ĐH Văn Lang – Khoa Tài chính Ngân hàng 2023

Bộ môn Đầu tư tài chính

KHOA TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG

Bộ môn Đầu tư tài chính
Học phần
QUẢN TRỊ TÀI CHÍNH
CÔNG TY ĐA QUỐC GIA

Chương 2

HOẠCH ĐỊNH NGÂN SÁCH

VỐN ĐA QUỐC GIA

Mục tiêu
 So sánh phân tích ngân sách vốn của một công ty con của
MNC so với công ty mẹ của nó.

 Trình bày cách lập ngân sách vốn đa quốc gia có thể được áp
dụng để xác định xem một dự án quốc tế có nên được thực
hiện hay không.

 Chỉ ra cách lập ngân sách vốn đa quốc gia có thể được điều
chỉnh để giải quyết các tình huống đặc biệt như các kịch bản
tỷ giá hối đoái thay đổi hoặc khi xem xét tài trợ của công ty
con.

 Giải thích cách đánh giá rủi ro của các dự án quốc tế.
3

QuảN trị tài chính MNC 1

ĐH Văn Lang – Khoa Tài chính Ngân hàng 2023
Bộ môn Đầu tư tài chính

Nội dung

2.1 Quan điểm của công ty con so với công

ty mẹ
2.2 Hoạch định ngân sách vốn đa quốc gia
2.2.1 Đầu vào cho hoạch định ngân sách vốn
đa quốc gia
2.2.2 Ví dụ về hoạch định ngân sách vốn đa
quốc gia
2.2.3 Các nhân tố khác cần xem xét
2.3 Điều chỉnh Đánh giá dự án có rủi ro

2.1 Quan điểm của công ty con so

với quan điểm của công ty mẹ
Sự khác biệt về thuế : Các mức thuế suất khác nhau có thể làm
cho một dự án khả thi từ quan điểm của công ty con, nhưng
không phải từ quan điểm của công ty mẹ.
Hạn chế chuyển lợi nhuận: Chính phủ có thể đặt ra các hạn
chế về việc liệu thu nhập có phải ở trong nước hay không.
Chuyển chi phí quá mức: Nếu công ty mẹ tính phí quản lí cho
công ty con, thì một dự án có thể có vẻ thuận lợi từ quan điểm
của công ty mẹ, nhưng không phải từ quan điểm của công ty
con.
Biến động tỷ giá hối đoái : Thu nhập quy đổi sang đơn vị tiền
tệ của công ty mẹ sẽ bị ảnh hưởng bởi biến động tỷ giá hối đoái.

Phụ lục 14.1 Quy trình chuyển thu

nhập từ công ty con về công ty mẹ

QuảN trị tài chính MNC 2

ĐH Văn Lang – Khoa Tài chính Ngân hàng 2023
Bộ môn Đầu tư tài chính

Phụ lục 14.1 Quy trình chuyển thu

nhập từ công ty con về công ty mẹ

Dòng tiền tạo ra bởi công ty con

Thuế TNDN của quốc
gia sở tại
Dòng tiền sau thuế của công ty con
LN công ty con giữ lại
Dòng tiền công ty con chuyển đi
Thuế chuyển lợi nhuận
Dòng tiền công ty con chuyển đi sau thuế

Chuyển dòng tiền sang đồng tiền

công ty mẹ

Công ty mẹ
7

2.1 Quan điểm của công ty con so

với quan điểm của công ty mẹ
Tóm tắt các yếu tố (Phụ lục 14.1 )
 Quan điểm của công ty mẹ là phù hợp khi đánh giá một
dự án vì cổ đông của công ty mẹ là chủ sở hữu và bất kỳ
dự án nào (nội địa và đầu tư ra nước ngoài) cũng phải tạo
ra đủ dòng tiền cho công ty mẹ đủ lớn để làm tăng giá trị
cho cổ đông.
 Một ngoại lệ là khi công ty con nước ngoài không thuộc
sở hữu toàn bộ của công ty mẹ và dự án nước ngoài được
tài trợ một phần từ lợi nhuận giữ lại của công ty mẹ và
công ty con.
8

2.2 Hoạch định ngân sách vốn

đa quốc gia
2.2.1 Đầu vào cho hoạch định ngân sách vốn đa quốc
gia
2.2.2 Ví dụ về hoạch định ngân sách vốn đa quốc gia

QuảN trị tài chính MNC 3

ĐH Văn Lang – Khoa Tài chính Ngân hàng 2023
Bộ môn Đầu tư tài chính

2.2.1 Đầu vào cho lập ngân sách

vốn đa quốc gia
Một MNC thông thường sẽ dự báo về các đặc điểm tài
chính ảnh hưởng đến khoản đầu tư ban đầu hoặc dòng tiền
của dự án.
 Đầu tư ban đầu - Các quỹ được đầu tư ban đầu bao gồm bất
cứ thứ gì cần thiết để bắt đầu dự án và các quỹ bổ sung, chẳng
hạn như vốn lưu động, để hỗ trợ dự án theo thời gian.
 Giá cả và nhu cầu của người tiêu dùng - Nhu cầu trong
tương lai thường bị ảnh hưởng bởi các điều kiện kinh tế
không chắc chắn.
 Chi phí - Dự báo chi phí biến đổi có thể được phát triển từ chi
phí so sánh của các bộ phận. Chi phí cố định có thể được ước
tính mà không cần ước tính về nhu cầu của người tiêu dùng.
10

2.2.1 Đầu vào cho lập ngân sách

vốn đa quốc gia
 Luật thuế - Các tác động thuế quốc tế phải được xác định đối
với bất kỳ dự án nước ngoài nào được đề xuất.
 Các hạn chế chuyển thu nhập - Chính sách MNC chuyển
tiền cho công ty mẹ ảnh hưởng đến dòng tiền ước tính.
 Tỷ giá hối đoái - Những tác động này thường rất khó dự báo.
 Giá trị còn lại (thanh lý) - Phụ thuộc vào một số yếu tố, bao
gồm sự thành công của dự án và thái độ của chính phủ chủ
nhà đối với dự án.
 Tỷ suất sinh lợi yêu cầu - Đầu tiên, MNC phải ước tính chi
phí vốn của mình, sau đó có thể tính được tỷ suất sinh lợi cần
thiết của mình trên một dự án dựa trên rủi ro của dự án đó.
11

Ví dụ về lập ngân sách vốn đa

quốc gia (1/5 )
Thông tin cơ bản:
 Spartan, Inc., đang xem xét việc phát triển một công ty con ở
Singapore chuyên sản xuất và bán vợt tennis tại địa phương.
 Các nhà quản lý tài chính của Spartan đã yêu cầu các bộ phận
sản xuất, tiếp thị và tài chính cung cấp cho họ thông tin đầu
vào có liên quan để họ có thể áp dụng phân tích ngân sách vốn
cho dự án này.
 Ngoài ra, một số giám đốc điều hành của Spartan đã gặp gỡ
các quan chức chính phủ ở Singapore để thảo luận về công ty
con được đề xuất.
 Dự án sẽ kết thúc sau 4 năm. Tất cả các thông tin liên quan sau
đây:
12

QuảN trị tài chính MNC 4

ĐH Văn Lang – Khoa Tài chính Ngân hàng 2023
Bộ môn Đầu tư tài chính

Ví dụ về lập ngân sách vốn đa

quốc gia (2/5 )
 Đầu tư ban đầu: 20 triệu đô la SGD
 Giá cả và nhu cầu của người tiêu dùng:
• Năm 1 và 2: 60.000 sp @ 350 đô la Singapore / đơn vị
• Năm 3: 100.000 sp @ S$ 360 / chiếc
• Năm 4: 100.000 sp @ S$ 380 / chiếc

13

Ví dụ về lập ngân sách vốn đa

quốc gia (3/5 )
 Chi phí
• Chi phí biến đổi: Năm 1 & 2 S$ 200/chiếc, Năm 3 S$
250/chiếc, Năm 4 S$ 260/chiếc
• Chi phí cố định: 2 triệu đô la Singapore mỗi năm
• Khấu hao: 2 triệu SGD/năm
 Luật thuế: 20% thuế thu nhập, 10% thuế chuyển tiền
 Giả định toàn bộ dòng tiền chuyển về công ty mẹ
 Tỷ giá hối đoái: Tỷ giá hối đoái giao ngay là $0,50 cho đô la
Singapore và tỷ giá này được kỳ vọng không đổi.
 Giá trị còn lại: 12 triệu đô la Singapore
 Tỷ suất sinh lợi yêu cầu: 15%
14

Ví dụ về lập ngân sách vốn đa

quốc gia (4/5 )
Phân tích
 Phân tích ngân sách vốn được thực hiện từ quan
điểm của công ty mẹ, dựa trên giả định rằng công
ty con sẽ thuộc sở hữu toàn bộ của công ty mẹ và
được tạo ra để nâng cao giá trị của công ty mẹ.
 Phân tích ngân sách vốn để xác định liệu Spartan,
Inc., có nên thành lập công ty con hay không được
cung cấp trong Phụ lục 14.2.

15

QuảN trị tài chính MNC 5

ĐH Văn Lang – Khoa Tài chính Ngân hàng 2023
Bộ môn Đầu tư tài chính

Phụ lục 14.2 Phân tích Ngân sách

Vốn: Spartan, Inc..

16

Ví dụ về lập ngân sách vốn đa NPV CÀNG TNG CÀNG TT:

quốc gia (4/5 ) K t l ngch vi NPV
Phân tích
 Tính giá trị hiện tại ròng

n
CFt SVn
NPV   IO   
t 1 (1  k ) t (1  k ) n

Với:
IO = kinh phí ban đầu (đầu tư)
CF t = dòng tiền trong khoảng thời gian t
SV n = giá trị còn lại
k = tỷ suất sinh lợi yêu cầu của dự án
n = thời gian tồn tại của dự án (số giai đoạn)
17

Ví dụ về lập ngân sách vốn đa

quốc gia (5/5 )
Spartan, Inc. NPV = $ 2,229,867

Kết quả
 Vì NPV dương, Spartan, Inc., có thể chấp nhận dự
án này nếu tỷ lệ chiết khấu 15% đã tính hết rủi ro
của dự án.
 Tuy nhiên, nếu phân tích vẫn chưa tính đến rủi ro,
Spartan có thể quyết định từ chối dự án.

18

QuảN trị tài chính MNC 6

ĐH Văn Lang – Khoa Tài chính Ngân hàng 2023
Bộ môn Đầu tư tài chính

2.2.3 Các yếu tố khác cần xem xét

(1/10)
 Biến động tỷ giá hối đoái
 Lạm phát
 Dàn xếp tài trợ
 Nguồn tiền bị phong tỏa
 Giá trị thanh lý không chắc chắn
 Tác động của dự án đến dòng tiền hiện hữu
 Khuyến khích đầu tư của nước chủ nhà
 Quyền chọn thực

19

2.2.3 Các yếu tố khác cần xem xét

(2/10)
Biến động tỷ giá hối đoái (Phụ lục 14.3 và 14.4)
• Mặc dù tỷ giá rất khó để dự báo nhưng phân tích ngân sách
vốn đa quốc gia có thể đưa ra các kịch bản khác nhau về
biến động tỷ giá.
• Tỷ giá gắn chặt với đồng tiền của quốc gia mà công ty
mẹ hoạt động: Một vài MNC xem xét dự án tại một vài
quốc gia nơi mà đồng tiền gắn chặt với đồng đôla.
 Phân tích tình huống tỷ giá tăng
 Phân tích tình huống tỷ giá giảm
 Phân tích tình huống có phòng vệ rủi ro

20

Phụ lục 14.3 Phân tích sử dụng các kịch bản

tỷ giá hối đoái khác nhau: Spartan, Inc.

21

QuảN trị tài chính MNC 7

ĐH Văn Lang – Khoa Tài chính Ngân hàng 2023
Bộ môn Đầu tư tài chính

Phụ lục 14.4 Độ nhạy của NPV của Dự án đối với các
tình huống tỷ giá hối đoái khác nhau: Spartan, Inc.

22

Phụ lục 14.5 Phân tích khi một phần dòng tiền dự
kiến bị phòng ngừa: Spartan Inc.

23

2.2.3 Các yếu tố khác cần xem xét (3/10) nh hng n c chi phí và doanh thu ( chi
Lạm phát
phí bin i trên mi n v sn phm và giá
 Ảnh hưởng đến cả chi phí và doanh thu. bán)
 Tỷ giá hối đoái của các nước bị lạm phát cao có
xu hướng suy yếu theo thời gian.
 Tác động chung của lạm phát và biến động tỷ giá
hối đoái có thể bù đắp một phần tác động từ quan
điểm của công ty mẹ.

24

QuảN trị tài chính MNC 8

ĐH Văn Lang – Khoa Tài chính Ngân hàng 2023
Bộ môn Đầu tư tài chính

2.2.3 Các yếu tố khác cần xem xét (4/10) so sánh 2 kch bn NPV thì công ty con t tìm tài tr s tt hn là tìm cty
m
Dàn xếp tài trợ Kch bn s 2
 Tài trợ công ty con
Giả sử, công ty con vay 10 triệu đô la Singapore để mua các văn phòng
đã thuê trước đó. Công ty con sẽ trả lãi cho khoản vay này (1 triệu đô la
Singapore) hàng năm và sẽ trả gốc (10 triệu đô la Singapore) vào cuối
Năm 4, khi dự án kết thúc. Vì Chính phủ Singapore cho phép khấu hao
tối đa 2 triệu SGD mỗi năm cho dự án này, tỷ lệ khấu hao của công ty
con sẽ không thay đổi. Giả sử các văn phòng dự kiến sẽ được bán với
giá 10 triệu đô la Singapore sau thuế vào cuối năm 4.
• Dòng tiền hàng năm cho công ty con vẫn như cũ.
• Công ty con phải trả 10 triệu đô la Singapore nợ gốc vào cuối 4
năm. Tuy nhiên, nó nhận được 10 triệu đô la Singapore từ việc
bán các văn phòng, nó có thể sử dụng số tiền bán được để trả nợ
gốc.
25

2.2.3 Các yếu tố khác cần xem xét (5/10)

Dàn xếp tài trợ

 Tài trợ của công ty mẹ
Thay vì công ty con cho thuê hoặc mua bằng nguồn vốn vay, công ty
mẹ sử dụng tiền của chính mình để mua văn phòng. Do đó, khoản đầu
tư ban đầu của nó là 15 triệu đô la, bao gồm khoản đầu tư 10 triệu đô la
ban đầu, cộng thêm 5 triệu đô la để có thêm 10 triệu đô la Singapore để
mua các văn phòng.
• Công ty con sẽ không có bất kỳ khoản thanh toán khoản vay hoặc tiền
thuê nào.
• Khoản đầu tư ban đầu của công ty mẹ là 15 triệu đô la thay vì 10 triệu
đô la.
• Giá trị thanh lý mà công ty mẹ nhận được là 22 triệu đô la Singapore
thay vì 12 triệu đô la Singapore vì các văn phòng được cho là sẽ được
bán với giá 10 triệu đô la Singapore sau thuế vào cuối năm 4.
26

2.2.3 Các yếu tố khác cần xem xét (6/10)
Dàn xếp tài trợ
 So sánh tài trợ của công ty mẹ và công ty con
Ví dụ sửa đổi này cho thấy rằng khoản đầu tư tăng lên của công
ty mẹ làm tăng rủi ro từ tỷ giá hối đoái cho công ty mẹ vì những
lý do sau:
• Thứ nhất, vì công ty mẹ cung cấp toàn bộ khoản đầu tư
nên không cần tài trợ nước ngoài. Do đó, công ty con
không phải trả lãi và do đó chuyển dòng tiền lớn hơn
cho công ty mẹ.
• Thứ hai, giá trị thanh lý được chuyển cho công ty mẹ
lớn hơn. Với các khoản thanh toán lớn hơn cho công ty
mẹ, dòng tiền cuối cùng mà công ty mẹ nhận được sẽ dễ
bị ảnh hưởng hơn bởi tỷ giá hối đoái.
1/ trng hp tài tr bi cty m: li nhun sau thu ca cty con tng vì cty con
không phi trr lãi hay tin thuê vn phòng (làm chi phí gim) nhng
NPV ca phng án này vn thp hn cty con i thuê hoc mua luôn vn
phòng bng tin i vay.
2/ Do lãi sut khon vay thp hn sut sinh li yêu cu ca cty m trên khon
vn cung cp cho cty con dn n phng án cty con tìm tài tr s kh thi hn
3/ Phng án cty m tr tài cho thy vic tng vn u t ca cty m làm tng ri ro
t giá cho cty m vì:
- Cty m cung cp toàn b ngun tài tr
- Cty con không phi tr lãi do ó nó chuyn dòng tin ln hn cho cty m
27
dn n dòng tin này d b nh hng bi ri ro t giá

QuảN trị tài chính MNC 9

ĐH Văn Lang – Khoa Tài chính Ngân hàng 2023
Bộ môn Đầu tư tài chính

Phụ lục 14.6 Phân tích với Thoả thuận

Tài trợ Thay thế: Spartan, Inc.

28

2.2.3 Các yếu tố khác cần xem xét (7/10)

Nguồn tiền bị phong tỏa (Phụ lục 14.7)

 Trong một số trường hợp, nước sở tại có thể chặn
các khoản tiền mà công ty con cố gắng chuyển cho
công ty mẹ.
 Ví dụ: Một số quốc gia yêu cầu thu nhập do công ty
con tạo ra phải được tái đầu tư tại địa phương trong
ít nhất 3 năm trước khi có thể được chuyển đi.
Gi s cty con s dng s tin c gi li mua các chng khoán có tính
thanh khon cao mà li sut sau thu d kin kim c t các chng
khoán này là 5%/nm. Tt c dòng tin ca cty m ph thuc29vào t
giá ti thi im nm th 4

Phụ lục 14.7 Lập ngân sách vốn trường

hợp hạn chế chuyển tiền: Spartan, Inc.

30

QuảN trị tài chính MNC 10

ĐH Văn Lang – Khoa Tài chính Ngân hàng 2023
Bộ môn Đầu tư tài chính

2.2.3 Các yếu tố khác cần xem xét (8/10)

Giá trị thanh lý không chắc chắn

 Giá trị còn lại của dự án MNC thường có tác động đáng kể
đến NPV của dự án.
• Xem xét phân tích kịch bản để ước tính NPV ở các giá trị
thanh lý khác nhau.
• Xem xét ước tính giá trị thu hồi hòa vốn ở NPV bằng không.
Giá trị hòa vốn:
 CFt 
SVn   IO   (1  k ) n
 (1  k ) t 

31

2.2.3 Các yếu tố khác cần xem xét (9/10) công ty m sut khu vt tennis t nhà máy m sang Sing.
cty m vn xem xét xây dng công ty con Sing vì nó kì
Ảnh hưởng của dự án đối với dòng tiền hiện hữu vng chi phí sn xut Sing r hn chi phí m. Nu không có
(Phụ lục 14.8) cty con hot ong sut khu sang Sing d kin mang v dòng
tin thun 1trieeuj dola Sing mi nm, còn có cty con thì
 Tác động có thể thuận lợi nếu sản lượng tiêu thụ của công ty
mẹ tăng sau khi thành lập dự án. dòng tin này s mt i
 Tác động có thể không thuận lợi nếu dòng tiền hiện tại suy
giảm sau khi thành lập dự án.
Các chính sách khuyến khích của nước chủ nhà có thể bao
gồm:
 Các khoản vay chính phủ chủ nhà lãi suất thấp
 Giảm thuế suất cho công ty con
 Chính phủ trợ cấp đầu tư ban đầu 32

Phụ lục 14.8 Lập ngân sách vốn khi dòng tiền
hiện hành bị ảnh hưởng: Spartan, Inc.

nu hot ng xut khu c a vào dòng tin có c t hot ng này b

mt i
NPV ca d âm do nhng nh hng tiêu cc lên dòng tin hin
ôla M hu --> dn n d án không kh thi nu hot ng xut khu sang
Sing b xóa b

33

QuảN trị tài chính MNC 11

ĐH Văn Lang – Khoa Tài chính Ngân hàng 2023
Bộ môn Đầu tư tài chính

2.2.3 Các yếu tố khác cần xem xét

(10/10)

Quyền chọn thực

 Cơ hội để có được hoặc loại bỏ tài sản thực
 Giá trị bị ảnh hưởng bởi:
• Xác suất mà quyền chọn thực sẽ được thực hiện
• NPV sẽ là kết quả của việc thực hiện quyền chọn thực

34

2.3 Điều chỉnh Đánh giá dự án do có rủi ro

Tỷ lệ chiết khấu được điều chỉnh theo rủi ro - Mức độ

không chắc chắn về dòng tiền dự báo của dự án càng lớn
thì lãi suất chiết khấu áp dụng cho các dòng tiền càng lớn.
Phân tích độ nhạy – Có thể hữu ích hơn các ước tính
điểm đơn giản vì nó đánh giá lại dự án dựa trên các trường
hợp khác nhau có thể xảy ra.
Mô phỏng – Có thể được sử dụng cho nhiều nhiệm vụ
khác nhau, bao gồm cả việc tạo phân phối xác suất cho
NPV dựa trên một hoặc nhiều biến đầu vào. Mô phỏng
thường được thực hiện bằng phần mềm chuyên dụng.
(Hình 14.9).
35

Phụ lục 14.9 Chuyển đổi Phụ lục 14.2

sang định dạng bảng tính điện tử

36

QuảN trị tài chính MNC 12

ĐH Văn Lang – Khoa Tài chính Ngân hàng 2023
Bộ môn Đầu tư tài chính

Tóm lược
 Hoạch định ngân sách vốn có thể cho ra các kết quả khác nhau phụ
thuộc vào dự án được phân tích trên quan điểm công ty con hay
công ty mẹ.
 Hoạch định ngân sách vốn đòi hỏi các dự liệu để ước tính vốn đầu tư
ban đầu, dòng tiền hàng năm, giá trị thanh lý và tỷ suất lợi nhuận
yêu cầu trên dự án.
 Những điều kiện quốc tế có thể ảnh hưởng đến dòng tiền cuối cùng
công ty mẹ bao gồm kế hoạch tài trợ, hạn chế chuyển lợi nhuận,
biến động tỷ giá và khuyến khích đầu tư của quốc gia sở tại.
 Rủi ro của một dự án quốc tế được tính đến bằng cách điều chỉnh
suất chiết khấu được sử dụng để tính NPV của dự án.

37

Chương 2

END

QuảN trị tài chính MNC 13