‫‪57‬‬ ‫الفصل الثاني < معدل الفائدة واالستثمار‬

‫الفصل الثاني‬
‫معدل الفائدة واالستثمار‬
‫‪Investment & Interest Rate‬‬
‫‪58‬‬ ‫الفصل الثاني < معدل الفائدة واالستثمار‬
‫‪59‬‬ ‫الفصل الثاني < معدل الفائدة واالستثمار‬

‫‪ .2.1‬معدل الفائدة‬
‫هو نسبة ما ٌدفعه المستثمر الى المدخر لقاء استخدامه المواله‬
‫خالل فترة زمنٌة معٌنة او هو نسبة كلفة األموال المقترضة الى‬
‫حجم األموال المقترضة ‪ .‬وٌكون معدل الفائدة الخالً من المخاطر‬
‫‪ Interest Rate Pure – Or Risk Free OF‬فً السندات‬
‫الحكومٌة وٌمثل عائد الفرصة البدٌلة لالحتفاظ بالنقد وٌمكن‬
‫استعراض اهم النظرٌات المفسرة لحركة سعر الفائدة وكالتالً‪:‬‬
‫نظرية األرصدة القابلة لالقراض‬ ‫‪.2.2.1‬‬
‫وتوضح هذه النظرٌة مكونات الطلب اإلجمالً لالرصدة القابلة‬
‫لالقراض ومكونات العرض اإلجمالً لالرصدة القابلة لالقراض‪،‬‬
‫وٌمثل الطلب اإلجمالً لالرصدة القابلة لالقراض ‪Ioanable‬‬
‫‪ Fund‬االئتمان لمنشأت االعمال والقطاع األهلً والحكومً‬
‫(‪ )DLF‬وٌمثل العرض اإلجمالً لالرصدة القابلة‬
‫لالقراض(‪ )SLF‬االدخارات المحلٌة واألجنبٌة والنقود المصدرة‬
‫من القطاع الخاص واالكتنازات ‪ Hoardings‬وبتقاطع (‪)DLF‬‬
‫مع (‪ )SLF‬تتحدد سعر الفائدة والكمٌات التموٌلٌة فً االقتصاد‬
‫القومً كما موضح فً الشكل البٌانً االتً ‪:‬‬
‫‪i‬‬ ‫‪SLf‬‬
‫‪DLf‬‬

‫‪E‬‬
‫‪i0‬‬

‫‪QO‬‬ ‫‪QC‬‬
‫‪5:‬‬ ‫الفصل الثاني < معدل الفائدة واالستثمار‬

‫‪ .1.2.1‬نظرية التوقعات العقالنية للفائدة ‪Rationally‬‬

‫‪Expectations Theory For Interset‬‬
‫وتسلط هذه النظرٌة الضوء على على العرض المتوقع لالئتمان‬
‫والطلب المتوقع لالئتمان وٌمثل ذلك من خالل الربط بٌن معدالت‬
‫الفائدة وأسعار األصول المالٌة ( األسهم – السندات – أذونات‬
‫الخزانة – شهادة اإلٌداع ) وتعتقد ان السوق حساسة للمعلومات‬
‫المتوفرة وٌتؽٌر السلوك االقتصادي للوحدات من خالل تؽٌٌر‬
‫أسعار الفائدة وأسعار األصول المالٌة ( تؽٌرات المكاسب‬
‫الراسمالٌة ) وٌمكن إٌضاح ما تقدم من خالل الرسم البٌانً االتً ‪:‬‬

‫‪DF‬‬
‫‪S‬‬
‫‪DE‬‬
‫‪i‬‬
‫‪DO‬‬

‫‪iF‬‬
‫‪iE‬‬
‫‪iO‬‬

‫‪CO CE CF‬‬ ‫‪C‬‬

 ‫;‪5‬‬ ‫الفصل الثاني < معدل الفائدة واالستثمار‬

‫حٌث انتقال منحنى الطلب على األرصدة القابلة لالقراض من‬

‫ٌعود الى رؼبة الحكومة فً االقتراض من السوق المالٌة‬ ‫الى‬
‫وهذا ٌنعكس على التوقعات دال السوق فً زٌادة كمٌة األرصدة‬
‫مما ٌترتب على ارتفاع سعر‬ ‫الى‬ ‫القابلة لالقراض من‬
‫وحتى الوصول الى الطلب المستقبلً‬ ‫الى‬ ‫الفائدة من‬
‫الى الطلب المستقبلً‬ ‫حٌث ٌنتقل الطلب من الطلب المتوقع‬
‫وبالتالً لعبت التوقعات المستقبلٌة دوراً فً تؽٌٌر أسعار الفائد‬
‫وبالتالً تمارس التوقعات دوراً اساسٌا ً فً صٌاؼة‬ ‫الى‬ ‫من‬
‫القرارات االستثمارٌة وال ٌتوقؾ التأثٌر على أسعار الفائدة من‬
‫خالل الطلب والعرض االجمالٌٌن على األرصدة القابلة لالقراض‬
‫بل على التوقعات ‪ Expectations‬وتصوغ نظرٌة التوقعات‬
‫العقالنٌة معدل الفائدة االسمً ووفق الصٌؽة االتٌة ‪:‬‬
‫معدل الفائدة االسمً ‪ :‬معدل الفائدة خال المخاطر ‪ +‬عالوة‬
‫التضخم ‪ +‬عالوة مخاطر األصل المالً ( عالوة مخاطر السداد )‬
‫‪ +‬عالوة سٌولة األصل ‪ +‬عالوة مخاطر االستحقاق ‪.‬‬

‫‪ :‬هو معدل الفائدة الخالً من المخاطر عند التضخم تساوي صفر‬

‫) وٌمثل هذا المعامل معدل الفائدة على الورقة‬ ‫‪(:‬‬
‫المالٌة الخالٌة من المخاطر مثل معدل الفائدة على السندات‬
‫االمرٌكٌة أي الفائدة التً تأخذ بنظر االعتبار معدل التضخم ‪.‬‬
‫‪ :‬عالوة مخاطر السداد ‪ Default‬بمعنى معدل احتمالٌة عدم‬
‫أمكانٌة مصدر الورقة من سدادها فً فترة االستحقاق ‪ ،‬وعالوة‬
‫مخاطر السداد فً االذونات االمرٌكٌة تساوي صفر‬
‫‪64‬‬ ‫الفصل الثاني < معدل الفائدة واالستثمار‬

‫‪ :‬عالوة السٌولة وهً عالوة موضوعة من قبل المقرض لعدم‬

‫أمكانٌة تسٌٌل األصل المالً عند الحاجة ‪.‬‬
‫‪ :‬عالوة مخاطر االستحقاق ( عالوة أنخفاض أسعار األصل‬
‫المالً الطوٌل االجل أي أنخفاض المكاسب الرأسمالٌة لالصل‬
‫وٌختلؾ معدل الفائدة حسب زمن االستحقاق ومعدل العائد وهناك‬
‫اختالؾ بٌن معدل الفائدة السنوي المعلن (معدل القسٌمة‬
‫‪ ) Coupon‬ومعدل العائد الحقٌقً بسبب اختالؾ فً أسعار‬
‫األصل المالً مما ٌعنً تؽٌر فً معدل العائد الحقٌقً المتحقق‬
‫‪. Yield Rate OF Returne‬‬

‫‪ .1.1‬معدل القسيمة ‪Coupon‬‬

‫هو معدل الفائد المثبت فً القٌمة االسمٌة للسند وٌتمٌز بالثبات ‪.‬‬
‫وٌمكن إٌضاح ذلك بالمثال االتً ‪:‬‬
‫‪ : EX‬ورقة مالٌة (سند) بقٌمة أسمٌة ‪ 1000‬دٌنار ومعدل القسٌمة‬
‫المثبتل ‪ . %9‬أذن المتعهد بالدفع ٌدفع ‪ 90‬دٌنار ‪ ،‬واحٌانا ً معدل‬
‫الفائدة االسمً ( معدل القسٌمة ) = معدل الفائدة الجاري ( معدل‬
‫الفائدة المرؼوب )( معدل فائدة الفرصة البدٌلة ) وذلك عند مساواة‬
‫القٌمة االسمٌة مع القٌمة السوقٌة للسند أي قٌمة البٌع = قٌمة الشراء‬
‫بمعنى المكاسب الراسمالٌة الناتجة عن الفروقات السعرٌة ‪Price‬‬
‫‪ Spreads‬تساوي صفر ‪.‬‬

‫‪ .2.1‬العائد الجاري ‪Current Yield‬‬

‫هو نسبة العائد السنوي ( التوزٌعات السنوٌة ) على القٌمة االسمٌة‬
‫للورقة وٌمكن إٌضاح ذلك بالمثال االتً ‪:‬‬
‫‪64‬‬ ‫الفصل الثاني < معدل الفائدة واالستثمار‬

‫‪ : EX‬مصدر السهم ٌبٌع فً السوق أسهمه بمقدار ‪ 30‬دٌنار‬

‫وٌعطً توزٌعات سنوٌة ‪ 3‬دٌنار ‪ ،‬فما هو معدل العائد الجاري‬
‫‪ Current Yield‬للورقة المالٌة؟‬
‫التوزٌعات السنوٌة‬
‫العائد الجاري‬
‫القٌمة االسمٌة للسهم‬

‫العائد الجاري‬

‫‪ .3.1‬العائد عند االستحقاق ‪Yield of Muturity‬‬

‫هو معدل الوحدة المالٌة االستثمارٌة البدٌلة لحٌازة الورقة المالٌة‬
‫فً السوق‪ .‬وهو عبارة عن معدل الفائدة الذي ٌقدمه السوق المالٌة‬
‫لالصل المالً لمقارنة الوحدة النقدٌة الحاضرة بالوحدة النقدٌة‬
‫المستقبلٌة ‪ ،‬وبصورة اكثر تحدٌداً فأن العائد عند االستحقاق هو‬
‫العائد الذي ٌساوي بٌن سعر األصل المالً عند التداول مع القٌمة‬
‫الحالٌة لجمٌع التدفقات والصٌؽة العامة لعائد عند االستحقاق هً‪.‬‬

‫‪ :‬سعر األصل المالً‬

‫‪ :‬العائد عن االستحقاق‬
‫‪ :‬التوزٌعات السنوٌة ‪ /‬الدخل والربح السنوي ‪.‬‬
‫مثال ‪ /‬أوجد العائد عند االستحقاق اذا كان سعر األصل المالً عند‬
‫دٌنار بسعر فائدة ‪ %10‬ولمدة ‪ 20‬سنة‬ ‫التداول ‪850‬‬
‫‪64‬‬ ‫الفصل الثاني < معدل الفائدة واالستثمار‬

‫والتوزٌعات السنوٌة ‪ 100‬دٌنار ‪ ،‬علما ان القٌمة االسمٌة لالصل‬

‫؟‬ ‫المالً عند اإلصدار ‪1000‬‬

‫{‬ ‫}‬

‫{‬ ‫}‬

‫{‬ ‫}‬

‫أذن ٌمكن تحدٌد األرباح ‪ /‬الخسائر الصافٌة فً سعر الورقة المالٌة‬

‫ومعدل الفائدة من خالل المقارنة بٌن سعري الورقة المالٌة عند‬
‫اإلصدار وعند التداول ومعدل الفائدة االسمً ومعدل العائد عند‬
‫االستحقاق ( معدل الفائدة للفرصة البدٌلة ) وفق االتً ‪:‬‬

‫أذن صافً الخسائر فً الورقة المالٌة بعد استبعاد الفرق بٌن سعر‬
‫الفائدة على الورقة وسعر الفائدة للفرصة البدٌلة ٌكون االرباح‬
‫‪130‬‬

‫بما أن العائد الجاري ‪ %12‬اكبر من معدل القسٌمة ‪ %10‬أذن‬

‫السند ٌباع بأقل من قٌمته االسمٌة أي ٌباع بخصم‬
‫‪65‬‬ ‫الفصل الثاني < معدل الفائدة واالستثمار‬

‫فما هو‬ ‫اما اذا كان سعر األصل المالً عند التداول ‪1200‬‬
‫العائد عند االستحقاق ‪.‬‬

‫{‬ ‫}‬

‫{‬ ‫}‬

‫{‬ ‫}‬

‫بما أن العائد الجاري ‪ %8‬اقل من معدل القسٌمة ‪ %10‬أذن السند‬

‫ٌباع بأعلى من قٌمته االسمٌة أي ٌباع بعالوة اما اذا كان العائد‬
‫الجاري ( معدل العائد الفرصً – معدل العائد المرؼوب) ٌساوي‬
‫معدل القسٌمة ( المعدل العائد االسمً المثبت فً الورقة) ‪%10‬‬
‫فأن السند ٌباع بقٌمته االسمٌة وال ٌوجد فرق بٌن القٌمة االسمٌة‬
‫والقٌمة السوقٌة‪.‬‬
‫أذن ٌمكن تحدٌد األرباح ‪ /‬الخسائر الصافٌة فً سعر الورقة المالٌة‬
‫ومعدل الفائدة من خالل المقارنة بٌن سعري الورقة المالٌة عند‬
‫اإلصدار وعند التداول ومعدل الفائدة االسمً ومعدل العائد عند‬
‫االستحقاق ( معدل الفائدة للفرصة البدٌلة ) وفق االتً ‪:‬‬

‫أذن صافً الخسارة فً الورقة المالٌة بعد استبعاد الفرق بٌن سعر‬
‫الفائدة على الورقة وسعر الفائدة للفرصة البدٌلة ٌكون ‪180‬‬
‫‪66‬‬ ‫الفصل الثاني < معدل الفائدة واالستثمار‬

‫مثال ‪ /‬أوجد مقدار التوزٌعات السنوٌة لالصل المالً اذا كان سعر‬
‫األصل المالً عند التداول ‪ 1310‬دٌنار بسعر فائدة ‪ %10‬ولمدة‬
‫‪ 2‬سنة والعائد عند االستحقاق ‪ ، 10%‬علما ان القٌمة االسمٌة‬
‫؟‬ ‫لالصل المالً عند اإلصدار ‪1000‬‬

‫{‬ ‫}‬

‫{‬ ‫}‬

‫{‬ ‫}‬

‫{‬ ‫}‬

‫أذن ٌمكن تحدٌد األرباح ‪ /‬الخسائر الصافٌة فً سعر الورقة المالٌة‬

‫ومعدل الفائدة من خالل المقارنة بٌن سعري الورقة المالٌة عند‬
‫اإلصدار وعند التداول ومعدل الفائدة االسمً ومعدل العائد عند‬
‫االستحقاق ( معدل الفائدة للفرصة البدٌلة ) وفق االتً ‪:‬‬

‫أذن صافً الخسائر فً الورقة المالٌة بعد استبعاد الفرق بٌن سعر‬
‫الفائدة على الورقة وسعر الفائدة للفرصة البدٌلة ٌكون ‪-310‬‬
‫‪67‬‬ ‫الفصل الثاني < معدل الفائدة واالستثمار‬

‫مثال ‪ /‬أوجد سعر الورقة المالٌة عند التداول ‪ p‬اذا كانت‬

‫وسعر الفائدة ‪%10‬‬ ‫التوزٌعات السنوٌة لالصل المالً ‪200‬‬
‫ولمدة ‪ 15‬سنة والعائد عند االستحقاق ‪ ، 12%‬علما ان القٌمة‬
‫؟‬ ‫االسمٌة لالصل المالً عند اإلصدار ‪2000‬‬

‫{‬ ‫}‬

‫{‬ ‫}‬

‫{‬ ‫}‬
‫{‬ ‫}‬
‫{‬ ‫}‬

‫أذن ٌمكن تحدٌد األرباح ‪ /‬الخسائر الصافٌة فً سعر الورقة المالٌة‬

‫ومعدل الفائدة من خالل المقارنة بٌن سعري الورقة المالٌة عند‬
‫اإلصدار وعند التداول ومعدل الفائدة االسمً ومعدل العائد عند‬
‫االستحقاق ( معدل الفائدة للفرصة البدٌلة ) وفق االتً ‪:‬‬

‫أذن صافً الخسائر فً الورقة المالٌة بعد استبعاد الفرق بٌن سعر‬
‫الفائدة على الورقة وسعر الفائدة للفرصة البدٌلة ٌكون‬
‫‪68‬‬ ‫الفصل الثاني < معدل الفائدة واالستثمار‬

‫‪ .5.2‬عائد مدة االحتفاظ ‪Holding Period Return‬‬

‫ان عائد مدة االحتفاظ ٌختلؾ عن العائد الجاري الذي ٌكون فً‬
‫نهاٌة مدة االستحقاق ‪ ،‬فعائد مدة االحتفاظ قد ٌكون لفترة معٌنة‬
‫مقدرة وٌصح هذا العائد فً األوراق المالٌة القصٌرة االجل ولمدة‬
‫سنة واحدة ‪ ،‬اما العائد الجاري هو عائد مدة االستحقاق ‪ ،‬اما‬
‫التوزٌعات فً حساب عائد مدة االحتفاظ قد تكون نصؾ سنوٌة او‬
‫ربع سنوٌة ‪ .‬والصٌؽة العامة لحساب عائد مدة االحتفاظ ‪:‬‬

‫والصٌؽة العامة لحساب عائد مدة االحتفاظ فً حال كانت‬

‫التوزٌعات النقدٌة سنوٌة او نصؾ او ربع سنوٌة بمعنى تمثل‬
‫عدد الدفعات والتً تستخرج من حاصل قسمة عدد أٌام السنة‬
‫التجارٌة على مدة الدفعة ( كل ستة اشهر ‪ ،‬كل أربعة اشهر ‪،‬‬
‫كل ثالث اشهر ) أي ٌستخرج وفق العالقة االتٌة ‪:‬‬

‫{‬ ‫}‬

‫مثال ‪ /‬أوجد عائد مدة االحتفاظ اذا كان سعر األصل المالً عند‬
‫التداول ‪ 850‬دٌنار بسعر فائدة ‪ %10‬ولمدة ‪ 6‬أشهر والتوزٌعات‬
‫السنوٌة ‪ 100‬دٌنار علما ً ان القٌمة االسمٌة للورقة عند االصدار‬
‫‪100‬؟‬
‫‪69‬‬ ‫الفصل الثاني < معدل الفائدة واالستثمار‬

‫{‬ ‫}‬

‫{‬ ‫}‬

‫{‬ ‫}‬
‫{‬ ‫}‬

‫‪M – P = 1100 – 850 = 250‬‬

‫‪i – r = 0.1 – 0.1317 + 1100 = – 34.87‬‬

‫‪ .2.1‬العالقة بين معدل الفائدة وأسعار األصول المالية‬

‫ان العالقة بٌن معدل الفائدة وأسعار األصول المالٌة عالقة عكسٌة‬
‫بسبب ثبات عائد القسٌمة وٌمكن توضٌح ذلك من خالل الرسوم‬
‫البٌانٌة ادناه والتً تشٌر الى التفسٌر االتً ‪ :‬زٌادة الطلب على‬
‫السٌولة من قبل وحدات العجز المالً ٌعنً زٌادة عرض األوراق‬
‫المالٌة وزٌادة االلتزامات ‪ ،‬وٌؤدي زٌادة الطلب على السٌولة من‬
‫قبل المستثمرٌن الى رفع أسعار الفائدة ‪ ،‬وان زٌادة عرض السٌولة‬
‫من قبل وحدات الفائض المالً ٌعنً زٌادة الطلب على األوراق‬
‫المالٌة ‪ ،‬وٌؤدي زٌادة عرض السٌولة من قبل المدخرٌن الى خفض‬
‫أسعار الفائدة ‪.‬‬
 ‫‪6:‬‬ ‫الفصل الثاني < معدل الفائدة واالستثمار‬

‫‪i‬‬ ‫‪Q‬‬
‫‪D.u‬‬
‫‪D.u‬‬ ‫زٌادة الطلب على السٌولة‬ ‫زٌادة عرض االصول‬ ‫‪S1‬‬
‫ٌرفع (‪)i‬‬ ‫انخفاض اسعار‬
‫‪So‬‬
‫‪i1‬‬ ‫‪Q1‬‬
‫‪i2‬‬ ‫‪Q2‬‬
‫‪D1‬‬

‫‪D0‬‬ ‫‪Do‬‬
‫‪C0‬‬ ‫‪C1‬‬ ‫‪C‬‬ ‫‪P0‬‬ ‫‪P1‬‬ ‫‪P‬‬

‫‪P‬‬
‫‪i‬‬ ‫‪5.4‬‬ ‫زٌادة الطلب من‬ ‫‪S1‬‬
‫‪D0‬‬ ‫زٌادة عرض‬ ‫االصول ٌرفع‬
‫‪S0‬‬
‫السٌولة ٌخفض‬ ‫اسعارها‬
‫‪S1‬‬
‫سعرة الفائدة‬
‫‪i0‬‬ ‫‪P1‬‬
‫‪i1‬‬ ‫‪P2‬‬

‫‪D1‬‬ ‫‪DL‬‬
‫‪D0‬‬
‫‪C0‬‬ ‫‪C1‬‬ ‫‪C‬‬ ‫‪Q1 Q2‬‬ ‫‪Q‬‬

‫‪ .2.1‬العالقة بين معدل القسيمة والمعدل المرغوب‬

‫تأمل الشركة او المنشأة االقتصادٌة تسوٌق سنداتها وبٌع السند‬
‫بالقٌمة االسمٌة طالما ساد االعتقاد فً أوساط المستثمرٌن بأن‬
‫معدل القسٌمة ٌتناسب مع حجم المخاطر فً هذا النوع من األوراق‬
‫‪ ،‬وتضطر المنشأة االقتصادٌة الى بٌع وتسوٌق السند بأقل من قٌمته‬
‫االسمٌة عندما ٌكون معدل الفائدة المصرفٌة او معدل الفائدة فً‬
‫الفرص االستثمارٌة البدٌلة اكبر من معدل القسٌمة ( المعدل‬
‫;‪6‬‬ ‫الفصل الثاني < معدل الفائدة واالستثمار‬

‫المتوقع) ‪ ،‬وهذا البٌع للورقة المالٌة بأقل من قٌمتها االسمٌة أي‬

‫البٌع بخصم هو لتعوٌض المستثمر نقص العائد ‪ ،‬وتقوم المنشأة‬
‫االقتصادٌة الى بٌع وتسوٌق السند بأعلى من قٌمته االسمٌة اذا كان‬
‫معدل الفائدة المصرفٌة او معدل الفائدة فً الفرص االستثمارٌة‬
‫البدٌلة اقل من معدل القسٌمة ( المعدل المتوقع) بهدؾ تعوٌض‬
‫المنشأة االقتصادٌة خسائرها فً معدل القسٌمة المدفوع الى‬
‫المكتتب ‪ .‬وبالتالً ٌمكن إٌضاح العالقة بٌن معدل القسٌمة‬
‫(المعدل المتوقع) ومعدل العائد المرؼوب وفق المعادلة الرٌاضٌة‬
‫االتٌة ‪:‬‬
‫|‬
‫معدل القسٌمة ( المعدل‬ ‫معدل العائد المرؼوب ‪،‬‬ ‫حٌث‬
‫المتوقع)‪ ،‬الخصم ‪ ،‬العالوة‬
‫فأذا كان معدل الفائدة المصرفٌة او معدل الفائدة فً الفرص‬
‫االستثمارٌة البدٌلة اكبر من معدل القسٌمة ( المعدل المتوقع)‬
‫تكون المعادلة بالشكل االتً ‪:‬‬

‫وأذا كان معدل الفائدة المصرفٌة او معدل الفائدة فً الفرص‬

‫االستثمارٌة البدٌلة اقل من معدل القسٌمة ( المعدل المتوقع)‬
‫تكون المعادلة بالشكل االتً ‪:‬‬

‫‪ : EX‬اذا كان معدل العائد المرؼوب هو ‪ 5%‬ومعدل العائد‬

‫المتوقع ‪ 15%‬وأن سعر الورقة المالٌة ‪ 1000‬دوالر ‪ ،‬المطلوب‬
‫وضح ستراتٌجٌة الشركة او المنشأة فً تسوٌق اوراقها المالٌة ؟‬
‫الحل ‪ :‬بما وأذا كان معدل الفائدة المصرفٌة او معدل الفائدة فً‬
‫الفرص االستثمارٌة البدٌلة اقل من معدل القسٌمة ( المعدل المتوقع)‬
‫‪74‬‬ ‫الفصل الثاني < معدل الفائدة واالستثمار‬

‫بمقدار ‪ 10%‬فأن العالوة ٌجب ان تكون بمقدار ‪10%‬‬

‫وبالتالً تكون المعادلة بالشكل االتً ‪:‬‬

‫أي بٌع الورقة المالٌة بسعر نهائً مقداره ‪ 1100‬والذي هو‬

‫عبارة عن ‪ 100‬مقدار العالوة والقٌمة االسمٌة ‪. 1000‬‬

‫‪ : EX‬اذا كان معدل العائد المرؼوب هو ‪ 20%‬ومعدل العائد‬

‫المتوقع ‪ 15%‬وأن سعر الورقة المالٌة ‪ 1000‬دوالر ‪ ،‬المطلوب‬
‫وضح ستراتٌجٌة الشركة او المنشأة فً تسوٌق اوراقها المالٌة ؟‬
‫الحل ‪ :‬بما وأذا كان معدل الفائدة المصرفٌة او معدل الفائدة فً‬
‫الفرص االستثمارٌة البدٌلة اكبر من معدل القسٌمة ( المعدل‬
‫بمقدار ‪ 5%‬فأن الخصم ٌجب ان ٌكون بمقدار‬ ‫المتوقع)‬
‫‪ 5%‬وبالتالً تكون المعادلة بالشكل االتً ‪:‬‬

‫أي بٌع الورقة المالٌة بسعر نهائً مقداره ‪ 950‬والذي هو عبارة‬

‫عن ‪ 50‬مقدار الخصم مطروحا من القٌمة االسمٌة ‪. 1000‬‬
‫‪74‬‬ ‫الفصل الثاني < معدل الفائدة واالستثمار‬

‫‪ .8.1‬الخيارات االستثمارية ‪Investment Options‬‬

‫‪The‬‬
‫كل شخص لدٌه رؤٌة استثمارٌة ورؼبة فً توظٌؾ األموال‬
‫وتأجٌل االستهالك وهذا ال ٌتم اال باالعتماد على معاٌٌر ومحددات‬
‫استثمارٌة تستند الى دراسة القٌمة المستقبلٌة والقٌمة الحالٌة‬
‫لالموال المستثمرة حٌث ٌمكن استخراج القٌمة الحالٌة والقٌمة‬
‫المستقبلٌة وفق الصٌػ المعادالت االتٌة ‪:‬‬
‫‪ .1‬معادلة القٌمة المستقبلٌة‬
‫‪ .2‬معادلة القٌمة الحالٌة‬

‫‪ : EX‬شخص ٌحقق دخل سنوي مقداره ‪ 500‬للعام الحالً و‬

‫‪ 600‬للعام القادم وتوجد أسواق مالٌة تنظم القرارات االستثمارٌة‬
‫ولدٌه بدائل استهالكٌة حالٌة ولدٌه إمكانٌة تأجٌل القرارات‬
‫االستهالكٌة بناءاً على معدل الفائدة السوقٌة ‪ %10‬اوجد البدائل‬
‫لدى هذا الشخص بناءاً على المعطٌات أعاله ‪:‬‬
‫البدٌل االساسً األول ‪ٌ :‬تخلى الشخص عن االستهالك الحالً‬
‫(ٌعنً قٌام الشخص بتأجٌل االستهالك الحالً واستثمار ‪500‬‬
‫دوالر بفائدة مصرفٌة ‪ %10‬حٌث سٌكون الدخل المستقبلً كاالتً‬
‫‪ ...‬النقطة ‪: A‬‬

‫وتكون ‪ 1150‬نقطة على الرسم فً المحور العمودي وتعتبر‬

‫نقطة متطرفة فً الخٌارات المتاحة ‪.‬‬
‫‪74‬‬ ‫الفصل الثاني < معدل الفائدة واالستثمار‬

‫البدٌل األساسً الثانً ‪ٌ :‬ستهلك شخص دخله لهذا العام وٌقترض‬

‫مقداره دخله فً العام القادم ‪ 600‬وٌدفع عنه فائدة ‪ % 10‬حٌث‬
‫فً هذه الحالة سٌتم خصم المبلػ واستخراج صافً القٌمة الحالٌة‬
‫للقرض …‪ .‬وكاالتً النقطة ‪: B‬‬

‫البدٌل الثالث ‪ٌ :‬توزع بٌن االستهالك حالً مقداره‬

‫وٌقوم بتوظٌؾ ‪ 100‬دوالر بفائدة ‪% 10‬‬
‫وتضاؾ الى الدخل القادم وٌكون كاالتً ‪ .‬النقطة ‪: C‬‬

‫∫‬

‫البدٌل الرابع ‪ :‬الدخل للعام الحالً هو ‪ 500‬دوالر وقرر ٌستهلك‬

‫‪ 600‬دوالر واالقتراض ‪ 100‬دوالر وٌدفع عنها فائدة مركبة ‪10‬‬
‫‪ .. %‬أي قام المستهلك باستدانة ‪ 100‬دوالر وٌسددها فً العام‬
‫القادم مع الفائدة ‪ % 10‬من دخله للعام القادم حٌث تبلػ الفائدة على‬
‫القرض ‪ ...‬النقطة ‪D‬‬
 ‫‪75‬‬ ‫الفصل الثاني < معدل الفائدة واالستثمار‬

‫∫‬

‫وٌتم استقطاع الفائدة والمبلػ من الدخل القادم ‪ 600‬دوالر أي ‪:‬‬

‫البدٌل الخامس ‪ :‬توزٌع الدخل الحالً ‪ 500‬دوالر على االستهالك‬

‫للعام الحالً دون استثمارات وتوزٌع الدخل القادم ‪ 600‬دوالر‬
‫على االستهالك دون تخصٌصات لالستثمار ‪ ..‬عندها تحصل‬
‫النقطة التوازنٌة )‪ )E‬وكما موضح فً الرسم البٌانً ادناه ‪:‬‬
‫‪A‬‬ ‫استهالك العام القادم‬
‫‪1150‬‬

‫‪C‬‬
‫‪710‬‬

‫‪E‬‬
‫‪600‬‬

‫‪D‬‬
‫‪490‬‬

‫استهالك العام المالي‬

‫‪B 1045.5‬‬
‫‪400‬‬ ‫‪500‬‬ ‫‪600‬‬
‫‪76‬‬ ‫الفصل الثاني < معدل الفائدة واالستثمار‬

‫‪ : EX‬شخص ٌحقق دخل سنوي مقداره ‪ 1000‬دوالر للعام‬

‫الحالً و ‪ 1000‬دوالر للعام القادم وتوجد أسواق مالٌة تنظم‬
‫القرارات االستثمارٌة ولدٌه بدائل استهالكٌة حالٌة ولدٌه إمكانٌة‬
‫تأجٌل القرارات االستهالكٌة بناءاً على معدل الفائدة السوقٌة ‪%10‬‬
‫اوجد البدائل لدى هذا الشخص بناءاً على المعطٌات أعاله ‪:‬‬
‫البدٌل االساسً األول ‪ٌ :‬تخلى الشخص عن االستهالك الحالً‬
‫(ٌعنً قٌام الشخص بتأجٌل االستهالك الحالً واستثمار ‪1000‬‬
‫دوالر بفائدة مصرفٌة ‪ %10‬حٌث ستكون العوائد المستقبلٌة‬
‫كاالتً ‪ ...‬النقطة ‪: A‬‬

‫وتكون ‪ 2100‬دوالر نقطة على الرسم فً المحور العمودي‬

‫وتعتبر نقطة متطرفة فً الخٌارات المتاحة ‪.‬‬
‫البدٌل األساسً الثانً ‪ٌ :‬ستهلك شخص دخله لهذا العام وٌقترض‬
‫مقداره دخله فً العام القادم ‪ 1000‬دوالر وٌدفع عنه فائدة ‪% 10‬‬
‫حٌث فً هذه الحالة سٌتم خصم المبلػ واستخراج صافً القٌمة‬
‫الحالٌة للقرض …‪ .‬وكاالتً النقطة ‪: B‬‬

‫البدٌل الثالث ‪ٌ :‬ستهلك العام الحالً ‪ 300‬دوالر وٌقوم اما‬

‫بتوظٌؾ ‪ 700‬دوالر بفائدة ‪ % 10‬او شراء أصل مالً‬
‫بمبلػ ‪ 700‬دوالر وبٌعه ب ‪ 800‬دوالر وٌكون كاالتً ‪...‬‬
‫‪77‬‬ ‫الفصل الثاني < معدل الفائدة واالستثمار‬

‫فً حال التوظٌؾ ‪ 700‬دوالر بفائدة مصرفٌة ‪. % 10‬‬

‫∫‬

‫فً حال شراء أصل مالً بمبلػ ‪ 700‬دوالر وبٌعه ب ‪800‬‬

‫دوالر‪:‬‬

‫الفرق بٌن قرار االستثمار بفائدة او االستثمار بشراء األصل المالً‬

‫هو ‪ 30‬دوالر مما ٌؤدي الى انتقال خط االستهالك والخٌارات‬
‫االستثمارٌة الى األعلى ‪ .‬حٌث زادت من ‪ 2100‬دوالر الى‬
‫‪ 2130‬دوالر على المحور العمودي و إضافة الى ‪ 1000‬دوالر‬
‫المستعارة من العام القادم وبعد خصمها تكون ‪ 1936.36‬دوالر‬
‫او خصم ‪ 30‬دوالر من خالل المعادلة االتٌة‬
‫وأضافته الى المبلػ على المحور االفقً‪ 1909.09‬دوالر‪ .‬أي‬
‫بمعنى قرار شراء األصل المالً كان افضل من قرار توظٌؾ‬
‫األموال بفائدة مصرفٌة ‪،‬‬
 ‫‪78‬‬ ‫الفصل الثاني < معدل الفائدة واالستثمار‬

‫وكما موضح فً الرسم البٌانً ادناه ‪:‬‬

‫استهالك العام القادم‬

‫‪2130‬‬

‫‪2100 A‬‬
‫‪C‬‬
‫‪1800‬‬ ‫‪Z‬‬
‫‪D‬‬

‫‪1770‬‬
‫‪X‬‬

‫‪1000‬‬ ‫‪Ē‬‬

‫استهالك العام الحالي‬

‫‪B‬‬
‫‪Ct= 300‬‬ ‫‪1000‬‬ ‫‪190.9.09‬‬ ‫‪1936.36‬‬

‫البدٌل االستثماري االخر ‪ٌ :‬ستهلك العام الحالً ‪ 300‬دوالر‬

‫وٌقوم اما بتوظٌؾ ‪ 700‬دوالر بفائدة ‪ % 10‬او شراء أصل‬
‫مالً بمبلػ ‪ 700‬دوالر وبٌعه ب ‪ 750‬دوالر وٌكون‬
‫كاالتً‪...‬‬
‫فً حال التوظٌؾ ‪ 700‬دوالر بفائدة مصرفٌة ‪. % 10‬‬

‫∫‬

‫فً حال شراء أصل مالً بمبلػ ‪ 700‬وبٌعه ب ‪: 750‬‬

 ‫‪79‬‬ ‫الفصل الثاني < معدل الفائدة واالستثمار‬

‫الفرق بٌن قرار االستثمار بفائدة او االستثمار بشراء األصل‬

‫المالً هو ‪ 20‬دوالر لصالح التوظٌؾ المالً بفائدة مصرفٌة‬
‫وعدم النصح بشراء األصل المالً كونه ال ٌمثل فرصة استثمارٌة‬
‫ناجحة مما ٌعنً عدم انتقال خط االستهالك والخٌارات االستثمارٌة‬
‫الى األعلى ‪ .‬بمعنى قرار توظٌؾ األموال بفائدة مصرفٌة افضل‬
‫من قرار شراء األصل المالً‪ .‬وكما موضح بالرسم البٌانً أدناه ‪:‬‬

‫استهالك العام القادم‬

‫‪A‬‬
‫‪2100‬‬

‫‪1770‬‬ ‫‪X‬‬

‫‪1700‬‬ ‫‪Z‬‬

‫‪Ē‬‬
‫‪1000‬‬

‫استهالك العام الحالي‬

‫‪B‬‬
‫‪Ct= 300‬‬ ‫‪1000‬‬ ‫‪1909.09‬‬
‫‪7:‬‬ ‫الفصل الثاني < معدل الفائدة واالستثمار‬