CHƯƠNG VI:

CHIẾN LƯỢC CÁC QUYỀN CHỌN

Quản trị rủi ro tài chính - Thầy Trương Trung Tài
 Thành viên nhóm bao gồm
02
03
01

04
05
 Nội dung của chương VI

01 Khái quát chương và

các giao dịch cổ phiếu 02
Giao dịch quyền
chọn mua & bán

03 Quyền chọn mua

được phòng ngừa 04 Quyền chọn bán bảo vệ

05 Quyền chọn mua và

quyền chọn bán lai tạp
01.
Khái quát chương và
các giao dịch cổ phiếu
 Khái quát chương và các giao dịch cổ phiếu

01. Xác định một phương trình cho kết quả lợi
nhuận dưới dạng hàm số.

02. Phân tích bằng đồ thị sử dụng các phương

trình để xây dựng.

03. Sử dụng một ví dụ bằng số cụ thể để minh

họa các phương trình và đồ thị.

“Một nhà kinh doanh giỏi với một mô

hình tồi có thể hạ gục một người kinh
doanh tồi với mô hình tốt”
 Thuật ngữ và khái niệm

C = giá trị quyền chọn mua hiện tại

P = giá trị quyền chọn bán hiện tại
S0 = giá cổ phiếu hiện tại
T = thời gian đến khi đáo hạn
X = giá thực hiện
ST = giá cổ phiếu khi đáo hạn
π = lợi nhuận của chiến lược
NC = số quyền chọn mua
NP = số quyền chọn bán
NS = số cổ phiếu

Nếu NC > (<) 0, nhà đầu tư đang mua (bán) quyền chọn mua.
Nếu NP > (<) 0. nhà đầu tư đang mua (bán) quyền chọn bán.
Nếu NS > (<) 0, nhà đầu tư đang mua (bán) cổ phiếu .
 Các phương trình lợi nhuận

π = NC [Max(0, ST – X) - C] π = NP [Max(0, X – ST) - P]

π = NS(ST – S0)

T1 T2 T
l l l

π = NC[C(ST, T-T1, X) - C]
 Các giả định
Giả định 1: cổ phiếu không trả cổ tức

Giả định 2: không có thuế và các chi

phí giao dịch

Giá thực Quyền chọn mua Quyền chọn bán

hiện
Tháng 5 Tháng 6 Tháng 7 Tháng 5 Tháng 6 Tháng 7

120 8.75 15.40 20.90 2.75 9.25 13.65

125 5.75 13.50 18.60 4.60 11.50 16.60

130 3.60 11.35 16.40 7.35 14.25 19.65

Giá cổ phiếu hiện tại: $125.94

Đáo hạn: 21/5, 18/6, 16/7
Lãi suất phi rủi ro (ghép lãi liên tục): 0.0447(T5), 0.446(T6), 0,0453(T7)
 Giao dịch cổ phiếu
01 Mua cổ phiếu

Với NS = 100

π = NS(ST – S0)
 Giao dịch cổ phiếu
02 Bán khống cổ phiếu

Với NS = -100

π = NS(ST – S0)
02.
Giao dịch quyền
chọn Mua và Bán
 2.1 Mua quyền chọn mua (long call)
● Phương trình lợi nhuận:

π= Nc[Max(0,St -X)-C] với Nc > 0

● Trong đó:
Nc: số quyền chọn mua

St: giá cổ phiếu

X: giá thực hiện

C: phí quyền chọn

 Xét trường hợp mà số quyền chọn mua

được mua chỉ là 1 (Nc=1)

Với Nc =1, thì π = Max(0,St -X)-C

● Giả định rằng St ≤ X, lợi nhuận thu được từ việc mua cổ phiếu là:
π= -C
● Giả định rằng St >X:
● Lợi nhuận thu được từ việc mua cổ phiếu là: π= St - X - C
● Giá cổ phiếu hòa vốn là: π= S*t - X - C =0

⇔ S*t = X + C
 Lựa chọn giá thực hiện
Giá thực hiện cao tạo ra mức lợi nhuận thấp hơn khi giá
tăng, nhưng lỗ ít hơn khi giá giảm
 Lựa chọn thời gian sở hữu
● Thời gian sở hữu ngắn nhất cung cấp lợi nhuận cao
hơn ứng với tất cả các mức giá cổ phiếu khi đáo hạn
● Quyền chọn mua được nắm giữ lâu hơn, giá trị thời
gian mất đi càng nhiều
● Với một mức giá cổ phiếu cho trước, thời gian sở
hữu vị thế càng lâu, giá trị thời gian càng mất dần và
lợi nhuận càng thấp
Câu hỏi được đặt ra
Để tối đa hóa lợi nhuận, người ta
có nên nắm giữ quyền chọn với
thời gian ngắn nhất có thể được ?
2.2 Bán quyền chọn mua (Short call)
● Một nhà kinh doanh quyền chọn thực hiện bán một
quyền chọn mua mà không đồng thời sở hữu cổ phiếu
được gọi là bán một quyền chọn mua không được
phòng ngừa (uncovered call / naked call)
● Lý do là vì vị thế này là một chiến lược có rủi ro cao, với
khả năng bị lỗ không giới hạn
● Người bán quyền chọn mua không được phòng ngừa
có trách nhiệm bán cổ phiếu mà hiện tại không sở hữu
cho người mua quyền chọn mua theo yêu cầu
 2.2 Bán quyền chọn mua (long call)
● Phương trình lợi nhuận:

π= Nc[Max(0,St -X)-C] với Nc < 0

● Trong đó:
Nc: số quyền chọn mua

St: giá cổ phiếu

X: giá thực hiện

C: phí quyền chọn

 Giả định với một quyền chọn mua, Nc=-1

Với Nc = -1 thì: π = -Max(0,St -X)-C,

● St ≤ X, lợi nhuận thu được: π= C
● St >X:

Lợi nhuận thu được: π= -St + X + C

Giá cổ phiếu hòa vốn là: π= -S*t + X + C =0
⇔ S*t = X + C
 Sự lựa chọn về
Giá thực hiện
Bán một quyền chọn mua với một
mức giá thực hiện thấp hơn sẽ có
một khoản lợi nhuận tối đa cao hơn
nhưng có mức lỗ lớn hơn thị trường
tăng giá
Giá thực hiện cao làm cho lợi
nhuận nhỏ hơn khi giá giảm,
nhưng lỗ ít hơn khi giá tăng
Thời gian sở hữu
Với giá cổ phiếu cho trước, vị thế
bán quyền chọn mua được giữ càng
lâu, giá trị thời gian mất đi càng
nhiều và lợi nhuận càng cao
Nếu nhà đầu tư nắm giữ vị thế đến
khi đáo hạn, lợi nhuận có thể sẽ
lớn hơn nhưng cổ phiếu sẽ có
nhiều thời gian thay đổi - theo
hướng bất lợi
2.3. Mua quyền chọn bán ( long put)
● Mua quyền chọn bán là một chiến lược dành cho
thị trường giá xuống
● Lợi nhuận bị giới hạn nhưng vẫn có thể rất lớn
● Lợi nhuận từ việc một quyền chọn bán được thể
hiện trong phương trình:

π= Np [Max(0, X-St)-P] với Np> 0

 Xét việc mua quyền chọn bán
duy nhất: Np= 1
● St ≤ X,
● St > X,
● Lợi nhuận thu được:
● Lợi nhuận thu được
○ π= X - St - P
● Lợi nhuận tối đa:
○ π= - P
○ St = 0 => π = X - P
● Giá cổ phiếu hòa vốn là:
● π= X - S*t - P = 0
⇔ S*t = X - P
 Lựa chọn giá thực hiện

● Lựa chọn giá thực hiện của quyền chọn bán sẽ dựa trên
rủi ro mà người kinh doanh quyền chọn sẵn sàng chấp
nhận
● Nhà kinh doanh quyền chọn có xu hướng tấn công nhiều
hơn sẽ lựa chọn mức lợi nhuận tiềm năng tối đa và chọn
quyền có giá thực hiện cao nhất
● Nhà kinh doanh quyền chọn bảo thủ hơn sẽ chọn quyền
chọn có giá thực hiện thấp hơn để giới hạn mức lỗ tiềm
năng
Lựa chọn thời gian sở hữu
Với giá cổ phiếu cho trước, vị thế được giữ
càng lâu, giá trị thời gian mất đi càng nhiều.
Và lợi nhuận thu được càng thấp
Tuy nhiên, ngoại lệ có thể xảy ra khi giá cổ
phiếu thấp
2.4. Bán quyền chọn bán (Short put)

● Phương trình lợi nhuận:

π= Np [Max(0, X-St)-P] với Np< 0

 Xét trường hợp của một
quyền chọn bán duy nhất: Np= -1
● St ≤ X,
● St > X,
● Lợi nhuận thu được:
● Lợi nhuận thu được
○ π= X - St - P
○ π= - P
● Lợi nhuận tối đa:
○ St = 0 => π = X - P
● Giá cổ phiếu hòa vốn là:
● π= X - S*t - P = 0
⇔ S*t = X - P
Tóm tắt các vị thế
QUYỀN CHỌN MUA VÀ CỔ PHIẾU: QUYỀN
CHỌN MUA ĐƯỢC PHÒNG NGỪA
Vị thế nắm giữ:
• Mua cổ phiếu
• Bán quyền chọn mua

Phương trình lợi nhuận tổng quát:

π = Ns(ST -S0 )+ Nc[Max(O,ST -X)- C]

Với Ns > 0, Nc < 0, và Ns= -Nc.

QUYỀN CHỌN MUA ĐƯỢC PHÒNG NGỪA
Xét trường hợp NS = 1, NC = −1

π =ST - S0 - Max[0,ST - X] + C

● Nếu ST ≤ X: π = ST -S0 + C

π=0 => Giá hòa vốn: S*T = S0 – C

ST = 0 => π = – S0 + C

● Nếu ST > X : π = X − S0 + C
 QUYỀN CHỌN MUA ĐƯỢC PHÒNG NGỪA
Mua
π CP

ST ≤ X ST > X

QCM được phòng

X - S0 + C ngừa

S0 - C X ST

- S0 + C
Lựa chọn giá thực hiện
Thời gian sở hữu khác nhau
 Quyền chọn bán và cổ
phiếu - Quyền chọn bán
bảo vệ
 QUYỀN CHỌN BÁN BẢO VỆ

Một cách để nhận được sự bảo vệ trước thị trường giá xuống và
vẫn có thể chia phần lợi nhuận trong một thị trường giá lên là
mua quyền chọn bán bảo vệ.

Nghĩa là đầu tư chỉ đơn giản mua cổ phiếu và mua một quyền
chọn bán. Quyền chọn bán cung cấp một mức giá tối thiểu dành
cho cổ phiếu
 QUYỀN CHỌN BÁN BẢO VỆ

Phương trình lợi nhuận của quyền chọn bán bảo vệ được thiết
lập bằng cách CỘNG hai phương trình lợi nhuận của chiến lược
mua cổ phiếu và chiến lược mua quyền chọn bán.

Với Ns > 0, Np > 0, và Ns = Np

 QUYỀN CHỌN BÁN BẢO VỆ

Giả định rằng có một cổ phiếu và một quyền chọn bán, Ns =

1, Np = 1. Nếu giá cổ phiếu cuối cùng cao hơn giá thực hiện,
quyền chọn bán sẽ đáo hạn ở trạng thái kiệt giá OTM. Nếu
giá cổ phiếu cuối cùng thấp hơn giá thực hiện, quyền chọn
bán sẽ được thực hiện. Ta có kết quả như sau:
 QUYỀN CHỌN BÁN BẢO VỆ
Với Ns = 1, Np = 1

● Nếu ST ≤ X

● Nếu ST > X
 QUYỀN CHỌN BÁN BẢO VỆ
● Nếu ST > X

Giá cổ phiếu hòa vốn vào thời điểm đáo hạn xảy ra khi giá cổ
phiếu đáo hạn lớn hơn giá thực hiện. Đặt mức lợi nhuận này
bằng 0
π = 0 → Giá hòa vốn: ST = P + So
→ Điểm hòa vốn diễn ra khi giá cổ phiếu vào lúc đáo hạn
bằng với giá cổ phiếu ban đầu cộng với phí quyền chọn
QUYỀN CHỌN BÁN BẢO VỆ
QUYỀN CHỌN
BÁN LAI TẠP
 QUYỀN CHỌN BÁN LAI TẠP
Công thức ngang giá quyền chọn:

P + S0 = C + Xe-rcT

Quyền chọn bán lai tạp:

P = C - S0 + Xe-rcT

Các dấu trong công thức trên có thể hiểu dấu (+) là vị thế mua còn dấu (–)
là vị thế bán.
 QUYỀN CHỌN BÁN LAI TẠP
Xét một quyền chọn bán lai tạp, trong đó P là quyền chọn bán lai tạp, C là
mua một quyền chọn mua, bán khống cổ phiếu và mua một trái phiếu phi
rủi ro có giá trị bằng giá thực hiện.

Hàm lợi nhuận:

𝜋 = NC[Max(0, ST - X) - C] + NS(ST - S0)

Với NC > 0, NS < 0 và NC = -NS

 QUYỀN CHỌN BÁN LAI TẠP
Giả sử cả số cổ phiếu và quyền chọn mua đều là một, lợi nhuận
tương ứng là:

Khi ST ≤ X (1) Khi ST > X (2)

𝜋 = – C – ST + S 0 𝜋 = S0 – X – C

Nhận xét: Tại (1) , lợi nhuận có tác động ngược chiều với ST. Còn
tại (2) thì lợi nhuận không còn phụ thuộc vào ST. Kết quả này
giống như một quyền chọn bán. Nên tên của chiến lược này là
quyền chọn bán lai tạp.
QUYỀN CHỌN BÁN LAI TẠP
Nguồn: Introduction to Derivatives and
Risk Management - Don M. Chance,
Robert Brooks
 QUYỀN CHỌN BÁN LAI TẠP
Quyền chọn bán thực sự:

Khi ST ≤ X Khi ST > X

𝜋 = – X – ST - P 𝜋= - P

Quyền chọn bán lai tạp:

Khi ST ≤ X Khi ST > X

𝜋 = – C – ST + S 0 𝜋 = S0 – X – C
 QUYỀN CHỌN BÁN LAI TẠP
Chênh lệch giữa quyền chọn bán thực sự và quyền chọn bán tạp lai ta
được chung một kết quả là: X + C – S0 – P

Thay P = C - S0 + Xe-rcT , ta được: X(1 - e-rcT)

 QUYỀN CHỌN BÁN LAI TẠP
Lý do người ta sử dụng quyền chọn bán lai tạp:

❖ Hạn chế trong niêm yết quyền chọn bán trên sàn giao dịch.
❖ Tận dụng việc định giá không đúng trong mối quan hệ giữa quyền
chọn mua và quyền chọn bán.
 QUYỀN CHỌN BÁN LAI TẠP
Khắc phục việc định giá không đúng trong mối quan hệ giữa quyền chọn
bán thực sự (P) và quyền chọn bán tạp lai (C – S0)

Giả sử: P + S0 > C + Xe-rcT

⇔ P - (C - S0) > C + Xe-rcT

Lúc này quyền chọn bán bị định giá cao ⇒ Bán quyền chọn bán thực sự,
mua quyền chọn mua và bán khống cổ phiếu để tạo ra quyền chọn bán lai
tạp. Đây được gọi chiến lược chuyển đổi nghịch đảo.
 QUYỀN CHỌN BÁN LAI TẠP
Thu nhập từ chuyển đổi nghịch đảo

ST ≤ X ST > X

Quyền chọn mua 0 ST - X

Bán khống -ST -ST

Bán quyền chọn bán ST - X 0

-X -X
 QUYỀN CHỌN BÁN LAI TẠP
Số tiền nhận được khi vị thế được mở

S0 + P – C (3)

Trong đó, S0 là bán khống cổ phiếu, P là bán quyền chọn bán, C là mua
quyền chọn mua

Lấy (3) đầu tư với lãi suất phi rủi ro với giả định rằng (3) lớn hơn giá thực
hiện X. Sau cuối kỳ ta thu được số tiền lớn hơn X. Dùng nó để chi trả cho
chiến lược chuyển đổi nghịch đảo ta thu về lợi nhuận.