‫‪2021-2020‬‬ ‫‪/‬د‪ .

‬عائشة عزوز‬ ‫محاضرات في التحليل المالي المتقدم‬

‫حل التمرين التطبيقي‪:‬‬
‫القدرة على التمويل الذاتي(‪ = )CAF‬النتيجة الصافية ‪ +‬مخصصات اإلهتالك ‪ +‬املؤونات وخسائر القيمة – اإلسترجاع في‬
‫خسائر القيمة واملؤونات ‪ +‬ق م ص للتثبيتات املتنازل عنها – سعر التنازل للتثبيتات املتنازل عنها – القسط املحول من إعانات‬
‫اإلستثمار لنتيجة الدورة‬
‫‪)CAF( = 180+ (50+200+20+160) - 10 -100‬‬
‫‪)CAF(=500‬‬

‫‪ ‬االحتياطات‬ ‫ــ‬‫*توزيع األرباح= نتيجة السنة السابقة‬

‫توزيع األرباح= ‪50‬‬ ‫*توزيع األرباح= ‪100 - 150‬‬
‫*تسديد الديون املالية= ‪ 200‬دينار‬
‫*الديون الحالية= الديون السابقة‪ +‬الديون الجديدة ‪ -‬تسديد الديون‬
‫*الديون الجديدة= الديون الحالية – الديون السابقة‪ +‬تسديد الديون‬
‫*الديون الجديدة = ‪200+1000-1400‬‬
‫الديون الجديدة = ‪600‬‬

‫*رفع رأس املال= ‪1000 -1700‬‬

‫* رفع رأس املال=‪700‬‬
‫مبالغ‬ ‫املوارد‬ ‫مبالغ‬ ‫استخدام‬
‫‪500‬‬ ‫‪CAF‬‬ ‫‪50‬‬ ‫‪-‬توزيع األرباح‬
‫‪700‬‬ ‫رفع رأس املال‬ ‫‪-‬الحيازة على تثبيتات‬
‫‪600‬‬ ‫ديون جديدة‬ ‫‪60‬‬ ‫االستثمارات املعنوية‬
‫التنازل عن التثبيتات‬ ‫‪800‬‬ ‫االستثمارات املادية‬
‫‪80‬‬ ‫االستثمارات املادية‬ ‫‪200‬‬ ‫االستثمارات املالية‬
‫‪100‬‬ ‫االستثمارات املالية‬ ‫‪200‬‬ ‫‪-‬تسديد الديون‬

‫‪1980‬‬ ‫‪1310‬‬
‫‪ΔFR=670‬‬

‫‪20‬‬
‫‪2021-2020‬‬ ‫‪/‬د‪ .‬عائشة عزوز‬ ‫محاضرات في التحليل المالي المتقدم‬

‫الرصيد ‪2-1‬‬ ‫املوارد‪2‬‬ ‫احتياج‪( 1‬استخدام)‬

‫أ‪ -‬التغير في استخدامات االستغالل‬
‫‪180‬‬ ‫املخزون‬
‫‪420‬‬ ‫العمالء‬
‫ب‪-‬التغير في استخدامات االستغالل‬
‫‪100‬‬ ‫ديون االستغالل‬
‫‪500‬‬ ‫‪BFRe x  ‬‬
‫‪110‬‬ ‫أ‪-‬التغير في استخدامات خارج االستغالل‬
‫‪200‬‬ ‫ب‪ -‬التغير في موارد خارج االستغالل‬
‫‪90‬‬ ‫‪BF Rhex ‬‬
‫‪590‬‬ ‫‪C=A+B‬‬ ‫املجموع ‪BF R g‬‬
‫‪ 20‬‬ ‫تغيرات الخزينة‬
‫‪100‬‬ ‫‪Et -‬‬
‫‪RT -‬‬
‫‪80‬‬ ‫‪TNg‬‬ ‫‪D)‬‬ ‫‪‬‬
‫‪ΔFR=670‬‬ ‫التغير في رأس المال العامل االجمالي =‪C+D‬‬

‫تحليل النتائج‪:‬‬
‫‪ ( ΔFR˃0‬مورد صافي) ارتفاع ‪ FR‬مليزانية ‪ 2016‬مقارنة مع ‪ 2015‬ويرجع ذلك لزيادة موارد املؤسسة مقارنة باستخداماتها‬
‫ومن أبرز العناصر األساسية التى أدت الى زيادة املوارد هي الزيادة في قدرة التمويل الذاتي باإلضافة الى زيادة في األموال الخاصة‬
‫وارتفاع الديون متوسطة األجل بإضافة الى التنازل عن االستثمارات‪ ،‬وتعتبر هذه الحالة جيدة بالنسبة للمؤسسة حيث يمكنها‬
‫تغطية كل احتياجاتها‪.‬‬
‫‪ ΔBFR˃0‬يدل أن احتياجات الدورة للميزانية‪ 2016‬أكبر من احتياجات الدورة ‪ ،2015‬حيث قد يكون ذلك بسبب انخفاض في‬
‫سرعة دوران الزبائن وكالهما يؤثر‪.‬‬

‫‪21‬‬
‫‪2021-2020‬‬ ‫‪/‬د‪ .‬عائشة عزوز‬ ‫محاضرات في التحليل المالي المتقدم‬
‫احملور اخلامس‪ :‬دراسة املردودية وأثر الرفع املالي‬
‫أوال‪ :‬عرض جدول حسابات النتائج‬
‫لقد فرض النظام املحاسبي املالي على املؤسسات تقديم جدول حسابات النتائج حسب الطبيعة مع امكانية االعتماد اختياريا‬
‫على جدول حسابات النتائج حسب الوظيفة بهدف قياس النسب بين أصناف األعباء واالنتاج االجمالي أو املباع لذلك ستنصب‬
‫دراستنا في هذا االطار على جدول حسابات النتائج حسب الطبيعة‪ ،‬ويمكن توضيحه من خالل الجدول املوالي‪:‬‬
‫جدول رقم()‪:‬جدول حسابات النتائج‬
‫االنتاج املباع‬
‫‪ +‬االنتاج املخزون (االنتاج ‪ -‬املبيعات)‬
‫=انتاج الدورة‬
‫دورة االستغالل‬ ‫_ استهالك املواد (مخ‪ +1‬مشتريات – مخ‪)2‬‬
‫‪ -‬مصاريف املستخدمين‬
‫‪ -‬ضرائب ورسوم‬
‫‪ -‬مؤونات تدني قيم املخزون‬
‫=الفائض االجمالي لالستغالل (‪)EBE‬‬
‫دورة االستثمار‬ ‫‪-‬اهتالكات وموازنات تدني قيم االستثمارات‬
‫= نتيجة االستغالل ‪RE‬‬
‫دورة التمويل‬ ‫‪ +‬االيرادات املالية‬
‫‪ -‬املصاريف املالية‬
‫= النتيجة الجارية ‪RC‬‬
‫الدورة االستثنائية واألثر الجبائي‬ ‫‪ +‬رصيد العمليات االستثنائية‬
‫‪ -‬ضرائب على أرباح الشركات‬
‫=النتيجة الصافية ‪RN‬‬
‫‪ -‬االرباح املوزعة‬
‫= النتيجة املخصصة كاحتياطات‬
‫تمرين تطبيقي‪ :‬اليك معطيات دورة ‪ 2012‬ملؤسسة صناعية‬
‫سعر بيع الوحدة ‪1000‬دج‪،‬عدد الوحدات املنتجة ‪ 100‬وحدة‪ ،‬عدد الوحدات املباعة ‪ 70‬وحدة تم تحصيل نصف قيمتها‪ ،‬قيمة‬
‫املشتريات من املواد األولية‪ 5000‬دج تدفع الدورة القادمة‪ ،‬مخزون أول الدورة من املواد األولية ‪ ،600‬مخزون أخر الدورة من‬
‫املواد األولية‪ 800‬يكلف انتاج وحدة واحدة ما قيمته ‪ 48‬دج من املواد األولية و‪ 30‬دج من مصاريف املستخدمين‪ ،‬تكلفة اليد‬
‫العاملة املتعلقة بعمليات البيع‪ 400‬دج‪ ،‬قسط االهتالك‪ ،400،‬الضرائب على األرباح ‪.%20‬‬
‫املطلوب‪:‬‬
‫اعداد جدول حسابات النتائج‬

‫‪22‬‬
‫‪2021-2020‬‬ ‫‪/‬د‪ .‬عائشة عزوز‬ ‫محاضرات في التحليل المالي المتقدم‬
‫الحل‬
‫كيفية الحساب‬ ‫املبالغ‬ ‫البيان‬
‫( ‪)1000×70‬‬ ‫‪70000‬‬ ‫رقم االعمال‬
‫∆مخ = مخ‪ − 2‬مخ‪ = 1‬االنتاج ‪ −‬املبيعات‬ ‫‪ +‬انتاج مخزون‬
‫(‪)30+48(×) 70-100‬‬
‫‪72340‬‬ ‫انتاج الدورة‬
‫= مخ‪+1‬مشتريات‪ -‬مخ‪2‬‬ ‫‪4800‬‬ ‫‪ -‬االستهالكات‬
‫=‪800-5000+600‬‬
‫‪400+ 100×30‬‬ ‫‪ -‬مصاريف املستخدمين‬
‫‪64140‬‬ ‫الفائض االجمالي ‪EBE‬‬
‫‪400‬‬ ‫‪-‬االهتالكات‬
‫‪63740‬‬ ‫= نتيجة االستغالل(‪)RE‬‬
‫‪%20×63740‬‬ ‫‪12748‬‬ ‫‪ -‬ضرائب على األرباح‬
‫‪50922‬‬ ‫نتيجة صافية‬

‫ثانيا‪ :‬امليزانية االقتصادية‬

‫تمثل القراءة االقتصادية للميزانية في أنها تعبر عن مجموع االستخدامات املبرمجة في دورة استغالل املؤسسة من جهة ومصادر‬
‫تمويل تلك االستخدامات من جهة أخرى‪ ،‬وبذلك فهي تمكن املحلل املالي من معرفة احتياجات املؤسسة التمويلية في لحظة‬
‫زمنية معينة ولتحديد رأس املال الضروري للتمويل‪.‬‬
‫وتتكون امليزانية االقتصادية من‪:‬‬
‫‪-1‬االصل االقتصادي (‪ :)AE‬يتكون من االستثمارات الصافية ومن االحتياج في رأس املال العامل وهي تمثل االستخدامات‪.‬‬
‫‪ ‬االستثمارات الصافية (‪ :)In‬تشمل اجمالي االستثمارات املادية واملعنوية واملالية بما فيها استثمارات قروض االيجار‬
‫( ال تؤخذ بعين االعتبار في امليزانية املحاسبية بينما تأخذ بعين االعتبار في امليزانية االقتصادية ألنها تنش ئ احتياجا للتمويل وألنها‬
‫تساهم في النشاط وفي خلق نتيجة)‪.‬‬
‫‪ ‬االحتياج في رأس املال العامل ‪ :BFR‬وهو الفرق بين االستخدامات واملوارد سواءا كانت تابعة لالستغالل أو خارجة عن‬
‫االستغالل( املخزونات‪ +‬الحقوق‪ -‬الديون)‬

‫‪AE=In+ BFR‬‬
‫‪ -1‬رأس املال املستثمر(‪ :)CI‬يتكون من األموال الخاصة واالستدانة الصافية والتى تعتبر موارد تمويلية‪:‬‬
‫‪ ‬األموال الخاصة(‪ :)FP‬وهي األموال املقدمة لتأسيس املؤسسة ومقدار الزيادة في رأس املال اضافة الى األرباح غير موزعة‬
‫ومختلف االموال التى كونتها املؤسسة من نشاطها‬
‫‪ ‬االستدانة الصافية(‪ :)Dnet‬وهي مجموع الديون البنكية واملالية مهما كان أجل استحقاقها وموارد الخزينة قصيرة األجل(‬
‫الخصومات‪ +‬االعتمادات البنكية الجارية) بعد طرح املتاحات والتوظيفات املالية قصيرة األجل ويفيد هذا املؤشر في معرفة‬
‫الوضعية الدائنة أو املدينة للمؤسسة‪.‬‬

‫‪CI=FP + Dnet‬‬

‫‪23‬‬
‫‪2021-2020‬‬ ‫‪/‬د‪ .‬عائشة عزوز‬ ‫محاضرات في التحليل المالي المتقدم‬
‫امليزانية االقتصادية‬
‫رأس املال املستثمر‬ ‫األصل االقتصادي‬
‫األموال الخاصة (‪)FP‬‬ ‫االستثمارات الصافية(‪:)In‬‬
‫( مادية ‪،‬معنوية‪ ،‬مالية‪ ،‬استثمارات قروض االيجار‬
‫صافية من االهتالكات)‬
‫االستدانة الصافية(‪:)Dnet‬‬ ‫احتياج في رأس املال العامل(‪:)BFR‬‬
‫الديون البنكية واملالية‬ ‫(املخزون‪ +‬الحقوق‪ -‬الديون)‬
‫‪ +‬االعتمادات البنكية‬ ‫‪BFRex+BFRhex‬‬
‫‪+‬قروض االيجار( األقساط املتبقية من ديون قرض‬
‫االيجار‪ ،‬دون املصاريف املالية‪ ،‬أي القيمة املتبقية من‬
‫األصل‬
‫‪ -‬التوظيفات املالية قصيرة األجل‬
‫‪ -‬متاحات الخزينة‬
‫‪CI=FP + Dnet‬‬ ‫‪AE= In+BFR‬‬
‫ثالثا‪ :‬دراسة وحتليل املردودية‬
‫تعرف املردودية بأنها قدرة املؤسسة على تحقيق األرباح بصفة دائمة في اطار نشاطها أو أنها تقيس قدرة األموال املوظفة على‬
‫تحقيق عوائد مالية بصفة مستمرة‪.‬‬
‫‪ -1‬أنواع املردودية‪:‬‬
‫وفقا لتعريف املردودية نسجل ثالثة أنواع رئيسية لها نجملها في االتي‪:‬‬
‫املدلول‬ ‫الصيغة الرياضية‬ ‫أنواع املردودية‬
‫هي املردودية التى تحققها املؤسسة من‬ ‫نتيجة صافية‬ ‫املردودية التجارية‬
‫خالل مجموع مبيعاتها‪ ،‬حيث تعكس‬ ‫رقم االعمال السنوي‬
‫الربح املحقق من املبيعات الصافية‪.‬‬
‫تقيس الفعالية االقتصادية في‬ ‫نتيجة االستغالل بعد الضريبة‬ ‫املردودية االقتصادية‬
‫استخدام األصول املتاحة للمؤسسة أي‬ ‫األصول االقتصادية‬
‫تقيس قدرة األصول االقتصادية على‬
‫تحقيق فوائض في اطار النشاط‬ ‫)𝑆𝐼‪𝑅𝑒𝑥𝑝(1−‬‬
‫=‪Re‬‬
‫االستغاللي( الرئيس ي) دون اعتبار‬ ‫𝐸𝐴‬

‫لشروط التمويل سياسات االستثمار‬

‫والتوزيع‪ ،‬وهي تهم املسيرين‬
‫مقياس للقدرة املؤسسة على تحقيق‬ ‫نتيجة الدورة الصافية‬ ‫املردودية املالية( مردودية‬
‫أرباح صافية كافية لضمان استمرار‬ ‫األموال الخاصة‬ ‫األموال الخاصة)‬
‫نشاطها تهتم بإجمالي نشاط املؤسسة‬
‫وتدخل في مكوناتها كافة العناصر‬
‫والحركات املالية‪ ،‬ويهتم بها املساهمين‬
‫بدرجة كبيرة‪.‬‬

‫‪24‬‬
‫‪2021-2020‬‬ ‫‪/‬د‪ .‬عائشة عزوز‬ ‫محاضرات في التحليل المالي المتقدم‬
‫تتأثر املردودية االقتصادية بكل من الهامش االقتصادي الذي يقيس الفعالية التجارية( السياسة التجارية)‪ ،‬ومعدل دوران‬
‫األصل االقتصادي الذي يقيس فعالية األصل االقتصادي( السياسة االستثمارية) ويمكن كتابة العالقة على النحو التالي‪:‬‬
‫)𝑆𝐼‪𝑅𝑒𝑥𝑝(1−‬‬ ‫𝐴𝐶 )𝑆𝐼‪𝑅𝑒𝑥𝑝(1−‬‬
‫=املردودية االقتصادية‬ ‫=‬ ‫×‬
‫𝐸𝐴‬ ‫𝐴𝐶‬ ‫𝐸𝐴‬

‫𝐴𝐶‬
‫‪ :‬معدل دوران األصل االقتصادي‬
‫𝐸𝐴‬
‫)𝑆𝐼‪𝑅𝑒𝑥𝑝(1−‬‬
‫‪ :‬الهامش االقتصادي ( هامش االستغالل)‬
‫𝐸𝐴‬
‫أما املردودية املالية فهي ناتجة عن ثالثة سياسات أساسية للمؤسسة هي‪:‬‬
‫‪-‬السياسة التجارية‪ :‬والتى تمثل نتيجة الدورة الصافية الى رقم األعمال السنوي الصافي‪.‬‬
‫‪ -‬سياسة االنتاج‪ :‬والتى تمثل نسبة رقم األعمال السنوي الى األصول االقتصادية‪.‬‬
‫‪-‬سياسة التمويل‪ :‬والتى تمثل نسبة األصول االقتصادية الى األموال الخاصة‪.‬‬
‫ويمكن تجزئة املعدل السابق كمايلي‪:‬‬
‫𝑡𝑒𝑛𝑅‬ ‫𝐸𝐴‬ ‫𝐴𝐶‬
‫=‬ ‫×‬ ‫×‬
‫𝐴𝐶‬ ‫𝑃𝐶‬ ‫𝐸𝐴‬
‫𝑡𝑒𝑛𝑅‬
‫=‪Rf‬‬
‫𝑝𝐶‬
‫𝐴𝐶‬
‫السياسة االستثمارية‬ ‫معدل دوران األصل االقتصادي ‪:‬‬
‫𝐸𝐴‬
‫𝐸𝐴‬
‫السياسة التمويلية( هيكل التمويل)‬ ‫معدل االستدانة ‪:‬‬
‫𝑃𝐶‬
‫𝑡𝑒𝑛𝑅‬
‫السياسة التجارية‬ ‫الهامش الصافي ‪:‬‬
‫𝐴𝐶‬
‫‪ AE‬االصول االقتصادية=األموال الخاصة‪ +‬الديون‬
‫تتأثر املردودية املالية بكل من النشاط التجاري والتمويلي واالستثماري في املؤسسة‪.‬‬
‫‪ -2‬أثر الرافعة املالية‪:‬‬
‫يقاس أثر الرافعة املالية من خالل ربط املردودية االقتصادية باملردودية املالية‪ ،‬يقارن بين املردودية االقتصادية لألصول وتكلفة‬
‫االستدانة‪.‬‬
‫يفسر أثر الرافعة كيف يمكننا أن نحقق مردودية مالية أكبر من املردودية االقتصادية‪ ،‬ويمكن للمؤسسة أن تحقق أرباح‬
‫اضافية من خالل رفع االستدانة وبالتالي رفع املردودية املالية مقارنة باملردودية االقتصادية ونتحدث هنا عن أثر ايجابي لرفع‬
‫االستدانة‪ ،‬وفي الحالة العكسية نتحدث عن أثر سلبي‪.‬‬
‫من ناحية أخر يكون األثر االيجابي لالستدانة اذا استثمرت املؤسسة أموال االستدانة وتحققت من خاللها نتائج متزايدة( ارتفاع‬
‫معدل ‪ Re‬بحيث تصبح أكبر من تكلفة االستدانة)‪ ،.‬ويتمثل الفرق بين االرتفاع في املردودية االقتصادية وتكلفة االستدانة في‬
‫األثر االيجابي لالستدانة وفي الحالة العكسية نتكلم عن أثر سلبي لالستدانة‪.‬‬
‫‪-‬اذا حتى يكون األثر ايجابي البد أن تكون املردودية االقتصادية أكبر من تكلفة االستدانة أو املردودية املالية أكبر من املردودية‬
‫االقتصادية‪.‬‬
‫نحدد عالقة حساب أثر الرافعة املالية كمايلي‪:‬‬
‫االستدانة الصافية‬
‫املردودية املالية= املردودية االقتصادية‪ ( +‬املردودية االقتصادية‪ -‬تكلفة االستدانة)×‬
‫األموال الخاصة‬
‫𝑡𝑒𝑛𝐷‬
‫×)‪Rf= Re+(Re- i‬‬
‫𝑃𝐶‬
‫أثر الرافعة= الرافعة املالية× فرق الرافعة‬

‫‪25‬‬
‫‪2021-2020‬‬ ‫‪/‬د‪ .‬عائشة عزوز‬ ‫محاضرات في التحليل المالي المتقدم‬
‫حيث أن ‪:‬‬
‫‪ : Rf‬املردودية املالية‬
‫‪ :Re‬املردودية االقتصادية‬
‫‪:i‬تكلفة االستدانة‬
‫‪ :Dnet‬االستدانة الصافية‬
‫تسمى العالقة )‪ (Re- i‬فرق الرافعة‬
‫𝑡𝑒𝑛𝐷‬
‫بالرافعة املالية‬ ‫تسمى العالقة‬
‫𝑃𝐶‬
‫𝑡𝑒𝑛𝐷‬
‫×)‪ (Re- i‬أثر الرافعة‬ ‫تسمى العالقة‬
‫𝑃𝐶‬
‫أثر الرافعة‪Rf=Re+‬‬
‫اذا‪:‬‬
‫‪ ‬يكون أثر الرافعة موجبا اذا كان‪ (Re- i)˃ 0‬وبذلك يكون لالستدانة أثر ايجابي وتتحقق هذه الحالة اذا كان ‪ Re˃i‬أي أن‬
‫املردودية أكبر من تكلفة االستدانة وتتحقق هذه الحالة اذا كان ‪ ،Rf˃Re‬وتؤدي زيادة االستدانة في هذه الحالة الى زيادة‬
‫املردودية املالية بسبب انخفاض تكلفة االستدانة‪.‬‬
‫‪ Re=i‬بمعنى‬ ‫‪ ‬يكون أثر الرافعة معدوما‪ ،‬اذا كانت االستدانة معدومة في املؤسسة أي ‪ D=0‬أو اذا كانت ‪Re -i=0‬‬
‫‪ ،Rf=Re‬وهذا يعني ليس لالستدانة أي أثر‪.‬‬
‫‪ ‬يكون أثر الرافعة سلبيا اذا كان ‪ Re-i˂0‬وبذلك يكون لالستدانة أثر سلبي وتتحقق هذه الحالة اذا كان ‪ Re˂i‬أي أن‬
‫املردودية االقتصادية أقل من تكلفة االستدانة وفي هذه الحالة تكون ‪ ، Rf˂Re‬وتؤدي زيادة االستدانة في هذه الحالة الى‬
‫نقصان املردودية املالية بسبب ارتفاع تكلفة االستدانة‪.‬‬
‫تمرين تطبيقي‪:‬‬
‫اليك ميزانية مؤسسة الوفاء نهاية سنة ‪2012‬‬
‫‪14600‬‬ ‫االموال الخاصة‬ ‫‪20000‬‬ ‫االستثمارات الصافية‬
‫‪8400‬‬ ‫الديون البنكية طويلة األجل‬ ‫‪4500‬‬ ‫املخزونات‬
‫‪12200‬‬ ‫ديون االستغالل‬ ‫‪5800‬‬ ‫العمالء‬
‫‪3100‬‬ ‫التوظيفات‬
‫‪1800‬‬ ‫النقديات‬
‫‪35200‬‬ ‫مجموع الخصوم‬ ‫‪35200‬‬ ‫مجموع األصول‬
‫النتيجة الصافية‪ 1000 :‬دج‪ ،‬معدل الضريبة على األرباح ‪ %30‬املصاريف املالية ‪500‬دج‪ ،‬ال توجد عمليات استثنائية‪.‬‬
‫املطلوب‪:‬‬
‫‪ -‬اعداد امليزانية االقتصادية‪.‬‬
‫‪ -‬أحسب املردودية االقتصادية واملردودية املالية‪.‬‬
‫‪ -‬هل أثر االستدانة ايجابي أم سلبي على املؤسسة ملاذا‪.‬؟‬

‫‪26‬‬
‫‪2021-2020‬‬ ‫‪/‬د‪ .‬عائشة عزوز‬ ‫محاضرات في التحليل المالي المتقدم‬
‫الحل‪:‬‬
‫‪ -‬امليزانية االقتصادية‬
‫‪14600‬‬ ‫‪CP‬‬ ‫‪20000‬‬ ‫‪In‬‬
‫‪3500‬‬ ‫‪Dnet‬‬ ‫(‪)1900‬‬ ‫‪BFR‬‬
‫‪18100‬‬ ‫‪CI= CP+ Dnet‬‬ ‫‪18100‬‬ ‫‪AE‬‬
‫‪(= BFR‬املخزونات‪ +‬العمالء) ‪ -‬ديون االستغالل‬
‫‪12200 -)5800+4500(= BFR‬‬
‫‪1900 - =BFR‬‬
‫‪ =Dnet‬الديون البنكية طويلة األجل ‪( -‬التوظيفات‪ +‬النقديات)‬
‫‪)1800+3100( -8400 =Dnet‬‬
‫‪3500 =Dnet‬‬
‫‪-‬حساب املردودية االقتصادية‪:‬‬
‫حساب نتيجة االستغالل‪ :‬نتيجة االستغالل – املصاريف املالية= النتيجة الجارية‬
‫النتيجة الجارية‪ -‬الضرائب على األرباح= النتيجة الصافية‬
‫لنفرض س هي النتيجة الجارية يكون لدينا‬
‫س‪1000=%30 -‬‬
‫س(‪1000=)%30-1‬‬
‫س=‪1428.57‬‬
‫نتيجة االستغالل=‪1928.57=500+1428.57‬‬
‫األصل االقتصادي= االستثمارات الصافية‪BFR+‬‬
‫األصل االقتصادي=‪18100‬‬
‫)𝑆𝐼‪𝑅𝑒𝑥𝑝(1−‬‬ ‫)‪1928.57(1−30%‬‬
‫=‪Re‬‬ ‫=‬
‫𝐸𝐴‬ ‫‪18100‬‬
‫‪Re=0.0745‬‬
‫حساب املردودية املالية‪:‬‬
‫النتيجة الصافية‬ ‫‪1000‬‬
‫=‪Rf‬‬ ‫=‬ ‫‪= 0.0684‬‬
‫األموال الخاصة‬ ‫‪14600‬‬
‫أثر الرافعة‪:‬‬
‫𝑡𝑒𝑛𝐷‬
‫×)‪Rf= Re+(Re- i‬‬ ‫𝑃𝐶‬
‫𝑡𝑒𝑛𝐷‬
‫×)‪Rf - Re = (Re- i‬‬ ‫𝑃𝐶‬
‫أثر الرافعة= ‪0.0745 - 0.0684‬‬
‫أثر الرافعة= ‪0.061 -‬‬
‫املردودية املالية اقل من املردودية االقتصادية اذا أثر الرافعة سالب ومنه أثر االستدانة سلبي‪.‬‬

‫‪27‬‬