Първа глава

СТОЙНОСТ НА ПАРИТЕ ВЪВ ВРЕМЕТО

УЧЕБНИ ЦЕЛИ

¨ След усвояване на материала в тази глава вие ще можете:

 да изчислявате реалната норма на доходност, като коригирате номиналната
норма на доходност с нормата на инфлацията за периода;
 да определяте годишната норма на доходност, която трябва да се използва за
отчитане на стойността на парите във времето;
 да изчислявате бъдещата стойност на парични суми при еднакви и при различни
годишни норми на олихвяване;
 да изчислявате настоящата стойност на парични суми при еднакви и при
различни годишни норми на дисконтиране.

В тази глава се разглежда един от основните въпроси на корпоративните финанси, а

именно въпросът за отчитането на стойността на парите във времето. Анализират се
факторите, които определят различната стойност на паричните потоци, които протичат в
различни години. Представят се техниките за коригиране на паричните потоци с цел
отчитане на стойността на парите във времето.
1. СЪЩНОСТ НА ПРИНЦИПА НА ОТЧИТАНЕ НА СТОЙНОСТТА НА ПАРИТЕ
ВЪВ ВРЕМЕТО.
Да допуснем, че наш приятел се нуждае спешно от парична сума, която му е
необходима защото иска да си купи апартамент. Той разполага с 20 000 лв. лични
спестявания, има възможност да получи кредит от банка 50 000 лв., но за покупката,
включително разходите по сделката, са необходими 80 000 лв. Приятелят ни моли за заем
10 000 лв., които ще ни върне след 5 години. Ние имаме възможност да му помогнем и
решаваме да му дадем исканата сума. Нашият приятел ще ни върне сумата, следователно,
ние нищо не губим. Наистина ли е така? Можем ли да приемем, че тези 10 000 лв., които
ще получим след пет години са равни на 10 000 лв., които ще дадем сега? Нека да
помислим! А ако има инфлация през тези години? Според нашата информация се очаква
годишна инфлация 2%. Това означава, че на тези 10 000 лв., които ще дадем днес,
съответства по реална стойност 11 040 лв. след пет години.
10 000.(1+ 0,02)5= 11 040 лв.
2

Дали е достатъчно да вземем предвид само инфлацията? Ако няма инфлация, може ли
да приемем, че нищо не губим от предоставения заем? Тези 10 000 лв. можем да вложим в
банка и да получим лихви! Според нашите проучвания, банките биха олихвявали нашия
депозит с лихвен процент 6% годишно. Това означава, че след пет години ние ще имаме
обща сума по депозита ни 13 380 лв.
10 000.(1+ 0,06)5= 13 380 лв.
Трябва да вземем предвид и още нещо! Можем ли да приемем, че рискът, който
поемаме при предоставяне на сумата на нашия приятел е равен на риска, който поемаме
при влагането на парите в банката? Дали сме сигурни, че нашият приятел ще върне
сумата? Ние не се съмняваме в неговата почтеност, но трябва да вземем предвид, че е
възможно да възникнат различни, независещи от него причини, които да му попречат да
погаси своето задължение. Това се оценява от банките и те биха начислили лихва по
лихвен процент 10%. Това означава, че за петте години върху сумата 10 000 лв. биха
начислили лихва 6 110 лв., така че общата сума ще бъде 16 110 лв.
10 000.(1+ 0,10)5= 16 110 лв.
Следователно, тези 10 000 лв., които ще ни върне нашият приятел, са с 6 110 лв. по-
малко от сумата, която му предоставяме. Разбира се, това не означава, че няма да му
услужим! Ще го направим, но и ние, и той, трябва да знаем, че освен услуга, правим
подарък за немалка сума!
10 000 лв. след пет години нямат същата стойност, както 10 000 лв. сега.

2. ФАКТОРИ, ОПРЕДЕЛЯЩИ РАЗЛИЧНАТА СТОЙНОСТ

НА ПАРИТЕ ВЪВ ВРЕМЕТО

Основен принцип в корпоративните финанси е принципът за отчитане на стойността на

парите във времето. Според него паричните потоци, които протичат в различни моменти
от времето, са несъпоставими по номинална стойност. За да могат да бъдат съпоставяни, те
трябва да се коригират и да се представят към един и същ момент от времето. За целите на
сравненията всяка парична сума се оценява като паричен капитал, т.е. като нарастваща във
времето. Нарастването на капитала се пресмята, като се използва нормата на нарастване
/нормата на доходност/. Тя се използва за коригиране на паричните суми. Корекцията се
прави въз основа на оценка на факторите, които определят това нарастване и следователно
- различната стойност на парите във времето. Факторите, които трябва да се оценяват, са:
 3

1. Инфлацията. При наличие на инфлация се намалява реалната стойност на паричната

единица. Следователно се намалява и реалната стойност на паричната сума.
2. Способността на капитала да нараства с течение на времето, като носи доход.
Доходът може да бъде в различна форма и размер. Необходимо е да се оцени с колко
следва да нарастне паричната сума, ако се използва като капитал.
Влиянието на двата фактора се оценява, за да се определи годишната норма на
доходност на капитала, с която трябва да се извърши корекцията. Годишната норма на
доходност показва годишния доход, който трябва да се получава от използването на
единица (един лев) капитал. Тя зависи от риска. Ако рискът от използването на парите
като капитал е висок, нормата на доходност също следва да бъде висока. Ако рискът е
нисък, нормата на доходност следва да бъде ниска.
В условия на инфлация се прави разлика между норма на доходност в номинално
изражение (номинална норма на доходност) и норма на доходност в реално изражение
(реална норма на доходност).
Нормата на доходност в номинално изражение се изчислява, като целият годишен доход
(реален и инфлационен) се дели на капитала, вложен за неговото получаване. Нормата на
доходност в реално изражение се изчислява, като реалният годишен доход се дели на
капитала, вложен за неговото получаване.
Връзката между нормата на доходност в реално изражение, нормата на доходност в
номинално изражение и нормата на инфлацията се представя в следния формализиран вид:

където:
r nom е нормата на доходност в номинално изражение;
r real - нормата на доходност в реално изражение;
i - нормата на инфлацията.

РЕШЕНА ЗАДАЧА:
Годишният доход от използването на 100 хил. лв. капитал е 10 хил. лв. Нормата на
инфлацията за същото време е 0,05 (5 %). Изчислете годишната норма на доходност в
реално изражение.
Решение:

rnom = = 0,1
4

1 + r real = = 1,0476

r real = 1,0476 - 1
r real = 0,0476 (4,76 %)

Да допуснем, че нормата на инфлацията не е 0,05 (5 %), а 0,15 (15 %). В този случай
годишната норма на доходност в реално изражение е:

1 + r real = = 0,9565

r real = 0,9565 - 1
r real = - 0,0435 (- 4,35 %)

Реалната норма на доходност може да бъде положителна или отрицателна.

@ Задачи за самоподготовка

1. Господин Петров е вложил 10 000 лв. в годишен срочен депозит (годишно

олихвяване). След една година по сметката има 10 500 лв. Изчислете годишната норма
на доходност в реално изражение, ако инфлацията за периода е била 6 %.
.........................................................................................................................................................
.........................................................................................................................................................
Отговор: - 0,0094 (- 0,94 %)
2. Изчислете реалната норма на доходност от инвестиция, при която нормата на
доходност в номинално изражение е 0,85 (85 %), а инфлацията е 0,2 (20 %).
.........................................................................................................................................................
.........................................................................................................................................................
Отговор: 0,54 (54 %)

3. БЪДЕЩА СТОЙНОСТ (FV)

Идентификатор по оф-лайн курс Корпоративни

финанси КФИФ 00001 – Фигура за изчисляване на
бъдещата стойност на парични суми

Идентификатор по он-лайн курс Корпоративни

финанси КФИН 00001 – Фигура за изчисляване на
бъдещата стойност на парични суми
 5

Бъдещата стойност на парична сума е равностойността на паричната сума,

представена в някакъв бъдещ момент.

Бъдещата стойност се изчислява, като се прибавя доходът, който трябва да бъде

получен (според нашата оценка) за съответния период. Изчисляването на бъдещата
стойност се извършва чрез прилагането на техниката на сложното олихвяване. Най-често
се прилага формулата:

FV = S0 (1 + r)n

където:
S0 е паричната сума в настоящия момент;
n - броят на годините до момента, към който се изчислява бъдещата стойност на
паричната сума;
r - годишната норма на доходност, която трябва да се изисква през разглеждания период
(тя се приема за норма на олихвяване).
Тази формула се основава на допускането, че годишната норма на доходност, която
трябва да се изисква, е една и съща за всяка година от разглеждания период.

РЕШЕНА ЗАДАЧА:
S0 е 10 хил. лв. Според Вашата оценка годишната норма на доходност от използването
на капитала със същата степен на риск е 0,2 (20 %). Изчислете бъдещата стойност на
паричната сума след 5 години. Приемете, че годишната норма на доходност, която трябва
да се изисква за всяка година, е една и съща.
Решение:
FV = 10 000 (1+ 0,2) 5 = 10 000 х 2,488 = 24 880 лв.

Ако нормата на доходност, която трябва да се изисква за всяка година е различна,

тогава се прилага следната формула:

FV = S0 (1 + r1) (1 + r2) ( 1+ r3)…. (1 + rn)

РЕШЕНА ЗАДАЧА:
6

S0 е 10 хил. лв. Според Вашата оценка годишната норма на доходност от използването

на капитала със същата степен на риск е:
- за първата година 0,25 (25 %);
- за втората година 0,22 (22 %);
- за третата година 0,26 (26 %);
- за четвъртата година 0,28 (28 %);
- за петата година 0,30 (30 %).
Изчислете бъдещата стойност на паричната сума след 5 години.
Решение:
FV = 10 000 (1 + 0,25) (1 + 0,22) (1 + 0,26) (1 + 0,28) (1 + 0,30) = 31 974 лв.

@ Задачи за самоподготовка

1. Изчислете каква парична сума ще имате след 2,5 години, ако вложите 1 000 лв. на
месечен срочен депозит, който се олихвява с 36 % годишен лихвен процент.
.........................................................................................................................................................
.........................................................................................................................................................
Отговор: 2 427 лв.
2. Каква парична сума ще притежавате след 3 години, ако вложите в банка 1 000 лв.,
които няма да се теглят до края на третата година. Депозитът ще се олихвява с
годишен лихвен процент 12 % на тримесечия.
.........................................................................................................................................................
.........................................................................................................................................................
Отговор: 1 426 лв.

Изчисляване на бъдещата стойност на поредица от равни по величина парични

потоци
При изчисляването трябва да се вземе предвид дали паричните потоци се получават в
края на всяка година или в началото на всяка година.
Изчисляване на бъдещата стойност на поредица от равни по величина парични
потоци, които се получават в края на всеки период /на всяка година/

Идентификатор по оф-лайн курс Корпоративни

финанси КФИФ 00002 – Фигура за изчисляване на
бъдещата стойност на поредица от равни парични
потоци, които се получават в края на всяка година
 7

Идентификатор по он-лайн курс Корпоративни

финанси КФИН 00002 – Фигура за изчисляване на
бъдещата стойност на поредица от равни парични
потоци, които се получават в края на всяка година

За целта се използва коефициентът FVAF, който представлява сума на

сложнолихвените фактори, изчислени за норма на доходност r и за периоди n от 0 до N-1 .

FVAF (r, N) =

Чрез преобразуване се получава следната формула за изчисляване на FVAF:

FVAF (r, N) =

FV= S. FVAF (r, N)

Където:

S - паричният поток, който се получава в края на всеки период /всяка година/;

FV- бъдещата стойност на цялата поредица от равни парични потоци, които се получават в
края на всеки период /всяка година/

РЕШЕНА ЗАДАЧА:
Да изчислим бъдещата стойност на поредица от парични потоци по 10 лв., които ще се
получават в края на всяка година през период от три поредни години. Годишната норма на
доходност е 0,1 (10 %).
FVAF (0,1; 3) = = 3,31

FV = 10 x 3,31= 33,10 лв.

Изчисляване на бъдещата стойност на поредица от равни парични потоци, които

се получават в началото на всеки период / на всяка година/
8

Идентификатор по оф-лайн курс Корпоративни

финанси КФИФ 00003 – Фигура за изчисляване на
бъдещата стойност на поредица от равни парични
потоци, които се получават в началото на всеки
период / на всяка година/

Идентификатор по он-лайн курс Корпоративни

финанси КФИН 00003 – Фигура за изчисляване на
бъдещата стойност на поредица от равни парични
потоци, които се получават в началото на всеки
период /на всяка година/

Ако паричните потоци се получават в началото на всеки период /на всяка година/,
трябва да изчислим коефициент по следния начин:

FV= S.[ FVAF (r, N+1) -1]

Където:

S - паричният поток, който се получава в началото на всеки период /всяка година/;

FV- бъдещата стойност на цялата поредица от равни парични потоци, които се получават в
началото на всеки период /всяка година/

РЕШЕНА ЗАДАЧА:
Да изчислим бъдещата стойност на поредица от парични потоци по 10 лв., които ще се
получават в началото на всяка година през период от три последователни години.
Годишната норма на доходност е 0,1 (10 %).
Изчисляваме FVAF (0,1; 3+1) = 4,641.
Изваждаме единица 4,641-1 = 3,641.
FV = 10 х 3,641 = 36,41 лв.
 9

4. НАСТОЯЩА СТОЙНОСТ (PV)

Настоящата стойност на парична сума, която се получава или се плаща в някакъв

бъдещ момент, е равностойността на паричната сума към настоящия момент.

Идентификатор по оф-лайн курс Корпоративни

финанси КФИФ 00004 – Фигура за изчисляване на
настоящата стойност на парични суми

Идентификатор по он-лайн курс Корпоративни

финанси КФИН 00004 – Фигура за изчисляване на
настоящата стойност на парични суми

Настоящата стойност се изчислява, като се изважда от паричната сума съдържащият се

(според нашата оценка) в нея доход за съответния период. Прилага се техниката на
сложното дисконтиране.
Най-често се прилага следната формула, в която се приема, че годишната норма на
доходност, която трябва да се изисква за всяка година, е една и съща:

където:
Sn е паричната сума след n години;
n - броят на годините от настоящия момент до момента, в който се получава или плаща
паричната сума;
r - годишната норма на доходност, която трябва да се изисква през разглеждания период
(тя се приема за норма на дисконтиране);

- дисконтовият фактор.

РЕШЕНА ЗАДАЧА:
10

Изчислете настоящата стойност на парична сума 100 хил.лв., която ще получите след 5
години. Според Вашата оценка годишната норма на доходност, която трябва да се изисква
за всяка година от разглеждания период, е 0,2 (20 %).
Решение:
PV = 100 000 = 100 000 х 0,402 = 40 200 лв.

Ако годишната норма на доходност, която трябва да се изисква, е различна за всяка

година от разглеждания период, тогава настоящата стойност се изчислява по следната
формула:

РЕШЕНА ЗАДАЧА:
Изчислете настоящата стойност на парична сума 100 хил.лв., която ще получите след 5
години. Според Вашата оценка годишната норма на доходност, която трябва да се изисква
за всяка година от разглеждания период, е:
- за първата година 0,20 (20 %);
- за втората година 0,21 (21 %);
- за третата година 0,22 (22 %);
- за четвъртата година 0,23 (23 %);
- за петата година 0,24 (24 %).
Решение:
PV = 100 000 = 37 012 лв.

Изчисляване на настоящата стойност на поредица

от равни по величина парични потоци, които се получават
всяка година през определен брой поредни години

При изчисляването трябва да се вземе предвид дали паричните потоци се получават в

края на всяка година или в началото на всяка година.
 11

Изчисляване на настоящата стойност на поредица

от равни парични потоци, които се получават в края на всеки период /всяка
година/

Идентификатор по оф-лайн курс Корпоративни

финанси КФИФ 00005 – Фигура за изчисляване на
настоящата стойност на поредица от равни
парични потоци, които се получават в края на
всяка година

Идентификатор по он-лайн курс Корпоративни

финанси КФИН 00005 – Фигура за изчисляване на
настоящата стойност на поредица от равни
парични потоци, които се получават в края на
всяка година

За целта се използва коефициентът AF (анюитетен фактор), който представлява сума на

дисконтовите фактори, изчислени за норма на доходност r и за периоди n от 1 до N.

PV = S x AF (r; N)

Където:

S - паричният поток, който се получава в края на всеки период /всяка година/;

РV- настоящата стойност на цялата поредица от равни парични потоци, които се получават
в края на всеки период /всяка година/

AF (r; N) =

Чрез преобразуване на този израз се получава следната формула за изчисляване на

анюитетния фактор:

AF (r; N) =

РЕШЕНА ЗАДАЧА:
12

Да изчислим настоящата стойност на поредица от парични потоци по 10 лв., които ще

се получават в края на всяка година през период от три поредни години. Годишната норма
на доходност е 0,1 (10 %).

AF (0,1;3) = = 2,486

PV = 10 х 2,486 = 24,86 лв.

Изчисляване на настоящата стойност на поредица
от равни парични потоци, които се получават в началото на всеки период /всяка
година /

Идентификатор по оф-лайн курс Корпоративни

финанси КФИФ 00006 – Фигура за изчисляване на
настоящата стойност на поредица от равни
парични потоци, които се получават в началото на
всеки период /всяка година/

Идентификатор по он-лайн курс Корпоративни

финанси КФИН 00006 – Фигура за изчисляване на
настоящата стойност на поредица от равни
парични потоци, които се получават в началото на
всеки период /всяка година/

Ако паричните потоци се получават в началото на всяка година, тогава трябва да се

изчисли коефициент по следния начин:

Изчисляваме анюитетния фактор AF (r; N-1) и към него прибавяме единица.

PV= S [ ]

PV = S x [AF (r; N-1)+1]

 13
Където:

S - паричният поток, който се получава в началото на всеки период /всяка година/;

РV- настоящата стойност на цялата поредица от равни парични потоци, които се получават
в началото на всеки период /всяка година/

РЕШЕНА ЗАДАЧА:
Да изчислим настоящата стойност на поредица от парични потоци по 10 лв., които ще
се получават в началото на всяка година през период от три поредни години. Годишната
норма на доходност е 0,1 (10 %).

AF (0,1;3-1) = = 1,735

1,735 + 1 = 2,735
PV = 10 х 2,735 = 27,35 лв.
Резюме
В тази глава разгледахме:
1. Основния принцип на корпоративните финанси – принципа на отчитане на
стойността на парите във времето. Убедихме се, че един лев сега е по- скъп от един лев
утре, защото:
- инфлацията намалява реалната стойност на паричната единица;
- паричният капитал има качеството да нараства с течение на времето, като
носи доход.
Паричните потоци в различни моменти от времето са несъпоставими по
номинална стойност. За да се съпоставят, те се коригират, като се отчита влиянието
на факторите, които определят различната стойност на парите във времето.
2. Същността на бъдещата стойност на паричните потоци.Изчисляването на
бъдещата стойност на паричната сума се извършва, като се прилага техниката на
сложното олихвяване. Определянето на нормата на олихвяване се извършва на база на
оценка на инфлацията и риска при използването на паричния капитал.

FV = S0 (1 + r)n

където:
S0 е паричната сума в настоящия момент;
n - броят на годините до момента, към който се изчислява бъдещата стойност на
паричната сума;
14

r - годишната норма на доходност, която трябва да се изисква през разглеждания

период (тя се приема за норма на олихвяване).

3.Същността на настоящата стойност на паричните потоци. Изчисляването на

настоящата стойност се извършва, като се прилага техниката на сложното
дисконтиране.

където:
Sn е паричната сума след n години;
n - броят на годините от настоящия момент до момента, в който се получава или
плаща паричната сума;
r - годишната норма на доходност, която трябва да се изисква през разглеждания
период (тя се приема за норма на дисконтиране);

- дисконтовият фактор.
Техниката на изчисляване на бъдещата стойност и на настоящата стойност
позволява да се преместват паричните суми напред и назад във времето за целите на
финансовия анализ и финансовия мениджмънт.

@ Задачи за самоподготовка

1. Изчислете настоящата стойност на парична сума от 10 000 лв., която трябва да

платите след 2 години, като вземете предвид, че според Вашите оценки трябва да
приложите годишна норма на дисконтиране 0,25.
.........................................................................................................................................................
.........................................................................................................................................................
Отговор: 6 400 лв.
2. Изчислете настоящата стойност на 5 000 лв., които ще получите след 3 години.
Според Вашата оценка нормата на доходност, която трябва да се изисква за първата
година, е 0,2; за втората година - 0,15; за третата година - 0,1.
.........................................................................................................................................................
.........................................................................................................................................................
Отговор: 3 293,81 лв.
 15

@ Тест за самоподготовка

Попълнете пропуснатите думи:

1. При увеличаване на нормата на дисконтиране настоящата стойност на
паричните потоци ........................
а/ нараства б/ намалява в/ не се изменя г/до определена граница намалява,
след което нараства
2. При увеличаване на нормата на доходност, която трябва да се изисква,
сложнолихвеният фактор..........................
а/ нараства б/ намалява в/ не се изменя г/до определена граница намалява,
след което нараства
3. При увеличаване на нормата на дисконтиране, стойността на анюитетния
фактор............................
а/ нараства б/ намалява в/ не се изменя г/до определена граница намалява,
след което нараства
4. Паричната сума от 1000 лв. сега е по-..............от паричната сума 1000 лв. след
една година.
а/ голяма б/ малка в/ равна г/няма верен отговор
16

@ Въпроси за самоподготовка

Въпрос 1. На практика често се използва друга формула за изчисляване на реалната

норма на доходност:
rreal = rnom - i
Защо тази формула не изразява точно връзката между нормата на
доходност в номинално изражение, нормата на доходност в реално
изражение и нормата на инфлацията за периода? Защо следващата
формула е по-точна и трябва да се използва във финансовия мениджмънт?

......................................................................................................................................
......................................................................................................................................
Въпрос 2. Защо при отчитане на стойността на парите във времето се използва
годишната норма на доходност? Защо не се използва тримесечна, месечна,
седмична или дневна норма на доходност?
......................................................................................................................................
......................................................................................................................................

Ñ КЛЮЧОВИ ПОНЯТИЯ И ТЕРМИНИ

Бъдеща стойност - бъдещата стойност на парична сума е равностойността на

паричната сума, представена в някакъв бъдещ момент. Изчислява се със сложно
олихвяване, като нормата на олихвяване е равна на определената от нас годишна норма
на доходност (възвръщаемост), която трябва да се получава от използването на капитала
при същата степен на риск за разглеждания период.
Настояща стойност - настоящата стойност на парична сума, която се получава или се
плаща в някакъв бъдещ момент от времето е равностойността на паричната сума към
настоящия момент. Изчислява се с техниката на сложното дисконтиране, като нормата на
дисконтиране е равна на определената от нас годишна норма на доходност
(възвръщаемост), която трябва да се получава от използването на капитала при същата
степен на риск за разглеждания период.

Литература

1.Александрова, М. и кол. - “Финанси - Теория и практика”, С., 2000 г.

 17

2. Георгиева, М. – „Корпоративни финанси - практическо пособие”, Изд. „Ваньо

Недков”, С., 2011 г.
3. Динев, Д. и Ненков, Д. - “Финанси на съвременната фирма” С., 1992
4. .Петров, Г. и колектив - “Корпоративни финанси”, С., Тракия-М, 2012 г.
5. Brealey R.A., Myers S.C., Allen F. - “Principles of Corporate Finance”, 9th, McGraw-
Hill Irwin, 2008
6. Ross, S.A., Westerfield R.W., Jaffe J. – “Corporate Finance – Core Principles and
Applications”, 2nd Edition, McGraw-Hill, 2009
18