See discussions, stats, and author profiles for this publication at: https://www.researchgate.

net/publication/357576881

‫ﻧﻤﺎذج اﻟﺘﻨﺒﺆ ﺑﺎﻟﻔﺸﻞ اﻟﻤﺎﻟﻲ‬

Poster · January 2022

CITATIONS READS

0 8,229

1 author:

Mohamed Beghriche
Université Constantine 2
52 PUBLICATIONS 0 CITATIONS

SEE PROFILE

All content following this page was uploaded by Mohamed Beghriche on 05 January 2022.

The user has requested enhancement of the downloaded file.

 ‫تحليل مالي معمق‬
‫‪ -‬أهم نماذج التنبؤ بالفشل المالي‪-‬‬

‫األستاذ ‪ :‬محمد بغريش‬

‫كلية العلوم االقتصادية‪ ،‬قسم العلوم المالية والمحاسبة‬
‫‪mohamed,beghriche@univ-constantine2.dz‬‬

‫جامعة قسنطينة ‪2‬‬

‫أهم نماذج التنبؤ بالفشل المالي‬
 ‫‪ -1‬نموذج ‪Z-Score‬‬
‫لقد جرى تعريف مفهوم ( )‪Z‬وتحديد عدد النقاط في العام ‪ 1968‬من قبل أستاذ العلوم‬
‫المالية في جامعة نيويورك ()‪ ،Edward Altman‬باستخدام أسلوب التحليل‬
‫التمييزي الخطي متعدد المتغيرات اليجاد أفضل النسب المالية القادرة على التنبؤ‬
‫بفشل الشركات األمريكية‪.‬‬
‫حيث قام الباحث باستخدام عينة صغيرة مؤلفة من (‪ )66‬شركة صناعية مدرجة في‬
‫السوق المالي‪ )33( ،‬شركة فاشلة وأخرى غير فاشلة مماثلة لها من حيث نوع‬
‫الصناعة وحجم األصول (تم استثناء الشركات التي يقل مجموع أصولها عن‬
‫مليون دوالر أمريكي)‪ ،‬وللتأكد من دقة تصنيف الشركات تم استخدام تحليل‬
‫التصنيف ( )‪Classification Analysis‬بدقة بلغت في العام األول ‪%94‬‬
‫و‪ %97‬للشركات الفاشلة وغير الفاشلة على التوالي‪ ،‬ولكن درجة الدقة تراجعت‬
‫في السنة الثانية التي سبقت اإلفالس‪ ،‬حيث انخفضت إلى ‪ %72‬و‪%94‬‬
‫للشركات الفاشلة وغير الفاشلة على التوالي‪ .‬وقد أخذ النموذج بعين االعتبار‬
‫(‪ )22‬نسبة مالية محتملة من واقع التقارير المالية لهذه الشركات خالل الفترة من‬
‫(‪ ،)1965 – 1964‬تم تصنيفها إلى خمس فئات‪ ،‬وهي‪ :‬السيولة‪ ،‬والربحية‪،‬‬
‫والرفع المالي‪ ،‬والقدرة على سداد اإللتزامات قصيرة األجل‪ ،‬والنشاط‪ ،‬ووقع‬
‫االختيار على أفضل خمسة نسب للتنبؤ بالفشل المالي‪ ،‬ليظهر النموذج حسب‬
‫الصيغة التالية ‪:‬‬
 ‫‪Z = 1.2X1 + 1.4X2 + 3.3X3 + .6X4 + .999X5‬‬

‫حيث أن ‪:‬‬
‫‪X1‬رأس المال العامل إلى مجموع األصول الملموسة‪.‬‬
‫‪X2‬األرباح المحتجزة إلى مجموع األصول الملموسة‪.‬‬
‫‪X3‬األرباح قبل الفوائد والضرائب إلى مجموع األصول الملموسة‪.‬‬
‫‪X4‬القيمة السوقية لحقوق المساهمين إلى مجموع المطلوبات‪.‬‬
‫‪X5‬صافي المبيعات إلى مجموع األصول الملموسة‪.‬‬
 ‫وكلما ارتفعت قيمة ()‪ ،Z‬فإنها تشير إلى سالمة المركز المالي للشركة‪ ،‬بينما تدل‬
‫القيمة المتدنية على احتمال الفشل المالي‪ .‬وبموجب هذا النموذج يمكن تصنيف‬
‫الشركات محل الدراسة إلى ثالث فئات وفقا ً لقدرتها على االستمرار‪ ،‬وهذه الفئات‬
‫هي‪:‬‬

‫– فئة الشركات القادرة على االستمرار‪ ،‬إذا كانت قيمة ( )‪Z‬فيها (‪ )2.99‬وأكبر‪.‬‬
‫– فئة الشركات المهددة بخطر الفشل المالي‪ ،‬والتي يحتمل إفالسها‪ ،‬إذا كانت‬
‫قيمة( )‪Z‬فيها (‪ )1.81‬وأقل‪.‬‬
‫– فئة الشركات التي يصعب إعطاء قرار حاسم بشأنها والتي تحتاج إلى دراسة‬
‫تفصيلية‪ ،‬عندما تكون قيمة ( )‪Z‬أكبر من (‪ ،)1.81‬وأقل من (‪ .)2.99‬ويطلق‬
‫عليها المنطقة الرمادية‪.‬‬
 ‫نموذج ()‪Taffler and Tisshow, 1977‬‬
‫وفي المملكة المتحدة أجريت دراسة من قبل الباحثين ( ‪Taffler and‬‬
‫)‪Tisshow‬في عام ‪ ،1977‬والتي هدفت إلى تطوير نموذج رياضي قادر على‬
‫التنبؤ بفشل الشركات البريطانية‪ .‬وقد اعتمدت الدراسة على أسلوب التحليل‬
‫التمييزي الخطي متعدد المتغيرات للتفريق بين (‪ )46‬شركة صناعية مستمرة في‬
‫عملها‪ ،‬و(‪ )46‬شركة أخرى أعلنت افالسها أو تم تصفيتها (المجموعتين‬
‫متشابهتين من حيث الحجم والصناعة)‪ .‬وقد استخدم الباحثان في صياغة النموذج‬
‫ثمانية نسب مالية مختلفة‪ ،‬تم اعتماد أربعة منها ‪:‬‬
 ‫‪Z = 0.53X1 + 0.13X2 + 0.18X3 + 0.16X4‬‬

‫حيث أن ‪:‬‬
‫‪X1‬األرباح قبل الضرائب إلى المطلوبات المتداولة‬
‫‪X2‬األصول المتداولة إلى مجموع المطلوبات‬
‫‪X3‬المطلوبات المتداولة إلى مجموع األصول‬
‫‪X4‬فترة التمويل الذاتي = (األصول السائلة – المطلوبات المتداولة) ‪/‬‬
‫المصروفات التشغيلية اليومية المتوقعة‬
 ‫وقد جرى تصنيف الشركات إلى فئتين وفقا ً لقدرتها على االستمرار‪ ،‬وهي ‪:‬‬
‫– فئة الشركات الناجحة أو القادرة على االستمرار‪ ،‬قيمة ( )‪Z‬فيها ‪ 0.3‬وأكبر‪.‬‬
‫– فئة الشركات المهددة بخطر اإلفالس‪ ،‬قيمة( )‪Z‬فيها ‪ 0.2‬وأقل‪.‬‬
 ‫نموذج ()‪Springate, 1978‬‬
‫استخدم الباحث الكندي ( )‪Gordan Springate‬أسلوب التحليل التمييزي المتعدد‬
‫الختيار أفضل أربع نسب مالية‪ ،‬حصلت على نسبة ‪ %92.5‬لقدرتها على‬
‫التمييز بين (‪ )20‬شركة ناجحة و(‪ )20‬شركة أعلنت افالسها أو تم تصفيتها‪.‬‬

‫‪Z = 1.03X1 + 3.07X2 + 0.66X3 + 0.4X4‬‬

‫حيث أن ‪:‬‬
‫‪X1‬رأس المال العامل إلى مجموع األصول الملموسة‪.‬‬
‫‪X2‬األرباح قبل الفوائد والضرائب إلى مجموع األصول الملموسة‪.‬‬
‫‪X3‬األرباح قبل الضرائب إلى المطلوبات المتداولة‪.‬‬
‫‪X4‬صافي المبيعات إلى مجموع األصول الملموسة‪.‬‬
‫كلما ارتفعت قيمة ()‪ ،Z‬فإنها تشير إلى سالمة المركز المالي للشركة‪ ،‬أما إذا كانت‬
‫( )‪Z‬أقل من ‪ 0.862‬فإن الشركة تصنف على أنها مهددة بخطر اإلفالس‪.‬‬
 ‫نموذج ()‪Kida, 1980‬‬

‫اعتمد النموذج على أسلوب التحليل التميزي المتعدد الختيار خمسة نسب مالية‪ ،‬استطاعت أن تصنف بدقة وصلت‬
‫إلى ‪ )20( ،%90‬شركة ناجحة و(‪ )20‬شركة فاشلة خالل الفترة من (‪ ،)1975 – 1974‬حسب الصيغة‬
‫التالية ‪:‬‬

‫‪Z = 1.042X1 + 0.42X2 – 0.461X3 – 0.463X4 + 0.271X5‬‬

‫حيث أن ‪:‬‬
‫= ‪X1‬صافي األرباح قبل الضرائب إلى مجموع األصول‪.‬‬
‫= ‪X2‬مجموع حقوق المساهمين إلى مجموع المطلوبات‪.‬‬
‫=‪X3‬األصول السائلة إلى المطلوبات المتداولة‪.‬‬
‫= ‪X4‬صافي المبيعات إلى مجموع األصول‪.‬‬
‫= ‪X5‬األصول النقدية إلى مجموع األصول‪.‬‬

‫وكلما ارتفعت قيمة ()‪ ،Z‬فإنها تشير إلى سالمة المركز المالي للشركة‪ ،‬أما إذا كانت ( )‪Z‬أقل من صفر فإن الشركة‬
‫تصنف على أنها مهددة بخطر اإلفالس‪.‬‬
 ‫نموذج (‪Zmijewski, 1984‬‬
‫أجرى الباحث ( )‪Zmijewski‬دراسة على عينة من الشركات األمريكية المدرجة في السوق المالي‪ ،‬مكونة من‬
‫(‪ )40‬شركة مفلسة و(‪ )800‬شركة صناعية غير مفلسة‪ .‬واعتمد في نموذجه على ثالثة نسب مالية محتملة من‬
‫واقع التقارير المالية لهذه الشركات خالل الفترة من (‪ ،)1978–1972‬وهي‪ :‬العائد على مجموع األصول ونسبة‬
‫المديونية ونسبة التداول‪ .‬وقد استخدم النموذج تحليل بروبيت ()‪ ،Probit Analysis‬لتحديد قيمة معامالت التمييز‬
‫وايجاد العالقة بين المتغيرات المستقلة والمتغيرات التابعة‪ ،‬حسب الصيغة التالية ‪:‬‬

‫‪b = – 4.803 – 3.599X1 + 5.406X2 – 0.1X3‬‬

‫إن تطبيق النموذج يحتاج إلى خطوة إضافية عن تلك المستخدمة في نموذج ()‪ ،Altman‬وذلك بضرب المتغيرات‬
‫الثابتة والمستقلة بالعدد (‪ ،)1.8138‬لتصبح الصيغة المع ّدلة كما يلي ‪:‬‬

‫‪badjusted = – 8.7117 – 6.5279X1 + 9.8054X2 – 0.1814X3‬‬

‫• حيث أن ‪:‬‬
‫• = ‪X1‬معدل العائد على مجموع األصول‪.‬‬
‫• = ‪X2‬نسبة المديونية‪.‬‬
‫• = ‪X3‬نسبة التداول‪.‬‬
‫بعد احتساب بالمع ّدلة ‪ ،‬يتم استخدامها في مقياس االحتماالت حسب المعادلة التالية‬
‫‪:‬‬

‫احتمال اإلفالس = ‪EXP (badjusted –))( +1( / 1‬‬

‫حيث أن الدالة ( ‪EXP‬رقم) هي أساس اللوغاريتم الطبيعي‪ ،‬اللوغاريتم الطبيعي‬

‫يساوي الثابت‪ ، 2.71828182845904‬وإرجاع ‪e‬المرفوع إلى أس الرقم‬
‫(بالمعدلة) يساوي ‪ 2.71828182845904‬أس (‪badjusted).‬‬
‫إن النتيجة المحتملة للمعادلة السابقة تقع بين (صفر – ‪ ،)1‬ويكون تفسير‬
‫االحتماالت مبني على أساس ‪ %50‬فشل الشركة‪ ،‬أي بعبارة اخرى إذا كان‬
‫احتمال اإلفالس (‪ )0.5‬أو أكثر‪ ،‬فإن الشركة مهددة بخطر الفشل المالي‪،‬‬
‫ويحتمل إفالسها‪.‬‬
 ‫نموذج (‪Zavgren, 1985‬‬
‫يعتبر نموذج ( )‪Zavgren‬أحد أهم النماذج الحديثة في التنبؤ بالفشل المالي‪،‬‬
‫حيث يمتلك قدرة عالية على التنبؤ بالفشل المالي لخمس سنوات قادمة‪ .‬ويقوم‬
‫النموذج على أساس التحليل اللوغاريتمي‪ .‬وقد قام الباحث بدراسة عينة من‬
‫‪ 45‬شركة فاشلة و‪ 45‬شركة ناجحة‪ ،‬واستخدام النسب المالية التالية‪:‬‬

‫= ‪X1‬متوسط المخزون السلعي ‪ /‬صافي المبيعات‪.‬‬

‫= ‪X2‬متوسط الذمم المدينة ‪ /‬متوسط المخزون السلعي‪.‬‬
‫= ‪X3‬النقد وما في حكمه ‪ /‬مجموع األصول‪.‬‬
‫= ‪X4‬األصول السائلة ‪ /‬المطلوبات المتداولة‪.‬‬
‫= ‪X5‬صافي الربح ‪( /‬الديون طويلة األجل ‪ +‬مجموع حقوق المساهمين)‪.‬‬
‫= ‪X6‬الديون طويلة األجل ‪( /‬الديون طويلة األجل ‪ +‬مجموع حقوق المساهمين)‪.‬‬
‫= ‪X7‬صافي المبيعات ‪( /‬األصول الثابتة الملموسة ‪ +‬رأس المال العامل)‪.‬‬
 ‫نموذج ( )‪Kah and Tans 1999‬‬

‫طور العمل بأسلوب الشبكات العصبية منذ منتصف‬

‫القرن الماضي‪ ،‬وهو مشابه للنظام العصبي لدى الكائنات‬
‫الحية‪ .‬ويختلف أسلوب الشبكات العصبية عن طرق الذكاء‬
‫الصناعي بسبب غياب اإلجراءات المتناسقة أو طرق‬
‫اإلستنتاج عند احتساب النتائج‪ ،‬حيث يعتمد على المعالجة‬
‫المتوازية للبيانات للوصول إلى النتائج الصحيحة‪ .‬مثل هذه‬
‫النماذج قد تأخذ شكل التحليل التمييزي أو اللوغاريتمي أو‬
‫بروبيت‪ ،‬وقد تأخذ أشكاالً أكثر تعقيداً في حال المعادالت‬
‫المتعددة‪ ،‬وتقوم بعمل “الجذر” الحتساب المجموعات التي‬
‫تؤدي إلى التنبؤ‪.‬‬

‫‪View publication stats‬‬