訪 談 報 告

2018 年 11 月 5 日

達運 (6120)
個 股 資 料 投 資 建 議
評等： 中立  關於大家關注之 FMM 發展狀況公司說明：FMM 目前主要客戶在
收盤價： 16.7 中國市場(約一半中國 OLED 廠為其客戶),公司原預期大陸 OLED
每股淨值： 17.72 產能 2018Q3Q4 將大幅開出,但因客戶產能開出進度不如預期,目
PER： 16.2 前公司估計會 delay 數個季度,故預計 2019 能此部份營收成長仍有
PBR： 0.94 限。

外資持股： 8.36%  公司透露中國上海有新增一家 FMM 廠商,但目前良率仍不佳,不過可

投信持股： 0.87% 以看出此產業仍陸續有新進供應商持續進入中。

融資使用率： 3.07%  基於以上兩點,我們認為 FMM 產品至 2019 年對於公司之整體獲利貢

融券使用率： 獻仍不宜抱持過高期望;除非公司能在全球 market share 上取得大幅

0.22%
之成長,屆時再來重新調整評等。預估 2018 年 EPS0.73 元, 2019 年
產 品 組 合
EPS 1.03 元,給予投資評等為中立。
產品項目 營收比重
鐵/塑零件組裝整合 70.6% 訪 談 摘 要
酯粒及板材運用 9.6%  1Q18 業外收益 6.4E 來自處份崑山廠收益; 3Q18 業外收益 1.84E 來
整合式系統及服務 8.3% 自於清算輔祥之收益;預期 2019 仍有廠房設備處份。
化學精密加工 5.3%  2018 前 3 季營收下滑主因 BLU 業務衰退所致。
其它 5.7%  3Q18 毛利率季增 1.8%(來到全年最高)主因整體營業額提升以及
配 股 息 資 訊 FMM 量產提供較佳之毛利組合。
現金股息 0.4 元  從 2017~2018 年 capex 支出共達 20E,其中 2018 年部份為 12.8E,
股票股利 0元 用於 FMM 產線建置之用。
除息日 107/7/16  FMM 目前整體規劃產能 3K/M; 因新產能建置 lead time 僅需 4~5 月,
研 究 員 聯 絡 方 式 故明年是否持續增建新產能, 屆時視市場狀況決定。
訪談方式： 法說會  公司目前 FMM 每月產出量僅為設計產能三分之一。
研 究 員： 陳學廣  公司目前採用之 FMM 製程技術為 R2R 與 sheet to sheet。
電 話： (02) 25456888  公司預估 2019 年時 FMM+整合式系統服務 營收皆能有雙位數成長,
電子信箱： 8888@entrust.com.tw 但因為目前 base 仍低(兩者合計 13.6%),預期明年貢獻仍有限。
 FMM 產品毛利率公司不方便透露,僅表示約莫雙位數。

年 度 EPS 預 估 單位：億元、元
毛利 營益 業外收 稅前 稅前 稅後
年度 營收 股本
率 率 支率 盈餘 EPS EPS
2015 411.7 4.0 -0.7 0.3 73.6 -1.8 -0.25 -0.58
2016 328.9 6.4 1.2 0.4 66.6 5.5 0.82 0.37
2017 279.3 7.0 1.4 0.7 66.6 5.8 0.86 0.58
2018(F) 223.4 6.7 -1.0 5.1 66.6 9.1 1.36 0.73
2019(F) 251.4 7.1 0.2 4.5 66.6 12.0 1.80 1.03

本資料之內容，本公司已力求其正確性，惟純屬研究性質，投資人應審慎考量投資風險，本公司不負任何法律責任。本圖文非經同意請勿轉載，版權所有，翻譯必究。
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2018 年 11 月 5 日

訪 談 內 容
公司簡介  原名輔祥實業，友達持股 35%，友達集團旗下背光模組廠，在 2014 年
屬於明基友達集團，生產包含液晶電 與友達旗下大尺寸背光模組廠景智電子合併後，將公司名稱由輔祥實業
視、個人顯示器、筆記型電腦、車用 改為達運精密。
顯示器等之專業背光模組產品。  高度重視研發能力與精實生產技術，不斷投入背光模組技術的創新與改
為了提升效率與強化競爭優勢，整合 善， 除了擁有國內及歐美、日本等地多項研發專利之外，在生產技術
上游導光板及鐵件之供應鏈， 並結合 上更不斷改善， 開發新技術、新光源、新材料的應用，成為有效垂直
明基友達集團建立面板模組段組裝製 整合電子、光學、機構設計、射出成型、 精密網版印刷等量產技術之
程，成為全世界前三大光學級壓克力 專業製造廠。
板(PMMA)與背光模組之設計、研發  除了技術能力的投入之外更需兼顧產品品質與環境保護， 達運精密於
及製造公司 1999 年取得 ISO 9001 之國際品質認證，並陸續取得 TS 16949、QC
080000 品質體系、ISO 14001 環境體系、 ISO14064 溫室氣體盤查與
OHSAS 18000 職業安全健康體系等多項認證。

公司擬定五大營運方向  Module/Set, 鐵/塑零件,組裝整合。

 酯粒(PMMA 粒子)及板材運用。
 整合式系統及服務 (IOT) 。
 化學精密加工運用。
 模具機械精密加工運用。

2018 前 3 季產品別 營收佔比:  FMM 目前佔整體營收比重 5.3%

 公司期望到 2020 年時 FMM+整合式系統服務 營收佔比可以達到 25%
 公司預估 2019 年時 FMM+整合式系統服務 營收皆能有雙位數成長

業務發展:
1.優化既有業務體質：組織人才轉
型、營運及資產優化整合；2.強化整
合服務業務：集團協作、利基產品；
3.技術紮根創造價值：精密元件設計
製造、光學精密元件應用、壓克力材
料應用；4.非組裝事業如工業顯示器
整合服務 、微型精密加工、建築板材
等事業佔營收比重逐年提升

本資料之內容，本公司已力求其正確性，惟純屬研究性質，投資人應審慎考量投資風險，本公司不負任何法律責任。本圖文非經同意請勿轉載，版權所有，翻譯必究。
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鐵/塑零件組裝整合 業務:
整機產品設計 (包含: LCD TV 設計/
LCD Monitor 設計/ 設計概念提案/量
產導入)
液晶面板系列(包含: 系列 LCD 面板
模組/系列 LCD 背光模組)
機構零配件開發 (包含: 板金沖壓成
形/塑膠射出/外觀飾板/雙色射出形)

酯粒及板材運用 業務:
導光板系列(包含: 壓克力/聚碳酸酯
(PC)/ 聚苯乙烯(PS)/ MS 樹酯 /微結構
板; 擴散板系列 (包含: 聚丙烯(PP);
聚苯乙烯(PS); 建材家電系列 (包含:
壓克力/複合板)
化學精密加工運用 業務( FMM):1.精
密蝕刻元件 (精密金屬蒸鍍遮罩
/VCM Spring)2.精密電鑄元件 (高精
度蒸鍍遮罩/ Micro Cup)

整合式系統及服務 業務:
(包含:應用系統整合/智慧城市方案
醫療車用方案/ 節能護眼產品)
模具機械精密加工運用 業務:
(包含: 板金沖壓模具/ 塑膠射出模具
/ 精密光學模具

歷史本益比區間

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各季 EPS 預估 單位：億元、元
年季 營收 毛利率 營益率 業外收支率 股本 稅前純益 稅前 EPS 稅後 EPS
2017 Q1 80.8 6.6 1.1 1.2 66.6 1.8 0.28 0.21
2017 Q2 61.4 7.6 1.8 0.7 66.6 1.5 0.22 0.12
2017 Q3 76.6 7.4 2.3 0.1 66.6 1.8 0.27 0.18
2017 Q4 60.5 6.4 0.2 0.9 66.6 0.6 0.10 0.08
2018 Q1 47.1 3.8 -5.3 13.6 66.6 3.9 0.58 0.20
2018 Q2 53.3 6.6 -1.6 3.2 66.6 0.9 0.13 0.13
2018 Q3(F) 62.3 8.4 1.0 3.0 66.6 2.5 0.37 0.27
2018 Q4(F) 60.7 7.4 0.7 2.4 66.6 1.8 0.27 0.14

單 月 營 收 概 況 及 預 估 單位：億元
年月 一 二 三 四 五 六 七 八 九 十 十一 十二
2017 年 26.3 26.2 28.3 18.8 21.4 21.1 22.1 27.8 26.7 23.1 20.8 16.7
2018 年 16.6 14.5 16.1 16.9 18.9 17.6 20.0 21.7 20.6 21.1 20.7 18.9
MoM -0.9% -12.8% 10.9% 5.2% 11.8% -6.9% 13.9% 8.5% -5.4% 2.5% -1.6% -9.1%
YoY -36.8% -44.7% -43.3% -10.4% -11.9% -16.7% -9.5% -21.7% -23.0% -8.6% -0.1% 12.7%
2017 年 80.8 61.4 76.6 60.5
2018 年 47.1 53.3 62.3 60.7
QoQ -22.2% 13.2% 16.8% -2.6%
YoY -41.7% -13.1% -18.7% 0.2%

財 務 資 料
負債比率 流動比率 速動比率 應收款項週 存貨週轉 營業費用率 每股營業現 資產報酬率 股東權益報
年季
(%) (%) (%) 轉天數 天數 (%) 金流量(元) (%) 酬率(%)
201604 54.6 164.1 145.3 96.1 24.0 4.6 0.4 0.4 0.8
201701 54.9 161.8 142.8 100.0 24.2 5.5 -0.6 0.5 1.2
201702 52.5 180.3 156.1 117.2 32.4 5.8 0.7 0.3 0.7
201703 52.9 173.5 150.9 93.4 26.7 5.2 -0.6 0.5 1.0
201704 49.2 190.7 171.0 114.7 29.4 6.2 1.9 0.2 0.4
201801 47.7 200.3 177.8 123.1 31.9 9.1 -0.0 0.6 1.1
201802 50.2 181.5 162.4 112.7 29.0 8.2 0.0 0.4 0.7
201803 52.2 174.2 151.5 108.3 28.4 7.4 0.2 0.7 1.5
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