„Money is a veil, but

when the veil flutters,

real output sputters.”

John G. Gurley (1961)

Portfolióelmélet a modern
makroökonómiában

Bessenyei István

#29 Tobin: A neoklasszikus pénzelmélet nem racionális

• Az értékelmélet a piaci szereplők racionális

viselkedését tételezi fel,
• míg a pénzelmélet tradicionális viselkedést.
• Szükséges a neoklasszikus pénzkereslet racionális
viselkedésen nyugvó magyarázata.
• Kamatrugalmas-e a tranzakciós pénzkereslet?
A tranzakciós pénzkereslet Baumol-Tobin-féle modellje

A tranzakciós pénzkereslet is kamatrugalmas!

 3 és 10 %-os kamatlábak esetén ( q = 1 és Y = 3)

25

20
pénztartás reálköltsége

15

10

0
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
konverziók száma

Valószínűségelméleti alapok (A portfolióelmélethez kell.)

Valószínűségi/véletlen változó: nem tudjuk
megmagyarázni az értékét (most). Pl:
• Maximális napi hőmérséklet Pécsett Húsvét vasárnapján.
• A Föld megsemmisülését előidéző kozmikus katasztrófa
bekövetkezéséig még hátra lévő idő. (Nem figyelhető meg.)
• Egy részvény jövő évi osztaléka, vagy hozama
• A jövő évi magyar GDP (Y )
Legyen a magyar GDP az idei évben Y0
Az Y < Y0 esemény valószínűsége: P( Y < Y0) → [ 0, 1 ]
De P( Y = 1,03 Y0) = 0 és P( Y < 1,5 Y0) = 1
 A ξ valószínűségi vált. eloszlásfüggvénye: F(x) = P(ξ < x)

Különböző valószínűségi változók – különböző eloszlásfüggvények:

• maximális napi hőmérséklet Pécsett Húsvét vasárnapján
• fix kamatozású államkötvény nominális hozama
• MOL részvény nominális hozama

A ξ valószínűségi vált. eloszlásfüggvénye: F(x) = P(ξ < x)

Celsius
 A ξ valószínűségi változó sűrűségfüggvénye: f(x) = F’(x)

#30 A spekulációs pénzkereslet mikro-megalapozása

Tobin:

várható érték

Reálisan erre lehet számítani. De nem biztos, hogy ennyi lesz!

 Megelőlegezünk még néhány alapfogalmat

ρ>0
Ez is egy véletlen változó.

ρ<0

ρ≈0

Pozitív, negatív, erős, gyenge, nem létező korreláció

Neoklasszikus
• Y és N: erős +
• Y és munkanélk: gyenge –
• C és i: erős –
• I és i: erős –
• Y és G: nem létezik
• W és P: erős +
• M és P: erős +
• S és I: nagyon erős +
Függvényeinket ökonometriailag tesztelni kell. Folyamatosan!
Keynes
Ok, okozat???
• Y és N: erős +
• Y és munkanélk: erős –
• C és i: nagyon gyenge –
• I és i: nagyon gyenge –
• Y és G: nagyon erős +
• W és P gyenge +
• M és P: gyenge +
• S és I: gyenge +
 Diverzifikáció

Bár van
kockázatot
kedvelő
szerepelő is!

A vagyontulajdonos döntése (1. pénz, 2. kötvény)

Tobin: objektív adottságok

Tobin: objektív adottságok + preferenciák

Magasabb kamatláb, illetve hozam

Erősebb a helyettesítési hatás

A hozam-
növekedés

helyettesítési
hatása: kevesebb
pénzt tart.

jövedelmi hatása:
több pénzt tart
Objektív adottságok + másfajta preferenciák

Erősebb a jövedelmi hatás

A hozam-
növekedés

helyettesítési
hatása: kevesebb
pénzt tart.

jövedelmi hatása:
több pénzt tart

A hozam inferior
a kockázattal
szemben.
GAMS program a probléma megoldásához

A display utasítás hatása a futási lista végén:

 A feladat grafikus megoldása: ( x1 = 1 ‒ E/E2 )

3.5

2.5
hozam

1.5

0.5

0
0 0.5 1 1.5 2 2.5 3
szórás

# 31 A vagyon fogalmának kiterjesztése (Pigouhoz képest)

• Hogyan hat a stabilizációs politika a vagyonszektorra?

• Hogyan hat a vagyonszektor a beruházásokra?
 Tobin beruházáselmélete (egytermékes gazdaság!)

mert kvázijáradék Pl: ha

engedélyezik a fegyvertartást

Pl: P-től függ.

míg van
kvázijáradék

Miért változhat az árfolyam?

Mert változhat
• Q0 egy technológiai sokk hatására
• W a nominálbér ingadozása miatt
• a termék árszínvonalhoz viszonyított ára
(kvázijáradék).
 Pl: dI/dt = D (q ‒ 1)3

PK nem is egyensen
arányos P-vel.

autonóm beruházási fgv,

mint az akcelerátor-egyenlet:

A reál- és pénzügyi aktívák kockázata

 Helyettesítő viszony a pénzügyi aktívák közt,
és kiegészítő (kompetitív) a reál- és pénzügyi aktívák közt.
h e l y e t t e s í t ő k o m p l e m e n t e r t ö k é l e t e s k o m p l e m e t a r i t á s
1 0 1 0 1 0

9 9 9

8 8 8

7 7 7

6 6 6

pü aktívák

pü.aktívák
5 5 5

4 4 4

3 3 3

2 2 2

1 1 1

0 0 0
0 5 1 0 0 5 1 0 0 5 1 0
k ö t v é n y r e á l a k t í v á k r e á l a k t í v á k

Következmény: rB ≠ rK

A vagyonszektor egyensúlya

+ ‒ ‒ +

+ + ‒ +

+ ‒ ‒ +
Kötvény versus pénzfinanszírozás a vagyonszektorban

helyettesítési
drK > 0 hatás

Pénzfinanszírozás
Kötvényfinanszírozás

Összefoglalás