‫‪1‬‬

‫لعبة الكشتبان‪ :‬سياسات أسعار الفائدة القريبة من الصفر كسياسة دعم للمصارف‬

‫‪AXEL Leijonhufvud . 25 Jan.2011.‬‬

‫تعتبر لعبة الكشتبان كمحتال على جانب الطريق‪ ،2‬وهي قديمة قدم الحضارة اإلنسانية‪ .‬وتناقش هذه‬
‫المقالة بأن عملية االحتيال ال تزال تمارس على نطاق واسع جذدا ً علذى حسذاد فايعذي الضذرايب يبذي‬
‫النواي ذا‪ ،‬وتذذرأ ن المرذذارم المركزيذذة بإتباعهذذا لسياسذذة سذذعار الةايذذدة المنخةضذذة جذذدا ً رالقريبذذة ذ‬
‫الرةر) إنما تدعم القطاع المرريي– بمجرف تمرير حبة البازالء على العا ة‪.‬‬
‫لقذذد كذذان ا نذذي ذ الذذرواف ا واي ذل للنظريذذة النقديذذة المعا ذذرة ر ‪Irving Fisher and knut‬‬
‫جل إيجاف الترتيبات النقدية التذي يمكذ ن تحذول فون إعذافة‬ ‫‪ )Wicksell‬هتمي وبشكل انةعالي‬
‫التوزيع االعتبا ي للدخل والثروة‪ .‬لقد ر ينذا ن ثذل هذه اا ذار التوزيعيذة كتعذويع عذ عذدم العدالذة‬
‫االجتماعية وبالتالي يشكل تهديدا ً لالستقرار السياسي واالجتماعي‪.‬‬
‫ويقا ً يكار ييشر وييكسل يإن استقرار ستوأ ا سعار كان شذر ا ً كاييذا لتةذاف اا ذار التوزيعيذة‪.‬‬
‫ويي هها المجال كانا خطئي ‪ .‬وبعد ئة سنة تقريبا ً يان تحةيز االهتمام بأعمالهمذا قذد اختةذى نذه ز ذ‬
‫ويل االقتراف النقد ‪ ،‬ولك الخطأ استمر يي البقاء على سبيل المثال نتيجةً لـ ‪:‬‬
‫‪ -‬ن بنك االحتيا الةيدرالي زوف المرارم باإلحتيا يات بمعدل يايدة قريب جدا الرةر‪.‬‬
‫نتيجة ذلك إقراض الكثير ذ المرذارم لقطذاع ا عمذال وإنمذا كانذا المرذارم‬ ‫‪ -‬ولم يك‬
‫تشتر ا وراق المالية الحكو ية ‪ treasuries‬بمعدل يايدة يتراوح بي ‪.4%-3‬‬
‫إن هها الدعم الكبير للنظام المرذريي يتحملذ يذي نهايذة ا ذر فايعذو الضذرايب و ن يذا ً ذ الذدعم‬
‫وااللتزا ذذات الضذذريبية لذذم ي ذتم الترذذويا عليهذذا ذ قبذذل الكذذون رس ا ريك ذي‪ .‬وإن سياسذذة النظ ذام‬
‫الةدرالي بتخةيع الةايدة التي ستديع للمدخري إلى ر‪ )1%‬تقريبا يي الوقا اله زافت يي المرذارم‬
‫الرايعذذة الماليذذة لذذرووس والهذذا إلذذى ر‪ )15‬تقريب ذا ً وهكذذها يذذإن إيرافاتهذذا يعذذال كانذذا ذ العوايذذد علذذى‬
‫ا وراق المالية الحكو ية المشذتراة بذأ وال قتر ذة ذ المرذرم المركذز بذدون تكذالي تقريبذا ً و‬
‫بوفايع تكاف تكون تكلةتها عدو ة ربحدوف‪.)%1‬‬
‫لقد بذد ذديرو المرذارم يذي "حذي المذال ‪ " Wall street‬يتذه رون ذ العذالوات قياسذا ً إلذى ذا‬
‫كذذانوا يتقا ذذون يذذي يذذام الرخذذاء و قياس ذا ً إلذذى ذذا يعتبذذرون نةسذذهم خذذولي للحرذذول علي ذ بسذذبب‬
‫المهذذارات التذذي يتطلبهذذا تنةيذذه العمليذذات‪ .‬ويذذي الواقذذع يذذإن هذذه العذذالوات يذذتم تمويلهذذا ذ قب ذل فايعذذي‬
‫دخرات الموا ني الهي لم يتمكنوا إيجاف اك آ نة والهم عند التقاعد‪.‬‬ ‫الضرايب وكهلك‬

‫لعبة الكشتبان‪ :‬تراها اآلن‪ ,‬ولكنك ال تستطيع لعبها!‬

‫"‪Shell game: "now you see it, now you don’t‬‬
‫لقد تحولا سياسة االحتيا ي الةيدرالي سذعار الةايذدة المنخةضذة إلذى ذا يشذب لعبذة الكشذتبان بالنسذبة‬
‫لعا ة الناس غير القافري على تابعة تديق النقوف الخاسري إلى الرابحي ‪-:‬‬
‫‪ -‬إن عمليات إنقاذ المرارم خالل ا ز ة كانا وا حة للجميع وسببا اختراقذات علذى نطذاق‬
‫واسع واان يتم إخبار الناس ن سذيتم التعذويع علذيهم بذدون ن يتحمذل فايعذوا الضذرايب‬
‫تكلةة؛‬
‫يع لهم يتأتى لحد كبير اإليرافات الضريبية التي يتم تحويلها‬ ‫‪ -‬ا لم يتم إعالم الناس ب ن الد ْ‬
‫فايعي الضرايب إلى المرارم خالل احتةاظها با وراق المالية الحكو ية؛‬

‫‪1- www .voxeu .org/index. php?q = node/6049.‬‬

‫ال ة قواقع وحبة بازالء‪ ،‬و شيء‬ ‫قدم شكال لعب القمار التي تعتمد على االحتيال‪ ،‬تتكون‬ ‫‪ - 2‬وهه واحدة‬
‫ً‬
‫آخر كالةناجي ‪ ،‬و الكؤوس‪ ،‬كانا وال تزال تمارس حيانا على قارعة الطريق لالحتيال على الناس لكسب المال‪،‬‬
‫تعرم بلعبة الكشتبان‪ ،‬و القواقع‪ ،‬و الطرابيش‪.‬‬
‫سذتعد‬ ‫‪ -‬على الرغم ذ سذاندة الجذانبي لعمليذات اإلنقذاذ المرذريي يذإن يذا ً نهمذا ال يبذدو نذ‬
‫لالعتراض على اإلفعاء بأن التعويع سيتم بدون تحميل فايعي الضرايب تكالي ‪.‬‬

‫أهداف السياسة النقدية ‪:‬‬

‫ْ‬
‫تستهدم السياسة النقدية يي الوقا الراه تحقيق هديي رييسي ‪-:‬‬
‫‪ -‬ا ول‪ :‬يتمثل يي إعذافة رسذملة المرذارم و ن ذلذك سذيتم فون ن تتملذك الحكو ذة حرذة‪.‬‬
‫وال تريد السلطات تحمل عباء "التذأ ي و الملكيذة العا ذة" ولهذها يجذب ن تعطذى المرذارم‬
‫ا وال حاالً! لقد كتب االقترافيون ؤخرا ً ولك على نطاق يق‪ ،‬د سياسة سعار الةايدة‬
‫القريبة الرةر و نها تعيق يعالية السياسة يي الظروم الراهنة ويبدو هها الجدال المعارض‬
‫يذذي غيذذر حل ذ اان‪ ،‬ذذافام ا ذذر يتطلذذب فعذذم المرذذارم الكبيذذرة ولمذذاذا ال تقبذذل النقذذوف ذ‬
‫المررم المركز الوفوف؟‬
‫‪ -‬الهدم الثاني بطبيعة الحال يتمثل يي الحيلولة فون بروز يقاعة يذي قطذاع اإلسذكان؛ ويذي هذها‬
‫السياق كان للسياسة بعع التأ ير‪ ،‬يمالكي المساك الهي يكونوا "غارقي يي الديون" يمكذنهم‬
‫إعافة التمويل لقروض ويلة ا جل بمعدالت يايدة حوالي ‪ %5‬و قل ذلك‪.‬‬

‫الخطأ في حساب القيم االقتصادية‪ :‬من سيدفع الثمن؟‬

‫ز ة الية تةرز حسذابات خا ئذة كثيذرة وتراكميذة للقذيم االقترذافية‪ .‬ويجذب تحديذد الخسذاير‬ ‫إن‬
‫التي تنجم ع ثل هه ا خطاء قبل ن يستعيد االقتراف فاء الطبيعي انية‪ .‬وذلك ن عملية االنهيار‬
‫هي حالة عدم استقرار‪ ،‬وال يمك تركها لألسذواق و حذاكم التةليسذة لكذي تنجذز الحذده النهذايي‪ .‬ويذي‬
‫الحالة الراهنة‪ ،‬يإن استمرارها سيؤف وبكل بسا ة إلى كساف عظيم آخر‪.‬‬
‫جل تحديد اله سيتحمل الخساير الناجمة ع‬ ‫ويعني ذلك إن البد عمل خيارات سياسية‬
‫هه ا خطاء التراكمية؛ وبكل و وح يإن ثل هه الخيارات عبة لل اية‪ .‬ولكذ المسذايرة يذي الذر‬
‫يمك ن تطيل الةترة التي يؤف ييها االقتراف وظايةذ بشذكل ذانو وغيذر حذدف‪ -‬كمذا تشذير التجربذة‬
‫التاريخية لالقتراف الياباني خالل السنوات العشري ا خيرة‪.‬‬
‫إن لعبة الكشتبان كما يتم اللعب بها حاليا ً هي يي الواقع حاولة لتسوية قسم كبير المشكلة "التذي‬
‫هي تحا المراقبة" قبل الر العام‪.‬‬

‫ْ‬
‫المصرفي الصامت‪:‬‬ ‫مخاطر الدعم‬
‫بعيدا ً تما ا ً ع اا ار التوزيعية‪ ،‬يإن لهه السياسة عدة خا ر‪ .‬وإن إلى الحد اله نجحا يي هذه‬
‫السياسة يي تحةيز البنوك لكي تستثمر يي ول ويلة ا جل بمعدالت يايدة نخةضة‪ ،‬يإن هها العايذد‬
‫بالنسبة للمعدالت الطبيعية سوم يزلق الو ع إلى فايرة جديدة المتاعب المرريية‪.‬‬
‫إذا كانا الواليات المتحذدة تعذاني لعذدة سذنوات ذ االنكمذاب البطذيء‪ ،‬يذإن العايذد عنذد عذدالت علذى‬
‫سيطول د تحقيق ‪ .‬لقد تم كبح الض و االنكماشية القوية والتي تم اإلبقاء عليها على قدم المسذاواة ذع‬
‫السياسات التوسعية القوية‪ .‬وإذا كانا الواليات المتحذدة قذد تمكنذا ذ تجذاوز ا عذراض اليابانيذة يذإن‬
‫بنذك االحتيذا الةيذدرالي سيضذذطر لريذع سذعار الةايذذدة عذاجالً م آجذالً ذ جذل ن يضذبض التضذذخم و‬
‫للدياع ع الدوالر‪.‬‬

‫استقاللية البنك المركزي‬

‫لقد كانا نظرية االستقاللية السياسية للمرارم المركزية ألوية يي الوسض ا كافيمي االقتراف‬
‫خذذالل العشذذري و الثال ذذي سذذنة الما ذذية‪ ،‬وقذذد سذذلم بهذذا الرذذيارية المركزيذذون‪ .‬ولذذم تك ذ ثذذل هذذه‬
‫االستقاللية حا رة كثيرا ً يي ا ز ة الراهنة‪ ،‬ن المرارم المركزية ترغب بشكل جد يي اسذتعافة‬
‫استقالليتها‪.‬‬
‫وعلى حال يبذدو ن ذههب االسذتقاللية يتضذم حيافيذة اا ذار التوزيعيذة لسياسذات المرذارم‬
‫المركزية‪ .‬وحالما تتحقق سيكون للسياسة النقدية جميع نواع اا ذار التوزيعيذة‪ ،‬ويرذبح ذ المسذتحيل‬
‫الدياع ع ههب االستقاللية يي جتمع فيمقرا ي‪.‬‬