‫بورصة الجزائربين الواقع التشريعي والفعالية االقتصادية‬

‫محمد بن زريق‬
‫أستاذ مساعد أ‬
‫جامعة عمارثليجي ‪ ،‬األغواط‬
‫ملخص ‪:‬‬
‫يتناول هذا املوضوع بورصة الجزائر من حيث واقعها التشريعي منذ تأسيسها إلى غاية اليوم من ناحية‪ ،‬ومدى انعكاس هذا‬
‫التشريع على الفعالية االقتصادي من ناحية أخرى ومحاولة تحديد موقعها بين البورصات خاصة منها املغاربية والوقوف على‬
‫أهم العراقيل التي تواجهها بورصة الجزائر على املستويين التشريعي واالقتصادي و تقديم جملة من االقتراحات والتوصيات‬
‫للنهوض بالسوق املالية في الجزائرباعتبارها من أنجع طرق تمويل االستثمار‪.‬‬
‫الكلمات املفتاحية ‪ :‬البورصة ـ السوق املالية ـ القيم املنقولة ـ التشريع ـ القانون ـ االقتصاد‬
‫‪Abstract‬‬
‫‪This subject deals with the Algerian stock market in terms of its legislative reality from its inception until today,‬‬
‫‪on the one hand ,and the extent of the reflection of this legislation on economic efficiency on the other hand‬‬
‫‪and trying to determine its position among the stock exchanges ,especially in Maghreb ,and to identify the most‬‬
‫‪important obstacles faced by the Bourse of Algeria at the legislative and economic levels .Made a number of‬‬
‫�‪proposals to promote the financial market in Algeria as one of the most effective financing methods for invest‬‬
‫‪ment.‬‬
‫‪Keywords :Algerian stock market , Bourse , Legislative ,economic , stock exchange , investment.‬‬
‫مقدمة ‪:‬‬
‫تعتبر البورصة اليوم هي امليدان الحقيقي إلدارة األوراق املالية في سوق ظهرت فيها املنافسة الحرة ويمكن من خاللها تحديد‬
‫األسعارملختلف هذه األوراق انطالقا من مبدأي العرض والطلب ‪ ،‬وهي إحدى طرق التمويل ّ‬
‫الفعالة لالستثمار‪، 1‬كما أن لها دورا‬
‫ً‬ ‫كبي ًرا في كونها أداة ّ‬
‫فعالة في توجيه االقتصاد وتحريكه وتنشيطه على أساس فتح املجال واسعا أمام زيادة املستثمرين وزيادة‬
‫ً‬
‫دائرة التعامل ‪،‬إضافة إلى أنها اإلطار املنظم واآلمن إلتمام املعامالت بيعا وشر ًاء ‪،‬وفتح املجال لتشجيع االستثمارات واملشاريع‬
‫املختلفة بتوفير رؤوس األموال على الدوام والحد من التركيز على االستدانة من البنوك‪، 2‬وهي انعكاس حقيقي لحجم املبادالت‬
‫التجارية والوقوف على حركة رؤوس األموال ‪.‬ومن خاللها إدراك املستوى االقتصادي عن طريق حركة التداول املوجودة ‪،‬هذا‬
‫من جهة ‪،‬كما تعكس صورة النظام القانوني والسياسة االقتصادية التي ّ‬
‫تتبناها الدولة من جهة أخرى ‪،‬والجزائر كغيرها من‬

‫‪229‬‬
 ‫ّ‬
‫الدول ومنذ اإلصالح السيا�سي واالقتصادي الذي عرفته والتوجه الليبرالي الذي تبنته من بداية التسعينات‪ 3‬حاولت أن تضع‬
‫األسس األولى للبورصة محاولة في ذلك إيجاد دعائم وبدائل للتمويل وسبل ّ‬
‫فعالة لالستثمار ‪،‬‬
‫أهمية البحث ‪ :‬يفرض الواقع االقتصادي اليوم حتمية الحديث والبحث في مجال البورصات واألسواق املالية على اعتبار ّأنها‬
‫ً‬ ‫ً‬
‫السبيل الحيوي الذي أصبحت تعتمده الدول في تمويل اقتصادها ‪ ،‬مبتعدة شيئا فشيئا عن الطرق التقليدية ‪ ،‬والجزائرواحدة‬
‫من الدول التي دخلت ميدان هذه السوق غير أن هناك غموضا يحيط بها على مستوى املهتمين باالقتصاد أو املهتمين بالجانب‬
‫ّ‬ ‫ّ‬
‫القانوني بسبب قلة البحوث والدراسات األكاديمية ‪ ،‬فجاءت هذه الورقة البحثية كإضافة بسيطة لعلها تزيل بعض الغموض‬
‫وتقدم جملة من املعطيات خاصة منها في املجال القانوني فيما يتعلق ببورصة الجزائر ‪ ،‬ومحاولة اإلجابة عن تساؤالت كثيرة‬
‫ّ‬
‫لعل أشهرها ‪ ،‬ما موقع بورصة الجزائر؟‬
‫ً‬
‫وانطالقا من هذا يمكن في هذا املقال أن نطرح اإلشكالية التالية ‪:‬‬
‫اإلشكالية ‪ :‬كيف هو الواقع التشريعي لسوق األوراق املالية في الجزائر ؟ وما مدى فعاليتها االقتصادية ؟‬
‫شك ّأن الوقوف عند النصوص القانونية بتحليلها وسردها يجعلنا نستعين باملنهج الوصفي التحليلي باعتماد‬ ‫املنهج املعتمد ‪ :‬ال ّ‬

‫املصادرالقانونية واملراجع والوثائق املختلفة وإن كانت قليلة بالنسبة لبورصة الجزائرخاصة منها في جانبها القانوني ‪ ،‬وكذا أهم‬
‫املواقع االلكترونية كموقع بورصة الجزائروموقع لجنة تنظيم عمليات البورصة ومراقبتها‪.‬‬
‫نحاول اإلجابة على هذه اإلشكالية بوضع مقاربة بين التشريع والواقع االقتصادي انطالقا من الخطة التالية ‪:‬‬
‫املبحث األول ‪ :‬فكرة عن املسارالتشريعي لبورصة القيم املنقولة في الجزائر‪.‬‬
‫املطلب األول ‪:‬بدايات التشريع البور�صي و املرسوم التشريعي ‪93/10‬‬
‫املطلب الثاني ‪ :‬أهم القوانين األخرى الصادرة لتنظيم سوق القيم املنقولة ‪.‬‬
‫املبحث الثاني ‪ :‬الفعالية االقتصادية لبورصة الجزائر‪.‬‬
‫املطلب األول ‪ :‬أهم املنخرطين في بورصة الجزائر‪.‬‬
‫املطلب الثاني ‪ :‬فكرة عن حجم املبادالت والتداول‪.‬‬
‫الخاتمة‪.‬‬
‫املبحث األول ‪ :‬فكرة عن النظام التشريعي لبورصة األوراق املالية في الجزائر‬
‫انتهجت الجزائر جملة من اإلصالحات االقتصادية كان من الضروري تبنيها لالنتقال من نظام االقتصاد املوجه إلى اقتصاد‬
‫السوق ‪،‬وكان قد أشرف عليها في بداية التسعينات صندوق النقد الدولي ‪،‬وتوالت بعدها القوانين متتابعة أثرت في التحول‬
‫االقتصادي يمكن اإلشارة إلى أهمها وصوال إلى املرسوم التشريعي ‪ 93/10‬وما يحتويه (املطلب األول) ّ‬
‫‪،‬ثم ذكر أهم القوانين‬
‫واألنظمة األخرى (املطلب الثاني)‪.‬‬
‫املطلب األول ‪ :‬بدايات التشريع البور�صي واملرسوم ‪93/10‬‬
‫لقد فرضت العوملة بمفاهيمها املختلفة خاصة عوملة االقتصاد التي صاحبتها بالضرورة عوملة القانون فوجدت الدول نفسها‬

‫‪230‬‬
‫أمام ضرورة تعديل تشريعاتها وفق ما يتطلبه الواقع االقتصادي العالمي والتي يصفها البعض بكونها ظاهرة أمركة القانون ‪،‬‬
‫قانون الشركات وقانون البورصة‪ ، 4‬والجزائركغيرها من الدول حاولت الدخول في معترك األسواق املالية ّ‬
‫مما تطلب منها إعادة‬
‫ً‬
‫النظرفي قوانينها وإن تأخرت في ذلك كثيرا‪.‬‬
‫الفرع األول ‪ :‬بدايات التشريع البور�صي‬
‫ّ‬
‫عاشت الجزائرأزمة اقتصادية خانقة ومديونية مخيفة خاصة في فترة ما بين ‪ 1989‬و‪ 1994‬بسبب النهج االشتراكي الذي تبنته‬
‫لعقد طويل معتقدة في ذلك أن هيمنة الدولة وفكرة الدولة الحارسة وامللكية الجماعية لوسائل اإلنتاج هي الحل لتحقيق تنمية‬
‫شاملة وعادلة ‪ ،‬وإثر ذلك كان لزاما إحداث تغيير جذري في النهج االقتصادي فكانت بوادر االنتقال إلى الليبرالية تدريجيا ‪،‬‬
‫فباشرت الدولة سلسلة من اإلصالحات االقتصادية‪ 5‬بداية باستقاللية املؤسسات االقتصادية العمومية وإخضاعها للقانون‬
‫التجاري وذلك بموجب القانون رقم ‪ 88/01‬املؤرخ في ‪ 12/01/1988‬املتضمن القانون التوجيهي للمؤسسات العمومية‬
‫االقتصادية حيث ّ‬
‫نصت املادة ‪ 5‬منه على ‪ << :‬املؤسسات العمومية االقتصادية هي شركات مساهمة أو ذات مسؤولية محدودة‬
‫تملك الدولة أو الجماعات املحلية فيها مباشرة أو بصفة غير مباشرة جميع األسهم والحصص‪ >>.‬وبعدها كان من الضروري‬
‫ّ‬
‫املتعلق بالنقد والقرض‪ 6‬كما ّ‬
‫تم إصدار مجموعة من النصوص التي‬ ‫إعادة النظر في النظام املصرفي بموجب القانون ‪90/10‬‬
‫تنظم بورصة القيم املنقولة وكيفية إصدارها وتداولها ‪ ،‬هذه النصوص تمثلت في املرسوم التنفيذي رقم ‪ 91/169‬املؤرخ في‬
‫‪28‬ماي ‪ 1991‬املتضمن تنظيم املعامالت الخاصة بالقيم املنقولة وكذا املرسوم التنفيذي رقم ‪ 91/170‬املؤرخ في ‪28‬ماي ‪1991‬‬
‫الذي يحدد أنواع القيم املنقولة وأشكالها وشروط إصدار شركات رؤوس األموال لها واملرسوم التنفيذي رقم ‪ 91/171‬بالتاريخ‬
‫نفسه املتعلق بلجنة البورصة وإن صدرت قبل تعديل القانون التجاري‪ 7‬الذي لم يكن يسمح بتداول القيم املنقولة إال ّأنها‬
‫تعتبر النواة األولى للتشريع املتعلق بالقيم املنقولة ‪ ،‬وكان تعديل القانون التجاري آنذاك واقعا يفرض نفسه فجاء املرسوم‬
‫التشريعي رقم ‪ 93/08‬املؤرخ في ‪ّ 25/04/1993‬‬
‫املعدل واملتمم لألمر ‪ 75/59‬املتضمن القانون التجاري‪ 8‬والذي يسمح بتداول‬
‫األوراق املالية ‪،‬هذه الخطوة في النظام القانوني تبعتها بعد ذلك خطوات كان لها أثركبيرفي التحول االقتصادي والتجاري‪.‬‬
‫الفرع الثاني ‪ :‬املرسوم التشريعي ‪93/10‬‬
‫يعتبر صدور أول قانون للبورصة املتمثل في املرسوم التشريعي ‪ 93/10‬اللبنة األولى لبورصة الجزائر‪ 9‬كإطار قانوني مستقل‬
‫ّ‬ ‫ّ‬
‫حدد الجانب الهيكلي التنظيمي والتشريعي لسير عمليات البورصة وإدارة القيم املنقولة تمثل ذلك في تأسيس أهم الهيئات‬
‫‪،‬وانطالقا من املادة (‪ )3‬منه فبورصة القيم املنقولة في الجزائر كانت تشتمل على هيئتين رئيسيتين هما شركة إدارة بورصة‬
‫القيم املنقولة (‪ )SGBV‬ولجنة تنظيم عمليات البورصة ومراقبتها‪، 10‬ثم جاء القانون ‪ّ 03/04‬‬
‫املعدل واملتمم للمرسوم التشريعي‬
‫‪ 93/100‬وأضاف هيئة ثالثة تمثلت في املؤتمن املركزي على السندات الذي تم تنصيبه ألول ّ‬
‫مرة باسم (( الجزائرللتسوية �‪ALGE‬‬
‫وغير تسمية شركة إدارة البورصة إلى تسمية جديدة عرفت بـ ‪ (( :‬شركة تسيير البورصة )) كما ّ‬
‫عدل في‬ ‫‪ّ ))CLEANING RIE‬‬

‫تشكيلة اللجنة ‪،‬ويمكن التعريف بهذه الهيئات ودورها فيما يلي ‪:‬‬
‫‪/1‬لجنة تنظيم عمليات البورصة ومراقبتها ‪ :‬وتعتبر اللجنة أهم هيئة وتتمثل مهمتها في تنظيم سوق القيم املنقولة ومراقبتها‬

‫‪231‬‬
 ‫ّ‬
‫باعتبارها سلطة ضبط مستقلة‪ 11‬لها صالحية سن القاعدة القانونية وتنظيم السوق بقواعد مهنية وتقوم على ‪:‬‬
‫ـ حماية االدخاراملستثمرفي القيم املنقولة أو املنتوجات املالية األخرى التي ّ‬
‫تتم في إطاراللجوء العلني لالدخار‬
‫ـ السيرالحسن لسوق القيم املنقولة وشفافيتها ‪.‬‬
‫أما عن تشكيلتها فقد نص املشرع الجزائري في املادة ‪ 21‬من املرسوم التشريعي رقم ‪ 93/10‬املتعلق ببورصة القيم املنقولة على‬
‫التشكيلة التالية ‪:‬‬
‫ـ رئيس معين ملدة نيابية تدوم أربع سنوات‬
‫ـ قا�ضي يقترحه وزيرالعدل‬
‫ـ عضو يقترحه محافظ بنك الجزائر‬
‫ـ عضوان يختاران من بين مسؤولي األشخاص املعنويين املصدرين للقيم املنقولة‬
‫ـ عضوان يختا ان ملا لهما من خبرة اكتسباها في املجال املالي أو املصرفي أو البور�صي ‪ .‬وقد ّ‬
‫عدلت هذه التشكيلة بموجب‬ ‫ر‬
‫القانون رقم ‪ 03/04‬وصارت كما يلي ‪:‬‬
‫ـ رئيس يعين ملدة نيابية تدوم أربع سنوات‬
‫ـ قا�ضي يقترحه وزيرالعدل‬
‫ـ عضو يقترحه الوزيراملكلف باملالية‬
‫ـ أستاذ جامعي يقترحه الوزيراملكلف بالتعليم العالي‬
‫ـ عضو يقترحه محافظ بنك الجزائر‬
‫ـ عضو مختارمن بين ّ‬
‫املسيرين لألشخاص املعنويين املصدرة للقيم املنقولة‬
‫ـ عضو يقترحه املصفي الوطني للخبراء املحاسبيين ومحافظي الحسابات واملحاسبين املعتمدين ‪.‬‬
‫‪ /2‬شركة تسيير البورصة ‪:‬أما الهيئة الثانية والتي هي شركة تسيير البورصة ‪،‬فهي عبارة عن شركة مساهمة لها مهمة إدارة‬
‫تأسست بموجب املادة ‪ 15‬من املرسوم التشريعي ‪ 93/10‬وقد ّ‬
‫خصص ‪ 5‬مواد منه لهذه الشركة متعلقة‬ ‫وتسييرالقيم املنقولة ‪ّ ،‬‬
‫‪12‬‬
‫بتنظيمها و رأسمالها ‪ ،‬وأعضائها‪ ،‬ومهامها حيث جاء في املادة ‪ 2‬من نظام لجنة تنظيم عمليات البورصة ومراقبتها رقم ‪97/01‬‬
‫ّ‬
‫نصت على ما يلي ‪ّ << :‬إن شركة إدارة بورصة القيم املنقولة التي تدعى في صلب النص « شركة» واملنصوص عليها في املرسوم‬
‫التي ّ‬
‫التشريعي ‪ 93/10‬املؤرخ في ‪23‬ماي ‪ 1993‬املتعلق ببورصة القيم املنقولة ‪ ،‬هي عبارة عن شركة أسهم ّ‬
‫مؤسسة من الوسطاء‬
‫في عمليات البورصة املعتمدين من طرف لجنة تنظيم ومراقبة البورصة ‪ >>...‬وقد أنشئت بعد انعقاد جمعيتها العامة بتاريخ‬
‫‪25‬ماي ‪ 1997‬أي بعد ‪ 4‬سنوات من صدور املرسوم التشريعي مكونة من ‪12‬عضوا من البنوك وشركات التأمين واملؤسسات‬
‫املالية منها ‪:‬البنك الوطني الجزائري ‪ ،‬القرض الشعبي الجزائري ‪ ،‬بنك الفالحة والتنمية الريفية بنك التنمية املحلية ‪ ،‬الصندوق‬
‫الوطني للتوفير واالحتياط ‪ ،‬الشركة الجزائرية للتأمين الشامل ‪ ...‬وغيرها ‪ ،‬ولهذه الشركة مجلس إدارة ّ‬
‫يسيرها متكون من‬
‫أعضائها ‪ ،‬أما عن رأسمالها فقد تأسست برأسمال قدره ‪ 24.000.000.00‬دج بحصص متساوية بين الوسطاء االثني عشر‪ .‬هذا‬

‫‪232‬‬
 ‫عن الهيئة الثانية‬
‫ّ‬
‫واملتمم‬ ‫املكونة لبورصة الجزائر فقد جاء بها القانون ‪ّ 03/04‬‬
‫املعدل‬ ‫‪ /3‬املؤتمن املركزي للسندات ‪ ، :‬أما عن الهيئة الثالثة ّ‬
‫للمرسوم التنفيذي ‪ ( 93/10‬الجزائر للتسوية)‪12‬وهو عبارة عن شركة أسهم إذ جاء في املادة ‪ّ 19‬‬
‫مكرر ‪ 2‬من املرسوم التشريعي‬
‫‪ 93/10‬املعدل واملتمم بموجب القانون ‪ 03/04‬ما يلي ‪ << :‬تمارس وظائف املؤتمن املركزي على السندات من طرف هيئة تؤسس‬
‫ّ‬
‫املشرع‬ ‫في شكل شركة ذات أسهم >> وإن كان استعمال كلمة هيئة بدل شركة يوحي بفكرة القطاع العام التي ما تزال في ذهن‬
‫ّ‬
‫املشرع بنص املادة ‪ّ 19‬‬
‫مكرر‬ ‫ومحاولة فرض منطق السلطة العامة وهيبة الدولة الحارسة ‪ ،‬أما عن املساهمين فقد ّ‬
‫حددهم‬
‫من املرسوم سابق الذكر ‪.‬‬
‫وقد استحدثه ّ‬
‫املشرع الجزائري لتسوية العمليات املنجزة داخل البورصة وضمان تسليم ودفع حقوق القيم املنقولة املتداولة ‪،‬‬
‫هذه املهام التي كانت تقوم بها شركة إدارة البورصة بطريقة تقليدية ‪ ،‬اليوجد فيها ضبط وال أمان مما اليشجع املستثمرين ‪ ،‬نظرا‬
‫للمشاكل واملخاطرالتي قد تتعرض لها القيم املنقولة ‪ ،‬ولتطور أنظمة التسوية في األسواق املالية ملختلف الدول أراد املشرع أن‬
‫يسايرهذا التطور ويبعد املستثمرفي األوراق املالية عن املخاطرومشاكل التسوية‪ .‬وأهم مهام املؤتمن املركزي تتركزفي ‪:‬‬
‫‪--‬حفظ السندات الذي يمكن من فتح حسابات للمتدخلين املعتمدين‬
‫‪--‬متابعة حركة السندات من خالل التنقل من حساب إلى آخر‬
‫‪--‬إدارة السندات لتمكين املتدخلين املعتمدين من ممارسة حقوقهم املرتبطة بها‪.‬‬
‫‪--‬الترقيم القانوني للسندات ‪.‬‬
‫ّ‬
‫‪--‬نشراملعلومات املتعلقة بالسوق‪.‬‬
‫املطلب الثاني ‪ :‬أهم القوانين األخرى املتعلقة بسوق القيم املنقولة‬
‫إذا كان املرسوم التشريعي رقم ‪ّ 93/10‬‬
‫املعدل واملتمم بالقانون ‪ 03/04‬هو األساس القانوني األول لبورصة القيم املنقولة‬
‫ً‬ ‫ً‬ ‫ّ‬
‫فإنه قد توالت بعده مجموعة من القوانين واألنظمة والقرارات التي يفرضها الواقع االقتصادي محليا ودوليا هدفها التنظيم‬
‫ً‬
‫والتوضيح والتفسير مما يدفع بهذه السوق إلى إيجاد إطار تمويلي جديد لالستثمار‪ 13‬عوضا عن البنوك ويمكن استعراض‬
‫أهم هذه القوانين والقرارات (نصوص تشريعية أو تنظيمية ) الصادرة من قبل هيئات بورصة الجزائراملتمثلة في شركة تسيير‬
‫البورصة‪.‬أو اللجنة أو غيرهما ‪:‬‬
‫ّ‬
‫الفرع األول ‪ :‬أهم القوانين والتشريعات األخرى ‪ :‬إضافة إلى ما ّتمت اإلشارة إليه سابقا فيما يتعلق باملرسوم التشريعي ‪93/10‬‬
‫والقانون ‪ّ 03/04‬‬
‫املعدل ّ‬
‫واملتمم له يمكن سرد مجموعة من القوانين التي توحي بسيرورة التشريع في مجال البورصة ومن أهمها ‪:‬‬
‫‪ -‬أمررقم ‪ 95/06‬املؤرخ في ‪25‬جانفي ‪ 1995‬يتعلق باملنافسة ( ملغى )‬
‫‪-‬أمر ‪ 95/07‬املؤرخ في ‪ 25‬جانفي ‪ 1995‬يتعلق بالتأمينات ( ملغى )‬
‫‪ -‬أمر ‪ 95/22‬املؤرخ في ‪ 26‬أوت ‪ 1995‬يتعلق بخوصصة املؤسسات العمومية‬
‫‪ -‬أمر ‪ 95/25‬املؤرخ في ‪ 25‬سبتمبر‪ 1995‬يتعلق بتسييررؤوس األموال التجارية التابعة للدولة ( ملغى )‬

‫‪233‬‬
‫‪ -‬األمر رقم ‪ 96/08‬املؤرخ في ‪ 10/01/1996‬املتعلق بهيئات التوظيف الجماعي للقيم املنقولة‪ (.‬هـ ‪.‬ت ‪.‬ج ‪.‬ق ‪.‬م ) ‪( ،‬ش ‪.‬إ ‪ .‬ر ‪ .‬م ‪.‬‬
‫م) و( ص ‪ .‬م ‪.‬ت)‬
‫‪ -‬أمر ‪ 96/10‬املؤرخ في ‪ 10‬جانفي ‪ ،1996‬يعدل ويتمم املرسوم التشريعي ‪ 93/10‬املتعلق ببورصة القيم املنقولة‪.‬‬
‫‪ -‬أمر‪ 01 /01‬املؤرخ في ‪ 07‬فيفري ‪ 2001‬يعدل ويتمم القانون ‪ 90/10‬املتعلق بالنقد والقرض ‪.‬‬
‫‪ -‬قانون ‪ 01/18‬املؤرخ في ‪ 12‬ديسمبر ‪ 2001‬يتضمن القانون التوجيهي لترقية املؤسسات الصغيرة واملتوسطة ‪.‬‬
‫‪ -‬أمر ‪ 03/03‬املؤرخ في ‪ 19‬جويلية املتعلق باملنافسة املعدل واملتمم لألمر ‪95/06‬‬
‫‪ -‬قانون ‪ 03/04‬املؤرخ في ‪ 17‬فيفري ‪ 2003‬يعدل ويتمم املرسوم التشريعي ‪ 93/10‬املتعلق ببورصة القيم املنقولة‪.‬‬
‫‪ -‬أمر ‪ 03/11‬املؤرخ في ‪ 26‬أوت ‪ 2003‬املتعلق بالنقد والقرض واملعدل للقانون ‪90/10‬‬
‫‪-‬أمررقم ‪ 10/04‬املؤرخ في ‪ 16‬أوت ‪ 2010‬يعدل ويتمم األمر ‪ 03/11‬املتعلق بالنقد والقرض‪.‬‬
‫الفرع الثاني ‪ :‬أهم النصوص التنظيمية والقرارات الصادرة عن هيئات بورصة القيم املنقولة‪:‬‬
‫‪ -‬مرسوم تنفيذي ‪ 90/11‬املؤرخ في ‪ 27/03/1990‬املتعلق بتحويل ديون الخزينة املترتبة على املؤسسات العمومية إلى قيم‬
‫منقولة وتجميدها وبيان شرط إصدارها‪.‬‬
‫‪ -‬مرسوم تنفيذي رقم ‪ 91/168‬املؤرخ في ‪ 28/05/1991‬املتضمن تنظيم املعامالت الخاصة بالقيم املتقولة‪.‬‬
‫ّ‬
‫‪ -‬مرسوم ‪ 95/438‬املؤرخ في ‪ 23‬ديسمبر ‪ 1995‬يتضمن تطبيق أحكام القانون التجاري املتعلقة بشركات املساهمة والتجمعات‬
‫االقتصادية ‪.‬‬
‫ـ مرسوم تنفيذي ‪ 96/133‬املؤرخ في ‪ 13‬أفريل ‪ّ ، 1996‬‬
‫يحدد شروط ممارسة السهم النوعي وكيفياتها ‪.‬‬
‫ّ‬
‫‪ -‬مرسوم تنفيذي ‪ 96/134‬املؤرخ في ‪13‬أفريل‪ 1996‬يتعلق بشروط تملك الجمهور لألسهم والقيم املنقولة األخرى في املؤسسات‬
‫العمومية التي ستخوصص وكيفيات ذلك‪.‬‬
‫‪ -‬قرارشركة إدارة بورصة القيم رقم ‪ 98/02‬املؤرخ في ‪ 22/03/1998‬املتضمن إجراءات إدخال القيم املنقولة في البورصة ونشر‬
‫املعلومات ّ‬
‫املعدل واملتمم بالقراررقم ‪ 99/05‬املؤرخ في ‪.22/03/1999‬‬
‫‪ -‬مرسوم تنفيذي ‪ 78/170‬الصادرفي ‪20‬ماي ‪ 1998‬يتعلق باألتاوى التي تحصلها لجنة تنظيم ومراقبة عمليات البورصة‪.‬‬
‫‪ -‬قرار شركة إدارة بورصة القيم رقم ‪ 98/02‬و ‪ 98/03‬املؤرخان في ‪ 22/03/1998‬املتعلقان على التوالي بقواعد تسيير حصص‬
‫التفاوض وقواعد املقاصة وتسوية املعامالت في البورصة ّ‬
‫املعدالن واملتممان بموجب القرارين رقم ‪ 99/06‬و ‪ 99/07‬على التوالي‪.‬‬
‫‪ -‬نظام لجنة تنظيم عمليات البورصة ومراقبتها رقم ‪ 96/02‬املؤرخ في ‪ 22‬يونيو ‪ 1996‬يتعلق باإلعالم الواجب نشره من‬
‫ً‬
‫قيما منقولة ّ‬
‫معدل ومتمم بالنظام رقم ‪ 04/01‬املؤرخ في‬ ‫طرف الشركات والهيئات التي تلجأ إلى عالنية االدخار عند إصدارها‬
‫‪.08/07/2004‬‬
‫‪ -‬نظام لجنة تنظيم عمليات البورصة ومراقبتها رقم ‪ 96/03‬املؤرخ في ‪ 3‬جويلية ‪ 1996‬يتعلق بشروط اعتماد الوسطاء في‬
‫عمليات البورصة ‪.‬‬

‫‪234‬‬
‫‪ -‬نظام لجنة تنظيم عمليات البورصة ومراقبتها رقم ‪ 97/01‬املؤرخ في ‪ 18/11/1997‬املتعلق بمساهمة الوسطاء في عمليات‬
‫البورصة في رأسمال شركة إدارة بورصة القيم املنقولة‬
‫ّ‬
‫‪ -‬نظام لجنة تنظيم عمليات البورصة ومراقبتها رقم ‪ 97/02‬املؤرخ في ‪ 18‬نوفمبر ‪ 1997‬يتعلق بشروط تسجيل األعوان املؤهلين‬
‫للقيام بتداول القيم املنقولة في البورصة ‪.‬‬
‫‪ -‬نظام لجنة تنظيم عمليات البورصة ومراقبتها رقم ‪ 97/03‬املؤرخ في ‪ 18/11/1997‬املتعلق بالنظام العام لبورصة القيم‬
‫املنقولة‪.‬‬
‫‪ -‬نظام لجنة تنظيم عمليات البورصة ومراقبتها رقم ‪ 97/04‬املؤرخ في ‪ 25/11/1997‬يتعلق بهيئات التوظيف الجماعي في القيم‬
‫املنقولة‪.‬‬
‫‪ -‬نظام لجنة تنظيم عمليات البورصة ومراقبتها رقم ‪ 98/10‬املؤرخ في ‪ 15/10/1998‬الذي يحدد قواعد حساب العموالت التي‬
‫تحصلها شركة تسييربورصة القيم املنقولة عن العمليات التي تجري في البورصة ‪.‬‬
‫‪ -‬نظام لجنة تنظيم عمليات البورصة ومراقبتها رقم ‪ 2000/02‬املؤرخ في ‪ 20/01/2000‬يتعلق باملعلومات الواجب نشرها من‬
‫طرف املؤسسات التي تكون قيمها ّ‬
‫مسعرة في البورصة‪.‬‬
‫‪ -‬نظام لجنة تنظيم عمليات البورصة ومراقبتها رقم ‪ 03/05‬املؤرخ في ‪ 18/03/2003‬يتعلق باملساهمة في الرأسمال االجتماعي‬
‫للمؤتمن املركزي على السندات‪.‬‬
‫‪ -‬نظام رقم ‪ّ 12/01‬‬
‫املعدل واملتمم للنظام ‪ 97/03‬املتعلق بالنظام العام لبورصة القيم املنقولة‪.‬‬
‫‪ -‬نظام لجنة تنظيم عمليات البورصة ومراقبتها رقم ‪ 15/01‬املتعلق بشروط اعتماد الوسطاء في البورصة والذي ألغى نظام‬
‫لجنة تنظيم عمليات البورصة ومراقبتها‪ 14‬رقم ‪. 96/03‬‬
‫هذه األنظمة والقوانين وغيرها من التعليمات والتعديالت التي طرأت وتطرأ على النظام القانوني لبورصة القيم املنقولة مسايرة‬
‫للتطور الحاصل في الحياة التجارية وفتح آفاق جديدة لطرق تمويل واسعة ّ‬
‫تدعم االستثمار ‪ ،‬واملالحظ عن هذه القوانين‬
‫ّ‬
‫التسارع وذلك محاولة من املشرع إلعطاء صورة متكاملة لهيكلة السوق املالية‪ 15‬حيث أنه منذ بداية التسعينات نلحظ هذا‬
‫التتابع التشريعي للسنوات ‪93‬و‪94‬و‪95‬و‪96‬و‪97‬و‪98‬و‪...‬غيرها وحتى خالل السنة الواحدة وذلك إلعطاء نظام تشريعي وهيكلي‬
‫متكامل لبناء سوق القيم املنقولة ‪ ،‬غيرأن جملة هذه القرارات والقوانين املتتالية هل كان لها أثرعلى فعالية السوق املالية أي‬
‫ديناميكية بورصة الجزائر ‪،‬هذا ما يمكن التطرق إليه في املبحث الثاني‪.‬‬
‫املبحث الثاني ‪ :‬الفعالية االقتصادية لبورصة الجزائر‬
‫ّ‬ ‫تؤدي البورصة دورا ّ‬
‫هاما في الحياة االقتصادية ‪ ،‬ولعلنا نجمل أهم وظائفها فيما يلي ‪:‬‬
‫ـ تنمية االدخارعن طريق تشجيع االستثمارفي األوراق املالية‬
‫ـ املساهمة في خطط التنمية عن طريق طرح أوراق مالية حكومية في تلك السوق إذ أن الحكومات قد تلجأ إلى االقتراض من‬
‫أفراد الشعب لسد نفقاتها املتزايد ( القرض السندي)‬

‫‪235‬‬
 ‫ـ املساعدة في تحويل األموال من الفئات التي لديها فائض إلى الفئات التي لديها عجز‬
‫ـ املساهمة في دعم االئتمان الداخلي والخارجي من خالل تبادل هذه األوراق املالية‬
‫ـ املساهمة في تحقيق كفاءة عالية في توجيه املوارد إلى مجاالت أكثرربحية وهو ما يصاحبه نمو اقتصادي وهذا بتوفرشروط‬
‫محددة ليس املجال مجال ذكرها‬
‫ـ تحديد أسعاراألوراق املالية بصورة واقعية عبراملفاوضة أو املزايدة بشكل واضح دون غش أو تدليس ‪ ،‬فهي أقرب إلى الدقة‬
‫والعدالة‬
‫ـ تعتبرأداة هامة لتقويم الشركات واملشروعات ومعرفة مركزها املالي والحكم عليها بالنجاح أو الفشل‪.‬‬
‫ّ‬
‫هذه أبرز وظائف البورصة عموما وليس كلها ‪ ،‬ويمكن اآلن الحديث عن مدى تحقيق هذه الوظائف في بورصة الجزائرانطالقا‬
‫من فعاليتها االقتصادية إذ يعتبر النصف الثاني من تسعينيات القرن املا�ضي ميالد النظام القانوني لبورصة القيم املنقولة في‬
‫الجزائر ‪،‬هذه الحداثة في النشأة الهيكلية والقانونية هل كان لها أثر على الحياة التجارية وكذا حجم االستثمارات واملبادالت‬
‫املختلفة ويمكن اإلشارة إلى ذلك من خالل مطلبين هما ‪ :‬التعريف بأهم املنخرطين في بورصة الجزائرفي املطلب األول وكذا أخذ‬
‫فكرة عن حجم املبادالت فيها لندرك مدى فعاليتها في االستثمارباعتبارها طريقة من طرق التمويل الحديثة‪.16‬‬
‫املطلب األول ‪ :‬أهم املنخرطين في بورصة الجزائر‬
‫في إطار اإلصالحات املبذولة من قبل الدولة ووزارة املالية بشكل خاص والتي تهدف إلى إعادة االعتبار إلى السوق املالي ومحاولة‬
‫تم إدراج سندات الخزينة املدرجة بين سندات اآلجال ‪ 7 :‬سنوات‬ ‫إيجاد بدائل جديدة لتمويل االستثمار بتفعيل دور البورصة ّ‬

‫‪ 10،‬سنوات ‪ 15،‬سنة حيث يتم تداولها عن طريق الوسطاء املاليين املعتمدين وشركات التامين املتخصصة في قيم الخزينة‬
‫وتجدراإلشارة إلى أن أهم الشركات واملؤسسات املنخرطة في البورصة هي ‪:‬‬
‫الفرع األول ‪:‬األسهم ‪:‬‬
‫‪ /1‬صيدال ‪ :‬املجمع الصناعي صيدال (‪ )SAIDAL INDUSTRIEL GROUPE‬انطلقت برأسمال اجتماعي يقدربـ ‪50000000000‬‬
‫أي ‪ 10000000‬سهم بقيمة اسمية بـ ‪ 250‬دج ‪،‬وانطلقت الكمية املعروضة بمبلغ يقدربـ ‪ 2000000‬سهم أي ‪ % 20‬من رأس املال‬
‫االجتماعي ‪،‬وكان ثمن العرض ‪ 800‬دج‪.‬‬
‫ً‬
‫‪ /2‬ش‪.‬ت‪.‬ف األورا�سي ‪ :‬طبقا لتوجيهات السلطات العمومية الرامية لفك االرتباط الكلي للدولة في إطار خوصصة املؤسسات‬
‫تم اختيار مؤسسة األورا�سي بقرار مجلس الدولة للمشاركة في فيفري ‪ 1998‬إلدراجها في البورصة بنسبة ‪ % 20‬من‬‫العمومية ّ‬
‫رأسمالها االجتماعي وفي ‪ 14‬فيفري ‪ 2000‬حيث توفرت شروط القبول املقررة من خالل النظام العام للبورصة ّ‬
‫‪،‬تم إدماج سند‬
‫رأسمال م ‪.‬ت‪.‬ف األورا�سي بالقائمة الرسمية (قدرسعرالدخول بـ ‪ 100‬دج)‪.‬‬
‫‪ /3‬أليانس للتأمينات ‪ :‬شركة ذات أسهم في مجال التامين أنشئت من قبل مستثمرين وطرحت أسهمها في بورصة الجزائر في‬
‫‪. 07/03/2011‬‬
‫‪ /4‬أن ‪�.‬سي‪.‬أ رويبة (‪: )ROUIBA.NCA‬هي أول شركة خاصة تحصل على قبول‬

‫‪236‬‬
‫‪ /5‬بيوفارم ‪ :‬في امليدان الصيدالني ‪،‬وقد أصدرت لجنة تنظيم عمليات البورصة تأشيرة على مذكرة إعالمية متعلقة بعرض علني‬
‫لبيع أسهم بيوفارم في ‪. 27/12/2015‬‬
‫الفرع الثاني ‪ :‬السندات ‪:‬‬
‫ّ‬
‫يمكن اإلشارة إلى بعض الشركات واملؤسسات التي أدرجت في البورصة عن طريق السندات وليس كلها باعتبار السند‬
‫محدود املدة ‪ ،‬على غرار سونلغاز والتي أطلقت أول قرض سندي لها للعموم في ‪ 22‬ماي ‪ 2005‬وشركة داحلي (‪ )DAHLISPA‬في‬
‫‪ 11/11/2008‬وصندوق االستثمار الوطني (‪ )FNI‬في ‪ 23/10/2014‬وشركة املغاربية لإليجار (‪ )MLA‬في ‪ 06/01/2015‬والشركة‬
‫الوطنية لإليجار املالي (‪ )SPA.SNL‬في ‪ 26/08/2015‬وشركة االسمنت عين الكبيرة في ‪. 20/01/2016‬هذه الشركات واملؤسسات‬
‫مما لم يتم ذكرها كلها أدرجت في البورصة عن طريق السندات بآجال ّ‬
‫محددة إلى غاية استيفاء القرض وذلك للرفع من‬ ‫وغيرها ّ‬

‫تمويلها واملعلوم ّأن السند على خالف السهم يعد دينا على الشركة ‪ ،‬وليس جزءا من رأسمالها كما أنه محدد بوقت و ال يشترك‬
‫حامله في الجمعيات العامة للمساهمين وله ضمان خاص مقدم على حامل السهم وغيرها من خصوصيات السند بحكم كونه‬
‫شكال من أشكال الدين‪، 17‬وعلى سبيل املقارنة يمكن اإلشارة ولو بإيجازإلى ّ‬
‫كل من بورصتي تونس و املغرب وأهم املنخرطين فيها‬
‫‪،‬فبالنسبة لبورصة تونس والتي ليست حديثة النشأة حيث تأسست سنة ‪ 1969‬فإن مجمل املنخرطين فيها يفوق ‪ 70‬مؤسسة‬
‫وشركة إلى غاية أوت ‪( 2017‬أسهم وليس سندات) ‪،‬وفي بورصة املغرب التي لها بعد تاريخي إذ يعود تاريخ تأسيسها إلى سنة ‪1929‬‬
‫‪،‬فقد بلغ عدد املنخرطين فيها إلى ما يفوق ‪ 70‬شركة ومؤسسة مالية (أسهم وليس سندات) في حين نجد في بورصة الجزائر ‪05‬‬
‫مؤسسات التي أدرجت أسهمها (سبق ذكرها)وبقية الشركات واملؤسسات تعتمد في تمويلها على السندات التي سبقت اإلشارة‬
‫إليها دون االنخراط بعرض أسهمها للبيع‪.‬‬
‫املطلب الثاني ‪ :‬فكرة عن املبادالت وحجم التداول‬
‫املالحظ أن األصل في سوق األوراق املالية أنها تسعى لجلب االستثمارات املحلية واألجنبية ‪،‬وأن مختلف التدفقات لرؤوس‬
‫ً‬
‫األموال املختلفة تعمل على الرفع من قيمة وحجم السيولة خاصة منها التدفقات األجنبية مما يوجد مصدرا للمؤسسات‬
‫والشركات لتمويل مشاريعها‪، 18‬وهذا ما يمكن مالحظته في الدول التي تعيش حركية في سوق أوراقها املالية وديناميكية كبيرة‬
‫ّ‬
‫‪،‬كما أن هذه الحركية تساهم في زيادة عدد املستثمرين وإنعاش االقتصاد‪، 19‬وهذا كله راجع إلى آداء هذه السوق ونسبة‬
‫التداوالت وحجم املبادالت بها ‪،‬لذلك نحاول إعطاء صورة ولو بسيطة ملستوى آداء سوق األوراق املالية في الجزائر وذلك من‬
‫ً‬ ‫خالل اإلشارة إلى مجموعة من املؤشرات ّ‬
‫لعل أهمها نسبة وقيمة األوراق املالية املدرجة في البورصة انطالقا من حجم التداول‬
‫في بورصة الجزائرلشهري أوت و سبتمبر ‪ 2017‬على سبيل املثال من خالل الجدول التالي ‪:‬‬
‫‪20‬‬
‫الجدول ‪ :‬يوضح بيانات التداول في بورصة الجزائرلشهرسبتمبر‪2017‬‬
‫التغير‬ ‫سبتمبر‬ ‫أوت‬ ‫البيانات‬
‫ــــ‬ ‫‪8‬‬ ‫‪9‬‬ ‫عدد أيام التداول‬
‫‪44.01‬‬ ‫‪187‬‬ ‫‪334‬‬ ‫عدد األوامر‬
‫‪62.56‬‬ ‫‪63207‬‬ ‫‪168839‬‬ ‫حجم األوامراملعروضة للشراء‬

‫‪237‬‬
 ‫‪50.11‬‬ ‫‪131087‬‬ ‫‪262769‬‬ ‫حجم األوامراملعروضة للبيع‬
‫‪71.13‬‬ ‫‪28386525‬‬ ‫‪16587220‬‬ ‫قيمة التداول (دج)‬
‫‪27.56‬‬ ‫‪28778‬‬ ‫‪39728‬‬ ‫حجم التداول‬
‫‪35.71‬‬ ‫‪38‬‬ ‫‪28‬‬ ‫عدد الصفقات‬
‫‪52.73‬‬ ‫‪7.75‬‬ ‫‪3.11‬‬ ‫املعدل اليومي للصفقات‬
‫‪92.53‬‬ ‫‪3548315.62‬‬ ‫‪1843024.44‬‬ ‫املعدل اليومي لقيمة التداول (دج)‬

‫‪18.50‬‬ ‫‪3597.25‬‬ ‫‪4414.22‬‬ ‫املعدل اليومي لحجم التداول‬

‫ًّ‬
‫جدا فعدد املعامالت املبرمة في بورصة‬ ‫وبالنظرإلى الجدول املشارإليه وكقراءة أولية وبسيطة نجد أن القيم املتداولة ضعيفة‬
‫ً‬
‫ضئيال و ّأن أيام التداول‬ ‫الجزائر منخفض بل ال يكاد يذكر إذ وصل عدد األوامر خالل شهر سبتمبرإلى‪ 187‬أمر وحجم التداول‬
‫‪8‬أيام فقط(لشهرسبتمبر‪ )2017‬واملعدل اليومي لحجم التداول ‪ 3597.25‬واملعدل اليومي للصفقات ال يصل ‪ 8‬صفقات ويقدر‬
‫باآلالف فقط (انظر الجدول السابق) وبالتالي فدور بورصة الجزائر في تمويل االقتصاد يكاد ينعدم من خالل حجم التداول‬
‫وكذا بالنظر إلى الناتج املحلي اإلجمالي والقيمة املتداولة ‪،‬ويرجع هذا إلى الجمود في حركة التداول الذي يسود بورصة الجزائر‬
‫ّ‬
‫ألسباب كثيرة أبرزها قلة الشركات املدرجة وبالتالي عدم التنوع في طرق االستثمار ‪،‬وقلة فرص التمويل عن طريق سوق األوراق‬
‫ً‬
‫املالية ‪،‬في حين نجد دوال تعرف حركية كبيرة في سوقها املالية مثل سوق تونس لألوراق املالية التي بلغت أيام التداول بها‪ 19‬يوما‬
‫و املعدل اليومي لحجم التداول بها لشهر سبتمبر‪ 21 2017‬مثال مقارنة ببورصة الجزائر ‪ ،3351000‬وعدد الصفقات ‪22473‬‬
‫واملعدل اليومي للصفقات بها ‪ 1183‬صفقة‪،‬واألمر نفسه تشهده بورصة الدار البيضاء (املغرب) حيث أنها تحتل املراتب األولى‬
‫بين البورصات العربية واإلفريقية ‪ 22‬في حجم التداول وتمويل االستثمار ‪،‬وهذا دليل على ّ‬
‫فعالية هذه السوق في تمويل االقتصاد‬
‫في ّ‬
‫كل من تونس واملغرب وإن كانت ليست بالفعالية التي نجدها في البورصات العاملية ولكن مقارنة ببورصة الجزائر ‪،‬ونستنتج‬
‫كذلك فعالية سوق القيم املنقولة من خالل عدد املؤسسات والشركات املدرجة في البورصة فهي تعكس صورة وحجم املبادالت‬
‫والتداول وكذا نسبة املساهمة في تمويل االقتصاد الوطني ‪،‬فإذا كان عدد الشركات واملؤسسات املالية في ّ‬
‫كل من املغرب وتونس‬
‫املدرجة في سوق األوراق املالية يفوق ‪ 70‬شركة ومؤسسة ‪،‬فإننا نجد عدد الشركات املدرجة في بورصة الجزائر ال تتعدى ‪5‬‬
‫شركات إلى غاية سبتمبر ‪( 2017‬صيدال ـ أليانس للتأمينات ـ أن ‪�.‬سي ‪.‬أ رويبة ـ بيوفارم ـ األورا�سي ) وبقية املؤسسات تعتمد‬
‫املدة ‪.‬وهي الصورة الحقيقية التي تؤكد انعدام الفعالية االقتصادية لبورصة الجزائر و‬ ‫على السندات فقط للتمويل محدودة ّ‬

‫الضعف الشديد ملساهمتها في تمويل االستثماربل تصنف كآخربورصة من حيث حركية األموال وحجم التداول‪.‬‬
‫الخاتمة ‪:‬‬
‫ً‬
‫إن نشأة بورصة الجزائر في بداية التسعينات وتواجدها كمؤسسة ووجود نظام قانوني مستقل لها يعتبر خطوة هامة وآلية‬
‫ً‬
‫جديدة لتمويل االستثمار وبخاصة في ظل التحوالت االقتصادية العاملية وعدم التركيز على قطاع املحروقات خاصة بعد انهيار‬
‫أسعار البترول ومحاولة إليجاد دعائم و بدائل أخرى ‪،‬غير أن هذه املؤسسة (بورصة الجزائر) تنقصها الفعالية االقتصادية‪.‬‬
‫بالنظر إلى حجم التعامل واملبادالت التي سبقت اإلشارة إليها ولو بشكل عر�ضي دون تفصيل إذ أننا ندرك التأخر الكبير الذي‬
‫تعيشه بورصة الجزائر مقارنة بنظيراتها إن على املستوى العربي أو اإلفريقي ‪ ،‬باحثين في ذلك عن أهم األسباب واملعوقات وهي‬
‫‪238‬‬
‫مختلفة ومتنوعة منها السياسية واالقتصادية واالجتماعية والثقافية والدينية والتشريعية والتنظيمية والتي يمكن اإلشارة إلى‬
‫أهمها ‪:‬‬
‫ّ‬
‫مستقرة (في تسعينيات‬ ‫‪ -‬عدم االستقرار السيا�سي في الجزائر ّ‬
‫خاصة وأن بورصة الجزائر أنشئت في ظروف سياسية وأمنية غير‬
‫القرن املا�ضي)‪.‬‬
‫‪ -‬جهل املجتمع الجزائري بفكرة البورصة وخاصة فئة املستثمرين واملتعاملين االقتصاديين وغياب لثقافة البورصة لديهم ‪،‬مما‬
‫يجعلهم يتخوفون من االنخراط فيها‪.‬‬
‫‪ -‬الحاجزالديني إذ أن طبيعة املجتمع العربي اإلسالمي يحتفظ في جانب التعامل عن طريق البورصة بحكم أنها إصدارسندات‬
‫يكتنفها �شيء من الحرج على أساس أنها قرض ربوي‪.‬‬
‫‪ّ -‬قلة املؤسسات املدرجة في البورصة والتي تعكس ّ‬
‫الفعالية الحقيقية لتمويل االقتصاد ويشجع أو ّ‬
‫يخوف من فكرة االنخراط‬
‫في البورصة‪.‬‬
‫ّ‬
‫‪ -‬قلة املحفزات الضريبية إذ أن املحفزات الضريبية تشجع على اإلدراج في البورصة واملتعارف عليه أن النظام الجبائي الجزائري‬
‫بالنسبة لألعوان االقتصاديين نظام مثقل كالضريبة على أرباح الشركات وعلى ّ‬
‫الدخل‪.....‬الخ‪.‬‬
‫‪23‬‬
‫‪ -‬عدم االستقرارالتشريعي وهذا ما أشارت إليه تقاريراملؤسسات والهيئات االقتصادية العاملية‬
‫‪ -‬البطء في التنفيذ للنظام التشريعي وعدم مسايرته للحركية االقتصادية العاملية ففكرة إنشاء البورصة كانت في ‪ 1993‬غيرأن‬
‫ّ‬ ‫ً‬
‫املراسيم التنفيذية وتنصيب الهيئات والدخول عمليا لم يكن إال في أواخرالتسعينات وبداية سنة ‪.2000‬‬
‫ً‬
‫‪24‬‬
‫‪ -‬وجود السوق املوازية والتي تحقق أرباحا ال تحققها سوق األوراق املالية‪.‬‬
‫‪ -‬تأخرالنظام املالي والبنكي في الجزائروعدم مسايرته للتطورات االقتصادية العاملية‪.‬‬
‫هذه األسباب وغيرها ّأدت إلى عدم فعالية سوق األوراق املالية وعليه يمكن التوصية ببعض املقترحات التي تساعد على النهوض‬
‫ببورصة األوراق املالية في الجزائروالتي من ّ‬
‫أهمها ‪:‬‬
‫ّ‬
‫‪ -‬ضرورة نشرالوعي وإبرازالثقافة البورصية عن طريق اإلعالن واإلشهارومختلف وسائل اإلعالم بحث املستثمرين لالنخراط في‬
‫البورصة‪.‬‬
‫‪ -‬محاولة إصالح النظام الضريبي وإيجاد آليات ومحفزات جبائية للمنخرطين في البورصة‪.‬‬
‫‪ -‬إعادة النظرفي النظام البنكي واملصرفي وخاصة البنك املركزي وطبيعة عالقته بمختلف املؤسسات املالية واملستثمرين وإيجاد‬
‫آليات جديدة إلنعاش دور البورصة وإيجاد بدائل حيوية للتمويل ‪.‬‬
‫‪ -‬بالنسبة لشركة بورصة الجزائر يجب التنويع في األوراق املالية وعدم حصرها في األسهم والسندات ومحاولة عرض مختلف‬
‫األوراق املالية‪.‬‬
‫ً‬
‫‪ -‬فتح املجال ملختلف الشركات لالنخراط في البورصة وال يحصرها في شركة األسهم علما أن أغلب الشركات في الجزائر تعتبر‬
‫ذات مسؤولية محدودة‪.‬‬

‫‪239‬‬
 ‫‪ -‬اإلسراع في تنفيذ األنظمة القانونية والتشريعية للبورصة بما يسايرالحركية االقتصادية العاملية ‪.‬‬
‫‪ -‬ضرورة االنفتاح واالحتكاك بالبورصات اإلقليمية والعاملية خاصة التي لها فعالية اقتصادية وتجربة في إدارة سوق األوراق‬
‫املالية ‪.‬‬
‫‪ -‬إيجاد ّ‬
‫جو من الشفافية واإلفصاح بتوفير مختلف املعلومات والبيانات على نطاق واسع وبمختلف الصيغ (نشريات ‪،‬تقارير‬
‫‪،‬توضيحات ‪،‬تعليمات ‪ )....،‬وهذا دور لجنة تنظيم عمليات البورصة ومراقبتها‪.‬‬
‫قائمة املراجع ‪:‬‬
‫أوال‪ /‬الكتب ‪ :‬ا‪/‬باللغة العربية‬
‫ً‬
‫‪11-‬السيد جودة صالح‪ ،‬بورصة األوراق املالية نظريا وعمليا‪ ،‬مكتبة اإلشعاع الفنية للطباعة والنشر‪ ،‬اإلسكندرية‪ ،‬ص ‪200.‬‬
‫‪22-‬رابح حريزي << البورصة واألدوات محل التداول فيها>> داربلقيس – الجزائر‪2015‬‬
‫‪33-‬حماد طارق عبد العال‪ ،‬دليل املستثمر‪ ،‬إلى بورصة األوراق املالية‪ ،‬الدار ‪.‬الجامعية مصر‪2000‬‬
‫‪44-‬حنفي عبد الغفاروقرياقص رسمية‪ ،‬أسواق املال‪ ،‬الدارالجامعية‪ ،‬اإلسكندرية‪2003. ،‬‬
‫‪55-‬كاظم مراد << البورصة أفضل الطرق في نجاح االستثمارات املالية>> دراسة نظرية وعملية – املطبعة التجارية – بيروت‬
‫‪1967‬‬
‫‪66-‬شمعون شمعون ‪ ،‬البورصة ‪ ،‬بورصة الجزئردارهومة الطبعة ‪2005‬‬
‫ب‪/‬باللغة الفرنسية ‪ :‬‬
‫‪1.AIDAN Pierre <<,Droit des marchés financiers ,réflexions sur les sources >>,Edition Banque ,Paris.2001 ,‬‬
‫‪1997 ,Paris ,ec Lit Edition ,financiers marchés des Droit <<,Hubert VAUPLANE DE et Pierre-Jean BORNET .2‬‬
‫ثانيا ‪ /‬املقاالت ‪ :‬ا‪/‬باللغة العربية ‪:‬‬
‫ّ‬
‫‪ /1‬بوجعيدارالهاشمي ‪ << ،‬أزمة املديونية الخارجية للجزائر ‪ ،‬أسبابها وآثارها >> مجلة العلوم اإلنسانية ‪ ،‬جامعة منتوري ‪،‬‬
‫قسنطينة العدد ‪ 12‬ص ‪.190‬‬
‫ّ‬
‫‪ /2‬عماري عمار<< االقتصاد الجزائري املا�ضي واستشراف املستقبل >> مجلة العلوم اإلنسانية ‪-‬جامعة منتوري قسنطينة‬
‫– العدد ‪ 14‬ديسمبر ‪( 2000‬ص‪)192‬‬
‫‪ /3‬د‪ .‬جدار رياض واقع ودور بورصة الجزائر في تمويل التنمية االقتصادية بالجزائر (املعوقات والحلول) مجلة الحقوق‬
‫والعلوم اإلنسانية جامعة زيان عاشور ‪ ،‬الجلفة العدد‪26‬‬
‫ب‪/‬باللغة الفرنسية ‪:‬‬
‫‪1 /CONAC Pierre-Henri, la régulation des marchés boursiers , p1.‬‬
‫ثالثا ‪ /‬األطروحات والرسائل ‪:‬‬
‫‪ /1‬تواتي نصيرة ‪ << ،‬ضبط سوق القيم املنقولة الجزائري ـ دراسة مقارنة ـ >> أطروحة دكتوراه ‪ ،‬جامعة مولود معمري ‪/‬‬

‫‪240‬‬
 ‫تيزي وزو السنة الجامعية ‪2013/2014‬‬
‫‪ 2‬بوخلخال عائشة ‪ << ،‬بورصة الجزائربين النظرية والتطبيق >> مذكرة ماجستير‪ ،‬جامعة الجزائر ‪ 1‬السنة الجامعية ‪2001‬‬
‫‪2002/‬‬
‫ثالثا‪ /‬التقارير ‪:‬‬
‫‪1 1-‬التقريرالشهري لشهري أوت وسبتمبر ‪ 2017‬للجنة تنظيم عمليات البورصة ومراقبتها‬
‫‪2 2-‬التقريرالسنوي لبورصة تونس لسنة ‪2017‬‬
‫‪3 3-‬التقريرالشهري لبورصة الدارالبيضاء (املغرب) لشهرأوت‬
‫ثالثا‪ /‬املواقع االلكترونية ‪:‬‬
‫‪dz.sgbv.www‬‬
‫‪org.cosob.www‬‬
‫‪com.bourse-casablanca.www‬‬
‫‪tn.com.bunt.www‬‬
‫الهوامش‪:‬‬
‫‪ /1‬كاظم مراد << البورصة أفضل الطرق في نجاح االستثمارات املالية >> دراسة نظرية وعملية – املطبعة التجارية –بيروت‬
‫‪( 1967‬ص‪)08‬‬
‫?‪2/ AIDAN Pierre, Droit des marchés financiers, réflections sur les sourses , Edition Banque , Paris2001‬‬
‫ّ‬
‫‪ /3‬عماري عمار<< االقتصاد الجزائري املا�ضي واستشراف املستقبل >> مجلة العلوم اإلنسانية ‪-‬جامعة منتوري قسنطينة –‬
‫العدد ‪ 14‬ديسمبر ‪( 2000‬ص‪)192‬‬
‫‪4/‬‬ ‫‪<<la mondialisation n’est pas un phénomène qui ne concerne que l’économie. En réalité , elle concerne tout‬‬
‫‪autant le droit … l’analyse de cette mondialisation juridique, se traduit pour l’essentiel par une américanisation‬‬
‫>>… ‪rampante du droit des sociétés et du droit boursier‬‬
‫‪CONAC Pierre-Henri ,la régulation des marchés boursiers , p1.‬‬
‫‪ /5‬بوجعيدار الهاشمي << أزمة املديونية الخارجية للجزائر ‪ ،‬أسبابها وآثارها >> مجلة» العلوم اإلنسانية ‪-‬جامعة منتوري‬
‫قسنطينة العدد ‪ 12‬سنة ‪( 1999‬ص‪)96‬‬
‫‪ /6‬أشير إلى ذلك بموجب قانون النقد والقرض رقم ‪ 90/10‬املؤرخ في ‪ 14/04/1990‬جريدة رسمية رقم ‪ 16‬الصادرة في‬
‫‪18/04/1990‬‬
‫‪ /7‬األمررقم ‪ 75 /59‬املتضمن القانون التجاري كان ينص في مادته ‪ 700‬على ما يلي ‪ << :‬يجب أن توضع إحالة األسهم تحت طائلة‬
‫البطالن في شكل رسمي وأن يتم دفع الثمن بين يدي املوثق الذي يقوم بتحريرالعقد >>‬

‫‪241‬‬
 ‫‪ /8‬جريدة رسمية عدد‪ 27‬الصادرفي ‪27‬أفريل ‪.1993‬‬
‫‪ /9‬جريدة رسمية عدد‪ 34‬الصادرفي ‪23‬ماي ‪ّ 1993‬‬
‫(معدل ّ‬
‫ومتمم)‬
‫نصت على ذلك املادة ‪ 20‬من القانون ‪ 03/04‬املتعلق ببورصة القيم املنقولة ّ‬ ‫ّ‬
‫مستقلة وقد ّ‬
‫املعدل واملتمم‬ ‫‪ /10‬تعتبرلجنة ضبط‬
‫للمرسوم التشريعي ‪ 93/10‬السابق ذكره‬
‫‪/11‬تواتي نصيرة ‪ ،‬ضبط سوق القيم املنقولة ـ دراسة مقارنة ـ أطروحة دكتوراه جامعة مولود معمري تيزي وزو ‪ 2013‬ص‪127‬‬
‫‪ /12‬الفصل الخامس من النظام العام لبورصة القيم املنقولة رقم‪ 97/03‬الذي أوكل مهمة التسوية لشركة إدارة البورصة ‪،‬‬
‫وبمجرد إنشاء املؤتمن املركزي ألغيت أحكام املواد من ‪ 132‬إلى ‪ 140‬من هذا النظام بموجب املادة ‪ 62‬من النظام ‪ 03/01‬املتعلق‬
‫بالظام العام للمؤتمن املركزي على السندات‬
‫‪ /13‬في هذا املعنى انظرشمعون شمعون ‪ ،‬البورصة دارهومة ‪ ،‬الجزائر طبعة ‪2005‬‬
‫‪ّ /14‬‬
‫عدل هذا النظام شروط اعتماد الوسطاء وألغى كل أحكام النظام رقم ‪96/03‬‬
‫‪ /15‬تمت هيكلة بورصة القيم املنقولة بموجب القانون ‪ّ 03/04‬‬
‫املعدل للمرسوم التشريعي ‪ 93/10‬باكتمال كل الهيئات ( شركة‬
‫تسيير البورصة ‪ ،‬لجنة تنظيم عمليات البورصة ومراقبتها ‪ ،‬املؤتمن املركزي ) وباألنظمة والتعليمات والقرارات التابعة لهذه‬
‫الهيئات‬
‫‪ /16‬انظرفي هذا املعنى إلى د‪.‬حنفي عبد الغفارود‪ .‬رسمية قرياقص ‪ << ،‬أسواق املال >> الدارالجامعية ‪ ،‬اإلسكندرية ‪2003‬‬
‫‪ /17‬حريزي رابح ‪<< ،‬البورصة واألدوات محل التداول فيها>> داربلقيس الجزائر (ص‪)117- 116‬‬
‫‪ /18‬كاظم مراد ‪ ،‬البورصة أفضل الطرق لنجاح االستثمار ‪ ،‬املطبعة التجارية ‪ ،‬بيروت ‪1967‬‬
‫‪ /19‬حماد طارق عبد العال ‪ ،‬دليل املستثمرإلى بورصة األوراق املالية ‪،‬الدارالجامعية مصر ‪2000‬‬
‫‪ /20‬تقريربورصة الجزائرلشهرسبتمبر‪(2017‬بتصرف) ‪dz.sgbv.www‬‬
‫‪ /21‬التقريرالسنوي ملوقع بورصة تونس ‪tn.com.bvmt.www‬‬
‫‪com.bourse-casablanca.www .‬‬ ‫‪ /22‬التقريرالسنوي ملوقع بورصة املغرب‬
‫‪ . /23‬جداررياض واقع ودور بورصة الجزائرفي تمويل التنمية االقتصادية بالجزائر (املعوقات والحلول) مجلة الحقوق والعلوم‬
‫اإلنسانية جامعة زيان عاشور ‪ ،‬الجلفة العدد‪26‬‬
‫‪ /24‬السيد جودة صالح ‪ ،‬بورصة األوراق املالية نظريا وعمليا ‪ ،‬داراإلشعاع الفنية للطباعة والنشر ‪ ،‬االسكندرية ص ‪200‬‬

‫‪242‬‬