطرة‬
‫‪234‬‬ ‫قياس املداطرة‬
‫‪239‬‬ ‫الباب اخلامس ‪ :‬الرفع املالي والتشغيلي وحتليل التعادل‬
‫‪241‬‬ ‫‪ - 12‬الفصل الثاني عشر ‪ :‬الرافعة املالية والتشغيلية‬
‫‪242‬‬ ‫الرافعة التشغيلية‬

‫‪10‬‬
‫‪247‬‬ ‫قياس درجة الرافعة التشغيلية‬
‫‪250‬‬ ‫املرونة املالية‬
‫‪251‬‬ ‫الرفع املالي‬
‫‪251‬‬ ‫قياس درجة الرفع املالي‬
‫‪257‬‬ ‫الرافعة الكلية‬
‫‪257‬‬ ‫قياس درجة الرفع الكلي‬
‫‪265‬‬ ‫‪ - 13‬الفصل الثالث عشر ‪ :‬حتليل التعادل‬
‫‪266‬‬ ‫مفهوم حتليل التعادل‬
‫‪267‬‬ ‫أهداف حتليل التعادل‬
‫‪267‬‬ ‫حساب نقطة التعادل‬
‫‪274‬‬ ‫سلبيات حتليل التعادل‬
‫‪275‬‬ ‫أسئلة ومترينات للمراجعة‬
‫‪285‬‬ ‫قائمة املصطلحات األجنبية‬
‫‪302‬‬ ‫جداول القيمة احلالية‬
‫‪309‬‬ ‫املراجع ‪.‬‬

‫‪11‬‬
12
 ‫املقدمة‬
‫يطيب لنا أن نقدم للقارئ العريب ولطلبة كلية االقتصاد جبامعة البعث الكتاب األول يف جمال التمويل واإلدارة‬
‫املالية بصفته حماولة جادة وخملصة هتدف إىل نشر مفاهيم اإلدارة الفعالة لألموال يف املشروعات على اختالف‬
‫أنواعها وإىل مساعدة القارئ واملهتم على تنمية قدراته ومهاراته املتصلة بصناعة القرارات املالية ‪.‬‬
‫لقد قمنا باختيار املوضوعات اليت تسهم يف حتقيق هذه األهداف ‪ ,‬واليت تنسجم مع اخلطة الدرسية يف كلية‬
‫االقتصاد جبامعة البعث ‪.‬‬
‫حيث خصصنا الفصل األول لتحديد مفهوم الوظيفة املالية ‪ ,‬وخصصنا الفصل الثاين لتنظيم اإلدارة املالية ‪,‬‬
‫كما خصصنا الفصل الثالث للتحليل املايل وأساليبه واملسائل املرتبطة به ‪ .‬أما الفصل الرابع فقد خصص‬
‫للرقابة على األموال ومشكالهتا ‪.‬‬
‫ونظراً ألمهية رأس املال العامل فقد خصصنا له ثالثة فصول هي الفصل اخلامس الذي يعىن بالنقدية‬
‫واالستثمارات املؤقتة ‪ ,‬والفصل السادس الذي يتناول الذمم املدينة والفصل السابع الذي يهتم بإدارة املخزون ‪.‬‬
‫ولقد نالت القرارات املالية اهتماماً بالغاً يف هذا الكتاب ‪ ,‬إذ مت ختصيص الفصل الثامن لقرارات التمويل‬
‫والفصل التاسع لقرارات االستثمار والفصل العاشر للقرارات املتعلقة بتوزيع األرباح ‪.‬‬
‫ومن أجل أن يكتمل املشهد املايل يف املنشأة فقد خصصنا الفصل احلادي عشر للراف عة املالية والرافعة التشغيلية‬
‫والرافعة الكلية ‪ ,‬وخصص نا الفصل الثاين عشر لتحليل التعادل ‪.‬‬
‫هذا واشتمل الكتاب على بعض اجلداول واألشكال التوضيحية وعلى قائمة باملصطلحات األجنبية تساعد‬
‫القارئ على الفهم الدقيق للموضوعات املعروضة ‪ ,‬كما اشتمل على بعض األسئلة والتدريبات لتعني الدارس يف‬
‫تكوين صورة صحيحة حول األفكار املطروحة يف هذا الكتاب ‪.‬‬
‫وحنن إذ نقدم هذا اجلهد املتواضع نأمل أن جيد هذا الكتاب مكاناً شاغراً داخل املكتبة العربية ‪ ,‬وأن يقدم‬
‫للقارئ الفائدة واملتعة راجني يف الوقت ذاته أن يزودنا مبا لديه من مالحظات وآراء تغين الكتاب يف الطبعات‬
‫املقبلة مع جزيل الشكر واالمتنان للقارئ ولكل من أسهم يف إخراج هذا الكتاب إىل النور ‪.‬‬

‫املؤلفان‬

‫‪13‬‬
 ‫الباب األول‬

‫اإلدارة املالية ظررة عامة‬

‫‪Financial Management Overview‬‬

‫‪14‬‬
15
 ‫الفصل األول‬

‫الوظيفة املالية‬
‫‪Financial Function‬‬

‫ماهية الوظيفة املالية‬ ‫‪-‬‬

‫يقصد بالوظيفة املالية يف املنشأة ‪ .‬النشاط اإلداري أو الوظيفة اإلدارية اليت تعىن بالنواحي املالية يف‬
‫املنشأأة ‪ .‬أي الوظيفأة الأيت تعأىن بتحديأد احلاجأة إىل األم أوال الالزمأة يف املنشأأة وبتحديأد املصأادر الأيت سأأيتم‬
‫اللجوء إليها لتأمني األموال‪ ,‬مث حتديد اجملاالت اليت سوف يتم توظيف األموال فيها ‪ ,‬ومن مث التأكد من حسن‬
‫تنفيذ تلك القضايا بالشكل األمثل من أجل حتقيق أهداف املنشأة ‪.‬‬
‫إن هذا املفهوم لإلدارة املالية يشري إىل أن الوظيفة املالية يف املنشأة هي إحدى الوظائف أو األنشطة‬
‫اليت تشكل البنيان التنظيمي للمنشأة ‪ ,‬فهي موجودة إىل جانب الوظائف األخرى يف املنشأة مثل نشاط اإلنتاج‬
‫‪ ,‬أو نشاط التسويق ‪ ,‬أو نشاط املشرتيات ‪ ,‬أو نشاط العالقات العامة ‪ ....‬اخل ‪.‬‬
‫كمأا يشأري املفهأوم السأابق إىل أن اهتمأام الوظيفأة املاليأة ينصأب علأى األمأوال ومأا يتعلأق هبأا مأأن‬
‫عمليات سواء كان حتديد االحتياجات من األموال أو حتديد توقيت احلاجة هلذه األموال ومن مث التفتيش عن‬
‫مصادر التمويل املختلفة وتأمني األموال الالزمة من خالهلا ليصار إىل استخدامها وفق أوجه االستخدام املتنوعة‬
‫يف املنشأة ‪ ,‬كما ينطوي املفهوم السابق للوظيفة املالية على متابعة حركة األموال يف املراحل السابقة كافة من‬
‫أجل ضمان حسن التصرف باألموال ‪.‬‬
‫وأخرياً ينطوي املفهوم السابق للوظيفة املالية على أن هذه الوظيفة تس عى من أجل حتقيأق أهأداف‬
‫املنشأة مبعىن أن كافة التصرفات اليت تتم يف نطاق الوظيفة املالية جيب أن تصب يف النهاية يف مصلحة اهلدف‬
‫العام للمنشأة‪.‬‬
‫وهذا يعين أن األموال اليت يتم استخدامها يف املنشأة جيب أ اال تتالشى ‪ ,‬بل جيأب أن تبقأى ‪ ,‬بأل‬
‫وتزداد قيمتها يوماً بعد يوم ‪.‬‬
‫ومن هنا ميكن لنا أن نضع التعريف التايل للوظيفة املالية ‪:‬‬

‫‪16‬‬
‫إهنا النشاط اإلداري الذي يتعلق بتنظيم حركة األموال الالزمة بالشأكل األمثأل ‪ ,‬لتحقيأق أهأداف‬
‫املنشأة ‪ ,‬وسداد االلتزامات املستحقة يف مواعيدها احملددة‪.‬‬
‫من خالل التعريف السابق للوظيفة املالية ميكن مالحظة ما يلي ‪:‬‬
‫‪ - 1‬إن الوظيفة املالية هي نشاط إداري مثلها مثل باقي األنشطة األخرى يف املنشأة كاإلنتاج ‪ ,‬والتسويق ‪,‬‬
‫واألفراد‪ ...‬اخل ‪.‬‬
‫‪ - 2‬إهنا هتتم بالدرجة األوىل باألموال وحركاهتا ‪ ,‬وكافة العمليات املالية النامجة عن هذه احلركات ‪.‬‬
‫‪ - 3‬هتتم بتحقيق أهداف املنشأة أي أ ن هدف الوظيفة املالية جيب أن يسري بشكل متوافق مع هدف املنشأة‬
‫اليت تعمل فيها ‪.‬‬
‫‪ - 4‬تتوخى اإلدارة املالية االستخدام األمثل لألموال أي حماولة ضبط النفقات وتعظيم العائد ‪. Return ,‬‬
‫‪ - 5‬هتتم الوظيفة املالية بسداد االلتزامات اليت ترتتب على املنشأة نتيجة مجيع األنشطة اليت متارسها ‪ .‬وذلك‬
‫نظراً ألمهية هذا النشاط يف التعامل مع املؤسسات املالية املختلفة ‪.‬‬
‫ولكي حتقق اإلدارة املالية أهدافها اليت تصب يف مصلحة حتقيأق أهأداف املنشأأة ‪ .‬فإهنأا متأر يف املراحأل‬
‫التالية ‪:‬‬
‫التخطيط ‪Planning :‬‬ ‫‪-‬‬
‫يقصد بالتخطيط هنا وضع اخلطوط العريضة اليت ينبغي السري عليها من أجل الوصول إىل اهلدف ‪,‬‬
‫ال من أجل حتقيق األرباح املرتفعة يستوجب األمر معرفة اإليرادات اليت ميكن حتقيقها ‪ ,‬أي وضع املؤشرات‬
‫فمث ً‬
‫الواجب العمل وفقها للوصول إىل اهلدف ‪.‬‬
‫التنظيم ‪Organization :‬‬ ‫‪-‬‬
‫إن حتقيق اهلدف الذي سبق وضعه يف املرحلة السابقة حيتاج إىل تقسيم العمل فيما بني العاملني ‪,‬‬
‫وتنسيق جهودهم من أجل التمكن من النجاح يف تنفيذ اخلطة ‪.‬‬
‫الرقابة ‪Control :‬‬ ‫‪-‬‬
‫يف هأذه املرحلأة يأتم التأكأد مأن تنفيأذ السياسأات وفقأاً ملأا هأو خمطأط ‪ .‬و يأتم اكتشأاف األخطأاء‬
‫واالحن رافات اليت تعيق الوصول إىل اهلدف من أجل إصالحها والتغلب عليها ‪ ,‬ويتطلب األمر هنا متابعة األفراد‬
‫والتأكد من أن كل منهم يقوم بواجبه ‪ ,‬وإذا حصل خطأ ما ميكن حتديد املسؤول عنه‪.‬‬

‫‪17‬‬
 ‫أهمية الوظيفة املالية ‪:‬‬
‫تعترب اإلدارة املالية من اإلدارات والوظائف اهلامة جداً يف مؤسسات األعمال على اختالف أنواعها‬
‫‪ ,‬ولعل الشيء الذي يكسب الوظيفأة املاليأة أمهيتهأا البالغأة هأو أهنأا تتعامأل بأاألموال والأيت تشأكل أحأد أهأم‬
‫عناصر العمل اهلامة يف املنشآت املتنوعة ‪ ,‬إضافة إىل مسؤوليتها عن العمليات املالية والعالقات املالية يف املنشأة‬
‫وخارجها ‪.‬‬
‫ولقد بات معروفاً أن املال هو عصب املنشآت مجيعها فال ميكن تصور منشأة مأا تعمأل مأن دون‬
‫أموال ‪.‬‬
‫ونظراً لندرة األموال وزيادة احلاجة هلا فإن الضرورة تقضي القيام باإلجراءات واألنشطة اليت حتأاف‬
‫على رأس املال ‪ ,‬ال بل اليت تزيد منه ‪ ,‬من أجل الوصول إىل إشباع االح تياجات املتعاظمة من خالله‪.‬‬
‫وإذا ما نظرنا إىل األنشطة واألعمال اليت تقوم هبا اإلدارة املالية ‪ ,‬من البحث عن مصادر التمويل‬
‫واختيأار املصأأدر املناسأأب ‪ ,‬أو تكأأوين املأأزين األمثأأل مأأن األم أوال ‪Determining mix of Finance‬‬
‫والبحث عن االستثمارات املرحبة وتوظيف األموال ف يها ‪ ,‬أو القيام باإلجراءات اليت تؤدي إىل حتقيأق العائأد‬
‫املرتفع وتوزيعه على املالكني واملسامهني ‪ ,‬لوجدنا أهنا أعمال يف غاية األمهية ‪ ,‬وهي حبأد ذاهتأا تعطأي لأإلدارة‬
‫املالية وزهنا الكبري باعتبارها اجلهة املهتمة بإجناز األنشطة السابقة ‪.‬‬
‫والشك أن أمهية الوظيفة املالية ال تظهر مبعزل عن الوظائف األخرى يف املنشأة ‪ .‬ذلك أن كل وظيفة‬
‫ذات أمهية بالنسبة للوظائف األخرى يف املنشأة ‪.‬‬
‫إذ يصعب تصور عمل وظيفة اإلنتاج بعيداً عن وظيفة الشراء والتخزين أو الوظيفة املعنية باألفراد ‪,‬‬
‫وكذلك األمر فإن وظيفة التسويق ال ميكن أن تتم من دون وظيفة اإلنتاج ووظيفة العالقات العامة وغريها ‪,‬‬
‫وكذلك احلال ال ميكن أن يتم جناح وظيفة ما من دون مت ويل احتياجاهتا وبالتايل فهي حباجة إىل الوظيفة املالية ‪.‬‬
‫ولقد ازدادت أمهية الوظيفة املاليأة بعأد الثأورة الصأناعية الكأربى مأع ازديأاد عأدد املشأاريع وتوسأعها‬
‫وتع قد أعماهلا بشكل أصبح معه من الصعب السيطرة على مقاليد األمور يف هذه املشروعات من دون دراسة‬
‫وحتليل ‪.‬‬
‫ونستطيع أن نالح ازدياد أمهية الوظيفة املالية يوماً بعد يوم يف ظل التطورات اليت حصلت واليت‬
‫حتصل على خمتلف األنشطة ويف خمتلف امليادين ويف خمتلف املنشآت ‪.‬‬

‫‪18‬‬
 ‫أ هداف اإلدارة املالية ‪:‬‬
‫ختتلف أهداف اإلدارة املالية يف املنظمات العامة عن تلك املنشودة يف املنظمات اخلاصة ‪ ,‬وعلى‬
‫الرغم من التسليم بالدور االجتماعي يف املنظمات العامة جتاه اجملتمع ‪ ,‬إال أن االجتاه احلديث يف اإلدارة املالية‬
‫يعترب أن للمنظمات العامة أيضاً أهدافاً اقتصادية ذات صفة رحبية ‪.‬‬
‫وبغأض النظأأر عأن نوعيأأة املنشأآت فإننأأا نأرى أن لأأإلدارة املاليأة عأأدة أهأداف تنسأأجم مأع أهأأداف‬
‫املالكني واملسامهني ‪ ,‬فهي تسرتشد هبدف املنشأة يف اختاذ القرارات املالية ‪ .‬حيث يشكل هدف املنشأة املعيار‬
‫الذي تتخذ على أساسه القرارات املالية كافة‪.‬‬
‫ومن املهم أن يعكس هدف املنشأة مصاحل كافة األطراف ذات الصلة من أمثال املأال واإلدارة ‪,‬‬
‫والعاملني واملقرضني ‪ ,‬والعمالء ‪ ,‬واجملتمع ‪ ,‬مع اإلشارة إىل أن بعض التناقض والتعار قد حيد بني هذه‬
‫األهداف ‪ ,‬وعلى اإلدارة أن تقوم بالتنسيق بني تلك املصاحل ‪ ,‬وطبيعي جداً أن تكون اإلدارة املالية معنية هبذا‬
‫األمر باعتبارها جزءاً من إدارة املنشأة ‪.‬‬
‫‪ - 1‬وجهة نظر املالّك ‪:‬‬
‫ال هو رأس املال الذي يسهم به كل مالك يف املنشأة ولذلك فإن اهلدف‬ ‫إن أهم شيء يهتم به امل ا‬
‫األويل هلم هو احملافظة على رأس ماهلم ‪ ,‬ولذلك فإن كافة تصرفات اإلدارة تنصأب علأى عأدم زوال رأس املأال‬
‫ال األخرى وهي ‪:‬‬
‫املقدم من قبل املالكني ‪ ,‬ومن مث تأيت أهداف امل ا‬
‫ً‪ - 1‬تعظيم الربح ‪Profit maximization :‬‬
‫يعترب هدف تعظيم الربح من األهداف األساسية اليت قام عليها الفكر الكالسيكي ‪ ,‬فهأو املعيأار‬
‫الذي يتم مبوجبه احلكم على فاعلية القرارات يف املنشأة ‪ ,‬وهبذا ينبغي أن ختدم القرارات اإلدارية هذا اهلدف ‪,‬‬
‫إذ يتم توجيه قرارات االستثمار وقرارات التم ويل ‪ ,‬وقرارات التوزيع ‪ ,‬وقرارات االئتمأان وغريهأا لتتناسأب مأع‬
‫مضأاعفة األربأاح ‪ .‬ومبوجأب هأذا املعيأأار ميكأن القأول إ ن منشأأة مأا هأأي أفضأل مأن منشأأة أخأرى إذا حققأأت‬
‫املنشأة األوىل أرباحاً أعلى من تلك اليت حققتها املنشأة األخرى ‪ .‬أو أن إدارة هذه املنشأة هي األفضل كوهنا‬
‫استطاعت حتقيق أرباح أكرب ‪.‬‬

‫وميكن النظر إىل هدف مضاعفة األرباح من زاويتني ‪:‬‬

‫‪19‬‬
‫زاوية المساهمين ‪ :‬يأرى املسأامهون الأربح بأنأه مقأدار األربأاح املتحققأة والأيت تأوزع علأيهم ‪ ,‬وهأم‬ ‫أ‪-‬‬
‫يهتمون بتحقيق أكرب قدر ممكن من اإلرباح من ناحية وتوزيع هذه األرباح من ناحية ثانية ‪ ,‬وهذا قد ال‬
‫ينسجم دائماً مع أسلوب إدارة املنشأة ‪.‬‬
‫ب‪ -‬زاوية إدارة المنشأة ‪ :‬تعترب إدارة املنشأة أن مضاعفة األرباح تكمن يف االستغالل األمثل للموارد‬
‫املتاحأة ‪ .‬أي أن تكأون املخرجأات ‪ Out puts‬أكأرب مأن املأدخالت ‪ Inputs‬وهأذا يعأرب عأن الكفأاءة‬
‫االقتصادية يف تشغيل املوارد املتاحة ‪.‬‬
‫إن اهلدف العام ألي منشأة والذي سيطر على كتابات املفكرين االقتصأاديني هأو تعظأيم الأربح ‪,‬‬
‫وهذا امتداد ملفهوم احلرية يف البيع والشراء ‪ .‬وعندما تطورت نظرية املنافسة احلرة يف ظل النظام الرأمسايل تبلور‬
‫مفهوم تعظيم الربح كمنطق اقتصادي لتحقيق الكفاءة االقتصادية الكلية للمجتمع ‪.‬‬
‫إن تعظأأيم ال أأربح بص أأفته هأأدفاً فرديأ أاً حيق أأق يف ظأأل النظري أأة االقتص أأادية الرأمساليأأة تعظ أأيم الرفاهي أأة‬
‫االقتصادية الكلية وأصبح تعظيم الربح إيديولوجية مهنية لإلدارة املالية ‪.‬‬
‫ولقد توالت االنتقادات ملفهوم تعظيم الربح على أساس أن املسألة ليست جمرد حتقيق أقصأى ربأح‬
‫ممكن ولكنها أيضاً تقدمي خدمات اجتماعيأة وحتقيأق كفأاءة اقتصأادية وعدالأة يف توزيأع العائأد ‪ ,‬وأصأبح كأل‬
‫شخص يضيف قائمة من األهداف األخرى ‪ .‬وكثري منها غري قابل للقياس ‪ ,‬وأصبحت صورة األهداف اليت‬
‫تستمد منها احلسابات الختاذ القرارات مهزوزة فكانت النتيجة أن انتقدت الناس القرارات املالية بأهنا جنحت‬
‫يف ضياع ثروة األمم ‪.‬‬
‫انتقادات مضاعفة األرباح كهدف تشغيلي ‪:‬‬
‫ً‪ - 1‬إنه هدف غامض ‪ .‬حيث يثار التساؤل عن ماهية الربح املطلوب تعظيمه ‪ .‬هل هو تعظيم الربح الكلي‬
‫للمنشأة ؟ وهل هو ربح قصري األجل أم طويل األجل ؟‬
‫وهل هذا الربح هو للسهم ولرأس املال اململو فقط أو لرأس املال املستثمر ‪.‬‬
‫ً‪ - 2‬يفشل يف أن يساعد على االختيار بني بديلني يقدمان نفس املكاسب إال أهنما خيتلفان من حيث توقيت‬
‫تدفقهما ‪ ,‬فإذا كان لدينا مشروعان ‪ A‬و ‪ B‬على النحو التايل ‪:‬‬

‫‪20‬‬
 ‫أرباح املشروع ‪B‬‬ ‫أرباح املشروع ‪A‬‬ ‫عمر املشروع‬
‫‪30000‬‬ ‫‪10000‬‬ ‫السنة (‪)1‬‬
‫‪20000‬‬ ‫‪20000‬‬ ‫السنة (‪)2‬‬
‫‪20000‬‬ ‫‪30000‬‬ ‫السنة (‪)3‬‬
‫‪60000‬‬ ‫‪60000‬‬ ‫اجملموع‬
‫وفقاً هلدف تعظيم الربح فإن املشروعني مها على نفس الدرجة من اجلاذبية ‪ ,‬غري أن هنا مشروعاً‬
‫أفضل من اآلخر أال وهو املشروع ‪ B‬وفقاً ملعيار القيمة الزمنية للنقود ‪ ,‬إذ إن ‪ 30000‬ل‪.‬س يف السنة األوىل‬
‫أفضل من ‪ 30000‬ل‪.‬س يف هناية السنة الثالثة ‪.‬‬
‫ً‪ - 3‬يغفل الربح نوعية املكاسب املقدمة ‪ ,‬إذ إن التفضيل يكون وفقاً للربح احملقق وليس وفقاً لنوعية اخلدمة أو‬
‫املنتن الذي يقدمه املشروع ‪ .‬فعلى سبيل املثال ‪.‬‬
‫إذا كان مشروعان ‪ A‬و ‪ B‬وكل منهما حيقق أرباحاً مقدراها ‪ 60000‬ل‪.‬س غأري أن املشأروع ‪ A‬ينأتن غأذاء‬
‫لألطفال وامل شروع الثاين ينتن سجاير الدخان ‪.‬‬
‫إن الربح ال يستطيع هنا أن مييز ما بني هذين املشروعني ‪ .‬يف حني أن املشروع ‪ A‬هو مشروع أفضل ألنه يقدم‬
‫نوعية منتجات ذات نفع للمجتمع ‪ .‬يف حني أن املشروع الثاين يقدم سلعاً ضارة بالصحة واجملتمع ‪.‬‬
‫ً‪ - 2‬تعظيم القيمة السوقية لألسهم وتعظيم ثروة املالّك ‪.‬‬
‫ال ‪ ,‬وهو من األهداف الرئيسية اليت تسعى اإلدارة املالية‬ ‫يعرب هذا اهلدف عن هدف تعظيم ثروة امل ا‬
‫إىل حتقيقه ‪ .‬حيث يعكس حمصلة القرارات املالية املتعلقة باالستثمار والتمويل ‪ .‬تلك القرارات اليت تؤثر يف ثروة‬
‫املالا من خالل تأثريها يف حجم العائد ‪ ,‬وهذا ال يتعار مع هأدف مضأاعفة األربأاح ألن القيمأة السأوقية‬
‫للسهم ‪ .‬تتأثر كثرياً مبقدار العوائد املتحققة وبتوزيع هذه العوائد على املسامهني ‪ ,‬إضافة إىل عوامل أخرى تتعلق‬
‫بطريقة االستثمار وباألدوات االستثمارية املستخدمة وطبيعة النشاط الذي متارسه امل نشأة ومستوى الطلب عليه‬
‫يف ظل الظروف االقتصادية السائدة ‪....‬اخل ‪.‬‬
‫ال أو تعظيم القيمة السوقية لألسهم ينسجم إىل درجة كبرية مع هدف‬ ‫وإن هدف تعظيم ثروة امل ا‬
‫مضاعفة األرباح ‪ .‬إال أن مثة فارقاً يتمثل بأن هدف تعظيم ثروة املالا يهتم مببدأ التدفقات النقدية الناجتة ‪ ,‬وال‬
‫يهتم باألرباح احملاسبية اليت تشكل حمور اهتمام هدف مضاعفة األرباح‪.‬‬
‫ومييل العديد من علمأاء اإلدارة املاليأة إىل اعتبأار أن كافأة القأرارات الأيت تتخأذها اإلدارة ‪ ,‬جيأب أن‬
‫ال ‪ ,‬ألن املالك يهتم حقيقة بالثروة اليت سيمتلكها أك ثر مما يوزع عليه‬ ‫تصب يف حتقيق هدف مضاعفة ثروة امل ا‬
‫‪21‬‬
‫من أرباح يف املدى القصري ‪ .‬وكثرياً ما نرى أن اإلدارة تلجأ إىل احتجاز األرباح وإعادة استثمارها بغية زيادة ثروة‬
‫املالكني ‪.‬‬
‫ومن املالمح اإل جيابية األخرى يف استعمال هدف مضاعفة ثروة املالكني أن هذا اهلدف يأخذ العوائد‬
‫النقدية واملخاطر والقيمة الزمنية للنقود باحلسبان ‪ ,‬وهذا أمر قريب من الواقع ومن املنطق ‪ ,‬إذ إن قيمة النقود‬
‫تتناقص مع الزمن ‪ ,‬وأن أي استثمار يتصاحب ببعض األنواع من املخاطر ‪(.‬خان وغرايبة ‪ , 1986 ,‬ص‪) 11‬‬
‫‪.‬‬
‫ً‪ - 3‬هدف تعظيم القيمة السوقية للمنشأة‬
‫يتمثل هذا اهلدف بزيادة قيمة أصول املنشأة ‪ .‬وزيادة حضورها وفاعليتها يف السوق ‪ ,‬ويف احلقيقة إن‬
‫األمثلة على ذلك ليست بقليلة ‪ ,‬إذ إ ن الكثأري مأن منشأآت األعمأال الكبأرية كانأت منشأآت صأغرية ‪ .‬ومأن‬
‫الطبيعي أن يفضل املسامهون واملالكون أن تزداد قيمة منشآهتم ويعظم دورها يف السوق ‪ .‬لكن هذا ال يعين أن‬
‫ال ه أأو مأ أرادف هل أأدف تعظ أأيم القيم أأة الس أأوقية‬
‫هأأدف تعظ أأيم القيم أأة الس أأوقية لألس أأهم أو تعظ أأيم ث أأروة املأ أ ا‬
‫للمنشأة‪.‬كما يشري هل وشول ) ‪( Haley d Schell , 1979, P405-407‬‬
‫كما يرى الدكتور منري هندي عندما يتعلق األمر بقرارات االستثمار أن االقرتاح الذي يعظم القيمة‬
‫السوقية للمنشأة ليس من الضروري أن يكون ذات االقرتاح الذي يعظم ثروة املالا (نصيب املالا من أموال‬
‫ال ‪ ,‬أي هدف‬ ‫التصفية) وهذا يعين أن هدف تعظيم القيمة السوقية للمنشأة ليس مرادفاً هلدف تعظيم ثروة امل ا‬
‫ال ‪.‬‬‫تعظيم القيمة السوقية لألسهم العادية اليت يف حوزة امل ا‬
‫وال خيتلف احلال إذ ا تعلأق األمأر بقأرارات التمويأل ‪ ,‬إذ إن تأأثري هأذه القأرارات يف القيمأة السأوقية‬
‫لألسهم العادية هو أمر حمتمل بينمأا ال يكأون مثأة تأأثري هلأذه القأرارات يف القيمأة السأوقية للمنشأأة (هنأدي ‪,‬‬
‫‪ , 1996‬ص‪. ) 13‬‬

‫‪ - 2‬وجهة نظر اإلدارة‬

‫تعد اإلدارة ممثلة ملصاحل املالكني ولذلك فهي تسعى إىل حتقيق أهدافهم وزيادة ثرواهتم ‪ ,‬ولكن ذلك‬
‫ال مينأأع املأأدراء م أأن النظأأر ملص أأاحلهم الشخصأأية مأأن حي أأث البقأأاء يف أم أأاكنهم أو احلصأأول عل أأى‬
‫االمتيازات املادية واملعنوية على شكل مكافآت وزيادات يف الرواتب وحتسني مستوى التعويضات‬
‫‪....‬اخل ‪ .‬ولذلك فإهنم قد يرفضون بعض االقرتاح ات االستثمارية اليت قد تضيف بعض الشيء إىل‬

‫‪22‬‬
‫ثروة املالا ويقبلون باقرتاحات استثمارية أخرى تضيف أقأل ممأا تضأيفه االقرتاحأات األوىل لكنهأا‬
‫تنطوي على خماطر أقل ‪ ,‬أي جتنب اإلدارة الفشل ‪.‬‬
‫وجيب األخذ باالعتبار أن إدارة املنشأة تشعر باملسؤولية جتاه العاملني ‪ ,‬وجتاه اجملتمع ‪ ,‬إذ إ هنا تقوم‬
‫بزيادة رواتب وأجور العاملني وتقدمي بعض اخلدمات للمجتمع على الرغم من أن هذا الشيء يقلقل من مقدار‬
‫ال املنشأة ‪.‬‬ ‫العائد الذي سيحصل عليها م ا‬
‫إضافة لذلك فإن مثة قوانني وأنظمة تقوم اإلدارة مبراعاهتا واحرتامها حىت ولو كان هلا انعكاس سليب‬
‫على املنشأة وعلى مالكيها ‪.‬‬
‫‪ - 3‬وجهة نظر العاملني‬
‫يشكل العاملون أحد أهم األركان اليت تقوم عليها أي منشأة ‪ ,‬فهم يقدمون هلا ما لديهم من طاقات‬
‫وخربات مقابل حصوهلم على أتعاهبم ‪ ,‬وعليه فإن هلؤالء العاملني تأثريهم املباشر يف وجود املنشأة واستمراريتها ‪,‬‬
‫ومن هنا فإن مصاحلهم موضع اهتمام من قبل اإلدارة ‪ .‬وهنا قد يكون من املناسب اإلشارة إىل أن ما يسعى‬
‫إليه العاملني كافة يف املنشأة يتمثل يف ‪:‬‬
‫‪ -‬ضمان فرصة العمل يف املنشأة ‪.‬‬
‫‪ -‬احلصول على أجور جيدة ‪.‬‬
‫‪ -‬العمل وفق أسس سليمة ومناخ عمل مناسب ‪.‬‬
‫وهلذا تقوم اإلدارة باختاذ العديد من القرارات ضمن إطار احملافظة على مصاحل هذه الفئأة ‪ .‬وتتأأثر‬
‫قراراهتا االستثمارية يف الكثري من األ حيان مبصاحل العاملني من حيث عدم االستغناء عن الكثري من العاملني ‪,‬‬
‫ومن حيث خلق منأاخ عمأل صأاحل ومراعأاة السأالمة واألمأن الصأناعي ‪ .‬ومأن حيأث التفكأري بزيأادة أجأورهم‬
‫ومكافآهتم املادية واملعنوية‬
‫‪- 3‬وجهة نظر اجملتمع‬
‫يعترب اجملتمع البيئة اليت تعمل فيها املنشاة ‪ ,‬فهو يزودها باملدخالت اليت حتتاجها ‪ ,‬كما أنه حيصل‬
‫على املخرجات اليت تنجم عن املنشأة ‪ ,‬ولذلك فإن اجملتمع يتوقع من املنشاة أن تقأدم لأه اخلأدمات املختلفأة‬
‫واليت تسهم يف خدمته وتطويره ‪.‬‬
‫ويف احلقيقأأة جيأأب أن تنظأأر اإلدارة إىل هأأذا األمأأر جبدي أأة كاملأأة ألن عأأدم جنأأاح املنشأأاة يف حتقي أأق‬
‫مسؤوليتها جتاه اجملتمع قد يؤدي هبا إىل اهلال ‪.‬‬

‫‪23‬‬
 ‫وعليها أن هتتم باالقرتاحات االستثمارية اليت تؤثر بشكل إجيايب يف أبناء اجملتمع ‪.‬‬
‫ويذهب البعض إىل القول إ ن مسؤولية املنشأة جتاه اجملتمع متتأد إىل اقتطأاع جأزء مأن أربأاح املنشأأة‬
‫وختصيصها إىل مشروعات خدمة البيئة ‪ ,‬واليت حتقق الرفاه للمجتمع ‪.‬‬
‫إن املسؤولية االجتماعية لإلدارة جتاه أفراد اجملتمع ال تعين بالضرورة إحلاق الضرر باملالكني ‪ .‬بل جيب‬
‫التفكري باالقرتاحات ذات االنعكاسات اإل جيابية على مصاحل كل من املالكني واجملتمع ‪.‬‬
‫مداخل تطور الفكر املايل املعاصر ‪:‬‬
‫‪ - 1‬مدخل إدارة السيولة ‪ ( :‬إدارة اخلصوم ) ‪.‬‬
‫إن شأكل اإلدارة املاليأة ظهأر كمأا بينأا يف بدايأة ‪ , 1920‬وهنأا اشأتملت مهأام اإلدارة املاليأة علأأى‬
‫املعاجلات احملاسبية والقانونية املتعلقة بتأسيس الشركات والقيام بعمليات االندماج وإصدار األوراق‬
‫املالي أأة ‪ ,‬وعن أأدما ح أأد الكس أأاد العظ أأيم ( ‪ ) 1933 – 1929‬ب أأرز دور اإلدارة املال ي أأة يف حأ أأل‬
‫املشأكلة االقتصأأادية يف تأوفري السأأيولة الالزمأة مأأن أجأأل جتأاوز حأأاالت اإلفأالس والتصأأفية وإعأأادة‬
‫التنظيم ‪.‬‬
‫‪ - 2‬مدخل إدارة املوجودات ( إدارة األصول ) ‪.‬‬
‫منذ عقد األربعينيات ولغاية بدايات عقد اخلمسينيات من القرن املاضي تغري أسلوب اإلدارة املالية ‪,‬‬
‫وأصبحت النظرة لإلدارة املالية تتم من داخل املنشأة وليس من خارجها ‪ .‬حيث تركزت حول قرارات‬
‫االستثمار وحتقيق هدف الرحبية يف ظل املنافسة الشديدة وندرة املوارد املالية وظهور أجيال احلاسوب‬
‫وتقنية املعلومات ونظمها املتنوعة ‪.‬‬
‫‪ - 3‬مدخل إدارة اخلصوم واملتاجرة حبق امللكية ( إدارة اهليكل املايل ) ‪.‬‬
‫برز هذا املدخل بعأد الثأورة املعرفيأة الأيت أثارهتأا مقالأة مودقليأاين و ميلأر ‪Modigliani and miller‬‬
‫يف عام ‪ 1958‬حول كلفة التمويل واهليكل املايل ‪ ,‬وما قدمه ماركويتز ‪ Markowitz‬عام ‪1959‬‬
‫ألسس نظرية احملفظة ‪ .‬تتمحور خصائص هذا املدخل حول اجلدل القائم حأول دور اهليكأل املأايل‬
‫وأثره يف قيمأة املنشأأة واعتمأاد مبأدأ املبادلأة بأني العائأد واملخأاطرة ‪Risk – Return Trande off‬‬
‫مث تركزت دعوات الباحثني والكتاب باجتاه االهتمام بكلفة التمويل وتعظيم ثروة املسامهني وأصبحت‬
‫هذه الصيحات األساس املعريف لإلدارة املالية ‪ .‬ولقد ساعد يف ذلك منو وتطور أسواق املال وسوق‬
‫األوراق املالية على وجه اخلصأوص وال سأيما يف ضأوء مفأاهيم كفأاءة السأوق املاليأة ومنأاذج تسأعري‬
‫األصول الرأمسالية ‪ ,‬وهذا املدخل وضع القاعدة املعرفية للفكر املايل املعاصر ‪ ,‬وعليه فقأد شأكلت‬

‫‪24‬‬
‫قرارات االستثمار وانعكاساهتا على ثروة املالكني اإلطار اهلام للفكر املايل املعاصر ‪ ,‬وحتولت النظرة‬
‫حنو محلة األسهم وأثر قرارات توزيع األرباح جبانب االستثمار والتمويل يف القيمة السوقية للشركة ‪.‬‬
‫وللتأكد ميكن القول إن هذا املدخل ربط بني املفهوم املعريف والتحليلي لوظيفة اإلدارة املالية كوهنا‬
‫متثل أحد عوامل النجاح االسرتاتيجي للشركة من خالل حتقيق اآليت ‪:‬‬
‫أ ‪ -‬االستخدام األفضل للموارد املالية ( املزين األمثل للهيكل املايل )‬
‫ب‪ -‬قدرة املوارد املتاحة على تغطية حجم الفرص االستثمارية‬
‫ت‪ -‬قدرة عوائ د االستثمار يف تعزيز املركز االئتماين للشركة من خالل احلصول على تدفقات نقدية‬
‫كافيأة لتغطيأأة فوائأد الأأديون مأأن جانأب ‪ ,‬وإقنأأاع محلأة األسأأهم مأأن جانأب آخأأر ( النعيمأأي‪,‬‬
‫والتميمي‪) 25 , 2009,‬‬

‫القيمة الزمنية للنقود ‪Time Value of Money‬‬

‫ميكن القول إن قيمة النقود ل يست ثابتة بل تتناقص عرب الزمن ‪ ,‬أي أن قيمة وحدة نقدية اليوم هي‬
‫أكرب من قيمتها بعد انقضاء سنة أو أكثر ‪ ,‬هذا يعأين أن قيمأة مبلأع معأني مأن النقأود تتوقأف علأى توقيأت‬
‫احلصول عليه ‪.‬‬
‫ولتوضيح األمر سوف نفرت أن لديك ‪ 100‬دوالر اليوم ‪ ,‬فإذا قمت بإيداعها لدى البنك ملدة‬
‫س نة كاملة وكان سعر الفائدة ‪ % 6‬فإنك ستحصل يف هناية السنة على ‪ 106‬دوالر ‪.‬‬

‫ولنفر أنك اقرتضت هذه الأ ‪ 100‬دوالر من البنك ملدة سنة فسوف تقوم بسدادمها للبنك يف آخر‬
‫السنة مع فائدهتا ‪ .‬ولتكن ‪ % 7‬أي أنك سوف تقوم بسداد ‪ 107‬دوالر واآلن إذا قمت مبنح شخص مأا‬
‫‪ 100‬دوالر يف بداية السنة وأعادها لك ‪ 100‬دوالر يف هناية السنة ‪ ,‬فهذا يعين أنه أعاد لك مبلغاً يقل عن‬
‫ذلك املبلع الذي أعطيته إياه يف بداية الفرتة ‪ ,‬فأنت ستحصل منه على ‪ 100‬دوالر لكنك سوف تعطي البنك‬
‫‪ 107‬دوالر ويف اإلدارة املالية يتم افرتا أن الفرد رشيد وعقالين وهذا يعين أنه يسعى إىل تعظيم موارده وليس‬
‫إىل تبديدها ‪.‬‬
‫وإذا انتقلنا اآلن إىل توضيح أكثر للفكرة املختارة ‪ ,‬فسوف نفرت املثال التايل ‪:‬‬

‫‪25‬‬
‫مثال ‪ :‬إذا كانت إحدى املنشآت ملتزمة مالياً بقيمة ‪ 1000‬دوالر وبإمكان املنشأة الدفع يف الوقت‬
‫احلاضر مبلع ‪ 1000‬دوالر أو تسديد مبلع ‪ 1050‬دوالر بعد سنة فإذا كان معدل الفائدة ‪ %7‬فإن املنشأ ة‬
‫تستطيع أن تودع املبلع يف البنك ملدة سنة واحلصول على ‪ 1070‬دوالر بعد سنة متكنها من تسديد ‪1050‬‬
‫دوالر واالستفادة من مبلع ‪ 20‬دوالر ‪.‬‬
‫واآلن ميكأن للمنشأأة التسأاؤل مأا هأأو املبلأع الواجأب اسأ تثماره اآلن لتسأديد مبلأأع ‪ 1050‬دوالر ‪.‬‬

‫املبلع الالزم استثماره واآلن هو س × ‪ 1050 = 1,07‬دوالر ‪.‬‬

‫ومنه س = ‪ 981,3 = 1,07 ÷ 1050‬دوالر ‪.‬‬
‫مبعىن أن على املنشأة أن توظف مبلع ‪ 981,3‬دوالر اليوم بدل تسديد مبلع ‪ 1000‬دوالر لتتمكن من تسديد‬
‫دينها ‪ 1050‬دوالر بعد سنة ‪.‬‬
‫واستطراداً ملا سبق ميكن القول إ ن موضوع القيمة الزمنية للنقود من املواضيع اهلامة اليت جيب أن يهتم هبا املدير‬
‫املايل ‪ ,‬وذلك نظراً ملا حتدثه القيمة الزمنية للنقود من أثر يف قرارات االستثمار وقرارات التمويل وقرارات مقسوم‬
‫األرباح ‪.‬‬
‫إن توقيت ‪ Timing‬احلصول على األموال أو على توزيع األرباح يؤثر يف قيمة هذه األموال أو األرباح ‪ ,‬ذلك‬
‫أن قيمة النقود تتناقص مبرور الزمن ‪ .‬ومبعىن آخر إن قيمة ‪ 100‬ل‪.‬س تستلمها اليوم هي أكرب من قيمة هذا‬
‫املبلع بعد انقضاء سنة من اليوم أو يف املستقبل ‪ .‬أي أن قيمة ال ‪ 100‬ل‪.‬س تقل اع تباراً مأن اليأوم باجتأاه‬
‫املستقبل ‪.‬‬
‫ونظراً ألن االستثمارات ذات بعد زمين طويل فإن التدفقات املستقبلية من النقود سوف يكون هلا قيم متفاوتة‬
‫ما بني الفرتة واألخرى ‪ .‬وميكن خلط الزمن ‪ Timing Line‬أن يوضح الصورة‬

‫‪1‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪5‬‬ ‫‪6‬‬ ‫‪7‬‬ ‫‪8‬‬

‫‪0‬‬
‫يقصد بالنقطة ( ‪ ) 0‬اللحظة احلالية ويقصد بالنقطة ( ‪ ) 1‬هناية الفرتة األوىل ‪ ,‬أي مرور فرتة زمنية واحدة من‬
‫اآلن والنقطة ( ‪ ) 2‬هي هناية الفرتة الثانية وهكذا ‪ .‬وقد تكون هذه الفرتة سنة أو أقل وغالباً ما يتم اعتماد‬
‫السنة للتعبري عن الفرتة الزمنية ‪.‬‬

‫‪26‬‬
‫وهذا يعين أن التدفقات النقدية املستلمة ستكون هناية الفرتة لتمييزها عن التدفقات النقدية اليت تكون عادة يف‬
‫بداية الفرتة ‪.‬‬
‫الفائدة البسيطة ‪Simple Interest‬‬
‫الفائدة البسيطة هي تلك الفائدة اليت يتم دفعها على املبلع األصلي أو األساسي الذي مت اقرتاضه ‪ ,‬ومعدل‬
‫الفائدة ‪ Interest Rate‬هو نسبة مئوية من املبلع األصلي وتكون عادة على أسأاس عأام كامأل ‪ ,‬وحتسأب‬
‫الفائدة البسيطة وفق املعادلة التالية ‪:‬‬
‫الفائدة = املبلع × املعدل × الزمن ‪.‬‬
‫مثال ‪:‬‬
‫ما هو مبلع ا لفائدة الذي يتوجب على املقرت دفعه ملصرف معدل الفائدة فيه ‪ / % 10 /‬على قر قيمته‬
‫‪ / 500000 /‬ل‪.‬س ملدة سنة ؟‬
‫الفائدة = ‪1 × %10 × 500000‬‬
‫= ‪ 50000‬ل‪.‬س‬
‫وملدة سنتني = ‪2 × %10 × 500000‬‬
‫= ‪ 100000‬ل‪.‬س‬
‫وملدة نصف سنة = ‪0,5 × %10 × 500000‬‬
‫= ‪25000‬‬

‫مثال ‪:‬‬
‫ما هو مبلع الفائدة الذي ميكن أن حتصل عليه من وديعة قيمتها ‪ / 250000 /‬ل‪.‬س أودعتها يف مصرف‬
‫ملدة ‪ / 180 /‬يوماً يعطي فائدة معدهلا ‪ / %5 /‬؟‬
‫‪180‬‬
‫الفائدة = ‪× %5 × 250000‬‬
‫‪360‬‬
‫= ‪ 6250‬ل‪.‬س‬
‫وإذا اعتربنا السنة ‪ / 365 /‬يوماً فإن الفائدة تصبح‬
‫‪180‬‬
‫الفائدة =‪× %5 × 250000‬‬
‫‪365‬‬
‫= ‪6164‬‬

‫‪27‬‬
 ‫الفائدة المركبة ‪Compounded Interest :‬‬
‫يقصد بالفائدة املركبة تلك الفائدة اليت تدفع على املبلع األصلي للقر وعلى مبلع الفائدة احملسوب على املبلع‬
‫يف هناية كل فرتة ‪.‬‬
‫وبتعبري آخر إذا اقرت شخص ما مبلغاً من املصرف ملدة ثال سنوات بفائدة مركبة فإن الشخص يدفع يف‬
‫هناية الفرتة الثالثة فائدة على مجلة امل بلع األصلي وفائدته وهكذا ‪.‬‬
‫مثال ‪:‬‬
‫ما هي مجلة املبلع اليت ميكأن أن حيصأل عليهأا شأخص أودع مبلأع ‪ / 1000000 /‬ل‪.‬س يف مصأرف يأدفع‬
‫معدل فائدة مركبة مقدارها ‪ / % 8 /‬سنوياً ‪ ,‬بعد ثال سنوات من اآلن ؟‬
‫احلل ‪:‬‬
‫مبلع الفائدة يف هناية السنة األوىل = ‪ 80000 = 1 × %8 × 1000000‬ل‪.‬س‬
‫مبلع الفائدة يف هناية السنة الثانية = ‪ 86400 = 1 × %8 × 1080000‬ل‪.‬س‬
‫مبلع الفائدة يف هناية السنة الثالثة = ‪ 931320 = 1 × %8 × 1166400‬ل‪.‬س‬
‫= ‪ 259712‬ل‪.‬س‬ ‫مجموع الفائدة هي‬
‫وإذا أضيف هذا املبلع للوديعة األصلية فإن مجلة ما يستحقه هذا الشخص هو ‪ / 1259712 /‬ل‪.‬س ‪.‬‬
‫ومن أجل عدم القيام هبذه اخلطوات وال سيما إذا كانت الفرتات الزمنية طويلة ميكن اللجوء إىل املعادلة التالية ‪:‬‬
‫القيمة املستقبلية ملبلع = املبلع األساسي × معامل الفائدة املركبة‬
‫ومعامل الفائدة املركبة ميكن احلصول عليه من جداول القيمة احلالية ‪.‬‬
‫كما ميكن حساهبا من خالل العالقة ‪:‬‬
‫ن‬
‫( ‪+1‬م) أو ‪(1+r )n‬‬
‫حيث م ( ‪ : ) r‬معدل الفائدة‬
‫ن )‪ : (n‬عدد الفرتات أو السنوات‬
‫مثأال ‪:‬أودع شأأخص وديعأأة قيمتهأأا ‪ / 5000000 /‬ل‪.‬س يف مصأأرف يأأدفع فائأأدة سأأنوية ‪ /%10 /‬ملأأدة‬
‫سنتني ‪ .‬فما هي قيمة ما سيحصل عليه بعد مضي السنتني ؟‬
‫احلل ‪:‬‬
‫‪n‬‬
‫)‪Fv = p v ( 1+ r‬‬ ‫أو‬ ‫قم=غ×ح‬
‫‪Fv : Future Value‬‬ ‫حيث ‪ :‬ق م ‪ :‬القيمة املستقبلية‬

‫‪28‬‬
 ‫‪P v : Present Value‬‬ ‫غ ‪ :‬املبلع األساسي أو احلايل‬
‫‪r : Interest‬‬ ‫ح ‪ :‬معامل الفائدة املركبة‬
‫‪n : Number of Tim‬‬

‫معامل الفائدة للقيمة املستقبلية للمبلع‬

‫‪(1+r)n‬‬
‫‪ R‬سعر الفائدة‬
‫‪ n‬عدد الفرتات‬
‫= ‪6050000 = 1,21×5000000‬‬
‫مثال ‪ :‬ما هو املبلع الذي ميكن احلصول عليه بعد ‪ / 18 /‬سنة من اآلن من جراء إيداع مبلع من املال قيمته‬
‫‪ / 450000 /‬ل‪.‬س لدى مصرف يعطي فائدة مبعدل ‪ / %8 /‬سنوياً ؟‬
‫احلل ‪:‬‬
‫قم=غ×ح‬
‫= ‪3,996 × 450000‬‬
‫= ‪1798200‬‬

‫‪Fv = p v ( 1+ r)n‬‬ ‫أو‬

‫‪18‬‬
‫= ‪1798200 = ) %8+1( × 450000‬‬
‫وقد يكون من املناسب اإلشارة هنا إىل أن مثة إمكانية حلساب الفوائد أكثر من مرة يف السنة الواحدة ‪ ,‬كأن‬
‫يتم حساب الفائدة مرتني بالسنة أو أربع مرات يف هناية كل ربع أو كل شهر وهنا ميكن القيام مبا يلي‪:‬‬
‫‪ - 1‬قسمة معدل الفائدة على عدد املرات اليت يتم حساب الفائدة هبا‬
‫‪ - 2‬ضرب عدد الفرتات بعدد املرات اليت يتم حساب الفائدة هبا ‪.‬‬
‫وللمزيد من اإليضاح ميكن عر املثال التايل ‪:‬‬
‫مثال ‪:‬‬
‫ما هو املبلع الذي ميكن احلصول عليه بعد ‪ / 20 /‬سنة من اآلن من جراء إيداع مبلع قيمتأه ‪/450000/‬‬
‫ل‪.‬س لأ أأدى مص أ أأرف يعط أ أأي فائأ أأدة ‪ / %8 /‬س أ أأنوياً علمأ أ أاً بأ أأأن الفائ أ أأدة حتس أ أأب بشأ أأكل نص أ أأف س أ أأنوي‬
‫‪ Semiannual‬أي مرتني سنوياً ؟‬
‫احلل ‪ :‬ق م = غ × ح‬

‫‪29‬‬
 ‫‪%4 = 2 ÷ %8‬‬
‫‪ 40 = 2 × 20‬سنة‬
‫فيكون معامل القيمة احلالية من اجلدول ‪4,80102‬‬
‫‪2160459 = 4,80102 × 450000‬‬

‫القيمة المستقبلية لدفعات منتظمة ‪Future Value for an Annuities‬‬

‫املثال‬ ‫تعرب هذه القيمة عن قيمة مبالع معينة تدفع بشكل منتظم يف فرتات زمنية حمددة ‪ .‬وللتوضيح نفرت‬
‫التايل ‪:‬‬
‫بفر أن مثة خطة الدخار مبلع ‪ / 15000 /‬ل‪.‬س شهرياً وملدة مخس سنوات يف مصرف يعطي فائدة على‬
‫هذا احلساب نسبتها ‪ / % 11 /‬سنوياً ‪ ,‬واملطلوب حساب القيمة املستقبلية هلذه الدفعات ‪.‬‬
‫ميكن حل هذا املثال من خالل اخلطوات التالية ‪:‬‬
‫‪4‬‬
‫القيمة املستقبلية للدفعة األوىل ‪ 22771,056 = ) %11 +1 ( × 15000‬ل‪.‬س‬
‫‪3‬‬
‫القيمة املستقبلية للدفعة الثانية ‪ 20514,465 = ) %11 + 1 ( × 15000‬ل‪.‬س‬
‫‪2‬‬
‫القيمة املستقبلية للدفعة الثالثة ‪ 18481,5 = ) %11 + 1 ( × 15000‬ل‪.‬س‬
‫القيمة املستقبلية للدفعة الرابعة ‪ 16650 = 1) %11 + 1 ( × 15000‬ل‪.‬س‬
‫القيمة املستقبلية للدفعة اخلامسة ‪ 15000 = 0) %11 + 1 ( × 15000‬ل‪.‬س‬
‫‪ 93417,012‬ل‪.‬س‬ ‫فيكون جمموع القيمة املستقبلية للدفعات‬
‫وميكن التوصل لنفس النتيجة من خالل استخدام املعادلة التالية ‪:‬‬

‫‪ 1  r n  1‬‬
‫‪FVA= PMT ‬‬ ‫‪‬‬
‫‪‬‬ ‫‪r‬‬ ‫‪‬‬

‫‪ 1  0.115  1‬‬

‫‪= 15000 ‬‬ ‫‪‬‬
‫‪‬‬ ‫‪0.11‬‬ ‫‪‬‬

‫‪= 15000 [ 62278‬‬ ‫]‬

‫‪= 93417.012‬‬

‫‪30‬‬
 ‫‪ 1  0.115 ‬‬
‫معامل الفائدة للقيمأة املسأتقبلية لأدفعات منتظمأة وتسأتخرج مأن‬ ‫‪‬‬ ‫حيث يطلق على ‪‬‬
‫‪‬‬ ‫‪0‬‬‫‪.‬‬‫‪11‬‬ ‫‪‬‬
‫جداول القيمة احلالية ‪ ,‬كما ميكن حساهبا بشكل يدوي باستخدام اآللة احلاسبة‬

‫القيمة الحالية لمبلغ مستقبلي ‪ : Present Value‬ميكن فهم هذا املصطلح من خالل مقارنة قيمة مبلع‬
‫من املال اليوم وقيمة هذا املبلع بعد عدة سنوات ‪ ,‬وبالطبع لن يتمكن الشخص من معرفة أي القيمتني أكرب‬
‫إال من خالل االستناد إىل أسس علمية منطقية ‪ ,‬وميكن اللجوء إىل املثال التايل لتوضيح الصورة ‪.‬‬

‫مثال ‪:‬‬
‫هل قيمة ‪ / 100 /‬دوالر اليوم هي أكرب أم أصغر من قيمة ‪ / 100 /‬دوالر بعد ثال سنوات علماً بأن‬
‫سعر الفائدة ‪ / %10 /‬؟‬
‫إن قيمة ‪ 100‬دوالر اليوم هي ثابتة ألن هذه الفرتة تشكل الزمن صفر‬
‫أما قيمة ‪ 100‬دوالر بعد ثال سنوات فهي كالتايل ‪:‬‬
‫قح=م×ح‬
‫حيث ‪ :‬ق ح ‪ :‬القيمة احلالية‬
‫م ‪ :‬املبلع‬
‫ح ‪ :‬القيمة احلالية للوحدة النقدية‬
‫‪ 75,131 =0 ,75131 × 100‬دوالر بالتايل فإن املبلغني ليسا متساويني‬
‫أي أن قيمة ‪ / 100 /‬دوالر بعد ثال سنوات ستسأاوي ‪ / 75,131 /‬دوالر وهأي ليسأت نفأس القيمأة‬
‫األوىل ‪ .‬أما قيمة ‪ / 75,131 /‬دوالر اآلن تساوي قيمة ‪ / 100 /‬دوالر بعد ثال سنوات ‪ .‬وإذا أردنا أن‬
‫ال أن نستثمر مبلع ‪ / 75,131 /‬دوالر اليوم مبعدل‬ ‫حنصل على ‪ / 100 /‬دوالر بعد ثال سنوات فعلينا مث ً‬
‫فائدة ‪/%10 /‬‬

‫ميكن استخدام املعادلة التالية للحصول على النتيجة السابقة ‪:‬‬

‫‪31‬‬
 ‫‪-n‬‬
‫) ‪Pv = Fv ( 1+r‬‬

‫حيث ‪ Pv‬القيمة احلالية ملبلع‬

‫‪ Fv‬القيمة املستقبلية ملبلع‬
‫‪ r‬معدل الفائدة‬
‫‪ : n‬عدد السنوات‬

‫مثال ‪:‬‬
‫ما هي القيمة احلالية ملبلع ‪ / 50000 /‬ل‪.‬س بعد ‪ /5/‬سنوات علماً بأن سعر الفائدة ‪ / %9 /‬؟‬
‫احلل ‪:‬‬
‫‪ 32496,5 = 0,64993 × 50000‬ل‪.‬س‬
‫أي أن قيمأة ‪ / 50000 /‬ل‪.‬س بعأأد ثأال سأأنوات هأأي ‪ / 32496,5 /‬ل‪.‬س إذا كأان سأأعر الفائأأدة يف‬
‫السوق ‪. / %9 /‬‬

‫القيمة الحالية لدفعات منتظمة ‪: Present Value for An Annuity‬‬

‫إذا كان لدينا مبلع ما يتكرر احلصول عليه سنوياً يف املستقبل فإننا حباجة ملعرفة قيمة هذا املبلع اآلن ‪.‬‬
‫مثال ‪:‬‬
‫ما هي القيمة احلالية ل‪ / 100/‬دوالر ميكن احلصول عليها سنوياً ملدة ‪ / 4 /‬سنوات إذا كان سعر الفائدة ‪/‬‬
‫‪. / %12‬‬
‫احلل ‪:‬‬

‫قح=غ×ح‬
‫= ‪477,93 = 4,7793 × 100‬‬
‫أي أن حصولنا على ‪ / 100 /‬دوالر سنوياً وملدة أربع سنوات ال يعين حصولنا على مبلع قيمته ‪/ 500 /‬‬
‫دوالر وإمنا ‪ / 477,93 /‬دوالر ‪.‬‬
‫أو باستخدام املعادلة التالية ‪:‬‬

‫‪32‬‬
 ‫‪ 1  r n  1‬‬
‫‪PVA = PMT ‬‬ ‫‪n ‬‬
‫حيث القيمة احلالية لدفعات منتظمة ‪PVA‬‬
‫‪ r 1  r  ‬‬
‫الدفعات املستقبلية ‪PMT‬‬
‫‪ 1  r n  1‬‬
‫معامل القيمة احلالية لدفعات منتظمأة ‪Present value of‬‬ ‫‪‬‬ ‫‪n ‬‬
‫حيث يطلق على القوس‬
‫‪‬‬ ‫‪r‬‬ ‫‪‬‬‫‪1‬‬ ‫‪‬‬ ‫‪r‬‬ ‫‪‬‬ ‫‪‬‬
‫‪Interest Factor for an Annuity‬‬
‫متارين حملولة ‪:‬‬
‫مترين ‪1‬‬
‫بفر أنك حصلت على قر من أحد املصارف تسدد له مبلغاً قيمته ‪ /1161050 /‬ل‪.‬س بعد مضي ‪/‬‬
‫‪ / 5‬سنوات ‪ ,‬فما هو املبلع الذي سيمنحك إياه املصرف اليوم عندما يكون سعر الفائدة ‪ / %3,5 /‬؟‬
‫احلل ‪:‬‬

‫‪-n‬‬
‫) ‪Pv = Fv ( 1+r‬‬

‫‪-5‬‬
‫) ‪= 1161050 (1+3.5 %‬‬

‫) ‪= 1161050 ( 0.84197‬‬

‫‪= 977600‬‬

‫أو‬
‫‪n‬‬
‫) ‪Fv = Pv ( 1+r‬‬

‫‪5‬‬
‫)‪1161050 = Pv (1+ 3.5 %‬‬

‫‪Pv = 1161050 /1.187686‬‬

‫‪= 977600‬‬
‫مترين ‪2‬‬

‫‪33‬‬
‫بفر أنك اقرتضت مبلغاً من املال من مصرف تسدد له أقساطاً سأنوية ثابتأة مقأدارها ‪ 254016‬ملأدة (‬
‫‪ 25‬سنة) فكم يكون مبلع القر اآلن إذا علمت أن معدل الفائدة ‪.%9‬‬
‫احلل ‪:‬‬
‫نطبق القانون التايل ‪:‬‬
‫‪ 1  r n  1‬‬
‫‪PVA = PMT ‬‬ ‫‪n ‬‬
‫‪ r 1  r  ‬‬

‫‪ 1  0.0925  1 ‬‬

‫‪PVA = 254016 ‬‬ ‫‪25 ‬‬
‫‪ 0.091  0.09 ‬‬

‫‪PVA=2500000‬‬
‫مترين ‪3‬‬
‫هل القيمة املستقبلية ملبلع ‪ 50000‬ل‪.‬س يودع كل ستة أشهر مبعدل فائدة ‪ %7‬سنوياً ملدة عشرين سنة هي‬
‫أكأرب مأن القيمأة املسأتقبلية ملبلأع ‪ 100000‬ل‪.‬س يأودع ملأدة سأنة مبعأدل فائأدة ‪ % 7,5‬وذلأك بعأد عشأر‬
‫سنوات‪.‬‬
‫احلل ‪ :‬اخليار األول‬
‫‪ 1  r n  1‬‬
‫‪FVA= PMT ‬‬ ‫‪‬‬
‫‪‬‬ ‫‪r‬‬ ‫‪‬‬

‫‪ 1  3.5%20  1‬‬

‫‪FVA= 50000 ‬‬ ‫‪‬‬
‫‪‬‬ ‫‪3.5%‬‬ ‫‪‬‬

‫‪FVA= 1413980.‬‬

‫اخليار الثاين‪:‬‬

‫‪34‬‬
 ‫‪ 1  r n  1‬‬
‫‪FVA= PMT ‬‬ ‫‪‬‬
‫‪‬‬ ‫‪r‬‬ ‫‪‬‬

‫‪ 1  7.5%10  1‬‬

‫‪FVA= 100000 ‬‬ ‫‪‬‬
‫‪‬‬ ‫‪7.5%‬‬ ‫‪‬‬

‫‪FVA= 1414709‬‬
‫القيمة املستقبلية للمبلع الثاين هي األكرب‪.‬‬
‫مترين ‪4‬‬
‫إذا فتحت حساباً لك يف مصرف بقيمة ‪ 100000‬ل س فإذا كان املصرف يعطي فائدة سنوية مبعدل ‪% 6‬‬
‫‪ ,‬فما هو املبلع الذي ستحصل عليه بعد ‪ 15‬سنة‬

‫احلل ‪:‬‬

‫‪n‬‬
‫) ‪Fv = Pv ( 1+r‬‬

‫‪15‬‬
‫) ‪Fv = 100000 ( 1+0.06‬‬

‫) ‪Fv = 100000 ( 2.39656‬‬

‫‪Fv = 239656‬‬

‫‪35‬‬
 ‫الفصل الثاظي‬

‫تنريم اإلدارة املالية‬

Organization of Financial Management

36
 ‫مقدمة ‪:‬‬
‫تعد املنشأة وحدة تنظيمية تشتمل على العديد من األنشطة والوظائف ‪ ,‬ولذلك ال ميكن تصور أن‬
‫نشاطاً ما يعمل من دون نشاط آخر ‪ ,‬وهلذا تقتضي الضرورة أن يتم التنسيق بني كافة أقسام املنشأة وأنشطتها‬
‫‪ ,‬ومأن هنأا فأإن تنظأيم اإلدارة املاليأة يوضأح الوظأأائف واملهأام املطلأوب القيأام هبأا ‪ ,‬وعالقأة هأذه اإلدارة مأأع‬
‫اإلدارات األخرى ‪.‬‬
‫وفيما يلي سنتعر إىل عالقة اإلدارة املالية بباقي فروع املعرفة ‪.‬‬
‫عالقة اإلدارة املالية بالعلوم األخرى ‪.‬‬

‫يف احلقيقأة ميكأن القأول إ ن مجيأأع فأروع املعرفأة قأأد أفأادت مأن بعضأها الأأبعض ‪ ,‬فلقأد اسأتفاد علأأم‬
‫االقتصاد من علم الرياضيات ‪ ,‬واستفادت الرياضيات من الفيزياء ‪ ,‬واستفاد علم الفيزياء من علم الكيمياء‬
‫وهكذا ‪.‬‬
‫ال حبد ذاته ‪ .‬وحنن ال نريد أن نبحث‬ ‫وهذا األ مر ينطبق متاماً على اإلدارة املالية باعتبارها علماً مستق ً‬
‫هنا عالقة اإلدارة املالية مع مجيع فروع العلم واملعرفة ‪ ,‬بل سنحاول إظهار بعض العالقات مع بعض العلأوم‬
‫ذات الصلة القريبة جداً ‪.‬‬

‫‪ - 1‬عالقة اإلدارة املالية مع االقتصاد ‪.‬‬

‫‪Theory‬‬ ‫‪Economies‬‬ ‫تعتمأد الوظيفأة املاليأة بشأكل كبأري علأى النظريأة االقتصأادية‬
‫بشقيها الكلي واجلزئي ‪.‬‬
‫فمع االقتصاد الكلي ‪ Macro Economies‬تظهر العالقة من خالل تكوين إطار للقرارات املالية‬
‫املتعلقة بالتمويل ‪ ,‬ألن االقتصاد الكلي ميأد املأدير املأايل ‪ Financial Manager‬باملعلومأات املتعلقأة حبركأة‬
‫رؤوس األموال يف األسواق املالية ‪ ,‬وأسعار الفائدة وأسعار الصرف ‪ .‬إضافة إىل االجتاهات املستقبلية يف السوق‬
‫واليت متكن املدير املايل من وضع اخلطط املتعلقة بالتمويل وتأمني االحتياجات املالية ‪ ,‬واالسأتثمار يف أنأواع‬
‫معي نة من أدوات االستثمار املختلفة ‪.‬‬
‫وأما مع االقتصاد اجلزئي ‪ Micro Economies‬فتظهر العالقة من خأالل تركيأز االقتصأاد اجلزئأي‬
‫اهتمامه باألداء االقتصادي ملنظمات األعمال ‪ ,‬ال سيما آلية العر والطلب واسرتاتيجيات التشغيل وختطيط‬
‫عوامل اإلنتاج ‪.‬‬

‫‪37‬‬
‫ومما ال شك فيه أن اإل ملام هبذه اجلوانب االقتصادية من قبل املدير املايل أمر ضروري لرتشيد قراراته‬
‫املالية ‪ ,‬بل يذهب البعض إىل اعتبار أن اإلدارة املالية هي جانب من جوانب النظرية االقتصادية للمشروع ‪.‬‬

‫‪ - 2‬عالقة اإلدارة املالية مع احملاسبة‬

‫إن مثة ارتباطاً قوياً مابني اإلدارة املالي ة واحملاسبة ‪ ,‬يتمثل بالدرجأة األوىل يف اهتمأام كأل مأن اإلدارة‬
‫املاليأأة واحملاسأأبة بأأالقوائم املاليأأة ‪ Financial Statements‬مثأأل حسأأاب الأأدخل ‪Income Statement‬‬
‫وقائمة امليزانية العمومية ‪. Balance Sheet Statement‬‬
‫إضأأافة لأأذلك فأأإن جأأوهر التحليأأل املأأايل ‪ Financial analysis‬يف اإلدارة املاليأأة يتمثأأل يف تأأوفري‬
‫البيانات احملاسبية وحتويلها إىل معلومات ذات دالالت معينة ‪.‬‬
‫وهنا نشري إىل ضرورة أن يلم املدير املايل بأصول احملاسبة ليتمكن من فهم البيانات احملاسبية وإعداد‬
‫التقارير املالية ‪ Financial Reports‬بالشكل الذي يساعد على اختاذ القرار املايل السليم ‪.‬‬
‫‪ - 3‬عالقة اإلدارة املالية مع التسويق‬
‫تظهر هذه العالقة من عدة جوانب منها أن قيام املدير املايل بإعداد اخلطة املاليأة ال ميكأن أن يأتم‬
‫مبعزل عن معرفة حجم اإليرادات اليت ميكن احلصول عليها ‪.‬‬
‫وهنا تسهم الدراسات التسويقية ‪ Marketing Studies‬يف إعداد البيانات الالزمة حول إمكانية‬
‫تسأويق املنتجأات ‪ ,‬واحلصأأول بالتأايل علأى اإلي أرادات الأيت يسأتطيع املأأدير املأايل أن يبأين عليهأأا اخلطأة املاليأأة‬
‫‪. Financial Plan‬‬
‫‪ - 4‬عالقة اإلدارة املالية باحلاسوب‬
‫يعتمد املدير املايل بشكل كبري على األ ساليب واألدوات الكميأة إلجنأاز مهأام التحليأل والتخطأيط‬
‫والرقابة ‪ ,‬ولقد أصبح الكثري من البيانات تتم آلياً من خالل الكمبيوتر ‪ , Computer‬وهذا يعين من ناحية‬
‫أخرى قيام املدير املايل بتنظيم حساباته وبياناته بالطريقة اليت ميكن أن تعاجل من خالل احلاسوب ‪.‬‬
‫وظائف اإلدارة املالية‬
‫كثرية هي األنشطة والوظائف اليت تقوم هبا اإلدارة املالية ‪ ,‬إال أننا ولسهولة الدراسأة سأوف نقأوم‬
‫بوضع هذه الوظائف ضمن ثال جمموعات رئيسية‪.‬‬

‫المجموعة األولى ‪ :‬جمموعة القرارات املتعلقة باالستثمار ‪.‬‬

‫‪38‬‬
‫يتعلق األمر هنا بتخصيص األموال بني بدائل االستثمار املعنية ‪ ,‬واإلنفاق على املوجودات الثابتة‬
‫‪ Fixed assets‬واملوجأودات املتداولأأة ‪ Current assets‬فأأإذا كأان لأدى املأدير املأايل مبلأأع ‪1000000‬‬
‫ل‪.‬س فكيف سيقوم بتخصيص هذه املوارد ؟ هل يقوم بشراء موجودات ثابتة فقط ‪ ,‬أم أنه ينفق هذه األموال‬
‫على املوجودات املتداولة ؟ أم أن القرار سيكون بتوزيع املبلع بني النوعني من املوجودات ؟ وإذا كأان القأرار‬
‫كأذلك فمأا هأو املبلأع الأذي سأيتم ختصيصأه علأى املوجأودات الثابتأة ومأا هأو املبلأع الأذي سأيتم إنفاقأه علأأى‬
‫املوجودات املتداولة ؟‬
‫يسمى املبلع املخصص لالستثمار باملوجودات الثابتة ‪ ,‬رأس املال الثابت ‪ Fixed Capital‬واملبلع‬
‫املسأتثمر يف األصأول املتداولأة رأس املأال العامأل ‪ . Working Capital‬إضأافة إىل ذلأك فأإن اهتمأام اإلدارة‬
‫املالية يرتكز يف هذه اجملموعة من الوظائف مبعرفة اإليرادات والعائد املتولد عن كل نوع من املوجودات واملخاطر‬
‫‪ Risk‬الأيت ميكأأن أن تأنجم عأأن اختيأ ار االسأأتثمار يف مشأروع مأأا دون غأريه ‪ ,‬ومأأا هأي السأأبل لتجنأب هأأذه‬
‫املخاطر من أجل الوصول بالنهاية إىل القرار األهم ‪ ,‬حول القيام باالستثمار أم االمتناع عن هذا االستثمار ‪,‬‬
‫هذا يعين أن أهم ما جيب دراسته يف هذه اجملموعة من الوظائف هو ‪:‬‬

‫‪ -‬جمموعة املوجودات وتكوينها ‪.‬‬

‫‪ -‬تكلفة هذه املوجودات أي تكلفة رأس املال املستثمر هبا ‪.‬‬
‫‪ -‬املخاطر املصاحبة هلذا االستثمار وألعمال املنشأة ‪.‬‬

‫المجموعة الثانية ‪ :‬جمموعة القرارات املتعلقة بالتمويل ‪.‬‬

‫ينصب االهتمام يف هذه اجملموعة من الوظائف يف تأمني االحتياجات املالية للمنشأة من املصأادر‬
‫املن اسبة ويف التوقيت املناسب ‪ ,‬واستخدام هذه املوارد بالشكل األمثل ‪ ,‬إضافة إىل تكوين املزين األمثل من‬
‫التمويل ‪.‬‬
‫ال مبلع ‪ 1200000‬ل‪.‬س فإن‬ ‫فقد حتتاج املنشأة إىل مبلع ‪ 3000000‬ل‪.‬س ‪ ,‬فإذا كان لدى امل ا‬
‫ال ولأيكن مبلأع ‪ 600000‬ل‪.‬س‬ ‫القرار هنا يكون بتأمني باقي املبلع من خالل بعض املصادر كاالقرتا مأث ً‬
‫ومن مث إصدار بعض السندات وليكن مبلع ‪ 400000‬ل‪.‬س ومن مث االعتماد على االئتمان التجاري وليكن‬
‫مببلأع ‪ 400000‬ل‪.‬س وكأأذلك االعتمأاد علأأى الشأراء بالتقسأأيط مببلأع ‪ 300000‬ل‪.‬س وكأأذلك االسأأتئجار‬
‫باملبلع وهكذا ‪.‬‬

‫‪39‬‬
‫‪Determining‬‬ ‫ويف ه أأذا الصأ أأدد جيأ أأدر اإلشأ أأارة إىل أن حتديأ أأد املأ أأزين املناس أأب مأ أأن التمويأ أأل‬
‫‪ . Financing Mix‬يعتمأد علأى تأأمني أكأرب مبلأع مأن املصأدر ذي التكلفأة األقأل ومأن مث املبلأع اآلخأر مأن‬
‫املصدر ذي التكلفة املنخفضة من النوع الثاين وهكذا ‪.‬‬
‫كما جتدر اإلشأارة إىل ضأرورة االعتمأاد علأى مصأادر التمويأل طويلأة األجأل أل هنأا تعطأي نوعأاً مأن‬
‫املرونة للمنشأة يف التصرف باألموال ‪.‬‬
‫المجموعة الثالثة ‪ :‬جمموعة القرارات املتعلقة بالتوزيع ‪.‬‬
‫تتمثل هذه القرارات باملفاضلة ما بني القيام بتوزيع األرباح أو احتجازها وإعادة استثمارها ومن مث‬
‫إعادة توزيعها بعد فرتة ‪ ,‬كما يتعلق األمر باملبلع املناسب للتوزيع أو االحتجاز بناء على احلاجة للتوسأع أو‬
‫التجديد أو ملتطلبات أخرى ‪ .‬إن هذا النوع من القرارات ينعكس بشكل كبري على قيمة أسهم املنشأة وعلى‬
‫بقائها واستمرارها ‪.‬‬
‫فلو فرض نا أن املنشأة سوف تقوم بالتوزيع فهذا يعين أن املسامهني سيشعرون بالرضا ‪ ,‬غري أن عدم‬
‫احتجاز األرباح وعدم توظيفها بالتوسع سوف يفوت فرص ربح على املنشأة ‪ ,‬وحيرمها من توسعها ‪ ,‬وهذا‬
‫يعين أهنا سوف تبقى على مستوى صغري ‪ ,‬يف حني أن عدم التوزيع سوف يدفع بعض املسامهني إىل بيع جزء‬
‫من أسهم ‪ ,‬وهذا يعين زيادة عر األسهم يف السوق املايل مما يؤدي إىل اخنفا القيمة السوقية هلا ‪.‬‬
‫ومن هنا نرى مدى أمهية قرارات التوزيع ‪ ,‬وضرورة أن يتم دراسة هذا املوضوع بعناية تامة واخلروج‬
‫بالتايل بقرار مفيد يرضي مجيع األطراف وميكن املنشأة من التوسع واالزدهار ‪.‬‬
‫وإىل جانب الوظائف السابقة ميكن التمييز بني نوعني من الوظائف من حيث درجة حدوثها ‪.‬‬

‫‪ ‬النشاطات اليومية لإلدارة املالية مثل ‪:‬‬

‫إدارة االئتمان ‪.‬‬ ‫‪-‬‬
‫السيطرة على املخزون ‪.‬‬ ‫‪-‬‬
‫استالم األموال وإنفاقها ‪.‬‬ ‫‪-‬‬
‫‪ ‬النشاطات اليت ال تتكرر كثرياً مثل ‪:‬‬
‫بيع األسهم والسندات ‪.‬‬ ‫‪-‬‬
‫تأسيس موازنة رأس املال ‪.‬‬ ‫‪-‬‬
‫خطة التوزيع ‪.‬‬ ‫‪-‬‬
‫مسؤوليات املدير املالي‬

‫‪40‬‬
‫يعترب املدير املايل يف املنشأة مسؤوالً عن العديد من األعمال ‪ ,‬إال أنه جيب القول إن هذه املسؤولية‬
‫هي مسؤولية مجاعية ‪ ,‬فهو مسؤول إىل جانب املدراء اآلخرين واىل جانب العاملني يف القسم املايل عن إجناز‬
‫كافة أعمال املنشأة والوصول بالتايل إىل حتقيق أهداف كل من املالا واملسامهني والعاملني واجملتمع ‪.....‬اخل ‪.‬‬

‫وفيما يلي بعض املسؤوليات اليت يطلع هبا املدير املايل ‪:‬‬
‫‪ -‬مسؤولية المدير المالي المتعلقة في تحقيق أهداف المنشاة ‪.‬‬
‫مأن هنأا ميكأأن فهأم أن مجيأأع القأرارات الأأيت يتخأذها املأدير املأأايل جيأب أن تص أب يف خدمأة حتقيأأق‬
‫أهداف املنشأة ‪.‬‬
‫‪ -‬مسؤولية المدير المالي المتعلقة بالخطة المالية ‪.‬‬
‫إن إعأداد اخلطأأة املاليأأة يف املنشأأأة تقأأع علأأى عأأاتق املأدير املأأايل ‪ ,‬وهأأذا األمأأر يتطلأأب منأأه العمأأل‬
‫والتنسيق مع العديد من العاملني يف القسم املايل ‪ ,‬ويف األقسام األخرى يف املنشأة ‪ ,‬ألن وضع اخلطة املالية ال‬
‫ميكن أن يتم مبعأزل عأن معرفأة االحتياجأات املاديأة ‪ ,‬واملسأتلزمات السألعية ‪ ,‬ومعرفأة خطأة املبيعأات ‪ ,‬وخطأة‬
‫األفأ أراد وحاج أأاهتم للت أأدريب وزي أأادة األج أأور أو املكاف أأآت ‪ ,‬وك أأذلك معرف أأة خط أأة التط أأوير والبح أأث العلم أأي‬
‫واحتياجات هذه اخلطط من األموال ‪.‬‬
‫‪ -‬مسؤولية المدير المالي المتعلقة بتأمين األموال ‪.‬‬
‫من حيث البحث عن مصادر التمويل املناسبة ‪ ,‬ومعرفة مقدار األموال املمكن احلصول عليها من‬
‫كل مصدر من هذه املصادر من أجل الوصول إىل املزين األمثل من األموال ‪.‬‬
‫إضافة لذلك يتوجب على املدير املايل هنا العمل على خلق عالقات طي بة مع املقرضني واملؤسسات‬
‫املالية املختلفة من أجل تأمني االحتياجات املالية بكل سهولة ويسر ‪.‬‬
‫‪ -‬مسؤولية المدير المالي المتعلقة بالسوق المالي ‪.‬‬
‫حيث يتوجب على املدير املايل معرفة نوعية أدوات االستثمار اليت ميكن االستثمار فيها واليت حتقق‬
‫معدل عائد مرتفع على ا ألموال ‪ ,‬ومراقبة حركة السوق املايل وأسعار األسهم والسندات والتطورات اليت تطرأ‬
‫عليهأا ‪ ,‬ومأأدى تأأأثري التغأريات يف أسأأعار الفائأأدة وأسأعار الصأأرف عليهأأا ‪ ,‬إضأافة إىل حركأأة األس أواق املاليأأة‬
‫اخلارجية ‪.‬‬
‫‪ -‬مسؤولية المدير المالي المتعلقة بتحصيل األموال من المدينين‪.‬‬
‫إذ يتوج ب عليه إعداد برنامن مناسب للتحصيل من العمالء الذين حصلوا على ائتمان من املنشأة ‪,‬‬
‫إضافة إىل اختاذ كافة التدابري اليت من شأهنا زيادة التحصيالت واحملافظة على السيولة النقدية ‪. Liquidity‬‬
‫‪ -‬مسؤوليات المدير المالي المتعلقة بسداد االلتزامات المستحقة ‪.‬‬

‫‪41‬‬
‫تعترب هذه املسؤولية على درجة كبرية من األمهية نظراً ألهنا تعكس املركز املايل والقدرة على السداد‬
‫لدى املنشأة ‪ ,‬ولذلك يتوجب على املدير املايل أن يضع برناجماً مناسباً للوفاء بااللتزامات املستحقة يف مواعيدها‬
‫احملددة ‪ ,‬واحملافظة بالتايل على مسعة مالية طيبة للمنشأة ‪.‬‬
‫‪ -‬مسؤولية المدير المالي المتعلقة بإعداد الحسابات الختامية والتقارير المالية ‪.‬‬
‫إذ يقع على املدير املايل مهمة القيام مبتابعة كافة العاملني يف القسم املايل من أجل إجناز احلسابات‬
‫اخلتاميأأة يف مواعيأأدها احمل أأددة ‪ ,‬لكأأي يصأأار إىل إع أأداد التقريأأر املأأايل الس أأنوي ‪ ,‬وعرضأأه علأأى جمل أأس اإلدارة‬
‫للمصادقة عليه ومن مث عرضه على اهليئة العامة للمسامهني ‪.‬‬
‫‪ -‬مسؤولية المدير المالي المتعلقة باالستثمار ودراسة البدائل المتاحةة لسسةتثمار‬
‫ودراسة اجلدوى االقتصادية هلا من أجل اختيار البديل املناسب لالستثمار ليصار إىل تنفيذه ‪.‬‬

‫‪ -‬مسؤولية المدير المالي المتعلقة بتوزيع األرباح ‪.‬‬

‫حيث يتوجب عليه أن يقوم بإظهار مقدار األرباح احملققة عن السنة احلالية والسنوات السابقة اليت مل‬
‫يتم عنها التوزيع ‪ ,‬وحتديد مقدار األرباح املناسب للتوزيع ‪ ,‬بعد تشكيل االحتياطات الالزمة ‪.‬‬
‫‪ -‬مسؤولية المدير المالي الرقابية ‪.‬‬
‫حيث يقوم بوضع برنامن يتمكن من خالله من متابعة األنشطة كافة يف القسم املايل وعالقتها بباقي‬
‫األنشأأطة يف املنش أأأة ‪ ,‬لك أأي يصأأار إىل الوص أأول إىل اخلط أأأ وتالفيأأه قب أأل حدوث أأه ‪ ,‬أو أثنأأاء حدوث أأه ‪ ,‬وع أأدم‬
‫االسرتسال فيه‬
‫‪ -‬مسؤولية المدير المالي المتعلقة باإلشراف عل ى الكادر الذي يعمل في قسمه‪.‬‬
‫إن جناح املدير املايل يف إجناز مسؤولياته يتطلب منه أن يعمل مع فريقه املايل بكل تعاون وحمبة وأن‬
‫جيعل هذا الفريق يشري باالنتماء هلذا القسم والوالء له ‪ ,‬وال شك أن االستفادة من هذا الفريق املايل حيتاج إىل‬
‫معاملة حسنة ‪ ,‬وتقدير جهودهم ومكافأهتم ‪.‬‬
‫إن األعمال واملسؤوليات اليت ميارسها املدير املايل هي بال شك كثرية وكبأرية ‪ .‬ومأن أجأل حتقيقهأا‬
‫بشكل صحيح البد من تفويض جزء مأن صأالحيات املأدير املأايل إىل بعأض األفأراد العأاملني معأه للحأد مأن‬
‫املركزية وإمكانية تنفيذ هذه األعمال بشكل سليم ‪.‬‬

‫‪ -‬موقع املد ير املالي يف اهليكل التنظيمي ‪.‬‬

‫جيب القول بداية إ ن جناح اإلدارة املالية يف إجناز مهامها وحتقيق أهداف املنشأأة يتوقأف إىل درجأة‬
‫كبرية على شكل ودرجة التنظيم الذي تعمل فيه ‪.‬‬

‫‪42‬‬
‫وهنأا نشأري إىل أن لأيس مثأة منأوذج موحأد لأإلدارة املاليأأة ‪ ,‬بأل يعتمأد شأكل التنظأيم علأى عأدد م أن‬
‫العوامل منها ‪.‬‬
‫‪ -‬طبيعة عمل املنشأة ‪ :‬هل هي صناعية أم زراعية أم جتارية أم خدمية ؟‬
‫وهل تنتن بشكل مومسي أم طوال فرتة السنة ؟ وهل هي منشأة للصناعات النسيجية أم للصناعات الكيماوية ؟‬
‫أم هي منشأة سياحية ‪ ,‬أم منشأة تصاميم هندسية؟‬
‫‪ -‬مسأتوى التطأور الأذي وصألت إليأه املنشأاة ‪ :‬ألن هأذا املسأتوى هأو الأذي حيأدد شأكل العالقأأة يف‬
‫التنظيم ‪ ,‬وشكل االتصاالت الرمسية وغري الرمسية ‪.‬‬
‫‪ -‬حجم املنشأة ‪ :‬حيث حتتاج املنشآت الكبرية احلجم إىل درجأة مأن التنظأيم ختتلأف عأن تلأك الأيت‬
‫حتتاجها املنشأة الصغرية احلجم ‪.‬‬
‫‪ -‬عأدد العمأال واملأوظفني ‪ :‬فمأأع زيأادة عأدد العمأأال تأأيت احلاجأة إىل دراسأأة للعالقأات الرمسيأة وغأأري‬
‫الرمسية املمكنة بينهم ‪ ,‬فتزداد العالقات مع زيادة عدد العاملني وميكن حساب العالقات بني األفراد يف التنظيم‬
‫من العالقة ‪:‬‬

‫عدد العالقات اجلماعية ‪n ) n+1( :‬‬

‫‪2‬‬

‫حيث ‪ n‬هو عدد العاملني ‪.‬‬

‫فإذا كان عدد العاملني ‪ 10‬فإن العالقات اليت تنشأ بينهم هأي ‪ . 55‬فيمأا لأو كأان عأدد العأاملني‬
‫‪ 200‬شخص فإن عدد العالقات سوف يصل إىل ‪. 20100‬‬
‫والشك أن درجة التنظيم ومدى تركيزه جيب أن تكون أكرب يف املنشأة اليت حتتوي على عدد أكرب‬
‫من العاملني ‪.‬‬
‫‪ -‬مدى تشتت املنشأة وتوزعها اجلغرايف ‪ :‬حيث إ ن عملية التوزيع اجلغرايف حتتاج إىل فروع للمنشأة يف‬
‫املناطق املختلفة ‪ ,‬هذا حيتاج أيضاً إىل تفويض للسلطة ودرجة من املركزية خيتلف عن منشأة ليس هلا تشتت‬
‫جغرايف واسع‪.‬‬
‫‪ -‬البيئة ‪ :‬إ ن املنشأة ال ميكن أن تنشأ وتعيش بشأكل منعأزل عأن البيئأة وهأي تتأأثر بكافأة املأؤثرات‬
‫املوجودة يف البيئة ‪.‬‬

‫‪43‬‬
‫لذلك جيب الرتكيز يف تنظيم اإلدارة املالية على االستفادة من األسس العلمية يف التنظيم ‪ ,‬حبيث يتم‬
‫تصميم اهليكل التنظيمي بشكل خيدم املؤثرات السابقة من أجل االستفادة منها وعدم التعار معها ‪.‬‬
‫إن التنظيم اجليد لإلدارة املالية هو الذي يأخذ االعتبارات السابقة يف احلسبان ‪.‬‬
‫ألنه يف كثري من األحيان ترى املنشأة أنه من املناسب تنظيم وظائفها املالية استناداً إىل عالقتها بأحد‬
‫املصارف أو إحدى اهليئات املالية والرقابية ‪ ,‬أو اهليئات والشركات الدولية أو تعد وثائق مالية وبيانات حماسبية‬
‫تتناسأب مأع طبيعأة اإل نتأاج املأومسي ‪ ,‬وقأد تأرى أنأأه مأن الضأروري إسأناد بعأض األعمأال إىل مأدير النقديأأة أو‬
‫للمراقب املايل بدالً من تكليف املدير املايل هبا لتخفيف عبء العمل الكبري عن كاهله نتيجة ضخامة املنشأة ‪.‬‬
‫ورمبا تقوم املنشأة بتخصيص شعبة خاصة بأجور العمال وحوافزهم بسبب ارتفاع عددهم‪.‬‬
‫ومبراعاة االعتبارات السابقة فإن اهليكل التنظيمي وموقع املدير املايل داخله ميكن أن يظهر يف أحد‬
‫املنشآت على الشكل التايل ‪:‬‬

‫‪44‬‬
 ‫الشكل رقم (‪ )1‬اهليكل التنظيمي إلحدى املنشآت – وموقع املدير املايل به‬

‫المدير العام‬

‫مدير العالقات العامة‬ ‫مدير المشتريات‬ ‫مدير التسويق المدير المالي‬ ‫مدير اإلنتاج‬

‫المحاسبة‬ ‫الصندوق‬ ‫الميزانية‬

‫التكاليف المواد األجور‬ ‫المقبوضات المدفوعات‬ ‫الداخلية االعتمادات‬

‫إن وضع املدير املايل وأمهيته خيتلف من منشأة ألخرى تبعاً لالعتبارات السابقة‪.‬‬
‫لكنه حيتل أمهية بالغة يف كافة املنشآت نظراً للدور الذي يؤديه يف تأمني األموال وحسن استخدامها‬
‫ويف رسم سياسات املنشأة ووضع خططها ‪.‬‬
‫وأياً كان موقع املدير املايل يف املنشأة فإن االستفادة من خربته وختصصه أمر ضروري حبيث ينبغأي‬
‫عدم وضع أي خطة مالية من قبل اإلدارة العليا قبل الرجوع إىل املدير املايل الذي يلم بالشؤون املالية يف املنشأة‬
‫‪.‬‬

‫من هنا فإن املدير املايل قد يكون معاوناً للمدير العام يف إحدى املنشآت ‪ ,‬وقد يتوىل أحياناً املدير‬
‫العام اإلشراف على الشؤون املالية أو يسندها إىل شخص آخر دون أن يكون مديراً مالياً لعدم وجود املدير‬
‫املايل ‪.‬‬
‫لكننأا نأرى أنأه مأن الضأروري ومأع مراعأاة املأؤثرات السأابقة االسأتفادة مأن مزايأا التخصأص ووضأأع‬
‫الشؤون املالية للمنشأة يف ي د شخص متفرغ هلذه األمور ملم هبا ومشاركته يف كافة اخلطط النوعية األخرى ألن‬
‫اخلطط التشغيلية يف املنشأة ال ميكن أن توضع وتنفذ مبعزل عن اخلطة املالية ‪ ,‬حيث حيتاج مدير اإلنتاج إىل‬
‫املال لتأمني املواد األولية واملستلزمات التشغيلية األخرى كما حيتاج مدير املبيعات إىل دفع أجور العاملني لديه‬

‫‪45‬‬
‫وحيت أأاج إىل نفق أأات للدعايأ أأة ونفق أأات أخأ أأرى يف ح أأاالت البي أأع ‪ ,‬كمأ أأا حيت أأاج مأ أأدير املخ أأازن إىل جتهي أ أزات‬
‫للمستودعات ومثل هذه االحتياجات لدى املديرين املذكورين ولدى كافة اإلدارات األخرى ‪ ,‬ميكن تأمينهأا‬
‫بشكل أفضل من خالل املدير املايل ‪.‬‬

‫‪46‬‬
47
 ‫الباب الثاظي‬

‫التحليل املايل والرقابة املالية‬

‫‪Financial Analysis and Control‬‬

‫‪48‬‬
49
 ‫الفصل الثالث‬

‫التحـليـــل املـالــي‬

‫‪50‬‬
 ‫‪ -‬ماهية وأهمية التحليل املالي ‪Financial Analysis :‬‬
‫تشري كلمة حتليل يف اللغة إىل تبسيط الشيء أو تفكيكه إىل العناصر اليت يتكون منها ‪ ,‬والتحليل‬
‫املايل ال خيرج يف إطاره العام عن معىن التحليل من حيث تفكيك البيانات املالية وجعلها أكثر وضوحاً وفائدة‬
‫من أجل أغرا اختاذ القرار اإلداري ‪.‬‬
‫ويف احلقيقة يثار يف بعض ا ألحيان اجلدل حأول أسأبقية التخطأيط املأايل علأى التحليأل املأايل ‪ ,‬مأن‬
‫حيأث إ ن اخلطأة املاليأأة حتتأوي علأأى عمليأة التحليأأل املأايل حسأب رأي بعأأض احملللأني املأأاليني ‪ ,‬يف حأني مييأأل‬
‫بعضهم إىل اعتبار أن التحليل املايل يسبق التخطيط املايل ‪ ,‬ويف احلقيقة فإننا منيل إىل اعتبار أن التحليل املايل‬
‫نشاط يسأبق التخطأيط املأايل ‪ Financial Planning‬ألن عمليأة التخطأيط حتتأاج إىل بيانأات ومعلومأات‬
‫دقيقة حول املركز املايل للمنشأة وهذه البيانات توفرها عملية التحليل املايل ‪.‬‬
‫من هنا ميكن تعريف التحليل املايل بأنه نشاط يسبق التخطيط املايل ويالزمه ويتعلق بتحويل البيانات‬
‫املدونة يف القوائم املالية إىل معلومات ذات دالالت معينة حسب اجلهة اليت تقوم هبذه العملية وختدم اختاذ القرار‬
‫املايل ‪.‬‬
‫كما أن التحليل املايل وسيلة للتعرف على نقاط الضعف والقوة يف السياسات املالية وإظهار أمهية‬
‫البيانات احملاسبية املتوفرة ‪.‬‬
‫ولقد ازدادت أمهية التحليل املايل بعد ظهور التقدم الصناعي الذي ترافق بإنشاء املشروعات الكربى‬
‫واإلنتاج املوسع وما حتقق من وفورات خمتلفة جعلت عملية الرقابة واإلشراف صعبة وضرورية مما يتطلب وجود‬
‫جهاز مايل متخصص ميكنه اإلملام بأعمال املشروعات الكربى ‪.‬‬
‫وال شأك أن ظهأور املشأأروعات الكأربى وتقأأدم وسأائل االتصأال بأنواعهأأا املتعأددة أدى إىل اتسأأاع‬
‫السوق بشكل كبري ‪ ,‬واتساع مماثل بني األفراد الذين يعملون يف املؤسسات وزيادة رأس املال الذي يتم استثماره‬
‫يف املنشأة ‪ ,‬وهذا زاد أيضاً من أمهية التحليل املايل ‪.‬‬
‫ومما يزيد من أمه ية التحليل املايل أنه يساعد يف التعرف على املركز املايل واالئتماين للمنشأة ‪ ,‬وعلى‬
‫القدرة االستثمارية لديها ‪ ,‬ومدى كفاءة عمليات املنشأة بشىت أنواعها ‪.‬‬
‫من هنا ميكن القول إ ن التحليل املايل ضرورة حتمية يف املنشأة االقتصادية ‪ ,‬كما أنه ضرورة من أجل‬
‫القيام با لتخطيط املايل ألن افرتا القيام بالتنبؤ باملستقبل من دون االعتماد على البيانات السابقة واحلالية هو‬
‫افرتا غري واقعي ‪.‬‬

‫‪51‬‬
 ‫خطوات التحليل املايل ‪:‬‬
‫ميكن القيام بالتحليل املايل على الشكل التايل ‪:‬‬
‫‪ - 1‬التصنيف ‪ :‬يقصد هبذه اخلطوة القيام بوضع البيانات يف جمموعات متناسقة ومتشاهبة متكن من‬
‫إجراء املقارنات ‪.‬‬
‫‪ - 2‬المقارنة ‪ :‬يتم يف هذه اخلطوة إنشاء عالقأات بأني البيانأات املصأنفة وفأق منأاذج حمأددة وموحأدة‬
‫وجتدر اإلشارة إىل أن عملية املقارنة تتم بني اجملموعات الكلية واجملموعات اجلزئية وبني فرتات زمنية‬
‫متفاوتة إضافة إىل إجراء املقارنات مع املنشآت املماثلة ‪.‬‬
‫‪ - 3‬االستنتاج ‪ :‬تتضمن هذه اخلطوة تفسري العالقات اليت مت احلصول عليها يف املرحلة السابقة ‪ ,‬من‬
‫أجل التوصل إىل حكم صحيح حول السياسات املالية السائدة واملركز املايل للمنشأة ‪ ,‬وإمكانيات‬
‫التطور املتوفرة ‪ ( .‬توفيق ‪ , 1965 ,‬ص ‪. )59‬‬
‫احمللل املالي واألطراف املهتمة بالتحليل املالي ‪:‬‬ ‫‪-‬‬
‫ميكن التمييز بني احمللل املايل الداخلي وهو الشخص الذي يقوم بالتحليل املايل باعتباره عضواً يف‬
‫املنشأة اليت جيري هبا التحليل ‪ ,‬واحمللل املايل اخلارجي وهو شخص آخر ال ينتمي للمنشأة ‪ ,‬فقد يكون مصرفاً‬
‫أو مؤسسة مالية ‪ ,‬أو جهة أخرى تتعامل مع املنشأة ولكل منهما وجهة نظره يف عملية التحليل املايل‪ ,‬ومن هنا‬
‫ميكأن القأول إ ن عمليأة التحليأأل املأايل ختتلأف مأن شأأخص آلخأر وقأد يأتم احلصأأول علأى نتأائن خمتلفأة لأأنفس‬
‫البيانات اليت ختضع للتحليل ‪.‬‬
‫أمأا التحليأل املأايل فيهأأتم بأه كأل مأن املسأأامهني ‪ ,‬الأدائنني ‪ ,‬املأوردين ‪ ,‬العمأالء ‪ ,‬العأأاملني ‪ ,‬إدارة‬
‫املنشأة ‪ ,‬احلكومة وكل حسب هدفه ‪.‬‬

‫‪ - 1‬التحليل املالي املوجه للمساهم ‪:‬‬

‫يهتم املساهم بالعائد على رأس املال املستثمر ‪ ,‬واملخاطر اليت تتعر هلا أمواله املستثمرة يف املنشأة‬
‫‪ ,‬فهو يريد أن يعرف موقف املنشأة يف كل مرحلة وكيف تعاجل املنشأة املشاكل املالية اليت تتعر هلا ‪ .‬؟‬

‫‪52‬‬
 ‫ويتم التحليل من وجهة نظر املساهم من خالل ‪:‬‬
‫أ – دراسة مركز املنشأة داخل الصناعة اليت تنتمي إليها للتعرف على وضعها اإلنتاجي والتسويقي واملايل‬
‫وتقدير حصتها داخل النشاط الذي تعمل يف إطاره ‪.‬‬
‫ب ‪ -‬حتليل النتائن املالية للمشروع خالل السنوات اخلمس األخرية ‪ ,‬حيث تشمل هذه الدراسة مقدار‬
‫القيمة املضافة املتحصل خالل الفرتة السابقة وهامش الربح وذلك باملقارنة مع املشروعات املنافسة واملماثلة ‪,‬‬
‫وقد يكون أيضاً من املناسب القيام بتحليل هيكل التمويل والتطورات اليت طرأت على رأس املال ‪ ,‬ذلك ألن‬
‫مثل هذه التطورات تشري إىل حجم النشاط الذي ميارسه املشروع ‪ ,‬ويف جمال دراسة النتائن املالية للمشروع تأيت‬
‫عملية تغيري القيمة السوقية للسهم إىل سطح االهتمامات ‪ ,‬ذلك ألن ارتفاع النتائن املالية للمشروع سأوف‬
‫ينعكس بشكل إجيايب على القيمة السوقية للسهم ‪ ,‬وهلذا فإن اخنفا القيمة السوقية للسهم من ناحية أخرى‬
‫ميكن أن يدل على عدم حتقيق األرباح خالل املرحلة السابقة وذلأك مأع افأرتا ثبأات العوامأل األخأرى الأيت‬
‫ميكن أن تؤثر يف القيمة السوقية للسهم مثل ارتفاع األسعار ‪ ,‬اخنفا القيمة الشرائية للنقود ‪ ,‬توزيع جزء من‬
‫األرباح ‪.‬‬
‫جأ ‪ -‬مستقبل املشروع ‪ :‬يتعر التحليل املايل للمستقبل من خالل إعداد النتأائن التقديريأة الأيت تبأني‬
‫مدى الربح أو اخلسارة احملتملني ‪ ,‬ومن خالل دراسة برنامن االستثمار والتمويل ودراسة العالقة بني النتأائن‬
‫املالية املتوقعة والقيمة السوقية املتوقعة للسهم ‪.‬‬
‫‪ - 2‬التحليل املالي املوجه للدائنني ‪:‬‬
‫يهتم الدائنون الذين اكتتبوا يف سندات املنشأة ‪ ,‬أو لديهم نية لالكتتاب مبقدار الفوائد اليت حيصلون‬
‫عليها وقدرة املنشأة على دفع هذه الفوائد عند استحقاقها ‪ ,‬باإلضافة إىل قدرهتا على سداد قيمة القأر أو‬
‫مبلع االكتتاب ‪.‬‬
‫وهلذا فهم يركزون يف التحليل املايل على النسب املالية اليت تعكس مقدار التغطية أو حق امللكية إىل‬
‫جممل موارد املنشأة ‪ ,‬أو حق امللكية إىل إمجايل التمويل ونسب السيولة النقدية ‪ ,‬ويهتمون أيضاً خبطط املنشأة‬
‫املتعلقة باالستثمارات املستقبلية وطريقة متويلها باإلضافة ملقارنة التدفق النقدي املتوقع باألعباء النقدية املختلفة‬
‫وخاصة أعباء القر الذي قدمه الدائنون ‪.‬‬

‫‪ - 3‬التحليل املالي من وجهة نظر املورّد ‪:‬‬

‫‪53‬‬
‫يقدم املورد للمنشأة البضاعة واملواد واملستلزمات املختلفة على حني يقدم الدائن النقود غالباً ‪ ,‬وهلذا‬
‫فإن اهتمام املورد مبوضوع التحليل املايل يشبه متاماً اهتمام الدائن من حيث املؤشرات اليت يسعى كل منهم إىل‬
‫كشفها ‪.‬‬
‫إضافة لذلك يهتم املورد مبتوسط فرتة االئتمان املمنوحة من املنشأة للعمالء ومتوسط فرتة التحصيل ‪,‬‬
‫فهي تساعد على معرفة التدفقات النقدية اليت ميكن احلصول عليها من قبل املنشأة ومواعيدها ‪ ,‬وهذا يساعد‬
‫على اختاذ القرار املتعلق باالستمرار بالتعامل مع املنشأة أو االمت ناع عن التعامل معها ‪.‬‬
‫‪ - 4‬التحليل املالي من وجهة نظر العميل ‪:‬‬
‫يهتم العمالء أيضاً بتحليل املقدرة املالية للمنشأة وقدرهتا على توريد مستلزمات اإلنتاج هلم بشكل‬
‫مسأتمر وقأأدرة املنشأأأة علأأى مأأنح االئتمأأان وحأأدود هأذا االئتمأأان ومقأأدار اخلصأأم النقأأدي ‪ ,‬ومتوسأأط فأأرتة‬
‫التحصيل وبق در ما تكون هذه املؤشرات يف مصلحتهم بقدر ما يقدم العمالء على التعامل مع املنشأة ‪.‬‬
‫‪ - 5‬التحليل املالي املوجه للعاملني ‪:‬‬
‫يرتكز اهتمام العاملني يف املنشأة على احلصول على أكرب قدر من األجور وعلى االستمرار يف عملهم‬
‫يف املنشأة وعدم فقدان مكان العمل فيها ‪ ,‬وهم بذلك يهتمون بالتحليل املايل الذي يبني هلم مثل هذه النتائن‬
‫وهنا تأيت النسب املالية اليت توضح العالقة بني رأس املال واألجور واملبيعات يف طليعة هذه االهتمامات ‪.‬‬
‫‪ - 6‬التحليل املالي من وجهة نظرة إدارة املنشأة ‪.‬‬
‫تسعى اإلدارة إىل حتقيق أهداف املال دائماً يف تعظيم أرباح هم وتعظأيم قيمأة األسأهم يف املنشأأة‬
‫وذلك بالتنسيق بني مصاحل العاملني ‪ ,‬املسامهني ‪ ,‬املتعاملني ‪....‬‬
‫ال للنواحي السابقة ‪ ,‬ومما يسهل عملية التحليل بالنسبة لإلدارة هو‬
‫ولذلك فإن اهتمامها يكون شام ً‬
‫حيازهتا للبيانات املالية اليت توضح حقيقة املركز املايل للمنشأة ومستوى الربح الذي استطاعت حتقيقه ‪ ,‬وهي‬
‫بذلك حتاول املقارنة بني البيانات املالية املتوفرة لديها يف هذا العام مع مثيالهتا يف السنوات السابقة ‪ ,‬من أجل‬
‫معرفة االجتاه العام للتطور يف املنشأة ‪ ,‬كما هتتم مبقارنة هذه البيانات مع املنشآت األخرى املماثلة ‪.‬‬

‫‪ - 7‬التحليل املالي من وجهة نظر احلكومة ‪:‬‬

‫تعتمد احلكومة يف كثري من إيراداهتا على ما حتصل عليه من املنشآت االقتصادية على شكل ضرائب‬
‫مباشرة وغري مباشرة أخرى واقتطاعات خمتلفة ‪ ,‬لذلك فإن احلكومة حتاول تعظيم متحصالهتا من املنشآت ‪,‬‬

‫‪54‬‬
‫وهذا يتطلب منها االهتمام مبقدار األرباح املتحققة واالقتطاعات من األرباح لتشكيل املخصصأات املاليأة ‪,‬‬
‫وأقساط االستهال والفوائد اليت مت ختفيضها من الوعاء الضرييب ومدى صحة هذه البيانات ‪ ,‬وهي بذلك هتتم‬
‫بالنسب املالية اليت تعكس رحبية املنشأة ونشاطها‪.‬‬
‫أ ساليب التحليل املايل ‪:‬‬

‫‪ - 1‬الدراسة املقارنة للقوائم املالية‬

‫‪Statement of Change in financial Position‬‬
‫‪ - 2‬أسلوب التحليل املايل باالعتماد على النسب املالية‬
‫‪Financial Ratios‬‬
‫‪ - 1‬الدراسة املقارنة للقوائم املالية ‪:‬‬
‫تعترب القوائم املالية من أكثر التقارير احملاسبية أمهية نظراً الحتوائها معلومات تبني املركز املايل والنقدي‬
‫للمنشأة يف فرتة حمددة ‪ ,‬كما أن هذه القوائم واليت تتمثل يف حساب الدخل وامليزانية العمومية معدة وموضوعة‬
‫بشكل موحد يسهل عملية املقارنة على احمللل املايل ‪.‬‬
‫هذا وميكن إجراء التحليل املايل من خالل القوائم املالية السابقة بشكل رأسي وبشكل أفقي ‪.‬‬
‫يتضأمن التحليأأل الرأسأي العالقأأة بأني كأأل بنأأد مأن بنأأود القأوائم املاليأأة السأابقة إىل إمجأأايل القائمأأة‬
‫ويهدف إىل إظهار األمه ية النسبية لكل بند ضمن جمموعته أو ضمن القائمة املالية ‪.‬‬
‫بينما يتضمن التحليل األفقي مقارنة بنأود القائمأة مأع مثيالهتأا يف الفأرتات السأابقة ‪ ,‬ويتميأز هأذا‬
‫األسلوب بقدرته على إدخال عنصر الزمن يف التحليل ‪ ,‬ومن أجل أن يكون هذا األسلوب أكثر فائدة ال بد‬
‫من اختيار سن ة لألساس بشكل سليم لكي يتم التوصل إىل نتائن صحيحة باالعتماد على األرقام القياسأية‬
‫لسنوات املقارنة ‪ ,‬ألنه كثرياً ما تتعر املنشأة إىل مواقف استثنائية فهذه جيب أن ال تكون العامل احلاسم يف‬
‫اختيار سنة األساس ‪ ,‬حيث إن زيادة أرباح إحدى السأنوات بشأكل اسأتثنائي ‪ ,‬ال ميكأن اعتبأاره أساسأاً يف‬
‫الدراسأة التحليليأة ‪ ,‬ألن امليأل إىل اسأتقرار األربأاح واسأتمرارها هأو أفضأل مأن حتقيأق أربأاح مرتفعأة يف إحأدى‬
‫السنوات وحتقيق خسارة يف سنوات أخرى ‪.‬‬
‫أما القوائم املالية املستخدمة يف التحليل املايل فهي ‪:‬‬
‫أ ‪ -‬امليزانية العمومية املقارنة ‪Comparison Balance Sheet :‬‬

‫‪55‬‬
‫إن الدراسة املقارنة تتضمن دراسة امليزانية العمومية املقارنة ‪ ,‬وسوف نوضح هذه الطريقة من خالل‬
‫املثال التايل ‪:‬‬

‫مثال ‪ :‬نفر أن امليزانية إلحدى املؤسسات العامة يف ‪ 1994 / 12 / 31‬و ‪ 1995‬كما يلي ‪:‬‬
‫‪1995‬‬ ‫‪1994‬‬ ‫الخصوم‬ ‫‪1995‬‬ ‫‪1994‬‬ ‫األصول‬
‫الخصوم المتداولة‬ ‫األصول المتداولة‬
‫‪4200‬‬ ‫‪4000‬‬ ‫موردون‬ ‫‪3700‬‬ ‫‪3500‬‬ ‫الصندوق‬
‫‪2000‬‬ ‫‪1800‬‬ ‫حسابات دائنة مختلفة‬ ‫‪1100‬‬ ‫‪1000‬‬ ‫أ‪ .‬قبض برسم‬
‫التحصيل‬
‫‪1250‬‬ ‫‪1300‬‬ ‫تسهيالت مصرفية‬ ‫‪1000‬‬ ‫‪1500‬‬ ‫المصرف الجاري‬
‫‪400‬‬ ‫‪500‬‬ ‫مصروفات مستحقة‬ ‫‪1300‬‬ ‫‪2000‬‬ ‫المخزون‬
‫‪4000‬‬ ‫‪3000‬‬ ‫مدينون‬
‫‪900‬‬ ‫‪800‬‬ ‫أرباح مستحقة التوزيع‬ ‫‪600‬‬ ‫‪700‬‬ ‫م‪ .‬مدفوعة مقدما‬
‫‪1500‬‬ ‫‪1000‬‬ ‫تأمينات من الغير‬ ‫‪400‬‬ ‫‪500‬‬ ‫إيرادات جارية‬
‫وتخصيصية مستحقة‬
‫‪700‬‬ ‫‪600‬‬ ‫مصروفات جارية‬ ‫‪850‬‬ ‫‪800‬‬ ‫أصول متداولة‬
‫وتخصيصية مستحقة‬ ‫أخرى‬
‫‪10950‬‬ ‫‪10000‬‬ ‫مجموع الخصوم‬ ‫‪12950‬‬ ‫‪13000‬‬ ‫مجموع األصول‬
‫المتداولة‬ ‫المتداولة‬
‫المخصصات ‪:‬‬ ‫األصول الثابتة ‪:‬‬
‫‪220‬‬ ‫‪300‬‬ ‫الضرائب‬ ‫‪2200‬‬ ‫‪2000‬‬ ‫أراضي‬
‫‪420‬‬ ‫‪500‬‬ ‫المطالبات القضائية‬ ‫‪3200‬‬ ‫‪3000‬‬ ‫مباني‬
‫‪640‬‬ ‫‪800‬‬ ‫مجموع المخصصات‬
‫‪6000‬‬ ‫‪5000‬‬ ‫قرض صندوق الدين‬ ‫‪2800‬‬ ‫‪3100‬‬ ‫آالت ومعدات‬
‫العام‬
‫حق الملكية ورأس‬ ‫‪2600‬‬ ‫‪1800‬‬ ‫وسائل نقل وانتقال‬
‫المال ‪:‬‬
‫‪4200‬‬ ‫‪5200‬‬ ‫رأس المال المدفوع‬ ‫‪900‬‬ ‫‪700‬‬ ‫أثاث‬
‫‪480‬‬ ‫‪650‬‬ ‫احتياطي قانوني‬ ‫‪900‬‬ ‫‪900‬‬ ‫أصول ثابتة أخرى‬
‫‪500‬‬ ‫‪400‬‬ ‫احتياطي ارتفاع أسعار‬ ‫‪12600‬‬ ‫‪11500‬‬ ‫مجموع األصول‬
‫الثابتة‬
‫الموجودات الثابتة‬ ‫‪2780‬‬ ‫‪2450‬‬ ‫مجمع االستهالك‬
‫‪5180‬‬ ‫‪6250‬‬ ‫مجموع رأس المال‬
‫‪9820‬‬ ‫‪9050‬‬ ‫القيمة الدفترية‬
‫لألصول الثابتة‬
‫‪22770‬‬ ‫‪22050‬‬ ‫مجموع الخصوم ‪:‬‬ ‫‪22770‬‬ ‫‪22050‬‬ ‫مجموع األصول ‪:‬‬

‫‪56‬‬
 ‫واملطلوب إجراء التحليل املايل هلذه املنشأة من خالل امليزانية السابقة ‪.‬‬
‫احلل ‪:‬‬
‫مبوجب هذا األسلوب سوف نقوم بإجياد التغريات اليت طرأت على كل بند من البنود الواردة خالل‬
‫الفرتة املذكورة والنسبة املئوية هلذا التغيري ‪ ,‬ألنه كثرياً ما تكون مقادير التغيري غري معربة إذا مل يتم إجياد نسبها‬
‫املئوية ‪ ,‬وميكن تلخيص النتائن على الشكل التايل ‪:‬‬
‫مقدار التغري‬ ‫مقدار التغري‬
‫النسبة‬ ‫ــ‬ ‫‪+‬‬ ‫الخصوم‬ ‫النسبة‬ ‫ــ‬ ‫‪+‬‬ ‫األصول‬
‫المئوية‬ ‫المئوية‬
‫الخصوم المتداولة‬ ‫األصول المتداولة‬
‫‪5‬‬ ‫‪200‬‬ ‫موردون‬ ‫‪5,7‬‬ ‫‪200‬‬ ‫الصندوق‬
‫‪11‬‬ ‫‪200‬‬ ‫حسابات دائنة‬ ‫‪10‬‬ ‫‪100‬‬ ‫أ‪ .‬قبض برسم‬
‫مختلفة‬ ‫التحصيل‬
‫(‪)3,8‬‬ ‫‪50‬‬ ‫تسهيالت مصرفية‬ ‫(‪)33,3‬‬ ‫‪500‬‬ ‫المصرف الجاري‬
‫(‪)20‬‬ ‫‪100‬‬ ‫مصروفات مستحقة‬ ‫(‪)35‬‬ ‫‪700‬‬ ‫المخزون‬
‫‪12,5‬‬ ‫‪100‬‬ ‫أرباح مستحقة‬ ‫‪33,3‬‬ ‫‪1000‬‬ ‫مدينون‬
‫التوزيع‬
‫‪50‬‬ ‫‪500‬‬ ‫تأمينات من الغير‬ ‫(‪)14,3‬‬ ‫‪100‬‬ ‫م‪ .‬مدفوعة مقدما‬
‫‪16,7‬‬ ‫‪100‬‬ ‫مصروفات جارية‬ ‫(‪)20‬‬ ‫‪100‬‬ ‫إيرادات جارية‬
‫وتخصيصية مستحقة‬ ‫وتخصيصية‬
‫مستحقة‬
‫‪6,25‬‬ ‫‪50‬‬ ‫أصول متداولة‬
‫أخرى‬
‫‪9,5‬‬ ‫‪950‬‬ ‫مجموع الخصوم‬ ‫(‪)0,38‬‬ ‫‪50‬‬ ‫مجموع األصول‬
‫المتداولة‬ ‫المتداولة‬
‫المخصصات‬ ‫األصول الثابتة‬
‫‪26,6‬‬ ‫‪80‬‬ ‫الضرائب‬ ‫‪10‬‬ ‫‪200‬‬ ‫أراضي‬
‫(‪)16‬‬ ‫‪80‬‬ ‫المطالبات القضائية‬ ‫‪6,7‬‬ ‫‪200‬‬ ‫مباني‬
‫(‪)20‬‬ ‫‪160‬‬ ‫مجموع المخصصات‬ ‫(‪)9,7‬‬ ‫‪300‬‬ ‫آالت ومعدات‬
‫‪20‬‬ ‫‪1000‬‬ ‫قرض صندوق الدين‬ ‫‪44,4‬‬ ‫‪800‬‬ ‫وسائل نقل وانتقال‬
‫العام‬
‫رأس المال‪:‬‬ ‫‪28,6‬‬ ‫‪200‬‬ ‫أثاث‬
‫(‪)19,2‬‬ ‫‪1000‬‬ ‫رأس المال المدفوع‬ ‫أصول ثابتة أخرى‬
‫(‪)26,2‬‬ ‫‪170‬‬ ‫احتياطي قانوني‬ ‫‪9,56‬‬ ‫‪1100‬‬ ‫مجموع األصول‬
‫الثابتة‬
‫‪25‬‬ ‫‪100‬‬ ‫احتياطي ارتفاع‬ ‫‪13,5‬‬ ‫‪330‬‬ ‫مجمع االستهالك‬

‫‪57‬‬
 ‫أسعار‬
‫األصول الثابتة‬ ‫‪8,5‬‬ ‫‪770‬‬ ‫القيمة الدفترية‬
‫‪17,12‬‬ ‫‪1070‬‬ ‫مجموع رأس المال‬ ‫لألصول الثابتة‬
‫‪3,3‬‬ ‫‪720‬‬ ‫مجموع الخصوم‬ ‫‪3,3‬‬ ‫‪720‬‬ ‫مجموع األصول‬

‫من خالل اجلدول السابق ميكن مالحظة ماهي التغريات اليت طرأت على بنود امليزانية ؟ حيث جند‬
‫أن النقدية قد زادت مبقدار (‪ ) 200‬وهذا ميكن أن يدل على زيادة يف املبيعات النقدية أو سياسة ناجحة يف‬
‫التحصيل أو عدم التساهل يف منح االئتمان التجاري أو سحب نقدية من املصرف اجلاري كما يف هذه احلالة‬
‫‪ ,‬حيث نقص احلساب اجلاري يف البنك مبقدار(‪ , )500‬وهذا يدل على أن املنشأة قأد سأحبت مبلغأاً مأا ‪,‬‬
‫ومن املالح أن املخزون قد نقأص مبقأدار (‪ , )700‬وهأذا يشأري إىل أن املنشأأة اسأتطاعت أن تأتلخص مأن‬
‫املخزون وميكن أن تزداد النقدية من جراء ذلك ‪.‬‬

‫أما زيادة األراضي واملباين مبقدار(‪ ) 200‬لكل منهما فهأي داللأة علأى أن املنشأأة تتمتأع مبركأز مأايل‬
‫جيد تستطيع شراء أراضي ومباين ‪ ,‬وهذا يدل أيضاً على اجتاه املنشأة للتوسع ‪.‬‬
‫وإذا نظرنا إىل بند املوردين جند أن رصيدها قد ارتفع وهذا يشري إىل حصول املنشأة على االئتمان‬
‫التجأأاري ‪ ,‬وعلأأى اإلدارة يف ه أأذه احلالأأة أن تك أأون أكثأأر جدي أأة ومحاس أاً م أأن أجأأل االس أأتفادة القصأأوى م أأن‬
‫املدخالت الواردة من املوردين واحلصول على خصم تعجيل الدفع ‪.‬‬
‫وكأأذلك األمأأر بالنس أأبة لرصأأيد احلسأأابات الدائن أأة املختلفأأة والأأذي يش أأري االرتفأأاع فيأأه إىل دخ أأول‬
‫مستلزمات سلعية أو خدمية جيب أن يتم حتويلها إىل نقدية‪.‬‬

‫أما زيادة الذمم املدنية فتشري إىل قبول التعامل بالبيع اآلجل أو رغبة املنشأة يف حتويل املخزون إىل‬
‫مبيعات يتم سدادها مجيعاً ‪.....‬اخل ‪.‬‬
‫كما ميكن احلصول على جدول آخر يبني التحليل الرأسي للميزانية العمومية املقارنة السابقة ‪ ,‬وذلك‬
‫من خالل نسبة كل بند من البنود الأواردة يف األصأول إىل جممأوع األصأول لأنفس السأنة ‪ ,‬والبنأود الأواردة يف‬
‫اخلصوم إىل إمجايل اخلصوم ‪.‬‬

‫امليزانية العمومية املقارنة يف ‪ / 12 / 31‬بالنسب املئوية‬

‫‪58‬‬
 ‫‪1995‬‬ ‫‪1994‬‬ ‫الخصوم‬ ‫‪1995‬‬ ‫‪1994‬‬ ‫األصول‬
‫الخصوم المتداولة‬ ‫األصول المتداولة‬
‫‪18,4‬‬ ‫‪18‬‬ ‫موردون‬ ‫‪16,3‬‬ ‫‪15,9‬‬ ‫الصندوق‬
‫‪8,8‬‬ ‫‪8,2‬‬ ‫حسابات دائنة مختلفة‬ ‫‪4,8‬‬ ‫‪4,5‬‬ ‫أ‪ .‬قبببببببببببض برسببببببببببم‬
‫التحصيل‬
‫‪5,5‬‬ ‫‪5,9‬‬ ‫تسهيالت مصرفية‬ ‫‪4,4‬‬ ‫‪6,8‬‬ ‫المصرف الجاري‬
‫‪1,8‬‬ ‫‪2,3‬‬ ‫مصروفات مستحقة‬ ‫‪5,7‬‬ ‫‪9‬‬ ‫المخزون‬
‫‪3,9‬‬ ‫‪3,6‬‬ ‫أرباح مستحقة التوزيع‬ ‫‪17,6‬‬ ‫‪13,6‬‬ ‫مدينون‬
‫‪6,6‬‬ ‫‪4,5‬‬ ‫تأمينات من الغير‬ ‫‪2,6‬‬ ‫‪3,2‬‬ ‫م‪ .‬مدفوعة مقدما‬
‫‪3‬‬ ‫‪2,7‬‬ ‫مصةةةةةةروفات جاريةةةةةةة‬ ‫‪1,8‬‬ ‫‪2,3‬‬ ‫إيبببببببببرادات جاريبببببببببة‬
‫وتخصيصية مستحقة‬ ‫وتخصيصية مستحقة‬
‫‪3,7‬‬ ‫‪3,6‬‬ ‫أصةةةةةةول متداولةةةةةةة‬
‫أخرى‬
‫‪48‬‬ ‫‪45,4‬‬ ‫مجمببببببببببوع الخصببببببببببوم‬ ‫‪56,9‬‬ ‫‪58,9‬‬ ‫مجمبببببببوع األصبببببببول‬
‫المتداولة‬ ‫المتداولة‬
‫المخصصات ‪:‬‬ ‫األصول الثابتة ‪:‬‬
‫‪0,96‬‬ ‫‪1,3‬‬ ‫الضرائب‬ ‫‪9,7‬‬ ‫‪9‬‬ ‫أراضي‬
‫‪1,8‬‬ ‫‪2,3‬‬ ‫المطالبات القضائية‬ ‫‪14‬‬ ‫‪13,6‬‬ ‫مباني‬
‫‪2,6‬‬ ‫‪3,6‬‬ ‫مجموع المخصصات‬ ‫‪12,3‬‬ ‫‪14‬‬ ‫آالت ومعدات‬
‫‪26,3‬‬ ‫‪22,7‬‬ ‫قببببرض صببببندوق الببببدين‬ ‫‪11,4‬‬ ‫‪8,2‬‬ ‫وسائل نقل وانتقال‬
‫العام‬
‫رأس المال‪:‬‬ ‫‪3,9‬‬ ‫‪3,2‬‬ ‫أثاث‬
‫‪18,4‬‬ ‫‪23,6‬‬ ‫رأس المال المدفوع‬ ‫‪3,9‬‬ ‫‪4‬‬ ‫أصول ثابتة أخرى‬
‫‪2‬‬ ‫‪2,9‬‬ ‫احتياطي قانوني‬ ‫‪55,3‬‬ ‫‪52,2‬‬ ‫مجمبببببببوع األصبببببببول‬
‫الثابتة‬
‫‪2,2‬‬ ‫‪1,8‬‬ ‫احتياطي ارتفاع أسعار‬ ‫‪12,2‬‬ ‫‪11,11‬‬ ‫مجموع االستهالك‬
‫األصول الثابتة‬ ‫‪38,7‬‬ ‫‪41‬‬ ‫القيمة الدفترية‬
‫‪22,7‬‬ ‫‪28,3‬‬ ‫مجموع رأس المال‬ ‫لألصول الثابتة‬
‫‪100‬‬ ‫‪100‬‬ ‫مجموع الخصوم ‪:‬‬ ‫‪100‬‬ ‫‪100‬‬ ‫مجموع األصول‪:‬‬

‫لنفس السنة على الشكل التايل ‪:‬‬

‫من املالح يف اجلأدول السأابق أن هأذا النأوع مأن التحليأل يظهأر األمهيأة النسأبية لكأل عنصأر مأن‬
‫عناصر املوجودات أو اخلصوم إىل جمموع األصول أو جمموع اخلصوم ‪.‬‬

‫‪59‬‬
‫ففأي حأني كانأت النقديأة متثأأل النسأبة األكأرب بأني األصأأول املتداولأة والأيت تبلأع ‪ % 15،9‬يف عأأام‬
‫‪ 1994‬كانت اإليرادات اجلارية التخصصية املستحقة متثل ‪ % 2,3‬وهي أقل نسبة ‪ .‬ويف عام ‪ 1995‬كانت‬
‫نسبة املدينني ‪ % 17,6‬وهي أكرب نسبة وبقيت اإليرادات اجلارية والتخصصية املستحقة ‪ % 1,8‬أقل نسبة ‪.‬‬
‫بينما متثل اآلالت واملعدات يف عام ‪ 1994‬نسبة ‪ % 14‬وهي األصول األكرب قيمة ‪ .‬بلغت املباين‬
‫‪ % 14‬على حني كانت نسبة األثا هي األقل يف كال العامني واليت بلغت ‪ % 3,2‬يف عام ‪ 1994‬و ‪3,9‬‬
‫‪ %‬عام ‪ 1995‬من قيمة األصول ‪.‬‬
‫وإذا انتقلنا إىل جانب اخلصوم فإننا جند أن نسبة املوردين هي ‪ % 18‬يف عام ‪ 1994‬و ‪% 18,4‬‬
‫يف عام ‪ 1995‬وهي أكرب نسبة ‪ ,‬على حني كانت املصروفات املستحقة أقل أمهية ضمن اخلصوم واليت بلغت‬
‫يف عام ‪ )%2,3( 1994‬ويف عام ‪. % 1,8 1995‬‬
‫أما بالنسبة للمخصصات فكانت نسبتها متدنية أي أهنا قليلة األمهية ‪ ,‬يف ح ني شأكل رأس املأال‬
‫املدفوع نسبة مرتفعة بني بند االستخدامات يف امليزانية ‪.‬‬
‫ب ‪ -‬قائمة الدخل املقارنة ‪Income Statement‬‬
‫باإلضافة إىل القائمة السابقة فإن هنا قائمة أخرى ال تقل أمهية عنها وهي قائمة األرباح واخلسائر‬
‫واليت تظهر صايف الربح أو اخلسارة من عمليات املنشأة خالل فرتة زمنية حمددة وعادة ما تكون سنة ‪ ,‬والقائمة‬
‫املقارنأة لألربأأاح واخلسأائر تظهأأر نتأأائن العمليأات املاليأأة لعأأدد مأن الف أرتات ‪ ,‬ولعأأل اسأتخدام قائمأأة األربأأاح‬
‫واخلسائر املقارنة ال تعين نوعاً من االزدواجية مع قائمة امليزانية العمومية املقارنة ألن لكل قائمة بنودها اخلاصة‬
‫واليت تعرب عن نشاطات حمددة‪ ,‬وميكن إجراء التحليل املايل باستخدام قائمة الدخل املقارنة بنفس الطريقة اليت‬
‫تستخدم هبا قائمة امليزانية العمومية املقارنة ‪ ,‬حيث ميكن القيام بالتحليل األفقي والتحليل الرأسي ‪ ,‬وسوف‬
‫نقوم فيما يلي بعر مثال يوضح ذلك ‪:‬‬
‫مثأال ‪ :‬نفأر أنأه لأدينا قائمأأة الأدخل إلحأدى الشأركات يف ‪ 1994 / 12 / 31‬و ‪ 1995‬علأى النحأأو‬
‫التايل ‪:‬‬

‫‪60‬‬
 ‫‪1995‬‬ ‫‪1994‬‬ ‫قائمة الدخل المقارنة (األرقام بآالف‬
‫الليرات‬
‫‪3000‬‬ ‫‪3550‬‬ ‫المبيعات‬
‫‪2500‬‬ ‫‪2850‬‬ ‫تكلفة المبيعات‬
‫‪500‬‬ ‫‪700‬‬ ‫مجمل ربح العمليات‬
‫نفقات العمليات ‪:‬‬
‫‪30‬‬ ‫‪25‬‬ ‫مصاريف بيع وتوزيع‬
‫‪50‬‬ ‫‪65‬‬ ‫مصاريف عمومية وإدارية‬
‫‪90‬‬ ‫‪120‬‬ ‫استهسكات غير صناعية‬
‫‪170‬‬ ‫‪210‬‬ ‫مجموع‬
‫‪330‬‬ ‫‪490‬‬ ‫صافي ربح العمليات‬
‫إيرادات غير متعلقة بالعمليات ‪:‬‬
‫‪200‬‬ ‫‪150‬‬ ‫أرباح بيع أصول ثابتة‬
‫‪110‬‬ ‫‪95‬‬ ‫إيرادات استثمارات‬
‫‪100‬‬ ‫‪85‬‬ ‫إيرادات متنوعة‬
‫‪90‬‬ ‫‪90‬‬ ‫إيرادات سنوات سابقة‬
‫‪500‬‬ ‫‪420‬‬ ‫مجموع‬
‫نفقات غير متعلقة بالعمليات ‪:‬‬

‫‪75‬‬ ‫‪65‬‬ ‫فوائد وعموالت‬

‫‪60‬‬ ‫‪55‬‬ ‫أعباء تخص سنوات سابقة‬
‫‪135‬‬ ‫‪120‬‬ ‫مجموع‬
‫‪695‬‬ ‫‪790‬‬ ‫صافي الربح قبل المخصصات‬
‫المخصصات ‪:‬‬
‫‪60‬‬ ‫‪100‬‬ ‫فروق القيم االستبدالية لآلالت‬
‫‪100‬‬ ‫‪200‬‬ ‫الضرائب‬
‫‪75‬‬ ‫‪100‬‬ ‫مخصصات أخرى‬
‫‪235‬‬ ‫‪400‬‬ ‫مجموع‬
‫‪460‬‬ ‫‪390‬‬ ‫صافي الربح‬

‫واملطلوب ‪ :‬إجراء التحليل املايل املتعلق بتحديد التغريات ونسبتها ‪ ,‬وتفسري النتائن ‪.‬‬

‫‪61‬‬
 ‫احلل ‪:‬‬
‫النسبة المئوية للتغيير‬ ‫مقدار التغيير‬ ‫قائمة الدخل المقارنة ( األرقام بآالف الليرات )‬
‫(‪)-‬‬ ‫(‪)+‬‬
‫(‪)15,5‬‬ ‫‪550‬‬ ‫المبيعات‬
‫(‪)12,3‬‬ ‫‪350‬‬ ‫تكلفة المبيعات‬
‫(‪)28,6‬‬ ‫‪200‬‬ ‫مجمل ربح العمليات‬
‫نفقات العمليات ‪:‬‬
‫‪20‬‬ ‫‪5‬‬ ‫مصاريف بيع وتوزيع‬
‫(‪)23‬‬ ‫‪15‬‬ ‫مصاريف عمومية وإدارية‬
‫(‪)25‬‬ ‫‪30‬‬ ‫استهسكات غير صناعية‬
‫(‪)19‬‬ ‫‪40‬‬ ‫مجموع‬
‫(‪)32,7‬‬ ‫‪160‬‬ ‫صافي ربح العمليات‬
‫إيرادات غير متعلقة بالعمليات ‪:‬‬
‫(‪)33,3‬‬ ‫‪50‬‬ ‫أرباح بيع أصول ثابتة‬
‫‪15,8‬‬ ‫‪15‬‬ ‫إيرادات استثمارات‬
‫‪17,6‬‬ ‫‪15‬‬ ‫إيرادات متنوعة‬

‫ــــ‬ ‫ــــ‬ ‫ــــ‬ ‫إيرادات سنوات سابقة‬

‫‪19‬‬ ‫‪80‬‬ ‫مجموع‬
‫نفقات غير متعلقة بالعمليات ‪:‬‬
‫‪15‬‬ ‫‪10‬‬ ‫فوائد وعموالت‬
‫‪9‬‬ ‫‪5‬‬ ‫أعباء تخص سنوات سابقة‬
‫‪12,5‬‬ ‫‪15‬‬ ‫مجموع‬
‫(‪)12‬‬ ‫‪95‬‬ ‫ــــ‬ ‫صافي الربح قبل المخصصات‬
‫المخصصات ‪:‬‬
‫(‪)40‬‬ ‫‪40‬‬ ‫فروق القيم االستبدالية لآلالت‬
‫(‪)50‬‬ ‫‪100‬‬ ‫الضرائب‬
‫(‪)25‬‬ ‫‪25‬‬ ‫مخصصات أخرى‬
‫(‪)40‬‬ ‫‪165‬‬ ‫مجموع‬
‫‪17,9‬‬ ‫‪70‬‬ ‫صافي الربح‬

‫‪62‬‬
‫تشري التغريات اليت طرأت على قائمة الدخل السابقة أن املنشأة استطاعت حتقيق أرباح صافية بلغت‬
‫‪ 70000‬زيادة عن السنة السابقة وهي تشكل ‪ % 17,9‬بالنسبة للسنة السابقة ‪ ,‬على الرغم من أن مبيعات‬
‫املنشأة قد اخنفضت مبقدار ‪ 550000‬عن مبيعات السنة السابقة وبنسبة قدرها ‪ . % 15,5‬ولقد صأاحب‬
‫اخنفا قيمة املبيعات اخنفا مماثل يف جممل األرباح حيث اخنفضت مبقدار ‪ 200000‬لأرية وبنسأبة قأدرها‬
‫‪ % 28,6‬عن السنة السابقة ‪.‬‬
‫ولكن الزيادة اليت طرأت على اإليرادات غري املتعلقة بالعمليات واليت بلغت ‪ 80000‬لأرية وبنسأبة‬
‫قدرها ‪ % 19‬باملقارنة مع السنة ا لسابقة قد سامهت يف حتقيق صايف الربح إضافة إىل االخنفا الذي حصل‬
‫يف املخصصات والذي بلع ‪ 165000‬وبنسبة قدرها ‪ % 40‬عن السنة السابقة ‪.‬‬
‫إن هأذه البيانأات تشأأري إىل ضأرورة االعتمأاد علأأى زيأادة املبيعأأات واألربأاح النامجأة عنهأأا بأدالً مأأن‬
‫االعتماد على اإليرادات اليت ال متثل النشاط اإلنتاجي األساسي ‪.‬‬
‫ومن املمكن إجراء التحليل بشكل رأسي ‪ ,‬يظهر األمهية النسبية إىل بنود قائمة الدخل باملقارنة مع‬
‫املبيعات اليت متثل نسبة ‪ . % 100‬وسوف نوضح ذلك يف اجلدول التايل ‪:‬‬

‫‪1995‬‬ ‫‪1994‬‬ ‫قائمة الدخل المقارنة بالنسبة المئوية‬

‫‪100‬‬ ‫‪100‬‬ ‫المبيعات‬

‫‪83,3‬‬ ‫‪80,3‬‬ ‫تكلفة المبيعات‬

‫‪16,7‬‬ ‫‪19,7‬‬ ‫مجمل ربح العمليات‬
‫نفقات العمليات ‪:‬‬
‫‪1‬‬ ‫‪0,70‬‬ ‫مصاريف بيع وتوزيع‬
‫‪1,7‬‬ ‫‪1,8‬‬ ‫مصاريف عمومية وإدارية‬
‫‪3‬‬ ‫‪3,4‬‬ ‫استهسكات غير صناعية‬
‫‪5,7‬‬ ‫‪5,9‬‬ ‫مجموع‬
‫‪11‬‬ ‫‪13,8‬‬ ‫صافي ربح العمليات‬
‫إيرادات غير متعلقة بالعمليات ‪:‬‬
‫‪6,7‬‬ ‫‪4,2‬‬ ‫أرباح بيع أصول ثابتة‬
‫‪3,7‬‬ ‫‪2,6‬‬ ‫إيرادات استثمارات‬
‫‪3,3‬‬ ‫‪2,4‬‬ ‫إيرادات متنوعة‬
‫‪2,6‬‬ ‫‪2,6‬‬ ‫إيرادات سنوات سابقة‬
‫‪16,7‬‬ ‫‪11,8‬‬ ‫مجموع‬

‫‪63‬‬
 ‫نفقات غير متعلقة بالعمليات ‪:‬‬
‫‪2,5‬‬ ‫‪1,8‬‬ ‫فوائد وعموالت‬
‫‪2‬‬ ‫‪1,5‬‬ ‫أعباء تخص سنوات سابقة‬
‫‪4,5‬‬ ‫‪3,4‬‬ ‫مجموع‬
‫‪23,2‬‬ ‫‪22,3‬‬ ‫صافي الربح قبل المخصصات‬
‫المخصصات ‪:‬‬
‫‪2‬‬ ‫‪2,8‬‬ ‫فروق القيم االستبدالية لآلالت‬
‫‪3,3‬‬ ‫‪5,6‬‬ ‫الضرائب‬
‫‪2,5‬‬ ‫‪2,8‬‬ ‫مخصصات أخرى‬
‫‪7،8‬‬ ‫‪11,3‬‬ ‫مجموع‬
‫‪15,2‬‬ ‫‪10,99‬‬ ‫صافي الربح‬

‫يشري اجلدول السابق إىل عالقة كل عناصر حساب الدخل إىل املبيعات ‪ ,‬ومن املالحأ أن نسأبة‬
‫تكلفة املبيعات هي يف عام ‪ 80,3 1994‬إىل املبيعات ولقد زادت هذه النسبة يف عأام ‪ 1995‬فأصأبحت‬
‫‪ 83,3‬وهذا ال يبعث على االطمئنان بدليل أن نسبة جممل الربح قد اخنفضت يف عام ‪ 1995‬إىل ‪ 16,7‬بعد‬
‫أن كانت ‪ 19,7‬يف عام ‪. 1994‬‬
‫كما يشري اجلدول إىل نسبة نفقات العمليأات إىل املبيعأات الأيت بلغأت ‪ 5,9‬يف عأام ‪ 1994‬وهأي‬
‫نسبة متدنية ‪ ,‬ولقد اخنفضت أيضاً يف عام ‪ 1995‬إىل ‪ 5,7‬وهذا يف مصلحة املنشأة ‪.‬‬
‫أما نسبة اإليرادات غري املتعلقة بالعمليات فلقد بلغت عام ‪ 11,8 1994‬من قيمة املبيعات ‪.‬‬
‫أما نسبة صايف الربح فلقد بلغت ‪ 10,99‬يف عام ‪ 1994‬وزادت إىل ‪ 15,2‬يف عام ‪ 1995‬نتيجة‬
‫الزيادة يف نسبة اإليرادات غري املتعلقة بالعمليات واخنفا نسبة النفقات غري املتعلقة بالعمليات ‪ ,‬واخنفا‬
‫نسبة املخصصات من ‪ 11,3‬يف عام ‪ 1994‬إىل ‪ 7,8‬يف عام ‪. 1995‬‬
‫جـ ‪ -‬قائمة مصادر األموال واستخداماتها ‪:‬‬
‫‪Source and use of Funds statement‬‬
‫توضح هذه القا ئمة كيفيأة احلصأول علأى األمأوال وكيفيأة إنفاقهأا ‪ ,‬كمأا تأدعى أيضأاً بقائمأة مأوارد‬
‫واستخدامات رأس املال العامل ‪ ,‬ومبوجب هذه القائمة فإن أي نشاط أو عملية تؤدي إىل زيأادة رأس املأال‬
‫العامل تعترب مصدراً لألموال بينما العمليات اليت تؤدي إىل نقصان رأس املال تعترب استخداماً لرأس املال العامل‬
‫‪.‬‬

‫‪64‬‬
 ‫أما هذه العمليات اليت تؤدي إىل زيادة ونقصان رأس املال العامل فهي ‪:‬‬
‫‪ - 1‬التدني في قيمة األصول ‪ :‬إن من شأن اخنفا األصول مبوجب هذه القائمة زيادة األموال‬
‫اليت تدخل للمنشأة من جراء بيع هذه األصول أو التخلص منها ‪.‬‬
‫‪ - 2‬الزيادة في صافي الربح ‪ :‬حيأث إن صأايف الأربح هأو مأن املصأادر األساسأية الأيت تأؤدي إىل‬
‫تعظيم قيمة رأس املال ‪.‬‬
‫‪ - 3‬زيادة الخصوم ‪ :‬إن ارتفاع اخلصوم هو يف النشاط املايل احلصول على أموال مأن دون مقابأل‬
‫دفع وهلذا فهي تدل على زيادة رأس املال العامل ‪.‬‬
‫‪ - 4‬زيادة رأس المال ‪ :‬نتيجة التوسع أو دخول مسامهني جدد بأموال جديدة‪ ,‬وعلى العكس من‬
‫هذه املصادر فإن استخدامات األموال تتمثل يف ‪:‬‬
‫‪ - 1‬الزيادة يف األصول ‪.‬‬
‫اخلصوم ‪.‬‬ ‫‪ - 2‬اخنفا‬
‫رأس املال ‪.‬‬ ‫‪ - 3‬اخنفا‬
‫‪ - 4‬اخلسارة املتحققة ‪.‬‬
‫ومن أجل توضيح هذه القائمة سوف نتعر للمثال التايل ‪:‬‬
‫مثال ‪ :‬لدينا امليزانية العمومية إلحدى املنشآت يف ‪1995 – 1994 / 12 / 31‬‬

‫‪1995‬‬ ‫‪1994‬‬ ‫اخلصوم‬ ‫‪1995‬‬ ‫‪1994‬‬ ‫األصول‬

‫الخصوم المتداولة ‪:‬‬ ‫األصول المتداولة ‪:‬‬
‫‪60000‬‬ ‫‪58000‬‬ ‫دائنون‬ ‫‪25000‬‬ ‫‪23000‬‬ ‫الصندوق‬
‫‪22000‬‬ ‫‪25000‬‬ ‫أوراق دفع‬ ‫‪150000‬‬ ‫‪155000‬‬ ‫البضاعة‬
‫‪23000‬‬ ‫‪26000‬‬ ‫مصاريف مستحقة‬ ‫‪75000‬‬ ‫‪77000‬‬ ‫أ ‪ .‬قبض‬
‫‪25000‬‬ ‫‪30000‬‬ ‫م ‪ .‬مدفوعة مقدما ً‬
‫‪65000‬‬ ‫‪60000‬‬ ‫مخصص ضريبة‬ ‫‪105000‬‬ ‫‪100000‬‬ ‫مدينون‬
‫‪170000‬‬ ‫‪169000‬‬ ‫مجموع الخصوم المتداولة‬ ‫‪380000‬‬ ‫‪385000‬‬ ‫مجموع األصول المتداولة‬
‫الخصوم الثابتة ‪:‬‬ ‫األصول الثابتة ‪:‬‬
‫‪850000‬‬ ‫‪900000‬‬ ‫قروض طويلة األجل‬ ‫‪1040000‬‬ ‫‪1100000‬‬ ‫آالت ووسائل نقل‬
‫‪1200000‬‬ ‫‪1100000‬‬ ‫سندات‬ ‫‪205000‬‬ ‫‪220000‬‬ ‫مخصص استهالك‬
‫‪350000‬‬ ‫‪500000‬‬ ‫أسهم ممتازة‬ ‫‪835000‬‬ ‫‪880000‬‬ ‫القيمة الدفترية‬

‫‪65‬‬
 ‫‪540000‬‬ ‫‪350000‬‬ ‫أسهم عادية‬ ‫‪2500000‬‬ ‫‪2000000‬‬ ‫مباني‬
‫‪490000‬‬ ‫‪146000‬‬ ‫احتياطيات‬ ‫‪115000‬‬ ‫‪100000‬‬ ‫مخصص االستهالك‬
‫‪2385000‬‬ ‫‪1900000‬‬ ‫القيمة الدفترية‬
‫‪3600000‬‬ ‫‪3165000‬‬ ‫مجموع الخصوم‬ ‫‪3600000‬‬ ‫‪3165000‬‬ ‫مجموع األصول‬
‫واملطلوب ‪ :‬إعداد قائمة مصادر واستخدامات األموال ‪ .‬احلل ‪:‬‬
‫قائمة مصادر واستخدامات األموال‬
‫‪ - 1‬الزيادة في األصول‬ ‫‪ - 1‬النقص في األصول‬
‫‪2000‬‬ ‫‪ -‬النقدية‬ ‫‪5000‬‬ ‫‪ -‬البضاعة‬
‫‪5000‬‬ ‫‪ -‬مدينون‬ ‫‪2000‬‬ ‫‪ -‬أ ‪ .‬قبض‬
‫‪500000‬‬ ‫‪ -‬مباني‬ ‫‪5000‬‬ ‫‪ -‬م ‪ .‬مدفوعة مقدما ً‬
‫‪60000‬‬ ‫‪ -‬آالت‬
‫المجموع ‪507000‬‬ ‫‪72000‬‬ ‫المجموع‬
‫‪ - 2‬النقص في الخصوم ‪:‬‬ ‫‪ - 2‬الزيادة في الخصوم ‪:‬‬
‫‪3000‬‬ ‫أ ‪ .‬دفع‬ ‫‪2000‬‬ ‫دائنون‬
‫‪3000‬‬ ‫م ‪ .‬مستحقة‬ ‫‪5000‬‬ ‫مخصص ضريبة‬
‫‪50000‬‬ ‫قروض طويلة األجل‬ ‫‪15000‬‬ ‫مخصص استهالك‬
‫‪15000‬‬ ‫استهالك‬ ‫‪100000‬‬ ‫سندات‬
‫‪71000‬‬ ‫المجموع‬ ‫المجموع ‪122000‬‬
‫‪ - 3‬النقص في رأس المال‬ ‫‪ - 3‬الزيادة في رأس المال‬
‫‪150000‬‬ ‫‪ -‬أسهم ممتازة‬ ‫‪190000‬‬ ‫‪ -‬أسهم عادية‬
‫‪344000‬‬ ‫‪ -‬احتياطيات‬
‫‪534000‬‬ ‫المجموع‬
‫‪728000‬‬ ‫مجموع االستخدامات‬ ‫مجموع المصادر ‪728000‬‬
‫ومن املالح أن جمموع مصادر األموال يتساوى مع جمموع االستخدامات وهذا أمر ال بد منه ‪.‬‬
‫‪ - 2‬أسلوب التحليل املالي باستخدام النسب املالية ‪Financial Ratios :‬‬
‫تشكل النسب املالية جانباً هاماً يف عملية التحليل املايل ‪ ,‬وهي أداة هامة جداً إلظهار املركز املايل‬
‫واالئتماين والتنافسي للمنشأة ‪ .‬وميكن إظهار العديد من الصور املالية حول أداء املنشأة من خالل استخدام‬
‫أنواع خمتلفة من العالقات املالية ‪.‬‬
‫وتعرب النسب املالية عن العالقة بني متغريين خيصان عمليات مالية ‪ ,‬ويتم ذلك بقسمة أحدمها على‬
‫اآلخر ‪ ,‬وهي ال تضيف شيئاً جد يداً للبندين وإمنا حتاول تفسري العالقة بينهما لكي تسأهل عمليأة احلصأول‬
‫على الناتن من عملية التحليل ووضعه يف خدمة متخذي القرار اإلداري ‪ ,‬وتتم قراءة النسب املالية بأشكال‬
‫خمتلفأة ‪ ,‬فأإذا كانأت النقديأة علأى سأبيل املثأال يف منشأأأة مأا ‪ 20000‬لأرية وكأان جممأوع أصأول هأذه املنش أأة‬
‫‪66‬‬
‫‪ 100000‬لرية فيمكن القول إن النقدية هي مخس أصول املنشاة أو أهنا متثل ‪ % 20‬من قيمة أصول املنشأة ‪,‬‬
‫أو أن نسبة النقدية إىل أصول املنشأة هي ‪. 5:1‬‬
‫وتبقى هلذه النسب أمهية حمدودة إذ مل يتم مقارنتها بنسب أخرى مماثلة تدعى بالنسب املرجعية أو‬
‫النسب املعيارية ‪ ,‬أل ن عملية املقارنة هي اليت تعكس املوقف بشكل صحيح ‪ ,‬كما أن عملية املقارنة ميكن أن‬
‫تستند إىل حتليل االجتاه العام ‪ ,‬كأن يتم مقارنة إحدى النسب املالية مبثيلتها يف السنوات اخلمس السابقة إذا‬
‫ال ‪ ,‬وب نتيجة املقارنة ميكن الكشف عن حالة‬‫كان املطلوب معرفة تطور هذه املنشأة خالل مخس سنوات مث ً‬
‫الرتاجع أو التقدم هلذه النسبة ‪.‬‬
‫وقد تتم املقارنة باال ستناد إىل املنشآت املماثلة ‪ ,‬من حيث طبيعة العمل وبعض الشروط األخرى ‪,‬‬
‫وتساعد مثل هذه املقارنة يف التوصأل إىل الوضأع التنافسأي هلأذه املنشأأة ‪ ,‬فقأد يتبأني أهنأا أفضأل مأن املنشأأة‬
‫املماثلة أو أهنا متأخرة عنها ‪.‬‬
‫وهنا أساس آخر ملقارنة النسب املالية وهذا األساس هو معا يري الصناعة اليت قد تكون موضوعة‬
‫مسبقاً ضمن قطاع صناعي معني ‪ ,‬ومن خالل هذه املقارنة ميكن أن تقيس املنشأة مركزها ومقدرهتا ضمن هذا‬
‫القطاع الذي تنتمي إليه ‪.‬‬
‫ومن أجل أن تكون نتائن التحليل املايل باستخدام النسب املالية ذات داللة دقيقة ومفيدة ‪ ,‬فإنه‬
‫يفضل االعتم اد على أسس املقارنة السابقة جمتمعة واللجوء أيضاً إىل عدد كبري من النسب املالية املختلفة ‪,‬‬
‫واليت ميكن أن تصنف حسب الغر من التحليل أو حسب اجلهة اليت تطلب التحليأل أو تقأوم بأه ‪ ,‬وهأذه‬
‫التصنيفات ميكن أن تتمحور بشكل عام يف اجملموعات التالية ‪:‬‬
‫ميكن إظهار العديد من الصور املالية حول أداء املنشأة من خالل استخدام أنواع خمتلفة من العالقات املالية‬
‫نوضحها فيما يلي ‪:‬‬
‫‪ - 1‬نسب السيولة ‪ : Liquidity Ratios‬يقيس هذا النوع من النسب املالية قدرة املنشأة على الوفاء‬
‫بالتزاماهتا يف الوقت احملدد وتشمل على ‪:‬‬
‫أ ‪ -‬نسببة التببدا ل ‪ Current Ratio :‬متثأأل هأأذه النسأبة العالقأأة بأأني األصأول املتداولأأة واخلصأأوم‬
‫املتداولة على الشكل التايل ‪:‬‬

‫األصول املتداولة‬ ‫نسبة التداول =‬

‫اخلصوم املتداولة‬

‫‪67‬‬
‫ومن املستحسن أن متثل هذه النسبة ‪ 1:2‬أي أن تغطي كل لريتني من األصول املتداولة لرية واحدة‬
‫من اخلصوم املتداولة ‪ .‬ومبعىن آخر أن تكون املوجودات املتداولة املتاحة هي ضعفي االلتزامات املتداولة ‪ .‬تعرب‬
‫هذه النسبة عن عدد املرات اليت ت تم هبا تغطية االلتزامات املتداولة من خالل ما لديها من أصول متداولة ‪.‬‬
‫إن استخدام هذه النسبة كبري وهي مبثابأة اختبأار أويل حلالأة املنشأأة ‪ ,‬ولكأن جيأب عأدم املبالغأة يف‬
‫االعتماد على هذه النسبة يف احلكم على كفاءة رأس املال العامل ‪ ,‬ألن هذا األخري يتأثر بعوامل خمتلفة فقد‬
‫يتبني بنتيجة التحليل أن نسبة التداول هي ‪ 1:2،50‬ومع ذلك فإن املنشأة يف حال من العسر املايل ميكن أن‬
‫يعود إىل ارتفاع رقم الذمم املدنية أو رقم املخزون ‪.‬‬
‫ومما الشك فيه أن زمن القيام بالتحليل املايل ذو أثر يف احلكم على نتائن التحليل وعلى احلالة املالية‬
‫للمنشأة ‪.‬‬
‫ب‪ -‬نسبة السيولة ‪ Quick Ratio :‬تتعلق هذه النس بة بالنقود السائلة واملوجودات السريعة التحول‬
‫إىل نقدية يف األجل القصري وهي تعطى بالعالقة ‪:‬‬

‫نسبة السيولة = األصول المتداولة – ( المخزون‪ +‬المصروفات المدفوعة مقدما)‬

‫الخصوم المتداولة‬

‫تتشابه هذه النسبة مع نسبة التداول لكن جيب استبعاد املخزون ذلك لصعوبة حتويله إىل نقدية من‬
‫دون أن تتحقق خسارة أو اخنفا يف اإليرادات يف األجل القصري واستبعاد السلف املقدمة ‪ ,‬نظراً ألن مثل‬
‫هذه السلف ال ميكن اسرتدادها إال يف حاالت نادرة ‪.‬‬
‫وهنا نسبة أخرى تدعى نسبة السيولة السريعة ‪ Acid- Test Ratio‬أو نسبة اجلاهزية النقدية اليت‬
‫تعطى بالعالقة ‪:‬‬

‫نسبة السيولة السريعة = النقدية ‪ +‬األموال شبه الجاهزة‬

‫الخصوم المتداولة‬
‫ويقصأد بأأاألموال شأبه اجلأأاهزة األرصأأدة املودعأة يف املصأأارف حتأأت الطلأب وأوراق القأأبض القابلأأة‬
‫للخصم واألوراق املالية القابلة للبيع يف سوق األوراق املالية ‪.‬‬
‫إن املعدل األمثل هلذه النسبة هو ‪ , 1:1‬ولكن ما قيل بصدد تغطية األصول املتداولة للخصأوم‬
‫املتداولة يف نسبة التداول ميكن أن ينطبق على نسبة السيولة ‪.‬‬

‫‪68‬‬
‫ومن املالح أن نسبة السيولة هي أقل من نسبة التداول ‪ ,‬ونسبة السيولة السريعة هي أيضاً أقل من‬
‫النسبتني السابقتني ألن األصول املتداولة تتعر لالقتطاعات بني نسبة وأخرى يف حني تبقى اخلصوم املتداولة‬
‫مقاماً للكسر يف احلاالت السابقة مجيعها ‪.‬‬
‫ج ‪ -‬نسبة رأس المال العامل ‪:‬‬
‫حتسب هذه النسبة كما يلي‬

‫نسبة رأس املال العامل =‬

‫‪ .‬تعكس هذه النسبة مقدرة املبيعات على خلق أموال سائلة ‪.‬‬
‫د ‪ -‬نسبة النقد ‪:‬‬
‫تقيس هذه النسبة مدى توفر النقدية اجلاهزة وشبه النقدية املتمثلة باألوراق املالية سريعة التسويق والتحول إىل‬
‫نقدية من ضمن املوجودات املتاحة يف املنشأة وحتسب من املعادلة التالية ‪:‬‬
‫نسبة النقد = النقدية وشبه النقدية ‪ /‬جمموع املوجودات ‪.‬‬
‫كما ميكن أن حتسب من خالل نسبة النقدية وشبه النقدية إىل املوجودات املتداولة أو إىل اخلصأوم املتداولأة‬
‫ملعرفة قدرة النقدية على تغطية االلتزامات امللحة من دون احلاجة للقيام بأي إجراء حيتاج إىل زمن ما ‪.‬‬
‫‪- 2‬نسب املديونية ورأس املال ‪:‬‬
‫‪Leverage , Capital structure Ratio‬‬
‫تتمثل هذه اجملموعة يف عدد من النسب اليت توضح مديونية املنشأة وقدرهتا على سداد التزاماهتا يف‬
‫املدى الطويل ‪ ,‬وتبني مدى مسامهات الديون يف تشكيل رأس املال ‪ ,‬وهي تنقسم إىل‪:‬‬
‫أ ‪ -‬نسببة البديوإ ىلبأ رأس المبال ‪ Debt equity Ratio :‬تبأني هأذه النسأبة العالقأة بأني األمأوال الأيت‬
‫يساهم هبا املالكون والديون اليت تدخل يف تركيب رأس املال ‪ ,‬وهي تعين درجة تغطيأة األمأوال اململوكأة‬
‫للديون اليت يف ذمة املنشأة فلو بلغت هذه النسبة ‪ / % 50/‬فهذا يعين أن كل ‪ / 50 /‬ل س من الديون‬
‫يقابلها ‪ / 100 /‬ل س من حقوق امللكية أي أن حق امللكيأة ميكأن أن يغطأي الأديون مأرتني وتعطأى‬
‫بالعالقة التالية ‪:‬‬
‫نسبة الديون إىل رأس املال = الديون طويلة األجل‬
‫حقوق امللكية‬

‫‪69‬‬
 ‫الديون الكلية‬ ‫أو نسبة الديون إىل رأس املال =‬
‫حقوق امللكية‬
‫وكلما كانت هذه النسبة مرتفعة فإهنا تشري إىل توقع مطالبات الدائنني وبالتايل فإهنا غري مفضلة من‬
‫قبل الدائنني أنفسهم ‪ ,‬ألن الدائنني ال يتمنون ارتفاع ديون املنشأة اليت يودون منحها االئتمان ‪ .‬و تبني هذه‬
‫النسبة درجة تغطية األموال اململوكة للديون يف ذمة املنشاة ‪ ,‬فلو بلغت هذه النسبة ‪ % 50‬هذا يعين أن كل‬
‫‪ 50‬ل س من الديون يقابلها ‪ 100‬ل س من حقوق امللكية ‪ ,‬أي أن حأق امللكيأة ميكأن أن يغطأي الأديون‬
‫مرتني ‪ ,‬ومما الشك فيه أن هذا ينعكس على املنشأة املدينة على شكل قلة اقرتا إضايف وتعرضها إىل ضغوط‬
‫خارجية من قبل الدائنني ‪.‬‬
‫ب ‪ -‬نسبة الديون إىل املوجودات ‪:‬‬
‫املوجودات‬ ‫تعرب هذه النسبة عن درجة اعتماد املنشأة على الديون ( املطلوبات ) يف متويل‬
‫وتعطى بالعالقة ‪:‬‬
‫جمموع الديون‬
‫نسبة الديون إىل املوجودات =‬
‫جمموع املوجودات‬
‫فلو بلغت هذه النسبة ‪ %30‬يعين ذلك أن كل ‪ / 100/‬ل س من املوجودات ميول منها ‪/ 30 /‬‬
‫ومأن‬ ‫ل س عن طريق الديون أو أموال الغأري ‪.‬‬
‫الواضح أن ارتفاع هذه النسبة يشكل مصدر خطر على الدائنني ‪ ,‬نظراً ألن املوجودات قد تصل إىل مرحلة ال‬
‫تستطيع سداد الديون اليت قامت بتمويلها ‪ ,‬أما اخنفا هذه النسبة فقأد يشأري إىل عأدم قأدرة املنشأأة علأى‬
‫استغالل مصادر التمويل بشكل كاف ألن القرو تشكل أحد مكونات املزين األمثل لرأس املال ‪.‬‬
‫ج ‪ -‬مضاعف حق الملكية ‪Equity Multiplier :‬‬
‫تعطى هذه النسبة من العالقة‬
‫مضاعف حق امللكية = إمجايل املوجودات ‪ /‬حق امللكية‬
‫تبني هذه النسبة مدى اعتماد املنشأة على أموال املال يف متويل موجوداهتا ‪ .‬فلو بلغت هذه النسبة ‪% 200/‬‬
‫‪ , /‬فإن ذلك يدل على أن ‪ / % 50 /‬من املوجودات متول من خالل أموال املال و‪ / %50 /‬األخرى متول‬
‫من خالل أموال الغري ‪.‬‬

‫‪70‬‬
 ‫‪- 3‬نسب الرحبية ‪Profitability Ratios‬‬
‫تسمى هذه اجملموعة بنسب الرحبية ألن الربح يشكل دائماً أساساً يف العالقة مع املتغريات األخرى‬
‫اليت تسهم يف احلصول عليه ‪ ,‬وهي تعكس قدرة املنشأة على حتقيق األرباح ‪ ,‬وميكن أن تتوزع هذه النسب‬
‫إىل ‪:‬‬
‫ً‪ - 1‬نسب رحبية املبيعات ‪ ،‬حيث تشكل املبيعات حمور العالقة وهي تقسم إىل ‪:‬‬
‫أ – هامش الربح اإلجمالي ‪Gross Profit margin :‬‬
‫تعكس هذه النسبة مدى كفأاءة اإلدارة يف الوصأول إىل األربأاح مأن خأالل رقأم املبيعأات ‪ ,‬وتشأري‬
‫النسبة املرتفعة إىل قدرة املنشأة على اإلنتاج بتكلفة قليلة نسبياً ‪.‬‬
‫وتعطى هذه النسبة بالعالقة ‪ :‬هامش الربح اإلمجايل = الربح اإلمجايل‬
‫املبيعات‬
‫ومن الواضح أن الربح هنا هو يف شكله اإلمجايل قبل أن يتم اقتطاع الضريبة ‪.‬‬
‫ب ‪ -‬هامش الربح الصاافي ‪ Net profit margin‬تشأبه هأذه النسأبة نسأبة هأامش الأربح اإلمجأايل‬
‫غري أنه جيب اقتطاع الضريبة من الربح اإلمجايل للحصول علأى الأربح الصأايف وهبأذا تصأبح املعادلأة علأى‬
‫الشكل التايل ‪:‬‬

‫صايف الربح بعد الضريبة‬ ‫هامش الربح الصايف =‬

‫املبيعات‬

‫جـ ‪ -‬نسب التشغيل ‪: Operating ratios‬‬

‫تبني هذه النسب مدى كفاءة اإلدارة يف االستفادة من عمليات التشغيل وهي ختتلأف مأن عمليأة‬
‫ألخرى ضمن املنشأة الواحدة ‪.‬‬
‫ً‪ - 2‬نسب الرحبية املتعلقة باالستثمارات ‪:‬‬
‫تقوم هذه النسب على أساس إدخال االستثمارات يف التحليل وميكن أن تكون على أشكال خمتلفة‬
‫‪.‬‬
‫أ ‪ -‬نسبة العائد على الموجودات ‪:‬‬
‫)‪Return on Assets (ROA‬‬
‫تعطى هذه النسبة بالعالقة‬
‫‪71‬‬
 ‫صايف الربح بعد الضريبة‬ ‫نسبة العائد على املوجودات =‬
‫جمموع املوجودات‬
‫وميكن أن تشري إىل الكفاءة يف استخدام األموال املستخدمة يف املوجودات بغض النظر عن مصدر‬
‫هذه األموال فهي انعكاس لكفاءة املوارد املالية املستثمرة يف املنشأة يف حتقيقها األرباح الصافية ‪.‬‬

‫ب ‪ -‬نسبة العائد على رأس المال المستخدم‬

‫‪Return on capital employed‬‬
‫تقيس هذه النسبة األرباح الصافية املتولدة من األمأوال املسأتخدمة ولأيس عأن كافأة املوجأودات يف‬
‫ال الستبعاد هذه األموال غأري‬
‫املنشأة ‪ ,‬فقد توجد بعض األصول اليت مل يتم استخدامها وهلذا فإن هنا مي ً‬
‫املستخدمة من احلساب ‪.‬‬
‫وتعطى بالعالقة ‪:‬‬
‫صايف الربح بعد الضريبة‬ ‫نسبة العائد على رأس املال املستخدم =‬
‫رأس املال املستخدم‬

‫أما رأس املال املستخدم فيمكن أن يشمل على رأس املال املدفوع واخلصوم طويلة األجل باإلضافة‬
‫إىل حق امللكية كما يساوي من جهة أخرى إىل رأس املال العامل مضافاً له املوجودات الثابتة ‪.‬‬
‫جـ ‪ -‬نسبة العائد على حقوق الملكية‬
‫‪Return on Shareholders Equity‬‬
‫تعكس هذه النسبة األرباح اليت استطاعت املنشأة أن حتققها من خالل استخدام أموال املسامهني يف‬
‫املنشأة ‪ ,‬أي أن األموال اليت مت استخدامها من خأالل االقأرتا أو مأن مصأادر أخأرى جيأب اسأتبعادها مأن‬
‫التحليل ‪ ,‬وهلذا تظهر هذه النسبة مرتفعة قياسأاً إىل نسأب رحبيأة االسأتثمارات السأابقة ‪ ,‬ألن الأربح الصأايف‬
‫املستخدم يف احلساب يبقى ثابتاً يف حني يقل مقام النسبة ‪.‬‬
‫د ‪ -‬نسبببة القببوة اديرادي ببة ‪ :‬وهأأي حتسأأب م أأن خأأالل قسأأمة ال أأدخل قبأأل الفوائأأد والضأ أرائب علأأى إمج أأايل‬
‫‪EBIT‬‬
‫املوجودات ‪ .‬الدخل قبل الفوائد والضرائب ‪ /‬املوجودات ‪.‬‬
‫‪ASSITS‬‬

‫‪72‬‬
 ‫‪- 4‬نسب النشاط (نسب التدوير ) ‪Activity Ratios‬‬
‫تعرب هذه اجملموعة من النسب عن فاعلية إدارة املنشأة يف التصرف مبوجوداهتا وقدرهتا على استغالل‬
‫الأموارد املتاحأة لديهأا ‪ ,‬أمأا فاعليأة استغأالل‬
‫املوجودات فتقاس من خالل مستوى املبيعات الذي مت حتقيقيه وتقسم هذه إىل عدد من النسب منها ‪:‬‬
‫أ ‪ -‬معدل دوران املخزون السلعي ‪Inventory Turnover‬‬
‫تظهر هذه النسبة مدى السرعة اليت يتحول هبا املخزون السلعي إىل مبيعات ‪ .‬وكلمأا كانأت هأذه‬
‫النسبة مرتفعة فإهنا تدل على قدرة جيدة لدى اإلدارة ‪ ,‬أما النسبة القليلة فهي إشارة إىل تعطل حجم كبري من‬
‫املخزون وتعطل لبعض املوارد املالية يف املنشأة على شكل خمزون باملستودعات ‪.‬‬
‫وتعطى بالعالقة ‪ :‬معدل دوران املخزون السلعي = تكلفة البضاعة املباعة‬
‫متوسط املخزون السلعي‬
‫أما متوسط املخزون السلعي فهو ‪ :‬بضاعة أول املدة ‪ +‬بضاعة آخر املدة‬
‫‪2‬‬
‫كما ميكن التعبري عن معدل دوران املخزون من خالل قسمة املبيعات على املخزون ‪ ( .‬املبيعات ‪/‬‬
‫املخزون ) إن النسبة املرتفعأة ملعأدل دوران املخأزون قأد ال تكأون دائمأاً إشأارة إىل مقأدرة اإلدارة علأى تأدوير‬
‫املخزون وحتويله إىل مبيعات ‪ ,‬وإمنا قد يشري أيضاً إىل نفاذ هذا املخزون والذي ينجم عنه خطر تعطل اخلطوط‬
‫اإلنتاجية ‪ .‬وقد تلعب سياسة الشراء أيضاً دوراً يف التأثري يف مستوى املخزون وذلك إذا كان حجم الطلبيات‬
‫من النوع الصغري ‪.‬‬
‫ب – معدل دوران الذمم ‪Receivables Turnover‬‬

‫= صايف املبيعات اآلجلة‬ ‫تعطى هذه النسبة بالعالقة ‪ :‬معدل دوران الذمم‬
‫متوسط حسابات الذمم‬

‫أ ما متوسط حسابات الذمم = رصيد الذمم يف أول املدة ‪ +‬رصيد الذمم يف آخر املدة‬
‫‪2‬‬

‫املبيعات‬ ‫أو من خالل العالقة ‪ :‬معدل دوران الذمم =‬

‫إمجايل الذمم‬

‫وتشري النسبة املرتفعة إىل تدوير املبيعات وحتويلها إىل حسابات مدينة ‪.‬‬

‫‪73‬‬
 ‫جـ ‪ -‬متوسط فرتة التحصيل ‪Average collection period‬‬
‫تعطى هذه النسبة بالعالقة ‪:‬‬
‫متوسط فرتة التحصيل = عدد أيام السنة (‪)365‬‬
‫معدل دوران الذمم‬

‫أو متوسط فرتة التحصيل = إمجايل الذمم × عدد أيام السنة‬

‫املبيعات‬
‫ويفضل احلصول من خالل هذه النسب على فرتة قليلة للتحصيل ‪ ,‬ألن هذه الفرتة تعكأس مأدى‬
‫كفاءة املنشأة يف حتصيل الديون اليت منحتها للعمالء أو تدل أيضاً على التشدد يف منح االئتمأان التجأاري‬
‫للعمالء ‪ ,‬يف حني تشري النسأبة املرتفعأة لفأرتة التحصأيل إىل التسأاهل يف مأنح االئتمأان أو عأدم القأدرة علأى‬
‫حتصيل الذمم ‪.‬‬
‫د ‪ -‬معدل دوران املوجودات الثابتة ‪Fixed Assets Turnover :‬‬
‫ينتن معدل دوران األصول الثابتة من خالل العالقة بني صأايف املبيعأات وصأايف األصأول الثابتأة ‪.‬‬
‫تقيس هذه العالقة كفاءة املنشأة يف االستفادة من األصول الثابتة يف التوصل إىل مبيعات ‪ ,‬وتعطى بالعالقة ‪:‬‬
‫صايف املبيعات‬ ‫معدل دوران املوجودات الثابتة =‬
‫صايف املوجودات الثابتة‬

‫ومن املالح أن من مصلحة املنشأة أن تكون هذه النسبة مرتفعة ألن ارتفاع هذه النسبة داللة على‬
‫تدوير األصول الثابتة بشكل سريع واحلصول على املبيعات اليت تشكل أهم اإليرادات املالية للمنشأة ‪.‬‬
‫ن ‪ -‬معدل دوران املوجودات املتداولة ‪Current Assets Turnover‬‬
‫تعكس هذه العالقة مدى كفاءة اإلدارة يف التصرف باألصول املتداولة لديها وحتويلها إىل مبيعات‬
‫وتعطى بالعالقة ‪:‬‬
‫صايف املبيعات‬ ‫معدل دوران األصول املتداولة =‬
‫جمموع األصول املتداولة‬

‫هـ ‪ -‬معدل دوران املوجودات ‪Total Assets Turnover‬‬

‫‪74‬‬
‫متكن هذه النسبة من معرفة مستوى االستفادة من املوجودات على اختالف أنواعها وتعطى بالعالقة‬
‫‪:‬‬

‫صايف املبيعات‬ ‫معدل دوران جمموع املوجودات =‬

‫جمموع املوجودات‬
‫وباإلضافة إىل النسب السابقة فإن هنا جمموعة أخرى من النسب ميكن أن نطلق عليها اسم نسب‬
‫القوة االيرادية واليت تتداخل فيها نسب الرحبية ومعدل تدوير االستثمارات كأن نقول صايف الربح إىل صايف‬
‫األصول املتداولة ‪ ,‬أو صايف املبيعات إىل صايف حق امللكية ‪.‬‬
‫أو نسبة العا ئد على االستثمار واليت تتشكل من عنصرين رئيسيني مها ‪:‬‬
‫أ ‪ -‬رحبية املبيعات والناجتة عن هامش الربح الصايف ‪.‬‬
‫ب – رحبية االستثمارات الناجتة عن معدل دوران االستثمارات ‪ ,‬وهبذا يكون العائد على االستثمار = هامش‬
‫الربح الصايف × معدل دوران املوجودات‬
‫وبالطبع فإن هنا إمكانية من أجل نسبة كل بنأد مأن بنأود امليزانيأة أو حسأاب الأدخل إىل البنأود‬
‫األخرى اليت تشكل هذه القوائم ‪ ,‬فيمكن التوصل إىل نسب أخرى تساعد احمللل املايل يف إعداد تقاريره املالية‬
‫‪.‬‬
‫‪ - 5‬نسب القيمة السوقية ‪Market value Ratios‬‬
‫تتناول هذه النسب قيمة األسهم وقيمة عائداهتا وتوزيعاهتا ‪ ,‬وميكن عر بعض هذه النسب على النحو التايل‬
‫‪:‬‬
‫‪ - 1‬القيمة الدفرتية للسهم الواحد = حق امللكية ‪ /‬عدد األسهم ‪.‬‬
‫‪ - 2‬مضاعف السعر السوقي على رحبية السهم الواحد = سعر السهم يف السوق ‪ /‬رحبية السهم ‪.‬‬
‫إن ارتفاع هذه الن سبة ليست مؤشراً جيداً ‪ .‬ورمبا تدفع حامل السهم للتخلص منه ‪.‬‬
‫‪ - 3‬عائد التوزيعات = توزيعات السهم الواحد ‪ /‬السعر السوقي للسهم‬
‫إن زيادة التوزيعات تدل على حالة جيدة بالنسبة لألسهم وهذا يأدفع املسأتثمر لإلقأدام علأى هأذه‬
‫األسهم ‪.‬‬

‫‪75‬‬
‫‪ - 4‬نسبة السعر السوقي إىل السعر الدفرتي = السعر السوقي للسهم ‪ /‬السعر الدفرتي للسهم ‪.‬وكلما‬
‫كانت هذه النسبة كبرية فإن ثروة مالكي األسهم تزداد ‪.‬‬

‫تقويم أساليب التحليل املايل ‪:‬‬

‫لقأد وجأه للتحليأل املأايل بعأض االنتقأادات تتعلأق بأسألوب ونتأائن هأذه العمليأة وميكأن ذكأر هأأذه‬
‫االنتقادات على الشكل التايل ‪:‬‬
‫‪ - 1‬يعتمد التحليل املايل بشكل أو بآخر على التجربة وعلى اخلربة الشخصية للمحلل املايل وهذه اخلربة‬
‫أو اخللفية ختتلف من حملل آلخر تبعاً لدرجة تأهيله ‪ ,‬وخربته السابقة وهدفه من التحليل ‪ ,‬وبالتايل‬
‫فإن مثة إمكانية للحصول على نتائن متباينة من حملل آلخر ‪ ,‬ولذلك وجه للتحليل املايل االنتقاد‬
‫الذي مفاده أن نتائن التحليل املايل غري دقيقة ‪.‬‬
‫‪ - 2‬يقوم التحليل املايل على امليزانية العمومية وحساب الدخل وبالتايل فإن دقة نتائن التحليل تتوقف‬
‫على دقة البيانات املالية الواردة يف كل من امليزانية وحساب الدخل ‪.‬‬
‫وقد يتم إعداد امليزانية العم وميأة وحسأاب الأدخل بشأكل يشأوبه بعأض اخلطأأ أو عأدم الدقأة وهأذا‬
‫ينعكس بالطبع على نتائن التحليل املايل ‪.‬‬
‫‪ - 3‬ختتلف النظم احملاسبية يف العديد من األحيأان بأني منشأأة وأخأرى وبالتأايل فأإن عمليأة املقارنأة بأني‬
‫منشاة وأخرى قد ال تكون جمدية من أجل التوصل ملعرفة القدرة التنافسية نظراً الختالف البيانات‬
‫كما تصعب عملية املقارنة داخل املنشأة الواحدة ألن البيانات املاليأة الأواردة يف امليزانيأة وحسأاب‬
‫الدخل إمنا تعكس يف الواقع نشاط املنشأة يف فرتة سابقة ‪.‬‬
‫ومن املالح أن االنتقادات السابقة املوجهة للتحليل املايل إمنا هي ناجتة يف حقيقة األمر عن نقاط‬
‫الضعف بني امليزانية العمومية وحساب الدخل ‪ ,‬لذا فإننا سنحاول أن نذكر بعض االنتقادات املوجهة للميزانية‬
‫العمومية وحساب الدخل ‪ ,‬واليت جعلت التحليل املايل جماالً لالنتقاد‪:‬‬
‫ً‪ - 1‬إن امليزانية العمومية يف حقيقة األمأر مأا هأي إال تقريأر سأاكن جامأد خمتصأر يوضأح األرصأدة‬
‫املدينة والدائنة يف هناية الفرتة املالية املعدة عنها ‪ ,‬وهلذا فإن امليزانية العمومية ال توضح حقيقة النشاط بدقة وال‬
‫توضح احلركة والعمليات اليت طرأت على بنودها ‪.‬‬

‫‪76‬‬
‫ً‪ - 2‬ال تعكس امليزانية العمومية مستوى النقدية بشكل حقيقي ‪ ,‬فقد يتبني أن هنا نقدية مرتفع ة‬
‫يف ميزانية املنشأة مع العلم أن هذه النقدية قد تكون خمصصة لالستثمار يف أصول ثابتة خالل فرتة ما ‪.‬‬
‫ً‪ - 3‬ال تتمكن امليزانية العمومية من إظهار أثر بعض النشاطات اليت ال يتضح رحبها أو تأثريها يف‬
‫رأس املال أو يف املبيعات إال بعد مرور فرتة زمنية قد تصل ألكثر من سنة مثال ذلك ‪ ,‬محالت الدعاية اإلعالن‬
‫وأعمال البحو واالخرتاعات ‪.‬‬
‫ً‪ - 4‬إن مثة أمور هامة مثل االقرتا خالل الفرتة اجلارية وسأداد القأر قبأل موعأد إعأداد امليزانيأة‬
‫وهذه العمليات ال تنعكس يف امليزانية العمومية مع أن هلا دالالت هامة للمحلل املايل ‪.‬‬
‫ً‪ - 5‬ال تعكس امليزانية العمومية الكثري من العوامل اليت هلا تأثريها يف عمل وإنتاجية املنشأة ومركزها‬
‫املايل ‪ ,‬وذلك لصعوبة تقومي هذه النشاطات مببالع نقدية مثل حالة السوق والعر والطلب ‪.‬‬
‫وبالنسأبة حلسأاب الأدخل فإنأأه ال يسأتطيع أن يعكأس رصأيد النقديأأة بسأبب االخأتالف يف إعأأداد‬
‫حسأاب الأدخل عأأن إعأداد قائمأة التأأدفق النقأدي ‪ ,‬فقأأد تتعأر املنشأأة للعسأأر املأايل الفأين علأأى الأرغم مأأن‬
‫حتقيقها لألرباح ‪.‬‬
‫ومبا أن حساب الدخل يعتمد على مبدأ االستحقاق فهذا يؤدي إىل جعل النفقات واإليرادات الوارد‬
‫ذكرها فيه ال تعرب عن التدفق النقدي اخلاص هبا ‪ ,‬وهلذا فقد يؤدي إىل نتائن مضللة ‪.‬‬
‫هذا إىل جانب بعض االنتقادات اليت ورد ذكرها يف امليزانية العمومية اليت تنطبق أيضاً على حساب‬
‫الدخل ‪.‬‬

‫حمددات استخدام التحليل املايل ‪:‬‬

‫‪ - 1‬عندما متتلك شركة ما أقساماً و مصانع يف أكثر من صناعة فإن مقارنة أداء هذه الشركة مع متوسط‬
‫القطاع أمر غري ممكن نظراً ألهنا تنتمي إىل أكثر من قطاع بآن معاً ‪.‬‬
‫‪ - 2‬تسعى بعض الشركات إىل حتقيق معدل أداء مايل أفضل من املتوسط العام ولكن حتقيق هذا املعدل‬
‫ال يعين أن الشركة هي يف وضع أمثل ألن األداء الوسطي هو ليس أفضل مستويات األداء ‪ ,‬ولذلك‬
‫فإن األفضل أن ت تم مقارنة أداء هذه الشركة مع أداء أفضل الشركات يف القطاع الذي تنتمي إلية ‪.‬‬
‫‪ - 3‬كثرياً ما يتم احلصول على نتائن مالية غري دقيقة من خالل التحسن على النسب املالية ما بني فرتة‬
‫وأخرى من دون األخذ باالعتبار أن هذا التطور هو بفعل عامل التضخم وليس تطوراً فعلياً ‪.‬‬

‫‪77‬‬
‫‪ - 4‬كثرياً ما تثري التبدالت املومسية بعض املشكالت اليت تظهر الشركة يف وضع جيد يف وقت املوسم يف‬
‫حني يبدو وضعها خمتلفاً يف وقت آخر ‪ ,‬وهذا األمر غري قابل للحل من خالل النسب املالية لذلك‬
‫جيب اللجوء إىل املتوسط الشهري يف هذه احلالة ‪.‬‬
‫‪ - 5‬تظهر القوائم املالية أرقاماً غري دقيقة عند إتباع وسائل تقومي معينة لألصول لكي تظهر ها بأكرب من‬
‫قيمها ‪ ,‬وأحياناً ختفض من االستهال بالتالعب بعمر األصول الثابتة لكي تظهر األرباح مرتفعة‬
‫وتعطي انطباعاً جيداً للدائنني وهذا ما فعلته شركة جنرال موتورز ‪ GM‬عام ‪. 1988‬‬
‫‪ - 6‬تلجأ بعض الشركات إىل حتسني صورهتا من خالل بعض املمارسات اإلدارية واحملاسبية ‪ ,‬فقد تعمل‬
‫على حتسني صورة السيولة النقدية من خالل االقرتا لفرتة ما مث تقوم بإعادة القر للمقر بعد‬
‫االنتهاء من اجناز القوائم املالية ‪.‬‬
‫‪ - 7‬قد تشري بعض النسب ن وعاً من اجلدل حول مدلوالهتا ففي حني ي شري ارتفاع نسبة التداول إىل أداء‬
‫نقدي جيد ‪ ,‬فأإن ذلأك قأد يعأين مأن ناحيأة أخأرى اخنفأا يف الرحبيأة لعأدم قأدرهتا علأى اسأتغالل‬
‫مواردها املالية ‪ ,‬فهنا صعوبة يف التمييز أحياناً بني األداء اجليد واألداء غري اجليد باالعتماد على‬
‫النسب املالية ‪,‬‬
‫‪ - 8‬إن مدلوالت بعض النسب قد تكون متفاوتة من جهأة ألخأرى فقأد يكأون أداء املنشأأة جيأداً مأن‬
‫حيث نسب املديونية ‪ ,‬لكن هذا األمر غري حمفز للبنك املقر ‪.‬‬
‫مثال عملي حول النسب املالية ‪:‬‬
‫بفر أن امليزانية العمومية وحساب الدخل إلحدى املنشآت الصناعية يف ‪ 1995 / 12 / 31‬على‬
‫الشكل التايل ‪:‬‬

‫المطاليب وحقوق الملكية‬ ‫الميزانية العمومية ‪1995 / 12 / 31‬‬ ‫الموجودات‬

‫خصوم متداولة‬ ‫أصول متداولة‬
‫‪80000‬‬ ‫ذمم دائنة‬ ‫‪37500‬‬ ‫الصندوق‬
‫‪100000‬‬ ‫أوراق دفع‬ ‫‪112500‬‬ ‫أ ‪ .‬قبض‬
‫‪50000‬‬ ‫مصاريف مستحقة‬ ‫‪45000‬‬ ‫مصاريف مدفوعة مقدما‬
‫‪75000‬‬ ‫مخصص ضريبة‬ ‫‪110000‬‬ ‫مدينون‬
‫‪180000‬‬ ‫مخزون‬
‫خصوم ثابتة ‪:‬‬ ‫أصول ثابتة ‪:‬‬
‫‪1000000‬‬ ‫قروض طويلة األجل‬ ‫‪2000000‬‬ ‫آالت ووسائل نقل‬

‫‪78‬‬
 ‫‪1000000‬‬ ‫سندات‬ ‫‪500000‬‬ ‫‪ -‬مخصص استهالك‬
‫‪500000‬‬ ‫أسهم ممتازة‬ ‫‪2500000‬‬ ‫مباني‬
‫‪800000‬‬ ‫أسهم عادية‬ ‫‪580000‬‬ ‫‪ -‬مخصص استهالك‬
‫‪300000‬‬ ‫مؤونات‬
‫‪3905000‬‬ ‫‪3905000‬‬

‫حساب الدخل في ‪1995 / 12 / 31‬‬

‫ـــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ‬
‫تكلف أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أأة املبيع أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أأات‬ ‫‪2000000‬‬ ‫املبيعات‬
‫جمم أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أأل الأ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أأدخل‬ ‫‪1500000‬‬
‫م ‪ .‬إداريأ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أأة‬ ‫‪500000‬‬
‫م‪.‬توزيأ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أأع وبيأ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أأع‬ ‫‪50000‬‬
‫فوائ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أأد مدفوعأ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أأة‬ ‫‪70000‬‬
‫خمصأ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أأص ضأ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أأريبة‬ ‫‪55000‬‬
‫استهال ‪55000‬‬ ‫‪12000‬‬
‫مصاريف العمليات ‪350000‬‬
‫‪150000‬‬ ‫صايف دخل العمليات‬
‫إي أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أرادات أخ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أأرى متنوع أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أأة‬
‫صأ أ أ أ أ أأايف الأ أ أ أ أ أأدخل الكل أ أ أ أ أ أأي‬ ‫‪300000‬‬
‫‪450000‬‬
‫واملطلوب إجياد النسب املالية التالية ‪:‬‬
‫‪ - 1‬نسبة التداول ‪.‬‬
‫‪ - 2‬نسبة السيولة ‪.‬‬
‫‪ - 3‬نسبة الديون إىل رأس املال ‪.‬‬
‫‪ - 4‬نسبة الديون إىل املوجودات ‪.‬‬
‫‪ - 5‬معدل دوران املخزون ‪.‬‬
‫‪ - 6‬معدل دوران الذمم ‪.‬‬

‫‪79‬‬
 ‫‪ - 7‬متوسط فرتة التحصيل ‪.‬‬
‫‪ - 8‬معدل دوران املوجودات الثابتة ‪.‬‬
‫‪ - 9‬معدل دوران املوجودات ‪.‬‬
‫‪ - 10‬نسبة هامش الربح ‪.‬‬
‫‪ - 11‬نسبة هامش الربح الصايف ‪.‬‬
‫‪ - 12‬نسبة العائد على املوجودات ‪.‬‬
‫‪ - 13‬نسبة العائد على رأس املال املستخدم ‪.‬‬
‫‪ - 14‬نسبة العائد على حقوق امللكية ‪.‬‬
‫احلل ‪:‬‬
‫‪1 : 1,6‬‬ ‫=‬ ‫األصول املتداولة = ‪485000‬‬ ‫‪ - 1‬نسبة التداول =‬
‫‪305000‬‬ ‫اخلصوم املتداولة‬

‫‪ - 2‬نسبة السيولة = األصول املتداولة ‪( -‬املخزون ‪ +‬م ‪.‬مدفوعة مقدماً)= ‪1 : 0,8 = 260000‬‬
‫‪305000‬‬ ‫اخلصوم املتداولة‬

‫= ‪1,25‬‬ ‫‪ - 3‬نسبة الديون إىل رأس املال = الديون طويلة األجل = ‪2000000‬‬
‫‪1600000‬‬ ‫حقوق امللكية‬

‫= ‪1,44‬‬ ‫‪2305000‬‬ ‫=‬ ‫الديون الكلية‬ ‫=‬

‫‪1600000‬‬ ‫حقوق امللكية‬
‫= ‪0,74‬‬ ‫‪ - 4‬نسبة الديون إىل املوجودات = جمموع الديون = ‪2305000‬‬
‫‪3905000‬‬ ‫جمموع املوجودات‬

‫‪ - 5‬معدل دوران املخزون = املبيعات = ‪ 11 = 2000000‬مرة‬

‫‪180000‬‬ ‫املخزون‬

‫= ‪ 18‬مرة‬ ‫‪2000000‬‬ ‫=‬ ‫املبيعات‬ ‫‪ - 6‬معدل دوران الذمم =‬

‫‪110000‬‬ ‫الذمم‬
‫= ‪ 20‬يوماً‬ ‫= ‪360‬‬ ‫‪ - 7‬متوسط فرتة التحصيل = عدد أيام السنة‬
‫‪18‬‬ ‫معدل دوران الذمم‬

‫‪80‬‬
 ‫= إمجايل الذمم× عدد أيام السنة = ‪ 20 = 360×110000‬يوماً‬
‫‪2000000‬‬ ‫املبيعات‬
‫= ‪0,58‬‬ ‫‪2000000‬‬ ‫=‬ ‫املبيعات‬ ‫‪ - 8‬معدل دوران املوجودات الثابتة =‬
‫‪3420000‬‬ ‫صايف املوجودات الثابتة‬
‫‪0,51 = 2000000‬‬ ‫=‬ ‫املبيعات‬ ‫‪ - 9‬معدل دوران املوجودات =‬
‫‪3905000‬‬ ‫جمموع املوجودات‬
‫= ‪0,25‬‬ ‫‪500000‬‬ ‫=‬ ‫الربح اإلمجايل‬ ‫‪ - 10‬نسبة هامش الربح =‬
‫‪2000000‬‬ ‫املبيعات‬
‫‪ - 11‬نسبة هامش الربح الصايف = صايف الربح بعد الضريبة = ‪0,22 = 450000‬‬
‫‪2000000‬‬ ‫املبيعات‬
‫= ‪11‬‬ ‫‪450000‬‬ ‫=‬ ‫‪ - 12‬نسبة العائد على املوجودات = صايف األرباح‬
‫‪3905000‬‬ ‫جمموع املوجودات‬

‫‪ - 13‬نسبة العائد على رأس املال املستخدم = صايف الربح بعد الضريبة ‪0,13 = 450000‬‬
‫‪3600000‬‬ ‫رأس املال‬
‫نسبة العائد على حقوق امللكية = صايف الربح بعد الضريبة = ‪0,28 = 450000‬‬ ‫‪- 14‬‬
‫‪1600000‬‬ ‫حقوق امللكية‬
‫يتضح من النتائن الس ابقة أن املنشأة ال تتمتع بنقدية عالية وهي تعتمد يف متويل أصوهلا ونشاطاهتا‬
‫على املديونية واملتاجرة مبلكية الغري ‪ .‬ولقد استطاعت حتقيق نسب رحبية جيدة ‪.‬‬

‫مثال عملي رقم ‪ 2‬حول النسب املالية‬

‫بفائدة قدرها ‪8‬‬ ‫تبلع أصول إحدى املنشآت الصناعية ‪ 6000000‬لرية مت متويل ‪ % 40‬منها عن طريق قر‬
‫‪ %‬سنوياً ‪.‬‬

‫ولقد بلغت تكاليف اإلنتاج املباشرة هلذه املنشأة ‪ 3500000‬لرية وبلغت تكاليف التشغيل األخرى‬
‫‪ 600000‬لرية ‪.‬‬
‫فإذا كانت مبيعات هذه املنشأة ‪ % 60‬زيادة على قيمة تكاليف اإلنتاج املباشرة ‪ ,‬وكانت نسبة‬
‫الضريبة على األرباح ‪ % 35‬املطلوب ‪:‬‬

‫‪81‬‬
 ‫‪ - 1‬إجياد نسبة صايف الربح إىل املبيعات ‪.‬‬
‫‪ - 2‬نسبة الربح إىل املوجودات ‪.‬‬
‫‪ - 3‬معدل تدوير املوجودات ‪.‬‬
‫‪ - 4‬نسبة العائد على حقوق امللكية ‪.‬‬

‫احلل ‪:‬‬
‫‪5600000‬‬ ‫املبيعات ‪= 3500000 + )3500000( × % 60‬‬
‫‪3500000‬‬ ‫‪ -‬تكاليف اإلنتاج املباشرة‬
‫‪2100000‬‬ ‫جممل الربح‬
‫‪600000‬‬ ‫‪ -‬تكاليف التشغيل‬
‫‪1500000‬‬ ‫جممل الدخل قبل الفوائد والضريبة‬
‫‪192000‬‬ ‫‪ -‬الفوائد املدفوعة (‪= )2400000 × %8‬‬
‫‪1308000‬‬ ‫الربح قبل الضريبة‬
‫‪457800‬‬ ‫‪ -‬الضريبة ‪= )1308000( × % 35‬‬
‫‪850200‬‬ ‫صايف الدخل بعد الضريبة‬
‫‪850200‬‬
‫= ‪0,15‬‬ ‫‪ - 1‬هامش الربح الصايف =‬
‫‪5600000‬‬
‫‪850200‬‬
‫= ‪0,14‬‬ ‫‪ - 2‬نسبة الربح إىل املوجودات =‬
‫‪6000000‬‬
‫‪5600000‬‬
‫= ‪0,93‬‬ ‫‪ - 3‬معدل دوران املوجودات =‬
‫‪6000000‬‬
‫‪850200‬‬
‫= ‪0,23‬‬ ‫‪ - 4‬نسبة العائد إىل حق امللكية =‬
‫‪3600000‬‬

‫‪ -‬مسألة حملولة حول قائمة مصادر واستخدامات األموال ‪.‬‬

‫فيما يلي البيانات املقدمة عن إحدى الشركات يف ‪.2004 , 2003 / 12 / 31‬‬

‫‪82‬‬
83
‫األرقام باآلالف‬ ‫‪2003‬‬ ‫‪2004‬‬ ‫البيان‬
‫األصول ‪:‬‬
‫األصول المتدا لة‬
‫‪500‬‬ ‫‪380‬‬ ‫النقدية‬
‫‪760‬‬ ‫‪860‬‬ ‫الذمم املدينة‬
‫‪1400‬‬ ‫‪800‬‬ ‫املخزون‬
‫‪200‬‬ ‫‪100‬‬ ‫إجيار مدفوع مقدماً‬
‫‪2860‬‬ ‫‪2140‬‬ ‫جمموع األصول املتداولة‬
‫األصول الثابتة ‪:‬‬
‫‪4000‬‬ ‫‪3500‬‬ ‫مباين وأراضي‬
‫‪2000‬‬ ‫‪2700‬‬ ‫آالت ومعدات‬
‫‪500‬‬ ‫‪680‬‬ ‫أثا‬
‫(‪)1000‬‬ ‫(‪)800‬‬ ‫جممع االهتال‬
‫‪5500‬‬ ‫‪6080‬‬ ‫صايف األصول الثابتة‬
‫‪8360‬‬ ‫‪8220‬‬ ‫إمجايل األصول‬

‫الخصوم حقوق الملكية ‪:‬الخصوم المتدا لة ‪.‬‬

‫‪1000‬‬ ‫‪1200‬‬ ‫ائتمان جتاري‬
‫‪400‬‬ ‫‪300‬‬ ‫ائتمان مصريف‬
‫‪150‬‬ ‫‪100‬‬ ‫ضرائب مستحقة‬
‫جمموع اخلصوم املتداولة ‪.‬‬
‫اخلصوم طويلة األجل ‪.‬‬
‫‪2000‬‬ ‫‪1800‬‬ ‫قرو طويلة األجل‬

‫‪84‬‬
 ‫حق امللكية‬
‫‪4000‬‬ ‫‪4000‬‬ ‫رأس املال‬
‫‪810‬‬ ‫‪820‬‬ ‫احتياطيات‬
‫‪8360‬‬ ‫إمجايل اخلصوم وحق امللكية ‪8220‬‬
‫واملطلوب إعداد قائمة مصادرة واستخدامات األموال ‪ .‬احلل ‪:‬‬
‫استخدام‬ ‫مصدر‬ ‫البيان‬
‫‪120‬‬ ‫نقدية‬
‫‪100‬‬ ‫ذمم مدينة‬
‫‪400‬‬ ‫مخزون‬
‫‪100‬‬ ‫إيجار مدفوع مقدما‬
‫‪500‬‬ ‫مباني وأراضي‬
‫‪700‬‬ ‫آالت ومعدات‬
‫‪180‬‬ ‫أثاث‬
‫‪200‬‬ ‫مجمع االهتالك‬
‫‪200‬‬ ‫ائتمان تجاري‬
‫‪100‬‬ ‫ائتمان مصرفي‬
‫‪50‬‬ ‫ضرائب مستحقة‬
‫‪200‬‬ ‫قروض طويلة األجل‬
‫ــــ‬ ‫ــــ‬ ‫رأس المال‬
‫‪10‬‬ ‫االحتياطيات‬
‫‪1530‬‬ ‫‪1530‬‬ ‫المجموع‬
‫مثال حول‬
‫التحليل األفقي والعمودي‬

‫‪ ‬بيان المركز المالي‬

‫‪ ‬بيان الدخل‬

‫‪85‬‬
 ‫‪ ‬تعليق حول نتائج التحليل‬

‫الشركة المتحدة‬
‫قائمة المركز المالي كما في‬
‫‪ 31‬ديسمبر‬

‫النقدية‬ ‫‪1997‬‬ ‫‪1996‬‬ ‫األصول المتدا لة ‪:‬‬

‫الذمم املدينة‬ ‫‪5,000‬‬ ‫‪7,000‬‬
‫املخزون ‪15,000‬‬ ‫‪18,000‬‬ ‫‪10,000‬‬
‫أأ‬ ‫أصول أخرى‬ ‫‪17,000‬‬
‫جمموع األصول الثابتة‬ ‫‪1,000‬‬
‫‪41,000‬‬ ‫‪32,000‬‬

‫إمجايل‬ ‫‪34,000‬‬ ‫‪30,000‬‬ ‫األصول الثابتة (بالصايف)‬

‫‪75,000‬‬ ‫‪62,000‬‬ ‫األصول‬
‫دائنون‬ ‫املطلوبات وحقوق امللكية ‪:‬‬
‫التزامات متداولة أخرى‬ ‫‪12,500‬‬ ‫‪9,000‬‬
‫‪2,000‬‬ ‫قرو‬ ‫‪2,500‬‬ ‫‪1,000‬‬
‫‪50,000‬‬ ‫رأس املال‬ ‫‪10,000‬‬
‫إمجايل املطلوبات وحقوق امللكية‬ ‫‪50,000‬‬
‫‪75,000‬‬ ‫‪62,000‬‬
‫الشركة المتحدة‬
‫قائمة الدخل عن الفترة المنتهية في ‪ 31‬ديسمبر‬

‫‪1997‬‬ ‫‪1996‬‬
‫‪110,000‬‬ ‫‪100,000‬‬ ‫املبيعات (الصايف)‬

‫‪86‬‬
 ‫‪57,000‬‬ ‫‪50,000‬‬ ‫تكلفة املبيعات‬
‫‪53,000‬‬ ‫‪50,000‬‬ ‫جممل الربح‬

‫املصروفات التشغيلية‬
‫‪15,000‬‬ ‫‪15,000‬‬ ‫مصروفات اإلجيار‬
‫‪9,400‬‬ ‫‪9,000‬‬ ‫االستهال‬
‫‪8,500‬‬ ‫‪6,000‬‬ ‫م‪ .‬إدارية وعمومية أخرى‬
‫‪6,500‬‬ ‫‪5,000‬‬ ‫عموالت البيع‬
‫‪2,500‬‬ ‫‪2,000‬‬ ‫مصاريف الدعاية‬
‫‪2,100‬‬ ‫‪2,000‬‬ ‫م‪ .‬بيعية أخرى‬
‫‪9,000‬‬ ‫‪11,000‬‬ ‫صايف الدخل قبل الضريبة‬
‫(‪)3,600‬‬ ‫(‪)4,400‬‬ ‫الضريبة‬
‫‪5,400‬‬ ‫‪6,600‬‬ ‫صايف الدخل بعد الضريبة‬

‫التحليل األفقي لقائمة المركز المالي‬

‫التغير النسبي‬ ‫التغير‬ ‫‪ 31‬ديسمبر‬ ‫‪ 31‬ديسمبر‬
‫________‬ ‫____‬ ‫‪1997‬‬ ‫‪1996‬‬
‫األصول المتدا لة ‪:‬‬
‫(‪)% 28,5‬‬ ‫(‪)2,000‬‬ ‫‪5,000‬‬ ‫‪7,000‬‬ ‫النقدية‬
‫‪% 80‬‬ ‫‪8,000‬‬ ‫‪18,000‬‬ ‫‪10,000‬‬ ‫الذمم المدينة‬
‫‪% 13,3‬‬ ‫‪2,000‬‬ ‫‪17,000‬‬ ‫‪15,000‬‬ ‫المخز إ‬
‫أأ‬ ‫‪1,000‬‬ ‫‪1,000‬‬ ‫أأ‬ ‫أصول أخرى‬
‫‪% 28‬‬ ‫‪9,000‬‬ ‫‪41,000‬‬ ‫‪32,000‬‬ ‫مجموع األصول المتدا لة‬
‫‪% 13‬‬ ‫‪4,000‬‬ ‫‪34,000‬‬ ‫‪30,000‬‬ ‫األصول الثابتة (بالصافي)‬
‫‪% 21‬‬ ‫‪13,000‬‬ ‫‪75,000‬‬ ‫‪62,000‬‬ ‫مجموع األصول‬
‫المطلوبات حقوق الملكية ‪:‬‬

‫‪87‬‬
‫‪%38,8‬‬ ‫‪3,500‬‬ ‫‪12,500‬‬ ‫‪9,000‬‬ ‫دائنوإ‬
‫‪% 15‬‬ ‫‪1,500‬‬ ‫‪2,500‬‬ ‫‪1,000‬‬ ‫التزامات متدا لة أخرى‬
‫‪% 400‬‬ ‫‪8,000‬‬ ‫‪10,000‬‬ ‫‪2,000‬‬ ‫قر ض‬
‫أأأ أأأ‬ ‫‪50,000‬‬ ‫‪50,000‬‬ ‫رأس المال‬
‫‪% 21‬‬ ‫‪13,000‬‬ ‫‪75,000‬‬ ‫‪62,000‬‬

‫التحليل العمودي‬
‫للميزانية العمومية‬
‫‪ 31‬ديسمبر ‪1997‬‬ ‫‪ 31‬ديسمبر ‪1996‬‬
‫األصول الثابتة ‪:‬‬
‫‪% 6,7‬‬ ‫‪5,000‬‬ ‫‪% 11,3‬‬ ‫‪7,000‬‬ ‫النقدية‬
‫‪% 24 18,000‬‬ ‫‪% 16,1 10,000‬‬ ‫الذمم المدينة‬
‫‪% 22,7 17,000‬‬ ‫‪% 24,2 15,000‬‬ ‫المخز إ‬
‫‪% 1,3 1,000‬‬ ‫أأ‬ ‫أأ‬ ‫أصول ثابتة‬
‫‪%54,7 41,000‬‬ ‫‪% 51,6 32,000‬‬ ‫مجموع األصول الثابتة‬
‫‪% 45,3 34,000‬‬ ‫‪% 48,4 30,000‬‬ ‫األصول الثابتة (الصافي)‬
‫‪% 100 75,000‬‬ ‫‪% 100 62,000‬‬ ‫ىجمالي األصول‬
‫االلتزامات حقوق الملكية ‪:‬‬
‫‪% 16,7 12,500‬‬ ‫‪% 14,6‬‬ ‫‪9,000‬‬ ‫دائنوإ‬
‫التزامات متدا لة‬
‫‪% 3,3 2,500‬‬ ‫‪% 1,6‬‬ ‫‪1,000‬‬ ‫أخرى‬
‫‪% 13,3 10,000‬‬ ‫‪% 3,2‬‬ ‫‪2,000‬‬ ‫قر ض‬
‫‪% 66،7 50,000‬‬ ‫‪% 80,6 50,000‬‬ ‫رأس المال‬
‫‪% 100 75,000‬‬ ‫‪% 100 62,000‬‬ ‫ىجمالي الخصوم‬

‫‪88‬‬
 ‫التحليل األفقي لقائمة الدخل‬
‫للسنة المنتهية في ‪ 31‬كانون األول‬
‫التغير النسبي‬ ‫التغير المطلق‬ ‫‪1997‬‬ ‫‪1996‬‬

‫‪% 10‬‬ ‫‪10,000‬‬ ‫‪110,000‬‬ ‫‪100,000‬‬ ‫المبيعات‬

‫‪% 14‬‬ ‫‪7,000‬‬ ‫‪57,000‬‬ ‫‪50,000‬‬ ‫تكلفة المبيعات‬
‫‪%6‬‬ ‫‪3,000‬‬ ‫‪53,000‬‬ ‫‪50,000‬‬ ‫مجمل الربح‬
‫المصر فات التشغيلية ‪:‬‬
‫أأ‬ ‫أأ‬ ‫‪15,000‬‬ ‫‪15,000‬‬ ‫مصر فات اديجار‬
‫‪% 5,5‬‬ ‫‪500‬‬ ‫‪9,500‬‬ ‫‪9,000‬‬ ‫االستهالكات‬
‫‪% 25‬‬ ‫‪500‬‬ ‫‪2,500‬‬ ‫‪2,000‬‬ ‫م‪ .‬ىدارية عمومية أخرى‬
‫‪%30‬‬ ‫‪1,500‬‬ ‫‪6,500‬‬ ‫‪5,000‬‬ ‫عموالت البيع‬
‫‪% 25‬‬ ‫‪500‬‬ ‫‪2,500‬‬ ‫‪2,000‬‬ ‫مصاريف الدعاية‬
‫‪%5‬‬ ‫‪100‬‬ ‫‪2,100‬‬ ‫‪2,000‬‬ ‫م‪ .‬البيعية األخرى‬
‫(‪)% 18,2‬‬ ‫(‪)2,000‬‬ ‫‪9,000‬‬ ‫‪11,000‬‬ ‫صافي الدخل قبل الضريبة‬
‫(‪)% 18,2‬‬ ‫(‪)800‬‬ ‫‪3,600‬‬ ‫‪4,400‬‬ ‫ضريبة ‪% 40‬‬
‫(‪)% 18,2‬‬ ‫(‪)1,200‬‬ ‫‪5,400‬‬ ‫‪6,600‬‬ ‫صافي الدخل‬

‫‪89‬‬
 ‫التحليل األفقي لقائمة الدخل‬
‫للسنة المنتهية في ‪ 31‬كانون األول‬
‫‪1997‬‬ ‫‪1996‬‬
‫‪%100 110,000‬‬ ‫‪%100 100,000‬‬ ‫المبيعات‬
‫‪%51,8‬‬ ‫‪57,000‬‬ ‫‪% 50‬‬ ‫‪50,000‬‬ ‫تكلفة المبيعات‬
‫‪% 48,2‬‬ ‫‪53,000‬‬ ‫‪%50‬‬ ‫‪50,000‬‬ ‫مجمل الربح‬
‫المصر فات التشغيلية ‪:‬‬
‫‪% 13,6‬‬ ‫‪15,000‬‬ ‫‪% 15‬‬ ‫‪15,000‬‬ ‫مصر فات اديجار‬
‫‪% 8،6‬‬ ‫‪9,500‬‬ ‫‪%9‬‬ ‫‪9,000‬‬ ‫االستهالكات‬
‫‪% 7,5‬‬ ‫‪8,500‬‬ ‫‪%6‬‬ ‫‪6,000‬‬ ‫م‪ .‬ىدارية عمومية أخرى‬
‫‪% 5,9‬‬ ‫‪6,500‬‬ ‫‪%5‬‬ ‫‪5,000‬‬ ‫عموالت البيع‬
‫‪% 2,3‬‬ ‫‪2,500‬‬ ‫‪%2‬‬ ‫‪2,000‬‬ ‫مصاريف الدعاية‬
‫‪% 2,1‬‬ ‫‪2,100‬‬ ‫‪%2‬‬ ‫‪2,000‬‬ ‫م‪ .‬البيعية األخرى‬
‫‪% 8,2‬‬ ‫‪90,000‬‬ ‫‪% 11‬‬ ‫‪11,000‬‬ ‫صافي الدخل قبل الضريبة‬
‫‪% 3,3‬‬ ‫‪3,600‬‬ ‫‪% 4,4‬‬ ‫‪4,400‬‬ ‫ضريبة ‪% 40‬‬
‫‪% 4,9‬‬ ‫‪5,400‬‬ ‫‪% 6,6‬‬ ‫‪6,600‬‬ ‫صافي الدخل‬

‫تعليق حول نتائج التحليل‬

‫صايف الربح يف العام ‪ 1997‬على الرغم من ارتفاع املبيعات‬ ‫‪ ‬أسباب اخنفا‬

‫‪ -‬زيادة نسبة كلفة املبيعات من ‪% 51,8 - % 50‬‬

‫‪ -‬زيادة نسبة عمولة املبيعات من ‪% 5,9 - % 5‬‬

‫‪ -‬زيادة نسبة املصاريف اإلدارية والعمومية (فوائد) من ‪% 7,5 - % 6‬‬

‫‪90‬‬
 ‫تعليق حول نتائج التحليل‬

‫وبالتايل املخاطرة التمويلية ومصاريف الفوائد‬ ‫‪ ‬السبب يف زيادة القرو‬

‫‪ -‬زيادة فرتة االئتمان وبالتايل الذمم املدينة من ‪18,000 - 10,000‬‬

‫‪ -‬زيادة فرتة االحتفاظ باملخزون وبالتايل املخزون من ‪17،000 - 15,000‬‬

‫تمرين ‪:‬‬
‫حل املسألة التالية ‪:‬‬
‫لدينا امليزانية العمومية إلحدى املنشآت يف ‪ 1995 , 1994 / 12 / 31‬على الشكل التايل ‪:‬‬
‫‪1995‬‬ ‫‪1994‬‬ ‫األصول ‪:‬‬
‫أصول متدا لة ‪:‬‬
‫‪300000‬‬ ‫‪700000‬‬ ‫نقدية‬
‫‪2100000‬‬ ‫‪1700000‬‬ ‫ذمم مدينة صافية‬
‫‪4000000‬‬ ‫‪2400000‬‬ ‫مصاريف مقدمة‬
‫‪500000‬‬ ‫‪240000‬‬ ‫خمزون‬
‫‪6900000‬‬ ‫‪5040000‬‬ ‫جمموع األصول املتداولة ‪:‬‬
‫‪6000000‬‬ ‫‪4000000‬‬ ‫أراضي‬
‫‪9400000‬‬ ‫‪7600000‬‬ ‫معدات‬
‫‪3850000‬‬ ‫‪ -‬خمصص استهال املعدات ‪2500000‬‬
‫‪18450000‬‬ ‫‪14140000‬‬ ‫إمجايل األصول‬
‫املطاليب ‪:‬‬
‫التزامات متداولة ‪:‬‬
‫‪2900000‬‬ ‫‪1800000‬‬ ‫أ‪ .‬دفع‬

‫‪91‬‬
‫‪450000‬‬ ‫‪840000‬‬ ‫دائنون‬
‫‪3350000‬‬ ‫‪2640000‬‬ ‫جمموع املطاليب املتداولة‬
‫‪3400000‬‬ ‫طويلة األجل ‪4000000‬‬ ‫قرو‬
‫‪2200000‬‬ ‫‪3700000‬‬ ‫سندات‬
‫‪2000000‬‬ ‫‪1200000‬‬ ‫رأس مال األسهم‬
‫‪3100000‬‬ ‫‪2000000‬‬ ‫رأس املال املدفوع‬
‫‪4400000‬‬ ‫‪6000000‬‬ ‫أرباح حمتجزة‬
‫‪18450000‬‬ ‫‪14140000‬‬ ‫إمجايل اخلصوم‬

‫كما توفرت قائمة الدخل عن املدة املذكورة على الشكل التايل ‪:‬‬
‫‪1994/ 12/ 31‬‬ ‫‪95/ 12/ 31‬‬
‫‪1500000‬‬ ‫‪1800000‬‬ ‫صايف املبيعات‬
‫‪800000‬‬ ‫‪1000000‬‬ ‫تكلفة املبيعات‬
‫‪700000‬‬ ‫‪800000‬‬ ‫إمجايل ربح املبيعات‬
‫‪50000‬‬ ‫‪68000‬‬ ‫مصاريف العمليات وضرائب الدخل‬
‫‪65000‬‬ ‫‪120000‬‬ ‫الدخل املكتسب‬
‫‪50000‬‬ ‫‪200000‬‬ ‫أرباح بيع األر‬
‫‪70000‬‬ ‫‪140000‬‬ ‫صايف الدخل‬

‫واملطلوب ‪ :‬إجراء التحليل املايل للقوائم السابقة‬

‫وإجياد قائمة مصادر واستخدامات األموال وإجياد النسب املالية التالية ‪:‬‬
‫‪ - 1‬نسبة التداول ‪.‬‬
‫‪ - 2‬نسبة هامش الربح الصايف ‪.‬‬

‫‪92‬‬
 ‫‪ - 3‬نسبة العائد على حقوق امللكية ‪.‬‬
‫‪ - 4‬معدل دوران املخزون ‪.‬‬
‫‪ - 5‬معدل دوران الذمم ‪.‬‬

‫‪93‬‬
94
‫الفصل الرابع‬

‫الرقابة املالية‬

‫‪95‬‬
 ‫مضمون الرقابة املالية ‪Financial Control :‬‬
‫ميكن النظر إىل الرقابة املالية بشكل عام على أهنا تتبع أداء كافة نشاطات املنشأة من أجل كشف‬
‫األخطاء واالحنرافات احلالية واملستقبلية والعمل على تالفيها من أجل الوصول إىل حتقيق أقصى كفاءة إدارية‬
‫ممكنة ‪ .‬من خالل التعريف السابق الذي يقضي تتبع أداء كافة أنشطة امل شروع ميكن تلمس أن النشاط املايل‬
‫خيضع كغريه من أنشطة املنشأة للرقابة ‪ .‬ولقد تعددت التعاريف اليت تناولت الرقابة املالية ‪.‬‬
‫فمنهم من عرفها على أهنا «عملية الكشف عن االحنرافات أياً كان موقعها سواء يف ذلك االحنرافات‬
‫عما جيب إجنازه أو االحنرافات عن اإلجراءات وا لعمل على مواجهتها باألسلوب املالئم حىت تصحح وال تظهر‬
‫مرة أخرى يف املستقبل »‪( .‬إبراهيم ‪ , 1969 ,‬ص ‪. )45‬‬
‫ومنهم من عرفها على أهنا التأكد من أن ما مت أو يتم مطابق ملا أريد إمتامه‪(.‬حزو ري ‪ , 1990 ,‬ص‬
‫‪ ) 153‬وهنا من يعرفها على أهنا مجيع اإلجراءات اهلادفة إىل التأكد من أن ما مت أو يتم مطابق ملا هو خمطط‬
‫‪ .‬وهتدف إىل إظهار مواطن الضأعف واكتشأاف أخطأاء التنفيأذ بغيأة معاجلتهأا واحليلولأة مأن دون تكرارهأا ‪.‬‬
‫(اهلواري ‪ , 1976 ,‬ص ‪. )373‬‬
‫وهي من جهة أخرى مراجعة العمليات املال ية اليت متأت يف املاضأي واحلاضأر أوالً بأأول ‪ .‬كمأا تعأين‬
‫مراجعة املصروفات واإليرادات خالل استثمارها واسرتدادها باستمرار للتحقق من أن إنفاق األموال النقدية يتم‬
‫طبقاً للخطة وإن االحنرافات إن وجدت يتم حتديدها ومعرفة أسباهبا ومعاجلتها بالشكل الذي يؤدي إىل سري‬
‫املشأروع بنجأاح واالسأتثمار األمثأل مأأن خأالل أكأرب كفايأة مأأن األعمأال املاليأة ‪(.‬عبأد الكأأرمي ‪ , 1969 ,‬ص‬
‫‪. )172‬‬
‫إن تعدد هذه التعاريف السابقة يشري إىل أنه مل يتم التوصل إىل تعريف موحد وحمدد ومشرت من‬
‫قبل مجيع املفكرين ‪ .‬ورمبا كان ذلك يعود إىل املفاهيم املعقدة اليت تنطوي ع ليها الرقابة املالية ‪ .‬وهي من جهة‬
‫أخرى يف تطور مستمر باستمرار تطور احلياة االقتصادية ‪.‬‬
‫ويعرفها آخر على أهنا النشاط الذي تقوم به اإلدارة ملتابعة تنفيذ السياسات املوضوعة وتصنيفها‬
‫والعمل على إصالح ما قد يعرتيها من ضعف حىت ميكن حتقيق األهداف املنشودة ‪ .‬وحنن منيل إىل اعتبارها‬
‫النشاط املستمر الذي ميارسه املدير من أجل كشف األخطاء املخالفة للتعليمات واالحنرافات اليت تقأع منأذ‬
‫وضع اخلطة والعمل على حتليليها وتالفيها من أجل اهلدف احملدد مسبقاً بأقصى كفاءة ممكنة ‪.‬‬
‫وحنن إذ نقول بأن الرقابة تبدأ منذ حلظة وضع اخلطة فإنن ا نشري إىل نقطة هامة تتعلق بطبيعة الرقابة ‪.‬‬
‫وهي أن الرقابة املالية عملية وقائية ‪ .‬فهي تكشف إمكانية حصول احنراف ما من أجل تالفيه ‪.‬‬
‫‪96‬‬
‫كما يتضمن تعريفنا للرقابة املالية بأأن مثأة إجأراءات تتعلأق بالتحليأل واختأاذ مأا هأو مناسأب حيأال‬
‫االحنرافات ‪ .‬ويتضمن أيضاً النظر للرقابة املالية باعتبارها وسيلة لتحقيق اهلدف ‪.‬‬
‫كما تشري يف التعريف إىل ضرورة وجود بعض املعايري ‪Standers‬‬
‫واملؤشرات السليمة واليت متكن من إجراء التحليل واملقارنة للوصول إىل االحنراف ‪ .‬واىل وجود خطة ‪ ,‬وضرورة‬
‫اكتشاف االحنراف وحتديد اجتاهه والسبب احلقيقي حلصوله ‪.‬‬
‫ونركز أيضاً يف التعريف على موضوع الكفاءة والذي نبغي من خالله عدم اإلسراف يف التكاليف‬
‫والنفقات أثناء ممارسة الرقابة املالية ‪ .‬بل حماولة حتقيق اهلدف بأقل تكلفأة ممكنأة ‪ .‬ونركأز أيضأاً علأى مسأألة‬
‫تطابق التصرفات املالية مع القوانني والتعليمات النافذة ‪ .‬ولعل من ا ملفيد اإلشارة إىل أن الرقابة املالية تشمل‬
‫العديد من اجملاالت وهي ‪:‬‬
‫‪ - 1‬الرقابأأة علأأى االس أأتثمار ‪ :‬وهأأذه الرقاب أأة ميكأأن أن تطبأأق عل أأى حسأأابات امل أأدينني والتمويأأل وعل أأى‬
‫االستثمار يف املخزون ويف األصول الثابتة ويف االئتمان ‪....‬‬
‫‪ - 2‬الرقابة على اإليرادات ‪ :‬مثل اإليرادات النامجة عن املبيعات أو النشأاطات املختلفأة الأيت تقأوم هبأا‬
‫املنشأة ‪.‬‬
‫‪ - 3‬الرقابة على املصروفات ‪ :‬بشىت أشكاهلا الصناعية والتسويقية واإلدارية والتمويلية ‪ ,‬اجلارية ‪ ,‬والثابتة ‪.‬‬
‫‪ - 4‬الرقابة على تكاليف اإلنتاج ‪ :‬مثل املواد األولية واألجور والطاقة واملصأاريف املباشأرة واملسأتلزمات‬
‫األخرى ‪.‬‬
‫‪ - 5‬الرقابة على األجور واملرتبات اليت متنح للعاملني ‪.‬‬
‫‪ - 6‬الرقابة على حركة النقدية املستقلة من مدخالت وخمرجات ‪.‬‬

‫نشأة الرقابة املالية‬

‫يعود االهتمام بالرقابة املالية إىل بداية الثالثينات وذلك مع بداية األزمة االقتصادية العاملية (‪- 1929‬‬
‫‪ . )1933‬وما رافقها من اهنيار يف الشركات واملؤسسات االقتصادية واالنتكاسات اليت كان هلا األثر الكبري يف‬
‫الأدعوة لالهتمأأام باألسأس العلميأأة لأأإلدارة ‪ .‬وبشأكل خأأاص الرقابأة املاليأأة ‪ .‬ولقأأد كانأت الواليأأات املتحأأدة‬
‫األمريكية سباقة يف هذا اجملال حيث مت إنشاء أول معهد للمراقبني املاليني فيها يف عام ‪ . 1930‬حيث كان له‬

‫‪97‬‬
‫مسامهات كثرية يف ترسيخ املفاهيم األساسية للرقابة املالية تتمثل يف إصدار قائمة بواجبات املراقب املايل عام‬
‫‪ 1932‬وحتديد وظائف الرقابة املالية عام ‪. 1949‬‬
‫أما قائمة واجبات املراقب املايل فقد تضمنت سبعة عشر اختصاصاً وهي‪:‬‬
‫‪ - 1‬تصميم السجالت احملاسبية اخلاصة للمنشأة واإلشراف عليها ‪.‬‬
‫‪ - 2‬إعداد وتفسري القوائم املالية والتقارير اخلاصة باملنشأة ‪.‬‬
‫‪ - 3‬جتميع تكاليف اإلنتاج ‪.‬‬
‫‪ - 4‬جتميع تكاليف التوزيع ‪.‬‬
‫‪ - 5‬جرد وتقومي املخزون ‪.‬‬
‫‪ - 6‬احملاسبة الضريبية ‪.‬‬
‫‪ - 7‬إعداد وتفسري التقارير اإلحصائية ‪.‬‬
‫‪ - 8‬إعداد موازنة سنوية تغطي مجيع أوجه نشاط املنشأة ‪.‬‬
‫‪ - 9‬التأكد من التأمني املستمر على مجيع ممتلكات املنشأة ‪.‬‬
‫‪ - 10‬وضع إجراءات موحدة يف كل ما يتعلق بالسجالت احملاسبية ‪.‬‬
‫‪ - 11‬االحتفاظ بسجالت كافية عن مجيع االعتمادات املصرح هبا ‪.‬‬
‫‪ - 12‬االحتفاظ بسجالت موحدة ودقيقة عن العقود ‪.‬‬
‫‪ - 13‬التأكد من تنفيذ التع ليمات املنصوص عليها يف حماضر جملس اإلدارة ‪.‬‬
‫‪ - 14‬اعتماد الشيكات وأوراق الدفع ‪.‬‬
‫‪ - 15‬مراقبة التعامل يف األوراق املالية ‪.‬‬
‫‪ - 16‬التأكد من االلتزام باللوائح احلكومية ‪.‬‬
‫‪ - 17‬جرد وتقييم املخزون ‪.‬‬
‫ولقد تعرضت هذه القائمة إىل جمموعة من االنتقادات أمهها ‪:‬‬
‫‪ - 1‬إن هذه الواجبات املفصلة ال ميكن تطبيقها على مجيع املنشآت نظراً الختالف طبيعة وظروف كل‬
‫منها ‪.‬‬
‫‪ - 2‬تركيز االهتمام على املراقب املايل بدالً من الرقابة املالية ‪.‬‬

‫‪98‬‬
‫‪ - 3‬إن وظيفة املراقب املايل قد ال توجد أصالً يف العديأد مأن املنشأآت وقأد يتأوىل وظيفأة الرقابأة املاليأة‬
‫املدير املايل ‪ .‬وهلذا حاول املعهد أن يصدر قائمة بوظائف الرقابة املالية عام ‪ 1949‬ولقد تضمنت‬
‫هذه القائمة ست وظائف أساسية وهي ‪:‬‬
‫‪ - 1‬وضع خطة موحدة ملراقبة عمليات املنشأة من خالل املديرين املختصني وتتضمن معايري التكلفة ‪,‬‬
‫موازنة للمصروفات ‪ ,‬التنبؤ باملبيعات ‪ ,‬ختطيط الربح ‪ ,‬برامن االستثمار والتمويل ‪.‬‬
‫‪ - 2‬قياس األداء باملقارنة مع املعايري احملددة مسبقاً وإعداد التقارير عن نتائن العمليات وتفسريها جلميع‬
‫مستويات اإلدارة ‪.‬‬
‫‪ - 3‬إعداد تقارير عن مدى صالحية أهداف املنشأة وفاعلية السياسات واهليكل التنظيمي واإلجراءات‬
‫بعد القيام بالدراسة والتحليل الالزمني ‪.‬‬
‫‪ - 4‬إعداد التقارير الالزمة لألجهزة احلكومية ‪ .‬واإلشراف على مجيع األمور املتعلقة بالضرائب ‪.‬‬
‫‪ - 5‬حتليل وتقييم أثر العوامل اخلارجية يف حتقيق أهداف املنشأة وإعداد التقارير عن ذلك ‪.‬‬
‫‪ - 6‬توفري احلماية ألصول املنشأة ‪.‬‬

‫‪99‬‬
 ‫أهمية الرقابة املالية وشروطها األساسية‬
‫لقد تناولنا سابقاً نشأة الرقابة املالية ‪ .‬والحظنا أن ا تساع النشاطات التجارية والصناعية يف العصر‬
‫احلديث قد أبرزت ضرورة احلاجة إىل أسلوب للتحكم واملراقبة املالية ‪ .‬وخاصة بعد انفصال امللكية عن اإلدارة‬
‫‪ .‬يضاف إىل ذلك عدم متكن نظأام احملاسأبة املاليأة مأن ضأبط األ عمأال املاليأة بصأورة حسأنة وهنائيأة ‪ .‬وذلأك‬
‫لتعقدها وتفاقم املشاكل املالية املتمثلة يف نقص اإليرادات وصعوبات التمويل يف الوقت املناسب ‪ ,‬وشكاوى‬
‫املسامهني من قلة األرباح املوزعة وتنوع صور االختالسات املالية ‪ ,‬وبروز ظاهرة العجز املايل يف الصندوق (عبد‬
‫الكرمي ‪ ,‬مرجع سابق ‪ ,‬ص ‪... )172‬‬
‫ومما يربز أمهية الرقابة املالية أيضاً التقلبات اليت تطرأ على الظروف االقتصادية والتجارية واليت تتطلب‬
‫إحدا تعديالت يف اخلطة املوضوعة من أجل مالءمة هذه اخلطة للتغريات ‪ .‬غري أن هذه التعديالت املطلوب‬
‫إحداثها يف اخلطة ال ميكن أن ترت دون م تابعة ‪ .‬عالوة علأى ذلأك إن الغمأو يف أحأدا املسأتقبل جيعأل‬
‫اخلطة عرضة للخطأ واالجنراف ‪ .‬هلذا البد من رقابة على تنفيذ اخلطط ملعرفة فيما إذا كان االحنراف نامجاً عن‬
‫خطأ يف وضع اخلطة أم يف تنفيذها ‪.‬‬
‫أما الوصول إىل هذه االحنرافات حيتاج إىل نظام للرقابة املالية الميكن أن يتم مبعزل عن توفر الشروط‬
‫التالية ‪:‬‬
‫‪ - 1‬حتديد املعايري ‪ :‬فمن الضروري أن تشتق املعايري من األهداف وأن متتلك العديد مأن صأفاهتا فهأي‬
‫كاألهداف ‪ .‬وهلذا جيب أن تكون واضحة مرتبطة باألهداف ‪ .‬أما املعايري فهي املعدالت اليت تقارن‬
‫هبا األعمال املستقبلية واحلالية ‪ .‬وتقاس بطرق متنوعة ‪ ,‬املادية منها والنقدية والكمية ‪ ,‬وبالطبع فهي‬
‫تتوقف على ماهية ما جيب أن يقاس ‪.‬‬
‫‪ - 2‬تأوفري تنظأيم جيأأد وشأبكة اتصأأاالت متكأن مأأن احلصأول علأأى املعلومأات بشأأكل سأريع ومنسأأق ‪.‬‬
‫وبشكل خيدم الغر من هذه املعلومات ‪.‬‬
‫‪ - 3‬تأوفري املعلومأات الأيت تبأني األداء الفعلأي والأيت تسأمح بتقيأيم هأذا األداء ‪ .‬وبقأدر مأا تكأون هأذه‬
‫املعلومات وافية وصحيحة بقدر ما تساعد على إعطاء نتائن سليمة فيما يتعلق بتقييم األداء ‪.‬‬
‫‪ - 4‬اإلجراء التصحيحي حيث إ نه ال جدوى من نظام الرقابة إذا مل يتم اختاذ إجراءات تصحيحية ملعاجلة‬
‫االحنرافات ومنع حدوثها أو تكرارها ‪.‬‬

‫‪100‬‬
‫‪ - 5‬التحقق من تنفيذ إجراءات التصحيح ‪ .‬ألن جمرد وضع هذه اإلجراءات موضع التنفيذ ال يعين أهنا‬
‫تنفذ بالشكل املطلوب ‪ .‬لذا جيب متابعة تنفيذ التصحيحات ‪.‬‬

‫أهداف الرقابة املالية ‪:‬‬

‫ميكن حتديد األهداف الرئيسية للرقابة املالية مبا يلي ‪:‬‬

‫‪ - 1‬التحقق من أن التنفيذ جاء منسجماً مع األهداف املرسومة يف اخلطة ‪.‬‬
‫‪ - 2‬التحقق من أن معدالت األداء جاءت متفقة مع املعايري املوضوعة ‪.‬‬
‫‪ - 3‬التحقق من أن التصرفات املالية منسجمة مع القوانني واألنظمة النافذة ‪.‬‬
‫‪ - 4‬حصر األخطاء واالحنرافات وحتديد مواطن اهلدر ‪.‬‬
‫‪ - 5‬اقرتاح احللول املناسبة لألخطاء ‪.‬‬

‫أدوات الرقابة املالية ‪:‬‬

‫‪ - 1‬املوازنة التخطيطية ‪ :‬تعترب املوازنة التخطيطية من أهم األدوات املستخدمة يف الرقابة وهي عبارة عن خطة‬
‫شاملة جلميع عمليات املنشأة خالل م دة معينة فهي حتتوي على معايري من أجل مقارنة اإلجناز الفعلي وقياس‬
‫األداء ‪.‬‬
‫ويف الفصل اخلامس من هذا الكتاب ميكن التعرف أكثر على املوازنة التقديرية النقدية والأيت ميكأن‬
‫استخدامها كأداة ملراقبة املقبوضات واملدفوعات ‪ .‬ومراقبة التمويل بشيء من التفصيل ‪ .‬أما ما جيدر قوله يف‬
‫هذا السياق هو أن كالً من املوازنة التخطيطية واملوازنة النقدية ‪ ,‬حتتوي على معايري هي اليت تساعد يف ممارسة‬
‫الرقابة املالية ‪.‬‬
‫‪ - 2‬التحليل املايل ‪ :‬يعترب التحليل املايل اخلطوة األساسية يف الرقابة املالية ‪ .‬ألن هذه العملية تتضمن مقارنة‬
‫اخلطط املوضوعة ومستوى تنفيذها ‪ ,‬واملقارنة بني الفرتات الزمنية املختلفة وبني املنشآت املتماثلة ‪ .‬وتتم عملية‬
‫املقارنة يف التحليل املايل من خالل ‪:‬‬
‫أ ‪ -‬حتليل القوائم املالية ‪ .‬وتتضمن ‪:‬‬
‫‪ - 1‬امليزانية العمومية ‪.‬‬
‫‪ - 2‬حساب الدخل ‪.‬‬

‫‪101‬‬
 ‫ب‪ -‬التحليل عن طريق النسب املالية املختلفة ‪.‬‬
‫مثل نسب السيولة ‪ .‬ونسأب الرحبيأة ونسأب التشأغيل والكفأاءة ‪ .‬ونسأب رأس املأال والعائأد علأى‬
‫االسأتثمار ‪ .‬ولكأل نأوع مأن النسأب السأابقة داللأة معينأة تسأاعد علأى ممارسأة الرقابأة املاليأة ‪ .‬مت اإلشأارة إىل‬
‫بعضها يف العر السابق حول القوائم املالية ‪.‬‬
‫فعلى سبيل املثال إذا بلغت نس بة التداول يف املنشأة ‪ 1: 3‬فإن ذلك يشري إىل مقدار تغطية كبري‬
‫للخصوم املتداولة عن طريق األصول املتداولة ‪ .‬ألن هذه النسبة جيب أن تبلع ‪ 1:2‬وقد تشري النسبة املرتفعة‬
‫إىل تعطل جزء من النقدية أو ارتفاع لرصيد الزبائن ‪.‬‬
‫‪ - 3‬التقارير املالية ‪ :‬اليت جتعل املدير على دراية بكل األحدا املالية وتطوراهتا ‪ .‬أثناء تنفيذ اخلطة املالية‬
‫وعند االنتهاء منها ‪ .‬وهذه التقارير ميكن أن تتم على شكل عر إنشائي أو على شكل بيانات رقمية أو‬
‫أشكال معينة بيانية تظهر مدى التغريات املالية اليت حتد يف املنشأة وتعر أسباب املشاكل املالية أومأن‬
‫أج ل توضيح الرقابة باستخدام القوائم املالية ‪ ,‬وميكن أن نفرت اجلدول التايل ‪:‬‬
‫والذي يوضح البيانات الفعلية املكونة للعائد على رأس املال املستثمر ‪.‬‬

‫اجلدول رقم ( ‪) 1‬‬

‫البيانات املالية املكونة للتقارير املالية‬

‫السنة ( ‪) 3‬‬ ‫السنة ( ‪) 2‬‬ ‫السنة ( ‪) 1‬‬ ‫السنوات‬

‫النسبة إلى‬ ‫القيمة‬ ‫النسبة إلى‬ ‫القيمة‬ ‫النسبة إلى‬ ‫القيمة‬
‫المبيعات‬ ‫المبيعات‬ ‫المبيعات ‪%‬‬
‫‪%‬‬ ‫‪%‬‬
‫البيان‬
‫‪100‬‬ ‫‪2000000‬‬ ‫‪100‬‬ ‫‪1500000‬‬ ‫‪100‬‬ ‫‪10000000‬‬ ‫المبيعات‬
‫‪70‬‬ ‫‪14000000‬‬ ‫‪66,7‬‬ ‫‪1000000‬‬ ‫‪60‬‬ ‫‪600000‬‬ ‫تكاليف متغيرة‬
‫‪15‬‬ ‫‪300000‬‬ ‫‪20‬‬ ‫‪300000‬‬ ‫‪30‬‬ ‫‪300000‬‬ ‫تكاليف ثابتة‬
‫‪85‬‬ ‫‪1700000‬‬ ‫‪86,7‬‬ ‫‪130000‬‬ ‫‪90‬‬ ‫‪900000‬‬ ‫إجمالي التكاليف‬
‫‪15‬‬ ‫‪300000‬‬ ‫‪13,3‬‬ ‫‪200000‬‬ ‫‪10‬‬ ‫‪100000‬‬ ‫صافي الربح‬
‫‪25‬‬ ‫‪500000‬‬ ‫‪33,3‬‬ ‫‪500000‬‬ ‫‪50‬‬ ‫‪500000‬‬ ‫رأس المةةةةةال الثابةةةةةت‬
‫المستخدم‬
‫‪35‬‬ ‫‪700000‬‬ ‫‪33,3‬‬ ‫‪500000‬‬ ‫‪30‬‬ ‫‪300000‬‬ ‫رأس المةةةةال المتغيةةةةر‬
‫المستخدم‬

‫‪102‬‬
 ‫‪60‬‬ ‫‪1200000‬‬ ‫‪66,6‬‬ ‫‪1000000‬‬ ‫‪80‬‬ ‫‪800000‬‬ ‫إجمةةةةالي رأس المةةةةال‬
‫المستخدم‬
‫‪%15‬‬ ‫‪300000‬‬ ‫‪%13,3‬‬ ‫‪200000‬‬ ‫‪%10‬‬ ‫‪100000‬‬ ‫العائد على المبيعات‬
‫‪2000000‬‬ ‫‪150000‬‬ ‫‪1000000‬‬
‫‪%1,66‬‬ ‫‪2000000‬‬ ‫‪%1,5‬‬ ‫‪1500000‬‬ ‫‪%1,25‬‬ ‫‪1000000‬‬ ‫معةةةةةةةةةةدل دوران رأس‬
‫المال المستثمر‬
‫‪1200000‬‬ ‫‪1000000‬‬ ‫‪800000‬‬

‫‪%25‬‬ ‫‪300000‬‬ ‫‪%20‬‬ ‫‪200000‬‬ ‫‪%12,5‬‬ ‫‪100000‬‬ ‫العائد على رأس المال‬
‫المستثمر‬
‫‪1200000‬‬ ‫‪1000000‬‬ ‫‪800000‬‬

‫يتبني لنا من خالل اجلدول السابق أن املبيعات قد تطورت من السنة األوىل ‪ 1000000‬إىل السنة‬
‫الثانية ‪ 1500000‬إىل السنة الثالثة ‪2000000‬‬
‫كمأا ازدادت التكأاليف املتغأأرية مأن ‪ 600000‬إىل ‪ 1000000‬مث إىل ‪ 1400000‬يف حأني ظلأأت‬
‫التكاليف الثانية كما هي ‪.‬‬

‫ولقد ارتفع رأس املال املتغري املستخدم من ‪ 300000‬يف السنة األوىل إىل ‪ 500000‬يف السنة الثانية‬
‫مث إىل ‪ 700000‬يف السنة الثالثة ‪.‬‬
‫وكان هلذه التغريات آثارها على معدل العائد على املبيعات الذي ازداد من ‪ % 10‬يف السنة األوىل‬
‫مث إىل ‪ % 13,3‬يف السنة الثانية واىل ‪ % 15‬يف السنة الثالثة ‪ .‬كما ازداد معدل دوران رأس املال املستثمر من‬
‫‪ % 1,25‬إىل ‪ % 1,5‬مث إىل ‪ % 1,66‬وكان من نتيجة ذلك زيادة العائد على رأس املال املستثمر من ‪12,5‬‬
‫‪ %‬إىل ‪ % 20‬مث إىل ‪ % 25‬يف السنة الثالثة ‪.‬‬
‫ومن أجل أن تكون الصورة أكثر وضوحاً ميكن مقارنة بيانات السنة الثالثة مع القيم املخططة كما يف‬
‫اجلدول التايل ‪:‬‬

‫اجلدول رقم ( ‪) 2‬‬

‫البيانات املالية يف التقارير املالية‬

‫‪103‬‬
 ‫انحراف الفعلي عن‬ ‫مخطط‬ ‫فعلي‬
‫المخطط‬ ‫النسبة ‪%‬‬ ‫القيمة‬ ‫النسبة ‪%‬‬ ‫القيمة‬ ‫البيان‬
‫ـــ ‪200000‬‬ ‫‪100‬‬ ‫‪2200000‬‬ ‫‪100‬‬ ‫‪2000000‬‬ ‫المبيعات‬
‫‪30000‬‬ ‫‪65‬‬ ‫‪1430000‬‬ ‫‪70‬‬ ‫‪1400000‬‬ ‫تكاليف متغيرة‬
‫صفر‬ ‫‪13,6‬‬ ‫‪300000‬‬ ‫‪15‬‬ ‫‪300000‬‬ ‫تكاليف ثابتة‬
‫‪30000‬‬ ‫‪78,6‬‬ ‫‪1730000‬‬ ‫‪85‬‬ ‫‪1700000‬‬ ‫إجمالي التكاليف‬
‫ـــ ‪170000‬‬ ‫‪21,4‬‬ ‫‪470000‬‬ ‫‪15‬‬ ‫‪300000‬‬ ‫صافي الربح‬
‫صفر‬ ‫‪500000‬‬ ‫‪500000‬‬ ‫رأس المااااال ال اباااا‬
‫المستخدم‬
‫ـــ ‪40000‬‬ ‫‪30‬‬ ‫‪660000‬‬ ‫‪35‬‬ ‫رأس المااال المتغياار ‪700000‬‬
‫المستخدم‬
‫ـــ ‪40000‬‬ ‫‪116000‬‬ ‫إجمااالي رأس المااال ‪1200000‬‬
‫المستخدم‬
‫ـــ ‪% 6,3‬‬ ‫‪% 21,3‬‬ ‫‪% 15‬‬ ‫‪10‬‬ ‫العائد على المبيعات‬
‫ـــ ‪0,33‬‬ ‫‪1,9‬‬ ‫‪1,67‬‬ ‫معااااااادل دوران رأس‬
‫المال المست مر‬
‫ـــ ‪% 15,1‬‬ ‫‪% 40‬‬ ‫‪% 25‬‬ ‫العائاااااد علااااااى رأس‬
‫المال المست مر‬

‫مأأن خأأالل اجلأأدول الس أأابق جنأأد أن مثأأة احنراف أاً مق أأدراه ‪ 200000‬يف املبيعأأات وهنأأا احنأ أراف يف‬
‫التكاليف املتغرية مقدراه ‪ 30000‬يف حني أن التكاليف الثابتة مل يكن هنا أي احنراف عن القيم املخططة ‪.‬‬
‫وهذا ما ين طبق على رأس املال الثابت املستخدم ‪ .‬يف حني أن رأس املال املتغأري احنأرف عأن املخطأط مبقأدار‬
‫‪. 40000‬‬
‫وكان من نتائن االحنرافات السابقة احنرافات للعائد على املبيعات عن القيم املخططة حيث مت حتقيق‬
‫معدل عائد على املبيعات مقداره ‪ % 15‬يف حني أن املخطط كان ‪ % 21,3‬أي باحنراف مقدراه ‪. % 6,3‬‬
‫وهنا احنراف ملعدل دوران رأس املال املستثمر مبقدار ‪ 0,33‬عن املخطط ‪ .‬فقد مت حتقيق معدل دوران لرأس‬
‫املال املستثمر مقدراه ‪ 1,67‬يف حني أن املعدل املخطط هو ‪. 1,9‬‬
‫‪ % 15‬عن‬ ‫وأما العائد على رأس املال املستثمر فقد احنرف من ‪ % 45‬إىل ‪ % 25‬أي مبقدار‬
‫املخطط ‪.‬‬
‫املثال التايل ‪ ,‬مثال ‪:‬‬ ‫ومن أجل توضيح الرقابة املالية من خالل املوازنة التقديرية ميكن افرتا‬

‫‪104‬‬
‫فيما يلي امليزانية النقدية التقديرية لشركة ( س ) خالل األشهر الستة األوىل من العأام (‪. )2002‬‬
‫وقد مت إعداد امليزانية على أساس أنه ستدفع ضريبة يف شهر أيار ومقدراها(‪ )20‬ألف ل‪.‬س‪ .‬وأن رصيد النقدية‬
‫يف بداية كانون الثاين هو( ‪ ) 7‬آالف‪.‬وكان احلد األدىن الواجب االحتفاظ به من النقدية هو( ‪ ) 5‬آالف‪.‬‬
‫حزيران‬ ‫أيار‬ ‫نيسان‬ ‫آذار‬ ‫شباط‬ ‫كانون (‪)2‬‬ ‫تقاااااادير التاااااادفق‬
‫النقدي الداخل‬
‫‪95‬‬ ‫‪110‬‬ ‫‪75‬‬ ‫‪80‬‬ ‫‪75‬‬ ‫‪80‬‬ ‫مبيعات نقدية‬
‫‪50‬‬ ‫‪38‬‬ ‫‪42‬‬ ‫‪40‬‬ ‫‪40‬‬ ‫‪45‬‬ ‫متحصااااالت ماااان‬
‫المدينين‬
‫‪10‬‬ ‫‪12‬‬ ‫‪8‬‬ ‫‪7‬‬ ‫‪5‬‬ ‫‪5‬‬ ‫إيرادات متنوعة‬
‫‪155‬‬ ‫‪160‬‬ ‫‪125‬‬ ‫‪127‬‬ ‫‪120‬‬ ‫‪130‬‬ ‫المجموع‬

‫حزيران‬ ‫أيار‬ ‫نيسان‬ ‫آذار‬ ‫شباط‬ ‫كانون (‪)2‬‬ ‫تقاااااادير التاااااادفق‬

‫النقادي الخاار ‪-‬‬
‫المدفوعات‬
‫‪50‬‬ ‫‪65‬‬ ‫‪52‬‬ ‫‪57‬‬ ‫‪45‬‬ ‫‪55‬‬ ‫مشتريات نقدية‬
‫‪55‬‬ ‫‪60‬‬ ‫‪45‬‬ ‫‪48‬‬ ‫‪50‬‬ ‫‪45‬‬ ‫تسااااااااااااااااااااااديدات‬
‫للدائنين‬
‫‪30‬‬ ‫‪30‬‬ ‫‪28‬‬ ‫‪33‬‬ ‫‪23‬‬ ‫‪25‬‬ ‫مصاااااااااااااااااااااريف‬
‫متنوعة‬
‫ــــ‬ ‫‪20‬‬ ‫ــــ‬ ‫ــــ‬ ‫ــــ‬ ‫ــــ‬ ‫ضرائب‬
‫‪135‬‬ ‫‪175‬‬ ‫‪125‬‬ ‫‪138‬‬ ‫‪118‬‬ ‫‪125‬‬ ‫المجموع‬
‫‪20‬‬ ‫(‪)15‬‬ ‫ــــ‬ ‫(‪)11‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪5‬‬ ‫فائض أو عجز‬
‫مقدّر‬
‫حيأث إن األرقأأام بأآالف الل أريات واإلشأأارة ( ‪ ) -‬تعأين عج أزاً مقأأدراً ‪ ,‬وبالتأايل تكأأون امليزانيأأة‬
‫التقديرية على الشكل التايل ‪:‬‬

‫حزيران‬ ‫أيار‬ ‫نيسان‬ ‫آذار‬ ‫شباط‬ ‫كانون (‪)2‬‬ ‫البيان‬

‫‪20‬‬ ‫(‪)15‬‬ ‫ـــ‬ ‫(‪)11‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪5‬‬ ‫صاااااافي التااااادفق‬
‫النقدي‬
‫‪5‬‬ ‫‪5‬‬ ‫‪5‬‬ ‫‪14‬‬ ‫‪12‬‬ ‫‪7‬‬ ‫‪ +‬رصااااااااااايد أول‬
‫الشهر‬

‫‪105‬‬
 ‫‪25‬‬ ‫(‪)10‬‬ ‫‪5‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪14‬‬ ‫‪12‬‬ ‫مجموع‬
‫‪5‬‬ ‫‪5‬‬ ‫‪5‬‬ ‫‪5‬‬ ‫‪5‬‬ ‫‪5‬‬ ‫ــاااـ الحاااد األدناااى‬
‫الواجب االحتفاا‬
‫به‬
‫‪20‬‬ ‫(‪)15‬‬ ‫ــــ‬ ‫(‪)2‬‬ ‫‪9‬‬ ‫‪7‬‬ ‫الفاائض (العجاز)‬
‫عن الحد األدنى‬
‫ــــ‬ ‫‪15‬‬ ‫ــــ‬ ‫‪2‬‬ ‫ـــــ‬ ‫ــــ‬ ‫التمويل المطلوب‬
‫(قرض)‬
‫‪17‬‬ ‫ــــ‬ ‫ـــــ‬ ‫ـــــ‬ ‫ـــــ‬ ‫ــــ‬ ‫سداد القرض‬
‫‪3‬‬ ‫ــــ‬ ‫ــــ‬ ‫ــــ‬ ‫‪9‬‬ ‫‪7‬‬ ‫الفاااااااائض بعاااااااد‬
‫سداد القرض‬
‫ــــ‬ ‫‪17‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪2‬‬ ‫ـــــ‬ ‫ـــــ‬ ‫القاااااااااااااااااااااروض‬
‫المتراكمااااة فاااااي‬
‫نهاية الشهر‬

‫‪ -‬نالح أن على الشركة أن تستعمل فائض الشهر األول يف متويل احتياجاهتا من الشهر الثاين ليظهر‬
‫فائض جديد يف الشهر الثاين مقداره (‪ )9‬آالف وتستخدمه الشركة يف متويل احتياجاهتا لشهر آذار‬
‫لكأن يظهأأر عجأز خأأالل شأهر آذار مقأأداره (‪ )2000‬تعمأأل الشأركة للحصأأول علأى قأأر مبقأأداره‬
‫لسداد حاجاهتا ‪ ,‬كما تتعادل احتياجات املنشأة مع الرصيد الواجب االحتفاظ به يف شهر نيسان‬
‫لكن تبقى حباجة إىل قر مقداره (‪ )2000‬تسدد يف شهر أيار وهكذا‪.....‬ولكن وبفر أن بيان‬
‫التأدفق النقأدي اجلأاري يف شأأهر كأ انون الثأاين وكأأان كمأا يلأي وأن االحنرافأأات النامجأة عأن امليزانيأأة‬
‫النقدية التقديرية نتيجة التدفقات الفعلية واملقبوضات النقدية الفعلية كانت كما يف اجلدول التايل ‪:‬‬
‫االنحراف‬ ‫شهر كانون ال اني كما في‬ ‫شهر كانون ال اني‬ ‫المقبوضات‬
‫بيان التدفق النقدي‬ ‫كما في الميزانية‬ ‫النقدية‬
‫الجاري‬ ‫التقديرية‬
‫‪10‬‬ ‫‪70‬‬ ‫‪80‬‬ ‫مبيعات نقدية‬
‫ــــ‬ ‫‪45‬‬ ‫‪45‬‬ ‫متحصااااالت نقديااااة‬
‫من المدينين‬
‫‪5‬‬ ‫ــــ‬ ‫‪5‬‬ ‫إيرادات متنوعة‬
‫‪15‬‬ ‫‪115‬‬ ‫‪130‬‬ ‫المجموع‬

‫وأما املدفوعات النقدية فقد ظهرت كما يلي ‪:‬‬

‫‪106‬‬
 ‫االنحراف‬ ‫شهر كانون ال اني كما‬ ‫شهر كانون ال اني كما ورد‬ ‫المدفوعات النقدية‬
‫ورد في البيان الجاري‬ ‫في الميزانية التقديرية‬
‫ــــ‬ ‫‪55‬‬ ‫‪55‬‬ ‫مشتريات نقدية‬
‫‪5‬‬ ‫‪40‬‬ ‫‪45‬‬ ‫تسديدات للدائنين‬
‫ــــ‬ ‫‪25‬‬ ‫‪25‬‬ ‫مصاريف متنوعة‬
‫‪5‬‬ ‫‪120‬‬ ‫‪125‬‬ ‫مجموع‬
‫ــــ‬ ‫(‪)5‬‬ ‫‪5‬‬ ‫الفائض أو العجز‬
‫‪7‬‬ ‫‪7‬‬ ‫‪ +‬رصاااايد النقديااااة‬
‫أول الشهر‬
‫‪10‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪12‬‬ ‫الفائض‬

‫‪ -‬من هذا اجلدول األخري جند أن هنا احنرافاً يف املبيعات النقدية عن املخططة مبقدار (‪ )10‬كمأا أن هنأا‬
‫احنرافاً يف اإليرادات النقدية الفعلية عن املخططة مبقدار ( ‪ ) 5‬آالف وكذلك جند أن هنا احنرافاً يف تسديدات‬
‫الزبائن الفعلية عن املخططة مبقدار (‪ )5‬آالف ‪ .‬وهذا بالتايل أدى إىل عجز يف النهاية مقداره (‪ )5‬آالف بينما‬
‫كأان خمطط أاً أن يكأأون هنأأا فأائض مبقأأدار (‪ )5‬آالف ‪ .‬وهأأذا بالتأأايل سأيؤثر يف خطأأة الشأأركة النقديأأة مأأن‬
‫االقرتا وسيؤدي إىل عجز كما أن الشركة قد ال تستطيع سداد العجز املتوقع يف شهري آذار وأيار ‪ ,‬وبالتايل‬
‫ال عن أسباب االحنراف يف مبيعاهتا النقدية فهل‬ ‫جيب على الشركة تصحيح االحنرافات اليت ظهرت فتبحث م ث ً‬
‫سبب االحنراف هو ارتفاع سعر السلعة باملقارنة مع الشركات األخرى أو نقص الكميات املباعة يف السوق ‪,‬‬
‫ال نقص يف أرباح األسهم والسندات أو عدم‬ ‫كما تبحث الشركة عن أسباب االحنراف يف إيراداهتا ( هل هو مث ً‬
‫تسديد الغري لبعض األصول املأجورة له ) وهكذا فإن املدير املايل أو املدقق املايل سأتتوفر لديأه رؤيأة واضأحة‬
‫ال على تصحيح احنراف اإليرادات من خالل املطالبة‬ ‫ألسباب االحنرافات يف اخلطة وطرق تصحيحها فيعمل مث ً‬
‫باإلجيار غري املسددة من الغري نتيجة االستئجار لألصول ‪ ,‬وهكذا جند أن امليزا نية النقدية التقديرية الثابتة هي‬
‫أداة ختطيط ورقابة معاً تساعد يف التحكم بالتدفق النقدي بشكل أفضل‪.‬‬
‫كما ميكن استخدام نتائن املراجعة الداخلية واخلارجية كأداة للرقابة املالية ‪.‬‬

‫سبل جناح الرقابة املالية ‪:‬‬

‫‪ - 1‬االعتماد على املبادئ العلمية يف تنظيم وإدارة نشاط الرقابة املالية ‪.‬‬
‫‪ - 2‬الربط بني كل من التخطيط املايل والتحليل املايل والرقابة املالية ‪.‬‬
‫‪107‬‬
 ‫‪ - 3‬توفري وسائل اتصال فعالة ونظام متطور للمعلومات يعتمد على احلاسوب‪.‬‬
‫‪ - 4‬االعتماد على الكوادر املدربة واملؤهلة ‪.‬‬
‫‪ - 5‬توفري قدر كاف من البساطة والوضوح واملرونة يف أساليب الرقابة املالية ‪.‬‬

‫املراجعة الداخلية واخلارجية ‪:‬‬

‫‪ - 1‬املراجعة اخلارجية ‪:‬‬

‫يتوىل مهمة املراجعة اخلارجية خرباء متخصصون من خارج املنظمة ‪ ,‬وعادة ما يكونون ممثلني ملكاتب‬
‫مستقلة ومتخصصة ‪ ,‬واهلدف األساسي للمراجعني اخلارجيني هو التقييم الدقيق ملدى مالءمة أدوات الرقابة‬
‫املالية املستخدمة لتقييم األداء املايل للشركة واىل كشف االحنرافات ‪ ,‬ويقوم املراجعون بعد التأكد من النتائن‬
‫بإبالغها إىل جهات اإلدارة العليا واجلهات املسؤولة أو املدير املايل ‪ ,‬وعادة ما تتم املراجعة اخلارجية بطريقة‬
‫دورية وعلى أساس سنوي ومهنة املدقق اخلارجي هي التعليق على أعمال التدقيق واملراجعة املالية الداخلية وبيان‬
‫مستوى جودة هذا التدقيق ‪ ,‬وقد يكون املدقق اخلارجي أكثر حيادية يف تقييمه للمركز املايل وحلسابات الشركة‬
‫إذ إن هذا املدقق اخلارجي أو املؤسسة اليت تقوم بالتدقيق ميثال ن هيئات مستقلة عن الشركة ‪ ,‬وبالتايل ال توجد‬
‫هلما مصاحل قد تتضارب مع مصاحل الشركة ‪.‬‬

‫‪ - 2‬املراجعة الداخلية ‪:‬‬

‫ميأارس عمليأة املراجعأة الداخليأة أفأراد متخصصأأون أيضأاً ولكأنهم يعملأون يف الشأركة نفسأها‪ ,‬ومأأن‬
‫األسباب اليت تزيد من قيمة أعمال املراجعني الداخليني أهنم يكونون معايشني لظروف العمل وأكثر إملاماً هبا‬
‫وبالتايل فهم أقدر على فهم احلسابات املالية للشركة ‪ ,‬وأيضاً تعد أعمال املراجعأة والتأدقيق الأداخلي للقأوائم‬
‫املاليأة واحلسأابية جأزءاً مأن نظأام الرقابأة املاليأة املطبأق يف الشأركة ‪ ,‬والتأدقيق الأداخلي يكأون دوريأاً للمنظمأأة ‪,‬‬
‫وبالتايل فهو أسرع وأكثر قدرة على معرفة االحنرافات احلاصلة يف القوائم املاليأة واحلسأابات ‪ ,‬وبالتأايل تقأدمي‬
‫التوصيات إلدخال ما يلزم من التحسينات لألداء املايل للشركة ‪ ,‬ويف كل شركة هنا قسم خاص يساعد على‬
‫إمتام عملية املراجعة الداخلية للحسابات ‪ ,‬وقد تكون مسؤولية مراجعة احلسابات مناطة أيضأاً باملأدير املأايل‬
‫الأذي يقأوم بتحديأد خطأوات املراجعأأة الداخليأة للحسأابات واألداء املأايل ويضأأع أيضأاً النظأام الكفيأل جبعأأل‬
‫املراجعة الداخلية عملية مستمرة ‪.‬‬

‫‪108‬‬
109
 ‫الباب الثالث‬

‫إدارة رأس املال العامل‬

‫‪Management of Working Capitol‬‬

‫‪110‬‬
111
 ‫الفصل اخلامس‬

‫إدارة النقدية واالستثمارات املؤقتة‬

‫‪Management of Cash and Temporary Investment‬‬

‫‪112‬‬
 ‫ال ‪ :‬ىدارة النقدية ‪Cash Management :‬‬
‫أ ً‬
‫تشري النقدية إىل النقود اجلاهزة املتوفرة لدى املنشأة باإلضافة إىل الرصيد النقدي الذي حتتف به املنشأة‬
‫يف حساهبا اجلاري لدى املصرف ‪ .‬وتعترب النقدية عنصراً يف غاية األمهية بالنسبة للمنشأأة ‪ ,‬وذلأك ألن بقأاء‬
‫املنشأة واستمرارها يعتمد إىل حد كبري على مأدى تأوفر النقديأة الالزمأة ملقابلأة االلتزامأات يف الوقأت احملأدد ‪.‬‬
‫ويسعى املدير املايل بشكل مستمر لرفع كفاءة إدارة النقدية من خالل تسريع عملية حتصيل النقدية واإلبطاء‬
‫قدر اإلمكان يف سداد االلتزامات من دون املساس بالسمعة االئتمانية للمنشأة ‪ ,‬باإلضافة إىل وضع ميزانيأة‬
‫نق دية تظهر التدفقات النقدية الداخلة واخلارجة املتوقعة مبرور فرتة زمنية حمددة وحتديد مقدار وتوقيت الفائض أو‬
‫العجز يف النقدية ( ‪. ) Brigham and Houston, 2004 , 576‬‬
‫‪Motives for Holding Cash‬‬ ‫د افع االحتفاظ بالنقدية‬
‫‪ - 1‬دافع المعامالت ‪Transactions Motive‬‬
‫يف مسار العمل اليومي حتتاج املنشأة إىل حد أدىن من النقدية الذي جيب أن يتوافر لديها ملقابلة متطلبات‬
‫ت التأدفقات النقديأأة اخلارجأأة ‪ .‬وهأأذه تتضأأمن احلاجأأات الروتينيأأة مثأأل دفأأع الف أواتري الشأأهرية وتسأأديد‬
‫الأدفعات للمأأوردين ومأأا شأأابه ذلأك ‪ .‬باإلضأأافة إىل ذلأأك حتتأأاج املنشأأة إىل الن قديأأة مأأن أجأأل حاجأأات‬
‫أساسية مثل دفعات الضريبة ‪ ,‬توزيعات األرباح ‪ ,‬دفع الرواتب ‪ ,‬دفع الفوائد ( ‪Pinches, 1994 , 666‬‬
‫)‪.‬‬
‫إن دافأع املعأامالت لالحتفأاظ بالنقديأة يأأيت بسأبب عأدم التأوازن وعأدم التأزامن بأني التأدفقات النقديأأة‬
‫الداخلة والتدفقات النقدية اخلارجة ‪ .‬وتعتمد احل اجة لرصيد النقدية بدافع املعامالت على حجم املنشأة ‪,‬‬
‫حيث مع ازدياد حجم املنشأة يزداد عدد املعامالت اليت تقوم هبا ‪ ,‬باإلضافة إىل ذلك فإن رصيد النقدية‬
‫الالزم للمعامالت يعتمد على توقيت التدفقات النقدية الداخلة واخلارجة ‪,‬فكلما اقرتب توقيت حأدو‬
‫التدفقات النقدية الداخلة من توقيت التدفقات النقدية اخلارجة ‪ ,‬كلما كان رصأيد النقديأة املطلأوب مأن‬
‫املنشأة االحتفاظ به أقل ‪) Emery Finnerty , 1997 ,603 ( .‬‬
‫‪- 2‬دافع االحتياط ‪Precautionary Motive :‬‬
‫يف ظروف عدم التأكد من التدفقات النقدية املتقلبة واملتغرية ‪ ,‬فإن املنشأة حتتاج ألن حتتف بالنقدية‬
‫بدافع االحتياط وكإجراء وقائي ملواجهة العجز غري املتوقع يف النقدية ‪ .‬وكلما ارتفعت درجة عدم التأكد‬

‫‪113‬‬
‫املرتبطة بالتدفقات النقدية املتوقعة ‪ ,‬كلما ارتفع مستوى رصيد النقدية االحتياطي الواجب على املنشأة‬
‫االحتفاظ به ( ‪ )Deloof, 1999 , 6‬وتؤدي عالقة املنشأة باملصرف دوراً هاماً يف حتديد مقدار هذا‬
‫الرصيد ‪ ,‬حيث يتوقف الرصيد النقدي يف بعض احلاالت على مستوى العالقة بني املنشأة واملؤسسات‬
‫املالية ومدى استعداد هذه األخرية لتزويد املنشأة بالقرو وقت احلاجة ‪ ,‬فإذا كانت متعاونة مع املنشأة‬
‫فإهنا توفر هلا عنصر األ مان وعندها قد ال حتتف املنشأة برصيد نقأدي كبأري ‪ ( .‬طنيأب ‪, 1997 ,‬‬
‫‪. ) 269‬‬
‫‪ - 3‬دافع المضاربة ‪Speculative Motive‬‬
‫ميكن أن تقرر املنشأة االحتفاظ بالنقدية وذلك الستغالل بعأض الفأرص املرحبأة عنأد حأدوثها ‪ ,‬مثأل‬
‫االستفادة من صفقة مشرتيات عند أسعار منخفضة ( ‪ , )Atrill, 2000 , 349‬ويكأون هأذا الأدافع‬
‫مربراً قوياً للمنشأة اليت تستند بشكل أساسي على عمليات املضاربة ‪ ,‬فاالحتفاظ بأرصأدة نقديأة أو‬
‫شبه نقدية له تكلفته وهذا يعين أنه جيب على املنشأة التأكد من أن املكاسب اليت ميكن حتقيقها من‬
‫فرص املضاربة هي أكرب من تلك اليت ميكن احلص ول عليها من الفرص العادية ‪ ( .‬العمار ‪, 1997 ,‬‬
‫‪. ) 265‬‬
‫‪ - 4‬دافع التعويضات ‪Compensation to Bank‬‬
‫يلتزم املشروع باالحتفاظ حبجم معني من الرصيد النقدي يف حسابه اجلاري لدى املصرف وذلك مقابل‬
‫اخلأدمات الأيت يقأدمها املصأرف مثأل تقأدمي املعلومأات املاليأة وحتصأيل الشأيكات ‪ ,‬ومي ثأل هأذا الرصأيد‬
‫مصدراً هاماً لإليراد من وجهة نظر املصرف حيث يستطيع استثماره لتحقيق بعض املكاسب والعوائد (‬
‫بدالً من قيام املنشأة بدفع بدل اخلدمات اليت حتصل عليها نقداً ) ‪ ( .‬حنفي ‪) 581 , 1997‬‬

‫العالقة التبادلية بني السيولة النقدية والرحبية ‪:‬‬

‫يع اأرب رأس املأأال العامأأل )‪ (Working Capital‬عأأن الفأرق بأأني املوجأأودات املتداولأأة واملطلوبأأات‬
‫املتداولة ‪ ,‬وهو بذلك تعبري قياسي لتوفري السيولة النقدية ‪ .‬ويعترب أيضاً مصدر أمان بالنسبة لال ثنني حيأث‬
‫يقدم الضمان على مقدرة املنشأة على تسديد التزاماهتا القصرية األجل ‪ .‬ومن جهة أخرى فإنه ينظر إىل رأس‬
‫املال العامل كأموال متاحة لالستثمار يف املوجودات الثابتة أو تسديد االلتزامات الطويلة األجل ‪.‬‬
‫وهتدف إدارة رأس املال العامل إىل االحتفاظ بقدر حمدد من النقدية بشكل مدروس مسبقاً ألغرا‬
‫النشاط اجلاري ‪ ,‬وعند تقييم رأس املال العامل فإنه من األمهية مبكان دراسة عملية املبادلة بني السيولة النقدية‬

‫‪114‬‬
‫واملخاطرة من جهة وبني الريعية أو الرحبية من جهة ثانية من أجل التوصل إىل األثر الذي ميكن أن حيدثه مقدار‬
‫صايف رأس امل ال العامل على مستوى الرحبية وعلى املخاطرة يف املنشاة ‪ ,‬والذي هو أثأر مباشأر ‪ ,‬أمأا الرحبيأة‬
‫فتنتن من خالل التوصل إىل األرباح اإلمجالية والنامجة عن اإليرادات اإلمجالية مطروحاً منها النفقات اإلمجالية‬
‫إىل أن يتم احلصول على األرباح الصافية ‪.‬‬
‫واملخاطر هي حجم الضرر الذي ميكن أن حيصل من جراء العسأر املأايل ‪ Insolvency‬يف املنشأأة‬
‫أو عدم توفر النقدية الالزمة ألغرا تغطية التزاماهتا املالية املستحقة ‪ ,‬وتقاس املخأاطر ‪ Risk‬مبأدى تأوفر‬
‫صأايف رأس املأأال العامأأل للمنشأأأة ‪ .‬حبيأأث إ ن زيأأادة صأأايف رأس املأأال العامأأل يأأؤدي إىل ختفأأيض املخأأاطر ‪,‬‬
‫ونقصان هذا الصايف يأؤدي إىل زيأادة املخأاطر ‪ ,‬وبالتأايل فأإن العالقأة بأني صأايف رأس املأال العامأل والسأيولة‬
‫واملخاطرة تكمن يف أن زيادة صايف رأس املال العامل أو السيولة تؤدي إىل نقص يف مستوى املخاطر ‪ ,‬وعلى‬
‫هذا يتوجب على املنشاة القبول مبستو عال من املخاطر عندما تبغي حتقيق مستو عال من األرباح وإذا رغبت‬
‫يف ختفيض مستوى املخاطر فعليها أن تضحي مبستوى الرحبية العايل ‪.‬‬
‫ويف هذا الصدد فإن العالقة التبادليأة بأني العوامأل املأذكورة تأتم بغأض النظأر عأن كيفيأة زيأادة رحبيأة‬
‫املنشأة واليت قد تتم بتغري تركيب رأس املال العامل ‪ ,‬أما الن تيجة فال بد أن تظهر على شكل زيادة املخاطر ‪.‬‬
‫ومن أجل توضيح العالقة التبادلية السابقة جيب توضيح أثر التغيري يف املوجودات واملطلوبات املتداولة‬
‫على الرحبية ونسبة املخاطر ومن مث كيفية دمن ذلك يف النظرية العامة إلدارة رأس املال العامل ‪ ,‬وهلذا يتم‬
‫افرتا ‪:‬‬
‫‪ - 1‬ال تحليل يتعلق باملنشأة الصناعية ‪.‬‬
‫‪ - 2‬رحبية املوجودات الثابتة تفوق رحبية املوجودات املتداولة ‪.‬‬
‫‪ - 3‬كلفة التمويل قصري األجل أقل من كلفة التمويل طويل األجل ‪.‬‬

‫أثر مستوى املوجودات املتداولة على العالقة بني الرحبية واملخاطرة ‪:‬‬

‫نستخدم أثر نسبة املوجودات املتداولة إىل جمموع املوجودات اليت تبني األمهية النسبية للموجودات‬
‫املتداولة سواء كان ذلك زيادة أم نقصاناً مع افرتا ثبات املوجودات على حاهلا خالل العام احلايل ‪.‬‬
‫‪ ‬إذا زادت املوجأودات املتداولأة مقارنأة مبجمأأوع املوجأودات ‪ ,‬فقيأاس ذلأأك علأى شأكل نقأأص يف‬
‫الرحبية وذلك تبعاً للفر بأأن رحبيأة املوجأودات املتداولأة تقأل عأن رحبيأة املوجأودات الثابتأة كمأا‬

‫‪115‬‬
‫سينعكس على شكل نقص يف مستوى املخاطرة وذلك بسبب زيادة صايف رأس املال العامل فإذا‬
‫كان لدينا امليزانية التالية ‪:‬‬
‫مطاليب‬ ‫ميزانية‬ ‫موجودات‬
‫مطاليب متداولة ‪4100‬‬ ‫‪6000‬‬ ‫موجودات متداولة‬
‫ديون طويلة األجل ‪5000‬‬ ‫‪10000‬‬ ‫موجودات ثابتة‬
‫‪6900‬‬ ‫رأس املال‬ ‫أأأأأأ‬
‫جمموع املطاليب ‪16000‬‬ ‫‪16000‬‬ ‫جمموع املوجودات‬

‫فإذا كانت املنشأة حتقق رحباً ‪ % 4‬على املوجودات املتداولة و ‪ % 12‬على املوجودات الثابتة فعندما‬
‫تزيد املوجودات املتداولة مبقدار ‪ 1100‬لرية مع افرتا ثبات املوجودات اإلمجالية فإن املوجودات الثابتة سوف‬
‫تنخفض بنفس املقدار ‪ 1100‬وتكون نسبة املوجودات املتداولة إىل املوجودات اإلمجالية هي ‪:‬‬
‫‪6000‬‬
‫= ‪% 37,5‬‬ ‫قبل الزيادة =‬
‫‪16000‬‬
‫‪7100‬‬
‫= ‪% 44‬‬ ‫وبعد الزيادة =‬
‫‪16000‬‬
‫أما صايف رأس املال العامل قبل الزيادة فهو ‪1900 = 4100 - 6000‬‬
‫وبعد الزيادة ‪. 3000 = 4100 – 7100‬‬
‫وتكون األرباح قبل الزيادة ‪1440 = 10000 × % 12 + 6000 × %4‬‬
‫وبعد الزيادة ‪1352 = 8900 × % 12 + 7100 × % 4‬‬
‫من هنا جند أثر زيادة رأس املال العامل يف الرحبية أي أثر زيادة السيولة يف الرحبية ‪.‬‬
‫حيث مع زيادة نسبة املوجودات املتداولة إىل املوجودات اإلمجالية من ‪. % 44 - % 37,5‬‬
‫تنخفض األرباح مبقدار ‪ 88 = 1352 - 1440‬لرية ‪.‬‬
‫ولكن هذا قد أدى أيضاً إىل نقصان املخاطر بسبب زيادة صايف رأس املال العامل من ‪← 1900‬‬
‫‪. 3000‬‬

‫‪116‬‬
‫إذا نقصت املوجودات املتداولة وبقيت املوجودات اإلمجالية ثابتة فمن املتوقع أن تزداد األرباح وتزداد‬
‫املخاطر أيضاً ‪.‬‬
‫حيأث إ ن زيأأادة األربأأاح ناجتأأة عأن زيأأادة املوجأأودات الثابتأأة والأأيت تتمتأع مبسأأتوى رحبيأأة أعلأأى مأأن‬
‫املوجودات املتداولة ‪ ,‬ولكن زيادة املخاطر يكون بسبب النقص يف صايف رأس املال العامل الذي يسبب أيض اً‬
‫نقصاً يف سيولة املنشأة ‪.‬‬
‫من املثال السابق إذا نقصت املوجودات املتداولة مبقدار ‪ 1000‬وبقيت املوجودات الكلية ثابتة جند‬
‫ما يلي ‪:‬‬
‫‪5000‬‬
‫= ‪% 31‬‬ ‫نسبة املوجودات املتداولة إىل اإلمجالية =‬
‫‪16000‬‬
‫ويكون صايف رأس املال العامل ‪900 = 4100 – 5000‬‬
‫حيث يقل رأس املال العامل وتزداد املخاطر ‪900 ← 1900‬‬
‫ويكون الربح ‪1520 = 1320 + 200 = 11000 × % 12 + 5000 × % 4‬‬
‫أي يزداد الربح مبقدار ‪ 80 = 1440 – 1520‬لرية ‪.‬‬
‫‪ ‬كما أن التغيري يف املطلوبات املتداولة إىل جمموع املوجودات أو املطلوبات هو أيضاً تغيري يف رأس‬
‫املال العامل ومثل هذا التغيري يبني مقدار املوجودات اليت يتم متويلها عن طريق املطلوبات املتداولة ‪ ,‬وميكن أن‬
‫يؤثر أيضاً يف الزيادة أو النقصان على كل من الرحبية والسي ولة ومستوى املخاطر ‪ ,‬حيث إن الزيادة يف النسبة‬
‫ستؤدي إىل زيادة األرباح وذلك ألن الزيادة يف املطلوبات يعين استخداماً ملصدر من مصادر التمويل (الديون‬
‫القصرية األجل ) قليل الكلفة نسبياً وخاصة إذا ما متات مقارنته بكلفة الديون الطويلة األجل وسيؤثر يف زيادة‬
‫املخاطر ‪.‬‬
‫‪ ‬إذا زادت النسبة فإن صايف رأس املال العامل سيكون أقل نتيجة لزيادة املطلوبات املتداولة ‪.‬‬
‫أما إذا نقصت النسبة سيؤدي ذلك إىل عكس ما هو يف حالة الزيادة ‪.‬‬
‫‪4100‬‬
‫= ‪ % 25‬نسبة املطلوبات املتداولة إىل جمموع املوجودات ‪.‬‬ ‫قبل التغيري‬
‫‪16000‬‬
‫التكلفة قبل التغيري ‪ ,‬بفر أن ‪ % 3‬كلفة املطلوبات املتداولة ‪ %8 ,‬كلفة املوجودات طويلة األجل ‪.‬‬
‫= ‪1075 = )6900 + 5000( × % 8 + 4100 × % 3‬‬
‫ويكون صايف رأس املال العامل ‪1900 = 4100 – 6000‬‬

‫‪117‬‬
 ‫أثناء الزيادة ‪ 1000‬لرية ‪.‬‬
‫‪5100‬‬
‫= ‪% 31‬‬ ‫تكون النسبة‬
‫‪16000‬‬
‫وتزداد األرباح مبقدار نقصان التكلفة‬
‫‪1025 = 872 + 153 = ) 6900 + 4000 ( % 8 + 5100 × % 3‬‬
‫‪ 900 = 5100 – 6000‬صايف رأس املال العامل ‪ ,‬وهنا ازدادت املخاطر ‪.‬‬
‫أثناء النقصان مبقدار ‪1000‬‬
‫‪3100‬‬
‫= ‪. %19‬‬ ‫تكون النسبة‬
‫‪16000‬‬
‫وتكأ أ أ أ أ أ أ أأون التكلفأ أ أ أ أ أ أ أأة ‪ 1125 = 1032 + 93 = ) 6900 + 6000 ( %8 + 3100 × %3‬زادت‬
‫التكلفة ونقصت األرباح ‪.‬‬
‫ويزداد صايف رأس املال العامل ‪ 2900 = 3100 – 6000‬وتقل املخاطر ‪.‬‬
‫ويكون صايف رأس املال العامل هو جمموع املوجودات املتداولة – جمموع املطلوبات املتداولة‬
‫‪1900 = 4100 – 6000‬‬
‫ويكون الربح على أساس ‪ % 4‬و ‪: % 12‬‬
‫‪= 1000 × %12 + 6000 × %4‬‬
‫‪1440 = 1200 + 240‬‬
‫‪7100‬‬
‫= ‪% 44‬‬ ‫وبعد التغيري تكون نسبة املوجودات املتداولة إىل جمموع املوجودات‬
‫‪16000‬‬
‫ويكون صايف رأس املال العامل ‪3000 = 4100 – 7100‬‬
‫واألرباح‪. 1308 = 1068 + 284 =8900 × % 12 + 7100 × % 4‬‬

‫العوامل املؤثرة يف التدفق النقدي ‪:‬‬

‫إن دخول النقدية يف النشاط االقتصادي للمنشأة مير بعدة مراحل منذ حتول هذه النقدية إىل مواد‬
‫أولية وأجور ومصاريف مباشرة وغري مباشرة إىل حني احلصول على البضاعة وبيعها وحتوهلا إىل ذمم مدينة مث‬

‫‪118‬‬
‫حتصيلها وعودهتا ثانية إىل شكل نقدي ‪ ,‬إن مثل هذه املراحل تشكل الدورة النقدية يف املنشأة واليت تتأثر بعدد‬
‫من العوامل اليت نذكرها على النحو التايل ‪:‬‬
‫‪ - 1‬الدفع مقدماً أو االستحقاق ‪ (:‬عبد اهلل ‪ ، 1984 ،‬ص‪. ) 147‬‬
‫مع قيام املنشأة بدفع بعض السلف ألي سبب من األسباب مثل الشراء ‪ ,‬أو التعاقد ‪ ,‬فإن خزان‬
‫النقدية يقل وبالتايل تزداد احلاجة إىل النقدية مع نقصاهنا من خزان النقدية ‪ .‬يف حني أن حاجة املنشأة للنقدية‬
‫تقل عندما تقوم بتأخري سداد التزاماهتا أو عندما تشرتي باألجل ‪.‬‬
‫إن مثل هذين النشاطني ‪ ,‬الدفع املقدم والتأخري يف الدفع يؤثران يف معدل التأدفق النقأدي فتتباطأأ‬
‫املدفوعات املقدمة من هذا املعدل بينما تزداد سرعة التدفق عندما ال خترج نقدية من املنشأة لقأاء بعأض مأا‬
‫حتصل عليه املنشأة من عمل أو مواد أو خدمات ‪....‬‬
‫فمثالً زيادة البضاعة املخزنة ‪ ,‬ودفع مصاريف مقدمأة لشأراء كميأات كبأرية‪ ,‬والبيأع األجأل والشأراء‬
‫النقدي كل هذه املدفوعات تزيد من حاجة املنشأة للنقدية وتؤثر يف معدل التدفق النقدي ‪.‬‬
‫بينما عمليات الشراء اآلجل ‪ ,‬األجور املستحقة ‪ ,‬والضرائب املستحقة ‪ ,‬جتعل احلاجة للنقدية تقل ‪.‬‬
‫‪ - 2‬إضافة أو سحب نقدية من املنشأة ‪:‬‬
‫إن أي إضافة لنقدية املنشأة ناجتة عن توسع رأس املال أو االقرتا أو البيع النقدي تؤثر يف بيان‬
‫التدفق النقدي فتزيد التدفقات النقدية الداخلة وتقل بالتايل احلاجة إىل النقدية ‪.‬‬
‫مبلع ما لسداد دين بنفس املبلع‪.‬‬ ‫غري أن مثة قروضاً ال تؤثر يف التدفق النقدي ‪ ,‬مثل اقرتا‬
‫أما عمليات السحب من النقدية فيمكن أن تكون علأى عأدة أشأكال مثأل شأراء األصأول أو دفأع‬
‫الضرائب أو توزيع األرباح ومثل هذه العمليات ختفض من خزان النقدية وبالتايل تزداد احلاجة إىل النقدية ‪.‬‬
‫‪ - 3‬حدود نشاط املنشأة ‪:‬‬
‫يقصد حبدود نشاط املنشأة جمموعة من العوامل تؤثر يف معدل التدفق النقدي وهي ‪:‬‬
‫ال يف املنشأآت‬
‫أ ‪ -‬نوع النشباط ‪ :‬حيأث إن طبيعأة عمأل املنشأأة تأؤثر يف معأدل التأدفق النقأدي فمأث ً‬
‫الصناعية تكون احلاجة للنقدية أكرب نظراً لطول الدورة النقدية فيها ‪ ,‬عنها يف منشأة جتارية حيث إن‬
‫النشاط يف منشأة صناعية يكون على ثال مراحل ‪:‬‬
‫إنتاج أ أ بيع أ أ حتصيل‬

‫‪119‬‬
 ‫بينما يقتصر هذا النشاط على مرحلتني يف املنشآت التجارية ‪:‬‬
‫بيع أ أ حتصيل‬
‫أي أن املنشأة التجارية تستطيع احلصول على نقدية بشكل أسرع وبالتايل تكون حاجتها أقل للنقدية‬
‫من منشأة صناعية ‪.‬‬
‫ب‪ -‬موسببمية األعمببال ‪ :‬إن ملومسيأأة األعمأال تأأأثريات خمتلفأة علأأى التأأدفقات النقديأة ‪ ,‬فأأإذا كانأأت‬
‫منشآت تتعا مل بغزل القطن مثالً ‪ ,‬فإن نشاطها يكون أكرب يف موسم قطاف القطن واستقباله يف‬
‫املنشأة ‪ ,‬وهي حتتاج هنا إىل دفع نقدية لشأراء كميأات مأن القطأن وحتتأاج أيضأاً إىل عمالأة إضأافية‬
‫وبعض املصاريف األخرى ‪ ,‬وهنا تزداد احلاجأة للنقديأة يف هأذه املنشأأة ‪ ,‬بينمأا تأنخفض حاجتهأا‬
‫للنقدية يف األوقات األخرى وخاصة يف أوقات بيع غزوهلا وحتصيل قيمها ‪.‬‬
‫وقأد تأنقص احلاجأة للنقديأة لأأدى بعأض املنشأآت يف أوقأات املواسأأم نتيجأة أهنأا تسأتطيع تصأأريف‬
‫منتجاهتا واحلصول على نقدية ‪.‬‬
‫جـ ‪ -‬اتجاه المنشأة نحو التوسع أو االنكماش ‪ :‬فغالباً ما تزداد احلاجة إىل النقدية يف منشأة‬
‫تنوي التوسع يف حجمها وحجم نشاطها ‪ ,‬وتقل هذه احلاجة يف منشأة أخرى تنوي ختفيض أعماهلا ‪.‬‬
‫د ‪ -‬الدورات االقتصادية ‪ :‬يقصد بذلك فرتات الرواج والكساد حيث تؤثر هذه الدورات من خالل ارتفاع‬
‫األسعار وتأثر املنشأة بذلك ‪ ,‬فقد ترتفع أسعار املواد اخلام اليت حتتاجها امل نشأة فهي حتتاج إىل نقدية إضافية‬
‫يف هذه احلالة من أجل تغطية الزيادة النامجة يف السعر ‪.‬‬
‫أو قد متيل أسعار منتجات هذه املنشأة إىل االخنفا مما يقلل من إيراداهتا النقدية وتزداد بالتأايل‬
‫حاجتها للنقدية ‪ ,‬بينما تقل حاجتها للنقدية يف حال ارتفاع أسعار منتجاهتا ‪ ,‬ن تيجة دخول نقديأة إضأافية‬
‫تتمثل يف الفرق بني السعر القدمي والسعر اجلديد ( املرجع السابق ‪ ,‬ص ‪. )150‬‬

‫التدفقات النقدية الموازنة النقدية ‪Cash Flow and the Cash Budget‬‬
‫تؤدي النقدية دوراً حمورياً يف املنشأة ‪ ,‬ورصيد النقدية هو نتيجة تفاعالت جمموعة من األنشطة تشكل تدفقات‬
‫نقدية داخلة ‪ Cash Inflows‬وتدفقات نقدية خارجة ‪: Cash Outflows‬‬

‫‪120‬‬
‫أ ‪ -‬أنشأطة التشأغيل ‪ Operating Activities‬النقديأة لأأيت يأتم حتصأيلها مأأن الزبأائن لقأاء عمليأأات‬
‫تشغيلية كامل بيعات أو خدمات تقوم هبا املنشأة عادة ‪ ,‬والنقدية اليت يتم دفعها كرواتب ملوظفني‬
‫باإلضافة إىل دفع قيمة املشرتيات للموردين ‪.‬‬
‫ب‪ -‬أنشأطة االسأأتثمار ‪ Investing Activities‬شأراء وبيأأع األصأول وإنشأأاء مشأروعات جديأأدة أو‬
‫توسيع أنشطة قائمة ‪.‬‬
‫ت‪ -‬أنشأطة التمويأل ‪ Financing Activities‬متويأل األسأهم والسأندات ودفأع مصأاريف ماليأة مثأأل‬
‫توزيعات األرباح على املسامهني ‪.‬‬
‫ويتم إعادة رصيد النقدية إىل املستوى املناسب من خالل االقرتا قصري األجل من املصارف أو تسديد‬
‫القرو قصرية األجل ‪ ,‬باإلضافة إىل بيع وشراء أدوات االستثمار قصرية األجل ‪.‬‬
‫حتتاج إد ارة النقدية إىل التنبؤ بالتدفقات النقدية الداخلة واخلارجة لفرتات حمددة من خالل وضع امليزانية‬
‫النقدية التقديرية اليت تعترب وسيلة فعالة يف التخطيط النقدي وتسهم يف هتيئة البيانات اليت تساعد اإلدارة‬
‫املالية يف معرفة ما سريد إليها من مقبوضات نقدية تقديرية ‪ ,‬ومقدار ما تتوقع أن خيرج من مأدفوعات‬
‫نقدية تقديرية ‪ ,‬أوقات كل هذه االنسيابات والتدفقات ملدة زمنية حمددة ‪ ,‬وحتديد مقدار النقد الفائض‬
‫وجماالت توظيفه أو مقدار العجز املتوقع ‪ ( .‬السامرائي ‪. ) 29 , 1997 ,‬‬
‫وبذلك فإن املوازنة النقدية تعترب أداة أساسية إلدارة النقدية كوهنا أداة مساعدة يف تقأدير االحتياجأات‬
‫النقدية وختطيط التمويل قصري األجل وجدولأة الأدفعات املرتبطأة باملشأاريع الرأمساليأة وختطأيط مشأرتيات‬
‫املواد األولية وتطوير سياسات االئتمان ‪.‬‬
‫وبشكل عام تستخدم املنشأة ميزانية نقدية تقديرية شهرية يتم التنبؤ هبا للعام التايل ‪ ,‬باإلضافة إىل ميزانية‬
‫تقديرية يومية أو أسبوعية للشهر القادم ‪ ,‬وتستخدم امليزانية النقدية اليومية أو األسبوعية لغر الرقابة‬
‫على النقدية الفعلية ‪. ) Eugene , 2004, 576 ( .‬‬

‫العالقة التبادلية بين العائد المخاطرة ‪The Risk – Return Tradeoff‬‬

‫من األمهية مبكان أن تسعى إدارة النقدية يف املنشأة جاهدة من أجل ختفيض خماطر العسر املايل ‪Risk‬‬
‫‪ of Insolvency‬ويف هأأذا السأياق يشأأري مصأأطلح العسأر املأأايل إىل عأأدم قأدرة املنشأأأة علأأى مقابلأأة‬

‫‪121‬‬
‫التزاماهتا املستحقة يف الوقت احملدد ‪ ,‬مثال ذلك عدم قدرة املنشأة على سداد دفعات الفائدة أو تسديد‬
‫دين مستحق ‪ ,‬وتستطيع املنشأة جتاوز هذه املشكلة من خالل االحتفاظ برصيد مرتفع من النقدية لسداد‬
‫االلتزامات عند استحقاقها ‪ ,‬ولكن االحتفاظ بالنقدية بشكل مفرط سيؤثر بشكل سليب يف رحبية املنشأة‬
‫وذلك ألن النقدية العاطلة ال تقدم أية عوائد وبالتايل ستتحمل املنشأة تك لفة الفرصة البديلة ‪ ,‬وبالتايل‬
‫يتوجب على املدير املايل أن يسعى للوصول إىل توازن مقبأول بأني تكأاليف االحتفأاظ املفأرط بالنقديأة‬
‫وتكاليف االحتفاظ برصيد نقدي منخفض جداً ‪ .‬حيث إ ن االستثمار بشكل كبري يف النقدية يقلل من‬
‫فرص العسر املايل ‪ ,‬ولكن يف املقابل فإنه يسهم يف ختفيض مستوى الرحبية ‪ .‬كما أن االستثمار مبقدار‬
‫ضئيل يف النقدية يتيح للمنشأة فرص االستثمار يف جماالت أخرى وحتقيق عوائد وتعزيز رحبية املنشأة ولكن‬
‫يف املقابل فإن هذا التصرف سيزيد من فرص نفاذ النقدية والوقوع يف العسر املايل ‪.‬‬

‫العالقة بني بيان التدفق النقدي وحساب الدخل‬

‫يقأوم حسأأاب الأدخل علأأى أسأاس التوصأأل إىل نتيجأة الأأدورة املاليأة وميكأأن إعأداد حسأأاب الأأدخل‬
‫بشكل تقديري ‪ ,‬ولكن هذا التوقع قد ال يتم حتقيقه بشكل نقدي ‪ ,‬فإذا مت إعداد حساب دخل تقديري من‬
‫واقع بيانات متاحة أو متوقعة فإن هذا ال يعين أن يتم حتقيق هذا الدخل بشكل نقدي ‪.‬‬
‫إن بيان التدفق النقدي يهتم بعملية التحقق النقدي سواء كان ذلك على شكل تدفق نقدي داخل‬
‫أو تدفق نقدي خارج ‪ ,‬وميكن أن نذكر هذه الفروق بني كل من حساب الدخل وبيان التدفق النقدي ‪:‬‬
‫‪ - 1‬يشتمل بيان التدفق النقدي على التدفقات النقدية الفعلية على حني حيتوي حساب الأدخل كافأة‬
‫التدفقات النقدية الفعلية وغري الفعلية ‪.‬‬
‫‪ - 2‬حيتوي بيان التدفق النقدي على التدفقات النقدية بغض النظر عن مواعيد استحقاقها ‪ ,‬بينما تظهر‬
‫يف حساب الدخل العمليات املالية اليت ختص الدورة احلالية اليت يعد عنها حساب الدخل ‪.‬‬
‫‪ - 3‬تتمثل نتيجة حساب الدخل بصايف الربح أو اخلسارة بينما يظهر بيان التدفق النقدي صايف النقدية‬
‫املتوفرة يف املنشأة أو مقدار العجز ‪.‬‬
‫ولعل الفرق بني كل من حساب الدخل وبيان التدفق النقدي يبدو أكثر وضوحاً مع هذا اجلدول ‪:‬‬
‫حساب الدخل بيان التدفق النقدي‬ ‫العملية‬
‫×‬ ‫×‬ ‫‪ -‬مبيعات نقدية‬
‫أ‬ ‫×‬ ‫‪ -‬مبيعات آجلة‬

‫‪122‬‬
 ‫×‬ ‫×‬ ‫‪ -‬دفع مصاريف صناعية متنوعة جارية‬
‫×‬ ‫أ‬ ‫‪ -‬االقرتا‬
‫×‬ ‫أ‬ ‫‪ -‬مصاريف مدفوعة مقدماً‬
‫أ‬ ‫×‬ ‫‪ -‬خصم مسموح به‬
‫أ‬ ‫×‬ ‫ديون معدومة من املبيعات اآلجلة‬
‫أ‬ ‫×‬ ‫االستهال‬
‫الموازنة النقدية‬
‫تشأمل املوازنأة النقديأة كشأفاً رقمي أاً متوقعأاً للتأدفقات النقديأة الداخلأة ‪ Cash in flow‬والتأدفقات النقديأأة‬
‫اخلارجة ‪ Cash out flow‬خالل فرتة زمنية معينة غالباً ما تكون السنة وميكن أن تتم بشكل نصف سنوي‬
‫أو ربع سنوي أو شهري وحىت أسبوعي أو يومي ‪.‬‬
‫تعد املوازنة النقدية وسيلة لإلدارة املالية من أجل معرفة توقيت حدو احلاجة لألموال أو حدو فوائض يف‬
‫األموال من أجل التفكري هبا واستثمارها يف تواقيت مناسبة ‪.‬‬
‫وغالباً ما حيصل الفائض عندما تكون التدفقات النقدية الداخلة أكرب من التدفقات النقدية اخلارجة ‪ .‬وحيصل‬
‫العجز على العكس من ذلك عندما تزيد التدفقات النقدية اخلارجة عن تلك املتوقع احلصول عليها ‪.‬‬
‫وعليه تستطيع اإلدارة املالية التخطيط املسبق لتوظيف الفوائض النقدية اليت من املمكن أن حتصل يف أي وقت‬
‫كان ‪ .‬كما أهنا تستطيع التخطيط املسبق لتغطية العجز املتوقع من مصادر التمويل املناسبة ‪.‬‬
‫مصادر التدفقات النقدية‬
‫تنشأ التدفقات النقدية الداخلة من خالل جم االت عدة لعل أبرزها ما يلي ‪:‬‬
‫املبيعات النقدية من البضاعة‬
‫املتحصالت من املبيعات اآلجلة‬
‫بيع األصول الثابتة نقداً‬
‫عوائد االستثمارات‬
‫توزيعات األرباح املقبوضة من شركات تساهم فيها املنشأة‬
‫احلصول على قر‬

‫‪123‬‬
 ‫استالم فوائد عن أموال منحتها املنشأة للغري‬
‫استالم إجيار مقدم‬
‫منحتها املنشأة للغري‬ ‫استالم أقساط قرو‬
‫بيع أوراق مالية‬
‫استخدامات التدفقات النقدية‬
‫إن اجملاالت ميكن أن تنقص من النقدية هي كثرية منها ‪:‬‬
‫مشرتيات نقدية‬
‫سداد مشرتيات آجلة‬
‫شراء أصول متنوعة‬
‫دفع أجور ومرتبات نقداً‬
‫سداد الضرائب‬
‫توزيع األرباح‬
‫سداد فوائد القرو‬
‫دفع أقساط القرو‬
‫دفع اإلجيارات‬
‫أهمية الموازنة النقدية‬
‫تظهر أمهية املوازنة النقدية باعتبارها أداة ختطيط ورقابة ‪ ,‬وتساعد على استمرار نشاط املنشأة ألهنا‬
‫حتدد كميات األموال الفائضة أو املطلوبة يف أي وقت من األوقأات ‪ ,‬ولعأل أمهيتهأا تكمأن إضأافة‬
‫لذلك فيما يلي ‪:‬‬
‫‪ - 1‬إن إعأداد املوازنأة النقديأأة يأدل علأأى العجأز وتوقيأت حدوثأأه وميكأن االسأأتعداد املسأبق الختأأاذ‬
‫اإلجأراءات الالزمأأة مأأن أجأأل احلصأأول علأأى النقأود لسأأد العجأأز احملتمأأل ‪ ,‬وذلأأك مأأن خأأالل‬
‫مصادر التمويل املتاحة واملناسبة بشكل أفضل مما لو مل يأتم التخطأيط املسأبق ‪ .‬ألن التفكأري‬
‫بشكل مبكر بتأمني املال لسد العجز سوف لن جيعل املنشأة يف وضع تفاوضي ضعيف أمام‬
‫مصادر التمويل ‪.‬‬

‫‪124‬‬
‫‪ - 2‬إن إعداد املوازنة النقدية يشري إىل حجم الفائض وتوقيت حدوثه ويساعد بالتايل على البحث‬
‫عن فرص استثمارية مناسبة لتوظيف هذا الفائض واحلصول على أقصى عائد ممكن منه ‪.‬‬
‫‪ - 3‬إن إعأداد املوازنأأة النقديأة خيفأأف مأن حأأدة أثأأر التقلبأات املومسيأأة الأيت قأأد تتعأر هلأأا املنشأأأة‬
‫وال سيما إذا كان نشاط املنشأة عرضة لتأثري تلك التدفقات ‪ ,‬والسيما وأن تأمني بعض املواد‬
‫األولية يف موسم معني أمر ال مفر منه من أجل ضمان اسأتمرار نشأاط املنشأأة ‪ ,‬وإن تأأمني‬
‫األم وال يف تلك الفرتات أمر ضروري وهنا يساعد التخطيط النقدي على جتاوز املأزق بشكل‬
‫أفضل ‪.‬‬
‫‪ - 4‬إن إعداد املوازنة النقدية مؤشر جيد للمؤسسات املالية لزيادة ثقتها يف املنشأة وزيادة دوافعها‬
‫إلقرا هذه املنشأة ‪ ,‬حيث تطلب املؤسسات املاليأة عأادة قائمأة التأدفقات النقديأة ‪Cash‬‬
‫‪ Flow Statement‬من املنشآت املقرتضة ملعرفة خططها لالستثمار والسداد ومىت ستتمكن‬
‫من سداد أقساط الديون املرتتبة عليها ‪.‬‬
‫‪ - 5‬إن إعداد املوازنة النقدية يساعد املنشأة على اختيار سياسة االئتمان املناسبة اليت متنح املنشأة‬
‫مبوجبها االئتمان لعمالئها ‪ ,‬ألن التأدفقات النقديأة الداخلأة مرتبطأة بشأكل أساسأي بسياسأة‬
‫االئتمان املتبعة ‪ ,‬ومدى احلاجة للنقدية حيدد فرتة االئتمان املمنوحة وحجم هذا االئتمان ‪.‬‬
‫وإعداد املوازنة النقدية يكشف مدى صحة أو عدم صحة سياسة االئتمان املتبعة ومدى احلاجة‬
‫إىل تغيريها ‪.‬‬

‫العالقة بني بيان التدفق النقدي واملوازنة التخطيطية ‪:‬‬

‫إن وجأأود نظأأام إلعأأداد املوازنأأة التخطيطيأأة يسأأهل عمليأأة إعأأداد بيأأان التأأدفق النقأأدي ألن املوازن أأة‬
‫التخطيطية تشمل على العمليات اليت سيتم اإلنفاق عليها ‪ ,‬وكذلك حتتوي على بنود اإليرادات اليت ميكن أن‬
‫تتحصل ‪ .‬وهذا جيعل التقديرات النقدية املتعلقة هبذه العمليات أكثر دقة وصحة ‪.‬‬
‫وبالتايل فإن التدفق النقدي سوف يتمكن من اإلشارة إىل مواقع العجز أو الفائض املتوقعة بشأكل‬
‫أفضل ‪.‬‬

‫التدفقات النقدية واالستهالك ‪:‬‬ ‫‪‬‬

‫‪125‬‬
‫يعترب االستهال مصروفاً دفرتياً ‪ .‬فهو يقيد يف دفاتر املنشأة ويتم اقتطاعه من األرباح ‪ ,‬إال أنه ال يتم‬
‫دفعه جلهة ما وال يتم باملقابل قبضه من جهة ما ‪.‬‬
‫فهو ال يؤثر يف التدفق النقدي بشكل مباشر ‪ .‬بل بشكل غري مباشر وذلك عندما يتم حتقيق وفر‬
‫ضرييب من جزء اقتطاع ا الستهال من الربح اخلاضع للضريبة ‪.‬‬
‫املثال التايل ‪:‬‬ ‫ولتوضيح ذلك نفرت‬
‫مثال ‪ :‬لتكن لديك آلة قيمتها ‪ 200000‬ل ‪.‬س ‪ ,‬تستهلك خالل مخس سنوات بطريقة القسط‬
‫الثابت ‪ ,‬وبفر أن نسبة ضريبة الدخل ‪ % 20‬وأن التدفقات النقدية من العمليات خالل السنوات اخلمس‬
‫وفق الرتتيب التايل ‪:‬‬
‫‪90000 , 80000 , 70000 , 60000 , 50000‬‬
‫واملطلوب ‪ :‬معرفة صايف التدفق النقدي ‪.‬‬

‫‪126‬‬
 ‫الحل ‪:‬‬
‫التدفق‬ ‫الدخل بعد‬ ‫الضريبة‬ ‫الربح الخاضع‬ ‫االستهسك‬ ‫التدفق النقدي‬ ‫السنة‬
‫الضريبة‬ ‫للضريبة‬ ‫السنوي‬

‫‪48000‬‬ ‫‪8000‬‬ ‫‪2000‬‬ ‫‪10000‬‬ ‫‪40000‬‬ ‫‪50000‬‬ ‫‪1‬‬

‫‪56000‬‬ ‫‪16000‬‬ ‫‪40000‬‬ ‫‪20000‬‬ ‫‪40000‬‬ ‫‪60000‬‬ ‫‪2‬‬
‫‪64000‬‬ ‫‪24000‬‬ ‫‪60000‬‬ ‫‪30000‬‬ ‫‪40000‬‬ ‫‪70000‬‬ ‫‪3‬‬
‫‪72000‬‬ ‫‪32000‬‬ ‫‪8000‬‬ ‫‪40000‬‬ ‫‪40000‬‬ ‫‪80000‬‬ ‫‪4‬‬
‫‪88000‬‬ ‫‪48000‬‬ ‫‪12000‬‬ ‫‪60000‬‬ ‫‪40000‬‬ ‫‪100000‬‬ ‫‪5‬‬

‫من املالح أن صايف التدفقات النقدية قد اشتملت على الدخل بعد الضريبة مضافاً إليها االستهال‬
‫باعتبار أنه يطرح حماسبياً فقط من الدخل القتطاع الضريبة إال أنه ال يعترب تدفقاً خارجاً ‪ ,‬ولذلك يتم إعادته‬
‫إىل الدخل بعد الضريبة ملعرفة صايف التدفق النقدي الفعلي ‪.‬‬
‫‪ 65000‬لرية تستحق يف شهر متوز ‪.‬‬

‫أساليب إعداد بيان التدفق النقدي‬

‫‪ - 1‬أسلوب قائمة املقبوضات واملدفوعات ‪:‬‬
‫يقوم هذا األسلوب على عدد من اخلطوات ‪:‬‬
‫‪ -‬تقدير املقبوضات النقدية حسب الفرتة الزمنية اليت يتم إتباعها يف إعداد بيان التدفق النقدي ‪ .‬إن‬
‫املقبوضات النقدية ميكن أن تشتمل على املبيعات النقدية ‪ ,‬واإليرادات النامجة عن بيع أوراق مالية‬
‫أو عوائد استثمارات خمتلفة ‪ ,‬أو احلصول على قر مصريف ‪.‬‬
‫‪ -‬تقدير املدفوعات النقدية ‪ :‬كما يف املقبوضات النقدية ‪ ,‬فإن املدفوعات النقدية تتمثل جبملة من‬
‫املصروفات النقدية مثل املشرتيات النقدية ‪ ,‬ودفع األجور ‪ ,‬دفع املصاريف األخرى ‪ ,‬توزيع األرباح‬
‫‪.‬‬
‫‪ -‬مقابلة املقبوضات النقدية مع املدفوعات النقدية ‪ ,‬ملعرفة نتيجة النشاط النقدي ‪ ,‬وميكن أن تكون‬
‫هذه النتيجة على شكل فائض ‪ ,‬أو على شكل عجز ‪.‬‬
‫فإذا كانت املقبوضات أقل من املدفوعات فإن النتيجة هي عجز ‪.‬‬
‫واجلدير بالذكر أن بيان التدفق النقدي يشري إىل مواقع وجود املشكلة النقدية ليصار إىل حلها ‪.‬‬

‫‪127‬‬
‫ولكنه ليس العالج الكايف للمشاكل النقدية ‪ ,‬ولتوضيح كيفية إعداد بيان التدفق النقأدي بطريقأة‬
‫قائمة املقبوضات واملدفوعات سوف نتناول املثال التايل‪:‬‬
‫توفرت لدينا البيانات التالية عن إحدى املنشآت الصناعية ‪ :‬األرقام بآالف اللريات ‪:‬‬

‫المجموع‬ ‫آب‬ ‫تموز‬ ‫حزيران‬ ‫أيار‬ ‫نيسان‬ ‫آذار‬ ‫البيان‬

‫‪1700‬‬ ‫‪350‬‬ ‫‪300‬‬ ‫‪300‬‬ ‫‪250‬‬ ‫‪250‬‬ ‫‪250‬‬ ‫المبيعات الكلية‬
‫‪1420‬‬ ‫‪300‬‬ ‫‪275‬‬ ‫‪255‬‬ ‫‪180‬‬ ‫‪210‬‬ ‫‪200‬‬ ‫المبيعات اآلجلة‬
‫‪1365‬‬ ‫‪330‬‬ ‫‪240‬‬ ‫‪200‬‬ ‫‪180‬‬ ‫‪200‬‬ ‫‪215‬‬ ‫بيع أوراق مالية‬

‫تنوي املنشأة بيع آلة لديها بقيمة ‪ 205000‬لرية نقداً يف شهر حزيران ‪.‬‬
‫كمأا ستحصأأل علأى ‪ 50000‬لأأرية يف شأهر أيأأار و ‪ 65000‬لأرية يف شأأهر متأوز وذلأأك كعوائأد مأأن‬
‫استثماراهتا اخلارجية ‪.‬‬
‫كما ستقوم بدفع مبلع ‪ 100000‬لرية شهرياً أجور عمال وموظفني ‪ ,‬وتبلع مشرتياهتا ‪ 80000‬لرية‬
‫يف الشهور الثالثة األوىل و ‪ 85000‬لرية يف الشهور الثالثة األخرية ‪ .‬تدفع بعد شهر من تاريخ الشراء ‪.‬‬
‫ولقد عزمت املنشأة على شراء آلة بقيمة ‪ 250000‬لرية تسلم يف نيسان وسيارة بقيمة ‪220000‬‬
‫لرية تسلم يف أيار لكن الدفع يتم بعد شهرين من تاريخ االستالم ‪.‬‬
‫كما ستقوم املنشاة بدفع ‪ 10000‬لرية مصاريف صيانة جلهة خارجية اعتباراً من شهر أيار وبشكل‬
‫شهري ‪.‬‬
‫أم أأا املص أأاريف الش أأهرية األخ أأرى فق أأد بلغ أأت ‪ 15000‬ل أأرية كمص أأاريف ص أأناعية و ‪ 30000‬لأ أأرية‬
‫كمصاريف إدارية وستقوم بدفع الضرائب يف شهر آذار واليت تبلع ‪ 20000‬لرية و ‪ 25000‬لأرية يف آب ‪,‬‬
‫وهنا مصاريف نقدية متنوعة تبلع ‪ 2000‬لرية شهرياً ‪ ,‬كما تقدر حسابات الدائنني بقيمة ‪65000‬ل‪.‬س‬
‫تدفع يف متوز ‪ ,‬كما ستقوم املنشأة بتوزيع مبلع ‪ 40000‬لرية كأرباح يف شهر نيسان ‪.‬‬
‫واملطلوب إعداد بيان التدفق النقدي إذا كان الرصيد النقدي آخر شباط ‪ 50000‬لرية مع العلم أن‬
‫احلد األدىن للصندوق جيب أن ال يقل عن ‪ 40000‬لرية ‪.‬‬

‫‪128‬‬
 ‫احلل ‪:‬‬
‫أو ًال ‪ :‬تقدير املقبوضات النقدية ‪ :‬األرقام بآالف اللريات‬
‫المجموع‬ ‫آب‬ ‫تموز‬ ‫حزيران‬ ‫أيار‬ ‫نيسان‬ ‫آذار‬ ‫البيان‬
‫المقبوضات‬
‫‪280‬‬ ‫‪50‬‬ ‫‪25‬‬ ‫‪45‬‬ ‫‪70‬‬ ‫‪40‬‬ ‫‪50‬‬ ‫المبيعات النقدية‬
‫‪1365‬‬ ‫‪330‬‬ ‫‪240‬‬ ‫‪200‬‬ ‫‪180‬‬ ‫‪200‬‬ ‫‪215‬‬ ‫بيع أوراق مالية‬
‫‪205‬‬ ‫‪205‬‬ ‫بيع آلة‬
‫عوائد استثمارات‬
‫‪115‬‬ ‫‪65‬‬ ‫‪50‬‬ ‫خارجية‬
‫‪1965‬‬ ‫‪380‬‬ ‫‪330‬‬ ‫‪450‬‬ ‫‪300‬‬ ‫‪240‬‬ ‫‪265‬‬ ‫مجموع المقبوضات‬

‫ثانياً تقدير املدفوعات النقدية ‪:‬‬

‫المجموع‬ ‫آب‬ ‫تموز‬ ‫حزيران‬ ‫أيار‬ ‫نيسان‬ ‫آذار‬ ‫المدفوعات‬
‫‪600‬‬ ‫‪100‬‬ ‫‪100‬‬ ‫‪100‬‬ ‫‪100‬‬ ‫‪100‬‬ ‫‪100‬‬ ‫األجور‬
‫‪410‬‬ ‫‪85‬‬ ‫‪85‬‬ ‫‪80‬‬ ‫‪80‬‬ ‫‪80‬‬ ‫ــ‬ ‫المشتريات النقدية‬
‫‪470‬‬ ‫ــ‬ ‫‪220‬‬ ‫‪250‬‬ ‫ــ‬ ‫ــ‬ ‫ــ‬ ‫شراء آلة وسيارة‬
‫دفع مصاريف‬
‫‪40‬‬ ‫‪10‬‬ ‫‪10‬‬ ‫‪10‬‬ ‫‪10‬‬ ‫ــ‬ ‫ــ‬ ‫صيانة خارجية‬
‫‪90‬‬ ‫‪15‬‬ ‫‪15‬‬ ‫‪15‬‬ ‫‪15‬‬ ‫‪15‬‬ ‫‪15‬‬ ‫دفبببببببببع مصبببببببببباريف‬
‫صناعية‬
‫‪180‬‬ ‫‪30‬‬ ‫‪30‬‬ ‫‪30‬‬ ‫‪30‬‬ ‫‪30‬‬ ‫‪30‬‬ ‫دفع مصاريف إدارية‬
‫‪45‬‬ ‫‪25‬‬ ‫ــ‬ ‫ــ‬ ‫ــ‬ ‫ــ‬ ‫‪20‬‬ ‫دفع ضرائب مستحقة‬
‫دفع مصاريف‬
‫‪12‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪2‬‬ ‫نقدية متنوعة‬
‫‪65‬‬ ‫ــ‬ ‫‪65‬‬ ‫ــ‬ ‫ــ‬ ‫ــ‬ ‫ــ‬ ‫حسابات دائنة‬
‫‪40‬‬ ‫ــ‬ ‫ــ‬ ‫ــ‬ ‫ــ‬ ‫‪40‬‬ ‫ــ‬ ‫توزيع أرباح‬
‫‪1952‬‬ ‫‪267‬‬ ‫‪527‬‬ ‫‪487‬‬ ‫‪237‬‬ ‫‪267‬‬ ‫‪167‬‬ ‫مجموع المدفوعات‬
‫ثالثاً ‪ :‬مقابلة املقبوضات مع املدفوعات من أجل بيان ما إذا كان مثة عجز أم فائض ليصار لعالجه‬
‫‪ ,‬وهنا يتم أيضاً إدخال رصيد النقدية أول املدة باالعتبار ‪ .‬مث يتم معرفة كمية االحتياجات أو مقدار الزيادة‬
‫عن احلاجة أو عن احلد األدىن الضروري ‪.‬‬

‫‪129‬‬
 ‫األرقام بآالف اللريات‬
‫المجموع‬ ‫آب‬ ‫تموز‬ ‫حزيران‬ ‫أيار‬ ‫نيسان‬ ‫آذار‬ ‫البيان‬
‫‪274‬‬ ‫‪113‬‬ ‫ــ‬ ‫ــ‬ ‫‪63‬‬ ‫ــ‬ ‫‪98‬‬ ‫الفائض‬
‫‪13‬‬ ‫ــ‬ ‫(‪)197‬‬ ‫(‪)37‬‬ ‫ــ‬ ‫(‪)27‬‬ ‫ــ‬ ‫العجز‬
‫‪261‬‬
‫‪50‬‬ ‫(‪)50‬‬ ‫‪147‬‬ ‫‪184‬‬ ‫‪121‬‬ ‫‪148‬‬ ‫‪50‬‬ ‫رصيد أول المدة‬
‫‪63‬‬ ‫‪63‬‬ ‫(‪)50‬‬ ‫‪147‬‬ ‫‪184‬‬ ‫‪121‬‬ ‫‪148‬‬ ‫رصيد آخر المدة‬
‫الزيادة أو النقصان‬
‫‪23‬‬ ‫‪23‬‬ ‫(‪)90‬‬ ‫‪107‬‬ ‫‪144‬‬ ‫‪81‬‬ ‫‪108‬‬ ‫عن الحد األدنى‬
‫من خالل استعرا احلل ميكأن مالحظأة أن املنشأأة تتعأر لضأائقة ماليأة يف شأهر نيسأان نتيجأة‬
‫لتوزيعها جزءاً كبرياً من األرباح لكن نشاطها اجلاري استطاع تعويض هذا العجز ‪ ,‬لكنها وقعت ثانية يف عجز‬
‫نقدي يف شهر حزيران نتيجة لسدادها قيمة اآللة مث تصل الضائقة إىل ذروهتا يف شهر متوز نتيجة سدادها قيمة‬
‫السيارة اليت استلمتها قبل شهرين ونتيجة سدادها للحسابات الدائنة اليت اس تحقت يف هذا الشهر ‪.‬‬
‫غري أن الرصيد النقدي الذي احتفظت به املنشأة يف أول املدة ساعد يف حل املشاكل النقدية ولقد‬
‫استطاعت املنشأة جتاوز هذه الضائقة يف شهر آب ألهنا جنحت يف بيع األوراق املالية واستطاعت حتقيق فائض‬
‫‪.‬‬
‫مثال ‪2 :‬‬
‫قامت إحدى الشركات التجارية بنشاطها على النحو التايل لعام ‪: 1994‬‬

‫األرقام بآالف اللريات‬

‫المجموع‬ ‫تشرين ( ‪)2‬‬ ‫تشرين ( ‪)1‬‬ ‫أيلول‬ ‫آب‬ ‫تموز‬ ‫البيان‬
‫‪ 14000‬ليرة‬ ‫‪2000‬‬ ‫‪3500‬‬ ‫‪2500‬‬ ‫‪3000‬‬ ‫‪3000‬‬ ‫المبيعبببات الداخليبببة منهبببا‬
‫‪ % 60‬مبيعات آجلة‬
‫‪ 3600‬وحدة أجنبية‬ ‫‪850‬‬ ‫‪500‬‬ ‫‪500‬‬ ‫‪750‬‬ ‫‪1000‬‬ ‫الصادرات نقدا‬
‫‪ 6800‬ليرة‬ ‫‪3500‬‬ ‫‪800‬‬ ‫‪1500‬‬ ‫‪1000‬‬ ‫ــ‬ ‫مشبتريات مبواد أوليبة مبن‬
‫السوق المحلية‬
‫‪ 1520‬وحدة أجنبية‬ ‫‪320‬‬ ‫‪150‬‬ ‫‪500‬‬ ‫‪200‬‬ ‫‪350‬‬ ‫مواد أولية مستوردة‬
‫ولقد استطاعت الشركة أن حتصل على فرتة ائتمان من املأوردين احملليأني مأدهتا شأهر واحأد ‪ ,‬ولقأد‬
‫قامأت الشأركة بأدفع ‪ 500000‬لأرية أجأور شأهرياً ‪ ,‬وقامأأت بتحصأيل عوائأد إيراداهتأا لأدى الغأري والأيت بلغأأت‬

‫‪130‬‬
‫مأن املصأرف التجأاري قيمتأه ‪ 3000000‬لأرية يف‬ ‫‪ 1500000‬لرية يف شهر أيلول ‪ ,‬كما حصألت علأى قأر‬
‫شهر تشرين األول ‪.‬‬
‫ولقد دفعت الشركة ‪ 200,000‬لرية شهرياً لقاء مصاريف صناعية ونفس املبلع بالنسبة للمصاريف‬
‫اإلداريأة الشأهرية ‪ ,‬وسأددت فوائأد القأر البالغأة ‪ 90000‬لأرية يف شأهر تشأرين الثأاين ‪ ,‬وسأددت الض أرائب‬
‫املستحقة يف شهر أيلول والبالغة ‪ 110000‬لرية بعد شهرين من تاريخ استحقاقها ‪ ,‬ولقد قامت الشركة بتوزيع‬
‫أرباحها اليت بلغت ‪ % 12‬من جمموع املبيعات النقدية ‪ ,‬على ثال دفعات متساوية يف متوز وآب وتشرين‬
‫الثاين ‪.‬‬
‫فإذا علمت أن سعر الصرف الرمسي للرية هو ‪ % 50‬من العملة األجنبية‪.‬‬
‫املطلوب ‪ :‬إعداد بيان التدفق النقدي بطريقة املقبوضات واملدفوعات ‪ ,‬مع العلم أن رصيد النقدية يف‬
‫أول متوز هو ‪ 450000‬لرية ‪.‬‬
‫احلل ‪:‬‬
‫األرقام بآالف اللريات‬
‫المجموع‬ ‫تشرين ( ‪)2‬‬ ‫تشرين ( ‪)1‬‬ ‫أيلول‬ ‫آب‬ ‫تموز‬ ‫البيان‬
‫المقبوضات ‪:‬‬
‫‪ 5600‬ليرة‬ ‫‪800‬‬ ‫‪1400‬‬ ‫‪1000‬‬ ‫‪1200‬‬ ‫‪1200‬‬ ‫المبيعات الداخلية نقدا‬
‫‪7200‬‬ ‫‪1700‬‬ ‫‪1000‬‬ ‫‪1000‬‬ ‫‪1500‬‬ ‫‪2000‬‬ ‫الصادرات نقدا‬
‫‪ 1500‬ليرة‬ ‫ــ‬ ‫ــ‬ ‫‪1500‬‬ ‫ــ‬ ‫ــ‬ ‫عوائببد إي بببرادات ل بببدى‬
‫الغير‬
‫‪ 300‬ليرة‬ ‫ــ‬ ‫‪3000‬‬ ‫ــ‬ ‫ــ‬ ‫ــ‬ ‫ق ببببببرض المصببببببرف‬
‫التجاري‬
‫‪ 1730‬ليرة‬ ‫‪2500‬‬ ‫‪5400‬‬ ‫‪3500‬‬ ‫‪2700‬‬ ‫‪3200‬‬ ‫مجموع المقبوضات‬
‫المدفوعات ‪:‬‬
‫‪6800‬‬ ‫‪3500‬‬ ‫‪800‬‬ ‫‪1500‬‬ ‫‪1000‬‬ ‫ــ‬ ‫مشبتريات م ببواد أولي ببة‬
‫محليا‬
‫‪3040‬‬ ‫‪640‬‬ ‫‪300‬‬ ‫‪1000‬‬ ‫‪400‬‬ ‫‪700‬‬ ‫مواد أولية مستوردة‬
‫‪2500‬‬ ‫‪500‬‬ ‫‪500‬‬ ‫‪500‬‬ ‫‪500‬‬ ‫‪500‬‬ ‫األجور‬
‫‪1000‬‬ ‫‪200‬‬ ‫‪200‬‬ ‫‪200‬‬ ‫‪200‬‬ ‫‪200‬‬ ‫مصببباريف ص ببببناعية‬
‫شهرية‬
‫‪1000‬‬ ‫‪200‬‬ ‫‪200‬‬ ‫‪200‬‬ ‫‪200‬‬ ‫‪200‬‬ ‫م ‪ .‬إدارية شهرية‬
‫‪90‬‬ ‫‪90‬‬ ‫ــ‬ ‫ــ‬ ‫ــ‬ ‫ــ‬ ‫سداد فوائد القروض‬
‫‪110‬‬ ‫‪110‬‬ ‫ــ‬ ‫ــ‬ ‫ــ‬ ‫ــ‬ ‫سداد الضرائب‬
‫‪672‬‬ ‫‪224‬‬ ‫ــ‬ ‫ــ‬ ‫‪224‬‬ ‫‪224‬‬ ‫أرباح موزعة‬
‫‪15212‬‬ ‫‪5464‬‬ ‫‪2000‬‬ ‫‪3400‬‬ ‫‪2524‬‬ ‫‪1824‬‬ ‫مجموع المدفوعات‬

‫‪131‬‬
 ‫‪5052‬‬ ‫ــ‬ ‫‪3400‬‬ ‫‪100‬‬ ‫‪176‬‬ ‫‪1376‬‬ ‫الفائض‬
‫‪2964‬‬ ‫(‪)2964‬‬ ‫ــ‬ ‫ــ‬ ‫ــ‬ ‫ــ‬ ‫العجز‬
‫‪450‬‬ ‫‪5502‬‬ ‫‪2102‬‬ ‫‪2002‬‬ ‫‪1826‬‬ ‫‪450‬‬ ‫رصيد أول المدة‬
‫‪ 2538‬ليرة‬ ‫‪2538‬‬ ‫‪5502‬‬ ‫‪2102‬‬ ‫‪2002‬‬ ‫‪1826‬‬ ‫رصيد آخر المدة‬
‫الزيادة أو النقصان‬
‫‪ 2088‬ليرة‬ ‫‪2088‬‬ ‫‪5052‬‬ ‫‪1652‬‬ ‫‪1552‬‬ ‫‪1376‬‬ ‫عن الحد األدنى‬

‫أضواء على احلل ‪:‬‬

‫‪ - 1‬لقد مت استخراج قيمة املبيعات الداخلية النقدية بطرح املبيعات اآلجلة من املبيعات الداخلية اإلمجالية‬
‫‪.‬‬
‫‪ - 2‬لقد مت حتويل الوحدات األجنبية إىل لريات سورية بالنسبة لكل من الصادرات واملواد األولية املستوردة‬
‫حسب سعر الصرف الرمسي املذكور يف نص املسألة ‪.‬‬
‫‪ - 3‬إن األرباح املوزعة هي ‪ %12‬من جمموع املبيعات النقدية ‪.‬‬
‫‪ - 4‬لقد وقعت الشركة يف عجز نقدي يف شهر تشرين الثاين بسبب سدادها للفوائد املرتتبة عليها ‪.‬‬
‫وسداد الضرائب املستحقة وتوزيع جزء من األرباح باإلضافة إىل ارتفاع رقم مستورداهتا يف هذا الشهر‬
‫‪.‬‬
‫لكن عمليات الشركة يف األشهر السابقة كانت جيدة واستطاعت جتاوز هذه الضائقة مع العلم أهنا‬
‫حصلت على قر يف شهر تشرين األول ساهم أيضاً يف جتاوز هذا العجز ‪.‬‬
‫مثال ‪:‬‬
‫لديك البيانات التالية خالل الربع األول من العام ‪2009‬‬
‫آذار‬ ‫شباط‬ ‫كانون الثاين‬ ‫البيان‬
‫‪70000‬‬ ‫‪66000‬‬ ‫‪50000‬‬ ‫قيمة املبيعات املتوقعة‬
‫‪45000‬‬ ‫‪42000‬‬ ‫‪30000‬‬ ‫املشرتيات من املواد األولية‬
‫‪19000‬‬ ‫‪10600‬‬ ‫‪11400‬‬ ‫النفقات التشغيلية املختلفة‬
‫‪-‬‬ ‫‪60000‬‬ ‫‪-‬‬ ‫مشرتيات أثا ومعدات‬
‫فإذا فرضنا أن احلد األدىن الواجب االحتفاظ به من النقدية يف هناية كل شهر هو ‪. 45000‬‬
‫املطلوب ‪ :‬إعداد املوازنة النقدية عن الربع األول من السنة لعام ‪ 2009‬مع العلم ‪:‬‬

‫‪132‬‬
 ‫‪ - 1‬إن رصيد النقدية يف ‪ 2008/12/31‬هو ‪. 34000‬‬
‫‪ - 2‬إن الشركة تتبع سياسة ائتمانية ثابتة بشأن حتصيل قيمة مبيعاهتا وفق الرتتيب اآليت ‪ %50‬نقداً يف‬
‫شهر البيع والباقي يوزع مناصفة بني الشهر األول والثاين التاليني لشهر البيع ‪.‬‬
‫‪ - 3‬إن قيمة املبيعات الشهرية يف كل من تشرين الثاين وكانون األول هي ‪ 40000‬و ‪ 52000‬على‬
‫التوايل ‪.‬‬
‫‪ - 4‬إن مجيع مشرتيات الشركة والنفقات التشغيلية والرأمسالية تدفع نقداً ‪.‬‬
‫الحل‪:‬‬
‫املوازنة النقدية عن الربع األول من العام ‪2009‬‬
‫آذار‬ ‫‪2‬‬ ‫البيان‬
‫شباط‬
‫أوالً ‪ :‬تقدير التدفقات النقدية الداخلة‬
‫‪35000‬‬ ‫‪33000‬‬ ‫‪25000‬‬ ‫أ ‪ -‬تدفقات نقدية من املبيعات‬
‫ب‪ -‬التدفقات النقدية من املبيعات اآلجلة‬
‫‪12500‬‬ ‫‪12500‬‬
‫مبيعات شهر كانون الثاين‬
‫‪16500‬‬ ‫مبيعات شهر شياط‬
‫‪10000‬‬ ‫مبيعات شهر تشرين الثاين‬
‫‪13000‬‬ ‫‪13000‬‬
‫مبيعات شهر كانون األول‬

‫‪64000‬‬ ‫‪58500‬‬ ‫‪48000‬‬ ‫جمموع التدفقات النقدية الداخلة‬

‫ثانياً ‪ :‬تقدير التدفقات النقدية اخلارجة‬
‫‪45000‬‬ ‫‪42000‬‬ ‫‪30000‬‬ ‫أ ‪ -‬املشرتيات من املواد األولية‬
‫‪19000‬‬ ‫‪10600‬‬ ‫‪11400‬‬
‫‪60000‬‬ ‫ب‪ -‬النفقات التشغيلية املختلفة‬
‫ت‪ -‬مشرتيات أثا ومعدات‬
‫‪64000 112600‬‬ ‫‪41400‬‬ ‫جمموع التدفقات النقدية اخلارجة‬

‫‪133‬‬
 ‫(‪- )54100‬‬ ‫‪6600‬‬ ‫الفائض أو العجز (الفرق بني أو ًال وثانياً )‬
‫(‪)13500‬‬ ‫‪40600‬‬ ‫‪34000‬‬ ‫رصيد النقدية يف بداية الفرتة‬
‫(‪)13500( )13500‬‬ ‫‪40600‬‬ ‫الرصيد املتاح يف هناية الفرتة‬
‫‪4500‬‬ ‫‪4500‬‬ ‫‪4500‬‬ ‫الرصيد الواجب االحتفاظ به‬
‫(‪)18000( )18000‬‬ ‫‪36100‬‬ ‫الزيادة أو النقصان عن احلد األدىن‬

‫أضواء على احلل ‪:‬‬

‫لقد مت وضع املبيعات وفقاً للسياسة االئتمانية الثابتة ‪ ,‬أي أن مبيعات شهر كانون الثاين‬ ‫‪.1‬‬
‫يدفع منها (‪ )25000‬يف شأهر كأانون الثأاين و ( ‪ ) 12500‬يف شأهر شأباط و (‪ )12500‬يف‬
‫شهر آذار وهكذا ‪.‬‬
‫‪ . 2‬لقد مت حتصيل املبيعات من شهر تشرين الثاين وكانون األول وفق السياسة املتبعة ‪.‬‬
‫‪ . 3‬املشرتيات والنفقات كانت كلها نقدية ‪.‬‬
‫ومن املالح أن الشركة ستحصل على فائض مقداره ( ‪ ) 36100‬يف شهر كانون الثاين وستقع يف‬
‫عجأز يف كأل مأأن شأهر شأباط وشأأهر آذار مبقأدار ( ‪ ) 18000‬وذلأك بسأأبب ارتفأاع التأأدفقات‬
‫النقدية اخلارجة عن التدفقات النقدية الداخلة ‪ ,‬ويظهر ذلك يف شراء األثا و املعدات والسيارات‬
‫ولذلك فإن على إدارة الشركة أن تقوم مبا يلي ‪:‬‬
‫إعادة النظر يف الشروط االئتمانية املتعلقة باملبيعات املمنوحة للعمالء مع مراعاة عدم تأثري‬ ‫‪.4‬‬
‫السياسة اجلديدة يف املبيعات ‪.‬‬
‫حماولة احلصول على شروط سهلة من املوردين ‪.‬‬ ‫‪.5‬‬
‫حماولة إعادة جد ولة املدفوعات بشكل حيقق التوازن بني املقبوضات واملدفوعات ‪.‬‬ ‫‪.6‬‬
‫البحث عن مصادر متويلية لسد العجز النقدي كاالقرتا أو إصدار أسهم ‪.‬‬ ‫‪.7‬‬

‫‪ - 2‬أسلوب تعديل قائمة الدخل ‪:‬‬

‫‪134‬‬
‫يعتمد هذا األسلوب على إضافة أو طرح بعض البنود املالية اليت تؤثر يف حساب الدخل إىل صايف‬
‫الربح ألن صايف الربح ال ميثل نقدية فعلية موجودة يف املنشأة ‪ ,‬وبذلك يهدف التخطيط النقدي إىل معرفأة‬
‫وحتديد التدفقات النقدية الداخلة واخلارجة وربطها مبواعيد زمنية لكي ال تقع املنشأة مبشكلة النقديأة ‪ ,‬ومأن‬
‫خالل هذه العمليات املالية اليت مت طرحها أو إضافتها إىل صايف الربح يتم معرفة حجم النقدية الفعلية املتوفرة ‪.‬‬
‫أما ما ميكن إضافته أو طرحه فهو على سبيل املثال ‪:‬‬
‫‪ - 1‬املبيعات اآلجلة ‪ ,‬يتم طرح املبيعات اآلجلة من الربح ألهنا ليست نقدية فعلية ‪ ,‬وبذلك فإن حجم‬
‫الزيادة يف املبيعات اآلجلة يطرح ويضاف حجم النقصان يف هذه املبيعات ‪.‬‬
‫‪ - 2‬حسابات القبض ‪ ,‬متثل حسابات القبض حقوق املنشأة يف ذمة الغري وبالتايل فأإن اخنفأا هأذه‬
‫احلسابات يعين حتصيالً لبعض هذه احلسابات وتضاف لصايف الأربح ‪ ,‬بينمأا متثأل الزيأادة يف هأذه‬
‫احلسابات خروجاً للنقدية من املنشأة ويتم طرح الزيادة من صايف الربح ‪.‬‬
‫‪ - 3‬البضاعة ‪ :‬إن زيادة البضاعة يشري إىل زيادة التكاليف وبالتايل جيب اقتطاع هذه الزيادة من الربح ‪,‬‬
‫أما نقصاهنا فهو ختفيض للتكلفة أو زيادة للربح ‪.‬‬
‫‪ - 4‬أوراق الدفع ‪ :‬إن زيادة أوراق الدفع يعين دخوالً للنقدية وبالتايل تضاف هذه الزيادة إىل صايف الربح‬
‫‪ ,‬بينما نقصان أوراق الدفع يعين تسديد جزء من هذه األوراق وخروجاً للنقدية وهذا يتطلب ختفيض‬
‫صايف الربح باجلزء الذي مت سداده ‪.‬‬
‫‪ - 5‬املدفوعات املقدمة ‪ :‬إذا زادت املدفوعات املقدمة يعين خروجأاً للنقديأة أو زيأادة احلاجأة للنقديأة ‪,‬‬
‫ويتم بالتايل ختفيضها من الربح بينما زيادة املستحقات يقلل من احلاجة للنقدية وميثل إضافة هلا ‪,‬‬
‫وبالتايل يتم إضافة هذه الزيادة إىل صايف الربح ‪.‬‬
‫أن امليزانية العمومية إلحدى املنشآت تظهر على النحو التايل يف ‪1993 / 12 / 31‬‬ ‫مثال ‪ :‬بفر‬
‫‪1994 / 12 / 31 ,‬‬
‫‪1994 / 12 / 31‬‬ ‫‪1993 / 12 / 31‬‬ ‫األصول ‪:‬‬
‫‪180000‬‬ ‫‪120000‬‬ ‫نقدية‬
‫‪180000‬‬ ‫‪200000‬‬ ‫أوراق قبض‬
‫‪15000‬‬ ‫‪20000‬‬ ‫بضاعة‬
‫الخصوم ‪:‬‬
‫‪30000‬‬ ‫‪45000‬‬ ‫أ‪ .‬دفع‬
‫‪15000‬‬ ‫‪20000‬‬ ‫خصوم أخرى‬
‫وبفرض أن قائمة الدخل في ‪ 1994 / 12 / 31‬كما يلي ‪:‬‬
‫‪200000‬‬ ‫صافي المبيعات‬
‫‪110000‬‬ ‫تكلفة المبيعات‬

‫‪135‬‬
 ‫‪90000‬‬ ‫مجمل الربح‬
‫‪20000‬‬ ‫م ‪ .‬األعمال‬
‫‪5000‬‬ ‫منها استهالك‬
‫‪20000‬‬ ‫ضرائب‬
‫‪50000‬‬ ‫صافي الربح بعد الضريبة‬
‫واملطلوب ‪ :‬إعداد بيان التدفق النقدي على ضوء التغريات السابقة يف امليزانية خالل الفرتة املذكورة‬
‫أعاله ‪.‬‬
‫احلل ‪:‬‬
‫قائمة الدخل النقدية (املعدلة)‬ ‫‪ +‬التعديل‬ ‫قائمة الدخل األساسية‬
‫‪ 220000‬صافي المبيعات النقدية‬ ‫‪ ( 20000 +‬أ‪ .‬قبض)‬ ‫صافي المبيعات ‪200000‬‬
‫‪ -‬تكلفة المبيعات ‪ 5000( _ 110000‬بضاعة)‪ 15000(+‬أ‪ .‬دفع) ‪ 120000‬تكلفة المبيعات النقدية‬
‫‪ 100000‬مجمل الدخل النقدي‬ ‫مجمل الدخل ‪90000‬‬
‫‪ 15000‬م‪ .‬األعمال بشكل نقدي‬ ‫ـــ (‪ )5000‬استهالك‬ ‫‪ -‬م‪ .‬األعمال ‪20000‬‬
‫‪ 85000‬صافي الدخل النقدي‬ ‫صافي الدخل قبل الضريبة ‪70000‬‬
‫قبل الضريبة‬
‫‪ 25000‬الضريبة بشكل نقدي‬ ‫‪ 5000 (+‬خصوم أخرى )‬ ‫‪20000‬‬ ‫‪ -‬الضريبة‬
‫‪ 60000‬صافي الربح النقدي بعد الضريبة‬ ‫صافي الربح بعد الضريبة ‪50000‬‬
‫‪ 120000 +‬رصيد النقدية‬
‫ــــــــــــــــ في ‪1993 /12/31‬‬
‫‪ 180000‬النقدية الفعلية‬
‫في ‪1994 /12/31‬‬

‫أضواء على احلل ‪:‬‬

‫‪ - 1‬لقد متت إضافة مقدار النقص يف أوراق القبض إىل املبيعات ( أو بالنهاية إىل الربح ) ألهنا متثل حتصيالً‬
‫هلذه األوراق ودخوالً للنقدية ‪.‬‬
‫‪ - 2‬لقأد مت اقتطأاع مقأدار الأنقص يف البضأاعة مأن تكلفأة املبيعأات (أو بالنهايأة إضأافة للأربح ) كمأأا مت‬
‫اقتطاع مقدار التدين يف أوراق الدفع من صايف الربح عن طريق إضافتها لتكلفة املبيعات ألهنا متثل‬
‫سداداً هلذه األوراق ‪ ,‬وبالتايل خروجاً للنقدية ‪.‬‬
‫‪ - 3‬لقد متت استبعاد االستهال من مصاريف األعمال ألن االستهال هو قيد حماسيب أو مصروف‬
‫غري نقدي ‪ Non cash expense ,‬فهو ال ميثل خروجاً للنقدية من املنشأة ‪.‬‬

‫‪136‬‬
 ‫‪ - 4‬لقد متت إضافة مقدار التدين يف اخلصوم األخرى ألن ذلك ميثل سداداً هلذا اجلزء واعتربنا أن هذه‬
‫اخلصوم األخرى مبثابة ضريبة مستحقة ومت سدادها‪.‬‬
‫‪ - 5‬لقد مت إضافة رصيد النقدية يف الفرتة األوىل إىل مقدار صايف الربح النقدي من أجل الوصول إىل الرصيد‬
‫النهائي للنقدية ‪.‬‬
‫‪ - 6‬من املالح أن الزيادة يف النقدية ختتلف عن صايف الربح يف حساب الأدخل ‪ ,‬وهأذا يعأود إىل أن‬
‫الربح الناتن يف حساب الدخل ال ميثل نقدية فعلية إال إذا مت حتقيق هذا الربح بشكل نقدي ‪.‬‬

‫مثال ‪2 :‬‬
‫فيما يلي امليزانية العمومية إلحدى املنشآت ولفرتتني حماسبيتني ‪: 1994/12/31 , 1993/12/31‬‬
‫واملطلوب تعديل حساب الدخل عن املدة املنتهية يف ‪ 1994 / 12 /31‬وحتديد النقدية يف آخر‬
‫الفرتة ‪ .‬األرقام بآالف اللريات ‪.‬‬
‫‪1994/12/31‬‬ ‫‪1993/12/31‬‬ ‫األصول واألرصدة المدينة‪:‬‬
‫‪74‬‬ ‫‪148‬‬ ‫النقدية‬
‫‪94‬‬ ‫‪108‬‬ ‫مدينون‬
‫‪554‬‬ ‫‪624‬‬ ‫مخزون‬
‫‪8‬‬ ‫‪12‬‬ ‫مصاريف مدفوعة مقدما‬
‫‪120‬‬ ‫‪120‬‬ ‫األراضي‬
‫‪130‬‬ ‫‪110‬‬ ‫حقوق االختراع‬
‫‪960‬‬ ‫‪840‬‬ ‫المباني واآلالت‬
‫(‪)240‬‬ ‫(‪)210‬‬ ‫يطرح مخصص االستهالك‬
‫‪1700‬‬ ‫‪1752‬‬
‫الخصوم واألرصدة الدائنة ‪:‬‬
‫‪188‬‬ ‫‪116‬‬ ‫دائنون‬
‫‪16‬‬ ‫‪56‬‬ ‫أ‪ .‬دفع‬
‫‪24‬‬ ‫‪172‬‬ ‫مخصص ضريبة‬
‫‪10‬‬ ‫‪6‬‬ ‫مخصص ترك الخدمة‬
‫‪120‬‬ ‫‪440‬‬ ‫سندات دين‬
‫‪920‬‬ ‫‪500‬‬ ‫رأس المال‬
‫‪422‬‬ ‫‪462‬‬ ‫أرباح محجوزة‬
‫‪1700‬‬ ‫‪1752‬‬ ‫مجموع الخصوم‬

‫‪137‬‬
‫مع العلم أن املنشأة قد باعت آلة تكلفتها ‪ 30000‬لرية مببلع ‪ 12000‬لرية نقداً ‪ ,‬وكان االستهال‬
‫املرتاكم حىت تاريخ البيع هلذه اآللة هو ‪ 16000‬لرية ‪.‬‬
‫األرقام مبئات اللريات‬
‫حساب الدخل في ‪1994/12/31‬‬
‫‪3940‬‬ ‫المبيعات‬
‫‪2968‬‬ ‫تكلفة المبيعات‬
‫‪972‬‬ ‫مجمل الربح‬
‫‪1000‬‬ ‫مصاريف التشغيل ( بما في ذلك االستهالك )‬
‫(‪)28‬‬ ‫خسائر العمليات‬
‫‪14‬‬ ‫إيرادات أخرى‬
‫(‪)14‬‬ ‫صافي الخسارة‬
‫احلل ‪ :‬سنقوم أوالً بإجياد املبيعات النقدية الصافية وذلك من خالل إضافة صايف املبيعات إىل مقدار‬
‫النقص يف حساب املدينني ‪3954 = 14 + 3940‬‬
‫ثانياً ‪ :‬حساب تكلفة املبيعات بشكل نقدي كالتايل ‪:‬‬
‫‪2968‬‬ ‫كلفة المبيعات‬
‫‪70‬‬ ‫‪ -‬نقص في المخزون‬
‫‪4‬‬ ‫‪ -‬النقص في المصاريف المدفوعة مقدما‬
‫‪72‬‬ ‫‪ -‬الزيادة في الدائنين‬
‫‪40‬‬ ‫‪ +‬النقص في أوراق الدفع‬
‫‪2862‬‬
‫ثالثا ‪ :‬حساب مصاريف التشغيل النقدية ‪.‬‬
‫‪1000‬‬ ‫مصاريف التشغيل‬
‫‪16‬‬ ‫‪ -‬االستهالك‬
‫‪4‬‬ ‫‪ -‬مخصص ترك الخدمة‬
‫‪980‬‬

‫‪14‬‬ ‫رابعا ‪ :‬إيرادات أخرى‬

‫‪2‬‬ ‫‪ -‬خسارة بيع اآللة‬
‫‪12‬‬

‫خامسا ‪ :‬الضرائب النقدية ‪148 = 24 – 172 :‬‬

‫‪138‬‬
 ‫واآلن ميكننا وضع حساب الدخل بصورته النقدية اجلديدة ‪:‬‬
‫األرقام مبئات اللريات السورية‬
‫‪3954‬‬ ‫املبيعات النقدية‬
‫‪2862‬‬ ‫‪ -‬تكلفة البضاعة املباعة النقدية‬
‫‪1092‬‬ ‫جممل الدخل النقدي من املبيعات‬
‫‪980‬‬ ‫‪ -‬م‪ .‬التشغيل النقدية‬
‫‪112‬‬ ‫جممل الدخل النقدية‬
‫‪12‬‬ ‫‪ +‬إيرادات أخرى‬
‫‪124‬‬ ‫جممل الدخل النقدي قبل الضريبة‬
‫‪148‬‬ ‫‪ -‬ضريبة‬
‫(‪)24‬‬ ‫اخلسارة الصافية النقدية‬
‫‪420‬‬ ‫‪ +‬الزيادة يف رأس املال‬
‫‪40‬‬ ‫‪ -‬النقص يف األرباح احملجوزة‬
‫‪320‬‬ ‫‪ -‬النقص يف سندات الدين‬
‫‪ -‬الزيادة يف املباين واآلالت (بعد طرح االستهال ) ‪90‬‬
‫‪20‬‬ ‫‪ -‬الزيادة يف حقوق االخرتاع‬
‫‪74‬‬ ‫مقدار النقص احلاصل يف النقدية‬

‫وإذا ما أضيف هذا النقص يف النقدية إىل رصيد النقدية يف أول الفرتة فإنه ميكن احلصول على رصيد‬
‫النقدية يف ‪. 1994 / 12 / 31‬‬
‫‪74 = 148 + 74 -‬‬

‫عيوب بيان التدفق النقدي‬ ‫‪-‬‬

‫‪139‬‬
‫‪ - 1‬إن بيان التدفق النقدي يعترب حمدداً أو غري شامل ألمور كثرية ال حتد تغيرياً يف النقدية لكن هذه‬
‫التغيريات قد تكون هامة ‪ ,‬مثل تغري فرتة حتصيل الذمم ‪ ,‬وحجأم االئتمأان املمنأوح للعمأالء وهأذا‬
‫جيعل استخدام بيان التدفق النقدي حمدوداً يف التخطيط والرقابة على اإلنفاق ‪.‬‬
‫‪ - 2‬قد يظهر بيان التدفق النقدي املركز املايل للمنشأة بصورة جيدة مع العلأم أنأه لأيس كأذلك فأإذا مأا‬
‫تأخرت املنشأة بدفع التزاماهتا أو حصلت على قر قصري األجل ‪ ,‬فإن حجم النقدية فيها يرتفع ‪,‬‬
‫وتكون يف وضع نقدي جيد مع العلم أنه بعد هذه الفرتة ولو مبدة قليلة قد يكأون موقأف املنشأأة‬
‫خمتلفاً جداً عن احلالة األوىل ‪.‬‬
‫ولكن على الرغم من حمدودية بيان التدفق النقدي يف الرق ابة علأى اإلنفأاق إال أنأه ميكأن مأن رقابأة‬
‫العديد من البنود املالية النقدية اهلامة واليت ال يصح تركها من دون رقابة وقد ال تلتزم اإلدارة متاماً مبا ميكن أن‬
‫يرد يف بيان التدفق النقدي إال أهنا تعرف حينها ماذا تفعل يف حال وجوده ‪ ,‬أما يف حال عدم وجود مثل هذا‬
‫البيان فإهنا تستمر باخلطأ من غري أن تعلم متاماً فيما إذا كانت على صح أم على صواب ‪.‬‬
‫مسألة غري حملولة (‪: ) 1‬‬ ‫‪-‬‬
‫توفرت لك البيانات املالية عن إحدى املنشآت خالل النصف األول من السنة ‪:‬‬
‫حزيران‬ ‫نيسان أيار‬ ‫آذار‬ ‫شباط‬ ‫كانون الثاين‬ ‫املبيعات النقدية‬
‫‪430‬‬ ‫‪350‬‬ ‫‪300‬‬ ‫‪200‬‬ ‫‪400‬‬ ‫‪350‬‬
‫املشرتيات الشهرية تبلع ‪ %30‬من قيمة املبيعات الشهرية على التوايل ‪.‬‬
‫األجور الشهرية تبلع ‪ %70‬من قيمة املشرتيات الشهرية على التوايل ‪.‬‬
‫تبلع املصاريف الصناعية ‪ 1000‬لرية شهرياً وكذلك األمر بالنسبة للمصاريف اإلدارية الشهرية ‪.‬‬
‫ويبلع الرصيد النقدي يف أول املدة ‪ 3500‬لرية ‪.‬‬
‫املطلوب ‪ :‬إعداد بيان التدفق النقدي عن املدة املذكورة وتفسري النتائن ‪.‬‬

‫مسالة غري حملولة (‪: ) 2‬‬ ‫‪-‬‬

‫فيما يلي امليزانية العمومية املقارنة إلحدى املنشآت يف ‪ 1993 / 12 / 31‬و ‪: 1994 / 12 / 31‬‬
‫املوجودات‬
‫‪120000‬‬ ‫‪100000‬‬ ‫نقدية‬
‫‪140‬‬
 ‫‪160000‬‬ ‫‪440000‬‬ ‫خمزون‬
‫‪280000‬‬ ‫‪280000‬‬ ‫أ‪ .‬قبض‬
‫‪15000‬‬ ‫‪13000‬‬ ‫مدفوعات مقدمة‬
‫‪160000‬‬ ‫‪80000‬‬ ‫أراضي‬
‫‪960000‬‬ ‫‪600000‬‬ ‫مباين‬
‫(‪)220000‬‬ ‫(‪)200000‬‬ ‫يطرح االستهال‬
‫‪1565000‬‬ ‫‪1313000‬‬ ‫جمموع األصول‬
‫املطاليب وحقوق امللكية‬
‫‪360000‬‬ ‫‪400000‬‬ ‫موردون‬
‫‪22000‬‬ ‫‪20000‬‬ ‫ضرائب مستحقة‬
‫‪80000‬‬ ‫‪40000‬‬ ‫التزامات مستحقة‬
‫‪740000‬‬ ‫‪600000‬‬ ‫رأس املال‬
‫‪273000‬‬ ‫‪253000‬‬ ‫األرباح احملتجزة‬
‫‪1565000‬‬ ‫‪1313000‬‬ ‫جمموع املطاليب وحقوق امللكية‬

‫ولقد بلغت املبيعات السنوية ‪ 420000‬لرية وكانت تكلفة املبيعات ‪ 330000‬لرية وبلغت األجور‬
‫‪ 4000‬لرية واالستهال ‪ 10000‬لرية وبلع الربح بعد الضريبة ‪. 140000‬‬
‫كما قامت املنشأة ببيع آلة تكلفتها ‪ 12000‬لرية مببلع ‪ 6000‬لرية وكان االهتال إىل حني بيع اآللة‬
‫‪ 8000‬لرية ‪.‬‬
‫كما بلغت اإليرادات األخرى واملدفوعة ألصحاب األسهم ‪ 12000‬لرية ‪.‬‬
‫املطلوب ‪ :‬إعداد قائمة الدخل وتعديلها ملعرفة حجم النقدية الفعلية ‪.‬‬

‫ماهية االستثمارات املؤقتة ‪ :‬وأسس املفاضلة بينها ‪.‬‬ ‫‪-‬‬

‫‪141‬‬
‫يقصد باالستثمارات املؤقتة قيام املنشأة بتوظيف جزء من أمواهلا يف استثمارات قصرية األجل وذات‬
‫سرعة يف حتويلها إىل نقدية ‪ ,‬كأن تقوم بشراء أذونات خزنية ملدة ثالثة أشهر مث تقوم ببيع هذه األذونات ‪,‬‬
‫واحلصول بالتايل على قيمتها وعلى عائد منخفض يتناسب مع املخاطر املنخفضة اليت تصاحب هذا النوع من‬
‫االستثمارات ‪.‬‬
‫إذ إن أ ذونات اخلزينة هي أوراق مالية مضمونة من قبل احلكومة بالتايل فهي غري مصحوبة مبخاطر ‪,‬‬
‫كما ميكن ذكر ودائع التوفري كنوع آخر من االستثمارات املؤقتة والسيما اليت تستحق عند الطلب واليت يتولد‬
‫عنها بعض العائد ‪.‬‬
‫و عادة ما تقوم املنشأة باستثمار جزء من أمواهلا يف استثمارات مؤقتة بسأبب وجأود نقديأة فائضأة‬
‫لديها ‪ ,‬ورغبتها يف التخلص من جزء من هذا الفائض ‪ ,‬إضافة إىل رغبتها يف تعظأيم العائأد ‪ ,‬والسأيما وأن‬
‫االسأتثمارات املؤقتأة قابلأة للتحويأأل إىل نقديأة خأالل فأأرتة زمنيأة قصأرية ‪ ,‬إذ ميك أن للمسأتثمر أن يبيأع بعأأض‬
‫األوراق املالي أأة املؤقتأ أأة‪ ,‬مأ أأن دون تعرضأ أأه إىل خسأ أأائر رأمسالي أأة ‪ ,‬وهنأ أأا ميكأ أأن أن نأ أأرى أن دوافأ أأع االحتفأ أأاظ‬
‫باالستثمارات املؤقتة هي مماثلة متاماً لدوافع االحتفاظ بالنقدية ‪ ,‬واملتمثلة بدافع احليطة ملواجهة عجز غري متوقع‬
‫‪ ,‬أو بدافع املضاربة واملعامال ت ‪ ,‬ومن أهم األدوات املستخدمة يف االستثمارات املؤقتة نذكر ‪.‬‬

‫‪ - 1‬اذونات اخلزينة ‪:‬‬

‫تعترب هذه األداة من أكثر األوراق رواجاً وهي تتمثل يف أوراق مالية قصرية األجل تصدرها احلكومة ‪.‬‬
‫حيث ال يزيد أجل استحقاقها عن سنة واحدة ‪ .‬تتميز هذه األذونات بسرعة حتويلها إىل نقد ية فيمكن بيعها‬
‫بسرعة ‪ ,‬كما تتميز باخنفا درجة املخاطرة فيها نظراً ألهنا مضمونة من قبل احلكومة ‪.‬‬
‫‪ - 2‬شهادات اإليداع القابلة للتداول ‪:‬‬
‫هي عبارة عن وثائق صادرة عأن البنأو التجاريأة تثبأت حأق املأودع يف وديعأة بقيمأة حمأددة وتأاريخ‬
‫استحقاق حمدد ومعدل فائدة حمدد ‪.‬‬
‫تقوم البنو التجارية بإصدار هذه األوراق لزبائنها الراغبني يف اقتنائها لسرعة تسويقها ترتاوح مدهتا ما‬
‫بني شهر إىل ‪ 18‬شهراً ‪ .‬حيصل املتعاملون هبذه الشهادات على عائد منخفض لكنه أعلى من العائد علأى‬
‫أذونات اخلزينة غري أن درجة اخلطر فيها أيضاً هي أعلى يف أذونات اخلزينة ‪.‬‬
‫‪ - 3‬األوراق التجارية ‪:‬‬

‫‪142‬‬
‫تعرب األوراق التجارية عن التزامات قصرية األجل تصدرها الشركات الكبرية والعريقة من أجل متويل‬
‫احتياجاهتا ‪ ,‬وترتاوح مدة استحقاقها ما بني أسبوع وتسعة شهور وهي تتسم بعدم ضماهنا بأي أصل ماعدا‬
‫مسعة الشركة املصدرة هلا ‪.‬‬
‫كما تتسم بالتزام املصارف بسداد قيمة تلك األوراق يف تاريخ االستحقاق وهذا ما جيعل خماطرها‬
‫متدنية ‪.‬‬
‫تساهم هذه األوراق يف خلق سوق ثان نشط هلا يتمثل يف بيوت السمسرة واملصارف التجارية ‪.‬‬
‫‪ - 4‬الكمبياالت املصرفية ‪:‬‬
‫تعرب الكمبياالت املصرفية عن تعهد كتايب إلعادة مبلع اقرتضه شخص ما من البنك ‪ ,‬حيث يستطيع‬
‫البنك أن حيتف هبذا التعهد حىت تأاريخ االسأتحقاق ‪ ,‬وبيعأه لشأخص آخأر ‪ ,‬والشأخص اآلخأر يبيعأه بأدوره‬
‫وهكذا ويستطيع حامل هذه الكمبيالة اسرتداد قيمتها عند االستحقاق من حمررها ‪ ,‬وإذا مل يدفع ميكنه التوجه‬
‫إىل املصرف الذي قبل التعهد منذ البداية ‪ .‬إن الكمبياالت سوق ثان ‪ ,‬يتمثل يف املصارف التجاريأة وبعأض‬
‫بيوت السمسرة ‪( ,‬هندي ‪ , 1993 ,‬ص‪. ) 23‬‬

‫‪ - 5‬صناديق االستثمار يف السوق النقدي ‪.‬‬

‫تلجأ املنشأة إىل إيداع بعض أمواهلا يف صناديق استثمار يف السوق ال نقديأة‪ ,‬تأديره منشأأة وسأاطة‬
‫وذلك ألن بعض أدوات السوق املايل والنقدي ال يصدر إال من فئات قيمها كبرية ‪ ,‬بينما هذه الصناديق اليت‬
‫نتحد عنها جتمع املدخرات ذات املبالع القليلة أو الصأغرية وتشأكل مبلغأاً جيأداً تقأوم بتوظيفأه يف أدوات‬
‫السوق النقدية ذات الفئات الكبرية الق يمة والعائد املرتفع ‪ .‬ليحصل يف النهاية كأل مسأتثمر علأى نسأبة مأن‬
‫العائد حبسب حصته يف الصندوق ‪.‬‬
‫‪ - 6‬اتفاقيات إعادة الشراء ‪.‬‬
‫اليت يلجأ إليها التجار املتخصصون يف التعامل‬ ‫تعترب اتفاقيات إعادة الشراء أحد أساليب االقرتا‬
‫باألوراق املالية ‪.‬‬
‫مبوجب هذا األسلوب يقوم أحد التجار ببيع أحد املستثمرين بصفة مؤقتة أوراقاً مالية وحيصل على‬
‫مبلع ما بقيمة هذه األوراق ‪ .‬قد يكون لليلة واحدة أو أسبوع ‪ ,‬ويتم بنفس الوقت إبرام عقد بإعادة شراء هذه‬
‫األوراق مببلع أكرب من املبلع الذي مت فيه البيع ‪ .‬والفرق بني املبلغني ميثل فائدة على املبلع خالل الفرتة ‪ ,‬أو قد‬
‫يتم البيع وإعادة الشراء بنفس املبلع ويتم االتفاق على الفائدة اليت ستضاف على املبلع ‪.‬‬

‫‪143‬‬
 ‫هذا وتعترب املصارف التجارية سوقاً ثانياً هلذه االتفاقيات ‪.‬‬
‫‪ - 7‬ودائع العمالت األجنبية ‪.‬‬
‫ميكن للمدير املايل أن يلجأ إىل شراء عمالت أجنبية وإيداعها يف املصأارف لفأرتة خمتلفأة مأن أجأل‬
‫احلصول على عائد على هذه الودائع من ناحية ‪ ,‬كما ميكن أن يقأوم ببيأع هأذه األمأوال عنأدما يكأون سأعر‬
‫الصرف مناسباً ‪ .‬وبذلك ميكن أن حيصل على عائد من خالل هذه األموال والسيما إذا مت إيداع هذه األموال‬
‫األجنبية لفرتة زمنية قصرية أو إيداعها على شكل ودائع توفري وحتت الطلب ‪.‬‬
‫يتم املفاضلة بني االستثمارات املؤقتة من خالل معيارين مها معيار املخاطرة ومعيار العائد ‪ .‬حيث‬
‫تتعر االستثمارات املؤقتة للعديد من املخاطر من أمهها ‪ ,‬خمأاطر التوقأف عأن السأداد ‪ ,‬وخمأاطر السأوق ‪,‬‬
‫وخماطر سعر الفائدة ‪.‬‬
‫وميثل العائد علأى االسأتثمار ‪ Return of Investment‬املعيأار الثأاين للمفاضألة بأني االسأتثمارات‬
‫املؤقتة ‪ .‬إذ ميكن القول إن معدل العائد يتناسب طرداً مع املخأاطر ‪ , Risk‬وعلأى ذلأك فأإن علأى املسأتثمر‬
‫الذي يريد احلصول على عائد مرتفع أن يتحمل املخاطر املرتفعة ‪ ,‬وأما إذا كان ال يريد حتمل املخاطر فإن عليه‬
‫القبول بأرباح أقل ‪.‬‬
‫وهنا قاعدتان لالختيار بني االستثمارات ‪.‬‬
‫القاعدة األولى ‪ :‬إذا تساوت املخاطر بني االستثمارات ‪ ,‬فيجب اختيار االستثمار ذي العائد‬
‫األعلى ‪.‬‬
‫القاعدة الثانية ‪ :‬إذا تساوت العوائد بني االستثمارات ‪ ,‬فيجب اختيار االستثمار ذي املخاطر‬
‫األقل ‪.‬‬
‫من ناحية أخرى جتدر اإلشارة إىل أن االستثمارات املؤقتة هي أقل عرضة لتقلبات أسعار الفائدة من‬
‫االستثمارات طويلة األجل ‪ ,‬ذلك ألن االستثمارات املؤقتة سريعة االستحقاق ‪ ,‬وبالتايل فإن تغريات أسعار‬
‫الفائدة سوف لن حتد آ ثاراً حالية ‪ ,‬بل بعد مرور فرتة ما ‪ ,‬تكون فيها االستثمارات املؤقتة قد استحقت أو‬
‫شارفت على االستحقاق ‪ ,‬تاركة تلك اآلثار إىل االستثمارات الطويلة األجل ‪.‬‬

‫حدود االستثمار يف النقدية واالستثمارات املؤقتة ‪.‬‬

‫‪144‬‬
‫أاء علأى حجأم النقديأأة الواجأب االحتفأأاظ بأه يف املنشأأأة ‪.‬‬
‫يتوقأف حجأم االسأأتثمار يف النقديأة بنأ ً‬
‫بناء على حجم الرصيد النقدي الواجأب االحتفأاظ بأه يف‬ ‫ألغرا املضاربة ‪ ,‬واملعامالت واحليطة ‪ ,‬وكذلك ً‬
‫البنك كوديعة لقاء اخلدمات اليت يقدمها أو ميكن أن يقدمها البنك الذي تتعامل معه املنشأة ‪ ,‬ألن املنشأة قد‬
‫حتتاج إىل قر مصريف وعندها قد ال يقدم البنك على منحها القر بسعر الفائدة املناسب من وجهة نظر‬
‫املنشأة إال إذا كان هلذه املنشأة رصيد معو لدى البنك ‪.‬‬
‫وجيب اإلشارة هنا إىل أن االحتفاظ بالرصيد النقدي يتوقف على معدل العائد الذي ميكن حتقيقه‬
‫من خالل االستثمارات املؤقتة ‪ .‬وعلى التكلفة اليت ميكن أن تتكبدها املنشأة نتيجة بيع وشراء األوراق املالية‬
‫ألغأرا االسأتثمارات املؤقتأة ‪ ,‬ذلأك أن لتلأك األوراق تكأأاليف متعأددة منهأا العمأوالت الأيت حيصأل عليهأأا‬
‫السماسرة ‪ .‬وتكلفة الفرصة البديلة ‪.......‬اخل ‪.‬‬
‫كمأا جتأأدر اإلشأأارة هنأأا وعنأأد اإلقأأدام علأأى ش أراء وبيأأع األوراق املاليأأة املخأأاطر النامجأأة عأأن تلأأك‬
‫االستثمارات ‪ ,‬وإمكانية تسويق تلك األوراق وبيعها خالل الفرتة املطلوبة ‪ .‬ويبقى أن نشري إىل ضرورة توجيه‬
‫االستثمارات املؤقتة وفقاً لاللتزامات اليت يتوجب على املنشأة تلبيتها مأن أجأل أن تتوافأق تأواريخ اسأتحقاق‬
‫االستثمارات املؤقتة مع تواريخ استحقاقات التزامات املنشأة لكي ت ستطيع أن تفي هبذه االلتزامات واحملافظة‬
‫على مسعتها املالية اجليدة ‪.‬‬
‫وأخرياً ميكن القول إ ن االستثمار يف النقدية واالستثمارات املؤقتة يتوقف على أساسني ‪:‬‬
‫‪ - 1‬التأكد من االح تفاظ بقدر كاف من النقدية واالستثمارات املؤقتة يكفي لضمان توفري مستوى مالئم‬
‫من السيولة ‪.‬‬
‫‪ - 2‬التأكأد مأأن أن مأا حتأأتف بأه املنشأأأة مأن هأأذه االسأتثمارات ال يزيأأد عأن احلاجأأة طاملأا أن النقديأأة‬
‫الفائضة ال يتولد عنها أي عائد‪(.‬هندي ‪ , 1991,‬ص ‪.) 24‬‬
‫تقنيات ىدارة النقدية ‪Cash management Techniques‬‬
‫‪ - 1‬مزامنة التدفقات النقدية ‪Cash Flows Synchronization‬‬
‫تستطيع املنشآت أن ختفض من رصيد النقدية إىل أدىن حد من خالل حتسني توقعاهتا حول التدفقات‬
‫النقديأة الداخلأة واخلارجأة ومأن خأالل ترتيأب األمأأور حبيأث حتصأل علأى النقديأة بشأكل متأزامن مأأع‬
‫احتياجاهتا النقدية ‪ ,‬إن هذه املزامنة للتدفقات النقدية توفر النقدية للمنشأأة يف وقأت احلاجأة إليهأا‬
‫وهكذا فإهنا متكن املنشأة من ختفيض رصيد النقدية وختفيض القرو املصرفية وبالتايل نفقات الفائدة‬
‫ستكون أقل وبذلك سيتم دعم مستوى الرحبية ‪)Eugene , 2004 , 581 (.‬‬

‫‪145‬‬
 ‫‪ - 2‬استخدام الشيكات الطافية ‪Using Float‬‬
‫يشري مفهوم الشيكات الطافية إىل الفرق بني رصيد املنشأة لدى املصرف يف سجالت املنشأة و‬
‫رصيد املنشأة لدى املصأرف يف سأجالت املصأرف ‪ .‬ذلأك أن رصأيد املنشأأة مأن النقديأة كمأا هأو‬
‫ظاهر يف سجالت املصرف عادة ما خيتلف عن رصيد النقدية كما هو ظاهر يف سجالت املنشأة‬
‫وهذا االختالف يسمى بالشيكات الطافية ‪ ,‬وهو ميثل التأثري الصايف للتأخري يف دفع الشيكات اليت‬
‫حتررها املنشأة وحتصيل قيمة الشيكات اليت تستلمها املنشأة ‪ .‬حيث إن الشيكات احملررة من قبأل‬
‫املنشأأة تولأد مأا يسأأمى بشأيكات الأدفع الطافيأأة ‪ Disbursement Float‬والأيت تسأأبب‬
‫اخنفاضاً فورياً يف رصيد املنشأة من النقدية لدى املصرف إال عندما يتم حتصيل قيمة الشك ‪.‬‬
‫يف حني أن الشيكات اليت تسأتلمها املنشأأة تشأكل شأيكات التحصأيل الطافيأة ‪Collection‬‬
‫‪ Float‬واليت تزيد من النقدية يف سجالت املنشأة بشكل فوري و لكأن ال حيأد أي تغيأري يف‬
‫رصيد املنشأة من النقدية يف سجالت املصرف إال عندما يتم حتصيل قيمة لشيك ‪.‬‬
‫وبالتايل فإن املنشأة تستفيد من شيكات الدفع الطافية و بالعكس تتضرر من شيكات التحصيل‬
‫الطافيأة ‪ .‬إن جممأأوع كأأل مأأن شأيكات الأأدفع الطافيأأة وشأأيكات التحصأيل الطافيأأة يسأأمى بصأأايف‬
‫الشيكات الطافية ‪. ) Stephan , 2005 , 761 ) . Net Float‬‬
‫‪ - 3‬تسريع عملية تحصيل الشيكات ‪speeding up Collections‬‬
‫إن إحدى السمات املهمأة إلدارة النقديأة الكفأوءة هأي حتصأيل الشأيكات املسأتلمة بأقصأى سأرعة‬
‫ممكنة ‪ ,‬حيث كلما استطاعت املنشأة استالم النقدية بسرعة أكرب ‪ ,‬كلما استطاعت استثمار هذه‬
‫األموال بوقت أبكر وأقرب واستطاعت احلصول على عوائد أكرب و وبالتايل فإن احملاولة الكتشاف‬
‫طرق لتحصيل األموال من الزبائن بسرعة أكرب له أمهية كبرية كونه يسهم يف تسريع التدفقات النقدية‬
‫الداخلة ‪ .‬فمثالً تستطيع املنشأة أن تقدم للزبائن حسماً ما يف حال دفعوا قيمة فواتريهم يف وقت‬
‫أبكر ‪. ) Timothy, 1997 , 443 ( .‬‬
‫‪ - 4‬ادبطاء في سداد االلتزامات ‪Slowing Disbursement‬‬
‫تستطيع املنشأة استخدام مصدر آخر يف توفري النقدية هلا وهو اإلبطاء يف سداد االلتزامات ‪ ,‬وذلك‬
‫هبدف اإلبطاء من حركة التدفقات النقدية اخلارجة وإتاحة الفرصة للمنشأة كي حتتف بالنقدية لفرتة‬
‫أطول من دون إحلاق الضرر بالسمعة االئتمانية هلا ‪ .‬ويف سبيل حتقيق ذلك فإن مثة وسائل ميكن‬
‫للمنشأة أن تستخدمها ولعل من أبرزها االستفادة القصوى من شروط الدفع ‪ .‬فإذا كانت شروط‬
‫الأدفع ‪ 10/2‬صأأايف ‪ 30‬يأأوم فأإن املنشأأأة تسأأتطيع الأدفع يف اليأأوم التاسأأع بأد ًال مأأن اليأأوم األول‬
‫واالستفاد ة من املبلع واحلصول على احلسم نفسه ‪ .‬وميكن أيضاً تأخري املدفوعات النقدية عن طريق‬

‫‪146‬‬
‫السداد بشيكات لدى مصارف حملية تقأع بعيأداً عأن مقأر املنشأأة الدائنأة ‪ ,‬وهنأا تسأتغرق عمليأة‬
‫حتصيل الشيك فرتة زمنية أطول ‪ .‬كما ميكن اللجوء إىل السداد من خالل الكمبياالت ‪Drafts‬‬
‫بدالً من الشيكات نظراً ألنه ليس من الضروري أن تتوافر النقدية يف املصرف عند حترير الكمبيالة‬
‫‪ -‬وذلك على عكس الشيك – وإمنا جيب توفر النقدية عند تقدميها للسداد فقأط ممأا ميكأن مأن‬
‫تقليأل حجأأم الرصأأيد النقأأدي الأذي يأأتم االحتفأأاظ بأأه ‪ ,‬باإلضأأافة لأذلك فإنأأه ال يأأتم دفأأع قيمأأة‬
‫الكمبيالة مباشرة عند إرساهلا إىل مصرف املنشأة من أجل التحصيل بل يقوم مصرف املنشأة أو ًال‬
‫بعر الكمبيالة على املنشأة للموافقة عليها قبل أن تتم عملية السداد ‪.‬‬

‫ىدارة االستثمارات المؤقتة ( األ راق المالية سهلة التسوق )‬

‫‪Management of Temporary Investment ( Marketable‬‬
‫)‪Securities‬‬
‫لقد أشرنا سابقاً إىل أن االستثمارات املؤقتة هي أدوات استثمار قصرية األجل تستثمر فيها املنشأة‬
‫النقديأة الفائضأة لفأرتة زمنيأة قصأرية ‪ .‬وميكأأن اسأتخدام هأذه األدوات بأديالً لرصأيد النقديأة بأأدافع‬
‫املعامالت أو االحتياط أو املضاربة أو بالدوافع السابقة جمتمعة ‪ .‬ولكن املنشآت حتتف بأدوات‬
‫االسأتثمار قصأرية األجأأل بأدافع االحتيأأاط بشأكل أساسأأي ‪ .‬وعلأى الأأرغم مأن أن تلأأك األدوات‬
‫شديدة السيولة لكنها ليست متاماً كالنقدية ‪ ,‬حيث حتتاج لفرتة زمنية ما من أجل حتويلها إىل نقدية‬
‫‪ ,‬عالوة على ذلك فإن النقدية وأغلب احلسابات لدى املصارف ال تقدم أية عوائد يف حني تدر‬
‫أدوات االسأأتثمار قصأأرية األج أأل بعأأض العوائأأد ‪ .‬وهل أأذا السأأبب حتأأتف بع أأض املنشأأآت ب أأبعض‬
‫االستثمارات املؤقتة كبديل للرصيد النقدي املرتفع ‪ ,‬مث يتم بيع جزء من هذه االستثمارات عندما‬
‫تزداد التدف قات النقدية اخلارجة ‪ .‬كما نشري يف هذا الصدد إىل أن بعض املنشآت متتلك فائضاً من‬
‫النقديأة خأالل فأرتات معينأة مأن السأنة وتقأع يف العجأز النقأدي خأالل فأرتات أخأرى ‪ ,‬ومثأل هأذه‬
‫املنشآت تشرتي أدوات استثمار قصرية األجل خالل فرتات الفائض وتقوم ببيع جزء منها يف فرتات‬
‫العجز ‪.‬‬
‫معبايير اختيبار االسبتثمارات المؤقتبة ‪Criteria for Selecting Temporary‬‬
‫‪Investment‬‬
‫يستخدم املدراء املاليون بعض املعايري الختيار االستثمارات املؤقتة ومن أمهها ‪:‬‬
‫‪ - 1‬خطر الفشل ‪Default Risk‬‬

‫‪147‬‬
‫يشري هذا املعيار إىل احتمال عدم قيام اجلهة اليت أصدرت الورقة املالية بدفع الفائدة أو أصل‬
‫الدين يف تاريخ االستحقاق وبالطبع خيتار املدير املايل األداة اليت يكون فيها احتمال الفشل‬
‫أقل ما ميكن ‪.‬‬
‫‪ - 2‬خطر معدل الفائدة ‪Interest Rate Risk‬‬
‫تس أأبب التغأ أريات يف املس أأتوى الع أأام ملعأ أأدالت الفائ أأدة تغأ أريات وتقلب أأات يف أسأ أأعار أدوات‬
‫االستثمار ‪ ,‬وبشكل عام فإن األدوات اليت حتمل تاريخ استحقاق أقصر يكون حجم التقلبات‬
‫فيها أقل ‪ .‬وعليه فإن أدوات االستثمار طويلة األجل هي أكثر عرضة هلذه املخاطر من أدوات‬
‫االستثمار قصرية األجل باعتبار أن أسعار األوىل تتعر لتقلبأات وتغأريات أكأرب نامجأة عأن‬
‫التغريات يف أسعار الفائدة ‪ .‬إن أسعار أدوات االستثمار تنخفض مع ارتفاع الفائدة وخاصة‬
‫تلك األدوات اليت حتمل معدالت فائدة ثابتة ‪ ,‬حيث سيعر املستثمر سعر أقل عند شراء‬
‫أداة استثمار حتمل معدل فائدة أقل كمن املعدل الذي حتمله أدوات استثمار مماثلة مت طرحها‬
‫حديثاً يف السوق ‪ ,‬ولذلك عادة ما تقتص ر احملفظة االستثمارية للمنشأة على تلأك األدوات‬
‫االسأتثمارية الأيت حتمأأل تأواريخ اسأأتحقاق قصأرية األمأأد نسأبياً ‪ ,‬إال إذا كانأأت املنشأأة تنأأوي‬
‫االحتفاظ باألداة االستثمارية لفرتة طويلة عندها ستختار االستثمار طويلة األجل ‪.‬‬
‫‪ - 3‬السيولة ‪Liquidity‬‬
‫يشري مصطلح السيولة إىل القدرة على حتويل أداة االستثمار إىل نقدية بسرعة وسأهولة ومأن‬
‫دون حدو خسائر ‪ .‬فقد يواجه املدير املايل بعض األحدا غري املتوقعة واليت تتطلب منه‬
‫توفري كمية كبرية من النقدية بسرعة ‪ ,‬وبالتايل يتوجب بيع كمية معينة من أدوات االستثمار‬
‫وهنا يرغب املدير املايل يف احلصول على النقدية بسرعة ومن دون حدو أية خسأائر ‪ .‬ممأا‬
‫سبق ميكن استنتاج أنه عند اختيار أداة االستثمار قصرية األجل جيب أن تؤخذ الفرتة املطلوبة‬
‫لبيع تلك األداة بعني االعتبار ‪ ,‬كما جتدر مراعاة احتمال بيع األداة من دون خسائر رأمسالية‬
‫أي بيعها بسعر يعادل سعر الشراء ‪.‬‬
‫‪ - 4‬العوائد ‪Returns‬‬
‫من املفيد فهم أن ارتفاع مستوى العوائد عادة ما يكون مصحوباً بارتفاع مستوى املخاطر ‪.‬‬
‫وبالتايل عند املفاضلة بني أدوات االستثمار قصرية األجل جيب دراسة وتقييم العالقة التبادلية‬
‫بأني العائأد واملخأأاطرة ‪ .‬وطاملأا كأأان الأدافع األساسأي مأأن االحتفأاظ بأأأدوات اسأتثمار قصأأرية‬
‫األجأل غالب أاً االحتيأاط واحلمايأأة مأن العجأأز غأأري املتوقأع يف النقديأأة ‪ ,‬فأإن السياسأأة املسأأيطرة‬
‫ستكون اختيار البديل الذي حيمل خماطر أقل نسبياً مع التضحية ببعض العوائد ‪.‬‬

‫‪148‬‬
‫الفصل السادس‬

‫‪149‬‬
 ‫إدارة الذمم املدظية‬
‫‪Receivables Management‬‬

‫‪ -‬مفهوم الذمم املدينة‬

‫‪150‬‬
‫تشري العديد من املراجع والدراسات ذات الصلة بأن الذمم املدينة هي تلك الديون الأيت تنشأأ مأن‬
‫جراء قيام املنشاة ببيع عمالئها بضائع وخدمات من دون أن حتصل على القيمة نقداً ‪ .‬أي أن املنشأة تقدم‬
‫للمشرتي نوعاً من التسهيالت يف احلصول على السلع اليت تتعامل هبا أو اخلدمات اليت تقدمها ‪.‬‬
‫ومن املالح أن الذمم املدينة هي أحد عناصر املوجودات املتداولة يف املنشأة ‪ .‬وبذلك فهي تساهم‬
‫يف تكوين رأس املال العامل ‪Working Capital .‬‬
‫تقأوم املنشأأة عأأادة مبأنح االئتمأأان هبأدف زيأادة مبيعاهتأأا والوصأول إىل تعظأأيم أرباحهأا إذ إن مأأنح‬
‫االئتمان يؤثر بشكل مباشر على حجم املبيعات ‪.‬‬
‫ولقد دأبت املنشآت على اختالف أنواعها على منح االئتمان ‪ ,‬ويندر أن جند مؤسسة ما التقوم‬
‫مبنح االئتمان ‪ ,‬وهلذا فإن على املنشآت أن تقوم مبنح االئتمان طاملا أن هذا األمر يساعد على بقاء املنشأة‬
‫واسأتمراريتها يف السأأوق ‪ .‬وهأذا يعأأين أن علأأى املنشأأة أن تقأأوم بتخفأيض معأأايري مأأنح االئتمأان ‪Credit‬‬
‫‪ standards‬طاملا أن رحبية املبيعات املت ولدة عن الزيادة يف منح االئتمان تفوق التكاليف اإلضافية للحسابات‬
‫املدينة ‪ ,‬وبالنسبة للمنشآت اليت حتصل على االئتمان ‪ ,‬فهي جتد فيه البساطة واليسر والسهولة ‪ ,‬ألنه ال حيتاج‬
‫إىل إجراءات معقدة كما هو احلال عندما تريد املنشأة االقرتا من املؤسسات املالية املختلفة ‪ ,‬السيما عندما‬
‫ال يسمح املركز املايل هلذه املنشآت االقرتا من املؤسسات املالية ‪ ,‬أو أهنا جتد أن تكاليف االئتمان التجاري‬
‫هي أقل من التكاليف األخرى للحصول على األموال ‪.‬‬

‫‪ -‬تكاليف االئتمان ‪:‬‬

‫تتمثل تكاليف االئتمان بعدد من البنود ميكن أن نذكر منها ‪.‬‬
‫‪ - 1‬تكلفأة األمأأوال الأيت متأأنح للعمأالء علأأى شأأكل بضأاعة فهأأي اقتطأاع جلأأزء مأن اسأأتثمارات املنشأأأة‬
‫وتسليمها للغري وبالتايل سوف تبقى معطلة إىل حني استالم مثن البضاعة من العمالء ‪ ,‬وهنا أيضاً‬
‫تكلفة رأس املال املستخدم يف هذه البضاعة ألنه قد تكون املنشأة مقرتضة مأن املؤسسأات املاليأة‬
‫وهأي بأ ذلك ملتزمأة جتأاه هأأذه املؤسسأات بسأداد القسأط والفوائأد وهلأأذا فأإن عأدم حتصأيلها هلأأذه‬
‫األموال من العمالء جيعل املنشأة تدفع فوائد ديون الغري ‪.‬‬
‫‪ - 2‬تكلفة الديون املعدومة ‪ :‬وهي تتمثل يف مجلة األموال اليت ال تستطيع املنشأة اسرتدادها من العمالء‬
‫نتيجأة عأأدم قأدرهتم علأأى السأداد أو الأأدفع وقأد ترتافأأق هأذه التكلفأأة يف بعأض األحيأأان بن أأزاعات‬
‫قضائية هلا نفقاهتا اخلاصة من دون أن تتمكن املنشأة من احلصول على أمواهلا ‪.‬‬

‫‪151‬‬
‫‪ - 3‬الت كاليف اخلاصة بتحصيل األموال ‪ :‬وهذه النفقات ختتلف وتتعدد ‪ ,‬فقد تتمثل يف تكاليف السفر‬
‫من منطقة إىل أخرى ومن بلد آلخر ‪ ,‬أو قد تقوم املنشأة بتعيني بعض املوظفني للقيام مبثل هذه‬
‫العمليات وتأسيس أقسأام خاصأة بالتحصأيل يف املنشأأة ‪ ,‬أو تأدفع للمصأارف واملؤسسأات املاليأة‬
‫ا ألخرى عمولتها وأجورها إذا مت التحصيل عن طريق هذه املؤسسات ‪.‬‬
‫‪ - 4‬تكلفة التأخري يف حتصيل الذمم ‪ :‬وهي تتمثل يف املبأالع احملجأوزة لأدى العمأالء لفأرتة زمنيأة طويلأة‬
‫وتكلفة اإلجراءات الواجبة االختاذ من أجل التحصيل ‪.‬‬
‫ومن أجل جناح سياسة االئتمان ال بد من وضع بعض املعايري اليت تت يح أو حتد من منح االئتمان‬
‫التجاري ‪ ,‬وال بد أيضاً من أن ترتافق بسياسة حمكمة للتحصيل لكي حتد من خطر منح االئتمان ‪.‬‬
‫‪ -‬معايري منح االئتمان ‪Credit Standards‬‬
‫إن السأؤال احملأوري يف سياسأة االئتمأأان هأو ‪ :‬مأا املعأأايري الأيت جيأب تطبيقهأأا لقبأول أو رفأض مأأنح‬
‫االئ تمان للعميل ؟ وميكن اإلجابة عن السؤال السابق بالقول إن املنشأة متتلك العديأد مأن اخليأارات ‪ .‬فقأد‬
‫تقرر املنشأة عدم منح االئتمان إال للزبائن الذين يتمتعون بتصنيف ائتماين جيد وجبودة ائتمانية عالية ‪ ,‬أي‬
‫ميتلكون قدرة قوية على الوفاء بالتزاماهتم وبسرعة ‪ ,‬وهنا يكون خطر الفشل يف تسديد التزاماهتم ضئيالً جداً أو‬
‫معدوماً باإلضافة إىل أهنم لن يتأخروا عن السداد ‪ .‬وقد تقرر املنشأة منح االئتمان لكل الزبائن بغض النظر عن‬
‫اجلودة االئتمانية اليت يتمتعون هبا ‪ .‬وبني هاتني احلالتني املتطرفتني يوجد العديد من احلاالت اليت غالباً ما يتم‬
‫تطبيقها ‪.‬وبشكل عام ميكن التمييز بني اجتاهني أو معيارين ملنح االئتمأان األول يقأوم علأى املرونأة يف مأنح‬
‫االئتمان ‪ ,‬حبيث تكون الشروط سهلة حيث تزداد مبوجب هذا املعيار املبيعات واليت تؤدي إىل زيادة يف األرباح‬
‫‪ ,‬ومن ناحية أخرى يتولد عن هذا املعيار زيادة االستثمارات يف احلسابات املدينة وبالتايل زيادة يف تكاليف‬
‫االئتمان اليت سبق ذكرها ‪ ,‬واملعيار الثاين يف منح االئتمان هو التشدد والصعوبة يف منح االئتمان ووضع شروط‬
‫قاسية أمام العمالء حبيث ال يستطيع كافة العمالء احلصول على هذا االئتمان احملدد‪ ,‬يرتافق هذا املعيار بالطبع‬
‫باخنفأا تكأاليف االئتمأان والتحصأيل ‪ Collection And Credit Cost‬واخنفأا يف مسأتوى املبيعأات‬
‫الأذي قأد يقأود إىل اخنفأا يف األربأاح ‪ ,‬لكأن هأذا ال يعأين أن املنشأأة سأوف تكأون خاسأرة مأن جأراء هأأذه‬
‫السياسة ألن اإليراد الناتن عن املبيعات املتحصلة قد ي فوق التكلفة النامجة عن منح االئتمان ‪.‬‬
‫ومن أجل التوصل إىل قرار سليم حول منح أو االمتناع عن منح االئتمان ال بد من دراسة التغريات‬
‫املرافقة هلذه السياسة ‪ ,‬وللتوضيح نقوم بافرتا املثال التايل ‪:‬‬

‫‪152‬‬
‫اجلدول التايل يوضح املبيعات اآلجلة ومتوسط فرتة التحصيل ونسبة الديون املعدومة لفئات خمتلفة‬
‫من الزبائن ‪ .‬بالنسبة ملعطيات الفئة (‪ )4‬والفئة ( ‪ )5‬هي معطيات مقدرة ومتثل الزبائن احمل تملني يف حني متثل‬
‫الفئات الثال األوىل زبائن املنشأة احلاليني ‪.‬‬
‫اجلدول رقم ( ‪ ) 3‬معطيات الذمم املدينة‬
‫نسبة الديون املعدومة‬ ‫املبيعات اآلجلة (وحدات نقدية ) متوسط فرتة التحصيل‬ ‫الفئة‬
‫‪-‬‬ ‫‪ 25‬يوم‬ ‫‪900000‬‬ ‫‪1‬‬
‫‪%0,5‬‬ ‫‪ 30‬يوم‬ ‫‪1100000‬‬ ‫‪2‬‬
‫‪%3‬‬ ‫‪ 45‬يوم‬ ‫‪400000‬‬ ‫‪3‬‬
‫‪%7‬‬ ‫‪ 60‬يوم‬ ‫‪300000‬‬ ‫‪4‬‬
‫‪%13‬‬ ‫‪ 90‬يوم‬ ‫‪100000‬‬ ‫‪5‬‬
‫وفقأاً للسياسأة احلاليأة فأأإن املنشأأة تقأد م االئتمأان لكأأل مأن الفئأات الأثال األوىل وحتجبأأه عأن الفئأة الرابعأأة‬
‫واخلامسة ‪ ,‬ونالح أن املبيعات اآلجلة من زبائن الفئة األوىل تبلع ( ‪ )900000‬وحدة نقدية وحتتاج املنشأة‬
‫إىل فرتة مقدارها (‪ )25‬يوماً لتحصيل قيمة املبيعات اآلجلة من زبائن هذه الفئة وال توجد ديون معدومة ‪ .‬أما‬
‫املبيعات اآلجلة يف الفئة الثانية فد بلغت (‪ )1100000‬وحدة نقدية ‪ ,‬وبلع متوسط فرتة التحصيل (‪)30‬‬
‫يوماً ونسبة الديون املعدومة ‪ , % 0,5‬وبلغت املبيعات اآلجلة للفئة الثالثأة (‪ )400000‬مأع متوسأط فأرتة‬
‫حتصيل مقدارها (‪ )45‬يوماً ونسبة ديون معدومة مقدارها (‪ , )% 3‬وكنتيجة للسياسة احلالية فإن املنشأة تقدر‬
‫بأهنا تفقد مبيعات لكل عام مبقدار (‪ )300000‬وحدة نقدية من زبائن الفئة الرابعة و (‪ )100000‬وحدة‬
‫نقدية من زبائن الفئة اخلامسة ‪ .‬وتقدر املنشأة بأن نسبة التكأاليف املتغأرية هأي حأوايل (‪ )%75‬مأن إمجأايل‬
‫املبيعات وبال تايل فإن نسبة مسامهة الربح لكل وحدة نقدية من املبيعات هي (‪. )%25‬‬
‫أما معدل العائد قبل الضريبة على االسأتثمار يف األصأول املتداولأة هأو (‪ ( )% 20‬الأذي هأو تكلفأة الفرصأة‬
‫البديلة ) ‪ .‬ووفقاً للسياسة اجلديدة فإن املنشأة تدرس تسهيل معايري االئتمان ومنح االئتمان للفئة الرابعة من‬
‫الزبائن و وتقدر املنشأة أهنا حباجة إىل استثمار إضايف يف املخزون مقداره (‪ )120000‬وحدة نقدية وذلأك‬
‫لرفع مستوى املبيعات مبقدار (‪ )300000‬وحدة نقدية ‪.‬‬
‫لتقييم هذه السياسة جيب أن يدرس املدير املايل كيفية تأثريها يف األرباح قبل الضريبة ‪.‬‬
‫رحبية املبيعات اإلضافية = نسبة مسامهة الربح × املبيعات اإلضافية‬

‫‪153‬‬
 ‫= ‪300000 × 0,25‬‬
‫= ‪75000‬‬
‫االستثمار اإلضايف يف الذمم = متوسط املبيعات اليومية اإلضافية × متوسط فرتة التحصيل‬
‫= (املبيعات السنوية ‪60 × ) 365 /‬‬
‫= ( ‪60 × ) 365/ 300000‬‬
‫= ‪49315‬‬
‫تكلفة االستثمار اإلضايف يف الذمم = االستثمار اإلضايف × معدل العائد املطلوب قبل الضريبة‬
‫= ‪%20 ×49315‬‬
‫= ‪9863‬‬
‫تكلفة االستثمار اإلضايف يف املخزون = االستثمار اإلضايف يف املخزون × معدل العائد املطلوب قبل الضريبة‬
‫= ‪%20 × 120000‬‬
‫= ‪24000‬‬
‫الديون املعدومة اإلضافية = ‪0,07 × 300000‬‬
‫= ‪21000‬‬
‫صايف التغري يف األرباح قبل الضريبة = (‪) 9863 + 21000 + 24000 ( – ) 75000‬‬
‫= ‪20137 +‬‬
‫نالح من التحليل السابق بأن على املنشاة أن تسهل معايري االئتمان للفئة الرابعة وذلك ألن العوائد الناجتة‬
‫عن هذا القرار تفوق تكاليفه مبقدار ( ‪. ) 20137‬‬
‫وبالطبع فإن مثة افرتاضات جيب أن يدركها املدير املأايل ‪ ,‬فقأد افرتضأنا يف هأذا املثأال بأأن لأدى املنشأأة طاقأة‬
‫إنتاجيأأة فائضأأة ‪ ,‬ففأأي حأأال ع أأدم تأأوفر هأأذه الطاقأأة فأأإن املنش أأأة سأأتحتاج إىل اسأأتثمار إضأأايف يف املع أأدات‬
‫والتجهيزات ‪ .‬كما افرتضنا بأن متوسط فرتة التحصيل لدى الفئات الثال األوىل سيبقى ثابتاً ولن يزداد وهذا‬
‫االفرتا قد ال يكون صحيحاً وقد يقوم الزبائن ضمن هذه الفئات بتأخري دفعاهتم عندما يعلمون أن فئة ما‬
‫من الزبائن حتصل على االئتمان على الأرغم مأن أهنأا ال تأدفع بالسأرعة نفسأها الأيت تأدفع هبأا تلأك الفئأات ‪.‬‬
‫وبالطبع فإننا حنتاج هنا إىل إجراء بعض التعديالت على التحليل السابق ‪.‬‬

‫‪154‬‬
 ‫حدود منح االئتمان ‪Credit Terms‬‬ ‫‪-‬‬
‫يقصد حبدود منح االئتمان تلك الشروط واملتطلبات اليت تطبقها املنشأة على عمالئها أثناء منحهم‬
‫االئتمان ولعل هذه اجلملة الرقمية (‪ 10 / 2‬صايف ‪ ) 30‬تشري إىل احلدود الثالثة الرئيسية وتقرأ هذه اجلملة أن‬
‫الزبون لديه ‪ /30/‬يوماً من تاريخ الفاتورة لكي يقوم بالسداد و وميكنه احلصول على حسم مقداره ‪ /%2/‬من‬
‫قيمأة الفأاتورة إذا قأأام بسأداد املبلأع خأأالل ‪ / 10/‬أيأام مأن التأأاريخ املأدون علأى الفأأاتورة ‪ .‬إن العبأارة السأأابقة‬
‫تتضمن حدود منح االئتمان وهي ‪:‬‬
‫‪ - 1‬نسبة اخلصم النقدي ‪.‬‬
‫‪ - 2‬فرتة اخلصم النقدي ‪.‬‬
‫‪ - 3‬فرتة االئتمان املمنوح ‪.‬‬

‫نسبة وفرتة اخلصم النقدي ) ‪( Cash Discount‬‬ ‫‪-‬‬

‫مينح اخلصم النقدي من أجل تعجيل الدفع فهأو تقليأد شأائع لأدى املنشأآت لتشأجيع الزبأائن‬
‫على دفع قيمة مشرتياهتم بشكل نقدي ‪ .‬إن استخدام اخلصم النقدي للحصول على قيمة املبيعات‬
‫يف وقأت مبكأر جيأب أن يكأون خاضأعاً للتحليأل مأن خأالل مقارنأة التكأاليف واملنأافع الناجتأة عأأن‬
‫اخلصومات النقدية املختلفة ‪ .‬فقد تقرر املنشأة إجراء تعديل يف شروط االئتمان من ( ‪ 10/2‬صايف‬
‫‪ 30‬يوماً ) إىل ( ‪ 10/1‬صايف ‪ 30‬يوماً ) ‪ .‬إن هذا اإلجراء ينبغي أن يؤدي إىل ختفيض متوسط‬
‫فرتة التحصيل ألن نسبة معينة من الزبائن احلاليني سيدفعون ضمن فرتة اخلصم ‪ ,‬ويف بعض األحيان‬
‫يؤدي اختاذ قرار منح اخلصم إىل جذب زبائن جدد سيعتربون ذلك اخلصم مبثابة ختفيض يف السعر‬
‫وبنفس الوقت يرتب منح اخلصم تكلفة ما جيب أن ت تم مقارنتها باملنافع املتوقعة ‪.‬‬
‫فبفر أن املنشأة السابقة قد توقعت اخنفا متوسط فرتة التحصيل نتيجة منح اخلصم من‬
‫‪ /50/‬يوماً إىل ‪ /25 /‬يوماً وتتوقع بأن ‪ /%40/‬من الزبائن سيحصلون على اخلصم ‪ ,‬ومستوى‬
‫املبيعات احلالية هو ‪ / 200000 /‬وحدة نقدية ومأن املتوقأع أنأه لأن يتغأري ‪ ,‬ومعأدل العائأد قبأل‬
‫الضريبة املطلوب على االستثمار يف الذمم املدينة هو ‪. / %20 /‬‬
‫وملقارنة التكاليف مع املنافع الناجتة عن هذا القرار سنحتاج إىل التحليل التايل ‪:‬‬
‫مقدار النقص في متوسط رصيد الذمم = متوسط الرصيد الحالي – متوسط الرصيد الجديد‬

‫‪155‬‬
‫=( المبيعببات الجلببة السببنوية ‪ × ) 365‬متوس ببط فتببرة التحصببيل – ( المبيعببات الجل ببة‬
‫السنوية ‪ × )365‬متوسط فترة التحصيل الجديد‬
‫= ( ‪25 × ) 365 200000 ( – 50 × ) 365 200000‬‬
‫= ‪136986,3 = 136986,3 – 273972,6‬‬
‫األرباح علأ األموال التي تم تحريرها نتيجة التخفيض في الذمم المدينة = مقدار النقص في‬
‫رصيد الذمم المدينة × معدل العائد المطلوب‬
‫= ‪27397,3 = %20 × 136986,3‬‬
‫تكلفة الخصم = المبيعات الجلة السنوية × نسبة الزبائن الذين حصلوا علأ الخصم ×‬
‫نسبة الخصم‬
‫= ‪8000 = %1 × %40 × 200000‬‬
‫صافي التغير في األرباح = ‪19397,3 = 8000 – 27397,3‬‬
‫نالح من التحليل السابق أن من مصلحة املنشأة تقدمي اخلصم ‪.‬‬

‫أد ات االئتماإ ‪Credit instrument‬‬

‫تعترب أداة االئتمان الدليل األساسي على املديونية ‪ ,‬وغالباً ما يتم منح االئتمان التجاري على شكل حساب‬
‫مفتوح ‪ . Open Account‬وهذا يعين أن األداة الرمسية الوحيدة لالئتمان التجاري هي الفاتورة اليت يتم‬
‫إرساهلا عند شحن البضاعة لكي يوقعها العميل كدليل على قبوهلا واستالم البضاعة ‪ .‬ويف بعض األحيان ميكن‬
‫للمنشأأة أن تطلأب مأأن العميأل التوقيأأع علأى كمبيالأأة ‪ Promissory Note‬وهأذا األسأألوب عأادة مأأا‬
‫يستخدم عندما تتوقع املنشأة حدو مشكلة ما عند التحصيل ‪ .‬إن هذا األسلوب غري شائع بكثرة ‪ ,‬ولكنه‬
‫ميكن أن يزيل احتمال حدو أية خالفات على وج ود الدين فيما بعد ‪ .‬غري أن املشكلة مع هذه الكمبياالت‬
‫هي أن التوقيع عليها يتم بعد استالم البضاعة ‪ .‬ومثة طريقة أخرى متبعة للحصول على التزام العميل بالدين‬
‫قبأل أن يسأتلم البضأاعة أال وهأي الكمبيأاالت التجاريأة ‪ Commercial Drafts‬حيأث تقأوم املنشأأة‬
‫بتحرير كمبيالة جتارية تطلب فيها من الزبون دفع مبلع معني يف تاريخ حمدد ‪ ,‬مث يتم إرسال هذه الكمبيالة إىل‬
‫مصرف الزبون مع فواتري الشحن وعندما تعر الكمبيالة على العميل ويقبلها بالتوقيع عليها ‪ ,‬فهذا يعين أن‬
‫املشرتي يتعهد بدفعها يف املستقبل ‪ ,‬وبعد أن يقبل العميل الكمبيالة يتم تسل يمه وثائق الشحن ويتم إعادة‬
‫الكمبيالة للبائع ‪.‬‬
‫‪156‬‬
‫ويف بعض األحيان تستخدم املنشأة عقود البيع الشرطية ‪ Conditional Sales Contracts‬كأداة‬
‫لالئتمان ‪ ,‬حيث وفقاً هلذه العقود حتتف املنشأة البائعة بامللكية القانونية للبضاعة حىت يقوم الزبون بتسديد‬
‫قيمتها بالكامل ‪.‬‬

‫سياسة التحصيل ‪Collection Policy‬‬

‫تتضمن سياسة التحصيل مراقبة حسابات الذمم املدينة وذلك الكتشاف أي اخنفا يف جودة هذه‬
‫احلسأأابات ‪ ( ,‬مطأأاوع ‪ , 2001 ,‬ص‪ . ) 288‬كمأأا تتضأأمن حتديأأد الزبأأائن املتأأأخرين عأأن السأأداد واختأأاذ‬
‫اإلجراءات الالزمة لتحصيل الديون املستحقة ‪ .‬وملا كانت حسابات الذمم املدينة متثل أحد األصول اهلامة اليت‬
‫تستقطب استثمارات كبرية يف العديد من املنشآت فإن الرقابة على تلك االستثمارات تعد أمراً ضرورياً لتحقيق‬
‫الكفاءة يف استخدام املوارد املالية املستثمرة يف تلك املنشآت ‪.‬‬
‫والشك أن إتباع األساليب املتطورة يف الرقابة على حسابات الذمم املدي نة ميكن أن يوفر إلدارة املنشأة‬
‫نوعاً من اإلنذار املبكر وذلك من خأالل متابعأة التغأريات الأيت تطأرأ علأى أرصأدة هأذه احلسأابات يف املنشأأة‬
‫والعمل على اكتشاف األسباب احلقيقية الكامنة وراء تلك التغريات لكي يتم معاجلتهأا قبأل تفأاقم املشأكلة‬
‫وتعذر عالجها بعد ذلك ‪.‬‬
‫من هنا فإننا نرى بأن الرقابة على حسابات الذمم املدينة تعد عنصراً يف غاية األمهية ألن ضعف هذه‬
‫الرقابة سيؤدي إىل تراكم تلك احلسابات بشكل غري جمد نتيجة ختلف العمالء عن السداد ‪ ,‬وهذا سأيؤدي‬
‫بالطبع إلطالة دورة حتويل النقدية والتأثري يف رحبية املنشأة ويف السيولة التشغيلية هبا بشكل سليب ‪.‬‬
‫ومن أهم أساليب الرقابة على حسابات الذمم املدينة هي فرتة حتصيل هذه الذمم وهيكل اآلجال ‪.‬‬
‫فترة تحصيل الذمم ‪Receivables Collection Period‬‬
‫وهي متوسط الفرتة اليت يستغرقها العمالء لدفع قيمة مشرتياهتم اآلجلة وحتسب كما يلي ‪:‬‬
‫فترة تحصيل الذمم المدينة = ( حسابات الذمم المدينة المبيعات اليومية )‬
‫وت تم مقارنة هذه الفرتة مع مؤشر الصناعة ‪ ,‬كما تستطيع املنشأة مقارنة هذا املؤشر مع شروط االئتمان اخلاصة‬
‫باملنشأة ‪ .‬على سبيل املثال إذا حددت املنشأة شروط االئتمان كالتايل ‪ 10/2 ( :‬صايف ‪ 30‬يوماً ) وكانت‬
‫فرتة حتصيل الذمم املدينة تعادل (‪35‬يوماً ) فإنه من الواضح أن بعض العمالء يستغرقون أكثر من (‪ 30‬يوم ًا‬
‫) لدفع قيمة فواتريهم ‪ .‬ويف حال كان العديد من العمالء يدفعون ضمن األيام العشرة األوىل للحصول علأى‬
‫اخلصم املتاح ‪ ,‬فإن العمالء اآلخرين يسأتغرقون وقتأاً أطأول مأن ( ‪ 35‬يومأاً ) باملتوسأط لأدفع قيمأة فأواتريهم‬
‫‪(Eugene, 2004,594 ).‬‬

‫‪157‬‬
 ‫‪ - 1‬هيكل الجال ‪Aging Schedule‬‬
‫يعد هيكل اآلجال أحد األدوات املهمة ملراقبة حسابات الذمم املدينة ‪ ,‬حيث يتم إعداد هذا اهليكل‬
‫من خالل تصنيف احلسابات زمنياً ‪ .‬واهلدف منه هو اكتشاف التغريات يف طول الفرتة الزمنية اليت تستغرقها‬
‫املنشأة لتحصيل قيمة مبيعاهتا اآلجلة من العمالء ‪.‬‬
‫وميكن تشكيل هذا اهليكل بشكل يتم فيه دمن كل احلسابات أو تشكيلة لكل عميل بشكل منفصل ‪.‬‬
‫ولكي تكون الصورة أكثر وضوحاً ميكن أن نفرت أن منشأة ما متنح فرتة ائتمان لزبائنها مقدارها (‪ )30‬يوماً‬
‫‪ .‬وأن بعأض الزبأائن سأيدفعون ضأمن هأذه الفأرتة والأأبعض اآلخأر سيسأتغرق فأرتة أطأول مأن ( ‪ ) 30‬يوم أاً ‪.‬‬
‫تسأأتطيع هأأذه املنشأأأة مراقبأأة حسأأابات الأأذمم املد ينأأة مأأن خأأالل حتديأأد حجأأم الأأذمم بشأأكل نسأأيب وأيضأ أاً‬
‫بالوحدات النقدية ‪ .‬ولنفرت الفئات الواردة يف اجلدول التايل ‪:‬‬

‫الجد ل (‪ ) 4‬حجم حسابات الذمم‬

‫ط‬ ‫شبا‬ ‫الثاين‬ ‫كانون‬ ‫الفئة‬
‫نسبة مئوية من إمجايل‬ ‫نسبة مئوية من إمجايل حسابات الذمم‬ ‫حسابات الذمم‬
‫احلسابات‬ ‫بالوحدات النقدية‬ ‫احلسابات‬ ‫بالوحدات النقدية‬
‫‪%80,5‬‬ ‫‪12000‬‬ ‫‪%86‬‬ ‫‪10000‬‬ ‫‪ 30 - 0‬يوم‬
‫‪%13,4‬‬ ‫‪2000‬‬ ‫‪%8,6‬‬ ‫‪1000‬‬ ‫‪ 60 – 31‬يوم‬
‫‪%5‬‬ ‫‪750‬‬ ‫‪%4,3‬‬ ‫‪500‬‬ ‫‪ 90 – 61‬يوم‬
‫‪% 1,1‬‬ ‫‪150‬‬ ‫‪%0,9‬‬ ‫‪100‬‬ ‫أكثر من ‪ 90‬يوم‬
‫‪%100‬‬ ‫‪14900‬‬ ‫‪%100‬‬ ‫‪11600‬‬ ‫إمجايل‬

‫من خالل مقارنة شهر كانون الثاين مع شهر شباط يتضح أن العمالء يستغرقون وقتاً أطول يف الدفع خالل‬
‫شهر شباط ‪ .‬ورمبا يكون هذا األمر الذي حيد خالل شهر شباط فصلياً وطبيعياً ورمبا ال ‪ .‬ويف حأال مل‬
‫يعكس هذا األمر احلالة الفصلية الطبيعية يتوجب على املنشأة الكشف عن الزبائن املتخلفني عن الدفع واختاذ‬
‫اإلجراءات الالزمة للتحصيل وضمان عدم حتول الدين إىل دين معدوم ‪.‬‬
‫ولقد أكدت نتائن إحدى الدراسات اليت متت على املنشآت الصغرية احلجم يف بريطانيا أن حوايل (‪ )%7‬من‬
‫حاالت اإلفالس كان سببها الديون املعدومة بينما (‪ )% 21‬من حاالت اإلفالس كان سببها الرئ يسي مشاكل‬
‫التمويل ‪ ,‬واليت من ضمنها املشاكل املرتبطة ببطء تسديد العمالء لاللتزامات املرتتبة عليهم ‪.‬‬

‫‪158‬‬
 ‫‪- 2‬ىجراءات التحصيل ‪Collection procedures‬‬
‫تستطيع املنشأة اختاذ سلسلة من اإلجراءات الشائعة من أجل حتصيل الديون من العمالء املتأخرين عن‬
‫السداد ‪ ,‬ولعل أبرز هذه اإلجراءات هي ‪:‬‬
‫‪ -‬الرسائل واالتصاالت اهلاتفية ‪Letters and Telephone Calls‬‬
‫‪ -‬وكاالت التحصيل ‪ Collection Agencies‬وكاالت التحصيل هي منشآت متخصصة يف‬
‫حتصيل احلسابات املتأخرة واملستحقة الدفع مقابل نسبة من املبلع الذي سيتم حتصيله ‪ .‬وعادة ما‬
‫تستخدم هذه الوكاالت الرسائل واالتصاالت اهلاتفية والزيارات الشخصية ‪ ,‬وميكن أن هتدد الزبون‬
‫بإحلاق الضرر بسمعته االئتمانية و وبذلك فإن حتويل احلسابات املتأخرة إىل هذه الوكاالت ميكن‬
‫أن حيقق نتائن سريعة ‪ ,‬ولكن جيب أن تدر املنشأة أن هذا اإلجراء سوف يؤدي إىل خسارة دائمة‬
‫للزبون ‪.‬‬
‫‪ -‬اإلجأراء القأانوين ‪ Legal Action‬يعأد اإلجأراء القأانوين مبثابأة إجأراء هنأائي تسأتطيع املنشأأة‬
‫اللجوء إليه لتحصيل احلسابات املتأخرة ‪ ,‬وعادة ما يعطأي هأذا اإلجأراء نتأائن جيأدة ‪ ,‬وتسأتطيع‬
‫املنشأة من خالله حتصيل احلسابات املتأأخرة األكثر صعوبة ‪ .‬ولكن يف املقابل فإن اإلجراء القانوين‬
‫مرتفع التكلفة ‪ ,‬وهلذا السبب ال تقدم املنشأة عليه إال بعد نفاذ كافة السبل ‪ .‬وهأو إذن خطأوة‬
‫هنائية وأغلب املنشآت اليت تقدم عليه لتحصيل الديون الكبرية ‪.‬‬
‫‪ -‬تعد تكلفة إجراءات التحصيل إحدى املتغريات املهمة ‪ ,‬حيث كلمأا كأان املبلأع الأذي يأتم إنفاقأه‬
‫علأأى إج أراءات التحصأأيل مرتفع أاً ‪ ,‬كلمأأا كانأأت نس أأبة الأأديون املعدومأأة أقأأل وكأأان متوسأأط ف أأرتة‬
‫التحصيل أقصر ‪ .‬والعالقة هنا ليست خطية ‪ ,‬فقد تسبب نفقات التحصيل األولية ختفيضاً ضئي ًال‬
‫يف الديون املعدومة ‪ ,‬وأية نفقات أخرى إضافية ستبدأ بتشكيل أثر هام وذلك حىت نقطة معينة ‪ ,‬مث‬
‫تصبح هذه النفقات ذات أثر ضئيل على الديون املعدومة ‪.‬‬
‫إن العالقة املفرتضة بني نفقات التحصيل والديون املعدومأة هأي موضأحة يف الشأكل رقأم ()‪ .‬أمأا‬
‫العالقة بني فرتة حتصيل الذمم املدينة ومستوى نفقات التحصيل من احملتمل أن تكون مشاهبه إىل‬
‫تلك املعروضة يف الشكل رقم ( ‪ )1‬التايل ‪:‬‬
‫الشكل رقم (‪ )2‬العالقة بني نفقات التحصيل والديون املعدومة‬

‫الديون املعدومة‬
‫‪Bad-Debit Losses‬‬

‫‪159‬‬
 ‫نفقات التحصيل ‪Collection Expenditures‬‬ ‫نقطة اإلشباع‬
‫‪Saturation Point‬‬
‫املصأدر ‪James C. Van Horne , Financial management and :‬‬
‫‪policy ,9th ed , 1992 op. cit, p 426‬‬
‫يف حال كانت املبيعات مستقلة عن إجراءات التحصيل ‪ ,‬أي أن مستوى املبيعات لأن يتغأري مأع‬
‫التغريات يف جهود التحصيل فإن حتديد املستوى املناسب من نفقات التحصيل يتطلب املوازنة بني‬
‫مستوى النفقات من جهة والتخفيض يف مستوى الذمم املدينة من جهة أخرى ‪ .‬وللتوضيح لنفرت‬
‫أن إحدى املنشآت حتاول مقارنة برنامن التحصيل احلايل مع برناجمني جديدين ‪ ,‬وهذه الربامن من‬
‫املتوقع أن تؤدي إىل النتائن التالية ‪:‬‬
‫اجلدول رقم (‪ ) 5‬برامن التحصيل‬
‫الربنامن ‪B‬‬ ‫الربنامن ‪A‬‬ ‫الربنامن احلايل‬ ‫البيان‬
‫‪200000‬‬ ‫‪148000‬‬ ‫‪116000‬‬ ‫نفقات التحصيل السنوية‬
‫شهر واحد‬ ‫شهر ونصف‬ ‫شهران‬ ‫متوسط فرتة التحصيل‬
‫‪1‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪3‬‬ ‫النسبة املئوية للفشل لكل احلسابات‬

‫ولنفرت أن مستوى املبيعات احلايل هو ( ‪ ) 2,4‬مليون وحدة نقدية وهذا املستوى من غري املتوقع‬
‫أن يتغري نتيجة التغري يف جهود التحصيل ‪ .‬وميكن أن نضع برنامن التحصيل على الشكل التايل ‪:‬‬
‫اجلدول رقم ( ‪ )6‬نتائن برامن التحصيل‬
‫( التوفري نتيجة التخفيض يف الذمم والديون املعدومة و نفقات التحصيل اإلضافية )‬

‫الربنامن احلايل الربنامن ‪ A‬الربنامن ‪B‬‬ ‫الفئة‬

‫‪2400000 2400000 2400000‬‬ ‫املبيعات السنوية‬
‫‪12‬‬ ‫‪8‬‬ ‫‪6‬‬ ‫معدل دوران الذمم املدينة‬
‫‪200000‬‬ ‫‪300000‬‬ ‫‪400000‬‬ ‫متوسط حسابات الذمم املدينة‬

‫‪160‬‬
 ‫‪100000‬‬ ‫يف الذمم عن املستوى احلايل‬ ‫االخنفا‬
‫‪100000‬‬ ‫يف الأأذمم عأأن برنأأامن املسأأتوى‬ ‫االخنفأا‬
‫‪A‬‬
‫‪20000‬‬ ‫‪20000‬‬ ‫العائأ أ أ أ أأد املتحقأ أ أ أ أأق علأ أ أ أ أأى التخف أ أ أ أ أأيض يف‬
‫الذمم(‪)0.2‬‬
‫‪24000‬‬ ‫‪48000‬‬ ‫الأديون املعدومأأة (نسأأبة مئويأأة مأأن إمجأأايل ‪72000‬‬
‫املبيعات)‬
‫‪24000‬‬ ‫االخنفا يف الديون املعدومة عن املستوى‬
‫احلايل‬
‫‪24000‬‬ ‫االخنفا يف الديون املعدومة عن مستوى‬
‫الربنامن‪A‬‬
‫‪44000‬‬ ‫‪44000‬‬ ‫التوفري نتيجة التخفيض يف الذمم و الديون‬
‫املعدومة‬
‫‪32000‬‬ ‫نفق أأات التحص أأيل اإلض أأافية نتيج أأة إتب أأاع‬
‫برنامن ‪A‬‬
‫‪52000‬‬ ‫نفقأ أأات التحصأ أأيل اإلضأ أأافية الناجتأ أأة ع أ أأن‬
‫االنتقال من الربنامن‪A‬إىل ‪B‬‬

‫نالحأ مأن اجلأأدول ( ‪ )6‬أن نفقأات التحصأيل السأأنوية ضأمن الربنأامن ( ‪ )A‬سأأرتتفع إىل‬
‫(‪ , ) 148000‬باإلضأأافة إىل أن متوسأأط فأأرتة التحصأأل ضأأمن الربنأأامن ( ‪ ) A‬س أأتنخفض إىل‬
‫شهر ونصف ‪ ,‬ونسبة الديون املعدومة ستنخفض إىل (‪ )% 2‬نتيجة للمعطيات السابقة ‪ ,‬ونالح‬
‫من اجلدول ( ‪ )6‬أن إتباع الربنامن ( ‪ ) A‬سيؤدي إىل ختفيض الذمم املدينة مبقدار ( ‪100000‬‬
‫) وحدة نقدية مقارنة بالربنامن احلايل ‪ ,‬ومعدل العائد الذي سيتحقق نتيجة التخفيض هو ( ‪%2‬‬
‫) ‪ .‬وبالتايل فإن مقدار العائد سيبلع ( ‪20000 = ) %2 × 100000‬‬
‫كذلك األمر فإن الديون املعدومة ستنخفض مبقدار يعادل ‪:‬‬
‫( الديون املعدومة ضمن الربنامن احلايل – الديون املعدومة نتيجة إتباع الربنامن ‪) A‬‬
‫= ( ‪) %2 × 2400000 ( – ) %3 × 2400000‬‬

‫‪161‬‬
 ‫= ‪24000 = 48000 – 72000‬‬
‫ونالح أن التوفري ضمن الربنامن (‪ ) A‬نتيجة التخ فيض يف الذمم املدينة والديون املعدومة سيبلع ‪:‬‬
‫( العائد املتحقق على التوفري يف الذمم املدينة ‪ +‬االخنفا يف الديون املعدومة )‬
‫= ( ‪ 44000 = ) 24000 + 20000‬وحدة نقدية‬
‫يف حني أن نفقات التحصيل اإلضافية نتيجة إتباع الربنامن ( ‪ ) A‬ستبلع‬
‫( نفقات التحصيل نتيجة إتباع الربنامن (‪ – ) A‬نفقات التحصيل ضمن إتباع الربنامن احلايل )‬
‫= ( ‪. 32000 = ) 116000 – 148000‬‬
‫نستنتن من التحليل السابق أن التوفري ( ‪ ) 44000‬الذي مت بفعل تسريع عمليات التحصيل وختفيض‬
‫الديون املعدومة قد جتاوز نفقات التحصيل اإلضافية ( ‪ ) 32000‬عندما مت االنتقال من الربنامن احلايل‬
‫إىل الربنامن ‪. A‬‬
‫وبإتباع األسلوب السابق يف التحليل نالح أنه عندما يتم االنتقال من الربنامن ‪ A‬إىل الربنامن ‪ B‬فإن‬
‫التوفري نتيجة التخفيض يف الذمم املدينة والديون املعدومة سيبلع ( ‪ ) 44000‬وحدة نقديأة يف حأني أن‬
‫نفقات التحصيل اإلضافية ستبلع ‪:‬‬
‫( نفقات التحصيل نتيجة إتباع الربنامن ‪ – B‬نفقات التحصيل نتيجة إتباع الربنامن ‪) A‬‬
‫= ( ‪ 52000 = ) 148000 – 200000‬وحدة نقدية ‪.‬‬
‫ونالح أنه عندما استمرت املنشأة بإنفاق املزيد على عمليات التحصيل وانتقلت من الربنأامن ‪ A‬إىل‬
‫الربنامن ‪ B‬كانت النتائن سلبية ( ‪. 8000 - = ) 52000 – 44000‬‬
‫وبالنتيجة فإن املنشأة جيب أن تتبىن الربنامن ‪ A‬وأن ال تزيد نفقات التحصيل إىل مستوى الربنامن ‪. B‬‬
‫لقأد افرتضأنا يف مثالنأا السأابق اسأتقاللية الطلأب عأن جهأود التحصأيل ‪ ,‬ولكأن مأن احملتمأل جأداً أن تتأأأثر‬
‫املبيعات بشكل عكسي إذا أصبحت جهود التحصيل كثيفأة وحأادة جأداً ألن هأذه اجلهأود سأوف تأزعن‬
‫العمالء ‪ ,‬وختفض من صفقاهتم ‪ ,‬وتبعدهم عن املنشأة ‪.‬‬
‫من هنا فإن على املنشأة أن حتاول ختفيض فرتة التحصيل من خالل اختاذ اإلجراءات الالزمة حبق العمالء‬
‫الذين يتأخرون عن السداد ‪ ,‬ولكن بشرط عدم تأثر مستوى املبيعات أو مستوى الرحبية ‪.‬‬

‫إجراءات تقييم طلبات االئتمان ‪.‬‬

‫‪162‬‬
‫إن مثة إجراءات ال بد للمنشأة من أن تقوم هبا قبل إقدامها على منح االئتمان ألهنا تريد االطمئنان‬
‫على أمواهلا ‪ .‬وهلذا فإن عليها تقصي املعلومات عن العميل وحتليل هذه املعلومات من أجل الوصول إىل قرار‬
‫سليم مبنح االئتمان أو االمتناع ‪ .‬وهذه اإلجراءات هي ‪:‬‬
‫‪ - 1‬احلصول على معلومات عن العميل ‪:‬‬
‫ميكن للمنشأة أن حتصل على املعلومات‬
‫النوع األول هو املصدر الداخلي وهو ما حتتف به املنشأة مأن سأجالت وبيانأات عأن العميأل إذا‬
‫سبق له التع امل مع املنشأة ‪ ,‬أو تطلب منه ملء استمارة معلومأات موثقأة ميكنهأا مأن خالهلأا التعأرف علأى‬
‫وضعه املايل ‪.‬‬
‫النأوع الثأأاين هأو املصأأدر اخلأارجي وهأأو مأا يقدمأأه العميأل مأأن بيانأات مثأأل احلسأابات اخلتاميأأة أو‬
‫املعلومات املتوفرة لدى املصارف اليت يتعامل معها العميل ومنها رصيده النقدي وحجم الدين الذي يف ذمته‬
‫كما ميكن للمنشآت األخرى املوردة هلذا العميل أن تفيأد أيضأاً بأبعض ال بيانأات الضأرورية الأيت لأديها ‪ ,‬كمأا‬
‫ميكأأن االعتمأأاد علأأى البيانأأات الأأيت يف حأأوزة الغأأرف الصأأناعية والتجاريأأة املسأأجل لأأديها هأأذا العميأأل ‪ .‬أم أأا‬
‫املعلومات اليت تبحث عنها املنشأة فهي خمتلفة ومتفرقة وميكن أن تأخذ بعض احملاور التالية ‪:‬‬
‫‪ -‬شخصية العميل ورغبته يف السداد ‪.‬‬
‫‪ -‬طاقة العميل وقدرته على الدفع ‪.‬‬
‫‪ -‬رأس املال واملركز املايل الذي يتمتع به العميل ‪.‬‬
‫‪ -‬الضمانات والرهونات اليت تقدم لقاء منح االئتمان ‪.‬‬
‫‪ -‬الظروف االقتصادية احمليطة واليت متكن العميل من السداد أو التأخر يف السداد ‪.‬‬
‫وجيب أن تراعي املنشأة أن ال تكون تكاليف جتميع هذه املعلومات مرتفعة ‪.‬‬
‫‪ - 2‬حتليل املعلومات ‪:‬‬
‫إن الغاية من حتليل هأذه املعلومأات هأي الوصأول إىل املقأدرة االئتمانيأة للعمأالء وذلأك مأن خأالل‬
‫ال مأأن خأأالل الق أوائم املالي أأة‬
‫إج أراء التحليأأل الكمأأي للبيانأأات ال أأيت تكشأأف عأأن مقأأدرة العميأأل‪ ,‬ف أأيمكن مأأث ً‬
‫استخالص النسب املالية ومعرفة قدرة هذه األصول املقدمة على تسديد الدين يف حال تلكؤ العميل عن الدفع‬
‫كما ميكن إجراء التحليل القيمي أيضاً عن طريق دراسة مدى رغبة هذا العميل بالدفع واليت ميكن معرفتها من‬
‫خالل عاداته يف الدفع وطول الفرتة منذ الشراء حىت وقت السداد ‪ ,‬أيضاً ميكن االطالع على النمط اإلداري‬

‫‪163‬‬
‫الذي يسلكه العميل والنتائن اليت ميكن الوصول إليها يف حال إتباعه أسلوباً من األساليب اإلدارية وال شك أن‬
‫هذه البيانات احملللة بشكل سليم ت ساعد على القيام باإلجراء اآلخر ‪.‬‬
‫‪ - 3‬اختاذ القرار ‪:‬‬
‫إن اختاذ القرار سواء مبنح العميل االئتمان أو باالمتناع عن منح االئتمان أو بتحديد مبلع االئتمان‬
‫يكون على ضوء املعلومات السابقة وعلى التحليل الذي مت الوصول إليه وقد يصعب اختاذ القرار على ضوء‬
‫املعلومات املتاح ة فيكون القرار عندها جبمع املزيد من املعلومات ليتم اختاذ القرار األخري ولكن هذا جيب أن‬
‫يتم على ضوء عدم زيادة التكاليف ‪.‬‬
‫تقييم إدارة الذمم ‪.‬‬
‫إن احلكأم علأى كفأاءة اإلدارة يف التعامأأل مأع احلسأابات املدينأأة ينبأع مأن شأأيئني اثنأني مهأا ‪ :‬مأأنح‬
‫االئتمان ‪ ,‬والتحصيل ‪.‬‬
‫وع ليه فإن اإلدارة الكفء هي تلك اإلدارة اليت تستطيع زيادة املبيعات من خالل التساهل يف منح‬
‫االئتمان وبالتايل زيادة أرباحها من جهة ‪ ,‬واليت تتمكن من ختفيض حجم الديون املعدومة ‪ ,‬وحتويل احلسابات‬
‫املدينة إىل نقدية من دون أن يرتتب على ذلك آثار سلبية على املبيعات وعلى األرباح من جهة ثانية ‪ .‬وبعبارة‬
‫أخرى فإن جناح املأدير املأايل يف إدارة الأذمم املدينأة يكأون مأن خأالل حتقيأق أقصأى ربأح ممكأن واحملافظأة علأى‬
‫السيولة النقدية ‪.‬‬
‫ويف العادة فإن تقييم جناح املدير املايل يف إدارة الذمم املدينة يأتم علأى أسأاس مقارنأة متوسأط فأرتة‬
‫التحصيل للمن شأة مع هذه الفرتة يف املنشآت األخرى املماثلة ‪ ,‬فإذا كانت هذه الفرتة أطول من مثيالهتا يف‬
‫املنشآت املشاهبة ‪ ,‬فإن ذلك يشري إىل تعثر املنشأة يف حتصيل مستحقاهتا لدى الغري ‪ ,‬وفشلها يف التساهل‬
‫مبنح االئتمان ‪ ,‬بينما تشري الفرتة األقصر إىل جناح املنشأة يف حتصيل ديوهنا ‪ ,‬وجناحها يف منح االئتمان ‪ ,‬لكن‬
‫هذا احلكم يبقى ضمن نطاق حتقيق أعلى مستوى من األرباح بأقل تكاليف ملنح االئتمان ومن املفيد أن نشري‬
‫هنا إىل عدم االعتماد كثرياً على استخدام متوسط فرتة التحصيل يف تقييم كفاءة املنشأة يف إدارة الذمم ‪ ,‬ألهنا‬
‫مقياس مضلل إذ إنه ال يراعي الظروف املوضوعية اخلاصة بكل منشأة ‪.‬‬
‫فقد تضطر املنشأة إىل إتباع سياسة ائتمان متشددة إذا كانت حباجة إىل نقدية وكان الطلب على‬
‫منتجاهتا كبرياً ‪ .‬وكان يف مقدور عمالئها الشراء النقدي أو الدفع خأالل فأرتة قصأرية ‪ ,‬يف حأني جتأد املنشأأة‬
‫نفسها يف بعض األحيان مضطرة إىل التساهل يف منح االئتمان نظراً لوجود بضاعة فائضة لديها وتراجع الطلب‬
‫على منتجاهتا نتيجة عدم منحها لالئتمان ‪ ,‬أو أهنا حتتاج إىل التخلص من منتجاهتا بسبب ارتفاع تكاليف‬

‫‪164‬‬
‫ختزينها ‪ ,‬أو حىت عدم رغبتها يف دفع تكاليف ختزين عليها والسيما إذا كانت توقعاهتا تشري إىل احنسار الطلب‬
‫على هذه السلع أو على صنف من البضاعة مستقبالً ‪.‬‬
‫ومن ناحية أخرى قد ترغب منشأة ما بكسب عمالء جدد وتتبع سياسة ائتمان غري متشددة ‪ ,‬إذ‬
‫إن لديها فائضاً يف النقدية ‪ ,‬وال متانع يف منح العمالء االئتمان املطلوب ‪ ,‬من أجأل احلصأول علأى إيأرادات‬
‫أكرب ‪ ,‬وذلك من خالل زيادة السعر النقدي عن السعر اآلجل ‪ ,‬وقد يكون السداد بعد فرتة اخلصم بقليأل‬
‫فتستطيع املنشأة االستفادة من هذا الوضع نتيجة عدم قدرة العميل على السداد خالل فرتة اخلصم ‪.‬‬

‫الفصل السابع‬

‫إدارة املخزون‬
‫‪Inventory Management‬‬

‫‪165‬‬
 ‫‪ ‬ماهية وأمهية إدارة التخزين ‪:‬‬
‫بالنظر إىل ما ميثله املخزون من ضرورة قصوى ألي من أنشطة األعمال ‪ ....‬ونظأراً حلجأم األمأوال‬
‫الكبرية املستثمرة يف املخزون وما يعنيه ذلك من تعطيل لألموال وزيادة يف تكأاليف التخأزين ‪Inventory‬‬
‫‪ .... costs‬اجتهأت معظأم الدراسأات يف العقأأود األخأرية إىل تنظأيم هأذا النشأأاط اهلأام ‪ .‬فانفصألت وظيفأأة‬
‫التخزين عن الوظائف اليت كانت تتبع هلا مثل وظيفة اإلنتاج ‪ ,‬وظيفة التسويق ‪ ,‬وظيفة التمويل ‪ ....‬وأصبحت‬
‫إدارة النشأاط التخأزيين تتبأع إىل إدارة متخصصأأة تسأمى إدارة املخأزون ‪ , Inventory management‬والأأيت‬

‫‪166‬‬
‫ميكن تعريفها بأهنا « النشاط الذي يتم مبقتضاه استخدام األساليب العلمية يف حتديد كمية املواد األولية ‪ ,‬و‬
‫البضاعة نصف املصنعة وكذلك البضاعة املصنعة ومبا يضمن تلبية متطلبات وظروف التشغيل وطلبيات الزبائن ‪,‬‬
‫وبأقل تكاليف ممكنة‪( ».‬احلسني ومشرقي ‪ ,2001 ,‬ص‪)306‬‬

‫تلك اإلدارة اليت توفر مستلزمات اإلنتاج من خامات أو مواد أو قطع غيار أو معدات عند احلاجة إليها‬
‫عن طريق صرفها بالكميات املطلوبة من املخازن ( بالتعاون مع وظيفة الشراء ) كما أن هلذه الوظيفة تأثرياً يف‬
‫النشاط التسويقي ألن التخزين خيتص باستقبال السلع النهائية واحملافظة عليها حلني احلاجة إليها ‪ .‬ولقد تزايدت‬
‫أمهيأة هأذه اإلدارة نتيجأة قأدرهتا علأأى االحتفأاظ بأاحلجم األفضأل مأن املخأأزون ‪ ...‬فزيأادة حجأم املخأزون عأأن‬
‫احلجم األفضل أو األم ثل سيعين جتميد أموال إضافية يف املخزون إضافة إىل ارتفاع تكاليف املخزون ‪ ....‬أمأا‬
‫اخنفا حجم املخزون عن احلجم األمثل فإنه سيعين احتماالت تعطل اإلنتاج وعدم تلبية طلبات الزبائن ويف‬
‫كلتا احلالتني فإن ذلك سيلحق ضرراً قد يكون بالغاً باملنظمة ومركزها خاصة ‪.‬‬
‫أيضاً من العوامل اليت زادت من أمهية إدارة املخزون هو تزايد ظاهرة الندرة يف املواد واملستلزمات للنشاط‬
‫الت شغيلي من جهة ‪ ,‬وظاهرة تقلبات الطلب على املنتجات اجلاهزة من جهة أخرى ‪...‬‬
‫من هنا تكتسب أنشطة ‪ :‬ختطيط مستلزمات املواد ‪ MRP‬واإلنتاج اآلين ‪ JiT‬والرقابة على املخزون‬
‫‪ Inventory control‬أمهية قصوى يف الظروف الراهنة ‪.‬‬
‫وعلى الرغم من أن املدير املايل ليس مسؤوالً بشكل مباشر عن إدارة املخزون ‪ ,‬إال أن مثة أمواالً مستثمرة‬
‫يف املخزون و حبيث يشكل املخزون استثماراً أساسياً ومهماً يستدعي اهتمام املدير املايل ‪.‬‬
‫وكما هو احلال بالنسب حلسابات الذمم املدينة فإن املخزون يعتمد بشكل كبري على املبيعات ‪ .‬وبينما‬
‫تتشكل حسابات الذمم امل دينة بعد أن تتم عملية البيع يتم احلصول على املخزون قبل املبيعات ‪ ,‬ويعد ذلك‬
‫اختالفاً جوهرياً بني املخزون والذمم املدينة ‪ .‬من هنا فإن التنبؤ باملبيعات قبل حتديد مستويات املخزون جيعل‬
‫من إدارة املخزون مهمة صعبة ‪ .‬فالتنبؤ اخلاطئ أو غري الدقيق باملبيعات سيقود إىل حدو أخطاء يف حتديد‬
‫مستوى املخزون ‪ ,‬والذي سيقود بدوره إما إىل خسارة جزء من املبيعات نتيجة االحتفاظ حبجم غري كاف من‬
‫املخأزون وغأري قأادر علأى تلبيأة الطلأب ‪ ,‬أو إىل تكأاليف مرتفعأة جأداً نتيجأة االحتفأاظ مبسأتوى مرتفأع وغأأري‬
‫ضروري من املخزون وهذا ما سيؤثر بالتايل بشكل سليب يف رحبية املنشأة ويف السيولة التشغيلية فيها ‪.‬‬
‫ومن املنطقي القول إ ن اإلدارة الفعالة للمخزون تتطلب وجود تنسيق قوي بني كل من األقسام التالية‪:‬‬
‫املبيعات ‪ ,‬الشراء ‪ ,‬اإلنتاج ‪ ,‬التمويل ‪ .‬وبالنسبة لقسم املبيعات فهأو يقأوم أو ًال بتحديأد التغأريات يف حجأم‬
‫الطلب ‪ ,‬وهذه التغريات جيب أن تؤخذ باحلسبان يف جداول الشراء واإلنتاج ‪ ,‬أما املدير املايل فعليه توفري املال‬

‫‪167‬‬
‫الالزم لدعم مستوى املخزون ‪ ,‬وأي ضعف يف التنسيق بني األقسام أو أي تنبؤ غري صحيح باملبيعات أو كال‬
‫األمرين معاً ميكن أن يؤدي إىل مشاكل متعددة ‪.‬‬
‫أنواع المخز إ ‪Inventory Types‬‬
‫تعد املنشآت الصناعية النموذج األوسع لتصنيف املخزون وذلك نظراً لتنوعها ومشوهلا على مواد متنوعة‬
‫و مراحل عمل متنوعة تستطيع أن تغطي يف ظلها كافة أنواع املخزون ‪ ,‬وميكن تصنيف املخزون إىل ثالثة أنواع‬
‫رئيسية هي ‪:‬‬
‫‪ - 1‬مخز إ المواد األ لية ‪Raw –Materials Inventory‬‬
‫ويتألف من املأواد األساسأية الأيت تقأوم املنشأأة بشأرائها مأن منشأآت أخأرى هبأدف اسأتخدامها يف‬
‫عمليات اإلنتاج ‪ .‬هذه املواد ميكن أن تتضمن على سبيل املثال الفوالذ ‪ ,‬اخلشب أو بعض املأواد‬
‫املصنعة مثل األسال املعدنية واإلطارات ‪.‬‬
‫‪ - 2‬مخز إ تحت التشغيل )‪Work-in-Process Inventory (WIP‬‬
‫ويتألف من املنتجات املتواج دة ضمن مراحل اإلنتاج واليت مل يكتمل تصنيعها بعد ‪ .‬ويعتمد حجم‬
‫هذا املخزون على طول فرتة اإلنتاج ‪ .‬على سبيل املثال بالنسبة للمنشآت اليت تصنع هيكل الطائرة‬
‫يشكل لديها املخزون حتت التشغيل جزءاً أساسياً ‪.‬‬
‫‪ - 3‬مخز إ البضاعة الجاهزة ‪Finished Goods Inventory‬‬
‫يتألف هذا املخزون من املنتجات املكتملة التصنيع واجلاهزة للبيع ‪ .‬وبالنسأبة للمنشأآت الصأناعية‬
‫يشكل هذا املخزون املخرجات النهائية لعملية التصنيع ‪.‬‬
‫هذا وميكن تقسيم املخازن حبسب نوعية املخزون فيها إىل األ نواع التالية ‪:‬‬
‫‪ - 1‬خمازن املواد ‪ :‬وختزن فيها مجيع املواد األولية اخلام وغري اخلام اليت تستخدم يف العمأل اإلنتأاجي يف‬
‫املشروع ‪ ,‬وقد يكون هنا خمزن واحد هلا أو أكثر ‪ ,‬وذلك حسب احتياجات املشأروع ‪ ,‬ونوعيأة‬
‫وظروف ختزين املواد ‪.‬‬
‫‪ - 2‬خمازن الوقود ‪ :‬يستخدم لتخزين احملروقات يف العادة خمازن خاصة على شكل خزانات ذات تصميم‬
‫خاص توضع يف باطن األر ‪ ,‬وذلك لضرورات األمن واحلماية ‪.‬‬
‫‪ - 3‬خمازن العدد وقطع الغيار ‪ :‬وخيزن فيها مجيع العدد اليت تستخدم يف العمل املصنعي ‪ ,‬واحتياجات‬
‫قسم الصيانة من قطع الغيار ‪.‬‬

‫‪168‬‬
‫‪ - 4‬خمازن املنتجات التامة الصنع ‪ :‬وحتتوي على مجيع السلع املنتهية الصنع اليت ختزن حلني طلبها وبيعها‬
‫من مراكز التوزيع اليت تقوم بتصريف منتجات املشروع ‪.‬‬
‫‪ - 5‬خمازن خملفات اإلنتاج ‪ :‬وقد تبلع قيمة بعض املخلفات اإلنتاجية أرقاماً ال بأس هبا ‪ ,‬مما يستدعي‬
‫األمر أن ختزن وتص نف متهيداً لتصريفها ‪.‬‬
‫‪ - 6‬خمأازن املأواد املتنوعأة ‪ :‬وخيأزن فيهأا مجيأع األصأناف الأيت ال تأدخل يف العمأل اإلنتأاجي ‪ ,‬مثأل مأواد‬

‫وأدوات النظافة ‪ ,‬القرطاسية ‪ ...‬اخل ‪.‬‬

‫‪ - 7‬خمازن مواد التغليف ‪ :‬وخيزن فيها مجيع أنواع املواد والعبوات اليت تستخدم يف تغليف البضائع اجلاهزة‬
‫مثل الورق ‪ ,‬واخلشب ‪ ,‬وخيوط احلزم‪ ,‬والرباميل ‪ ,‬والشمع ‪ ...‬اخل ‪.‬‬
‫أسباب االحتفاظ في المخز إ ‪Reasons for Maintaining Inventory‬‬
‫حتتف املنشآت باملخزن لعدة أسباب من بينها ‪:‬‬
‫أ ‪ -‬احلماية من عدم التأكد ‪ :‬ميكن القول إن هنا ثالثة أنواع مأن عأدم التأكأد تأؤثر يف قأرارات إدارة‬
‫املخزون ‪ .‬يتمثل األول ب الفرتة الزمنية الالزمة بني طلب املواد واستالمها ‪ Lead Time‬وميكن أن‬
‫تتفاوت وتتغري بسبب التأخريات غري املتوقعة ‪ ,‬يضاف لذلك كمية املواد املستلمة واليت ميكن أن‬
‫تتفاوت وتتغري ألسباب ختص املورد ‪ ,‬وهذا ما يدفع املنشأة إىل االحتفاظ مبخزون من املواد األولية ‪,‬‬
‫طاملأا أن املنشأأة لأأديها خمأزون مأن امل أواد األوليأة فأأإن وجأود نقأص يف الكميأأة املسأتلمة أو حأأدو‬
‫تأخريات يف التسليم من قبل املوردين لن يؤثر يف عملية اإلنتاج ويف حال عدم توفر هذا املخزون فإن‬
‫مراحل اإلنتاج األويل ستتوقف إىل حني توفر املواد الالزمة ‪ .‬أما الثاين فيحصل عند عملية التحويل‪,‬‬
‫وهنا يستخدم خمزون حتت التشغيل لفصل مراحل اإلنتاج وجعلها مستقلة أكثر عن بعضها البعض‬
‫ولتحسني الكفاءة ‪ ,‬حبيث إذا حصل أي توقف يف أي مرحلة نتيجة خلل ما ‪ ,‬فإن املخزون حتت‬
‫التشغيل سيضمن عدم توقف املراحل التالية وإمنا متابعة عملها حلني عودة املرحلة اإلنتاجية املتوقفة‬
‫إىل العمل ‪ .‬والثالث يتمثل بعدم التأكد حول الطلب على منتجات املنشأة ‪ .‬فإذا كان الطلب على‬
‫املنتن معلوماً بشكل دقيق فإن املنشأة ستقوم بتصنيع ما هو مطلوب متاماً ‪ ,‬ولكن عادة ما يكون‬
‫الطلأب غأري معأروف بشأكل كامأل ودقيأق ‪ ,‬ولأأذلك حتأتف املنشأأة مبخأزون مأن املنتجأات اجلأأاهزة‬
‫كمخزون أمان لنفسها من يقي من حدة التغريات يف الطلب ‪ ,‬ألن عدم تلبية طلب العميل بسرعة‬
‫نتيجة نقص يف املخزون يؤدي إىل زعزعة ثقة العميل وخسارته وهذا ما ينعكس سلباً على املبيعات‬
‫وعلى األرباح ‪.‬‬
‫‪169‬‬
 ‫ب ‪ -‬تخفيض تكاليف أ امر الشراء أ تكاليف تهيئة المعدات ادنتاجية ‪:‬‬
‫يرتاكم أحياناً املخزون لدى ملنشآت نتيجة شراء كميات كبرية وذلك لتوزيع تكاليف أوامر الشراء (‬
‫تكاليف الطلب ) على عد د كبري من الوحدات ‪ ,‬أو نتيجة قيام املنشأة بإنتاج كميات كبرية من املواد‬
‫اليت تصنعها بنفسها بد ًال من شرائها من مصادر خارجية ‪ ,‬والدافع إلنتاج هذه املواد بكميات كبرية‬
‫ه توزيع تكاليف إعداد وهتيئة املعدات اإلنتاجية على عدد كبري من الوحدات ‪.‬‬
‫ت ‪ -‬االستفادة من خصم الكمية الممنوح من قبل الموردين ‪:‬‬
‫حيأث يقأدم بعأض املأوردين خصأماً للمشأرتين الأذين يطلبأون كميأة كبأرية ‪ ,‬وهنأا ميكأن للمنشأأة أن‬
‫تطلب الكم ية اليت مينح املورد اخلصم لقاءها ‪ ,‬ولذلك ترى نفسها حباجة لالحتفاظ باملخزون ‪.‬‬
‫تكاليف المخز إ ‪Inventory Costs‬‬
‫يرتبط باملخزون ثالثة أنواع أساسية من التكاليف وهي ‪:‬‬
‫‪ -‬تكاليف االحتفاظ‬
‫‪ -‬تكاليف أوامر الشراء ( تكاليف الطلب ) أو هتيئة املعدات اإلنتاجية‬
‫‪ -‬تكاليف العجز ( نفاذ املخزون ) ‪.‬‬
‫أ ‪ -‬تكاليف االحتفاظ بالمخز إ ‪ Holding or Caring Costs‬وهأي التكأاليف‬
‫الناجتة عن االحتفاظ باملخزون ملدة زمنية معينة عادة ما تكون عاماً واحداً ‪ .‬وتتضمن هذه‬
‫التكاليف ‪:‬‬
‫‪ -‬تكأاليف التخأزين ‪ Storage Costs‬تشأمل تكأاليف تأوفري املخأازن الالزمأة لتخأزين املأواد‬
‫باإلضأافة إىل أجأور عمأال تلأك املخأازن ‪ .‬وأقسأأاط التأأمني علأى املخأزون ضأد املخأاطر احملتملأأة‬
‫كاحلريق ‪ .‬والضرائب املستحقة على املخزون ‪.‬‬
‫‪ -‬التقأادم والتلأف ‪ Obsolescence and Spoilage‬إن تكلفأة التقأادم ناجتأة عأن عأدم‬
‫قدرة املنشأة على بيع منتجاهتا ‪ ,‬أو بيعها بسعر منخفض بسبب التغريات يف األذواق وظهأور‬
‫مناذج حديثة ومنتجات جديدة ذات جودة أعلى وبسعر أدىن ‪ .‬أما تكلفة التلف فهي ناجتة عن‬
‫عدم القدرة على بيع املنتجات بسبب التلف واألضرار اليت حلقت هبا خالل فرتة التخزين ‪ ,‬مثال‬
‫ذلك عدم صالحية بعض املواد الغذائية لالستهال نتيجة سوء التخزين ‪.‬‬
‫‪ -‬السرقة ‪ Theft‬فقد تتعر املنتجات إىل السرقة ‪ ,‬وعلى الرغم من وج ود التأمني ضد السرقة ‪,‬‬
‫إال أن املنشأة تتحمل جزءاً من اخلسارة ‪.‬‬

‫‪170‬‬
‫‪ -‬تكلفة الفرصة البديلة ‪ Opportunity Cost :‬إن تكلفة الفرصة لالستثمار البديل لألموال‬
‫احملتجزة يف املخزون تشكل اجلزء األهم من تكاليف املخزون ‪ ,‬وقد نعتقد بداية أن املعدل الذي‬
‫ينبغأي علأى املنشأأة اسأتخدامه كتكلفأأة فرصأة بديلأة يقأارب ( ‪ ) %5‬أو ( ‪ ) %6‬الأذي ميكأأن‬
‫ال ‪ .‬إال أن املعدل الذي جيب تقديره جيب أن يكون‬ ‫احلصول عليه من االستثمار يف السندات مث ً‬
‫أكرب من ذلك ‪ ,‬وذلك ألن املنشأة عادة ما تأدخل يف مغأامرة خطأرة وتكأون نسأب املديونيأة‬
‫لديها مرتفعة ‪ ,‬وهنا حتجم املصارف عن إقراضها املال الالزم وتكون تكلفأة رأس املأال يف هأذه‬
‫احلالة مرتفعة ‪ .‬وهنا نشري إىل أن املعدالت املتداولة والشائعة تتأرجح حول ( ‪. ) %20‬‬
‫ب ‪ -‬تكاليف الطلب ‪Ordering Costs‬‬
‫وهي التكاليف املتعلقة بطلب واستالم املواد ‪ .‬وتتضمن حتديد الكمية املطلوبة وتكاليف إعداد طلب‬
‫الشراء وتكاليف الشحن وتكاليف فحص جودة وكمية املواد عند وصوهلا باإلضافة إىل تكاليف نقلها‬
‫إىل املخازن ‪ .‬وتكاليف الطلب يشكل عام يتم حسأاهبا كمبلأع ثابأت لكأل طلبيأة بغأض النظأر عأن‬
‫حجم هذه الطلبية ‪ .‬وعندما تقوم املنشأة بإنتاج املواد بنفسأها بأد ًال مأن طلبهأا مأن املأوردين ‪ ,‬فأإن‬
‫تكلفة إعداد وهتيئة اآلالت واملعدات اإلنتاجية الالزمة إلنتاج املواد هي مماثلة لتكاليف الطلب ‪.‬‬

‫ت ‪ -‬تكاليف نفاذ المخز إ ‪Stock out Costs‬‬

‫هي التكاليف اليت تنشأ عند وجود نقص يف املخزون أو عدم توفره عند احلاجة إليه ‪ .‬وهذه‬
‫التكاليف تتضمن تكاليف توقف العمليات اإلنتاجية وعرقلة برامن اإلنتاج بسبب نفاذ املواد‬
‫األولية واملخزون حتت التشغيل باإلضافة إىل تكاليف استئناف العمل جمدداً ‪ .‬كما تتضمن‬
‫هأذه التكأ اليف اخنفأا املبيعأات وتراجأع ثقأة الزبأائن نتيجأة عأدم قأدرة املنشأأة علأى تلبيأأة‬
‫طلباهتم ‪.‬‬
‫العالقة بين التمويل ىدارة المخز إ ‪:‬‬
‫‪The Relationship between Finance and Inventory‬‬
‫‪Management‬‬
‫ميتلك املخزون تأثرياً مهماً يف النتائن اإلمجالية ألداء اإلدارة وبشكل حمدد يف امليزانية العمومية وقائمة‬
‫الأدخل ألن املخأأزون يصأنف ضأأمن األصأول املتداولأأة للمنشأأة وأي ختفأأيض يف املخأزون مأأع بقأاء عناصأأر‬

‫‪171‬‬
‫األصول األخرى ثابتة سوف خيفض من نسبة األصول إىل اخلصوم ‪ .‬كما أن األموال اليت يتم احلصول عليها‬
‫نت يجة هذا التخفيض ميكن استخدامها للحصول على أنواع أخرى من األصول أو ختفيض اخلصوم ‪.‬‬
‫متثل قائمة الدخل تدفقات النفقات واإليرادات لفرتة معينة من الزمن ‪ .‬وميكن احلصول على الربح‬
‫التشغيلي وفق املعادلة التالية ‪:‬‬
‫الربح التشغيلي = اإليرادات – نفقات التشغيل ‪.‬‬
‫إن التغريات يف مستويات املخزون ستؤثر يف اإليرادات ونفقات التشغيل ‪ ,‬حيث ستحتاج املنشأة إىل‬
‫مسأتوى معأني مأن املخأزون لتحقيأق املبيعأات ‪ ,‬والتحأدي األساسأي هنأا هأو القأدرة علأى االحتفأاظ بأأدىن‬
‫مسأتوى ممكأن مأن املخأأزون مأن دون أن يتأأثر مسأتوى املبيعأأات وبالتأايل مسأتوى اإليأرادات ‪ .‬ونظ أراً ألن‬
‫تكاليف االحتفاظ باملخزون تشكل جزءاً مهماً من نفقات التشغيل ‪ ,‬فإن املنشأأة تسأتطيع ختفأيض هأذه‬
‫النفقات من خالل ختفيض املستويات اإلمجالية للمخزون ‪ ,‬ومن املقاييس املفيدة لقياس أداء إدارة املخزون‬
‫نشري إىل معدل دوران املخزون ‪ Inventory Turnover‬وفرتة حتويل املخأزون ‪ .‬ويعأد معأدل دوران‬
‫املخزون مفيداً جداً وخاصة إذا متت مقارنته مع مؤشر الصناعة ‪.‬‬
‫معدل دوران املخزون = تكلفة البضاعة املباعة ‪ /‬متوسط املخزون ‪.‬‬
‫وفيما يتعلق بفرتة حتويل املخزون ( متوسط الفرتة الزمنية اليت تستغرقها املنشأة لتحويل املواد األولية إىل‬
‫بضائع جاهزة وبيع هذه البضاعة ) فإن أي ختفيض فيها سينعكس بشكل إجيايب على دورة حتويل النقدية من‬
‫خالل ختفيضها وبالتايل حتسني مستوى الرحبية والسيولة التشغيلية ‪.‬‬
‫فعلأى سأبيل املثأال اسأأتطاعت شأركة ‪ Dell‬للحواسأيب يف هنايأأة عأام ‪ 2001‬زيأادة معأأدل دوران‬
‫املخزون إىل ‪ / 63,8 /‬نتيجة إتباع نظام اإلنتأاج اآلين ‪ ,‬بينمأا بلأع متوسأط معأدل دوران املخأزون لقطأاع‬
‫صناعة احلواسيب ‪ / 19,8 /‬فقط ‪ .‬ولقد أثرت هذه الزيادة يف معدل دوران املخأزون لأدى شأركة ‪Dell‬‬
‫بشأكل إجيأايب علأى رحبيتهأا ‪ ,‬فبينمأأا كأان متوسأط العائأد علأى حقأأوق امللكيأة لقطأاع صأناعة احلواسأأيب ‪/‬‬
‫‪ / %30,1‬حققت شركة ‪ Dell‬عائداً على حق امللكية بلأع ‪( Sagner, 2001 , . / %37,2/‬‬
‫) ‪69‬‬
‫تقنيات ىدارة المخز إ ‪Inventory Management Techniques‬‬
‫ترتبط أمهية اإلدارة الفعالة للمخزون بشكل مباشر حبجم االستثمارات يف املخزون ‪ .‬وحتتاج اإلدارة‬
‫الفعالة للمخزون إىل تقنيات ومناذج متكنها من ختفيض التكاليف إىل أدىن حد ممكن وتعظيم األرباح وبالتايل‬
‫تعظيم ثروة محلة األسهم ‪. (Keown,2003, 490) .‬‬
‫وفيما يلي عر لثال تقنيات إلدارة املخزون ‪:‬‬

‫‪172‬‬
 ‫‪ - 1‬نظام ‪A B C‬‬
‫يقوم هذا النظام على مبدأ أساسي هو أن بعض املواد يف املخزون هي أكثر أمهية من مواد أخرى ‪,‬‬
‫وتستخدم العديد من املنشآت نظام األولوية إلدارة املخزون ‪ ,‬وقد ال يبدو منطقياً أن يتم إدارة خمزون‬
‫من مادة بسيطة حتقق مب يعات سنوية مبقدار ‪ / 1000 /‬وحدة نقدية بنفس الوقت واجلهد الذي يتم‬
‫ختصيصه ملادة حتقق مبيعات سنوية مبقدار ‪ / 1000000 /‬وحدة نقدية ‪ .‬ومأن الواضأح أن نظأام‬
‫‪ A B C‬يقر بأن اجلزء األكرب من وقت وجهد اإلدارة جيب أن يكون موجهاً إىل ذلك اجلزء املهم‬
‫من املخزون ‪.‬‬
‫يقوم نظام ‪ A B C‬على تصنيف مواد املخزون إىل ثال جمموعات منفصلة ‪ ,‬حيث تصنف‬
‫املواد األكثر أمهية يف اجملموعة ‪ A‬واملواد ذات األمهية املتوسطة يف اجملموعة ‪ B‬أما املواد األقل أمهية‬
‫فتصنف يف اجملموعة ‪. C‬‬
‫وقد جتري عمليات املراجعة والفحص واملعاينة بشكل شهري أو أسبوعي ملواد اجملموعة ‪ A‬وكل‬
‫ثالثة أشهر ملواد اجملموعة ‪ B‬ومرتني يف السنة ملواد اجملموعة ‪. C‬‬
‫وميكن أن يرتبط معيار األمهية بقيمة املادة نفسها ‪ ,‬فاملواد اليت تكون تكلفة الوحدة فيها مرتفعة‬
‫ميكن تصنيفها يف اجملموعة ‪ A‬وهنا تكون قيمة املواد املوجودة ضمن هذه اجملموعة مرتفعة وتشكل‬
‫نسبة كبرية من إمجايل قيمة املخزون ‪ .‬و يف هذا السياق ميكن مالحظة أن بعض املواد رمبا تكون ذات‬
‫تكلفأة متوسأطة للوحأدة الواحأدة ومصأنفة ضأمن اجملموعأة ‪ B‬إال أهنأا حتقأق أرباحأاً أكأرب مأن تلأأك‬
‫ا ألرباح اليت ميكن احلصول عليها من وحدات اجملموعة ‪ , A‬وميكن حل مثل هذه املشكلة من خالل‬
‫تصنيف املواد وفقاً لألرباح السنوية املتوقع حتقيقها من املواد املخزنة ‪.‬‬
‫‪ - 2‬نمبوذج الكميبة االقتصبادية للطلبب ( ‪The Economic Order Quantity‬‬
‫)‪ EOQ‬يهتم هذا النموذج باإلجابة عن السؤال التايل ‪ :‬ما كمية املخزون اليت ينبغي طلبها ؟ بشكله‬
‫املبسط يفرت هذا النموذج أن الطلب على منتجات املنشأة ثابت ‪ ,‬وهذا يعين أن املخزون سوف‬
‫ينفذ بشكل منتظم مبرور الوقت ‪ ,‬وسيتم إعادة ملء املخازن فقط عندما ينفذ املخزون ‪ .‬والشكل رقم‬
‫(‪ ) 3‬يوضح حتركات املخزون يف املنشأة وفقاً الفرتاضات الكمية االقتصادية للطلب ‪.‬‬
‫الشكل رقم (‪ ) 3‬منوذج الكمية االقتصادية للطلب‬
‫مستوى املخزون‬
‫‪Inventory Level‬‬

‫‪173‬‬
 ‫الزمن ‪Time‬‬
‫إن منوذج الكمية االقتصادية للطلب يفرت أن التكأاليف األساسأية املرتبطأة بأاملخزون هأي تكأاليف‬
‫االحتفاظ وتكاليف الطلب ‪ ,‬ويقوم هذا النموذج حبساب الكمية االقتصادية لطلب الشراء من خالل‬
‫ال من هذين العنصرين من التكلفة ‪.‬‬‫األخذ باحلسبان ك ً‬
‫ونظراً ألن تكاليف االحتفاظ باملخزون تشكل جزءاً أساسياً ومهماً ‪ ,‬فإن اإلدارة حتاول ختفيضها من‬
‫خالل ختفيض متوسط كمية املخزون اليت حتتف هبا املنشأة ‪.‬ويرتتب على ختفيض مستوى املخزون‬
‫احلاجة لزيادة عدد الطلبات خالل الفرتة وترتفع بالتايل تكاليف الطلب ‪ .‬والشكل التايل يوضح كيف‬
‫أن تكاليف االحتفاظ تزداد وتكاليف الطلب تنخفض مع زيادة مستوى املخزون ‪.‬‬
‫يتضح من الشكل السابق أن منحىن التكاليف اإلمجالية ميثل جمموع كل من تكاليف الطلب وتكاليف‬
‫االحتفاظ وأنه سوف ينخفض حىت النقطة ‪ M‬اليت متثل مستوى املخزون الذي يكون عنده إمجايل‬
‫التكاليف يف حدها األدىن ‪.‬‬
‫إن الكمية االقتصادية للطلب ميكن حساهبا من خالل الصيغة التالية‪:‬‬
‫‪2 DC‬‬
‫‪EOQ ‬‬
‫‪H‬‬
‫حيث ‪ D :‬املبيعات السنوية‬
‫‪ C‬تكلفة طلب الشراء للطلبية الوحيدة‬
‫‪ H‬تكلفة االحتفاظ بوحدة واحدة من املخزون ملدة عام‬

‫وهذه الطريقة هي الطريقة اجلربية أو الطريقة الرياضية ‪.‬‬

‫أما الطريقة التحليلية ف تعتمد على حتديد تكلفة الطلبيات كل على حده ‪ ,‬ومعرفة كلفة االحتفاظ‬
‫باملخزون لكل طلبية من أجل التوصل إىل الطلبية ذات التكلفة األقل ‪.‬‬
‫مثال ‪ :‬تشرتي إحدى املنشآت بشكل طلبيات خمتلفة خالل السنة على الشكل التايل ‪:‬‬

‫‪174‬‬
 ‫‪5‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪1‬‬ ‫رقم الطلبية ‪:‬‬
‫‪125‬‬ ‫‪250‬‬ ‫‪500‬‬ ‫‪1000‬‬ ‫‪2000‬‬ ‫حجم الطلبية ‪:‬‬
‫فإذا كانت تكلفة أمر الشراء هي ‪ 2500‬لرية وتكلفة االحتفاظ باملخزون تقدر بأ ‪ 40‬لرية للوحدة‬
‫الواحدة من املخزون فما هو احلجم األمثل للطلبية مع العلم أن عدد الوحدات املستعملة من املخزون يف السنة‬
‫هو ‪ 2000‬وحدة ‪.‬‬
‫احلل ‪:‬‬
‫‪125‬‬ ‫‪250‬‬ ‫‪500 1000‬‬ ‫‪2000‬‬ ‫‪ - 1‬حجم الطلبية بالوحدة‬
‫‪16‬‬ ‫‪8‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪ - 2‬عدد الطلبيات(‪)1‬‬
‫‪2500‬‬ ‫‪2500‬‬ ‫‪2500‬‬ ‫‪2500‬‬ ‫‪2500‬‬ ‫‪ - 3‬تكلفة الطلبية‬
‫‪40000 20000 10000‬‬ ‫‪5000‬‬ ‫‪2500‬‬ ‫‪ - 4‬الكلفة اإلمجالية ألمر الشراء‬
‫‪40‬‬ ‫‪40‬‬ ‫‪40‬‬ ‫‪40‬‬ ‫‪ - 5‬كلفة االحتفاظ باملخزون ‪ /‬للوحدة ‪40‬‬
‫‪62,5‬‬ ‫‪125‬‬ ‫‪250‬‬ ‫‪500‬‬ ‫‪1000‬‬ ‫‪ - 6‬متوسط املخزون بالوحدة(‪)2‬‬
‫‪2500‬‬ ‫‪5000 10000 20000 40000‬‬ ‫‪ - 7‬الكلفة اإلمجالية لالحتفاظ باملخزون‬
‫‪425 25000 20000 25000 42500‬‬ ‫‪ - 8‬الكلفة اإلمجالية لكل طلبية‬
‫وبالنظر إىل التكاليف اإلمجالية يف السطر األخري من اجلدول يتبني أن عند التكلفة األقل ‪20000‬‬
‫لرية يكون حجم الطلبية ‪ 500‬لرية وبذلك تكون هي الكمية االقتصادية للمخزون ‪.‬‬
‫نقطة ىعادة الطلب ‪Reorder Point‬‬
‫عندما تقوم املنشأة بإصدار طلب شراء جديد فإهنا لن تستلم الطلبية اجلديدة يف نفس اللحظة وإمنا هنا فرتة‬
‫زمنية جيب أن تنتظرها املنشأة لوصول الطلبية اجلديدة واستالمها ‪ .‬وبالتايل جيب أن يتوفر لدى املنشأة خمزون‬
‫كاف عند إصدار طلب الشراء وذلك لتغطية احتياجات الفرتة الالزمة لوصول الطلبية واستالمها ‪ .‬وهنا على‬
‫املنشأة أن حتدد النقطة اليت سيتم عندها إعادة طلب املخزون ‪ .‬على سبيل املثال إذا كانت املنشأة تستخدم‬
‫ومبعدل يومي ثابت ( ‪ ) 50‬وحدة والفرتة بني إصدار طلب الشراء واستالم الكمية املطلوبة هي ( ‪ ) 5‬أيام ‪,‬‬
‫فإن على املنشأة أن تصدر طلبية الشراء قبل ( ‪ ) 5‬أيام من نفاذ املخزون املوجود لديها ‪ .‬واملخزون املطلوب‬
‫لتغطية احتياجات الفرتة الالزمة لوصول واستالم الطلبية يعادل ( معدل االستخدام اليومي × الفرتة بني إصدار‬
‫طلب الشراء واستالم الطلبية ) =( ‪ 250 = ) 50 × 5‬وحدة ‪.‬‬
‫‪175‬‬
‫وبالتايل عندما ينخفض مستوى املخزون إىل ( ‪ ) 250‬وحدة ( نقطة إعادة الشراء ) فإن على املنشأة إعادة‬
‫إصدار أمر شراء جديد ‪ .‬والشكل التايل رقم (‪ ) 5‬يوضح نقطة إعادة الطلب ‪.‬‬

‫‪176‬‬
 ‫الشكل رقم (‪ )5‬نقطة إعادة الطلب‬

‫مستوى املخزون ‪Inventory Level‬‬

‫نقطة إعادة الطلب ‪Reorder Point‬‬

‫‪Time‬‬ ‫الزمن‬

‫مخز إ األماإ ‪Safety Stock‬‬

‫لقد افرتضنا سابقاً بأن االستخدام ( الطلب ) معروف بشكل أكيد وهو منتظم مبرور الوقت وبأن الوقت الالزم‬
‫بني إصدار طلب الشراء ووصول الكمية اجلديدة معروف أيضاً بشكل أكيد ولن يتغري ‪ .‬وعليه فإن إحدى أو‬
‫كلتا الفرضيتني السابقتني ميكن أن ال تكون صحيحة وهنا يتوجب تعديل منوذج الكمية االقتصادية للطلب‬
‫ليأخذ بعني االعتبار هذا االحتمال ‪ .‬وهذا التعديل يكون على شكل إضافة خمزون أمان إىل متوسط املخزون ‪.‬‬
‫والشكل رقم ( ) يوضح كيفية دمن خمزون األمان مع منوذج الكمية االقتصادية للطلب ‪.‬‬
‫‪EOQ‬‬
‫‪ +‬خمزون األمان‬ ‫إن متوسط املخزون مع األخذ بعني االعتبار خمزون األمان سيعادل‬
‫‪2‬‬
‫إن هذه الزيادة يف متوسط املخزون ستؤدي بالطبع إىل زيادة يف التكاليف السنوية لالحتفاظ يف املخزون مبقدار‬
‫= ( خمزون األمان ) × ( قيمة الوحدة الواحدة ) × ( النسبة املئوية لتكلفة االحتفاظ )‬

‫‪177‬‬
 ‫الشكل رقم (‪ ) 6‬خمزون األمان‬

‫مستوى املخزون ‪Inventory Level‬‬

‫نقطة إعادة الطلب ‪Reorder Point‬‬

‫‪Safety Stock‬‬ ‫خمزون األمان‬

‫الزمن ‪Time‬‬
‫خيتلف احلجم األمثل ملخزون األمان من وضع آلخر ‪ ,‬لكن بشكل عام فإنه يزداد (‪ )1‬مع زيادة عدم التأكد‬
‫املرتبطة توقعات الطلب ‪ ,‬و(‪ )2‬مع التكاليف ( وذلك وفقاً الخنفا املبيعات وثقة الزبون ) اليت تنتن عن‬
‫نقص املخزون وعدم قدرته على تلبية الطلب ‪ ,‬و(‪ )3‬مع تزايد احتمال حصول تأخري يف استالم الشحنات‬
‫املطلوبة من املوردين وينخفض احلجم األمثل ملخزون األمأان عنأدما تأزداد تكأاليف االحتفأاظ هبأذا املخأزون‬
‫اإلضايف ‪.‬‬
‫ىدارة مخبز إ الطلبب المشبتق ( الطلبب التبابع ) ‪Managing Derived – Demand‬‬
‫‪Inventories (Dependent Demand‬‬
‫يف إدارة املخزون من املهم أن ندر االختالف بني الطلب التابع و الطلب املستقل ‪.‬‬
‫االختالف هو ‪ .‬يف الطلب املستقل ال ترتبط الطلبات على املواد املختلفة مع بعضها البعض ‪ .‬أما يف الطلب‬
‫التابع فإن احلاجة ألي مادة ناتن بشكل مباشأر عأن احلاجأة إىل مأادة أخأرى ‪ .‬فعلأى سأبيل املثأال إذا كانأت‬
‫إحد ى املنشآت املتخصصة يف إنتاج السيارات ختطط إلنتاج ‪ 500‬سيارة كل يوم ‪ ,‬فهي حباجة إىل ‪2000‬‬
‫عجلة ‪ ,‬إن عدد العجالت املطلوب هو تابع ملستوى اإلنتاج و غري مشتق بشكل منفصل ‪ .‬بينما الطلب على‬
‫السيارات هو طلب مستقل و يأيت إىل املنشأة من مصادر خارجيأة خمتلفأة و هأو لأيس جأزءا مأن املنتجأات‬
‫األخرى ‪ ,‬فهو غري مرتبط بالطلب على منتجات أخرى ‪ .‬و هنا نالح أن عدد العجالت باإلضافة إىل املواد‬
‫األخرى الالزمة إلنتاج السيارة حمددة بناء على عدد السيارات اليت ختطط املنشأة إلنتاجها‪.‬‬

‫‪178‬‬
‫إن كالً من أسلوب ختطيط االحتياجات من املواد و نظام اإلنتاج ا آلين مها طريقتان إلدارة خمزون املواد ذات‬
‫الطلب التابع ‪.‬‬
‫أ ‪ -‬تخطيط االحتياجات من المواد )‪Materials Requirements ( MRP‬‬
‫‪Planning‬‬
‫إن نظام )‪ (MRP‬هو جمموعة مأن اإلجأراءات املسأتخدمة لتحديأد مسأتويات املخأزون مأن‬
‫األنواع اليت ميثل الطلب عليها طلباً تابعاً مثل املواد األولية واملخزون حتت التشغيل ‪ .‬لقد طور‬
‫املختصأون يف جمأأال املخأأزون وإلنتأأاج أنظمأة حاسأأوبية لطلأأب وجدولأأة إنتأاج هأأذه األن أواع مأأن‬
‫املخزون ‪ .‬هذه األنظمة ت سمى ختطيط االحتياجات من املأواد ‪ .‬تتمثأل الفكأرة األساسأية هلأذه‬
‫األنظمة يف أنه عندما يتم حتديد مستويات املخزون من املنتجات النهائية اجلاهزة ‪ ,‬يتم حتديد‬
‫مستوى املخزون حتت التشغيل الالزم ملقابلة احلاجة من أجل املنتجات اجلاهزة ‪ ,‬وأكثر من ذلك‬
‫فإنه من املمكن أن يتم حساب كمية املواد األولية الالزمة ‪ .‬إن هذه اإلمكانية للجدولة بشكل‬
‫عكسي ( إىل اخللف ) ناجتة عن الطبيعة التابعة اليت يتميز هبا خمزون حتت التشغيل وخمزون املواد‬
‫األولية ويعترب نظام ‪ MRP‬مهماً جداً خاصة بالنسبة للمنتجات املعقدة اليت حيتاج إنتاجها‬
‫إىل جمموعة منوعة من املكونات ‪.‬‬

‫ب ‪ -‬نظام ادنتاج الني )‪Just – in – Time (JIT‬‬

‫لقد اعتادت العديد من املنشآت اليت تستخدم عدداً كبرياً من املكونات اليت تشرتيها من املوردين‬
‫واليت متتلك خطوط إنتاج على عال من األمتتة على االحتفاظ مبخزون كبري من املكونات ‪ ,‬وهذا‬
‫من شأنه أن يؤدي بالطبع إىل تكبد تكاليف مرتفعة نتيجة االحتفاظ حبجم كبري من املخزون ‪,‬‬
‫ولتجنب هذه املشكلة فقد مت ابتكار فكرة نظام اإلنتاج اآلين ‪ .‬وفقاً هلذا النظام تقوم املنشأأة‬
‫بشكل أساسي جبدولة إنتاجها وجدولة الطلب الدقيق على املكونات بشكل مسبق ‪ ,‬ومن مث‬
‫ترتب عمليات استالم املكونات حبيث تكون جمدولة بدقة وبالضبط يف الوقت الصحيح ومتاماً‬
‫عند استخدامها يف نظام التجميع ‪ ,‬وهذا يعتمد بالطبع إىل حد كبري على مدى إمكانية املورد‬
‫على تسليم املكونات املطلوبة يف الوقت الصحيح متاماً ‪.‬‬
‫إن هذا النظام حيول مشكلة االحتفاظ باملخزون إىل املورد ‪ ,‬ولكن املورد يستطيع أيضاً جدولة‬
‫عملية تصنيع املكونات حبيث يتم االنتهاء من تصنيعها عند توقيت شحنها ونقلها إىل املنشأة ‪.‬‬

‫‪179‬‬
‫وهذا حيتاج بالطبع إىل درجة عالية من الدقة وإىل أنظمة تصنيع عالية التنظيم ‪ .‬ولكن على الرغم‬
‫من ذلك فإن احلاجة لالحتفاظ ببعض املخزون ال ميكن جتنبها وهي أمأر حمتأوم ‪ ,‬إذ جيأب أن‬
‫تأخأذ املنشأأأة بعأأني االعتبأأار أن توقأأف نظأأام التجميأع عأأن العمأأل نتيجأأة تأأأخر وصأأول امل أواد‬
‫ال هو أمر مكلف جداً ‪.‬‬ ‫واملكونات ملدة ساعة واحدة فقط مث ً‬

‫أهمية استخدام احلاسب االلكرتوني يف مراقبة املخزون ‪:‬‬

‫وهنا سوف حناول تسليط الضوء على استخدام احلاسبات االلكرتونية يف جمال مراقبة املخزون وذلك‬
‫لتوضيح املزايا اليت ميكن احلصول عليها من جراء احلاسبات يف هذا اجملال ‪.‬‬
‫ولتوضيح ذلك فإننا سنستعر بعض التجارب العملية الستخدام احلاسبات اإللكرتونية يف مراقبة‬
‫خمزونات بعض املؤسسات بالواليات املتحدة األمريكية ‪ ,‬لتكون مبثابة مقارنة بني النظامني اليدوي واآليل ‪.‬‬
‫ومن هذه املؤسسات ‪:‬‬
‫‪ -‬شركة بل فاسرتنرز ‪( : Bell Fasteners co‬نصر ‪ , 1983 ,‬ص ‪. ) 209‬‬
‫يقدر حجم خمزونات الشركة املذكورة بأكثر من ‪ 12‬مليون صنف مبستودعاهتا الثالثة يف ( نيوجرسي‬
‫وشيكاغو ولوس أجنلوس ) ‪ .‬ولقد عانت الشركة وضاع من وقتها الكثري حينما كان النظام املستخدم ملراقبة‬
‫خمزوناهتا يدوياً وذلك للتعرف على موقف أرصدة خمزوناهتا ‪ ,‬ولتحديد الكميات املطلوبة لكل منها‪ ,‬ولعالج‬
‫ذلأك فقأد قأأررت الشأركة حتويأل النظأأام القأائم ليصأبح آلي أاً وذلأك باسأتخدام احلاسأأب اإللكأرتوين ‪ ,‬وكنتيجأأة‬
‫السأأتخدامه أصأأبح يف اس أأتطاعة رجأأال البي أأع يف م أواقعهم بأأالفروع الثالث أأة االتصأأال مباش أأرة جبهأأاز احلاس أأب‬
‫اإللكأرتوين عأن طريأق النهائيأات املفلأرتة ) ‪ ( Visual Inquiry Terminals‬وبأإجراء مبسأط ميكأنهم معرفأة‬
‫الكميات املوجودة فعالً من كل صنف ‪ ,‬الكميات حتت التوريد ‪ ,‬سعر كل صأنف ‪ ,‬مأدة تسأليمه للزبأون ‪.‬‬
‫وهذا كله ال يستغرق إال جزءاً من الوقت الذي اعتادوا أن يستغرقوه ‪ ,‬عندما كان النظام يدوياً ‪ ,‬لقد كأانوا‬
‫ميضأون شأأهوراً لتحديأأد حجأأم اسأأتثماراهتم يف املخزونأأات املوجأأودة واملطلوبأأة ‪ ,‬أ مأأا بعأأد اسأأتخدام احلاسأأب‬
‫اإللكأرتوين فقأد أصأبح يف اسأتطاعتهم ويف حملأة البصأر معرفأة كميأة وقيمأة أي صأنف موجأود أو حتأت التوريأأد‬
‫واملكان املخزن به الصنف أيضاً ‪ .‬كما أنه متيز النظام اجلديد بالسرعة املتناهية ‪ ,‬ويف إخطار املسؤولني مبجرد‬
‫وصول املخزون لنقطة إعادة الطلب ‪ ,‬ليس هذا فحسب بل إخطارهم مأرة أخأرى أيضأاً عنأدما يصأل الرصأيد‬
‫لنقطة احتياطي الطوارئ وذلك حىت يتمكنوا من اختاذ اإلجراءات املناسبة ‪.‬‬

‫‪180‬‬
‫‪ -‬إال أن استخدام احلاسبات اإللكرتونية مل يقتصر فقأط علأى اسأتخدامها يف مؤسسأات الواليأات املتحأدة‬
‫األمريكية وإمنا استخدمت أيضاً يف مراقبة خمزونات بعأض األجهأزة احلكوميأة يف اململكأة العربيأة السأعودية ‪,‬‬
‫حيث إ نه أصبح لدى اململكة أكرب عدد من أجهزة احلاسبات اإللكرتونية مبنطقة الشرق األوسط ‪ ,‬ولكن على‬
‫الرغم من هذا التطور الكبري يف عدديأة احلاسأبات اإللكرتونيأة ‪ ,‬إال أن عأدد التطبيقأات املسأتخدمة يف جمأال‬
‫ال ‪.‬‬
‫ال بالنسبة للتطبيقات األخرى كمسريات الرواتب مث ً‬ ‫مراقبة املخزون باألجهزة احلكومية ال زال قلي ً‬

‫‪181‬‬
 ‫الباب الرابع‬

‫القرارات املالية‬
‫‪Financial Decisions‬‬

‫‪182‬‬
 ‫مقدمة ‪:‬‬
‫تقسم القرارات املالية بشكل عام وكما ورد سابقاً إىل ‪:‬‬
‫قرارات االستثمار ‪:‬‬ ‫‪-1‬‬
‫تتعلق هذه اجملموعة بتحديد مبلع االستثمار املطلوب وكيفية توزيعه على أوجه االستثمار املختلفة وهي نوعان ‪:‬‬
‫‪ -‬قرارات استثم ار طويلة األجل ‪ :‬وتتعلق باالستثمار يف األصول الثابتة واالستثمارات طويلة األجل ‪.‬‬
‫‪ -‬قرارات استثمار قصرية األجل ‪ :‬وتتعلق باالستثمار يف رأس املال العامل أو األصول املتداولة ‪.‬‬
‫‪ - 2‬قرارات التمويل ‪:‬‬
‫تتعلق هذه القرارات بكيفية تدبري املصادر الالزمة لتمويل االستثمار وهي نوعان ‪.‬‬
‫‪ -‬قرارات متويل طوية األجل ‪ :‬وتتعلق بتدبري مصادر األموال الداخلية واخلارجية طويلة األجل ‪.‬‬
‫‪ -‬ق أ أ أ أ أ أ أرارات متويأ أ أ أ أ أ أأل قصأ أ أ أ أ أ أأرية األج أ أ أ أ أ أ أأل ‪ :‬وتتعلأ أ أ أ أ أ أأق بتأ أ أ أ أ أ أأدبري مص أ أ أ أ أ أ أأادر األم أ أ أ أ أ أ أوال اخلارجيأ أ أ أ أ أ أأة قص أ أ أ أ أ أ أأرية‬
‫األجل ‪.‬‬
‫‪ - 3‬قرارات األرباح ‪:‬‬
‫تتعلق ذققال راق ق ر رم اضام ضاققلة مقض اققاأل رات ققضا ري اققضو يع راقاقضه اتعااع ققض عيذققه را ق‬
‫رامتاعة في تعااع ري اضو على املة ريس ه ‪ .‬عيث ساضسضم راتعااع في راقامة راسعقاة‬
‫األس ه ‪.‬‬

‫‪183‬‬
 ‫الفصل الثامن‬

‫قرارات التمويل‬
‫‪Financing decisions‬‬

‫‪184‬‬
 ‫تبدأ عملية صنع قرارات التمويل بالتعرف على مصادر التمويل ‪ .‬وميكن التمييز بني املصادر التالية ‪:‬‬
‫‪ - 1‬م صادر التمويل طويلة األجل ‪:‬‬
‫حقوق امللكية ‪ :‬تتضمن حقوق امللكية ما يلي ‪:‬‬
‫‪ -‬رأس املال ‪:‬‬
‫يعد رأس املال املصدر األساسي يف بداية حياة املنشأة وميثل أهم مصدر للتمويل طويل األجل سواء بالنسبة‬
‫للمشأروعات الفرديأة أو شأركات األشأخاص وبأالطبع فأإن مالأك املشأروع الفأردي هأو الأذي يقأدم رأس املأأال‬
‫بكامله ملشروعه أما يف شركات األشخاص فإن الشركاء هم الذين يقدمون رأس املال كل حسب حصته املقررة‬
‫يف شركات األشخاص والشركات ذات املسؤولية احملدودة ‪ .‬أما يف شركات األموال فإن رأس املال يأخذ شكل‬
‫حصص متساوية ال تقل عن قيمة معينة يطلق عليها السهم العادي ‪.‬‬
‫وهي متثل شهادات ملكيأة حلائزيهأا ‪ .‬تطأرح هأذه األسأهم عأادة لإلكتتأاب العأام أو اخلأاص وفقأاً للظأروف ‪.‬‬
‫تصدر هذه األسهم عادة بقيمة معينة تسمى القيمة االمسية وهي ختتلف عن القيمة السوقية اليت تتحدد وفقاً‬
‫لتفاعالت العر والطلب يف السوق املايل ‪ .‬وهذه القيمة أيضاً ختتلف عن القيمة الدفرتية اليت تأخذ باحلسبان‬
‫تأثري األرباح واخلسائر املرحلة يف رأس املال ‪.‬‬
‫واجلدير ذكره أن الشركة قد ال تطرح كامل رأس املال املصرح به لالكتتاب ‪ .‬بل قد تطرح جزءاً من رأس املال‬
‫يسمى رأس املال املصدر ‪.‬‬
‫‪ -‬التمويل الذاتي ‪:‬‬
‫يقصد بالتمويل الذايت األرباح احملتجزة واالحتياطات اليت تقوم الشأركة بتكوينهأا ‪ ,‬فهأي األمأوال النامجأة عأن‬
‫ممارسة املنشأة لنشاطها واليت مل يتم توزيعها على أصحاب املنشأة ‪ .‬يعد التمويل الذايت مصدراً هاماً لتمويل‬
‫االحتياجات االستثمارية باملنشأة ‪ .‬واجلدير باالهتمام هنا التمييز ما بني االحتياطيات واملخصصات ‪:‬‬
‫أ ‪ -‬تعد االحتياطيات عبارة عن أرباح غري موزعة تقابلها زيادة يف قيمة األصول ومن مث تأدخل يف‬
‫حق امل لكية ‪ .‬بينما تعرب املخصصات عن مبالع تنزل من األرباح مل واجهة النقص يف قيمة األصول أو مواجهة‬
‫التزامات مل تتحدد قيمتها وإن كانت مؤكدة احلصول ‪.‬‬
‫ب ‪ -‬إن تكوين االحتياطيات ال يتم إ ال بعد حتقق األرباح ‪ ,‬فهي تصرف بالربح وليست حتميالً عليه‬
‫‪ .‬وميكن تكوينها وفقاً لرغبة أصحاب املنشأة أو تنفيذاً للتشريعات النافذة ‪ .‬يف حني يتم تكوين املخصصات‬
‫بصرف النظر عن حتقق األرباح أم ال ‪ .‬فهي عبء عل ى الربح جيب احتساهبا قبل الوصول إىل نتيجة األعمال‬
‫‪.‬‬

‫‪185‬‬
‫ت ‪ -‬ميكن تقسيم االحتياطيات إىل احتياطيات سرية مثل املغاالة يف استهال األصول والتحف يف‬
‫تقييم األصول املتداولة مل عاجلة املصروفات الرأمسالية وكأهنا مصروفات إيراديه واملبالغة يف تقدير قيمة اخلصوم ويف‬
‫تشكيل املخصصات والغاية من املمارسات السابقة هي إظهار الربح بأقل من قيمته احلقيقية واالحتفاظ بالفرق‬
‫ضمن االستثمارات الداخلية باملنشأة ‪ ,‬وأخرى ظاهرة مثل االحتياطي القانوين واالحتياطيات النظامية األخرى‬
‫‪.‬‬
‫‪ -‬إن عمليأأة احتجأأاز قأأدر معأأني مأأن األربأأاح هأأي أحأأد جأأانيب اس أرتاتيج ية التوزيأأع ‪ .‬أي توزيأأع‬
‫املكاسب أو احتجازها بغية إعادة استثمارها ‪.‬‬
‫‪ -‬األسهم املمتازة ‪Preferred Stock :‬‬
‫تصدر الشركة املسامهة نوعاً من األسهم تعطي حلاملها األولوية يف احلصول على احلقوق لتشأجيع املكتتبأني‬
‫وذل ك من أجل تكوين اهليكل التمويلي هلا ‪ ,‬كما أهنا حتدد نس بة األرباح اليت ستحصل عليها هذه األسهم مع‬
‫احتفاظ اإلدارة حبقها يف تسي ري أمور املنشأة دون تدخل من محلة األسهم املمتازة ‪ .‬وقد تعطي إدارة املنشأة‬
‫اإلمكانية لتحويل ا ألسهم املمتازة إىل أسهم عادية‪.‬‬
‫‪ -‬سندات الشركات ‪Corporate Bonds :‬‬
‫متثل السندات أجزاء من قر تصدرها الشركات املقرتضة‪ ,‬وتعطي حلاملها احلق يف احلصول على فائدة حمددة‬
‫تدفع سنوياً ‪ .‬إضافة إىل حقه يف احلصول على قيمة السند بعأد انقضأاء فأرتة الأدين أو عنأد التصأفية ‪ .‬وهأذا‬
‫جيعل املخاطر االستثمارية هنا متدنية ولكي جتذب الشركات امل ستثمرين لالكتتاب على هذا النوع من األوراق‬
‫املالية فقد منحت السند ات األولوية يف احلصول على احلقوق وأتاحت هلا إمكانية حتويلها إىل أسهم عادية ‪.‬‬
‫‪ - 2‬مصادر التمويل متوسطة األجل ‪:‬‬
‫يعترب التمويل متوسط األجل موضع اهتمام شديد من قبل مقدمي هذا النوع من التمويل ومن قبل مستخدميه‬
‫وقد مت االتفاق على أن احلد األدىن لفرتة التمويل متوسط األجل هي سنة واحدة ‪ .‬أما احلد األقصى فال يزال‬
‫موضع خالف ما بأني علمأ اء اإلدارة املاليأة فمأنهم يأرى الفأرتة مخأس سأنوات ومأنهم مأن يراهأا سأبع سأنوات‬
‫وآخرون يرون أن الفرتة الصحيحة هي عشر سنوات ومنهم من يراها أقل من مخس عشرة سنة ‪ .‬وأهم أنواع‬
‫هذا التمويل هي ‪:‬‬
‫أ ‪ -‬القروض املرنة زمنياً ‪:‬‬
‫املقدمة من قبل البنو التجارية ملدة تزيد عن العام وإىل ستة أعوام أو أكثر ويتم سداد هذا القر يف صورة‬
‫أقساط دورية منتظمة تتماشى مع فرتة التدفق النقدي لدى الشركات املقرتضة ‪ .‬وكذلك االئتمان املتجدد الذي‬

‫‪186‬‬
‫جيمع بني مالمح القرو قصرية األجل والقرو املرنة ‪ .‬والقرو املقدمة من قبل شركات التأمني واليت تصل‬
‫إىل مخس عشرة سنة لتمويل توسع املصانع واحلصول على اآلالت وشراء العقارات ‪.‬‬
‫ب ‪ -‬شراء األصول بالتقسيط ‪:‬‬
‫سواء من منتجي هذه األصول أو من البنو التجارية أو شركات التمويل ‪ .‬وعادة ال تلجأ الشركات املقرتضة‬
‫لالعتماد على شركات التمويل إال إذا تعذر عليها احلصول على التمويل من البنو وذلك بسبب ارتفاع تكلفة‬
‫التمويل يف شركات ال تمويل ‪ .‬ويف الغالب تبقى ملكية األصل املمول يف يد الشركة املقدمة للتمويل حلني الوفاء‬
‫بقيمة األصل بالكامل وهلذا جيب أن تكون القيمة السوقية لألصل يف أي وقت أكرب باستمرار من رصيد الدين‬
‫‪.‬‬
‫ت ‪ -‬التمويل باالستئجار ‪:‬‬
‫عنأدما يتعأذر علأى املنشأأة شأراء األصأل بسأأبب إمكاناهتأ ا املاليأة أو ظروفهأا التشأغيلية واملوضأوعية تلجأأأ إىل‬
‫االستئجار حبيث أهنا تتمكن من احلصول على اخلدمة من األصل ودون احلاجة إىل مبالع مالية كبرية‪ ,‬وجتنب‬
‫مشأاكل التقأأادم واحتسأاب االسأأتهال وغريهأا ‪ .‬ويف هأأذا السأأياق جيأب التمييأأز بأني االسأأتئجار التشأأغيلي‬
‫‪ Operating Lease‬واالستئجار التمويلي ‪ Financing Lease‬حيأث إن االسأتئجار التشأغيلي يغطأي فأرتة‬
‫زمنية قصرية نسبياً تقل عن فرتة العمر اإلنتاجي لألصل وميكن أن يتنقل األصل من منشأة ألخرى ‪ ,‬يف حني‬
‫جند أن االستئجار التمويلي يغطي فرتة زمنية مساوية غالباً للعمر اإلنتاجي لألصل ‪ .‬األمر الذي جيعلنا نفكر‬
‫بأن االستئجار التمويلي مصدر للتمويل طويل األجل ‪ .‬وتكون مجلة أقساط االستئجار مساوية لتكلفة األصل‬
‫باإلضافة إىل ربح املؤجر وغالباً ما يتم االستئجار التمويلي عن طريق البنك أو املؤسسة املالية ومنه ما ينتهي‬
‫بالتملك ‪.‬‬
‫ومن أجل أن يكون قرار التمويل أكثر وضوحاً ميكن عر بعض احلقائق ‪:‬‬
‫‪ - 1‬إن مثن شراء األصل املنوي استئجاره ينظر له كتدفق نقدي داخل ألن املنشأة كانت ستدفع هذا‬
‫املبلع يف حال قررت الشراء ‪.‬‬
‫‪ - 2‬يتم دفع قسط االستئجار يف بداية السنة ( عند االستئجار ) يف حني يتم سداد الدفعة األوىل‬
‫للقر املصريف يف هناية السنة من بداية االقرتا ‪.‬‬
‫‪ - 3‬هنا وفر ضرييب ناجم عن دفع قسط االستئجار ال سنوي وهو تدفق نقدي داخل بقيمة كما‬
‫يلي ‪:‬‬
‫الوفر الضرييب الناتن عن قسط االستئجار = قسط االستئجار × معدل الضريبة‬

‫‪187‬‬
‫‪ - 4‬مثة قسط استهال يف حال الشراء ومثة وفر ضرييب مرتبط به ستفقده املنشأة يف حأال جلوئهأا‬
‫ل الستئجار ‪ .‬فهو تدفق نقدي خارج حيسب كما يلي ‪:‬‬
‫الوفر الضرييب الضائع لقسط اإلهال = قسط اإلهال السنوي × معدل الضريبة ‪.‬‬
‫‪ - 5‬مثة وفر ضرييب ناتن عن فوائد القر املصريف عند شراء األصل ميثل تدفقاً نقد ياً خارجاً‪ .‬وهو‬
‫حيسب كما يلي‬
‫الوفر الضرييب الضائع نتيجة عدم االقرتا = قيمة فوائد القر × معدل الضريبة‬
‫‪ - 6‬إن تقييم اقرتاح استئجار األصل بدالً عن شرائه سيتم يف حاالت ‪:‬‬
‫أ ‪ -‬التمويل باالقرتا املصريف فقط ‪.‬‬
‫ب ‪ -‬التمويل بامللكية فقط ‪.‬‬
‫ت ‪ -‬التمويل خبليط متويلي ‪.‬‬
‫‪ - 7‬إن املفاضلة بني االستئجار والشراء ( ببدائل التمويل املذكورة ) سيتم باستخدام طريقة صايف‬
‫القيمة احلالية وباستخدام معدل خصم يناسب كل حالة ‪.‬‬

‫مثال ‪ :‬بفر أن منشأة صناعية حتتاج إىل آلة قيمتها مليون لرية سورية مبا فيها مصاريف النقل والرتكيب‬
‫وعمرها اإلنتاجي ‪ 10‬سنوات ‪.‬‬
‫وبفر أن هنا إمكا نية الستئجار اآللة ملدة ‪ 10‬سنوات بقسط استئجار سنوي ‪ 120000‬لرية سورية ‪.‬‬
‫وميكن متويل هذا الشراء من خالل قر مصريف مبعدل فائدة ‪ % 12‬أو بإصدار أسهم عادية جديدة تكلفتها‬
‫‪ . % 25‬أو بذات املزين احلايل وباالعتماد على معدل رفع ‪. %40‬‬
‫ويف ظل معدل ضريبة دخل ‪ , %20‬واستخدام طريقة القسط الثابت ‪.‬‬
‫ما هو القرار التمويلي األمثل ؟‬
‫الحل ‪:‬‬
‫باالعتماد علأ القرض المصرفي ‪ .‬االختيار ما بني االستئجار التمويلي ومتويل شراء األصل باالقرتا‬
‫نوجد فوائد القر والوفر الضرييب الضائع عن الفوائد ‪ .‬وذلك من خالل اجلدول التايل ‪:‬‬

‫قامة راعف‬ ‫قامة را عرئد راسنعاة‬ ‫صاد راق ض في ادراة‬ ‫سنعرم ‪ /‬ااضأل‬

‫‪188‬‬
‫راا ااي رااضئع‬ ‫‪%12‬‬ ‫راسنة‬
‫مأل را ضئدة‬
‫(‪) 24000‬‬ ‫‪120000‬‬ ‫‪1000000‬‬ ‫‪1‬‬
‫‪108000‬‬ ‫‪900000‬‬ ‫‪2‬‬
‫(‪) 21600‬‬ ‫‪96000‬‬ ‫‪800000‬‬ ‫‪3‬‬
‫(‪) 19200‬‬ ‫‪84000‬‬ ‫‪700000‬‬ ‫‪4‬‬
‫‪72000‬‬ ‫‪600000‬‬ ‫‪5‬‬
‫(‪)16800‬‬
‫‪60000‬‬ ‫‪500000‬‬ ‫‪6‬‬
‫(‪)14400‬‬ ‫‪48000‬‬ ‫‪400000‬‬ ‫‪7‬‬
‫(‪) 12000‬‬ ‫‪36000‬‬ ‫‪300000‬‬ ‫‪8‬‬
‫‪24000‬‬ ‫‪200000‬‬ ‫‪9‬‬
‫(‪) 9600‬‬ ‫‪12000‬‬ ‫‪100000‬‬ ‫‪10‬‬
‫(‪) 7200‬‬
‫(‪) 4800‬‬
‫(‪) 2400‬‬

‫وميكن حتديد ال تدفقات النقدية الداخلة واخلارجة وصايف التدفق من خالل اجلدول التايل ‪:‬‬
‫املبالع بآالف اللريات‬
‫صايف التدفق‬ ‫الوفر‬ ‫الوفر‬ ‫الوفر‬ ‫قسط‬ ‫السنة‪/‬البيان مثن شراء‬
‫املتوقع‬ ‫الضرييب‬ ‫الضرييب‬ ‫الضرييب‬ ‫االستئجار‬ ‫األصل‬
‫الضائع (‬ ‫الضائع‬ ‫املكتسب‬ ‫السنوي‬
‫فوائد)‬ ‫(إهال )‬
‫‪880‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫(‪)120‬‬ ‫‪1000‬‬ ‫صفر‬
‫(‪)140‬‬ ‫(‪)24‬‬ ‫(‪)20‬‬ ‫‪24‬‬ ‫(‪)120‬‬ ‫‪1‬‬
‫(‪)137,6‬‬ ‫(‪)21,6‬‬ ‫(‪)20‬‬ ‫‪24‬‬ ‫(‪)120‬‬ ‫‪2‬‬
‫(‪)135,2‬‬ ‫(‪)19,2‬‬ ‫(‪)20‬‬ ‫‪24‬‬ ‫(‪)120‬‬ ‫‪3‬‬
‫(‪)132,8‬‬ ‫(‪)16,8‬‬ ‫(‪)20‬‬ ‫‪24‬‬ ‫(‪)120‬‬ ‫‪4‬‬
‫(‪)130,4‬‬ ‫(‪)14,4‬‬ ‫(‪)20‬‬ ‫‪24‬‬ ‫(‪)120‬‬ ‫‪5‬‬

‫‪189‬‬
 ‫(‪)128‬‬ ‫(‪)12‬‬ ‫(‪)20‬‬ ‫‪24‬‬ ‫(‪)120‬‬ ‫‪6‬‬
‫(‪)125,6‬‬ ‫(‪)9,6‬‬ ‫(‪)20‬‬ ‫‪24‬‬ ‫(‪)120‬‬ ‫‪7‬‬
‫(‪)123,2‬‬ ‫(‪)7,2‬‬ ‫(‪)20‬‬ ‫‪24‬‬ ‫(‪)120‬‬ ‫‪8‬‬
‫(‪)120,8‬‬ ‫(‪)4,8‬‬ ‫(‪)20‬‬ ‫‪24‬‬ ‫(‪)120‬‬ ‫‪9‬‬
‫‪1,6‬‬ ‫(‪)2,4‬‬ ‫(‪)20‬‬ ‫‪24‬‬ ‫‪10‬‬

‫ومن املالح أن صايف التدفق النقدي املتوقع قد ظهر بقيمة موجبة يف السنة صفر ألن مثن شأراء اآللأة الأيت‬
‫سيؤدي استئجارها إىل جتنأب إنفأاق أكأرب مأن قسأط االسأتئجار السأنوي الأذي سأيبدأ مأع بدايأة إقأرار بأديل‬
‫االستئجار ‪ ,‬يف حني ظهر صايف التدفق النقدي املتوقع يف السنوات التسع األخرى بقيم سالبة ألن االستئجار‬
‫السنوي والوفر الضائع هو أكرب من الوفر املكتسب وباستخدام طريقة صايف القيمة احلالية ميكن الوصول إىل ما‬
‫يلي ‪:‬‬

‫صايف القيمة احلالية=القيمة احلالية للتدفقات النقدية املوجبة ‪-‬القيمة احلالية للتدفقات السالبة‬
‫= ( ‪0.797 × 137600 + 0.893 × 140000 (] - ) 0.322 × 1600 + 1 × 880000‬‬
‫‪× 128000 + 0.567 × 130400 + 0.636 × 132800 + 0.721 × 135200 +‬‬
‫‪[) 0.360 × 120800 + 0.404 × 123200 + 0.452 × 125600 + 0.507‬‬
‫= ‪175023 = 705492 - 880515‬‬
‫ومن الواضح أن بديل االستئجار جمدي يف هذه احلالة وسوف حيقق معدل عائد داخلي على االستثمار يزيد‬
‫عن ‪. %12‬‬
‫احلل باالعتماد على التمويل بامللكية ‪ :‬املبادلة بني االستئجار التمويلي ومتويل شراء األصل‬
‫بامللكية‬

‫يف هذه احلالة ليس هنا أية فوائد أو وفر ضرييب ناجم عن الفوائد ولذلك ميكن وضع اجلدول التايل‬

‫‪190‬‬
 ‫‪:‬‬

‫صايف التدفق‬ ‫الوفر الضرييب‬ ‫الوفر الضرييب‬ ‫قسط االستئجار‬ ‫مثن شراء األصل‬ ‫السنة‪/‬البيان‬
‫املتوقع‬ ‫الضائع من‬ ‫املكتسب‬ ‫السنوي‬
‫االستهال‬
‫‪880000‬‬ ‫(‪)120000‬‬ ‫‪1000000‬‬ ‫صفر‬
‫(‪)116000‬‬ ‫(‪)20000‬‬ ‫‪24000‬‬ ‫(‪)120000‬‬ ‫‪1‬‬
‫(‪)116000‬‬ ‫(‪)20000‬‬ ‫‪24000‬‬ ‫(‪)120000‬‬ ‫‪2‬‬
‫(‪)116000‬‬ ‫(‪)20000‬‬ ‫‪24000‬‬ ‫(‪)120000‬‬ ‫‪3‬‬
‫(‪)116000‬‬ ‫(‪)20000‬‬ ‫‪24000‬‬ ‫(‪)120000‬‬ ‫‪4‬‬
‫(‪)116000‬‬ ‫(‪)20000‬‬ ‫‪24000‬‬ ‫(‪)120000‬‬ ‫‪5‬‬
‫(‪)116000‬‬ ‫(‪)20000‬‬ ‫‪24000‬‬ ‫(‪)120000‬‬ ‫‪6‬‬
‫(‪)116000‬‬ ‫(‪)20000‬‬ ‫‪24000‬‬ ‫(‪)120000‬‬ ‫‪7‬‬
‫(‪)116000‬‬ ‫(‪)20000‬‬ ‫‪24000‬‬ ‫(‪)120000‬‬ ‫‪8‬‬
‫(‪)116000‬‬ ‫(‪)20000‬‬ ‫‪24000‬‬ ‫(‪)120000‬‬ ‫‪9‬‬
‫‪4000‬‬ ‫(‪)20000‬‬ ‫‪24000‬‬ ‫‪10‬‬

‫وباستخدام معدل خصم ‪ % 25‬كحد أدىن من معدل العائد املطلوب على االستثمار لقبول بديل استئجار‬
‫األصل ميكن التوصل إىل ما يلي ‪:‬‬
‫القيمة احلالية للتدفقات النقدية املوجبة مبعدل خصم ‪%12‬‬
‫= ‪880428 = 0.107 × 4000 + 1 × 880000‬‬
‫أما التدفقات النقدية السالبة مبعدل خصم ‪ % 25‬فسيتم التوصل إليها على مرحلتني ‪:‬‬
‫األ لأ ‪ :‬القيمة احلالية لصايف تدفق نقدي قدره ‪ 116000‬ل‪.‬س ملدة ‪ 9‬سنوات مبعدل خصم ‪ %25‬ومن‬
‫اجلدول الثاين من جداول القيمة احلالية‬
‫= ‪401708 = 3.463 × 116000‬‬
‫الثانية ‪ :‬باعتبار أن القيمة احلالية السابقة اليت توصلنا إليها يف املرحلة األوىل ستمثل مبلغاً سيتم إنفاقه بعد سنة‬

‫‪191‬‬
 ‫من اآلن فيتوجب إجياد قيمته احلالية مبعدل خصم ‪ % 25‬باستخدام اجلدول األول كما يلي ‪:‬‬
‫‪ 321366 = 0.800 × 401708‬القيمة احلالية للتدفقات النقدية السالبة‬
‫ويكون صايف القيمة احلالية = ‪559062 = 321366 - 880428‬‬
‫وهذه النتيجة تشري إىل جدوى االعتمأاد علأى االسأتئجار وبتمويأل ذايت ‪ ,‬وسأيكون معأدل العائأد‬
‫الداخلي على االستثمار أكرب من ‪. %25‬‬
‫احلل باالعتماد على اخلليط التمويلي ‪:‬‬
‫ال عأن تأدبري مثأن اآللأة خبلأيط متأويلي مأن‬
‫سيتم ال تحليل هنا مع األخذ باالعتبار أن االسأتئجار سأيكون بأدي ً‬
‫امللكية واملديونية بنسبة ‪ % 60‬متويل بامللكية ‪ ,‬و‪ % 40‬متويل باملديونية ‪.‬‬
‫وهنأا جيأب حتديأد الفوائأد السأنوية للقأر البأالع ‪ 400000‬ل‪.‬س مأن أجأل الوصأول للأوفر الضأرييب ‪ .‬وهنأأا‬
‫يستلزم األمر إعداد اجلدول التايل ‪:‬‬

‫رصأ أأيد القأ أأر يف بداي أ أأة قيم أ أ أأة الفوائ أ أ أأد الس أ أ أأنوية الوفر الضرييب الضائع‬ ‫السنة‪/‬البيان‬
‫(‪)%12‬‬ ‫السنة‬
‫(‪)9600‬‬ ‫‪48000‬‬ ‫‪400000‬‬ ‫‪1‬‬
‫(‪)8640‬‬ ‫‪43200‬‬ ‫‪360000‬‬ ‫‪2‬‬
‫(‪)7680‬‬ ‫‪38400‬‬ ‫‪320000‬‬ ‫‪3‬‬
‫(‪)6720‬‬ ‫‪33600‬‬ ‫‪280000‬‬ ‫‪4‬‬
‫(‪)5760‬‬ ‫‪28800‬‬ ‫‪240000‬‬ ‫‪5‬‬
‫(‪)4800‬‬ ‫‪24000‬‬ ‫‪200000‬‬ ‫‪6‬‬
‫(‪)3840‬‬ ‫‪19200‬‬ ‫‪160000‬‬ ‫‪7‬‬
‫(‪)2880‬‬ ‫‪14400‬‬ ‫‪120000‬‬ ‫‪8‬‬
‫(‪)1920‬‬ ‫‪9600‬‬ ‫‪80000‬‬ ‫‪9‬‬
‫(‪)960‬‬ ‫‪4800‬‬ ‫‪40000‬‬ ‫‪10‬‬

‫مث يستلزم األمر إعداد اجلدول التايل للوصول لصايف التدفقات النقدية ‪:‬‬

‫‪192‬‬
 ‫صايف التدفق‬ ‫الوفر‬ ‫الوفر‬ ‫الوفر‬ ‫قسط‬ ‫مثن شراء‬ ‫السنة‪/‬البيان‬
‫املتوقع‬ ‫الضرييب‬ ‫الضرييب‬ ‫الضرييب‬ ‫االستئجار‬ ‫األصل‬
‫الضائع (‬ ‫الضائع‬ ‫املكتسب‬ ‫السنوي‬
‫فوائد)‬ ‫(إهال )‬
‫‪880000‬‬ ‫‪)120( 1000000‬‬ ‫‪0‬‬
‫(‪)125600( )9600‬‬ ‫(‪)20000‬‬ ‫‪24000‬‬ ‫(‪)120‬‬ ‫‪1‬‬
‫(‪)124640( )8640‬‬ ‫(‪)20000‬‬ ‫‪24000‬‬ ‫(‪)120‬‬ ‫‪2‬‬
‫(‪)123680( )7680‬‬ ‫(‪)20000‬‬ ‫‪24000‬‬ ‫(‪)120‬‬ ‫‪3‬‬
‫(‪)122720( )6720‬‬ ‫(‪)20000‬‬ ‫‪24000‬‬ ‫(‪)120‬‬ ‫‪4‬‬
‫(‪)121760( )5760‬‬ ‫(‪)20000‬‬ ‫‪24000‬‬ ‫(‪)120‬‬ ‫‪5‬‬
‫(‪)120800( )4800‬‬ ‫(‪)20000‬‬ ‫‪24000‬‬ ‫(‪)120‬‬ ‫‪6‬‬
‫(‪)119840( )3840‬‬ ‫(‪)20000‬‬ ‫‪24000‬‬ ‫(‪)120‬‬ ‫‪7‬‬
‫(‪)118880( )2880‬‬ ‫(‪)20000‬‬ ‫‪24000‬‬ ‫(‪)120‬‬ ‫‪8‬‬
‫(‪)117920( )1920‬‬ ‫(‪)20000‬‬ ‫‪24000‬‬ ‫(‪)120‬‬ ‫‪9‬‬
‫(‪3040 )960‬‬ ‫(‪)20000‬‬ ‫‪24000‬‬ ‫‪10‬‬

‫جيأب حتديأد معأدل اخلصأم املسأتخدم ‪ :‬وبشأكل يعكأس الكلفأة املرجحأة للخلأيط التمأويلي الأذي جيمأع بأني‬
‫امللكية واملديونية على النحو التايل ‪:‬‬
‫التكلفة املرجحة للخليط التمويلي = تكلفة التمويل بامللكية × وزهنا النسيب ‪ +‬سعر فائدة القر × وزهنا‬
‫النسيب ‪.‬‬
‫= (‪ %20 = %4.8 + %15 =) %40 × %12( + )%60 × %25‬تقريباً‬
‫ميكن استخدام معدل خصم ‪%20‬‬
‫صايف القيمة احلالية = ( ق ح للتدفقات النقدية املوجبة ‪ -‬ق ح للتدفقات النقدية السالبة )‬
‫= (‪+ 0.694 × 124640 + 0.833 × 125600(] - )0.162 × 3040 + 1 × 880000‬‬
‫‪0.335 × 120800 +0.402 × 121760 + 0.482 × 122720 + 0.579 × 123680‬‬

‫‪193‬‬
 ‫‪[)0.194 ×117920+0.223×118880+0.279×119840 +‬‬
‫= ‪ 385179 = 495313 - 880492‬ل‪.‬س‬
‫ومن املالح أن النتيجة السابقة تشري إىل جدوى االعتماد على االستئجار بالتمويأل مأن اخللأيط التمأويلي‬
‫السابق ‪.‬‬
‫‪ - 3‬مصادر التمويل قصرية األجل ‪:‬‬
‫يتفق معظم علماء اإلدارة املالية أن مدة هأذا النأوع مأن التمويأل ال تزيأد عأن سأنة واحأدة ‪ .‬وميكأن‬
‫تقسيم مصادر التمو يل قصري األجل من أكثر من زاوية ‪ .‬فعند النظر إليها من زاوية التعاقد جند مصادر متويل‬
‫وقتية ( تلقائية ) ال حتتاج إىل تعاقد كتايب ( تشمل املستحقات ‪ -‬كالضرائب واملرتبات ) ‪ -‬واالئتمان التجاري‬
‫واحلسابات الدائنة ) وإىل مصادر متويل حتتاج إىل تعاقد يتحدد مبقتضاها مدة الدين وكلفته ‪ .‬م ثأل القأرو‬
‫املصرفية واألوراق التجارية ‪.‬‬
‫وميكن النظر إىل مصأادر التمويأل مأن زاويأة الضأمان فنجأد قروضأاً مضأمونة بضأمان عقأار أو أوراق ماليأة أو‬
‫خمزون ‪ ...‬إخل ‪ ,‬وأخرى من بدون ضمان ‪.‬‬
‫ويف الواقع هنا العديد من املربرات الستخدام التمويل قصري األجل لعل من أمهها ‪:‬‬
‫‪ -‬احلاجة املومسية واملؤقتة لألموال ‪.‬‬
‫‪ -‬املخاطر املنخفضة ‪.‬‬
‫‪ -‬سهولة تيسريها ‪.‬‬
‫‪ -‬قد تكون أمواهلا جمانية أحياناً كما يف املستحقات ‪.‬‬
‫‪ -‬ال يرتتب عليها تدخل من الدائنني ‪.‬‬
‫إال أن هذه املصادر تواجه بعض العيوب مثل ‪:‬‬
‫‪ -‬املطالبة الدائمة بضرورة خدمة الدين ‪.‬‬
‫‪ -‬ارتفاع التكاليف اإلدارية املرتبطة بتأمينها ما عدا املستحقات ‪.‬‬
‫ومن أهم مصادر التمويل قصري األجل ‪:‬‬

‫‪ - 1‬االئتمان التجاري ‪:‬‬

‫وهي الديون املرتتبة على شراء بضاعة أو خدمات من دون القيام بدفع مثنها نقداً ‪ .‬وجيب اإلشارة إىل أن هذه‬
‫الديون نامجة عن البضاعة واخلدمات املعدة للمتاجرة هبا وليس للمشرتيات من اآلالت واليت تدفع قيمتها على‬

‫‪194‬‬
 ‫أقساط ‪.‬‬
‫‪ - 2‬االئتمان املصريف ‪:‬‬
‫تلجأ املنشآت هلذا املصدر بسبب مرونته ويف حاالت النشاط املتزايد لألعمال ‪ .‬وحتتل ال بنو التجارية مكان‬
‫الصدارة يف تقدمي هذا التمويل ويف سداد العجز النقدي بني املقبوضات واملدفوعات ‪ ,‬حيث تقدم القأرو‬
‫القصرية األجل بضمان وأحياناً بغري ضمان ‪.‬‬
‫‪ - 3‬املستحقات ‪:‬‬
‫حتصل املنشأة على خدمة امل وظفني والعاملني بشكل يومي غري أهنا ال تقوم بدفع أجورهم ومرتباهتم حىت هناية‬
‫الشهر وهذا يساعدها على مت ويل بعض احتياجاهتا وكذلك احلال بالنسبة للضريبة املستحقة ‪ ,‬وكثرياً ما نالح‬
‫وجود مثل هذه البنود يف ميزانية املنشأة ‪.‬‬
‫‪ - 4‬الدفعات املقدمة ‪:‬‬
‫حتصل املنشآت يف بعض األحيان على قدر غري قليل من األموال من عمالئها على شكل سلف لقاء تعهدها‬
‫ببيعهم بضاعة أو تقدمي خدم ة يف تاريخ الحق وهذا املصدر ال يرتب على املنشأة أية تكلفة أو جهد وميكنها‬
‫من متويل احتياجاهتا احلالية واملستقبلية ‪.‬‬
‫مفهوم هيكل التمويل ‪Financing Structure :‬‬
‫يرتبط اصطالح اهل يكل التمويلي باجلانب األيسر من امليزانية ألية منشأة ‪ ,‬حيث يعين وصفاً تفصيلياً ملصادر‬
‫التمويل من حيث النسبة املئوية لكل عنصر من عناصأر املصأادر بالنسأبة جلملتهأا ‪ .‬والأيت مت احلصأول عليهأا‬
‫لتمويل استثمارات املنشأة واليت تتمثل باجلانب األمين من امليزانية ‪.‬‬
‫مفهوم هيكل رأس املال ‪Capital Structure :‬‬
‫يرتبط مفهوم هيكل رأس املال مبكونات التمويل طويل األجل يف اجلانب األيسر من امليزانية العمومية ‪ .‬واملتمثل‬
‫حبقوق املسامهني ومصادر التمويل اخلارجية طويلة األجل ‪.‬‬
‫مفهوم هيكل األصول ‪Assets Structure :‬‬
‫يرتبط اصطالح هيكل األصول باجلانب األمين من امليزانية العموميأة ‪ .‬حيأث يعأرب عأن املكونأات التفصأيلية‬
‫ألصول املنشأة من حيث توزيع االستثمارات اإلمجالية على كل من األصول الثابتة ورأس املأال العامأل والأيت‬
‫ترتبط بطبيعة النشاط االستثماري للمنشأة ‪.‬‬

‫مفهوم اهليكل املالي ‪Financial Structure :‬‬

‫‪195‬‬
‫ي ستخدم هذا املصطلح للتعبري عن مكونات كل من هيكل التمويل وهيكل األصول ومدى التوافق بينهما فيما‬
‫يتعلق بآجال االستحقاقات وطول الفرتة الزمنية لالستثم ار والذي يعرب عنه يف صورة اصطالح آخر وهو منهن‬
‫التغطيأة ( ‪ ) Hedging Approach‬والأذي يعأأين ضأرورة متويأل كأأل أصأل عأأن طريأق مصأأدر متأويلي بأأنفس‬
‫مستوى االستحقاق‬

‫االعتبارات احملددة لتكوين املزيج التمويلي للمنشأة ‪:‬‬

‫أ ‪ -‬خماطر األعمال ‪.‬‬
‫ب ‪ -‬درجة اليسر املايل الفين ‪.‬‬
‫ت ‪ -‬سعر الفائدة السائد يف السوق ‪.‬‬

‫‪196‬‬
197
 ‫الفصل التاسع‬

‫القرارات املتعلقة بتوزيع األرباح‬

‫( مقسوم األرباح )‬
‫‪Decisions of profit distribution‬‬

‫‪198‬‬
 ‫ماهية مقسوم األرباح ‪)Dividend Fundamentals ( :‬‬
‫تعد األرباح من أهم الدوافع اليت جتعل املستثمرين يضحون بأمواهلم و يتحملون املخاطرة عندما يقدمون على‬
‫استثمار أمواهلم و كثرياً ما يقاس مدى جناح منشأة ما بقدرهتا ع لى حتقيق األرباح و عندما حتقق املنشآت‬
‫األرباح اليت تسعى إليها جتد نفسها أمام خيارات متنوعة لعل من أبرزها‬
‫أ ‪ -‬إعادة استثمار هذه األرباح يف أصول تشغيله ‪.‬‬
‫ب ‪ -‬استخدام هذه األرباح يف شراء أوراق مالية ‪.‬‬
‫ج ‪ -‬استخدام هذه األرباح يف إطفاء الديون و االلتزامات املستحقة ‪.‬‬
‫د ‪ -‬استخدام هذه األرباح يف التوزيع على محلة األسهم وإذا اختارت املنشأة قرار التوزيع على محلة األسهم‬
‫فإهنا جتد نفسها من جديد أمام ثالثة أسئلة رئيسية حتتاج إىل إجابات واضحة ‪ ,‬وهذه األسئلة هي ‪:‬‬
‫‪ - 1‬ما النسبة من األرباح اليت جيب توزيعها على محلة األسهم ‪.‬؟‬
‫‪ - 2‬هل يتم التوزيع على شكل مقسوم نقدي أم على شكل منح أسهم جديدة للمسامهني ‪.‬‬
‫‪ - 3‬ما درجة ثبات دفعات املقسوم أي هل ستكون ثابتة من سنة ألخرى أم أهنا متغرية من سنة ألخرى ‪.‬؟‬
‫إن املقسوم ( ‪ ) Dividend‬هو النقد " األسهم " أو أي نوع من ملكية املنشأة يتم توزيعه على محلة‬
‫أسهمها ‪ .‬ميكن جمللس اإلدارة أن يصرح عن املقسوم يف أي وقت ‪ ,‬أي أن التوزيعات ال متثل التزاماً قانونياً‬
‫على املنشأة‪.‬‬
‫أي أنه خيار جمللس اإلدارة ‪ .‬و املقسوم من ناحية أخرى ال يشبه الفائدة على الديون ‪ ,‬و إذا مل تتمكن املنشأة‬
‫من دفع املقسوم فإن ذلك ال ميثل انتهاكاً للعقد‪ ,‬و ال يعطي محلة األسهم حق رفع دعوى قضائية على املنشأة‬
‫‪.‬‬
‫كما يعرف املقسوم بأنه تلك الدفعات اليت يتم دفعها إىل محلة األسهم من األرباح اليت حتققها املنشأة من‬
‫أنشطتها املختلفة إما على شكل نقد أو أسهم أما إذا متت الدفعات من مصادر أخرى غري األرباح احلالية أو‬
‫املرتاكمة فيطلق عليها مصطلح ( ‪ )Distribution‬التوزيع و ليس املقسوم ‪.‬‬
‫و بشكل عام فإن أي دفع مباشر إىل محلة األسهم‪ ,‬رمبا يعد مقسوماً أو جزءاً من سياسة املقسوم اليت تتبعها‬
‫املنشأة ‪.‬‬
‫ولقد بات معروفاً أن تقييم األسهم يقوم على افرتا أن زيادة التدفقات اآلنية أو القريبة سوف تسهم يف زيادة‬
‫القيمة السوقية للسهم ‪ .‬غري أن توزيع كافة األرباح و عدم احتجاز جزء منها ألعمال االستثمار و التوسع اليت‬
‫تقود إىل مزيد من األرباح و زيادة يف معدالت منو األرباح املوزعة سينعكس بطبيعة احلال على قيمة السهم ‪.‬‬

‫‪199‬‬
‫إن السياسة املثلى للتوزيع ( ‪ )Optimal Dividend Policy‬هي تلك السياسة اليت تقوم على املوازنة‬
‫بني التوزيعات احلالية و بني التوزيعات املستقبلية لتعظيم قيمة السهم يف السوق ‪.‬‬

‫إجراءات دفع المقسوم النقدي ‪Cash Dividend Payment Procedures‬‬

‫تعد مشكلة دفع املقسوم النقدي قضية هامة و هي ترتبط مبجلس اإلدارة فهو الذي يتخذ قراره حيال ذلك ‪,‬‬
‫و يتم ذلك خالل اجتماع جملس اإلدارة وضمن اعتبارات متعددة كاخلطط االستثمارية املستقبلية و تأثري دفع‬
‫املقسوم أو عدم دفعه يف القيمة السوقية ألسهم املنشأة ‪ ,‬و عند التفكري بدفع املقسوم فإن مثة مسائل أخرى‬
‫تطفو على السطح لعل من أمهها ‪:‬‬
‫‪ - 1‬مقدار املقسوم ‪Amount of Dividend :‬‬
‫عندما يتخذ جملس اإلدارة قراره بدفع املقسوم يثار السؤال التايل ‪:‬‬
‫ما املبلع الذي سيتم دفعه ؟ و على الرغم من أن غالبية املنشآت تعتمد سياسة املقسوم الدوري ‪ ,‬إال أن هذه‬
‫السياسة تقبل التعديل يف ضوء دراسة جملس اإلدارة لآلفاق املستقبلية و لألرباح اليت حتققت ‪.‬‬
‫‪ - 2‬التواريخ املتعلقة بالتسجيل ‪Record Date :‬‬
‫عند قيام جملس اإلدارة باإلفصاح عن األرباح القابلة للتوزيع ( املقسوم ) يتلقى محلة األسهم املسجلة‬
‫أمساؤهم املقسوم املصرح به يف وقت الحق ‪.‬‬
‫و من املمكن البدء ببيع األسهم من دون املقسوم قبل يومني من تاريخ التسجيل و ذلك بسبب الوقت‬
‫الالزم لرتحيل القيود لدى املتاجرة باألسهم ‪ ,‬هذا و إن شراء السهم من دون املقسوم ينجم عنه عدم‬
‫استالم املقسوم احلايل ‪ ,‬و إن أسهل طريقة متبعة لتحديد اليوم األول لبدء بيع األسهم من دون املقسوم‬
‫هي طرح يومني من تاريخ التسجيل و عند مصادفة عطلة هناية األسبوع ‪ Wick End‬يتم طرح أربعة‬
‫أيام و بإمهال التقلبات العامة للسوق فإن من املتوقع أن يهبط سعر السهم مبقدار املقسوم املصرح به ‪.‬‬
‫‪ - 3‬التواريخ املتعلقة بالدفع ‪Payment Date‬‬
‫يتم حتديد تاريخ الدفع من قبل جملس اإلدارة ‪ ,‬و يقصد به التاريخ الذي جيب أن تقوم املنشأة خالله فعالً‬
‫بإرسال املقسوم بواسطة الربيد إىل محلة األسهم املسجلني ‪ ,‬و يكون التاريخ املذكور بعد عدة أسابيع من‬
‫تاريخ التسجيل ( النعيمي ‪ +‬التميمي ‪)459, 2009 ,‬‬

‫‪200‬‬
 ‫محددات توزيع األرباح ‪Dividend Constraints :‬‬
‫عندما تتخذ الشركات قرارات توزيع األرباح على املسامهني فإهنا ختضع لبعض القيود و احملددات أمهها‪:‬‬
‫‪ - 1‬احملددات القانونية ‪Legal Constraints‬‬
‫تضع العديد من الدول بعض التشريعات و القواعد الواجب مراعاهتا عند توزيع الشركات أرباحها على‬
‫محلة األسهم وذلك من أجل توفري احلماية للمقرضني الذين زودوا املنشأة باحتياجاهتا املالية ‪ .‬كأن ال‬
‫تقوم بالتوزيع إال بعد سداد االلتزامات املالية للمقرضني من أجل عدم تعرضها لإلفالس ‪Insolvency‬‬
‫أو عدم ختصيص مبالع للتوزيع تفوق أرباح السنة احلالية و األرباح احملتجزة أو عدم ختفيض مبلع التوزيع‬
‫لغاية ختفيض األعباء الضريبية و هكذا ‪........‬‬
‫‪ - 2‬احملددات التعاقدية ‪Contractual Constraints‬‬
‫يقصد هبذه احملددات تلك القيود اليت تضعها املؤسس ات املقرضة يف اتفاقاهتا مع الشركات املسامهة ‪ .‬كأن ينص‬
‫يف اتفاقية منح القر عدم قيام الشركة بالتوزيع إال بعد أن حتقق مستوى معيناً من األرباح ‪ .‬أو توزيع مبالع‬
‫حمددة من األرباح ‪ ,‬و مثل هذه القيود تزيد من قدرة الشركة على سداد ديوهنا و جتعل املقرضني أقل عرضة‬
‫ملخاطر عدم السداد ‪.‬‬
‫‪ - 3‬احملددات الداخلية ‪Internal Constraints :‬‬
‫تتضمن هذه احملددات بعض االعتبارات املتعلقة حباجة الشركة للتوسع و معدالت النمو اليت حتققها و‬
‫قدرهتا على احلصول على التمويل من مصادر خارجية ‪ .‬إذ جند املنشآت اليت تتوسع تضع موازنات‬
‫رأمسالية كبرية ‪ ,‬و يف هذه احلالة ميكن توقع أن املقسوم سوف ينخفض ألن األرباح اليت من املفرو أن‬
‫توزع قد مت ختفيضها لتمويل خطط التوسع ‪ ,‬والسيما إذا كانت الشركة غري قادرة على احلصول على‬
‫األموال الالزمة من مصادر خارجية ‪ ,‬وهنا نشري إىل أن قدرة الشركات الكبرية و العريقة هي أكرب من‬
‫قدرة املشروعات الصغرية ‪ Small Business‬على تأمني األموال من املصادر اخلارجية ‪ ,‬و هذا‬
‫يعين من ناحيته أن الشركات الكبرية و العريقة تستطيع توزيع أرباح بشكل أكرب من الشركات الصغرية ‪.‬‬
‫‪ - 4‬اعتبارات مطالب املالكني ‪Owner Consideration‬‬

‫‪201‬‬
‫من الطبيعي أن تصب تصرفات اإلدارة و قراراهتا يف مصلحة املالكني و املسامهني ‪ .‬و هذا يعين أن الشركة‬
‫سوف تتخذ قراراهتا بتوزيع األرباح أو احتجازها أو حتديد مبلع املقسوم يف ضوء مراعاة مصاحل املالكني ‪.‬‬
‫فعندما ت كون غالبية املالكني من ذوي الدخول املرتفعة و خاضعني لضرائب مرتفعة فإن الشركة ختفف من‬
‫املبالع املخصصة للتوزيع من أجل محاية هؤالء املالكني من دفع ضرائب و تأجيل الدفع حلني بيع األسهم‬
‫‪.‬‬
‫أما عندما يكون محلة األسهم من ذوي الدخول املتدنية و خيضعون لضرائب منخفضة فإهنا تزيد من‬
‫مقدار األرباح الواجب توزيعها ‪.‬‬
‫و يف حني يكون للمسامهني فرص استثمارية جيدة خارج املنشأة فمن الطبيعي أن متيل املنشأة لزيادة نسبة‬
‫الت وزيعات لكي يتمكن املسامهون من تعظيم ثرواهتم ‪ ,‬أما إذا كانت الفرص االستثمارية يف السوق ضعيفة‬
‫فإن الشركة ميكن أن توزع نسبة بسيطة من األرباح ‪.‬‬
‫و يف سياق احلديث عن مصاحل املالكني فإننا نشري إىل اعتبارات اإلدارة و السيطرة ‪ ,‬إذ إن املبالغة يف‬
‫زيادة مبلع املقسوم تقود إىل جلوء املنشأة لزيادة رأس ماهلا من خالل طرح أسهم عادية جديدة ‪ ,‬و هنا‬
‫يدخل مسامهون جدد و تضعف سيطرة املسامهني القدامى ‪ .‬و لذلك قد ختفض املنشأة من نسبة‬
‫التوزيعات و االعتماد على التمويل الذايت من أجل البقاء على قوة حتكمية مناسبة للمالكني ‪.‬‬
‫‪ - 5‬اعتبارات سوقية ‪Market Considerations :‬‬
‫إن نظرة املستثمرين لتداول أسهم الشركة يتوقف إىل حد كبري على طبيعة التوزيعات و نسبتها ‪ ,‬فهنا‬
‫شركات تقوم بتوزيع نسب ثابتة ‪ ,‬و شركات توزع نسباً متقلبة و أخرى توزع نسباً متزايدة ‪ .‬و مثل هذه‬
‫السياسات حتمل دالالت معينة للمستثمرين و يف كثري من األحيان تلمح عملية توزيع األرباح بنسب‬
‫كبرية إىل وضع مايل جيد للشركة ‪.‬‬
‫يف حني يشري عدم التوزيع إىل عدم حتقيق املنشأة لألرباح و معاناهتا من مشاكل مالية ‪ ,‬و هذا يؤدي يف‬
‫كثري من األحيان إىل اخنفا القيمة السوقية ألسهم هذه الشركة ‪ ,‬ولذلك يضع املسؤولون عن اإلدارة‬
‫املالية هذه العوامل بعني االعتبار عند ختصيص مبالع التوزيع و عند حتديد طرق التوزيع ( ‪Ross,‬‬
‫‪. )2005 , 520‬‬

‫‪202‬‬
 ‫أنماط سياسيات توزيع األرباح ‪Types of Dividends Policies‬‬
‫إن اعتماد سياسات توزيع األرباح يتم يف ضوء حتقيق هدفني أساسيني مها تعظيم ثروة املالكني من ناحية‬
‫و توفري األموال الكافية من املصادر الداخلية ‪ ,‬و هنا ثالثة أنواع من سياسات املقسوم ‪.‬‬
‫‪ - 1‬سياسة مقسوم النسبة ال ابتة ‪Constant- Payout- Ratio :‬‬
‫‪Dividend Policy‬‬

‫إن نسبة مقسوم األرباح هي النسبة املئوية من كل وحدة نقدية ستوزع نقداً على محلة األسهم ‪.‬‬
‫و حتسب هذه النسبة من خالل املعادلة التالية ‪:‬‬
‫‪Pay-out- Ratio = DPS /EPS‬‬
‫‪ EPS‬هي رحبية السهم الواحد‬
‫‪ Dps‬هي مقدار مقسوم أرباح السهم الواحد مع اإلشارة إىل أن احلصول على ‪ EPS‬يتم من خالل‬
‫قسمة صايف الربح القابل للتوزيع على عدد األسهم املصدرة ‪.‬‬
‫تقوم سياسة نسبة املقسوم الثابتة على تثبيت نسبة األرباح اليت توزع على محلة األسهم ‪ ,‬أي تقوم املنشأة‬
‫باعتماد نسبة مئوية حمددة يتم دفعها إىل املالكني يف كل فرتة يتم فيها اختاذ قرار توزيع األرباح ‪.‬‬
‫إن املشكلة اليت تنجم عن إتباع هذه السياسة هي أن الشركة اليت تتبع هذه السياسة و يف حال حتقيق‬
‫أرباح متدنية يف فرتة ما ‪ .‬سوف تقوم بتوزيع أرباح متدنية للسهم الواحد ‪.‬‬
‫و عند حتقيقها خسارة فإن الشركة ستتوقف عن توزيع األرباح و مبا أن نسبة التوزيع للسهم تؤثر يف القيمة‬
‫السوقية هلذا السهم فإن قيمة األسهم سوف تنخفض يف السوق ‪.‬‬
‫و هذا يضر بالشركة و املسامهني ‪ ,‬و لقد تعرضت شركة ‪ Matoon Industries‬هلذه املشكلة‬
‫لدى حتديدها لنسبة مقسوم ثابتة هي ‪ % 40‬و اجلدول التايل يوضح أثر هذه السياسة يف سعر السهم‬
‫جدول رقم (‪) 7‬‬
‫أثر سياسة مقسوم النسبة الثابتة يف سعر السهم‬

‫متوسط سعر السهم‬ ‫مقسوم أرباح السهم‬ ‫رحبية السهم الواحد‬ ‫السنة‬

‫‪203‬‬
 ‫السوقي‬ ‫الواحد ‪ DPS‬بنسبة‬ ‫)‪EPS ($‬‬
‫مقسوم ثابتة ‪%40‬‬
‫‪)$(50,00‬‬ ‫‪)$(1,80‬‬ ‫‪)$(4,50‬‬ ‫‪1996‬‬
‫‪46,00‬‬ ‫‪0,80‬‬ ‫‪2,00‬‬ ‫‪1997‬‬
‫‪38,00‬‬ ‫‪0,0‬‬ ‫‪1,50-‬‬ ‫‪1998‬‬
‫‪48,00‬‬ ‫‪0,70‬‬ ‫‪1,75‬‬ ‫‪1999‬‬
‫‪52,00‬‬ ‫‪1,20‬‬ ‫‪3,00‬‬ ‫‪2000‬‬
‫‪42,00‬‬ ‫‪0,0‬‬ ‫‪0,5-‬‬ ‫‪2001‬‬

‫المصدر ‪ :‬العلي ‪ ،‬أسعد حميد ‪ ،‬اإلدارة المالية ‪2010‬دار وائل للنشر ‪ ،‬ص‪. 376‬‬

‫يشري اجلدول السابق إىل ارتفاع سعر السهم بعد زيادة رحبية و زيادة نصيبه من الربح ‪ .‬و اخنفا سعر السهم‬
‫نصيبه من الربح ففي العام ‪ 1996‬كانت رحبية السهم ‪ $4,50‬و مقسوم‬ ‫مع اخنفا رحبيته و اخنفا‬
‫أرباحه ‪ $1,80‬و كان سعره ‪ $ 50‬و لدى اخنفا رحبية السهم و اخنفا رحبية املقسوم يف عام ‪1997‬و‬
‫‪ 1998‬اخنفضت القيمة السوقية للسهم ‪ ,‬كما ازدادت رحبية السهم و ساعدت على زيادة قيمته السوقية يف‬
‫عامي ‪ 1999‬و ‪ 2000‬مث حصل شيء معاكس متاماً يف العام‪2001‬‬
‫‪ - 2‬سياسة مقسوم منتظم ‪Regular Dividend policy :‬‬
‫تنص سياسة التوزيع هذه على دفع مبلع ثابت من املقسوم يف الفرتات اليت يتخللها اختاذ قرار بتوزيع‬
‫األرباح ‪.‬‬
‫إن هذه السياسة جتعل املستثمرين محلة األسهم أكثر ثقة و اطمئناناً نتيجة استقرار و انتظام األرباح اليت‬
‫توزع على األسهم ‪ ,‬و هذا جيعل سعر السهم مستقراً ‪.‬‬
‫بل و يرتفع كما يف اجلدول التايل ‪:‬‬

‫اجلدول رقم (‪) 8‬‬

‫أثر إتباع سياسة توزيع أرباح ذات املقسوم الثابت على سعر السهم‬

‫‪204‬‬
 ‫متوسط سعر السهم‬ ‫توزيعات مقسوم أرباح‬ ‫رحبية السهم الواحد ‪$‬‬ ‫السنة‬
‫السوقي ‪$‬‬ ‫السهم الواحد ‪$‬‬
‫‪33,50‬‬ ‫‪1,00‬‬ ‫‪2,70‬‬ ‫‪1998‬‬
‫‪33,00‬‬ ‫‪1,00‬‬ ‫‪0,50‬‬ ‫‪1999‬‬
‫‪33,00‬‬ ‫‪1,00‬‬ ‫‪0,75‬‬ ‫‪2000‬‬
‫‪36,00‬‬ ‫‪1,00‬‬ ‫‪3,00‬‬ ‫‪2001‬‬
‫‪38,00‬‬ ‫‪1,00‬‬ ‫‪3,00‬‬ ‫‪2002‬‬
‫‪38,50‬‬ ‫‪1,00‬‬ ‫‪2,00‬‬ ‫‪2003‬‬
‫‪42,00‬‬ ‫‪1,00‬‬ ‫‪5,00‬‬ ‫‪2004‬‬
‫‪43,00‬‬ ‫‪1,00‬‬ ‫‪4,20‬‬ ‫‪2005‬‬
‫‪45,00‬‬ ‫‪1,50‬‬ ‫‪4,60‬‬ ‫‪2006‬‬
‫‪46,50‬‬ ‫‪1,50‬‬ ‫‪3,90‬‬ ‫‪2007‬‬
‫‪47,50‬‬ ‫‪1,50‬‬ ‫‪4,50‬‬ ‫‪2008‬‬

‫املصدر ( العلي ‪ ,‬مرجع سابق ص ‪)337‬‬

‫يبني اجلدول كيفية تأثري مقسوم األرباح الثابت يف سعر السهم حيث ازداد سعر السهم عندما زادت رحبية‬
‫السهم و زادت توزيعات مقسوم أرباح السهم الواحد ‪ ,‬حيث عندما كانت الشركة تدفع ‪ $ 1‬للسهم من‬
‫العام ‪ 1998‬لغاية عام‪ 2006‬كانت أسعار األسهم مستقرة و ترتفع بشكل مضطرد و عندما زادت‬
‫رحبية السهم الواحد و زادت توزيعات ربح السهم يف العام ‪ 2006‬شهدت أسعار األسهم أيضاً زيادة‬
‫مضطردة ‪.‬‬
‫‪ - 3‬سياسة مقسوم منتظم مع دفعات مميزة ‪Regular- and – Extra‬‬
‫‪Dividend Policy‬‬
‫تقوم هذه السياسة يف توزيع األرباح يف الشركات املسامهة على توزيع مبالع ثابتة يف فرتات املقسوم ‪ ,‬و يف‬
‫حال حتقيق أرباح غري اعتيادية فإهنا تقوم بزيادة نسبة األرباح املوزعة على املسامهني‪ .‬و من الطبيعي أن‬
‫تطبق الشركة هذه السياسة إذا كانت متر حبالة من تقلبات األرباح الدورية ‪ ,‬و ال شك أن هذه السياسة‬
‫متنح املساهم شيئاً من االستقرار والثقة باعتبار أهنا تتيح له احلصول على أرباح استثنائية باإلضافة إىل‬

‫‪205‬‬
 ‫املبالع االعتيادية اليت تقوم الشركة بتوزيعها بشكل عادي ‪ ,‬لكن هذه السياسة مفيدة يف حال حتقيق‬
‫األرباح غري االعتيادية ‪.‬‬
‫أ شكال أخرى للتوزيع ‪Other Forms of Dividends :‬‬
‫إن دفع املقسوم ميكن أن يتم بشكل نقدي ‪ Cash Dividends‬كما الحظنا فيما سبق و ميكن أن‬
‫يتم بأشكال أخرى و من هذه األشكال مايلي ‪:‬‬
‫أ ‪ -‬توزيع األسهم ‪Stock dividends‬‬
‫يتم توزيع األرباح وفق هذه الطريقة على شكل أسهم على محلة األسهم ‪ .‬فبد ًال من أن تقوم الشركة‬
‫بالتوزيع النقدي تقوم بتوزيع أرباحها على شكل أسهم جمانية ‪ ,‬و قد تقوم بعض الشركات بتخصيص‬
‫جزء من األرباح كمقسوم نقدي و ترفقه بتوزيعات األسهم ‪.‬‬
‫إن املسامهني ينظرون إىل ت وزيعات األسهم على أهنا شيء مل يكن ميتلكونه من قبل ‪.‬‬
‫لكن توزيعات األسهم تثري بعض القضايا احملاسبية باعتبار أن مقسوم األسهم عملية لتحويل األموال‬
‫ما بني احلسابات املتعلقة حبق امللكية ‪ ,‬و للتوضيح ميكن عر املثال التايل ‪:‬‬
‫بفر أن حسابات امللكية يف امليزانية العمومية إلحدى الشركات على النحو التايل ‪:‬‬
‫اجلدول رقم ( ‪) 9‬‬
‫احلسابات داخل حقوق امللكية‬
‫‪$1000000‬‬ ‫األسهم العادية ‪1000000‬سهم * ‪$ 1‬‬
‫‪$2000000‬‬ ‫األسهم املمتازة‬
‫‪$500000‬‬ ‫فضلة رأس املال ( زيادة السعر السوقي للسهم عن سعره االمسي‬
‫‪$6000000‬‬ ‫األرباح احملتجزة‬
‫‪$2300000‬‬ ‫جمموع حقوق امللكية‬

‫و بفر أن الشركة أعلنت عن توزيع أرباح على شكل أسهم حلملة األسهم العادية و بنسبة ‪%5‬‬
‫من األسهم املصدرة و السعر السوقي السائد هو ‪ $5‬للسهم ‪.‬‬

‫‪206‬‬
 ‫أي سوف توزع ( ‪ 50000 = )1000000 × %5‬سهم‬
‫و ستكون قيمة هذه األسهم ( ‪$ 250000 = )50000 × 5‬‬
‫و سيتم حتويل هذه القيمة من حساب األرباح احملتجزة‬
‫أي سيتم حتويل ( ‪ $ 50000 = )1 ×50000‬حلساب األسهم العادية و ( ‪= )4 ×50000‬‬
‫‪ $ 200000‬حلساب فضلة رأس املال ( إن ‪ 4‬هي الفرق بني القيمة السوقية و القيمة االمسية أي(‬
‫‪. )4=1- 5‬‬
‫و سوف يصبح شكل احلسابات كما يف اجلدول التايل ‪:‬‬
‫اجلدول رقم ( ‪) 10‬‬
‫أثر توزيع األرباح يف شكل أسهم ‪.‬‬
‫‪$1050000‬‬ ‫األسهم العادية ‪1050000‬سهم |* ‪$ 1‬‬
‫‪$200000‬‬ ‫األسهم املمتازة‬
‫‪$700000‬‬ ‫فضلة رأس املال ( ‪)200000 +500000‬‬
‫‪$350000‬‬ ‫األرباح احملتجزة ( ‪)250000 - 600000‬‬
‫‪$2300000‬‬ ‫جمموع حقوق امللكية‬

‫يظهر اجلدول السابق كيف حصلت تغريات داخل حسابات حقوق امللكية و ازدادت األسهم العادية‬
‫مبقدار ‪ 50000‬أما األسهم املمتازة فبقيت كما هي ‪ ,‬و لقد ازداد حساب فضلة رأس املال بقيمة‬
‫‪$200000‬‬
‫أما األرباح احملتجزة فاخنفضت مبقدار التوزيعات ( ‪)$250000‬‬
‫و بقيت حقوق امللكية حلملة األسهم على حاهلا و مل تتغري ‪.‬‬
‫ب – جتزئة األسهم ‪Stock Splits‬‬

‫‪207‬‬
 ‫تعد عملية جتزئة األسهم من الطرق الشائعة يف الشركات املسامهة يف الوقت احلاضر ‪ ,‬و ذلك من أجل‬
‫ختفيض القيمة السوقية ألسهمها ‪.‬‬
‫و يتم ذلك من خالل زيادة عدد األسهم اليت متتلكها الشركة و كنتيجة لذلك زيادة عدد األسهم اليت‬
‫ميتلكها كل مساهم ‪.‬‬
‫و غالباً ما تلجأ الشركات إىل هذه الطريقة إذا شعرت بأن سعر أسهمها يف السوق أصبح مرتفعاً وأن‬
‫املستثمرين يفضلون األسهم بأسعار متدينة ‪ .‬فتقوم بتنشيط تداوهلا من حالل جتزئتها ‪ .‬و هذا ما يسمى‬
‫نشاط املتاجرة ‪. Trading Activity‬‬
‫من جهة أخرى ميكن ال قول إن عملية جتزئة األسهم بديل عن إصدار أسهم جديدة ‪.‬‬
‫و من الطبيعي أالا تتأثر قيمة حقوق امللكية ألن التغيري الذي يطرأ هنا هو على عدد األسهم و على سعر‬
‫هذه األسهم مع احملافظة على قيمتها النهائية ‪.‬‬
‫البيانات التالية داخل حسابات امللكية وفق اجلدول‬ ‫و لكي تكون الصورة أكثر وضوحاً ميكن افرتا‬
‫التايل ‪:‬‬
‫اجلدول رقم ( ‪) 11‬‬
‫احلسابات داخل حقوق امللكية‬
‫‪$2000000‬‬ ‫األسهم العادية ‪$2×1000000‬‬
‫‪$ 50000‬‬ ‫األسهم املمتازة‬
‫‪$500000‬‬ ‫فضلة رأس املال‬
‫‪400000‬‬ ‫األرباح احملتجزة‬
‫‪3400000‬‬ ‫جمموع حقوق امللكية‬

‫و بفر أن الشركة أرادت ختفيض سعر السهم من ‪ $ 2‬إىل ‪ $1‬و جتزئة األسهم من ‪1000000‬‬
‫سهم إىل ‪ 2000000‬سهم‬

‫‪208‬‬
 ‫فإن احلسابات اخلاصة حبقوق امللكية ميكن أن تظهر كما يف اجلدول التايل ‪:‬‬
‫اجلدول رقم (‪) 12‬‬
‫أثر جتزئة األسهم يف حقوق امللكية‬
‫‪$2000000‬‬ ‫األسهم العادية ‪$1*2000000‬‬
‫‪$5000000‬‬ ‫األسهم املمتازة‬
‫‪$500000‬‬ ‫فضلة رأس املال‬
‫‪400000‬‬ ‫األرباح احملتجزة‬
‫‪3400000‬‬ ‫جمموع حقوق امللكية‬

‫يظهر اجلدول السابق عدم تأثر قيمة حقوق امللكية و أن التغري الذي طرأ هو فقط على عدد األسهم و‬
‫على سعرها و ليس على القيمة النهائية هلذه األسهم ‪.‬‬
‫ال لألرباح يف املستقبل سوف يكون‬
‫إن توزيعاً فعلياً لألرباح هنا كما نالح مل حيصل ‪ ,‬إال أن توزيعاً حمتم ً‬
‫ذا أثر اجيايب يف محلة األسهم ‪.‬‬
‫و اجلدير بالقول هنا أيضاً إ ن جتزئة األسهم ميكن أن تتم بطريقة معكوسة إذا الحظت الشركة أن أسهمها‬
‫تباع بسعر منخفض فيمكن أن ختفض من عدد األسهم و أن متنح كل مساهم سهماً مقابل سهمني‬
‫ميتلكها من أجل رفع القيمة السوقية ألسهمها ‪.‬‬
‫ج ‪ -‬إعادة شراء األسهم ‪Stock Repurchases‬‬
‫تعد طريقة إعادة شراء األسهم أسلوباً دفاعياً من قبل الشركة املسامهة من أجل إحباط عمليات االستحواذ‬
‫القسري ‪.‬‬
‫كما تعد طريقة جيدة لتعزيز ثروة محلة األسهم و تعزيز القيمة السوقية لألسهم املتداولة يف السوق و ذلك‬
‫من خالل مايلي ‪:‬‬
‫‪ -‬املساعدة على وضع أساس مناسب لسعر السهم يف السوق املايل ‪.‬‬

‫‪209‬‬
 ‫‪ -‬ختفيض عدد األسهم املتداولة يف السوق و زيادة رحبية السهم الواحد ‪EPS‬‬
‫تعزيز ثقة املستثمرين بأسهم الشركة و توجيه تلميحات للسوق مفادها أن أسهمها تباع بأقل من‬
‫قيمتها احلقيقية أو الفعلية ‪.‬‬
‫و من أجل إظهار تأثري قرار الشركة بإعادة شراء األسهم على األرباح و سعر السهم ميكن افرتا‬
‫املثال التايل ‪:‬‬
‫املثال ‪ :‬لديك البيانات التالية عن أسهم إحدى الشركات و فق اجلدول التايل ‪:‬‬

‫اجلدول رقم (‪) 13‬‬

‫البيانات املالية ألسهم الشركة‬
‫‪$1500000‬‬ ‫األرباح املعدة للتوزيع على محلة األسهم العادية‬
‫‪ 500000‬سهم‬ ‫عدد األسهم العادية املصدرة‬
‫‪$3‬‬ ‫رحبية السهم الواحد ‪EPS‬‬
‫‪$ 60‬‬ ‫القيمة السوقية للسهم الواحد‬
‫‪ 20‬مرة‬ ‫مضاعف رحبية السهم ( رحبية السهم الواحد )‬

‫و تريد الشركة استخدام إعادة شراء بعض أسهمها من السوق فأي اخليارين هو األفضل للشركة ‪:‬‬
‫‪ -‬خيار املقسوم النقدي ‪Cash Dividends‬‬
‫عند قيام الشركة بتوزيع مبلع ‪ $ 900000‬أرباح على محلة األسهم يكون نصيب السهم الواحد من‬
‫الربح هو ( ‪ $ 1,8 = )500000 ÷900000‬للسهم الواحد ‪.‬‬
‫و يصبح بذلك سعر السهم ( ‪$ 61,8 = )1,8 + 60‬‬
‫‪ -‬خيار إعادة شراء األسهم ‪Stock Repurchase‬‬
‫من أجل شراء أسهم بكامل املبلع ‪ $ 900000‬فإن الشركة تستطيع شراء ( ‪= ) 61,8 ÷900000‬‬
‫‪ 14563‬سهم‬

‫‪210‬‬
 ‫و يصبح عدد األسهم املتداولة ‪ 485437 = 14563 - 500000‬سهم‬
‫و لدى اخنفا عدد األسهم فإن رحبية السهم الواحد سوف تزداد‬
‫و تصبح ( ‪$ 3.09 = )485437 ÷1500000‬‬
‫و باعتبار أن مضاعف الربح هو ‪ 20‬مرة فإن السعر اجلديد للسهم‬
‫سيصبح ( ‪$ 61.8 = ) 3.09 × 20‬‬
‫ومن املالح أن كال اخليارين يقودان إىل نفس النتيجة ‪.‬‬
‫غري أن مزايا خيار إعا دة شراء األسهم هي أفضل ألهنا جتنب املسامهني دفع الضرائب على التوزيعات‬
‫النقدية ‪ ,‬إضافة إىل احملافظة على اإلدارة و السيطرة ‪.‬‬
‫و يف هذا السياق يثار السؤال فيما إذا كان من األفضل أن تقوم الشركة بتخصيص مبالع كبرية لتوزيعها‬
‫كأرباح على محلة األسهم أم االجتاه إىل خت فيض مبالع املقسوم ‪.‬‬
‫يف احلقيقة إن من يؤيد زيادة مبلع املقسوم يكون مدفوعاً بعدة عوامل هي ‪:‬‬
‫‪ - 1‬الرغبة بالدخل اجلاري ‪Desire for Current Income‬‬
‫إذ يفضل العديد من محلة األسهم و خباصة املتقاعدون و األرامل و األيتام احلصول على دخل جار‬
‫من أجل اإلنفاق على احتياجاهتم ‪ ,‬و هؤالء إذا مل حيصلوا على الدخل اجلاري فإهنم مييلون إىل بيع‬
‫األسهم و التخلص منها و هنا ينعكس هذا التصرف بشكل سليب على أسعار األسهم يف السوق ‪.‬‬
‫‪ - 2‬التمويل السلوكي ‪Behavioral Finance‬‬
‫ذكرنا يف الفقرة السابقة أن بعض املستثمرين مييلون للدخل اجلاري لكن هؤالء ال يستطيعون السيطرة على‬
‫قراراهتم أو التحكم هبا دائماً على الرغم من أهنم قد خططوا لنفقاهتم من خالل العوائد اليت حيصلون‬
‫عليها من أسهمهم على شكل توزيعات نقدية سنوية ‪ ,‬و مثل هذه التصرفات يصعب التكهن هبا ‪.‬‬

‫‪ - 3‬تكاليف الوكالة ‪Agency Costs‬‬

‫كثرياً ما ينشأ نوع من النزاع أو التناقض يف املصاحل ما بني املالكني محلة األسهم و املقرضني ‪.‬‬

‫‪211‬‬
 ‫ذلك أن املالكني يرغبون يف تعظيم ثروهتم و عوائد أسهمهم و هذا يقتضي أن تقوم الشركة بتوزيع‬
‫األرباح عليهم ‪,‬و استثمار الفوائض النقدية لديها ‪.‬‬
‫يف حني يرغب املقرضون باحملافظة على جزء من األصول النقدية بشكل سائل و عدم استخدامها‬
‫ضماناً هلم ‪,‬كي تتمكن الشركة من خدمة الدين جتاههم ‪.‬‬
‫و هنا يأيت دور إدارة الشركة للتنسيق بني الطرفني ‪.‬‬
‫غري أن إدارة الشركة متيل غالباً حلماية حقوق املالكني و زيادة ثروهتم ‪.‬‬
‫و هنا متيل لتوزيع األرباح على محلة األسهم من الفوائض النقدية لدي الشركة كما يرغب املدراء يف‬
‫التخلص من الرقابة الصارمة للمالكني على تصرفاهتم و من تكاليف هذه الرقابة على تصرفاهتم أو ما‬
‫يسمى بتكلفة الوكالة ( ‪)Agency Costs‬‬
‫و لكن ذلك ال يعين بأي حال عدم جلوء إدارة الشركة إىل التوزيع من خالل إعادة شراء األسهم‬
‫باعتبار أن هذا اخليار و كما رأينا سابقا" يؤدي إىل نتيجة مشاهبة لتلك النامجة عن دفع املقسوم‬
‫نقداً ‪.‬‬
‫‪ - 4‬احملتوى املعلومايت ‪Information Content of Dividends‬‬
‫يشري احملتوى املعلومايت إىل أن القيمة السوقية ألسهم الشركة ترتفع غالباً عقب إعالن الشركة عن‬
‫عزمها بالتوزيع ‪ ,‬و تنخفض هذه القيمة لدى إعالن الشركة عن نيتها بعدم التوزيع ‪.‬‬
‫ألن اإلعالن عن التوزيع يلمح إىل حالة مالية جيدة للشركة يف حني يؤشر عدم التوزيع إىل صعوبات‬
‫و مشكالت مالية لدى الشركة‪.‬‬
‫و لقد بينت الدراسات يف هذا اجملال أن سعر أسهم الشركات اليت أعلنت عن التوزيع قد ارتفع‬
‫مبعدل ‪ , % 3‬يف حني اخنفض سعر أسهم الشركات اليت أعلنت عن عدم التوزيع بنسبة ‪( %7‬‬
‫العلي ‪)385 , 2010 ,‬‬
‫و هذا يؤكد من مجلة ما يؤكده على األثر الذي حتدثه الشائعات على أسعار األسهم ‪.‬‬

‫‪212‬‬
 ‫الفصل العاشر‬

‫القرارات املتعلقة باالستثمار‬

‫‪Investment decisions‬‬

‫‪213‬‬
 ‫مقدمة ‪:‬‬
‫تشمل قرارات االستثمار عمليات اختيار االستثمارات ‪ .‬كما تشمل أيضاً توزيع األموال على االستثمار يف‬
‫األصول احلقيقية واألصول املالية ‪ ,‬وختصيص األموال على االستثمار يف األصول الثابتة واالستثمار يف األصول‬
‫املتداولة ‪.‬‬
‫ويف العادة يتم التميز بني قرارات االستثمار طويلة األجل وقرارات االستثمار قصرية األجل ‪.‬‬
‫مفهوم االست مار ‪:‬‬
‫يشري مصطلح استثمار ‪ Investment‬إىل ثالثة مفاهيم اقتصادية تتمثل بالتضحية واحلرمان واالنتظار ‪.‬‬
‫أي التضحية باالستفادة من مبلع مايل معني اآلن واحلرمان منه واالنتظار من أجل احلصول على عائد متوقع‬
‫يف املستقبل ‪.‬‬
‫وإذا كانت الفرتة طويلة فإن هذا يعين أن االستثمار طويل األجل ‪ ,‬أما إذا كانت الفرتة قصرية وال تزيد عن‬
‫السنة فإن ذلك يؤشر إىل أن االستثمار قصري األجل ‪.‬‬
‫وغالباً يرتبط االستثمار وخباصة طويل األجل ببعض املواصفات مثل ‪:‬‬
‫‪ -‬ضخامة املبلع املدفوع أو املخصص ‪.‬‬
‫‪ -‬تزايد مستويات اخلطر ‪.‬‬
‫‪ -‬تزايد معدالت العائد ‪.‬‬

‫وهلذا تستند صناعة قرار االستثمار إىل أسس ع لمية ‪ .‬ومير بعدة مراحل على النحو التايل ‪:‬‬
‫‪ - 1‬حتديد نوعية االستثمار موضع الدراسة ‪ :‬فقد يكون هذا االستثمار جديداً ويهدف إىل خلق طاقة‬
‫جديدة ‪ .‬أو هو استثمار توسعي يشكل نوعاً من اإلضافة إىل الطاقة اإلنتاجية املوجودة ‪ ,‬أو قد‬
‫يكون االستثمار استبداالً أو إحالل بعض ا ألصول اجلديدة مكان األصول القدمية ‪.‬‬
‫‪ - 2‬حتديد البدائل املتاحة ‪ :‬وقد تنحصر هذه البدائل يف بديل وحيد أو يف بدائل متنوعة ‪ ,‬ويتم الرتكيز‬
‫هنا على تكلفة كل بديل وعلى عوائده املتوقعة ‪.‬‬
‫‪ - 3‬حتديد إجيابيات وسلبيات كل بديل ‪ :‬يتم ذلك من خالل االعتماد على أساليب تقييم موضوعية‬
‫توضح كالً من التكلفة والعائد املرتبطني بكل بديل ‪.‬‬
‫‪ - 4‬اختاذ القرار االستثماري وإقرار البديل األفضل وذلك باالستناد إىل حتليل التكلفة والعائد‬
‫ومن الضروري اإلشارة هنا إىل بعض القضايا اهلامة ‪.‬‬

‫‪214‬‬
‫‪ -‬ضرورة إظهار التكلفة والعائد املتوقع بشكل نقدي ‪ ,‬أي على شكل تدفقات نقدية داخلة وتدفقات‬
‫نقدية خارجة بدالً من اإليرادات واملصروفات ‪.‬‬
‫‪ -‬ضرورة إظهار التدفقات النقدية بشكلها الصايف ‪.‬‬
‫‪ -‬يتم إنفاق التدفقات النقدية اخلارجة اآلن وميكن إنفاق جزء منها بعد فرتة معينة ‪.‬‬
‫‪ -‬ترتبط التدفقات النقدية الداخلة خباصية التوقع ‪Expectation‬‬
‫‪ -‬تتحقق التدفقات النقدية الداخلة سواء كانت متساوية أم غري متساوية يف هناية الفرتات وليس يف‬
‫بدايتها ‪.‬‬
‫‪ -‬إن أول تدفق نقدي داخل لن يتم احلصول عليه قبل انقضاء مدة سنة على األقل ‪.‬‬
‫وأما صايف التدفق النقدي السنوي فيشمل على صايف الربح بعد الضريبة مضافاً له االستهال ‪ .‬ألن‬
‫االستهال يتم طرحه بداية لغاية اإلعفاء الضرييب مث يضاف ثانية باعتباره ليس تدفقاً نقدياً فعلياً ‪.‬‬
‫مثال ‪:‬‬
‫إذا كان لدى منشأة ما آلة قيمتها ( ‪ ) 1250000‬ل‪.‬س تستهلك خالل ( ‪ ) 5‬سنوات بطريقة‬
‫القس ط الثابت وليس هلا قيمة ختريدية ‪ ,‬وبفر أن هذه اآللة تعطي إيراداً سنوياً قيمته (‬
‫‪ ) 600000‬ل‪.‬س وكان معدل الضريبة ( ‪ ) % 20‬فإن التدفق النقدي السنوي يصبح على النحو‬
‫التايل ‪:‬‬

‫املبالع باآلالف‬
‫الدخل بعد التدفق‬ ‫الضريبة‬ ‫الدخل‬ ‫االستهال‬ ‫اإليراد‬ ‫السنة‬
‫السنوي‬ ‫الضريبة‬ ‫اخلاضع‬ ‫السنوي‬
‫للضريبة‬
‫‪530‬‬ ‫‪280‬‬ ‫‪70‬‬ ‫‪350‬‬ ‫‪250‬‬ ‫‪600‬‬ ‫‪1‬‬
‫‪530‬‬ ‫‪280‬‬ ‫‪70‬‬ ‫‪350‬‬ ‫‪250‬‬ ‫‪600‬‬ ‫‪2‬‬
‫‪530‬‬ ‫‪280‬‬ ‫‪70‬‬ ‫‪350‬‬ ‫‪250‬‬ ‫‪600‬‬ ‫‪3‬‬
‫‪530‬‬ ‫‪280‬‬ ‫‪70‬‬ ‫‪350‬‬ ‫‪250‬‬ ‫‪600‬‬ ‫‪4‬‬
‫‪530‬‬ ‫‪280‬‬ ‫‪70‬‬ ‫‪350‬‬ ‫‪250‬‬ ‫‪600‬‬ ‫‪5‬‬
‫‪2650‬‬ ‫‪2500‬‬ ‫‪3000‬‬ ‫اجملموع‬

‫‪215‬‬
 ‫طرق تقييم بدائل االست مار‬
‫تعتمد إدارة املنشأة يف اختاذها لقرار االستثمار يف مشروع ما أو يف عدة مشاريع على بعض‬
‫األساليب التقليدية واحلديثة ‪ .‬وهي متيز عادة بني املشروعات املتنافسة واملشروعات املستقلة عن‬
‫بعضها ‪ .‬ومن هذه الطرق ‪:‬‬
‫التقييم باستخدام طريقة فترة االسترداد ‪Payback Period Method‬‬
‫يقصد بفرتة االسرتداد تلك الفرتة الالزمة من أجل أن تسرتد صايف التدفقات النقدية اإلنفاق‬
‫االستثماري خالل سنوات التشغيل ‪ .‬ومن الطبيعي أن تكون فرتة االسرتداد القصرية هي األكثر قبو ًال‬
‫ألن قصر الفرتة ميكن أن ينعكس بشكل إجيايب على كل من الرحبية والسيولة واألمان ‪.‬‬
‫أما حساب فرتة االسرتداد فيتم كما يف املثال التايل ‪:‬‬
‫مثال ‪:‬‬
‫ليكن لدينا التدفقات النقدية ملشروعني استثماريني ‪ A‬و ‪ B‬وتكلفة كل منهما خالل مخس سنوات‬
‫على النحو التايل ‪:‬‬
‫املبالع بآالف اللريات السورية‬
‫صايف التدفق النقدي السنوي‬ ‫صايف التدفق النقدي السنوي‬ ‫السنة‬
‫للمشروع ‪B‬‬ ‫للمشروع ‪A‬‬
‫)‪(1000‬‬ ‫( ‪)1000‬‬ ‫‪0‬‬
‫‪100‬‬ ‫‪500‬‬ ‫‪1‬‬
‫‪300‬‬ ‫‪400‬‬ ‫‪2‬‬
‫‪400‬‬ ‫‪300‬‬ ‫‪3‬‬
‫‪600‬‬ ‫‪100‬‬ ‫‪4‬‬

‫واملطلوب ‪ :‬معرفة أي البديلني أفضل باستخدام طريقة فرتة االسرتداد ‪.‬‬

‫احلل ‪:‬‬
‫البديل ‪ A‬حيتاج ‪ 500000‬يف السنة األوىل‬
‫وحيتاج ‪ 400000‬يف السنة الثانية‬
‫وحيتاج ‪ 100000‬يف السنة الثالثة‬
‫وهبذا تكون فرتة االسرتداد سنتني وأربعة أشهر‬
‫ال بديل ‪ B‬حيتاج ‪ 100000‬يف السنة األوىل‬

‫‪216‬‬
 ‫وحيتاج ‪ 300000‬يف السنة الثانية‬
‫وحيتاج ‪ 400000‬يف السنة الثالثة‬
‫وحيتاج ‪ 200000‬يف السنة الرابعة‬
‫وهبذا تكون فرتة اسرتداد رأس ماله ثال سنوات وأربعة أشهر‬
‫وعليه فالبديل ‪ A‬هو األفضل ألنه يسرتد رأمساله يف فرتة أقل ‪.‬‬
‫من الواضح أن طريقة فرتة االسرتداد سهلة احلساب وواضحة وغري معقدة ‪ .‬وهي شائعة االستعمال‬
‫ومرغوبة من قبل العديد من املستثمرين واحملللني ‪ ,‬غري أهنا تعاين من بعض نقاط ضعف منها ‪:‬‬
‫‪ -‬ليس مثة فرتة اسرتداد مثالية أو معيارية ميكن الق ياس إليها ‪.‬‬
‫‪ -‬تتجاهل القيمة الزمنية للنقود ‪ ,‬فهي تنظر إىل إمجايل التدفقات املتحصلة بغض النظر عن توقيت‬
‫حدوثها ‪.‬‬
‫‪ -‬تتجاهل طريقة فرتة االسرتداد التدفقات النقدية اليت تعقب فرتة االسرتداد ‪.‬‬

‫ومن أجل تاليف بعض هذه العيوب يتم يف بعض األحيان استخدام طريقة فرتة االسرتداد املخصومة‬
‫) ‪ Discounted Payback Period ( DPBP‬وذلك من خالل خصم التدفقات النقدية‬
‫اليت حيققها املشروع باستخدام كلفة رأس املال ‪.‬‬
‫ففي مثالنا هذا وبافرتا أن كلفة رأس املال هي ( ‪ ) %9‬ت تم قسمة التدفقات النقدية الداخلة على (‬
‫‪ ) 1,09‬وتصبح التدفقات النقدية كما يف اجلدول التايل ‪:‬‬

‫املبالع بآالف اللريات السورية‬

‫صايف التدفق النقدي السنوي‬ ‫صايف التدفق النقدي السنوي‬ ‫السنة‬
‫للمشروع ‪B‬‬ ‫للمشروع ‪A‬‬
‫)‪(1000‬‬ ‫)‪(1000‬‬ ‫‪0‬‬
‫‪91,74‬‬ ‫‪458,7‬‬ ‫‪1‬‬
‫‪275,2‬‬ ‫‪366,98‬‬ ‫‪2‬‬
‫‪366.98‬‬ ‫‪275,2‬‬ ‫‪3‬‬
‫‪550‬‬ ‫‪91,74‬‬ ‫‪4‬‬
‫وتصبح فرتة اسرتداد البديل ‪A‬‬
‫‪ 2,63 = ) 275,2 ÷ 174,32 ( +2‬سنة‬
‫‪217‬‬
 ‫وتصبح فرتة اسرتداد املشروع البديل ‪B‬‬
‫‪ 3,48 = ) 550 ÷ 266,08 ( + 3‬سنة‬
‫إن البيانات السابقة تظهر أن التدفقات النقدية السنوية غري متساوية وهذا الشيء األكثر حدوثاً غري مثة‬
‫إمكان ية بأن يعطي املشروع تدفقات نقدية سنوية متساوية ‪ ,‬ويف هذه احلالة يصبح األمر أكثر سهولة من‬
‫خالل تطبيق املعادلة التالية ‪:‬‬
‫فرتة اسرتداد رأس املال = قيمة اإلنفاق االستثماري ‪ /‬صايف التدفق النقدي السنوي‬
‫فلو كان مثة اقرتاح استثماري تكلفته ( ‪ ) 1000000‬ل‪.‬س و يعطي تدفقاً نقدياً سنوياً قيمته (‪400000‬‬
‫) ل‪.‬س فإن فرتة اسرتداد رأس مال هذا االقرتاح‬
‫ف = ‪ 2,5 = 400000 ÷ 1000000‬سنة‬
‫ولو أراد املهتم أن يستخدم هذه املعادلة يف حال اختالف التدفقات النقدية السنوية فإن علية أن يقسم‬
‫اإلنفاق االستثماري على متوسط التدفق النقدي السنوي ‪.‬‬
‫وبالعودة إىل املثال السابق ميكن احلصول على النتائن التالية ‪:‬‬
‫البديل ‪ 325000 = 4 ÷ ) 100000 + 300000 + 400000 + 500000 ( : A‬ل‪.‬س‬
‫فتكون ف = ‪ 3,08 = 325000 ÷ 1000000‬سنة‬
‫البديل ‪ 350000 = 4 ÷ ) 600000 + 400000 + 300000 + 100000 ( : B‬ل‪.‬س‬
‫فتكون ف ‪ 2,86 = 350000 ÷ 1000000 +‬سنة‬
‫التقييم باستخدام متوسط العائد المحاسبي ‪Average Accounting Return :‬‬
‫) ‪(AAR‬‬
‫يعرف معدل العائد احملاسيب على أنه متوسط الدخل الصايف لالستثمار مقسوم على متوسط القيمة الدفرتية‬
‫لالستثمار ‪ ,‬ويتم استخدام املعادلة التالية من أجل التوصل هلذا املعدل ‪:‬‬
‫متوسط العائد احملاسيب = متوسط الدخل ÷ متوسط االستثمار‬
‫ولكي تكون الصورة واضحة ميكن العودة إىل مثالنا السابق ‪.‬‬
‫تطبيق أسلوب متوسط العائد احملاسيب للمشروع ‪: A‬‬
‫متوسط الدخل الصايف = ( ‪= 4 / ) 100000 + 300000 + 400000 + 500000‬‬
‫‪ 325000‬ل‪.‬س‬
‫متوسط االستثمار = ( ‪ 500000 = 2 ÷ ) 0 + 1000000‬ل‪.‬س‬
‫متوسط العائد احملاسيب = ‪%65 = 500000 ÷ 325000‬‬

‫‪218‬‬
 ‫تطبيق أسلوب متوسط العائد احملاسيب للمشروع ‪: B‬‬
‫متوسط الدخل الصايف = ( ‪= 4 / ) 600000 + 400000 + 300000 + 100000‬‬
‫‪ 350000‬ل‪.‬س‬
‫متوسط االستثمار = ( ‪ 500000 = 2 ÷ ) 0 + 1000000‬ل‪.‬س‬
‫متوسط العائد احملاسيب = ‪%70 = 500000 ÷ 350000‬‬
‫تشري النتائن السابقة إىل أن املشروع ‪ B‬يتمتع مبعدل عائد حماسيب (‪ ) % 70‬وهو أفضل من املشروع ‪,A‬‬
‫الذي معدل العائد احملاسيب له ( ‪ . ) % 65‬وهذه النتائن خمالفة للنتائن اليت أعطتها طريقة فرتة االسرتداد ‪.‬‬
‫ولكنها انسجمت مع طريقة فرتة االسرتداد اليت تعتمد على متوسط التدفقات النقدية ‪.‬‬
‫ومن املالح أن هذه الطريقة بسيطة وسهلة احلساب ‪ ,‬وتستخدم معلومات حماسبية غالباً ما تكون متوفرة ‪.‬‬
‫إال أهنا كما يف طريقة فرتة االسرتداد تتجاهل القيمة الزمنية للنقود وهذا جيعل معدل العائد الناتن غري حقيقي ‪.‬‬
‫باإلضافة لذلك فإن هذه الطريقة تعتمد على القيم احملاسبية ( الدفرتية ) وليس على التدفقات النقدية والقيم‬
‫السوقية ‪.‬‬
‫إن الطريقت ني السابقتني يف تقييم االقرتاحات االستثمارية تنتميان إىل الطرق التقليدية املتبعة يف اختاذ القرارات‬
‫االستثمارية كوهنا ال تأخذ القيمة الزمنية للنقود باالعتبار ‪ ,‬إال أن مثة طرقاً حديثة تساعد يف اختاذ القرارات‬
‫االستثمارية نعرضها فيما يلي ‪:‬‬
‫مؤشر الربحية ‪Profitability Index – PI‬‬
‫يطلق على هذه الطريقة نسبة العوائد للكلف ‪ ,‬واملقصود بالعوائد هنا التدفقات النقدية اليت حيققها املشروع‬
‫خالل سنوات التشغيل ‪ ,‬أما الكلف فهي التدفقات النقدية اليت ينفقها املشروع منذ التأسيس وحىت يصبح‬
‫جاهزاً للعمل ‪ .‬وحيسب مؤشر الرحبية من خالل املعادلة التالية ‪:‬‬
‫مؤشر الرحبية = القيمة احلالية للتدفقات النقدية الداخلة ‪ /‬القيمة احلالية للتدفقات النقدية اخلارجة‬
‫وللتوضيح ميكن االستعانة ببيانات املثال السابق ‪.‬‬
‫ميكن احلصول على القيمة احلالية عند معدل ‪ % 9‬من جداول القيمة احلالية ‪ ,‬ويتم خصم التدفقات النقدية‬
‫الداخلة كما يلي ‪:‬‬
‫البديل ‪) 0,772 × 300000 ( + ) 0,842 × 400000 ( + ) 0,917 × 500000 ( : A‬‬
‫‪) 0,708 × 100000 ( +‬‬
‫= ‪1097700 = 70800 + 231600 + 336800 + 458500‬‬
‫مؤشر الرحبية = ‪1,0977 = 1000000 ÷ 1097700‬‬

‫‪219‬‬
 ‫البديل ‪) 0,772 × 400000 ( + ) 0,842 × 300000 ( + ) 0,917 × 100000 ( : B‬‬
‫‪) 0,708 × 600000 ( +‬‬
‫= ‪1077900 = 424800 + 308800 + 252600 + 91700‬‬
‫مؤشر الرحبية = ‪1,078 = 1000000 ÷ 1077900‬‬
‫إن معيار قبول االقرتاح االستثماري هو أن يكون مؤشر الرحبية أأو = ‪1‬‬
‫وكلما كان املؤشر مرتفعاً فإن ذلك أفضل وعليه ميكن القول إن االقرتاح األول ‪ A‬هو أفضل من االقرتاح‬
‫الثاين ‪. B‬‬
‫صافي القيمة الحالية )‪Net Present Value (NPV‬‬
‫تقوم هذه الطريقة على أساس خصم التدفقات النقدية كما يف طريقة مؤشر الرحبية ‪ .‬وتتم من خالل ما يلي‬
‫‪ - 1‬إجياد القيمة احلالية للتدفقات النقدية وذلك خبصمها مبعدل اخلصم املناسب ‪.‬‬
‫‪ - 2‬طرح القيمة احلالية للتدفقات النقدية اخلارجة من القيمة احلالية للتدفقات النقدية الداخلة واحلصول‬
‫على القيمة احلالية الصايف للتدفقات النقدية ‪.‬‬
‫‪ - 3‬قبول االقرتاحات االستثمارية اليت حتصل على صايف قيمة حالية موجب ‪.‬‬
‫‪ - 4‬املفاضلة بني االقرتاحات االستثمارية واختيار االقرتاح الذي يتمتع بأعلى صايف قيمة حالية ‪.‬‬

‫وللتوضيح ميكن االعتماد على البيانات الواردة يف املثال السابق ‪.‬‬

‫صايف القيمة احلالية للمشروع ‪ 97700 = 1000000 – 1097700 : A‬ل‪.‬س‬
‫صايف القيمة احلالية للمشروع ‪ 77900 = 1000000 – 1077900 : B‬ل‪.‬س‬
‫من املالح أننا قمنا خبصم التدفقات النقدية الداخلة لكال املشروعني مبعامل اخلصم احملدد ‪ ,‬ومل خنصم‬
‫التدفقات النقدية اخلارجة ‪ ,‬ألن هذه التدفقات تدفع يف بداية الفرتة ‪ ,‬بينما يتم احلصول على التدفقات‬
‫الداخلة يف هناية الفرتة الستثمارية ‪.‬‬
‫ومن املالح أيضاَ أن صايف القيمة احلالية للمشروع األول هي أكرب من صايف القيمة احلالية للمشروع الثاين ‪.‬‬
‫وعليه فإن املشروع ‪ A‬هو أفضل من املشروع ‪ . B‬وهذه النتيجة تدل على أن كال املشروعني حيققان معدالً‬
‫عائداً على االستثمار يفوق معدل اخلصم ‪ .‬ولو كانت القيمة احلالية الصافية من التدفقات السابقة سالبة فإن‬
‫ذلك يدل على أن املشروع املعين ال حيقق عائداً على االستثمار مبستوى معدل اخلصم ‪ ,‬ويف هذه احلالة ميكن‬
‫رفض االقرتاح االستثماري ‪.‬‬

‫‪220‬‬
 ‫إن طريقة صايف القيمة احلالية شائعة االستخدام وهي تعطي نتائن منطقية إىل حد كبري كوهنا تأخذ القيمة‬
‫الزمنية للنقود ‪ ,‬وتفرت معامل خصم يعكس إىل حد كبري تكلفة رأس املال باإلضافة إىل عنصر املخاطرة‬
‫ومعدل التضخم‪.‬‬
‫معدل العائد الداخلي )‪Internal Rate of Return ( IRR‬‬
‫يقصد مبعدل العائد الداخلي ذلك املعدل الذي ختصم به التدفقات النقدية للمشروع ويؤدي إىل تساوي القيمة‬
‫احلالية للتدفقات الداخلة مع القيمة احلالية للتدفقات النقدية اخلارجة ‪ .‬أي املعدل الذي جيعل صايف القيمة‬
‫احلالية للمشروع تساوي الصفر ‪ .‬ونظراً ألن معدل العائد الد اخلي ينتمي إىل معايري القيمة احلالية فإن النتائن‬
‫اليت ميكن احلصول عليها من استخدامه جيب أن تنسجم مع نتائن أسلوب صايف القيمة احلالية ومؤشر الرحبية‬
‫‪.‬‬
‫يعتمد أسلوب معدل العائد الداخلي على التجربة واخلطأ يف الوصول إىل النتائن ‪ .‬وفق اخلطوات التالية ‪:‬‬
‫‪ - 1‬خصم التدفقات النقدية مبعامل خصم ما ‪.‬‬
‫‪ - 2‬مقارنة النتيجة مع تكلفة االستثمار ‪.‬‬
‫‪ - 3‬إذا كانت النتيجة تساوي تكلفة االستثمار فهذا يعين أن املعدل الذي مت احلصول عليه هو املعدل‬
‫الصحيح واملطلوب ‪.‬‬
‫‪ - 4‬إذا كانت النتيجة أكرب من تكلفة االستثمار يتم إعادة احلل عند معدل خصم أكرب ‪.‬‬
‫‪ - 5‬إذا كانت النتيجة أصغر من تكلفة االستثمار يتم إعادة احلل عند معدل خصم أصغر ‪.‬‬

‫وباالعتماد على بيانات املثال السابق ميكن إجراء ما يلي ‪:‬‬

‫البديل ‪: A‬‬
‫نفر معدالً جتريبياً ‪ % 14‬فتكون القيمة احلالية للوحدة النقدية هي على التوايل ‪:‬‬
‫‪. 0,59 – 0,66 – 0,77 – 0,88‬‬
‫( ‪100000 ( + ) 0,66 × 300000 ( + ) 0,77 × 400000 ( + ) 0,88 × 500000‬‬
‫× ‪ 1005000 = ) 0,59‬ل‪.‬س‬
‫من املالح أن القيمة احلالية للتدفقات النقدية الداخلة هي أكرب من تكلفة االستثمار ‪ ,‬لذلك نكرر اخلطوة‬
‫عند معدل خصم أعلى وليكن ‪ % 16‬وعند هذا املعدل تكون الق يمة احلالية للوحدة النقدية على التوايل ‪:‬‬
‫‪. 0,55 – 0,64 – 0,74 – 0,86‬‬

‫‪221‬‬
 ‫ويكون ( ‪( ) 0,64 × 300000 ( + ) 0,74 × 400000 ( + ) 0,86 × 500000‬‬
‫‪ 973000 = ) 0,55 ×100000‬ل‪.‬س ‪.‬‬
‫هذا يعين أن املعدل املطلوب يقع بني معدل ‪ %14‬و معدل ‪ % 16‬وبتطبيق املعادلة التالية‬
‫م ع د ={ ق ح‪( 1‬م‪ – 2‬م‪ ( / ) 1‬ق ح‪ + 1‬ق ح ‪ + }) 2‬م‪1‬‬
‫حيث م ع د ‪ :‬معدل العائد الداخلي‬
‫ق ح‪ : 1‬القيمة احلالية للتدفقات النقدية عند معدل اخلصم األصغر ‪.‬‬
‫ق ح‪ : 2‬القيمة احلالية للتدفقات النقدية عند معدل اخلصم األكرب ‪.‬‬
‫م‪ : 2‬معدل اخلصم األكرب ‪.‬‬
‫م‪ : 1‬معدل اخلصم األصغر ‪.‬‬
‫إذن م ع د = { ( ‪%14 + } ) 1005000 + 973000 ( / ) 2 ( × ) 1005000‬‬
‫م ع د = ‪. % 15,01‬‬
‫البديل ‪: B‬‬
‫نفر معد ًال جتريبياً ‪ . % 12‬عند هذا املعدل تكون القيمة احلالية للوحدة النقدية على التوايل ‪:‬‬
‫‪0,64 – 0,712 – 0,797 – 0,89‬‬
‫وتكون القيم احلالية للتدفقات النقدية الداخلة‬
‫( ‪( + ) 0,712 × 400000 ( + ) 0,797 × 300000 ( + ) 0,89 × 100000‬‬
‫‪ 996900 = ) 0,64 × 600000‬ل‪.‬س‬
‫من املالح أن الناتن هو أصغر من تكلفة االستثمار لذلك نكرر اخلطوة عند معدل خصم أصغر وليكن‬
‫‪. %10‬‬
‫فيكون ( ‪( + ) 0,75 × 400000 ( + ) 0,83 × 300000 ( + ) 0,91 × 100000‬‬
‫‪ 1048000 = ) 0,68× 600000‬ل‪.‬س‬
‫ومن املالح أن الناتن هو أكرب من تكلفة االستثمار ‪ ,‬وهذا يعين أن املعدل املطلوب يقع بني معدل ‪%10‬‬
‫ومعدل ‪. %12‬‬
‫وبتطبيق املعادلة السابقة يكون املعدل ‪. %11,02‬‬
‫ومن خالل مقارنة معدل العائد الداخلي للبديل ‪ A‬مع معدل العائد الداخلي للبديل ‪ B‬جند أن البديل‬
‫األول يتمتع مبعدل أعلى فهو أفضل من البديل الثاين ‪ ,‬وهذه النتيجة تنسجم مع النتيجة يف أسلوب صايف‬
‫القيمة احلالية ‪.‬‬

‫‪222‬‬
 ‫إن أسلوب معدل العائد الداخلي يتصف مثل باقي أساليب القيمة احلالية باالهتمام بالقيمة الزمنية للنقود ‪.‬‬
‫كما أنه يأخذ التدفقات النقدية كافة باالعتبار ‪ .‬كما أن نتائن هذا األسلوب تنسجم مع هدف املنشأة املتعلق‬
‫بتعظيم املنافع باعتبار أن املعدل األعلى هو املعدل املفضل ‪.‬‬
‫أما ما يؤخذ على هذا األسلوب هو اعتماده على التجربة واخلطأ يف الوصول إىل املعدل املطلوب ‪ ,‬وهو بذلك‬
‫صعب احلساب ‪ ,‬وتظهر صعوبة احلساب عندما ال تأخذ التدفقات النقدية النسق التقليدي املعروف وهو‬
‫تدفق نقدي خارج يف بداية الفرتة االستثمارية مث تبدأ التدفقات النقدية الداخلة وقد يظهر أكثر من معدل‬
‫عائد داخلي عند حتليل مشروع استثماري واحد ‪.‬‬

‫‪223‬‬
224
‫الفصل احلادي عشر‬

‫العائد واملخاطرة‬

‫‪225‬‬
 ‫أوالً ‪ :‬مفهوم العائد ‪: Return concept‬‬
‫يشري العائد إىل املكافأة اليت حيصل عليها املستثمر تعويضاً له عن فرتة االنتظار واملخاطر احمل تملة لرأس املال‬
‫املستثمر ‪.‬‬
‫وغالباً ما يتم التعبري عن هذه املكافأ ة بنسبة مئوية من قيمة االستثمار يف بداية الفرتة ‪ .‬وينظر للعائد أيضاً على‬
‫أنه التدفقات النقدية املتحققة للمستثمر لقاء توظيفه لرأس ماله يف مشروع استثماري خالل فرتة زمنية معينة ‪.‬‬
‫فهو اللرية املتحققة على كل لرية مت استثمارها خالل فرتة زمنية معينة ‪ .‬و يتم احلصول على العائد رياضياً من‬
‫املعادلة التالية ‪:‬‬
‫‪Rate of Return = V1 – V0 + I / V0‬‬
‫حيث ‪ = V1‬قيمة االستثمار يف هناية املدة ‪End – Value‬‬
‫‪ = V0‬قيمة االستثمار يف بداية املدة ‪Initial – Value‬‬
‫‪ = I‬الدخل املتحقق من االستثمار ‪Income‬‬
‫يتضح من املعادلة السابقة أن مقياس جناح املستثمر يستند إىل زيادة أو اخنفا قيمة االستثمار باإلضافة إىل‬
‫اإليراد املتوقع احلصول عليه‪.‬‬
‫مثال (‪: )1‬‬
‫إذا مت استثمار مبلع ‪ 1000‬ل‪.‬س ملدة عام منذ اآلن ‪ ,‬وكان الدخل املتوقع احلصول عليه ‪ 40‬ل‪.‬س ‪ ,‬فمأا‬
‫هو معدل العائد املتحقق إذا علمت أن قيمة االستثمار يف هناية السنة ‪ 1100‬ل‪.‬س ‪.‬‬
‫الحل ‪:‬‬
‫‪1100  1000  40‬‬
‫‪HPR ‬‬
‫‪1000‬‬
‫‪100  40‬‬
‫‪‬‬
‫‪1000‬‬
‫‪140‬‬
‫‪‬‬
‫‪1000‬‬
‫‪ 14%‬‬

‫‪226‬‬
 ‫متوسط العائد ‪:‬‬
‫‪ - 1‬متوسط العائد اجلربي ‪Arithmetic Average :‬‬
‫هو العائد املتحقق ملتوسط السنوات ‪ ,‬أو العائد املتحقق لفرتات متعددة ‪ ,‬وحيسب من املعادلة التالية ‪:‬‬
‫‪AAR   R‬‬
‫‪N‬‬
‫‪ = AAR‬متوسط العائد اجلربي‬ ‫حيث‬
‫‪ = R‬العائد السنوي املتحقق‬
‫‪ = N‬السنوات أو الفرتات‬
‫مثال (‪ : )2‬بفر أن أحد االستثمارات حقق العوائد السنوية اآلتية وملدة ‪ 4‬سنوات‬

‫‪Years‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪4‬‬

‫‪R%‬‬ ‫‪10‬‬ ‫‪12‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪-9‬‬

‫‪10  12  3  9‬‬
‫‪AAR ‬‬
‫‪4‬‬
‫‪ 4%‬‬
‫‪ - 2‬متوسط العائد اهلندسي ‪Geometric Average :‬‬
‫يقصد به متوسط العائد املركب واملتحقق لكل سنة ولفرتات أو سنوات متعددة وعليه فإن املتوسط‬
‫اهلندسي ‪ GAR‬ميثل إجابة للسؤال عن ما هو متوسط العائد السنوي املركب ولفرتات أو سنوات متعددة ‪,‬‬
‫وحيسب من العادلة التالية ‪:‬‬
‫‪1‬‬
‫‪GAR  1  R1 1  R2 1  R3 ........  1  Rn ‬‬ ‫‪n 1‬‬

‫مثال (‪ : )3‬من بيانات املثال السابق ما هو معدل العائد اهلندسي‬

‫‪227‬‬
 1
GAR  1  0.101  0.121  0.031  0.09
1
41

1
 1.1 1.12  1.03  0.91 41 1
1
 1.1547541  1
 1.0366  1
 0.0366
or 3.66%
: )4( ‫مثال‬
: ‫باستخدام البيانات اآلتية احسب متوسط العائد اجلربي واهلندسي لكل من االستثمارات اآلتية‬

Years 1 2 3 4 5
A% 12 -4 0 20 2
B% 5 -15 10 38 17
: ‫الحل‬
AAR   R
N
12  4  0  20  2 30
A   6%
5 5
5  15  10  38  17 55
B   11%
5 5

1
GAR  1  r1 1  r2 ..........1  rn n  1

228
 ‫‪1‬‬
‫‪A  1  0.121  0.041  0% 1  20% 1  2%   1‬‬ ‫‪5‬‬

‫‪1‬‬
‫‪ 1.1296% 11.201.02  1‬‬ ‫‪5‬‬

‫‪1‬‬
‫‪ 1.3160448  1‬‬ ‫‪5‬‬

‫‪ 1.0565  1‬‬

‫‪ 0.565‬‬
‫‪or 5.65%‬‬

‫‪1‬‬
‫‪B  1  0.051  0.151  0.101  38% 1  0.17  1‬‬ ‫‪5‬‬
‫‪1‬‬
‫‪ 1.050.851.101.381.17  1‬‬ ‫‪5‬‬

‫‪ 1.0965 1‬‬

‫‪ 0.0965‬‬
‫‪or9.65%‬‬

‫العائد المتوقع ‪Expected Return :‬‬

‫يقصأد بأه املتوسأط املأوزون الحتمأأاالت العوائأد الأيت ميكأن حتقيقهأا وفق أاً العتقأادات املسأتثمر لطبيعأة احلالأأة‬
‫االقتصادية املطلوب التنبؤ هبا لالستثمارات ذات املخاطرة ‪ .‬وحتسب كما يلي ‪:‬‬
‫راعضئد × راتمضل راتاق‬
‫‪n‬‬
‫‪E r    R  Pr‬‬
‫‪T 1‬‬

‫‪229‬‬
 ‫مثال ‪:‬‬
‫توفرت لديك البيانات اآلتية عن الفرص االستثمارية ‪ A , B‬و املطلوب حتديد معدل العائد املتوقع يف ضوء‬
‫احتماالت العوائد للحاالت االقتصادية ‪.‬‬

‫‪State of Econamy‬‬ ‫‪Probability‬‬ ‫‪Return A‬‬ ‫‪Return B‬‬

‫كعد‪Recession‬‬ ‫‪0.5‬‬ ‫‪-20%‬‬ ‫‪30%‬‬

‫عرج‪Boom‬‬ ‫‪0.5‬‬ ‫‪%70‬‬ ‫‪%10‬‬

‫‪ErA  0.5  20%  0.5  70%‬‬

‫‪ 10%  35%  %25‬‬
‫‪ErB  0.5  %30  0.5  %10‬‬
‫‪ 15%  %5‬‬
‫‪ %20‬‬
‫مثال ‪:‬‬
‫بفر أن لدينا بديلني لالستثمار (‪ )B , A‬وتدفقاهتما النقدية املتوقعة واحتماالت حتقأق احلالأة االقتصأادية‬
‫وفق اجلدول التايل ‪:‬‬

‫التدفقات النقدية املتوقعة ( العوائد ) وفقاً ألوضاع االقتصاد احملتملة‬

‫التدفقات النقدية المتوقعة للسنة األولى‬ ‫أوضاع االقتصاد المحتملة‬
‫المشروع (‪)B‬‬ ‫المشروع (‪)A‬‬
‫‪2000‬‬ ‫‪3000‬‬ ‫كعد رقتصضدي كاا‬ ‫‪%10‬‬
‫‪3000‬‬ ‫‪3500‬‬ ‫كعد اسا‬ ‫‪%20‬‬
‫‪4000‬‬ ‫‪4000‬‬ ‫رستق ر رقتصضدي‬ ‫‪%40‬‬

‫‪230‬‬
 ‫‪5000‬‬ ‫‪4500‬‬ ‫نمع عرادذض اسا‬ ‫‪%20‬‬
‫‪6000‬‬ ‫‪5000‬‬ ‫نمع عرادذض كاا‬ ‫‪%10‬‬
‫‪20000‬‬ ‫‪20000‬‬ ‫‪%100‬‬ ‫رام معع را ا ي‬
‫يالح من اجلدول أن ‪:‬‬
‫تشتت التدفقات النقدية للمشروع ‪ B‬هي ‪4000=2000- 6000 :‬‬
‫وأكرب من تشتت التدفقات النقدية للمشروع ‪2000=3000- 5000 A‬‬
‫وهذا يعين أن خماطرة املشروع ‪ A‬هي أقل من خماطر املشروع ‪B‬‬
‫الشكل رقم (‪ )7‬التمثيل البياين للتدفقات النقدية وتشتتها‬

‫راتمق ق ق ق ق ق ق ق ق ق ق ق ق ق ق ق ق ق ق ق ق ق ق ق ق ق ق ق ق ق ق ق ق ق ق ق ق ق ق ق ق ق ق ق ق ق ق ق ق ققض م رااق ق ق ق ق ق ق ق ق ق ق ق ق ق ق ق ق ق ق ق ق ق ق ق ق ق ق ق ق ق ق ق ق ق ق ق ق ق ق ق ق ق ق ق ق ق ق ق ق ققدع‬

‫ر اتمض م‬

‫‪%40‬‬
‫‪%40‬‬
‫‪%30‬‬
‫‪%30‬‬
‫‪%20‬‬ ‫‪%20‬‬
‫‪%10‬‬
‫‪%10‬‬

‫‪1000‬‬ ‫‪2000‬‬ ‫‪3000‬‬ ‫‪4000‬‬ ‫‪5000‬‬ ‫‪1000‬‬ ‫‪2000‬‬ ‫‪3000‬‬ ‫‪4000‬‬ ‫‪5000‬‬

‫راتدفقضم رانقداة‬ ‫راتدفقضم رانقداة‬

‫‪231‬‬
 ‫من الشكل أن تشتت املشروع ‪ A‬هو أقل من تشتت املشروع ‪B‬‬ ‫يالح‬
‫و أن املشروع ‪ A‬هو أفضل من املشروع ‪B‬‬

‫أسباب املخاطرة ‪:‬‬

‫‪ - 1‬نوع السلع واملنتجات ‪ :‬مثة أنواع من السلع تكون خماطرها مرتفعة أكثر من غريها ‪.‬‬
‫‪ - 2‬تقلبات سوقية عامة نامجة عن حالة السوق ‪ ,‬واالنعكاسات االقتصادية والسياسية منه ‪.‬‬
‫‪ - 3‬تغري أسعار الفائدة ‪.‬‬
‫‪ - 4‬التضخم اخنفا القيمة الشرائية للعملة املتداولة ‪.‬‬
‫‪ - 5‬التغري يف القوانني والتشريعات وظهور بعض األنظمة اليت تؤثر إما سلباً أو إجياباً يف االستثمار العائد‬
‫املتوقع يف املثال السابق ‪.‬‬
‫المشروع ‪: A‬‬
‫‪300010%  3500 20%  4000 40%  4500 20% ‬‬
‫‪500010%  4000‬‬

‫المشروع ‪: B‬‬
‫‪200010%  3000 20%  4000 40%  5000 20% ‬‬
‫‪600010%  4000‬‬

‫قياس املخاطرة‬
‫ميكن قياس املخاطرة من خالل عدة مقاييس منها االحنراف املعياري ‪Standard deviation‬‬
‫وكلمأا زادت قيمأة االحنأراف املعيأاري زادت خمأاطرة املشأروع والعكأس صأحيح واالحنأراف املعيأاري هأو اجلأأذر‬
‫الرتبيعي للتباين ويرمز له بالرمز ‪ ‬ويعين بالعالقة‬

‫‪232‬‬
 ‫‪‬‬ ‫‪i 1‬‬
‫‪n‬‬
‫‪‬‬‫‪CFi‬‬ ‫‪‬‬ ‫‪C‬‬ ‫‪‬‬‫‪F‬‬‫‪i‬‬ ‫‪‬‬‫‪2‬‬
‫‪ Pi‬‬
‫حيث ‪ : CFI‬التدفق النقدي املتوقع يف كل حالة من حاالت االقتصاد ‪.‬‬
‫‪ : CFt‬القيمة املتوقعة ( معدل العائد املتوقع ) للمشروع ( املتوسط )‬
‫‪ : P1‬احتمال حدو التدفق النقدي ‪.‬‬
‫بالعودة للمثال السابق‬
‫المشروع ‪: A‬‬
‫‪P  CFt  XCFi  CFt  CFi ‬‬
‫‪i‬‬
‫‪2‬‬
‫‪Pi  CFi  CFi‬‬ ‫‪Pi‬‬

‫‪10000‬‬ ‫‪1000‬‬ ‫‪300‬‬ ‫‪3000‬‬ ‫‪%1‬‬

‫‪0‬‬
‫‪50000‬‬ ‫‪500‬‬ ‫‪700‬‬ ‫‪3500‬‬ ‫‪%2‬‬
‫‪0‬‬
‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪1600‬‬ ‫‪4000‬‬ ‫‪%4‬‬
‫‪0‬‬
‫‪50000‬‬ ‫‪-500‬‬ ‫‪900‬‬ ‫‪4500‬‬ ‫‪%2‬‬
‫‪0‬‬
‫‪10000‬‬ ‫‪-1000‬‬ ‫‪500‬‬ ‫‪5000‬‬ ‫‪%1‬‬
‫‪0‬‬
‫رام معع ‪30000‬‬ ‫‪CFt  4000‬‬

‫‪A  2 A‬‬
‫‪30000‬‬
‫‪ 548‬‬

‫‪233‬‬
 : B ‫المشروع‬
P  CFt  XCFi  CFt  CFi 
i
2
Pi  CFi  CFi Pi

400000 2000 200 2000 %1

0
200000 1000 600 3000 %2
0
0 0 1600 4000 %4
0
200000 -1000 1000 5000 %2
0
400000 -2000 600 6000 %1
0
1200000 ‫رام معع‬ CFt  4000

 2  B2
1200000
 3  1095
CV. ‫وميكن حساب املخاطر من خالل التباين‬

t
C.V .t   
CFt
: A ‫املشروع‬
548
 0.137
4000
: B ‫املشروع‬

234
‫‪1095‬‬
‫‪ 0.274‬‬
‫‪4000‬‬
‫إذن خماطرة املشروع ‪ B‬أعلى من خماطر املشروع ‪A‬‬

‫‪235‬‬
236
 ‫الباب اخلامس‬

‫الرفع املايل والتشغيلي وحتليل التعادل‬

‫‪Financial – Operating Leverage‬‬
‫‪Break - even Analysis‬‬

‫‪237‬‬
238
 ‫الفصل الثاظي عشر‬

‫الرافعة املالية والتشغيلية‬

‫‪239‬‬
 ‫أوالً الرافعة التشغيلية ‪Operating leverage‬‬
‫تعكس الرافعة التشغيلية التغري الذي حيد باألرباح النامجة عن العمليات‬
‫التشغيلية ‪ .‬أي اإليرادات قبل دفع الفوائد والضرائب ( ‪( ) Earnings Before Interests and Taxes‬‬
‫‪ ) EBIT‬واملقصود هنا أن أي تغري ما قد حيد يف إيرادات املبيعات زيادة أو نقصاناً ميكن أن يؤدي إىل تغري‬
‫كبري يف األرباح قبل الفوائد والضرائب ( ‪ ) EBIT‬وهي بذلك تشبه ما يسمى بالفيزياء الرافعة ‪Leverage‬‬
‫أو العتلة ‪ ,‬ذلك أن استخدامها يؤدي إىل رفع جسم ثقيل بقوة صغرية ‪.‬‬
‫يتم هذا األمر من خالل التكال يف الثابتة ( ‪ ) Fixed costs‬فهذه التكاليف جتعل نسبة معينة من التغري يف‬
‫املبيعات تؤدي إىل نسبة أكرب من التغري يف األرباح التشغيلية إن التكاليف الثابتة باعتبارها لن تتغري بتغري حجم‬
‫اإلنتاج واملبيعات ‪ :‬معىن ذلك أن زيادة املبيعأات لأن يرتأب أي أثأر يف التكأاليف الثا بتأة والأذي سأيزداد هأي‬
‫التكاليف املتغرية ‪ ,‬وسوف تكون الزيادة يف التكاليف الكلية نامجة عن الزيادة يف التكاليف املتغرية ‪ ,‬ولكن‬
‫اإليرادات ستزداد وهنا يظهر أثر فعل الرفع التشغيلي ‪ ( .‬العلي ‪) 179 , 2010 ,‬‬
‫ومن اجلدير ذكره أن مثة شركات تعتمد بشكل كبري على الرفع الت شغيلي وأخرى تعتمد على هذا الرفأع لكأن‬
‫بنسأبة أقأل ‪ .‬ويف مثأل هأذه الشأركات األخأرية ترتفأأع التكأاليف املتغأرية ويأنخفض مسأتوى اإلنتأاج ومسأأتوى‬
‫املبيعات الذي يتحقق عنده نقطة التعادل ‪.‬‬
‫وهنا تكون مستوى تعر الشركة للمخاطر أقل من الشرك ات اليت تعتمد على نسب مرتفعة من الرفع التشغيلي‬
‫‪.‬‬
‫ومن أجل أن تكون الصورة أكثر وضوحاً سوف نعر حلالة شركة ‪ A‬تعتمد بشكل كبري على الرفع التشغيلي‬
‫وشركة ‪ B‬تعتمد بشكل معتدل على الرفع التشغيلي وشركة ‪ C‬تعتمد بشكل قليل على الرفع التشغيلي ‪ ,‬وذلك‬
‫كما يلي ‪:‬‬
‫الشركة ‪ A‬تعتمد بشكل كبير على الرفع التشغيلي ‪.‬‬
‫حيث تبلع تكلفة الوحدة املتغرية ‪ 6‬ل‪.‬س والتكاليف الثابتة مرتفعة وتبلع ‪ 720000‬ل‪.‬س وذلك ألهنا تعتمد‬
‫بدرجة كبرية على اآلالت واملعدات املتطورة واملكلفة ‪ .‬وسعر بيع الوحدة ‪ 10‬ل‪.‬س وميكن وضع اجلدول التايل‬
‫‪:‬‬

‫‪240‬‬
 ‫األرباح‬ ‫إيراد‬ ‫إجمالي‬ ‫التكاليف‬ ‫التكاليف‬ ‫عدد‬
‫والخسائر‬ ‫المبيعات‬ ‫التكاليف‬ ‫المتغيرة‬ ‫الثابتة‬ ‫الوحدات‬
‫المنتجة‬
‫والمباعة‬
‫(‪)540000‬‬ ‫‪450000‬‬ ‫‪990000‬‬ ‫‪270000‬‬ ‫‪720000‬‬ ‫‪45000‬‬
‫(‪)380000‬‬ ‫‪850000‬‬ ‫‪1230000‬‬ ‫‪510000‬‬ ‫‪720000‬‬ ‫‪85000‬‬
‫‪)220000( 1250000 1470000‬‬ ‫‪750000‬‬ ‫‪720000 125000‬‬
‫‪)60000( 1650000 1710000‬‬ ‫‪990000‬‬ ‫‪720000 165000‬‬
‫‪200000‬‬ ‫‪1850000 1830000 1110000 720000 185000‬‬
‫‪300000‬‬ ‫‪2550000‬‬ ‫‪2250000‬‬ ‫‪1530000‬‬ ‫‪720000‬‬ ‫‪255000‬‬
‫‪500000‬‬ ‫‪3050000‬‬ ‫‪2550000‬‬ ‫‪1830000‬‬ ‫‪720000‬‬ ‫‪305000‬‬
‫‪700000‬‬ ‫‪3550000‬‬ ‫‪2850000‬‬ ‫‪2130000‬‬ ‫‪720000‬‬ ‫‪355000‬‬
‫‪900000‬‬ ‫‪4050000‬‬ ‫‪3150000‬‬ ‫‪2430000‬‬ ‫‪720000‬‬ ‫‪405000‬‬

‫وإذا أردنا معرفة نقطة التعادل بالوحدات هلذه الشركة نطبق املعادلة التالية ‪:‬‬

‫التكاليف الثابتة‬
‫نقطة التعادل بالوحدات =‬
‫التكاليف املتغرية للوحدة – سعر مبيع الوحدة‬

‫‪720000‬‬
‫‪ 180000  6  10 ‬عادة‬
‫أي عندما تنتن الشركة ‪ 180000‬وحدة ويبلع قيمتها ‪ 1800000‬ل‪.‬س فإن املنشأة ال حتقق أي ربح أو‬
‫خسارة ‪ .‬وأما زيادة املبيعات مبقدار ‪ 5000‬وحدة سوف يزيد الربح مبقدار ‪ 20000‬ل‪.‬س وزيادة املبيعات‬
‫مبقأدار ‪ 70000‬سأيزيد األربأاح مبقأدار ‪ 300000‬ل‪.‬س وعنأد مسأتوى مبيعأات ‪ 305000‬وحأدة سأتبلع‬
‫األرباح ‪ 500000‬ل‪.‬س ومن املالح أن الزيادة يف األرباح هي أكرب من الزيادة يف املبيعات ‪.‬‬
‫الشركة ‪. B‬‬
‫تعتمد على الرفع التشغيلي بشكل معتدل ‪ .‬أي أن موجوداهتا الثابتة من اآلالت واملعدات ستكون أقل تطوراً‬

‫‪241‬‬
‫وأقل كلفة وستبلع التكاليف الثابتة ‪ 480000‬ل‪.‬س أما التكلفة املتغرية للوحدة فستكون ‪ 7‬ل‪.‬س والسعر‬
‫سيبقى واحداً وهو ‪ 10‬ل‪.‬س للوحدة ويكون لدينا اجلدول التايل ‪:‬‬

‫األرباح‬ ‫إيراد‬ ‫إجمالي‬ ‫التكاليف‬ ‫التكاليف‬ ‫عدد‬

‫والخسائر‬ ‫المبيعات‬ ‫التكاليف‬ ‫المتغيرة‬ ‫الثابتة‬ ‫الوحدات‬
‫المنتجة‬
‫والمباعة‬
‫(‪)345000‬‬ ‫‪450000‬‬ ‫‪795000‬‬ ‫‪315000‬‬ ‫‪480000‬‬ ‫‪45000‬‬
‫(‪)225000‬‬ ‫‪850000‬‬ ‫‪1075000‬‬ ‫‪595000‬‬ ‫‪480000‬‬ ‫‪85000‬‬
‫(‪)105000‬‬ ‫‪1250000 1355000‬‬ ‫‪875000‬‬ ‫‪480000 125000‬‬
‫‪15000‬‬ ‫‪1650000‬‬ ‫‪1635000‬‬ ‫‪1155000‬‬ ‫‪480000‬‬ ‫‪165000‬‬
‫‪75000‬‬ ‫‪1850000‬‬ ‫‪1775000‬‬ ‫‪1295000‬‬ ‫‪480000‬‬ ‫‪185000‬‬
‫‪285000‬‬ ‫‪2550000‬‬ ‫‪2265000‬‬ ‫‪1785000‬‬ ‫‪480000‬‬ ‫‪255000‬‬
‫‪435000‬‬ ‫‪3050000‬‬ ‫‪2615000‬‬ ‫‪2135000‬‬ ‫‪480000‬‬ ‫‪305000‬‬
‫‪585000‬‬ ‫‪3550000‬‬ ‫‪2965000‬‬ ‫‪2485000‬‬ ‫‪480000‬‬ ‫‪355000‬‬
‫‪735000‬‬ ‫‪4050000‬‬ ‫‪3315000‬‬ ‫‪2835000‬‬ ‫‪480000‬‬ ‫‪405000‬‬

‫وملعرفة نقطة التعادل نطبق املعادلة التالية ‪:‬‬

‫التكاليف الثابتة‬
‫نقطة التعادل بالوحدات =‬
‫التكاليف املتغرية للوحدة – سعر بيع الوحدة‬

‫‪480000‬‬
‫‪ 160000 ‬عادة‬ ‫‪‬‬
‫‪7  10‬‬
‫أي عند هذا احلد من املنتجات ال يتحقق أرباح أو خسائر وتكون قيمأة املبيعأات ‪ 1600000‬وإذا زادت‬
‫املبيعات مبقدار ‪ 5000‬وحدة فإن األرباح سوف تزداد إىل ‪ 15000‬ل‪.‬س وزيادة امل بيعات مبقدار ‪20000‬‬
‫ستزداد األرباح إىل ‪ 75000‬ل‪.‬س وعند مستوى ‪ 305‬وحدة من املبيعات ستبلع األرباح ‪ 435000‬ل‪.‬س‬
‫وهذه الزيادة يف األرباح هي أكرب من الزيادة يف املبي عات لكن نقطة التعادل يف حال الشركة ‪ B‬هي أقل مأن‬

‫‪242‬‬
 ‫نقطة تعادل الشركة ‪. A‬‬
‫الشركة ‪. G‬‬
‫تعتمد هذه الشركة على الرفع املايل بشكل قليل ‪ .‬أي أن موجوداهتا الثابتة قليلة وتبلع ‪240000‬‬
‫‪.‬س وهنا ستزداد التكلفة املتغرية للوحدة وتبلع ‪ 8‬ل‪.‬س وسعر الوحدة هو ‪ 10‬ل‪.‬س ‪.‬‬
‫ويكون لدينا اجلدول التايل ‪:‬‬

‫األرباح‬ ‫إيراد‬ ‫إجمالي‬ ‫التكاليف‬ ‫التكاليف‬ ‫عدد‬

‫والخسائر‬ ‫المبيعات‬ ‫التكاليف‬ ‫المتغيرة‬ ‫الثابتة‬ ‫الوحدات‬
‫المنتجة‬
‫والمباعة‬
‫‪)150000( 450000‬‬ ‫‪600000‬‬ ‫‪360000‬‬ ‫‪240000‬‬ ‫‪45000‬‬

‫(‪)70000‬‬ ‫‪850000‬‬ ‫‪920000‬‬ ‫‪680000‬‬ ‫‪240000‬‬ ‫‪85000‬‬

‫‪10000‬‬ ‫‪1250000‬‬ ‫‪1240000‬‬ ‫‪1000000‬‬ ‫‪240000‬‬ ‫‪125000‬‬

‫‪90000‬‬ ‫‪1650000‬‬ ‫‪1560000‬‬ ‫‪1320000‬‬ ‫‪240000‬‬ ‫‪165000‬‬
‫‪130000‬‬ ‫‪1850000‬‬ ‫‪1720000‬‬ ‫‪1480000‬‬ ‫‪240000‬‬ ‫‪185000‬‬
‫‪270000‬‬ ‫‪2550000‬‬ ‫‪2280000‬‬ ‫‪2040000‬‬ ‫‪240000‬‬ ‫‪255000‬‬
‫‪370000‬‬ ‫‪3050000‬‬ ‫‪2680000‬‬ ‫‪2440000‬‬ ‫‪240000‬‬ ‫‪305000‬‬
‫‪470000‬‬ ‫‪3550000‬‬ ‫‪3080000‬‬ ‫‪2840000‬‬ ‫‪240000‬‬ ‫‪355000‬‬
‫‪570000‬‬ ‫‪4050000‬‬ ‫‪3480000‬‬ ‫‪3240000‬‬ ‫‪240000‬‬ ‫‪405000‬‬

‫وإذا أردنا معرفة نقطة التعادل للمنتجات جند أهنا ‪:‬‬

‫‪240000‬‬
‫‪ 120000 ‬عادة‬ ‫‪‬‬
‫‪8  10‬‬
‫وتبلع قيمتها ‪ 1200000‬ل‪.‬س وهذه النقطة ال حتقق أية أرباح وعندما تزداد املبيعات مبقدار ‪ 5000‬وحدة‬
‫سأتزداد األربأاح إىل ‪ 10000‬وعنأدما تأزداد املبيعأات مبقأدار ‪ 40000‬وحأدة سأتزداد األربأأاح إىل ‪90000‬‬
‫ل‪.‬س أي أن الزيادة باألرباح أكرب من الزيادة يف املبيعات ‪.‬‬

‫‪243‬‬
‫وعند مستوى ‪ 305000‬وحدة مبيعات ستبلع األرباح ‪ 370000‬ل‪.‬س أي أن الزيادة يف األرباح هي أكرب‬
‫من الزيادة يف املبيعات ‪.‬‬
‫وبالنظر للنتائن اليت مت احلصول ع ليها يف اجلداول السابقة ميكن القول ‪:‬‬
‫إن املنشأة اليت تستخدم الراف عة التشغيلية قد حققت أعلى مستوى من األرباح كما أن نقطة التعادل يف هذه‬
‫الشركة هي أعلى من نقطة تعادل الشركتني األخريني وبالتايل فإن القدرة التنافسية هلذه الشركة هي أكرب من‬
‫الشركتني ‪. C , B‬‬
‫كما ميكن مالحظة أن القدرة التنافسية للشركة ‪ B‬ذات االستخدام املعتدل للرافعة التشغيلية هي أكرب منها يف‬
‫املنشأة ‪ C‬واليت اعتمدت على الرافعة التشغيلية بشكل منخفض ‪.‬‬
‫كما جيب القول إن املخاطرة يف الشركة ‪ A‬هي أعلى منها يف الشركة ‪ C , B‬وأن املخاطرة يف ‪ B‬هي أعلى‬
‫منها يف ‪ , C‬أي أن ‪ C‬هي أقل الشركات خماطرة وميكن مالحظة ذلك من خالل استخدام مقياس ال تشتت ‪.‬‬
‫ففي الشركة ‪ A‬عندما تكون املبيعات ‪ 45000‬وحدة وتزداد إىل ‪ 405000‬تبلع األرباح (‪ )540000‬و‬
‫‪ 900000‬على التوايل ويكون التشتت ‪ . 1440000‬أما الشركة ‪ B‬فإن زيادة املبيعات من ‪ 45000‬إىل‬
‫‪ 405000‬ستتغري األرباح من (‪ )345000‬إىل ‪ 735000‬ويكون التشتت ‪ 1080000‬يف حني يبلع‬
‫التشتت يف الشركة ‪ 720000 C‬كما تشري النتائن السابقة أن اخنفا الرافعة التشغيلية يؤدي إىل حتقيق‬
‫كميات تعادل مبستوى منخفض وارتفاع الراف عة التشغيلية يؤدي إىل حتقيق كميات تعادل مبستوى مرتفع(‪. )1‬‬
‫( العلي ‪) 184 , 2010‬‬

‫ثانيا ‪:‬قياس درجة الرافعة التشغيلية)‪Degree of operating Leverage (DoL‬‬

‫تقاس الرافعة التشغيلية من خالل التغري النسيب باألرباح التشغيلية ( األرباح قبل الفوائد والضرائب ‪) EBIT‬‬
‫الناتن عن التغري النسيب يف عدد الوحدات املنتجة أو املباعة أو التغري النسيب يف إيرادات املبيعات وهنا ثال‬
‫طرق حلساب ‪ DOL‬هي ‪:‬‬
‫‪ - 1‬درجة الرافعة التشغيلية ‪ DOL‬عند تغري مستوى اإلنتاج ( املبيعات )‬

‫التغري النسيب يف ‪EBIT‬‬

‫التغري النسيب يف الوحدات املباعة واملنتجة‬

‫‪244‬‬
 ‫‪ EBIT‬‬
‫‪DOL ‬‬ ‫‪EBIT‬‬
‫‪ QSales‬‬
‫‪QSales‬‬
‫مثال ‪ :‬إذا بلغت األرباح التشغيلية ‪ EBIT‬ملشروع ما ‪ 120000‬ل‪.‬س وهي ناجتة عن كمية مبيعات‬
‫مقدارها ‪ 2000000‬وحدة ‪ ,‬وميكن للمشروع أن حيقق أرباحاً قيمتها ‪ 144000‬إذا متكن من إنتاج وبيع‬
‫‪ 2300000‬وحدة ‪ ,‬فما هي درجة الرفع التشغيلي ‪ DOL‬؟‬
‫‪144000 120000‬‬
‫‪%20 ‬‬ ‫راااضدة (راتغا ) رانساي في (‪= )EBIT‬‬ ‫الحل ‪:‬‬
‫‪120000‬‬

‫رااا ق ق ق ق ق ق ققضدة (راتغا ق ق ق ق ق ق ق ق )‬

‫رانسق ق ق ق ققاي فق ق ق ق ققي عق ق ق ق ققدد ‪2300000  200000‬‬
‫‪%15 ‬‬ ‫راعاق ق ق ققدرم راماضعق ق ق ققة ‪:‬‬
‫‪200000‬‬
‫‪Q sales‬‬

‫‪%20‬‬
‫‪1.33 ‬‬ ‫فاكعأل ‪= DOL‬‬
‫‪%15‬‬
‫أي أن الزيادة اليت تطرأ على املبيعات مبقدار وحدة واحدة سوف تؤدي إىل زيادة األرباح مبقدار ‪ 1.33‬وحدة‬
‫أو مرة‬
‫أو أن زيادة مقدارها ‪ % 1‬يف عدد الوحدات املنتجة أو املباعة سوف يؤدي إىل زيادة مقدارها ‪ %1.33‬يف‬
‫األرباح قبل الفوائد والضرائب ‪.‬‬
‫‪ - 2‬درجة الرفع التشغيلي ‪ DOL‬عند مستوى معني من املبيعات ‪:‬‬
‫يتم حساب ‪ DOL‬عند مستوى معني من الوحدات املنتجة أو املباعة كما يلي ‪:‬‬
‫‪QP  VC ‬‬
‫‪DOL ‬‬
‫‪QP  VC   Fc‬‬

‫‪245‬‬
 ‫حيث ‪ Q‬عدد الوحدات املنتجة أو املباعة ‪.‬‬
‫و ‪ Vc‬التكاليف املتغرية‬
‫‪ Fc‬التكاليف الثابتة‬
‫‪ P‬سعر البيع‬
‫مثااال ‪ :‬بلغأت مبيعأأات إحأدى املنشأأآت ‪ 80000‬وحأدة بسأأعر ‪ 3‬ل‪.‬س للوحأدة الواحأأدة أمأا التكأأاليف‬
‫املتغرية للوحدة فكانت ‪ 1‬ل‪.‬س والتكاليف الثابتة اإلمجالية ‪ 40000‬أوجد درجة الرفع التشغيلي ‪ DOL‬؟‬
‫‪QP  VC ‬‬
‫‪DOL ‬‬
‫‪QP  VC   Fc‬‬
‫‪800003  1‬‬
‫‪‬‬
‫‪800003  1  40000‬‬
‫‪160000‬‬
‫‪‬‬
‫‪120000‬‬
‫‪ 1.14‬‬
‫إن درجأة رفأع تشأغيلي مقأدارها ‪ 1.14‬تعأين أن زيأادة املبيعأات مبقأدار ‪ % 1‬سأوف يأؤدي إىل زيأادة األربأاح‬
‫التشغيلية ‪ EBIT‬بنسبة ‪. %1.14‬‬
‫‪.‬‬ ‫‪ - 3‬حساب درجة الرفع التشغيلي ‪ DOL‬يف حال معرفة التعادل‬

‫ميكن التوصل لدرجة الرفع التشغيلي من خالل املعادلة التالية ‪:‬‬

‫‪QSales‬‬ ‫وحدات المبيعات‬
‫‪DOL ‬‬
‫‪QSales  QBE‬‬ ‫وحدات التعادل‬
‫حيث ‪ Qsales‬عدد الوحدات املنتجة واملباعة‬
‫‪ QBE‬كمية التعادل‬
‫ولتوضأيح الصأأورة نفأرت أن نقطأأة التعأادل يف إحأأدى املنشأآت هأأي ‪ 100000‬وحأدة فمأأا هأي درجأأة الرفأأع‬
‫التشغيلي عندما تكون املبيعات ‪ 150000‬وحدة ‪.‬‬

‫‪246‬‬
 ‫‪150000‬‬
‫‪DOL ‬‬
‫‪150000  100000‬‬
‫‪150000‬‬
‫‪‬‬
‫‪50000‬‬
‫‪3‬‬
‫أي أن زيادة امل بيعات مبقدار ‪ % 1‬سيؤدي إىل زيادة األرباح التشغيلية ‪. %3‬‬
‫استخدامات الرافعة التشغيلية ‪:‬‬
‫تستخدم املنشآت الرافعة ال تشغيلية هبدف تعظيم األرباح التشغيلية ( األرباح قبل الفوائد والضرائب ) (‪) EBIT‬‬
‫‪ ,‬فهي بذلك تعتمد على حجم املبيعات وعلى نقطة التعادل وعلى املوجودات الثابتة أو التكاليف الثابتة ‪.‬‬
‫ولقأد وجأدنا أن زيأادة درجأأة الرفأع التشأغيلي يتطلأأب زيأادة يف املبيعأات وزيأادة كم يأأة التعأادل ‪ .‬أمأا اخنفأأا‬
‫املبيعات فإنه يؤدي إىل زيادة احتمال اخلسارة ‪ ,‬وهنا تواجه امل نشآت إحدى احلال تني التاليتني ‪:‬‬
‫احلالة األوىل ‪:‬‬
‫يف هذه احلالة تكون منتجات ومبيعات املنشأة أكرب من نقطة التعادل فإذا كانت درجة الرفع التشغيلي مرتفعة‬
‫فإن املنشأة تواجه التايل ‪:‬‬
‫أ ‪ -‬زيادة كمية املبيعات ستؤدي إىل زيادة أكرب يف األرباح التشغيلية وهذا شيء جيد وملصلحة‬
‫املنشأة ‪.‬‬
‫ب ‪ -‬اخنفا كم ية املبيعات ‪ ,‬وباعتبار أن املنشأة تنتن وتبيع فوق نقطة التعادل فإن احتمال‬
‫ال ‪.‬‬
‫اخلسارة سيكون ضئي ً‬
‫احلالة الثانية ‪:‬‬
‫يف هأأذه احلالأأة تكأأون منتجأأات ومبيعأأات املنشأأأة أقأأل مأأن نقطأأة التعأأادل وإذا كانأأت درجأأة الرفأأع‬
‫التشغيلي مرتفعة فإن املنشأة تواجه اآليت ‪:‬‬
‫أ ‪ -‬زيادة كمية املبيعات ستؤدي إىل زيادة أكرب يف األرباح التشغيلية ‪ EBIT‬وهنا تكمن فرصة‬
‫انتقال املنشأة من حالة اخلسارة إىل حالة الربح ‪.‬‬
‫ب ‪ -‬اخنفا كمية املبيعات ‪ ,‬وباعتبار أن املنشأة تنتن وتبيع حتت نقطة التعادل فإن احتمال‬
‫خسارهتا كبري ‪ ,‬وهذا أمر ليس يف مصلحة املنشأة ‪.‬‬
‫وم أ أ أأن املنطق أ أ أأي ج أ أ أأداً أن تتحس أ أ أأن أرب أ أ أأاح املنش أ أ أأأة إذا انتقل أ أ أأت م أ أ أأن اإلنت أ أ أأاج والبي أ أ أأع م أ أ أأن حت أ أ أأت نقطأ أ أ أأة‬
‫التعأ أ أ أ أأادل إىل أعلأ أ أ أ أأى ‪ ,‬وك أ أ أ أ أأذلك اإلنتأ أ أ أ أأاج والبيأ أ أ أ أ أع أعلأ أ أ أ أأى مأ أ أ أ أأن نقط أ أ أ أ أأة التعأ أ أ أ أأادل أم أ أ أ أ أأر ال شأ أ أ أ أأك أن أ أ أ أ أأه‬

‫‪247‬‬
‫ربأ أ أ أ أ أأح ‪ ,‬لكأ أ أ أ أ أأن اخلس أ أ أ أ أ أأارة تتحقأ أ أ أ أ أأق إذا أنتج أ أ أ أ أ أأت املنشأ أ أ أ أ أأأة حتأ أ أ أ أ أأت نقط أ أ أ أ أ أأة التعأ أ أ أ أ أأادل أو إذا خفض أ أ أ أ أ أأت‬
‫مبيعاهت أ أ أأا ومنتجاهتأ أ أ أأا حتأ أ أ أأت نقطأ أ أ أأة التع أ أ أأادل ‪ .‬لكأ أ أ أأن جيأ أ أ أأدر اإلشأ أ أ أأارة إىل ارتف أ أ أأاع درجأ أ أ أأة املخأ أ أ أأاطرة مأ أ أ أأع‬
‫زيأ أ أ أأادة درج أ أ أ أأة الرفأ أ أ أأع التش أ أ أ أأغيلي بنتيجأ أ أ أأة تش أ أ أ أأتت األربأ أ أ أأاح التش أ أ أ أأغيلية الأ أ أ أأيت تتجأ أ أ أ أاوب مأ أ أ أأع التغ أ أ أ أأري يف‬
‫كمية املنتجات واملبيعات ‪.‬‬

‫ثالثا ‪ :‬املرونة املالية ‪Financial Flexibility :‬‬

‫تعرب املرونة املالية عن قدرة املنشأة على احلصول على القرو بشروط مالئمة ومناسبة وبأسعار فائدة معقولة‬
‫يف ظل الظروف املختلفة ‪ ,‬نظراً ألن امل قر غالباً ما يبحث عن املنشأة ذات املركز املايل اجليد إلقراضأها ‪,‬‬
‫وذلك من أجل ضمان احلصول على حقوقه يف الظروف االقتصادية الرديئة والظروف االقتصادية اجليدة ‪ .‬من‬
‫هنا فإن توفر عوامل مشجعة على الدين ‪ ,‬ولكن املرونة املالية غري متوفرة ‪ .‬فإن ذلك يعين أن تركيب رأس املال‬
‫لن يشتمل على قرو مرتفعة أو كثرية (ال نعيمي ‪. )405 , 2008 ,‬‬
‫املركز الضرييب ‪Tax Position :‬‬
‫إن املزايا الضريبية النامجة عن حصول املنشأة على إعفا ء ضرييب بنتيجة االعتماد على االقرتا هو ما يسمى‬
‫بالوفر الضرييب الناجم عن ظهأور فوائأد الأدين يف قائمأة الأدخل قبأل احتسأاب الضأريبة ‪ .‬أي أن هأذه الفوائأد‬
‫سأ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أأوف تن أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أأزل م أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أأن وع أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أأاء الض أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أأريبة‬
‫( مطرح الضريبة ) ميكن أن يشجع املنشأة على االق رتا ‪ ,‬أما إذا كانت املنشأة حت قق خسائر ‪ ,‬أو أهنا غري‬
‫مطالبة بدفع ضريبة ل تمتعها باإلعفاء الضرييب فإن املركز الضرييب ال يشجع على االقرتا ‪.‬‬
‫درجة حتفظ أو جمازفة اإلدارة ‪Management Conser vatism or Aggressiveness :‬‬
‫هنا من املديرين من يتصف بالرتدد والتحف واخلوف من املخاطر ‪ ,‬ومأن املعأروف أن التمويأل بأاالقرتا‬
‫حمفوف مبخاطر مرتفعة وهنا فإن تركيبة رأس املال قد ال تشتمل على املديونية على الرغم من مالءمة الظروف‬
‫األخرى ‪ .‬وذ بسبب عدم استعداد اإلدارة لتحمل املخاطر املختلفة النامجة عن االستدانة ‪.‬‬
‫الرفع املالي ‪Financial Leverage :‬‬
‫يع أ أ أ أأرب الرف أ أ أ أأع امل أ أ أ أأايل ع أ أ أ أأن درج أ أ أ أأة اعتم أ أ أ أأاد املنش أ أ أ أأأة عل أ أ أ أأى االس أ أ أ أأتدانة أو االقأ أ أ أ أرتا كمص أ أ أ أأدر لتموي أ أ أ أأل‬
‫أنشأ أ أ أأطتها ‪ ,‬فعنأ أ أ أأدما تعتم أ أ أ أأد املنشأ أ أ أأأة بش أ أ أ أأكل كبأ أ أ أأري علأ أ أ أأى الق أ أ أ أأرو فإهنأ أ أ أأا ب أ أ أ أأذلك تسأ أ أ أأتخدم درج أ أ أ أأة‬
‫أعلأ أ أ أأى مأ أ أ أأن الرفأ أ أ أأع املأ أ أ أأايل ‪ ,‬ويف احلقيقأ أ أ أأة إن اسأ أ أ أأتخدام الأ أ أ أأدين يعمأ أ أ أأل كأنأ أ أ أأه رافعأ أ أ أأة حبيأ أ أ أأث يأ أ أ أأؤدي إىل‬
‫‪ , Prafit‬واحلقيقأ أ أ أ أأة أن اس أ أ أ أأتخدام الرفأ أ أ أ أأع امل أ أ أ أأايل ميكأ أ أ أ أأن‬ ‫زي أ أ أ أأادة أو تعظ أ أ أ أأيم األربأ أ أ أ أأاح ‪Maxinize‬‬

‫‪248‬‬
‫أن ي أ أ أ أ أأؤثر بشأ أ أ أ أ أأكل إجي أ أ أ أ أأايب يف ثأ أ أ أ أ أأروة املسأ أ أ أ أ أأامهني ‪ ,‬غ أ أ أ أ أأري أنأ أ أ أ أ أأه ميكأ أ أ أ أ أأن أن ي أ أ أ أ أأؤدي أيض أ أ أ أ أ أاً إىل زيأ أ أ أ أ أأادة‬
‫الضأ أ أ أأغوطات واألعب أ أ أ أأاء املالي أ أ أ أأة واملش أ أ أ أأكالت املص أ أ أ أأاحبة هلأ أ أ أأا األم أ أ أ أأر ال أ أ أ أأذي ي أ أ أ أأؤدي إىل ارتف أ أ أ أأاع درج أ أ أ أأة‬
‫املخ أ أأاطرة أو زيأ أ أأادة احتمأ أ أأال الفشأ أ أأل(‪ ) Ross , et.al.2005 24 ( )3‬وميكأ أ أأن القأ أ أأول إنأ أ أأه‬
‫‪ ) Operating‬تتعام أ أ أ أأل م أ أ أ أأع اجل أ أ أ أأزء العل أ أ أ أأوي م أ أ أ أأن‬ ‫إذا كانأ أ أ أأت الرافع أ أ أ أأة التش أ أ أ أأغيلية ( ‪Leverage‬‬
‫‪ ) Income‬ف أ أ أ أأإن الرفأ أ أ أ أأع املأ أ أ أ أأايل يتعام أ أ أ أأل مأ أ أ أ أأع اجلأ أ أ أ أأزء السأ أ أ أ أأفلي‬ ‫قائم أ أ أ أأة الأ أ أ أ أأدخل ( ‪statement‬‬
‫منه أ أ أ أ أأا ‪ ,‬ويقص أ أ أ أ أأد بأ أ أ أ أ أأذلك اجل أ أ أ أ أأزء ال أ أ أ أ أأذي يأ أ أ أ أ أأربط التغ أ أ أ أ أأري يف األرب أ أ أ أ أأاح التشأ أ أ أ أ أأغيلية أو األرب أ أ أ أ أأاح قبأ أ أ أ أ أأل‬
‫الضرائب والفوائد (‪ )EBIT‬مع صايف الدخل (‪. )Net Income‬‬
‫إن املشكلة يف الرفع املايل هو أن املنشأة اليت تعتمأد علأى الرفأع املأايل بدرجأة كبأرية سأوف يرتتأب عليهأا دفأع‬
‫الفوائد واألقساط النامجة عن القرو بغأض النظأر عأن حتقأق األربأاح أمأا ال ‪ ,‬وعنأدما يأزداد االعتمأاد علأى‬
‫القرو وال تتمكن املنشأة من سداد التزاماهتا املتعلقة هبذه القرو فإهن ا تدخل يف حالة من املخاطر اليت قد‬
‫تؤدي إىل اهنيار املنشأة ‪.‬‬
‫رابعا ‪:‬قياس درجة الرفع املالي ‪(DFL) Degree of Financial Leverage :‬‬
‫تعرب درجة الرفع املايل عن العالقة بني التغري النسيب يف األرباح والتغري النسيب يف األرباح التشغيلية ‪ ,‬أو تغري‬
‫رحبيأة السأهم الواحأأد ‪ EPS‬نتيجتأه التغأأري يف ‪ EBIT‬ومبأا أن رحبيأأة السأهم الواحأأد هأي حاصأأل قسأمة صأأايف‬
‫الدخل على عدد األسهم وهي ثابتة خالل الفرتة الواحدة فإن العالقة اليت تقيسها درجة الرفع املايل هي بني‬
‫صايف الدخل من جهة واألرباح قبل الفوائد والضرائب من جهة أخرى ‪.‬‬
‫‪ - 1‬حساب الرفع املالي عند التغري يف رحبية السهم ‪:‬‬

‫‪EPS‬‬
‫‪DFL  EPS‬‬
‫‪EBIT‬‬
‫‪EBIT‬‬
‫حيث ‪ EPS‬رحبية السهم ‪.‬‬
‫‪ - 2‬حساب الرفع املالي عند مستوى معني من املبيعات ‪:‬‬

‫‪249‬‬
 ‫‪QP  Vc   Fc‬‬
‫‪DFL ‬‬
‫‪QP  Vc   Fc  I‬‬
‫حيث ( ‪ )I‬هي الفوائد السنوية اليت تأدفعها املنشأأة علأى االسأتدانة ‪ ,‬ويف حأال اسأتخدمت املنشأأة األسأهم‬
‫املمتازة يف هيكلها املايل فيقصد بأ ( ‪ )I‬توزيعات أرباح األسهم املمتازة ‪.‬‬

‫‪ - 3‬حساب الرفع املالي عند مستوى معني من األرباح التشغيلية (‪) EBIT‬‬

‫‪EBIT‬‬
‫‪DFL ‬‬
‫‪EBIT  C‬‬
‫ميكن أن يكون األفضل ‪ Fc‬بدالً من ‪ C‬يف املقام‬

‫مثال ‪:‬‬
‫بفأر أن املبيعأأات السأنوية إلحأأدى املنشأأآت ‪ 500000‬وحأدة بسأأعر ‪ 5‬ل‪.‬س للوحأدة والتكلفأأة املتغأأرية‬
‫للوحدة هي ‪ 3.6‬ل‪.‬س والتكاليف الثابتة ‪ 84000‬ل‪.‬س وفوائد القرو ‪ 36000‬ل‪.‬س ومعأدل الضأريبة‬
‫‪ %20‬املطلوب ‪:‬‬
‫‪ - 1‬حساب نقطة التعادل بالوحدات ‪.‬‬
‫‪ - 2‬حساب درجة الرفع التشغيلي ‪.‬‬
‫‪ - 3‬حساب درجة الرفع املايل ‪.‬‬

‫الحل ‪:‬‬
‫نقطة التعادل =‬
‫‪Fc‬‬
‫‪QBF ‬‬
‫‪P  Vc‬‬
‫‪84000‬‬
‫‪‬‬
‫‪5  3.6‬‬
‫‪ 60000‬‬
‫وحدة‬
‫‪250‬‬
 ‫حساب درجة الرفع التشغيلي ‪DOL :‬‬
‫‪QP  Vc ‬‬
‫‪DOL ‬‬
‫‪QP  Vc   Fc‬‬

‫‪5000005  3.6‬‬
‫‪5000005  3.6  84000‬‬
‫‪700000‬‬
‫‪‬‬
‫‪616000‬‬
‫‪ 1.136‬‬
‫حساب درجة الرفع المالي ‪DFL‬‬

‫‪QP  Vc   Fc‬‬
‫‪DFL ‬‬
‫‪QP  Vc   Fc  I‬‬

‫‪5000005  3.6  84000‬‬

‫‪‬‬
‫‪5000005  3.6  84000 36000‬‬
‫‪616000‬‬
‫‪‬‬
‫‪580000‬‬
‫‪ 1.06‬‬
‫إن املثال السابق يظهر أن اعتماد املنشأة على الرفع املايل بدرجة كبرية يرتب عليها فوائد على األموال املقرتضة‬
‫‪ .‬وهذا يؤثر بدوره يف رحبية السهم ‪ .‬إن هذا التأثري ميكن أن يكون إجيابياً إذا استطاعت املنشأة حتقيق أرباح‬
‫مرتفعة تفوق األعباء املالية املتوجبة على القرو ‪ ,‬حبيث تتمكن من سداد هذه األعباء وحتقيق فوائض من‬
‫جراء املتاجرة مبلكية الغري ‪.‬‬
‫ويكون التأثري سلبياً إذا كانت األرباح املتحققة ال تكفي ل لوفاء باألعباء املالية النامجة عن عملية االقرتا ‪,‬‬
‫لذلك يتوجب على املشروع توقع معدل العائد الذي ميكن أن حتققه من جراء األمور املقرتحة قبل اإلقدام على‬
‫االعتماد على الرفع املايل املرتفع ‪.‬‬

‫‪251‬‬
 ‫أثر فعل الرافعة املالية يف رحبية السهم ‪:‬‬
‫تظهأر الرافعأة امل اليأة مأع ظهأور الكلأف املاليأة الثابتأة يف قائمأة الأدخل ‪ ,‬أي عنأدما يتوجأب علأى املنشأأة دفأع‬
‫الفوائد املرتتبة على االستدانة ‪ ,‬من هنا فإن الرافعة املالية وكما أشرنا سابقاً هي االسأتخدام احملتمأل للكلأف‬
‫املالية الثابتة كالفوائد من أجل تنظيم تأثري التغريات اليت حتد يف األرباح التشغيلية (‪ )EBIT‬يف حصة السهم‬
‫من الربح ‪. EPS‬‬
‫وهنا نوعان من الكلف املالية الثابتة الأيت قأد تتواجأد علأى قائمأة الأدخل وهأي الفوائأد علأى الأديون وتوزيأع‬
‫األرباح على محلة األسهم املمتازة ‪.‬‬
‫مثال ‪ :‬حول أثر الكلف المالية الثابتة في حصة السهم من الربح ‪:‬‬
‫يبلأع الأأربح التشأغيلي يف إحأأدى املنشأأآت كمأا يف اجلأأدول التأأايل ‪ 20000‬ل‪.‬س ‪ ,‬وهأي تسأأتخدم التمويأأل‬
‫ب أاالقرتا مبقأأدار ‪ 40000‬ل‪.‬س بفائأأدة سأأنوية ‪ %10‬ول أأديها ‪ 600‬سأأهم ممتأأاز بعائأأد س أأنوي ‪ 8‬ل‪.‬س‬
‫للسأهم ‪ .‬ولقأأد بلغأت األسأأهم العاديأة ‪ 1000‬سأأهم فأإذا كانأأت الفوائأد السأأنوية ‪ 4000‬ل‪.‬س أي بنسأأبة‬
‫‪ %10‬وأن األرباح املوزعة على األسهم املمتازة ‪ 4800‬ل‪.‬س وبفر أن نسبة الضريبة ‪. %40‬‬

‫حالة الرواج ارتفاع‬ ‫الحالة العادية‬ ‫حالة الركود انخفاض‬ ‫البيان‬

‫‪%40‬‬ ‫‪%40‬‬
‫‪28000‬‬ ‫‪20000‬‬ ‫‪12000‬‬ ‫را اح راتشغالي‪EBIT‬‬
‫‪4000‬‬ ‫‪4000‬‬ ‫‪4000‬‬ ‫‪ -‬را عرئد‬
‫‪24000‬‬ ‫‪16000‬‬ ‫‪8000‬‬ ‫= را اح قال راا ااة‬
‫‪9600‬‬ ‫‪6400‬‬ ‫‪3200‬‬ ‫‪ -‬راا ااة‬
‫‪14400‬‬ ‫‪9600‬‬ ‫‪4800‬‬ ‫= را اح اعد راا ااة‬
‫‪4800‬‬ ‫‪4800‬‬ ‫‪4800‬‬ ‫‪ -‬تعااعضم ريس ه‬
‫راممتضاة‬
‫‪9600‬‬ ‫‪4800‬‬ ‫‪0‬‬ ‫= رادخل رامقضه األس ه‬
‫راعضداة‬
‫‪9.6=1000/9600‬‬ ‫‪4.8=1000/4800‬‬ ‫‪0=1000/0‬‬ ‫اصة راس ه راعضدي‬
‫مأل را اح ‪= EPS‬‬

‫‪252‬‬
 ‫لتكن لدينا البيانات التالية في الشركات التالية ‪D , C , B , A‬‬ ‫مثال ‪:2‬‬
‫والأيت تبلأع موجأودات كأل منهأا ‪ 10000000‬ل‪.‬س وهأي تعتمأد علأى االفأرتا بالنسأب التاليأأة ‪, %0 :‬‬
‫‪ % 80 , %50 , %20‬فإذا كانت أرباح كل منها ‪ 4000000‬ل‪.‬س وكانت نسبة سعر الفائدة ‪%10‬‬
‫فيمكن احلصول على النتائن التالية ‪:‬‬

‫منشأة ‪D‬‬ ‫منشأة ‪C‬‬ ‫منشأة ‪B‬‬ ‫منشأة ‪A‬‬ ‫البيان‬

‫‪%80‬‬ ‫‪%50‬‬ ‫‪20%‬‬ ‫‪0%‬‬ ‫نساة رامداعناة‬

‫‪4000000‬‬ ‫‪4000000‬‬ ‫‪4000000‬‬ ‫‪4000000‬‬ ‫را اح راتشغالي ‪EBIT‬‬

‫‪800000‬‬ ‫‪500000‬‬ ‫‪200000‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪ -‬را عرئد‬

‫‪3200000‬‬ ‫‪3500000‬‬ ‫‪3800000‬‬ ‫‪4000000‬‬ ‫= ري اضو قال راا ااة ‪EBT‬‬
‫‪1280000‬‬ ‫‪1400000‬‬ ‫‪1520000‬‬ ‫‪1600000‬‬ ‫‪ -‬راا ااة ‪%40‬‬
‫‪1920000‬‬ ‫‪2100000‬‬ ‫‪2280000‬‬ ‫‪2400000‬‬ ‫صضفي را اح اعد راا ااة‬

‫‪200000‬‬ ‫‪500000‬‬ ‫‪800000‬‬ ‫‪1000000‬‬ ‫عدد ريس ه‬

‫‪9.6‬‬ ‫‪4.2‬‬ ‫‪2.85‬‬ ‫‪2.4‬‬ ‫‪ =EPS‬صضفي را اح‪/‬عدد ريس ه‬

‫‪%96‬‬ ‫‪%42‬‬ ‫‪%28.5‬‬ ‫‪%24‬‬ ‫‪ =ROE‬صضفي را اح‪/‬ا راملكاة‬

‫تشري النتائن السابقة إىل زيادة رحبية السهم الواحد مع زيادة درجة الرفع املايل ‪ ,‬وكذلك زيادة العائد على حق‬
‫امللكية ألن املنشأة اعتمدت على املتاجرة مبلكية الغري ‪.‬‬
‫كما تبني النتائن أن الضريبة اليت تدفعها املنشأة اليت تعتمد على درجة رفع مايل مرتفعة هي أقل من تلك اليت‬
‫تدفعها املنشأة ذات الرفع املايل املنخفض ‪.‬‬

‫‪253‬‬
‫كما يالح أيضاً أن الربح يف منشأة ‪ A‬هو أكرب من الربح يف املنشأة ‪ D , C , B‬لكن نتيجة قسمة صايف‬
‫الربح بعد الضريبة على األسهم فإن حصة السهم تزداد وهكذا ‪.‬‬
‫املنشأة ‪ A‬القرو صفر والفوائد صفر‬
‫املنشأة ‪ B‬القرو ‪ %20‬من املوجودات‬
‫‪10000000 × %20‬‬
‫‪ 8000000‬حق امللكية‬ ‫‪ 2000000‬القرو‬
‫الفوائد ‪200000 = 2000000 × %10‬‬
‫املنشأة ‪10000000 × %50 C‬‬
‫‪ 5000000‬حق امللكية‬ ‫‪ 5000000‬قرو‬
‫الفوائد ‪500000 = 5000000 × %10‬‬
‫املنشأة ‪10000000 × %80 D‬‬
‫‪ 2000000‬حق امللكية‬ ‫‪ 8000000‬قرو‬
‫الفوائد ‪800000 = 8000000 × %10‬‬

‫الرافعة الكلية‬
‫‪Total everage‬‬

‫يقصأد بأأالرفع الكلأأي اشأرتا الرفأأع التشأأغيلي ( ‪ ) Operating Leverage‬مأع الرفأأع املأأايل ( ‪financial‬‬
‫‪ . ) Leverage‬وبعبأارة أخأرى ينظأر للرفأع الكلأي علأأى أنأه إمكانيأة اسأتخدام التكأاليف الثابتأة ‪ ,‬التكأأاليف‬
‫التشغيلية والتكاليف املالية لتعظيم أثر التغريات اليت ميكن أن تطرأ يف املبيعات أو اإليرادات (‪ )SR‬يف حصة‬
‫السهم الواحد من الربح (‪. )EPS‬‬

‫‪254‬‬
‫فعندما تتضمن موجودات املنشأة موجودات ثابتة من جهة ويكون ضمن هيكلها املايل قرو من جهة ثانية‬
‫فإن رحبية السهم الواحد ‪ EPS‬تتأثر بأي تغري يف إيراد املبيعات ‪ ,‬ذلك أن الرفع التشغيلي يؤثر يف اجلزء العلوي‬
‫من قائمة الدخل مث يأيت الرفع املايل ليكمل ذلك األثر يف اجلزء الثاين من قائمة الدخل ‪.‬‬
‫إن أي تغري يف إيراد املبيعات يعكس تغرياً أكرب يف صايف الربح التشغيلي قبل الفوائد والضرائب (‪ )EBIT‬بفعل‬
‫الرافعة التشغيلية ‪ ,‬وكذلك فإن أي تغري عدد يف صايف الربح التشغيلي هذا يعطي تغرياً أكرب يف رحبية السهم‬
‫الواحد (‪ )EPS‬وعند اقرتان الرفع التشغيلي بالرفع املايل يف منشأة ما ‪ .‬فإن تغرياً بسيطاً يف مستوى املبيعات‬
‫يقود إىل تغري كبري يف (‪ . ) EPS‬ومن أجل معرفة أثر التغري يف عدد الوحدات املنتجة واملباعأة وبالتأايل إيأراد‬
‫املبيع أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أأات عل أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أأى (‪ )EPS‬جي أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أأب حتدي أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أأد أث أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أأر ك أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أأل مأ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أ أأن (‪ )DOL‬و (‪)DFL‬‬
‫( املرجع السابق ‪) 196‬‬
‫قياس درجة الرفع الكلي ( ‪: )DTL( ) Degree of total Leverage‬‬
‫ميكن قياس درجة الرافعة الكلية ‪ ,‬أي الكلف الثابتة يف حصة السهم العادي من الربح ‪ EPS‬بأسلوب كمي‬
‫من خالل املعادلة التالية ‪:‬‬
‫درجة الرافعة الكلية = التغري النسيب يف رحبية السهم العادي ‪ /‬التغري النسيب يف املبيعات‬
‫‪%EPS‬‬
‫‪DTL ‬‬
‫‪%Sales‬‬
‫مثال ‪ :‬تبيع منشأة ‪ 20000‬وحدة بسعر ‪ 5‬ل‪.‬س للوحدة الواحدة يف السنة وتبلع التكلفة املتغرية للوحدة ‪2‬‬
‫ل‪.‬س والكلأأف التشأأغيلية الثابتأأة ‪ 10000‬والفائأأدة ‪ 20000‬ل‪.‬س وتأأوزع أربأأاح مقأأدارها ‪ 12000‬ل‪.‬س‬
‫على محلة األسهم املمتازة ‪ ,‬فإذا كانت األسهم العادية ‪ 5000‬سهم ‪ ,‬واملنشأة ختضع لضري بة دخل ‪%40‬‬
‫املطلوب إجياد درجة الرفع الكلي ‪.‬‬
‫الحل ‪:‬‬
‫نقوم بوضع اجلدول التايل الذي يوضح أثر الرافعة الكلية يف حصة السهم العادي من الربح ‪.‬‬

‫‪255‬‬
‫المبالغ بعد الزيادة‬ ‫المبالغ قبل زيادة الوحدات‬ ‫البيان‬
‫المباعة بنسبة‬ ‫الزيادة‬
‫‪%50‬‬
‫‪30000‬‬ ‫‪20000‬‬ ‫راعادرم راماضعة‬
‫‪150000‬‬ ‫‪100000‬‬ ‫رامااعضم راصضفاة‬
‫‪60000‬‬ ‫‪40000‬‬ ‫‪ -‬راتكضااف رامتغا ة راتشغالاة‬
‫‪10000‬‬ ‫‪10000‬‬ ‫‪ -‬راتكضااف راتشغالاة راثضاتة‬
‫‪80000‬‬ ‫‪50000‬‬ ‫= را اح راتشغالي ‪EBIT‬‬
‫‪%60‬‬
‫‪20000‬‬ ‫‪20000‬‬ ‫‪ -‬را عرئد‬
‫‪60000‬‬ ‫‪30000‬‬ ‫را اح قال راا ااة‬
‫‪24000‬‬ ‫‪12000‬‬ ‫راا ااة ‪%40‬‬
‫‪36000‬‬ ‫‪18000‬‬ ‫را اح اعد راا ااة‬
‫‪12000‬‬ ‫‪12000‬‬ ‫‪ -‬ي اضو ريس ه راممتضاة‬
‫‪24000‬‬ ‫‪6000‬‬ ‫‪ -‬را اح رامتضو ااملة ريس ه‬
‫راعضداة‬
‫‪4.80‬‬ ‫‪1.20‬‬ ‫‪ -‬اصة راس ه مأل را اح‬
‫‪%300‬‬

‫التغري النسيب يف الربح التشغيلي‬

‫‪= DOL‬‬
‫التغري النسيب يف املبيعات‬

‫‪%60‬‬
‫‪‬‬
‫‪%50‬‬
‫‪1.2 ‬‬
‫‪256‬‬
 ‫التغري النسيب يف حصة السهم‬
‫‪= DFL‬‬
‫التغري النسيب يف الربح التشغيلي‬

‫‪%300‬‬
‫‪‬‬
‫‪%60‬‬
‫‪5.00 ‬‬
‫‪300‬‬
‫‪6‬‬
‫‪50‬‬
‫‪= DTL‬‬
‫يتضح من اجلدول أن زيادة معدهلا ‪ % 50‬على الوحدات امل نتجة أو املباعة أي من ‪30000  20000‬‬
‫أدت إىل زيادة مقدارها ‪ %300‬يف ربح السهم ‪ EPS‬أي من ‪ 4.80  1.20‬والعكس من ذلك صحيح‬
‫أيضاً أي لو اخنفضت الوحدات امل باعة بنفس النسبة سوف حنصل على نفس النتائن لكن على شكل اخنفا‬
‫يف حصة السهم من األرباح ‪.‬‬
‫‪ :‬تبيع منشأة (‪ )40000‬وحدة بسعر (‪ )10‬ل‪.‬س للوحدة ‪ ,‬وتبلع التكلفة املتغأرية للوحأدة الواحأدة‬ ‫مثال‬
‫(‪ )4‬ل‪.‬س ‪ ,‬والتكاليف التشغيلية الثابتة (‪ )20000‬ل‪.‬س أما الفائدة فقد بلغت ‪ 40000‬ل‪.‬س ‪ ,‬وتوزع‬
‫أرباح مقدارها ‪ 24000‬عن محلة األسهم املتاحة فإذا كانت الشركة متتلك ‪ 10000‬سأهم عأادي املطلأوب‬
‫إجياد درجة السهم الكلي علماً أن الضريبة ‪. %40‬‬
‫الحل ‪:‬‬
‫المبالغ بعد الزيادة‬ ‫زيادة الوحدات‬ ‫المبالغ قبل‬ ‫البيان‬
‫المباعة بنسبة‬ ‫الزيادة‬
‫‪%50‬‬
‫‪60000‬‬ ‫‪40000‬‬ ‫راعادرم راماضعة‬
‫‪600000‬‬ ‫‪400000‬‬ ‫رامااعضم راصضفاة‬
‫‪240000‬‬ ‫‪160000‬‬ ‫‪ -‬راتكضااف رامتغا ة راتشغالاة‬
‫‪20000‬‬ ‫‪20000‬‬ ‫‪ -‬راتكضااف راتشغالاة راثضاتة‬

‫‪257‬‬
‫‪340000‬‬ ‫‪220000‬‬ ‫= را اح راتشغالي ‪EBIT‬‬
‫‪%55‬‬
‫‪40000‬‬ ‫‪40000‬‬ ‫‪ -‬را عرئد‬
‫‪300000‬‬ ‫‪180000‬‬ ‫را اح قال راا ااة‬
‫‪120000‬‬ ‫‪72000‬‬ ‫راا ااة ‪%40‬‬
‫‪180000‬‬ ‫‪108000‬‬ ‫را اح اعد راا ااة‬
‫‪24000‬‬ ‫‪24000‬‬ ‫‪ -‬را اح رامعاع عأل املة ريس ه راممتض ةا‬
‫‪156000‬‬ ‫‪84000‬‬ ‫‪ -‬را اح رامتضو ااملة ريس ه راعضداة‬
‫‪15.6‬‬ ‫‪8.4‬‬ ‫‪ -‬اصة راس ه مأل را اح‬
‫‪%86‬‬
‫‪%55‬‬
‫‪1.1 ‬‬ ‫‪ DOL‬‬
‫‪%50‬‬

‫‪%86‬‬
‫‪1.56 ‬‬ ‫‪ DFL‬‬
‫‪%55‬‬

‫‪%86‬‬
‫‪1.72 ‬‬
‫‪%50‬‬
‫‪= DTL‬‬
‫تشري النتائن السابقة إىل أن زيادة معدهلا ‪ % 50‬يف الوحدات املبيعات من ‪ 40000‬إىل ‪ 60000‬أدت إىل‬
‫زيادة مقدارها ‪ %86‬يف ربح السهم ‪ EPS‬أي من ‪15.6  8.4‬‬
‫والعكس من ذلك صحيح أيضاً أي لو اخنفضت الوحدات املباعة بنفس النسبة سوف حيصل االخنفا يف‬
‫حصة السهم من األرباح بنفس نسبة الزيادة السابقة ‪.‬‬
‫كمأا ميكأن قيأاس درجأة الرفأع الكلأي (‪ )DTL‬أي قيأاس تأأثري التكأاليف الثابتأة يف حصأة السأهم العأادي مأن‬
‫الربح (‪ )EDS‬بأسلوب كمي من خالل املعادلة التالية ‪:‬‬

‫الكمية ( السعر – الكلفة املتغرية )‬

‫‪ –258‬التكاليف التشغيلية الثابتة ‪ +‬الفوائد ‪( -‬‬
‫الكمية ( السعر – الكلفة املتغرية )‬
‫مقسوم األسهم املمتازة × ‪ – 1/1‬معدل الضريبة )‬
 ‫درجة الرافعة الكلية =‬

‫‪QP  Vc ‬‬
‫‪QP  Vc   Fc  I  PD  1‬‬
‫‪1T‬‬
‫‪‬‬ ‫‪‬‬
‫وبتطبيق املعادلة على البيانات السابقة ميكن الوصول لدرجة الرفع الكلي ‪.‬‬

‫‪200005  2‬‬
‫‪DTL ‬‬
‫‪200005  2  10000 20000 12000 11  40% ‬‬
‫‪ 60‬‬
‫‪‬‬
‫‪ 10‬‬
‫‪6‬‬
‫العالقة ما بني كل من ال رافعة التشغيلية ‪ ,‬والرابعة املالية والرافعة الكلية ‪.‬‬
‫ذكرنا سابقاً أن الرافعة الكلية تعكس األثر املشرت لكل من الرافعة التشغيلية والراف عة املالية يف رحبية املنشأة من‬
‫هنا فإن رافعة تشغيلية عالية ورافعة مالية عالية سينجم عنها رافعة كلية مرتفعة أي أن الرافعة الكلية هي جداء‬
‫كل من الرافعتني ‪.‬‬
‫‪DTL = DOL X DFL‬‬
‫د ة را رفعة راكلاة = د ة را رفعة راتشغالاة × د ة را رفعة رامضااة‬
‫وبالعودة للمثال السابق فإن ‪:‬‬
‫‪DTL  1.20  5.00‬‬
‫‪ 6.00‬‬
‫تمرين ‪ :‬لتكن لدينا منشأة ‪ A‬بلغت الكلف الثابتة هبا ‪ 42000‬ل‪.‬س يف السنة ‪ ,‬وكانت ال تكلفة املتغرية‬
‫للوحأدة الواحأدة ‪ 7.8‬ل‪.‬س ‪ ,‬وقأد باعأت هأأذه املنشأأة ‪ 250000‬ل‪.‬س بسأعر الوحأدة ‪ 2.5‬ل‪.‬س ‪ ,‬فأأإذا‬
‫كانت هذه امل نشأة تدفع ‪ % 25‬ضريبة على الدخل ‪ ,‬فما هي درجة الرفع الكلي (‪ , )DTL‬إذا كانت تدفع‬

‫‪259‬‬
 ‫فائدة على الديون ‪ 18000‬ل‪.‬س سنوياً ‪.‬‬
‫الحل ‪:‬‬
‫قيمة املبيعات‬
‫الوحدات املنتجة =‬
‫التكلفة املتغرية للوحدة‬

‫‪250000‬‬
‫‪ 100000‬عادة‬
‫‪2.5‬‬
‫املبيعات ‪250000‬‬
‫‪ -‬التكاليف املتغرية ‪180000‬‬
‫جممل الربح ‪70000 MC‬‬
‫‪ -‬التكاليف الثابتة ‪42000‬‬
‫‪ -‬الربح التشغيلي ‪28000 EBIT‬‬
‫‪ -‬الفوائد ‪18000‬‬
‫الربح مثل الضريبة ‪10000 EBT‬‬
‫‪ -‬الضريبة ‪2500‬‬
‫صايف الربح بعد الضريبة ‪7500‬‬
‫‪MC‬‬ ‫‪70000‬‬
‫‪DOL ‬‬ ‫‪‬‬ ‫‪ 2.5‬‬
‫‪EBIT 28000‬‬

‫‪EBIT 28000‬‬
‫‪DFL ‬‬ ‫‪‬‬ ‫‪ 2.8‬‬
‫‪EBT 10000‬‬

‫‪DTL  DFL  DOL‬‬

‫‪ 2.5  2.8‬‬
‫‪7‬‬

‫‪260‬‬
261
262
 ‫الفصل الثالث عشر‬

‫حتليل التعادل‬
‫‪Break - even Analysis‬‬

‫‪263‬‬
 ‫م عه تالال راتعضدل ‪:‬‬
‫يقصد بتحليل التعادل التعرف على كمية السلع اليت ميكن للمنشأة إنتاجها وبيعها حبيث حتقق املنشأة التعادل‬
‫بني اإليرادات والتكاليف ‪ .‬والتعادل هنا هو النقطة اليت يكون فيها صايف الربح التشغيلي مسوياً الصفر ‪ ,‬أي‬
‫أن اإليرادات عند هذه النقطة تتعادل مع تكاليف التشغيل ( جمموع التكاليف الثابتة واملتغرية ) ‪.‬‬
‫يشتمل حتليل التعادل على العناصر األساسية التالية ‪:‬‬
‫‪ - 1‬التكاليف ( الكلية ‪ ,‬الثابتة ‪ ,‬املتغرية ) ‪.‬‬
‫‪ - 2‬اإليرادات الكلية ‪.‬‬
‫‪ - 3‬كمية اإلنتاج ‪.‬‬
‫‪ - 4‬نقطة التعادل ‪.‬‬
‫‪ - 5‬كمية املب يعات ‪.‬‬
‫‪ - 6‬قيمة املبيعات ‪.‬‬
‫ويعد ختطيط الرحبيأة والتكأاليف مأن أهأم جمأاالت اسأتخدام حتليأل التعأادل ‪ ,‬ومأن أجأل القيأام بعمليأة حتليأل‬
‫التعادل البد من افرتا ما يلي ‪:‬‬
‫‪ - 1‬تبات التكلفة املتغأرية للوحأد ة عنأد مسأتوى اإلنتأاج العأادي ‪ ,‬أي أن مثأة عالقأة خطيأة بأني جممأوع‬
‫التكاليف املتغرية وحجم اإلنتاج ‪ ,‬وهذا االفرتا ميكن أن يصح يف األجل القصري‪ ,‬ولكن احلال قد‬
‫خيتلف يف األجل الطويل بسبب تغيري نسب املزج بني عناصر اإلنتاج املختلفة ‪.‬‬
‫‪ - 2‬ثبات التكاليف الثابتة مهما تغري حجم اإلنتاج ‪ ,‬وهذا يعين أن ليس مثة عالقة بني التكاليف الثابتة‬
‫وحجم اإلنتاج ‪ .‬أ ي أن خط التكاليف الثابتة يوازي خط وحدات اإلنتاج ‪ .‬وهذا االفرتا يبأدو‬
‫منطقياً إال أنه يصبح أقل منطقية عند توسع املنشأة بعد حني ألن األمر سيتطلب إنفاقاً إضافياً أي‬
‫زيادة التكاليف الثابتة ‪.‬‬
‫‪ - 3‬ثبات سعر بيع الوحدة بغض النظر عن حجم املنتجات أو املبيعات ‪ ,‬أي أن ليس مثة احتمال لتغري‬
‫السعر حىت يف ظل املنافسة أو الرغبة يف زيادة املبيعات ‪.‬‬
‫‪ - 4‬ثبات نسبة مزج املبيعات ‪ .‬أي أن الوحدات اليت ميكن بيعهأا مأن خمتلأف األصأناف سأتبقى علأى‬
‫حاهلا ‪ ,‬وهذا أمر بعيد عن الواقعية ‪.‬‬
‫‪ - 5‬ثبات املخزون السلعي أي أن الوحدات املنتجة تباع بالكامل وليس مثة خمزون ‪ ,‬وهذا أمر غري واقعي‬
‫أيضاً ‪.‬‬

‫‪264‬‬
 ‫أهداف حتليل التعادل ‪Break - even Goals :‬‬ ‫‪-6‬‬
‫يبني حتليل التعادل كيفية حتقيق الربح فيما لو زادت املبيعات عن إمج ايل التكاليف أو حتقيق اخلسارة فيما لو‬
‫زادت التكاليف عن املبيعات ‪ .‬وعليه ميكن القول إ ن أمهية حتليل التعادل تتجلى يف التايل ‪:‬‬
‫أ ‪ -‬يساعد حتليل التعادل على اختاذ القرار السليم حيال عمليات االستثمار والتوسع ‪.‬‬
‫ب ‪ -‬يعد حتليل التعادل جزءاً مهماً من آلية التحليل وتقييم األداء يف منظمات األعمال ‪ .‬والسيما تلك اليت‬
‫تقوم بإنتاج أنواع متعددة من املنتجات ‪.‬‬
‫ج ‪ -‬وسيلة مهمة للتخطيط لكمية اإلنتاج واملبيعات واألسعار واألرباح ‪.‬‬
‫د ‪ -‬يساعد يف حتديد التكاليف الثابتة واملتغرية ويساعد يف إعداد قوائم الدخل التقديرية واملوازنات التقديرية (‬
‫أسعد محيد العلي ‪ , 2010‬ص‪. ) 165‬‬
‫إن حتليل التعادل يساعد يف معرفة النقطة اليت تتعادل عندها التكاليف مع اإليرادات واليت ال حتقق فيها املنشأة‬
‫أي ربح أو خسارة ويساعد أيضاً يف معرفة حجم املنتجات اليت ميكن أن يتحقق عنده الربح و كذلك حجم‬
‫املبيعات الذي يتحقق عنده الربح ‪.‬‬
‫كما يساعد أيضاً يف م عرفة السعر الواجب اعتماده من أن ال حتقق املنشأة اخلسارة ويساعد أيضاً يف معرفة‬
‫األرباح اليت ميكن حتقيقها من خالل مؤشرات الربح والسعر واملبيعات ‪.‬‬
‫حساب نقطة التعادل ‪:‬‬
‫من أجل حساب نقطة التعادل البد من توفر البيانات التالية ‪:‬‬
‫أ ‪ -‬التكاليف الثابتة ‪Fixed costs :‬‬
‫يقصد بالتكاليف الثابتة تلك اليت ال تتغري بتغري حجم اإلنتاج أو املبيعات أي أن امل نشأة سوف تدفع مثل هذه‬
‫التكاليف سواء قامت باإلنتاج والبيع أم ال ‪ .‬ومثال ذلك اإلجيار ‪ ,‬رواتب اإلدارة ‪ ,‬استهال املوجودات الثابتة‬
‫وهنا جيب اإلشارة إىل أن التكلفة الثابتة لوحدة املنتن ال تبقى ثابتة بل تتقاضى مع زيادة حجم املنتجات ألهنا‬
‫توزع على عدد أكرب من الوحدات املنتجة أو املباعة ‪.‬‬

‫‪265‬‬
 ‫ب ‪ -‬التكاليف املتغرية ‪Variable Costs :‬‬
‫إن هذا النوع من التكاليف يزداد بزيادة عدد الوحدات املنتجة ويتناقص بتناقصها ‪ .‬أي أن مثة عالقة طردية ما‬
‫بني عدد الوحدات والتكاليف املتغرية ‪ .‬ومثال هذا النوع من التكال يف تكلفة املواد األولية ‪ ,‬وأجور العاملني‬
‫اليومية ‪ ,‬ومصاريف الطاقة وغريها ‪.‬‬
‫وهنا جيدر القول إن التكلفة امل تغرية للوحدة ثابتة بالنسبة لوحدة املنتن مثال إنتاج بنطأال حيتأاج إىل ‪1‬م مأن‬
‫القماش ‪ .‬وهذا الشيء يبقى ثابتاً حبيث إن إنتاج ‪ 2‬بنطال حيتاج ‪ 2‬م من القماش وهكذا ‪.‬‬
‫ج ‪ -‬سعر بيع املنتجات ‪: Preise‬‬
‫إن السعر حيدد كمية اإليرادات النامجة عن الوحدات املنتجة وهنا جيب القول إن اإليرادات تزداد بفعل زيادة‬
‫السعر أو عدد الوحدات املنتجة واملباعة ‪ ,‬أو بفعل زيادة العاملني معاً ‪ .‬وجيب القول أيضاً إن السعر ميكن أن‬
‫يتغري أو ميكن أن يبقى ثابتاً خالل حساب نقطة التعادل لبعض املنتجات خالل الفرتة الواحدة ‪.‬‬
‫وميكن حساب نقطة التعادل من خالل خريطة التعادل الشكل رقم ( ‪) 8‬‬
‫وعند افرتا أن سعر بيع الوحدة ‪ 15‬ل س‬
‫و التكلفة املتغرية للوحدة ‪ 8‬ل س‬
‫و التكاليف الثابتة ‪ 200‬ل س‬

‫‪266‬‬
 ‫الشكل رقم (‪ )8‬خريطة التعادل‬
‫خط التكاليف‬
‫و االيرادات‬
‫خط االيراد الكلي‬

‫خط التكاليف الكلية‬

‫نقطة التعادل‬
‫خط التكاليف المتغيرة‬

‫‪200‬‬
‫‪100‬‬ ‫خط التكاليف الثابتة‬

‫‪10‬‬ ‫‪20‬‬ ‫‪30‬‬ ‫‪40‬‬ ‫‪50‬‬ ‫‪60‬‬ ‫‪70‬‬ ‫‪80‬‬ ‫‪90‬‬ ‫‪100‬‬
‫عدد الوحدات املنتجة‬

‫يالح من الشكل أعاله أن منحىن التكلفة املتغرية يبدأ من املركز إذ عندما تكون املنتجات صفراً فإن التكلفة‬
‫املتغرية أيضاً صفر وهي تزداد طرداً مع زيادة عدد الوحدات كما نالح أيضاً أن خط التكاليف الثابتة مواز‬
‫خلط عدد الوحدات وهذا يعين أنه بغض النظر عن عدد الوحدات امل نتجة فأإن التكأاليف الثابتأة تبلأع ‪200‬‬

‫‪267‬‬
 ‫ل‪.‬س ‪ ,‬أما خط التكاليف الكلية منذ بدأ من نقطة (‪ )200‬التكاليف الثابتة ‪.‬‬
‫وبالنسبة ملنحىن اإليراد فقد بدأ من املركز ألنه عندما ال ينتن املنشأة فإهنا ال حتقق أي إيراد مث تزداد اإليرادات‬
‫طرداً مع زيادة عدد الوحدات ‪.‬‬
‫إن النقطة اليت تتقاطع هبا منحىن التكلفة الكلية مع منحىن اإليراد الكلي هي نقطة التعادل اليت ال حتقق أي‬
‫ربح أو خسارة واملنطقة حتت نقطة التعادل هي منطقة اخلسارة مبعىن أن املنشأة ستحقق خسارة إذا كانت تنتن‬
‫ضمن هذه املنطقة أما املنطقة فوق نقطة التعادل فهي منطقة الربح وفيها حتقق املنشأة أرباحاً تزداد بزيادة عدد‬
‫الوحدات ‪.‬‬
‫كما ميكن حساب نقطة التعادل من خالل التجربة واخلطأ ‪. Trail and Error‬‬
‫تعتمد هذه الطريقة على القيام بتجربة عدد الوحدات املمكن إنتاجها لكي تتساوى التكاليف مع اإليرادات‬
‫والبد من التوضيح من خالل املثال التايل ‪:‬‬
‫مثببال ‪ :‬بفأأر أن التكأأاليف الثابتأأة يف إحأأدى الشأأركات الصأأناعية ‪ 200000‬ل‪.‬س وأن التكلفأأة املتغأأرية‬
‫للوحدة ‪ 8‬ل‪.‬س وسعر بيع الوحدة الواحدة ‪ 12‬ل‪.‬س املطلوب إجياد نقطة التعادل بطريقة التجربة واخلطأ ‪.‬‬
‫احلل ‪ :‬حلساب نقطة التعادل وفق هذه الطريقة نفرت مستويات معينة من وحدات اإلنتاج وتقوم حبساب‬
‫التكاليف وا إليرادات عند هذه املستويات حىت نصل إىل النقطة املطلوبة وذلك ومن اجلدول التايل ‪:‬‬

‫الربح أو‬ ‫اإليرادات‬ ‫التكاليف‬ ‫التكاليف‬ ‫التكاليف‬ ‫عدد املتغريات املنتجة‬

‫اخلسارة‬ ‫املالية‬ ‫املتغرية‬ ‫الثابتة‬ ‫أو املباعة‬
‫(‪)160‬‬ ‫‪120‬‬ ‫‪280‬‬ ‫‪80‬‬ ‫‪200‬‬ ‫‪10‬‬
‫(‪)120‬‬ ‫‪240‬‬ ‫‪360‬‬ ‫‪160‬‬ ‫‪200‬‬ ‫‪20‬‬
‫‪360‬‬ ‫‪440‬‬ ‫‪240‬‬ ‫‪200‬‬ ‫‪30‬‬
‫(‪)80‬‬ ‫‪480‬‬ ‫‪520‬‬ ‫‪320‬‬ ‫‪200‬‬ ‫‪40‬‬
‫(‪)40‬‬ ‫‪600‬‬ ‫‪600‬‬ ‫‪400‬‬ ‫‪200‬‬ ‫‪50‬‬
‫(‪)0‬‬ ‫‪720‬‬ ‫‪680‬‬ ‫‪480‬‬ ‫‪200‬‬ ‫‪60‬‬
‫‪840‬‬ ‫‪760‬‬ ‫‪560‬‬ ‫‪200‬‬ ‫‪70‬‬
‫(‪)40‬‬
‫‪960‬‬ ‫‪840‬‬ ‫‪640‬‬ ‫‪200‬‬ ‫‪80‬‬
‫(‪)80‬‬ ‫‪1080‬‬ ‫‪920‬‬ ‫‪720‬‬ ‫‪200‬‬ ‫‪90‬‬
‫(‪)120‬‬
‫(‪)160‬‬

‫‪268‬‬
‫يظهر اجلدول السابق أن نقطأة التعأادل هأي إنتأاج ‪ 50‬وحأدة وتكأون التكأاليف اإلمجاليأة ‪ 600‬واإليأرادات‬
‫‪ 600‬والربح أو اخلسارة هي صفر ‪ ,‬كما يالح أن املنشأة حتقق خسارة إذا أنتجت أقل من ‪ 50‬وحدة ‪.‬‬
‫يف حني أهنا حتقق أرباحاً متزايدة عندما تنتن أكثر من ‪ 50‬وحدة ‪.‬‬
‫كما ميكن الوصول إىل النتيجة السابقة وحساب نقطة التعادل من خالل املعادلة التالية ‪:‬‬

‫التكاليف الثابتة‬
‫نقطة التعادل بالوحدات =‬
‫التكاليف املتغرية للوحدة – سعر مبيع الوحدة‬

‫‪200‬‬ ‫‪200‬‬
‫‪ 50 ‬عادة‬ ‫‪‬‬
‫‪4‬‬ ‫‪8  12‬‬

‫التكاليف الثابتة‬
‫ونقطة التعادل باملبالع =‬
‫التكاليف املتغرية للوحدة‬
‫‪1-‬‬ ‫سعر بيع الوحدة‬

‫‪200‬‬
‫ل‪.‬س‬ ‫‪600 ‬‬
‫‪8‬‬
‫‪1‬‬
‫‪12‬‬
‫وميكن الوصول إىل نقطة التعادل باملبالع من خالل ضرب نقطة التعادل بالوحدات بسعر بيع الوحدة أي ‪:‬‬
‫نقطة التعادل باملبلع = ‪600 = 12 × 50‬‬
‫مثال ‪ :‬احسب نقطة التعادل يف منشأة تبلع تكاليفها اإلمجالية ‪ 160000‬ل‪.‬س والتكلفة املتغرية للوحدة‬
‫الواحدة ‪ 6‬ل‪.‬س وهي تبيع الوحدة بسعر ‪ 10‬ل‪.‬س ‪ ,‬وذلك بطريقة التجربة اخلطأ ‪ ,‬وبالرسم البياين ‪ ,‬ومن‬
‫خالل تكلفة الوحدة املنتجة‬
‫وقيمة الوحدات املنتجة ‪.‬‬

‫‪269‬‬
 ‫الحل ‪:‬‬
‫را اح يع‬ ‫رإلا ردرم‬ ‫راتكضااف‬ ‫راتكضااف‬ ‫راتكضااف‬ ‫عدد راعادرم‬
‫راخسض ة‬ ‫رامضااة‬ ‫رامتغا ة‬ ‫راثضاتة‬ ‫رامنت ة يع‬
‫راماضعة‬
‫)‪(140000‬‬ ‫‪100000‬‬ ‫‪240000‬‬ ‫‪60000‬‬ ‫‪160000‬‬ ‫‪10000‬‬
‫)‪(40000‬‬ ‫‪300000‬‬ ‫‪340000‬‬ ‫‪180000‬‬ ‫‪160000‬‬ ‫‪30000‬‬
‫‪0‬‬ ‫‪400000‬‬ ‫‪400000‬‬ ‫‪240000‬‬ ‫‪160000‬‬ ‫‪40000‬‬
‫‪40000‬‬ ‫‪500000‬‬ ‫‪460000‬‬ ‫‪300000‬‬ ‫‪160000‬‬ ‫‪50000‬‬
‫‪120000‬‬ ‫‪700000‬‬ ‫‪580000‬‬ ‫‪420000‬‬ ‫‪160000‬‬ ‫‪70000‬‬

‫التكاليف الثابتة‬
‫نقطة التعادل بالوحدات =‬
‫سعر مبيع الوحدة – التكاليف املتغرية للوحدة‬

‫‪160000‬‬
‫عادة‬ ‫‪40000 ‬‬
‫‪6  10‬‬

‫التكاليف الثابتة‬
‫التكاليف املتغرية للوحدة‬ ‫ونقطة التعادل بالقيم =‬
‫‪1-‬‬ ‫سعر بيع الوحدة‬

‫‪160000‬‬
‫اا ة سع اة‬ ‫‪400000 ‬‬
‫‪6‬‬
‫‪1‬‬
‫‪10‬‬

‫شكل رقم (‪ )9‬خريطة التعادل‬

‫‪270‬‬
‫خ رإلا رد‬
‫ع راتكل ة‬

‫خط اإليراد الكلي‬

‫خط التكاليف الكلية‬

‫خط التكاليف المتغيرة‬

‫نقطة التعادل‬

‫خط التكاليف الثابتة‬

‫‪100000‬‬ ‫‪200000‬‬ ‫‪300000‬‬ ‫‪400000‬‬ ‫‪500000‬‬ ‫‪600000 700000‬‬ ‫‪800000 900000‬‬

‫عدد راعادرم‬

‫سلبيات تحليل التعادل ‪Limitation of Breakeven Analysis‬‬

‫‪271‬‬
‫لقد أوضحنا سابقاً كيف أن حتليل التعادل أسلوب جيد من أجل تزويد اإلدارة واحملللني مبعلومات مهمة حول‬
‫التكلفة والسعر واإليراد والربح ‪.‬‬
‫تكون هذه املعلومات مرشداً متكن اإلدارة من اختاذ القرارات املناسبة ‪ ,‬إال أن حتليل التعادل وعلى الرغم من‬
‫اإلجيابيات اليت يتمتع هب ا فهو يشتمل على بعض نواحي الضعف من أمهها ‪:‬‬
‫‪ - 1‬افأ أ أ أ أ أرتا سأ أ أ أ أ أأعر بيأ أ أ أ أ أأع ثابأ أ أ أ أ أأت للوحأ أ أ أ أ أأدة الواحأ أ أ أ أ أأدة م أ أ أ أ أأن املنأ أ أ أ أ أأتن ‪ ,‬هأ أ أ أ أ أأو اف أ أ أ أ أ أرتا غأ أ أ أ أ أأري دقيأ أ أ أ أ أأق‬
‫ألن األسعار ليست ثابتة يف السوق وسوف تتغري بتغري عوامل العر وعوامل الطلب ‪ ,‬فقد ينخفض‬
‫السعر وتنخفض بالتايل اإليرادات وهنا تكون نقطة التعادل غري صحيحة ‪.‬‬
‫‪ - 2‬افرتا ثبات التكلفة املتغرية للوحدة الواحدة من املنتن ‪ .‬حىت لو زادت كم ية املنتجات هو افرتا غري‬
‫صحيح ألن املنشأة قد حتصل على خصم كمية من املوردين وقد حتصل على خصم ن قدي عند تعجيل‬
‫السداد وهذا يعين عدم صحة ثبات التكلفة املتغرية للوحدة الواحدة ‪ .‬كما قد تعمأد املنشأأة مأن أجأل‬
‫زيادة اإلنتاج تشغيل عمالة إضافية ودفع أجور أكرب على ساعة العمل ‪.‬‬
‫‪ - 3‬يفرت أسلوب حتليل التعادل أن املدخالت ثابتة خالل فرتة احلساب وهذا أمر ليس دقيقاً وإن أي تغيري‬
‫يف مدخالت التعادل سوف ينقل نقطة التعادل إما إىل األعلى أو إىل األسفل ‪ ,‬ولذلك ميكن القول إن‬
‫حتليل التعادل يصبح أقل أمهية يف الصناعات اليت ال تتمتع باالستقرار ‪.‬‬
‫‪ - 4‬ال تستطيع الشركا ت زيادة املنتجات كما تشأاء باسأتخدا م طاقتهأا اإلنتاجيأة احلاليأة وقأد ي تطلأب األمأر‬
‫توسيع الطاقة اإلنتاجية ‪ ,‬وهذا يؤدي إىل زيادة التكاليف الثابتة وبالتايل زيادة التكاليف اإلمجالية وهذا‬
‫سوف يوزع على نقطة التعادل‬
‫‪ - 5‬إن افرتا أن كمية املبيعات هي نفس عدد الوحدات امل نتجأة هأو افأرتا غأري واقعأي ألن املنشأآت ال‬
‫تتمكن من بيع كل ما تنتجه وال حتصل كامل املبيعات وهذا سوف جيعل نقطة التعادل أيضاً أقل دقة ‪.‬‬

‫أسئلة ومترينات للمراجعة‬

‫السؤال األ ل ‪ :‬اختر ادجابة الصحيحة‬

‫‪272‬‬
 ‫‪ - 1‬إن اهلدف النهائي لإلدارة املالية هو ‪:‬‬
‫‪ - a‬تعظيم ثروة املسامهني ‪.‬‬
‫‪ - b‬تعظيم الربح ‪.‬‬
‫‪ - c‬تعظيم املبيعات ‪.‬‬
‫‪ - d‬تعظيم القيمة السوية للسندات ‪.‬‬
‫‪ - 2‬يتم احتجاز األرباح يف الشركات لغاية ‪:‬‬
‫‪ - a‬تغطية املصاريف التشغيلية ‪.‬‬
‫‪ - b‬تغطية املصاريف اجلارية ‪.‬‬
‫‪ - c‬تغطية املصاريف االستثنائية ‪.‬‬
‫‪ - d‬ال شيء مما ورد ‪.‬‬
‫‪ - 3‬من مصادر التمويل قصرية األجل ‪:‬‬
‫‪ - a‬السندات ‪.‬‬
‫‪ - b‬حساب الدخل ‪.‬‬
‫‪ - c‬بيان التدفق النقدي ‪.‬‬
‫‪ - d‬االئتمان التجاري ‪.‬‬
‫‪ - 4‬ال يعترب من أبواب التدفقات النقدية ‪:‬‬
‫‪ - a‬اإلنفاق التشغيلي ‪.‬‬
‫‪ - b‬اإلنفاق التوزيعي ‪.‬‬
‫‪ - c‬اإلنفاق التمويلي ‪.‬‬
‫‪ - d‬اإلنفاق االستثماري ‪.‬‬
‫‪ - 5‬من العوامل اليت تدفع التاجر ملنح االئتمان التجاري ‪:‬‬
‫‪ - a‬رغبة البائع يف التخلص من املخزون ‪.‬‬
‫‪ - b‬رغبة البائع يف زيادة التزاماته النقدية ‪.‬‬

‫‪273‬‬
 ‫‪ - c‬عزمه على ختفيض كلفة الديون املعدومة ‪.‬‬
‫‪ - d‬عزمه على ختفيض تكلفة التحصيل ‪.‬‬
‫‪ - 6‬عندما تكون املبيعات ‪ 100000‬وحدة بسعر ‪ 4‬ل‪.‬س للوحدة والتكلفة املتغرية للوحدة الواحدة ‪2‬‬
‫ل‪.‬س والتكاليف الثابتة اإلمجالية ‪ 50000‬ل‪.‬س ‪ .‬فإن درجة الرفع التشغيلي تساوي ‪:‬‬
‫‪. 1,14 - a‬‬
‫‪. 1,33 - b‬‬
‫‪. 1,32 - c‬‬
‫‪. 1,23 - d‬‬
‫‪ - 7‬إذا كان التغري النسيب يف الربح التشغيلي ‪ % 50‬والتغري النسيب يف املبيعات ‪ % 25‬والتغري النسيب يف‬
‫حصة السهم ‪ , % 15‬فإن درجة الرفع الكلي هي ‪:‬‬
‫‪3 -a‬‬
‫‪6 -b‬‬
‫‪2 -c‬‬
‫‪6,3 - d‬‬
‫‪ - 8‬يف الشركات اليت تعتمد على الرافعة التشغيلية بشكل كبري تكون نقطة التعادل ‪:‬‬
‫‪ - a‬مرتفعة‬
‫‪ - b‬منخفضة‬
‫‪ - c‬عند احلد األدىن‬
‫‪ - d‬كل ما ورد غري صحيح‬
‫‪ - 9‬عند االعتماد على الرفع التشغيلي فإن ‪:‬‬
‫‪ - a‬التكاليف املتغرية مرتفعة‬
‫‪ - b‬التكاليف املتغرية منخفضة‬
‫‪ - c‬التكاليف املتغرية ال تؤثر‬
‫‪ - d‬التكاليف الثابتة منخفضة‬

‫‪274‬‬
‫السؤال الثاين ‪ :‬بفر أن لديك بديلني لالستثمار تكلفة كل منهما ‪ 10000000‬ل‪.‬س ويعطيان التدفقات‬
‫النقدية وفق اجلدول التايل ‪:‬‬
‫التدفقات النقدية‬
‫السنة ‪5‬‬ ‫السنة‪4‬‬ ‫السنة ‪3‬‬ ‫السنة ‪2‬‬ ‫السنة ‪1‬‬ ‫البيان‬
‫‪2100000‬‬ ‫‪430000‬‬ ‫‪3200000‬‬ ‫‪2800000‬‬ ‫‪2200000‬‬ ‫البديل ‪A‬‬
‫‪2200000‬‬ ‫‪2600000‬‬ ‫‪3300000‬‬ ‫‪3100000‬‬ ‫‪2400000‬‬ ‫البديل ‪B‬‬

‫فإذا كان معامل اخلصم ‪. %12‬‬

‫املطلوب ‪ :‬أي البديلني أفضل لالستثمار حسب كل من ‪:‬‬
‫‪ -‬طريقة فرتة االسرتداد ‪.‬‬
‫‪ -‬طريقة معدل العائد الداخلي ‪.‬‬
‫‪ -‬طريقة صايف القيمة احلالية ‪.‬‬

‫السؤال الثالث ‪ :‬اخرت اإلجابة الصحيحة ‪.‬‬

‫‪ - 1‬إذا بلغت األرباح التشغيلية ‪ 100000‬ل‪.‬س وكمية املبيعات ‪ 200000‬وحدة ‪ ,‬وازدادت األرباح‬
‫إىل ‪ 200000‬ل‪.‬س بنتيجة زيادة املبيعات إىل ‪ 300000‬وحدة فإن درجة الرفع التشغيلي‬
‫تساوي ‪:‬‬
‫‪%50 - a‬‬
‫‪%25 - b‬‬
‫‪2 -c‬‬
‫‪1 -d‬‬
‫‪ - 2‬إذا كانت املبيعات يف إحدى الشركات ‪ 100000‬وحدة بسعر ‪ 4‬ل‪.‬س للوحدة والتكلفة املتغرية‬
‫للوحدة ‪ 2‬ل‪.‬س والتكاليف الثابتة اإلمجالية ‪ 50000‬ل‪.‬س ‪ ,‬فإن درجة الرفع التشغيلي تساوي ‪:‬‬
‫‪1,14 - a‬‬
‫‪1,33 - b‬‬
‫‪1,22 - c‬‬

‫‪275‬‬
 ‫‪1,11 - d‬‬
‫‪ - 3‬إذا كانت نقطة التعادل يف إحدى املنشآت ‪ 200000‬وحدة وكانت املبيعات ‪ 300000‬وحدة‬
‫‪ ,‬فإن درجة الرفع التشغيلي تساوي ‪.‬‬
‫‪3 -a‬‬
‫‪1,5 - b‬‬
‫‪2,5 - c‬‬
‫‪2,25 - d‬‬
‫‪ - 4‬ليس من استخدامات التدفقات النقدية ‪:‬‬
‫‪ - a‬دفع اإلجيارات‬
‫‪ - b‬توزيع األرباح‬
‫‪ - c‬االستهال‬
‫‪ - d‬سداد الضرائب‬
‫‪ - 5‬ليس من خطوات إعداد املوازنة النقدية ‪:‬‬
‫‪ - a‬حتديد الفرتة الزمنية الالزمة للموازنة‬
‫‪ - b‬تقدير التدفقات النقدية الداخلة‬
‫‪ - c‬توقيت التدفقات النقدية اخلارجة‬
‫‪ - d‬تقدير العمليات املالية ‪.‬‬
‫‪ - 6‬تعترب املوازنة النقدية وسيلة اإلدارة املالية من أجل معرفة ‪:‬‬
‫‪ - a‬توقيت حدو الفائض‬
‫‪ - b‬توقيت حدو االستهال‬
‫‪ - c‬توقيت حدو االقرتا‬
‫‪ - d‬ال شيء مما سبق ‪.‬‬
‫‪ - 7‬تنشأ التدفقات النقدية الداخلة من خالل ‪:‬‬
‫‪ - a‬شراء األوراق املالية‬

‫‪276‬‬
 ‫‪ - b‬االكتتاب على األوراق املالية‬
‫‪ - c‬بيع األوراق املالية‬
‫‪ - d‬إصدار األوراق املالية ‪.‬‬
‫‪ - 8‬يف الشركات الفردية تتضح صورة ‪:‬‬
‫‪ - a‬اإلدارة املالية الشخصية‬
‫‪ - b‬اإلدارة املالية العامة‬
‫‪ - c‬اإلدارة املالية يف الشركات املسامهة‬
‫‪ - d‬كل ما ذكر أعاله غري صحيح ‪.‬‬
‫‪ - 9‬يظهر األثر الضرييب من خالل ‪:‬‬
‫‪ - a‬قسط االستهال لألصل الثابت‬
‫‪ - b‬زيادة املوارد املالية من الديون‬
‫‪ - c‬عند توزيع األرباح على املسامهني‬
‫‪ - d‬كل ما ورد غري صحيح ‪.‬‬

‫السؤال الرابع ‪ :‬ما هو معدل العائد املتوقع يف مشروعني ‪ A‬و ‪ B‬يف ضوء االحتماالت التالية ‪:‬‬
‫عائد املشروع ‪B %‬‬ ‫عائد املشروع ‪A%‬‬ ‫احلالة االقتصادية‬ ‫االحتمال‬
‫‪12‬‬ ‫‪8‬‬ ‫كساد‬ ‫‪%30‬‬
‫‪20‬‬ ‫‪15‬‬ ‫عادي‬ ‫‪%40‬‬
‫‪30‬‬ ‫‪25‬‬ ‫رواج‬ ‫‪% 30‬‬
‫‪62‬‬ ‫‪48‬‬ ‫اجملموع‬

‫السؤال اخلامس ‪ :‬اخرت اإلجابة الصحيحة ‪.‬‬

‫‪ - 1‬إن املبادلة بني العائد واملخاطرة هي ‪:‬‬
‫‪ - a‬سلو املغامر واملضارب‬
‫‪ - b‬سلو املتجنب للمخاطر‬

‫‪277‬‬
 ‫‪ - c‬سلو الباحث عن املخاطر‬
‫‪ - d‬ال شيء مما سبق ‪.‬‬
‫‪ - 2‬إن اهلدف الرئيسي للمدير املايل يف املنشآت اليت يتم تداول أسهمها يف سوق األوراق املالية هو ‪:‬‬
‫‪ - a‬تعظيم منو املبيعات يف األجل القصري‬
‫‪ - b‬تعظيم األرباح يف األجل القصري‬
‫‪ - c‬تقليل خماطر العوز املايل‬
‫‪ - d‬تعظيم سعر السهم العادي ‪.‬‬
‫‪ - 3‬اإل عفاء الضرييب الذي توفره الفوائد عن التمويل باملديونية ‪:‬‬
‫‪ - a‬هي امليزة الضريبية للمنشأة النامجة عن دفع الفوائد‬
‫‪ - b‬سوف تنخفض عند زيادة معدل الضريبة على دخل املنشأة‬
‫‪ - c‬إهنا الربح التشغيلي للمنشأة‬
‫‪ - d‬تساوي معدل الفائدة على مديونية املنشأة ‪.‬‬
‫‪ - 4‬إذا كانت املنشأة تعمل حتت نقطة التعادل للربح التشغيلي فإن زيادة الرافعة املالية ‪ ,‬وبافرتا عدم‬
‫وجود ضرائب ستؤدي إىل ما يلي ‪:‬‬
‫‪ - a‬تزداد حصة السهم من الربح ‪EPS‬‬
‫‪ - b‬تنخفض حصة السهم من الربح ‪EPS‬‬
‫‪ - c‬لن تتأثر حصة السهم من الربح ‪EPs‬‬
‫‪ - d‬يزداد كل من الربح التشغيلي ‪ EBIT‬وحصة السهم ‪EPS‬‬
‫‪ - 5‬تقاس املخاطر الكلية لالستثمار ب‪:‬‬
‫‪ - a‬معامل التحديد‬
‫‪ - b‬معامل االرتباط‬
‫‪ - c‬معامل االختالف‬
‫‪ - d‬حتليل احلساسية ‪.‬‬

‫‪278‬‬
 ‫‪ - 6‬يشري مفهوم القيمة احلالية للنقود إىل ‪:‬‬
‫‪ - a‬القيمة الواجب دفعها اليوم بسعر خصم من أجل احلصول على قيمة املبلع املعني‬
‫‪ - b‬القيمة الواجب دفعها بعد فرتة من الزمن‬
‫‪ - c‬القيمة اليت ميكن احلصول عليها خالل سنة من اليوم‬
‫‪ - d‬كل من ‪ b‬و ‪C‬‬
‫‪ - e‬غري ذلك ‪.‬‬
‫‪ - 7‬ال يعد من مصادر األموال ‪:‬‬
‫‪ - a‬النقص يف األصول‬
‫‪ - b‬الزيادة يف اخلصوم‬
‫‪ - c‬الزيادة يف األرباح‬
‫‪ - d‬كل من ‪a+ c‬‬
‫‪ - e‬غري ذلك‬
‫‪ - 8‬إن أفضل شرط ائتمان حتصل عليه املنشأة هو ‪:‬‬
‫‪ 10/2 - a‬صايف ‪ 30‬يوم‬
‫‪ 10/2 - b‬صايف ‪ 45‬يوم‬
‫‪ 11 /2 - c‬صايف ‪ 28‬يوم‬
‫‪ 10/1 - d‬صايف ‪ 30‬يوم‬
‫‪ - 9‬تشري نسبة ( املبيعات ‪ /‬إمجايل الذمم ) إىل ‪:‬‬
‫‪ - a‬معدل دوران املخزون‬
‫‪ - b‬معدل دوران الذمم املدينة‬
‫‪ - c‬معدل دوران الذمم الدائنة‬
‫‪ - d‬معدل دوران املوجودات‬
‫‪ - e‬غري ذلك ‪.‬‬

‫‪279‬‬
 ‫السؤال السادس ‪ :‬أجب بنعم أم ال‬
‫‪ - 1‬عندما تكون قيمة أصول املنشأة مساوية لقيمة مديونيتها ‪ ,‬فإن املنشأة يف هذه احلالة تواجه مشاكل‬
‫عدم املالءة الفنية ‪.‬‬
‫‪ - 2‬ال هتتم اإلدارة املالية بتعظيم القيمة االمسية للسندات ‪.‬‬
‫‪ - 3‬من أجل تعديل قائمة الدخل على أساس نقدي يطرح النقص يف أوراق الدفع من الربح ‪.‬‬
‫‪ - 4‬ال يدخل االحنراف املعياري يف حساب صايف القيمة احلالية ‪.‬‬
‫‪ - 5‬يدخل يف حساب فرتة االسرتداد معامل القيمة احلالية ‪.‬‬
‫‪ - 6‬معدل دوران األصول ليس من شروط االئتمان التجاري ‪.‬‬
‫‪ - 7‬من مربرات االحتفاظ بالنقدية دافع االستحقاق ‪.‬‬
‫‪ - 8‬إن أسلوب حتليل التعادل هو من أساليب إعداد املوازنة التقديرية ‪.‬‬
‫‪ - 9‬إلجراء التحليل املايل الرأسي لقائمة الدخل يتم القسمة على صايف املبيعات ‪.‬‬

‫السؤال السابع ‪ :‬حل املسألة التالية ‪:‬‬

‫لديك قائمة الدخل عن املدة املنتهية يف ‪ 2010 /12/31‬كما يلي ‪:‬‬
‫املبالع‬ ‫البيان‬
‫‪3000000‬‬ ‫املبيعات‬
‫‪2300000‬‬ ‫تكلفة املبيعات‬
‫‪700000‬‬ ‫جممل الدخل‬
‫‪120000‬‬ ‫م ‪ .‬بيع وتوزيع‬
‫‪100000‬‬ ‫م ‪ .‬إدارية‬
‫‪50000‬‬ ‫استهال‬
‫‪50000‬‬ ‫فوائد‬
‫صايف الربح قبل الضريبة‬
‫الضريبة ‪%20‬‬
‫صايف الربح بعد الضريبة‬

‫‪280‬‬
‫فإذا علمت أن حق امللكية ( ‪ ) 1800000‬ل‪.‬س وأن قيمة املوجودات ( ‪ ) 2800000‬ل‪.‬س‬
‫املطلوب ‪:‬‬
‫‪ - 1‬إجراء التحليل املايل للقائمة السابقة ‪.‬‬
‫‪ - 2‬إجياد النسب املالية التالية ‪:‬‬
‫‪ -‬العائد على حق امللكية ‪.‬‬
‫‪ -‬العائد على املوجودات ‪.‬‬
‫‪ -‬هامش الربح الصايف ‪.‬‬
‫‪ -‬نسبة القوة اإليرادية ‪.‬‬

‫السؤال الثامن ‪ :‬أجب بنعم أو ال ‪.‬‬

‫‪ - 1‬رأس املال العامل هو الفرق بني املوجودات قصرية األجل واملطلوبات قصرية األجل‬
‫‪ - 2‬التدفق النقدي الصايف يساوي األرباح الصافية وخمصصات االستهال ‪.‬‬
‫‪ - 3‬من مصادر التمويل قصرية األجل االستئجار املايل ‪.‬‬
‫‪ - 4‬يعرب هيكل التمويل عن اجلانب األيسر من امليزانية ‪.‬‬

‫السؤال التاسع ‪ :‬فيما يلي امليزانية العمومية إلحدى املنشآت يف ‪: 2010 / 12 / 31‬‬
‫املطلوبات وحق امللكية املبالع‬ ‫املبالع‬ ‫املوجودات‬
‫‪5000000‬‬ ‫الذمم الدائنة‬ ‫‪11000000‬‬ ‫النقدية‬
‫‪750000‬‬ ‫أوراق دفع‬ ‫‪10000000‬‬ ‫الذمم املدينة‬
‫‪42000000‬‬ ‫القرو طويلة األجل‬ ‫‪5000000‬‬ ‫املخزون‬
‫‪50000000‬‬ ‫األسهم العادية‬ ‫‪120000000‬‬ ‫املباين واآلالت‬
‫‪10250000‬‬ ‫أرباح حمتجزة‬ ‫‪38000000‬‬ ‫االستهال‬
‫إمجايل املطلوبات وحق ‪108000000‬‬ ‫‪108000000‬‬ ‫إمجايل املوجودات‬
‫امللكية‬

‫‪281‬‬
‫فإذا كانت املبيعات ‪ % 75‬من إمجايل املوجودات ‪ ,‬وصايف الربح ‪ % 50‬من املبيعات املطلوب ‪:‬‬
‫‪ - 1‬إجراء التحليل املايل هلذه القائمة ‪.‬‬
‫‪ - 2‬حساب النسب املالية التالية ‪:‬‬
‫أ ‪ -‬نسبة التداول‬
‫ب‪ -‬نسبة السيولة السريعة‬
‫ت‪ -‬نسبة رأس املال العامل‬
‫‪ -‬معدل العائد على املوجودات ‪.‬‬

‫قائمة املصطلحات األجنبية‬

‫‪282‬‬
 A

An Introduction to Financial Function ‫املدخل إىل الوظيفة املالية‬

Acid – Test Ratio ‫نسبة السيولة السريعة‬
Assets Structure ‫هيكل املوجودات‬
Amount of Dividend ‫مقدار املقسوم‬
Agency Cost ‫تكلفة الوكالة‬
Arithmetic Average ‫متوسط العائد اجلربي‬

Advice and ‫النصح واملشورة‬

Assets ‫األصول‬
Acceptances ‫قبوالت‬
Activity Ration ‫نسب النشاط‬
Average Collection Period ‫متوسط فرتة التحصيل‬
Analytical Approach ‫الطريقة التحليلية‬
Accounting Rate of Return ‫معدل العائد احملاسيب‬
B
Balance Sheet Statement ‫قائمة امليزانية العمومية‬
283

Basic Model ‫النموذج األساسي للتخزين‬

Bank Credit
Bank acceptances
Bank Credit Policy
Bonds
Bank ruptcy
Behavioral Finance
Boon
Break Even Analysis
Break Even Chart
Benefit- Cost Ratio
Break- Even Point
Break – Even Goals
‫ائتمان مصريف‬
‫قبوالت مصرفية‬
‫سياسة املصرف االئتمانية‬
‫السندات‬
‫اإلفالس‬
‫التمويل السلوكي‬
‫رواج‬
‫حتليل التعادل‬
‫خريطة التعادل‬
‫نسبة املنفعة إىل الكلفة‬
‫نقطة التعادل‬
‫أهداف حتليل التعادل‬

C
Comparison ‫مقارنة‬
Credit Period ‫فرتة االئتمان‬
Capital Rationing ‫ختصيص األموال‬
Cask flow Statement ‫قائمة التدفق النقدي‬
Company Theory ‫نظرية املنشأة‬
Carrying Costs ‫تكاليف االحتفاظ باملخزون‬
Corporate Finance ‫مالية الشركات‬
Control ‫رقابة‬
Current assets ‫أصول متداولة‬

284
Credit Standards ‫معايري االئتمان‬
Collection and Credit Cost ‫كلفة االئتمان والتحصيل‬
Credit Terms ‫حدود االئتمان‬
Cash discount ‫اخلصم النقدي‬
Collection Policy ‫سياسة التحصيل‬
Continuous Control ‫الرقابة املستمرة‬
Capital Asset Praising Model ‫منوذج تسعري األصول الرأمسالية‬
Certainty equivalent Approach ‫أسلوب املعادل املؤكد‬
Claims on income ‫احلق على الدخل‬
Claims on Assets ‫احلق على املوجودات‬
Chattel ‫أموال منقولة‬
Current Assets Turnover ‫معدل دورات املوجودات املتداولة‬
Commercial Papers ‫أوراق جتارية‬
Common Stock ‫أسهم عادية‬
Cost of Capital ‫تكلفة رأس املال‬
Cost of Perpetual Debt ‫كلفة الديون املستمرة‬
Cost Redeemable Debt ‫كلفة الديون املسرتدة‬
Cost of Commune Stocks ‫كلفة األسهم العادية‬
Cost of Preferred Stocks ‫كلفة األسهم املمتازة‬
Cost of Retained Earnings ‫كلفة األرباح احملتجزة‬
Cost of financial Lease ‫كلفة التأجري التمويلي‬
Capital Structure ‫هيكل رأس املال‬
Capital Market ‫سوق رأس املال‬

285
Cash Management ‫إدارة النقدية‬
Cash in Flow ‫تدفقات نقدية داخلة‬
Cash out Flow ‫تدفقات نقدية خارجة‬
Compensation to bank ‫دافع التعويضات‬
Cash Flow and the Cash Budget ‫التدفقات النقدية واملوازنة النقدية‬
Cash management Techniques ‫تقنيات إدارة النقدية‬
Cash Flow Synchronization ‫مزامنة التدفقات النقدية‬
‫قائمة التدفقات النقدية‬
Cash Flow Statement
‫شيكات التحصيل الطافية‬
Collection Float
Criteria for Selecting Temporary ‫معيار اختيار االستثمارات املؤقتة‬
Investment
‫فائدة مركبة‬
Compounded Interest
‫موجودات متداولة‬
Current Assets
‫امليزانية العمومية املقارنة‬
Comparison Balance Sheet
‫معدل دوران املوجودات املتداولة‬
Current Assets Turnover
Corporate Bonds
‫سندات الشركات‬
‫إجراءات دفع املقسوم‬
Cash Dividend Payment Procedures
‫احملددات التعاقدية‬
Contractual Constraints
‫ساسة مقسوم النسبة الثابتة‬
Constant – Payout – Ratio Dividend
Policy
‫املقسوم النقدي‬
Cash Dividend
‫الكمبيالة التجارية‬
Commercial Drafts
‫عقود البيع الشرطية‬
Conditional Sales Contracts

286
 D
Directly Placed Papers ‫الورقة املباشرة‬
Dealer Placed Paper ‫الورقة املصدرة من خالل وسيط‬
Direct Lease ‫االستئجار املباشر‬
Determining mix of Finance ‫املزين األمثل من األموال‬
Debt equity Ratio ‫نسبة الديون إىل رأس املال‬
Discount Rate ‫معدل اخلصم‬
‫شيكات الدفع الطافية‬
Disburse Float
Drafts ‫كمبياالت‬

Drafts Risk
‫خطر اإلفالس‬

Debt equity Ratio ‫نسبة الديون إىل رأس املال‬

Dividend Fundamentals ‫مفهوم مقسوم األرباح‬

Dividend ‫املقسوم‬

Distribution ‫التوزيع‬

Dividend Constraints ‫حمددات توزيع األرباح‬

Desire for Current Income ‫الرغبة بالدخل اجلاري‬
Degree of Operating Leverage DOL ‫درجة الرفع التشغيلي‬
‫درجة الرفع املايل‬
Degree of Financial Leverage DFL
‫درجة الرفع الكلي‬
Degree of Total Leverage DTL

287
Economics Theory ‫النظرية االقتصادية‬
Expected value of Future Cash Flows ‫القيمة املتوقعة للتدفقات النقدية املستقبلية‬
Effect on Returns ‫األثر يف العوائد‬
E- Banking ‫الصريفة االلكرتونية‬
Equipament Loans ‫التجهيزات‬ ‫قرو‬
Economic Failure ‫الفشل االقتصادي‬
E. Casch ‫نقود الكرتونية‬
E. Checks ‫شيكات الكرتونية‬
‫مضاعف حق امللكية‬
Equity Multiplier
End – Value ‫قيمة هناية املدة‬

Expected Return
‫العائد املتوقع‬
Earnings Before Interests and Taxes ‫األرباح قبل الفوائد والضرائب‬
F
Financial Function ‫الوظيفة املالية‬
Financial management ‫اإلدارة املالية‬
Financial manger ‫املدير املايل‬
Financial Statement ‫قائمة مالية‬
Financial Plan ‫خطة مالية‬
Financial Planing ‫التخطيط املايل‬
Fixed assets ‫أصول ثابتة‬
Fixed Capital ‫رأس املال الثابت‬
Flexi ability ‫املرونة‬
Financial Structure ‫اهليكل املايل‬
Financial Failure

288
 ‫الفشل املايل‬
Financial Market ‫السوق املايل‬
Financial analysis ‫حتليل مايل‬
First in First out ً‫الوارد أوالً صادر أوال‬
Financial Leverage ‫الرافعة املالية‬
Financing Activities ‫أنشطة التمويل‬
Future Value for an Annuities ‫القيمة املستقبلية لدفعات منتظمة‬
Financial Reports ‫التقارير املالية‬
Financial Ratios ‫النسب املالية‬
Fixed Asset Turnover ‫معدل دوران املوجودات الثابتة‬
Financial Decisions ‫قرارات مالية‬
Financial Lease ‫االستئجار املايل‬
Financing Structure ‫هيكل التمويل‬
Fixed Costs ‫التكاليف الثابتة‬
Financial Control ‫الرقابة املالية‬
Financing Lease ‫تأجري متويلي‬
G
Globalization ‫العوملة‬
Gross Profit margin ‫هامش الربح اإلمجايل‬
Geometric Average ‫متوسط العائد اجلربي‬

H
Heeding Principle ‫مبدأ التغطية‬
Hedging Approach
289
 ‫منهن التغطية‬
I
Inputs ‫مدخالت‬
Income Statement ‫قائمة الدخل‬
Insolvency ‫العسر املايل‬
Inventory ‫خمزون‬
Inventory management ‫إدارة املخزون‬
Inventory Costs ‫تكاليف التخزين‬
Inventory Control ‫الرقابة على املخزون‬
Inventory Antici Pated ‫التنبؤ بالطلب على املخزون‬
Inventory investment Cost ‫تكلفة االستثمار يف املخزون‬
Inventory display ‫املخزون املعرو‬
Intermediate- term Financing ‫مصادر متويل متوسطة األجل‬
Interdependence ‫االعتماد املتبادل‬
Incremental Cost of Capital ‫التكلفة اإلضافية لرأس املال‬
Inflation ‫عنصر التضخم‬
Investment ‫استثمار‬
Internal rate of Return ‫معدل العائد الداخلي‬
Investing Activities ‫أنشطة االستثمار‬
Interest Rate Risk ‫خطر معدل الفائدة‬
Inventory Turnover ‫معدل دوران املخزون‬
Internal Constraints ‫احملددات الداخلية‬
‫احملتوى املعلومايت للمقسوم‬
Information Content of Dividend

290
‫‪Initial – Value‬‬ ‫قيمة أول املدة‬

‫‪L‬‬
‫‪Liquidity‬‬ ‫السيولة‬
‫‪Lead-time‬‬ ‫الوقت الفاصل بني طلب املادة واستالمها‬
‫‪Long- Term Finance‬‬ ‫مصادر التمويل الطويلة األجل‬
‫‪Long- Term Debit‬‬ ‫قرو طويلة األجل‬
‫‪Leasing‬‬ ‫تأجري‬
‫‪Liabilities‬‬ ‫اخلصوم‬
‫‪Loss‬‬ ‫خسارة‬
‫‪Liquidity Ratio‬‬ ‫نسبة التداول‬
‫‪Leverage , Capital Structure Ratio‬‬ ‫نسب املديونية ورأس املال‬
‫‪Legal Constraints‬‬ ‫احملددات القانونية‬
‫‪Leverage‬‬ ‫الرافعة أو العتلة‬
‫‪Limitation of Break –Even Analysis‬‬ ‫حدود حتليل التعادل‬

‫‪M‬‬
‫‪Macro economics‬‬ ‫االقتصاد الكلي‬

‫‪291‬‬
Micro economics ‫االقتصاد اجلزئي‬
Marketing Studies ‫دراسات السوق‬
Minimum of Liquidity ‫السيولة الدنيا‬
Maturity ‫االستحقاق‬
Management and Control ‫اإلدارة والسيطرة‬
Merger ‫االندماج‬
Money Market ‫سوق النقد‬
Mathematical ‫الطريقة الرياضية‬
Marginal Revenue ‫اإليراد احلدي‬
Marginal Cost ‫التكلفة احلدية‬
Management of Working Capital ‫إدارة رأس املال العامل‬
Management of Cash and ‫إدارة النقدية واالستثمارات املؤقتة‬
Temporary Investment
Motives for Holding Cash
‫دوافع االحتفاظ بالنقدية‬
Marketable Securities
‫األوراق املالية سهلة التسويق‬
Marketing Studies
‫الدراسات التسويقية‬
Market Value Ratios
‫نسب القيمة السوقية‬
Market Considerations
‫اعتبارات سوقية‬
Management Conservatism or
‫درجة حتف أو جمازفة اإلدارة‬
Aggressiveness

N
Non Cash expense ‫مصروف غري نقدي‬
Negotiability ‫قابل للتداول‬
Net profit margin ‫هامش الربح الصايف‬
292
Net present value ‫صايف القيمة احلالية‬
Net Float ‫صايف الشيكات الطافية‬
O
Organization ‫تنظيم‬
Outputs ‫خمرجات‬
Ordering Cost ‫كلفة إعادة الطلبية‬
Operating ratios ‫نسب التشغيل‬

Over liquidity ‫السيولة الزائدة‬

Optimum Liquidity ‫السيولة املثلى‬
Objective ‫هدف‬
Order Costs ‫تكاليف أمر الشراء‬
Operational Expenditure ‫اإلنفاق اجلاري‬
Operating Activities ‫أنشطة التشغيل‬
Organization of Financial ‫تنظيم اإلدارة املالية‬
Management
Operating Lease ‫االستئجار التشغيلي‬
Optimal Dividend Policy ‫السياسة املثلى للتوزيع‬
Operating Leverage ‫الرافعة التشغيلية‬
Open Account ‫حساب مفتوح‬

P
Planning ‫ختطيط‬
Profit maximization ‫تعظيم الربح‬
Production Theory ‫نظرية اإلنتاج‬

293
Plan ‫خطة‬
Precautionary Motive ‫دافع االحتيا ط‬
Periodic Control ‫رقابة دورية‬
Preferred Stock ‫أسهم ممتازة‬
Perpetual Debt ‫ديون مستمرة‬
Primary Market ‫سوق أويل‬
Project preparation Stage ‫مرحلة حتضري املشاريع‬
Project Evaluation Stage ‫مرحلة تقييم املشاريع‬
Project Selection Stage ‫مرحلة اختيار املشاريع‬
Project Implementation Stage ‫مرحلة تنفيذ املشاريع‬
Pay Back Period ‫فرتة االسرتداد‬
Profitability Index ‫الرقم القياسي للرحبية‬
Precautionary Motive ‫دافع االحتياط‬
Present Value ‫القيمة احلالية‬
Present Value for an Annuity ‫القيمة احلالية لدفعات منتظمة‬
Present Value of Interest Facture ‫معامل القيمة احلالية لدفعات منتظمة‬
From Annuity
Profitability Ratios
‫نسب الرحبية‬
Payment Date
‫تواريخ الدفع‬
Probability
‫االحتمال‬
Pries
‫السعر‬
Promissory Note
‫التوقيع على الكمبيالة‬

294
 ‫‪R‬‬
‫‪Return‬‬ ‫عائد‬
‫‪Risk‬‬ ‫املخاطرة‬
‫‪Receivables‬‬ ‫الذمم املدينة‬
‫‪Return of Investment‬‬ ‫العائد على االستثمار‬
‫‪Receivables management‬‬ ‫إدارة الذمم املدينة‬
‫‪Reorder level‬‬ ‫مستوى إعادة الطلب‬
‫‪Risk Premium‬‬ ‫بدل املخاطرة‬
‫‪Retained Earnings‬‬ ‫أرباح حمتجزة‬
‫‪Redeemable Delete‬‬ ‫ديون مسرتدة‬
‫‪Return on Assets‬‬ ‫العائد على األصول‬
‫‪Return on Capital employed‬‬ ‫العائد على رأس املال املستخدم‬
‫‪Return on Shareholders Equity‬‬ ‫العائد على حق امللكية حق املسامهني‬
‫‪Receivables Turnover‬‬ ‫معدل دورات الذمم‬
‫‪Return maximization‬‬ ‫تعظيم العائد‬
‫‪Risk – Return Trade off‬‬ ‫العالقة التبادلية بني العائد واملخاطرة‬
‫‪Risk of Insolvency‬‬ ‫خماطر العسر املايل‬
‫)‪Return on Assets (ROA‬‬ ‫العائد على املوجودات‬
‫‪Return on Capital employed‬‬ ‫العائد على رأس املال املستخدم‬
‫‪Record Date‬‬ ‫تواريخ التسجيل‬
‫‪Regular Dividend‬‬ ‫مقسوم منتظم‬
‫‪Regular – and – Extra Dividend‬‬ ‫سياسة مقسوم منتظم مع دفعات مميزة‬

‫‪295‬‬
‫‪Policy‬‬
‫‪Rate of Return‬‬ ‫معدل العائد‬
‫‪Return Concept‬‬ ‫مفهوم العائد‬
‫‪Recession‬‬
‫ركود‬
‫‪S‬‬
‫‪Speculation Motive‬‬ ‫دافع املضاربة‬
‫‪Subjective Probability Distribution‬‬ ‫التوزيع االحتمايل الشخصي‬
‫‪Standard deviation‬‬ ‫االحنراف املعياري‬
‫‪Sensitivity Analysis‬‬ ‫حتليل احلساسية‬
‫‪Sources of Finance‬‬ ‫مصادر التمويل‬
‫‪Short-term Finance‬‬ ‫مصادر متويل مقيدة األجل‬

‫‪Size‬‬ ‫احلجم‬
‫‪Safety‬‬ ‫سالمة املركز املايل‬
‫‪Speeding up Collection‬‬ ‫تسريع عملية حتصيل الشيكات‬
‫‪Shortage Cost‬‬ ‫كلفة نقص املواد‬
‫‪Service Lease‬‬ ‫االستئجار التشغيلي(استئجار اخلدمة)‬
‫‪Sale and Lease back‬‬ ‫البيع وإعادة االستئجار‬
‫‪Swaps‬‬ ‫املبادالت‬
‫‪Secondary Market‬‬ ‫سوق ثانوي‬
‫‪Source and use of Funds Statement‬‬ ‫قائمة مصادر واستخدامات األموال‬
‫‪Slowing Disbursement‬‬ ‫اإلبطاء يف سداد االلتزامات‬
‫‪Semiannual‬‬ ‫بشكل نصف سنوي‬
‫‪Statement of Change in Funds‬‬ ‫الدراسة املقارنة للقوائم املالية‬

‫‪296‬‬
Statement ‫املعايري‬
Standers
Small Business ‫مشروعات صغرية‬
Stock Dividend ‫توزيع األسهم‬
Stock Splits ‫جتزئة األسهم‬
Stock Repurchases ‫إعادة شراء األسهم‬
State of Economy ‫حالة االقتصاد‬

T
Time Value of Money ‫القيمة الزمنية للنقود‬
Transaction Motive ‫دافع املبادلة‬
Tread Credit ‫ائتمان جتاري‬
Tread- off ‫املبادلة‬
Terms of Credit ‫شروط االئتمان‬
Term Loans ‫املدة‬ ‫قرو‬
Technical Insolvency
‫العسر املايل‬
Total Assets Turnover ‫معدل دورات املوجودات‬
Timing ‫توقيت‬
Timing Line ‫خط الزمن‬
Types of Dividend Policies ‫أمناط سياسات التوزيع‬
Trading Activities ‫نشاط املتاجرة‬
Tax Position ‫املركز الضرييب‬
Total Leverage ‫الرافعة الكلية‬
Trail and Error ‫التجربة واخلطأ‬

297
 ‫‪U‬‬
‫‪Universal Bank‬‬ ‫البنك الشامل‬
‫‪Using Float‬‬ ‫استخدام الشيكات الطافية‬
‫‪V‬‬
‫‪Variable Cost‬‬ ‫تكلفة متغرية‬
‫‪W‬‬
‫‪Working Capital‬‬ ‫رأس املال العامل‬
‫‪Weighted average Cost of Capital‬‬ ‫متوسط الكلفة املرجحة لرأس املال‬

‫‪298‬‬
299
300
301
302
303
304
305
 ‫املراجع العربية‬
‫الكتب العربية‬
‫‪ - 1‬اهلواري ؛ سيد ‪ ,‬اإلدارة املالية ‪ ,‬منهن اختاذ القرارات ‪ ,‬مكتبة عني مشس‪ ,‬القاهرة ‪. 1990 ,‬‬
‫‪ - 2‬احلسأني ؛ حممأد ‪ ,‬ومشأرقي ‪ ,‬حسأن ‪ ,‬إدارة اإلنتأاج ‪ ,‬مديريأة الكتأب واملطبوعأات اجلامعيأة حلأأب‬
‫‪. 2001‬‬
‫‪ - 3‬إبراهيم ؛ عبد العزيز شيما ‪ ,‬اإلدارة العامة ‪ ,‬مؤسسة اجلامعة ‪ ,‬اإلسكندرية‪. 1969 ,‬‬
‫‪ - 4‬النعيمي ‪ ,‬عدنان تايه و التميمي فؤاد أرشيد ‪ ,‬اإلدارة املالية ‪ ,‬دار اليازوري العلمية للنشر والتوزيع ‪.‬‬
‫عمان ‪ ,‬األردن ‪. 2009 ,‬‬
‫‪ - 5‬احلناوي ؛ حممد صاحل ‪ ,‬مقدمة يف املال واألعمال ‪ ,‬الدار اجلامعية للنشر‪ ,‬اإلسكندرية ‪. 2000 ,‬‬
‫‪ - 6‬العلي ‪ ,‬أسعد مخيس ‪ ,‬اإلدارة املالية األسس العلمية والتطبيقية ‪ ,‬دار وائل للنشر والتوزيع ‪ ,‬عمان ‪,‬‬
‫األردن ‪. 2010 ,‬‬
‫‪ - 7‬خان ؛ حممد يونس وغرايبة ‪ ,‬هشام صاحل ‪ ,‬اإلدارة املالية ‪ ,‬جون وايلي وأوالده ‪.1986 ,‬‬
‫‪ - 8‬توفيق ؛ مجيل أمحد ‪ ,‬مذكرات يف اإلدارة املالية ‪ ,‬دار اجلامعة املصرية ‪. 1965 ,‬‬
‫‪ - 9‬حزوري ؛ نعيم ‪ ,‬التخطيط والرقابة يف املشروع ‪ ,‬منشورات جامعة حلب ‪. 1990 ,‬‬
‫‪ - 10‬العمار ‪ ,‬رضوان وليد أساسيات يف اإلد ارة املالية ‪ ,‬مدخل إىل قرارات االستثمار وسياسات التمويل‬
‫‪ ,‬دار املسرية للنشر والتوزيع والطباعة ‪ ,‬عمان األردن ‪. 1997 ,‬‬
‫اإلسأأكندرية ‪,‬‬ ‫‪ - 11‬هنأدي ؛ منأري ‪ ,‬الفكأر احلأديث يف جمأأال االسأتثمار ‪ ,‬املكتأب العأريب احلأديث ‪,‬‬
‫‪. 1996‬‬
‫‪ - 12‬هنأدي ؛ منأري ‪ ,‬اإلدارة املاليأة ‪ ,‬مأدخل حتليلأي معاصأر ‪ ,‬املكتأب العأريب احلأديث ‪ ,‬اإلسأأكندرية ‪,‬‬
‫‪. 1996‬‬
‫‪ - 13‬طنيب ‪ ,‬حممد شفيق ‪ ,‬وعبيأدات ‪ ,‬أساسأيات يف اإلدارة املاليأة يف القطأاع اخلأاص ‪ ,‬دار املسأتقبل‬
‫للنشر والتوزيع ‪ ,‬عمان األردن ‪. 1997 ,‬‬
‫‪ - 14‬حنفي ‪ ,‬عبد الغفار ‪ ,‬وآخرون ‪ ,‬اإلدارة املالية ‪ ,‬الدار اجلامعية ‪ ,‬اإلسكندرية ‪. 1997 ,‬‬

‫‪306‬‬
‫‪ - 15‬السامرائي ‪ ,‬عدنان هاشم ‪ ,‬اإلدارة املالية ‪ ,‬دار زهران للنشر والتوزيع ‪ ,‬عمان ‪ ,‬األردن ‪1997 ,‬‬
‫‪ - 16‬محاد ؛ طارق عبد العال ‪ ,‬التقارير املالية ‪ ,‬الدار اجلامعية ‪ ,‬القاهرة ‪. 2001 ,‬‬
‫‪ - 17‬عبد الكرمي ؛ حممد عبد العزيز ‪ ,‬اإلدارة املالية يف ال تعاونيات التجارية ‪ ,‬مكتبأة التجأارة والتعأاون ‪,‬‬
‫‪. 1969‬‬
‫‪ - 18‬عبد اهلل ؛ شوقي حسني ‪ ,‬التمويل واإلدارة املالية ‪. 1984 ,‬‬
‫‪ - 19‬زهري ؛ مصطفى ‪ ,‬إدارة املشرتيات واملخازن ‪ ,‬دار النهضة العربية ‪ ,‬القاهرة ‪. 1976 ,‬‬
‫‪ - 20‬ماضي ؛ حممد توفيق ‪ ,‬إدارة وضبط املخزون ‪ ,‬الدار اجلامعية ‪ ,‬اإلسكندرية ‪. 1999 ,‬‬
‫‪ - 21‬عقيلي ؛ عمر وصفي ‪ ,‬إدارة املشرتيات واملخازن ‪ ,‬مديرية الكتب واملطبوعات اجلامعية ‪ ,‬حلب ‪,‬‬
‫‪. 2000‬‬
‫‪ - 22‬عقل ؛ مفلح ‪ ,‬اإلدارة املالية ‪ ,‬دار املستقبل للنشر والتوزيع ‪ ,‬عمان‪. 2000 ,‬‬
‫‪ - 23‬حبابة ؛ نور الدين ‪ ,‬اإلدارة املالية ‪ ,‬دار النهضة العربية ‪ ,‬بريوت‪. 1997 ,‬‬
‫‪ - 24‬عبد احلميد ؛ عب د املطلب ‪ ,‬دراسة اجلدوى االقتصادية الختاذ القرارات االستثمارية ‪ ,‬الدار اجلامعية‬
‫‪ ,‬اإلسكندرية ‪. 2000 ,‬‬
‫‪ - 25‬عبد احلميد ؛ عبد املطلب ‪ ,‬العوملة واقتصاديات البنو ‪ ,‬الدار اجلامعية للنشر ‪. 2001 ,‬‬
‫‪ ,‬اإلدارة املالية ‪ ,‬املكتبة العصرية ‪ ,‬املنصورة ‪. 2001 ,‬‬ ‫‪ - 26‬حممد ؛ نظري ريا‬
‫‪.1983 ,‬‬ ‫‪ - 27‬نصر ؛ خالد أمحد ‪ ,‬اإلدارة العامة ‪ ,‬معهد اإلدارة العامة ‪ ,‬العدد ‪ , 38‬الريا‬
‫‪ - 28‬مطاوع ‪ ,‬سعد عبد احلميد ‪ ,‬اإلدارة املالية مدخل حديث ‪ ,‬جامعة املنصورة ‪. 2001 ,‬‬
‫‪ - 29‬احلناوي ‪ ,‬حممد صاحل وآخرون أساسيات يف اإلدارة املالية ‪ ,‬الدار اجلامعية اإلسكندرية ‪. 2000 ,‬‬

‫املراجع األجنبية‬

‫‪307‬‬
1) Atrill, P., Financial Management for Non-specialists, 4th ed Henry
ling Ltd . At the dorset press,Great Britain , 2000 .
2) Henry Kenneth Tompton, Storefeuse and stockyard management,
Bus; ness Book , Ltd, London 1970 .
3) Heley, C. and Schall , L , The Theory of Financial Decisions , N .
Y . MC Grew- Hill , 1979 .
4) Osgood , William R. How to Plan and finance your Business IRC
. 1980 .
5) Gtman Laurence J . Principles of Managerial Finance , 1976.
6) Brigham, E . F. and Houston, J.F., Fundamentals of Financial
Management , South – Western ,A division of Thomson Learning,
USA.2004 .
7) Pinches, G. E., Financial Management , Harper Collins publisher
college , New York, 1994 .
8)Emery , D. R. and Finnerty, J. D., Corporate Financial
Management, Prentice- Hall, Inc, New Jersey, 1997 .
9)Keown, A. J. et al., Foundation of Finance 4thed, Pearson
Education, Inc, Upper Saddle river, New Jersey , 2003 .
10) Horen, J.C. V., Financial Management and Policy, 9th ed,
Prentice-Hall, Inc. New Jersey, 1992 .
11) Ross, S. A. et al., Corporate Finance, 7th ed, Mc Graw – Hill
Companies, Inc, Singapore , 2005 .
12) Gallagher, T. J. and Andrew, J. D., Financial Management (
Principles and practice ), prentice – Hall , Inc , New Jersey, 1997 .
13) Deloof, M., Does Working Capital Management Affect
Profitability of Belgian Firms , Journal of Business Finance
&Accounting, 2003 .
14) Sagner, J. S., working Capital: A Modern Approach, Financial
Executive, 2001 .

308