‫وزارة التعليـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ــم العـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ــالي والبحـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ــث العلمـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ــي‬

‫جامعة الشاذلي بن جديد –الطارف‪-‬‬

‫‪UNIVERSITE CHADLI BENJEDID –EL- Tarf‬‬
‫كلية العلوم اإلقتصادية‪ ،‬العلوم التجارية وعلوم التسيّير‬
‫‪Faculté Des Sciences Economique, Commercial Et Sciences Des Gestion‬‬
‫قسـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ــم‪ :‬العلوم االقتصادية‬

‫السنة الثانية‬

‫الفوج رقم‪01 :‬‬ ‫تخصص‪ :‬علوم اقتصادية‬

‫بحث حول‬

‫العقود اآلجلة و المستقبلية‬

‫تحت اشراف األستاذة‪:‬ـ‬ ‫من اعداد الطلبة‪:‬‬
‫‪ -‬برزيق سارة‬

‫السنة الجامعية ‪2022/2023‬‬

 ‫خطة البحث‬
‫مقدمة‬
‫المبحث األول ‪ :‬ماهية العقود المستقبلية‬
‫المطلب األول ‪ :‬تعريف العقود المستقبلية‬
‫المطلب الثاني ‪ :‬أنواع و أركان العقود المستقبلية‬
‫أوال‪ :‬أنواع العقود المستقبلية‬
‫ثانيا‪ :‬أركان العقود المستقبلية‬
‫المطلب الثالث ‪ :‬خصائص العقود المستقبلية وآليات عملها‬
‫أوال‪ :‬خصائص العقود المستقبلية‬
‫ثانيا‪ :‬آلية عمل العقود المستقبلية‬
‫المطلب الرابع‪ :‬استخدامات العقود المستقبلية‬
‫المبحث الثاني ‪ :‬ماهية العقود اآلجلة‬
‫المطلب األول ‪ :‬تعريف العقود اآلجلة‬
‫المطلب الثاني ‪ :‬أنواع العقود اآلجلة واطرافها‬
‫أوال‪ :‬أنواع العقود اآلجلة‬
‫ثانيا‪ :‬أطراف العقد االجل‬
‫المطلب الثالث ‪ :‬إيجابيات و سلبيات العقود اآلجلة‬
‫أوال‪ :‬ايجابيات العقود اآلجلة‬
‫ثانيا‪ :‬سلبيات العقود اآلجلة‬
‫المطلب الرابع‪ :‬عوائد العقود اآلجلة‬
‫المبحث الثالث‪ :‬الفرق بين العقود اآلجلة و العقود المستقبلية‬
‫خاتمة‬

‫قائمة المراجع‬
 ‫مقدمة‬

‫أج ادت المعرف ة العلمي ة الحديث ة في مج ال اإلدارة المالي ة بري ادة فكري ة معاص رة تمثلت في أدوات‬
‫الهندس ة المالي ة‪ ،‬فب الرغم من إن مب ادئ وأساس يات ه ذه األدوات ق د تض منتها أدبي ات اإلدارة المالي ة‬
‫واالستثمارات المالية‪ ،‬إال إن الريادة الفكرية التي حصلت إبان العقدين األخيرين هي شيء مذهل‪ ،‬فهي‬
‫بح ق توص ف بأنه ا حال ة معرفي ة متقدم ة في العم ق المعرفي لمض امينها الفكري ة ج راء النت اج الفك ري‬
‫الكبير الذي طرحته خالل هذه المدة‪ .‬والذي حمل بين ثناياه الكثير من الموضوعات والقضايا الشائكة‬
‫التي تستلزم مزيداً من البحث العلمي في التحليل واالختبار‪.‬‬

‫وإ زاء ذلك وفي الوقت الذي تكون فيه أدوات الهندسة المالية موضوعاً معرفياً كبيراً‪ ،‬فان‬
‫إبعادها وآثارها على االقتصاد هي األخرى تتطلب دراسته بعناية فائقة‪ ،‬ولما كانت الخيارات هي إحدى‬
‫أدوات الهندس ة المالي ة ال تي حص لت على نص يبها من ه ذا النت اج الفك ري المبه ر‪ ،‬إذ ت رتب في مجاله ا‬
‫قض ايا وموض وعات فكري ة ينبغي دراس تها ملي اً بتق دمها في األهمي ة تخفيض المخ اطرة الناجم ة عن‬
‫تقلبات األسعار الحاضرة والمستقبلية‪ ،‬وهذا رتب بدوره قضايا أخرى ذات صلة بالموضوع هي مسألة‬
‫التحويط والمضاربة ونماذجها واستراتيجياتها وكل ذلك ليس باألمر الهين‪.‬‬

‫تتمثل إشكالية الدراسة في‪:‬‬

‫فيما تتمثل العقود اآلجلة و العقود المستقبلية ؟‬

‫ولإلجابة عن تلك اإلشكالية نتطرق إلى األسئلة الفرعية التالية‪:‬‬
‫‪-1‬ماهي العقود اآلجلة؟‬
‫‪-2‬ماهي أنواع العقود المستقبلية؟‬
‫‪-3‬ماهو الفرق بين العقود اآلجلة والعقود المستقبلية؟‬
‫ولإلجابة عن هذه التساؤالت تم صياغة الفرضيات التالية‪:‬‬
‫‪ -1‬هي عقود تعطى لحاملها الحق وااللتزام الكامل معا لترتيب مبادلة على أصل معين في وقت‬
‫مستقبلي وبسعر محدد مسبقا أيضا‪.‬‬
‫‪-2‬هناك عدة أنواع للعقود المستقبلية من بينها عقود على أسعار الفائدة وعلى السلع إلى غير ذلك‪.‬‬
‫‪-3‬هناك عدة فروق بين العقود اآلجلة والعقود المستقبلية من خالل طبيعة العقد‪ ،‬مكان التداول واطراف‬
‫التعامل‪.‬‬
 ‫أهمية الدراسة‪:‬‬
‫تكمن أهمية هذه الدراسة في التعرف على مختلف المشتقات المالية وكيفية التعامل بها ومدى أهميتها‬
‫على الصعيد االقتصادي‪.‬‬
‫منهج الدراسة‪:‬‬
‫اعتمدنا في هذا البحث على المنهج التحليلي الوصفي‪.‬‬
 ‫المبحث األول ‪ :‬ماهية العقود المستقبلية‬

‫المطلب األول ‪ :‬تعريف العقود المستقبلية‬

‫_‪ 1‬تعريف العقود المستقبلية‪:‬‬

‫يطلق اصطالح العقود المستقبلية على العقود اآلجلة التي يجري التعامل عليها من خالل األسواق‬
‫المنظمة‪ ،‬ويعرف العقد المستقبلي بأنه التزام متبادل بين طرفين يفرض على أحدهما أن يسلم اآلخر‬
‫ويستلم منه وبواسطة طرف ثالث (وسيط) كمية محددة من أصل أو سلعة معينة في مكان وزمان‬
‫محددين وبسعر محدد‪.‬‬

‫ويتم التعامل بهذه العقود في سلع حقيقية مثل البن والسكر والقطن والنفط والمعادن الثمينة من الذهب‬
‫والفضة أو مالية كالسندات واألسهم والودائع والعمالت األجنبية كما يمكن أن تشمل أيضا على‬
‫‪1‬‬
‫مؤشرات السوق المالي‪.‬‬

‫كما يعرفها البعض بأنها عقود تعطي الحق في شراء أو بيع كمية من أصل معين بسعر محدد مسبقا‬
‫على أن يتم التسليم في تاريخ الحق في المستقبل ويلتزم كل من الطرفين (البائع والمشتري) بإيداع‬
‫نسبة من قيمة العقد لدى السمسار الذي يتعامل معه وذلك إما في صورة نقدية أو في صورة أوراق‬
‫مالية بغرض حماية كل من طرف من المشكالت التي قد يترتب على عدم مقدرة الطرف اآلخر على‬
‫‪2‬‬
‫الوفاء بالتزاماته)‪.‬‬

‫المطلب الثاني ‪ :‬أنواع و أركان العقود المستقبلية‬

‫أوال‪ :‬انواع العقود المستقبلية‪:‬‬

‫‪3‬‬
‫تتنوع العقود المستقبلية إلى األنواع التالية‪:‬‬

‫‪-1‬العقود المستقبلية على السلع‪ :‬خالل ماي عام ‪ 1970‬سنة باشرت بورصات العقود المستقبلية‬
‫السلعية دورها في تنفيذ العقود على السلع الزراعية المعدنية وغيرها‪.‬‬

‫‪ -2‬العقود المستقبلية على أسعار الصرف‪ :‬في عام ‪ 1971‬م بدأت االقتصاديات الغربية المتقدمة‬
‫السماح بتعوم عموالتها بما يعني السماح بتقلب أسعار الصرف مما فتح الطريق لقيام سوق النقد الدولي‬

‫‪ 1‬منير إبراهيم هندي‪ ،‬الفكر الحديث في إدارة المخاطر‪ .‬االسكندرية‪ :‬منشأة المعارف‪ ،2003 ،‬ص ‪92‬‬
‫‪ 2‬عبد الحميد محمد البعلي‪ ،‬المشتقات المالية في الممارسة العملية وفي الرؤية الشرعية‪ .‬الكويت‪ :‬الديوان االميري‪ ،1991 ،‬ص ‪26‬‬
‫‪3‬‬
‫سامي حبيلي‪ ،‬إدارة مخاطر السوق باستخدام عقود المشتقات المالية‪ ،‬رسالة مقدمة لنيل شهادة الدكتوراه في االقتصاد والمصارف االسالمية‪ ،‬قسم‬
‫االقتصاد والمصارف االسالمية‪ ،‬كلية الشريعة والدراسات االسالمية‪ ،‬جامعة اليرموك ‪، 2008 ،‬ص ‪30‬‬
 ‫‪ IMM‬والتي تعد سوقا معاونة البورصة شيكاغو للتجار والتي تتخصص في العقود المستقبلية التي‬
‫أطلق عليها العقود المستقبلية المالية‪.‬‬

‫‪ -3‬العقود المستقبلية على أسعار الفائدة‪ Interest futures :‬ظهرت عام ‪ 1975‬حينما نظمت بورصة‬
‫شیکاغو عقودا مستقبلية على الرهن العقاري‪.‬‬

‫وفي عام ‪ 1976‬قدمت سوق النقد الدولي أول العقود المستقبلية على األوراق المالية الحكومية وأدوات‬
‫مالية أمريكية قصيرة األجل لمدة ‪ 90‬يوما وهي العقود المستقبلية على سندات الخزانة وفي غضون‬
‫فترة قصيرة أصبحت هذه األداة من أكثر العقود نشاطا لتفوق على كثير من العقود المستقبلية للحبوب‬
‫والتي كان يجري التعامل عليها منذ ما يزيد من مائة عام‪ ،‬وفي عام ‪ 1980‬تم تقديم أحد العقود التي‬
‫لقيت إقباال ونجاحا وهي العقود المستقبلية على مؤشرات أسعار األسهم ‪.Stock Index futures‬‬

‫‪ -4‬العقود المستقبلية على مؤشرات األسهم‪ :‬التعاقد على مؤشرات األسهم في حقيقته‪ ،‬التزام بين طرفي‬
‫العقد بأن يدفع أحدهما للطرف اآلخر مبلغا من النقود‪ ،‬يتمثل في الفرق بين قيمة المؤشر في التاريخ‬
‫المتفق عليه وهو اليوم المسمی بيوم التسليم‪ ،‬وبين المبلغ المتفق عليه وهو المبلغ المسمى بسعر‬
‫الشراء‪ ،‬يدفعها البائع إذا كانت قيمة المؤشر أعلى من سعر الشراء‪ ،‬ويدفعه المشتري إن كان سعر‬
‫الشراء أعلى من قيمة المؤشر‪ ،‬وعادة ما يضرب هذا المبلغ (الفرق بين قيمة المؤشر وسعر الشراء)‬
‫في قيمة ثابتة يطلق عليها المضاعف ويختلف قدرها من مؤشر إلى آخر‪.‬‬
‫‪4‬‬
‫ثانيا‪ :‬أركان العقود المستقبلية‪:‬‬

‫‪-1‬السعر في المستقبل‪ :‬هو السعر الذي يتفق عليه الطرفان في العقود المستقبلية إلتمام تبادل الصفقة‬
‫محل العقد في المستقبل‪.‬‬

‫‪ -2‬تاريخ التسليم أو التسوية ‪ :‬هو التاريخ الذي يتفق عليه طري العقد إلتمام عملية التبادل‪.‬‬

‫‪ -3‬محل العقد‪ :‬يقصد بمحل العقد الشيء المتفق على بيعه وشرائه بين طرفي العقد والذي قد يكون‬
‫بضائع‪ ،‬أوراق مالية مؤشرات عمالت ‪ ...‬الخ‪.‬‬

‫‪ -4‬مشتري العقد‪ :‬هو الطرف الملتزم باستالم الشيء محل العقد نظير دفع السعر المتفق عليه مع‬
‫الطرف الثاني (البائع) في التاريخ المحدد في المستقبل‪.‬‬

‫‪ .5‬بائع العقد‪ :‬هو الطرف الملتزم بتسديد الشيء محل العقد نظير الحصول على سعر المتفق عليه مع‬
‫الطرف األول (المشتري) في التاريخ المحدد في المستقبل‪.‬‬

‫المطلب الثالث ‪ :‬خصائص العقود المستقبلية وآليات عملها‬

‫‪ 4‬العثماني‪ C‬تقي الدين‪ ،‬مجلة مجمع الفقه اإلسالمي‪ .‬جالسة‪ :‬بيع الحقوق المجردة‪ ،‬العدد الخامس‪ ،‬الجزء (‪ ،1990 ،)2‬ص ‪.13‬‬
 ‫أوال‪ :‬خصائص العقود المستقبلية‬

‫في العق ود المس تقبلية يتم الش راء بس عر مح دد متف ق علي ه مس بقا في ت اريخ التعاق د على أن يتم‬ ‫‪.1‬‬
‫التس ليم في ت اريخ الح ق مح دد‪ ،‬ب ذلك يتم تجنب أو تخفيض مخ اطر تقلب األس عار وتغيره ا ‪Prise‬‬
‫‪5‬‬
‫‪ ،Risk‬إذ ال ينظر إلى السعر في السوق الحاضر عند التنفيذ و الذي قد يكون مرتفعا ‪.‬‬
‫يتم التعام ل في أس واق العق ود المس تقبلية بطريق ة الم زاد العل ني المفت وح ‪ Open outcry‬عن‬ ‫‪.2‬‬
‫طريق وسطاء أو بيوت مقاصة ‪ House clearing‬توكل إليها عادة تنظيم التسويات التي تتم يوميا بين‬
‫طرفي العقد‪.‬‬
‫لض مان تنفي ذ االلتزام ات المتبادل ة بين ط رفي العق د المس تقبلي (المش تري) و(الب ائع) يل زم ك ل‬ ‫‪.3‬‬
‫منهما عادة بأن يسلم الوسيط في تاريخ نشوء العقد هامشا معينا يسمى ‪ MARGIN‬تتراوح قيمته عادة‬
‫بين ‪ 15% 5%‬من القيمة اإلجمالية للعقد وال يتم استرداده إال عند تسوية أو تصفية العقد‪ ،‬ويقوم العقد‬
‫الوس يط ع ادة ب إجراء تس وية يومي ة بين ط رفي العق د تعكس التغ يرات الس عرية ال تي تح دث على س عر‬
‫ومن ثم أث ر ذل ك على رص يد ك ل منهم ا في س جالته‪ ،‬ومم ا ه و ج دير بال ذكر أن ه ال س بيل لتعام ل في‬
‫سوق العقود المستقبلية إال من خالل بيوت السمسرة‪.‬‬
‫إذا كان من الممكن تحرير عقود مستقبلية على أي سلعة فإن قليال من السلع تتوافر فيها‬ ‫‪.4‬‬
‫الشروط التي تتناسب األسواق المنظمة للعقود المستقبلية ومن أهمها‪:‬‬

‫أ‪ -‬أن تكون السلعة من النوع القابل لتخزين بما يتيح توفيرها في التاريخ المحدد في العقد‪.‬‬

‫ب أن تكون السلعة قابلة للتنميط من حيث الكمية والجودة‪.‬‬

‫ج‪ -‬أن تكون السلعة‪ ،‬ذات قيمة مقارنة بحجمها‪.‬‬

‫د‪ -‬أن يوجد طلب نشط على السلعة بما يحقق السيولة لسوقها و بذلك تناسب هذه األسواق سلعا‬
‫المنتجات الزراعية وبصفة خاصة البن والشاي والذرة والبطاطا وكذلك العمالت واألوراق المالية‪.‬‬

‫لضمان توفير سوق منتظم للعقود المستقبلية لجأت بورصات العقود إلى تنشيط شروط التعاقد‬ ‫‪.5‬‬
‫في خمسة أساسية هي‪:‬‬

‫‪ 5‬أشرف محمد دوابة المشتقات المالية في الرؤية اإلسالمية‪ ،‬بحث مقدم للمؤتمر العلمي السنوي الخامس عشر‪ ،‬أسواق األوراق المالي‬
‫والبورصات ‪ -‬آفاق وتحديات ‪ -‬جامعة اإلمارات العربية المتحدة‪ ،‬كلية الشريعة والقانون يومي ‪ 17-15‬ماي ‪2006‬‬
‫أ‪ -‬وح دة التعام ل‪ :‬ويقص د به ا الكمي ة والوح دة ال تي تق اس به ا مكون ات العق د ال تي تختل ف ب اختالف‬
‫األصل محل التعاقد ‪.‬‬

‫ب ‪ -‬شروط التسليم وتتضمن الشهور التي سيتم التعامل فيها على العقد و الفترة الزمنية التي ينبغي أن‬
‫يتم فيها التسليم والوسيلة الفعلية التي يمكن بها للبائع التسليم األصل ودرجة جودة األصل محل التعاقد‬
‫فمثال عق ود أذون ات الخزان ة يك ون التس ليم واجب ا خالل الثالث ة أي ام التالي ة لث الث ي وم اث نين في الش هر‬
‫المح دد للتس ليم‪ .‬ج ‪ -‬تختل ف الف ترة الزمني ة ال تي يمكن أن يغطيه ا العق د من أص ل آخ ر ففي الس لع‬
‫الزراعية عادة ما يعطي العقد فترة ال تزيد عن ثالثة شهور‪ .‬د حدود تقلب األسعار حين تفرض أسواق‬
‫العقود أدنى للتغيرات السعرية يتفاوت حسب األصل محل التعاقد وحد أقصى للتغيرات السعرية التي‬
‫تحدث خالل يوم واحد وإ ن كانت بعض العقود مثل‪ :‬العقود على مؤشرات السوق ال تخضع أسعارها‬
‫لقاعدة الحد األقصى‪.‬‬

‫هـ ـ حدود المعامالت ‪ Trading Limit‬أو للمركز ‪ Limit Position‬ويقصد بها الحد األقصى لعدد‬
‫عقود المضاربة التي يمكن أن تكون بيد مستثمر واحد‪.‬‬

‫و ‪ -‬اله امش المب دئي يرج ع إلى أن االس تثمار في العق ود المس تقبلية أي التعاق د على الش راء وال بيع ال‬
‫ي ترتب علي ه حص ول الب ائع على الثمن أو الج زء من ه‪ ،‬ولكي ال يتع رض أي ط رف لض رر نتيج ة ع دم‬
‫تنفيذ الطرف اآلخر بالتزاماته فقد تقرر فرض هامش مبدئي ‪ Anti Almarging‬يدفعه كل من الطرفين‬
‫لبيت السمسرة الذي يتعامل معه وتختلف قيمة الهامش المبدئي باختالف األصل محل التعاقد وال يمثل‬
‫هذا الهامش سوى نسبة ضئيلة تتراوح ما بين ‪ %5‬إلى ‪ %15‬من قيمة العقد‪.‬‬

‫ثانيا ‪ :‬آلية عمل العقود المستقبلية‬

‫‪6‬‬
‫وتتم إجراءات التعامل بعقود المستقبليات في سوق رأس المال بإتباع الخطوات التالية‪:‬‬

‫‪-1‬يصدر العميل أمر إلى الممثل المسجل لبيت السمسرة في المنطقة (ويتضمن األمر معلومات عن‬
‫األصل محل التعاقد ونوع األمر إذا كان للبيع أو الشراء وسعر التنفيذ)‪.‬‬

‫‪ -2‬يتم االتفاق بين العميل والممثل المسجل على التكلفة الكلية لألمر ومقدار الهامش المبدئي‪.‬‬

‫‪ -3‬يقوم الممثل المسجل بإبالغ األمر إلى القسم المسؤول عن العقود المستقبلية‪.‬‬

‫مصطفي حسين سليمان‪ ،‬المعامالت المالية في اإلسالم‪ .‬عمان‪ :‬دار المستقبل للنشر و التوزيع‪ ،1990 ،‬ص ‪90‬‬ ‫‪6‬‬
 ‫‪ -4‬يقوم المسؤول عن العقود المستقبلية مباشرة باالتصال هاتفيا أو إلكترونيا بممثل بين السمسرة في‬
‫البورصة وهو أحد سماسرة الصالة والذين يقوم بتسجيله في دفتر خاص بتوافر شروط التنفيذ أو يقوم‬
‫بالتوجه مباشرة إلى غرفة التعامل المخصصة لتلك العقود ويصعد إلى الحلبة لتنفيذ الفوري‪ ،‬وبعد ذلك‬
‫يقوم سمسار الصالة بإبالغ بيت السمسرة الذين صدر األمر عنه ليؤكد التنفيذ الفعلي ألمر‪ ،‬حيث يقوم‬
‫بیت‬

‫السمسرة بإبالغ العميل‪.‬‬

‫‪-5‬يقوم كتبة الصالة بتجميع األوراق عن الصفقات التي أبرمت و تسليمها إلى مندوب بیت التسوية‪،‬‬
‫والذين يقوم بإعالن تفاصيل أخر صفقة على لوحة اإلعالنات المثبتة على حائط غرفة التعامل كما يقوم‬
‫بإرسال برقيات إلى مكتب الخدمة اإلعالمية لتذاع بيانات أخر صفقة على النطاق المحلي والعالمي‪.‬‬

‫المطلب الرابع‪ :‬استخدامات العقود المستقبلية‬

‫التح وط أو التغطية التح وط هي اح دى تقني ات إدارة المخ اطر الناجم ة عن تذب ذب أس عار‬ ‫‪.1‬‬
‫األص ول في المس تقبل (مخ اطر التغ يرات الس عرية لألص ول مح ل التعاق د) وال تي تعتم د على‬
‫اتخاذ مركزين مختلفين (مركز طويل ومركز قصير) بحيث أن األرباح المتحققة الحد المراكز‬
‫ينبغي أن ت وازن خس ائر المرك ز االخ ر أو بتعب ير اخ ر ه و عب ارة عن تقني ة يمكن ك من خالله ا‬
‫‪7‬‬
‫استبدال مركزك الحالي بمركز معاكس‬
‫المضاربة‪ :‬تقوم المضاربة على التنبؤ بتحركات األسعار في المستقبل واستخدام هذه التنبؤات‬ ‫‪.2‬‬
‫او التكهن ات الغتن ام الف رص وتحقي ق األرب اح فالمض اربون يراهن ون على ارتف اع او انخف اض‬
‫االس عار وبن اء على تنب ؤاتهم ي دخلون أس واق المش تقات ام ا كب ائعين او مش ترين ف إذا ك انت‬
‫توقع اتهم تش ير الى ارتف اع أس عار األص ول مح ل التعاق د مس تقبال ف انهم مث ال يش ترون عق ود‬
‫مستقبلية) اما إذا كانت توقعاتهم تشير الى انخفاض أسعار األصول محل التعاقد مستقبال فانهم‬
‫مثال يبيعون عقود مستقبلية‬
‫المراجح ة ‪ :‬على عكس المض اربة فالمراجح ة اس تراتيجية خالي ة من المخ اطر أي ان األرب اح‬ ‫‪.3‬‬
‫الناجم ة عن اس تراتيجية المراجح ة تك ون مس تقلة عن أس عار األص ول وتنش أ ف رص المراجح ة‬
‫بعق ود المس تقبليات في حال ة وج ود خط أ في تس عير ه ذه العق ود‪ ،‬وتج در اإلش ارة ان اس تغالل‬
‫فرص المراجحة المتاحة من شانه إعادة حالة التوازن من جدي‬

‫بوريمة احسان‪ ،‬محاضرات في الهندسة المالية‪ ،‬كلية العلوم االقتصادية ‪ ،‬جامعة فرحات عباس سطيف‪ ،2021/2022 ،-1-‬ص‪.47‬‬ ‫‪7‬‬
 ‫المبحث الثاني ‪ :‬ماهية العقود اآلجلة‬

‫المطلب األول ‪ :‬تعريف العقود اآلجلة‬

‫العقود اآلجلة أو األمامية هي تلك العقود التي يلتزم فيها البائع والمشتري السلعة محل التعاقد في تاريخ‬
‫الحق بسعر يتفق عليه وقت التعاقد‪ ،‬يطلق عليه سعر التنفيذ ‪.Exercise Price‬‬

‫وقد عرفها صندوق النقد الدولي العقد األجل كما يلي‪" :‬بمقتضى العقد اآلجل يتفق الطرفان على تسليم‬
‫األصل محل التعاقد سواء كان حقيقيا أم ماليا بكميات معينة وفي تاريخ معين‪ ،‬وبسعر تعاقد متفق عليه‪،‬‬
‫‪8‬‬
‫والعقود اآلجلة ليست عقود مالية شرطية ألنها تنطوي على التزام بتسوية العقد في تاريخ معين‪.‬‬

‫أيضا هي عقود تعطى لحاملها الحق وااللتزام الكامل معا لترتيب مبادلة على أصل معين في وقت‬
‫‪9‬‬
‫مستقبلي وبسعر محدد مسبقا أيضا‪.‬‬

‫المطلب الثاني‪ :‬انواع العقود اآلجلة واطرفها‬

‫أوال‪ :‬انواع العقود اآلجلة‬

‫‪10‬‬
‫تتمثل في‪:‬‬
‫‪-1‬العقود اآلجلة لمؤشر األسهم مثل الناسدك‪.‬‬
‫‪-2‬العقود اآلجلة للسلع‪.‬‬
‫‪-3 ‬العقود اآلجلة للمعادن الثمينة للذهب والفضة‪.‬‬
‫‪-4‬العقود اآلجلة للعملة بما في ذلك اليورو والباوند البريطاني‪.‬‬
‫‪-5 ‬العقود اآلجلة لخزانة الواليات المتحدة للسندات وغيرها من المنتجات‪.‬‬
‫ثانيا‪ :‬أطراف العقد األجل‪: ‬‬
‫هناك طرفان في العقد األجل هما‪: ‬‬

‫مشتري العقد‪ : ‬يسمى كذلك متخذ المركز الطويل وهو الطرف الذي يشتري العقد و يلتزم‬
‫بشراء أو بيع األصل محل التعاقد‪.‬‬

‫‪ 8‬القري محمد علي‪ ،‬نحو سوق مالية إسالمية‪ .‬جدة‪ :‬مجلة دراسات االقتصادية‪ ،‬العدد السادس‪ ،‬الجزء (‪ ،1990 ،)2‬ص ‪.89‬‬
‫‪ 9‬منير إبراهيم هندي‪ ،‬مرجع سبق ذكره‪ ،‬ص ‪88‬‬
‫‪ 10‬مسري عبد الحميد رضوان‪ ،‬المشتقات المالية ودورها في إدارة المخاطر‪ ،‬دار النشر الجامعية‪ ،‬مصر‪ ،2005،‬ص‪200‬‬
 ‫بائع العقد‪ : ‬يسمى كذلك محرر العقد أو متخذ المركز القصير و هو الطرف الذي يقبل إبرام‬
‫العقد مع الطرف األول و يلتزم ببيع او شراء األصل محل التعاقد مستقبال‪.‬‬

‫األسعار في العقد اآلجل‪ : ‬نميز ثالثة أسعار في العقد األجل و هي‪: ‬‬ ‫‪-1‬‬

‫السعر االجل‪ : ‬هو سعر األصل محل التعاقد او الموضوع الركيزة المثبت في العقد األجل و‬
‫يرمز له ب ‪ K‬و الذي ستتم تسوية الصفقة به عند تاريخ استحقاق العقد‪ 11‬و يتحدد هدا السعر باالتفاق‬
‫بين الطرفين المتعاقدين (حسب رضى الطرفين) و يمكن ان ياخد السعر الفوري لألصل محل التعاقد‬
‫كسعر مرجعي في تحديد السعر االجل‪.‬‬

‫سعر العقد االجل‪ : ‬هو سعر العقد االجل المحدد من قبل الطرفين المتعاقدين في عقد اجل في‬
‫نفس السوق عند الزمن ‪ t‬و يرمز له بالرمز ‪ FO‬هو متغير عبر الزمن‪.‬‬

‫السعر الفوري‪ : ‬هو سعر االصل موضوع الركيزة للعقد االجل في سوقه الحاضرة و يرمز له‬
‫بالرمز‪.St‬‬

‫المطلب الثالث ‪ :‬ايجابيات وسلبيات العقود اآلجلة‬

‫‪12‬‬
‫أوال‪ :‬ايجابيات العقود اآلجلة‪:‬‬
‫يمكن للمستثمرين استخدام العقود اآلجلة للمضاربة في اتجاه سعر األصل األساسي‪.‬‬ ‫‪‬‬
‫يمكن للشركات التحوط من أسعار المواد الخام أو المنتجات التي تبيعها للحماية من تحركات‬ ‫‪‬‬
‫األسعار السلبية‪.‬‬
‫قد تتطلب العقود المستقبلية إيداع جزء صغير فقط من مبلغ العقد مع وسيط‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫‪13‬‬
‫ثانيا‪ :‬سلبيات العقود اآلجلة‪:‬‬

‫يواجه المستثمرون مخاطر أن يفقدوا أكثر من مبلغ الهامش األولي ألن العقود المستقبلية‬ ‫‪‬‬
‫تستخدم الرافعة المالية‪.‬‬
‫قد يتسبب االستثمار في عقد مستقبلي في تفويت شركة تحوطت على تحركات األسعار‬ ‫‪‬‬
‫المواتية‪.‬‬
‫يمكن أن يكون الهامش سيف ذو حدين بمعنى أنه يتم تضخيم المكاسب ولكن الخسائر كبيرة‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫‪11‬‬
‫‪HULL John « options , futures et autres actifs derivés » , pearson education USA ,2006, p11.‬‬

‫‪ 12‬منير إبراهيم هندي‪ ،‬مرجع سبق ذكره‪ ،‬ص‪105‬‬

‫‪ 13‬مرجع نفسه‪ ،‬ص‪106‬‬
 ‫المطلب الرابع‪ :‬العوائد على العقد االجل‪: ‬‬

‫يتحدد العائد المتعامل بالعقد االجل عند تاريخ تسوية العقد و نميز بين عائد المشتري في العقد‬
‫التعاقد و مقارنته‬ ‫(‪s‬‬
‫محل‬ ‫‪t‬‬ ‫و عائد البائع في العقد و هدا حسب تقلب السعر الفوري للالصل(‬
‫بالسعر االجل‪.) )k‬‬

‫عائد المشتري في العقد االجل‪: ‬‬ ‫أ‪-‬‬

‫يتحدد عائد مشتري عقد اجل بالعالقة التالية‪: ‬‬

‫‪St −K‬‬

‫الرسم البياني التالي يوضح تطور عائد المشتري في العقد االجل‪: ‬‬

‫العائد‬

‫‪k‬‬ ‫‪t‬‬ ‫‪s‬‬

‫الشكل(‪: )01‬عائد مشتري عقد اجل‬

‫عند تاريخ التسوية ادا كان السعر الفوري اقل من السعر األجل المثبت في العقد فان المشتري يحقق‬
‫خسارة على العقد بمقدار الفرق بين السعر الفوري و السعر األجل‪.‬‬

‫بينما ادا كان السعر الفوري اكبر من السعر االجل فان المشتري يحقق ربح على العقد بمقدار الفرق‬
‫بين السعر الفوري و السعر األجل‪.‬‬
‫بينما ال يحقق ال ربح و ال خسارة في حالة تساوي السعرين (ألنه ال يوجد دفع مبلغ نقدي عند التعاقد)‬

‫عائد البائع في العقد األجل‪: ‬‬ ‫ب‪-‬‬

‫يتحدد عائد بائع عقد اجل وفق العالقة التالية‪: ‬‬

‫‪K−S t‬‬

‫العائد‬ ‫الرسم البياني التالي يوضح تطور عائد البائع في العقد األجل‪: ‬‬

‫‪k‬‬ ‫‪t‬‬ ‫‪s‬‬

‫الشكل (‪: )02‬عائد بائع عقد اجل‬

‫إذا كان السعر الفوري اقل من السعر اآلجل فان البائع في العقد اآلجل يحقق ربح بمقدار الفرق بين‬
‫السعر األجل و السعر الفوري‪.‬‬

‫إذا كان السعر الفوري اكبر من السعر اآلجل فان البائع يحقق خسارة بمقدار الفرق بين الفوري و‬
‫السعر األجل‪.‬‬

‫بينما ال يحقق البائع ال ربح و ال خسارة على العقد اذا ما تساوى السعرين و هدا لغياب تدفق نقدي عند‬
‫إبرام العقد بين الطرفين‪.‬‬

‫جدول رقم ‪ :01‬المقارنة بين العقود المستقبلية والعقود اآلجلة‬
‫مستقبلية‬
‫وهي عقود نمطية حيث يحدد‬
‫وقت التسديد وكميات وأنواع‬
‫الوصول المتفق عليها بدقة تامة‬
‫وفقا لمعايير محددة من قبل‬
‫إدارة السوق وتكون معلنة‪.‬‬
‫ترتب عقود المستقبليات في‬
‫أسواق منظمة ومفتوحة‬
‫تعرف بأسواق ما وراء الكاونت المنافسة وال يجوز إبرام‬
‫الصفقات إال عن طريق بيوت‬
‫السمسرة‬
‫سعر التسليم في عقود‬
‫المستقبليات يعدل أو يتابع‬
‫احتسابه يوميا‬
‫تعتبر العقود هنا تم بين مؤسسة‬
‫التقاص بين البائع وبين مؤسسة‬
‫التقاص وبين المشتري‬
‫يتم االحتفاظ بكوامش متحركة‬
‫لتعكس تحركات األسعار‬
‫يمكن تسويتها في أي وقت قبل‬
‫أن تتم التسوية بصورة نقدية‬
‫ال يسلم األصل عادة وإ نما تتم‬
‫التسوية بصورة نقدية‬
‫ال مخاطر للفشل أو عدم الوفاء‬
‫المبحث الثالث ‪:‬الفرق بين العقود اآلجلة والعقود المستقبلية‬
‫آجلة‬ ‫المعيار‬
‫وهي عقود شخصية يتم‬ ‫طبيعة العقد‬
‫تفصيلها وفقا لرغبات‬
‫وتفضيالت المتعاقدين وهي‬
‫قائمة على التفاوض‪.‬‬
‫تنظم العقود اآلجلة في أسواق‬ ‫مكان التداول‬
‫مالية غير منظمة غير نظامية‬
‫بقاء سعر األصل محل التعاقد‬ ‫سعر التسليم‬
‫ثابت خالل فترة العقد إلى غاية‬
‫تاريخ استحقاقه‬
‫تقام العقود بين طرفي البائع‬ ‫طرفي التعامل‬
‫والمشتري بأسلوب باشر تلفون‬
‫وسائل اتصال حديثة‬
‫يحدد الهامش مرة واحدة يوم‬ ‫الهامش‬
‫توقيع العقد‬
‫ال يمكن التسوية إال في تاريخ‬ ‫تاريخ التسوية‬
‫التسليم أو االستحقاق‬
‫يتم إنهاء العقد عادة بتسليم‬ ‫تسليم األصل محل التعاقد‬
‫األصل محل التعاقد‬
‫لتفادي مخاطر عدم الوفاء‬ ‫المخاطر‬
 ‫وذلك بفضل وجود غرفة‬ ‫بالتزامات العقد يجب التأكد قبل‬
‫المقاصة وكذا نظام الهامش‬ ‫إبرام العقد من المالءة التي‬
‫والتسوية اليومية‬ ‫يتمتع بها الطرفان وكذا قدرهما‬
‫على الوفاء بااللتزامات‬

‫تتمتع بسيولة كبيرة على عكس‬
‫العقود اآلجلة فإذا رغب أي‬
‫طرف في تصفية مركزة يقوم‬
‫بالدخول في مرکز معاكس‬
‫لمركزه األصلي وذلك نتيجة‬
‫نمطية العقود‬
‫أقل سيولة حيث ال يمكن ألي‬ ‫السيولة‬
‫طرف الخروج من العقد إال‬
‫بإيجاد طرف آخر يحل محله‬
‫ويتم قبوله من الطرف األخر‬

‫المصدر‪ :‬كمال توفيق حطاب‪ ،‬نحو سوق مالية إسالمية‪ ،‬بحث مقدم للمؤتمر العالمي الثالث لالقتصاد‬
‫اإلسالمي‪ .‬المملكة العربية السعودية‪ :‬كلية الشريعة والدراسات االسالمية‪ ، 2005 ،‬ص ‪23‬‬
 ‫خاتمة‬

‫وفي األخير نستنتج ان العقود المالية تجرى بين طرفين وهم البائع والمشتري ويتفقان الطرفان على‬
‫قيمة معينة إلجراء هذا العقد بينهم وتكون هذه القيمة من أصل مالي‪ ،‬وتعتمد على التغير بشكل كبير‬
‫ويكون الهدف منها تبادل المخاطر وهي تعتبر أيضاً بمثابة عقود مالية تستخرج قيمتها من قيمة تكون‬
‫حقيقة أكثر كاألسهم والسلع والذهب والعمالت األجنبية وغيرها من األدوات األخرى‪.‬‬

‫كما تكون تلك العقود لها وقت معين وبعدها تنتهي مدة استخدامها‪ ،‬باإلضافة إلى فرض األسعار‬
‫والشروط المخصصة لكي يتم تحديدها عند تحرير العقود بين الطرفين‪.‬‬
 ‫قائمة المراجع‬
‫‪-‬منير إبراهيم هندي‪ ،‬أساسيات االستثمار وتحليل االوراق المالية "االسهم والسندات "‪،‬منشاة المعارف‪،‬‬
‫االسكندرية‪2002،‬‬
‫‪-‬حممود إبراهيم الخطيب‪ ،‬االزمة المالية المعاصرة أسباب عالجها‪ ،‬المؤتمر العالمي الدولي االزمة‬
‫المالية واالقتصادية العالمية‪ ،‬االردن‪2010 ،‬‬
‫‪-‬منير إبراهيم هندي‪ ،‬الفكر الحديث في إدارة المخاطر‪ .‬االسكندرية‪ :‬منشأة المعارف‪2003 ،‬‬
‫‪-‬عبد الحميد محمد البعلي‪ ،‬المشتقات المالية في الممارسة العملية وفي الرؤية الشرعية‪ .‬الكويت‪:‬‬
‫الديوان االميري‪1991 ،‬‬
‫‪-‬سامي حبيلي‪ ،‬إدارة مخاطر السوق باستخدام عقود المشتقات المالية‪ ،‬رسالة مقدمة لنيل شهادة‬
‫الدكتوراه في االقتصاد والمصارف االسالمية‪ ،‬قسم االقتصاد والمصارف االسالمية‪ ،‬كلية الشريعة‬
‫والدراسات االسالمية‪ ،‬جامعة اليرموك ‪2008 ،‬‬
‫‪-‬العثماني تقي الدين‪ ،‬مجلة مجمع الفقه اإلسالمي‪ .‬جالسة‪ :‬بيع الحقوق المجردة‪ ،‬العدد الخامس‪ ،‬الجزء‬
‫(‪1990 ،)2‬‬
‫مصطفي حسين سليمان‪ ،‬المعامالت المالية في اإلسالم‪ .‬عمان‪ :‬دار المستقبل للنشر و التوزيع‪1990 ،‬‬
‫‪-‬القري محمد علي‪ ،‬نحو سوق مالية إسالمية‪ .‬جدة‪ :‬مجلة دراسات االقتصادية‪ ،‬العدد السادس‪ ،‬الجزء (‬
‫‪1990 ،)2‬‬
‫‪-‬مسري عبد الحميد رضوان‪ ،‬المشتقات المالية ودورها في إدارة المخاطر‪ ،‬دار النشر الجامعية‪،‬‬
‫مصر‪2005،‬‬
‫‪ -‬بوريمة احسان‪ ،‬محاضرات في الهندسة المالية‪ ،‬كلية العلوم االقتصادية ‪ ،‬جامعة فرحات عباس‬
‫سطيف‪.2021/2022 ،-1-‬‬
‫‪ -‬أشرف محمد دوابة المشتقات المالية في الرؤية اإلسالمية‪ ،‬بحث مقدم للمؤتمر العلمي السنوي‬
‫الخامس عشر‪ ،‬أسواق األوراق المالي والبورصات ‪ -‬آفاق وتحديات ‪ -‬جامعة اإلمارات العربية‬
‫المتحدة‪ ،‬كلية الشريعة والقانون يومي ‪ 17-15‬ماي ‪2006‬‬
‫‪-HULL John « options , futures et autres actifs derivés » , pearson education‬‬
‫‪USA ,2006.‬‬