Как да станем инвеститори в стойност (кратко ръководство)

..................................................................................................... 2

.......................................................................................... 2

............................................................................................... 2

................................................................................ 3

................................................................ 3

.................................................................................................. 4

................................................ 4

............................................................................................... 6

.......................................................................................................................................... 7

1
 Как да станем инвеститори в стойност (кратко ръководство)
Има много начини за инвестиране в акции. Някои от тях са по-близки до хазарта, докато
други граничат с изкуството и науката. Аз преминах през различни етапи в моето развитие
като инвеститор. В това кратко ръководство ще ви споделя за стратегията, която използвам
и ми носи добри резултати - инвестиране в стойност (value investing). Ще разгледаме как
се е зародила тя, какво представлява и как може да я приложим на практика, както и
полезен сайт за анализ и 3 калкулатора, които ще са ви полезни.

Това е стратегия, при която се търсят подценени акции на компании, чиято цена е по-ниска
от т.нар. вътрешноприсъща (intrinsic) стойност. Разликата между тази цена и пазарната в
момента се нарича безопасна разлика (margin of safety). В основата на този стил стои
същата идея, както при стратегията „Купи и дръж“, но преминава на следващото ниво, като
определя разликата между текущата цена и „справедливата“ такава.
Тази стратегия се ражда през 30-те години на миналия век в Columbia Business School от
двама преподаватели – Бенджамин Греам и Дейвид Дод. Никога не съм крил, че съм фен
на Уорън Бъфет и се опитвам да приложа неговите принципи на инвестиране, които са го
направили един от най-богатите хора на планетата. Негов учител е именно Бенджамин
Греам, а фундаменталния му труд е „Интелигентния инвеститор“, където идеята за
инвестиране в стойност е развита в детайли.

Въпреки че той самият не се приема като инвеститор в стойност, Уорън Бъфет прилага на
практика тази стратегия в неговия фонд Berkshire Hathaway, който за последните 50 години
е увеличил стойността на акциите си с …1,826,163% (един милион осемстотин двадесет и
шест хиляди сто шестдесет и три процента), което прави средно по 21.6% средногодишна
доходност. За същия период, S&P500 е донесъл „скромните“ 2,300%.
Най-печелившите сделки Оракулът от Омаха (както наричат Уорън Бъфет) е направил с
подценени акции на компании, които са били в някаква криза. Той е знаел, че това са само
временни затруднения, които ще бъдат преодолени и цените на акциите ще достигнат в
някакъв момент вътрешноприсъщата си стойност.

Това е цената, която дадена акция има потенциал да постигне. Ако в момента се търгува
на по-ниска цена, това означава, че тя е подценена и ще расте в бъдеще. Има много начини
за изчисляване на вътрешноприсъщата стойност, като аз ще ви дам няколко критерии, по
които да я определите.

2
 Как да станем инвеститори в стойност (кратко ръководство)
Като казвам подценени акции, нямам предвид евтини или такива с намаляващи цени.
Инвестирането в стойност залага именно на стойността на една компания, а не на това, че
акциите ѝ се търгуват на ниски цени. Виждал съм много инвеститори да купуват „евтини“
акции с надеждата техните цени да се увеличат и те да реализират печалба. Това граничи
с хазарт, ако единствения критерии за избор са ниските цени. Има лоши компании, в които
не бих инвестирал, дори акциите има да струват стотинки (или центове).
В тази стратегия, на преден план е бизнесът, който стои зад дадена акция, а тя не се
разглежда просто като ценна книга сама за себе си. Това влиза в противоречие в един от
основните принципи на свободните финансови пазари, че текущата цена е най-обективния
показател за стойността на една акция. Инвеститорите в стойност търсят именно такива
подценени компании, които имат потенциал за растеж. Колкото е по-голяма разликата
между сегашната и вътрешноприсъщата цена, толкова е по-голяма евентуалната печалба и
рискът е по-малък.

Всеки греши и инвеститорите в стойност не правят изключение. За щастие, в тази

стратегия има една малка застраховка, която може да се окаже много ценна и да ни
предпази от загуби или да увеличи печалбите ни. Тя се нарича безопасна разлика – доста
опростена, но ефективна техника.
Оставянето на такъв маржин е един спасителна жилетка, ако изчисленията ни са грешни.
Един инвеститор в стойност не може да бъде на 100% убеден, че „реалната“ цена на дадена
акция е 20 лева, например. Той може да е по-консервативен и да заложи 15 лева като
вътрешноприсъща стойност и ако акциите на определена компания се търгуват на 10 лева
в момента, да има един доста добър буфер от 5 лева (или 10 лева, ако прогнозите му са
точни).

Няма нищо бързо и лесно (или без риск), което да ни донесе добри печалби. И при тази
стратегия ще трябва да се заредим с търпение, за да изчакаме текущата цена, на която сме
купили дадени акции да се повиши и да достигне вътрешноприсъщата, която сме
изчислили. Този период е различен, но за да получим максимума от нашите инвестиции, е
добре той да е над 5 години. Дори прогнозата ни да се сбъдне за 1 или за 2 години, аз не
бих продал акции, които имат по-висока стойност и потенциал от сегашната им цена.
Ако сме си определили стриктни критерии за покупка, със сигурност ще има периоди, в
които няма да има подходящи компании за инвестиции. Това не е проблем и през този
период може да изчакаме или да вложим парите си в други активи.

3
 Как да станем инвеститори в стойност (кратко ръководство)

В тази стратегия има още едно противопоставяне на общоприетите норми. Освен за

несъвършенствата на текущата цена, инвеститорите в стойност пренебрегват и текущите
трендове на пазара. Те купуват, когато цената пада или е ниска и често продават, когато тя
върви нагоре. На пръв поглед, в това няма логика, защото според анализаторите (особено
тези, които ползват предимно технически анализ) е по-вероятно трендът да продължи,
отколкото да се обърне.
Всъщност, следването на трендовете и „стадното“ мислене често носят загуби на
неопитните инвеститори. Те чуват за някаква нова инвестиция и я купуват. Лошото е, че
щом информацията за нея е стигнала до масите (и в буквален смисъл), големите играчи и
фондовете вече мислят да капитализират вложенията си. Достига връх, а след това и спад.
При рязко движение надолу, повечето хора ги обзема паника и те започват да продават
много близо до дъното. И така до следващата „гореща“ инвестиция. Инвеститорите в
стойност не се поддават на тези емоции и стриктно спазват стратегията си. Или поне така
би трябвало да е. За да съм честен, не веднъж съм се изкушавал да се отклоня от плана си.
Имам повече загуби, отколкото печалби от тези действия.

За съжаление (или за щастие), изобщо не е лесно да се изчисли тази стойност и за да стават

прогнозите ни все по-точни, ни трябва много четене и прилагане на наученото. В тази част
на това кратко ръководство ще ви представя основните показатели и данни, които взимам
предвид аз при изчисляване на вътрешноприсъщата стойност на акциите на една компания.
Ликвидационна и счетоводна стойност на акция. Един от първите критерии, които
използвам е какво ще получа, ако компанията фалира. Това е малко вероятно, но все пак
като акционер имам право на ликвидационен дял. Тогава говорим за ликвидационна
стойност на една акция. Тя може да е 1 лева, а текущата цена да е 50 лева, например. В
този случай, аз ще загубя почти цялата ми инвестиция. Изчисляването на ликвидационната
стойност е трудно упражнение и има много неизвестни.
Затова, аз използвам друг показател – счетоводна стойност на акция или по-точно
Цена/Счетоводна стойност (Price to Book value или P/B). Тя се изчислява като собствения
капитал (активите - пасивите) на една компания се раздели на броя на акциите ѝ. В
счетоводния баланс всички активи и пасиви са по текуща стойност и отразяват
сравнително точно какво ще получи всеки акционер, ако дружеството фалира. Колкото по-
нисък е този коефициент, толкова по-добре. Много инвеститори в стойност приемат, че
добра стойност е под 1, но аз съм по-толерантен и приемам за добри компании и тези при
P/B под 10. Разбира се, има и акции, при които този коефициент е над 1,000.

4
 Как да станем инвеститори в стойност (кратко ръководство)
Възвращаемост на капитала (Return On Equity или ROE). Този коефициент се
изчислява като печалбата се раздели на собствения капитал и показва колко лева (или
долара) се генерират с 1 лев (или долар) собствен капитал. Добре е коефициентът да е по-
висок. Аз търся над 20.
Дълг към собствен капитал. Това е друг критерии, който използвам. Не съм фен на
компании, които имат в пъти повече дългове, отколкото собствен капитал. В един момент
може да попаднат в кредитна спирала и да не могат да изплатят дълговете си. За мен, е
добре, ако една фирма има дългове, които не надвишават собствения ѝ капитал. Дори
някои инвеститори смятат, че до 0.5 е добро съотношение. Една от най-големите компании
за детски стоки в САЩ Toys "R" Us е един от скорошните примери за недалновидна
политика по отношение на кредитите. Това, заедно с други лоши решения на мениджмънта
доведе до фалита ѝ.
Печалба на акция или Earnings Per Share (EPS). EPS се изчислява като се раздели
чистата печалба на компанията на броя на акциите й. Понякога компаниите се опитват да
манипулират данните си, за да изглеждат по-печеливши. Убедете се, че печалбите са в
резултат на дейността им, а не на счетоводни трикове. Например, ако чистата печалба е
100,000 лева, а броя на акциите е 20,000, то печалбата на акция ще е 5 лева. Сумата показва,
какъв би бил дивидента, ако компанията реши да се разпредели печалбата.
Цена към печалба или P/E. Това е един от най-често използваните коефициенти от
инвеститорите в стойност. Колкото по-нисък е той, толкова по-добре. Показва каква би
била печалбата на една акция, ако компанията реши да раздаде дивидент и също така, за
колко години може да си върнем инвестицията. Въпреки многото условности, P/E под 10
е добре. Аз правя нещо друго – сортирам компаниите по този коефициент и избирам
такива, които са в топ 10%.
Растеж на продажби и печалби. Няма нищо по-добро от дълга история на една компания,
в която се вижда, че продажбите и печалбите ѝ нарастват през последните години със
стабилен темп без особени резки промени. Зависи много от индустрията, но между 5% и
10% на година е добре за мен.
Не е нужно да изчислявате тези коефициенти. Те са сметнати наготово в сайтове като
investor.bg и infostock.bg (за български акции), и в Google Finance и Yahoo Finance (за
американски и международни акции).
Конкурентно предимство. Показателите са си показатели, но има нещо по-важно от
цифрите и това е бизнес моделът на самата компания или как тя прави пари. Ако няма
устойчиво конкурентно предимство, колкото и добри коефициенти да има, не бих я избрал
за инвестиция. Това предимство може да е уникален продукт (защитен с патент, разбира
се), известна търговска марка, бранд, голям брой клиенти или потребители и други.

5
 Как да станем инвеститори в стойност (кратко ръководство)
Няма нужда да ви казвам, че трябва да разбирате от дейността на компанията, в която
инвестирате. Ако разчитате само на „помощ от приятел“ или от „публиката“, има опасност
да загубите парите си.

Такива има на почти всички борси по света. Обикновено, са в по-стари индустрии като
химическа промишленост, банково дело, производство, машиностроене, енергетика,
фармация и други.
Ще ви дам един инструмент, който ползвам за инвестициите ми в американски акции. Той
се нарича ZACKS и в него може да зададете различни критерии за търсене на подценени
компании.
Разбира се, има и много готови калкулатори, които изчисляват вътрешноприсъщата
стойност на една акция. Интересно е да се види на каква база са направени те, но не бих
разчитал да вземат инвестиционно решение, вместо мен.
Ето и 3 от най-популярните:
Intrinsic Value Calculator by Benjamin Graham
Buffett's Value Formula
Intrinsic Value and ROI Calculator

6
 Как да станем инвеститори в стойност (кратко ръководство)

Инвестирането никога не е било просто и лесно (особено в акции). Инвестирането в

стойност изисква много четене, учене, прилагане и търпение, за да се случат нещата. Ако
пропуснем само един от тези елементи, може да купим в грешното време или на грешната
цена, както и да продадем нашите активи в неподходящия момент. За това се иска и много
силна воля, особено когато всички останали правят точно обратното.
Да станеш инвеститор в стойност не е за всеки. Има стратегии и начини за по-бързо
натрупване на капитал. Самият Уорън Бъфет е спечелил над 99.9% от богатството си над
50-годишна възраст. За мен, този стил е подходящ, защото е в унисон с ценностите ми – да
създавам стойност, да не парадирам, да мисля дългосрочно, да изграждам стабилен и
устойчив бизнес. Сигурен съм, че той би допаднал на много от вас и се надявам с това
кратко ръководство да направите първата стъпка към инвестирането в стойност.