‫السنة ألاولى ماستر إدارة مالية‬ ‫جامعة الجزائر‪3‬‬

‫مقياس ‪ :‬إلادارة املالية املعمقة‬ ‫كلية العلوم الاقتصادية و العلوم التجارية و علوم التسيير‬

‫المحور األول‪ :‬أساليب قياس العائد و المخاطرة ألصل مالي‬

‫لكل استثمار وجهان‪ ،‬وجه يمثل العوائد التي سوف تتحقق من هذا االستثمار والوجه اآلخر يمثل‬

‫المخاطر التي سيتعرض لها المستثمر عندما يربط أمواله في هذا االستثمار‪،‬ومن الق اررات المهمة في هذا‬

‫المجال هو اختيار االستثمار الذي تالئم عوائده مخاطره هذا هو المبدأ العام وهذا هو أيضا المقصود‬

‫بالمبادلة بين المخاطر والعوائد‪ ،‬بمعنى تحديد حجم العائد المرغوب في الحصول عليه لقاء المخاطر التي‬

‫يتعرض لها المستثمر‪.‬‬

‫‪ .1‬قياس العائد ألصل مالي ‪:‬‬

‫‪ .1.1‬مفهوم العائد‪:‬‬

‫يعرف العائد على أنه "هو المقابل الذي يطمح المستثمر بالحصول عليه مستقبال نظير استثماره‬

‫ألمواله‪ ،‬فالمستثمر يتطلع دائما إلى هذا العائد بهدف تنمية ثروته وتعظيم أمالكه‪.‬‬

‫كما يمكن تعريف العائد على انه التدفق النقدي الحقيقي الذي يحصل عليه المستثمر خالل فترة زمنية‬

‫معينة‪ ،‬حيث يتم التعبير عنه بشكل نسبي من تكلفة االستثمار في بداية الفترة‪ ،‬ويسمى بالعائد لفترة‬

‫االقتناء‪.‬‬

‫‪ .1.1‬مقاييس العائد‪:‬‬

‫يتم قياس عائد أصل مالي خالل فترة زمنية من خالل الفرق بين التغير في السعرين مضافا إلى ذلك‬

‫التوزيعات الخاصة بتلك الفترة ثم يقسم الناتج على السعر في بداية الفترة‪ ،‬وذلك حسب المعادلة‬

‫التالية‪:‬‬

‫أستاذ املقياس‪ :‬أ‪.‬د ‪ /‬بن ساعد عبدالرحمان‬

 ‫السنة ألاولى ماستر إدارة مالية‬ ‫جامعة الجزائر‪3‬‬
‫مقياس ‪ :‬إلادارة املالية املعمقة‬ ‫كلية العلوم الاقتصادية و العلوم التجارية و علوم التسيير‬

‫حيث أن‪:‬‬

‫‪ :‬معدل عائد األصل )‪ (j‬المتوقع في الزمن ‪t‬‬

‫‪ :‬القيمة السوقية لألصل ‪ j‬في الزمن ‪t-1‬‬
‫‪ :‬القيمة السوقية المتوقعة لألصل ‪ j‬في الزمن ‪t‬‬
‫‪ :‬ربح األصل المتوقع توزيعه الموزع في الزمن ‪t‬‬

‫مثال‪:‬‬
‫أحسب معدل العائد المتوقع لكل فترتين متتاليتين لسهم شركة ‪: Alliance Assurance‬‬

‫سهم‬
‫‪Année‬‬ ‫‪AllianceAssurance‬‬

‫‪Janvier 2018‬‬ ‫‪200 DA‬‬ ‫‪-‬‬

‫‪Janvier 2019‬‬ ‫‪252 DA‬‬ ‫‪15 DA‬‬
‫‪Janvier 2020‬‬ ‫‪300 DA‬‬ ‫‪-‬‬
‫‪Janvier 2021‬‬ ‫‪210 DA‬‬ ‫‪30 DA‬‬
‫‪Janvier 2022‬‬ ‫‪200 DA‬‬ ‫‪-‬‬
‫‪Janvier 2023‬‬ ‫‪330 DA‬‬ ‫‪45 DA‬‬

‫الحل‪:‬‬

‫سهم‬
‫‪Année‬‬ ‫‪AllianceAssurance‬‬

‫‪Janvier 2015‬‬ ‫‪200 DA‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬

‫‪Janvier 2016‬‬ ‫‪252 DA‬‬ ‫‪15 DA‬‬ ‫‪+33,5%‬‬

‫أستاذ املقياس‪ :‬أ‪.‬د ‪ /‬بن ساعد عبدالرحمان‬

 ‫السنة ألاولى ماستر إدارة مالية‬ ‫جامعة الجزائر‪3‬‬
‫مقياس ‪ :‬إلادارة املالية املعمقة‬ ‫كلية العلوم الاقتصادية و العلوم التجارية و علوم التسيير‬

‫‪Janvier 2017‬‬ ‫‪300 DA‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪+19,04%‬‬

‫‪Janvier 2018‬‬ ‫‪210 DA‬‬ ‫‪30 DA‬‬ ‫‪-20%‬‬
‫‪Janvier 2019‬‬ ‫‪200 DA‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-4,76%‬‬
‫‪Janvier 2020‬‬ ‫‪330 DA‬‬ ‫‪45 DA‬‬ ‫‪+87,5%‬‬

‫أما إذا كان االستثمار يأخذ شكل توزيع احتمالي فالعائد يتم حسابه عن طريق التوقع الرياضي بالعالقة‬

‫التالية‪:‬‬
‫‪m‬‬
‫‪E Ri    Pj Rij‬‬
‫‪J 1‬‬

‫حيث أن‪:‬‬

‫‪ : Rij‬معدل العائد الممكن تحقيقه ( المنتظر ) من حيازة األصل ‪ i‬في الزمن (‪ )t‬والمرتبط بحالة الطبيعة‬
‫‪.j‬‬

‫‪ :m‬عدد حاالت الطبيعة‪.‬‬ ‫‪ :Pj‬احتمال تحقق حالة الطبيعة ‪، j‬‬

‫مثال‪:‬‬

‫معدل العائد المتوقع للسهم (‪Aurassi )2‬‬ ‫االحتمال معدل العائد المتوقع للسهم (‪SAÏDAL )1‬‬ ‫حاالت الطبيعة‬
‫‪+12%‬‬ ‫‪+15%‬‬ ‫جد متفائل‬
‫‪+06%‬‬ ‫‪+10%‬‬ ‫متفائل‬
‫‪+02%‬‬ ‫‪+05%‬‬ ‫حيادي‬
‫‪- 03%‬‬ ‫‪+01%‬‬ ‫متشائم‬
‫‪- 05%‬‬ ‫‪+00%‬‬ ‫جد متشائم‬

‫أحسب العائد المتوقع المرجح للسهمين لكل سهم على حدا؟‬

‫أستاذ املقياس‪ :‬أ‪.‬د ‪ /‬بن ساعد عبدالرحمان‬

 ‫السنة ألاولى ماستر إدارة مالية‬ ‫جامعة الجزائر‪3‬‬
‫مقياس ‪ :‬إلادارة املالية املعمقة‬ ‫كلية العلوم الاقتصادية و العلوم التجارية و علوم التسيير‬
‫الحل‪:‬‬

‫بتطبيق العالقة التالية‪:‬‬

‫‪m‬‬
‫‪E Ri    Pj Rij‬‬
‫‪J 1‬‬

‫نجد‪:‬‬

‫‪ .1‬قياس المخاطرة ألصل مالي‪:‬‬

‫‪ .1.1‬مفهوم المخاطرة‪:‬‬

‫تعرف المخاطرة على أنها عدم انتظام العوائد‪ ،‬فتذبذب هذه العوائد في قيمتها أو في نسبتها إلى‬

‫رأس المال المستثمر هو الذي يشكل عنصر المخاطرة ‪ ،‬وترجع عملية عدم انتظام العوائد أساسا إلى حالة‬

‫عدم اليقين المتعلقة بالتنبؤات المستقبلية‪ ،‬كما أن لكل استثمار درجة معينة من المخاطر‪ ،‬وأن ما يسعى‬

‫إليه المستثمر العادي هو تحقيق أعلى عائد ممكن عند مستوى مقبول لديه من المخاطر يتحدد وفق‬

‫طبيعة المستثمر وعمره‪.‬‬

‫ويقول د‪.‬منير صالح هندي‪:‬‬

‫"أن التغير في مستوى المخاطر التي تنطوي عليها استثمارات قائمة أو جديدة يؤدي إلى رفض المستثمرين‬

‫قبول هذه المخاطر ما لم يترتب على ذلك زيادة مالئمة في معدل العائد المتوقع"‬

‫وتجدر اإلشارة إلى التمييز بين مفهومي المخاطر وعدم التأكد‪ ،‬إذ يعتمد الموضوع على درجة‬

‫المعلومات والبيانات التاريخية المتوفرة فالمخاطر تصف موقفا ما يتوفر فيه لمتخذ القرار معلومات تاريخية‬

‫أستاذ املقياس‪ :‬أ‪.‬د ‪ /‬بن ساعد عبدالرحمان‬

 ‫السنة ألاولى ماستر إدارة مالية‬ ‫جامعة الجزائر‪3‬‬
‫مقياس ‪ :‬إلادارة املالية املعمقة‬ ‫كلية العلوم الاقتصادية و العلوم التجارية و علوم التسيير‬
‫كافية تساعده في وضع احتماالت متعددة )توزيع احتمالي ( بشأن التدفقات النقدية المستقبلية ‪ ،‬أما عدم‬

‫التأكد فانه يصف موقفا ال يتوفر فيه لمتخذ القرار المعلومات التاريخية لالعتماد عليها في وضع توزيع‬

‫احتمالي للتدفقات النقدية المستقبلية‪ ،‬ومن ثم عليه أن يضع تخمينات معقولة للصورة التي يمكن أن يكون‬

‫عليها التوزيع االحتمالي لذلك يطلق عليها التوزيع االحتمالي الشخصي‪.‬‬

‫وهكذا يبدو أن الفرق الجوهري بين المخاطر وعدم التأكد‪ ،‬يكمن في الطريقة التي يتم بمقتضاها تقدير‬

‫التوزيع االحتمالي للتدفقات النقدية‪ ،‬فإما على أساس بيانات تاريخية واما على أساس الحكم الشخصي‬

‫لمتخذ القرار‪.‬‬

‫و عادة ما تصنف المخاطر إلى صنفين رئيسيين حسب تأثيرها في السوق والمتعاملين فيه‪ :‬المخاطر‬

‫النظامية والمخاطر الغير نظامية‪.‬‬

‫‪ -‬المخاطر النظامية‪ : :‬وهي المخاطر التي تمس عوائد كافة األصول المالية بغض النظر عن‬

‫المؤسسة المصدرة لهذه األوراق‪ ،‬وتنشأ هذه المخاطر عن متغيرات لها صفة العمومية‪ ،‬مثل‬

‫الظروف االقتصادية أو السياسية‪ ،‬ولذلك يصعب التخلص من هذه المخاطر بالتنويع‪ ،‬ولذا تسمى‬

‫بمخاطر السوق ‪.‬ومن هذه المخاطر نذكر مخطر سعر الفائدة‪ ،‬مخطر انخفاض القوة الشرائية (‬

‫مخطر التضخم)‪ ،‬المخاطر السياسية ‪ ...‬إلخ‪.‬‬

‫‪ -‬المخاطر الغير نظامية‪ :‬هي المخاطر “الخاصة” التي تواجه شركة معينة‪ ،‬نتيجة لخصائص‬

‫وظروف تلك الشركة‪ .‬ويمكن تخفيض أو تجنب تلك المخاطر باالعتماد على إستراتيجية التنويع‪.‬‬

‫و من أهم هذه المخاطر نذكر‪ :‬مخطر عدم السداد‪ ،‬مخطر التسييل‪ ،‬مخاطر النشاط‬

‫التجاري‪...‬الخ‬

‫أستاذ املقياس‪ :‬أ‪.‬د ‪ /‬بن ساعد عبدالرحمان‬

 ‫السنة ألاولى ماستر إدارة مالية‬ ‫جامعة الجزائر‪3‬‬
‫مقياس ‪ :‬إلادارة املالية املعمقة‬ ‫كلية العلوم الاقتصادية و العلوم التجارية و علوم التسيير‬
‫‪ .1.1‬مقاييس المخاطرة‪:‬‬

‫إن المهنيين في عالم المالية قاموا بتطوير عدة أدوات في ميدان قياس المخاطر‪ ،‬و هذا راجع إلى‬

‫التطور السريع الحاصل في التعامالت على مستوى األسواق المالية في السنوات األخيرة‪ ،‬إال أن أهم‬

‫المقاييس اإلحصائية المستعملة و األكثر شهرة و التي تعتبر األساس في قياس المخاطر هي ‪:‬‬

‫‪ -‬التباين و االنحراف المعيار ي؛‬

‫‪ -‬معامل االختالف؛‬

‫‪ -‬معامل االرتباط‪.‬‬

‫أوال‪ :‬التباين و االنحراف المعياري‬

‫يتم التعرف على المخطر المرتبط بأصل مالي معين‪ ،‬من خالل معرفة تغير معدالت العائد‪،‬‬

‫حيث كلما زاد التقلب في هذه المعدالت زادت المخاطرة ‪ ،‬وعادة ما يتم التعبير عن تشتت القيم عن القيمة‬

‫المتوسطة المرجحة باالنحراف المعياري أو التباين‪ ،‬وهذا ما يمكن التعبير عنه رياضيا ‪:‬‬

‫‪m‬‬ ‫‪m‬‬
‫‪ i2   PJ RiJ  E Ri 2   i ‬‬ ‫‪ P R‬‬ ‫‪J‬‬ ‫‪iJ‬‬ ‫‪ E Ri ‬‬
‫‪2‬‬

‫‪J 1‬‬ ‫‪J 1‬‬

‫كلما كانت قيمة التباين صغيرة دل ذلك على تمركز المشاهدات ( معدالت العائد الفعلية) قريبا‬

‫من القيمة المتوسطة و بالتالي تكون المخاطرة منخفضة‪ ،‬وكلما كانت قيمة التباين كبيرة فإن ذلك يدل‬

‫على أن أغلب القيم المشاهدة متباعدة عن القيمة المرجحة ( المتوقعة)‪ ،‬و بالتالي ارتفاع درجة المخاطرة‪.‬‬

‫أستاذ املقياس‪ :‬أ‪.‬د ‪ /‬بن ساعد عبدالرحمان‬

 ‫السنة ألاولى ماستر إدارة مالية‬ ‫جامعة الجزائر‪3‬‬
‫مقياس ‪ :‬إلادارة املالية املعمقة‬ ‫كلية العلوم الاقتصادية و العلوم التجارية و علوم التسيير‬

‫ثانيا‪ :‬معامل االختالف‬

‫يمكن أن تظهر بعض المشاكل في استخدام التباين أو االنحراف المعياري كمقياس للمخطر حيث‬

‫يمكن أن يتساوى االنحراف المعياري ألصلين ماليين وبالتالي تتساوى المخاطر مع أن النسبة المئوية‬

‫النحراف العوائد ألحدهما أكبر من اآلخر ‪ ،‬ويمكن تجنب هذه المشكلة لو استخدمنا معامل االختالف‬

‫كمقياس للمخطر بدال من االنحراف المعياري‪ ،‬ويتم حساب معامل االختالف عن طريق قسمة االنحراف‬

‫) القيمة المتوقعة( كالتالي‪:‬‬ ‫المعياري على الوسط الحسابي‬

‫‪i‬‬
‫‪CV ‬‬
‫) ‪E ( Ri‬‬

‫يستخدم معامل االختالف عادة في حالة عدم تساوي القيم المتوقعة لعوائد المشروعات البديلة‪،‬‬

‫باإلضافة إلى ذلك فإن معامل االختالف يستخدم عادة في تقييم الخطر في المشروعات الفردية‪ ،‬في حين‬

‫يستخدم االنحراف المعياري في مقارنة الخطر بين مجموعة استثمارات تمثل كل منها عدد من‬

‫االستثمارات المنوعة ينظر إليها كوحدة واحدة‪.‬‬

‫ثالثا‪ :‬معامل االرتباط‪:‬‬

‫يتم قياس مخاطر المحفظة المكونة من عدد ‪ N‬من أصل مالي عن طريق معامل بيتا‪ ،‬و الذي هو عبارة‬

‫عن المتوسط المرجح ل بيتا األصول المكونة للمحفظة‪ – .‬سيتم التطرق إلى معامل االرتباط بالتفصيل‬

‫الحقا‪-‬‬

‫أستاذ املقياس‪ :‬أ‪.‬د ‪ /‬بن ساعد عبدالرحمان‬