‫املحاضرة السابعة‬

‫(المشتقات المالية ‪-‬عقود الخيارات)‬

‫‪7/1/2023‬‬

‫املحاضرة‬
‫الصفحة‬ ‫محتويات املحاضرة‬
‫السابعة‬
‫ا‬
‫أول ‪:‬مقدمة عن مفهوم المشتقات المالية‬
‫‪2‬‬
‫ا‬
‫ثانيا‪ :‬تعريف المشتقات المالية وأنواعها‬
‫‪3‬‬
‫ا‬
‫ثالثا‪ :‬عقود الخيارات‬
‫‪3‬‬

‫المـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ــشتقات الم ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ــالية‬

‫‪ .1‬التعريف بعقود الخيارات‬
‫‪3‬‬

‫‪ .2‬عناصر عقود الخيارات‬

‫‪4‬‬

‫‪ .3‬أنواع عقود الخيارات‬

‫‪5‬‬

‫‪ .4‬القيمة الجوهرية والقيمة الزمنية لعقد الخيار‬

‫‪6‬‬

‫‪ .5‬مثال محلول عن شراء خيار شراء‬

‫‪8‬‬

‫‪ .6‬مثال غير محلول عن شراء خيار بيع‬

‫‪8‬‬

‫‪https://manara.edu.sy/‬‬
 ‫املحاضرة السابعة‬
‫(المشتقات المالية ‪-‬عقود الخيارات)‬
‫ً‬
‫أوال‪ :‬مقدمة عن مفهوم المشتقات المالية‪:‬‬
‫ا‬
‫_ لتقريب فكرة المشتقات إلى الذهن‪ ،‬فإننا نفترض أنك تمتلك منزل وترغب في بيعه‪ ،‬وسعر المنزل السوقي اآلن هو ‪75000‬‬
‫وحدة نقدية‪ ،‬ويوجد شخص يرغب في شراء المنزل لكن ل يملك النقدية الكافية لسداد قيمة المنزل‪ ،‬ولذلك تقدم إليك‬
‫ا‬
‫هذا الشخص بعرض يتلخص في أنه سوف يدفع لك فورا مبلغ ‪ 2000‬وحدة نقدية‪ ،‬مقابل أن تعطيه الحق في شراء المنزل‬
‫ا‬
‫بنفس السعر أي ‪ 75000‬وحدة نقدية‪ ،‬وذلك لمدة ستين يوما‪ .‬وبفرض أنك وافقت على هذا التفاق‪ ،‬فإنك سوف تعطي‬
‫المشتري الحق في أن يختار بين شراء المنزل بهذا السعر أو عدم الشراء‪ ،‬ومقابل ذلك تحصل على مبلغ ‪ 2000‬وحدة نقدية‬
‫السابق اإلشارة لها‪ ،‬ولحظ أنك بمجرد التعاقد فلن تستطيع بيع المنزل ألي شخص آخر لمدة ستين يوم‪ ،‬وإذا لم يختار‬
‫المشتري تنفيذ شراء المنزل حتى نهاية هذه المدة‪ ،‬فإنه يكون من حقك بعدها بيع المنزل‪.‬‬
‫ا‬
‫_ فإذا ارتفعت أسعار العقارات خالل المدة املحددة وأصبح السعر السوقي للمنزل فرضا ‪ 80000‬وحدة نقدية‪ ،‬فإن‬
‫المشتري سوف يختار بديل النفيذ ألنه يشتري منزل بمبلغ محدد في العقد وهو ‪ 75000‬وحدة نقدية‪ ،‬في حين أن قيمته‬
‫ا‬
‫السوقية ‪ 80000‬وحدة نقدية‪ ،‬ويحقق مكسبا من وراء ذلك قدره ‪ 5000‬وحدة نقدية‪ ،‬وإذا طرحنا منه المبلغ المدفوع‬
‫بداية وقدره ‪ 2000‬وحدة نقدية‪ ،‬فإن الربح الصافي سوف يكون ‪ 3000‬وحدة نقدية‪ .‬ولكن إذا وجد المشتري خالل الفترة‬
‫املحددة منزل أفضل أو مماثل بسعر منخفض وليكن ‪ 72000‬وحدة نقدية‪ ،‬فإنه لن يشتري منزلك وفي هذه الحالة سوف‬
‫يخسر المشتري مبلغ ‪ 2000‬وحدة نقدية الذين دفعهم بداية وتكسبهم أنت ويمكنك بعد انتهاء المهلة املحددة أن تبحث‬
‫عن شخص آخر ليشتري منزلك‪.‬‬
‫ا‬ ‫ا‬ ‫ا‬
‫_ ولحظ أيضا أنه بقيامك ببيع عقد خيار لشراء منزلك لمدة ‪ 60‬يوما فإنك ستفقد فرصة بيع المنزل لمدة ‪ 60‬يوما وإذا‬
‫لم يمارس المشتري حق الخيار فإنك سوف تبحث عن فرصة أخرى لبيع المنزل لشخص أخر‪.‬‬

‫_ وهكذا فإن مفهوم المشتقات يتلخص فيما يلي‪:‬‬

‫‪ ‬هي عقود‪.‬‬
‫‪ ‬تتم تسويتها في تاريخ مستقبلي‪.‬‬
‫‪ ‬تتطلب مبلغ بسيط مبدئي مقارنة بقيمة العقود‪.‬‬
‫‪ ‬تعتمد قيمتها (أي المكاسب أو الخسائر) على األصل المعني‪ ،‬أي األصل موضوع العقد (أي تشتق قيمتها من قيمة‬
‫األصل محل العقد لذلك سميت بالمشتقات)‪.‬‬

‫‪https://manara.edu.sy/‬‬
 ‫_ ويتضمن العقد‪:‬‬
‫‪ ‬تحديد سعر معين للتنفيذ في المستقبل‪.‬‬
‫‪ ‬تحديد الكمية التي يطبق عليها السعر‪.‬‬
‫‪ ‬تحديد الزمن الذي يسري فيه العقد‪.‬‬
‫‪ ‬تحديد الش يء محل التعاقد‪ ،‬والذي قد يكون سعر ورقة مالية‪ ،‬سعر سلعة‪ ،‬سعر صرف أجنبي‪ ،‬سعر فائدة‬
‫محدد‪....‬‬
‫_ المتعاملون في عقود المشتقات‪:‬‬
‫‪ ‬المتحوطون‪ :‬يهتم المتحوطون بتخفيض املخاطر التي يتعرضون لها‪ ،‬والمشتقات تسمح لهم بتحسين درجة التأكد‬
‫ولكنها ل تضمن تحسين النتائج‪.‬‬
‫‪ ‬المضاربون‪ :‬ويراهنون على تحركات األسعار المستقبلية‪ ،‬لذلك يستخدمون المشتقات ملحاولة تحقيق ربح‪.‬‬
‫ً‬
‫ثانيا‪ :‬تعريف المشتقات المالية و أنواعها‬
‫_ تعرف المشتقات المالية بأنها‪ :‬أحد األدوات الستثمارية الجديدة المشتقة من أدوات استثمارية تقليدية متوسطة‬
‫وطويلة األجل كاألسهم والسندات‪ ،‬وتعتمد قيمة المشتقات على أسعار هذه األدوات‪.‬‬
‫_ المشتقات المالية‪ :‬هي األدوات المالية الناتجة من أدوات مالية أخرى‪.‬‬
‫ا‬
‫_ وتضم المشتقات المالية مزيجا من العقود المالية التي تختلف وفق طبيعتها‪ ،‬ومخاطرها‪ ،‬وآجالها التي تتراوح بين ‪30‬‬
‫ا‬
‫يوما وعام أو أكثر‪.‬‬
‫_ األنواع الرئيسية لعقود المشتقات‪:‬‬
‫‪ ‬عقود الخيارات‬
‫‪ ‬العقود اآلجلة‬
‫‪ ‬العقود المستقبلية‬
‫‪ ‬عقود المبادلت‬
‫ً‬
‫ثالثا‪ :‬عقود الخيارات‬
‫‪ .1‬التعريف بعقود الخيارات‪:‬‬
‫ُعرف عقد الخيارات بأنه‪" :‬عقد يعطي لحامله الحق في شراء أو بيع ورقة مالية في تاريخ لحق‪ ،‬وبسعر يحدد وقت التعاقد‪،‬‬
‫على أن يكون لمشتري الخيار الحق في التنفيذ من عدمه‪ ،‬وذلك في مقابل مكافأة يدفعها للبائع‪ ،‬والذي يطلق عليه محرر‬
‫الخيار"‪.‬‬

‫‪https://manara.edu.sy/‬‬
 ‫ا‬ ‫ا‬ ‫ا‬ ‫_ ُ‬
‫وعرف بأنه‪" :‬عقد يمثل حقا يتمتع به المشتري‪ ،‬والتزاما يقدمه البائع‪ ،‬فيدفع األول ثمنا مقابل تمتعه بذلك الحق‪،‬‬
‫ويقبض اآلخر هذا الثمن مقابل تعهده والتزامه‪ ،‬وينتج عنه أداة قابلة للبيع والتداول"‪.‬‬
‫ا‬ ‫ا‬
‫_ هو عقد يمثل حقا للمشتري (وليس التزاما) في بيع أو شراء ش يء معين‪ ،‬بسعر معين (سعر التعاقد أو الممارسة) خالل‬
‫فترة زمنية معينة‪ ،‬ويلتزم بائعه ببيع أو شراء ذلك الش يء بالسعر المتفق عليه خالل تلك الفترة الزمنية‪ ،‬مقابل مبلغ محدد‬
‫يدفعه مشتري العقد‪ ،‬يسمى بعالوة الصفقة الشرطية (أو ثمن عقد الخيار)‪.‬‬
‫_ وتعتبر هذه العالوة تعويض متفق عليه ُيدفع للبائع (بائع عقد الخيار) في البورصة من قبل المشتري (دافع ثمن الخيار)‬
‫مقابل تمتعه بحق شراء (إن كان خيار شراء)‪ ،‬أو حق بيع (إن كان خيار بيع) أوراق مالية خالل فترة زمنية محددة‪ ،‬وهذا‬
‫المبلغ غير مرجع سواء نقذ المشتري حقه أو لم ينفذ‪.‬‬
‫_ توجد في البورصة جهة ثالثة تضمن وفاء الطرفين بتعهداتهم‪ ،‬وهي غرفة المقاصة أو بيوت السمسرة‪ ،‬حيث تتم هذه‬
‫العمليات اآلجلة الشرطية (الختيارات) دون حاجة إلى وجود عالقة مباشرة بين العاقدين‪.‬‬
‫_ فعقد الختيار في البورصة يتكون من ثالثة أطراف‪ :‬بائع الخيار‪ ،‬مشتري الخيار‪ ،‬غرفة المقاصة التي تقوم بدور الوكيل‬
‫عن كل من البائع والمشتري عن طريق السمسار‪.‬‬

‫من التعاريف السابقة نجد أن‪:‬‬

‫_ عقد الخيار عقد بين طرفين‪ ،‬ويكون ملزم ألحد العاقدين (وهو بائع الخيار)‪ ،‬وغير ملزم للعاقد اآلخر (وهو مشتري‬
‫الخيار)‪.‬‬
‫_ الطرف األول‪ :‬مشتري عقد الخيار ويسمى (مالك الخيار)‪ :‬وهو الطرف الذي يملك – بموجب العقد – الحق في بيع أو‬
‫شراء األصل المنصوص عليه في العقد‪ ،‬خالل مدة الخيار‪.‬‬
‫_ الطرف الثاني‪ :‬بائع عقد الخيار ويسمى (محرر الخيار)‪ :‬وهو الطرف الذي يلتزم ببيع أو شراء األصل المنصوص عليه في‬
‫العقد‪ ،‬عندما يقرر ذلك مشتري الخيار‪.‬‬
‫ً‬
‫_ وعمليا فإن مالك عقد الخيار يختار بين الشراء (في حالة عقود خيار الشراء) أو البيع (في حالة عقود خيار البيع) فقط‬
‫إذا كان ذلك يحقق مصلحته التي دفع تكلفة مقابلها‪.‬‬
‫_ والعقد الذي يتضمن منح حق الشراء يدعى "خيار الشراء (‪ ،")Call Option‬بينما يدعى العقد المتضمن منح حق البيع‬
‫"خيار البيع )‪ ،"(Put Option‬ويدعى السعر املحدد ألغراض تنفيذ العقد في موعده بسعر التنفيذ‪.‬‬
‫‪ .2‬عناصرعقود الخيارات‪:‬‬
‫_ يتضمن عقد الخيار عدد من العناصر‪ ،‬هي‪:‬‬
‫ا‬ ‫ا‬
‫‪ ‬األصل محل التعاقد (محل الختيار)‪ :‬حيث ل بد من بيان نوعه وكميته‪ ،‬سواء أكان سهما أم عمالت أم سلعا‪....‬‬

‫‪https://manara.edu.sy/‬‬
‫‪ ‬سعر التعاقد (سعر التنفيذ أو سعر الممارسة)‪ :‬وهو السعر الذي يحق لمشتري الخيار أن يبيع أو يشتري األصل به‬
‫إذا رغب في ذلك‪1.‬‬

‫‪ ‬تاريخ انقضاء أجل التعاقد‪ :‬وهو التاريخ الذي ينتهي بانتهائه حق المشتري في الختيار‪ ،‬على أنه ل يحق للمشتري تنفيذ‬
‫العقد إل في هذا التاريخ (وهو ما اصطلح على تسميته بالخيار األوروبي)‪ ،‬ويحق له تنفيذه في أي وقت خالل الفترة‬
‫الممتدة من تاريخ التعاقد إلى التاريخ املحدد للتنفيذ (وهو ما اصطلح على تسميته بالخيار األمريكي)‪.‬‬
‫‪ ‬مبلغ التعويض (العالوة أو المكافأة)‪ :‬وهو المبلغ الذي يدفعه مشتري عقد الخيار ملحرره (بائع عقد الخيار) مقابل‬
‫تمتعه بحق االختيار‪ ،‬والتزام املحرر بالتنفيذ‪ ،‬وهذا الثمن ل يسترد سواء مارس المشتري حقه في الختيار (أي ببيع‬
‫أو شراء األصل المنصوص عليه) أو لم يمارسه‪.‬‬
‫ا‬ ‫ا‬
‫‪ ‬صنف عقد الخيار (أمريكي أو أوروبي)‪ :‬وذلك تبعا لموعد تنفيذ العقد المبرم (كما أشرنا سابقا)‪ ،‬فعند اإللزام‬
‫بممارسة الحق في تاريخ معين فإن ذلك يتبع عقود الخيار األوربية‪ ،‬بينما إعطاء حق التنفيذ لعقد الخيار خالل المدة‬
‫املحصورة ما بين التفاق وحتى انتهاء صالحية العقد‪ ،‬فإن ذلك يتبع نموذج عقود الخيار األمريكية‪.‬‬
‫‪ ‬نوع الختيار (بيع أو شراء)‪.‬‬
‫_ ومن الممكن أن تكون األداة المالية سهم أو سند أو سعر عملة أو أي أداة مالية متداولة في األسواق المالية‪.‬‬

‫‪ .3‬أنواع عقود الخيارات‪:‬‬

‫_ يتم في العادة تقسيم عقود الخيارات إلى قسمين رئيسيين‪ ،‬هما‪ :‬خيار البيع (عقد البيع) وخيار الشراء (عقد الشراء)‪.‬‬

‫_ ويمكن تقسيمها بالنظرإلى ملكية األصل محل االختيارأو عدمها إلى نوعين‪:‬‬
‫ا‬
‫‪ ‬الخيار المغطى‪ :‬ويقصد به أن يكون املحرر في خيار الشراء مالكا لألوراق المالية التي التزم ببيعها بمقتض ى بيعه لحق‬
‫الشراء‪ ،‬بحيث يقوم بتسليمها عندما يقرر مشتري الخيار ممارسة حقه في الشراء‪.‬‬
‫‪ ‬الخيار غير المغطى (المكشوف)‪ :‬ويقصد به أن املحرر حين حرر خيار الشراء لم يكن يملك األوراق المالية التي التزم‬
‫ببيعها‪ ،‬وإنما يحرر عليها الخيار بنية أن يقوم بشرائها من السوق وتسليمها للمشتري‪ ،‬عندما يقرر مشتري الخيار‬
‫ممارسة حقه في الشراء‪.‬‬

‫‪1‬‬
‫إن سعر التنفيذ سوف يشتق أو يتوقف على الورقة المالية األصلية التي تكون موضوع حق الشراء أو البيع‪.‬‬

‫‪https://manara.edu.sy/‬‬
‫_ وسوف يتم االقتصارعلى عقد خيارالشراء عقد خيارالبيع‪ :‬ويمكن إجراء مقارنة ما بين خيارالشراء وخيارالبيع في‬
‫بعض الجوانب وكاآلتي‪:‬‬

‫مشتري العقد (المالك)‬ ‫بائع العقد (املحرر)‬ ‫أنواع العقد‬

‫الحقوق‬ ‫االلتزام‬ ‫الحقوق‬ ‫االلتزام‬
‫بيع األصل محل التعاقد يستلم عالوة تمثل دفع عالوة ملحرر ينفذ (أو ل ينفذ) الخيار‬ ‫خيارالشراء‬
‫‪ Call Option‬للمشتري وبسعر التنفيذ تكلفة الخيار من العقد تمثل تكلفة بالشراء لألصل محل التعاقد‬
‫وبسعر التنفيذ في موعد (أو‬ ‫شراء الخيار‬ ‫في موعد (أو قبل النتهاء مشتري الخيار‬
‫قبل النتهاء من الصالحية)‬ ‫من الصالحية)‬
‫محل يستلم عالوة تمثل دفع عالوة ملحرر ينفذ (أو ل ينفذ) الخيار‬ ‫األصل‬ ‫شراء‬ ‫خيارالبيع‬
‫‪ Put Option‬التعاقد من مالك الحق تكلفة الخيار من العقد تمثل تكلفة بالبيع لألصل محل التعاقد‬
‫وبسعر التنفيذ في موعد (أو‬ ‫شراء الخيار‬ ‫وبسعر التنفيذ (إذا قرر مشتري الخيار‬
‫قبل النتهاء من الصالحية)‬ ‫التنفيذ)‬

‫‪ .4‬القيمة الجوهرية والقيمة الزمنية لعقد الخيار‪( :‬لالطالع)‬

‫_ عقد الخيار أداة مالية مشتقة قابلة للتداول‪ ،‬تستمد قيمتها من قيمة األصل محل الختيار‪ .‬ويمكن لمشتري الخيار‬
‫ولتحقيق ربح أكثر إذا لم يرغب بالنتظار إلى تاريخ التنفيذ أن يبيع الخيار نفسه‪ ،‬حيث أن قيمة العقد في أي وقت من‬
‫األوقات تعتمد على شيئين رئيسيين‪ ،‬هما‪:‬‬
‫القيمة الجوهرية للعقد‪ :‬والتي تحسب كفارق سعر التنفيذ عن السعر الحالي‪ .‬فإذا كان لديك عقد خيار شراء (حق شراء)‬
‫لشركة معينة بسعر تنفيذ (ممارسة) يساوي ‪ 90‬وحدة نقدية‪ ،‬وكان السعر الحالي للسهم ‪ 95‬وحدة نقدية‪ ،‬فإن القيمة‬
‫الجوهرية للعقد هي ‪ 5‬وحدة نقدية‪ ،‬ألن سعر السهم يزيد عن سعر التنفيذ بهذا المقدار‪ ،‬فتستطيع بيع العقد ب ـ ـ ‪ 5‬وحدة‬
‫ا‬
‫نقدية على األقل في أي وقت تشاء‪ ،‬أي كأنك قمت بشراء السهم ب ـ ‪ 90‬وحدة نقدية‪ ،‬وبعته فورا بـ ـ ‪ 95‬وحدة نقدية‪.‬‬
‫أي‪ :‬القيمة الجوهرية (الذاتية)‪ :‬تتمثل في الفرق بين القيمة السوقية لألصل المالي محل االختياروبين سعرالتنفيذ‪.‬‬
‫_ إن العالقة بين القيمة السوقية لألصل المالي محل االختيار والقيمة الذاتية للخيار عالقة طردية في حالة خيار‬
‫الشراء وعكسية في حالة خيارالبيع‪.‬‬
‫_ فلو أن سعر التنفيذ ‪ 40‬وحدة نقدية‪ ،‬وسعر السهم في السوق في تاريخ التنفيذ ‪ 45‬وحدة نقدية‪ ،‬فستكون القيمة الذاتية‬
‫(الجوهرية) لعقد خيار الشراء من وجهة نظرالمشتري ‪ 5‬وحدة نقدية وترتفع كلما ارتفعت القيمة السوقية للسهم‪.‬‬
‫ا‬
‫_ أما في حالة خيار البيع‪ :‬الذي عادة ما يشتري توقعا لنخفاض القيمة السوقية للسهم محل الختيار‪ ،‬فإنه لو كان سعر‬
‫التنفيذ ‪ 40‬وحدة نقدية وسعر السهم في السوق في تاريخ التنفيذ ‪ 35‬وحدة نقدية‪ ،‬فإن القيمة الذاتية لالختيار من وجهة‬
‫نظرالمشتري تصبح ‪ 5‬وحدة نقدية وتزداد كلما انخفضت القيمة السوقية للسهم‪.‬‬

‫‪https://manara.edu.sy/‬‬
‫القيمة الزمنية للعقد‪ :‬والتي تعبر عن مدى إمكانية ربح العقد مع مرور الوقت‪ .‬من الطبيعي أنه كلما كان هناك وقت طويل‬
‫ا‬
‫قبل انتهاء العقد‪ ،‬كان من الممكن أن يحقق العقد ربحا أكثر من عقد ينتهي خالل فترة زمنية قصيرة‪ .‬إل أن القيمة الزمنية‬
‫ا‬
‫ليست ثابتة‪ ،‬بل إنها تتناقص مع مض ي الوقت وقرب انتهاء العقد‪ ،‬إلى أن تصل إلى صفرا في آخر يوم للعقد‪.‬‬
‫أي‪ :‬القيمة الزمنية تتحدد بالنظر إلى المدة الباقية من مدة الخيار‪ ،‬إذ ما دام هناك مدة باقية في الخيار فهناك فرصة‬
‫لزيادة القيمة السوقية للسهم محل الخيار‪ ،‬في حين أنه لو نفذ العقد لم يزد ربحه عن الفرق بين سعر التنفيذ وبين القيمة‬
‫السوقية للسهم‪ .‬ولذا فإن الخيار يظل يتداول حتى تاريخ التنفيذ‪ ،‬الذي عنده تساوى القيمة السوقية للخيار قيمته‬
‫الذاتية‪ ،‬وهنا يمكن تنفيذ العقد ببيع أو شراء األسهم محل الختيار‪.‬‬
‫ً‬
‫‪ ‬وعمليا فإن مالك عقد الخيار يختار بين الشراء (في حالة عقود خيار الشراء) أو البيع (في حالة عقود خيار البيع)‬
‫فقط إذا كان يحقق مصلحته التي دفع تكلفة مقابلها‪.‬‬

‫‪https://manara.edu.sy/‬‬
‫‪ ‬ويمكن تحديد الحاالت المربحة والخسارة بالنسبة إلى خيارات الشراء والبيع في موعد التنفيذ في الجدول اآلتي‪:‬‬
‫خيارالبيع‬ ‫خيارالشراء‬ ‫نتيجة الخيار‬
‫سعرالسوق < سعرالتنفيذ‬ ‫سعرالسوق > سعرالتنفيذ‬ ‫الخيارالمربح‬
‫تنفيذ العقد‬ ‫تنفيذ العقد‬
‫سعرالسوق > سعرالتنفيذ‬ ‫سعرالسوق < سعرالتنفيذ‬ ‫الخيارالخاسر‬
‫ال ينفذ العقد‬ ‫ال ينفذ العقد‬
‫سعرالسوق = سعرالتنفيذ‬ ‫سعرالسوق = سعرالتنفيذ‬ ‫الخيارالمتكافئ‬

‫‪ ‬بناء على ما سبق نجد أن األرباح والخسائرلمشتري الخياروملحررالخيار(البائع) تكون كاآلتي‪:‬‬

‫خياربيع‬ ‫خيارشراء‬ ‫الحالة‬
‫المشتري‪ :‬ينفذ الخيار وتكون المشتري‪ :‬ال ينفذ الخيار وتكون‬
‫خسائره محددة بقيمة العالوة‬ ‫أرباحه غيرمحدودة‬
‫ً‬ ‫السعرالسوقي > سعرالتنفيذ‬
‫البائع‪ :‬يحقق أرباحا تتمثل في‬ ‫البائع‪ :‬يتكبد خسائرغيرمحدودة‬
‫قيمة المكافأة‬
‫المشتري‪ :‬ال ينفذ الخيار وتكون المشتري‪ :‬ينفذ الخيار وتكون‬
‫أرباحه غيرمحدودة‬ ‫خسائره محددة بقيمة العالوة‬
‫ً‬ ‫السعرالسوقي < سعرالتنفيذ‬
‫البائع‪ :‬يحقق أرباحا تتمثل في قيمة البائع‪ :‬يتكبد خسائرغيرمحدودة‬
‫المكافأة‬

‫ً‬
‫‪ ‬إن االختالف في توقعات األطراف المتعاملة في عقود الخيارهي السبب وراء إبرام هذه العقود بيعا وشراء‪ ،‬أو أن‬
‫التوقعات المتضاربة تعد أساس في إنشاء خيارالبيع أو الشراء‪ ،‬وللتبسيط تأخذ التوقعات ما يأتي‪:‬‬
‫ا‬
‫_ يتوقع محرر (بائع) خيار الشراء أن يبقى سعر األصل ثابتا أو ربما يهبط وخالل مدة سريان العقد‪.‬‬
‫_ يتوقع مشتري (مالك) خيار الشراء ارتفاع سعر األصل خالل مدة سريان العقد‪.‬‬
‫ا‬
‫_ يتوقع محرر (بائع) خيار البيع أن يبقى سعر األصل ثابتا أو ربما يرتفع‪.‬‬
‫_ يتوقع مشتري (مالك) خيار البيع أن يهبط سعر األصل خالل مدة سريان العقد‪.‬‬
‫‪ .5‬مثال (شراء خيارشراء)‪:‬‬
‫_ اشترى مستثمر خيار (حق) شراء ‪ 100‬سهم لشركة معينة مدة ‪ 6‬أشهر (خيار أمريكي) مقابل عالوة ‪ 4‬وحدة نقدية‬
‫للسهم بسعر ممارسة (تنفيذ) ‪ 50‬وحدة نقدية‪.‬‬

‫‪https://manara.edu.sy/‬‬
 ‫المطلوب‪:‬‬
‫أ‪ .‬تحديد مدى الربح والخسارة للمشتري؟‬
‫ب‪ .‬بيان الربح والخسارة ملحرر العقد (البائع)؟‬
‫الحل‪:‬‬
‫أ‪ .‬إن احتمالت السعر السوقي خالل مدة ‪ 6‬أشهر تكون كاآلتي‪:‬‬
‫‪ )1‬السعر السوقي أقل من سعر الممارسة (أقل من ‪ 50‬وحدة نقدية)‪ :‬ال ينفذ الخيار ‪ ،‬وتنحصر خسارة المشتري‬
‫بمقدار العالوة المدفوعة (‪ 400= 100*4‬وحدة نقدية) ‪ :‬أي خسارة محددة مهما انخفض السعرالسوقي‪.‬‬
‫‪ )2‬السعر السوقي مساوي لسعر الممارسة (‪ 50‬وحدة نقدية)‪ ،‬ال ينفذ الخيار‪ ،‬وتنحصر خسارة المشتري بمقدار‬
‫العالوة المدفوعة (‪ 400= 100*4‬وحدة نقدية) ‪ :‬أي خسارة محددة‪.‬‬
‫‪ )3‬السعر السوقي أعلى من سعر الممارسة (يساوي ‪ 52‬وحدة نقدية)‪ :‬تنحصر خسارة المشتري بمقدار الفرق مع‬
‫العالوة المدفوعة والبالغ (‪ 200= 100*2‬وحدة نقدية)‪ ،‬ينفذ المشتري‪ ،‬أي خسارة محددة بالفرق‪.‬‬
‫‪ )4‬السعر السوقي أعلى من سعر الممارسة (يساوي ‪-54‬وحدة نقدية)‪ :‬ينفذ الخيار‪ ،‬أي ال ربح وال خسارة (خيار‬
‫متكافئ)‪.‬‬
‫‪ )5‬السعر السوقي أعلى من سعر الممارسة (أعلى من ‪-54‬وحدة نقدية)‪ :‬ربح المشتري الخيار بمقدار فرق السعر‬
‫ا‬
‫السوقي عن سعر الممارسة مع العالوة مضروبا في عدد األسهم‪ ،‬ينفذ العقد‪ ،‬أرباح غيرمحددة طالما استمرالسعر‬
‫السوقي باالرتفاع‪.‬‬
‫أي‪ :‬الخيارالمتكافئ يكون السعراألصلي (السوقي) للسهم يساوي سعرالتنفيذ (الممارسة) ‪ +‬العالوة‪ ،‬أي يساوي‬
‫(‪ 54 = 4 + 50‬وحدة نقدية)‪.‬‬
‫ب‪ .‬إن احتمالت الربح والخسارة ملحرر خيار الشراء (بائع العقد) المقابلة لالحتمالت الخاصة السابقة‪ ،‬هي‪:‬‬
‫‪ )1‬ربح مقداره ‪ 400‬وحدة نقدية‪ :‬ربح محدد‪.‬‬
‫‪ )2‬ربح مقداره ‪ 400‬وحدة نقدية‪ :‬ربح محدد‪.‬‬
‫‪ )3‬ربح مقداره ‪ 200‬وحدة نقدية‪ :‬ربح محدد‪.‬‬
‫‪ :)4‬ال ربح وال خسارة‪.‬‬
‫‪ )5‬خسارة غيرمحددة مرتبطة بارتفاع السعر‪.‬‬
‫‪ .6‬مثال (شراء خياربيع)‪:‬‬
‫_ اشترى مستثمر خيار (حق) البيع ‪ 100‬سهم لشركة معينة مدة ‪ 6‬أشهر (خيار أمريكي) مقابل عالوة ‪ 4‬وحدة نقدية‬
‫للسهم بسعر ممارسة (تنفيذ) ‪ 50‬وحدة نقدية‪.‬‬
‫المطلوب‪:‬‬

‫‪https://manara.edu.sy/‬‬
‫أ‪ .‬تحديد مدى الربح والخسارة للمشتري عندما يكون السعر السوقي للسهم (أقل من ‪ ،46‬يساوي ‪ ،46‬يساوي ‪،48‬‬
‫يساوي ‪ ،50‬أعلى من ‪ 50‬وحدة نقدية؟‬
‫ب‪ .‬بيان الربح والخسارة ملحرر عقد خيار البيع (البائع)؟‬

‫‪https://manara.edu.sy/‬‬