ĐẠI HỌC KINH TẾ QUỐC DÂN

VIỆN NGÂN HÀNG – TÀI CHÍNH

CHƯƠNG IV. PHÂN TÍCH CƠ BẢN

TRONG ĐẦU TƯ CHỨNG KHOÁN

BỘ MÔN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN

BỘ MÔN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN

 NỘI DUNG
4.1. Phân tích môi trường vĩ mô
4.1.1. Các điều kiện kinh tế vĩ mô trong và ngoài nước
4.1.2. Các chính sách quản lý kinh tế của Chính phủ
4.1.3. Chu kỳ kinh doanh của nền kinh tế
4.1.4. Dự báo kinh tế và diễn biến thị trường
4.2. Phân tích ngành
4.2.1. Các nhân tố ảnh hưởng đến ngành
4.2.2. Chu kỳ kinh doanh của ngành
4.2.3. Đánh giá diễn biến và cấu trúc ngành
4.2.4. Phân tích triển vọng ngành
4.3. Phân tích định giá cổ phiếu
4.3.1. Kỹ thuật chiết khấu dòng cổ tức (DDM)
4.3.2. Kỹ thuật chiết khấu dòng tiền tự do (FCF)
4.3.3. Kỹ thuật định giá so sánh (sử dụng các tỷ số)

BỘ MÔN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN

 MỤC TIÊU

• Có kiến thức và kỹ năng trong phân

tích chứng khoán theo quy trình phân
tích cơ bản: Phân tích ngành, phân tích
thị trường, phân tích công ty và định giá
cổ phiếu;
•Biết vận dụng kiến thức và kỹ năng
trong phân tích và định giá cổ phiếu tại
Việt Nam.

BỘ MÔN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN

 QUY TRÌNH PHÂN TÍCH

Cách tiếp cận:

• Từ trên xuống (top-down): cho rằng cả nền
kinh tế/thị trường và ngành có tác động lớn
tới tổng lợi tức của cổ phiếu riêng lẻ
• Từ dưới lên (bottom-up): có những cổ phiếu
bị định giá thấp hơn so với giá thị trường và
những cổ phiếu này sẽ cho lợi nhuận cao liên
quan tới triển vọng ngành và nền kinh tế

17-4 BỘ MÔN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN

 QUY TRÌNH PHÂN TÍCH

17-5 BỘ MÔN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN

 PHÂN TÍCH KINH TẾ VĨ MÔ

Các biến số chính của nền kinh tế

• Tổng sản phẩm quốc nội
• Tỷ lệ thất nghiệp
• Lạm phát
• Lãi suất
• Thâm hụt ngân sách
• Niềm tin của người tiêu dùng

17-6 BỘ MÔN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN

 CHU KỲ KINH DOANH

• Điểm chuyển giao giữa các chu kỳ kinh

doanh gọi là đỉnh và đáy
– Đỉnh là điểm chuyển giao từ cuối giai
đoạn mở rộng sang đầu giai đoạn thu hẹp
– Đáy là điểm cuối cùng của khủng hoảng
trước khi nền kinh tế bước vào giai đoạn
phục hồi

17-7 BỘ MÔN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN

 PHÂN TÍCH NGÀNH
• Lý do cần phải phân tích ngành:
– Các ngành khác nhau sẽ phản ứng với những thay
đổi kinh tế ở các điểm khác nhau trong chu kỳ kinh
doanh
– Các ngành khác nhau có chu kỳ sống khác nhau
– Triển vọng của ngành trong môi trường kinh doanh
toàn cầu sẽ xác định công ty của ngành được lợi
hay bất lợi như thế nào
– Phân tích ngành sẽ được phân tích trước khi phân
tích công ty
– Phân tích ngành cũng được xem là quan trọng đối
với cách tiếp cận bottom-up

17-8 BỘ MÔN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN

 PHÂN TÍCH NGÀNH

17-9 BỘ MÔN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN

 PHÂN TÍCH NGÀNH

Ngành chịu ảnh hưởng Ngành ít chịu ảnh hưởng

của chu kỳ kinh doanh của chu kỳ kinh doanh
• Nhạy cảm trên mức trung • Ít nhạy cảm với chu kỳ
bình với trạng thái của kinh tế
nền kinh tế
• Ví dụ như các ngành sản
xuất hàng tiêu dùng lâu • Ví dụ như ngành sản xuất
bền (như xe ô tô) và các đồ ăn, công ty dược, cung
sản phẩm phục vụ cho cấp dịch vụ công cộng
quá trình sản xuất (sản • Beta thấp
phẩm của công ty này là
đầu vào cho quá trình sản
xuất của công ty khác)
• Beta lớn

17-10 BỘ MÔN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN

CHU KỲ KINH DOANH VÀ CÁC NGÀNH

Ngành cơ bản

Đỉnh
Công nghiệp
nh
h ki
an kỳ
do u
Ch

Cổ phiếu Đáy hàng hóa

tài chính thiết yếu

Hàng hóa
lâu bền
BỘ MÔN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN 11
ĐÁNH GIÁ CHU KỲ SỐNG CỦA NGÀNH

Gồm 5 giai đoạn:

1. Tiên phong (bắt đầu)
2. Tăng trưởng nhanh
3. Tăng trưởng ổn định
4. Ổn định và bão hòa
5. Suy giảm

BỘ MÔN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN 12

 ĐÁNH GIÁ CHU KỲ SỐNG CỦA NGÀNH

Doanh
thu

Thời gian

Giai đoạn 1 Giai đoạn 2 Giai đoạn 3 Giai đoạn 4 Giai đoạn 5

BỘ MÔN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN 13

 PHÂN TÍCH CÔNG TY
VÀ ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU

BỘ MÔN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN

 PHÂN TÍCH CÔNG TY

• Phân tích tài chính công ty

• Các phương pháp định giá
– Phương pháp chiết khấu dòng cổ tức
(DDM)
– Phương pháp chiết khấu dòng tiền tự do
(FCF)
– Phương pháp so sánh (sử dụng chỉ số)

17-15 BỘ MÔN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN

 PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH CÔNG TY

• Đánh giá tình hình tài chính của công ty nhằm

trợ giúp cho việc đưa ra quyết định tài chính
• Tùy đối tượng khác nhau
– Các nhà quản trị công ty
– Các cổ đông
– Ngân hàng
– Đối tác
• Sử dụng thông tin kế toán và các thông tin khác

17-16 BỘ MÔN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN

 CÁC LOẠI BÁO CÁO TÀI CHÍNH

• Bảng cân đối kế toán

• Báo cáo kết quả kinh doanh
• Báo cáo lưu chuyển tiền tệ
• Thuyết minh báo cáo tài chính

17-17 BỘ MÔN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN

 ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU

• Phân tích cơ bản giá trị của một công ty

bằng cách đánh giá khả năng sinh lời
trong hiện tại và tương lai của công ty đó
• Mục đích của phân tích cơ bản là xác
định các cổ phiếu bị định giá sai so với
giá trị thực

18-18 BỘ MÔN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN

 GIÁ TRỊ THỰC VÀ GIÁ TRỊ THỊ TRƯỜNG

• Giá trị thực (IV) là giá trị đích thực tính toán ra
bằng mô hình
• Giá trị thị trường (MV) được hình thành từ sự
đồng thuận của tất cả các chủ thể tham gia thị
trường
Dấu hiệu giao dịch:
IV > MV Mua
IV < MV Bán hoặc bán khống
IV = MV Nắm giữ hoặc đã được định giá đúng

18-19 BỘ MÔN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN

MÔ HÌNH CHIẾT KHẤU DÒNG TIỀN TỰ DO (FCF)

• FCFF: dòng tiền tự do của công ty (dòng

tiền mà DN có thể tái đầu tư dài hạn)
• FCFF = EBIT (1 – Thuế) + Khấu hao – Chi
tiêu vốn – Phần tăng của vốn lưu động
ròng

17-20 BỘ MÔN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN

MÔ HÌNH CHIẾT KHẤU DÒNG TIỀN TỰ DO (FCF)

• FCFE: dòng tiền tự do của chủ sở hữu

• FCFE = FCFF – Chi phí lãi vay (1 – Thuế)
+ Phần tăng của nợ ròng

17-21 BỘ MÔN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN

MÔ HÌNH CHIẾT KHẤU DÒNG TIỀN TỰ DO (FCF)

17-22 BỘ MÔN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN

MÔ HÌNH CHIẾT KHẤU DÒNG TIỀN TỰ DO (FCF)

17-23 BỘ MÔN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN

 FCFF

17-24 BỘ MÔN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN

 FCFE

17-25 BỘ MÔN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN

 ĐỊNH GIÁ TƯƠNG ĐỐI

• So sánh giá trị các tỷ số của công ty với

trung bình ngành

• Khi định giá các công ty mới khởi nghiệp

mà chưa có doanh thu, có thể sử dụng
phương pháp này, ví dụ dùng tỷ số
giá/doanh thu

18-26 BỘ MÔN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN

SO SÁNH CÁC PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ

• Trong thực tế
– Các phương pháp định giá khác nhau
đưa ra giá trị khác nhau
– Các nhà phân tích bắt buộc phải đơn
giản hóa các giả định

18-27 BỘ MÔN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN