‫اقتصاديات التمويل‬

‫المقدمة‬
‫(الجزء الثاني)‬

‫المقدمة‬ ‫‪1‬‬
 ‫❖ المشتقات ‪Derivatives‬‬

‫• هي مجموعة من األدوات المالية التي تشتق قيمتها‬

‫من أصل معين أو سلعة معينة أو أداة معينة من‬
‫األدوات المالية‬

‫• أساس قيام سوق المشتقات هو اختالف التوقعات‪.‬‬

‫• تتنوع المشتقات ما بين عقود آجلة‪ ،‬عقود مستقبلية‪،‬‬

‫عقود الخيارات وعقود المبادالت‪.‬‬
‫المقدمة‬ ‫‪2‬‬
 ‫المشتقات‬

‫العقود اآلجلة والمستقبلية‬

‫عقود الخيارات‬

‫عقود المبادالت‬
‫المقدمة‬ ‫‪3‬‬
 ‫العقود اآلجلة ‪Forwards‬‬

‫• عقد آجل بين طرفين (بائع ومشتري) للتعامل على‬

‫أصل ما على أساس سعر يتحدد عند التعاقد على‬
‫أن يكون التسليم في وقت الحق (محدد مسبقا عند‬
‫التعاقد)‪.‬‬

‫• واألصول موضوع التعاقد قد تكون مادية أي‬

‫سلعية أو مالية‪.‬‬
‫المقدمة‬ ‫‪4‬‬
 ‫العقود المستقبلية ‪Futures‬‬

‫• تتشابه مع العقود اآلجلة بشكل كبير وهي تعتبر امتداد‬

‫طبيعي لها‪.‬‬

‫• ولكن وجه االختالف الجوهري بينهما أن العقود‬

‫المستقبلية عقود نمطية ومنظمة بشكل رسمي وأجالها أقل‬
‫من العقود اآلجلة ويتم تداولها في األسواق المنظمة‬
‫وليست عقود شخصية كالعقود اآلجلة‪.‬‬

‫المقدمة‬ ‫‪5‬‬
 ‫عقود الخيارات ‪Options‬‬
‫• هي عقد أواتفاق بين طرفين يتعهد بموجبه الطرف األول‬
‫الثاني‬ ‫للطرف‬ ‫يعطي‬ ‫أن‬ ‫(البائع)‬
‫( المشتري) الحق وليس االجبار لشراء أو بيع أدوات مالية أو‬
‫سلع وفقا لشروط منصوص عليها في العقد‪.‬‬

‫• يتم تحديد السعر عند التعاقد ويتم أيضا تحديد أجل استحقاق‬
‫لها‪.‬‬

‫• يتم دفع عمولة عند التعاقد‪ ،‬وفي حالة إلغاء التعاقد ال يتم رد‬
‫العمولة‪.‬‬
‫المقدمة‬ ‫‪6‬‬
 ‫عقود المبادالت ‪Swaps‬‬

‫• عقد او اتفاق بين طرفين بتبادل مجموعة من‬

‫التدفقات النقدية (عمالت) أو أصول مالية (أسهم‬
‫أو سندات أو مشتقات) في وقت الحق محدد مسبقا‬
‫عن التعاقد ‪.‬‬

‫المقدمة‬ ‫‪7‬‬
 ‫‪ 2.3‬القرارات المالية لألفراد‬

‫• القرارات االستهالكية واالدخارية‬

‫• القرارات االستثمارية‬

‫• القرارات التمويلية‬

‫• القرارات المتعلقة بإدارة المخاطر‪.‬‬

‫➢ تتوقف جميع قرارات األفراد على درجة تقبلهم‬

‫للمخاطر‪.‬‬
‫المقدمة‬ ‫‪8‬‬
 ‫تفضيالت المخاطر‬
‫يختلف األفراد لطريقة تقبلهم للمخاطر ولذلك تم تصنيفهم وفقا الستجابتهم للمخاطر‬

‫‪Risk- averse (conservative) investor‬‬

‫المستثمر كاره المخاطر (المحافظ)‬
‫وهو عند االختيار بين أصلين بنفس العائد المتوقع يختار المستثمر األصل األقل مخاطرة‪.‬‬

‫‪Risk-lover (aggressive) investor‬‬

‫المستثمر محب المخاطر (العدواني)‬
‫وهو عند االختيار بين أصلين بنفس العائد المتوقع يختار المستثمر األصل األكثر مخاطرة‪.‬‬

‫‪ Risk neutral investor‬المستثمر محايد المخاطر‬

‫‪9‬وهو عند االختيار بين أصلين بنفس العائد سيكونان سواء بالنسبة له‪.‬‬
 ‫‪ 2.4‬القرارات المالية للشركات‬

‫➢ شركات األعمال‬

‫• كيانات تتمثل وظيفتها األساسية في انتاج السلع أو‬

‫تقديم الخدمات‪.‬‬

‫• تختلف في حجمها من شركات صغيرة إلى‬

‫شركات كبيرة الحجم توظف مئآت األالف من‬
‫الموظفين‪.‬‬
‫المقدمة‬ ‫‪10‬‬
 ‫‪ 2.4‬القرارات المالية للشركات‬

‫➢ عملية التمويل‬
‫• تحتاج الشركات لتمويل مشروعاتها لمصادر تمويل مختلفة‬
‫‪ ،‬وقد تكون تلك المصادر داخلية نتيجة أداء الشركة‬
‫‪(retained‬‬ ‫‪earnings‬‬ ‫محتجزة‬ ‫أرباح‬ ‫(‬
‫أو مصادر تمويل خارجية من المقرضين والمستثمرين‬
‫(السندات وإصدارات جديدة لألسهم)‪.‬‬

‫المقدمة‬ ‫‪11‬‬
 ‫‪ .3‬مشكلة الوكالة‪Agency Problem‬‬

‫• تظهر عندما يقوم طرف (الموكل) باستخدام طرف آخر (الوكيل)‬

‫للقيام ببعض األعمال نيابة عنه ‪.‬‬

‫• تظهر عندما تتعارض مصلحة الوكيل ( مدير) مع الموكل (مساهم)‬

‫وبالتالي تعوقه عن تحقيق أهدافه‪ ،‬خاصة إذا كان المدير ليس من‬
‫المالكين للشركة‪.‬‬

‫• من الممكن الحد منها من خالل المراقبة (تقارير‪ -‬مراجعات‪-‬‬

‫اجتماعات دورية)‪ ،‬أو خطط تعويضية (المرتبات و المكافآت) أو‬
‫تهديد بالطرد‪.‬‬
‫المقدمة‬ ‫‪12‬‬
‫‪ .4‬المبادئ األساسية للتمويل‬
‫النقود لها قيمة‬
‫زمنية‬

‫وجود العائد والمخاطر‬

‫التدفقات النقدية‬
‫هي مصدر القيمة‬
‫أسعار السوق‬
‫تعكس المعلومات‬

‫المقدمة‬ ‫‪13‬‬
 ‫المبدأ األول ‪ :‬النقود لها قيمة زمنية‬

‫• الجنيه اليوم له قيمة أكبر من الجنيه في المستقبل‪.‬‬

‫• ممكن استثمار الجنيه اليوم للحصول على فائدة أو عائد في‬

‫المستقبل‪.‬‬

‫• وبالتالي في المستقبل سيكون لديك أكثر من جنيه واحد‬

‫إلنك ستحصل على فائدة باإلضافة إلى الجنيه‪.‬‬

‫المقدمة‬ ‫‪14‬‬
 ‫المبدأ الثاني‪ :‬وجود العائد والمخاطر‬

‫• يتحمل المستثمر المخاطر عندما يتوقع أن هناك‬

‫عائد أكبر يغطي المخاطر‪.‬‬
‫• وكلما زادت المخاطر‪ ،‬كلما ارتفع العائد المتوقع‪.‬‬

‫المقدمة‬ ‫‪15‬‬
‫المقدمة‬ ‫‪16‬‬
‫المبدأ الثالث‪ :‬التدفق النقدي هو مصدر القيمة‬

‫• تقييم فرص االستثمار من خالل تقييم التدفق‬

‫النقدي المتوقع‪.‬‬

‫• يعتبر الربح مفهوم محاسبي لقياس أداء الشركة‬

‫عبر الزمن‪.‬‬

‫المقدمة‬ ‫‪17‬‬
 ‫المبدأ الرابع‪ :‬أسعار السوق تعكس المعلومات‬

‫• المستثمر يستجيب للمعلومات الجديدة سواء ببيع أو شراء‬

‫األوراق المالية‪.‬‬
‫• سرعة تصرف المستثمر وطريقة استجابة األسعار‬
‫للمعلومات يحدد كفاءة السوق‪.‬‬
‫• مثال‪ :‬يستجيب المستثمر في سوق رأس المال إيجابيا‬
‫للقرارات الجيدة للشركات مما يرفع من سعر تلك األوراق‪،‬‬
‫والعكس صحيح حيث ينخفض سعر األوراق المالية عندما‬
‫‪ 18‬تنتشر معلومات سيئة عن الشركة‪.‬‬
‫المقدمة‬
 ‫‪ .5‬فرضية كفاءة السوق‬
‫)‪Efficient Market Hypothesis (EMH‬‬

‫• السوق الكفء هو الذي يعدل ويعكس أسعار‬

‫األوراق المالية بسرعة مع ظهور معلومات‬
‫جديدة‪ .‬وبالتالي تعكس أسعار األوراق المالية‬
‫الحالية كل المعلومات عن األوراق المالية‪.‬‬

‫المقدمة‬ ‫‪19‬‬
 ‫المستويات المختلفة لكفاءة األسواق المالية‬

‫• قام )‪ (Fama, 1971‬بتطوير ثالثة مستويات من كفاءة األسواق‬

‫❖ السوق ضعيف الكفاءة ‪Weak-Form EMH‬‬

‫❖ السوق متوسط الكفاءة (شبه قوي الكفاءة) ‪Semi-Strong Form EMH‬‬

‫❖ السوق قوي الكفاءة ‪Strong Form EMH‬‬

‫• يقوم كل مستوى بتعريف كفاءة السوق من منظور مجموعة‬

‫مختلفة من المعلومات‬

‫المقدمة‬ ‫‪20‬‬
 ‫❖السوق ضعيف الكفاءة ‪Weak-Form EMH‬‬

‫• يكون السوق ضعيف الكفاءة عندما تعكس أسعار األوراق‬

‫المالية في السوق بشكل كامل البيانات والمعلومات‬
‫التاريخية‪.‬‬

‫• تشمل البيانات التاريخية التاريخ الكامل ألسعار السوق‬

‫ومعدالت العائد وغيرها‪.‬‬

‫المقدمة‬ ‫‪21‬‬
 ‫❖السوق متوسط الكفاءة (شبه قوي الكفاءة)‬
‫‪Semi-Strong Form EMH‬‬
‫• يكون السوق متوسط الكفاءة عندما تعكس أسعار األوراق‬
‫المالية في السوق بشكل كامل جميع المعلومات العامة‬
‫المنشورة ‪.‬‬

‫• تشمل المعلومات العامة جميع التقارير المنشورة في‬

‫الصحف والصحافة المالية واإلصدارات الحكومية‬
‫وأخبار التلفاز والراديو‪.‬‬

‫المقدمة‬ ‫‪22‬‬
 ‫❖السوق قوي الكفاءة ‪Strong Form EMH‬‬

‫• يكون السوق قوي الكفاءة عندما تعكس أسعار األوراق‬

‫المالية في السوق بشكل كامل جميع المعلومات العامة‬
‫المنشورة والخاصة غير المنشورة‪.‬‬

‫• تشمل المعلومات الخاصة جميع المعلومات المتعلقة‬

‫بالحكومة والمنشأت األخرى‪ ،‬كتوجيهات جديدة للسياسة‬
‫النقدية أو اكتشاف جديد للبترول‪.‬‬

‫المقدمة‬ ‫‪23‬‬
 ‫الشكل الضعيف‬
‫(بيانات السوق‬
‫التاريخية)‬

‫الشكل المتوسط أوشبه القوي‬

‫(كل المعلومات العامة)‬

‫الشكل القوي‬
‫(كل المعلومات العامة‬
‫والخاصة)‬

‫‪24‬‬