TÀI CHÍNH QUỐC TẾ Mục tiêu chương 6
• Giải thích vai trò của tỷ giá hối đoái thực trong việc xác định tổng cầu
CHƯƠNG 6
SẢN LƯỢNG VÀ TỶ
GIÁ HỐI ĐOÁI
TRONG NGẮN HẠN
1 2
Nội dung chương 6
• Các yếu tố quyết định tổng cầu trong ngắn hạn
• Mô hình ngắn hạn của thị trường sản lượng
• Mô hình ngắn hạn của thị trường tài sản
• Mô hình ngắn hạn cho cả thị trường sản lượngvà thị trường tài sản
• Ảnh hưởng của những thay đổi tạm thời và lâu dài trong chính sách
tài khóa và tiền tệ
• Điều chỉnh tài khoản vãng lai theo thời gian
3 4
về sản lượng của một quốc gia.
• Xem cách phân tích trạng thái cân bằng ngắn hạn của một nền kinh tế
mở như là giao điểm của đường “cân bằng thị trường tài sản” (AA) và
đường “cân bằng thị trường sản lượng” (DD).
• Hiểu được chính sách tiền tệ và tài khóa ảnh hưởng như thế nào đến
tỷ giá hối đoái và sản lượng của quốc gia trong ngắn hạn.
• Mô tả và giải thích những tác động dài hạn của những thay đổi chính
sách kinh tế vĩ mô.
• Giải thích mối quan hệ giữa các chính sách kinh tế vĩ mô, cán cân tài
khoản vãng lai và tỷ giá hối đoái.
Mở đầu
• Các mô hình dài hạn rất hữu ích khi tất cả giá đầu vào và đầu
ra đều có thời gian để điều chỉnh.
• Trong ngắn hạn, giá đầu vào và đầu ra có thể không có thời
gian để điều chỉnh (do hợp đồng lao động, chi phí điều chỉnh
hoặc thông tin không đầy đủ về mức độ sẵn sàng chi trả của
khách hàng ở các mức giá khác nhau).
• Chương này dựa trên các mô hình tỷ giá hối đoái ngắn hạn
và dài hạn để giải thích sản lượng có mối liên hệ như thế nào
đến tỷ giá hối đoái trong ngắn hạn.
• Nó cho thấy các chính sách kinh tế vĩ mô có thể ảnh hưởng đến sản
xuất, việc làm và tài khoản vãng lai như thế nào.
1
 Các yếu tố quyết định tổng cầu (1 of 6)
• Tổng cầu là tổng lượng hàng hóa và dịch vụ được yêu cầu bởi các hộ gia
đình, doanh nghiệp và chính phủ trên toàn thế giới.
• Tổng cầu về sản phẩm của nền kinh tế mở bao gồm bốn thành phần:
1. Chi tiêu tiêu dùng (C)
2. Khoản chi cho đầu tư (I)
3. Tiêu dùng của chính phủ (G)
4. Chi tiêu ròng của người nước ngoài: tài khoản vãng lai (CA)
5 6
Các yếu tố quyết định tổng cầu (3 of 6)
Các yếu tố quyết định tài khoản vãng lai
• Tỷ giá hối đoái thực: giá sản phẩm nước ngoài so với giá sản phẩm
trong nước, cả hai đều được tính bằng nội tệ: EP*/P
§ Khi giá sản phẩm nước ngoài tăng so với giá sản phẩm trong
nước, chi tiêu cho sản phẩm trong nước tăng và chi tiêu cho
sản phẩm nước ngoài giảm.
• Thu nhập khả dụng: thu nhập khả dụng nhiều hơn đồng nghĩa với
việc chi tiêu nhiều hơn cho các sản phẩm nước ngoài (hàng nhập
khẩu)
7 8
Các yếu tố quyết định tổng cầu (2 of 6)
Các yếu tố quyết định đến chi tiêu dùng
• Thu nhập khả dụng: thu nhập từ sản xuất (Y) trừ thuế (T).
• Thu nhập khả dụng nhiều hơn có nghĩa là chi tiêu dùng nhiều hơn,
nhưng mức tăng tiêu dùng thường ít hơn mức tăng thu nhập khả
dụng.
• Lãi suất thực có thể ảnh hưởng đến lượng tiết kiệm và chi tiêu cho
hàng tiêu dùng, nhưng chúng ta giả định rằng chúng không quan
trọng ở đây.
• Sự giàu có cũng có thể ảnh hưởng đến chi tiêu dùng, nhưng chúng
tôi cho rằng ở đây nó tương đối không quan trọng.
Các yếu tố quyết định tổng cầu (4 of 6)
Thay đổi tỷ giá hối đoái thực ảnh hưởng đến tài khoản hiện tại như
thế nào?
Tài khoản vãng lai đo lường giá trị xuất khẩu so với giá trị nhập khẩu:
CA ≈ EX – IM.
• Khi tỷ giá hối đoái thực EP*/P tăng, giá hàng hóa nước ngoài tăng
tương ứng với giá hàng hóa trong nước.
1. Khối lượng hàng xuất khẩu được người nước ngoài mua tăng
lên.
2. Khối lượng hàng nhập khẩu được người dân trong nước mua
giảm.
3. Giá trị nhập khẩu tính theo sản phẩm trong nước tăng: giá
trị/giá hàng nhập khẩu tăng vì sản phẩm nước ngoài có giá trị
hơn/đắt hơn.
2
 Các yếu tố quyết định tổng cầu (5 of 6) Các yếu tố quyết định tổng cầu (6 of 6)
Thay đổi tỷ giá hối đoái thực ảnh hưởng đến tài khoản vãng lai như
thế nào? Những thay đổi trong thu nhập khả dụng ảnh hưởng đến tài khoản
• Nếu khối lượng xuất nhập khẩu không thay đổi nhiều thì hiệu ứng vãng lai như thế nào
giá trị có thể lấn át hiệu ứng khối lượng khi tỷ giá hối đoái thực thay • Sự gia tăng thu nhập khả dụng (Yd) làm xấu đi tài khoản vãng lai.
đổi.
• Yd tăng khiến người tiêu dùng trong nước tăng chi tiêu cho tất cả
• Ví dụ, nghĩa vụ hợp đồng mua số lượng sản phẩm cố định có thể hàng hóa.
khiến cho hiệu ứng khối lượng nhỏ đi.
• Tuy nhiên, thực tế chỉ ra rằng đối với hầu hết các quốc gia, hiệu ứng
khối lượng chiếm ưu thế hơn hiệu ứng giá trị sau một năm hoặc ít
hơn.
• Bây giờ hãy giả sử rằng sự sụt giảm thực tế dẫn đến sự gia tăng trong
tài khoản vãng lai: hiệu ứng khối lượng lấn át hiệu ứng giá trị.

9 10

Phương trình tổng cầu (1 of 3) Phương trình tổng cầu (2 of 3)

• Tổng cầu được thể hiện như sau: Tỷ giá hối đoái thực và Tổng cầu
D = C(Y – T) + I + G + CA(EP*/P, Y – T) • Sự gia tăng q làm tăng CA và D.
– Nó làm cho hàng hóa và dịch vụ trong nước rẻ hơn so với hàng
hóa và dịch vụ nước ngoài.
– Nó chuyển cả chi tiêu trong nước và nước ngoài từ hàng nước
Chi tiêu dùng Chi đầu tư và ngoài sang hàng nội địa.
như một hàm mua sắm của Tài khoản vãng lai – Sự mất giá thực sự của đồng nội tệ làm tăng tổng cầu đối với sản
số của thu chính phủ, là một hàm của tỷ phẩm trong nước.
nhập khả đều là yếu tố giá hối đoái thực và
dụng ngoại sinh thu nhập khả dụng. § Sự tăng giá thực tế làm giảm tổng cầu đối với sản phẩm nội
địa.
• Hoặc đơn giản hơn:
D = D(EP*/P, Y – T, I, G)

11 12

3
 Phương trình tổng cầu (3 of 3) Hình 6-1: Tổng cầu như một hàm của sản lượng

Thu nhập thực tế và tổng cầu

• Thu nhập thực tế trong nước tăng làm tăng tổng cầu về sản phẩm nội
địa.
• Thu nhập thực tế trong nước giảm làm giảm tổng cầu về sản phẩm
nội địa.

13 14

Sản lượng được xác định như thế nào trong

Hình 6-2: Xác định sản lượng trong ngắn hạn
ngắn hạn?
• Thị trường sản phẩm ở trạng thái cân bằng trong ngắn hạn
khi sản lượng thực tế, Y, bằng tổng cầu đối với sản phẩm nội
địa:
Y = D(EP*/P, Y – T, I, G)

Tổng cầu như là một hàm số Sản xuất lớn hơn tổng
Giá trị sản phẩm của tỷ giá hối đoái thực, thu
Tổng cầu cầu: doanh nghiệp
lớn hơn
và thu nhập từ nhập khả dụng, chi tiêu đầu
giảm sản lượng
sản xuất:
việc sản xuất tư và mua sắm của chính doanh
nghiệp
phủ tăng sản
lượng
Trạng thái cân bằng

15 16

4
 Điểm cân bằng ngắn hạn cho tổng cầu và sản
lượng Cân bằng thị trường sản lượng trong ngắn
hạn: Đường DD (1 of 5)
• Điểm cân bằng đạt được khi giá trị sản phẩm và thu nhập
Sản lượng, tỷ giá hối đoái và điểm cân bằng thị trường sản
từ sản phẩm Y bằng giá trị tổng cầu D
lượng
æ EP *
Y = Dç
ö
,Y -T , I,G ÷
• Với mức giá cố định trong và ngoài nước, tỷ giá hối đoái
è P ø danh nghĩa tăng làm cho hàng hóa và dịch vụ nước ngoài đắt
hơn so với hàng hóa và dịch vụ trong nước.
§ Bất kỳ sự gia tăng nào của q sẽ gây ra sự dịch chuyển lên
• Trong đó tổng cầu là hàm số của tỷ giá hối đoái thực, trên trong hàm tổng cầu và gia tăng sản lượng.
thu nhập khả dụng, chi đầu tư và mua sắm của chính
phủ. § Bất kỳ sự sụt giảm nào của q sẽ khiến sản lượng giảm
xuống.

17 18

Hình 6-3: Tác động đến sản lượng từ việc mất giá
tiền tệ với giá sản lượng cố định
Cân bằng thị trường sản lượng trong ngắn
hạn: Đường DD (2 of 5)
Đường DD
• Đường DD
§ Nó cho thấy tất cả các kết hợp giữa sản lượng và tỷ giá hối đoái
khi mà thị trường sản lượng ở trạng thái cân bằng ngắn hạn
(tổng cầu = tổng sản lượng).
§ Có hướng dốc lên vì tỷ giá hối đoái tăng làm sản lượng tăng.

19 20

5
 Hình 6-4: Đường DD Cân bằng thị trường sản lượng trong ngắn
hạn: Đường DD (3 of 5)
Các yếu tố làm dịch chuyển đường DD

Những thay đổi trong tỷ giá hối đoái gây ra sự dịch chuyển dọc
theo đường DD. Những thay đổi khác làm dịch chuyển:

1. Thay đổi G: Chính phủ chi tiêu nhiều hơn khiến tổng cầu
cao hơn và sản lượng ở trạng thái cân bằng. Sản lượng tăng
theo mọi tỷ giá hối đoái: đường DD dịch chuyển sang phải

Đường DD (hiển thị ở bảng bên dưới) dốc lên do tỷ giá hối đoái tăng từ E 1 to E 2 tất cả các
yếu tố khác không đổi, khiến sản lượng tăng từ Y1 tới Y2

21 22

Hình 6-5: Nhu cầu của Chính phủ và vị trí của Đường DD Cân bằng thị trường sản lượng trong ngắn
hạn: Đường DD (4 of 5)
Các yếu tố làm dịch chuyển đường DD
2. Thay đổi T: thuế thấp hơn thường làm tăng tiêu dùng, tăng
tổng cầu và sản lượng ở trạng thái cân bằng đối với mọi tỷ
giá hối đoái: đường DD dịch chuyển sang phải.
3. Thay đổi I: chi đầu tư cao hơn khiến cho đường DD dịch
chuyển sang phải.
4. Những thay đổi của P so với P*: giá trong nước thấp hơn
so với giá nước ngoài khiến cho đường DD dịch chuyển
sang phải.

Sự gia tăng nhu cầu của chính phủ từ G1 to G 2 sẽ làm tăng sản lượng ở mọi
mức tỷ giá hối đoái. Do đó, sự thay đổi làm dịch chuyển đường DD sang phải.

23 24

6
 Cân bằng thị trường sản lượng trong ngắn Cân bằng thị trường tài sản trong ngắn hạn:
hạn: Đường DD (5 of 5) Đường AA (1 of 8)
Xem xét hai nhóm thị trường tài sản:
Các yếu tố làm dịch chuyển đường DD
1. Thị trường ngoại hối
5. Thay đổi C: sự sẵn lòng tiêu dùng nhiều hơn và tiết kiệm *
• Lý thuyết ngang bằng lãi suất thể hiện sự cân bằng : R = R +
(E e
-E )
ít hơn được thể hiện bằng việc đường DD dịch chuyển E
sang phải. 2. Thị trường tiền tệ
6. Sự thay đổi về nhu cầu hàng nội địa so với hàng nước • Điểm cân bằng xảy ra khi lượng cung tài sản tiền tệ thực tế bằng lượng
ngoài: sự sẵn sàng tiêu dùng hàng nội địa nhiều hơn so cầu tài sản tiền tệ thực tế:
với hàng nước ngoài được thể hiện bằng việc đường DD
dịch chuyển sang phải. MS
= L ( R,Y )
P
• Thu nhập từ sản xuất tăng lên làm cho nhu cầu về tài sản tiền tệ thực tế
tăng lên.

25 26

Cân bằng thị trường tài sản trong ngắn hạn:
Đường AA (2 of 8)
Sản lượng, tỷ giá hối đoái và cân bằng thị trường tài sản
• Chúng ta sẽ kết hợp điều kiện ngang bằng lãi suất với thị trường tiền tệ
để tìm ra điểm cân bằng thị trường tài sản trong ngắn hạn.
• Điều kiện ngang bằng lãi suất mô tả trạng thái cân bằng của thị trường
ngoại hối:
Cân bằng thị trường tài sản trong ngắn hạn:
Đường AA (3 of 8)
• R thỏa mãn điều kiện ngang bằng lãi suất cũng phải cân bằng cung
tiền thực tế trong nước với tổng cầu tiền thực tế:
Ms/P = L(R, Y)
• Tổng cầu tiền thực L(R, Y) tăng khi lãi suất giảm vì R giảm khiến tài sản
phi tiền tệ sinh lãi ít hấp dẫn hơn.

R = R* + (Ee – E)/E
Trong đó:
• Ee là tỷ giá hối đoái kỳ vọng trong tương lai
• R là lãi suất tiền gửi bằng nội tệ
• R* là lãi suất tiền gửi ngoại tệ

27 28

7
 Hình 6-6: Sản lượng và tỷ giá hối đoái trong trạng
thái cân bằng thị trường tài sản Cân bằng thị trường tài sản trong ngắn hạn:
Để các thị
Đường AA (4 of 8)
trường tài sản
(ngoại hối và tiền • Để thị trường tài sản duy trì trạng thái cân bằng:
tệ) duy trì trạng • Sự gia tăng sản lượng trong nước phải đi đôi với sự tăng giá của
thái cân bằng, đồng nội tệ.
sản lượng tăng
phải đi kèm với • Sản lượng trong nước giảm phải đi đôi với sự mất giá của đồng
sự tăng giá của nội tệ.
đồng tiền, tất cả
các yếu tố khác
giữ nguyên.

29 30

Hình 6-7: Đường AA

Cân bằng thị trường tài sản trong ngắn hạn:
Tỷ giá cân bằng trên
thị trường ngoại hối;

Đường AA (5 of 8)
Sản lượng cân bằng
trên thị trường tiền tệ.

Đường AA
• Đường AA liên quan đến việc tỷ giá hối đoái và mức sản
lượng giữ cho thị trường tiền tệ và thị trường ngoại hối ở
trạng thái cân bằng.
• Có hướng dốc xuống vì sản lượng tăng làm lãi suất trong
nước tăng và đồng nội tệ tăng giá.

Đường cân bằng thị trường tài sản (AA) dốc xuống do sản lượng tăng từ Y1 tới Y2
tất cả các yếu tố khác không đổi, gây ra sự gia tăng lãi suất trong nước và
sự tăng giá của đồng nội tệ từ E1 tới E2

31 32

8
 Cân bằng thị trường tài sản trong ngắn hạn:
Dịch chuyển đường AA
Đường AA (6 of 8)
Exchange
Giảm lợi nhuận từ tiền gửi bằng nội tệ
Các yếu tố làm dịch chuyển đường AA rate, E
Return on
1. Thay đổi Ms : cung tiền tăng làm giảm lãi suất trong ngắn domestic deposits
hạn, khiến đồng nội tệ mất giá (E tăng) đối với mỗi Y: E2 2'
đường AA dịch chuyển lên trên (phải). E1
1' Expected
return on
Domestic
foreign deposits
rates of
0 return,
R2 R1 L(R, Y1) interest rate
MS1
P Domestic real
1 money supply
MS2
2
P Tăng cung tiền trong nước
Domestic real
money holdings

33 34

Cân bằng thị trường tài sản trong ngắn hạn:

Dịch chuyển đường AA
Đường AA (7 of 8)
Exchange
rate, E
Các yếu tố làm dịch chuyển đường AA
2. Thay đổi P: Mức giá trung bình trong nước tăng làm giảm
lượng cung tài sản tiền tệ thực, lãi suất tăng, khiến đồng nội
tệ tăng giá (E giảm): đường AA dịch chuyển xuống (trái).
3. Những thay đổi về nhu cầu tài sản tiền tệ thực: nếu người
dân trong nước sẵn sàng nắm giữ một lượng tài sản tiền thực
AA’ ít hơn và nhiều tài sản phi tiền tệ hơn, lãi suất đối với tài sản
phi tiền tệ sẽ giảm, dẫn đến đồng nội tệ mất giá (sự gia tăng
AA E): đường AA dịch chuyển lên trên (phải).

Y1 Y2 Output, Y

35 36

9
 Cân bằng thị trường tài sản trong ngắn hạn:
Đường AA (8 of 8)
Các yếu tố làm dịch chuyển đường AA
4. Thay đổi R*: Lãi suất ngoại tệ tăng làm cho tiền gửi ngoại
tệ hấp dẫn hơn, dẫn đến đồng nội tệ mất giá (E tăng):
đường AA dịch chuyển lên trên (phải).
5. Thay đổi Ee : nếu các bên tham gia thị trường kỳ vọng đồng
nội tệ mất giá trong tương lai, tiền gửi bằng ngoại tệ trở
nên hấp dẫn hơn khiến đồng nội tệ mất giá (E tăng): đường
AA dịch chuyển lên trên (phải).
Cân bằng ngắn hạn cho một nền kinh tế mở:
Kết hợp đường DD và AA
• Sự cân bằng ngắn hạn cho toàn bộ nền kinh tế phải mang lại sự cân
bằng đồng thời trên thị trường sản lượng và thị trường tài sản.
• Nghĩa là nó phải nằm trên cả DD và AA
• Điểm cân bằng ngắn hạn xảy ra tại giao điểm của đường DD và AA
• Thị trường sản lượng cân bằng trên đường DD
• Thị trường tài sản cân bằng trên đường AA

37 38

Hình 6-8: Cân bằng ngắn hạn: Giao điểm của DD và AA

Hình 6-9: Nền kinh tế đạt đến trạng thái cân bằng
ngắn hạn như thế nào
Trạng thái cân
bằng ngắn hạn của
Tỷ giá hối đoái điều
nền kinh tế xảy ra chỉnh ngay lập tức
tại điểm 1, tại đó thị để thị trường tài sản
trường sản lượng ở trạng thái cân
bằng.
(có điểm cân bằng
được thể hiển bằng
Đồng nội tệ tăng giá
đường DD) và thị và sản lượng tăng
trường tài sản (có cho đến khi thị
điểm cân bằng trường sản lượng ở
trạng thái cân bằng.
được thể hiện bằng
đường AA) đồng
thời rõ ràng.

39 40

10
 Những thay đổi tạm thời trong chính sách tài
khóa và tiền tệ (1 of 4) Những thay đổi tạm thời trong chính sách tài
khóa và tiền tệ (2 of 4)
• Chính sách tiền tệ: chính sách mà ngân hàng trung ương tác
Chính sách tiền tệ
động đến việc cung cấp tài sản tiền tệ.
• Chính sách tiền tệ được cho là sẽ ảnh hưởng đến thị trường tài sản • Sự gia tăng cung tiền (tức là chính sách tiền tệ mở rộng) làm tăng sản
trước tiên. lượng của nền kinh tế.
– Cung tiền tăng tạo ra lượng cung tiền dư thừa, điều làm giảm lãi suất
• Chính sách tài khóa: chính sách mà chính phủ (các cơ quan trong nước.
tài chính) tác động đến chi tiêu và thuế của chính phủ.
§ Kết quả là đồng nội tệ mất giá (tức là sản phẩm trong nước trở
• Chính sách tài khóa được giả định là tác động đến tổng cầu và sản nên rẻ hơn so với sản phẩm nước ngoài) và tổng cầu tăng lên.
lượng.
• Những thay đổi chính sách tạm thời dự kiến sẽ được đảo
ngược trong thời gian tới và do đó không ảnh hưởng đến kỳ
vọng về tỷ giá trong dài hạn.
• Giả sử rằng những thay đổi chính sách không ảnh hưởng đến
lãi suất và mức giá cả ở nước ngoài.

41 42

Hình 6-10: Ảnh hưởng từ sự gia tăng tạm thời về Những thay đổi tạm thời trong chính sách tài
cung tiền khóa và tiền tệ (3 of 4)
Chính sách tài khóa
• Việc tăng chi tiêu chính phủ, cắt giảm thuế hoặc kết hợp cả
hai (tức là chính sách tài khóa mở rộng) sẽ làm tăng sản
lượng.
– Sự gia tăng sản lượng làm tăng nhu cầu giao dịch cho
việc nắm giữ tiền thật, từ đó làm tăng lãi suất nội địa.
§ Kết quả là đồng nội tệ phải tăng giá.

1
Bằng cách dịch chuyển đường AA lên trên, sự gia tăng tạm thời về cung tiền
làm cho đồng nội tê mất giá và sản lượng gia tăng

43 44

11
 Hình 6-11: Ảnh hưởng từ việc việc nới lỏng chính
sách tài khóa tạm thời
Bằng việc dịch chuyển đường DD1 sang phải, việc nới long chính sách tài
khóa tạm thời khiến cho tiền tệ tăng giá và sản lượng gia tăng
Những thay đổi tạm thời trong chính sách tài
khóa và tiền tệ (4 of 4)
Những chính sách để duy trì sự toàn dụng lao động
• Các nguồn lực được sử dụng trong quá trình sản xuất có thể
dẫn đến việc có quá nhiều lao động hoặc thiếu hụt lao động.
• Khi các nguồn lực được sử dụng hiệu quả và bền vững, các
nhà kinh tế cho rằng sản xuất đang ở mức tiềm năng hoặc ở
mức tự nhiên vốn có của nó.
- Khi lao động không được sử dụng hiệu quả, lao động sẽ bị thiếu việc
làm: tỷ lệ thất nghiệp cao, thời gian làm việc ít, thiết bị nhàn rỗi, sản
xuất hàng hóa và dịch vụ thấp hơn mức bình thường.
- Khi các nguồn tài nguyên không được sử dụng bền vững, lao động sẽ
bị sử dụng quá mức: tỷ lệ thất nghiệp thấp, làm thêm giờ nhiều, thiết
bị được sử dụng quá mức, sản lượng hàng hóa và dịch vụ cao hơn
mức bình thường.

45 46

Hình 6-12: Duy trì toàn dụng lao động sau khi nhu Hình 6-13: Chính sách duy trì toàn dụng lao động sau
cầu tạm thời của thế giới về sản phẩm nội địa giảm khi cầu tiền tăng Chính sách tiền tệ tạm thời có thể làm tăng
cung tiền để đáp ứng nhu cầu về tiền

Nhu cầu thế giới giảm tạm thời

đối với các sản phẩm trong
nước làm sản lượng giảm
xuống dưới mức bình thường

Chính sách tài khóa tạm thời Cầu tiền tăng làm
có thể đảo ngược sự sụt tăng lãi suất và đồng
giảm về tổng cầu và sản Việc nới lỏng tiền nội tệ tăng giá
lượng tệ tạm thời có thể
làm mất giá đồng
nội tệ

Chính sách tài khóa tạm

thời có thể làm tăng tổng
cầu và sản lượng

47 48

12
 Xu hướng lạm phát và các vấn đề khác của
việc xây dựng chính sách (1 of 2)
• Các chính sách nhằm duy trì tình trạng toàn dụng lao động về mặt lý
thuyết có vẻ dễ dàng nhưng thực tế lại khó thực hiện.
1. Chúng ta đã giả định rằng giá cả và kỳ vọng không thay đổi, nhưng
mọi người có thể đoán trước được tác động của những thay đổi chính
sách và từ đó điều chỉnh hành vi của mình.
• Người lao động có thể yêu cầu mức lương cao hơn nếu họ
mong đợi việc làm ngoài giờ và việc làm dễ, và các nhà sản xuất
có thể tăng giá nếu họ kỳ vọng mức lương cao và nhu cầu mạnh
mẽ do chính sách tiền tệ và tài khóa.
• Do đó, chính sách tài khóa và tiền tệ có thể tạo ra những thay
đổi về giá cả và lạm phát, do đó ngăn việc sản lượng và việc làm
cao: thiên lệch lạm phát (inflationary bias).
49
Những thay đổi dài hạn trong chính sách tài
khóa và tiền tệ (1 of 4)
• Những thay đổi chính sách “dài hạn” là những thay đổi được cho là
sẽ làm thay đổi kỳ vọng của người dân về tỷ giá hối đoái trong dài
hạn.
• Sự thay đổi chính sách lâu dài không chỉ ảnh hưởng đến giá trị hiện
tại của công cụ chính sách của chính phủ mà còn ảnh hưởng đến tỷ
giá hối đoái dài hạn.
• Điều này ảnh hưởng đến kỳ vọng về tỷ giá hối đoái trong tương lai.
51
Xu hướng lạm phát và các vấn đề khác của
việc xây dựng chính sách (2 of 2)
2. Dữ liệu kinh tế rất khó đo lường và hiểu được.
• Các nhà hoạch định chính sách không thể diễn giải dữ liệu về thị
trường tài sản và tổng cầu một cách chắc chắn và đôi khi họ vẫn
mắc sai lầm.
3. Những thay đổi về chính sách cần có thời gian để thực hiện và có tác
động đến nền kinh tế.
• Bởi vì chúng diễn ra chậm nên các chính sách có thể ảnh hưởng
đến nền kinh tế sau khi tác động của sự thay đổi kinh tế đã tan
biến.
4. Các chính sách đôi khi bị ảnh hưởng bởi lợi ích chính trị.
5. Tác động của chính sách tài khóa tới ngân sách chính phủ.
50
Những thay đổi dài hạn trong chính sách tài
khóa và tiền tệ (2 of 4)
Sự gia tăng cung tiền dài hạn
• Sự gia tăng cung tiền thường xuyên làm cho tỷ giá hối đoái
kỳ vọng trong tương lai tăng tương ứng.
– Kết quả là, sự dịch chuyển lên trên của đường AA lớn
hơn sự thay đổi do mức tăng tương đương nhưng tạm
thời gây ra (so sánh điểm 2 với điểm 3 trong hình 6-14).
52
13
 Hình 6-14: Tác động ngắn hạn của sự gia tăng cung tiền trong
dài hạn
Nguồn cung tiền tăng
thường xuyên sẽ làm
giảm lãi suất và khiến
mọi người kỳ vọng
vào sự mất giá trong
tương lai, dẫn đến
một khoản khấu hao
thực tế lớn.
Những thay đổi dài hạn trong chính sách tài
khóa và tiền tệ (3 of 4)
Điều chỉnh đối với sự gia tăng dài hạn trong cung tiền
• Sự gia tăng dài hạn của cung tiền làm tăng sản lượng lên
trên mức toàn dụng lao động.
– Kết quả là mức giá tăng lên để đưa nền kinh tế trở lại
trạng thái toàn dụng lao động.
• Hình 6-15 cho thấy sự điều chỉnh về trạng thái toàn dụng lao
động.

Sự gia tăng tạm thời trong cung tiền, làm dịch chuyển đường AA1 sang AA2
và di chuyển nền kinh tế từ điểm 1 đến điểm 2, sự gia tăng này có tác động lớn
hơn đến tỷ giá hối đoái và sản lượng so với mức tăng tạm thời tương đương,
điều này chỉ đẩy nền kinh tế tới điểm 3.

53 54

Hình 6-15: Điều chỉnh dài hạn đối với sự gia tang
cung tiền dài hạn Những thay đổi dài hạn trong chính sách tài
khóa và tiền tệ (4 of 4)
Giá cao hơn làm cho sản phẩm trong
nước đắt hơn so với hàng hóa nước
ngoài: tổng cầu giảm
Nới lỏng tiền tệ trong dài hạn
• Việc nới lỏng tiền tệ dài hạn sẽ làm thay đổi tỷ giá hối đoái
Giá cao hơn làm kỳ vọng trong dài hạn.
giảm cung tiền thực,
lãi suất tăng, dẫn đến – Nếu nền kinh tế bắt đầu ở trạng thái cân bằng dài hạn,
đồng nội tệ tăng giá
một sự thay đổi dài hạn trong chính sách tài khóa sẽ không
ảnh hưởng đến sản lượng.
– Nó gây ra sự tăng vọt tỷ giá hối đoái ngay lập tức và lâu dài, bù đắp cho
Về lâu dài, sản tác động trực tiếp của chính sách tài khóa lên tổng cầu.
lượng sẽ trở lại
mức bình
thường và
chúng ta cũng
thấy mức tăng
quá mức:
E1 < E3 < E2

55 56

14
 Hình 6-16: Tác động từ việc nới lỏng tài khóa dài hạn
Chính sách kinh tế vĩ mô và tài khoản vãng lai
Sự gia tăng mua hàng của
(1 of 4)
chính phủ làm tăng tổng cầu

Đường XX
• Nó cho thấy sự kết hợp giữa tỷ
Kết quả từ việc nới lỏng tài chính tạm thời
giá hối đoái và sản lượng mà tại
đó số dư CA sẽ bằng một mức
Khi sự gia tăng mua mong muốn nào đó.
hàng của chính phủ là
lâu dài, đồng nội tệ
được kỳ vọng sẽ tăng
• Nó dốc lên vì sản lượng tăng
giá khuyến khích chi tiêu cho nhập
khẩu và do đó làm xấu đi tài
khoản vãng lai (nếu nó không đi
kèm với sự mất giá của tiền tệ).
Bởi vì việc nới lỏng tài khóa thường xuyên làm thay đổi kỳ vọng về tỷ giá hối đoái,
1 1
Dịch chuyển AA sang trái và dịch DD sang phải. Tác động lên sản lượng • Nó phẳng hơn DD. Tại sao?
(điểm 2) bằng 0 nếu nền kinh tế bắt đầu ở trạng thái cân bằng dài hạn. Ngược lại, nới
lỏng tài khóa tạm thời “có thể so sánh được” sẽ khiến nền kinh tế dừng lại ở điểm 3.

57 58

Chính sách kinh tế vĩ mô và tài khoản vãng lai (2 of 4)
• Đường XX dốc lên nhưng phẳng hơn đường DD.
• Đường DD đại diện cho giá trị cân bằng của tổng cầu và sản lượng
trong nước.
• Khi thu nhập và sản xuất trong nước tăng lên, tiết kiệm trong nước
tăng lên, có nghĩa là tổng cầu (mức sẵn lòng chi tiêu) của người dân
trong nước không tăng nhanh bằng thu nhập và sản xuất.
Chính sách kinh tế vĩ mô và tài khoản vãng lai
(3 of 4)
• Khi thu nhập và sản xuất trong nước tăng lên, đồng nội tệ phải
giảm giá để thu hút người nước ngoài tăng nhu cầu về sản phẩm
trong nước nhằm giữ tài khoản vãng lai (chỉ một thành phần của
tổng cầu) ở mức mong muốn - trên đường XX.
• Khi thu nhập và sản xuất trong nước tăng lên, đồng nội tệ phải
mất giá nhanh hơn để thu hút người nước ngoài tăng nhu cầu về
sản phẩm trong nước nhằm giữ tổng cầu (của người dân trong
nước và người nước ngoài) bằng với sản xuất - trên đường DD.

59 60

15
 Hình 6-17: Chính sách kinh tế vĩ mô ảnh hưởng đến Hình 6-17: Chính sách kinh tế vĩ mô ảnh hưởng đến
tài khoản vãng lai như thế nào? tài khoản vãng lai như thế nào
Sự gia tăng cung tiền sẽ làm dịch chuyển đường
AA lên và làm đồng nội tệ mất giá, làm tăng tài
Dọc theo đường XX, tài khoản vãng lai lên trên đường XX.
khoản vãng lai không đổi ở
mức CA = X. Việc nới lỏng
tài khóa đưa nền kinh tế
đến điểm 2 và do đó làm
tăng số dư tài khoản vãng Việc mở
lai. Nới lỏng tài khóa tạm rộng tài khóa
thời đưa nền kinh tế đến tạm thời sẽ
điểm 3, trong khi nới lỏng làm dịch
chuyển
tài khóa lâu dài đưa nền đường DD
kinh tế đến điểm 4; trong và tăng giá
cả hai trường hợp, số dư đồng nội tệ,
làm giảm CA
tài khoản vãng lai giảm. xuống dưới
đường XX.

Bởi vì đường AA cũng dịch

chuyển nên việc mở rộng tài khóa
dài hạn sẽ làm giảm CA nhiều
hơn.

61 62

Chính sách kinh tế vĩ mô và tài khoản vãng lai
(4 of 4)
• Các chính sách ảnh hưởng đến tài khoản vãng lai thông qua việc tác
động lên giá trị của đồng nội tệ.
• Sự gia tăng lượng cung tài sản tiền tệ sẽ làm giảm giá đồng nội tệ
và thường làm tăng tài khoản vãng lai trong ngắn hạn.
• Việc chính phủ tăng mua hàng hoặc giảm thuế sẽ làm tăng giá
đồng nội tệ và thường làm giảm tài khoản vãng lai trong ngắn hạn.
Điều chỉnh dần dần dòng giao dịch và sự
chuyển động của tài khoản vãng lai (1 of 3)
Đường cong J
• Nếu nhập khẩu và xuất khẩu dần dần điều chỉnh theo thay
đổi tỷ giá hối đoái thực, CA có thể đi theo mô hình đường
cong J sau khi đồng tiền thực mất giá, đầu tiên là xấu đi và
sau đó được cải thiện.
– Sự mất giá của tiền tệ có thể có tác động ban đầu là làm giảm sản
lượng và tỷ giá hối đoái tăng mạnh sẽ được khuếch đại.
• Nó mô tả độ trễ của thời gian mà sự mất giá của tiền tệ thực
tế sẽ cải thiện CA.

63 64

16
 Hình 6-18: Đường cong J Điều chỉnh dần dần dòng giao dịch và sự
chuyển động của tài khoản vãng lai (2 of 3)
Hiệu ứng truyền dẫn của tỷ giá vào lạm phát (Exchange Rate
Pass-Through) và lạm phát
Hiệu ứng
khối lượng • CA trong mô hình DD-AA đã giả định rằng những thay đổi trong tỷ giá hối
lấn át hiệu đoái danh nghĩa gây ra những thay đổi tương ứng với tỷ giá hối đoái thực
ứng giá trị trong ngắn hạn.
Immediate
effect of real
• Tác động trung chuyển của tỷ giá hối đoái
Đường cong J:
depreciation – Là tỷ lệ phần trăm tăng giá nhập khẩu khi đồng nội tệ mất giá 1%.
hiệu ứng giá trị
on the CA
lấn át hiệu ứng – Trong mô hình DD-AA, mức độ truyền dẫn là 1 hoặc 100%.
khối lượng
– Hiệu ứng truyền dẫn của tỷ giá hối đoái có thể không đầy đủ do phân
khúc thị trường quốc tế.
– Biến động tiền tệ có tác động theo tỷ lệ ít hơn lên giá tương đối, quyết định khối
lượng thương mại.

65 66

Điều chỉnh dần dần dòng giao dịch và sự

chuyển động của tài khoản vãng lai (3 of 3)
• Nếu giá hàng hóa nước ngoài tính bằng đồng nội tệ không thay đổi
nhiều do tỷ lệ truyền dẫn nhỏ hơn 100% thì
• giá trị nhập khẩu sẽ không tăng nhiều sau khi đồng nội tệ mất giá
và tài khoản vãng lai sẽ không giảm nhiều, làm cho hiệu ứng
đường cong J nhỏ hơn.
• khối lượng xuất nhập khẩu sẽ không điều chỉnh nhiều theo thời
gian vì giá nội tệ không thay đổi nhiều.
• Mức truyền dẫn dưới 100% làm giảm tác động của khấu hao hoặc
tăng giá đối với tài khoản vãng lai.
Bẫy thanh khoản (Liquidity Trap) (1 of 3)
• Trong cuộc Đại suy thoái những năm 1930, lãi suất danh nghĩa ở Hoa
Kỳ đã chạm mức 0 và quốc gia này rơi vào bẫy thanh khoản.
• Khi lãi suất danh nghĩa của nền kinh tế giảm xuống 0, ngân hàng
trung ương sẽ gặp khó khăn trong việc hạ lãi suất xuống thêm nữa.
• Ở mức lãi suất danh nghĩa âm, mọi người nhận thấy việc giữ tiền
tốt hơn giữ trái phiếu.
• Các ngân hàng trung ương có thể muốn tránh “giới hạn dưới 0”
(ZLB) của lãi suất danh nghĩa để duy trì việc mở rộng tiền tệ như
một lựa chọn.
• Bắt đầu từ năm 2014, một số ngân hàng trung ương lớn đã đẩy lãi
suất danh nghĩa xuống mức âm nhẹ.

67 68

17
 Bẫy thanh khoản (2 of 3) Bẫy thanh khoản (3 of 3)

• Tình thế tiến thoái lưỡng nan mà ngân hàng trung ương phải đối mặt
khi nền kinh tế rơi vào tình trạng suy giảm bẫy thanh khoản có thể
được nhìn thấy bằng cách xem xét điều kiện ngang bằng lãi suất khi
lãi suất trong nước R = 0,
(
R = 0 = R * + E e - E / E. )
• Giả sử tại thời điểm này tỷ giá hối đoái kỳ vọng trong tương lai, Ee, là
cố định
• Giả sử ngân hàng trung ương tăng cung tiền trong nước để đồng tiền
mất giá tạm thời
• tức là hôm nay tăng E nhưng sau đó sẽ đưa tỷ giá về mức Ee
• Điều kiện ngang bằng lãi suất cho thấy E không thể tăng khi R = 0 vì
lãi suất sẽ về âm.
• Thay vào đó, mặc dù cung tiền tăng, tiền tệ không thể mất giá thêm
nữa và tỷ giá hối đoái vẫn ổn định ở mức
E = E e / (1 - R * ) .
• Ở mức lãi suất R = 0, mọi người không quan tâm đến trái phiếu và
tiền vì cả hai đều mang lại tỷ suất lợi nhuận danh nghĩa bằng 0.
• Việc tăng cung tiền không ảnh hưởng gì đến nền kinh tế!

69 70

Hình 6.19:
Bẫy thanh
khoản khi sản
lượng thấp

Tại điểm 1, sản lượng thấp hơn mức toàn dụng lao động. Tuy nhiên, do kỳ vọng tỷ
giá hối đoái E e là cố định nên việc mở rộng tiền tệ sẽ chỉ dịch chuyển AA sang
phải, khiến điểm cân bằng ban đầu không thay đổi. Sự kéo dài theo chiều ngang
của AA làm phát sinh bẫy thanh khoản.

71

18