Professional Documents
Culture Documents
Cu = Max[0, uS – X]
Cd = Max[0, dS – X]
Mô hình nhị phân một thời kỳ
• r là lãi suất phi rủi ro – lãi suất đạt được từ một
khoản đầu tư không có rủi ro qua một thời kỳ bằng
với đời sống còn lại của quyền chọn.
Cu = Max [0, uS – X]
= Max [0, 100(1,25) – 100]
= 25
Cd = Max [0, dS – X]
= Max [0, 100(0,80) – 100]
=0
Mô hình nhị phân một thời kỳ
Ví dụ minh họa
1 + r − d 1,07 − 0,80
p= = = 0,6
u−d 1,25 − 0,80
(0,6)25 + (0,4)0
C= = 14,02
1,07
Cu2 = Max 0, u2 S − X
Cud = Max 0, udS − X
Cd2 = Max[0, d2 S − X]
Mô hình nhị phân hai thời kỳ
Sử dụng mô hình nhị phân một thời kỳ, giá quyền
chọn Cu và Cd là:
pCu2 + (1 − p)Cud
Cu =
1+r
pCud + (1 − p)Cd2
Cd =
1+r
Mô hình nhị phân hai thời kỳ
Để tính được giá quyền chọn mua vào thời điểm đầu
kỳ, chúng ta chiết khấu bình quân có trọng số của hai
mức giá khả thi trong tương lai của quyền chọn mua
theo lãi suất phi rủi ro cho một thời kỳ. Do đó, mô hình
nhị phân một thời kỳ là một công thức tổng quát
có thể sử dụng cho mô hình đa thời kỳ khi chỉ còn
lại một thời kỳ.
pCu + (1 − p)Cd
C=
1+r
Mô hình nhị phân hai thời kỳ
Thay công thức tính Cu và Cd trên vào ta có công
thức tổng quát của mô hình nhị phân 2 thời kỳ:
(0,6)0 + (0,4)0
Cd = = 0,00
1,07
(0,6)31,54 + (0,4)0
C= = 17,69 > 14,02
1,07
Giá trị thời gian tăng cùng chiều với thời gian tính
cho đến khi đáo hạn. Quyền chọn có thời hạn dài
hơn có giá trị lớn hơn.
Mô hình nhị phân hai thời kỳ
Danh mục phòng ngừa
31,54 − 0,00
h= = 0,701
125 − 80
Tỷ suất sinh lợi của hai thời kỳ là một trung bình nhân
của hai tỷ suất sinh lợi một thời kỳ.
Mô hình nhị phân hai thời kỳ
Quyền chọn mua bị định giá sai trong mô hình hai
thời kỳ
Mô hình nhị phân n thời kỳ
Công thức tổng quát của mô hình nhị phân n thời kỳ
để định giá quyền chọn mua kiểu Châu Âu:
Mô hình nhị phân hai thời kỳ
Ví dụ minh họa
Chúng ta mở rộng ví dụ trên trong trường hợp quyền
chọn BÁN còn hiệu lực trong 2 thời kỳ nữa.
(0,6)0 + (0,4)0
Pu = = 0,00
1,07
(0,6)0 + (0,4)36
Pd = = 13,46
1,07
Mở rộng mô hình nhị phân
Định giá quyền chọn bán
Chiết khấu 1 thời kỳ theo lãi suất phi rủi ro. Bây giờ
chúng ta tìm giá trị tại thời điểm 0:
(0,6)0 + (0,4)13,46
P= = 5,03
1,07
Mở rộng mô hình nhị phân
Định giá quyền chọn bán
Tại thời điểm 0 tỷ số phòng ngừa là:
0 − 13,46
h= = −0,299
125 − 80
Mở rộng mô hình nhị phân
Định giá quyền chọn bán
< 17,69 ?
Mở rộng mô hình nhị phân
Cổ tức và quyền chọn mua kiểu Mỹ được thực
hiện sớm
Giả sử quyền chọn mua theo kiểu Mỹ và chúng ta
chuyển từ thời điểm 0 đến thời điểm 1. Khi giá cổ
phiếu tăng lên 125, chúng ta có quyền thực hiện
trước khi cổ phiếu được chia cổ tức, trả 100 và
nhận được một cổ phiếu trị giá 125. Do đó, giá trị
quyền chọn tại thời điểm này là $25 nên Cu = 25.
(0,6)25 + (0,4)0
C= = 14,02
1,07
Mở rộng mô hình nhị phân
Mở rộng mô hình nhị phân ra n thời kỳ
• Khi tăng số thời kỳ trong đời sống của một quyền chọn
thì giá trị của nó sẽ hội tụ về một con số.
• Nếu chúng ta thu được một số lượng n cần thiết để đạt
được sự miêu tả một cách chính xác những gì diễn ra
cho cho giá cổ phiếu trong suốt đời sống quyền chọn.
• Chúng ta có thể tự tin rằng giá trị quyền chọn mà chúng
ta tính được sẽ phản ánh gần như chính xác giá trị trong
thực tế của quyền chọn.
Giá trị của quyền chọn khi n tiến tới vô cực sẽ có một tên
gọi rất đặc biệt, được gọi là giá trị BLACK - SCHOLES
Mô hình Black – Scholes
• Mô hình nhị phân được gọi là mô hình thời gian
rời rạc. Khi thời gian trôi đi, giá cổ phiếu nhảy từ
mức này sang một trong hai mức tiếp theo. Tuy
nhiên, trong thực tế thì thời gian trôi đi không ngừng
và giá cổ phiếu nói chung chỉ thay đổi với những gia
số rất nhỏ.
• Đặc tính như vậy được thể hiện tốt hơn trong các
mô hình thời gian liên tục.
• Mô hình Black-Scholes đã sử dụng khuôn khổ
mô hình thời gian liên tục để định giá quyền
chọn.
Mô hình Black – Scholes
• Giá cổ phiếu biến động ngẫu nhiên và phát triển
theo phân phối logarit chuẩn.
d2 = d1 − σ T
N(d1), N(d2) = xác suất phân phối chuẩn tích lũy
σ = độ bất ổn hàng năm (độ lệch chuẩn)
của tỷ suất sinh lợi ghép lãi liên tục
(logarit) của cổ phiếu
rc = lãi suất phi rủi ro ghép lãi liên tục