CÁC NGUYÊN TẮC ĐỊNH GIÁ QUYỀN CHỌN

Mục tiêu của chương

 Tìm hiểu những nguyên tắc cơ bản về định giá quyền

chọn

 Xác định giới hạn trên và dưới của giá quyền chọn mua
và quyền chọn bán, và nghiên cứu các biến số tác
động đến giá quyền chọn

 Xác định mối liên hệ giữa giá quyền chọn mua và

quyền chọn bán thông qua nguyên tắc ngang giá
quyền chọn mua-quyền chọn bán

 Nghiên cứu các điều kiện có thể làm cho người giao
dịch quyền chọn thực hiện quyền trước khi đáo hạn.
Định giá quyền chọn:

Giá trị của quyền chọn là gì? Phân biệt

giá trị và giá cả?

Giá trị của quyền chọn phụ thuộc những

yếu tố nào?

Làm sao xác định giá trị đó?

 Khái niệm cơ bản và thuật ngữ

S0 = Giá cổ phiếu hiện tại

X = Giá thực hiện

T = Thời gian cho đến khi đáo hạn (thừa số)

r = Lãi suất phi rủi ro

ST = Giá cổ phiếu ở thời điểm đáo hạn quyền chọn, tức là sau
khoảng thời gian T

C(S0,T,X) = Giá quyền chọn mua với giá cổ phiếu hiện tại là S0, thời
gian cho đến lúc đáo hạn là T, giá thực hiện là X

P(S0,T,X) = Giá quyền chọn bán với giá cổ phiếu hiện tại là S0, thời
gian cho đến lúc đáo hạn là T, giá thực hiện là X
 Khái niệm cơ bản và thuật ngữ

Trong hầu hết các ví dụ, chúng ta giả định rằng cổ phiếu
không trả cổ tức. Nếu trong suốt vòng đời của quyền chọn, cổ
phiếu có chi trả cổ tức D1, D2,.., thì chúng ta có thể thực hiện
các điều chỉnh đơn giản và đạt được các kết quả giống nhau.
Để làm điều đó, chúng ta chỉ cần trừ đi hiện giá của cổ tức.

 D (1  r)
t j
j
j1
 Khái niệm cơ bản và thuật ngữ
Thời gian cho đến lúc đáo hạn (T) được thể hiện dưới dạng
phân số của một năm.
Ví dụ, nếu ngày hiện tại là 9/4 và ngày đáo hạn là 18/7, chúng
ta chỉ đơn giản đếm số ngày giữa hai ngày này. Ta có:
21 ngày trong tháng 4,
31 ngày tháng 5,
30 ngày tháng 6,
18 ngày trong tháng 7,
Tổng cộng là 100 ngày.
Vậy thời gian cho đến khi đáo hạn (T) là 100/365 = 0,274.
 Khái niệm cơ bản và thuật ngữ
Lãi suất phi rủi ro (r) là tỷ suất sinh lợi của các khoản đầu tư
không có rủi ro. Một ví dụ của khoản đầu tư phi rủi ro là trái
phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn, T-bill. Tỷ suất sinh lợi của một
T-bill có thời hạn có thể dùng để so sánh sẽ là đại diện cho lãi
suất phi rủi ro.

Trái phiếu chính phủ ngắn hạn trả lãi không thông qua các
phiếu lãi coupon mà thông qua việc bán với giá chiết khấu.
Trái phiếu sẽ được mua lại ít nhất là bằng với mệnh giá.
Chênh lệch giữa giá mua lại và giá phát hành được gọi là
khoản chiết khấu. Nếu nhà đầu tư nắm giữ trái phiếu đến khi
đáo hạn, trái phiếu sẽ được mua lại ở mệnh giá. Vì vậy, khoản
chiết khấu là lợi nhuận mà người nắm giữ trái phiếu thu được.
Hầu hết các quyền chọn trên sàn đáo hạn vào thứ
Sáu tuần thứ 3 của tháng (nếu thứ 6 là ngày lễ thì
sẽ đáo hạn vào thứ 5 trước đó)

Luôn luôn có một trái phiếu chính phủ đáo hạn vào
ngày trước đó (thứ Năm, nếu thứ Năm là ngày lễ,
trái phiếu sẽ đáo hạn vào ngày thứ Tư của tuần đó)
 Khái niệm cơ bản và thuật ngữ

Ví dụ: Các khoản chiết khấu hỏi mua và chào bán của T-bill
trong ngày giao dịch 14/5 của một năm cụ thể là như sau:

Đáo hạn Hỏi mua Chào bán

20/5 4,45 4,37
17/6 4,41 4,37

15/7 4,47 4,43

Khái niệm cơ bản và thuật ngữ
Trong ví dụ trên, ngày thứ Sáu tuần thứ ba trong tháng
Năm là ngày 21/5.
Để tính lãi suất T-bill, chúng ta sử dụng số trung bình của
chiết khấu hỏi mua và chào bán, là
(4,45 + 4,37)/2 = 4,41
Sau đó chúng ta tính khoản chiết khấu so với mệnh giá là
4,41(7/360) = 0,08575
(dựa vào thực tế là quyền chọn còn 7 ngày nữa thì đáo
hạn).
Vì vậy, giá trái phiếu là
100 – 0,08575 = 99,91425
 Khái niệm cơ bản và thuật ngữ
• Tỷ suất sinh lợi của T-bill dựa trên giả định là mua ở mức giá
99,91425 và giữ trong vòng 7 ngày, sau 7 ngày giá trị của nó là 100.
Tỷ suất sinh lợi sẽ là
(100 – 99,91425)/99,91425 = 0,000858.
• Nếu chúng ta lập lại giao dịch này cứ 7 ngày một lần trong suốt một
năm, tỷ suất sinh lợi sẽ là:
(1,000858)365/7 – 1 = 0,0457
với 1,000858 chính là 100/99,91425 hoặc là 1 cộng với tỷ suất sinh
lợi trong 7 ngày.
• Lưu ý rằng khi chúng ta tính tỷ suất sinh lợi theo năm, chúng ta cho
một năm có 365 ngày.
• Chúng ta sẽ sử dụng lãi suất 4,57% như đại diện cho lãi suất phi rủi
ro đối với các quyền chọn đáo hạn vào ngày 21/5 (1 ngày sau TP).
 Giá trị quyền chọn

Giá trị quyền chọn là những gì mà

người sở hữu quyền chọn nhận được tại
thời điểm quyền chọn đáo hạn hoặc tại
thời điểm người sở hữu quyền chọn thực
hiện quyền chọn
Các nguyên tắc định giá quyền chọn mua

Giá trị thấp nhất của quyền chọn mua

Quyền chọn không thể có giá trị âm, vì người
mua không bị bắt buộc phải thực hiện quyền
chọn. Vì vậy,

C(S0,T,X) ≥ 0

Đúng cho cả quyền chọn kiểu Châu Âu và Mỹ

(cả quyền chọn mua và bán)
Các nguyên tắc định giá quyền chọn mua

Giá trị thấp nhất của quyền chọn mua

Đối với quyền chọn kiểu Mỹ, kết luận quyền chọn
mua có giá trị thấp nhất là 0 bị lấn át bởi kết luận:

Ca(S0,T,X) ≥ Max(0,S0 – X)

Hàm số Max(0, S0 – X) có nghĩa là “Lấy giá trị cao

nhất trong số hai tham số, 0 hoặc S0 – X ”.

(Bởi vì quyền chọn kiểu Mỹ có thể thực hiện bất kể

lúc nào trong thời gian còn hiệu lực khi đó có thể
S0 – X > 0)
Các nguyên tắc định giá quyền chọn mua

Giá trị thấp nhất của quyền chọn mua

Giá trị thấp nhất của một quyền chọn được gọi là giá trị
nội tại (intrinsic value), đôi khi được gọi là giá trị cân
bằng (parity value), hoặc giá trị thực hiện (exercise value).
Giá trị nội tại nhận giá trị dương đối với quyền chọn mua
cao giá ITM và 0 đối với quyền chọn mua kiệt giá OTM
hoặc ngang giá ATM, là giá trị mà người mua quyền chọn
mua nhận được khi thực hiện quyền chọn và là giá trị mà
người bán quyền chọn mua từ bỏ khi quyền chọn được
thực hiện.
Các nguyên tắc định giá quyền chọn mua
Giá trị thấp nhất của quyền chọn mua
Ví dụ, xét quyền chọn mua cổ phiếu DCRB tháng 6 giá 120.
Giá cổ phiếu là $125,94, giá thực hiện là $120. Ta có hàm số
Max(0, 125,94 – 120) = 5,94.
Bây giờ hãy xem điều gì sẽ xảy ra trong trường hợp quyền
chọn mua bị định giá thấp hơn 5,94 – ví dụ $3 (phí quyền
chọn, giá cả quyền chọn – C). Nhà kinh doanh quyền chọn có
thể mua quyền chọn với giá $3, thực hiện nó – tức là mua cổ
phiếu với giá $120 – và sau đó bán cổ phiếu với giá $125,94.
Giao dịch kinh doanh chênh lệch này (Arbitrage) sẽ ngay lập
tức đem lại lợi nhuận ròng phi rủi ro là $2,94 đối với mỗi cổ
phiếu.
Vì vậy, $5,94 là giá trị thấp nhất của quyền chọn mua.
Các nguyên tắc định giá quyền chọn mua

Giá trị thấp nhất của quyền chọn mua

Nếu giá thực hiện lớn hơn giá cổ phiếu hiện tại, ví dụ
như quyền chọn có giá thực hiện là $130 thì sao? Khi đó
Max(0, 125,94 – 130) = 0, và giá trị thấp nhất của quyền
chọn là 0.
Các nguyên tắc định giá quyền chọn mua

Giá trị thấp nhất của quyền chọn mua

Khái niệm giá trị nội tại chỉ áp dụng đối với quyền
chọn mua kiểu Mỹ, vì quyền chọn mua kiểu Châu Âu
chỉ có thể được thực hiện vào ngày đáo hạn.
Nếu giá của quyền chọn kiểu Châu Âu thấp hơn
Max(0,S0 – X), việc không thể thực hiện quyền chọn sẽ
ngăn cản các nhà kinh doanh tham gia vào hoạt động
kinh doanh chênh lệch giá được đề cập ở trên, vốn có tác
động làm tăng giá quyền chọn.
Các nguyên tắc định giá quyền chọn mua

Giá trị thấp nhất của quyền chọn mua

Giá quyền chọn mua kiểu Mỹ thường lớn hơn giá trị nội tại
của nó. Chênh lệch giữa giá quyền chọn và giá trị nội tại
được gọi là giá trị thời gian (time value) hay giá trị đầu
cơ của quyền chọn mua, được định nghĩa là
Ca(S0,T,X) – Max (0,S0 – X).
Giá trị thời gian phản ánh những gì mà nhà kinh doanh sẵn
sàng chi trả cho sự không chắc chắn của cổ phiếu cơ sở.

Lưu ý rằng giá trị thời gian tăng cùng chiều với thời
gian tính cho đến khi đáo hạn.
Các nguyên tắc định giá quyền chọn mua

Giá trị quyền chọn bao gồm:

- Giá trị nội tại (Intrinsic value)

- Giá trị thời gian (Time value)
Bản chất của việc đi tìm giá trị quyền chọn chính là xác
định giá trị thời gian
Các nguyên tắc định giá quyền chọn mua

Giá trị thấp nhất của quyền chọn mua

Các nguyên tắc định giá quyền chọn mua

Giá trị tối đa của quyền chọn mua

C(S0,T,X) ≤ S0
Giá trị tối đa của quyền chọn mua là giá của cổ phiếu.
Quyền chọn mua là 1 cách để Nhà đầu tư mua cổ phiếu, điều người ta
mong muốn đạt được khi thực hiện quyền chọn mua là giá trị cổ phiếu
trừ đi giá thực hiện.
Mua quyền chọn mua: - C
Thực hiện quyền chọn mua và bán cổ phiếu: – X + S0
Kết quả: - C + (S0 – X)  0
 C  S0 – X
 C  S0 (khi X = 0)

Vậy không ai bỏ ra nhiều tiền hơn giá 1 CP để mua 1 Quyền chọn

được mua Cổ phiếu đó
Các nguyên tắc định giá quyền chọn mua

Giá trị quyền chọn mua khi đáo hạn

C(ST,0,X) = Max(0,ST – X)

Vì quyền chọn đã đến thời điểm đáo hạn, giá quyền

chọn không còn chứa đựng giá trị thời gian. Triển vọng
tăng lên trong tương lai của giá cổ phiếu không còn liên
quan đến giá của quyền chọn đang đáo hạn, tức là đơn
giản chỉ còn lại giá trị nội tại.
Các nguyên tắc định giá quyền chọn mua

Tác động của thời gian còn lại đến khi đáo hạn

Thông thường quyền chọn có thời hạn dài hơn có giá trị lớn
hơn (quan hệ cùng chiều).
Giả định hôm nay là ngày đáo hạn của quyền chọn có thời gian
ngắn hơn T1, giá CP là ST1, giá trị Quyền: Max(0, ST1 – X).
Quyền chọn thứ hai có thời gian đáo hạn dài hơn T2, giá tối
thiểu của nó phải là Max(0,ST1 – X). Vậy khi Quyền chọn có
thời hạn ngắn hơn đáo hạn, giá trị của nó sẽ là giá trị thấp nhất
của quyền chọn có thời hạn dài hơn.
Ca(S0, T2, X)  Ca(S0, T1, X) = Max(0,ST1-X)
Các nguyên tắc định giá quyền chọn mua

Nếu giá cổ phiếu là rất cao, quyền chọn được gọi là cường
giá DITM và giá trị thời gian sẽ thấp.
Nếu giá cổ phiếu là rất thấp, quyền chọn được gọi là chìm
sâu vào trạng thái kiệt giá DOTM và giá trị thời gian cũng
sẽ thấp.
Một quyền chọn có giá cổ phiếu gần với giá thực hiện sẽ có
giá trị thời gian cao hơn cũng giống như một trận đấu “cân
bằng và căng thẳng” - đáng để xem hơn?
Các nguyên tắc định giá quyền chọn mua
Tác động của thời gian còn lại đến khi đáo hạn
Các nguyên tắc định giá quyền chọn mua

Tác động của giá thực hiện

Giá của quyền chọn mua ít nhất phải bằng giá một quyền
chọn mua tương tự nhưng có giá thực hiện cao hơn.
Ce (S0,T,X1) ≥ Ce (S0,T,X2)

Đối với hai quyền chọn mua chỉ khác nhau giá thực hiện,
chênh lệch phí quyền chọn không thể lớn hơn chênh lệch
giá thực hiện.
(X2 – X1) ≥ Ce (S0,T,X1) - Ce (S0,T,X2)
Danh
Giá trị hiện tại ST < X 1 X1 STX2 X1<X2<ST
mục

+ Ce(S0,T,X1) 0 ST – X1 ST – X1
A
- Ce(S0,T,X2)
0 0 -ST + X2

Tổng A 0 ST – X1  0 X2 – X1 > 0

B (X2 – X1)(1+r)-T X2 – X1 > 0 X2 – X1 > 0 X2 – X1 >0

Giá trị DM A luôn là một đại lượng không âm nên:

(X2 – X1)(1+r)-T  Ce(S0,T,X1) - Ce(S0,T,X2)
Các nguyên tắc định giá quyền chọn mua

Giới hạn dưới của quyền chọn mua kiểu Châu Âu

Xem xét hai danh mục đầu tư, A và B.

Các nguyên tắc định giá quyền chọn mua

Giới hạn dưới của quyền chọn mua kiểu Châu Âu

Danh mục B tối thiểu bằng với danh mục A, có nghĩa là:

Ce(S0,T,X) + X(1+r)-T ≥ S0

Chuyển vế bất phương trình trên, ta có

Ce(S0,T,X) ≥ S0 – X(1+r)-T

Nếu S0 – X(1+r)-T là âm, chúng ta xem giá trị thấp nhất của
quyền chọn mua là 0. Kết hợp các kết quả này cho ta một
giới hạn dưới:

Ce(S0,T,X) ≥ Max[0,S0 – X(1+r)-T]

Các nguyên tắc định giá quyền chọn mua

Giới hạn dưới của quyền chọn mua kiểu Châu Âu

Các nguyên tắc định giá quyền chọn mua

Giới hạn dưới của quyền chọn mua kiểu Châu Âu

Chúng ta nên lưu ý rằng nếu cổ phiếu trả cổ tức và giá cổ

phiếu trừ hiện giá của cổ tức là:
N
 tj
S’0 = S0 –  D
j1
j(1  r)

Thì giới hạn dưới được điều chỉnh là

Ce(S0,T,X) ≥ Max[0, S’0 – X(1+r)-T]

Các nguyên tắc định giá quyền chọn mua

Giới hạn dưới của quyền chọn mua kiểu Châu Âu

Quyền chọn áp dụng đối với tiền tệ. Tỷ giá là S0, lãi suất
kép là p (lãi suất của ngoại tệ)

Giới hạn dưới của quyền chọn mua vì vậy trở thành

Ce(S0,T,X) ≥ Max[0,S0(1+p) -T – X(1+r) -T]

Các nguyên tắc định giá quyền chọn mua

Giới hạn dưới của quyền chọn mua kiểu Mỹ so với Châu Âu

Chúng ta đã chứng minh rằng giá trị nhỏ nhất của quyền
chọn mua kiểu Mỹ là Max(0, S0 – X) trong khi giới hạn dưới
của quyền chọn mua kiểu Châu Âu là
Max[0, S0 – X(1+r)-T].
Vì S0 – X(1+r)-T lớn hơn S0 – X nên giới hạn dưới của quyền
chọn mua kiểu Mỹ cũng phải là (ít nhất cũng là):
Max [0, S0 – X(1+r)-T]
Các nguyên tắc định giá quyền chọn mua

Giới hạn dưới của quyền chọn mua kiểu Mỹ so với Châu Âu

Một quyền chọn mua kiểu Mỹ đối với một cổ phiếu không
trả cổ tức sẽ không bao giờ được thực hiện sớm, và chúng
ta có thể xem quyền chọn mua này như quyền chọn kiểu
Châu Âu.
Các nguyên tắc định giá quyền chọn mua

Thực hiện sớm quyền chọn mua kiểu Mỹ đối với cổ phiếu
có trả cổ tức

Có thể việc thực hiện một quyền chọn mua kiểu Mỹ sớm
là tối ưu nếu cổ phiếu sắp đến ngày giao dịch không hưởng
cổ tức.
Các nguyên tắc định giá quyền chọn mua

Tác động của lãi suất

Lãi suất tác động đến quyền chọn mua theo nhiều hướng.
Thứ nhất, lãi suất tác động đến giới hạn dưới. Lãi suất
càng thấp, giới hạn dưới càng thấp. Trong trường hợp lãi
suất bằng 0, giới hạn dưới sẽ bằng với giá trị nội tại.

Lãi suất càng cao, giá trị quyền chọn mua càng cao.
Các nguyên tắc định giá quyền chọn mua

Tác động của biến động giá cổ phiếu

Độ bất ổn cao là điều làm cho quyền chọn mua trở nên hấp
dẫn, và các nhà đầu tư sẵn sàng chi trả phí quyền chọn cao
hơn đối với quyền chọn có độ bất ổn cao hơn.
Các nguyên tắc định giá quyền chọn bán

Giá trị nhỏ nhất của quyền chọn bán

Một quyền chọn bán không bao giờ có giá trị âm:
P(S0,T,X) ≥ 0
Một quyền chọn bán kiểu Mỹ có thể được thực hiện sớm.
Vì vậy,
Pa(S0,T,X) ≥ Max(0, X – S0)
Các nguyên tắc định giá quyền chọn bán

Giá trị nhỏ nhất của quyền chọn bán

Giá trị, Max(0, X – S0), được gọi là giá trị nội tại của quyền
chọn bán.
Quyền chọn bán cao giá ITM sẽ có giá trị nột tại dương,
trong khi một quyền chọn bán kiệt giá OTM hoặc ngang giá
ATM có giá trị nội tại bằng 0.
Các nguyên tắc định giá quyền chọn bán

Giá trị nhỏ nhất của quyền chọn bán

Chênh lệch giữa giá quyền chọn bán và giá trị nội tại là giá
trị thời gian hay giá trị đầu cơ. Giá trị thời gian được định
nghĩa là
Pa(S0,T,X) – Max(0, X – S0).
Cũng như với quyền chọn mua, giá trị thời gian phản ánh
những gì mà một nhà đầu tư sẵn sàng trả cho sự không chắc
chắn của kết quả cuối cùng.
Các nguyên tắc định giá quyền chọn bán

Giá trị lớn nhất của quyền chọn bán

Khi đáo hạn, thu nhập từ một quyền chọn bán kiểu Châu
Âu là Max (0, X – ST).
Vì vậy, hiện giá của giá thực hiện là giá trị lớn nhất có thể
đạt được của quyền chọn bán kiểu Châu Âu.
Pe(S0,T,X) ≤ X(1+r) -T
Vì quyền chọn bán kiểu Mỹ có thể được thực hiện sớm
vào bất cứ lúc nào, giá trị lớn nhất của nó là giá thực hiện.
Pa(S0,T,X) ≤ X
Các nguyên tắc định giá quyền chọn bán

Giá trị quyền chọn bán khi đáo hạn

Vào ngày đáo hạn quyền chọn bán, không còn giá trị thời
gian. Quyền chọn bán kiểu Mỹ vì vậy cũng giống như
quyền chọn bán kiểu Châu Âu. Giá trị của cả hai loại
quyền chọn bán này phải bằng giá trị nội tại. Vì vậy,

P(ST,0,X) = Max(0,X – ST)

Các nguyên tắc định giá quyền chọn bán

Tác động của thời gian đến khi đáo hạn

Thông thường quyền chọn có thời hạn dài hơn có giá

trị lớn hơn.

Pa(S0,T2,X)  Pa(S0,T1,X)
Các nguyên tắc định giá quyền chọn bán

Tác động của thời gian đến khi đáo hạn

Đối với quyền chọn bán kiểu Châu Âu, thời gian đến khi
đáo hạn dài hơn vừa có lợi thế - giá trị thời gian lớn hơn –
và bất lợi – phải đợi lâu hơn để nhận được khoản tiền bằng
với giá thực hiện. Tuy nhiên, hiệu ứng giá trị thời gian có
xu hướng vượt trội hơn.
Các nguyên tắc định giá quyền chọn bán

Tác động của thời gian đến khi đáo hạn

Các nguyên tắc định giá quyền chọn bán

Tác động của giá thực hiện

Tác động này giống nhau ở cả quyền chọn kiểu Mỹ

và kiểu Châu Âu

P(S0,T,X2)  P(S0,T,X1)
Các nguyên tắc định giá quyền chọn bán

Giới hạn đối với chênh lệch phí quyền chọn bán

Tác động này giống nhau ở cả quyền chọn kiểu Mỹ

và kiểu Châu Âu

X2 – X1  P(S0,T,X2) - P(S0,T,X1)
Các nguyên tắc định giá quyền chọn bán

Giới hạn dưới của quyền chọn bán kiểu Châu Âu

Các nguyên tắc định giá quyền chọn bán

Giới hạn dưới của quyền chọn bán kiểu Châu Âu

Thu nhập của danh mục A ít nhất cũng tốt như danh mục B.
Vì vậy, sẽ không có người nào sẵn sàng trả cao hơn cho
danh mục B so với danh mục A. Hiện giá của danh mục A
phải không thấp hơn hiện giá của danh mục B; tức là
S0 ≥ X(1+r)-T – Pe(S0,T,X)
 Pe(S0,T,X) ≥ X(1+r)-T – S0
Nếu hiện giá của giá thực hiện thấp hơn giá cổ phiếu, giới
hạn dưới này sẽ có giá trị âm. Vì chúng ta biết quyền chọn
bán không thể có giá trị thấp hơn 0, chúng ta có thể viết
Pe(S0,T,X) ≥Max[0, X(1+r) -T – S0]
Các nguyên tắc định giá quyền chọn bán

Giới hạn dưới của quyền chọn bán kiểu Châu Âu

Nếu cổ phiếu trả cổ tức và ta có :

N
t
 j
S’0 = S0 –  D (1  r)
j1
j

là giá cổ phiếu trừ đi hiện giá của cổ tức, qui tắc này
được biểu diễn:

Pe(S0,T,X) ≥ Max[0, X(1+r)-T – S’0]

Các nguyên tắc định giá quyền chọn bán

Giới hạn dưới của quyền chọn bán kiểu Châu Âu

Nếu tài sản cơ sở là tiền tệ

Pe(S0,T,X) ≥ Max[0, X(1+r) -T – S0(1+p) -T]

Các nguyên tắc định giá quyền chọn bán

Ngang giá Quyền chọn mua – Quyền chọn bán

Giá quyền chọn bán, quyền chọn mua, giá cổ phiếu, giá
thực hiện, thời gian đến khi đáo hạn, và lãi suất phi rủi
ro đều có liên hệ với nhau theo một công thức được gọi
là ngang giá quyền chọn mua-quyền chọn bán.
Các nguyên tắc định giá quyền chọn bán

Ngang giá Quyền chọn mua – Quyền chọn bán

Các nguyên tắc định giá quyền chọn bán

Ngang giá Quyền chọn mua – Quyền chọn bán

Theo Luật một giá, giá trị hiện tại của hai danh mục này
phải bằng nhau. Vì vậy,

S0 + Pe(S0,T,X) = Ce(S0,T,X) + X(1+r) –T

Kết quả này phát biểu rằng giá của một cổ phiếu cộng với
quyền chọn bán bằng với giá quyền chọn mua cộng với trái
phiếu phi rủi ro. Nó thể hiện mối quan hệ giữa giá quyền
chọn mua, quyền chọn bán, cổ phiếu, thời gian đến khi đáo
hạn, lãi suất phi rủi ro, và giá thực hiện.
Các nguyên tắc định giá quyền chọn bán

Ngang giá Quyền chọn mua – Quyền chọn bán

Giả sử chúng ta chỉ giữ giá quyền chọn mua ở vế trái,

Ce(S0,T,X) = Pe(S0,T,X) + S0 – X(1+r) –T

Như vậy sở hữu một quyền chọn mua tương đương

với việc sở hữu một quyền chọn bán, một cổ phiếu
và bán khống một trái phiếu (vay).
Các nguyên tắc định giá quyền chọn bán

Ngang giá Quyền chọn mua – Quyền chọn bán

Nếu chỉ có giá quyền chọn bán ở vế trái,

Pe(S0,T,X) = Ce(S0,T,X) – S0 + X(1+r)-T

Điều này có nghĩa là sở hữu một quyền chọn bán

tương đương với việc sở hữu một quyền chọn mua,
bán khống cổ phiếu và mua một trái phiếu.
Các nguyên tắc định giá quyền chọn bán

Ngang giá Quyền chọn mua – Quyền chọn bán

Các nguyên tắc định giá quyền chọn bán

Tác động của lãi suất

Lãi suất tác động đến quyền chọn mua theo nhiều hướng.
Thứ nhất, lãi suất tác động đến giới hạn dưới. Lãi suất
càng thấp, giới hạn dưới càng cao. Trong trường hợp lãi
suất bằng 0, giới hạn dưới sẽ bằng với giá trị nội tại.

Lãi suất càng cao, giá trị quyền chọn bán càng thấp.
Các nguyên tắc định giá quyền chọn bán

Tác động của biến động giá cổ phiếu

Biến động càng cao làm tăng khả năng thu lợi của người
sở hữu quyền chọn bán, và các nhà đầu tư sẵn sàng chi trả
phí quyền chọn cao hơn đối với quyền chọn có độ bất ổn
cao hơn.
Các nhân tố ảnh hưởng đến giá quyền chọn

 Thời gian đáo hạn (T)

 Giá thực hiện (X)
 Lãi suất phi rủi ro (r)
 Độ bất ổn của tài sản cơ sở (σSt)