‫دور المحاسبة اإلدارية فى مجال‬

‫تخطيط العمليات الرأسمالية‬

‫المــوازنــات الرأسمالية‬
 ‫تعريف الموازنات الرأسمالية ‪:‬‬
‫" الموازنة التى تعد لتحديد اإلحتياجات‬
‫المتوقعة للمشروعات االستثمارية بعد‬
‫إقرارها ‪ ،‬وكيفية تمويلها ‪" ،‬‬
‫حيث ترتبط الموازنة الرأسمالية‬
‫بالمشروعات االستثمارية طويلة األجل ‪.‬‬
 ‫تعريف المقترح االستثمارى ‪:‬‬
‫" أى إقتراح بإنشاء ‪ ،‬أو تطوير ‪ ،‬أو التوسع ‪،‬‬
‫أو اإلحالل والتجديد ‪ ،‬بهدف إنتاج منتجات‬
‫سلعية أو خدمية جديدة ‪ ،‬أو زيادة ما هو متاح‬
‫من هذه السلع والخدمات ‪ ،‬لتحقيق أهداف‬
‫الوحدة المطلوبة ‪ ،‬سواء كانت فى شكل ربحية‬
‫‪ ،‬أو أهداف أخرى محددة " ‪.‬‬
 ‫خصائص الموازنات الرأسمالية ‪:‬‬
‫تتميز الموازنة الرأسمالية بالعديد من السمات من‬
‫أهمها ‪:‬‬
‫ــ التركيز على البرامج أو المشروعات ‪ :‬تعد‬
‫الموازنة لتشمل التكاليف االستثمارية للبرامج‬
‫والمشروعات المكونة لها ‪ ،‬ويتم تحديد الوقت‬
‫المناسب للتنفيذ ‪ ،‬وفترة التنفيذ وتوزيع التكاليف‬
‫( اإلستخدامات) المخصصة على السنوات المختلفة‬
‫ــ طول فترة الموازنة ‪ :‬يستغرق تنفيذ البرامج‬
‫أو المشروعات االستثمارية فترات طويلة تمتد‬
‫لعدة سنوات ‪ ،‬وعادة ما توضع التقديرات‬
‫اإلجمالية للمشروع أو البرنامج ويتم تقسيمها‬
‫إلى أجزاء تمثل كل منها سنة لتحديد مدى تقدم‬
‫البرنامج سنويا ً ‪ ،‬وما يلزم لتنفيذه من‬
‫إستخدامات استثمارية ‪.‬‬
‫ــ زيادة أهمية عامل المخاطرة ‪ :‬تتعرض القرارات‬
‫االستثمارية لعامل المخاطرة حيث يتم إتخاذ القرار‬
‫فى زمن معين ‪ ،‬فى حين تتحقق نتائجه فى‬
‫المستقبل ‪ ،‬ويحيط بالتوقعات قدر كبير من‬
‫المخاطرة وعدم التأكد ‪.‬‬
‫وتحاول اإلدارة تجميع ودراسة العوامل المؤثرة فى تحقيق‬
‫عائد االستثمار مستقبال فى صورة كمية ‪ ،‬وإستخدام‬
‫اآلساليب التى تساعدها على إتخاذ قرارات رشيدة ‪.‬‬
 ‫ــ إستخدام أساليب إتخاذ القرارات ‪ :‬يعتمد‬
‫إتخاذ القرارات االستثمارية على إستخدام‬
‫خليط من النماذج ‪ ،‬ويشمل النموذج تلخيصا ً‬
‫للحقائق والتنبوءات عن االستثمارات بطريقة‬
‫توفر المعلومات الآلزمة إلتخاذ القرار ‪.‬‬
‫ــ التفرقة بين قرار االستثمار والتمويل ‪ :‬يتعين على‬
‫اإلدارة عند إتخاذ قرار االستثمار المفاضلة بين بدائل‬
‫االستثمارات بالمقارنة بين التكلفة ( التدفق النقدى‬
‫الخارج ) والنفقات النقدية دون النظر إلى طريقة‬
‫التمويل ( ذاتيا ً أو من خارج المنشأة ) ‪ ،‬حيث يمثل‬
‫قرار التمويل قرارا ً مستقال ال يتأثر ببدائل المشروعات طالما‬
‫أن تكاليفها متماثلة ‪ ،‬ويتلخص هدفه فى إختيار إسلوب‬
‫التمويل المناسب لظروف المنشأة والبيئة المحيطة بها ‪.‬‬
‫ــ كبر حجم مبالغ االستثمار ‪ :‬يتطلب تنفيذ‬
‫المشروعات االستثمارية إستخدام مبالغ‬
‫كبيرة إلرتفاع األصول الثابتة ‪ ،‬مما يتطلب‬
‫مزيدا ً من العناية عند إعداد وإقرار‬
‫الموازنة الرأسمالية لتخفيض حالة عدم‬
‫التأكد والمخاطرة‬
 ‫دور المحاسب فى إتخاذ قرارات االستثمار ‪:‬‬
‫ال يشترك المحاسب عادة فى مرحلة الفكرة ‪ ،‬فهى تمثل عملية‬
‫التعرف على فرص االستثمار المحتملة والممكن إستغاللها ‪ ،‬فى‬
‫حين أنه يؤدى دورا ً أساسيا ً فى اإلختيار والمفاضلة بين البدائل‬
‫المتاحة بما يقوم به من تجميع للمعلومات الآلزمة عن البدائل ‪،‬‬
‫وتقدير تكاليفها والتدفقات النقدية الداخلة المتوقعة ‪ ،‬وتحديد‬
‫ربحية االستثمار ‪ ،‬كما يشترك فى متابعة تنفيذ المشروعات‬
‫أثناء التنفيذ وبعده ‪ ،‬فيقدم بيانات تطور التنفيذ أوالً بأول ‪،‬‬
‫وحصر وتسجيل التدفقات النقدية للداخل الناتجة من العملية‬
 ‫تقييم المقترحات االستثمارية ‪:‬‬
‫(أ) تحديد ربحية البديل االستثمارى ‪:‬‬
‫تتعدد طرق تقدير الربحية من الطرق البسيطة‬
‫إلى الطرق األكثر تعقيدا ً ‪ .‬وإختيار إسلوب‬
‫معين يتوقف على طبيعة المشروع واإلمكانيات‬
‫المتاحة والظروف المحيطة‪.‬‬
 ‫وتشمل هذه الطرق ‪:‬‬
‫‪ 2‬ـ فترة اإلسترداد‬ ‫صافى القيمة الحالية‬
‫‪ 4‬ـ اإلسترداد العكسى‬ ‫‪ 3‬ـ معدل العائد الداخلى‬
‫‪5‬ـ معدل العائد المحاسبى ‪6‬ـ التكلفة السنوية المعادلة‬
‫‪ 7‬ـ الرقم القياسى للربحية ‪ 8‬ـ التحليل اإلضافى‬
‫‪ 9‬ـ التحليل الشامل ‪ 10‬ـ تحليل التكلفة ‪ /‬العائد‬
 ‫(ب) التحليل المالى ‪:‬‬
‫ويشتمل على تحليل سنوى لكل من ‪:‬‬
‫(‪ )1‬السيولة ‪ :‬لضمان توافر األموال طوال‬
‫فترة اإلنشا‪ ،‬والتشغيل ‪ ،‬وإمكانية سداد أصل‬
‫الدين والفوائد ‪.‬‬
‫(‪ )2‬تحليل هيكل رأس المال لتحديد مصادر‬
‫التمويل المناسبة‬
 ‫أساليب تقييم المشروعات االستثمارية ‪:‬‬
‫يؤدى إختيار احد المشروعات االستثمارية إلى حصول‬
‫المنشأة على مجموعة من األصول الثابتة ‪ ،‬واإللتزام‬
‫لفترة طويلة بنوع معين من النشاط والمنتجات وطريقة‬
‫التشغيل ‪ ،‬ومن ثم تختلف آساليب المفاضلة وتقييم البدائل‬
‫عند إعداد الموازنة الرأسمالية عنها فى حالة الموازنة‬
‫الجارية ‪ ،‬والتى تشمل تقديرات التشغيل أو النشاط‬
‫الجارى ‪ ،‬حركة األصول المتداولة التى تتحول إلى نقدية‬
‫عادة فى األجل القصير ‪.‬‬
‫وحيث يعتمد تقييم البدائل فى الموازنة الجارية على‬
‫الربحية فى األجل القصير ‪ ،‬فإن المشروعات‬
‫االستثمارية ال تحقق ربحا سريعا ً خالل نفس الفترة‬
‫‪ ،‬وتختلف تبعا لذلك أساليب تقييمها ‪ ،‬بناء على‬
‫التدفقات النقدية الداخلة والخارجة ‪ ،‬صافى التدفقات‬
‫النقدية [ صافى التدفقات النقدية = ( التدفقات‬
‫النقدية الداخلة طول فترة المشروع ) ـ التدفقات‬
‫النقدية الخارجة عند اإلنشاء‬
 ‫وفيما يلى بعض آساليب المفاضلة بين بدائل‬
‫المشروعات االستثمارية ‪:‬‬
‫‪1‬ـ إسلوب صافى القيمة الحالية ( ‪: )NPV‬‬
‫حيث تتناقص قيمة النقود كلما بعدت فترة الحصول عليها‬
‫ويطبق هذا اإلسلوب عند إحتسابصافى التدفقات النقدية الداخلة‬
‫من المشروعات االستثمارية لتحققها فى تواريخ تالية إلنشاء‬
‫المشروع ‪ ،‬وتقل قيمتها الحالية عن القيم النقدية لها فى‬
‫تواريخ التحقق ‪.‬‬
 ‫وتتوقف القيمة الحالية على إعتبارين‪:‬‬
‫‪ -‬معدل الفائدة السائد المستخدم ‪.‬‬
‫‪ -‬الفترررررة الزمنيررررة بررررين ترررراري اإلنشرررراء‬
‫وترراري تحقررق صررافى الترردفقات النقديررة‬
‫الداخلة ‪.‬‬
 ‫مثال رقم ( ‪: ) 1‬‬
‫إحسب القيمة الحالية لصافى التدفقات النقدية‬
‫الداخلة للمقترح (س) المتوقع أن يحقق‬
‫‪ 100,000‬جنيه سنويا ً لمدة ‪ 3‬سنوات بمعدل‬
‫فائدة (خصم) ‪ ، %12‬وبفرض أن االستثمار‬
‫المبدئى ( تكلفة اإلنشاء ) ‪ 200,000‬جنيه حدد‬
‫الفائض المتوقع من تنفيذ المشروع ‪.‬‬
‫القيمة الحالية لصافى تدفقات السنة األولى =‬
‫‪89200 = 1,12 ÷ 100,000‬‬
‫القيمة الحالية لصافى تدفقات السنة الثانية =‬
‫‪2‬‬
‫‪79700 = )1,12( ÷ 100,000‬‬
‫القيمة الحالية لصافى تدفقات السنة الثالثة =‬
‫‪3‬‬
‫‪71200 = )1,12( ÷ 100,000‬‬
 ‫صافى القيمة الحالية لتدفقات = ‪240,200‬‬
‫التكلفة ( االستثمار المبدئى ) = (‪) 200,000‬‬
‫صافى القيمة الحالية = ‪ 40,200‬جنيه ‪.‬‬
‫ويالحظ أنه‪ :‬يمكن الحصول على القيمة مباشرة‬
‫من جداول القيمة الحالية بدالً من الحسابات‬
‫السابقة ‪.‬‬
‫مزايا إستخدام إسلوب صافى القيمة الحالية (‪: )NPV‬‬
‫تأخذ فى حسبانها القيمة الزمنية للنقود ‪ ،‬وبالتالى تم‬
‫معالجة مشكلة التضخم وإرتفاع األسعار ‪.‬‬
‫كذلك تأخذ فى اإلعتبار صافى التدفقات النقدية‬
‫الداخلة على مدى حياة المشروع وذلك مقارنة‬
‫بإسلوب فترة اإلسترداد ‪.‬‬
 ‫عيوب إستخدام إسلوب ‪:NPV‬‬
‫‪ -1‬يرى البعض صعوبة تطبيق اإلسلوب بسبب حاجته لعمليات‬
‫وحسابات رياضية كثيرة ومعقدة ‪.‬‬
‫‪ -2‬يجب أن تحدد اإلدارة معدل الخصم المستخدم ‪ ،‬وما قد ينتج عن‬
‫المبالغة فى تحديد سعر الخصم ‪ ،‬أو تخفيضه ‪ ،‬ويؤثر ذلك بشكل أساسى‬
‫على النتائج ‪ ،‬وذلك لصعوبة تحديد بدل المخاطرة ‪.‬‬
‫‪ -3‬قد يكون مضلل عند إستخدامه فى المقارنة بين بدائل المشروعات‬
‫االستثمارية غير المتماثلة فى مدة حياتها اإلنتاجية ‪ ،‬فيتم إختيار البديل‬
‫األعلى فى صافى القيمة الحالية دون النظر إلى طول الفترة ‪ ،‬فقد يكون‬
‫من األفضل لإلدارة إختيار بديل حياته اإلنتاجية أقل ‪.‬‬
 ‫‪ -4‬عند إختالف مبالغ االستثمار المبدئى‬
‫( التكلفة األولية ) لبدائل المشروع فقد تكون‬
‫االستثمارات التى تحقق صافى قيمة حالية أعلى‬
‫تحتاج إلى استثمارات أكبر‬
‫لذلك يتعين إحتساب القيمة الحالية للتدفقات‬
‫النقدية الداخلية لكل سنة على حده ‪:‬‬
 ‫مثال رقم ( ‪: ) 3‬‬
‫بإفتراض أن أحد المشروعات يحقق صافى تدفقات نقدية‬
‫داخلة ‪ 20,000‬جنيه فى السنة األولى ‪ 30,000 ،‬جنيه فى‬
‫السنة الثانية ‪ 40,000 ،‬جنيه فى السنة الثالثة ‪ 10,000 ،‬جنيه‬
‫فى السنة الرابعة ‪ .‬علما ً بأن معدل الخصم ‪، %14‬‬
‫واالستثمار المبدئى ‪ 60,000‬جنيه ‪ ،‬ومعامل القمية الحالية‬
‫هو (‪ )0,592 ، 0,675 ، 0,769 ، 0,877‬للسنوات األربعة‬
‫على التوالى من جدول القيمة الحالية ‪.‬‬
‫يمكن حساب صافى القيمة الحالية كاآلتى ‪:‬‬
 ‫‪ 2‬ـ إسلوب فترة اإلسترداد ‪:‬‬
‫يستخدم ذلك اإلسلوب لتحديد الفترة الآلزمة‬
‫( فى شكل عدد من السنوات ) التى يتم خاللها‬
‫تحقيق صافى تدفقات داخلة ( خالل تشغيل‬
‫المشروع ) تكفى إلسترداد التدفقات النقدية‬
‫الخارجة المطلوبة لشراء أو اإلنشاء أو‬
‫اإلحالل‪.‬‬
‫يعتمد هذا اإلسلوب على مفهوم السيولة‬
‫وإسترداد رأس المال أكثر من إعتماده‬
‫على مفهوم الربحية ‪ ،‬حيث يتم قبول‬
‫المشروع أو رفضه إستنادا ً إلى طول‬
‫الفترة التى يتم فيها إسترداد ما إستخدم‬
‫من استثمارات‬
 ‫وتختلف طريقة حساب فترة اإلسترداد تبعا ً‬
‫للحالتين التاليين ‪:‬‬
‫(‪ )1‬الحالة األولى ‪ :‬حالة تحقيق تدفقات نقدية‬
‫متساوية طول مدة حياة المشروع اإلنتاجية ‪:‬‬
‫وتحسب فترة اإلسترداد كالتالى ‪:‬‬
‫(‪ )2‬الحالة الثانية ‪ :‬حالة تحقيق تدفقات نقدية‬
‫غير متساوية على مدار حياة المشروع‬
‫اإلنتاجية ‪ :‬يتطلب األمر تجميع التدفقات‬
‫النقدية للداخل سنة بعد أخرى لتحديد فترة‬
‫اإلسترداد كما إتبع ذلك فى الجدول السابق ‪.‬‬
 ‫مثال رقم ( ‪: ) 5‬‬
‫يتكلف أحد المشروعات ‪ 200,000‬جنيه ‪ ،‬ويحقق‬
‫تدفقات نقدية صافية داخلة طوال مدة حياته ‪ ،‬كاآلتى ‪:‬‬
‫السنة األولى ‪ ، 50,000‬الثانية ‪ 60,000‬الثالثة‬
‫‪ ، 80,000‬الرابعة ‪150,000‬‬
‫إحسب فترة اإلسترداد ‪ ،‬وبفرض أن اإلدارة قدرت فترة‬
‫اإلسترداد المناسبة ‪ 3‬سنوات حدد القرار المناسب ‪.‬‬
 ‫مثال رقم ( ‪: ) 5‬‬
‫يتكلف أحد المشروعات ‪ 200,000‬جنيه ‪ ،‬ويحقق‬
‫تدفقات نقدية صافية داخلة طوال مدة حياته ‪ ،‬كاآلتى ‪:‬‬
‫السنة األولى ‪ ، 50,000‬الثانية ‪ 60,000‬الثالثة‬
‫‪ ، 80,000‬الرابعة ‪150,000‬‬
‫إحسب فترة اإلسترداد ‪ ،‬وبفرض أن اإلدارة قدرت‬
‫فترة اإلسترداد المناسبة ‪ 3‬سنوات حدد القرار‬
‫المناسب ‪.‬‬
 ‫عيوب إستخدام إسلوب فترة اإلسترداد ‪:‬‬
‫رغم بساطة اإلسلوب وإنتشار تطبيقه كمعيار للمفاضلة بين‬
‫البدائل والمقترحات االستثمارية إال إنه يواجه اإلنتقادات‬
‫اآلتية ‪:‬‬
‫‪ -1‬يستند القرار المتخذ على الفترة الآلزمة إلسترداد التدفقات‬
‫النقدية الخارجة ( االستثمار المبدئى ) حتى يتم إسترداده دون‬
‫األخذ فى اإلعتبار التدفقات النقدية الداخلة بعد فترة اإلسترداد‬
‫‪ -2‬ال يأخذ فى اإلعتبار إختالف التدفقات النقدية فى السنوات‬
‫المتتالية ‪.‬‬
 ‫‪-3‬عدم توضيح القيمة الزمنية للنقود ‪،‬‬
‫وتغيرات القوة الشرائية لوحدة النقد بسبب‬
‫التضخم أو اإلنكماش ‪.‬‬
‫‪ -4‬يعتمد هذا المعيار على التدفقات النقدية‬
‫الخارجة ‪ ،‬وصافى التدفقات النقدية الداخلة‬
‫فقط دون األخذ فى اإلعتبار معدل العائد على‬
‫رأس المال المستثمر ‪.‬‬
 ‫وللتخلص من بعض مآخذ إسلوب فترة‬
‫اإلسترداد ‪ ،‬يستخدم إسلوب فترة‬
‫اإلسترداد المخصومة ‪ ،‬ويتطلب تطبيقه‬
‫إستخراج صافى القيم الحالية للنقدية‬
‫الداخلة وقياس فترة اإلسترداد تبعا ً لما يتم‬
‫التوصل اليه‪.‬‬
 ‫مثال رقم ( ‪: ) 6‬‬
‫المقترح االستثمارى يحقق صافى تدفقات نقدية داخلة ‪ 10,000‬جنيه‬
‫سنويا ً لمدة ‪ 5‬سنوات ‪ ،‬فإذا علمت أن االستثمار المبدئى ‪ 25,000‬جنيه‬
‫فالمطلوب ‪:‬‬
‫‪ -1‬تحديد فترة اإلسترداد ‪.‬‬
‫‪ -2‬تحديد فترة اإلسترداد المخصومة علما بأن سعر الخصم ‪ %12‬سنويا‬
‫( معامل القيمة الحالية المقابل لسعر فائدة ‪ %12‬هو ‪،0,797 ،0,893‬‬
‫‪ 0,636 ، 0,712‬ـ ‪ 0,579‬على التوالى‪.‬‬
‫‪ -3‬إذا علمت أن فترة اإلسترداد المحددة ‪ 3‬سنوات ‪ ،‬حدد القرار المتخذ‬
‫فى كل من النقطتين ( أ‪ ،‬ب ) ‪.‬‬
 ‫ويجب أن نالحظ ‪:‬‬
‫‪ -1‬ال يمكن تطبيق إسلوب فترة اإلسترداد المخصومة إذا كان صافى‬
‫القيمة الحالية سالبا ً ‪ ،‬بمعنى أن مجموع القيمة الحالية للتدفقات‬
‫النقدية الداخلة أقل من القيمة الحالية للتدفقات النقدية الخارجة ‪ ،‬فال‬
‫يتم إسترداد قيمة التدفقات النقدية الخارجة طول مدة حياته ‪،‬‬
‫مما يؤدى إلى رفض المقترح‬
‫‪ -2‬تزيد فترة اإلسترداد المخصومة عن فترة اإلسترداد ‪.‬‬
‫‪ -3‬يعتمد طول الفترة على معدل الخصم المستخدم ‪ ،‬فإذا‬
‫إرتفع معدل الخصم ال شك يؤدى هذا إلى زيادة فترة اإلسترداد‬
‫المخصومة ‪ ،‬والعكس صحيح ‪.‬‬
 ‫‪ 3‬ـ إسلوب معدل العائد الداخلى ‪:‬‬
‫هو إسلوب لحساب معدل العائد الذى ينبغى أن‬
‫يتم به خصم صافى التدفقات النقدية الداخلة‬
‫لكى تكون مساوية للتدفقات النقدية الخارجة ‪،‬‬
‫وتطبيقه يعتمد على األخذ فى اإلعتبار العوامل‬
‫اآلتية ‪:‬‬
‫أ‪ -‬حساب المعدل الذى يتم به خصم التدفقات مدة حياة‬
‫المشروع اإلنتاجية لكى تكون مساوية للتدفقات النقدية‬
‫للخارج ‪ ،‬بمعنى أن صافى ق ح = صفر ‪.‬‬
‫ب ‪ -‬مقارنة معدل العائد الداخلى الناتج فى الخطوة‬
‫السابقة بمعدل الخصم السائد فى السوق وقت التقييم ‪.‬‬
‫ج ‪ -‬يتم قبول المقترح عند زيادة معدل العائد الداخلى‬
‫عن معدل الخصم السائد فى السوق ‪ ،‬والعكس عند‬
‫إنخفاضه ‪.‬‬
 ‫مثال رقم ( ‪: ) 7‬‬
‫بفرض إن أحد المقترحات االستثمارية يحقق تدفقات‬
‫نقدية داخلة ‪ 20000‬جنيه سنويا ‪ ،‬فإذا كان االستثمار‬
‫المبدئى ‪ 60750‬جنيه ‪ ،‬ومدة حياة المشروع ‪ 4‬سنوات‪.‬‬
‫المطلوب ‪:‬‬
‫حساب معدل العائد الداخلى فى السوق ‪.‬‬
‫بفرض أن معدل الخصم السائد ‪ %11‬حدد القرار‬
‫الواجب إتخاذه ؟ ‪.‬‬
 ‫الحل ‪:‬‬
‫بما أن االستثمار المبدئى ( التدفقات النقدية‬
‫الخارجة ) =‬
‫[ صافى التدفقات النقدية الداخلية سنويا × معدل‬
‫العائد الداخلى] ‪.‬‬
‫‪ × 20000[ = 60750‬س] (حيث س = معدل‬
‫العائد الداخلى) ‪.‬‬
‫∴ س = ‪3,0375 = 20000 ÷ 60750‬‬
 ‫معدل العائد الداخلى فى حالة عدم تساوى‬
‫التدفقات النقدية السنوية ‪:‬‬
‫فىىىى حالىىىة عىىىدم تسىىىاول التىىىدفقات النقديىىىة‬
‫السىىنوية يسىىتخرم المبىىدل باتبىىاع الخطىىوات‬
‫التالية ‪:‬‬
‫إستخدام إسلوب المحاولة والخطأ فىى تحديىد‬
‫مبدل البائد الداخلى ‪:‬‬
 ‫‪ -1‬تكون الخطوة األولى هى إختيار معدل عائد‬
‫تقديرى يتناسب مع المعدل الفعلى للعائد على‬
‫االستثمار ‪.‬‬
‫‪ -2‬إذا أسفرت النتيجة عن تساوى صافى القيمة‬
‫الحالية مع قيمة االستثمار المبدئى فإن المعدل‬
‫المختار يمثل معدل العائد الداخلى الفعلى ‪.‬‬
‫‪ -3‬ولكن ليس من الضرورى أن يكون أول معدل مختار هو‬
‫المعدل المطلوب ‪ ،‬فقد تسفر النتيجة على أن القيمة الحالية‬
‫للتدفقات النقدية الداخلة أكبر من قيمة االستثمار ‪ ،‬ويرجع ذلك إلى‬
‫أن معدل العائد الداخلى أكبر من المعدل المختار مبدئيا ً ‪.‬‬
‫‪ -4‬لذلك تكون الخطوة الثانية هى إختيار معدل عائد أعلى‬
‫ومحاولة تحديد القمية الحالية للتدفقات النقدية الداخلة ‪.‬‬
‫فإذا أصبحت القيمة الحالية للتدفقات النقدية الداخلة أقل من‬
‫قيمة االستثمار ‪ ،‬فإن ذلك يوضح أن معدل العائد الداخلى أقل‬
‫من المعدل الثانى المختار ‪.‬‬
 ‫‪ -5‬فإذا أصبحت القيمة الحالية للتدفقات النقدية الداخلة أقل من‬
‫قيمة االستثمار ‪ ،‬فإن ذلك يوضح أن معدل العائد الداخلى أقل من‬
‫المعدل الثانى المختار ‪.‬‬
‫وبالتالى يقع معدل العائد الداخلى الحقيقى بين المعدل األول‬
‫والمعدل الثانى ‪.‬‬
‫‪ -6‬فإذا كانت القمية الحالية للتدفقات النقدية هذه المرة أيضا ً‬
‫أكبر من قيمة االستثمار فإنه يجب إختيار معدل آخر لتحديد‬
‫المعدل الذى يقع فيه معدل العائد الداخلى الفعلى ‪ ،‬أى يتم‬
‫اإلستمرار فى إسلوب المحاولة والخطأ حتى يتم تحديد‬
‫المعدل الفعلى ‪.‬‬
 ‫‪ -1‬يالحظ أن المعدل األول المختار لالستثمار تكون فيه صافى‬
‫القيمة الحالية للمقترح أقل من مقدار االستثمار األصلى ‪ ،‬ولذلك‬
‫تزيد القيمة الحالية للتدفقات النقدية الداخلة ‪.‬‬
‫‪ -2‬ونظرا ً ألن المعدل الثانى يعطى قيمة حالية أكبر من مقدار‬
‫االستثمار األصلى ‪ ،‬إذن المعدل الحقيقى يقع بين ‪، %8 ، %12‬‬
‫لذلك نختار المعدل ‪ %10‬والذى فيه تتساوى القيمة الحالية‬
‫للتدفقات مع القمية الحالية لالستثمار األصلى ‪.‬‬
‫‪ -3‬يقارن هذا المعدل مع معدل تكلفة رأس المال فإذا زاد عنه‬
‫يكون المقترح مقبول ‪ ،‬والعكس صحيح دائما ً ‪.‬‬
 ‫مزايا معدل العائد الداخلى ‪:‬‬
‫‪ -1‬يأخذ معدل العائد الداخلى ‪ IRR‬فى إعتباره القيمة الزمنية‬
‫للنقود ‪ ،‬ويقدم معدل دقيق للعائد بالنسبة لكل استثمار بديل ‪.‬‬
‫يساعد على تقديم بيان مقارن مع تكلفة رأس المال ‪ ،‬ومن‬
‫ثم يمثل إسلوبا ً ممتازا ً فى ترتيب المشروعات ‪.‬‬
‫‪ -2‬يمكن حسابه دون التعرف على هيكل تكلفة رأس المال ‪،‬‬
‫فى حين أنه يجب التعرف على تكلفة رأس المال قبل حساب‬
‫صافى القيمة الحالية للمقترح ‪.‬‬
 ‫‪ -3‬يمكن حسابه دون التعرف على هيكل تكلفة رأس المال ‪،‬‬
‫فى حين أنه يجب التعرف على تكلفة رأس المال قبل حساب‬
‫صافى القيمة الحالية للمقترح ‪.‬‬
‫‪ -4‬فى حالة إتفاق اإلدارة على صالحية جميع المقترحات‬
‫وحصر مصادر التمويل ‪ ،‬فإن إسلوب معدل العائد الداخلى‬
‫يسمح بوضع أولويات للمقترحات المتفق عليها ‪ ،‬حتى يمكن‬
‫تحقيق أفضل إستغالل ممكن لألموال المتاحة رغم عدم تحديد‬
‫تكلفة رأس المال ‪ ،‬ولهذا السبب يفضل إستخدام إسلوب معدل‬
‫العائد الداخلى مقارنة بإسلوب صافى القيمة الحالية ‪.‬‬
 ‫عيوب معدل العائد الداخلى ما يلى ‪:‬‬
‫‪ -1‬صعوبة الحساب اليدوى ولكنه سهل بإستخدام الحاسب‬
‫اآللى حيث يوضع فيه برنامج جاهز لحساب المعدل‬
‫مباشرة دون الدخول فى عمليات حسابية معقدة ‪.‬‬
‫‪ -2‬فى حالة إشتمال التدفق النقدى السنوى على مزيج من‬
‫التدفقات الداخلة خالل عدة سنوات وتدفقات نقدية خارجة‬
‫فى سنوات أخرى ‪ ،‬ففى هذه الحالة يمكن أن يعطى إسلوب‬
‫معدل العائد الداخلى أكثر من معدل يتم اإلختيار بينها ‪.‬‬
 ‫‪ -3‬يفترض هذا اإلسلوب أن التدفقات النقدية‬
‫الداخلة يعاد استثمارها والذى قد يكون فى الحقيقة‬
‫‪ ،‬أكثر أو اقل من متوسط معدل تكلفة رأس المال ‪،‬‬
‫بينما يفترض إسلوب صافى القيمة الحالية ضمنا ً أن‬
‫هذا الربح يعاد استثماره على أساس تكلفة رأس‬
‫المال وهذا أقرب إلى الواقع ‪.‬‬
‫ويستخدم إسلوب اإلسترداد العكسى غالبا فى‬
‫حساب معدل العائد الداخلى ‪ ،‬حيث يمثل معدل‬
‫الخصم الذى يساوى بين القيمة الحالية‬
‫للتدفقات النقدية الداخلة وبين قيمة االستثمار‬
‫األصلى ( الخارجة ) ‪.‬‬
‫‪ 5‬ـ إسلوب متوسط العائد على االستثمار ( معدل‬
‫العائد المحاسبى ) ‪:‬‬
‫يقيس الربحية طبقا ً لآلساليب المحاسبية التقليدية‬
‫بالنسبة لكل استثمار ‪ ،‬ويعتمد على متوسط‬
‫االستثمارات ‪ ،‬ومن ثم فإنه طبقا ً لهذا اإلسلوب يتم‬
‫إختيار المقترح الذى يحقق أعلى معدل للعائد ‪.‬‬
 ‫مثال رقم ( ‪: ) 10‬‬
‫بفرض أن المقترح (‪ )Y‬التكلفة األصلية لالستثمار‬
‫‪200,000‬جنيه‬
‫الحياة اإلنتاجية المقدرة ‪ 10‬سنوات ‪ ،‬التدفق النقدى‬
‫الداخل السنوى ‪ 50,000‬جنيه‬
‫المطلوب ‪ :‬حساب معدل العائد المحاسبى ( متوسط‬
‫العائد على االستثمار ) ‪.‬‬
 ‫مثال رقم ( ‪: ) 11‬‬
‫بفرض أن ‪:‬‬
‫تكلفة االستثمار فى بداية المدة ‪ 200,000‬جنيه‬
‫متوسط الدخل السنوى ‪ 50,000‬جنيه‬
‫القيمة التقديرية لالستثمار فى نهاية المدة هى‬
‫‪10,000‬جنيه‬
‫المطلوب ‪ :‬حساب متوسط معدل االستثمار ‪.‬‬
 ‫بمقارنة هذا المعدل بمعدل تكلفة رأس المال ففى‬
‫حالة كونه أكبر من معدل تكلفة رأس المال يقبل‬
‫المشروع ‪ ،‬والعكس صحيح ‪.‬‬
‫مزايا طريقة معدل العائد المحاسبى ‪:‬‬
‫يمتاز معدل العائد المحاسبى بسهولة وبساطة‬
‫الحساب ‪ ،‬ويمكن عن طريق التعرف على الربحية‬
‫بسهولة‪.‬‬
 ‫عيوب إسلوب معدل العائد المحاسبى ‪:‬‬
‫عدم األخذ فى اإلعتبار القيمة الزمنية للنقود ‪.‬‬
‫تجاهل إختالف التدفقات النقدية الداخلة من سنة آلخرى ‪،‬‬
‫وكذلك توقيت التدفقات ‪ ،‬حيث يعتمد على المتوسط ‪.‬‬
‫إعتماده على بيانات محاسبية بالدرجة الألولى بدالً من‬
‫بيانات التدفقات النقدية ‪.‬‬
‫ال يأخذ فى اإلعتبار إختالف األعمال اإلنتاجية للمقترحات‬
‫البديلة ‪ ،‬مع العلم بأنه فى حالة تساوى متوسط العائد فإن‬
‫المقترحات ذات األعمال اإلنتاجية األقصر تكون أفضل ‪.‬‬
 ‫‪ 6‬ـ إسلوب التكلفة السنوية المعادلة ‪:‬‬
‫إذا إفترضنا أن االستثمار الآلزم لشراء أصل معين ‪ 500,000‬جنيه‬
‫وعمره اإلنتاجى ‪ 20‬سنة ‪ ،‬فإنه ال يمكن تحديد متوسط التكلفة‬
‫السنوية بقسمة االستثمار المبدئى ÷ العمر اإلنتاجى لألصل‬
‫بالطريقة المعتادة ‪ ، 25000 = 20 ÷ 500,000 ،‬وذلك إلهمال‬
‫تكلفة رأس المال أو سعر الفائدة ‪ ،‬فاإلسلوب السليم ينبغى أن يأخذ‬
‫فى اإلعتبار كل من إختالف العمر اإلنتاجى لألصول ‪ ،‬وأثر تكلفة‬
‫رأس المال ‪ ،‬وإختالف توقيت التدفقات النقدية الداخلة ‪ ،‬لذلك‬
‫يستخدم إسلوب التكلفة السنوية المعادلة ‪ ،‬والذى يحسب كاآلتى ‪:‬‬
 ‫أى أن متوسط التكلفة السنوية هو ‪17618,87‬‬
‫جنيه ‪ ،‬وبمقارنة هذا المبلغ بمتوسط التكلفة‬
‫السنوية للناتج من قسمة القيمة المبدئية لألصل‬
‫على العمر اإلنتاجى لألصل (‪7500‬جنيه ) فإننا نجد‬
‫أن الرقم األول يساوى ‪ 2,35‬مرة (‪÷ 17618,87‬‬
‫‪ ،) 7500‬أى أن هذا اإلسلوب يأخذ فى حسبانه‬
‫التغير فى القوة الشرائية للنقود مع إفتراضه لنسبة‬
‫ثابتة تعبر عن ذلك التغير ‪.‬‬
 ‫يتضح من ذلك أن البديل (‪ )Y‬ما زال هو البديل األفضل‬
‫ألنه أقل تكلفة ‪.‬‬
‫ويالحظ فى المثال السابق إختيار البديل (‪ )Y‬رغم أن عمره‬
‫اإلنتاجى أكبر وذلك آلن تكلفته السنوية المعادلة أقل ‪ ،‬وقد‬
‫يتم إختيار البديل الذى عمره اإلنتاجى أقل فى حالة كون‬
‫تكلفته السنوية المعادلة أقل ‪ ،‬وفى حالة آخذ العمر‬
‫اإلنتاجى أو االقتصادى فى الحسبان ‪ ،‬فإنه يلزم إيجاد‬
‫العمر االقتصادى المشترك للبديلين ‪.‬‬
 ‫‪ 7‬ـ إسلوب التكلفة ‪ /‬العائد ‪:‬‬
‫يوضح القيمة الحالية التى تكتسب من‬
‫إنفاق كل جنيه من قيمة االستثمار األصلى‬
‫‪ ،‬فهو يعتمد على نسبة القيمة الحالية‬
‫للتدفقات النقدية المستقبلة على القيمة‬
‫األصلية لالستثمار ‪،‬‬
 ‫أو بمعنى آخر نسبة القيمة الحالية‬
‫للتدفقات الداخلة إلى القيمة الحالية‬
‫للتدفقات الخارجة ‪ ،‬ويكون المشروع‬
‫مقبوالً فى حالة كون العائد‪ /‬التكلفة أكبر‬
‫من واحد صحيح ‪ ،‬والعكس صحيح ( أى‬
‫المشروع مربح أم ال ) ‪.‬‬
 ‫مثال رقم ( ‪: ) 13‬‬
‫بإفتراض أن القيمة الحالية للتدفقات النقدية‬
‫المستقبلة تساوى ‪157781‬جنيه ‪ ،‬والتكلفة‬
‫األصلية لالستثمار تساوى ‪ 100,000‬جنيه ‪.‬‬
‫المطلوب ‪ :‬حساب الرقم القياسي للربحية ‪.‬‬
‫الرقم القياسى للربحية = ‪= 100000 ÷ 157781‬‬
‫‪% 157,8‬‬
‫أى يمكن قبول المشروع ألنه مربح حيث يزيد عن‬
‫واحد صحيح ‪ ،‬أما فى حالة كونه يساوى واحد‬
‫صحيح ‪ ،‬أى أن القيمة الحالية للتدفقات النقدية‬
‫الداخلة تساوى الخارجة فذلك يعنى أن المشروع ال‬
‫يحقق سوى معدل الخصم المفترض ‪ ،‬حيث تساوى‬
‫صافى القيمة الحالية صفرا ً ‪.‬‬
 ‫مثال رقم ( ‪: ) 14‬‬
‫مقترح استثمارى تكلفته ‪ 2000000‬جنيه ومقدر له‬
‫عمر إنتاجى ‪ 10‬سنوات وقيمته التخريدية‬
‫‪ 400000‬جنيه ‪ ،‬واإليرادات السنوية المنتظرة‬
‫‪ 600000‬جنيه ‪ ،‬وتكلفة الحصول عليها ‪200000‬‬
‫جنيه ‪.‬‬
‫المطلوب ‪ :‬حساب كل من فترة اإلسترداد ‪ ،‬ومعدل‬
‫العائد المحاسبى الشامل ‪.‬‬
 ‫أسئلة وحاالت عملية‬
‫وضح مدى صحة أوخطأ العبارات التالية ‪:‬‬
‫تبد الموازنة الرأسمالية لتحديد اإلحتياجات المتوقبة‬ ‫‪1‬‬
‫للمشروعات االستثمارية ببد إقرارها ‪ ،‬وكيفية تمويلها ‪.‬‬

‫المقترح االستثمارل هو إقتراح بانشاء أو تطوير ‪ ،‬أو التوسع‬ ‫‪2‬‬

‫أو اإلحالل والتجديد بهدف إنتام أو التوسع فى إنتام السلع‬
‫والخدمات‬
‫ترتبط الموازنة الرأسمالية بالمشروعات المتوسطة ‪ ،‬والقصيرة‬ ‫‪3‬‬
‫اآلجل ‪.‬‬
‫يهدف المقترح االستثمارل إلى تحقيق هدف الربح ‪ ،‬دون غيره من‬ ‫‪4‬‬
‫أهداف المنشآة ‪.‬‬
‫ال يشترك المحاسب فى مرحلة التبرف على فرص االستثمار المحتملة‬ ‫‪5‬‬
‫‪ ،‬والممكن إستغاللها ‪.‬‬
‫تتبدد أساليب تحديد ربحية البديل االستثمارل ‪ ،‬ويتوقف إستخدام‬ ‫‪6‬‬
‫اإلسلوب على طبيبة البديل االستثمارل ‪ ،‬واإلمكانيات المتاحة ‪،‬‬
‫والظروف المحيطة ‪.‬‬
‫يلزم مراعاة التوازن بين المصادر الداخلية والمصادر الخارجية‬ ‫‪7‬‬
‫للتمويل ‪ ،‬فى ضوء ظروف كل مشروع ‪.‬‬
‫يتميز تمويل االستثمارات من خالل المصادر الخارجية بانخفاض‬ ‫‪8‬‬
‫مبدل الفائدة على البائد المنتظر من االستثمار ‪ ،‬وإستبباد الفوائد من‬
‫األرباح الخاضبة للضرائب ‪.‬‬
‫ال تختلف أساليب المفاضلة وتقييم البدائل عند إعداد الموازنة‬ ‫‪9‬‬
‫الرأسمالية عنها فى حالة الموازنة الجارية ‪.‬‬
‫‪ 10‬تتوقف القيمة الحالية للتدفقات النقدية الداخلة على مبدل الفائدة ‪ ،‬مع‬
‫عدم مراعاة الفترة الزمنية بين بدء االستثمار والحصول على التدفق‬
‫النقدل ‪.‬‬
‫‪ 11‬مبدل البائد الداخلى هو مبدل الخصم الذل يجبل القيمة الحالية‬
‫للتدفقات الداخلة أقل من القيمة الحالية للتدفقات الخارجة ‪.‬‬
‫عندما يكون مبدل البائد الداخلى أكبر من مبدل الخصم السائد فى‬ ‫‪12‬‬
‫السوق فان صافى القيمة الحالية يساول صفر ‪.‬‬
‫‪ 13‬عندما يكون مبدل البائد الداخلى أقل من مبدل الخصم السائد فى‬
‫السوق فان صافى القيمة الحالية يساول قيمة سالبة ‪.‬‬

‫‪ 14‬مبدل البائد المحاسبى أحد األساليب التقليدية لقياس الربحية ‪ ،‬ويبتمد‬

‫على متوسط قيمة االستثمارات ‪.‬‬
‫‪ 15‬إسلوب التكلفة والبائد لتقييم االستثمارات يبتمد على قسمة التدفقات‬
‫النقدية الداخلة على التدفقات النقدية الخارجة ‪.‬‬
‫‪ 16‬من أهم مزايا إسلوب دليل الربحية أنه إستخدام إسلوب فترة اإلسترداد‬
‫‪.‬‬
‫وضح اإلجابة الصحيحة لكل عبارة من‬
‫العبارات التالية ‪:‬‬
‫من أهم سمات الموازنة الرأسمالية ‪:‬‬ ‫‪1‬‬
‫أ ـ زيادة أهمية عامل المخاطرة ‪.‬‬
‫ب ـ التفرقة بين قرار االستثمار والتمويل ‪.‬‬
‫د ـ ال شيئ مما سبق ‪.‬‬ ‫م ـ أ و ب مبا ‪.‬‬
‫من أهم سمات الموازنة الرأسمالية ‪:‬‬ ‫‪2‬‬
‫أ ـ إستخدام أساليب إتخاذ القرارات ‪.‬‬
‫ب ـ التركيز على البرامج أو المشروعات ‪.‬‬
‫د ـ ال شيئ مما سبق ‪.‬‬ ‫م ـ أ و ب مبا ‪.‬‬
 ‫يشتمل التحليل المالى على تحليل ‪:‬‬ ‫‪3‬‬
‫ب ـ هيكل رأس المال ‪.‬‬ ‫أ ـ السيولة ‪.‬‬
‫د ـ ال شيئ مما سبق ‪.‬‬ ‫م ـ أ و ب مبا ‪.‬‬
‫مزايا اإلعتماد على المصادر الخارجية لتمويل المشروعات االستثمارية ‪:‬‬ ‫‪4‬‬
‫أ ـ إنخفاض مبدل الفائدة على البائد المنتظر من المشروع ‪.‬‬
‫ب ـ األخذ فى اإلعتبار عنصر المخاطرة ‪.‬‬
‫م ـ إستبباد الفوائد من األرباح الخاضبة للضرائب ‪.‬‬
‫د ـ كل ما سبق ‪.‬‬
‫من أهم مزايا إسلوب صافى القيمة الحالية ‪ ،‬لتقييم االستثمارات ‪:‬‬ ‫‪5‬‬
‫أ ـ تبالج مشكلة التضخم ‪ ،‬وإرتفاع األسبار ‪.‬‬
‫ب ـ تأخذ فى اإلعتبار التدفقات النقدية طوال حياة المشروع ‪.‬‬
‫د ـ ال شيئ مما سبق ‪.‬‬ ‫م ـ أ و ب مبا ‪.‬‬
 ‫من أهم عيوب إسلوب صافى القيمة الحالية ‪ ،‬لتقييم االستثمارات ‪:‬‬ ‫‪6‬‬
‫أ ـ إسلوب تحديد مبدل الخصم ‪.‬‬
‫ب ـ إختالف البمر اإلنتاجى للمشروعات االستثمارية ‪ ،‬يجبله يبطى نتائج مضللة ‪.‬‬
‫د ـ الشيئ مما سبق ‪.‬‬ ‫م ـ أ و ب مبا ‪.‬‬
‫من أهم عيوب إسلوب فترة اإلسترداد ‪ ،‬لتقييم االستثمارات ‪:‬‬ ‫‪7‬‬
‫أ ـ ال يأخذ فى اإلعتبار التدفقات النقدية الداخلة ببد فترة اإلسترداد ‪.‬‬
‫ب ـ ال يأخذ فى اإلعتبار القيمة الزمنية للنقود ‪.‬‬
‫م ـ ال يأخذ فى اإلعتبار مبدل البائد على رأس المال المستثمر ‪.‬‬
‫د ـ كل ما سبق ‪.‬‬
‫من أهم مزايا إسلوب مبدل البائد الداخلى على االستثمار ‪ ،‬لتقييم االستثمارات ‪:‬‬ ‫‪8‬‬
‫أ ـ تبالج مشكلة التضخم ‪ ،‬وإرتفاع األسبار ‪.‬‬
‫ب ـ يساعد على ترتيب المقترحات االستثمارية بسهولة ‪.‬‬
‫د ـ ال شيئ مما سبق ‪.‬‬ ‫م ـ أ و ب مبا ‪.‬‬
‫من أهم عيوب إسلوب مبدل البائد الداخلى على االستثمار ‪ ،‬لتقييم االستثمارات ‪:‬‬ ‫‪9‬‬
‫أ ـ وجود عدة مبدالت يتم اإلختيار فيما بينها ‪.‬‬
‫ب ـ إفتراضه أن التدفقات النقدية الداخلة ال يباد استثمارها ‪.‬‬
‫م ـ أ و ب مبا ‪.‬‬
‫د ـ ال شيئ مما سبق ‪.‬‬
‫من أهم مزايا إسلوب مبدل البائد المحاسبى ‪ ،‬لتقييم االستثمارات ‪:‬‬ ‫‪10‬‬
‫أ ـ سهولة الوصول إلى مدل ربحية المقترح االستثمارل ‪.‬‬
‫ب ـ سهولة حسابه بالمقارنة باألساليب اآلخرل ‪.‬‬
‫د ـ ال شيئ مما سبق ‪.‬‬ ‫م ـ أ و ب مبا ‪.‬‬
‫من أهم عيوب إسلوب مبدل البائد المحاسبى ‪ ،‬لتقييم االستثمارات ‪:‬‬ ‫‪11‬‬
‫أ ـ ال يأخذ فى اإلعتبار القيمة الزمنية للنقود ‪.‬‬
‫ب ـ إعتماده على بيانات محاسبية وليست تدفقات نقدية ‪.‬‬
‫د ـ ال شيئ مما سبق ‪.‬‬ ‫م ـ أ و ب مبا ‪.‬‬
 ‫تمرين ‪ :‬إذا علمت أن إحدى المنشآت ترغب فى استثمار مبلغ‬
‫‪ 860,000‬جنيه إلنشاء أحد المشروعات ‪ ،‬وتوفر لديها‬
‫المعلومات التالية عن التدفقات النقدية الداخلة فى نهاية‬
‫الخمس سنوات من سنة ‪ 2019‬وحتى نهاية سنة ‪ ، 2023‬فإذا‬
‫علمت أن معدل الخصم ‪ ، %14‬ومعامل القيمة الحالية المقابل‬
‫من الجداول هو (‪، 0,5921 ، 0,6750 ، 0,7695 ، 0,8772‬‬
‫‪ 0,5194‬على التوالى ) ‪.‬‬
‫وضح اإلجابة الصحيحة لكل عبارة من العبارات التالية ( مع‬
‫بيان كيفية وصولك للحل )‪:‬‬
‫باستخدام المبلومات السابقة وبافتراض أن التدفقات النقدية المتوقبة ‪، 200,000 ، 200,000‬‬ ‫‪1‬‬
‫‪ ، 200,000 ، 650,000 ، 200,000‬فان صافى القيمة الحالية ‪ ،‬يساول ‪:‬‬
‫ب ـ ‪ 93085‬جنيه ‪.‬‬ ‫أ ـ ‪ 93080‬جنيه ‪.‬‬
‫د ـ ال شيئ مما سبق ‪.‬‬ ‫م ـ ‪ 93090‬جنيه ‪.‬‬
‫بافتراض أن الحد األدنى المطلوب للمالك هو ‪ ، %16‬وأن مبامل القيمة الحالية المقابل هو (‪، 0,8621‬‬ ‫‪2‬‬
‫‪ 0,4761 ، 0,5523 ،0,6407 ، 0,7432‬على التوالى ) ‪ ،‬فان صافى القيمة الحالية ‪ ،‬يساول ‪:‬‬
‫ب ـ ‪ 41420‬جنيه ‪.‬‬ ‫أ ـ ‪ 41415‬جنيه ‪.‬‬
‫د ـ ال شيئ مما سبق ‪.‬‬ ‫م ـ ‪ 41425‬جنيه ‪.‬‬

‫بافتراض أن الحد األدنى المطلوب للمالك ‪ ، %10‬وأن مبامل القيمة الحالية المقابل هو (‪، 0,9091‬‬ ‫‪3‬‬
‫‪ 0,6209 ، 0,6830 ،0,7513 ، 0,8264‬على التوالى ) ‪ ،‬فان صافى القيمة الحالية ‪ ،‬يساول ‪:‬‬
‫ب ـ ‪ 20529‬جنيه ‪.‬‬ ‫أ ـ ‪ 20519‬جنيه ‪.‬‬
‫د ـ ال شيئ مما سبق ‪.‬‬ ‫م ـ ‪ 20549‬جنيه ‪.‬‬
 ‫فان فترة اإلسترداد المخصومة للحالة ( ‪ ، ) 1‬تساول ‪:‬‬ ‫‪4‬‬
‫ب ـ ‪ 4.1‬سنة ‪.‬‬ ‫أ ـ ‪ 4‬سنوات ‪.‬‬
‫د ـ ال شيئ مما سبق ‪.‬‬ ‫م ـ ‪ 4.2‬سنة ‪.‬‬

‫فان فترة اإلسترداد المخصوصة للحالة ( ‪ ، ) 2‬تساول ‪:‬‬ ‫‪5‬‬

‫ب ـ ‪ 4.3‬سنة ‪.‬‬ ‫أ ـ ‪ 4‬سنوات ‪.‬‬
‫د ـ ال شيئ مما سبق ‪.‬‬ ‫م ـ ‪ 4.6‬سنة ‪.‬‬
‫تمرين ‪ :‬يتكلف إنشاء أحد المشروعات مليون جنيه‬
‫‪ ،‬ويحقق تدفقا ً نقديا ً صافيا ً ‪ 500,000‬جنيه سنويا ً‬
‫‪ ،‬بينما يحقق مشروع آخر ‪300,000‬جنيه سنويا ً ‪،‬‬
‫فى حين أن تكلفة إنشائه ‪ 900,000‬جنيه ‪.‬‬
‫وضح اإلجابة الصحيحة لكل عبارة من العبارات‬
‫التالية ( مع بيان كيفية وصولك للحل )‪:‬‬
 ‫فان فترة اإلسترداد للمشروع األول ‪ ،‬تساول ‪:‬‬ ‫‪1‬‬
‫ب ـ ‪ 2.1‬سنة ‪.‬‬ ‫أ ـ ‪ 2‬سنة ‪.‬‬
‫د ـ ال شيئ مما سبق ‪.‬‬ ‫م ـ ‪ 2.2‬سنة ‪.‬‬
‫فان فترة اإلسترداد للمشروع الثانى ‪ ،‬تساول ‪:‬‬ ‫‪2‬‬
‫ب ـ ‪ 3‬سنوات ‪.‬‬ ‫أ ـ ‪ 2.8‬سنة ‪.‬‬
‫د ـ ال شيئ مما سبق ‪.‬‬ ‫م ـ ‪ 3.2‬سنة ‪.‬‬
‫يفضل المشروع األول ‪ ،‬ألن ‪:‬‬ ‫‪3‬‬
‫ب ـ فترة اإلسترداد أقل ‪.‬‬ ‫أ ـ صافى التدفق النقدل أكبر ‪.‬‬
‫د ـ ال شيئ مما سبق ‪.‬‬ ‫م ـ ( أ ) و ( ب ) مبا ‪.‬‬
‫يفضل المشروع الثانى ‪ ،‬ألن ‪:‬‬ ‫‪4‬‬
‫ب ـ فترة اإلسترداد أكبر‪.‬‬ ‫أ ـ صافى التدفق النقدل أقل ‪.‬‬
‫د ـ ال شيئ مما سبق ‪.‬‬ ‫م ـ ( أ ) و ( ب ) مبا ‪.‬‬
 ‫يتكلف أحد المشروعات ‪ 800,000‬جنيه ‪،‬‬
‫ويحقق تدفقات نقدية صافية طوال مدة حياته‬
‫‪، 320,000 ، 240,000 ، 200,000‬‬
‫‪ 600,000‬على التوالى‪.‬‬
‫وضح اإلجابة الصحيحة لكل عبارة من العبارات‬
‫التالية ( مع بيان كيفية وصولك للحل )‪:‬‬
 ‫فان فترة اإلسترداد ‪ ،‬تساول ‪:‬‬ ‫‪1‬‬
‫ب ـ ‪ 3.05‬سنة ‪.‬‬ ‫أ ـ ‪ 3.03‬سنة ‪.‬‬
‫د ـ ال شيئ مما سبق ‪.‬‬ ‫م ـ ‪ 3.07‬سنة ‪.‬‬

‫بافتراض أن اإلدارة قدرت فترة اإلسترداد المناسبة ‪ 3‬سنوات ‪ ،‬لذا ‪:‬‬ ‫‪2‬‬
‫ب ـ يرفض المشروع ‪.‬‬ ‫أ ـ يقبل المشروع ‪.‬‬
‫د ـ ال شيئ مما سبق ‪.‬‬ ‫م ـ ( أ ) و ( ب ) مبا ‪.‬‬
 ‫بإفتراض أن ‪ :‬التكلفة االولية للمقترح‬
‫االستثمارى ‪ 800,000‬جنيه ‪ ،‬وعمره اإلنتاجى‬
‫المقدرة ‪ 10‬سنوات ‪ .‬والتدفق النقدى الداخل‬
‫السنوى ‪ 200,000‬جنيه ‪.‬‬
‫وضح اإلجابة الصحيحة لكل عبارة من العبارات‬
‫التالية ( مع بيان كيفية وصولك للحل )‪:‬‬
 ‫فان دليل الربحية ‪ ،‬يساول ‪:‬‬ ‫‪1‬‬
‫ب ـ ‪. % 20‬‬ ‫أ ـ ‪.% 15‬‬
‫د ـ ال شيئ مما سبق ‪.‬‬ ‫م ـ ‪. % 25‬‬

‫فان فترة اإلسترداد ‪ ،‬تساول ‪:‬‬ ‫‪2‬‬

‫ب ـ ‪ 4‬سنوات ‪.‬‬ ‫أ ـ ‪ 3.5‬سنة ‪.‬‬
‫د ـ ال شيئ مما سبق ‪.‬‬ ‫م ـ ‪ 4.5‬سنة ‪.‬‬

‫فان مبدل البائد المحاسبى ‪ ،‬يساول ‪:‬‬ ‫‪3‬‬

‫ب ـ ‪. % 13.5‬‬ ‫أ ـ ‪. % 12‬‬
‫د ـ ال شيئ مما سبق ‪.‬‬ ‫م ـ ‪. % 15‬‬
‫إذا كانىت القيمىىة التخريديىة للمقتىىرح فىى نهايىىة المىدة ‪240000‬جنيىىه ‪ ،‬فىان متوسىىط مبىدل االسىىتثمار ‪،‬‬ ‫‪4‬‬
‫يساول ‪:‬‬
‫ب ـ ‪.% 38.5‬‬ ‫أ ـ ‪. % 37‬‬
‫د ـ ال شيئ مما سبق ‪.‬‬ ‫م ـ ‪. % 40‬‬
 ‫التكلفة األصلية لمشروع استثمارى مقترح‬
‫‪ 1000,000‬جنيه ‪ ،‬والعمر اإلنتاجى المتوقع ‪10‬‬
‫سنوات ‪ ،‬ومن غير المتوقع أن يكون له قيمة بيعية‬
‫فى نهاية عمره اإلفتراضى ‪ ،‬والتدفقات النقدية‬
‫السنوية الداخلة المتوقعة ‪ 200,000‬جنيه ‪.‬‬
‫وضح اإلجابة الصحيحة لكل عبارة من العبارات‬
‫التالية ( مع بيان كيفية وصولك للحل )‪:‬‬
 ‫‪ 1‬فان مبدل البائد المحاسبى على االستثمار ‪ ،‬يساول ‪:‬‬
‫ب ـ ‪. % 10.5‬‬ ‫أ ـ ‪. % 10‬‬
‫د ـ ال شيئ مما سبق‬ ‫م ـ ‪. % 11‬‬
‫‪.‬‬

‫‪ 2‬وبىىىافتراض أن القميىىىة التخريديىىىة ‪ 100,000‬جنيىىىه ‪ ،‬فىىىان مبىىىدل البائىىىد‬

‫المحاسبى على االستثمار ‪ ،‬يساول ‪:‬‬
‫ب ـ ‪. % 16.5‬‬ ‫أ ـ ‪. % 16‬‬
‫د ـ ال شيئ مما سبق‬ ‫م ـ ‪. % 18‬‬
‫‪.‬‬
‫تم بحمد هللا‪،،،،،‬‬